投资评级 - 报告对柳工的投资评级为"买入"（维持）[8][19] 核心观点 - 柳工2025年预计实现收入346亿元，销售净利率提高一个百分点以上，收入端预计增长15%，利润率提升至6%，净利润约21亿元，同比增速约35%[8] - 柳工2024年预计收入约300亿元，利润约15.5亿元，2025年仍是工程机械板块利润增速最快的公司之一，利润率相较于其他工程机械龙头仍有较大提升空间[8] - 柳工通过混改提升经营质量，股权激励和定增巩固竞争力，综合竞争力大幅增强[9] - 柳工2024年10月10日发布公告称接下来的一年内不行使可转债提前赎回权利，彰显公司长期发展信心[9] - 柳工2024年12月19日发布二期股份回购公告，拟使用自有资金及股票回购专项贷款资金通过集中竞价的方式回购部分公司股票用于股权激励或员工持股计划，回购总金额不低于3亿元且不超过6亿元[18] 财务数据 - 柳工2023年每股净资产为8.42元，2024E为8.77元，2025E为9.81元，2026E为11.25元[7] - 柳工2023年资产负债率为61.36%，2024E为70.13%，2025E为63.78%，2026E为59.34%[7] - 柳工2023年ROIC为2.99%，2024E为6.18%，2025E为7.86%，2026E为9.29%[7] - 柳工2023年ROE-摊薄为5.25%，2024E为8.85%，2025E为10.63%，2026E为12.74%[7] - 柳工2023年P/E为26.36倍，2024E为14.59倍，2025E为10.86倍，2026E为7.91倍[7] - 柳工2023年P/B为1.35倍，2024E为1.30倍，2025E为1.16倍，2026E为1.01倍[7] - 柳工2023年营业总收入为27519百万元，2024E为30913百万元，2025E为35012百万元，2026E为39165百万元[17] - 柳工2023年归母净利润为867.81百万元，2024E为1568.58百万元，2025E为2106.85百万元，2026E为2893.29百万元[17] - 柳工2023年EPS-最新摊薄为0.43元/股，2024E为0.78元/股，2025E为1.05元/股，2026E为1.44元/股[17] 股价与市值 - 柳工当前收盘价为12.06元，一年最低价为6.16元，最高价为13.71元[12] - 柳工市净率为1.37倍，流通A股市值为17403.85百万元，总市值为24351.92百万元[12]

公司概况 - 报告研究的具体公司是国内最大的电踏车电机配套供应商，深耕电踏车领域20年，以欧美市场为主的全球化布局成熟 [1] 财务表现 - 24Q1-3营收10.1亿元，同比-24.9%，归母净利润0.5亿元，同比-57.5%，毛利率25.6%，同比-1.7pct，归母净利率5.1%，同比-3.9pct [1] - 24Q3营收3.3亿元，同环比-24.2%/-14.4%，归母净利润0.01亿元，同环比-96.2%/-98.2%，毛利率21.3%，同环比-2.6/-5.7pct，归母净利率0.2%，同环比-3.5/-8.6pct [1] - 24Q1-3期间费用率20.3%，同比+4pct，其中24Q3期间费用率23.3%，同环比+5.0/+6.3pct [9] - 24Q1-3经营性净现金流0.5亿元，同比-88.8%，其中Q3经营性现金流0.04亿元，同环比-96.0%/-92.8% [9] - 24Q3末存货2.2亿元，较Q2末-4.7% [9] 市场与行业 - 短期受俄乌战争、通货膨胀等因素影响，电踏车主要消费地德国、荷兰需求不振，经销商渠道库存高企 [9] - 长期看，当前欧美市场电踏车渗透率仍旧较低，需求仍存，公司产品齐全，力矩传感器等技术具有高壁垒，有望随需求复苏业绩逐步修复 [9] 投资评级与预测 - 首次覆盖给予"增持"评级 [7] - 预计2024-2026年归母净利润为0.70/0.94/1.23亿元，同比-45%/+34%/+31%，对应PE分别为80x、60x、45x [10] 财务数据 - 每股净资产11.21元，资产负债率16.68%，总股本235.01百万股，流通A股235.01百万股 [3] - 2024E营业总收入1337百万元，同比-18.85%，归母净利润69.93百万元，同比-45.31%，EPS 0.30元/股，P/E 80.05 [7] - 2025E营业总收入1474百万元，同比+10.21%，归母净利润93.88百万元，同比+34.24%，EPS 0.40元/股，P/E 59.63 [7] - 2026E营业总收入1696百万元，同比+15.11%，归母净利润123.27百万元，同比+31.31%，EPS 0.52元/股，P/E 45.41 [7]

行业投资评级 - 机械设备行业评级为增持（维持）[9] 核心观点 - AI算力需求拉动发电需求提升，预计到2027年，用于运行AI优化服务器的电力需求将达到500太瓦时/年，是2023年水平的2.6倍[9] - 燃气轮机发电成为当前除中国以外AI算力中心供电的最佳选择，带动整个产业链市场规模扩张[9] - 美国市场燃气轮机为主供电，看好供应链里中国设备商潜在受益机会[2] - 中国市场柴油机/燃气轮机为备用电源，看好国内算力需求增长带来的国产替代机会[3] 行业分析 - 数据中心供电方式包括电网供电、柴油机发电、燃气轮机发电、核电、地热、可再生能源等，但地热、核电、可再生能源建设周期较长，全球电网基础设施建设并不完善，因此燃气+燃油是短期内解决缺电问题较好的选择[9] - 柴油机发电会产生污染问题，因此清洁+高效+成本较低的燃气轮机发电成为当前除中国以外AI算力中心供电的最佳选择[9] 公司分析 - 杰瑞股份在北美市场可供应油服行业电驱压裂设备配套的燃气轮机发电机组，具备产业链经验，正在积极往数据中心领域拓展，核心竞争对手为卡特子公司索拉[10] - 应流股份可生产燃气轮机动叶片，绑定全球燃气轮机龙头GE、西门子，作为零部件供应商弹性较大[10] - 联德股份为卡特彼勒燃气轮机+柴油机铸件供应商，将直接受益[10] - 潍柴重机、玉柴国际等国内柴油机/燃气轮机供应商有望受益于国内算力需求增长带来的国产替代突破机会[10] 投资建议 - 推荐在北美市场实现电驱压裂设备配套燃气轮发电机组销售，与燃气轮机龙头签订独家协议的杰瑞股份[3] - 建议关注海外燃气轮机龙头零部件供应商应流股份、联德股份，以及柴油机国产替代供应商潍柴重机[3]

投资评级 - 报告维持亚香股份的"买入"评级 [5][8] 核心观点 - 欧美对华香兰素发起双反调查，公司泰国基地新产能有望受益 [1] - 公司产品丰富且客户稳定，香兰素和凉味剂在国际市场占有率高 [6] - 泰国子公司项目布局香兰素产能，公司受贸易摩擦影响有限 [7] 市场数据 - 亚香股份收盘价为36.46元，一年最低价为22.47元，最高价为41.08元 [3] - 市净率为1.82倍，流通A股市值为1,717.63百万元，总市值为2,945.97百万元 [3] 盈利预测与估值 - 2024年营业总收入预计为737百万元，同比增长16.95% [5] - 2024年归母净利润预计为67.05百万元，同比下降16.35% [5] - 2024年EPS预计为0.83元/股，对应PE为43.93倍 [5] 泰国项目进展 - 泰国项目一期已完成生产工艺和机器设备的安装调试，预计2025年上半年达到设计产能 [7] - 泰国项目拟新建香兰素1000吨、橡苔200吨、苯甲醛100吨、苯甲醇50吨、桂酸甲酯100吨、凉味剂150吨、叶醇150吨产能 [7] 财务预测 - 2024年预计营业总收入为737百万元，营业成本为535百万元，毛利率为27.47% [10] - 2024年预计归属母公司净利润为67百万元，归母净利率为9.10% [10] - 2024年预计每股净资产为20.57元，ROE为4.04% [10]

量化模型与构建方式 模型名称：基于技术指标的指数仓位调整模型 - 模型构建思路：通过量价数据寻找合适的策略，适时调整标的的仓位以获取超额收益[22] - 模型具体构建过程： - 使用量价数据产生技术指标，测试单个技术指标信号的仓位调整效果[22] - 通过直接信号合成法和滚动搜索法将多个技术指标结合使用[22] - 根据信号处理方式分为后置买卖与前置买卖两种策略[22] - 后置买卖方法（先合并后处理）信号较为稳健，适合风险偏好低的投资者，称为滚动稳健策略[22] - 前置买卖方法（先处理后合并）信号有更强的追涨能力，适合风险偏好高的投资者，称为滚动追涨策略[22] - 模型评价：各策略均表现出了较为优秀的获得超额收益的能力[12] 模型的回测效果 - 滚动稳健策略在12月的超额收益： - 沪深300：-0.75%[23] - 中证500：2.22%[23] - 中证1000：3.79%[23] 量化因子与构建方式 因子名称：单信号技术指标 - 因子的构建思路：基于量价“背离”概念设计技术指标[11] - 因子具体构建过程： - 构建27个技术指标[11] - 在指定回测条件下测试这些指标在沪深300、中证500和中证1000三个宽基指数，以及31个申万一级行业指数上的表现[19] - 因子评价：通过量价“背离”概念设计的技术指标在34个指数上的平均超额年化收益率达3.75%[11] 因子名称：多信号策略 - 因子的构建思路：通过相关性分析构建多信号策略[11] - 因子具体构建过程： - 构建5信号与7信号策略[11] - 5信号策略在宽基指数上表现良好，在中证1000指数上获得2.54%的年化收益率，超额年化收益率达11.27%[11] 因子的回测效果 - 单信号技术指标在34个指数上的平均超额年化收益率：3.75%[11] - 5信号策略在中证1000指数上的年化收益率：2.54%，超额年化收益率：11.27%[11]

- 五维行业轮动模型简介：该模型基于行业内部普遍存在的风格差异，利用风格指标对行业内部股票进行划分，通过构建行业内部离散指标与行业内部牵引指标合成行业最终因子。最终得到五大类合成行业因子，构建以波动率、基本面、成交量、情绪、动量为基础的五维行业轮动模型[29][36][55] - 五维行业轮动模型的构建过程：以东吴金工特色多因子划分标准对微观因子进行大类划分，最终得到五大类合成行业因子。构建了包含波动率、基本面、成交量、情绪、动量的五维行业轮动模型[29][36][55] - 五维行业轮动模型的指数增强策略：以沪深300为例，每个月月末取第一组的五个行业为增强行业，取最后一组的五个行业为剔除行业，其余行业为不变行业。根据月末各个股票在沪深300的权重将属于剔除行业的股票剔除，并将被剔除行业的股票权重根据增强行业的股票权重等比例赋予给增强行业的股票，由此构成新的沪深300增强组合，月频调仓[73] - 五维行业轮动模型的回测效果：在申万一级行业中，六分组多空对冲的年化收益率为22.15%，年化波动率为10.92%，信息比率为2.03，月度胜率为73.68%，历史最大回撤为13.30%[9][47][59] - 五维行业轮动模型多头对冲全市场行业等权组合的回测效果：年化收益率为10.78%，年化波动率为6.66%，信息比率为1.62，月度胜率为71.05%，历史最大回撤为9.36%[40][47][59] - 沪深300指数增强策略的回测效果：超额年化收益率为9.18%，超额年化波动率为7.59%，信息比率为1.21，月胜率为70.43%，最大回撤为12.74%[1][15][74]

宏观策略 - 2025年国际环境存在不确定性，日外长访华、特朗普胜选后积极表态、托马斯弗里德曼访华等事件可能影响国际关系[1] - 转债在投资组合中扮演重要角色，利用其相对正股的非对称低波动、考虑纯债收益率与转债平价溢价率关系、对转债"资产荒"有所准备[1][3] - 2025年1月外汇占款预计环比增加900亿元，对流动性有正面影响[13] - 2025年1月财政存款预计净增加5000亿元，M0环比增加14000亿元，法定存款准备金增加2700亿元，存在24000亿元流动性缺口，央行可能降准[13] 固收金工 - 本周美债、美元持平震荡，维持前周观点，同时关注2025年国际环境变化[56] - 转债在投资组合中的角色思考：利用非对称低波动、纯债收益率与平价溢价率关系、应对"资产荒"[56] - 本周预测转债下修概率最大的前十名包括文科转债、紫银转债等[56] - 本周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名包括大秦转债、美锦转债等[56] 行业与公司 - 南药转债预计网上中签率为0.0043%，债底估值为98.99元，YTM为2.01%，转换平价为96.79元，平价溢价率为3.32%[5] - 建筑材料行业：房地产周期拐点可期，有望激活建筑设计及地产链需求[14] - 乘用车&智能化：2025年智能化是汽车核心主线，L3智能化渗透率预计2024年突破10%，2025年突破20%[39] - 环保行业：国债收益率下行期，关注水务固废现金流资产价值重估，重点推荐瀚蓝环境、光大环境等[40] - 房地产行业：持续推动房地产止跌回稳，销售有望逐步复苏，推荐华润置地、保利发展等[40] - 中来股份：光伏背板龙头，背板出货量连续三年全球第一，2024H1背板业务营收5.68亿元，同比减少55.03%[42] - 东微半导：12英寸超级结MOSFET与产业基金投资助力公司持续发展，2024年完成从8英寸到12英寸代工厂扩展[43] - 晶方科技：台积电预计2026年推出CPO技术，先进封装景气度再度向上，预计2024-2026年归母净利润为2.4/3.9/4.9亿元[45] - 富淼科技：安庆项目进展顺利，一期项目主体结构已封顶，2024年前三季度实现营业收入11.7亿元，同比减少2.4%[78]

投资评级 - 报告对罗博特科的投资评级为"增持" [8][9] 核心观点 - 罗博特科拟通过发行股份及支付现金的方式实现 FiconTEC 100%控股，包括购买建广广智等持有的 ficonTEC 81.18%股权，以及 ELAS Technologies Investment GmbH 持有的 FSG 和 FAG 各 6.97%股权，同时拟募集配套资金不超过 3.84 亿元 [1] - FiconTEC 是光电子封测行业重要的设备提供商，全球累计交付设备超过 1000 台，客户包括 Intel、Cisco、Broadcom 等知名企业，2024 年新增订单约 1982 万欧元，在手订单金额约为 4800 万欧元，预计 2025 年一季度将会有较多新增订单 [2] - 光电子产业快速发展，硅光+CPO 技术产业化加速，AI 大模型带动数据中心和高性能计算需求爆发式增长，硅光领域市场份额预计从 2022 年的 24%增加到 2027 年的 44%，CPO 出货量预计从 2024-2025 年开始商用，2026 至 2027 年开始规模上量 [8] 财务预测 - 2024-2026 年归母净利润预测下调至 1.0/1.4/1.7 亿元，对应当前股价 PE 分别为 341/252/205 倍 [9] - 2024-2026 年营业总收入预计分别为 18.61/21.33/23.44 亿元，归母净利润预计分别为 1.03/1.40/1.72 亿元，EPS 预计分别为 0.67/0.90/1.11 元 [22] - 2024-2026 年经营活动现金流预计分别为 272/177/163 百万元，投资活动现金流预计分别为 -26/-50/-50 百万元，筹资活动现金流预计分别为 -241/-100/-100 百万元 [7] - 2024-2026 年 ROIC 预计分别为 10.99%/13.84%/15.34%，ROE 预计分别为 9.53%/11.43%/12.29%，资产负债率预计分别为 58.82%/56.73%/53.15% [7] 市场数据 - 罗博特科最新收盘价为 225.32 元，一年最低/最高价为 39.63/255.00 元，市净率为 34.21 倍，流通 A 股市值为 33.39 亿元，总市值为 34.93 亿元 [12] - 最新每股净资产为 6.59 元，资产负债率为 57.87%，总股本为 1.55 亿股，流通 A 股为 1.48 亿股 [12]

投资评级 - 报告维持公司"增持"评级 [7][8] 核心观点 - 公司LED芯片及外延片实力强劲，核心产品红黄光LED有望在起量后保持高速增长 [8] - 公司产能利用率、产销率保持一贯高位，销售规模维持稳定 [7] - 公司拓展布局红黄光外延片/芯片，不断推进Mini/Micro LED项目，产品类别将进一步丰富 [20] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为28.8亿元、33.0亿元、38.9亿元，归母净利润分别为2.1亿元、2.4亿元、2.9亿元 [8] - 2024-2026年对应PE为40.57倍、35.79倍、29.13倍 [8] - 2024-2026年每股收益分别为0.31元、0.35元、0.43元 [2] 经营效率 - 公司2019-2023年营业收入年复合增长率达21.38% [3] - 2024年前三季度实现营业收入20.22亿元，同比增长10.61%，归母净利润1.60亿元，同比增长107.02% [3] - 2019-2023年公司产能利用率分别为97.02%、97.50%、98.72%、98.23%、98.45%，产销率分别为102.49%、102.36%、99.15%、96.75%、100.96% [7] 财务数据 - 2023年公司营业总收入24.81亿元，归母净利润1.21亿元 [2] - 2023年公司毛利率为10.44%，归母净利率为4.88% [23] - 2023年公司资产负债率为39.17%，2024E-2026E预计分别为44.97%、47.24%、48.95% [14][23] 股价与市值 - 公司当前收盘价为12.49元，一年最低/最高价为7.50元/13.75元 [10] - 公司流通A股市值为62.27亿元，总市值为84.46亿元 [10] 项目进展 - 公司新增"年产240万片红黄光外延片、芯片项目"，调整"Mini/Micro LED芯片研发及制造扩建项目"实施进度 [20] - 截至2024年三季度末，上述项目已投入募集资金2.76亿元 [20]

投资评级 - 报告维持易德龙的"买入"评级，看好其长期发展 [2][9] 核心观点 - 易德龙作为柔性 EMS 领军企业，通过精细化管理和全球化布局推动业绩成长 [1][18] - 公司注重智能制造技术的深度应用，提升生产效率，并逐步提高 MOM 系统在各生产基地的覆盖率 [1] - 公司积极布局海外产能，已建成墨西哥、越南和罗马尼亚三个海外制造基地，进一步提升了全球化制造服务能力 [18] 盈利预测与估值 - 预计 2024-2026 年营业收入分别为 21.8 亿元、25.0 亿元和 28.5 亿元，归母净利润分别为 1.9 亿元、2.3 亿元和 2.7 亿元 [2] - 2024-2026 年对应 P/E 分别为 20.96 倍、17.49 倍和 14.80 倍 [2] - 2024 年前三季度实现营收 15.52 亿元（YoY+13.87%），归母净利润 1.39 亿元（YoY+34.38%） [10] 财务数据 - 2023 年营业总收入为 19.17 亿元，预计 2024-2026 年分别为 21.76 亿元、25.02 亿元和 28.50 亿元 [6] - 2023 年归母净利润为 1.33 亿元，预计 2024-2026 年分别为 1.91 亿元、2.29 亿元和 2.71 亿元 [6] - 2023 年毛利率为 22.01%，预计 2024-2026 年分别为 26.10%、26.10%和 26.20% [6] 股价与市值 - 当前收盘价为 24.99 元，一年最低价为 13.64 元，最高价为 27.18 元 [4] - 市净率为 2.76 倍，流通 A 股市值为 40.09 亿元，总市值为 40.09 亿元 [4] 员工持股计划 - 2024 年 10 月公司公布员工持股计划，受让价格为 10.31 元/股，考核年度为 2024-2026 年，营业收入目标值分别为 21.1 亿元、23.2 亿元和 25.5 亿元，净利润目标值分别为 1.7 亿元、2.0 亿元和 2.3 亿元 [10]