报告投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 政策红利助推下游需求多点稳步释放，公司增长动能持续充沛，在能源、水利、交通及新兴领域均有较好成长空间[3] - 公司2025年业绩稳健增长，营收同比+14.32%至4.08亿元，归母净利润同比+7.26%至0.83亿元，扣非归母净利润同比+11.35%至0.81亿元，新签合同金额再创新高，在手订单充足[8] - 公司受益于能源（抽水蓄能/水电）、水利、交通三大基建数字化与安全监测长期需求，预计2026~2028年归母净利润为0.94/1.09/1.25亿元，对应最新PE为35/30/26倍[9] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：营业总收入4.08亿元（同比+14.32%），归母净利润0.83亿元（同比+7.26%），扣非归母净利润0.81亿元（同比+11.35%）[1][8] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为4.67亿元（同比+14.59%）、5.38亿元（同比+15.02%）、6.20亿元（同比+15.38%），归母净利润分别为0.94亿元（同比+13.96%）、1.09亿元（同比+15.58%）、1.25亿元（同比+15.33%）[1] - **盈利能力**：2025年销售毛利率为52.72%（同比下降3.34个百分点），销售净利率为20.36%（同比下降1.30个百分点），费用管控成效显著，销售/管理/财务/研发费用率同比分别下降0.23/2.78/0.26/0.02个百分点[8] - **估值指标**：基于最新股价19.60元，对应2025-2028年预测市盈率（P/E）分别为39.80倍、34.92倍、30.21倍、26.20倍[1][10] 业务分项表现 - **智能监测终端**：2025年实现营业收入3.17亿元，同比+10.08%，占总营收的77.65%，毛利率为59.93%（同比-1.44个百分点）[8] - **安全监测物联网解决方案及服务**：2025年实现营业收入0.91亿元，同比大幅+31.59%，占总营收的22.27%，毛利率为27.85%（同比-6.10个百分点）[8] 下游需求与市场机遇 - **能源领域**：重点关注西南水电基地开发、抽水蓄能电站建设以及核电站安全监测，围绕国家规划的抽水蓄能装机目标及核电安全要求，公司已形成成熟技术体系和应用经验[3] - **水利领域**：国家水网和防洪安全体系建设持续推进，江河治理、水利枢纽、输调水工程、水文水资源与智慧水利建设需求稳步释放[3] - **交通领域**：交通运输部要求跨江跨海桥梁全面建立健康监测系统，并推进公路数字化转型升级，公司机器视觉变形监测系统、无线测振终端已在国家重点铁路项目及多省交通基础设施项目中应用[3] - **新兴领域**：在清洁能源、新型储能、风电光伏及油气储运等方向具备成长空间，监测设备已完成针对海洋环境的适配，相关技术可覆盖管道应变监测、泄漏预警及地质灾害防控等关键环节[3] 公司基础数据与市场表现 - **市场数据**：收盘价19.60元，一年最低/最高价为14.83/45.88元，市净率（P/B）5.16倍，流通A股市值27.10亿元，总市值32.81亿元[6] - **基础数据**：每股净资产3.80元（LF），资产负债率21.12%（LF），总股本1.67亿股，流通A股1.38亿股[7]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 公司受益于能源（抽水蓄能/水电）、水利、交通三大基建数字化与安全监测的长期需求，增长动能持续充沛，预计2026-2028年业绩将保持稳健增长，维持“买入”评级 [1][3][9] 业绩与财务表现总结 - **2025年业绩**：公司全年营业总收入为4.079亿元，同比增长14.32%；归母净利润为0.8261亿元，同比增长7.26%；扣非归母净利润同比增长11.35%至0.81亿元 [1][8] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为4.674亿元、5.376亿元、6.203亿元，同比增长14.59%、15.02%、15.38%；预计同期归母净利润分别为0.9414亿元、1.0881亿元、1.2549亿元，同比增长13.96%、15.58%、15.33% [1][10] - **估值水平**：基于最新股价及预测，2025-2028年对应的市盈率（P/E）分别为39.80倍、34.92倍、30.21倍、26.20倍 [1][10] - **盈利能力**：2025年销售毛利率为52.72%，同比下降3.34个百分点；销售净利率为20.36%，同比下降1.30个百分点；费用管控成效显著，销售、管理、财务、研发费用率同比均有下降 [8] - **财务结构**：截至2025年末，公司资产负债率为21.12%，每股净资产为3.80元 [7][10] 业务与市场分析总结 - **下游需求驱动**：政策红利推动能源、水利、交通等多领域需求稳步释放，为公司提供持续增长动能 [3] - **能源领域**：公司重点关注西南水电基地开发、抽水蓄能电站建设及核电站安全监测，围绕国家规划的抽水蓄能装机目标及核电安全要求，已形成成熟的技术体系和竞争优势 [3] - **水利领域**：国家水网和防洪安全体系建设持续推进，带动江河治理、水利枢纽、输调水工程及智慧水利建设需求 [3] - **交通领域**：交通运输部要求跨江跨海桥梁全面建立健康监测系统，公司机器视觉变形监测系统、无线测振终端已在国家重点铁路项目及多省交通基础设施监测项目中应用 [3] - **新兴领域**：公司在清洁能源、新型储能、风电光伏及油气储运等方向具备成长空间，监测设备已完成针对海洋环境的适配，技术可覆盖管道应变监测、泄漏预警等关键环节 [3] - **业务结构**：智能监测终端为第一大业务，2025年实现营业收入3.17亿元，同比增长10.08%，占总营收的77.65%，毛利率为59.93%；安全监测物联网解决方案及服务实现营业收入0.91亿元，同比大幅增长31.59%，占总营收的22.27%，毛利率为27.85% [8] - **订单情况**：2025年新签合同金额再创新高，在手订单充足，抽水蓄能电站、核电站、桥梁、公路、边坡监测及油气储运等细分领域表现突出 [8] 市场数据与预测总结 - **股价与市值**：最新收盘价为19.60元，一年内股价最低/最高为14.83元/45.88元；总市值为32.8086亿元，流通A股市值为27.0964亿元 [6] - **估值指标**：当前市净率（P/B）为5.16倍，基于预测，2026-2028年P/B预计分别为4.90倍、4.60倍、4.30倍 [6][10] - **财务预测指标**：预计2026-2028年每股收益分别为0.56元、0.65元、0.75元；同期净资产收益率（ROE-摊薄）预计分别为14.03%、15.23%、16.42% [10]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 中东地缘冲突加剧导致国际油价快速上涨，能源安全重要性提升，凸显了我国煤化工的战略地位[7] - 宝丰能源作为国内煤制烯烃龙头，在内蒙古项目全面达产、高油价环境下，其煤制烯烃路线的安全性与盈利性优势显著，业绩实现高速增长[7] - 公司积极推进宁东四期、新疆和内蒙古二期项目，未来成长空间广阔[7] 公司业绩与预测 - **2025年业绩**：实现营业总收入480.38亿元，同比增长45.64%；实现归母净利润113.50亿元，同比增长79.09%[1][7] - **2025年第四季度业绩**：单季度实现营业总收入125亿元，同比增长43.5%；实现归母净利润24亿元，同比增长33%[7] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为170.03亿元、183.24亿元、196.37亿元，同比增长率分别为49.80%、7.77%、7.16%[1][7] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为2.32元、2.50元、2.68元[1] - **估值水平**：以2026年3月30日收盘价30.15元计算，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为13.00倍、12.07倍、11.26倍[1][7] 业务与项目进展 - **产能规模跃居首位**：2025年，内蒙古基地300万吨/年煤制烯烃项目全面达产，使公司聚烯烃总产能达到520万吨/年，规模跃居国内煤制烯烃行业首位[7] - **产品与应用**：聚烯烃业务产品主要包括聚乙烯、聚丙烯及高端EVA等，广泛应用于包装、汽车、医疗等领域[7] - **新项目推进**： - 宁东四期烯烃项目规划50万吨/年煤制烯烃产能，已于2025年4月开工建设[7] - 新疆烯烃项目、内蒙古二期烯烃项目的前期工作正在积极推进[7] 行业与竞争优势 - **高油价下的路线优势**：烯烃产品价格跟随原油上行，而煤制原料成本相对稳定，导致煤制烯烃路线价差扩大，盈利中枢抬升[7] - **资源与成本优势**：基于我国富煤贫油的资源禀赋，宝丰能源拥有规模化全产业链布局，自备煤矿与一体化装置，具有显著的成本优势[7] 财务数据摘要 - **市场数据**：收盘价30.15元，市净率（P/B）4.57倍，总市值2211.01亿元[5] - **基础数据**：每股净资产（LF）6.60元，资产负债率（LF）46.32%，总股本73.33亿股[6] - **盈利能力预测**：预计2026-2028年毛利率分别为41.28%、43.36%、45.02%；归母净利率分别为28.46%、30.65%、32.46%[8] - **回报率预测**：预计2026-2028年摊薄净资产收益率（ROE）分别为27.70%、24.20%、21.50%；投资资本回报率（ROIC）分别为21.10%、19.28%、17.71%[8] - **资产负债表预测**：预计资产负债率将从2025年的46.32%逐步下降至2028年的33.17%[8]

投资评级 - 报告对东鹏饮料的投资评级为“买入”，且为维持该评级 [1][8] 核心观点 - 报告认为东鹏饮料多品类协同稳步加力，平台化战略持续向好，短期动销维持强劲，中长期看好其平台化潜力与迈向饮料巨头的趋势 [1][8] 财务业绩总结 (2025年) - 2025年公司实现营业总收入 **208.75亿元**，同比增长 **31.80%**；实现归母净利润 **44.15亿元**，同比增长 **32.72%**；扣非后归母净利润 **41.84亿元**，同比增长 **28.26%** [8] - 2025年第四季度（25Q4）实现营收 **40.31亿元**，同比增长 **22.88%**；归母净利润 **6.54亿元**，同比增长 **5.66%**；扣非后归母净利润 **6.44亿元**，同比增长 **7.56%** [8] - 2025年全年销售毛利率为 **44.91%**，同比提升 **0.10个百分点**；销售净利率为 **21.14%**，同比提升 **0.14个百分点**；期间费用率为 **18.91%**，同比提升 **0.10个百分点** [8] - 25Q4销售毛利率为 **43.80%**，同比微降 **0.09个百分点**；期间费用率同比提升 **2.19个百分点**至 **23.39%**；销售净利率同比下滑 **2.64个百分点**至 **16.23%**，主要受冰柜前置投放及积极拓展海外市场等费用前置影响 [8] 业务分拆与区域表现 - **分产品看**：2025年，核心大单品“东鹏特饮”收入同比增长 **17%** 至 **155.99亿元** [8]；“补水啦”收入同比大幅增长 **119%** 至 **32.74亿元**，占总营收比重提升 **6.2个百分点** 至 **15.7%** [8]；“其他饮料”（主要由“果之茶”带动）收入同比增长 **94%** 至 **19.86亿元** [8]；“补水啦”与“其他饮料”合计占总营收比重提升 **9.3个百分点** 至 **25.2%** [8] - **分区域看**：2025年，华南、华中、华东、华西、华北及其他区域收入同比增速分别为 **+18%**、**+28%**、**+34%**、**+41%**、**+68%** 和 **+37%**，其中华北地区增速领先，华东、华中、华西维持高增，华南增速受基数及春节错期影响有所放缓 [8] 近期动销与成本环境 - 2026年以来，“东鹏特饮”实现双位数增长，“补水啦”接近翻倍增长，“海岛椰”春节表现超预期，预计一季度动销维持强劲 [8] - 成本端，PET原料年初低位锁价，白砂糖价格处于低位，对成本控制有利 [8] 未来战略与展望 - 公司通过加大冰柜投入提升终端网点单点卖力，产品组合动销协同效果显著 [8] - 基于“1+6”多品类布局景气赛道，中长期多品类稳步加力，平台化运营能力被看好 [8] - 公司正依托“果之茶”战略入局茶饮料赛道，并规划以东南亚为第一站开启出海拓展 [8] 盈利预测与估值 - 预测公司2026-2028年营业总收入分别为 **261.15亿元**、**310.77亿元**、**360.40亿元**，同比增速分别为 **25.10%**、**19.00%**、**15.97%** [1][9] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为 **56.11亿元**、**67.25亿元**、**79.20亿元**，同比增速分别为 **27.08%**、**19.86%**、**17.77%** [1][8][9] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为 **9.94元**、**11.91元**、**14.02元** [1][9] - 以当前股价计算，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为 **22.95倍**、**19.15倍**、**16.26倍** [1][9] - 报告更新了盈利预测，2026-2027年归母净利润预测值较原预期（58.47亿元、70.51亿元）有所下调 [8] 关键市场与财务数据 (截至报告时点) - 当前收盘价为 **227.99元**，一年内股价最低/最高为 **216.10元/338.92元** [6] - 总市值为 **1287.62亿元**，流通A股市值为 **1185.58亿元** [6] - 市净率（P/B）为 **12.58倍**，每股净资产（LF）为 **18.12元** [6][7] - 资产负债率（LF）为 **64.73%** [7]

行业投资评级 - 报告对有色金属行业给予“增持”评级，并维持该评级 [1] 核心观点 - 市场对美联储加息预期计价已较为充分，地缘政治事件（如土耳其央行抛售黄金、中东冲突）加剧了贵金属市场波动，但黄金的抗通胀与避险属性正逐步回归 [1][4] - 工业金属价格在经历超跌后，因美伊和谈信号出现而触底反弹，市场对名义利率的交易已较为充分 [1][27][28] - 有色金属板块本周表现强劲，在申万一级行业中涨幅排名第一，主要受能源金属等子板块上涨驱动 [1][14] 行情回顾总结 - **整体市场表现**：报告期内（3月23日-3月27日），上证综指下跌1.09%，而申万有色金属行业指数上涨2.78%，在31个申万一级行业中排名第一，跑赢大盘3.87个百分点 [14] - **子行业表现**：有色金属二级子行业涨跌互现。能源金属板块表现最为突出，周涨幅达13.38%；小金属板块上涨3.05%；工业金属板块上涨1.37%；金属新材料板块微跌0.21%；贵金属板块下跌2.33% [1][14] - **个股表现**：周内涨幅前三的公司为融捷股份（+46.95%）、万邦德（+38.81%）和国城矿业（+38.69%） [19][21] 工业金属基本面总结 - **整体趋势**：美伊和谈信号出现，叠加市场对名义利率计价充分，工业金属价格普遍实现触底反弹 [27][28] - **铜市场**： - 价格：伦铜报收12,141美元/吨，周环比上涨2.59%；沪铜报收95,930元/吨，周环比上涨1.26% [2][29] - 供给：进口铜矿加工费（TC）跌至-64美元/吨，国内矿源紧缺，且冶炼厂集中检修增加，供给偏紧 [2][32] - 需求与库存：国内社会库存大幅下降14.86%至51.95万吨，但LME库存周环比上升5.23%至36.03万吨，海外高库存抑制铜价上行空间 [2][30][32] - 展望：预计铜价短期维持震荡，需关注旺季需求及能源价格走势 [2] - **铝市场**： - 价格：伦铝报收3,285美元/吨，周环比上涨2.90%；沪铝报收23,935元/吨，周环比下跌0.35% [3][29] - 供给与风险：国内电解铝理论开工产能环比增加1万吨至4434.5万吨。中东地区巴林铝业与阿联酋铝业设施遭袭，且该地区面临原材料与电力断供风险，铝价上行风险放大 [3][38][39] - 需求与库存：下游铝加工企业产能利用率微升，社会库存环比上升1.57%至132.95万吨，但累库幅度收窄 [3][39] - **锌市场**：伦锌收盘价为3,107美元/吨，周环比上涨1.65%；沪锌收盘价为23,380元/吨，周环比上涨1.94%。LME与SHFE库存均环比下降 [41] - **锡市场**：伦锡收盘价为46,000美元/吨，周环比大幅上涨7.38%；沪锡收盘价为362,460元/吨，周环比上涨5.83%。价格下跌刺激了下游补库需求，推动价格反弹，且交易所库存环比下降 [45] 贵金属基本面总结 - **价格表现**：COMEX黄金收盘价为4,489.70美元/盎司，周环比微跌0.05%；SHFE黄金收盘价为998.66元/克，周环比下跌3.90% [4][48] - **核心逻辑**： - 市场对美联储加息预期（根据CME工具，2026年内加息概率已升至25%）计价已较为充分 [4][28][48] - 土耳其央行在过去两周抛售了58.4吨黄金，加剧了市场波动和价格压力 [1][4][48] - 报告期末，黄金与原油价格出现中东局势加剧以来的首次同步上涨，标志着黄金的抗通胀与避险属性正在回归 [1][4][49] - **展望**：报告维持金价在滞涨经济环境下的上行判断 [4][49] 稀土与小金属基本面总结 - **稀土市场**：价格维持震荡偏弱走势。氧化镨钕收报70.25万元/吨，周环比上涨1.08%；氧化镝、氧化铽价格周环比持平。供需双弱格局持续，但长期看好人形机器人等新兴领域需求 [66][67] - **其他小金属**：报告列出了钼、钨、镁、锰、锑、铋、铟、钽、锗等多种小金属的现货价格图表，但未在正文中提供具体的周度观点和价格变化数据 [77][84][88][90]

报告行业投资评级 * 该份北交所定期报告未提供明确的行业投资评级 [1] 报告的核心观点 * 报告汇总了当日重要的资本市场政策、行业动态及北交所市场表现，核心在于传递关键信息而非提出单一投资观点 [1] * 报告重点提示了国家市场监管总局将着力防治光伏、锂电池等重点行业“内卷式”竞争的政策动向，这可能对相关行业的竞争格局和盈利能力产生影响 [6][7] * 报告通过市场数据展示了北交所当日整体下跌但成交额放大的情况，并列举了部分个股的显著涨跌，为投资者提供了市场热度与结构分化的观察视角 [17][18] 根据相关目录分别进行总结 1. 资本市场新闻 * 国家市场监督管理总局发布通知，明确将综合整治平台经济、光伏、锂电池、新能源汽车等重点行业的“内卷式”恶性竞争，依法查处平台强制商家低价销售等行为 [6][7] * 通知要求构建多维度协同治理机制，针对大型企业滥用优势地位拖欠中小企业账款的问题进行精准认定和依法处理 [8] * 生态环境部表示正着力加强科技顶层设计，编制“十五五”生态环境科技创新规划，并已全面启动实施京津冀环境综合治理国家科技重大专项 [11] 2. 行业新闻 * 第六届中国国际消费品博览会将于2026年4月13日在海南开幕，作为海南自贸港封关运作后的“首秀”，本届展会预计有来自60多个国家和地区的超过3400个品牌参展，国际展品占比达65% [12] * 消博会已成为海南自贸港建设的“加速器”，过去五年已推动70余家头部企业在参展后落户海南 [13] * 全球首个数据治理专业国际组织——世界数据组织在北京成立，旨在“弥合数据鸿沟、释放数据价值、繁荣数字经济”，目前已吸引来自40多个国家的超过200个会员 [14][15][16] 3. 市场表现 3.1. 北交所板块表现 * 2026年3月30日，北证50指数下跌0.84%，表现弱于上证指数（上涨0.24%）和A股指数（上涨0.25%），与科创50指数跌幅相同 [17] * 截至当日，北交所成分股共302个，公司平均市值为26.68亿元，总成交额为118.89亿元，较前一交易日增加11.67亿元 [17] 3.2. 北交所个股表现 * 当日北交所个股收盘上涨的共62只，涨幅居前的有悦龙科技（上涨115.10%）、族兴新材（上涨18.56%）、天力复合（上涨13.57%） [18] * 跌幅居前的有普昂医疗（下跌15.64%）、格利尔（下跌7.96%）、泓禧科技（下跌7.33%） [18] * 涨幅前五个股分属新股与次新股、专精特新、商业航天、海工装备、农业种植等多个概念板块 [26] 4. 公司公告 * **利通科技**：2025年实现营业总收入4.61亿元，同比下降4.63%；归母净利润8323.53万元，同比下降22.37% [27][28] * **利通科技**：截至2025年底股东户数降至5432户，较当年9月底减少2183户，环比下降28.67%；人均持仓环比增长40.19%至1.52万股 [28] * **方大新材**：2025年实现营业总收入8.13亿元，同比增长16.37%；归母净利润4438.41万元，同比下降0.78% [29] * **方大新材**：截至2025年底股东户数为4620户，较当年9月底减少476户，环比下降9.34%；人均持仓环比增长11.11%至1.30万股 [29] 5. 今日新股 * **悦龙科技**于3月30日在北交所上市，首日股价大涨115.10%，收盘报30.2元/股，市值达25.06亿元 [30] * 公司专注于高端流体输送柔性管道，2025年营收达2.89亿元，此次IPO募资2.89亿元将用于产能扩张及智能化升级等项目 [30]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 核心观点 - 中国中免作为旅游零售龙头市场地位稳固 海南自贸港封关后离岛免税销售呈现高景气 相关政策陆续出台 市内免税店落地有望带来长期销售增量 [7] - 2025年第四季度毛利率显著提升 盈利能力改善 还原商誉减值后归母净利润同比大幅增长151% [7] - 海南离岛免税客单价显著提升 高单价品类消费占比提高 自2025年9月起销售额转正 2026年1-2月延续高增长 [7] - 公司致力于打造全球领先的数智化旅游零售运营商 将深耕海南市场 把握自贸港封关机遇 并推进DFS大中华区业务整合及海外拓展 [7] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业总收入536.94亿元 同比下滑4.92% 实现归母净利润35.86亿元 同比下滑15.96% [1][7] - **2025年第四季度业绩**：实现营收138.31亿元 同比增长3% 归母净利润5.34亿元 同比增长54% 扣非归母净利润5.08亿元 同比增长87% [7] - **2025年第四季度盈利能力**：毛利率为33.3% 同比提升4.8个百分点 归母净利率为3.9% 同比提升1.3个百分点 [7] - **2026-2028年盈利预测**：预计营业总收入分别为589.32亿元、645.97亿元、700.97亿元 同比增长9.76%、9.61%、8.51% 预计归母净利润分别为52.23亿元、58.17亿元、64.53亿元 同比增长45.65%、11.36%、10.93% [1][7] - **估值水平**：基于最新摊薄每股收益 对应2026-2028年预测市盈率分别为28.19倍、25.31倍、22.82倍 [1][7] 业务分渠道与分地区分析 - **分渠道收入**：2025年免税商品销售营收391.65亿元 同比增长1.29% 有税商品销售营收133.88亿元 同比下滑21.69% [7] - **分渠道毛利率**：2025年免税业务毛利率为36.97% 同比下滑2.53个百分点 有税业务毛利率为17.13% 同比提升3.68个百分点 [7] - **分地区收入**：2025年海南地区营收285.37亿元 同比下滑1.23% 上海地区营收120.10亿元 同比下滑25.10% [7] - **海南离岛免税市场**：2025年海南离岛免税销售额303.8亿元 同比下滑1.8% 但客单价达6562.3元 同比显著提升20.5% 2026年1-2月离岛免税销售额105.9亿元 同比增长26% [7] 公司战略与前景 - 公司将深耕海南市场 把握自贸港封关运作机遇 推动“免税+文旅”融合 优化产品结构 [7] - 推进渠道融合升级 提升机场和市内店运营 深化线上业务并促进线上线下融合 [7] - 拓展海外业务 有序推进DFS大中华区零售业务整合 并持续关注海外市场拓展与并购机会 [7] 市场与基础数据 - **股价与市值**：收盘价70.86元 总市值1472.33亿元 流通A股市值1383.52亿元 [5] - **估值指标**：市净率2.63倍 基于最新财务报告期的每股净资产为26.91元 [5][6] - **财务结构**：资产负债率18.34% 总股本20.78亿股 [6]

报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 中金公司受益于境内境外市场活跃，2025年业绩大幅增长，国际业务收入占比近30% [1][8] - 公司2025年实现收入及其他收益总额407.7亿元，同比增长22.9%；归母净利润97.9亿元，同比增长71.9%；对应EPS 1.88元，ROE 9.4%，同比提升3.9个百分点 [8] - 业绩增长主要得益于海外业务（尤其是港股IPO市场回暖）占比较高以及衍生品业务实现较高收益 [8] - 分析师看好公司长期在投行及财富管理业务方面的竞争壁垒，并考虑到港股IPO延续活跃，上调了2026-2028年盈利预测 [8] 业务表现与财务数据总结 整体业绩与预测 - **2025年业绩**：收入及其他收益总额407.7亿元，同比+22.9%；归母净利润97.9亿元，同比+71.9% [1][8] - **第四季度业绩**：营业收入77.2亿元，同比-2.1%，环比-2.7%；归母净利润32.2亿元，同比+13.7%，环比+44.1% [8] - **盈利预测**：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为103.11亿元/107.81亿元/113.36亿元，对应同比增速分别为5.32%/4.56%/5.15% [1][8] - **估值**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为7.20倍、6.89倍、6.55倍；对应2026-2028年市净率（PB，H股）估值分别为0.67倍、0.61倍、0.56倍（汇率：1港币=0.884元） [1][6][8] 各业务板块表现 - **经纪业务**：收入61.7亿元，同比+44.7%，占营业收入比重21.6% [8] - **投行业务**：收入50.3亿元，同比+62.6% [8] - **境内股权**：主承销规模1391.7亿元，同比+312.8%，排名第3；IPO储备项目29家，排名第4 [8] - **境内债券**：主承销规模1.3万亿元，同比+9.3%，排名第5 [8] - **港股市场**：作为保荐人主承销41家，承销规模79亿美元，排名第一；再融资承销规模39亿美元 [8] - **资产管理业务**：收入15.8亿元，同比+30.8%；截至2025年末资产管理规模5969亿元，同比+8.1% [8] - **自营及衍生品业务**：实现投资净收益（含公允价值）142.0亿元，同比+40.3% [8] - **收入结构（2025年）**：自营业务占比50%，经纪业务占比22%，承销业务占比18%，资管业务占比6% [13] 市场与财务指标 - **市场数据**：收盘价17.41港元，一年股价区间为11.68-24.34港元，市净率（PB）0.76倍，港股流通市值292.92亿港元 [6] - **基础数据**：每股净资产20.22元，资产负债率84.60%，总股本48.27亿股，流通股本19.04亿股 [7] - **关键市场指标**：2025年全市场日均股基交易额20538亿元，同比+69.7%；公司两融余额659亿元，较年初增长51%，市场份额2.6%，较年初提升0.3个百分点 [8]

投资评级 - 报告对中金公司（03908.HK）维持“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 中金公司2025年业绩大幅增长，主要受益于境内境外市场活跃，国际业务收入占比近30% [1][8] - 公司2025年实现收入及其他收益总额407.7亿元，同比增长22.9%；归母净利润97.9亿元，同比增长71.9% [1][8] - 报告看好公司在投行及财富管理业务方面的长期竞争壁垒，并因港股IPO延续活跃而上调了盈利预测 [8] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：收入及其他收益总额407.7亿元（+22.9%），归母净利润97.9亿元（+71.9%），每股收益（EPS）1.88元，净资产收益率（ROE）9.4%（同比提升3.9个百分点）[1][8] - **第四季度业绩**：营业收入77.2亿元（同比-2.1%，环比-2.7%），归母净利润32.2亿元（同比+13.7%，环比+44.1%）[8] - **盈利预测**：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为103.11亿元（+5.32%）、107.81亿元（+4.56%）、113.36亿元（+5.15%）[1][8] - **估值**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为7.20倍、6.89倍、6.55倍；市净率（P/B）为0.76倍 [1][6][8] 各业务板块分析 - **经纪业务**：收入61.7亿元，同比增长44.7%，占营业收入比重21.6%。全市场日均股基交易额20，538亿元（+69.7%）。两融余额659亿元，较年初增长51%，市场份额2.6%（较年初+0.3个百分点）[8] - **投资银行业务**：收入50.3亿元，同比增长62.6% [8] - **境内股权**：主承销规模1，391.7亿元（+312.8%），排名第3；IPO 8家，募资178亿元；再融资26家，承销规模1，214亿元 [8] - **境内债券**：主承销规模1.3万亿元（+9.3%），排名第5 [8] - **港股市场**：作为保荐人主承销41家，承销规模79亿美元，排名第一；再融资27家，承销规模39亿美元 [8] - **IPO储备**：截至2025年末，境内IPO储备项目29家，排名第4 [8] - **资产管理业务**：收入15.8亿元，同比增长30.8%。截至2025年末，资产管理规模5，969亿元（+8.1%）。子公司中金基金管理规模2，734亿元（+24.7%）。私募股权在管资产规模5，242亿元 [8] - **自营及衍生品业务**：实现投资净收益（含公允价值）142.0亿元，同比增长40.3%。第四季度为32.4亿元（+21.6%）[8] - **收入结构**：2025年自营业务收入占比最高，达50%；经纪业务占比22%；承销业务占比18% [13] 财务状况摘要 - **市场数据**：收盘价17.41港元，一年股价区间为11.68-24.34港元，港股流通市值约292.92亿港元 [6] - **基础数据**：每股净资产20.22元，资产负债率84.60%，总股本48.27亿股 [7] - **预测资产负债表**：预计总资产将从2025年的7，828.26亿元增长至2028年的8，527.10亿元；股东权益将从1，220.58亿元增长至1，547.92亿元 [14]

报告投资评级 - **买入（维持）** [1] 报告核心观点 - 中国中免2025年第四季度业绩表现强劲，毛利率显著提升，归母净利润同比大幅增长，海南离岛免税销售自2025年9月起转正并持续高景气，公司作为旅游零售龙头市场地位稳固，海南自贸港封关后有望带来长期销售增量，因此维持“买入”评级 [7] 财务表现与预测总结 - **2025年业绩回顾**：2025年全年实现营业总收入536.94亿元，同比下滑4.92%；实现归母净利润35.86亿元，同比下滑15.96% [1][7] - **2025年第四季度亮点**：Q4实现营收138.31亿元，同比增长3%；归母净利润5.34亿元，同比增长54%，若还原3.38亿元商誉减值影响，归母净利润同比增长151%；Q4毛利率为33.3%，同比提升4.8个百分点；归母净利率为3.9%，同比提升1.3个百分点 [7] - **2026-2028年盈利预测**：预计营业总收入分别为589.32亿元、645.97亿元、700.97亿元，同比增长9.76%、9.61%、8.51%；预计归母净利润分别为52.23亿元、58.17亿元、64.53亿元，同比增长45.65%、11.36%、10.93%；预计每股收益（EPS）分别为2.51元、2.80元、3.11元 [1][7] - **估值水平**：基于当前股价70.86元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为28.19倍、25.31倍、22.82倍 [1][7] 业务运营与渠道分析 - **分渠道收入与毛利**：2025年免税商品销售收入391.65亿元，同比增长1.29%，占总收入73%，毛利率为36.97%，同比下滑2.53个百分点；有税商品销售收入133.88亿元，同比下滑21.69%，占总收入25%，毛利率为17.13%，同比提升3.68个百分点 [7] - **分地区收入**：2025年海南地区实现营收285.37亿元，同比微降1.23%，占总收入53%；上海地区实现营收120.10亿元，同比下滑25.10%，占总收入22% [7] - **海南离岛免税高景气**：2025年海南离岛免税销售额为303.8亿元，同比微降1.8%；客单价为6562.3元，同比显著提升20.5%，主要受高单价品类消费占比提升带动；离岛免税销售自2025年9月起转正，2026年1-2月销售额达105.9亿元，同比增长26% [7] 公司战略与发展规划 - **战略定位**：致力于打造全球领先的数智化旅游零售运营商 [7] - **核心市场深耕**：2026年将深耕海南市场，把握自贸港封关运作机遇，推动“免税+文旅”融合，并依托增量政策优化产品结构 [7] - **渠道与业务拓展**：推进渠道融合升级，提升机场和市内店运营；深化线上业务运营，促进线上线下融合；拓展海外业务，有序推进收购的DFS大中华区零售业务整合，并持续关注海外市场拓展与并购机会 [7] 关键财务数据与指标 - **市场与基础数据**：报告日收盘价70.86元，总市值1472.33亿元，市净率（P/B）为2.63倍，每股净资产（LF）为26.91元，资产负债率（LF）为18.34% [5][6] - **预测财务指标**：预计2026-2028年毛利率分别为35.00%、35.10%、35.20%；归母净利率分别为8.86%、9.00%、9.21%；净资产收益率（ROE）分别为8.76%、8.91%、9.02% [8]