投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][3][5][22] 核心观点 - 公司坚守高质量发展，深耕零售基本盘，逆势提升市占率，并聚焦"同心圆"产业链延伸、持续推进国际化战略，同时重视投资者回报，积极实施中期分红 [3][22] - 考虑到需求端持续疲软，下调盈利预测，预计2025-2027年EPS为0.52/0.58/0.62元/股（原值0.66/0.73/0.80元/股），对应PE为21.0/19.0/17.6倍 [3][22] 财务表现 - 2025H1实现营收20.8亿元，同比-11.3%，归母净利润2.7亿元，同比-20.2%，扣非归母净利润2.7亿元，同比-21.1%，EPS为0.17元/股 [1][7] - Q2单季度营收11.8亿元，同比-12.2%，归母净利润1.57亿元，同比-15.6%，扣非归母净利润1.54亿元，同比-22.3% [1][7] - 2025H1综合毛利率40.5%，同比-1.6个百分点，其中Q2单季度毛利率40.53%，同比-2.0个百分点，环比+0.08个百分点 [3][17] - 期间费用率25.0%，同比+0.79个百分点，其中销售/管理/财务/研发费用率同比-0.18/+0.19/+0.64/+0.13个百分点 [3][17] - 2025H1经营性现金流净额5.8亿元，同比+99.1%，收现比和付现比分别为1.19和0.8（上年同期1.14和1.04），Q2单季度经营性净现金流4.96亿元，同比+6.2% [3][17] 业务分析 - PPR/PE/PVC/其他产品分别实现营收9.3/4.1/2.9/4.2亿元，同比-13.0%/-13.3%/-4.2%/-8.4%，收入占比44.9%/19.8%/14.0%/20.4% [2][11] - 毛利率分别为57.5%/26.9%/23.5%/29.3%，同比-1.6/-2.8/+2.6/-1.9个百分点，PVC产品降幅较小且毛利率逆势提升 [2][11] - 国内西部市场收入逆势同比+0.08%，其他地区均有不同程度下降 [2][11] 分红政策 - 拟中期分红10派1元（含税），分红率达58% [1][3][22] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入5899/6107/6493百万元，同比-5.9%/+3.5%/+6.3% [4][23] - 预计净利润830/919/991百万元，同比-12.9%/+10.7%/+7.9% [4][23] - 预计ROE为16.0%/17.4%/18.5% [4][23]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][3][35] 核心财务表现 - 2025H1营收135.6亿元（同比-0.29%），归母净利19.3亿元（同比-12.8%），扣非归母净利18.9亿元（同比-12.4%）[1][8] - Q2单季营收73.1亿元（同比-4.46%），归母净利10.9亿元（同比-21.88%）[1][8] - 综合毛利率30.4%（同比-0.6pp），Q2毛利率环比提升至31.6% [3][22] - 经营性现金流净额9.62亿元（同比-52.9%），主因并购嘉宝莉应收账款回购及授信政策影响 [3][22] 分业务表现 - 石膏板收入66.8亿元（同比-8.57%），占比49.2%，毛利率38.7%（同比-0.93pp）[2][11] - 龙骨收入11.4亿元（同比-10.7%），毛利率21.7%（同比+0.4pp）[2][11] - 防水业务收入19.2亿元（同比+0.37%），涂料业务收入25.1亿元（同比+40.8%）[2][11] - 海外收入同比+69%，占比2.4%，泰国4000万平米石膏板产线试生产，波黑项目推进中 [2][11][15] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年EPS至2.26/2.64/3.05元（原预测2.61/3.00/3.38元）[3][35] - 对应PE为11.6x/10.0x/8.6x，预计营收增速3.1%/9.8%/9.4% [3][4][35] 战略进展 - 完成大桥漆重组并表（贡献收入1.36亿元，净利0.13亿元）[8][35] - 拟投建2万吨工业涂料生产基地及2000万平石膏板项目 [3][35] - "一体两翼"战略持续推进，全球化布局加速 [3][35]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][3][5] 核心观点 - 报告研究的具体公司2025年中期税后营运溢利达36.09亿美元，同比增长12%，基本自由盈余增长10%至35.69亿美元，显示盈利质量持续改善 [1] - 管理层重申2023-2026年每股税后营运溢利复合年增长率目标为9%-11%，目前进展顺利 [1] - 新业务价值同比增长14%至28.38亿美元（固定汇率），新业务价值利润率提升3.4个百分点至57.7% [1] - 中国内地市场剔除经济假设变动影响后新业务价值增长10%，第二季度增速加快至15% [1] - 泰国市场因行业规则变动推动新业务价值大幅增长35%，香港、新加坡等主要市场均录得显著增长 [1] - "最优秀代理"渠道新业务价值贡献突出，同比增长17%，代理队伍规模及素质持续提升 [2] - 银行保险渠道增长10%，伙伴分销渠道增长8%，显示多渠道策略成功 [2] - 亚太地区18个经营市场中13个实现新业务价值增长，地域多元化优势显著 [2] - 中国内地新扩展省份目标客户群扩大至3.4亿人，印度合资公司Tata AIA Life表现良好 [2] - 上半年通过股息和股份回购向股东返还37.10亿美元，中期股息同比增长10%至每股49.00港仙 [2] 财务表现 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS为0.62/0.67/0.74美元/股，对应P/EV为1.37/1.25/1.14倍 [3] - 保险服务业绩2025E-2027E分别为6.54/6.99/7.72亿美元，同比增长13.74%/6.94%/10.44% [4] - 归母净利润2025E-2027E分别为7.30/7.88/8.69亿美元，同比增长6.81%/7.88%/10.26% [4] - 每股内含价值2025E-2027E分别为6.83/7.46/8.22美元，同比增长2.84%/9.28%/10.17% [4] 资产负债表 - 总资产2025E-2027E预计达3384/3680/4006亿美元，年复合增长率约8% [6] - 金融投资规模2025E达3101亿美元，2027E预计增至3673亿美元 [6] - 股东权益2025E-2027E分别为427/451/475亿美元，保持稳健增长 [6] 行业与战略 - 报告研究的具体公司将持续受益于亚洲人口结构变化、财富增长及保险渗透率提升的长期趋势 [3] - 科技赋能和人工智能应用将增强竞争力，产品创新投入效果显著 [3] - 新业务价值预计2025-2027年保持17%的年均增速，从59亿美元增至80亿美元 [8]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][5][26] 核心财务表现 - 2025H1营收36.3亿元（同比-7.01%），归母净利润2.68亿元（同比+9.71%），扣非净利润2.38亿元（同比+1.35%）[1][8] - Q2单季营收23.63亿元（同比-2.55%），归母净利润1.67亿元（同比+7.15%），扣非净利润1.51亿元（同比-2.05%）[1][8] - 裕丰汉唐H1收入同比-60.5%，净利润同比-12.4%拖累业绩[1][8] - 中期分红10派2.8元（含税），分红率86.7%[1][26] 业务结构分析 - 装饰材料业务收入29.9亿元（同比-9.05%），其中板材/品牌使用费/其他收入分别为17.9/1.9/10.1亿元（同比-16.45%/-15.64%/+9.87%）[2][12] - 定制家居业务收入6.2亿元（同比+4.46%），全屋定制收入3.1亿元（同比+3.0%）逆势增长[2][12] - 工程业务占比持续下降，渠道优化升级为"定制+"门店并导入高附加值产品[2][12] 盈利能力与现金流 - 综合毛利率18.3%（同比-0.8pp），期间费用率7.3%（同比+0.35pp）[3][17] - H1经营性现金流净额1.1亿元（同比-61.4%），Q2单季9.43亿元（同比-18.7%）[3][17] - 应收项目合计7.3亿元（同比-31.6%）[3][17] 盈利预测 - 下调2025-2027年EPS至0.87/1.01/1.15元（原0.96/1.04/1.14元），对应PE 11.9/10.3/9.1x[26] - 预计2025年营收88.67亿元（同比-3.5%），净利润7.28亿元（同比+24.4%）[4][26] - ROE预测23.3%/26.3%/29.9%（2025-2027年）[4][26] 投资逻辑 - 渠道下沉与小B渠道持续发力，市占率提升空间显著[26] - 多品类板材及辅料产品提升客单值，优化产品结构增强盈利能力[26] - 高分红策略凸显长期投资价值[1][26]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][3][5] 核心财务表现 - 2025年中期税后营运溢利达36.09亿美元，同比增长12% [1] - 基本自由盈余每股上升10%至35.69亿美元 [1] - 2023-2026年每股税后营运溢利复合年增长率目标9%-11%，进展顺利 [1] - 2025年新业务价值28.38亿美元（固定汇率+14%），利润率提升3.4个百分点至57.7% [1] - 中国内地市场新业务价值剔除经济假设变动后增长10%，Q2增速加快至15% [1] - 泰国市场因规则变动前销售推动，新业务价值大幅增长35% [1] 渠道与区域表现 - "最优秀代理"渠道新业务价值同比+17%，连续11年全球百万圆桌会会员数第一 [2] - 银行保险渠道增长10%，伙伴分销渠道增长8% [2] - 亚太18个市场中13个实现新业务价值增长 [2] - 中国内地新省份目标客户群扩大至3.4亿人 [2] - 印度合资公司Tata AIA Life表现强劲 [2] 股东回报与资本状况 - 上半年通过股息和股份回购返还股东37.10亿美元 [2] - 中期股息同比增长10%至每股49.00港仙 [2] - 股东资本比率219%（较2024年底略降），仍处稳健水平 [2] 盈利预测与估值 - 2025-2027年EPS预测0.62/0.67/0.74美元，P/EV为1.37/1.25/1.14倍 [3] - 2025E保险服务业绩6.539亿美元（同比+13.74%），归母净利润7.302亿美元（+6.81%） [4][6] - 2025E每股内含价值6.83美元（+2.84%），新业务价值同比+17%至5.921亿美元 [4][8] 行业与战略优势 - 受益于亚洲人口结构、财富增长及保险渗透率提升长期趋势 [3] - 科技赋能与AI应用强化竞争力，产品组合持续优化 [1][3]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][5][26] 核心财务表现 - 2025H1营收36.3亿元（同比-7.01%），归母净利润2.68亿元（同比+9.71%），扣非净利润2.38亿元（同比+1.35%）[1][8] - Q2单季营收23.63亿元（同比-2.55%），归母净利润1.67亿元（同比+7.15%），扣非净利润1.51亿元（同比-2.05%）[1][8] - 中期分红10派2.8元（含税），分红率达86.7% [1][26] 分业务表现 - 装饰材料业务收入29.9亿元（同比-9.05%），其中板材/品牌使用费/其他材料收入分别为17.9/1.9/10.1亿元（同比-16.45%/-15.64%/+9.87%）[2][12] - 定制家居业务收入6.2亿元（同比+4.46%），全屋定制收入3.1亿元（同比+3.0%），裕丰汉唐收入0.53亿元（同比-60.5%）[2][12] 盈利能力与现金流 - 综合毛利率18.3%（同比-0.8pp），期间费用率7.3%（同比+0.35pp）[17] - 经营性现金流净额1.1亿元（同比-61.4%），Q2单季现金流净额9.43亿元（同比-18.7%）[17] - 应收项目合计7.3亿元（同比-31.6%）[17] 战略举措 - 升级传统板材门店为"定制+"门店，导入高附加值板材及辅料产品 [2][12] - 控制工程业务规模，工程占比持续下降 [2][12] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS为0.87/1.01/1.15元/股，对应PE为11.9/10.3/9.1x [26] - 2025E营收88.67亿元（同比-3.5%），净利润7.28亿元（同比+24.4%）[4][28]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][5][8] 核心财务数据 - 1H25营业总收入29.4亿元（同比+19.6%），归母净利润3.7亿元（同比+16.7%），扣非归母净利润3.3亿元（同比+22.5%）[1][6] - 2025E-2027E营收预测调整为63.3/75.7/88.3亿元（原预测67.3/82.0/98.7亿元），归母净利润预测调整为8.0/9.8/12.7亿元（原预测8.3/10.4/13.1亿元）[8][10] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为25/21/16倍 [8] 产品结构分析 - 魔芋制品收入7.9亿元（同比+155.1%），占比提升至26.9%，贡献总收入增量的4.8亿元 [1][6] - "大魔王"单品月销过亿并持续推出新口味，预计全年保持高增长 [8] - 其他品类表现分化：蛋类/豆制品/深海零食/果干果冻收入分别增长29.6%/12.7%/11.9%/9.0%，烘焙薯类/肉制品/辣卤产品收入下降18.4%/16.7%/20.9% [1][6] 渠道表现 - 经销渠道收入占比78.3%（同比+30.1%），直营商超/电商渠道分别下降42.0%/1.0% [1][6] - 电商Q2下滑超20%主要因战略调整和费用收缩 [1][6] - 海外市场通过"Mowon"品牌进入主流渠道 [8] 盈利能力 - 1H25毛利率同比下降2.9个百分点，主要受渠道结构调整和原材料价格上涨影响 [7] - 销售费用率/管理费用率分别同比下降2.7/1.0个百分点（还原股份支付后下降1.9/0.4个百分点）[7] - 扣非归母净利率同比提升0.3个百分点至11.2% [7] 战略规划 - 升级为品牌与渠道双轮驱动战略 [8] - 持续优化产品矩阵和渠道结构 [8] - 通过现金分红和股份回购强化股东回报 [8]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [5][25][26] 核心观点 - 公司业绩反转加速兑现，2025H1净利润同比大幅增长304%至0.63亿美元，收入同比+7%至22.42亿美元，净利率提升2.07个百分点至2.83% [1][7] - 海外盈利修复驱动业绩改善，分区域看：北美收入同比+1.7%至11.38亿美元，EMEA&LATAM收入同比+9.56%至4.01亿美元且EBITDA利率大幅提升6.73个百分点至8.76%，亚太收入同比+15.46%至6.87亿美元 [1][7] - 线控转向（SBW）技术处于0-1落地阶段，ASP可达4000元，较EPS系统显著提升，2025年为线控转向落地元年 [2][16] - 公司为全球EPS市场龙二，市占率约20%，深度绑定超60家主机厂客户，包括通用、福特、斯特兰蒂斯等全球车企及比亚迪、理想等本土新势力 [3][12][15] - 新产品线控转向（SbW）获突破性进展，目前在手定点订单6个（含RWS及RWA），其中2022年获得业内首个大批量生产SbW项目订单 [3][18][21] - 拓展线控制动（EMB）业务，2025年首推电子机械制动系统，实现从底盘转向向线控运动控制领域延伸 [19][22] 财务表现 - 2025H1毛利率同比提升1.50个百分点至11.55%，净利率同比提升2.05个百分点至2.81%，费用端研发费用率同比下降0.89个百分点至3.35% [2][9] - 盈利预测显示增长态势强劲，预计2025/2026/2027年归母净利润分别为1.36/1.73/2.19亿美元，同比增速达120.9%/27.0%/26.7% [3][4][26] - 盈利能力持续改善，预计净资产收益率（ROE）从2024年的3.1%提升至2027年的8.7%，毛利率从2024年的10%升至2027年的13% [4][26] 行业与产品 - EPS系统仍为主流转向技术，国内渗透率超99%，存在R-EPS细分升级趋势，预计2028年国内EPS市场规模从当前380亿元提升至480亿元 [2] - 转向系统技术持续升级，从机械转向（MS，ASP约1000元）到电控转向（EPS，ASP约2000元）再到线控转向（SBW，ASP约4000元） [2] - L3级以上智能驾驶需快速响应，与线控转向能力高度适配，推动行业技术迭代 [2][16] - 公司产品覆盖全系列EPS方案（包括C-EPS、DP-EPS、R-EPS及SP-EPS），适配多品牌热门车型如比亚迪海豚、理想Mega、小鹏X9等 [12][15] 竞争优势 - 具备百年转向系统研发经验，前身成立于1906年，在R-EPS细分市场占据稳固地位 [3] - 全球化客户结构均衡，覆盖北美、欧洲、亚太主流车企，近年通过绑定本土新势力车企加速提升国内份额至16% [3][12][25] - 线控转向技术先发优势显著，2017年即推出SbW系统，2021-2023年获4项奖项包括CES创新大奖 [18] - 产品技术协同性强，从转向系统延伸至线控制动（EMB），支持软件定义底盘集成 [19][22]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][6][26] 核心财务表现 - 2025年上半年营业总收入105.2亿元，同比-4.39%，归母净利润1.5亿元，同比+189.51%[1][8] - Q2收入54.86亿元，同比-4.08%，环比+9%；归母净利润0.49亿元，同比+45%[1][8] - 扣非归母净利润1亿元，同比+808%，环比+12%[1] - 销售毛利率14.39%（同比+0.02pct），归母净利率0.89%（同比+0.3pct）[2][11] - 费用率：销售7.91%（同比-0.76pct）、管理3.34%（同比+1.10pct）、研发0.62%（同比-0.24pct）、财务1.93%（同比+0.57pct）[2][11] 乘用车座椅业务 - 2025年上半年收入19.84亿元（同比翻倍增长），净利润-0.63亿元（研发及量产费用前置）[3][19] - 累计在手项目定点24个，包括德国宝马等全球客户[3][20] - 单车价值量达1万元以上，国产替代空间广阔（外资占据80%市场份额）[22] - 已建成7个国内生产基地，德国合资公司拓展欧洲市场[20] 新业务进展 - 隐藏式电动出风口：2025年上半年收入1.36亿元，获多个客户定点[23] - 车载冰箱：收入7700万元（同比翻数倍），在手订单13个[25][28] - 隐藏式门把手：获不同客户项目定点[23] 盈利预测调整 - 2025-2027年归母净利润预测下调至5.9/10.3/13.9亿元（原6.60/10.34/13.94亿元）[26] - 2025E营业收入249.1亿元（同比+11.9%），2026E净利润10.33亿元（同比+75.8%）[5][26] - EBIT Margin预计从2025年5.3%提升至2027年9.1%[5] 行业分析 - 乘用车座椅为千亿级市场，单车价值从4000元向万元升级[3] - 新势力崛起加速国产替代，本土企业具成本与响应优势[22] - 智能电动化趋势催生隐藏式出风口、门把手等新产品需求[23][25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告展示基础数据，固定资产投资累计同比1.60%，社零总额当月同比3.70%，出口当月同比7.20%，M2为8.80% [4] 根据相关目录分别进行总结 政府债净融资情况 - 第33周（8/11 - 8/17）为2009亿，第34周（8/18 - 8/24）为5607亿，截至第33周累计9.8万亿，超去年同期4.6万亿 [1][5] 国债净融资与新增地方债发行情况 - 第33周（8/11 - 8/17）为2640亿，第34周（8/18 - 8/24）为6007亿，截至第33周广义赤字累计8.0万亿，进度67.2%，超去年同期 [1][5] 国债净融资情况 - 第33周（8/11 - 8/17）为2146亿，第34周（8/18 - 8/24）为3519亿，2025年国债净融资合计6.66万亿，截至第33周累计4.6万亿，进度68.4%，超五年同期 [6] 地方债净融资情况 - 第33周（8/11 - 8/17）为 - 137亿，第34周（8/18 - 8/24）为2088亿，截至第33周累计5.2万亿，超去年同期2.8万亿 [1][8] 新增一般债情况 - 第33周（8/11 - 8/17）为303亿，第34周（8/18 - 8/24）为95亿，2025年地方赤字8000亿，截至第33周累计5759亿，进度72.0%，超去年同期 [8] 新增专项债情况 - 第33周（8/11 - 8/17）为190亿，第34周（8/18 - 8/24）为2393亿，2025年新增专项债安排4.4万亿，截至第33周累计2.8万亿，进度64.5%，超去年同期 [2][12] 特殊新增专项债情况 - 已发行9362亿，8月至今1811亿，占新增专项债49%，截至2025年8月11日，21个省份披露债务限额规模，云南、湖南等五省新增专项债用于“清欠”额度超千亿 [2][12] 土地储备专项债情况 - 已发行2817亿，截至7月27日，27个省市公示进展，覆盖4658块宗地，资金规模达5181亿元 [12] 特殊再融资债情况 - 第33周（8/11 - 8/17）为12亿，第34周（8/18 - 8/24）为245亿，截至第33周累计1.9万亿，发行进度94% [2][24] 城投债情况 - 第33周（8/11 - 8/17）净融资 - 62亿，第34周（8/18 - 8/24）预计 - 235亿，截至本周余额10.2万亿 [2][29]