行业投资评级 - 增持（维持） [1] 核心观点 - 2024年乘用车报废/置换换新政策取得积极成效，汽车报废更新超过290万辆，置换更新超过370万辆，补贴新增销量约为150万辆 [4] - 2025年政策补贴范围放宽，置换补贴新设限额，预计将带来107-170万辆销量增量，2025年国内零售销量预期2373万辆，同比+4.7% [4] - 报废/置换换新政策落地，缩短政策空窗期，改善终端购车观望情绪，对2025Q1乘用车需求恢复以及2025年全年乘用车消费有积极贡献 [4] - 未来2-3年国内整车格局依然是重塑期，智能化浪潮带来整车公司竞争要素的变化 [4] - 2025年整车投资思路为寻找黑马，民营车企中寻找智能化技术领先者（小鹏汽车为代表），国有车企中寻找深度变革者（以上汽集团为代表） [4] - 看好政策托底总量、电动化渗透率继续提升、L3智能化加速落地、出口高增长四大因素驱动下乘用车板块表现 [4] - A股优选华为系（赛力斯+长安汽车+北汽蓝谷等）、比亚迪、长城汽车、上汽集团、广汽集团等 [4] - 港股优选小鹏汽车、零跑汽车、理想汽车、长城汽车、吉利汽车、广汽集团等 [4] 政策回顾与预测 - 2024年政策及实施效果回顾：超预期，汽车报废更新超过290万辆，置换更新超过370万辆，补贴新增销量约为150万辆 [4] - 2025年政策梳理：补贴范围放宽至部分国四油车&新增新能源车补贴范围，置换更新单车补贴金额新设上限额 [4] - 2025年政策效果预测：预计将带来107-170万辆销量增量，2025年国内零售销量预期2373万辆，同比+4.7% [4]

行业投资评级 - 商贸零售行业评级为“增持”（维持）[1] 核心观点 - 市内免税店政策自2024年10月1日起实施，新增购物场景、提高消费限额、增设免税门店并丰富销售品类[4][11][12] - 市内免税店目标客群规模近9000万，已布局22城，客流占比88%[4][19][22] - 市内免税店中长期市场规模测算为短期36亿元、中期170亿元、长期371亿元，长期市场规模可能为148~734亿元[4][33][35] - 单城市内免税店长期市场规模为数亿元至数十亿元级别，上海、北京、广州等城市市场空间较大[36][38] 市内免税店政策梳理 - 新增购物场景：国人出境前60日内可在市内免税店购物，口岸提货[4][11] - 提高消费限额：市内免税店购买免税商品不设购物限额，但须满足入境8000元限额[12] - 增设免税门店：新增广州、成都、深圳等8个城市各设1家门店[4][12] - 丰富销售品类：鼓励销售国货“潮品”[14] 市内免税店落地进展 - 中免6家市内免税店近期将陆续开业，新增8家门店已有5家发布中标结果[4][15] - 合作框架：设立合资公司，免税商持股51%，地方企业持股49%，协议期限10年[18] 目标客群规模 - 机场和邮轮出境游客为主要潜在客群，2019年规模近9000万人[19] - 原有市内店和外汇商店所在14城机场出入境流量占比61%，新增8城占比27%[22][25] 相关本地上市公司 - 本地百货、商业地产和机场文旅运营公司或参股市内免税店，可能受益的上市公司包括武商集团、广百股份等[4][28][30] 中长期市场规模测算 - 基于潜在客流、渗透率、客单价的销售拆分框架，测算市内免税市场短期/中期/长期规模分别为36/170/371亿元[33][35] - 长期市场规模敏感性分析显示，合理预期为312~467亿元[35] 投资建议 - 建议关注中国中免、王府井等免税运营商，武商集团等本地百货、商业地产公司，以及上海机场、北京首都机场股份等机场标的[4][39]

市场表现 - A股成交额回升至12576.29亿元，较前一交易日放量1684.81亿元[11] - 上证指数上涨0.02%至3230.17点，较24年末下跌3.63%[11] - 创业板指下跌0.98%至2008.44点，较24年末下跌6.22%[11] - 沪深300下跌0.18%至3789.22点，较24年末下跌3.70%[11] - 中证500下跌0.42%至5461.59点，较24年末下跌4.61%[11] 行业表现 - 家用电器上涨2.23%，综合上涨1.94%，机械设备上涨0.76%[11] - 有色金属下跌1.33%，钢铁下跌1.20%，基础化工下跌1.14%[11] - 养老板块上涨，机器人概念股午后走高，银行板块走强[12] 政策与资金 - 中央财政已预下达2025年消费品以旧换新资金810亿元[10] - 设备更新贷款的加权平均利率为3%，实际融资成本仅1.5%[9] - 北向资金总成交2527.71亿元，南向资金净买入121.70亿元[11] 风险提示 - 市场风格变化，资金进场意愿不足，政策落地不及预期[18]

宏观策略 - 特朗普政府的关税政策路径分为两类：一类是通过行政命令直接生效，包括援引特定贸易条款（201、232、301、122 和 338 条款等）和动用紧急状态法（IEEPA 机制）；另一类需经过国会立法审议并批准，如取消永久正常贸易关系地位（PNTR）[1][11] - 特朗普 2.0 的关税政策偏好为 201、232、301 条款>IEEPA 机制≈122、338 条款>取消 PNTR 地位，援引 201、232、301 条款无需国会立法通过且存在特朗普曾经使用的先例，因此最有可能成为特朗普 2.0 关税政策的落地方式[1][11] 固收金工 - 银邦转债上市首日价格预计在 103.02~114.56 元之间，中签率为 0.0034%，债底估值为 95.43 元，YTM 为 2.81%，转换平价为 83.63 元，平价溢价率为 19.58%[2][12] - 银邦股份的主要产品为铝板带箔材，2019-2023 年复合增速为 21.80%，2023 年实现营业收入 44.57 亿元，同比增加 12.99%，铝基材料业务收入占主营业务收入比重分别为 92.99%、95.67%和 94.12%[12] 美联储货币政策框架演变 - 美联储货币政策框架转变的两大重要节点：2008 年经济危机后实施量化宽松，2013 年由"走廊"转变成"地板体系"，再形成新"走廊"[13] - 各类资产对于货币政策框架调整的反应程度不一，国债>企业债>美元≈黄金>股票>房地产，当前中国货币政策环境可以视作是 2008 年与 2013 年美国货币政策框架转变两个重要时间节点的结合体[13][14] 广汽集团 - 广汽集团发布番禺行动，聚焦大自主，目标为在 2027 年实现自主品牌占集团总销量 60%以上，挑战自主品牌销量 200 万辆[6][15] - 广汽集团 2024 年归母净利润预期值下调 14 亿元至 10 亿元，2025/2026 年归母净利润预期上调至 41/54 亿元，对应 2024~2026 年 PE 均值为 23/16/12 倍[6][16] 道通科技 - 道通科技 2024 年收入预计为 38.0-40.0 亿元，同比+16.9%至 23.0%，扣非归母净利润 5.2-5.8 亿元，同比+41.8%至 58.1%，24Q4 预计收入中值为 11.0 亿元，同比+3.2%，环比+13.9%[7][17] - 道通科技数字能源业务预计 2024 年收入为 8.3-8.9 亿，中值 8.60 亿同比+51.8%，数字维修业务预计 2024 年收入为 29.5-30.9 亿，中值 30.2 亿同比+14.0%[7][17] 天赐材料 - 天赐材料 24 年归母净利 4.4 至 5.2 亿元，同降 72.5%至 76.7%，扣非净利 3.8-4.6 亿元，同降 74.8%至 79.2%，Q4 归母净利中值 1.42 亿元，同环比+2%/+41%[19] - 天赐材料 24 年电解液出货约 50 万吨，同增约 25%，25 年有望出货 70 万吨，同增 40%，24 年外售锂盐预计约 0.8-0.9 万吨，折电解液约 7 万吨，合计总出货有望达约 57 万吨，同增约 40%[19] 宇通客车 - 宇通客车 2024 年 12 月销量为 8615 辆，同环比分别+83%/+131%，2024 年全年销量为 46918 辆，同比+28.48%[20][21] - 宇通客车 2024 年营业收入为 347/414/499 亿元，同比+28%/+19%/+20%，2024 归母净利润预测为 35.5 亿元，2025~2026 年归母净利润预测为 41.2/49.7 亿元，同比+96%/+16%/+21%[20][21]

行业投资评级 - 环保行业投资评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 国家发改委、财政部发布《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，旨在通过设备更新和消费品以旧换新政策，推动行业高质量发展[4] - 政策重点包括设备更新支持范围扩大、贷款贴息力度加大、消费品以旧换新范围扩大及品类增加、回收循环利用能力建设等[4][5] 设备更新政策 - 设备更新支持范围扩大至电子信息、安全生产、设施农业等领域，重点支持高端化、智能化、绿色化设备应用[5] - 中央财政贴息从1个百分点提升至1.5个百分点，国家发改委安排超长期特别国债资金进行额外贴息[4] - 明确存量设备评估诊断标准，依法依规淘汰落后低效设备[4] - 老旧营运货车报废范围扩大至国四及以下排放标准，补贴标准提高至单台8万元[5] - 农业机械报废更新范围扩大，新增水稻抛秧机、植保无人机等设备[5] - 新能源公交车及动力电池更新补贴标准提高至每辆车8万元[5] 消费品以旧换新政策 - 汽车补贴范围扩大至国四排放标准燃油乘用车，新能源单车补贴2万元，燃油单车补贴1.5万元[5] - 家电补贴范围新增微波炉、净水器等4类产品，补贴标准为2级能效15%、1级能效20%，每件不超过2000元[5] - 数码产品（手机、平板、智能手表手环）按销售价格15%给予补贴，每件不超过500元[5] - 电动自行车以旧换新补贴标准由地方结合实际制定[5] 回收循环利用政策 - 加强回收循环利用能力建设，重点支持中国资源循环集团和供销社体系建设[4] - 2025年中央财政继续安排专项资金支持废弃电器电子产品回收处理[5] - 推动资源回收利用行业高质量发展，加快推行“反向开票”，规范税收秩序[5] - 实施再生材料推广应用专项行动，支持汽车、电器电子产品等生产企业提高再生材料应用比例[5] 投资建议 - 环保设备领域推荐景津装备、中金环境，建议关注瑞晨环保、中材节能[4] - 电动环卫装备领域推荐宇通重工，建议关注福龙马、盈峰环境[4] - 再生资源领域建议关注生活垃圾收运端企业如玉禾田、侨银股份，家电拆解产业链企业如中再资环、大地海洋，汽车拆解产业链企业如华宏科技、天奇股份等[4]

投资评级 - 报告首次覆盖远航精密，给予"增持"评级 [1][8] 核心观点 - 远航精密是精密镍基导体材料领域的领先企业，主要产品为镍带、箔及精密结构件，广泛应用于消费电子、新能源汽车、储能等领域 [8][11] - 公司2023年业绩承压，主要受电解镍价格下跌和市场需求减弱影响，但2024年业绩逐步回升，预计2024-2026年归母净利润分别为0.64/0.74/0.86亿元，同比+102%/16%/16% [8][20] - 下游动力电池、储能电池和消费电池需求持续增长，预计2024年动力电池出货超1000GWh，储能电池出货约330GWh，消费电池需求由电子数码和人工智能领域支撑 [8][33][36] - 公司通过垂直一体化布局和募资扩产，进一步提升竞争力，预计2025年产能释放后将助力公司成长 [8][50] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年营业总收入分别为8.74/10.33/12.26亿元，同比+7.89%/18.30%/18.60% [1][8] - 预计2024-2026年归母净利润分别为0.64/0.74/0.86亿元，同比+102.02%/15.65%/15.89% [1][8] - 预计2024-2026年EPS分别为0.64/0.74/0.86元/股，对应PE为21.82/18.86/16.28倍 [1][8] 行业与公司分析 - 公司是精密镍基导体材料领域的"专精特新"小巨人，拥有95项专利，技术研发成果显著 [8][11] - 公司主要客户包括松下、LG、珠海冠宇、孚能科技等知名企业，构建了垂直一体化优势 [8][48] - 公司募投项目包括年产2500吨精密镍带材料和8.35亿片精密合金冲压件，预计2025年投产 [8][50] 财务数据 - 2023年公司实现营业收入8.10亿元，同比下降10.59%，归母净利润0.32亿元，同比下降40.87% [8][20] - 2024Q1-Q3公司实现营业收入6.07亿元，同比下降3.72%，归母净利润0.42亿元，同比上升11.90% [8][20] - 2023年公司销售毛利率为10.42%，2024Q1-Q3回升至14.98% [8][24]

投资评级 - 广汽集团的投资评级为"买入"（维持）[1] 核心观点 - 广汽集团发布"番禺行动"，聚焦自主品牌发展，目标在2027年实现自主品牌占集团总销量60%以上，挑战自主品牌销量200万辆[8] - 自主品牌方面，传祺与华为合作推出新车型，埃安降本提效并拓展增程市场，国际化进程全面提速[8] - 合资品牌方面，广汽本田和广汽丰田通过减值降本维持健康运营，积极进行电动化转型[8] - 前沿产业布局包括飞行汽车品牌、人形机器人研发及L4出行生态[8] 盈利预测与估值 - 2024年预计营业总收入为1161.08亿元，同比下降10.48%，2025年预计增长26.15%至1464.74亿元[1] - 2024年预计归母净利润为14.03亿元，同比下降68.32%，2025年预计增长194.58%至41.34亿元[1] - 2024年预计EPS为0.14元/股，2025年预计增长至0.40元/股[1] 自主品牌发展 - 传祺与华为合作推出中高级SUV、MPV和轿车三大系列车型，全部搭载华为高阶智驾技术[8] - 埃安通过合并机构降本提效，2025年将进入增程细分市场[8] - 国际化目标为2027年进入全球100个国家和地区，挑战出口50万辆[8] 合资品牌运营 - 广汽本田和广汽丰田通过优化产能和电动化转型维持健康运营[8] - 广汽本田产能从77万台优化至60万台，广汽丰田将在2026年底至2027年密集推出新能源智能网联产品[8] 前沿产业布局 - 发布飞行汽车品牌"高域/GOVY"，计划2025年启动适航认证，2027年在粤港澳大湾区推出示范运行方案[8] - 人形机器人GoMate预计2026年实现整机生产，率先在广汽传祺、埃安等主机厂车间生产线和产业园区开展示范应用[8] - 自主研发+对外合作运营全链条的L4出行生态，如祺出行已实现Robotaxi商业化示范运营[8]

投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 公司2024年业绩预告显示收入预计为38.0-40.0亿元，同比+16.9%至23.0%，扣非归母净利润5.2-5.8亿元，同比+41.8%至58.1%[2] - 机器人及AI业务有望成为新的成长曲线，公司已与中石油等客户达成合作，并与宇树科技签订战略合作协议[3] - 数字能源业务预计2024年收入为8.3-8.9亿，同比+51.8%，受益于美国充电桩市场的快速发展[4] - 数字维修业务预计2024年收入为29.5-30.9亿，同比+14.0%，继续为公司贡献利润与现金流[5] 盈利预测与估值 - 2024E营业总收入预计为3953百万元，同比+21.59%[1] - 2024E归母净利润预计为644.31百万元，同比+259.48%[1] - 2024E EPS预计为1.43元/股，P/E为25.46倍[1] 财务预测 - 2024E营业总收入预计为3953百万元，同比+21.59%[11] - 2024E归母净利润预计为644.31百万元，同比+259.48%[11] - 2024E毛利率预计为54.53%，归母净利率为16.30%[11] 市场数据 - 收盘价为36.30元，市净率为5.23倍[8] - 流通A股市值为16,403.17百万元，总市值为16,403.17百万元[8] 基础数据 - 每股净资产为6.94元，资产负债率为45.24%[9] - 总股本为451.88百万股，流通A股为451.88百万股[9]

投资评级 - 天赐材料的投资评级为"买入"（维持）[1] 核心观点 - 天赐材料2024年Q4业绩略超预期，归母净利润中值为1.42亿元，同比+2%，环比+41%[8] - 2024年电解液出货量预计约50万吨，同比增长25%，2025年有望增长40%至70万吨[8] - Q4电解液盈利微增，预计2025Q2起盈利有望改善[8] - 正极板块持续减亏，日化业务稳定贡献利润[8] - 公司与Honeywell达成股权合作，计划建设年产20万吨电解液项目，并与Duksan Electera签署电解液代加工协议[8] 盈利预测与估值 - 2024年营业总收入预计为138.91亿元，同比下降9.83%，2025年预计增长32.57%至184.16亿元[1] - 2024年归母净利润预计为4.79亿元，同比下降74.66%，2025年预计增长213.21%至15.01亿元[1] - 2024年EPS预计为0.25元/股，2025年预计增长至0.78元/股[1] - 2024年P/E为72.66倍，2025年预计降至23.20倍[1] 市场数据 - 天赐材料当前收盘价为18.14元，一年最低价为12.86元，最高价为25.81元[6] - 市净率为2.69倍，流通A股市值为251.24亿元，总市值为348.07亿元[6] 基础数据 - 每股净资产为6.75元，资产负债率为44.21%[7] - 总股本为19.19亿股，流通A股为13.85亿股[7] 财务预测 - 2024年营业总收入预计为138.91亿元，2025年预计增长至184.16亿元[9] - 2024年归母净利润预计为4.79亿元，2025年预计增长至15.01亿元[9] - 2024年毛利率预计为15.80%，2025年预计提升至18.92%[9] - 2024年归母净利率预计为3.45%，2025年预计提升至8.15%[9] 股价走势 - 天赐材料股价在2024年1月8日至2025年1月5日期间波动较大，最低跌幅为-41%，最高涨幅为29%[5]

2024年港股表现 - 2024年港股表现超全球投资者预期，恒生国企全年上涨26%，跑赢标普500、MSCI发达&新兴市场、日经225等主要市场 [1] - 港股全年走势受强预期和弱现实反复碰撞影响，4-5月和9-10月走出两轮行情，但均因弱经济现实回调 [1] - 9月24日一揽子政策预期发布后，港股快速上涨，但随后回调至政策刺激前的点位 [1] 2025年港股展望 - 2025年港股预计将进一步回升，主要理由包括：全球仍处在美元降息周期、港股估值相对全球主要股指偏低、国内政策发力下港股盈利改善、人民币可能战术性贬值、海外投资者对香港市场兴趣增加 [2] - 上半年港股上涨空间或更大，主要因关税税率靴子落地、人民币战术性升值、国内"两会"明晰经济政策刺激力度、美联储进一步降息带来的流动性改善 [4] - 下半年港股面临更多不确定性，包括美联储降息可能暂缓、美元保持强势、特朗普关税逐步落地对国内经济的拖累 [4] 行业配置 - 最看好受益于经济刺激政策下的泛消费行业，包括食品饮料、汽车、家电、生物医药、装修建材等 [4] - 建议关注低PB央国企，红利类股票预计表现不错，可能同步或略微强于大势 [5] 房地产行业 - 国内房地产可能超预期，市场尚未定价，一线城市房地产作为星星之火或可燎原 [3] - 利率持续下降有助于推动房地产成交和价格回升，上海、北京和深圳二手房成交水平接近或达到历史新高 [3] - 房地产资产价格平稳对居民家庭部门资产负债表和消费有正面影响 [3] 港股盈利修复 - 国内政策发力下港股盈利将进一步改善，9月以来的政策持续加码下宏观经济已初见改善 [21] - 2025年货币财政逆周期调节将进一步带动内需修复和盈利改善，关注"两会"后政策部署带来的经济基本面预期改善 [24] - 2024年上半年恒生指数营业收入、归母净利润同比增速分别为-0.5%和+3.1%，相较2023年明显改善 [25] 外资对港股态度 - 外资对港股做空力量中枢回落，但由于尚未看到增量政策具体落实数字，目前持观望态度 [28] - 2025年"两会"后，随着具体财政数字落地，外资或将加速流入 [28]