投资评级 - 维持中性评级 [1][2][5] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入354亿元，同比下降5.4% [1] - 归母净利润23亿元，同比增长5.8% [1] - 普通股东净利润18亿元，同比增长7.6% [1] - 年化ROE为2.2% [1] - 总资产1.68万亿元，较年初增长2.6%，同比增长6.2% [1] - 信用成本率4.9%，同比上升3.0个百分点 [2] 业务分部表现 - 不良资产经营分部收入同比增长0.3%，主要受益于浦发银行投资收益72亿元 [2] - 金融服务分部收入同比下降5.2% [2] - 收购经营类不良债权资产略有增长，收购重组类和债转股资产规模收缩 [1] - 信达证券总资产显著增长，其他金融服务子公司规模微降 [1] - 信达证券和金谷信托收入同比增长，南商银行和信达金租收入减少 [2] 盈利预测调整 - 2025-2027年普通股东净利润预测调整为30/32/36亿元（原预测33/34/34亿元） [2] - 2025-2027年净利润同比增长率预测为99%/8%/12% [2] - 2025-2027年EPS预测为0.08/0.08/0.09元 [2] - 2025-2027年PE对应18/17/15倍，PB为0.33/0.33/0.32倍 [2] 资产负债结构 - 收购经营类不良资产2796.78亿元，较年初增长 [7] - 收购重组类不良资产199.39亿元，债转股资产1029.45亿元 [7] - 金融服务子公司总资产7266.87亿元 [7] - 权益乘数10.3倍，较年初略有上升 [7] 收入构成变化 - 收购经营类业务收入预计从2024年891亿元降至2025年532.7亿元 [7] - 收购重组类业务收入预计从2024年211.5亿元降至2025年121.1亿元 [7] - 债转股业务收入预计从2024年535.2亿元降至2025年308.8亿元 [7] - 母公司其他不良资产业务收入预计从2024年773亿元降至2025年422.2亿元 [7]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4][6] 核心观点 - 营收增速环比提升 2025年上半年实现营收200.93亿元同比增长3.9% 二季度单季营收同比增长5.6% [1] - 归母净利润维持高增 上半年达116.62亿元同比增长16.7% 二季度单季同比增长16.0% [1] - 净利息收入同比增长9.4% 主要受益于规模扩张 总资产达2.24万亿元较年初增长5.8% [1] - 资产质量保持优质 期末不良率0.76% 关注率0.51% 逾期率0.61%均处低位 [3] - 拨备覆盖率521%虽较3月末下降9个百分点但仍处同业前列 [3] 财务表现 - 净息差承压 上半年净息差1.35%同比收窄7bps 较2024年下降6bps [2] - 贷款收益率3.77%同比下降58bps 受LPR下降及重定价等因素影响 [2] - 存款利率1.80%同比下降28bps 受益于存款挂牌利率调降 [2] - 非息收入同比下降5.0% 占比营收34.9% 其中手续费净收入同比增长10.8% [2] - 其他非息收入同比下降11.3% 主因交易性金融资产公允价值变动亏损 但二季度降幅收窄至5.2% [2] 业务结构 - 贷款总额10.09万亿元较年初增长7.7% 对公贷款较年初增长12.4% [1] - 零售贷款较年初下降2.1% 其中按揭贷款增长4.1% 个人经营贷下降4.5% 消费贷下降7.1% [1] - 存款总额13.38万亿元较年初增长5.2% [1] - 对公不良率0.65%较年初下降10bps 个人贷款不良率1.02%较年初提升25bps [3] 盈利预测 - 下调2025-2027年归母净利润预测至198/233/273亿元 原预测204/244/286亿元 [4] - 对应增速16.6%/17.5%/17.4% 当前股价对应PB 0.93x/0.81x/0.71x [4][5] - 预计2025-2027年营收396.75/436.42/493.06亿元 增速3.4%/10.0%/13.0% [5][10] - ROE保持16.5%-17.9%水平 ROA稳步提升至0.95% [5][10] 资产质量与风控 - 加大风险处置力度 上半年核销处置25.3亿元同比提升42.9% [3] - 加回核销后不良贷款生成率0.66%同比提升4bps但仍处低位 [3] - 资产减值损失同比下降43.9% 贷款信用减值损失计提同比下降27.6% [3] - 非信贷资产拨备还原16.3亿元 [3]

投资评级 - 维持"中性"评级 [3][5] 核心观点 - 资产质量改善幅度超出预期 盈利预测上调 [3] - 2025年上半年营业收入906亿元 同比增长2.6% 增幅较一季报扩大1.3个百分点 [1] - 上半年归母净利润297亿元 同比增长10.2% 增幅较一季报扩大9.2个百分点 [1] - 上半年年化加权平均ROE 8.6% 同比回升0.3个百分点 [1] 财务表现 - 总资产规模达9.65万亿元 同比增长4.2% 较年初增长1.9% [1] - 存款本金5.67万亿元 较年初增长8.7% 贷款总额5.63万亿元 较年初增长4.5% [1] - 对公贷款较年初增长10.4% 个人贷款较年初小幅增长1.3% 票据贴现规模压降 [1] - 核心一级资本充足率8.91% 较年初基本持平 [1] - 日均净息差1.41% 同比降低7bps 贷款收益率同比下降56bps至3.47% [2] - 存款成本同比下降39bps至1.67% 非息收入同比增长6.8% [2] - 手续费净收入同比下降1.0% 其他非息收入同比增长12.1% [2] 资产质量 - 测算上半年不良生成率0.99% 同比下降0.12个百分点 [2] - 二季度末拨备覆盖率189% 较年初回升2个百分点 [2] - 不良率1.31% 较年初下降0.05个百分点 关注率2.15% 较年初下降0.20个百分点 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润495/543/600亿元（原预测471/476/479亿元） [3] - 同比增速9.5%/9.7%/10.4% 摊薄EPS 1.46/1.62/1.81元 [3][4] - 当前股价对应PE 9.6/8.7/7.8x PB 0.61/0.58/0.55x [3] - 预计2025年营业收入1751.18亿元 同比增长2.6% [4][9] - 预计总资产收益率0.52%/0.54%/0.58% 净资产收益率7.2%/7.7%/8.0% [4][9]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 该报告系统剖析中美两国债券基金市场的关键特征与核心差异，美国债券基金市场成熟，规模增长放缓，而中国债券基金市场发展迅速，规模扩张速度超越美国 [12] - 中美债券基金市场发展均受监管政策、货币政策周期与宏观经济波动三大核心因子协同驱动 [2] 根据相关目录分别进行总结 全球基金市场概况 - 2024年末全球开放式基金市场总规模达73.8万亿美元，股票型基金占比超4成，债券型基金占比近2成 [13] - 开放式基金主要集中在美洲和欧洲，合计占比超8成，亚太地区占比约1成 [22] - 美国开放式基金规模在美洲占比约9成，中国在亚太地区占比从2008年逐渐提升至2024年末的36.7% [31] 中美债券基金分类 - 美国债券基金分类精细化，针对特定期限或地域设计产品；中国债券基金分类集中于利率/信用、短期/中长期基础维度 [35] - 美国基金分为共同基金、ETFs等，债券型共同基金又细分为应税和免税债券基金；中国开放式债券基金分为纯债型、债券指数基金等 [35][40][47] 中美债券基金监管框架对比 - 美国通过阶段性制度升级平衡市场创新与风险防控，通过制度创新提升债基吸引力；中国基于自身市场阶段完善风险防控机制、引导债基规范发展 [49] - 美国债基监管形成“市场失灵—规则修补—系统升级”动态调节机制，中国可借鉴其监管逻辑推动债基市场发展 [50] 中美债券基金市场发展特征 - 美国债基历经近百年演进，受监管框架、利率环境与经济周期影响；中国债基起步晚，在政策、货币与市场偏好推动下快速扩张 [61] - 2015年初中国债券基金规模仅为美国的1/204，截至2025年二季度末，中国开放式债券基金规模达1.27万亿美元，为美国的1/6 [61] 中美债券基金投向比较 - 2025年二季度末，美国投向投资级债券的共同基金占主导，ETFs大多跟踪政府债、企业债；中国纯债基金配置集中在利率债、金融债和企业债，债券指数基金主要投向利率债，债券ETFs主要跟踪利率债和企业债 [83] - 美国债基市场对分散化配置和全球资产布局偏好提升，中国债基投资结构逐渐稳定，利率债占比近五成 [89][107] 中美债券基金投资者结构对比 - 美国对共同基金“机构账户”界定穿透至账户持有人，机构账户比例不足一成；中国以账户开立主体机构属性判定，投资者以机构为主导 [108] - 中美对机构投资者统计口径不同，数据不具直接可比性 [122] 中美债券基金费率比较 - 中美债券基金市场费率均呈下行趋势，美国主动性债券基金费率高于被动型，中国债券ETFs平均费率相对美国同类产品更高 [123] - 美国债券共同基金和ETFs费率下降，不同投向债基费率有差异；中国债券基金平均费率从0.74%降至0.38% [124][138]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][4][6] 核心观点 - 收入增速拐点出现，2025年上半年收入同比增长10.2%至21.86亿元，创上市以来新高，增速较2024年同期的1.6%明显提升[1][8] - 净利润同比增长48.4%至4.03亿元，经调整净利润同比增长49.6%至4.16亿元，接近业绩预告上限[1][8] - 长期课程招生人数同比增长7%至8.4万人次，平均培训人次同比增长6%至15.3万人次[2][13] - 客户年平均学费提升至2.8万元，同比增长4.3%，提价幅度较2024年的3.6%进一步扩大[2][18] - 毛利率提升4.3个百分点至57.3%，经调整净利率提升5.0个百分点至19.0%，费用控制成效显著[3][20] - 校区总数234家，较2024年末新增1家，校区调整接近尾声，办学层次持续丰富[3][23] 分专业表现 - 烹饪技术收入10.2亿元（+11%），西点西餐收入1.8亿元（+14%），信息技术收入3.7亿元（-3%），汽车服务收入4.9亿元（+10%），时尚美业收入0.7亿元（+90%）[1][8] - 信息技术收入下滑因长训学生占比高（95%），但招生已同比回正，后续收入有望恢复增长[1][8] - 时尚美业在低基数上维持高增长，各专业招生增速排序为：时尚美业＞汽车服务＞信息技术＞烹饪技术＞西点西餐[2][13] 财务预测 - 上调2025-2027年归母净利润预测至8.6亿元（+67.8%）、10.9亿元（+26.8%）、13.4亿元（+23.1%），较前次预测上修37%/49%/58%[4][26] - 预计2025-2027年收入增速分别为10.2%/12.3%/13.3%，每股收益分别为0.39/0.49/0.61元[5][26] - 盈利能力持续改善，预计毛利率将从2024年的51.4%提升至2027年的59.0%，归母净利率从12.5%提升至23.2%[26] - 估值水平逐步下降，2025-2027年预测PE分别为19/15/12倍[4][5] 运营效率提升 - 研发费率下降0.1个百分点至0.2%，销售费率下降0.9个百分点至23%，管理费率下降2.1个百分点至11%[3][20] - 学生人数增长叠加新校区开拓谨慎，毛利率仍有较大优化空间[3][20] - 课程结构优化推动平均学费提升，1-2年训期课程占比增加[18][25]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][3][5] 核心观点 - 公司凭借持续升级的产品力与会员运营，在行业逆风环境下实现酒店扩张与零售双业务高增长，展现出领先行业表现 [1][6] - 双主业协同发展驱动业绩，公司上调全年收入指引：零售收入增速从50%上调至60%，总收入增速从25-30%上调至30% [3][12] - 公司定位中高端用户并提升差异化产品力，酒店与零售均处于品牌高势能成长阶段，三年分红率不低于50%+4亿美元回购上限策略增强吸引力 [3][12] 财务表现 - 2025Q2收入24.69亿元，同比增长37.4%；归母净利润4.25亿元，同比增长39.8%；调整后净利润4.27亿元，同比增长30.2%；调整后EBITDA 6.1亿元，同比增长37.7% [1][6] - 2025Q2酒店收入14.49亿元，同比增长20.0%，其中加盟收入12.99亿元（+26.5%），自营酒店收入1.50亿元（-17.0%）；酒店毛利率从2024Q2的35.7%提升至38.3% [1][6] - 2025Q2零售业务GMV 11.44亿元（+84.6%），收入9.65亿元（+79.8%），占总收入39%；零售毛利率从2024Q2的50.6%提升至53.3% [3][12] - 盈利预测显示持续增长趋势：2025E-2027E营业收入预计为94.88/118.85/143.44亿元，同比增长30.9%/25.3%/20.7%；调整后归母净利润预计为16.80/20.86/25.43亿元 [4] 酒店业务运营 - 2025Q2新开业酒店118家，关闭21家，净增97家；季末在营酒店达1824家，同比增长29%；储备店816家，环比增加61家，支撑年底2000家目标 [2][11] - 多品牌协同发展：亚朵3.6版本签约势头向好；亚朵4.0首店于2024年6月开业，截至Q2末已开业超30家、储备超60家；萨和品牌深圳首店首月RevPAR超800元；轻居品牌RevPAR恢复度领先公司整体 [2][11] - 2025Q2酒店整体RevPAR为343元（-4.3%），其中入住率76%（-2.0pct），平均房价433元（-1.8%）；成熟门店同店RevPAR为351元（-5.6%），环比Q1（-7.2%）有所改善 [2][11] - 中央预订系统（CRS）占比61.5%，私域会员贡献稳定；管理层预计Q3 RevPAR降幅进一步收窄，聚焦入住率与平均房价均衡策略 [2][11] 零售业务表现 - 618大促期间零售GMV达5.78亿元（+86%），创历史新高，首次在主流第三方平台实现床上用品品类第一 [3][12] - 公司预计全年税前利润率保持稳定，但出境资金税率可能影响净利率水平 [3][12] 盈利预测与估值 - 2025E-2027E每股收益预计为12.16/15.10/18.40元，对应PE为22/18/15倍 [4] - 关键财务指标显示稳健增长：EBIT Margin从2025E的21.7%提升至2027E的22.5%，ROE维持在41-44%水平 [4] - 估值指标吸引力显著：EV/EBITDA从2025E的9.8倍下降至2027E的6.6倍，市净率从2025E的29.57倍下降至2027E的18.46倍 [4]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][5][16] 财务表现 - 2025H1实现收入148.7亿元，同比增长39.3% [1][8] - 2025H1归母净利润26.9亿元，同比增长42.9% [1][8] - 毛利率31.6%，同比下降0.2个百分点 [3][12] - 归母净利润率18.1%，同比上升0.5个百分点 [3][13] - 所得税率同比下降3.0个百分点，带动盈利改善 [3][13] - 期间费用控制良好，销售/管理/研发费率分别同比+0.0/+0.3/-0.1个百分点 [3][13] 业务结构 - 商品销售收入138.4亿元/+39.5%，占比93.1%/+0.1pct [1][8] - 设备销售收入6.5亿元/+42.3%，占比4.4%/+0.1pct [1][8] - 加盟服务收入3.8亿元/+29.8%，占比2.6%/-0.2pct [1][8] - 商品和设备销售毛利率30.3%/-0.2pct，加盟服务毛利率82.7%/+1.0pct [13] 门店网络 - 2025年中期末门店总数达53,014家，其中加盟店52,996家，直营店18家 [1][10] - 期内加盟店净增6,534家（新开7,721家，关店1,187家），直营店净关店3家 [1][10] - 内地门店48,281家（占比91.1%），净增6,697家；内地以外门店4,733家（占比8.9%），净关店162家 [2][10] - 东南亚市场聚焦经营质量提升，印尼/越南门店减少，马来西亚/泰国保持增长 [2][10] - 公司积极探索进入中亚及美洲市场 [2][10] 区域分布 - 一线城市门店2,356家（占比4.9%/+0.2pct） [2][10] - 新一线城市门店8,878家（占比18.4%/-1.5pct） [2][10] - 二线城市门店9,243家（占比19.1%/+0.9pct） [2][10] - 三线及以下城市门店27,804家（占比57.6%/+0.4pct），下沉市场门店占比提升更快 [2][10] 运营指标 - 预计加盟单店GMV同比增长约16% [2] - 门店增长贡献收入增长约23.2% [2] - 外卖与堂食综合助力带动收入增长 [2] 副品牌发展 - 幸运咖门店突破7,800家，年初至今净增约3,300家 [3][16] - 上半年累计推新32款产品，椰椰拿铁销售额突破2亿元 [3][16] - 在供应链协同下进入放量成长期 [3][16] 盈利预测 - 上调2025-2027年经调整归母净利润至60.3/74.5/92.2亿元（调整幅度+9%/+12%/+18%） [3][16] - 对应PE估值26.5/21.4/17.3倍 [3][16][17] - 预计2025-2027年营业收入34,123/41,116/49,747百万元，同比增长37.4%/20.5%/21.0% [4] - 预计2025-2027年归母净利润6,030/7,449/9,218百万元，同比增长35.9%/23.5%/23.7% [4]

核心观点 - 汽车智能化加速渗透，L2级以上功能渗透率达29.7%，激光雷达、高像素摄像头及域控制器等核心部件需求提升[13][14] - 医药生物板块关注国产创新药进展，WCLC及ESMO会议将公布多项临床数据，出海趋势强化[15][16] - 有色金属企业受益于量价齐升，铜、金、铝等产品价格上涨及产量增长推动业绩改善[18][20][22] - 消费板块表现分化，美妆、食品饮料企业通过多品牌矩阵及渠道优化应对需求压力[28][64][65] - 房地产及物业公司聚焦现金流管理与业务优化，销售拿地表现优于行业平均但盈利承压[33][34][37] 行业与公司研究总结 汽车智能化 - 2025年6月L2级以上乘用车渗透率29.7%，同比提升13个百分点，高速NOA渗透率29.9%[14] - 前视摄像头渗透率67.6%，其中800万像素占比39.7%，同比提升22个百分点[14] - 激光雷达渗透率10%，华为、禾赛科技、速腾聚创市占率分别为47%、29%、20%[14] - 英伟达驾驶芯片占比53.5%，同比提升25.4个百分点[14] - 推荐标的包括小鹏汽车、零跑汽车、地平线、速腾聚创等[13][14] 医药生物 - 2025年WCLC会议将展示康方生物AK112、恒瑞医药SHR-4849等国产创新药临床数据[16] - 医药板块市盈率40.45倍，处于近5年83.46%分位数，中药子板块上涨2.86%[15] - 创新药出海趋势加强，临床数据全球竞争力提升[16] 有色金属 - 洛阳钼业H1归母净利润86.7亿元（+60%），铜产量18.3万吨（+10%），钴产量3.07万吨（+6.4%）[18] - 云铝股份H1归母净利润27.7亿元（+9.9%），电解铝产能308万吨，中期分红比例40%[20] - 紫金矿业H1归母净利润232.92亿元（+54.41%），矿产金产量41.19吨（+16.3%），拟分拆黄金业务上市[22][23] - 兴业银锡锡产量3589.82吨（-20.6%），主因银漫矿业停产影响[25][27] 消费 - 珀莱雅H1营收53.62亿元（+7.21%），彩棠品牌收入7.05亿元（+21.11%），线上渠道占比95.39%[28][29] - 三全食品H1营收35.68亿元（-2.66%），C端收入29亿元（-1.5%），毛利率22.7%（-2.2pct）[64][65] - 颐海国际第三方收入20.6亿元，海外渠道拓展顺利[67] 房地产与物业 - 绿城中国H1归母净利润2.1亿元（-89.7%），销售额1222亿元（-3%），一二线土储占比80%[33][34] - 保利发展H1归母净利润27亿元（-63.5%），销售额1452亿元（-16.3%），现金短债比2.9倍[37][38] - 保利物业H1营收84亿元（+8%），在管面积8.3亿平方米，第三方占比65.9%[31][32] 化工与材料 - 金发科技H1营收316.36亿元（+35.5%），改性塑料销量130.88万吨（+19.74%）[53][54] - 东岳集团H1归母净利润7.79亿元（+153%），制冷剂板块盈利10.30亿元（+209.77%）[56][57] - 中材科技H1归母净利润10.0亿元（+114.9%），玻纤毛利率26%（+10.7pct）[42][43] 科技与制造 - 汇川技术H1净利润增长40%，人形机器人业务进展顺利[10] - 兆易创新Q2归母净利润环比增长45%，产品多元化布局[10] - 思摩尔国际雾化主业修复，HNB与雾化医疗业务增长[10] 市场数据 - A股主要指数下跌，上证综指跌1.75%，深证成指跌1.42%，成交金额3.2万亿元[2][12] - 美股纳斯达克跌0.48%，S&P500跌0.44%，恒生指数跌1.26%[5]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [2][4] 核心观点 - 公司2025年上半年营业收入476亿元，同比增长34.6%，但归母净利润14亿元，同比下降25.2%，核心净利润15亿元，同比下降12.7%，呈现增收不增利态势 [1][7] - 结算毛利率下降至10.6%，同比下降3.1个百分点，是利润下滑主因 [1][7] - 销售金额逆势增长11%至615亿元，完成全年目标的51%，但销售面积同比下降22%至146万平方米 [1][12] - 一线城市销售贡献占比达80.5%，新增土地68%位于一线城市，总土储2403万平方米中一二线城市占比94%，大湾区占比39%，土储结构优质 [1][12] - 财务保持"绿档"，剔除预收账款后资产负债率64.6%，净负债率53.2%，现金短债比1.7，融资成本下降41bp至3.16%，一年内到期债务占比24% [2][20] - 预测2025年收入891亿元，2026年914亿元，归母净利润均保持10亿元，EPS分别为0.25元和0.24元，对应PE 15.7倍和15.9倍 [2][20] 财务表现 - 2023-2027年预测营业收入增速逐步放缓，从2023年10.8%降至2027年1.1% [3][21] - 净利润2024年大幅下降67.3%至10.4亿元，2025-2026年延续小幅下滑，2027年预计回升至10.6亿元 [3][21] - EBIT Margin从2023年10.0%降至2025-2027年稳定在4.9%，ROE从2023年6.2%降至2025-2026年1.7%-1.8% [3][21] - 市盈率从2023年4.9倍上升至2025-2026年15.7-15.9倍，市净率稳定在0.28倍 [3][21] 业务运营 - 2025年上半年新增13幅土地，总建筑面积148万平方米，68%位于一线城市 [1][12] - 截至2025年上半年末，总土地储备2403万平方米，94%位于一二线城市，39%位于大湾区 [1][12] - 销售表现逆势增长，一线城市销售占比80.5%，支撑销售金额增长 [1][12] 盈利预测 - 预计2025年收入890.79亿元，同比增长3.1%，2026年913.95亿元，同比增长2.6% [3][21] - 2025年归母净利润预测9.96亿元，同比下降4.2%，2026年9.84亿元，同比下降1.2% [3][21] - 每股收益2025年0.25元，2026年0.24元，2027年回升至0.26元 [3][21]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4][27] 核心观点 - 受益于钾肥行业景气向上 2025年上半年公司钾肥量价齐升 [1][2][18] - 海外钾肥供给减少叠加全球需求旺盛推动钾肥价格大幅上涨 [2][18] - 公司持续推进钾肥产能扩建 第二个和第三个100万吨/年项目进入矿建工程后期阶段 [3][26] 财务表现 2025年上半年业绩 - 实现营收25.2亿元 同比增长48.5% [1][8] - 归母净利润8.5亿元 同比增长216.6% [1][8] - 扣非归母净利润8.6亿元 同比增长219.5% [1][8] - 氯化钾产量101.41万吨 同比增长20.0% [1][8] - 氯化钾销量104.54万吨 同比增长21.4% [1][8] - 平均不含税售价2353元/吨 同比增长22.1% [1][8] - 生产成本1025元/吨 同比增长2.1% [1][8] - 毛利率57.5% 同比提升8.4个百分点 [1][8] - 单吨利润约910元/吨 同比增长160.8% [1] - 净利率33.8% 同比提升18.8个百分点 [1][8] 2025年第二季度业绩 - 实现营收13.1亿元 同比增长23.0% 环比增长8.0% [2][18] - 归母净利润4.7亿元 同比增长149.2% 环比增长22.4% [2][18] - 氯化钾产量50.79万吨 同比增长22.4% 环比增长0.3% [2][18] - 氯化钾销量51.71万吨 同比下降8.1% 环比下降2.1% [2][18] - 平均不含税售价2451元/吨 同比增长32.0% 环比增长8.6% [2][18] - 单吨利润约910元/吨 同比增长171.0% 环比增长25.0% [2][18] 价格走势 - 第二季度港口老挝白粉钾含税均价3025元/吨 环比上涨8.9% [2][18] - 第三季度至今港口老挝白粉钾含税均价3200元/吨 环比增长5.8% [2][18] 产能与资源储备 - 拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权 折纯氯化钾资源总储量约10亿吨 [3][26] - 现有300万吨/年氯化钾选厂产能装置 [3][26] - 第二个100万吨/年钾肥项目3主斜井矿建工程有序推进 [3][26] - 第三个100万吨/年钾肥项目进入机电安装环节 [3][26] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润18.6亿元 同比增长96.1% [4][5][28] - 预计2026年归母净利润27.3亿元 同比增长46.6% [4][5][28] - 预计2027年归母净利润32.9亿元 同比增长20.5% [4][5][28] - 对应2025年EPS 2.01元 PE 16.8倍 [4][5][27][28] - 对应2026年EPS 2.94元 PE 11.5倍 [4][5][27][28] - 对应2027年EPS 3.54元 PE 9.5倍 [4][5][27][28] 财务指标预测 - 预计2025年营业收入62.94亿元 同比增长77.4% [5][28] - 预计2026年营业收入90.36亿元 同比增长43.6% [5][28] - 预计2027年营业收入109.36亿元 同比增长21.0% [5][28] - 预计2025年EBIT Margin 36.4% [5][28] - 预计2026年ROE 19.6% [5][28] - 预计2027年ROE 30.8% [5][28]