投资评级 - 报告对豪迈科技维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年业绩稳健增长，三大主业齐头并进，其中燃气轮机市场景气持续，数控机床业务高速增长，产能扩张为未来增长奠定基础 [2][4][5] - 尽管大型零部件业务毛利率阶段性下滑，但公司研发投入加大，整体费用率可控，盈利预测显示未来三年归母净利润将持续增长 [2][3][11] - 基于燃气轮机零部件产能释放和数控机床业务放量，分析师上调了公司2026-2027年的盈利预测 [11] 财务表现与业绩总结 - 2025年公司实现营业收入110.78亿元，同比增长25.70%；归母净利润23.93亿元，同比增长18.99% [1][2] - 2025年第四季度单季实现营收30.02亿元，同比增长22.62%；归母净利润6.05亿元，同比增长1.77% [2] - 分业务看，模具业务收入55.09亿元（占比49.74%），同比增长18.44%；大型零部件机械产品收入39.64亿元（占比35.78%），同比增长18.97%；数控机床业务收入9.68亿元（占比8.74%），同比大幅增长142.59% [2] - 2025年公司销售毛利率为33.56%，同比下降0.74个百分点，主要受大型零部件毛利率下滑影响 [3] - 2025年公司销售净利率为21.62%，同比下降1.23个百分点 [3] - 2025年整体期间费用率为8.76%，同比微增0.06个百分点，其中研发费用率提升至5.92%（研发费用同比大增41.58%至6.56亿元） [3] 业务板块分析 - **模具业务**：2025年毛利率为39.98%，同比提升0.39个百分点，保持稳定 [3] - **大型零部件机械产品业务**：2025年毛利率为21.58%，同比下降4.09个百分点，主要受扩建投入和员工增加影响 [3] - **数控机床业务**：成为增速最快的板块，2025年收入同比大增142.59%至9.68亿元 [2][5] - 数控机床产品矩阵持续完善，2025年新推出五轴超快激光微加工机床、精密立式五轴车铣复合等多款产品，应用领域拓展至电子信息、汽车制造、半导体等多个行业 [5] 行业前景与公司产能 - 全球燃气轮机市场需求旺盛，2025年全球新增装机60.4GW，主要供应商如GE Vernova产能已售罄至2028年 [4] - AI数据中心电力需求是核心驱动力，叠加替代退役煤电及技术进步，预计全球燃机市场到2031年将增长至320亿美元 [4] - 公司作为燃气轮机零部件核心供应商，订单饱满、产线满负荷运转 [4] - 公司产能持续扩张，截至2026年第一季度铸造产能达30余万吨，其中6.5万吨铸件扩建项目已于2025年下半年进入调试运行 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2026-2028年营业总收入分别为136.09亿元、164.07亿元、194.12亿元，同比增长率分别为22.84%、20.56%、18.32% [1][12] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为30.96亿元、37.62亿元、44.85亿元，同比增长率分别为29.35%、21.53%、19.21% [1][11][12] - 预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为3.87元、4.70元、5.61元 [1][12] - 以当前股价82.80元计算，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为21.40倍、17.61倍、14.77倍 [1][12]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 报告认为文远知行-W（00800.HK）的Robotaxi业务快速放量，商业化拐点确立，公司流动性充裕，海外市场布局多点开花，有望成为下一增长极，因此维持“买入”评级 [1][7] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：2025年公司实现营业总收入6.8459亿元，同比增长89.57%；归母净利润为-16.549亿元，亏损同比收窄34.25%；其中第四季度营收3.1亿元，同比增长123% [1][7] - **核心业务增长**：2025年自动驾驶出租车（Robotaxi）收入为1.48亿元，同比增长209.6%，已成为核心增长引擎 [7] - **盈利能力**：2025年毛利率为30.2%（2024年为30.7%），保持相对稳定；销售净利率为-241.74% [7][8] - **未来盈利预测**：报告预测公司2026-2028年营业总收入分别为9.4515亿元、19.8724亿元、36.7640亿元，同比增长38.06%、110.26%、85.00%；同期归母净利润预测分别为-13.1341亿元、-10.5917亿元、-5.2883亿元，亏损持续收窄 [1][7] - **每股收益预测**：报告预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为-1.28元、-1.03元、-0.51元 [1][8] 业务运营与进展 - **车队规模扩张**：截至2025年12月31日，文远知行全球自动驾驶汽车车队规模达到2,113辆，较2024年底的1,089辆实现翻倍；其中在中国的自动驾驶出租车车队规模已超过800辆 [7] - **用户增长**：2025年第四季度，文远知行自动驾驶出租车服务的中国注册用户数同比增长超过900% [7] - **海外市场拓展**：公司自动驾驶出租车部署范围已覆盖中东、欧洲及亚太发达地区，全球化布局多点开花 [7] - **技术与合作**：公司推出通用模拟平台WeRide GENESIS以加快AI驱动开发；深化与吉利远程合作，共同推出新一代自动驾驶出租车GXR，旨在推动更安全、更具成本效益的大规模部署 [7] 财务状况与流动性 - **现金储备**：截至2025年底，公司持有货币资金66.663亿元，流动性充裕 [7] - **资产负债**：2025年资产负债率为11.59%；报告预测2026-2028年资产负债率将逐步上升至18.92%、34.22%、47.95% [6][8] - **研发投入**：2025年研发费用为13.7219亿元，较2024年的11亿元持续增加，以巩固技术护城河 [7][8] - **现金流**：2025年经营活动现金流净额为-13.2679亿元；报告预测2026-2028年经营活动现金流将持续为负，但2028年将大幅改善至-26.1305亿元 [8] 市场数据与估值 - **股价与市值**：报告发布时收盘价为19.82港元，港股流通市值约为170.1992亿港元 [5] - **估值指标**：基于最新摊薄每股收益，2025年市盈率（P/E）为-12.55倍；市净率（P/B）为2.28倍 [1][5] - **每股净资产**：2025年每股净资产为7.69元 [6]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 报告认为横店东磁在光伏行业逆周期中展现出经营韧性，同时磁材和锂电业务实现稳健增长，因此维持“买入”评级 [1][8] - 尽管面临美国对印尼光伏产品的双反调查等外部挑战，公司通过深化差异化战略和优化业务结构，保持了整体业务的稳定向好 [8] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：公司2025年实现营业总收入225.86亿元，同比增长21.70%；归母净利润18.51亿元，同比增长1.34%；扣非净利润17.6亿元，同比增长5.3% [8] - **2025年第四季度业绩**：Q4营收50.2亿元，同比微增1%，环比下降10.7%；归母净利润4亿元，同比下降55.7%，环比下降7.8% [8] - **盈利预测调整**：考虑到美国双反调查及出口退税取消的影响，报告下调了2026-2027年归母净利润预测至19.3亿元和22.1亿元（前值分别为22.1亿元和25.0亿元），并新增2028年预测为25.9亿元 [8] - **远期预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为253.44亿元、312.97亿元、355.43亿元，归母净利润分别为19.27亿元、22.07亿元、25.87亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.18元、1.36元、1.59元 [1][8][9] 分业务板块分析 - **光伏业务**： - 2025年光伏板块收入143亿元，光伏产品出货量达24.9GW，同比增长45% [8] - 光伏业务毛利率为15.25%，同比下降3.49个百分点，但在行业逆周期中展现出经营韧性 [8] - 2025年Q4光伏产品出货约5GW，环比下降约2GW，主要因公司在Q3已完成全年20GW出货目标，Q4转向以利润为导向 [8] - 受美国对印尼等国的双反调查影响，公司2025年下半年印尼光伏电池的出货和利润受到一定影响，美国初裁反补贴税率为104.38% [8] - **磁材器件业务**： - 2025年磁材器件营收约50亿元，同比增长9.2%；磁材出货量21.8万吨 [8] - 毛利率为28.14%，同比增长0.82个百分点，产品结构优化带动单吨均价和毛利双提升 [8] - 铜片电感等器件出货量实现倍增，公司已为新能源汽车、AIDC电源及家电头部企业规模化提供元器件 [8] - **锂电业务**： - 2025年锂电收入27.2亿元，出货6.22亿支，同比增长17.1% [8] - 毛利率为15.38%，同比增长2.72个百分点，主要得益于严控制造成本和市场份额在电动工具等领域的提升 [8] - 产品矩阵持续丰富，成功推出多款高容量E型和P型新产品，全极耳产品已完成技术储备及中试线落地 [8] 费用与现金流 - **期间费用**：2025年期间费用总额11.5亿元，同比下降17.5%；费用率为5.1%，同比下降2.4个百分点 [8] - **经营性现金流**：2025年经营性净现金流为32.58亿元，同比下降7.5%；其中Q4为2.7亿元，同比大幅下降88.4% [8] - **资本开支与存货**：2025年资本开支13.9亿元，同比增长24.7%；年末存货为58.73亿元，较年初增长56.7% [8] 估值与市场数据 - **当前估值**：基于最新股价18.60元及2025年每股收益1.14元，对应市盈率（P/E）为18.83倍 [1][5] - **预测估值**：报告预测2026-2028年市盈率分别为18.09倍、15.80倍、13.48倍 [1][9] - **市场数据**：公司总市值约为302.57亿元，市净率（P/B）为2.85倍，每股净资产为6.53元 [5][6]

核心市场观点 - 4月市场需在不确定性中寻找确定性，地缘冲突是核心变量，油价在100-110美元/桶区间震荡，价格中枢较冲突前明显上移，其波动主导市场轮动[1] - 市场风险收益呈非对称特征，若油价上行抬升价格中枢，高估值、高杠杆资产或遭遇冲击，推动市场结构性切换[2] - 4月进入业绩集中披露期，市场交易逻辑转向基本面定价，缺乏业绩支撑的高位板块可能面临估值回调，绩优标的更易跑出超额收益[2] - 建议采取“泛能源+科技缩圈”的平衡配置策略进行对冲[3] 泛能源板块配置逻辑 - 历史上海外滞胀环境中，泛能源是表现最好的大类板块[6] - 本轮地缘冲突推动油价上行，催化“能源替代”逻辑，关注电力、煤化工、电网设备等领域[6] - 中国在能源转型领域构建起全球领先的结构性优势，新能源板块具备扎实产业景气支撑，重点关注光伏、储能、锂电池、风电、核电等[6] 科技板块配置逻辑（科技缩圈） - 在通胀中枢预期上行的环境中，科技股板块可能出现分化[6] - 高位讲故事的标的面临调整，但主线上有护城河、有定价权、有业绩的强产业趋势方向企业仍有望跑出超额、穿越周期[6] - 当前，供需矛盾突出、具备业绩支撑的细分科技领域具备配置价值[6] 十大金股推荐摘要 能源化工 - **宝丰能源**：地缘冲突推高油价，煤制烯烃路线安全性与盈利性凸显，公司作为国内煤制烯烃龙头拥有全产业链成本优势[11]；内蒙古300万吨/年煤制烯烃项目2025年全面达产，聚烯烃总产能达520万吨/年，规模居国内煤制烯烃行业首位[11]；预计2026-2027年归母净利润分别为170亿元、183亿元[12] - **卫星化学**：高油价下，气头制烯烃路线（轻烃）相比石脑油路线成本优势凸显[17]；公司是国内C2/C3轻烃一体化龙头，构建了全球轻烃供应链体系，通过锁定美国出口设施和自建VLEC船队保障原料供应与成本[17]；预计2026-2027年归母净利润分别为70亿元、86亿元[18] 机械 - **奥特维**：作为平台型设备公司，经营拐点逐步显现，中长期看好其光伏、半导体、锂电多领域平台化布局[24]；光模块AOI设备已进入头部光通信客户供应链[26] - **凯格精机**：传统锡膏印刷机业务结构改善，高毛利Ⅲ类设备收入占比从2025年Q1的13%提升至Q4的27%[28]；开辟光模块自动化线和CPO（共封装光学）设备新增长曲线，已接到可观订单并绑定头部客户[28] 环保公用 - **龙净环保**：控股股东紫金矿业全额认购定增，持股比例从25%提升至33.76%，资金到位并持续赋能[33]；矿山绿电成为最主要增长点，截至2025年国内外已投运绿电总装机容量约1.2吉瓦[34]；储能板块2025年实现扭亏，电芯累计交付约8吉瓦时，2026年2月第三条产线投产后总产能提升至每年13吉瓦时[35]；2025年新增环保设备工程合同102.58亿元，截至2025年底在手环保订单188.9亿元[36] 汽车 - **宇通客车**：正借助海外新能源普及红利开启新一轮成长周期，目标成就世界龙头地位[38]；2025年新能源客车海外渗透率不及20%，尚处快速提升通道[39]；预计2023-2027年中国客车海外市占率有望从22%提升至44%，海外新能源渗透率有望从14%提升至31%[39]；出口业务毛利率显著高于国内，支撑高盈利性[39] 电新 - **科达利**：预计2026年锂电结构件收入突破200亿元，同比增长30%+，其中海外收入预计超10亿元[43]；机器人板块成为第二增长曲线，谐波减速器等产品对接头部客户，预计2026年机器人收入有望突破1亿元[44]；预计2026-2028年归母净利润分别为23.8亿元、31.3亿元、40.7亿元[42] - **宁德时代**：预计2026年归母净利润940亿元，同比增长30%[50]；预计2026年电池排产增长40%+至1.1太瓦时，出货量900-1000吉瓦时[51]；预计2026年全球动力电池份额有望提升至40%，储能出货量有望翻番至250吉瓦时以上[51]；固态电池、钠离子电池等新技术稳步推进，预计2026年钠电出货有望达10吉瓦时[53] 建筑建材 - **东方雨虹**：防水主业市占率持续提升，行业经过价格竞争后格局优化、价格回升[57]；积极开拓海外市场，出海战略有望打造新增长曲线[57] 医药 - **泽璟制药-U**：核心管线ZG006具备后线小细胞肺癌基石疗法潜力，ZG005有望成为下一代肿瘤免疫疗法[62]；商业化产品纳入医保后放量在即[62] 十大金股财务预测汇总 | 股票 | 2025营收（亿元） | 2026E营收（亿元） | 2027E营收（亿元） | 2025归母净利（亿元） | 2026E归母净利（亿元） | 2027E归母净利（亿元） | | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | | 宝丰能源 | 480.38 | 597.38 | 597.81 | 113.50 | 170.03 | 183.24 | | 卫星化学 | 460.68 | 545.97 | 597.14 | 53.11 | 69.69 | 86.23 | | 奥特维 | 64.22 | 62.18 | 64.65 | 4.44 | 6.07 | 6.40 | | 凯格精机 | 11.90 | 19.41 | 26.40 | 1.92 | 3.98 | 6.01 | | 龙净环保 | 118.72 | 144.09 | 153.60 | 11.12 | 14.07 | 17.47 | | 宇通客车 | 414.26 | 499.41 | 566.83 | 55.54 | 59.19 | 70.31 | | 科达利 | 152.13 | 206.23 | 252.08 | 17.64 | 23.83 | 31.27 | | 宁德时代 | 4,237.02 | 6,403.33 | 7,741.53 | 722.01 | 940.35 | 1,167.66 | | 东方雨虹 | 272.28 | 287.71 | 309.12 | 14.95 | 20.06 | 23.56 | | 泽璟制药-U | 8.10 | 13.63 | 21.76 | -1.63 | 5.39 | 6.44 | *数据来源：报告财务数据表[68]*

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 八马茶业2025年下半年营收恢复较好增长，25H2营收11.33亿元，同比增长9.6% [8] - 公司当前估值处于低位区间，短期经营呈现较好恢复态势，中长期依托品牌、品控及全渠道优势，有望持续提升品牌集中度 [8] - 预计2026-2028年归母净利润分别为2.55亿元、2.94亿元、3.26亿元，对应市盈率分别为7倍、6倍、5倍 [1][8] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：营业总收入21.96亿元，同比增长2.48%；归母净利润2.22亿元，同比微降0.93%；经调整净利润2.41亿元，同比增长2.8% [1][8] - **2026-2028年预测**：预计营业总收入分别为23.84亿元、26.43亿元、28.66亿元，同比增长8.56%、10.84%、8.44%；预计归母净利润分别为2.55亿元、2.94亿元、3.26亿元，同比增长14.81%、15.36%、10.76% [1][8] - **盈利能力**：2025年销售毛利率同比提升0.6个百分点至55.6%；销售费用率同比下降0.4个百分点至32.3%；管理费用率同比上升2.1个百分点至9.8%，主要因上市费用等；经调整净利率为11.0%保持平稳 [8] - **每股指标**：2025年每股收益为2.61元；预计2026-2028年每股收益分别为3.00元、3.46元、3.84元 [1][9] 业务分品牌与产品表现 - **分品牌收入**：2025年核心品牌“八马”收入19.56亿元，同比增长3.9%，占总收入89.4%；“信记号”收入1.90亿元，同比下降18.7%；“万山红”收入0.42亿元，同比大幅增长97.2% [8] - **分产品收入**：2025年茶叶收入19.53亿元，同比增长2.8%，占总收入88.9%；茶具收入1.15亿元，同比下降12.2%；茶食品收入1.03亿元，同比增长26.9% [8] - **茶叶品类表现**：乌龙茶收入同比增长7.1%，红茶收入同比增长7.2%，茶叶组合装收入同比增长16.2%，其他茶叶收入同比增长11.9%；黑茶、绿茶、白茶收入分别同比下降12.5%、2.3%、13.3% [8] 渠道与门店网络 - **分渠道收入**：2025年线下渠道收入14.82亿元，同比增长2.6%，占总收入67.5%；线上渠道收入7.06亿元，同比增长2.0%，占总收入32.2% [8] - **门店数量与结构**：截至2025年末，公司共有线下门店3773家，较年初净增269家；其中直营店235家，净减14家；加盟店3538家，净增283家 [8] - **门店城市分布**：一线城市门店404家（占比10.7%），新一线城市791家（占比21.0%），二线城市1085家（占比28.8%），三线及以下城市1493家（占比39.6%） [8] - **门店区域覆盖**：华东地区1353家，华北671家，华南553家，华中441家，西北350家，西南222家，东北183家，实现全国各区域全面覆盖 [8] 公司战略与运营 - 公司在渠道方面深挖大客户，在生态方面打造融合品茶与空间体验的“城市会客厅”，在运营方面积极推动数字化与线上线下融合 [8] - 生产端自产比例提升带动毛利率改善，同时实施战略性门店关闭计划以优化费用 [8]

核心观点 “过山车”行情可能还要持续，港股短期仍承压，建议以防御为主，等待新的催化剂出现 本周回顾 (2026/3/23-3/27) - **全球及港股市场表现**：全球主要市场普遍走弱，涨幅居前的为英国富时100、法国CAC40、欧元区STOXX50，跌幅居前的为韩国综合指数、纳斯达克指数、标普500指数[1] 港股全线下跌，恒生科技指数下跌1.9%，恒生指数下跌1.3%，恒生中国企业指数下跌1.4%[1] - **港股行业表现**：医疗保健业上涨2.9%、必需性消费上涨1.4%、原材料业上涨0.9%领涨；资讯科技业下跌3%、地产建筑业下跌3%、能源业下跌2.5%领跌[1] - **市场驱动因素**：市场疲软主要受三因素影响：1) 中东（美伊）谈判前景不明朗；2) 科技股业绩良好但增速预期放缓；3) 债券交易数据显示市场对今年加息的预期，压制风险资产表现[1] - **南向资金流向**：本周南向资金净流入251亿港元，较上周增加314亿港元[2] 港股通成交额占全部港股成交额从上周的41%降至本周的38%[2] 行业方面，南向资金净流入非必需性消费、资讯科技业；净流出原材料业、金融业[2] 个股方面，净买入前三位为阿里巴巴（40.07亿港元）、小米集团（38.20亿港元）、泡泡玛特（35.09亿港元）[12] - **内地投向港股ETF资金**：内地投向中国香港市场的ETF（港股通+QDII）总规模减少至4345.3亿元，减少33.4亿元[2] 其中，港股通ETF净流出39.7亿元，QDII ETF净流出2.5亿元[2] 港股宽基净流出4.7亿元，净流入的行业主题为消费[2] - **港股市场活动**：本周港股回购金额为46亿元，较上周增加41亿元[2] 本周IPO数额为40亿元，比上周增加7亿元[2] 增发共15亿元，较上周减少1亿元[2] 解禁市值为329亿元，较上周增加258亿元[2] 展望 - **主要风险与压力**：美伊冲突持续，形势尚不明朗，若未能达成协议可能延期或升级，是港股主要压力来源[3] 国内外投资者对冲突时长看法存在分歧，若冲突时长超预期，美股有继续下探风险，港股联动性强需警惕左侧陷阱[3] - **投资建议**：短期博弈反弹风险较高，仍建议以防御为主[3] 除了价值红利策略，建议持续关注中国的全球稀缺资产方向，如新能源、创新药[3] 如果未来冲突缓和，建议优先关注上游硬件类[3] 下周重点关注数据及事件 - **重要经济数据**：3月31日中国3月官方制造业PMI、欧洲3月欧元区核心CPI；4月1日美国3月ISM制造业PMI；4月2日美国3月28日当周初请失业金人数；4月3日美国3月失业率[4] - **重要公司财报**：3月30日中国银行、赣锋锂业、美的集团财报；3月31日万科企业财报[4]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 2025年公司业绩实现高速增长，主要受益于传统锂电设备业务显著复苏及固态电池设备0-1突破[1][8] - 公司盈利能力显著修复，现金流大幅改善，在手订单充足，为未来增长提供保障[8] - 公司在固态电池整线设备领域已获国内外头部客户批量订单，并在储能业务领域打开中长期成长空间[8] - 基于行业高景气及新业务拓展，分析师上调盈利预测，维持“买入”评级[8] 2025年业绩表现总结 - **营收与利润高速增长**：2025年公司实现营业总收入144.43亿元，同比增长21.83%；实现归母净利润15.64亿元，同比大幅增长446.58%[1][8] - **分业务收入**：锂电设备收入94.71亿元（同比+23.2%，占比65.6%），光伏设备收入11.23亿元（同比+29.5%），汽车智能产线收入9.00亿元（同比+615.6%），智能物流系统收入11.55亿元（同比-38.1%），3C智能设备收入6.07亿元（同比-11.9%）[8] - **季度表现强劲**：2025年第四季度单季营收40.05亿元，同比增长46.0%，环比增长4.6%，实现营收环比四连增；第四季度归母净利润3.77亿元，同比大幅转正[8] 盈利能力与运营效率 - **毛利率与净利率**：2025年全年毛利率为33.3%，同比下降1.6个百分点；归母净利率为10.83%[8][9] - **费用率优化显著**：2025年期间费用率为21.4%，同比下降4.8个百分点，其中销售/管理/研发费用率分别下降0.6/1.8/3.0个百分点[8] - **季度盈利改善**：2025年第四季度单季毛利率为34.9%，同比提升4.7个百分点，环比提升4.0个百分点；销售净利率为9.95%，同比大幅提升21.6个百分点[8] 财务状况与订单情况 - **现金流大幅改善**：2025年经营活动净现金流为49.57亿元，同比大幅转正；2025年第四季度经营活动净现金流为11.10亿元，同比增长8.6%[8] - **在手订单充足**：截至2025年第四季度末，公司合同负债为128.73亿元，同比增长11.0%；存货为149.6亿元，同比增长10.1%[8] - **资产负债结构**：截至2025年末，公司资产负债率为66.42%[6][9] 固态电池设备业务进展 - **全流程设备覆盖**：公司已覆盖固态电池前道（制浆、涂布等）、中道（高效叠片机、大容量等静压机）、后道（化成分容与装配）整线设备[8] - **获得批量订单**：各工段固态电池设备已陆续交付欧洲、美国、日本、韩国及国内头部电池厂商，并获得批量及重复订单[8] 储能业务发展前景 - **具备整体解决方案能力**：公司已具备覆盖储能电池产线及储能系统（集装箱、逆变器等）的整体解决方案能力[8] - **进入全球头部供应链**：已实现GWh级项目交付，并进入全球头部客户供应链，订单与客户验证持续强化[8] - **行业景气度高**：在新能源消纳、电网调节及AI算力需求驱动下，储能装机与电池出货持续高增长，公司有望充分受益并打开中长期成长空间[8] 盈利预测与估值 - **盈利预测调整**：预测2026-2028年归母净利润分别为23.21亿元、29.81亿元、35.35亿元（原2026-2027年预测为23.3亿元、27.1亿元）[1][8] - **收入增长预测**：预测2026-2028年营业总收入分别为193.00亿元、206.00亿元、230.00亿元，同比增长率分别为33.63%、6.74%、11.65%[1][9] - **估值水平**：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为35.73倍、27.81倍、23.45倍；预测市净率（P/B）分别为5.02倍、4.21倍、3.53倍[1][9]

报告投资评级 - 对中伟新材（300919）维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年第四季度业绩符合预期，镍价上行有望贡献利润弹性 [1][8] - 2025年全年营收481.4亿元，同比增长19.68%；归母净利润15.67亿元，同比增长6.84% [1][8] - 预计2026-2028年归母净利润分别为20.51亿元、25.56亿元、30.76亿元，同比增长30.86%、24.64%、20.33% [1][8] - 2026年3月31日收盘价为50.37元，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为25.60倍、20.54倍、17.07倍 [1][5][9] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：营业总收入481.4亿元，同比增长19.68%；归母净利润15.67亿元，同比增长6.84%；扣非净利润14.5亿元，同比增长13.1%；毛利率12.3%，同比提升0.2个百分点 [8] - **第四季度业绩**：Q4营收148亿元，同比增长48%，环比增长24%；归母净利润4.5亿元，同比增长217%，环比增长20%；扣非净利润4.2亿元，同比增长204%，环比增长14% [8] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为569.34亿元、658.97亿元、756.09亿元，同比增长18.27%、15.74%、14.74% [1][9] - **利润率预测**：预计2026-2028年归母净利率分别为3.60%、3.88%、4.07% [9] 业务运营分析 - **三元前驱体**：2025年Q4出货6.2万吨，环比增长13%，同比增长超50%；全年出货21.4万吨，同比增长10%；预计2026年维持10%以上的增长；2025年该业务收入167亿元，同比增长3%，毛利率18.7%，同比提升1.3个百分点，预计单吨利润超过0.6万元 [8] - **四氧化三钴（四钴）**：预计2025年Q4出货1.1万吨，环比增长22%；预计全年出货3.6万吨，同比增长17%；2025年受益于钴库存收益，单吨利润预计超1万元，但Q4盈利已回落至合理水平；预计2026年出货相对稳定 [8] - **镍板块**：2025年冶炼端权益出货10万吨金属镍，实现盈亏平衡；2026年LME镍价已涨至1.7万美元/吨，公司拥有3万吨权益金属镍，有望贡献超过7亿元利润；预计2026年冶炼端产能12万吨，出货量微增并有望扭亏 [8] - **磷酸铁**：2025年出货量16.7万吨，同比翻番以上，亏损近1亿元；其中Q4预计出货6.6万吨，同比增长28%，亏损0.2亿元；预计2026年行业供需明显好转，价格小幅上行，该业务将扭亏，出货量预计达到20万吨 [8] 财务与现金流状况 - **期间费用**：2025年期间费用37亿元，同比增长19%，费用率7.7%，同比下降0.1个百分点；其中财务费用12.7亿元，包含汇兑损失4亿元 [8] - **现金流**：2025年经营性净现金流13.74亿元，同比下降65.2%；其中Q4经营性现金流为-8.4亿元 [8] - **资本开支**：2025年资本开支38.8亿元，同比下降40%；其中Q4资本开支6.7亿元，同比下降74%，环比下降56% [8] - **资产减值**：2025年Q4计提1.6亿元减值损失 [8] 市场与估值数据 - **股价与市值**：2026年3月31日收盘价50.37元，一年股价区间为29.80元至61.08元；总市值524.98亿元，流通A股市值459.62亿元 [5] - **估值比率**：市净率（P/B）为2.24倍；基于最新股本摊薄，2025年市盈率（P/E）为33.50倍 [5][9] - **基础数据**：每股净资产（LF）22.48元；资产负债率（LF）58.80%；总股本10.42亿股，流通A股9.13亿股 [6]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 联德股份2025年业绩符合预期，归母净利润同比增长21.46%，主要受益于工程机械等下游高景气驱动[2] - 公司盈利能力显著提升，费用控制稳健，高毛利的AIDC相关业务占比提升是重要驱动力[3] - 北美缺电矛盾强化，驱动公司核心客户（如卡特彼勒、INNIO）在燃气内燃机、燃气轮机等领域的订单需求增长，行业景气度正向零部件供应商传导[4] - 公司通过“德清+墨西哥”双核心产能布局抢占先机，墨西哥工厂预计2026年二季度投产，以承接北美增量需求并规避关税风险，同时推进技改以提升效率和成本优势[4] - 基于AIDC驱动下制冷与备用电源需求高增，报告上调公司2026-2027年盈利预测，预计未来三年归母净利润将保持高速增长[9] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业总收入12.54亿元，同比增长14.19%；归母净利润2.28亿元，同比增长21.46%[1][2] - **单季度表现**：2025年第四季度营业收入3.24亿元，同比增长31.12%；归母净利润0.50亿元，同比增长21.09%[2] - **分业务表现**：压缩机零部件营收6.49亿元，同比基本持平；工程机械零部件营收4.73亿元，同比增长40.38%，关键客户卡特彼勒贡献主要增量[2] - **盈利能力**：2025年销售毛利率为36.35%，同比提升1.94个百分点；销售净利率为18.26%，同比提升1.19个百分点[3] - **费用控制**：2025年期间费用率为13.37%，同比微增0.61个百分点，其中研发费用率同比提升1.6个百分点至5.62%，销售和管理费用率则有所下降[3] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为16.35亿元、21.52亿元、27.21亿元，同比增长30.32%、31.68%、26.44%[1][10] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为3.39亿元、4.57亿元、6.10亿元，同比增长49.09%、34.51%、33.51%[1][9][10] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为1.41元、1.90元、2.53元[1][10] - **估值水平**：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为35.33倍、26.27倍、19.67倍[1][10] 行业驱动与公司战略 - **行业驱动因素**：北美电力需求在AIDC驱动下非线性增长，电网老化及供给受限导致区域性缺电问题加剧，带动燃气轮机、燃气内燃机及柴油发电机组等多种技术路径景气上行[4] - **客户需求**：核心客户如卡特彼勒、INNIO在相关领域的订单需求持续增长，高景气度正逐步向联德股份等上游零部件供应商传导[4] - **产能布局**：公司实施“德清+墨西哥”双核心产能战略，明德工厂处于产能爬坡期，墨西哥工厂建设顺利，预计2026年二季度投产，旨在直接满足北美客户需求并规避贸易壁垒[4] - **效率提升**：公司同步推进现有生产基地的技术改造，以持续提升产能保障能力、生产效率和成本优化潜力[4] 关键财务数据与指标 - **市场数据**：报告日收盘价49.85元，总市值约119.94亿元，市净率（P/B）为4.86倍[7] - **基础数据**：每股净资产（LF）为10.26元，资产负债率（LF）为17.17%[8] - **预测财务指标**：预计2026-2028年毛利率将持续提升，分别为38.12%、39.04%、40.03%；归母净利率分别为20.77%、21.21%、22.40%[10] - **回报率预测**：预计2026-2028年摊薄净资产收益率（ROE）分别为12.16%、14.06%、15.80%；投资资本回报率（ROIC）分别为11.68%、13.70%、15.58%[10] - **现金流预测**：预计2026-2028年经营活动现金流净额分别为3.41亿元、4.43亿元、6.14亿元[10]

报告投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 2025年公司业绩受外部不利因素及新业务投入影响出现阶段性调整，但新业务布局孕育长期增长潜力[7] - 传统流体板块为营收基本盘，超高压装备及高分子材料新业务逐步起量[7] - 公司在橡胶管业优势显著，横向拓展至液冷、核电、海洋软管等高增长领域，纵向布局超高压食品灭菌装备切入新赛道[7] - API 17K软管获海油CCUS标杆项目，标志着国产高端海洋油气软管打破国际垄断[7] - 伴随新业务商业化放量及传统板块企稳，公司业绩有望迎来增长[7] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：营业总收入4.61亿元，同比-4.63%；归母净利润0.83亿元，同比-22.37%[1][7] - **盈利能力**：2025年销售毛利率41.03%，同比-2.23pct；销售净利率17.96%，同比-4.14pct[7] - **费用情况**：2025年销售费用率7.56%（同比+1.60pct）、管理费用率8.64%（同比+1.89pct）、研发费用率5.82%（同比+1.55pct）[7] - **未来预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为5.13亿元、6.02亿元、7.23亿元，同比增长11.09%、17.52%、19.94%[1] - **未来预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为0.94亿元、1.08亿元、1.43亿元，同比增长13.47%、14.64%、31.74%[1] - **估值指标**：基于最新股价及预测，2026-2028年对应市盈率（P/E）分别为31.15倍、27.17倍、20.63倍[1] 业务分项表现 - **液压管总成及配套管件**：2025年营收2.83亿元，同比-2.71%；毛利率33.80%，同比-1.25pct[7] - **工业管总成及配套管件**：2025年营收1.42亿元，同比-13.98%；毛利率62.90%，同比+0.48pct[7] - **高分子材料**：2025年营收0.20亿元；毛利率8.15%，同比-5.62pct[7] - **超高压设备**：2025年营收531万元；毛利率12.74%[7] 新业务进展与市场机遇 - **液压软管**：实现部分高性能国际品牌替代，大规模设备更新与工程机械筑底回升将带来可观市场需求[7] - **工业软管**：超耐磨酸化压裂软管较钢管成本节约70%、安装效率提高2倍，有望持续受益石油开采及老旧软管更新需求[7] - **核电/液冷/海洋软管**：已完成多种核电软管样品试制；数据中心液冷软管产品基本定型并供应样品；API 17K软管斩获海油CCUS标杆项目[7] - **装备与材料**：612L超高压食品灭菌装备已于2026年3月28日下线交付广西产地集团；针对电池行业需求，稳步推进温等静压设备技术研发[7] 公司基础数据与市场数据 - **股价与市值**：收盘价23.18元；总市值29.42亿元；流通市值19.19亿元[5] - **估值水平**：市净率（P/B）4.02倍[5] - **财务结构**：每股净资产5.76元；资产负债率20.96%；总股本1.27亿股[6]