投资评级 - 首次覆盖给予"优于大市"评级 目标价41.03-43.96港元 较当前股价存在17%-25%上涨空间 [3][5][34] 核心观点 - 金岭矿扩产1000万吨/年项目正式启动 预计建设周期3年 投产后黄金产量将实现至少翻倍增长 [2][25][33] - 2025年上半年归母净利润同比大幅增长136.3%至6.01亿元 中期股息20.30港仙 现金分红比例达33.4% [1][8] - 公司黄金成本优势突出 金岭矿单位销售成本同比下降16.11%至178.77元/克 未来仍有降本空间 [1][12] 财务表现 - 2025年上半年营收12.40亿元（同比+33.7%） 毛利率70.0% 净利润率53.6% [8] - 预计2025-2027年营收分别为34.04/48.32/55.46亿元 同比增速81.5%/41.9%/14.8% [3][34] - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.49/20.67/23.76亿元 同比增速151.9%/42.6%/14.9% [3][34] 产能与产量 - 新庄矿铜当量年产能约1万吨 可采年限超20年 2025年上半年因技术改造停产67天导致销量同比下降9.8%至4207吨 [1][2][10] - 金岭矿2025年上半年黄金销量1337千克（同比+29.7%） 浮选产能已达每日10000吨 预计下半年提升至12000吨 [1][10][24] - 哇了格铅矿处于探转采阶段 铅资源量159.45万吨 银资源量1937.2吨 [18][23] 估值分析 - 当前股价对应2025-2027年PE为24/17/15倍 低于可比公司均值41.5/15.5/13.5倍 [34] - 基于2025年28-30倍估值目标 显著高于行业均值 反映高成长性预期 [3][34] - 关键假设：2025-2027年黄金价格维持3300美元/盎司 金岭矿黄金销量达3600/5426/6318千克 [32][33]

政府债净融资 - 第33周政府债净融资2009亿，第34周5607亿[1] - 截至第33周累计净融资9.8万亿，超去年同期4.6万亿[1] - 广义赤字累计8.0万亿，进度67.2%[5] 国债 - 第33周国债净融资2146亿，第34周3519亿[6] - 截至第33周累计净融资4.6万亿，进度68.4%[6] - 全年国债净融资计划6.66万亿，含中央赤字4.86万亿和特别国债1.8万亿[6] 地方债 - 第33周地方债净融资-137亿，第34周2088亿[8] - 截至第33周累计净融资5.2万亿，超去年同期2.8万亿[8] - 新增一般债累计发行5759亿，进度72.0%[8] 专项债 - 新增专项债累计发行2.8万亿，进度64.5%[12] - 特殊新增专项债已发行9362亿，8月发行1811亿占新增专项债49%[12] - 土地储备专项债已发行2817亿[12] 再融资债与城投债 - 特殊再融资债累计发行1.9万亿，进度94%[24] - 城投债余额10.2万亿，第33周净融资-62亿，第34周预计-235亿[29]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4][6] 核心观点 - 港股市场景气度提升驱动业绩高增长 2025H1营收140.76亿港元同比增长32.5% 归母净利润85.19亿港元同比增长39.1% [1][9] - 南向资金成为核心驱动力 2025H1现货日均成交额2228亿港元同比增长122.1% 港股通日均成交额1713亿港元占比38.4% [2][13][18] - 轻资产模式凸显盈利质量 EBITDA利润率达77.7% 营业支出中65.6%为人力成本 派息率稳定在90%左右 [3][23] - 战略布局深化互联互通 港股通标的超800只 互联互通资产种类持续丰富包括ETF、REITs和互换通等 [24] 财务表现 - 收入结构以交易相关费用为主 交易费及交易系统使用费占比44.5% 结算及交收费占比28.6% 合计超73% [1][9] - 盈利能力显著提升 年化ROE升至30.76%接近2015年高点 经营性净现金流/净利润比值维持在100%左右 [1][3] - 盈利预测全面上调 2025-2027年净利润预测分别上调3.99%/5.37%/5.53% 对应归母净利润160.44/180.65/201.69亿港元 [4][5][34] 业务亮点 - 一级市场融资能力强劲 2025H1港股IPO募资1090亿港元重回全球第一 A股新经济企业批量赴港二次上市 [2][23] - 衍生品与创新业务协同发展 期交所衍生品业务保持稳健 数据及连接业务占比提升至10%左右 [2][24][25] - 科技赋能提升运营效率 领航星衍生产品平台上线 现货市场结算准备向T+1过渡 [25] 市场地位 - 枢纽价值持续强化 资本市场双向开放深化 立足中国优势战略取得积极进展 [4][24] - 投资者结构优化 2021年初至2025年7月底港股通累计增持769.68亿股 国际中介减持494.76亿股但净卖出收窄 [2][13]

宏观与策略 - 2025年7月一般公共预算收入当月同比2.6%，较前值-0.3%回升，税收收入当月同比5%，企业所得税同比6.4%成为最大拉动项，个人所得税同比13.9% [11] - 广义财政支出增速12.1%，较前值17.6%放缓，但财政数据与宏观数据出现结构性分化，企业所得税改善与GDP增速下降背离，基建支出降幅收窄至-3.8% [12] - "反内卷"投资主线聚焦供给侧出清行业，资本开支下降、集中度提升推动盈利修复，历史经验显示家电、白酒、工程机械等行业曾受益于该逻辑 [13][14][15] - "慢长牛"市场需满足居民长期持股、低换手率，且企业分红与回购规模超过融资总额，而非依赖高经济增长 [15] 医药生物行业 - 司美格鲁肽获FDA批准用于治疗MASH，全球患者超2.5亿，预计2030年翻番，正大天晴和歌礼制药处于国内研发领先地位 [17] - 非侵入式肝纤维化检测需求有望提升，福瑞股份子公司Echosens的FibroScan被列入多国指南，与诺和诺德等药企合作 [18] - 医药板块周度上涨3.08%，化学制药涨3.80%，医疗服务涨6.60%，板块市盈率39.94x，处于5年历史82.34%分位数 [16] 纺织服装行业 - 7月服装社零同比增1.8%，增速环比放缓0.1百分点，运动户外电商增长领先，运动服饰增11%，户外服饰增26% [20] - 越南纺织品出口增速提升至16.7%，中国纺织品出口增速0.5%，内外棉价格波动较小，台企代工厂受汇率影响但预期改善 [21] - 推荐安踏体育、特步国际等运动品牌，因库存健康且流水低基数有望改善，代工龙头申洲国际和华利集团受关税影响但弹性可期 [22][23] 有色金属与能源公司 - 神火股份2025H1归母净利润19亿元同比降16.6%，因煤炭售价降260元/吨，但焦煤价格触底反弹200-300元/吨，电解铝单吨毛利润3986元/吨稳健 [24] - 陕西能源2025Q2归母净利润6.30亿元同比增13.9%，煤炭外销量增72.05%，赵石畔煤矿600万吨产能预计9月投运 [37][38][39] - 云天化2025Q2归母净利润14.7亿元同比增6.5%，磷矿石供需偏紧价格高位，磷肥海外价差扩大，化肥产能1000万吨 [43][44][45] 新能源与高端制造 - 博威合金2025H1归母净利润6.76亿元同比增6%，铜合金销量增11%，美国光伏产能3GW推进，组件价格因政策上涨 [26][27][28] - 九丰能源氦气产能提至150万方/年，特气配套航天发射，中期分红0.4079元/股，对应股息率4.4% [32][33] - 美力科技2025H1归母净利润0.8亿元同比增72%，净利率提升，布局智能悬架及机器人弹性元件新产能 [56][57][58] 消费与服务业 - 小菜园2025H1归母净利润3.82亿元同比增36%，外卖业务增13.7%，下半年门店扩张提速，全年预计净增130家 [29][30][31] - 口子窖2025Q2收入同比降48.5%，高档酒收入降49.6%，省内需求承压，但渠道库存和价盘保持良性 [46][47][48] - 华润啤酒啤酒业务量价利齐升，次高端以上产品增长，但白酒业务收入降33.7%，核心EBIT转亏 [50][51] 科技与金融 - 美图公司2025H1经调整利润4.7亿元同比增71%，付费渗透率5.5%同比升1.3pct，与阿里合作AI换装功能 [59][60][61] - 众安在线2025H1归母净利润6.68亿元同比增11倍，健康生态保费增38.3%，ZA Bank首次盈利0.49亿港元 [64][65][66] - 福耀玻璃2025H1归母净利润48亿元同比增37%，中期分红率49%，智能汽车玻璃升级推动单车价值提升 [54][55] 电力与公用事业 - 国电电力2025H1扣非归母净利润34.10亿元同比增56%，未来三年分红规划不低于净利润60%，新增新能源装机846万千瓦 [34][35][36] - 海油发展2025H1扣非归母净利润18.3亿元同比增20.3%，毛利率17.3%创新高，能源技术服务毛利率21.5% [40][41][42]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：股指分红点位测算模型** - **模型构建思路**：通过精细化处理指数成分股的分红数据，准确预测股指期货合约的升贴水情况，考虑分红对指数点位的影响[12][40] - **模型具体构建过程**： 1. **成分股权重计算**：采用中证指数公司每日披露的日度收盘权重数据，确保权重准确性[48] 2. **分红金额预测**： - 若公司已公布分红金额，直接采用披露值；否则通过净利润 × 股息支付率估算[49] - **净利润预测**：基于历史净利润分布动态预测，分为盈利稳定型（按历史分布规律）和不稳定型（采用上年同期值）[52] - **股息支付率预测**： - 去年分红则沿用去年值； - 去年不分红则取近3年平均； - 从未分红则默认不分红[55] 3. **除息日预测**： - 已公布日期则直接采用； - 未公布则根据预案/决案阶段的历史间隔天数线性外推，或采用默认日期（7月31日/8月31日/9月30日）[58] 4. **分红点数计算**： $$分红点数 = \sum_{n=1}^{N} \left( \frac{成分股分红金额}{成分股总市值} \times 成分股权重 \times 指数收盘价 \right)$$ 要求除息日满足 $t < \tau \leq T$（$\tau$为除息日，$T$为期货到期日）[40] - **模型评价**：对上证50和沪深300指数的预测准确度较高（误差约5点），中证500指数误差稍大（约10点），整体稳定性良好[63] 2. **因子名称：股息率因子** - **因子构建思路**：通过行业股息率比较，识别高股息率行业（如煤炭、银行、钢铁）作为选股或配置参考[2][15] - **因子具体构建过程**： - 计算已披露分红预案个股的股息率（预案分红金额/当前总市值） - 按行业中位数排序，筛选排名靠前的行业[15] - **因子评价**：能够有效反映行业分红吸引力，但需结合分红实施进度动态调整[16] --- 模型的回测效果 1. **股指分红点位测算模型** - **预测误差**： - 上证50指数：全年误差约5点[63] - 沪深300指数：全年误差约5点[63] - 中证500指数：全年误差约10点[63] - **期货合约预测准确性**： - 上证50和沪深300股指期货预测效果最优，中证500稍逊[63] 2. **股息率因子** - **行业股息率中位数**：煤炭、银行、钢铁行业排名前三[15] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称：剩余股息率因子** - **因子构建思路**：衡量指数成分股未来潜在分红能力，辅助判断期货贴水收窄空间[3][17] - **因子具体构建过程**： $$剩余股息率 = \sum_{i=1}^{N_2} \left( \frac{预期分红金额}{总市值} \times 权重 \right)$$ 其中$N_2$为尚未分红的公司数量[17] 2. **因子名称：年化升贴水因子** - **因子构建思路**：反映股指期货合约的升贴水幅度，扣除分红影响后跟踪市场情绪[4][13] - **因子具体构建过程**： $$年化升贴水 = \left( \frac{含分红价差}{指数收盘价} \right) \times \left( \frac{365}{到期天数} \right)$$ 含分红价差 = 合约收盘价 - 指数收盘价 + 分红点数[13] --- 因子的回测效果 1. **剩余股息率因子** - **取值（2025年8月20日）**： - 上证50：0.12% - 沪深300：0.16% - 中证500：0.05% - 中证1000：0.05%[3] 2. **年化升贴水因子** - **主力合约取值（2025年8月20日）**： - IH2509：2.90%（升水） - IF2509：0.91%（升水） - IC2509：-5.76%（贴水） - IM2509：-4.63%（贴水）[4][13] - **历史分位点**： - IH主力合约：82% - IF主力合约：69% - IC主力合约：32% - IM主力合约：39%[28]

核心观点 - 医保局公布创新药初审目录，商保有望提供新增量，基本医保目录申报信息718份涉及633个药品通用名，534个通过形式审查，商保创新药目录申报141份涉及141个药品通用名，121个通过初审 [4] - 关注ESMO和WCLC的数据读出，国产创新药如康方生物的AK112、百利天恒的BL-B01D1、映恩生物的DB-1311等研究成果将展示 [4] - 集采"反内卷"原则确立，政策影响逐步缓和，国家医保局坚持"稳临床、保质量、防围标、反内卷"原则 [4] - 投资策略关注创新药产业链以及估值合理的器械标的，推荐组合包括迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科等 [4] 医药行业宏观数据 - 2025年1-6月医药制造业工业增加值累计同比增长1.3%，营业收入12,275亿元同比下降1.2%，利润总额1767亿元同比下降2.8% [8][9] - 2025年1-6月社零总额24.55万亿元同比增长5.0%，限额以上中西药品类零售总额3611亿元同比增长1.4% [8][9] - 2025年1-6月基本医疗保险基金总收入14,786亿元同比增长6.5%，职工医保支出同比增长4.4%，居民医保支出同比下降4.4% [9] 医药板块市场表现 - 医药行业7月份整体上涨13.93%，跑赢沪深300指数10.38% [10][11] - 分子板块看，医疗服务、化学制药、生物制品、医疗器械、中药Ⅱ、医药商业板块分别上涨23.10%、17.92%、12.54%、8.30%、6.99%、4.66% [12][14] - 医药生物（申万）整体估值PE（TTM）为39.11，处于近5年历史分位点80.69% [21] 创新药动态 - 2025年7月共有9款创新药或生物类似药获批上市，其中国产7款进口2款 [23][24] - 2025年7月创新药NDA、IND申请活跃，涉及恒瑞医药、百济神州、信达生物等公司 [25][26][28][29] 医疗器械行业 - 2025年6月医疗器械出口金额18.04亿美元同比增长5.20%，进口金额11.90亿美元同比增长9.10% [32][33] - 2025年7月国家药监局新增批准2款创新医疗器械，截至7月末已批准创新医疗器械362款 [34] - 集采政策缓和推动行业盈利能力改善，建议关注迈瑞医疗、联影医疗、惠泰医疗等龙头 [50][51] 医疗服务领域 - 样本城市2025年上半年诊疗量整体稳定，天津市医院门急诊人次逐月同比上升 [37][38] - 专科医院中胸科类、肿瘤类、心血管类等严肃医疗领域维持较高增速，妇产类降幅收窄 [40][41][42] - 医疗服务价格改革推进，建议关注爱尔眼科、固生堂、金域医学等 [55][57] 生命科学上游 - 海外上游企业2025年收入指引普遍重回正增长，行业景气度有望回升 [35][36] - 国内上游企业2025Q1营收及净利润增速同比转正，建议关注药康生物、百普赛斯等 [59][60] 中药行业 - 关注中药企业创新转型，推荐华润三九、以岭药业、太极集团等 [61][62]

行业投资评级 - 行业评级为"优于大市" [1] 核心观点 - 人形机器人产业加速发展，技术迭代显著，全球首个人形机器人运动会开幕，展示智能决策、运动协作等领域突破 [3] - AI基建领域，OpenAI拟筹划万亿级AI基建项目，液冷渗透率因服务器功率密度提升而快速增长 [1][4] - 低空经济产业进展迅速，上海拟成立低空产业基金推动生态建设 [1][27] - 脑机接口技术突破，科学家首次解码"内心言语"准确率达74% [1][26] 行业动态 人形机器人 - 星海图发布双系统VLA模型G0，涵盖500小时数据集，支持23自由度任务 [1][19] - 智元机器人获富临精工千万订单，近百台远征A2-W落地工厂，单班次完成近万次搬箱动作 [1][20] - 1X机器人Neo Gamma展示45磅负载能力，物流搬运场景应用潜力显著 [1][21] - Figure 02通过数据升级实现衣物折叠新功能，无需硬件调整 [1][22][23] - 星动纪元预计明年机器人效率达人类九成，端到端技术为关键 [1][24] - 智元发布开源平台Genie Envisioner，基于3000小时真机数据提升跨平台泛化能力 [1][25] - 宇树科技子公司获世界机器人运动会1500米冠军 [1][17] AI基建 - OpenAI计划投入数万亿美元建设AI基础设施，包括5GW数据中心项目 [1][18] 低空经济 - 上海拟成立低空产业基金，构建标准化技术体系 [1][27] 政府动态 - 杭州拟立法促进具身智能机器人产业发展，聚焦核心部件及算力基础设施 [29] 公司动态 - 智元战略投资玉树智能，共建具身机器人数据采集训练中心 [30] - 松霖科技与伍心养老签订1250台智能养老机器人订单，分三年交付 [31] - 荣泰健康与美团合作推出"机器人按摩"服务，探索智能健康商业模式 [32] 重要事件前瞻 - 智元全系列产品将于2025年8月18日在京东商城开售 [33] - 智元供应商大会将于2025年8月21日召开 [33] 重点关注标的 人形机器人产业链 - 关节模组：恒立液压、汇川技术、蓝思科技 [4] - 灵巧手：兆威机电、雷赛智能 [4] - 减速器：绿的谐波、金帝股份 [4] - 传感器：汉威科技 [4] AI基建 - 液冷设备：汉钟精机、应流股份 [4] 低空经济 - 核心零部件：应流股份、宗申动力 [4] 其他领域 - 3D打印：铂力特、华曙高科 [4] - X射线检测：奕瑞科技 [4] 市场表现 - 绿的谐波一周股价上涨10.51%，年初至今涨幅37.36% [15] - 汇成真空年初至今涨幅163.61% [15] - 应流股份三个月涨幅36.13% [15]

资本周期框架与反内卷逻辑 - 资本周期框架揭示行业盈利与资本投入的动态关系，高盈利吸引投资导致利润回落，低盈利抑制投资为利润修复创造条件[8] - 反内卷行情本质是供给侧出清和集中度提升带来的盈利能力修复，由供给驱动而非需求改善[8] - 历史经验显示家电、白酒、工程机械等行业通过供给出清实现盈利修复和股价上行[9] 当前反内卷投资方向 - 本轮反内卷聚焦供给收缩显著行业如化工、有色、新能源汽车、锂电池等上游材料与新兴产业[10] - 供给收缩推升价格与利润率，技术升级赋予龙头企业更高估值溢价[10] - 推荐行业集中在产能利用率有望修复及技术进步驱动结构优化领域[10] 财务指标与周期定位 - 关键指标包括净利润-自由现金流(Profit-FCF)和资本性支出/折旧与摊销(Capex/D&A)[41] - Profit-FCF是ROE同向领先指标，Capex/D&A是ROE反向领先指标[48] - A股市场经历从盈利主导到现金流主导的切换，NP-FCFF与三年均线缺口最大时是股市见底信号[48] 行业周期阶段划分 - 产业生命周期分为初创期、成长期、成熟期、衰退期和出清期[36] - 成熟期特征为市场饱和、增长放缓，企业通过优化运营维持盈利[36] - 衰退期特征为需求减少、竞争加剧，企业面临收入和利润下降压力[36] 全球周期比较 - 中国在短周期(库存)和长周期(技术)领先，但中周期(产能利用率)仍低于欧美日[84] - 工业产成品存货同比显示国内库存周期位置优于欧美[84] - 全要素生产率对GDP贡献明显较欧美日拉开差距[84] 供给侧分析 - 固定资产周转率(TIM)作为产能利用水平核心指标，库存增速分位数作为库存累积水平核心指标[94] - 当前"低产能利用+低库存增速"行业数量较多[94] - 供给收缩且需求上行行业包括焦炭、工程机械、风电设备、白酒、家电零部件等[104] 历史经验借鉴 - 2016年供给侧改革期间煤炭、钢铁、有色行业超额收益显著[121] - 水泥行业在2018年后集中度迅速提升，HHI从17-18%升至23%[153] - 白酒行业通过主动出清实现ROE持续提升，专业连锁行业被动出清效果较差[162] 本轮反内卷行情阶段 - 反内卷1.0阶段：上游资源品板块如钢铁、煤炭、有色金属受益于供给收缩预期[177] - 反内卷2.0阶段：市场关注点转向企业分化，龙头企业获得集中度提升估值溢价[179] - 当前处于1.0向2.0过渡期，需关注细分赛道β机会和优质公司α基因[184] 行业表现 - 光伏、风电、新能源车整体表现强于全A[185] - 反内卷催化下上游有色钢铁表现较好[186] - 光模块、PCB持续强势[185]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][3][5] 核心财务表现 - FY1Q2026营业收入188.30亿美元，同比+21.9%，环比+10.9% [1][7] - 香港准则下净利润5.05亿美元，同比+107.6%，环比+462.2%；非香港准则下净利润3.89亿美元，同比+21.6%，环比+39.9% [1][7] - 分业务收入：智能设备业务134.59亿美元（+17.8%）、基础设施方案业务42.90亿美元（+35.8%）、方案服务业务22.58亿美元（+19.8%）[1][7] - 毛利率14.7%（环比-1.7pct），净利率2.9%（环比+2.1pct）[3][24] 业务亮点 PC业务 - 全球PC市占率24.8%（同比+1.8pct），商用/消费/游戏PC市占率分别为27.9%（+2.2pct）、20.2%（+1.1pct）、18.5%（+2.2pct）[2][21] - Windows AI PC市占率30.6%（同比+2.8pct），天禧智能体周活跃率40% [2][21] 服务器与手机业务 - AI服务器收入同比翻倍增长，中国市场表现突出 [2][22] - 智能手机销量连续8季度超市场增速，海外折叠屏市占率51% [2][22] 区域表现 - 中国/亚太（除中国）/欧洲-中东-非洲/美洲收入分别同比+36%、+39%、+9%、+14% [18] 财务预测 - 预计FY2026-FY2028净利润17.23/19.09/21.87亿美元（前值16.04/18.32/20.19亿美元）[3][25] - 对应PE估值10/9/8倍 [3][25] - 2026E营业收入766.34亿美元（+10.9%），净利润17.23亿美元（+24.4%）[4][26]

根据提供的金融工程日报内容，以下是量化模型与因子的总结： 量化因子与构建方式 1. **因子名称：封板率** - **构建思路**：反映涨停股票的封板强度，用于衡量市场情绪[18] - **具体构建过程**： $$封板率 = \frac{最高价涨停且收盘涨停的股票数}{最高价涨停的股票数}$$ 统计上市满3个月以上的股票，计算当日最高价涨停且收盘仍涨停的股票占比[18] 2. **因子名称：连板率** - **构建思路**：衡量涨停股票的持续性，反映市场追涨情绪[18] - **具体构建过程**： $$连板率 = \frac{连续两日收盘涨停的股票数}{昨日收盘涨停的股票数}$$ 基于前一日涨停股票中次日仍涨停的比例[18] 3. **因子名称：大宗交易折价率** - **构建思路**：通过大宗交易折价水平反映大资金对股票的偏好[27] - **具体构建过程**： $$折价率 = \frac{大宗交易总成交金额}{当日成交份额的总市值} - 1$$ 计算当日大宗交易成交价相对于市场价的折价幅度[27] 4. **因子名称：股指期货年化贴水率** - **构建思路**：衡量期货市场对现货指数的预期偏差[29] - **具体构建过程**： $$年化贴水率 = \frac{基差}{指数价格} \times \left(\frac{250}{合约剩余交易日数}\right)$$ 基差=期货价格-现货价格，年化处理以统一比较口径[29] 因子回测效果 1. **封板率**： - 当日取值79%，近一个月新高（前值70%）[18] 2. **连板率**： - 当日取值22%，较前日下降5%[18] 3. **大宗交易折价率**： - 当日折价率8.83%，近半年均值5.93%[27] 4. **股指期货年化贴水率**： - 上证50：升水1.68%（76%分位） - 沪深300：贴水0.37%（70%分位） - 中证500：贴水5.55%（69%分位） - 中证1000：贴水4.58%（84%分位）[29] 模型评价 - **封板率/连板率**：高频情绪指标，对短期动量策略有参考价值，但易受市场波动影响[18] - **大宗交易折价率**：反映机构交易成本，高折价可能预示短期抛压[27] - **股指期货贴水率**：贴水扩大通常反映市场避险情绪，但需结合基差历史分位判断[29] 注：报告中未提及复合模型或衍生因子，以上均为基础因子构建[18][27][29]