报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025.4.14 - 2025.4.18市场反弹上涨 关注内需和自主可控方向 后续市场或震荡上行 内需和自主可控板块是较好选择 国防军工和有色金属也值得关注 建议结构化均衡配置基金 [5] 根据相关目录分别进行总结 A股市场行情概述（2025.4.7 - 2025.4.11） 主要宽基指数 - 涨跌幅排名前三为北证50（0.92%）、科创50（ - 0.63%）、上证50（ - 1.60%） 后三为中证2000（ - 7.01%）、创业板指（ - 6.73%）、万得微盘股日频等权指数（ - 5.76%） [10] 风格指数 - 涨跌幅排名前三为稳定(风格.中信)（ - 1.66%）、消费(风格.中信)（ - 2.49%）、大盘价值（ - 2.61%） 后三为成长(风格.中信)（ - 5.40%）、周期(风格.中信)（ - 5.16%）、小盘价值（ - 5.16%） [12] 申万一级行业指数 - 涨跌幅排名前三为农林牧渔（3.28%）、商贸零售（2.88%）、国防军工（0.28%） 后三为电力设备（ - 8.09%）、通信（ - 7.67%）、机械设备（ - 6.78%） [14] A股市场行情展望（2025.4.14 - 2025.4.18） 大盘指数宏观模型结果展示 - 低频月度宏观模型4月分数 - 2.5分 预测4月万得全A指数或小幅度调整 高频日度宏观模型4月11日分数转0信号 预测万得全A指数短期反弹上涨 [25][27] 各大指数技术分析模型结果展示 主要宽基指数模型结果展示 - 截至2025年4月11日 综合评分前三为科创50（63.66分）、创业板指（62.01分）、科创综指（60.35分） 后三为上证50（47.26分）、深证红利（47.41分）、万得微盘股日频等权指数（47.54分） [31] - 统计1999 - 2024年数据 4月平均收益率前三为中证红利（2.97%）、沪深300（2.96%）、中证A500（2.94%） 后三为北证50（ - 4.26%）、中证2000（ - 1.73%）、万得微盘股指数（ - 0.05%） [35] - 5月平均收益率前三为科创100（6.44%）、万得微盘股指数（4.80%）、中证2000（3.89%） 后三为上证50（ - 0.88%）、北证50（ - 0.79%）、红利指数（ - 0.03%） [39] 风格指数模型结果展示 - 截至2025年4月11日 综合评分前三为成长(风格.中信)（58.91分）、大盘成长（58.54分）、金融(风格.中信)（57.99分） 后三为国证价值（48.94分）、大盘价值（49.48分）、稳定(风格.中信)（49.57分） [42] - 统计1999 - 2024年数据 4月平均收益率前三为消费（风格.中信）（3.34%）、稳定（风格.中信）（2.89%）、巨潮大盘（2.46%） 后三为小盘成长（ - 1.04%）、中盘成长（ - 0.35%）、小盘价值（0.03%） [48] - 5月平均收益率前三为成长（风格.中信）（3.20%）、消费（风格.中信）（2.49%）、巨潮小盘（2.22%） 后三为大盘价值（ - 1.42%）、大盘成长（ - 1.24%）、国证价值（ - 1.19%） [52] 申万一级行业指数模型结果展示 - 截至2025年4月11日 综合评分前三为商贸零售（85.33分）、房地产（74.71分）、综合（71.72分） 后三为银行（41.23分）、农林牧渔（42.16分）、食品饮料（47.37分） [53] - 统计1999 - 2024年数据 4月平均收益率前三为非银金融（4.99%）、美容护理（4.46%）、煤炭（3.64%） 后三为通信（ - 0.52%）、房地产（ - 0.37%）、环保（ - 0.27%） [60] - 5月平均收益率前三为国防军工（3.63%）、电子（2.51%）、医药生物（2.37%） 后三为非银金融（ - 1.25%）、银行（ - 1.11%）、建筑装饰（ - 0.72%） [62] 基金配置建议 - 以ETF为主 筛选要求基金成立时间满一年且最新一期季报基金规模大于一亿元 建议结构化均衡配置 [65][66]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周外围因素不确定性增加，总需求迅速萎缩，私人部门重启缩表，美债或重启QE维持流动性，长端偏向箱体震荡，短端收益率易跌难涨，期限利差震荡在30 - 50bp以内 [3][42][43] - 国内面临总量压力，但政策对冲有效，下行风险有限，转债大幅回撤，大盘低价跌幅大于小盘高价，持仓或遭遇赎回压力 [3][43] - 建议在评价、估值双压后，择机分批低吸抢筹主要权重标的 [3][43] - 下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为南银转债、杭银转债、齐鲁转债、大禹转债、川恒转债、新化转债、广大转债、飞凯转债、皖天转债、上银转债 [2][43] 根据相关目录分别进行总结 周度市场回顾 权益市场总体收涨，多数行业收涨 - 本周（04月07日 - 04月11日）权益市场总体收涨，两市日均成交额较上周放量约4578.88亿元至15751.42亿元，周度环比回升40.98% [13] - 各交易日指数表现有涨有跌，周一多数指数下跌，周二至周五多数指数上涨 [13][14] - 行业方面，31个申万一级行业中26个行业收涨，14个行业涨幅超2%，有色金属、国防军工等涨幅居前，石油石化、公用事业等跌幅居前 [16] 转债市场整体下跌，行业整体下跌 - 本周（04月07日 - 04月11日）中证转债指数下跌1.70%，29个申万一级行业中2个行业收涨，食品饮料、农林牧渔涨幅居前，电力设备、汽车等跌幅居前 [18] - 本周转债市场日均成交额为976.96亿元，大幅放量465.46亿元，环比变化91.00%，成交额前十位转债有回盛转债等 [18] - 约12.65%的个券上涨，约5.92%的个券涨幅在0 - 1%区间，4.29%的个券涨幅超2% [18] - 全市场转股溢价率上升，本周日均转股溢价率53.96%，较上周上升了9.15pcts，不同价格、平价区间及行业的转股溢价率有不同变化 [23][32] - 本周3个行业平价有所走高，1个行业走阔幅度超2%，不同行业转股平价有不同变化 [35] 股债市场情绪对比 - 本周（4月07日 - 4月11日）转债、正股市场周度加权平均涨跌幅、中位数为负，正股周度跌幅更大，转债市场成交额环比上升91.00%，正股市场成交额环比增加82.01%，转债市场交易情绪更优 [39] - 各交易日股债市场交易情绪不同，周一转债市场交易情绪更佳，周二至周五正股市场交易情绪更佳 [40] 后市观点及投资策略 - 外围因素不确定性增加，总需求萎缩，美债或重启QE，长端偏向箱体震荡，短端收益率易跌难涨，期限利差震荡在30 - 50bp以内 [3][42][43] - 国内面临总量压力，但政策对冲有效，下行风险有限，转债大幅回撤，大盘低价跌幅大于小盘高价，持仓或遭遇赎回压力 [3][43] - 建议在评价、估值双压后，择机分批低吸抢筹主要权重标的 [3][43] - 下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为南银转债、杭银转债、齐鲁转债、大禹转债、川恒转债、新化转债、广大转债、飞凯转债、皖天转债、上银转债 [2][43]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年燕京啤酒实现营收146.7亿元、归母净利润10.6亿元，同比+3.2%/63.7%；2024Q4营收18.2亿元、归母净利润-2.3亿元，同比+1.3%/减亏0.8亿元；预计2025Q1归母净利润1.6 - 1.72亿元，同比+55.96% - 67.66% [7] - U8大单品增势强劲，2024年啤酒业务量价齐升，U8实现销量70万千升，同比增长31%，销量占比同比增长3.95pct至17.38%，实现全国化布局与销量双突破 [7] - 2024年公司归母净利率同比+2.7pct，2024Q4同比+4.6pct，业绩超预期归因于成本红利释放、U8带动产品结构升级与量价齐升、深化内部改革 [7] - 2025Q1开门红表现亮眼，看好改革与大单品逻辑持续兑现，U8势能强劲，2025Q1延续30%+高增速，燕京优化提效空间仍足 [7] - 预计2024 - 2026年公司归母净利润为10.55/14.70/17.06亿元，同比增长63.58%/39.35%/16.11%，对应当前PE35.30x、25.33x、21.82x [7] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|13,202|14,213|14,667|15,704|16,685| |同比（%）|10.38|7.66|3.20|7.07|6.25| |归母净利润（百万元）|352.26|644.71|1,054.63|1,469.67|1,706.48| |同比（%）|54.49|83.02|63.58|39.35|16.11| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.12|0.23|0.37|0.52|0.61| |P/E（现价&最新摊薄）|105.70|57.75|35.30|25.33|21.82| [1] 市场数据 |项目|数值| |----|----| |收盘价(元)|12.84| |一年最低/最高价|8.10/13.68| |市净率(倍)|2.44| |流通A股市值(百万元)|32,223.35| |总市值(百万元)|36,190.05| [5] 基础数据 |项目|数值| |----|----| |每股净资产(元,LF)|5.27| |资产负债率(%,LF)|36.18| |总股本(百万股)|2,818.54| |流通A股(百万股)|2,509.61| [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|11,555|12,521|13,770|15,202| |非流动资产|9,676|9,829|9,998|10,168| |资产总计|21,231|22,350|23,768|25,370| |流动负债|6,263|6,512|6,725|6,927| |非流动负债|191|196|195|194| |负债合计|6,454|6,708|6,919|7,121| |归属母公司股东权益|13,845|14,439|15,266|16,226| |少数股东权益|932|1,204|1,583|2,023| |所有者权益合计|14,777|15,643|16,849|18,249| |负债和股东权益|21,231|22,350|23,768|25,370| [8] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|14,213|14,667|15,704|16,685| |营业成本(含金融类)|8,865|8,866|9,349|9,852| |税金及附加|1,221|1,173|1,193|1,235| |销售费用|1,575|1,467|1,492|1,585| |管理费用|1,620|1,613|1,570|1,585| |研发费用|246|220|188|200| |财务费用|(168)|(95)|(105)|(124)| |加:其他收益|160|95|112|138| |投资净收益|43|45|48|51| |公允价值变动|0|0|0|0| |减值损失|(56)|4|8|4| |资产处置收益|24|23|34|30| |营业利润|1,025|1,589|2,218|2,575| |营业外净收支|14|9|9|11| |利润总额|1,039|1,598|2,227|2,586| |减:所得税|184|272|379|440| |净利润|855|1,327|1,849|2,147| |减:少数股东损益|210|272|379|440| |归属母公司净利润|645|1,055|1,470|1,706| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.23|0.37|0.52|0.61| |EBIT|790|1,504|2,122|2,462| |EBITDA|1,509|1,513|2,135|2,482| |毛利率(%)|37.63|39.55|40.47|40.95| |归母净利率(%)|4.54|7.19|9.36|10.23| |收入增长率(%)|7.66|3.20|7.07|6.25| |归母净利润增长率(%)|83.02|63.58|39.35|16.11| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1,408|1,142|1,928|2,156| |投资活动现金流|(916)|(82)|(82)|(94)| |筹资活动现金流|(164)|(654)|(752)|(804)| |现金净增加额|328|406|1,093|1,259| |折旧和摊销|719|10|13|20| |资本开支|(484)|(45)|(11)|(72)| |营运资本变动|(2)|(127)|157|79| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|4.91|5.12|5.42|5.76| |最新发行在外股份（百万股）|2,819|2,819|2,819|2,819| |ROIC(%)|4.35|7.97|10.64|11.49| |ROE - 摊薄(%)|4.66|7.30|9.63|10.52| |资产负债率(%)|30.40|30.01|29.11|28.07| |P/E（现价&最新股本摊薄）|57.75|35.30|25.33|21.82| |P/B（现价）|2.69|2.58|2.44|2.29| [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 许继电气24年营收170.9亿元，同比+0.2%，归母净利润11.2亿元，同比+11.1%，受收入结构和减值影响，业绩略低于市场预期；考虑到国网24年特高压开工招标延后，25年加速开工但对业绩略有影响，下修25 - 26年归母净利润，预计27年归母净利润为23.5亿元，分别同比+36%/25%/24%，现价对应PE分别为16x、13x、10x；电网建设高景气，柔直渗透率提升趋势不变，公司有望充分受益 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027年营业总收入分别为170.61亿、170.89亿、184.51亿、211.18亿、234.24亿元，同比分别为13.51%、0.17%、7.97%、14.45%、10.92%；归母净利润分别为10.05亿、11.17亿、15.20亿、18.97亿、23.54亿元，同比分别为28.03%、11.09%、36.08%、24.79%、24.09% [1] - 2024 - 2027年预计流动资产分别为205.91亿、205.59亿、276.40亿、286.36亿元；非流动资产分别为46.73亿、46.76亿、46.48亿、46.15亿元；资产总计分别为252.65亿、252.35亿、322.88亿、332.51亿元 [9] - 2024 - 2027年预计流动负债分别为124.09亿、106.07亿、154.49亿、136.70亿元；非流动负债分别为4.74亿、4.79亿、4.84亿、4.89亿元；负债合计分别为128.83亿、110.86亿、159.33亿、141.59亿元 [9] - 2024 - 2027年预计归属母公司股东权益分别为112.95亿、128.15亿、147.12亿、170.66亿元；少数股东权益分别为10.87亿、13.34亿、16.43亿、20.26亿元；所有者权益合计分别为123.82亿、141.49亿、163.55亿、190.92亿元 [9] - 2024 - 2027年预计经营活动现金流分别为12.99亿、63.84亿、21.62亿、65.87亿元；投资活动现金流分别为 - 3.86亿、 - 3.43亿、 - 3.33亿、 - 3.23亿元；筹资活动现金流分别为 - 3.56亿、 - 0.02亿、 - 0.02亿、 - 0.03亿元 [9] 业务情况 - 传统主业提质增效，24年智能变配电业务收入47.11亿元，同增3%，毛利率24.26%，同比+1.6pct，预计25年主网二次收入稳定增长，配电业务有望实现5 - 10%左右增长；24年智能电表业务收入38.66亿元，同增11%，毛利率24.66%，同比 - 0.57pct，预计25年智能电表收入有望实现5 - 10%的增长 [8] - 总包业务大幅剥离，24年新能源业务收入24.64亿，同减37%，毛利率8.14%，同比+2.72pct，预计SVG、储能PCS等设备收入保持稳健增长；24年中压供用电设备收入33.52亿元，同增7%，毛利率18.77%，同比+2.51pct，后续有望保持提升趋势；24年充换电设备收入12.52亿元，同增4%，毛利率14.18%，同比+3.61pct，预计25年板块收入有望保持10%以上增长 [8] - 特高压在手订单充沛，24年直流输电业务收入14.44亿元，同增102%，毛利率30.92%，同比 - 11.37pct，预计25年板块收入有望超17亿，且毛利率有望大幅提升 [8] 费用与负债情况 - 24年/25Q1期间费用率为12.54%/13.06%，同比+1.68pct/+4.03pct，25年公司将加大控费力度，期间费用率有望稳中有降 [8] - 24年末合同负债17.13亿元，同比+26%；24年末应收账款87.94亿元，同比+22%；24年计提资产 + 信用减值损失2亿元，预计随着现金流入账，减值有望在25年冲回，对利润形成补充 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收124.0亿元，同比+12%，归母10.2亿元，同比+25%，25Q1营收25.1亿元，同比+23%，归母净利润3.6亿元，同比+56%，Q1业绩超市场预期 [8] - 高压板块受益于特高压交流线路交付，盈利能力显著提升，预计25年高压板块收入同比+10 - 15% [8] - 中低压板块受益于政策支持，收入有望提速，预计全年中低压板块收入同比+15%左右 [8] - 国际业务板块积极调整策略，环保型产品打入海外高端市场 [8] - 费用小幅上涨、合同负债&应收账款同步稳增 [8] - 考虑国际板块业务调整，下修25 - 26年归母净利润，预计27年归母净利润为22.1亿元，分别同比+47%/22%/20%，现价对应PE分别为16x、13x、11x，维持“买入”评级 [8] 相关目录总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|11,077|12,402|13,598|15,276|17,129| |同比（%）|19.44|11.96|9.65|12.34|12.13| |归母净利润（百万元）|815.71|1,023.17|1,509.04|1,843.80|2,206.92| |同比（%）|284.47|25.43|47.49|22.18|19.69| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.60|0.75|1.11|1.36|1.63| |P/E（现价&最新摊薄）|29.54|23.55|15.97|13.07|10.92|[1] 市场数据 - 收盘价17.76元，一年最低/最高价13.85/22.90元，市净率2.22倍，流通A股市值24,098.92百万元，总市值24,098.92百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产7.99元，资产负债率48.49%，总股本1,356.92百万股，流通A股1,356.92百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|16,332|18,954|22,517|26,045| |非流动资产|5,410|5,293|5,149|4,997| |资产总计|21,743|24,246|27,666|31,043| |流动负债|10,498|11,343|12,737|13,688| |非流动负债|280|280|280|280| |负债合计|10,777|11,623|13,017|13,968| |归属母公司股东权益|10,471|11,980|13,824|16,031| |少数股东权益|494|643|825|1,044| |所有者权益合计|10,965|12,624|14,650|17,075| |负债和股东权益|21,743|24,246|27,666|31,043|[9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|12,402|13,598|15,276|17,129| |营业成本(含金融类)|9,629|10,316|11,506|12,854| |税金及附加|99|112|125|140| |销售费用|495|530|565|600| |管理费用|383|408|428|445| |研发费用|550|585|596|608| |财务费用|(59)|(147)|(136)|(168)| |加:其他收益|63|56|69|77| |投资净收益|34|31|35|41| |公允价值变动|0|0|0|0| |减值损失|(137)|(42)|(42)|(62)| |资产处置收益|2|1|2|2| |营业利润|1,266|1,840|2,257|2,707| |营业外净收支|7|8|8|8| |利润总额|1,273|1,848|2,265|2,716| |减:所得税|154|190|238|291| |净利润|1,119|1,658|2,026|2,425| |减:少数股东损益|96|149|182|218| |归属母公司净利润|1,023|1,509|1,844|2,207| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.75|1.11|1.36|1.63| |EBIT|1,182|1,723|2,145|2,589| |EBITDA|1,556|1,930|2,351|2,794| |毛利率(%)|22.36|24.13|24.68|24.96| |归母净利率(%)|8.25|11.10|12.07|12.88| |收入增长率(%)|11.96|9.65|12.34|12.13| |归母净利润增长率(%)|25.43|47.49|22.18|19.69|[9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|3,008|2,020|2,148|2,444| |投资活动现金流|(134)|(61)|(29)|(14)| |筹资活动现金流|(720)|0|0|0| |现金净增加额|2,155|1,959|2,119|2,429| |折旧和摊销|373|207|205|205| |资本开支|(165)|(82)|(51)|(42)| |营运资本变动|1,413|153|(81)|(198)|[9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|7.72|8.83|10.19|11.81| |最新发行在外股份（百万股）|1,357|1,357|1,357|1,357| |ROIC(%)|9.57|13.06|14.03|14.53| |ROE - 摊薄(%)|9.77|12.60|13.34|13.77| |资产负债率(%)|49.57|47.94|47.05|45.00| |P/E（现价&最新股本摊薄）|23.55|15.97|13.07|10.92| |P/B（现价）|2.30|2.01|1.74|1.50|[9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩基本符合预期，单Q4营收增速转正，看好特殊行业订单修复及利润率修复 [1][2] - 公司作为环境与可靠性试验龙头，卡位高壁垒检测赛道，下游覆盖特殊行业、半导体、新能源汽车等板块，未来成长空间和利润弹性可期 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027年营业总收入分别为21.17亿、20.26亿、23.02亿、26.20亿、30.17亿元，同比分别为17.26%、-4.31%、13.65%、13.81%、15.13% [1] - 2023 - 2027年归母净利润分别为3.14亿、2.29亿、2.99亿、3.77亿、4.51亿元，同比分别为16.44%、-27.00%、30.44%、26.01%、19.70% [1] - 2024年销售毛利率44.5%，同比下降1.1pct，销售净利率13.4%，同比下降4.0pct；期间费用率28.9%，同比增长2.6pct [3] 业务情况 - 2024年试验设备营收6.2亿元，同比下降17%；环试服务营收10.1亿元，同比增长1%；集成电路检测营收2.9亿元，同比增长12% [2] - 试验设备毛利率29.4%，同比下降2.7pct；环试服务毛利率57.0%，同比下降1.8pct；集成电路检测毛利率39.7%，同比下降3.6pct [3] 行业情况 - 2023年我国检验检测行业全年实现营业收入约4700亿元，同比增长超9%，市场空间广阔 [4] 未来展望 - 维持2025 - 2026年归母净利润预测为3.0/3.8亿元，预计2027年归母净利润4.5亿元，当前市值对应PE为29/23/19X [4] - 随特殊行业需求、订单回暖，公司产能利用率回升，盈利能力有望持续修复 [3] - 未来随特殊行业需求修复，芯片国产化及分工专业化，检测需求将持续提升，公司前期扩产的实验室和宜特释放产能，成长空间、利润弹性可期 [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩基本符合预期，单Q4营收增速转正，看好特殊行业订单修复及公司发展前景，维持盈利预测和“增持”评级 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营业总收入20.3亿元，同比下降4.3%，归母净利润2.3亿元，同比下降27%；单Q4营收6.2亿元，同比增长5%，归母净利润0.8亿元，同比下降12% [2] - 分产品看，2024年试验设备营收6.2亿元，同比下降17%，环试服务营收10.1亿元，同比增长1%，集成电路检测营收2.9亿元，同比增长12% [2] 业绩增速放缓原因 - 试验设备板块去年同期基数较高，且受第三方检测机构等客户资本开支放缓影响较大 [2] - 环试服务板块受特殊行业订单确认推迟影响，且部分实验室尚处产能爬坡期，成本刚性影响利润率 [2] 盈利能力情况 - 2024年销售毛利率44.5%，同比下降1.1pct，销售净利率13.4%，同比下降4.0pct；分产品，试验设备毛利率29.4%，同比下降2.7pct，环试服务毛利率57.0%，同比下降1.8pct，集成电路检测毛利率39.7%，同比下降3.6pct [3] - 2024年期间费用率28.9%，同比增长2.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.5/11.9/8.1/1.5pct，同比分别增长1.1/0.9/0.3/0.3pct [3] 未来展望 - 2025年随特殊行业需求、订单回暖，公司产能利用率回升，盈利能力有望持续修复 [3] - 我国检验检测行业市场空间广阔，公司卡位高壁垒检测赛道，下游覆盖特殊行业、半导体、新能源汽车等板块，积极拓展高端领域，未来检测需求将持续提升，前期扩产的实验室和宜特释放产能，成长空间、利润弹性可期 [4] 盈利预测 - 维持2025 - 2026年归母净利润预测为3.0/3.8亿元，预计2027年归母净利润4.5亿元，当前市值对应PE为29/23/19X [4] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2,026|2,302|2,620|3,017| |归母净利润（百万元）|229|299|377|451| |每股收益-最新股本摊薄(元)|0.45|0.59|0.74|0.89| |毛利率(%)|44.54|44.88|46.01|46.18| |归母净利率(%)|11.33|13.00|14.39|14.96| |收入增长率(%)| - 4.31|13.65|13.81|15.13| |归母净利润增长率(%)| - 27.00|30.44|26.01|19.70| [10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予浙商证券“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 浙商证券2024年业绩中营收下降但归母净利润增长 看好其发力同业并购补足财富管理业务版图 并在协同发展战略引领下提升竞争力 [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年浙商证券实现营业收入158.2亿元 同比-10.3%；归母净利润19.3亿元 同比+10.2%；对应EPS 0.49元 ROE 6.8% 同比+0.1pct [8] - 2024Q4实现营业收入39.2亿元 同比-21.9% 环比+0.6%；归母净利润6.67亿元 同比+57.6% 环比+38.8% [8] 各业务板块情况 - 经纪业务：2024年经纪业务收入23.5亿元 同比-4.9% 占营业收入比重36.7%（剔除其他业务收入） 代理买卖证券业务净收入12.04亿元 同比增长22% 两融余额242亿元 较年初+22% 市场份额1.3% 较年初+0.1pct 年底私募服务规模达1007亿元 [8] - 投行业务：2024年投行业务收入7.2亿元 同比-17.9% 股权主承销规模16.4亿元 同比-83.0% 排名第27；债券主承销规模1115亿元 同比-20.7% 排名第24 [8] - 资管业务：2024年资管业务收入3.9亿元 同比-6.2% 资产管理规模953亿元 同比+4.6% 固收类产品管理规模较年初提升11.6% [8] - 自营业务：2024年投资收益（含公允价值）17.4亿元 同比+69.3%；第四季度投资收益（含公允价值）7.1亿元 同比+401.9% [8] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为21.65/22.98/25.41亿元 对应同比增速分别为12.05%/6.16%/10.56% 对应EPS分别为0.47/0.59/0.66元/股 当前市值对应PB估值分别为1.11x/1.07x/1.02x [8] 财务预测 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|15816|17032|17808|18620| |手续费及佣金净收入（百万元）|3611|4354|4750|5160| |投资收益（百万元）|1501|1195|1083|1120| |营业支出（百万元）|13385|14321|14931|15445| |归属母公司所有者净利润（百万元）|1932|2165|2298|2541|[21]

报告核心观点 报告围绕资本市场、行业、市场表现、公司公告等方面展开，涵盖人民银行逆回购操作、深交所举办策略会、多行业发展动态、市场指数表现及多家公司业绩和相关公告等内容，反映当前经济和市场状况[4][9][13]。 各部分总结 资本市场新闻 - 人民银行 4 月 11 日开展 285 亿元 7 天期逆回购操作，因无逆回购到期，公开市场净投放 285 亿元，操作利率 1.50%；昨日资金利率下行，DR007 加权平均利率高于政策利率水平，上交所 1 天国债逆回购利率下降 [9] - 4 月 11 日深交所于北京组织召开中长期资金投资策略会，200 余人参会；会议围绕宏观政策和投资实践设置主题探讨，回应中长期资金投资关切；深交所将助力打通中长期资金入市卡点堵点，推动市场回稳向好 [9][10][11] 行业新闻 - 一季度汽车行业开局良好，产销同比分别增长 14.5%和 11.2%，新能源车产销同比分别增长 50.4%和 47.1%，占总销量 41.2%，出口同比增长 43.9%；二季度政策效应释放等将延续市场增长态势 [13] - 2025 年一季度全国铁路固定资产投资 1312 亿元，同比增长 5.2%，拉动国内需求，支撑区域经济协调发展；国铁集团推进重点项目建设 [14] - 国家市场监管总局就研制制氢加氢环节涉氢产品相关国家标准公开招标 [14] - 人民银行等四部门联合印发意见，鼓励有条件地区派发数字人民币体育消费券，加大体育消费信贷支持，拓展消费新空间 [15] 市场表现 北交所板块表现 - 2025 年 4 月 11 日，沪深 300、上证、A股、创业板、科创 50 指数分别上涨 0.41%、0.45%、0.45%、1.36%、2.07% [17] - 截至 4 月 11 日，北证 A 股成分股 265 个，公司平均市值 27.32 亿，当日板块成交额 422.04 亿，较上一交易日下跌 15.36% [17] 北交所个股表现 - 北交所成交额 422.04 亿元，较上一交易日下跌 76.58 亿元；161 家公司上涨，凯德石英、秉扬科技、武汉蓝电涨幅居前，分别上涨 29.97%、22.35%、18.40%；康农种业、欧福蛋业、秋乐种业跌幅居前，分别下跌 16.52%、15.71%、14.52% [18] 公司公告 - 力王股份发布 2024 年年度报告，营业收入 714,552,958.73 元，同比增长 21.81%；净利润 32,854,666.53 元，同比增长 18.84%；基本每股收益 0.35 元，同比减少 5.41% [4][25] - 民士达发布 2025 年一季度报告，营业收入 115,085,499.96 元，同比增长 27.43%；净利润 30,550,526.07 元，同比增长 49.92%；基本每股收益 0.21 元，同比增长 50.00% [4][26] - 视声智能全资子公司获《发明专利证书》，发明名称为基于人工智能的应答方法及系统，专利号 ZL202411106818.1 [26] - 润普食品持股 5%以上股东连云港市工投集团产业投资有限公司减持 880,000 股，减持比例 0.99%，当前持股比例 10.31% [26][27] 今日新股 - 今日暂无新股 [2][28]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予浙商证券“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 浙商证券2024年业绩中自营业务驱动业绩增长，费类业务小幅收缩 看好公司发力同业并购补足财富管理业务版图，在协同发展战略引领下进一步提升竞争力 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年浙商证券实现营业收入158.2亿元，同比-10.3%；归母净利润19.3亿元，同比+10.2%；对应EPS 0.49元，ROE 6.8%，同比+0.1pct 2024Q4实现营业收入39.2亿元，同比-21.9%，环比+0.6%；归母净利润6.67亿元，同比+57.6%，环比+38.8% [8] 各业务情况 - 经纪业务：2024年公司经纪业务收入23.5亿元，同比-4.9%，占营业收入比重36.7%（剔除其他业务收入） 代理买卖证券业务净收入12.04亿元，同比增长22% 两融余额242亿元，较年初+22%，市场份额1.3%，较年初+0.1pct 年底私募服务规模达1007亿元 [8] - 投行业务：2024年公司投行业务收入7.2亿元，同比-17.9% 股权主承销规模16.4亿元，同比-83.0%，排名第27；IPO 1家，募资规模1亿元；再融资15家，承销规模15亿元 IPO储备项目3家，排名第20，其中北交所1家，创业板2家 债券主承销规模1115亿元，同比-20.7%，排名第24 [8] - 资管业务：2024年公司资管业务收入3.9亿元，同比-6.2% 资产管理规模953亿元，同比+4.6% 固收类产品管理规模较年初提升11.6% [8] - 自营业务：2024年公司投资收益（含公允价值）17.4亿元，同比+69.3%；第四季度投资收益（含公允价值）7.1亿元，同比+401.9% 自营大类资产配置运作有效，债券投资久期策略和择时效应较好，取得超额收益；金融产品投资规模稳步扩大，布局稳健，并发挥出协同作用 [8] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为21.65/22.98/25.41亿元，对应同比增速分别为12.05%/6.16%/10.56%，对应EPS分别为0.47/0.59/0.66元/股，当前市值对应PB估值分别为1.11x/1.07x/1.02x [8] 财务预测 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|15816|17032|17808|18620| |手续费及佣金净收入（百万元）|3611|4354|4750|5160| |利息净收入（百万元）|989|1126|1100|1137| |投资收益（百万元）|1501|1195|1083|1120| |营业支出（百万元）|13385|14321|14931|15445| |归属母公司所有者净利润（百万元）|1932|2165|2298|2541|[21]