报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 公司纳入中石油一级物资供应商，在油气装备核心零部件自主化进程中取得关键进展；橡胶管业优势基本盘稳健，纵向拓展材料与装备服务；调整2024 - 2026年归母净利润为1.10/1.33/1.55亿元，对应最新PE为16.84/13.93/11.92x [1][3][8][9] 各部分总结 公司业务优势 - 液压软管打造自主品牌，具有长寿命、低弯曲、高压力特点，跻身中高端市场，实现部分进口替代 [3] - 工业软管推进智能制造，超耐磨酸化压裂软管成本节约70%、安装效率提高2倍，带动综合毛利率上升，有望受益于石油开采和老旧软管更新需求 [3] - 强链补链，聚焦超高压产业链，推进高分子材料、超高压装备及服务等业务布局 [3] 公司重要突破 - 2025年4月8日公司被纳入中石油一级物资供应商体系，准入产品涵盖高压钻探胶管系列，标志公司在高端能源装备核心零部件领域综合实力获行业权威认可 [8] 行业市场情况 - 工程机械大规模设备更新与行业筑底回升，为液压软管及总成生产企业提供市场需求 [8] - 石油开采市场需求大，2023年全球石油产量创历史新高，我国全年原油产量达2.09亿吨，同比增长2.1%，页岩油产量突破400万吨 [8] - 橡胶软管应用广泛，Markets and Markets数据预测全球工业软管市场将从2019年的128亿美元增长至2024年的170亿美元，CAGR + 5.8% [8] 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|374.82|485.40|483.85|567.12|626.34| |同比（%）|13.05|29.50|-0.32|17.21|10.44| |归母净利润（百万元）|83.17|133.71|109.70|132.66|154.97| |同比（%）|175.92|60.78|-17.96|20.92|16.82| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.66|1.05|0.86|1.05|1.22| |P/E（现价&最新摊薄）|22.22|13.82|16.84|13.93|11.92| [1] 财务预测 |报表类型|项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债表（百万元）|流动资产|333|413|595|755| ||货币资金及交易性金融资产|70|128|253|389| ||经营性应收款项|121|139|161|172| ||存货|131|134|165|177| ||非流动资产|447|480|472|468| ||固定资产及使用权资产|283|296|291|287| ||资产总计|780|893|1,067|1,224| ||流动负债|157|161|201|202| ||负债合计|187|190|232|233| ||归属母公司股东权益|591|700|833|988| ||所有者权益合计|593|703|835|990| |利润表（百万元）|营业总收入|485|484|567|626| ||营业成本(含金融类)|253|278|324|351| ||营业利润|153|125|151|176| ||净利润|133|110|133|155| ||归属母公司净利润|134|110|133|155| ||毛利率(%)|47.84|42.47|42.91|43.92| ||归母净利率(%)|27.55|22.67|23.39|24.74| ||收入增长率(%)|29.50|-0.32|17.21|10.44| ||归母净利润增长率(%)|60.78|-17.96|20.92|16.82| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流|141|126|152|165| ||投资活动现金流|-140|-70|-28|-29| ||筹资活动现金流|-29|0|1|1| ||现金净增加额|-26|58|125|136| |重要财务与估值指标|每股净资产(元)|5.58|5.52|6.56|7.78| ||ROIC(%)|23.84|16.50|16.84|16.62| ||ROE - 摊薄(%)|22.64|15.66|15.92|15.68| ||资产负债率(%)|23.99|21.32|21.71|19.06| ||P/E（现价&最新股本摊薄）|13.82|16.84|13.93|11.92| ||P/B（现价）|2.61|2.64|2.22|1.87| [10]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年3月基金指数净值整体小幅下跌 各类型基金收益高于股票指数型 普通股票型、偏股混合型基金小幅上涨 股票型ETF基金资金净流出83亿元 金融板块ETF呈现资金流入态势 基金日均成交额及换手率环比双降 新发基金规模显著下降 ETF规模及保有量同环比均上升 2月私募基金存续规模小幅上升 新备案数量持续下降 [4] 根据相关目录分别进行总结 基金市场回顾 - 3月基金指数净值整体小幅下跌 各类型基金收益高于股票指数型 普通股票型、偏股混合型基金小幅上涨 [9] - 3月股票型ETF基金资金净流出83亿元 现存总规模24096亿元 宽基ETF净流出279亿元 行业与主题ETF净流入163亿元 风格ETF净流入32亿元 金融板块ETF呈现资金流入态势 银行ETF总市值达175亿元 净流出7亿元 证券ETF总市值达579亿元 净流入9亿元 [4][12][18] 基金市场交易情况 - 3月基金日均成交额较2月下降192亿元 全部基金日均成交额2535亿元 较去年同期上升102.2% 环比下降7.1% ETF基金日均成交额2519亿元 同比上升106.7% 环比下降7.0% [19] - 3月基金日均换手率环比下降 3月换手率7.7% 同比上升1.4pct 环比下降3.7pct 股票型ETF基金日均换手率5.5% 环比下降1.3pct 债券型ETF基金日均换手率38.8% 环比下降7.4pct 商品型ETF基金日均换手率5.4% 环比下降1.7pct 跨境型ETF基金日均换手率35.0% 环比下降25.0pct 货币型ETF基金日均换手率12.6% 环比下降22.4pct [20][23] 基金市场规模情况 公募基金 - 3月新发公募基金份额共680亿份 较2月减少202亿份 环比下降22.8% 同比下降49.1% 新发基金全部为非货币基金 新发权益基金268份 同比上升160.1% 环比下降43.1% 新发债券型基金367亿份 同比下降69.5% 环比上升27.5% 权益型基金占全部新发基金规模比重为39.5% 债券型基金占全部新发基金规模比重为54.1% [25][27] - 3月开放式基金保有量有所上升 封闭式基金保有量小幅下降 国内市场公募基金保有量合计为32.58万亿元 环比+0.36% 同比+18.42% 开放式基金保有量较2月上升7.54%至32.38万亿元 占比99.44% 封闭式基金保有量较2月下降1.28%至1836.04亿元 占比0.56% 3月权益基金保有量同比基本保持不变 非货币基金保有量有所下降 权益基金保有量为7.6万亿元 环比+0.00% 同比+19.90% 占比为22.37% 非货币基金保有量为19.0万亿元 环比-5.02% 同比+16.85% 占比为58% [30][33] - 2月公募基金份额较2月略有上升 国内市场公募基金份额合计为30.3万亿份 环比上升0.51% 同比上升13.11% 开放式基金份额为30.2万亿份 环比上升0.51% 债券型基金份额为9.5万亿份 环比上升0.96% 封闭式基金份额为594.6亿份 环比上升2.59% 权益基金份额为6.3万亿份 环比上升0.87% 非货币基金份额为16.7万亿份 环比下降5.46% [39] - 3月整体ETF市场规模同比显著上升 环比小幅上升 市场规模38004亿元 同比上升58.4% 环比上升0.1% 股票型ETF市场规模28212亿元 环比下降2.66% 债券型ETF市场规模2181亿元 环比上升7.90% 商品型ETF市场规模1059亿元 环比上升14.05% 跨境型ETF市场规模4953亿元 环比上升0.10% 货币型ETF市场规模1481亿元 环比上升0.15% 3月新发ETF规模显著下降 新发ETF基金118亿份 环比下降59.3% 同比上升44.2% ETF基金保有量同环比均上升 环比小幅上升0.15% 同比大幅上升58.47% ETF基金份额较2月同环比小幅上升 3月ETF总份额26521亿份 同比增长24.5% 环比上升1.7% 股票型ETF基金份额19584亿份 环比上升0.80% 债券型ETF基金份额65亿份 环比下降11.67% 商品型ETF基金份额170亿份 环比上升5.36% 跨境型ETF基金份额5105亿份 环比上升3.51% 货币型ETF基金份额1478亿份 环比上升0.11% [47][50][51][56] 私募基金 - 2月新备案私募基金数量及规模显著下降 新备案私募基金数量852只 较1月减少221只 环比下降20.60% 新备案规模314亿元 较1月减少151亿元 环比下降32.59% [62] - 截至2月 存续私募基金规模较上月小幅上升 存续私募基金143182只 较1月减少889只 环比减少0.62% 存续私募基金规模20万亿元 环比上升0.05% 存续私募证券投资基金86708只 存续规模5万亿元 占比26% 环比下降1.20% 存续私募股权投资基金30148只 存续规模10万亿元 占比55% 环比上升0.09% 存续创业投资基金25441只 存续规模3万亿元 占比17% 环比上升0.58% [65] - 2月基金管理人数量持续减少 存续私募基金管理人20007家 较1月减少18家 环比下降0.09% 私募证券投资基金管理人7893家 较1月减少11家 环比下降0.44% 私募股权、创业投资基金管理人11916家 较1月减少7家 环比下降0.06% 私募资产配置类基金管理人6家 基本保持不变 其他私募投资基金管理人192家 基本保持不变 [70]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年3月基金指数净值整体小幅下跌，各类型基金收益高于股票指数型，普通股票型、偏股混合型基金小幅上涨 [4][9] - 3月股票型ETF基金资金净流出83亿元，主要集中于宽基ETF，金融板块ETF呈现资金流入态势 [4][12] - 3月基金日均成交额及换手率环比双降，全部基金日均成交额较去年同期上升102.2%，环比下降7.1%，换手率同比上升1.4pct，环比下降3.7pct [4][19][20] - 3月新发公募基金规模显著下降，ETF规模及保有量同环比均上升，2月私募基金存续规模小幅上升，新备案数量持续下降 [4] 根据相关目录分别进行总结 基金市场回顾 - 3月基金指数净值整体小幅下降，各类型基金收益高于股票指数型，普通股票型、偏股混合型基金小幅上涨 [9] - 3月股票型ETF基金资金净流出83亿元，现存总规模24,096亿元，宽基ETF净流出279亿元，行业与主题ETF净流入163亿元，风格ETF净流入32亿元 [12] 基金市场交易情况 - 3月基金日均成交额较2月下降192亿元，全部基金日均成交额2,535亿元，较去年同期上升102.2%，环比下降7.1%，ETF基金日均成交额2,519亿元，同比上升106.7%，环比下降7.0% [19] - 3月基金日均换手率环比下降，2025年3月换手率7.7%，同比上升1.4pct，环比下降3.7pct，各类型ETF基金日均换手率均环比下降 [20][23] 基金市场规模情况 公募基金 - 3月新发公募基金份额共680亿份，较2月减少202亿份，环比下降22.8%，同比下降49.1%，新发权益基金同比上升160.1%，环比下降43.1%，新发债券型基金同比下降69.5%，环比上升27.5% [25][27] - 3月开放式基金保有量上升，封闭式基金保有量小幅下降，国内市场公募基金保有量合计为32.58万亿元，环比+0.36%，同比+18.42% [30] - 3月权益基金保有量同比基本保持不变，非货币基金保有量有所下降，权益基金保有量为7.6万亿元，非货币基金保有量为19.0万亿元 [33] - 2月公募基金份额较2月略有上升，国内市场公募基金份额合计为30.3万亿份，环比上升0.51%，同比上升13.11% [39] - 3月整体ETF市场规模同比显著上升，环比小幅上升，新发ETF规模显著下降，ETF基金保有量同环比均上升 [47][51][56] 私募基金 - 2月新备案私募基金数量852只，较1月减少221只，环比下降20.60%，新备案规模314亿元，较1月减少151亿元，环比下降32.59% [62] - 截至2月末，存续私募基金143,182只，较1月减少889只，环比减少0.62%，存续私募基金规模20万亿元，环比上升0.05% [65] - 2月末，存续私募基金管理人20,007家，较1月减少18家，环比下降0.09 % [70]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 国内自主品牌业务与海外市场增量并驱，2024全年业绩同比增长21%，公司高品质差异化产品构筑品牌竞争力，不断完善国内外协同发展格局，业绩增长可期 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|636.37|715.44|904.32|1,124.07|1,374.73| |同比（%）|12.96|12.42|26.40|24.30|22.30| |归母净利润（百万元）|124.18|150.65|193.78|242.22|301.20| |同比（%）|48.34|21.32|28.63|25.00|24.35| |EPS-最新摊薄（元/股）|0.92|1.11|1.43|1.79|2.22| |P/E（现价&最新摊薄）|33.06|27.25|21.19|16.95|13.63| [1] 投资要点 - 国内自主品牌业务与海外市场增量并驱，2024年实现营业收入7.15亿元，同比+12.42%；归母净利润1.51亿元，同比+21.32%；扣非归母净利润1.48亿元，同比+27.83%，海外市场营收同比+15.55%，带动整体销售毛利率同比提升0.62pct至37.29%，销售净利率同比+1.55pct至21.06% [2] - 分产品销售均稳步增长，2024年轴承业务营收同比+11.96%至6.35亿元，占比同比-0.37pct至88.72%，毛利率同比+1.13pct至38.75%；滚动体业务营收同比+24.61%至0.47亿元，占比+0.65pct至6.62%，毛利率同比-11.36pct至34.69% [3] - 发力自主品牌中高端配套业务，RV减速器已进入小批量供货阶段，公司技术积累深厚，发力中高端配套业务，坚持全球化布局 [4] 盈利预测与投资评级 - 调整公司2025 - 2027年归母净利润分别为1.94/2.42/3.01亿元（2025/2026前值为2.07/2.55亿元），对应最新PE为21.19/16.95/13.63x，维持“买入”评级 [10] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|627|836|1,097|1,429| |非流动资产（百万元）|325|338|349|357| |资产总计（百万元）|952|1,175|1,446|1,786| |流动负债（百万元）|124|150|179|218| |非流动负债（百万元）|11|11|11|11| |负债合计（百万元）|134|161|190|229| |归属母公司股东权益（百万元）|818|1,014|1,256|1,557| |所有者权益合计（百万元）|818|1,014|1,256|1,557| |营业总收入（百万元）|715|904|1,124|1,375| |营业成本(含金融类)（百万元）|449|557|687|836| |净利润（百万元）|151|194|242|301| |归属母公司净利润（百万元）|151|194|242|301| |经营活动现金流（百万元）|152|149|211|284| |投资活动现金流（百万元）|(48)|(48)|(48)|(46)| |筹资活动现金流（百万元）|(44)|0|0|0| |现金净增加额（百万元）|62|103|163|238| |毛利率(%)|37.29|38.38|38.86|39.17| |归母净利率(%)|21.06|21.43|21.55|21.91| |收入增长率(%)|12.42|26.40|24.30|22.30| |归母净利润增长率(%)|21.32|28.63|25.00|24.35| |每股净资产(元)|6.04|7.49|9.27|11.50| |ROIC(%)|18.17|20.34|20.56|20.73| |ROE - 摊薄(%)|18.43|19.12|19.29|19.34| |资产负债率(%)|14.12|13.70|13.16|12.84| |P/E（现价&最新股本摊薄）|27.25|21.19|16.95|13.63| |P/B（现价）|5.02|4.05|3.27|2.64| [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 25Q1业绩利润超预期，公司预计25Q1营业收入16 - 17亿元，同比增加86% - 97%，归母净利润2.3 - 2.6亿元，同比增加55% - 75%，扣非归母净利2.3 - 2.6亿元，同比增加61% - 82% [8] - 25Q1出货预计7万吨、25年销量预期30 - 33万吨，预计25Q1负极出货7万吨，同增111%，预计25年有望出货30 - 33万吨，同增40% - 50%，新增马来西亚5万吨产能规划，预计26H2有望投产 [8] - 25Q1单位盈利稳中有升、原材料涨价已部分传导、盈利预计可维持，25Q1单吨净利预计0.33 - 0.37万元，环比下降0 - 10%，预计25Q2盈利仍可维持0.3万元/吨+，全年单吨净利可维持0.3万元+ [8] - 盈利预测与投资评级方面，维持25 - 27年归母净利润预测为10.3/14.3/17.5亿元，同比+22%/+39%/+23%，对应13/9/8倍PE，给予25年20倍pe，目标价78.8元 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|4,391|5,229|8,414|10,474|12,588| |同比（%）|(8.18)|19.10|60.90|24.48|20.19| |归母净利润（百万元）|722.91|838.33|1,026.77|1,425.47|1,749.14| |同比（%）|(43.94)|15.97|22.48|38.83|22.71| |EPS - 最新摊薄（元/股）|2.77|3.21|3.94|5.46|6.70| |P/E（现价&最新摊薄）|18.53|15.98|13.04|9.40|7.66| [1] 市场数据 - 收盘价51.34元 - 一年最低/最高价31.03/78.67元 - 市净率2.14倍 - 流通A股市值8,268.43百万元 - 总市值13,393.96百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产24.01元 - 资产负债率32.38% - 总股本260.89百万股 - 流通A股161.05百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|5,670|10,438|12,218|14,650| |非流动资产|3,595|4,232|4,782|5,259| |资产总计|9,265|14,670|17,000|19,909| |流动负债|1,672|6,030|7,062|8,222| |非流动负债|1,327|1,327|1,327|1,327| |负债合计|3,000|7,357|8,389|9,550| |归属母公司股东权益|6,265|7,313|8,610|10,360| |所有者权益合计|6,265|7,313|8,610|10,360| |负债和股东权益|9,265|14,670|17,000|19,909| [9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|5,229|8,414|10,474|12,588| |营业成本(含金融类)|3,884|6,611|8,010|9,589| |税金及附加|36|58|73|87| |销售费用|10|15|18|20| |管理费用|81|130|157|176| |研发费用|175|294|367|441| |财务费用|54|103|153|167| |加:其他收益|111|126|126|126| |投资净收益|7|0|0|0| |公允价值变动|0|0|10|10| |减值损失|(31)|(20)|(22)|(24)| |资产处置收益|(46)|(42)|(52)|(63)| |营业利润|1,031|1,266|1,758|2,157| |营业外净收支|0|2|2|2| |利润总额|1,031|1,268|1,760|2,159| |减:所得税|193|241|334|410| |净利润|838|1,027|1,425|1,749| |减:少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润|838|1,027|1,425|1,749| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|(284)|(760)|1,116|1,016| |投资活动现金流|408|(950)|(960)|(971)| |筹资活动现金流|478|3,629|392|589| |现金净增加额|601|1,919|548|634| |折旧和摊销|273|273|361|432| |资本开支|(816)|(950)|(960)|(971)| |营运资本变动|(1,491)|(2,247)|(928)|(1,459)| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|24.01|28.02|33.00|39.70| |最新发行在外股份（百万股）|261|261|261|261| |ROIC(%)|12.21|9.92|10.66|11.28| |ROE - 摊薄(%)|13.38|14.04|16.56|16.88| |资产负债率(%)|32.38|50.15|49.35|47.97| |P/E（现价&最新股本摊薄）|15.98|13.04|9.40|7.66| |P/B（现价）|2.14|1.83|1.56|1.29| [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年Q1业绩利润超预期，公司预告实现归母净利润85 - 100亿元，同比上升86% - 119%，环比下降33% - 43% [8] - 2025年Q1销量100.08万辆、全年销量预期25% +增长，预计公司销量530 - 550万辆，智驾占比60 - 80%，出口翻番至80万辆+ [8] - 出口占比提升、Q1单车利润好于预期，预计2025年出口翻番叠加规模化，单车利润同比微增，有望达0.9 - 1万/辆 [8] - 考虑需求好于预期，上修公司2025 - 2027年归母净利为550/683/821亿元，同增37%/24%/20%，对应PE 18/15/12x，给予2025年28x，目标价507元，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|602,315|777,102|983,284|1,157,132|1,316,140| |同比（%）|42.04|29.02|26.53|17.68|13.74| |归母净利润（百万元）|30,041|40,254|55,021|68,294|82,111| |同比（%）|80.72|34.00|36.68|24.12|20.23| |EPS - 最新摊薄（元/股）|9.88|13.25|18.10|22.47|27.02| |P/E（现价&最新摊薄）|33.13|24.73|18.09|14.57|12.12|[1] 市场数据 - 收盘价327.51元 - 一年最低/最高价203.99/403.40元 - 市净率5.59倍 - 流通A股市值380,702.19百万元 - 总市值995,324.46百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产58.56元 - 资产负债率74.64% - 总股本3,039.07百万股 - 流通A股1,162.41百万股 [7] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|370,572|551,214|384,300|544,266| |非流动资产|412,784|403,848|376,062|333,376| |资产总计|783,356|955,062|760,362|877,642| |流动负债|495,985|563,149|297,312|333,313| |非流动负债|88,682|109,682|130,682|151,682| |负债合计|584,668|672,832|427,995|484,995| |归属母公司股东权益|185,251|266,916|314,722|372,200| |少数股东权益|13,437|15,315|17,645|20,448| |所有者权益合计|198,688|282,230|332,367|392,647| |负债和股东权益|783,356|955,062|760,362|877,642|[9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|777,102|983,284|1,157,132|1,316,140| |营业成本(含金融类)|626,047|790,942|928,549|1,054,097| |税金及附加|14,752|18,682|21,986|25,007| |销售费用|24,085|29,499|33,557|36,852| |管理费用|18,645|22,616|25,457|26,323| |研发费用|53,195|66,863|75,792|82,259| |财务费用|1,216|(238)|(4)|1,160| |营业利润|50,486|68,136|84,380|101,289| |利润总额|49,681|67,336|83,580|100,489| |净利润|41,588|56,899|70,625|84,913| |归属母公司净利润|40,254|55,021|68,294|82,111| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|13.25|18.10|22.47|27.02|[9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|133,454|166,128|(142,459)|182,511| |投资活动现金流|(129,082)|(76,342)|(63,023)|(52,641)| |筹资活动现金流|(10,268)|47,213|(878)|(5,623)| |现金净增加额|(6,255)|136,639|(206,360)|124,247|[9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|58.56|82.93|98.66|117.57| |最新发行在外股份（百万股）|3,039|3,039|3,039|3,039| |ROIC(%)|19.17|19.46|18.62|18.86| |ROE - 摊薄(%)|21.73|20.61|21.70|22.06| |资产负债率(%)|74.64|70.45|56.29|55.26| |P/E（现价&最新股本摊薄）|24.73|18.09|14.57|12.12| |P/B（现价）|5.59|3.95|3.32|2.79|[9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1来水同比偏丰发电量稳增，水位同比提升为全年发电量提升打下良好基础，十年期国债收益率下行红利标杆长江电力空间打开，维持公司2024 - 2026年归母净利润预期及“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 2022 - 2026年营业总收入分别为688.63亿、781.12亿、841.68亿、852.42亿、858.79亿元，同比分别为23.75%、13.43%、7.75%、1.28%、0.75% [1] - 2022 - 2026年归母净利润分别为237.26亿、272.39亿、325.20亿、341.82亿、354.25亿元，同比分别为-9.69%、14.81%、19.39%、5.11%、3.63% [1] - 2022 - 2026年EPS-最新摊薄分别为0.97、1.11、1.33、1.40、1.45元/股，P/E（现价&最新摊薄）分别为29.96、26.10、21.86、20.79、20.06 [1] 市场数据 - 收盘价29.05元，一年最低/最高价25.14/32.28元，市净率3.38倍，流通A股市值6974.11亿元，总市值7108.02亿元 [5] 基础数据 - 每股净资产8.60元，资产负债率61.04%，总股本244.68亿股，流通A股240.07亿股 [6] 事件及相关情况 - 2025年第一季度乌东德水库来水总量约167.05亿立方米较上年同期偏丰12.50%，三峡水库来水总量约555.19亿立方米较上年同期偏丰11.56% [8] - 2025年第一季度公司境内所属六座梯级电站总发电量约576.79亿千瓦时较上年同期增加9.35%，各电站有不同幅度增长 [8] - 截至2025/4/8三峡水库站水位160.65米同比提升1.71米 [8] - 2024年十年期国债收益率平均值为2.21%，截至2025/4/8已下降至1.66%，当前股价对应2024年股息率3.20%与十年期国债收益率息差达到1.54% [8] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现了2023A - 2026E各项目数据及变化，如流动资产、营业总收入、经营活动现金流等 [9] - 重要财务与估值指标显示2023A - 2026E每股净资产、ROIC、ROE - 摊薄、资产负债率、P/E、P/B等指标情况 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 国内自主品牌业务与海外市场增量并驱，2024全年业绩同比增长21%，公司持续推进降本增效与数字化管理提升，销售净利率同比提升 [2] - 分产品销售均稳步增长，滚动体毛利率受产品结构与降价影响有所下滑 [3] - 发力自主品牌中高端配套业务，RV减速器已进入小批量供货阶段，有望打造第二成长曲线，且坚持全球化布局提升国际知名度和品牌竞争力 [4] - 公司高品质差异化产品构筑品牌竞争力，完善国内外协同发展格局，业绩增长可期，调整2025 - 2027年归母净利润预测并维持“买入”评级 [10] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入（百万元）|636.37|715.44|904.32|1,124.07|1,374.73| |同比（%）|12.96|12.42|26.40|24.30|22.30| |归母净利润（百万元）|124.18|150.65|193.78|242.22|301.20| |同比（%）|48.34|21.32|28.63|25.00|24.35| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.92|1.11|1.43|1.79|2.22| |P/E（现价&最新摊薄）|33.06|27.25|21.19|16.95|13.63|[1] 市场数据 - 收盘价30.32元，一年最低/最高价11.75/55.70元，市净率5.02倍，流通A股市值3,996.14百万元，总市值4,105.57百万元 [7] 基础数据 - 每股净资产6.04元，资产负债率14.12%，总股本135.41百万股，流通A股131.80百万股 [8] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|627|836|1,097|1,429| |非流动资产|325|338|349|357| |资产总计|952|1,175|1,446|1,786| |流动负债|124|150|179|218| |非流动负债|11|11|11|11| |负债合计|134|161|190|229| |归属母公司股东权益|818|1,014|1,256|1,557| |所有者权益合计|818|1,014|1,256|1,557| |负债和股东权益|952|1,175|1,446|1,786|[11] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|715|904|1,124|1,375| |营业成本(含金融类)|449|557|687|836| |税金及附加|7|9|11|14| |销售费用|13|16|21|25| |管理费用|53|66|82|99| |研发费用|38|49|61|74| |财务费用|(12)|(9)|(10)|(11)| |营业利润|172|221|276|343| |利润总额|171|220|275|342| |净利润|151|194|242|301| |归属母公司净利润|151|194|242|301| |毛利率(%)|37.29|38.38|38.86|39.17| |归母净利率(%)|21.06|21.43|21.55|21.91| |收入增长率(%)|12.42|26.40|24.30|22.30| |归母净利润增长率(%)|21.32|28.63|25.00|24.35|[11] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|152|149|211|284| |投资活动现金流|(48)|(48)|(48)|(46)| |筹资活动现金流|(44)|0|0|0| |现金净增加额|62|103|163|238| |折旧和摊销|33|35|37|39| |资本开支|(49)|(48)|(48)|(47)| |营运资本变动|(28)|(80)|(69)|(55)|[11] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |每股净资产(元)|6.04|7.49|9.27|11.50| |最新发行在外股份（百万股）|135|135|135|135| |ROIC(%)|18.17|20.34|20.56|20.73| |ROE - 摊薄(%)|18.43|19.12|19.29|19.34| |资产负债率(%)|14.12|13.70|13.16|12.84| |P/E（现价&最新股本摊薄）|27.25|21.19|16.95|13.63| |P/B（现价）|5.02|4.05|3.27|2.64|[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 25Q1业绩利润超预期，公司预计25Q1营业收入16 - 17亿元，同比增加86% - 97%，归母净利润2.3 - 2.6亿元，同比增加55% - 75%，扣非归母净利2.3 - 2.6亿元，同比增加61% - 82% [8] - 25Q1出货预计7万吨、25年销量预期30 - 33万吨，预计25Q1负极出货7万吨，同增111%，预计25年有望出货30 - 33万吨，同增40% - 50%，新增马来西亚5万吨产能规划，预计26H2有望投产 [8] - 25Q1单位盈利稳中有升、原材料涨价已部分传导、盈利预计可维持，25Q1单吨净利预计0.33 - 0.37万元，环比下降0 - 10%，预计25Q2盈利仍可维持0.3万元/吨+，全年单吨净利可维持0.3万元+ [8] - 盈利预测与投资评级方面，维持25 - 27年归母净利润预测为10.3/14.3/17.5亿元，同比+22%/+39%/+23%，对应13/9/8倍PE，给予25年20倍pe，目标价78.8元 [8] 相关目录总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|4,391|5,229|8,414|10,474|12,588| |同比（%）|(8.18)|19.10|60.90|24.48|20.19| |归母净利润（百万元）|722.91|838.33|1,026.77|1,425.47|1,749.14| |同比（%）|(43.94)|15.97|22.48|38.83|22.71| |EPS - 最新摊薄（元/股）|2.77|3.21|3.94|5.46|6.70| |P/E（现价&最新摊薄）|18.53|15.98|13.04|9.40|7.66| [1] 市场数据 - 收盘价51.34元，一年最低/最高价31.03/78.67元，市净率2.14倍，流通A股市值8,268.43百万元，总市值13,393.96百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产24.01元，资产负债率32.38%，总股本260.89百万股，流通A股161.05百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|5,670|10,438|12,218|14,650| |非流动资产|3,595|4,232|4,782|5,259| |资产总计|9,265|14,670|17,000|19,909| |流动负债|1,672|6,030|7,062|8,222| |非流动负债|1,327|1,327|1,327|1,327| |负债合计|3,000|7,357|8,389|9,550| |归属母公司股东权益|6,265|7,313|8,610|10,360| |所有者权益合计|6,265|7,313|8,610|10,360| |负债和股东权益|9,265|14,670|17,000|19,909| [9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|5,229|8,414|10,474|12,588| |营业成本(含金融类)|3,884|6,611|8,010|9,589| |营业利润|1,031|1,266|1,758|2,157| |利润总额|1,031|1,268|1,760|2,159| |净利润|838|1,027|1,425|1,749| |归属母公司净利润|838|1,027|1,425|1,749| |毛利率(%)|25.72|21.43|23.52|23.83| |归母净利率(%)|16.03|12.20|13.61|13.89| |收入增长率(%)|19.10|60.90|24.48|20.19| |归母净利润增长率(%)|15.97|22.48|38.83|22.71| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|(284)|(760)|1,116|1,016| |投资活动现金流|408|(950)|(960)|(971)| |筹资活动现金流|478|3,629|392|589| |现金净增加额|601|1,919|548|634| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|24.01|28.02|33.00|39.70| |最新发行在外股份（百万股）|261|261|261|261| |ROIC(%)|12.21|9.92|10.66|11.28| |ROE - 摊薄(%)|13.38|14.04|16.56|16.88| |资产负债率(%)|32.38|50.15|49.35|47.97| |P/E（现价&最新股本摊薄）|15.98|13.04|9.40|7.66| |P/B（现价）|2.14|1.83|1.56|1.29| [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1来水同比偏丰发电量稳增，水位同比提升为全年发电量提升打下良好基础，十年期国债收益率下行红利标杆长江电力空间打开，维持公司2024 - 2026年归母净利润预期及“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 2022 - 2026年营业总收入分别为688.63亿、781.12亿、841.68亿、852.42亿、858.79亿元，同比分别为23.75%、13.43%、7.75%、1.28%、0.75% [1] - 2022 - 2026年归母净利润分别为237.26亿、272.39亿、325.20亿、341.82亿、354.25亿元，同比分别为-9.69%、14.81%、19.39%、5.11%、3.63% [1] - 2022 - 2026年EPS-最新摊薄分别为0.97、1.11、1.33、1.40、1.45元/股，P/E（现价&最新摊薄）分别为29.96、26.10、21.86、20.79、20.06 [1] 市场数据 - 收盘价29.05元，一年最低/最高价25.14/32.28元，市净率3.38倍，流通A股市值6974.11亿元，总市值7108.02亿元 [5] 基础数据 - 每股净资产8.60元，资产负债率61.04%，总股本244.68亿股，流通A股240.07亿股 [6] 事件及相关情况 - 2025年第一季度乌东德水库来水总量约167.05亿立方米较上年同期偏丰12.50%，三峡水库来水总量约555.19亿立方米较上年同期偏丰11.56% [8] - 2025年第一季度公司境内所属六座梯级电站总发电量约576.79亿千瓦时较上年同期增加9.35%，各电站有不同幅度增长 [8] - 截至2025/4/8三峡水库站水位160.65米同比提升1.71米 [8] - 2024年十年期国债收益率平均值为2.21%，截至2025/4/8已下降至1.66%，当前股价对应2024年股息率3.20%与十年期国债收益率息差达到1.54% [8] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2026E各项财务指标变化，如流动资产、营业总收入、经营活动现金流等 [9] - 重要财务与估值指标展示了2023A - 2026E每股净资产、ROIC、P/E等指标情况 [9]