报告核心观点 报告围绕宏观策略、固收金工、行业等领域展开分析，认为房地产对中国经济影响减弱，供需关系有望改善；广核转债具有投资价值；推荐杰瑞股份、亚盛医药 - B、重庆百货、华测检测、长江电力等公司，维持对这些公司的盈利预测和“买入”评级 [1][2][3]。 宏观策略 - 房地产对中国经济影响明显减弱，2024 年地产行业拉动 GDP 约 13 万亿元，占比 9.6%，较 2016 年回落 7.3 个百分点 [8] - 应理性看待地产投资和销售负增长，两者或接近企稳，地产投资对经济增长影响减弱，今年一季度开发投资累计同比 -9.9%，对经济增长影响降至 -0.7% [8] - 从供需看，供给端调整推动供需关系改善，预计专项债收购存量商品房落地后，供给端“提质缩量”，2025 - 2030 年年均新增住宅需求 7.3 - 8.9 亿平 [8] - 发债房企信用风险基本出清，未出险 94 家房企存量信用债 1.17 万亿元，万科在深铁支持下信用风险可控 [9] 固收金工 - 广核转债 7 月 9 日网上申购，规模 49 亿元，用于广东陆丰核电站项目，债底估值 98.62 元，转换平价 101.3 元 [10] - 预计上市首日价格 126.83 - 140.94 元，中签率 0.0140%，建议积极申购 [11] - 中国广核营收和归母净利润稳步增长，2019 - 2024 年营收复合增速 7.35%，2024 年营收 868.04 亿元 [11] 行业 杰瑞股份 - 7 月 9 日获阿尔及利亚 61 亿元天然气增压站项目授标函，项目金额约 8.5 亿美元 [12] - 业主为阿尔及利亚国家石油公司，项目中标利于巩固拓展北非、中东市场，提升影响力 [13] - 维持 2025 - 2027 年归母净利润 30.3/34.9/39.9 亿元预测，当前市值对应 PE 为 12/10/9 倍，维持“买入”评级 [14] 亚盛医药 - B - 7 月 10 日自研 APG - 2575 获批上市，为国内 CLL/SLL 患者提供新方案，是全球第二款 Bcl - 2 抑制剂 [15] - APG - 2575 疗效优异、安全性突出，适用人群广，相比维奈克拉更具优势，多项 III 期临床推进 [15] - 维持 25 - 27 年收入预测 5.19/32.15/20.95 亿元，公司收入增长快、确定性高、海外潜力大，维持“买入”评级 [16] 重庆百货 - 7 月 10 日发布 2025 年半年度业绩快报，H1 收入 80.4 亿元，同比 -10.45%，归母净利润 7.74 亿元，同比 +8.74% [16] - 收入下降因汽贸板块转型，新能源代销提升毛利率，Q2 收入和扣非利润增速快于 Q1 [16] - 维持 2025 - 2027 年归母净利润 14.1/15.0/15.8 亿元预期，对应 7 月 11 日 P/E 为 9/8/8 倍，维持“买入”评级 [16] 华测检测 - 2025 年上半年归母净利润 4.6 - 4.7 亿元，同比增长 6.1% - 7.8%，Q2 归母净利润同比增长 8% - 10% [17] - 政策加码计量检测，公司短期承接业务，长期受益多领域增长空间 [18] - 维持归母净利润预测 10.6/11.7/13.1 亿元，当前市值对应 PE 20/18/16x，维持“买入”评级 [18] 长江电力 - 2025 年上半年发电量 1266.56 亿千瓦时，同比增加 5.01%，Q2 发电量 689.77 亿千瓦时，同比增加 1.63% [19] - 十年期国债收益率下行，公司股息率与国债收益率息差达 1.71%，红利标杆空间打开 [19] - 维持 2025 - 2027 年归母净利润预测 350.28/367.15/370.87 亿元，对应 PE 20.9/19.9/19.7 倍，股息率 3.35%，维持“买入”评级 [20]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 建投能源2025年上半年归母净利润约8.8亿元同比+153.4%，扣非后归母净利润约8.62亿元同比+176.8%，业绩略超预期；2025Q2上网电量107.64亿千瓦时同比+1% [7] - 受益于区域电力供需无核贫水，2025Q2上网电量同比+1%；2025年上半年累计发电量245.73亿千瓦时同比-3.66%，累计上网电量228.37亿千瓦时同比-3.52% [7] - 打造临厂经济圈，2025Q2工业供热同比+37.3%；2025H1累计工业供热量306.00万吉焦同比+33.54% [7] - 受益于无核贫水电源供给结构，预计未来三年（2025 - 2027）河北省火电电价、电量领先行业；全国火电发电量增速逐年放缓，河北省火电增长略高于全国水平、光伏增速放缓、风电维持较快增长 [7] - 维持预计2025 - 2027年公司归母净利润为13.40亿元、15.59亿元、15.95亿元，同比增速为152.2%、16.4%、2.3%；对应2025 - 2027年PE为10、9、9倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|19,583|23,517|23,046|24,840|24,051| |同比（%）|6.98|20.09|(2.00)|7.78|(3.18)| |归母净利润（百万元）|188.63|531.16|1,339.60|1,559.29|1,594.83| |同比（%）|77.13|181.59|152.20|16.40|2.28| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.10|0.29|0.74|0.86|0.88| |P/E（现价&最新摊薄）|73.09|25.96|10.29|8.84|8.64| [1] 市场数据 - 收盘价7.62元；一年最低/最高价4.19/7.85元；市净率1.26倍；流通A股市值8,306.19百万元；总市值13,786.86百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产6.03元；资产负债率61.24%；总股本1,809.30百万股；流通A股1,090.05百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|8,140|8,950|7,165|7,145| |非流动资产|38,999|43,211|45,752|46,464| |资产总计|47,139|52,161|52,917|53,609| |流动负债|11,962|13,945|14,416|14,304| |非流动负债|17,596|19,531|18,531|18,031| |负债合计|29,558|33,476|32,947|32,335| |归属母公司股东权益|10,444|11,218|12,086|12,975| |少数股东权益|7,137|7,467|7,884|8,299| |所有者权益合计|17,580|18,685|19,971|21,274| |负债和股东权益|47,139|52,161|52,917|53,609| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|23,517|23,046|24,840|24,051| |营业成本(含金融类)|19,907|18,886|20,198|19,385| |税金及附加|205|182|203|195| |销售费用|173|167|181|175| |管理费用|885|875|940|911| |研发费用|1,152|1,090|1,189|1,146| |财务费用|741|103|97|126| |加:其他收益|71|68|74|72| |投资净收益|331|320|346|335| |公允价值变动|0|0|0|0| |减值损失|(47)|0|0|0| |资产处置收益|7|8|8|8| |营业利润|816|2,139|2,462|2,527| |营业外净收支|6|0|0|0| |利润总额|822|2,139|2,462|2,527| |减:所得税|126|469|486|517| |净利润|696|1,670|1,976|2,010| |减:少数股东损益|165|331|417|415| |归属母公司净利润|531|1,340|1,559|1,595| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|3,771|1,545|3,105|3,033| |投资活动现金流|(3,860)|(4,470)|(3,216)|(1,627)| |筹资活动现金流|480|3,340|(1,823)|(1,339)| |现金净增加额|392|415|(1,933)|67| |折旧和摊销|1,965|582|1,029|1,259| |资本开支|(3,266)|(4,198)|(3,292)|(1,692)| |营运资本变动|606|(573)|323|(26)| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股净资产(元)|5.77|6.20|6.68|7.17| |最新发行在外股份（百万股）|1,809|1,809|1,809|1,809| |ROIC(%)|2.74|4.04|4.46|4.53| |ROE - 摊薄(%)|5.09|11.94|12.90|12.29| |资产负债率(%)|62.70|64.18|62.26|60.32| |P/E（现价&最新股本摊薄）|25.96|10.29|8.84|8.64| |P/B（现价）|1.32|1.23|1.14|1.06| [8]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 上半年新增专项债规模同比增加 44.7%，发行进度 49.1%，较 24 年同期加快但不及 22、23 年同期，专项债发行节奏偏慢，期待下半年发力支撑基建投资；6 月建筑业商务活动指数回升，土木工程建筑业较高景气，项目预期改善；8000 亿元“两重”建设项目清单下达，财政资金支持有望加快重点工程进度和实物工作量形成，建议关注中西部受益标的；下半年预计增量财政政策和融资端改善效果显现，基建投资和重点区域建设有望政策加码，建议关注基建龙头央企和地方国企估值修复机会，推荐中国交建、中国电建、中国中铁，关注中国核建、中国化学等[2][11] - 25 年前 5 个月我国对外承包工程完成营业额同比增长 5.4%，新签合同额同比增长 13%，在共建“一带一路”国家新签合同额 849.3 亿美元，同比增长 20.7%；全球贸易摩擦和区域冲突或加剧，一带一路战略推进或加码，未来中欧、东盟合作有望更密切，海外工程需求景气度有望保持，海外工程业务有望受益，建议关注国际工程板块，推荐中材国际、上海港湾，关注中工国际、北方国际、中钢国际等[3][12] - 部分专业制造工程细分领域、节能降碳以及新能源相关的基建细分领域景气度较高，有相关转型布局的企业有望受益，建议关注鸿路钢构、华阳国际等；半导体洁净室景气度有望延续，关注亚翔集成、柏诚股份等[3][12] 根据相关目录分别进行总结 行业观点 - 上半年新增专项债规模和发行进度情况，建筑业商务活动指数回升，重点工程相关情况，下半年展望及投资建议[2][11] - 出海方向业务数据，一带一路战略推进预期，海外工程业务前景及投资建议[3][12] - 需求结构亮点及相关企业投资机会[3][12] 行业动态跟踪 行业政策、新闻点评 - 住房城乡建设部表示多地城镇老旧小区开工率超 50%，25 年超长期特别国债安排 180 亿元支持更新老旧电梯 12 万台，旧改推进有望拉动相关工程和材料需求[6][14] - 国务院新闻办发布会，国家发改委表示坚持适度超前原则推进现代化基础设施体系建设，确保“十四五”重大工程收官并谋划“十五五”项目，基建投资力度延续保障中期实物需求强度[6][15] 一带一路重要新闻 - 7 月 9 日中欧班列（成渝）南通道特快班列实现常态化开行，将经霍尔果斯口岸出境抵达土耳其及其他欧洲城市[16] - 第九届中俄博览会在俄罗斯叶卡捷琳堡开幕，超 1500 名俄罗斯代表、300 余家中国企业参展，聚焦高端制造等领域[16] - 7 月 5 日国家发展改革委与巴西有关部门签署关于两国发展战略对接、人工智能合作等合作文件，加强多领域务实合作[16] 本周行情回顾 - 本周建筑装饰板块（SW）涨跌幅 2.59%，沪深 300、万得全 A 指数涨跌幅分别为 0.82%、1.71%，超额收益分别为 1.77%、0.88%；个股涨幅榜前五为国晟科技、新城市、美丽生态、天沃科技、苏文电能，涨幅榜后五为 ST 岭南、杭州园林、霍普股份、诚邦股份、*ST 元成[6][18]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 2025H1公司归母净利润增长超预期，主要系2024年末集中释放的动车组高级修订单与动车组采购订单错期延迟交付；后疫情时期铁路固定资产投资逐步复苏，动车组招标需求有望延续；动车组招标与高级修需求共振，公司铁路装备业务乘势而上；维持公司2025 - 2027年归母净利润预测，考虑到铁路固定资产投资复苏向好，维持“买入”评级 [2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年半年度预计实现归母净利润67.22 - 75.62亿元，同比增长60% - 80%；扣非归母净利润62.16 - 70.56亿元，同比增长85% - 110%；单25Q2预计实现归母净利润36.69 - 38.93亿元，同比增长15% - 20% [2] 铁路固定资产投资 - 2024年我国铁路固定资产投资完成额8506亿元，同比增长11.3%；2025年1 - 5月完成额2421亿元，同比增长5.9%；我国高速铁路年规划里程稳定在2500km左右，动车组招标需求有望延续 [3] 动车组招标与高级修 - 2024年度国铁集团公开招标350km/h动车组245组，同比增长49%；2025年首次招标采购68组动车，招标金额约115亿元；2024年动车组高级修两次招标三/四/五级修分别为56/269/509组，同比分别-19%/+138%/+371%；2024年公司动车组高级修新签订单453.6亿元；2015 - 2016年投运的CRH380系列正密集步入五级修周期，高级修招标量有望持续兑现 [4] 盈利预测与估值 - 维持2025 - 2027年归母净利润预测为138.08/148.80/160.34亿元，当前股价对应动态PE分别为15/14/13倍 [5] 财务预测 - 给出2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括流动资产、营业总收入、经营活动现金流等；还给出重要财务与估值指标，如毛利率、归母净利率、P/E等 [11]

报告行业投资评级 - 电力设备行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 机器人短期订单变化不改中长期放量大趋势，25 - 26 年国内外量产元年共振，看好人形板块及核心环节 [3] - 电动车 6 月销量增速放缓但出口亮眼，全年销量预计 25% + 增长，推荐锂电龙头公司 [3] - 储能全球装机 25 - 28 年 CAGR 预计为 30 - 40%，看好储能逆变器/PCS 龙头等 [3] - 工控 25 年需求总体弱复苏，布局机器人第二增长曲线，看好工控龙头 [3] - 风电 25 年国内海风翻倍增长，陆风同增 25%，推荐海缆等相关企业 [3] - 光伏修订今明年全球光伏装机增速为 15%/5%，看好逆变器等环节 [3] - 电网 25 年投资确定增长，推荐 AI 电气等方向龙头公司 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 电气设备 7285 上涨 2.5%，表现强于大盘，沪指、深成指、创业板均上涨 [55] - 光伏涨 7.95%，电气设备涨 2.5%，锂电池涨 1.2%等，涨幅前五为拓日新能等，跌幅前五为吉鑫科技等 [3] 分行业跟踪 国内电池市场需求和价格观察 - 碳酸锂市场价格小幅波动，市场对后市总体看空 [61] - 三元材料市场价格总体稳定，7 - 8 月市场需求偏弱 [62] - 磷酸铁锂价格总体稳定，7 月产量微增 [62] - 负极材料市场价格暂稳，石油焦价上涨有成本支撑 [62] - 隔膜市场总体平稳，7 月产量微增，恩捷股份上半年预计亏损 [63] - 电解液总体表现不错，增速主要在储能，6F 价格有向下走弱趋势 [63] - 锂电池市场变化不大，头部企业以磷酸铁锂动力为主 [64] - 新能源车上周乘用车 40.7 万，新能源 21.1 万，周度新能源渗透率 51.84% [64] 新能源行业跟踪 国内需求跟踪 - 5 月光伏新增 93GW，同比 +388%，环比 +105%，1 - 5 月累计 198GW，同比 +150% [82] - 4 月风电新增装机 5.3GW，同比 +299%，环比持平，1 - 4 月累计 20GW [84] - 25 年 4 月风电招标 15.5GW，1 - 4 月招标 37.4GW [87] 国内价格跟踪 - 多晶硅期货、现货价格上涨声音强烈，但下游需求对上涨支撑不足 [95] - 硅片部分企业上调报价，涨幅 15%左右，下游观望情绪浓 [99] - 电池部分厂商计划上涨 0.02 - 0.03 元/W，主流成交价格基本维持上周水平 [100] - 组件部分企业试探性报涨，实际尚未成交 [101] 工控和电力设备行业跟踪 - 工控自动化市场 2025 年 Q1 整体增速 +2.4%，OEM&项目型市场持续复苏 [121] - 6 月制造业 PMI 49.7%，环比 +0.2pct，大/中/小型企业 PMI 分别为 51.2%/48.6%/47.3% [125] - 2025 年 5 月工业增加值累计同比 +6.9%，制造业固定资产投资完成额累计同比 +8.5% [125] 动态跟踪 本周行业动态 储能 - 海南省发改委发布新能源上网电价市场化改革实施方案征求意见稿 [135] - 浙江省能源局开展 2025 年度新型储能项目建设计划动态调整 [136] - 国家发改委、国家能源局年底前实现跨电网交易常态化开市 [136] 新能源汽车及锂电池 - 吉利汽车进军英国市场，首款车型为 EX5 电动 SUV [137] - 极星宣布 2028 年起在欧洲投产新款 SUV [137] - 极氪 9X 将全球首发千里浩瀚 H9，具备 L3 级智能辅助驾驶能力 [138] - 特斯拉 FSD 欧洲测试范围扩至西班牙，监管审批成挑战 [138] - 蔚来 7 月首周销量 5101 台，稳居新势力榜前五 [139] - 大而美法案落地，限制中国电池企业技术授权 [139] - 鸿蒙智行享界旅行车秋季发布 [139] - 比亚迪巴西新工厂本月启动电动汽车组装 [140] 光伏 - 国能信控预中标国能新疆抽水蓄能配套 335MWh 储能系统采购 [140] - 埃及单体最大储能项目投运 [141] - 云南能投获得马龙区色甲光伏项目开发权 [141] - 我国最大规模新型储能集中调用 [141] - 阿特斯集团美国亚利桑那州储能项目并网 [143] - 远景能源中标 250MWh 北海独立共享储能设备采购项目 [143] - 隆基等 10 家企业入围中国铁建 3GW TOPCon 组件采购订单 [144] 风电 - 中国能建中标风电项目 EPC [144] - 特朗普取消风能和太阳能补贴 [145] 氢能 - 浙江余姚氢能“制储输用”全链条商用项目签约 [146] - 云南金山高新区 2025 年 50 亿投向绿氢 [146] - 上能电气与双良集团签约 [147] 电网 - 宝光股份直接控股股东由宝光集团变更为西电集团 [147] 人形机器人 - 智元机器人 21 亿“控壳”上纬新材 [148] - 智元、宇树中标 1.24 亿人形机器人订单 [148] - 智元机器人完成全球首次通用具身机器人工业现场常态化作业直播 [149] - 比亚迪成立具身智能实验室，将投入数千万 [149] - 智元机器人推出灵犀 X2 - N 机器人 [149] - 盛视科技 2.35 亿收购破产人形企业 [150] 公司动态 - 天赐材料计划公开发行 H 股股票并申请在香港联交所主板挂牌上市 [151] - 恩捷股份预计 25H1 归母净利润 - 8265 万到 - 1.1 亿 [151] - 华友钴业预计 25H1 归母净利润 26 亿到 28 亿，同增 55.6%到 67.6% [151] - 福斯特预计 25H1 归母净利润 4.7 亿，同比下降 49% [151] - 天合光能拟开展期货套期保值业务 [151] - 爱旭股份预计 25 年半年度归母净利润 - 1.7~ - 2.8 亿元 [151] - 思源电气 25H1 营业收入 84.97 亿元，同增 37.80%，归母净利润 12.93 亿元，同增 45.71% [151] - 日月股份拟与浙江海风等出资设立公司，认缴注册资本金 6000 万 [151] - 华盛锂电部分限售股票上市流通 [151] - 电光科技股东拟减持 [151] - 英联股份预计 25 年上半年归母净利润 2300 万 - 2800 万，比上年同期增长 360.57%–460.70% [151] - 金盘科技拟为控股子公司提供担保额度 [151] - 大豪科技为浙江大豪等提供担保 [151] - 上海洗霸参与竞拍有研稀土硫化锂业务相关资产 [151] - 大金重工预计 25H1 归母净利润 5.1~5.7 亿元，同比增长 193~228% [151] - 海陆重工预计 25H1 归母净利润 19000 万 - 20500 万，同比增长 48.92%–60.68% [151] - 尚纬股份预计 2025 年半年度归母净利润为 - 2700 万到 - 3500 万 [151] - 豪鹏科技预计 25H1 归母净利润 9000 万 - 10200 万，同比增长 228.03%–271.77% [151] - 节能风电同意投资建设前旗项目，25H1 累计完成发电量 676241 万千瓦时，较上年同期增长 5.91% [151] - 弘元绿能弘元光能与顺风光电签署合作经营协议 [152] - 太阳能 25H1 新增运营容量 477.29MW，发电量 41.59 亿千瓦时，同比增加 22.4% [152] - 上纬新材智元恒岳拟受让股份 [152] - TCL 中环预计 25H1 归母净利润 - 40 亿到 - 45 亿 [152] - 新联电子预计 25H1 归母净利润 16600 万 - 19800 万，同比增长 502.09% - 579.60% [152] - 埃夫特全资子公司拟出售股权 [152] - 赛力斯预计 25 年半年度归母净利润 27~32 亿元，同增 66.20%~96.98% [152] - 远东股份预计 25 年半年度归母净利润 1.2~2 亿元 [152] - 东方铁塔预计 25 年半年度归母净利润 4.51~4.95 亿元，同增 63.8%~79.78% [152] - 江淮汽车 6 月汽车产量 3.27 万辆，同增 9.11%，25 年累计产量 19.53 万辆，同减 4.05%，销量 2.68 万辆，同减 18.65%，25 年累计销量 19.06 万辆，同减 7.54% [152] - 鑫铂股份为子公司融资提供最高额担保 [152] - 三变科技拟向特定对象发行股票 [152] - 汉缆股份中标南方电网项目 [152] - 工智退终止上市 [152] - 双环传动发布 2025 年员工持股计划 [152] - 科沃斯预计 25H1 归母净利润 9.6~9.9 亿元，同增 57.64%~62.57% [152] - 深圳燃气 25H1 营业收入 154.32 亿元，同增 11.99%，归母净利润 6.38 万元，同减 13.61% [152] - 保变电气预计 25H1 归母净利润 7500 万元，同增 229.15% [152] - 亿晶光电预计 25H1 归母净利润 - 1.2~ - 1.6 亿元，同减 65.96%~74.47% [152] - 望变电气预计 25H1 归母净利润 4600~5400 万元，同增 32.21%~55.20% [152] - 运达股份拟投资建设察右前旗工业园区绿色供电项目 [152] - 百利电气股东拟减持 [152]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 2025年半年度归母净利润同比增长20% - 30%超市场预期，看好公司全年业绩高增 [1][2] - 内需反转向上，出口持续复苏，公司全年346亿元收入&提升1pct净利率业绩确定性较强 [2] - 全球进入降息周期，宽松背景下全球投资情绪有望升温，带动工程机械需求持续增长 [3] - 混改充分释放成长活力，股份回购增持彰显长期发展信心 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年上半年柳工归母净利润11.8 - 12.8亿元，同比增长20% - 30%，扣非归母净利润10.9 - 11.9亿元，同比增长21% - 32%；单Q2归母净利润5.2 - 6.2亿元，中值5.7亿元，同比+18%；扣非归母净利润4.8 - 5.8亿元，中值5.3亿元，同比+19% [2] 挖掘机市场情况 - 2025年6月挖掘机销量18804台，同比+13%，其中国内8136台，同比+6%；出口10668台，同比+19%；1 - 6月国内累计销量65637台，同比+23%，累计出口54883台，同比+10% [3] 公司发展举措及成果 - 混改后发布股权激励和定增，2025年4月25日发布新版薪酬方案，基本实现市场化机制 [4] - 2024年实施两期股份回购，截至25年2月28日累计回购5523万股，占总股本2.7%；2025年4月25日柳工集团将增持2.5 - 5亿元 [4] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|30,063|35,012|39,165|45,010| |营业成本(含金融类)（百万元）|23,299|26,974|29,718|33,811| |归母净利润（百万元）|1,327|2,072|2,893|3,795| |毛利率(%)|22.50|22.96|24.12|24.88| |归母净利率(%)|4.41|5.92|7.39|8.43| |收入增长率(%)|9.24|16.46|11.86|14.92| |归母净利润增长率(%)|52.92|56.11|39.66|31.16| [1][11]

报告行业投资评级 - 医药生物行业投资评级为“增持（维持）” [1] 报告的核心观点 - 本周医药板块持续反弹，A股的CXO及科研服务等涨幅更明显，创新药有所分化 [4][9][46][51] - CXO及科研服务板块涨幅明显，看好该板块原因有业绩拐点显著、国家全面打响反内卷第一枪、中美关系缓和及美联储降息等 [4] - 亚盛医药「利沙托克拉」获批上市，KalVista全球首个HAE按需口服药物斩获FDA批文 [4][32] - 看好的子行业排序为创新药>科研服务>CXO>中药>医疗器械>药店等，并给出不同角度的具体标的选择建议 [4][10] 根据相关目录分别进行总结 本周及年初至今各医药股收益情况 - 本周、年初至今A股医药指数涨幅分别为1.8%、12%，相对沪深300的超额收益分别为1%、10%；本周、年初至今H股生物科技指数涨跌幅分别为 -0.2%、61%，相对于恒生科技指数跑赢 -0.8%、43% [4][9][46][51] - 本周A股医疗服务（+6.5%）、化学制药（+1.4%）、中药（+1.08%）等股价涨幅较大，生物制品（+0.4%）、医疗器械（+0.8%）及原料药（+1.0%）等股价涨幅相对较小 [4][9][46][51] - 本周A股涨幅居前前沿生物（+53%）、美迪西（+50%）、广生堂（+44.93%），跌幅居前ST未名（-17.31%）、昂利康（-14.49%）、海辰药业（-13.41%） [4][9][46][51] - 本周H股涨幅居前君圣泰医药（+29%）、泰格医药（+25%）、恒瑞医药（+21%），跌幅居前宜明昂科（-19%）、绿竹生物（-10%）、亚盛医药（-10%） [4][9][46][51] 重视创新药早研产业链利好频出+CXO业绩拐点 创新投资景气上行趋势，CXO有望逐步迎来业绩拐点 - 海外市场方面，2024年9月以来美联储开始降息，全球新药研发管线数量仍保持增长，中国增速高于全球平均水平，国内CRO企业是承接国内外新药研发外包需求主要角色，国内龙头CDMO有望持续把握大药企订单 [15] - 国内市场方面，创新药出海浪潮持续，证券市场创新药投融资火热，科创板IPO第五套规则重启，创新药投融资环境有望持续回暖，带来国内CXO需求改善 [16] - 部分CXO公司在手订单普遍保持增长，如药明康德2025Q1持续经营业务在手订单同比增长47.1%等，公司在手订单保障业绩增长基础，随着投融资环境改善，公司业绩将先后迎来拐点 [18][21] - CXO龙头公司业绩呈现单季度改善趋势，药明康德、博腾股份2025H1业绩预告超市场预期 [22] 药企更加注重早期研发及其效率，上游企业业绩率先兑现 - 工业端需求复苏率先体现于早期研发供应商，国内25Q2创新药出海热度高，药企对早期研发更重视，资金充沛利于开发新管线，生物医疗板块重视生物药创新研发，客户单笔订单金额小，企业订单需求易高效率实施，带来生科服务上游企业订单快速增长和业绩兑现 [26] - 海外投融资及药企工业端需求于24H2企稳向好，带动生命科学服务领域需求持续增长，海外营收占比较高的企业业绩率先恢复 [26] - 政策支持创新药，提升早期研发效率，注重医药差异化创新，如生科上游细分板块龙头企业毛利率回升，规模效应显现，费用率下降，经营状况持续好转，有望释放业绩 [27] - 建议关注百普赛斯、百奥赛图、药康生物、皓元医药、毕得医药、纳微科技、奥浦迈、金斯瑞等标的 [28] 研发进展与企业动态 创新药/改良药研发进展（获批上市/申报上市/获批临床） - 本周多个创新药及改良药获批上市、申请上市或获批临床，如7月7日KalVista的Sebetralstat获FDA批准上市，7月10日亚盛医药的利沙托克拉片获NMPA批准上市等 [32] 仿制药及生物类似物上市、临床申报情况 - 7月10日，苏州旺山旺水生物研发的PDE5抑制剂盐酸司美那非片获NMPA批准上市 [37] 重要研发管线一览 - 7月10日，复融生物“NK细胞超级免疫激动剂”FL115注射液联合信迪利单抗治疗晚期实体瘤的I/II期临床申请，获CDE临床试验默示许可 [45] 行情回顾 医药市盈率追踪 - 截至2025年7月11日，医药指数市盈率为35.79倍，环比上周上升0.67倍，低于历史均值2.63倍；沪深300指数市盈率为13.31倍，医药指数盈利率溢价率为168.9%，环比上周上升3.5%，低于历史均值11.6% [48] 医药子板块追踪 - 本周医疗服务上升6.5%，优于其他子板块，各子板块表现存在差异 [51][52] 个股表现 - 报告列出A股本周涨跌幅前十和2025年年初至今涨跌幅前十的个股 [56]

指数情况 - 截至7月13日，本周ECI供给指数为50.14%，较上周回升0.04个百分点；需求指数为49.92%，较上周回落0.01个百分点[1][6] - 7月前两周，ECI供给指数为50.12%，较6月回落0.04个百分点；需求指数为49.93%，较6月环比持平[1][7] - 截至7月13日，本周ELI指数为 - 0.97%，较上周回落0.12个百分点[1][10] 行业表现 - 工业生产处于淡季，主要行业开工率有升有降，沿海电厂负荷率续创新高，30大中城市地产销售面积同比增速 - 26.5%，7月初港口货物吞吐量下行但同比增长明显[1][7] - 消费方面，7月1 - 6日乘用车市场零售同比回升1.0%，新能源车零售同比回升21.0%，本周航班执飞率均值环比回升1.77个百分点[20] - 投资方面，7月9日石油沥青装置开工率环比回升1.00个百分点，本周30大中城市商品房成交面积环比回落43.21%[24] - 出口方面，本周上海/中国出口集装箱运价指数环比回落，韩国7月前10日出口总额同比增速9.50%，6月30日 - 7月6日监测港口货物吞吐量环比回落5.28%[30] 通胀与货币 - 本周猪肉和28种重点监测蔬菜平均批发价环比回升，布伦特原油期货结算价环比回升，COMEX黄金期货结算价环比回落[36] - 本周央行货币净回笼2265亿元，7天shibor利率和10年期国债收益率小幅回升[40] 政策与风险 - 本周多部门发布多项政策，包括家政兴农、以工代赈、稳就业等[46] - 面临美国关税政策不确定、政策出台力度低于预期、房地产改善持续性待察等风险[1][47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周10年期国债活跃券收益率受股市影响上行 后续需观察股市上涨持续性 短期收益率或上行但幅度有限 债市预计窄幅波动 收益率上行至1.7%可配置 [1][13][15] - 海外美债跌美股平 短端上行幅度弱于长端 原油库存激增、批发库存环比下降 中小企业乐观指数小幅下降 劳动力市场有韧性 美联储对是否降息分歧明显 [1][16][21] 各目录总结 一周观点 - 股市企稳回升对债市影响：本周10年期国债活跃券收益率从1.641%上行2.5bp至1.666% 股市表现强劲带来“股债跷跷板”效应 短期债市或受股市影响收益率趋于上行但幅度有限 目前更偏向流动性驱动的股牛 债市预计窄幅波动 收益率上行至1.7%可配置 [1][10][15] - 美国相关数据公布后美债收益率变化：海外美债跌美股平 短端上行幅度弱于长端 原油库存激增、批发库存环比下降 中小企业乐观指数小幅下降 劳动力市场有韧性 美联储对是否降息分歧明显 7月降息25bp概率升至5.2% 9月降至60.4% 10月在9月降息基础上再次降息可能性为36.2% [1][16][21] 国内外数据汇总 流动性跟踪 - 公开市场操作：2025.7.7 - 2025.7.11逆回购合计4257亿元 到期6522亿元 净投放-2265亿元 [31] - 货币市场利率：与上周相比 本周部分利率有变动 [33] 国内外宏观数据跟踪 - 商品房成交面积：总成交面积有所降温 [52] - 钢材价格：全面上涨 [54] - LME有色金属期货官方价：涨跌互现 [54] 地方债一周回顾 一级市场发行概况 - 发行情况：本周共发行45只地方债 金额2317.90亿元 偿还量1215.61亿元 净融资额1102.29亿元 发行总额排名前三为贵州、湖南和黑龙江 [84][85] - 特殊再融资专项债：本周贵州省发行286.31亿元 自2025年1月1日至本周全国共计发行18245.70亿元 [90] - 城投债提前兑付：本周总规模18.23亿元 排名前三为云南、广西和安徽 自2024年11月15日至本周全国共计812.19亿元 兑付规模最高为湖南 [92][97] 二级市场概况 - 存量与成交：本周地方债存量51.88万亿元 成交量3707.28亿元 换手率0.71% 前三大交易活跃省份为湖南、广东和山东 期限为30Y、10Y和20Y [98] - 到期收益率：本周地方债到期收益率全面下行 [101] 本月地方债发行计划 - 展示了云南、新疆等多地7月14 - 18日的发行计划 [110] 信用债市场一周回顾 一级市场发行概况 - 发行情况：本周信用债共发333只 总发行量2874.45亿元 总偿还量1991.01亿元 净融资额883.44亿元 较上周增加102.05亿元 [106] - 细分类型：城投债净融资额42.80亿元 产业债840.65亿元 短融91.24亿元 中票499.27亿元 企业债-41.14亿元 公司债408.41亿元 定向工具-74.33亿元 [111][112] 发行利率 - 短融发行利率1.6041% 变化-5.71bp 中票2.1304% 变化3.78bp 企业债2.6000% 变化0.00bp 公司债1.9994% 变化-5.62bp [120] 二级市场成交概况 - 本周信用债成交额合计5885.18亿元 其中短融1309.64亿元 中票3399.89亿元 企业债113.67亿元 公司债520.85亿元 PPN541.14亿元 [122] 到期收益率 - 国开债到期收益率全面上行 短融中票收益率涨跌互现 企业债和城投债总体上行 [123][125][127] 信用利差 - 短融中票、企业债、城投债信用利差总体收窄 [128][130][136] 等级利差 - 短融中票等级利差全面收窄 企业债总体走阔 城投债总体收窄 [142][145][148] 交易活跃度 - 展示了各券种前五大交易活跃度债券 [151] 主体评级变动情况 - 山东发展投资控股集团有限公司、漳州市交通发展集团有限公司评级或展望调低 郑州煤炭工业(集团)有限责任公司评级或展望调高 [153]

核心观点 - 特朗普对等关税威胁致美股走低、美债利率上行，6月FOMC会议纪要鹰派，部分鸽派官员对降息谨慎，截止日延至8月1日，新日期或再后延[3] 大类资产 - 全周10年期美债利率升6.75bps至4.409%，2年期美债利率升0.50bps至3.885%，美元指数升0.69%至97.85[3] - 标普500、纳斯达克指数分别收跌0.31%、0.08%，现货黄金价格收涨0.55%至3355美元/盎司[3] 海外经济 - 6月NFIB小企业乐观指数98.6持平预期，纽约联储6月消费者调查未来一年通胀预期3.02%低于预期[3] - 亚特兰大联储GDPNow模型对25Q2美国GDP最新预测值为+2.6%，纽约联储Nowcast模型预测值为+1.56%[3] 海外政治 - 特朗普将对等关税截止日延至8月1日，对25个国家和地区设新税率，重要伙伴如日本25%、巴西50%等[3] - 市场对关税威胁“脱敏”，多采用TACO策略，“对等关税2.0”或为施压手段，8月1日或再延期[3]