报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 国内市场需求韧性凸显、海外市场出口持续高景气，主机厂利润确定性强，行业处于上行周期起点，相关个股具有投资价值 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 国内市场 - 2025年6月挖掘机销量18804台，同比+13%，国内销量8136台，同比+6%；1 - 6月国内挖机累计销量65637台，同比+22.9%；6月装载机销量12014台，同比+11%，国内销量6015台，同比+14% [1] - 全年工程机械有望实现可观增长，一是因资金到位节奏短期波动，后续中央和地方资金将支撑开工，农村水利带来中小挖需求；二是存量更新替换需求仍在，近两年为新机更换节点 [1] 海外市场 - 2025年6月挖掘机出口10668台，同比+19%；装载机出口5999台，同比+9%；1 - 6月挖掘机累计外销54883台，同比+10% [2] - 欧美、俄罗斯等地有下滑压力，但中东、东南亚、非洲、南美等新兴市场需求向好 [2] - 美国新一轮关税协议落地有望消除需求压制，全球降息周期下投资情绪有望升温，国内主机厂全球化布局成熟将受益 [2] 主机厂利润情况 - 2025年1 - 6月出口景气度回暖支撑主机厂利润，海外利润占比达80%以上，主要大区表现不错 [3] - 国内非挖底部复苏拐点确定，不再拖累利润，预计非挖板块毛利率从15%回暖至20% [3] 投资建议 - 国内处于上行周期起点，距行业高点有2 - 3年景气度，海外新兴市场开拓顺利，推荐相关个股【三一重工】【某全品类龙头】【中联重科】【柳工】【山推股份】【恒立液压】 [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 杭叉集团子公司杭叉智能拟以增资扩股方式收购国自机器人99.2%股份，交易完成后公司仍为杭叉智能控股股东 [3] - 国自机器人是国内移动机器人行业头部企业，收购后将与叉车主业形成“硬件 + 解决方案”双轮驱动发展，实现协同作业，提升仓储和搬运自动化、智能化水平 [4] - 5月叉车行业销量同比增长12%，内销增长9%，外销增长17%，大车内外销表现亮眼，龙头Q2业绩增长确定性强，下半年低基数下增速有望拐点向上 [4] - 维持公司2025 - 2027年盈利预测为22/24/27亿元，当前市值对应PE为13/12/11X [9] 相关目录总结 事件 - 7月7日，杭叉集团发布控股子公司拟增资扩股收购国自机器人99.23%股份暨关联交易公告 [2] 收购情况 - 杭叉智能以增资扩股方式收购关联方昆霞投资、巨星科技及其他转让方持有的国自机器人99.2%股份，交易完成后公司持有杭叉智能股权比例由81.0%变更为44.3%，仍为控股股东，昆霞投资、巨星科技分别持有24.0%、8.9%股权 [3] 国自机器人情况 - 国自机器人成立于2011年，是国内移动机器人行业头部企业，以智能巡检、智能物流及智能制造为业务核心，2024年营收3.34亿元，归母净利润6,636万元，净利率19.8%，业务范围广泛，在新能源行业有标杆项目，与中策橡胶合作实现“黑灯工厂”式智能仓储 [4] 叉车行业情况 - 5月叉车行业销量12.3万台，同比增长12%，内销7.9万台，同比增长9%，外销4.4万台，同比增长17%；大车销量5.2万台，同比增长10%，内销3.6万台，同比增长10%，出口1.6万台，同比增长11% [4] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|16,299|16,486|17,746|19,160|20,709| |同比（%）|13.09|1.15|7.64|7.97|8.08| |归母净利润（百万元）|1,716|2,022|2,212|2,411|2,659| |同比（%）|73.76|17.86|9.39|9.01|10.26| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.31|1.54|1.69|1.84|2.03| |P/E（现价&最新摊薄）|16.48|13.99|12.79|11.73|10.64| [1] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2024A - 2027E的财务数据，包括流动资产、营业总收入、经营活动现金流等项目及变化情况 [10] 市场数据 - 收盘价21.59元，一年最低/最高价15.05/23.91元，市净率2.67倍，流通A股市值28,278.84百万元，总市值28,278.84百万元 [7] 基础数据 - 每股净资产8.08元，资产负债率34.99%，总股本1,309.81百万股，流通A股1,309.81百万股 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 3D纹理打印机众筹收官额登顶历史第一，有望成公司下一个重要品类创新及新增长曲线；公司召回充电宝彰显责任精神，虽影响短期利润但利好长期价值；上调收入预期但下调短期利润预期 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |年份|营业总收入（百万元）|同比（%）|归母净利润（百万元）|同比（%）|EPS-最新摊薄（元/股）|P/E（现价&最新摊薄）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|17,507|22.85|1,615|41.22|3.04|38.08| |2024A|24,710|41.14|2,114|30.93|3.98|29.09| |2025E|33,013|33.60|2,458|16.25|4.62|25.02| |2026E|41,996|27.21|3,351|36.34|6.30|18.35| |2027E|52,128|24.13|4,217|25.85|7.93|14.58| [1] 市场数据 - 收盘价115.70元；一年最低/最高价为50.21/121.53元；市净率6.57倍；流通A股市值34,512.16百万元；总市值61,498.97百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产17.61元；资产负债率44.66%；总股本531.54百万股；流通A股298.29百万股 [6] 3D纹理打印机众筹情况 - 6月29日公司全球首款消费级3D纹理UV打印机E1众筹收官，众筹金额4676万美元，支持者17822名，刷新平台全品类最高众筹纪录；该打印机支持多种触感纹理打印，可高还原度全彩输出，体积比传统设备缩小90%；仅众筹期间就获超3.3亿元人民币认筹 [7] 充电宝召回情况 - 6月13日美国CPSC公告Anker召回一款充电宝约115.8万台；6月20日安克中国官网宣布召回7个型号71万件产品；7月4日日本产业经济省公告Anker Japen召回41.7万台充电宝；国内和日本召回或因电芯供应商问题，公司主动召回彰显责任精神；召回或影响短期利润，但约70%召回用户仍选择继续相信安克品牌 [7] 财务预测 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|12,368|14,385|17,739|21,883| |非流动资产|4,236|4,449|4,576|4,706| |资产总计|16,604|18,835|22,316|26,589| |流动负债|5,902|6,435|7,750|9,303| |非流动负债|1,558|1,668|1,668|1,668| |负债合计|7,459|8,103|9,418|10,971| |归属母公司股东权益|8,958|10,438|12,449|14,979| |少数股东权益|186|294|449|639| |所有者权益合计|9,145|10,732|12,897|15,618| |负债和股东权益|16,604|18,835|22,316|26,589| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|24,710|33,013|41,996|52,128| |营业成本(含金融类)|13,918|18,918|23,665|29,231| |税金及附加|18|18|23|29| |销售费用|5,570|7,111|9,172|11,541| |管理费用|869|1,062|1,392|1,781| |研发费用|2,108|2,982|3,877|4,865| |财务费用|25|102|113|16| |加:其他收益|47|66|84|104| |投资净收益|155|185|201|260| |公允价值变动|129|0|0|0| |减值损失|(155)|(321)|(283)|(303)| |资产处置收益|0|0|1|1| |营业利润|2,377|2,750|3,756|4,726| |营业外净收支|(29)|(12)|(14)|(22)| |利润总额|2,348|2,738|3,741|4,704| |减:所得税|137|172|236|296| |净利润|2,211|2,566|3,506|4,408| |减:少数股东损益|97|108|155|191| |归属母公司净利润|2,114|2,458|3,351|4,217| |毛利率(%)|43.67|42.70|43.65|43.92| |归母净利率(%)|8.56|7.45|7.98|8.09| |收入增长率(%)|41.14|33.60|27.21|24.13| |归母净利润增长率(%)|30.93|16.25|36.34|25.85| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|2,745|783|3,132|3,925| |投资活动现金流|(1,503)|(5)|17|69| |筹资活动现金流|(810)|(1,230)|(1,511)|(1,852)| |现金净增加额|540|(406)|1,638|2,141| |折旧和摊销|135|44|43|41| |资本开支|(429)|(31)|(33)|(41)| |营运资本变动|639|(1,962)|(572)|(643)| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股净资产(元)|16.86|19.64|23.42|28.18| |最新发行在外股份（百万股）|532|532|532|532| |ROIC(%)|20.22|23.17|27.33|28.44| |ROE-摊薄(%)|23.60|23.55|26.92|28.16| |资产负债率(%)|44.92|43.02|42.21|41.26| |P/E（现价&最新股本摊薄）|29.09|25.02|18.35|14.58| |P/B（现价）|6.86|5.89|4.94|4.11| [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2025年6月宇通客车产销同环比转正，市场需求随新能源补贴政策落地释放，4、5月行业淡季影响逐步消退 [8] - 细分销量同环比均增，轻客销量占比同比提升 [8] - 6月宇通出口中亚市场第10000台车辆下线，中亚五国总销量突破10000台，新能源车型超1000台，还斩获哈萨克斯坦1000台新订单，深化本土化布局 [8] - 维持公司2025 - 2027年营业收入预测为429/499/567亿元，同比+15%/+16%/+14%，基本维持2025 - 2027年归母净利润为46.3/55.2/66.8亿元，同比+12%/+19%/+21%，对应PE为13/11/9倍 [8] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|27,042|37,218|42,920|49,941|56,683| |同比（%）|24.05|37.63|15.32|16.36|13.50| |归母净利润（百万元）|1,817|4,116|4,626|5,515|6,677| |同比（%）|139.36|126.53|12.39|19.22|21.06| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.82|1.86|2.09|2.49|3.02| |P/E（现价&最新摊薄）|32.57|14.38|12.79|10.73|8.86|[1] 市场数据 - 收盘价26.28元，一年最低/最高价19.87/29.35元，市净率4.11倍，流通A股市值和总市值均为58,182.32百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产6.40元，资产负债率53.20%，总股本和流通A股均为2,213.94百万股 [7] 产销数据 - 2025年6月总销量5919辆，同环比+25%/+94%；产量为5528辆，同环比+30%/+61%，25H1销量总计21321辆，同比+4%；产量21413辆，同比+1% [8] - 2025年6月大、中、轻客销量3318/1680/921辆，同比分别+21.63%/+17.24%/+58.25%，环比分别+106.99%/+87.29%/+66.55%，轻客销量占比15.56%，同比+3.29pct，大中客车占比84.44%，环比+2.55pct [8] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2024A - 2027E的相关财务数据，如营业收入、归母净利润、毛利率、归母净利率等指标的预测情况 [9]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 长鑫存储7月7日正式启动上市征程，Counterpoint预测其今年DRAM出货量同比增长50%，在整体DRAM市场出货份额从第一季度6%增至四季度8%，DDR5市场份额从一季度不到1%升至年底7%，LPDDR5市场份额从0.5%激增至9% [5] - 国内先进逻辑扩产超预期，存储明年迎迭代周期预计更多项目落地，成熟制程技术迭代持续带来设备新增需求 [5] - 大基金三期资金启动，有望未来数月首批重大投资；盛合晶微IPO辅导验收，先进封装龙头上市推进；摩尔线程与沐曦递交科创板IPO申请，拟分别募资80亿元和39.04亿元 [5] - 重点推荐前道平台化设备商、低国产化率环节设备商、薄膜沉积设备商、后道封装测试设备、零部件环节相关企业 [5] 相关目录总结 长鑫存储上市情况 - 7月7日长鑫存储正式启动上市征程，中金公司和中信建投证券为其A股首次公开发行保荐机构 [5] 长鑫存储市场表现预测 - Counterpoint预测长鑫存储今年DRAM出货量同比增长50%，在整体DRAM市场出货份额从第一季度6%增至四季度8% [5] - Counterpoint预测长鑫存储在DDR5市场份额从一季度不到1%升至年底7%，在LPDDR5市场份额从0.5%激增至9% [5] 国内半导体扩产情况 - 国内先进逻辑扩产超预期，存储明年迎迭代周期预计更多项目落地，成熟制程技术迭代持续带来设备新增需求 [5] 半导体板块资金及上市情况 - 大基金三期资金启动，有望未来数月首批重大投资，投资方向聚焦突破关键技术瓶颈，推动行业整合与自主可控 [5] - 盛合晶微IPO辅导状态变更为辅导验收，先进封装龙头上市持续推进 [5] - 摩尔线程与沐曦6月30日向上交所递交科创板IPO申请，摩尔线程拟募资80亿元，沐曦拟募资39.04亿元，均拟发行不低于10%股份 [5] 投资建议 - 重点推荐前道平台化设备商【北方华创】【中微公司】，低国产化率环节设备商【芯源微】【中科飞测】【精测电子】，薄膜沉积设备商【拓荆科技】【微导纳米】【某泛半导体设备龙头A】【晶盛机电】，后道封装测试设备【华峰测控】【长川科技】【某泛半导体设备龙头A】；零部件环节【新莱应材】【富创精密】【晶盛机电】【英杰电气】【汉钟精机】 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2025年中报业绩预告显示25H1归母净利润10.62 - 11.37亿元，同比+40%至+50%，扣非后归母净利润9.26 - 10.00亿元，同比+25%至+35%；25Q2归母净利润8.96 - 9.72亿元，同比+36.70%至+48.26%，扣非后归母净利润7.73 - 8.47亿元，同比+21.12%至+32.73% [7] - 区域、渠道协同发力，U8大单品势能延续，区域上深挖优势市场终端效率、加大弱势市场建设，渠道上线上线下聚焦提升U8美誉度等 [7] - 二季度业绩延续高增，改革成效持续兑现，25Q1归母净利润同比+61.10%，U8销量保持30%以上高增，预计25Q2大单品U8量价齐升、成本弹性兑现，25年销售净利率仍处上升通道 [7] - 啤酒是攻守兼备的优质主线，短期燕啤虽餐饮端承压但仍处改革前半段，大单品U8高增、成本弹性延续；中期中国啤酒赛道进攻层面来自升级韧性及持续性，防御层面来自产业资本开支稳健、现金流优秀，未来股息率有望提升 [7] - 参考25Q2业绩预告节奏，更新2025 - 2027年归母净利润预测为15.05、18.45、22.04亿元（前值为14.79、18.42、22.26亿元），对应当前PE分别为24、20、16X，维持“买入”评级 [7] 相关目录总结 盈利预测与估值 | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 14,213 | 14,667 | 15,436 | 16,230 | 17,010 | | 同比（%） | 7.66 | 3.20 | 5.24 | 5.15 | 4.80 | | 归母净利润（百万元） | 644.71 | 1,055.68 | 1,504.68 | 1,845.29 | 2,204.42 | | 同比（%） | 83.02 | 63.74 | 42.53 | 22.64 | 19.46 | | EPS - 最新摊薄（元/股） | 0.23 | 0.37 | 0.53 | 0.65 | 0.78 | | P/E（现价&最新摊薄） | 55.83 | 34.09 | 23.92 | 19.51 | 16.33 | [1] 市场数据 | 收盘价(元) | 12.77 | | --- | --- | | 一年最低/最高价 | 8.10/14.46 | | 市净率(倍) | 2.43 | | 流通A股市值(百万元) | 32,047.68 | | 总市值(百万元) | 35,992.75 | [5] 基础数据 | 每股净资产(元,LF) | 5.25 | | --- | --- | | 资产负债率(%,LF) | 32.81 | | 总股本(百万股) | 2,818.54 | | 流通 A 股(百万股) | 2,509.61 | [6] 三大财务预测表 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 流动资产（百万元） | 11,905 | 12,886 | 14,619 | 16,811 | | 非流动资产（百万元） | 11,242 | 11,660 | 11,815 | 11,961 | | 资产总计（百万元） | 23,147 | 24,546 | 26,434 | 28,772 | | 流动负债（百万元） | 7,127 | 7,137 | 7,408 | 7,821 | | 非流动负债（百万元） | 296 | 284 | 283 | 282 | | 负债合计（百万元） | 7,423 | 7,422 | 7,691 | 8,104 | | 归属母公司股东权益（百万元） | 14,619 | 15,466 | 16,504 | 17,745 | | 少数股东权益（百万元） | 1,105 | 1,659 | 2,239 | 2,923 | | 所有者权益合计（百万元） | 15,724 | 17,124 | 18,743 | 20,668 | | 负债和股东权益（百万元） | 23,147 | 24,546 | 26,434 | 28,772 | | 营业总收入（百万元） | 14,667 | 15,436 | 16,230 | 17,010 | | 营业成本(含金融类)（百万元） | 8,695 | 8,750 | 8,908 | 8,970 | | 税金及附加（百万元） | 1,244 | 1,328 | 1,389 | 1,454 | | 销售费用（百万元） | 1,587 | 1,528 | 1,542 | 1,531 | | 管理费用（百万元） | 1,570 | 1,513 | 1,574 | 1,633 | | 研发费用（百万元） | 233 | 216 | 243 | 221 | | 财务费用（百万元） | (198) | (88) | (96) | (118) | | 加:其他收益（百万元） | 108 | 185 | 146 | 136 | | 投资净收益（百万元） | 43 | 48 | 51 | 0 | | 公允价值变动（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | 减值损失（百万元） | (72) | (8) | (8) | (8) | | 资产处置收益（百万元） | (6) | 34 | 30 | 0 | | 营业利润（百万元） | 1,609 | 2,450 | 2,889 | 3,447 | | 营业外净收支（百万元） | (37) | (7) | (10) | (18) | | 利润总额（百万元） | 1,572 | 2,444 | 2,879 | 3,429 | | 减:所得税（百万元） | 248 | 385 | 454 | 541 | | 净利润（百万元） | 1,324 | 2,058 | 2,425 | 2,889 | | 减:少数股东损益（百万元） | 268 | 554 | 580 | 684 | | 归属母公司净利润（百万元） | 1,056 | 1,505 | 1,845 | 2,204 | | 每股收益 - 最新股本摊薄(元) | 0.37 | 0.53 | 0.65 | 0.78 | | EBIT（百万元） | 1,392 | 2,355 | 2,783 | 3,311 | | EBITDA（百万元） | 2,073 | 2,373 | 2,809 | 3,344 | | 毛利率(%) | 40.72 | 43.32 | 45.12 | 47.26 | | 归母净利率(%) | 7.20 | 9.75 | 11.37 | 12.96 | | 收入增长率(%) | 3.20 | 5.24 | 5.15 | 4.80 | | 归母净利润增长率(%) | 63.74 | 42.53 | 22.64 | 19.46 | | 经营活动现金流（百万元） | 2,549 | 1,714 | 2,587 | 3,149 | | 投资活动现金流（百万元） | (2,861) | (368) | (118) | (205) | | 筹资活动现金流（百万元） | (290) | (549) | (693) | (855) | | 现金净增加额（百万元） | (602) | 796 | 1,776 | 2,090 | | 折旧和摊销（百万元） | 681 | 18 | 26 | 33 | | 资本开支（百万元） | (931) | (122) | (137) | (162) | | 营运资本变动（百万元） | 648 | (318) | 171 | 169 | | 每股净资产(元) | 5.19 | 5.49 | 5.86 | 6.30 | | 最新发行在外股份（百万股） | 2,819 | 2,819 | 2,819 | 2,819 | | ROIC(%) | 7.38 | 11.52 | 12.43 | 13.42 | | ROE - 摊薄(%) | 7.22 | 9.73 | 11.18 | 12.42 | | 资产负债率(%) | 32.07 | 30.24 | 29.09 | 28.17 | | P/E（现价&最新股本摊薄） | 34.09 | 23.92 | 19.51 | 16.33 | | P/B（现价） | 2.46 | 2.33 | 2.18 | 2.03 | [8]

政策更新 - 国务院国资委提出注重并购重组企业优质品牌资产的继承维护，淘汰不良品牌资产[7] - 证监会统筹效率与公平，优化资本市场机制安排支持科技创新和产业创新融合发展[7] - 深圳市龙华区加大并购重组支持力度，围绕产业体系布局支持企业开展并购[7] 并购事件统计 - 6.23 - 7.6，上市公司作为竞买方的并购事件中7例失败，剔除后共发生并购重组事件181例，重大并购重组49例，其中并购重组完成39例，重大并购重组完成2例[9] 重大并购重组 - 6.23 - 7.6，上市公司为竞买方的并购事件中，竞买方为国央企的共计18例[13][15] 并购失败事件 - 本期7例上市公司并购失败，竞买方包括扬杰科技、金鸿顺等[17] 实控人变更 - 本期9家上市公司披露控制权变更，苏州银行实现国资入股[19] 市场表现 - 6.23 - 7.6，重组指数跑赢万得全A，超额为0.40%；中期维度，重组指数与万得全A滚动20个交易日的收益差在负值区间震荡[22] 风险提示 - 存在政策理解不到位、国内经济复苏节奏不及预期等风险[27]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 7月第1周新房成交环比上升、同比上升，二手房成交环比下降、同比下降 [3] - 住房城乡建设部调研组赴广东、浙江调研，强调促进房地产市场平稳、健康、高质量发展，各地要因城施策，推动市场止跌回稳 [3][73] - 投资建议涵盖房地产开发、物业管理、房地产经纪三个领域，分别推荐和建议关注相关企业 [3] 根据相关目录分别进行总结 板块观点 - 房地产开发推荐大股东综合实力较强的地方性国企以及优质民企，如华润置地、保利发展、滨江集团，建议关注绿城中国等 [8] - 物业管理推荐综合考虑短期和长期因素的公司，如华润万象生活、绿城服务、保利物业、越秀服务 [8] - 房地产经纪推荐贝壳，建议关注我爱我家，因2022年8月以来二手房市场复苏好于新房 [9] 房地产基本面与高频数据 房产市场情况 - 新房销售上周（2025.6.28 - 2025.7.4）环比+1.6%，同比+0.1%，不同城市表现有差异 [13] - 二手房成交上周（2025.6.28 - 2025.7.4）15城环比-10.7%，同比-8.5%，今年截至7月4日累计成交同比+16.7% [20] - 13城新房累计库存7786.0万方，环比-0.8%，同比-9.6%；去化周期为19.4个月，不同城市去化周期有别 [29] 土地市场情况 - 2025年6月30日 - 2025年7月6日百城供应土地数量515宗，环比-3.0%，同比+23.5%；供应土地建筑面积2606.9万方，环比-6.4%，同比+7.1% [41] - 同期百城土地成交建筑面积2063.1万方，环比-36.3%，同比+15.3%；成交楼面价1326元/平，环比-43.8%、同比+41.7%；土地溢价率5.8%，环比-2.0%，同比+4.2% [47] 房地产行业融资情况 - 上周（2025.6.30 - 2025.7.6）房地产企业发行信用债18支，发行金额102.5亿元，环比+58.1%，同比+708.8%；偿还金额67亿元，净融资额35.5亿元 [52] - 2025年至今，房地产企业合计发行信用债294支，合计发行金额2402.2亿元，同比+11.2% [54] 行情回顾 - 上周（2025.6.30 - 2025.7.4）房地产板块（中信）涨跌幅0.1%，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为1.5%、1.2%，超额收益分别为-1.4%、-1.1%，29个中信行业板块中位列第24 [3] - 个股方面，上周上涨个股64支，下跌46支，部分个股涨幅和跌幅居前，47家重点房企中26支上涨 [67] 行业政策跟踪 - 中央层面，住房城乡建设部调研组强调促进房地产市场平稳、健康、高质量发展，推动市场止跌回稳 [73] - 地方层面，济南、湖北、合肥、广州、海南、北京等地出台公积金、土地、养老服务等相关政策 [74] 投资建议 - 房地产开发推荐华润置地、保利发展、滨江集团，建议关注绿城中国等 [3][80] - 物业管理推荐华润万象生活、绿城服务、保利物业、越秀服务 [3][80] - 房地产经纪推荐贝壳，建议关注我爱我家 [3][80]

报告公司投资评级 - 首次覆盖先惠技术，给予“增持”评级 [1][7][26] 报告的核心观点 - 考虑到锂电行业回暖与固态电池产业化加速，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为3.0/3.7/4.5亿元，对应PE分别为22/18/15倍，基于固态电池业务成长性给予“增持”评级 [7][26] 根据相关目录分别进行总结 固态电池前道设备布局 - 全固态电池前道和中道工艺变化大，前道辊压机用量和性能要求提升，其工艺质量影响电池多项性能，干法和湿法工艺均需辊压机 [7][8] - 2024年7月先惠技术与清陶能源签署合作研发协议，切入固态电池前道设备领域，首台中试辊压设备2025年6月17日交付清陶调试，未来规划拓展至其他电解质路线 [7][10] 模组/PACK与EDS产线海外拓展 - 公司新能源汽车智能制造装备聚焦模组/PACK及EDS产线，技术上具备关键工艺系统集成能力，EDS产线打通全流程；客户上为国内外主流客户配套，2024年突破海外客户，海外订单加速放量 [7][12] - 截至2024年末，智能装备业务订单30.3亿元，68%来自海外；2025年一季度末合同负债8.8亿元，同比+36.7% [12] - 2024年海外综合毛利率达29.9%，同比+17.6pct，高于国内6pct；自动化设备毛利率达29.2%，同比+3.8pct [18] 结构件业务发展 - 2022年先惠收购福建东恒51%股权切入锂电模组精密结构件领域，形成“自动化产线+结构件”双轮驱动，福建东恒与宁德时代系客户有长期合作，产品有技术壁垒，两业务具协同性 [7][19][20] - 2022 - 2024年福建东恒合计承诺净利润4.8亿元，实际达成5.32亿元，达成比例110.9%；2024年承诺净利润1.7亿元，实际达成1.99亿元，公司持股东恒51%对应1.0亿元业绩贡献 [7][21] 公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入24.64亿元，同比增长0.6%；海外营收4.5亿元，同比高增482%，占比18.2%；归母净利润2.23亿元，同比大幅增长458.2%；毛利率25.3%，同比提升0.1个百分点；销售净利率显著提升至12.7%，同比上升7.6个百分点 [22] - 2025年第一季度，公司实现营业收入5.21亿元，同比增长6.5%；归母净利润0.58亿元，同比增长20.5%；毛利率27.5%，同比提升1.1个百分点；销售净利率17.9%，同比提升0.7个百分点 [24] 财务预测 - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为30.42/36.69/43.38亿元，同比分别增长23.46%/20.62%/18.22%；归母净利润分别为3.02/3.66/4.47亿元，同比分别增长35.27%/21.32%/22.04% [1][29] - 预计2025 - 2027年资产负债率分别为49.42%/46.72%/45.63%，呈下降趋势；ROIC分别为13.10%/13.98%/15.14%，ROE - 摊薄分别为13.35%/13.94%/14.54%，呈上升趋势 [29]

报告公司投资评级 - 首次覆盖康方生物，给予“买入”评级 [1][115] 报告的核心观点 - 康方生物以双抗为基石，引领肿瘤免疫 2.0 时代，核心产品 AK104 和 AK112 未来销售收入及利润将快速增长，两款产品可支撑 1600 亿港元市值 [8] - 采用 FCFF 模型对公司进行估值，目标价为 163.33 元人民币，高于 2025 年 7 月 7 日收盘价 [115] 根据相关目录分别进行总结 康方生物：以双抗为基石，引领肿瘤免疫 2.0 时代 - 康方生物是创新抗体新药研发企业，建立 ACE 平台和 20 个以上创新药物产品管线，2022 年首个肿瘤双免疫检查点抑制剂获批上市 [13] - 公司成立于 2012 年，通过自有平台和技术快速开发新药并开展临床试验，多个产品获批上市并纳入医保 [14] - 股权结构稳定，实控人控制约 25%股份投票权，管理层研发能力强，核心人员经验丰富 [15][18] - 公司管线丰富，有 5 款基于 PD - 1 的全球首创双特异性抗体药物，11 个候选药物开展临床试验，11 项适应症临床研究处 III 期阶段 [19][21] - 公司收入主要来自商业化产品销售和授权费，2024 年总营收 21.24 亿元，产品销售收入 20.02 亿元，毛利率 86.39%，研发费用投入大，现金流充足 [24][25][29] 核心管线 AK104 适应症不断扩展 - AK104 是全球唯一上市的 PD - 1/CTLA - 4 双抗，2017 年首次临床试验申请，已获批 3 项适应症，5 项注册临床推进中 [33] - 研发进度全球领先，技术和安全性优于对手，分子设计与阿斯利康不同，降低不良反应 [34][36] - 2025 年 5 月 1L 宫颈癌适应症获批，已被多项临床指南推荐，获批源于 COMPASSION - 16 临床数据，疗效更优，安全性接近原方案 [41][46][50] - 胃癌适应症有放量潜力，联合化疗治疗 1L 胃癌 mOS 和 mPFS 高于对照组 [54] - 肝癌和肺癌两大癌种 III 期临床推进中，海外临床即将开展，有望填补临床需求，AK104 有出海 BD 潜力 [55][63] - 预测 AK104 总体风险调整后销售峰值达 48.35 亿元，基于上市时间、价格、渗透率和风险调整系数等假设 [64][65] 依沃西单抗：挑战药王的下一代 IO 基石，看好全球潜力 - 非小细胞肺癌贡献 K 药约 41%销售额，依沃西单抗有望抢占 K 药市场，突破其开发失败的适应症 [67][68] - 预测依沃西国内销售额 2035 年达峰 101 亿元，海外仅 NSCLC 适应症销售峰值 2035 年达 98 亿美元，海外收入预计 70 亿元 [72] - 依沃西实现肺癌适应症全布局，开展 8 项 III 期临床，有望攻克 PD - (L)1 无效的冷肿瘤 [73][75] - 单药 NSCLC 1L 头对头击败 K 药，PFS 接近翻倍，OS HR 0.777，不同患者亚组均有显著获益，安全性良好 [77][82][84] - 联用化疗 NSCLC 1L 战胜 PD - 1 联合化疗，获显著阳性，突破贝伐珠单抗应用瓶颈 [88][94] - 2L + EGFRm NSCLC 海外临床完美复现国内数据，验证跨区域临床疗效一致性，增强 1L NSCLC 海外临床信心 [101][103] - IO 经治 NSCLC 市场潜力大，已启动 III 期临床试验，看好成药潜力 [104] - NSCLC 围术期依沃西单抗突破 pCR 率瓶颈，MPR 率和 pCR 率表现优异 [106] - 多个后期临床试验开展中，泛癌种布局打开成长空间，全球已启动超 12 项 III 期临床和 20 多项 II 期临床 [110] 盈利预测与估值评级 - 康方生物处于商业化放量初期，采用企业自由现金流贴现法估值，考虑未来快速增长收入 [112] - 预测 25 - 27 年总营收 36.72/53.42/72.40 亿元，归母净利润 - 10.29/-10.60/6.64 亿元，2027 年扭亏为盈 [114] - FCFF 估值基于多项假设，目标价 163.33 元人民币，178.93 港元，高于 2025 年 7 月 7 日收盘价 [115] - AK104 和 AK112 未来销售峰值可支持 1600 亿港元市值，对不同产品销售峰值估值贡献拆分 [118]