宏观策略与固收研究 - 核心观点：IPCA量化模型在国内信用债市场的应用效果优于美国市场，基于该因子的策略组合展现出高夏普比率、收益风险不对称性强及实践可操作性强的优势 [1][13] - 具体表现：策略组合夏普比率自2025年5月至12月始终高于2.2，自有数据以来从未低于1.45 [1][13]；自2024年1月至2025年12月，策略组合信用超额收益在75%的样本日期为正值，最大值为0.13%，最小值仅为-0.03% [1][13] - 模型应用：IPCA模型可用于辅助传统信用利差研究，例如在城投债分析中，常数因子是过去10年影响利差的最重要因子，其拐点对应2018年7月和2023年7月两次化债政策拐点 [13] - 债市展望：新的债市震荡区间形成，10年期国债活跃券收益率下行1.3bp至1.83% [3][5]；央行本周超额续作MLF净投放7000亿元，显著降低短期降准概率，预计10年期国债收益率将在1.8%-1.9%区间波动 [5][18][19] - 海外市场：黄金因地缘避险与公共部门配置需求录得单周8.4%的大幅上涨 [5][16]；美国初请失业金人数略超预期，PCE通胀数据持稳，美联储1月议息会议大概率维持利率不变，降息预期延后 [5][19][20] “十五五”产业债机遇 - 核心观点：“十五五”规划围绕四大核心主线，明确了6大关键产业领域（新型支柱产业、未来产业、传统产业升级、基础设施建设、绿色转型、民生保障与消费升级），相关领域将迎来政策、融资与市场红利，为产业债择券提供新思路 [2][14] - 发债主体概况：2024年1月1日至2025年12月31日期间，共有1098家发债主体业务符合“十五五”战略导向，其存量债券总规模约为10.8万亿元，主体评级以AAA级为主，企业性质以地方和中央国有企业居多 [2][15] - 产业结构差异：基础设施建设及新型支柱产业在发债主体数量及存续债券规模上领先；民生保障与消费升级产业的AA评级主体占比较高，未来产业的AA-评级主体占比较高，显示信用资质分化更突出；绿色转型和民生保障产业地方国企参与度高，未来产业民营企业参与度显著更高 [15] 固收市场周度跟踪 - 二级资本债：本周（20260119-20260123）无新发行，二级市场周成交量合计约3342亿元，较上周增加691亿元 [6][21]；成交量前三的个券为“25中行二级资本债02BC”（443.52亿元）、“25广发银行二级资本债01BC”（219.80亿元）和“25中行二级资本债03A（BC）”（77.53亿元） [21] - 绿色债券：本周新发行20只，合计发行规模约84.00亿元，较上周减少11.61亿元 [6][22]；二级市场周成交额合计635亿元，较上周减少13亿元 [6][22]；成交量以3年期以下债券为主，占比约80.43% [22] - 转债策略：建议赔率和胜率兼顾，构建低波组合，同时关注高胜率顺周期标的 [3][17]；推荐标的包括债性的韵达转债、建龙转债，平衡型的美锦转债、洋丰转债，以及股性的金田转债、密卫转债等 [17] 公用事业行业 - 核心观点：电改深化推动电力资产价值重估，红利配置价值显著 [7][23]；火箭可回收技术推动发射降本，推进剂与发射特气需求刚性且价值占比提升 [23] - 细分领域投资建议： - 绿电：消纳、电价、补贴三大压制因素缓解，新能源全面入市，建议关注龙源电力H、中闽能源、三峡能源，重点推荐龙净环保 [7][24] - 火电：定位转型，挖掘可靠性价值与灵活性价值，建议关注华能国际H、华电国际H [7][24] - 水电：量价齐升、低成本受益市场化，重点推荐长江电力 [7][24] - 核电：成长确定，2022至2025年已连续四年核准10台以上，重点推荐中国核电、中国广核 [7][24] - 光伏与充电桩：受RWA（真实世界资产）和电力现货交易赋能价值重估，建议关注南网能源、朗新科技等 [7][24] - 火箭发射经济性：测算猎鹰9号单次发射推进剂与特气成本约80万美元，在火箭可回收使总成本从5000万美元降至1500万美元的背景下，其成本占比从1.6%提升至5.3% [23]；重点推荐深度卡位商业航天特燃特气供应的九丰能源 [23] - 行业数据：2026年1月全国平均电网代购电价同比下降8% [24]；截至2026/1/23，动力煤秦皇岛5500卡平仓价685元/吨，周环比减少9.03% [24]；2025年1-11月全社会用电量9.46万亿千瓦时，同比增长5.2% [24] 食品饮料行业 - 核心观点：大众品迎来春季躁动，2026年春节较晚（2月17日）且假期更长，Q1更受益于备货和动销，叠加2025Q1低基数效应，业绩支撑明显 [7][24] - 休闲食品：春节错配带来红利，行业龙头“鸣鸣很忙”预计于1月底上市，利好板块情绪 [24]；推荐万辰集团、西麦食品、盐津铺子、卫龙美味等 [24] - 餐饮供应链：基本面底部反转，龙头企业如安井食品已收缩促销回归理性竞争，利润有望回升 [24]；推荐安井食品、巴比食品等，关注千味央厨 [24] - 餐饮与饮料：Q1餐饮股价多有亮点，推荐海底捞、颐海国际 [24]；饮料关注养元饮品和承德露露的旺季效应 [24] - 白酒：茅台旺季动销两旺，1月批价稳定在1550元一线，营销改革激发出潜在需求 [25] 个股研究与推荐 - **凯格精机 (301338)**：作为全球锡膏印刷设备龙头（2024年份额21.2%），受益于AI算力建设带来的高端设备需求，业绩进入加速兑现阶段 [9][26]；预计2025-2027年归母净利润分别为1.9/4.0/6.0亿元 [9][27]；同时，光模块自动化组装设备业务打造新增长极，已向海外客户交付800G及1.6T产线 [27] - **禾迈股份 (688032)**：公司处于转型周期，2025年预计归母净利润亏损1.49亿元 [10][28]；储能业务进入收获期，预计2026年大储营收达10+亿元，微逆业务竞争趋缓有望平稳增长 [10][28]；预计2026-2027年归母净利润分别为3.13/5.11亿元 [10][28] - **鸣鸣很忙 (01768.HK)**：国内休闲食饮量贩零售龙头，2024年GMV达555亿元，门店近1.5万家 [11][29]；2024年营收393.44亿元，同比增长282.15%，归母净利润8.34亿元 [29]；预计2025-2027年营收分别为645/822/944亿元，归母净利润分别为22/30/37亿元 [11][29] - **先导智能 (300450)**：2025年业绩符合预期，预计归母净利润中值16.5亿元，同比增长477% [12][30]；传统锂电设备业务受益于动力&储能电池高景气，固态电池设备业务获国内外头部玩家批量订单，产业化加速 [12][31]；上调2025-2027年归母净利润预测至16.5/23.3/27.1亿元 [12][31]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 报告认为，随着AI从对话模型转向执行任务的智能体（Agent），算力需求发生结构性变化，CPU的角色将从传统的调度附属演变为承载高并发、长任务执行与海量记忆（KV Cache）的核心算力，价值回归[1][2][5] - 在Agentic AI时代，CPU因其对复杂控制流、高并发调度和大容量内存承载的天然优势而变得不可替代，行业正朝着超多核、高内存带宽的架构方向演进，需求将确定性放量[2][5][17][25][31] 根据相关目录分别进行总结 1. 从对话模型到行动智能体：Agent架构重塑CPU与GPU分工 - **Agent形态转变**：主流Agent形态从模型推理转向“浏览器+代码执行”，其本质是运行在具备完整操作系统能力的云端沙盒计算环境中，GPU仅作为被调度的加速器[11] - **CPU的不可替代性（控制流）**：Agent执行阶段涉及大量if/else判断与系统调用，控制流高度异构和发散，这会导致GPU算力利用率急剧下降（在32路完全发散时性能下降可达27-125倍），而CPU的MIMD架构及长期优化的分支预测机制（预测准确率需达95%+）天然适配此类任务[5][17][18] - **CPU的不可替代性（内存需求）**：长上下文推理产生巨大的KV Cache，其占用随对话轮次线性增长，快速耗尽GPU HBM容量，CPU搭配大容量DDR5/LPDDR5（并通过CXL扩展）承载KV Cache成为兼顾成本与效率的主流架构，HBM3e单位容量价格曾是DDR5的4–5倍[5][23][24] 2. Agent软件基础设施加速落地，CPU多核化与需求放量进入确定性通道 - **系统瓶颈转移**：研究显示，在完整Agent执行链路中，工具处理环节（检索、代码执行等）在CPU上消耗的时间占端到端延迟的比例最高可达**90.6%**，高并发下（Batch Size=128），CPU端到端延迟从**2.9秒跃升至6.3秒以上**，系统瓶颈已从GPU计算转向CPU并发调度[5][25] - **产业端推进**：AWS、Google Cloud等头部CSP正在加速建设面向Agent的沙盒环境，通过软件层强化隔离与编排能力，为CPU侧基础设施的规模化部署奠定基础[2][30] - **CPU架构演进**：为支撑大规模、长期运行的Agent环境并降低单任务成本，CPU向超多核架构演进，例如AMD Turin最高达**192核**，Intel Sierra Forest核心数可达**144甚至288核**[2][31] - **行业巨头验证**：英伟达在新GB200架构中将CPU:GPU配比维持在**1:2**（传统架构约为1:4），并通过统一内存让GPU直接访问CPU内存，这系统性地确认了大内存CPU是承载海量KV Cache的最优容器[2][37]；DeepSeek的Engram架构也将部分参数外置并由CPU调度，进一步强化了CPU作为AI系统记忆管理中枢的角色[40][41] 3. 相关公司 - **英特尔**：管理层表示，为AI芯片配套的服务器CPU需求已供不应求，供给约束成为主要掣肘，若供给充足，数据中心收入将显著高于已披露水平[43] - **AMD**：数据中心业务增长强劲，由EPYC服务器CPU与Instinct AI GPU共同驱动，第五代EPYC（Turin）市场需求“非常强”[43] - **海光信息**：产品路线向多核演进，在研的海光C86-5G迈入**128核/512线程**，并升级DDR5与CXL 2.0，设计对齐Agent时代“高并发、长任务、强隔离”的需求[45] - **澜起科技**：受益于CPU平台迭代与带宽需求，其第二子代MRCD/MDB芯片（支持速率**12800MT/s**，比第一子代提升**45%**）在手订单金额已超过**人民币1.4亿元**，将推动MRDIMM渗透率提升[49][50]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 公司2025年第四季度业绩表现亮眼，略好于预期，主要受益于碳酸锂价格上涨带来的利润弹性，同时民爆业务保持稳健增长[7] - 分析师上调了公司2025年至2027年的盈利预测，并基于碳酸锂涨价弹性，给予2026年16倍市盈率估值，对应目标价38元人民币[7] 2025年业绩预告与财务表现 - 公司预告2025年归母净利润为6.0至6.8亿元人民币，同比增长133%至164%，中值为6.4亿元[7] - 2025年扣非净利润为6.6至7.2亿元，同比增长302%至339%[7] - 2025年第四季度归母净利润为2.7至3.5亿元，同比增长160%至238%，环比增长34%至75%，中值为3.1亿元[7] - 2025年第四季度扣非净利润为3.7至4.3亿元，同比增长620%至737%，环比增长74%至102%[7] - 2025年预计营业总收入为80.37亿元，同比增长4.17%[1] - 2025年预计归母净利润为6.47亿元，同比增长151.67%[1] 锂业务分析 - 2025年第四季度锂盐出货量预计为2万吨，与第三季度持平，全年合计出货量预计为6万吨[7] - 2025年第四季度锂盐业务预计贡献利润1.7至2亿元，对应单吨利润0.8至1万元人民币/吨，环比进一步改善[7] - 利润改善主要受益于第四季度碳酸锂均价上涨19%至8.7万元人民币/吨[7] - 2025年公司权益自有资源折合碳酸锂约为2.6万吨，权益自供比例约为43%，其中第四季度预计超过50%[7] - 2025年权益自有资源对应的单吨利润超过1.5万元人民币/吨[7] - 展望2026年，预计公司锂盐产能将达到13万吨，出货量预计超过10万吨，同比增长67%[7] - 2026年权益自有资源规模预计为3.8万吨，若碳酸锂价格按15万元人民币/吨计算，预计可贡献超过23亿元利润[7] - 公司未来计划进一步拓展自有矿山规模[7] 民爆业务分析 - 2025年第四季度民爆业务预计贡献利润1.3至1.5亿元，环比基本持平[7] - 2025年民爆业务全年预计贡献利润5.5亿元，同比增长10%[7] - 公司布局海外大矿服务业务，已在非洲、澳洲获得项目，随着项目推进将逐步贡献增量，预计未来年复合增长率超过25%[7] 盈利预测与估值 - 分析师上调公司2025年至2027年归母净利润预测至6.5亿元、27.6亿元、32.3亿元（原预期为5.6亿元、10.3亿元、13.2亿元）[7] - 对应同比增长率分别为+152%、+326%、+17%[7] - 对应市盈率（PE）分别为45倍、11倍、9倍[7] - 基于碳酸锂涨价弹性，给予公司2026年16倍市盈率估值，对应目标价38元人民币[7] - 根据预测，公司2026年营业总收入为177.81亿元，同比增长121.24%，2027年为234.86亿元，同比增长32.08%[1] - 2026年归母净利润预测为27.57亿元，同比增长326.05%，2027年为32.27亿元，同比增长17.05%[1] - 2026年每股收益（EPS）预测为2.39元，2027年为2.80元[1] 市场与基础数据 - 报告发布日收盘价为25.14元人民币[5] - 一年内最低/最高股价分别为10.00元/26.79元[5] - 市净率（PB）为2.67倍[5] - 总市值为289.75亿元[5] - 每股净资产为9.41元[6] - 资产负债率为23.30%[6] - 总股本为11.5256亿股[6]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 公司2025年第四季度业绩表现亮眼，略好于预期，主要受益于锂价上涨带来的利润弹性以及民爆业务的稳健增长[7] - 分析师上调了公司2025年至2027年的盈利预测，并基于碳酸锂涨价弹性，给予2026年16倍市盈率估值，对应目标价38元人民币[7] 业绩表现与预测 - **2025年业绩预告**：公司预告2025年归母净利润为6.0至6.8亿元人民币，同比增长133%至164%，中值为6.4亿元；扣非净利润为6.6至7.2亿元，同比增长302%至339%[7] - **2025年第四季度业绩**：第四季度归母净利润为2.7至3.5亿元，同比增长160%至238%，环比增长34%至75%，中值为3.1亿元；扣非净利润为3.7至4.3亿元，同比增长620%至737%，环比增长74%至102%[7] - **盈利预测**：报告将公司2025至2027年归母净利润预测上调至6.5亿元、27.6亿元、32.3亿元（原预期为5.6亿元、10.3亿元、13.2亿元），同比增速分别为+152%、+326%、+17%[7] - **营业收入预测**：预计2025年至2027年营业总收入分别为80.37亿元、177.81亿元、234.86亿元，同比变化分别为+4.17%、+121.24%、+32.08%[1][8] - **每股收益预测**：预计2025年至2027年每股收益（最新摊薄）分别为0.56元、2.39元、2.80元[1][8] 锂业务分析 - **出货量与利润**：预计2025年第四季度锂盐出货量为2万吨，与第三季度持平，全年合计出货6万吨[7] - **季度利润贡献**：预计第四季度锂盐业务贡献利润1.7至2亿元，对应单吨利润0.8至1万元/吨，环比进一步改善[7] - **价格上涨驱动**：利润改善主要受益于第四季度碳酸锂均价上涨19%至8.7万元/吨[7] - **自有资源与自供比例**：2025年公司权益自有资源折合碳酸锂约为2.6万吨，权益自供比例为43%，其中第四季度预计超过50%，对应权益资源单吨利润超过1.5万元/吨[7] - **未来产能与出货展望**：预计2026年公司锂盐产能将达到13万吨，出货量预计超过10万吨，同比增长67%[7] - **未来资源与利润展望**：预计2026年权益自有资源规模为3.8万吨，若碳酸锂价格达到15万元/吨，预计可贡献超过23亿元的利润[7] - **资源拓展**：公司未来将进一步拓展自有矿山规模[7] 民爆业务分析 - **季度利润贡献**：预计2025年第四季度民爆业务贡献利润1.3至1.5亿元，环比基本持平[7] - **年度业绩**：2025年全年民爆业务预计贡献利润5.5亿元，同比增长10%[7] - **海外业务拓展**：公司布局海外大矿服务业务，目前在非洲、澳洲已获得项目，随着项目推进将逐步贡献增量，预计未来年复合增长率超过25%[7] 估值与市场数据 - **市盈率**：基于最新预测，公司2025年至2027年市盈率（现价&最新摊薄）分别为44.78倍、10.51倍、8.98倍[1][8] - **目标价**：基于2026年16倍市盈率估值，对应目标价为38元人民币[7] - **当前股价**：收盘价为25.14元人民币[5] - **市值**：总市值为289.75亿元人民币，流通A股市值为266.12亿元人民币[5] - **市净率**：市净率（倍）为2.67[5] - **财务指标预测**：预计2026年毛利率为32.38%，归母净利率为15.50%；预计2026年净资产收益率（ROE-摊薄）为20.34%，投资资本回报率（ROIC）为19.50%[8]

雨带北移的客观事实 - 2025年华北雨季始于7月5日，较常年偏早13天，结束于9月2日，较常年偏晚16天，持续时长约59天，较常年偏长29天，为1961年以来最长[6][12] - 2025年全国平均降水量约668毫米，较常年偏多4.5%，其中华北雨季降水量达356.6毫米，较常年偏多161.1%[6][14] - 2021年以来华北雨季时长显著增加，2021年、2022年及2025年雨季时长分别为59天、50天和59天，远超2011-2020年均值27天[11] 雨带北移的经济影响 - 极端天气导致北方洪涝灾害损失巨大，2023年7月京津冀特大暴雨造成直接经济损失1657.9亿元，2025年前三季度北方洪涝损失979.9亿元，占全国比重达59%[6][15] - 降雨扰动工程开工，2025年华北雨季期间，华北地区水泥发运率从50%逆季节性回落至34%，北京市水泥发运率从57.5%回落至30%[6][16] 政策响应与投资预测 - 2025年中央经济工作会议及国务院常务会议明确提及加紧补齐北方地区防洪排涝抗灾基础设施短板[6][17][20] - 2023年四季度增发1万亿元国债用于防灾减灾，推动2024年华北五省及东北三省水利等行业固定资产投资合计增长17.6%，其他省份增长3.6%[6][23] - 基于历史增速比例测算，预计2026年水利、环境和公共设施管理业固定资产投资将增长约0.5万亿元[6][23] - 该增长预计将带动基建投资回升约2.1个百分点，带动整体固定资产投资回升约1.1个百分点，对投资止跌回稳起到重要推动作用[6][23] 风险提示 - 雨带北移的持续性待观察，2026年北方降水量可能再度超预期[6][25] - 2026年国家稳投资政策可能不及预期，水利投资增速存在低于预期的风险[6][25]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年第四季度业绩符合预期，固态电池业务稳步推进 [1] - 2025年全年实现营收200.3亿元，同比增长48%，实现归母净利润7.5亿元，同比增长42% [7] - 钴酸锂业务出货量稳步增长且盈利维持高位，三元材料稳健增长，磷酸铁锂业务盈利反转可期 [7] - 固态电池关键材料硫化锂进展领先，已对接客户并有订单落地 [7] - 考虑到2025年第四季度费用计提增加，报告下调了2025-2027年的盈利预测 [7] 财务业绩与预测 - **2025年业绩快报**：2025年实现营业总收入200.3亿元，同比增长48%，实现归母净利润7.5亿元，同比增长42%，归母净利率为3.8% [7] - **2025年第四季度业绩**：第四季度实现营收69.7亿元，同比增长104%，环比增长26%，实现归母净利润2.0亿元，同比增长60%，环比下降17% [7] - **资产减值影响**：2025年全年计提资产减值损失2.1亿元，其中第四季度计提1.6亿元，若加回该影响，业绩超预期 [7] - **盈利预测调整**：将2025-2027年归母净利润预测由8.3/11.1/13.3亿元下调至7.5/10.5/12.7亿元 [7] - **远期预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为200.32亿元、220.77亿元、253.52亿元，归母净利润分别为7.55亿元、10.55亿元、12.74亿元 [1][8] - **每股收益预测**：预计2025-2027年EPS（最新摊薄）分别为1.50元、2.09元、2.52元 [1][8] - **估值水平**：基于当前股价，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为62.18倍、44.51倍、36.84倍 [1][8] 业务分项表现 - **钴酸锂业务**： - 2025年销量达6.53万吨，同比增长41% [7] - 2025年第四季度销量约1.8万吨，环比持平，预计2026年需求稳定 [7] - 受益于金属钴涨价，预计2025年第四季度单吨净利润在1万元以上，环比提升 [7] - **三元材料与磷酸铁锂业务**： - 2025年三元和磷酸铁锂合计销量7.7万吨，同比增长48% [7] - **三元材料**：预计2025年销量超5.5万吨，同比增长10%，其中第四季度销量超1.5万吨，环比持平，预计单吨利润约为0.2万元 [7] - **磷酸铁锂**：预计2025年销量超2.2万吨，其中第四季度销量0.6-0.7万吨，环比持平，当季仍小幅亏损，预计2026年销量有望超4万吨并实现盈利 [7] - **固态电池业务**： - 公司在固态电池关键材料硫化锂上进展领先，实现从设备开发到生产工艺的一体化布局 [7] - 产品已对接日韩客户及国内头部电池企业，并已有订单落地 [7] - 2025年已具备10吨产能，预计2026年将落地百吨级产线 [7] 市场与基础数据 - **股价与市值**：报告日收盘价为93.00元，总市值为469.36亿元 [5] - **交易数据**：过去一年股价最低为38.76元，最高为102.58元 [5] - **估值比率**：市净率（P/B）为5.21倍，每股净资产（LF）为17.85元 [5][6] - **资本结构**：资产负债率（LF）为45.86%，总股本为5.05亿股 [6]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 公司2025年第四季度业绩符合预期 固态电池业务稳步推进 [1] - 2025年全年营收与归母净利润实现高增长 但Q4因计提资产减值导致表观利润环比下滑 若加回则业绩超预期 [7] - 钴酸锂业务出货量稳步增长且盈利维持高位 三元材料稳健增长 磷酸铁锂业务盈利反转可期 [7] - 公司在固态电池关键材料硫化锂方面进展领先 已获订单并规划产能扩张 [7] - 基于费用计提因素 分析师下调了2025-2027年盈利预测 但维持“买入”评级 [7] 财务业绩与预测 - **2025年业绩快报**：2025年实现营业总收入200.3亿元 同比增长48% 实现归母净利润7.5亿元 同比增长42% 归母净利率为3.8% 同比下降0.2个百分点 [7] - **2025年第四季度业绩**：Q4实现营收69.7亿元 同比增长104% 环比增长26% 实现归母净利润2.0亿元 同比增长60% 环比下降17% 归母净利率为2.9% 2025年全年计提资产减值损失2.1亿元 其中Q4计提1.6亿元 [7] - **盈利预测调整**：将2025-2027年归母净利润预测由8.3/11.1/13.3亿元下调至7.5/10.5/12.7亿元 对应同比增长率分别为53%/40%/21% [7] - **远期预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为200.32亿元、220.77亿元、253.52亿元 归母净利润分别为7.55亿元、10.55亿元、12.74亿元 对应每股收益（EPS）分别为1.50元、2.09元、2.52元 [1][8] - **估值水平**：基于最新股价93.00元及调整后盈利预测 2025-2027年对应市盈率（P/E）分别为62.18倍、44.51倍、36.84倍 [1][7][8] 各业务板块分析 - **钴酸锂业务**：2025年销量达6.53万吨 同比增长41% 其中Q4销量约1.8万吨 环比持平 预计2026年需求稳定 盈利端 测算Q4单吨净利润在1万元以上 受益于金属钴涨价 环比进一步提升 [7] - **三元材料业务**：预计2025年销量超过5.5万吨 同比增长约10% 其中Q4销量超过1.5万吨 环比持平 预计单吨利润约为0.2万元 [7] - **磷酸铁锂业务**：预计2025年销量超过2.2万吨 其中Q4销量为0.6-0.7万吨 环比持平 Q4仍处于小幅亏损状态 预计2026年销量有望超过4万吨 并实现盈利 [7] - **固态电池材料**：公司在固态电解质材料硫化锂方面从设备开发到生产工艺进行一体化布局 产品已对接日韩客户及国内头部电池企业 并已有订单落地 2025年已具备10吨产能 计划2026年落地百吨级产线 [7] 市场与基础数据 - **股价与市值**：报告日收盘价为93.00元 一年股价区间为38.76元至102.58元 总市值为469.36亿元 [5] - **财务指标**：最新市净率（P/B）为5.21倍 每股净资产（LF）为17.85元 资产负债率（LF）为45.86% [5][6] - **预测财务指标**：预计公司归母净利率将从2025年的3.77%提升至2027年的5.03% 净资产收益率（ROE）从2025年的8.15%提升至2027年的11.80% [8]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 太空光伏是卫星目前关键能源 火箭运力或迎非线性增长 太空算力空间远大[1] - 商业航天与低轨卫星加速发展背景下 太空光伏作为供能最优方案 或有望迎来高速发展[4] 海外运力与算力进展 - 特斯拉和SpaceX未来三年计划各自建设100GW/年光伏产能 马斯克预计2-3年内规模化太空算力成为现实[4] - 星舰今年目标完全复用 进入太空成本将下降100倍 三年内星舰发射频率将超每小时1次 终极目标每年生产1万艘星舰[4] - 按星舰100吨次的近地运力计算 年运载量可达100万吨 若按1吨/颗卫星计算 3年内年发射量可达百万颗 较当前3000颗/年实现非线性增长[4] 国内产业化与战略 - 近期中国向国际电信联盟集中提交20.3万颗卫星的频轨资源申请 创单次频轨申报规模新纪录[4] - 中国星网计划2026~2030年间部署1.3万颗低轨卫星 内部已打算启动相关招标流程 千帆星座计划2030年实现超万颗低轨卫星[4] - 两大星座测算2026-2037年均发射或近3000颗 中国星算 辰光计划等太空算力规划陆续搭建 26年初辰光一号有望发射[4] 技术迭代与材料应用 - Singfilm Solar柔性钙钛矿光伏组件将随SpaceX首次发射升空 公司于26年1月成功交付首批柔性超薄钙钛矿组件 计划于26年第四季度搭乘SpaceX猎鹰火箭升空[4] - 上海港湾自23年起已有4颗卫星钙钛矿在轨验证 海内外头部厂商逐步导入 钙钛矿依靠能质比优势有望加速渗透[4] 投资建议 - 推荐太空电源相关公司：钧达股份（合作尚翼布局卫星钙钛矿+CPI膜） 明阳智能（布局钙钛矿 HJT技术及砷化镓） 关注东方日升（P型HJT技术领先） 上海港湾（太空钙钛矿+空间电源资质） 琏升科技（HJT技术过硬） 天合光能（技术全面 砷化镓供电卫星） 晶科能源（战略布局太空光伏）等[4] - 海外产能建设 T+X国内审厂 设备有望受益：关注迈为股份 奥特维 连城数控 捷佳伟创 双良节能 拉普拉斯等[4] - T+X接触供应链 材料端有望供货：推荐帝科股份（浆料专利壁垒 对接海外厂商） 福斯特（CPI膜前瞻布局） 海优新材 聚和材料等[4]

证券研究报告·宏观报告·宏观深度报告 宏观深度报告 20260128 "雨带北移"或推动 2026 年水利相关投资录 得较高增长 [Table_Summary] ◼ 核心观点：2021 年以来，"雨带北移"使得我国华北地区降雨时间和降 雨量显著提升，北方地区洪涝灾害显著增多、工程开工受到明显扰动。 在此背景下，多部门提及要在 2026 年加紧补齐北方地区防洪排涝抗灾 基础设施短板，2026 年水利相关投资有望录得较高增速。假定 2026 年 水利管理业和公共设施管理业两个子行业的固投增速分别较过去 5 年 的年均复合增速高 5 个百分点，则 2026 年水利相关投资将带动基建投 资回升约 2.2 个百分点，带动整体固定资产投资回升约 1.1 个百分点， 对投资止跌回稳起到重要的推动作用。 ◼ 雨带北移的客观事实 ◼ 雨带北移的经济影响 ◼ 2026 年水利投资或有所增长 2026 年 01 月 28 日 证券分析师 芦哲 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 证券分析师 李昌萌 执业证书：S0600524120007 lichm@dwzq.com.cn 相关研究 《如何以 ...

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 报告认为国泰海通2025年业绩预增显著，扣非净利润同比增长69%-73%，主要受益于经纪、投行及自营业务增长，且公司合并后实现“1+1>2”效果，各项指标稳居行业前列，当前估值低于行业平均水平，向上空间大 [1][2][3][8] 业绩预测与财务数据 - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为277.47亿元、281.69亿元、304.29亿元，同比增长113.04%、1.52%、8.02% [1][8] - **收入预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为547.33亿元、672.86亿元、709.96亿元，同比增长26.12%、22.93%、5.51% [1] - **每股收益**：预计2025-2027年EPS分别为1.57元、1.60元、1.73元 [1] - **估值水平**：基于最新摊薄EPS，当前股价对应2025-2027年市盈率分别为12.29倍、12.10倍、11.21倍，市净率为1.11倍 [1][6] 2025年业绩预增详情 - **归母净利润**：预计2025年实现归母净利润275-280亿元，同比增长111%-115% [2] - **扣非净利润**：预计2025年实现扣非净利润211-215亿元，同比增长69%-73% [2] - **第四季度业绩**：第四季度实现扣非净利润48-52亿元，环比下滑42%-47%，环比下滑主因包括权益市场环比基数较高及一次性计提信用减值损失16亿元 [2] 业务驱动因素 - **经纪业务**：2025年A股市场活跃度大幅提升，日均股基交易额1.98万亿元，同比增长67%，两融余额2.5万亿元，同比增长36%，公司并表后经纪市占率显著提升，受益于市场交投活跃 [8] - **投行业务**：2025年股权融资发行数量和规模排行业第二，其中IPO 16家，募资185亿元，再融资发行26家，募资1298亿元，截至2026年1月28日，公司IPO储备项目40家，排名行业第一 [8] - **合并效应**：国泰君安与海通证券于2025年一季度并表，初步实现“1+1>2”效果，公司资产规模及经营业绩创历史新高，财富管理、机构与交易等业务收入同比显著增长，吸收合并产生的负商誉计入营业外收入 [8] 公司基础数据 - **股价与市值**：收盘价19.79元，一年股价区间为15.42-22.35元，总市值3488.76亿元，流通A股市值2670.46亿元 [6] - **股本与资产**：总股本17.63亿股，流通A股13.49亿股，每股净资产17.82元，资产负债率83.13% [7]