分组1：偏债类个券市场分析 - 偏债类个券价格中位数已涨至75%分位数以上，接近2018年以来的高位[11] - 偏债类转债绝对价格中位数达到113元，临期券中位数达到116元[11] - 转债市场百元平价拟合溢价率与2022-2023年相比仍有较大差距，需更多资金驱动[11] 分组2：投资机会与风险 - 两类个券跌出性价比：下修概率较大且价格尚有空间的个券，以及优质高YTM个券[17] - 小微盘股票（30亿以下）短期或有补跌风险，需暂时规避[18] - 春节前中大盘风格赔率较高，春节后小盘风格居上，可关注小盘回调机会[20] 分组3：红利资产与风格切换 - 债市"资产荒"逻辑强化下，红利资产稀缺，后续或有红利风格扩散行情[25] - 类红利转债价格在114元以下区间有较大吸引力[27] 分组4：风险提示 - 市场流动性显著收缩可能带来风险[28] - 新"国九条"影响下，避险情绪升温，信用风险定价超预期[28] - 政策发力和国内经济修复不及预期可能影响市场[28]

宏观经济指数 - 截至2025年1月5日，ECI供给指数为50.51%，较上周回落0.02个百分点[1] - ECI需求指数为49.91%，较上周回落0.01个百分点[1] - 12月ECI供给指数为50.54%，较11月回升0.03个百分点[5] - 12月ECI需求指数为49.92%，较11月回升0.03个百分点[5] 金融数据 - 预计2024年12月新增贷款1.0-1.1万亿，同比少增700亿-1700亿元[9] - 2024年全年新增贷款预计为1.8万亿，同比少增4.5万亿[9] - 2024年12月政府债净融资1.14万亿，同比多增0.19万亿[9] 工业生产 - 本周汽车全钢胎开工率为59.11%，环比回落3.13个百分点[10] - 本周PTA开工率为82.55%，环比回升1.99个百分点[10] - 本周钢厂高炉开工率为78.08%，环比回落0.61个百分点[10] 消费市场 - 12月1-22日乘用车市场零售169.2万辆，同比增长25.0%[15] - 12月新能源车市场零售81.7万辆，同比增长60.0%[15] - 本周航班执飞率均值为83.73%，环比回落0.14个百分点[17] 投资与房地产 - 本周30大中城市商品房成交面积241.74万平方米，环比回落46.28%[22] - 12月下旬普通硅酸盐水泥市场价为353.90元/吨，环比回落4.10元/吨[22] - 12月下旬浮法平板玻璃市场价为1396.80元/吨，环比回落9.40元/吨[22] 出口与海运 - 本周上海出口集装箱运价指数为2505.17点，环比回升44.83点[27] - 本周波罗的海干散货指数均值为1050.50点，环比回升55.00点[27] - 韩国12月出口总额同比增速为6.60%，较11月回升5.20个百分点[27] 通胀与大宗商品 - 本周猪肉平均批发价为22.39元/公斤，环比回落0.05元/公斤[31] - 本周布伦特原油期货结算价为75.37美元/桶，环比回升1.96美元/桶[31] - 本周COMEX黄金期货结算价为2645.70美元/盎司，环比回升8.32美元/盎司[31] 货币政策 - 本周央行进行2909.0亿元逆回购操作，货币净回笼3442.0亿元[36] - 本周7天shibor利率从1.7400%回落至1.6700%[36] - 本周10年期国债收益率从1.7050%回落至1.5895%[36] 政策动态 - 国家发改委提出到2029年数据产业规模年均复合增长率超过15%[41] - 工信部等三部门发布《加快工业领域清洁低碳氢应用实施方案》[41] - 央行2024年第四季度例会建议加大货币政策调控强度，择机降准降息[41]

红利资产的市场表现 - 2024年12月截至30日，中证红利指数领涨市场，涨幅达到4.1%，在31日至今的回调中也表现得更为抗跌 [1] - 银行、家电、石油石化、公用事业等红利行业涨幅靠前，典型个股如工商银行、中国石油、中国移动等红利权重相对大盘跑出明显超额 [1] 红利资产的定价逻辑 - "资产荒"背景下，类债属性成为红利资产交易的核心逻辑，2016-2020年宏观经济走强，十年期国债利率运行在3%-3.5%的高位区间，而2022年以来的宏观背景是基本面偏弱复苏，十年期国债利率中枢下移 [2] - 资金端：央行维持宽松货币政策，但由于实体经济融资不足、财政发力节奏偏缓，资金供给与需求出现阶段性不匹配，构成资产荒的基础 [2] - 资产端：地产景气回落、地方财政转型背景下，高票息资产供给减少，权益市场上景气资产缺位，优质资产减少引发资金向理财、债基等产品转移，推动利率中枢下移 [2] 红利资产与十年期国债利率的关系 - 2022年以来，红利风格的走强与十年期国债利率的滚动变化强相关，2024年12月-2025年1月，十年期国债利率下行趋势呈现加速状态，12月2日跌破2%的关口后，仅用一个月时间下行40BP，截至1月3日，利率回落至1.60%附近 [3][4] - 2022年12月-2023年6月，十年期国债利率从3%下行至2.6%附近，幅度达40BP，2023年12月-2024年2月初，十年期国债利率从2.7%回落至2.4%，红利风格表现更为强势 [3] 红利资产的绝对收益空间 - 2023年以来，中证红利和十年期国债利率的股息差整体运行在3.0%-3.5%的区间，若股债息差大于3.5%，红利资产有较强吸引力，若股债息差小于3%，红利风格可能面临阶段性回调压力 [7] - 情形一：2025年十年期国债利率运行中枢在1.7%-1.8%附近，中证红利股息率回落至4.7%-4.8%附近，对应中证红利有6%-8%的空间 [7] - 情形二：2025年十年期国债利率运行中枢下行至1.4%-1.5%，中证红利股息率回落至4.4%-4.5%附近，对应中证红利上涨空间12%-14% [7] - 情形三：2025年十年期国债利率运行中枢回升至1.9%-2%附近，中证红利股息率在4.9%-5.0%区间时，红利风格溢价被充分交易，中证红利指数上涨空间不足4% [8] 2025年红利资产的超额收益 - 当前市场对于降息预期的抢跑已经较为充分，国债利率进一步下行的空间以及下行的斜率都相对有限，中证红利的绝对收益空间缩小，2024年中证红利涨幅为12.3%，相对万得全A超额收益为2.3% [9] - 内循环和科技成长将是贯穿全年的配置主线，科技成长建议关注人工智能、新能源、自主可控链条、空天信息技术、数据要素，内循环建议关注化债、"两重"、"两新"结构性增量、消费新增长点 [9]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 国内重点大炼化项目本周价差为2390.17元/吨，环比下降4.04% [4] - 国外重点大炼化项目本周价差为940.56元/吨，环比下降5.95% [4] - 聚酯板块中，POY/FDY/DTY行业均价分别为7014/7464/8257元/吨，环比分别上涨79/64/7元/吨 [4] - 聚酯板块中，POY/FDY/DTY行业周均利润为63/96/25元/吨，环比分别变化+32/+23/-15元/吨 [4] - 聚酯板块中，长丝开工率为88.49%，环比下降0.82个百分点 [4] - 炼油板块中，国内成品油价格上升，价差缩窄 [4] - 化工板块中，PX均价为834.57美元/吨，环比上涨3.43美元/吨 [4] 大炼化周度数据简报 - 国内大炼化项目本周价差为2390.2元/吨，环比下降4.0% [11] - 国外大炼化项目本周价差为940.6元/吨，环比下降5.9% [11] - 布伦特原油本周均价为75.2美元/桶，环比上涨2.7% [11] - WTI原油本周均价为72.1美元/桶，环比上涨3.5% [11] - 恒力石化2025年预测归母净利润为9948百万元，PE为10.5 [11] - 荣盛石化2025年预测归母净利润为4440百万元，PE为20.1 [11] - 东方盛虹2025年预测归母净利润为2077百万元，PE为26.3 [11] 聚酯板块 - PX本周均价为834.6美元/吨，环比上涨3.4美元/吨 [13] - PTA本周均价为4802.1元/吨，环比上涨15.0元/吨 [13] - POY本周均价为7014.3元/吨，环比上涨78.6元/吨 [13] - FDY本周均价为7464.3元/吨，环比上涨64.3元/吨 [13] - DTY本周均价为8257.1元/吨，环比上涨7.1元/吨 [13] - 涤纶长丝开工率为88.5%，环比下降0.8个百分点 [13] - 织机开工率为55.4%，环比下降7.3个百分点 [13] 炼油板块 - 国内汽油本周均价为8315.6元/吨，环比上涨32.3元/吨 [13] - 国内柴油本周均价为7228.1元/吨，环比上涨6.1元/吨 [13] - 美国汽油本周均价为5128.2元/吨，环比上涨164.5元/吨 [13] - 美国柴油本周均价为5132.6元/吨，环比上涨223.9元/吨 [13] - 欧洲汽油本周均价为4310.5元/吨，环比上涨75.6元/吨 [13] - 欧洲柴油本周均价为4950.8元/吨，环比上涨159.3元/吨 [13] 化工板块 - 聚乙烯LLDPE本周均价为8133.7元/吨，环比上涨41.0元/吨 [89] - 均聚聚丙烯本周均价为6282.7元/吨，环比上涨0.5元/吨 [89] - EVA发泡料本周均价为10200.0元/吨，环比上涨100.0元/吨 [89] - EVA光伏料本周均价为10838.0元/吨，环比上涨23.0元/吨 [89] - 苯乙烯本周均价为8400.0元/吨，环比下降407.1元/吨 [89] - 丙烯腈本周均价为10000.0元/吨，环比下降200.0元/吨 [89] 相关上市公司 - 报告涉及的上市公司包括恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣 [4]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 聚氨酯板块：本周纯MDI/聚合MDI/TDI行业均价分别为18300/18100/12900元/吨，环比分别-20/+0/+0元/吨，行业毛利分别为5201/6001/588元/吨，环比分别+127/+170/+10元/吨 [4] - 油煤气烯烃板块：本周乙烷/丙烷/动力煤/石脑油均价分别为1407/4468/630/4733元/吨，环比分别+110/+169/+0/+99元/吨，聚乙烯均价为8360元/吨，环比+13元/吨，乙烷裂解/CTO/石脑油裂解制聚乙烯理论利润分别为1389/1945/-229元/吨，环比分别-86/+10/-87元/吨 [4] - 煤化工板块：本周合成氨/尿素/DMF/醋酸行业均价为2505/1704/4025/2749元/吨，环比分别-95/-47/-85/+17元/吨，行业毛利分别为438/5/-591/23元/吨，环比分别-75/-36/-96/-21元/吨 [4] - 相关上市公司：化工白马包括万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升 [4] 基础化工周度数据简报 - 基础化工指数近一周下跌6.3%，近一月下跌9.6%，近三月下跌7.3%，近一年下跌9.1%，2025年初至今下跌4.0% [12] - 万华化学近一周下跌4.0%，近一月下跌7.0%，近三月下跌23.2%，近一年下跌4.8%，2025年初至今下跌1.8% [12] - 宝丰能源近一周上涨1.2%，近一月上涨2.9%，近三月下跌5.0%，近一年上涨11.9%，2025年初至今下跌2.1% [12] - 卫星化学近一周上涨2.4%，近一月上涨3.7%，近三月下跌0.1%，近一年上涨25.0%，2025年初至今下跌0.7% [12] - 华鲁恒升近一周下跌4.3%，近一月下跌5.2%，近三月下跌19.0%，近一年下跌21.1%，2025年初至今下跌3.1% [12] 聚氨酯板块 - 纯MDI本周均价18300元/吨，环比下降20元/吨，毛利5201元/吨，环比增加127元/吨 [12] - 聚合MDI本周均价18100元/吨，环比不变，毛利6001元/吨，环比增加170元/吨 [12] - TDI本周均价12900元/吨，环比不变，毛利588元/吨，环比增加10元/吨 [12] 油煤气烯烃板块 - 乙烷本周均价1407元/吨，环比上涨110元/吨，近十年分位数为77% [12] - 丙烷本周均价4468元/吨，环比上涨169元/吨，近十年分位数为73% [12] - 聚乙烯本周均价8360元/吨，环比上涨13元/吨，乙烷裂解/CTO/石脑油裂解制聚乙烯理论利润分别为1389/1945/-229元/吨，环比分别-86/+10/-87元/吨 [12] - 聚丙烯本周均价7300元/吨，环比不变，PDH/CTO/石脑油裂解制聚丙烯理论利润分别为-233/1439/-542元/吨，环比分别-153/+0/-97元/吨 [12] 煤化工板块 - 合成氨本周均价2505元/吨，环比下降95元/吨，毛利438元/吨，环比下降75元/吨 [12] - 尿素本周均价1704元/吨，环比下降47元/吨，毛利5元/吨，环比下降36元/吨 [12] - DMF本周均价4025元/吨，环比下降85元/吨，毛利-591元/吨，环比下降96元/吨 [12] - 醋酸本周均价2749元/吨，环比上涨17元/吨，毛利23元/吨，环比下降21元/吨 [12]

本周市场回顾 - 上证指数本周下跌5.55%，全A量能缩量约444亿至1.33万亿，与50个交易日量能中枢（1.79万亿）的偏离值走扩 [14] - 本周市场风格表现为价值显著强于成长，大盘显著强于小盘，重要指数缩量普跌，小微盘延续跌势 [17] - 以滚动30个交易日的相对收益表现看，小盘的相对优势转至负数区间，价值股依然保持个位数百分点的相对优势（1%-8%之间震荡） [18][20] - 本周机构资金持仓相对抗跌，活跃资金持仓（市场情绪指数）领跌，市场情绪指数本周下跌8.75% [23] - 本周两融余额出现明显下修，周五跌停家数超过100 [28] 产业趋势交易回顾与展望 - 本周强势方向包括新消费，微信小店发布2025年私域激励计划 [36] - 中期配置方向围绕活跃内循环、科技自立自强与扩大开放，重点关注消费电子、工业自动化设备、工业软件、环保、建筑、机械、信创等行业 [41] - 科技自立自强方向关注人工智能产业、自主可控、新型能源科技、空天信息技术和数据要素，具体包括AI Agent、AI应用、人形机器人、自动驾驶、光伏/锂电新技术、新型电力系统、未来能源等 [41] - 扩大对外开放方向关注跨境电商、数字贸易、免税、入境旅游等 [41] - 中央经济工作会议提出大力提振消费、提高投资效益，以科技创新引领新质生产力发展，扩大高水平对外开放，重点关注消费、科技、整治内卷、对外开放等产业趋势 [43] 下周产业事件展望 - TMT类事件包括第十五届中国互联网产业年会、黄仁勋主题演讲、2025年美国消费电子展（CES）、2025全球计算大会等 [46] - 其他泛科技类事件包括2025智能光伏十大趋势发布会、禾赛机器人领域迷你3D激光雷达新品发布、SpaceX第七次试飞等 [46] - 非科技类事件包括第四届三亚国际种业科学家大会、2025（第四届）东盟轨道交通国际峰会、第二十二届中国文化产业新年论坛等 [46]

证券研究报告 汽车周观点： 重视红利风格，首选宇通客车 证券分析师 ：黄细里 执业证书编号：S0600520010001 联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn 2025年1月5日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 核心结论 注：若无特殊说明，"本周"均代表2024.12.30-2025.1.5 2 （ ◼ 本周复盘总结：十二月第四周交强险63.7万辆（同环比-17.7%/-3.9%）。本周SW汽 车指数-7.4%，细分板块涨跌幅排序: SW商用载客车(-2.1%)> 重卡指数(-5.2%)> SW 摩托车及其他(-6.3%)> SW乘用车(-6.9%)> SW汽车(-7.4%)> SW汽车零部件(-8.0%) >SＷ商用载货车(-8.4%) 。本周已覆盖标的宇通客车、爱玛科技、中国重汽A、春风动 力和中国重汽H涨幅较好。 ◼ 本周团队研究成果：外发商用车2025年投资策略深度报告、乘用车&智能化12月报、 新势力跟踪之12月销量点评。 板块最新观点 3 （ ◼ 本周行业核心变化：1）汽车以旧换新政策国家补贴层面还在等待中（进度低于预期）， 部分地方政府已率先出台延续（补贴金额均值约3K）。2）乘用 ...

证券研究报告·行业跟踪周报·煤炭开采 [Table_Tag] [Table_Summary] 行业近况 本周（12 月 30 日至 1 月 3 日）港口动力煤现货价环比上涨 9 元/吨，报 收 767 元/吨。 供给端，本周环渤海四港区日均调入量147.23万吨，环比上周减少16.74 万吨，降幅 10.21%。本周煤炭供应小幅收紧，产地部分煤矿因完成生 产任务而停产减产，部分煤矿因需求不佳减产，港口情况供应延续偏弱 状态，调入量略有减少。 煤炭开采行业跟踪周报 供需表现弱势，煤价企稳运行 2025 年 01 月 05 日 增持（维持） -12% -8% -4% 0% 4% 8% 12% 16% 20% 24% 煤炭开采 沪深300 需求端，本周环渤海四港区日均调出量153.23万吨，环比上周减少23.85 万吨，降幅 13.47%；日均锚地船舶共 65.67 艘，环比上周增加 4.52 艘， 增幅 7.40%。库存端，环渤海四港区库存 2529.80 万吨，环比上周减少 165.87 万吨，降幅 6.15%。港口本周调出量环比减少，下游需求动力不 足，多以刚需补库为主，库存角度稳健去化，但仍处高位，预计后续 ...

投资评级 - 报告对北新建材的投资评级为“买入”，并维持该评级 [1][3] 核心观点 - 北新建材在“一体两翼、全球布局”战略下，石膏板主业全球市占率将继续提升，龙骨配套、防水和涂料业务也将贡献快速增量 [3] - 公司股权激励计划的考核目标较高，体现出对未来发展的信心，预计2025/2026/2027年扣非归母净利润目标分别为不低于45.60/54.72/65.67亿元 [8] - 公司通过收购浙江大桥油漆，持续布局工业涂料，进一步丰富涂料产品体系，并推动协同效应 [8] 盈利预测与估值 - 2024-2026年营业总收入预计分别为270.24亿元、297.05亿元、326.35亿元，同比增长20.50%、9.92%、9.86% [1] - 2024-2026年归母净利润预计分别为39.02亿元、46.77亿元、55.72亿元，同比增长10.73%、19.87%、19.13% [1] - 2024-2026年EPS预计分别为2.31元、2.77元、3.30元，对应PE分别为14X、12X、10X [1][3] 财务数据 - 2023年营业总收入为224.26亿元，同比增长11.27%，归母净利润为35.24亿元，同比增长12.07% [1] - 2023年毛利率为29.88%，归母净利率为15.71% [9] - 2023年资产负债率为27.96%，总股本为16.895亿股，流通A股市值为530.38亿元 [6][7] 股权激励计划 - 公司拟授予限制性股票总量不超过1290万股，约占公司股本的0.764%，授予价格为每股18.20元 [8] - 业绩考核目标包括扣非净利润复合增长率、扣非净资产收益率及经济增加值改善值，2025/2026/2027年扣非净资产收益率分别不低于16.5%/17.5%/18.5% [8] 业务拓展 - 公司通过收购浙江大桥油漆，布局工业涂料，2023年浙江大桥油漆营收4.24亿元，净利润0.39亿元 [8] - 公司国际化战略聚焦东南亚、中亚、中东、欧洲及环地中海四大区域，海外业务高成长可期 [8] 股价表现 - 北新建材股价在2024年1月4日至2025年1月1日期间涨幅为39%，同期沪深300指数涨幅为34% [5]

证券研究报告·行业跟踪周报·有色金属 有色金属行业跟踪周报 海内外宏观风险偏好有所下行，工业金属维 持弱势走势 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 回顾本周行情（12 月 30 日-1 月 3 日），有色板块本周下跌 3.01%，在全部一级行 业中涨幅靠中前。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中金属新材料板块 下跌 9.33%，小金属板块下跌 6.32%，能源金属板块下跌 6.72%，工业金属板块下 跌 1.26%，贵金属板块上涨 2.25%。工业金属方面，本周海外经济数据整体偏好， 市场对 2025 全年降息幅度依旧持悲观态度，此外临近美国政府换届，市场关注焦 点转向美国新任总统特朗普上任后政策面动向，对于潜在关税影响计价较为充分， 国内方面，中国 12 月官方制造业 PMI 低于预期，市场整体风险偏好有所下行，对 工业金属价格形成明显压制。贵金属方面本周俄乌与中东冲突继续加剧，避险属性 为黄金提供支撑，而强美元又制约了黄金的上行空间，海内外黄金价格于本周维持 震荡走势，后续需进一步关注美国新任政府对通胀及地缘政治的影响。 ◼ 周观点： 铜：临近年末下游 ...