报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年Q4业绩超市场预期，营收120.3亿元，同比增长14.4%，归母净利润14.7亿元，同比增长22.5%，毛利率和归母净利率均有提升 [8] - 结构件降本增效盈利超预期，2025年持续高增可期，预计锂电总体需求维持25 - 30%，公司结构件收入有望实现20 - 30%增长 [8] - 机器人多产品储备，孵育第二成长曲线，合资布局谐波减速器，产品已获数千万元订单，有望拓展人形其他零部件 [8] - 减值计提严谨，库存水平低，现金流亮眼，2024年经营性净现金流21.5亿元，同比增长187.3% [8] - 考虑公司盈利能力超预期，上修2025 - 2027年归母净利润，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|10,511|12,030|14,690|17,181|20,067| |同比（%）|21.47|14.44|22.11|16.95|16.80| |归母净利润（百万元）|1,201|1,472|1,876|2,324|2,789| |同比（%）|33.47|22.55|27.51|23.86|20.00| |EPS - 最新摊薄（元/股）|4.39|5.38|6.86|8.50|10.20| |P/E（现价&最新摊薄）|25.76|21.02|16.49|13.31|11.09|[1] 市场数据 - 收盘价113.12元，一年最低/最高价68.51/148.80元，市净率2.68倍，流通A股市值22,262.22百万元，总市值30,935.02百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产42.14元，资产负债率38.67%，总股本273.47百万股，流通A股196.80百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|11,093|17,119|20,101|23,863| |非流动资产|7,957|8,294|8,520|8,574| |资产总计|19,051|25,413|28,621|32,437| |流动负债|5,540|6,624|7,696|8,958| |非流动负债|1,826|1,826|1,826|1,826| |负债合计|7,366|8,450|9,522|10,784| |归属母公司股东权益|11,641|16,907|19,023|21,563| |少数股东权益|43|56|75|89| |所有者权益合计|11,685|16,963|19,099|21,652| |负债和股东权益|19,051|25,413|28,621|32,437|[9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|12,030|14,690|17,181|20,067| |营业成本(含金融类)|9,100|11,095|12,920|15,070| |税金及附加|86|105|123|144| |销售费用|44|51|57|64| |管理费用|318|367|412|462| |研发费用|639|749|859|983| |财务费用|133|132|129|127| |加:其他收益|143|147|155|161| |投资净收益|16| - 88| - 69| - 60| |公允价值变动|0|0|10|10| |减值损失| - 149| - 52| - 63| - 75| |资产处置收益| - 2|0|0|0| |营业利润|1,718|2,197|2,713|3,252| |营业外净收支| - 26| - 12| - 5| - 12| |利润总额|1,692|2,185|2,708|3,240| |减:所得税|224|295|366|437| |净利润|1,468|1,890|2,343|2,803| |减:少数股东损益| - 3|13|19|14| |归属母公司净利润|1,472|1,876|2,324|2,789| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|5.38|6.86|8.50|10.20| |EBIT|1,864|2,322|2,809|3,344| |EBITDA|2,739|3,102|3,708|4,315| |毛利率(%)|24.36|24.47|24.80|24.90| |归母净利率(%)|12.23|12.77|13.53|13.90| |收入增长率(%)|14.44|22.11|16.95|16.80| |归母净利润增长率(%)|22.55|27.51|23.86|20.00|[9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2,148|2,413|2,783|3,222| |投资活动现金流| - 1,262| - 1,217| - 1,199| - 1,097| |筹资活动现金流| - 882|3,224| - 265| - 307| |现金净增加额|7|4,419|1,319|1,818| |折旧和摊销|875|780|899|971| |资本开支| - 1,236| - 1,127| - 1,120| - 1,027| |营运资本变动| - 473| - 466| - 642| - 745|[9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|42.14|54.78|61.73|70.06| |最新发行在外股份（百万股）|273|273|273|273| |ROIC(%)|12.43|12.62|12.42|13.20| |ROE - 摊薄(%)|12.64|11.10|12.22|12.93| |资产负债率(%)|38.67|33.25|33.27|33.25| |P/E（现价&最新股本摊薄）|21.02|16.49|13.31|11.09| |P/B（现价）|2.68|2.06|1.83|1.61|[9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年Q4业绩符合市场预期，2025 - 2027年归母净利润预计同增31%/36%/27%，对应PE为15x/11x/9x，考虑储能高速增长，给予2025年25倍PE，目标价65元 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|48,784|48,615|64,982|82,883|97,268| |同比（%）|34.38|(0.35)|33.67|27.55|17.36| |归母净利润（百万元）|4,050|4,076|5,322|7,262|9,186| |同比（%）|15.42|0.63|30.58|36.45|26.50| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.98|1.99|2.60|3.55|4.49| | P/E（现价&最新摊薄）|20.07|19.94|15.27|11.19|8.85| [1] 市场数据 - 收盘价39.73元，一年最低/最高价30.73/58.54元，市净率2.16倍，流通A股市值73,954.80百万元，总市值81,276.52百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产18.37元，资产负债率59.36%，总股本2,045.72百万股，流通A股1,861.43百万股 [6] 业绩情况 - 2024年营收486亿元，同降0.3%，归母净利润41亿元，同增0.6%，毛利率17.4%，同增0.4pct，归母净利率8.4%，同增0.1pct；Q4营收146亿元，同环比+10％/+18％，归母净利润8.9亿元，同环比+42%/-16％，扣非净利润6.6亿元，同环比+10%/-34%，毛利率17.5%，同环比-0.2/-1.5pct，归母净利率6.1%，同环比+1.4/-2.4pct；加回减值和奖金后，Q4扣非净利润11.9亿元，环增18.5% [7] 业务情况 - 2024年动储电池出货80.7GWh，同增49%，其中储能50.5GWh，同增92%，市占率15%，全球排名第二；动力30.3GWh，同增8%，装机20GWh，同增24%，市占率2.3%；预计Q4出货24.3GWh，同环比+34%/+11%，储能14.7GWh，环比持平，动力9.58GWh，环+34%；预计2025年总体出货可到115GWh，同增40%，2026年出货量仍可维持25 - 30%增长 [7] - 2024年动力收入192亿，同-20%，均价0.72元/wh，同-26%，毛利率14.2%，微降0.2pct，H2毛利率16.6%，环比大幅提升5pct，预计Q4毛利率近20%，单wh利润超0.01元/wh；储能收入190亿，同+16%，均价0.43元/wh，同-39%，毛利率14.7%，降2pct，H2毛利率15%，环比略增0.6pct，单wh利润维持0.02元/wh+；预计2024年动储贡献近15亿元利润，单wh利润为0.018元/wh，2025年单wh利润有望升至0.025元/wh+，贡献25 - 30亿利润 [7] - 2024年消费收入103亿，同增23%，贡献利润14 - 15亿，毛利率27.6%，同比+4pct，预计贡献13亿元利润，小圆柱2024年销量超10亿颗，同比增60 - 70%，预计2025年消费业务维持10 - 20%增长；思摩尔2024年贡献4.4亿投资收益，同比-15%，预计2025年保持平稳 [7] 费用与现金流情况 - 2024年期间费用52亿元，同增1.5%，费用率10.7%，同增0.2pct，Q4期间费用15亿元，同环比-23%/+11%，费用率10.1%，同环比-4.3/-0.6pct；2024年减值损失3.2亿元，Q4确认2.75亿元，2024年其他收益14亿元 [7] - 2024年经营性净现金流44亿元，同减49%，Q4经营性现金流23亿元，同环比-30%/+28%；2024年资本开支55.4亿元，同增11%，Q4资本开支14.6亿元，同环比+65%/-24%；2024Q4末存货52.5亿元，较年初下降17% [7] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|37,985|51,629|68,568|85,270| |非流动资产（百万元）|62,906|63,096|62,720|61,872| |资产总计（百万元）|100,891|114,725|131,288|147,142| |流动负债（百万元）|39,838|49,282|59,977|68,450| |非流动负债（百万元）|20,053|20,053|20,053|20,053| |负债合计（百万元）|59,891|69,335|80,030|88,503| |归属母公司股东权益（百万元）|37,581|41,807|47,450|54,547| |少数股东权益（百万元）|3,418|3,583|3,808|4,092| |所有者权益合计（百万元）|40,999|45,390|51,258|58,639| |负债和股东权益（百万元）|100,891|114,725|131,288|147,142| |营业总收入（百万元）|48,615|64,982|82,883|97,268| |营业成本(含金融类)（百万元）|40,149|53,384|67,772|79,169| |税金及附加（百万元）|205|211|269|315| |销售费用（百万元）|597|747|912|973| |管理费用（百万元）|1,254|1,884|1,658|1,751| |研发费用（百万元）|2,942|3,639|4,476|5,058| |财务费用（百万元）|429|552|612|435| |加:其他收益（百万元）|1,396|1,300|1,243|1,167| |投资净收益（百万元）|607|650|663|681| |公允价值变动（百万元）|(13)|10|10|0| |减值损失（百万元）|(317)|(389)|(408)|(428)| |资产处置收益（百万元）|(15)|1|1|0| |营业利润（百万元）|4,696|6,136|8,694|10,988| |营业外净收支（百万元）|(58)|(40)|(40)|(40)| |利润总额（百万元）|4,638|6,096|8,654|10,948| |减:所得税（百万元）|417|610|1,168|1,478| |净利润（百万元）|4,221|5,486|7,486|9,470| |减:少数股东损益（百万元）|146|165|225|284| |归属母公司净利润（百万元）|4,076|5,322|7,262|9,186| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.99|2.60|3.55|4.49| | EBIT（百万元）|4,549|6,648|9,267|11,382| | EBITDA（百万元）|7,306|10,818|13,835|15,660| |毛利率(%)|17.41|17.85|18.23|18.61| |归母净利率(%)|8.38|8.19|8.76|9.44| |收入增长率(%)|(0.35)|33.67|27.55|17.36| |归母净利润增长率(%)|0.63|30.58|36.45|26.50| |经营活动现金流（百万元）|4,434|12,950|15,194|16,325| |投资活动现金流（百万元）|(7,310)|(3,750)|(3,568)|(2,789)| |筹资活动现金流（百万元）|1,400|(2,303)|(2,749)|(3,231)| |现金净增加额（百万元）|(1,392)|6,983|8,877|10,306| |折旧和摊销（百万元）|2,758|4,170|4,568|4,278| |资本开支（百万元）|(5,544)|(4,389)|(4,221)|(3,470)| |营运资本变动（百万元）|(2,910)|2,593|2,433|1,857| |每股净资产(元)|18.37|20.44|23.19|26.66| |最新发行在外股份（百万股）|2,046|2,046|2,046|2,046| | ROIC(%)|6.56|8.71|10.86|12.24| | ROE - 摊薄(%)|10.84|12.73|15.30|16.84| |资产负债率(%)|59.36|60.44|60.96|60.15| | P/E（现价&最新股本摊薄）|19.94|15.27|11.19|8.85| | P/B（现价）|2.16|1.94|1.71|1.49| [8]

报告核心观点 - 中国科技产业为全球资产注入稳定性，“科特估”有望助力经济“新旧动能转换”重定价 [1][17] - 美债因去美元化、流动性冲击与中期财政扩张遭遇抛售潮，二季度美元资产大概率延续震荡 [1][18] - 货币政策宽松进入“择机”窗口期，融资需求季节性回暖 [2][20] - 科创债市场有发展机遇，具备投资价值 [2][23] - 深海科技是政策孵化的万亿级市场，有投资机会 [25] - 环保行业关注稳健运营、自主可控与再生资源主线 [6][27] - 对多家公司进行点评并给出盈利预测与投资评级 [7][29][31] 宏观策略 宏观点评 20250413 - 中国各方面稳定性增强，经济上是全球供应链“稳定器”，产业上高端科技重塑全球供应链，金融上资本市场韧性凸显 [17] - 春节后科技突破引发的估值重塑是创新体系转型缩影，资本市场将为科技产业提供流动性支持 [17] 海外周报 20250413 - 美债抛售潮源于对美元资产信任退潮和流动性风险担忧，10 年美债利率飙升，美元指数下破 100 [1][18] - 3 月美国通胀数据不及预期但消费者通胀预期飙升，关税主导通胀前景 [18] - 3 月美国财政赤字收窄，2025 财年预算决议落地，财政宽松力度高于预期 [19] 宏观量化经济指数周报 20250413 - 一季度融资需求季节性回暖，货币政策宽松进入“择机”窗口期 [20] - 融资总量上新增贷款和社融同比多增，结构上二季度关注居民短期贷款持续性，货币上财政支出回补企业和居民 [20][21] - 4 月初供需两端增长动能减弱，出口和地产面临下行压力，逆周期政策诉求或提升 [21] 固收金工 固收深度报告 20250416 - 2025 年 3 月提出债券“科技板”，科创债市场迎来发展机遇 [22] - 科创债包括“科创票据”和“科技创新公司债券”，发展历经三个阶段 [22] - 存量债券余额 17170.12 亿元，以公司债为主，期限以中短期为主，票面利率低，信用资质优良 [22][23] - 发行主体集中在东部沿海，传统行业和央国企占比高，2024 年发行量和净融资额增长，成本下降 [23] - 二级市场交易空间充裕，信用利差稍高，估值收益率有吸引力，不同行业有差异，收益率走势跟随信用债 [23][24] 行业 计算机行业深度报告 - 深海科技首次列入政府工作报告，具备资源、军事、科研、经济多维度价值 [25] - 产业链覆盖基础材料到高端装备制造，“三深”体系为核心 [25] - 相关赛道包括深海资源开发、装备制造与攻防三大板块，建议关注海洋通用设备、资源开采与装备制造板块 [25][26] 环保行业跟踪周报 - 推荐瀚蓝环境等公司，关注稳健运营、自主可控与再生资源主线 [27] - 国网发布 2025 年第 1 - 3 批国补清单，多个公司有垃圾焚烧项目纳入 [6][27] - 多家公司有业绩表现，垃圾焚烧与 IDC 合作有优势和多种模式，环卫装备等行业有数据跟踪 [27][28] 推荐个股及其他点评 钧达股份 - 2025 年一季度出货平稳，盈利环比改善，海外布局推进，费用率平稳但经营现金流出加大 [29][30] - 下调盈利预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润 5.15/10.36/14.24 亿元，维持“买入”评级 [7][30] 中信博 - 2024 年年报业绩符合预期，多区域市占率领先，在手订单充沛，海外基地布局交付优势突出，降本增效盈利能力提升 [31] - 下调 2025 - 2026 年盈利预测并新增 2027 年预测，预计归母净利润 8.32/10.6/12.8 亿元，维持“买入”评级 [7][31] 方盛股份 - 2024 年业绩短期承压，锂电需求放缓、成本上涨和价格下滑致毛利率下降，期间费用增长 [32] - 传统业务稳健，风电等业务有望放量高增，略微下调 2025 - 2026 年盈利预测并新增 2027 年预测，维持“增持”评级 [8][10][32] 润农节水 - 2024 年信用减值损失拖累业绩，节水工程及材料增长但毛利率下滑，营收增长带动期间费率下降 [33] - 国资背景利于订单获取，打造全产业链公司，下调 2025 - 2026 年盈利预测并新增 2027 年预测，维持“增持”评级 [11][33][34] 厦门象屿 - 4 月 16 日发布股权激励计划草案并拟回购股份，激励目标高，费用将分期确认 [12][35] - 定增落地与股权激励组合，看好公司发展，微调 2024 - 2026 年归母净利润，维持“买入”评级 [35] 苏美达 - 是低估值、高分红、有成长性的央企，产业链板块带动业绩增长 [13] - 上调 2025 - 2026 年归母净利润预期并新增 2027 年预期，维持“增持”评级 [13] 伟创电气 - 2024 年年报业绩符合预期，营收和归母净利润同比增长，产品结构优化，战略业务投入 [14] - 分产品看变频器、伺服系统及控制系统、数字能源业务有不同表现 [14][15] H&H 国际控股 - 形成婴童护理、成人保健、宠物营养并行业务格局，首次覆盖给予“买入”评级 [15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年Q4业绩超市场预期，营收和归母净利润同比环比均有增长，毛利率和归母净利率提升 [8] - 结构件降本增效盈利超预期，2025年持续高增可期，预计锂电总体需求维持25 - 30%，公司结构件收入有望实现20 - 30%增长，海外业务25 - 26年预计增长提速并扭亏 [8] - 机器人多产品储备，孵育第二成长曲线，合资布局谐波减速器获数千万元订单，创新性产品放量空间大，有望拓展人形其他零部件 [8] - 减值计提严谨，库存水平低，现金流亮眼，2024年期间费用率降低，经营性净现金流大幅增长，资本开支下降，存货减少 [8] - 考虑公司盈利能力超预期，上修2025 - 2027年归母净利润，对应PE为16x/13x/11x，给予2025年25x，对应目标价172亿 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|10,511|12,030|14,690|17,181|20,067| |同比（%）|21.47|14.44|22.11|16.95|16.80| |归母净利润（百万元）|1,201|1,472|1,876|2,324|2,789| |同比（%）|33.47|22.55|27.51|23.86|20.00| |EPS - 最新摊薄（元/股）|4.39|5.38|6.86|8.50|10.20| |P/E（现价&最新摊薄）|25.76|21.02|16.49|13.31|11.09| [1] 市场数据 - 收盘价113.12元，一年最低/最高价68.51/148.80元，市净率2.68倍，流通A股市值22,262.22百万元，总市值30,935.02百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产42.14元，资产负债率38.67%，总股本273.47百万股，流通A股196.80百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|11,093|17,119|20,101|23,863| |非流动资产|7,957|8,294|8,520|8,574| |资产总计|19,051|25,413|28,621|32,437| |流动负债|5,540|6,624|7,696|8,958| |非流动负债|1,826|1,826|1,826|1,826| |负债合计|7,366|8,450|9,522|10,784| |归属母公司股东权益|11,641|16,907|19,023|21,563| |少数股东权益|43|56|75|89| |所有者权益合计|11,685|16,963|19,099|21,652| |负债和股东权益|19,051|25,413|28,621|32,437| [9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|12,030|14,690|17,181|20,067| |营业成本(含金融类)|9,100|11,095|12,920|15,070| |税金及附加|86|105|123|144| |销售费用|44|51|57|64| |管理费用|318|367|412|462| |研发费用|639|749|859|983| |财务费用|133|132|129|127| |加:其他收益|143|147|155|161| |投资净收益|16|(88)|(69)|(60)| |公允价值变动|0|0|10|10| |减值损失|(149)|(52)|(63)|(75)| |资产处置收益|(2)|0|0|0| |营业利润|1,718|2,197|2,713|3,252| |营业外净收支|(26)|(12)|(5)|(12)| |利润总额|1,692|2,185|2,708|3,240| |减:所得税|224|295|366|437| |净利润|1,468|1,890|2,343|2,803| |减:少数股东损益|(3)|13|19|14| |归属母公司净利润|1,472|1,876|2,324|2,789| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|5.38|6.86|8.50|10.20| |EBIT|1,864|2,322|2,809|3,344| |EBITDA|2,739|3,102|3,708|4,315| |毛利率(%)|24.36|24.47|24.80|24.90| |归母净利率(%)|12.23|12.77|13.53|13.90| |收入增长率(%)|14.44|22.11|16.95|16.80| |归母净利润增长率(%)|22.55|27.51|23.86|20.00| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2,148|2,413|2,783|3,222| |投资活动现金流|(1,262)|(1,217)|(1,199)|(1,097)| |筹资活动现金流|(882)|3,224|(265)|(307)| |现金净增加额|7|4,419|1,319|1,818| |折旧和摊销|875|780|899|971| |资本开支|(1,236)|(1,127)|(1,120)|(1,027)| |营运资本变动|(473)|(466)|(642)|(745)| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|42.14|54.78|61.73|70.06| |最新发行在外股份（百万股）|273|273|273|273| |ROIC(%)|12.43|12.62|12.42|13.20| |ROE - 摊薄(%)|12.64|11.10|12.22|12.93| |资产负债率(%)|38.67|33.25|33.27|33.25| |P/E（现价&最新股本摊薄）|21.02|16.49|13.31|11.09| |P/B（现价）|2.68|2.06|1.83|1.61| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比下降，经营活动现金净流量也同比下降，但AI营收初具规模，客单价稳定提升，个检占比持续提升，19家体检中心参变控将增厚业绩，考虑宏观行业环境变化与公司AI战略推广，调整盈利预测并维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027年营业总收入分别为108.94亿元、107.02亿元、115.87亿元、124.32亿元、133.39亿元，同比分别为26.44%、 - 1.76%、8.27%、7.29%、7.30% [1] - 2023 - 2027年归母净利润分别为5.06亿元、2.82亿元、6.29亿元、9.12亿元、11.25亿元，同比分别为190.45%、 - 44.18%、122.94%、44.91%、23.37% [1] - 2024年Q4季度，营业总收入35.61亿元，同比下降1.34%；归母净利润2.58亿元，同比下降8.81%；扣非归母净利润2.44亿元，同比增长3.76% [7] - 2024年经营活动现金净流量16.62亿元，同比下降17.89% [7] AI业务 - 2024年主营收入中结合AI技术手段取得的收入为2.16亿元，包括心肺联筛、眼底AI、脑睿佳等收入 [7] - 公司有累计过亿人次的影像数据及超2亿人次的结构化健康数据，形成国内最大规模的个人健康体检数据中心，AI技术已在产品中广泛应用，推出AI数智健康管理师“健康小美” [7] 客单价与个检占比 - 截至2024年底，分院总数576家，其中控股312家，参股264家 [7] - 2024年度接待2525万人次，其中控股分院接待1538万人次 [7] - 团体和个人客户收入占比分别为75.9%和24.1%，个检收入占比同比提升4.1个百分点 [7] - 2024年体检客单价672元（2024年综合客单价620.8元），客单价稳定提升 [7] 参变控情况 - 2025年4月15日拟发行股份购买资产，交易完成后将持有19家体检中心部分或全部股权 [7] - 19家体检中心2024年未经审计总收入约5.05亿元，净利润0.52亿元，净利率约10% [7] 盈利预测调整 - 将2025 - 2026年归母净利润预期由7.03/9.99亿元调整至6.29/9.12亿元，预期2027年为11.25亿元，对应当前市值的PE估值分别为33/23/18倍 [7] 三大财务预测表 - 资产负债表涵盖流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等项目在2024 - 2027年的预测数据 [8] - 利润表涵盖营业总收入、营业成本、销售费用等项目在2024 - 2027年的预测数据 [8] - 现金流量表涵盖经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等项目在2024 - 2027年的预测数据 [8] - 重要财务与估值指标涵盖每股净资产、ROIC、ROE - 摊薄等指标在2024 - 2027年的预测数据 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司营业总收入107.02亿元同比降1.76%，归母净利润2.82亿元同比降44.18%，扣非归母净利润2.52亿元同比降45.52%；Q4营业总收入35.61亿元同比降1.34%，归母净利润2.58亿元同比降8.81%，扣非归母净利润2.44亿元同比增3.76%；经营活动现金净流量16.62亿元同比降17.89% [7] - 公司利用医疗大数据优势与AI产品科技创新力，AI营收初具规模，2024年主营收入中结合AI技术手段取得的收入为2.16亿元，AI技术已在产品中广泛应用，推出AI数智健康管理师“健康小美”，AI智能体应用有助于降成本，体检和检后健管有丰富AI商业化落地场景和广阔空间 [7] - 客单价稳定提升，个检占比持续提升，截至2024年底分院总数576家，2024年接待2525万人次，团体和个人客户收入占比分别为75.9%和24.1%，个检收入占比同比提升4.1个百分点，2024年体检客单价672元 [7] - 2025年4月15日公司拟发行股份购买资产，交易完成后将直接及间接持有19家体检中心部分或全部股权，19家体检中心2024年未经审计总收入约5.05亿元，净利润0.52亿元，净利率约10%，交易将增厚业绩，巩固市场地位，推动AI战略实施 [7] - 考虑宏观行业环境变化与公司AI战略推广，将2025 - 2026年公司归母净利润预期由7.03/9.99亿元调整至6.29/9.12亿元，预期2027年为11.25亿元，对应当前市值的PE估值分别为33/23/18倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|10,894|10,702|11,587|12,432|13,339| |同比（%）|26.44|(1.76)|8.27|7.29|7.30| |归母净利润（百万元）|505.62|282.24|629.21|911.79|1,124.91| |同比（%）|190.45|(44.18)|122.94|44.91|23.37| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.13|0.07|0.16|0.23|0.29| |P/E（现价&最新摊薄）|41.03|73.50|32.97|22.75|18.44| [1] 市场数据 - 收盘价5.30元，一年最低/最高价3.22/7.79元，市净率2.62倍，流通A股市值20,523.98百万元，总市值20,745.55百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产2.02元，资产负债率56.76%，总股本3,914.25百万股，流通A股3,872.45百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|6,827|7,957|9,451|11,011| |非流动资产|13,299|13,590|13,777|14,057| |资产总计|20,127|21,547|23,229|25,068| |流动负债|8,726|9,244|9,651|9,929| |非流动负债|2,697|2,712|2,721|2,731| |负债合计|11,424|11,955|12,371|12,660| |归属母公司股东权益|7,912|8,591|9,553|10,728| |少数股东权益|791|1,001|1,305|1,680| |所有者权益合计|8,703|9,592|10,858|12,407| |负债和股东权益|20,127|21,547|23,229|25,068| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|10,702|11,587|12,432|13,339| |营业成本(含金融类)|6,123|6,592|6,867|7,274| |税金及附加|8|8|9|10| |销售费用|2,546|2,640|2,709|2,840| |管理费用|885|958|965|969| |研发费用|55|60|64|69| |财务费用|315|155|148|133| |加:其他收益|22|24|25|27| |投资净收益|12|13|14|16| |公允价值变动|4|0|0|0| |减值损失|(189)|(50)|(50)|(50)| |资产处置收益|(8)|(9)|(10)|(11)| |营业利润|613|1,152|1,651|2,027| |营业外净收支|(20)|(33)|(30)|(28)| |利润总额|593|1,119|1,621|2,000| |减:所得税|184|280|405|500| |净利润|409|839|1,216|1,500| |减:少数股东损益|127|210|304|375| |归属母公司净利润|282|629|912|1,125| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.07|0.16|0.23|0.29| |EBIT|960|1,274|1,768|2,133| |EBITDA|2,318|1,583|2,081|2,453| |毛利率(%)|42.78|43.11|44.76|45.47| |归母净利率(%)|2.64|5.43|7.33|8.43| |收入增长率(%)|(1.76)|8.27|7.29|7.30| |归母净利润增长率(%)|(44.18)|122.94|44.91|23.37| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|1,662|1,458|1,719|2,020| |投资活动现金流|(588)|(629)|(525)|(623)| |筹资活动现金流|(821)|185|106|(49)| |现金净增加额|252|1,014|1,300|1,348| |折旧和摊销|1,358|309|313|320| |资本开支|(400)|(642)|(539)|(638)| |营运资本变动|(599)|30|(94)|(86)| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股净资产(元)|2.02|2.19|2.44|2.74| |最新发行在外股份（百万股）|3,914|3,914|3,914|3,914| |ROIC(%)|4.55|6.09|7.75|8.53| |ROE - 摊薄(%)|3.57|7.32|9.54|10.49| |资产负债率(%)|56.76|55.48|53.26|50.50| |P/E（现价&最新股本摊薄）|73.50|32.97|22.75|18.44| |P/B（现价）|2.62|2.41|2.17|1.93| [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年Q1钧达股份营收18.75亿元同减49.52%，归母净利润-1.06亿元同减636.04%、环比+39.23%，扣非净利-2.17亿元同比-27.1%、环比+43.25% [9] - 2025年Q1公司出货7.15GW TOPCon电池，同比-16%、环比持平，海外销售占比提升至58%，25Q1单瓦亏损约1分/w，环比减亏约1分，4月盈利回正，预计全年盈利相对坚挺 [9] - 公司拟于阿曼投资建设5GW高效电池产能，2025年底建成投产，同时推动H股发行工作，预计2025年H1落地 [9] - 2025年Q1费用率约10.1%，较2024年Q4环比持平，经营现金净流出约3.08亿元，环比流出加大，Q1末存货约7.43亿元，环比约+1.91亿元 [9] - 考虑行业竞争加剧盈利承压，下调公司盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润5.15/10.36/14.24亿元，同增187.13%/101.14%/37.47%，基于光伏电池龙头地位，维持“买入”评级 [9] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|18,657|9,952|12,568|16,627|20,115| |同比（%）|60.90|(46.66)|26.29|32.29|20.98| |归母净利润（百万元）|815.64|(591.11)|515.06|1,035.99|1,424.23| |同比（%）|13.77|(172.47)|187.13|101.14|37.47| |EPS - 最新摊薄（元/股）|3.56|(2.58)|2.25|4.52|6.22| |P/E（现价&最新摊薄）|11.37|(15.68)|18.00|8.95|6.51| [1] 市场数据 - 收盘价39.73元，一年最低/最高价34.00/84.55元，市净率2.41倍，流通A股市值8,933.92百万元，总市值9,104.20百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产16.51元，资产负债率78.95%，总股本229.15百万股，流通A股224.87百万股 [7] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|6,332|6,366|8,285|8,027| |非流动资产|10,128|12,349|13,888|15,262| |资产总计|16,459|18,715|22,173|23,289| |流动负债|6,377|4,299|6,102|7,030| |非流动负债|6,195|7,042|7,661|6,425| |负债合计|12,572|11,341|13,763|13,455| |归属母公司股东权益|3,887|7,374|8,410|9,834| |所有者权益合计|3,887|7,374|8,410|9,834| |负债和股东权益|16,459|18,715|22,173|23,289| [10] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|9,952|12,568|16,627|20,115| |营业成本(含金融类)|9,880|11,276|14,575|17,592| |营业利润|(730)|600|1,206|1,657| |利润总额|(731)|599|1,205|1,656| |净利润|(591)|515|1,036|1,424| |归属母公司净利润|(591)|515|1,036|1,424| |毛利率(%)|0.73|10.28|12.34|12.54| |归母净利率(%)|(5.94)|4.10|6.23|7.08| |收入增长率(%)|(46.66)|26.29|32.29|20.98| |归母净利润增长率(%)|(172.47)|187.13|101.14|37.47| [10] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|654|1,628|4,123|3,117| |投资活动现金流|(867)|(3,750)|(3,482)|(3,732)| |筹资活动现金流|176|1,652|773|(853)| |现金净增加额|(34)|(469)|1,415|(1,469)| |折旧和摊销|745|1,643|2,039|2,486| |资本开支|(442)|(3,642)|(3,312)|(3,752)| |营运资本变动|312|(560)|937|(846)| [10] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|16.96|28.49|32.49|37.99| |最新发行在外股份（百万股）|229|229|229|229| |ROIC(%)|(5.42)|6.48|10.96|13.04| |ROE - 摊薄(%)|(15.21)|6.98|12.32|14.48| |资产负债率(%)|74.39|76.38|60.60|62.07| |P/E（现价&最新股本摊薄）|(15.68)|18.00|8.95|6.51| |P/B（现价）|2.39|1.42|1.25|1.07| [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年Q1钧达股份营收18.75亿元同减49.52%，归母净利润 -1.06亿元同减636.04%/环比+39.23%，扣非净利 -2.17亿元同比 -27.1%/环比+43.25% [9] - 2025年Q1公司出货7.15GW TOPCon电池，同比 -16%/环比持平，海外销售占比提升至58%，印度、土耳其、欧洲等市场占有率行业领先，25Q1单瓦亏损约1分/w，环比减亏约1分，4月盈利回正，预计全年盈利相对坚挺 [9] - 公司拟于阿曼投资建设5GW高效电池产能，2025年底建成投产，推动H股发行工作，预计2025年H1落地 [9] - 2025年Q1费用率约10.1%，较2024年Q4环比持平，经营现金净流出约3.08亿元，环比流出加大，2025年Q1末存货约7.43亿元，环比约 +1.91亿元 [9] - 考虑行业竞争加剧盈利承压，下调公司盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润5.15/10.36/14.24亿元，同增187.13%/101.14%/37.47%，基于公司光伏电池龙头地位，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|18,657|9,952|12,568|16,627|20,115| |同比（%）|60.90|(46.66)|26.29|32.29|20.98| |归母净利润（百万元）|815.64|(591.11)|515.06|1,035.99|1,424.23| |同比（%）|13.77|(172.47)|187.13|101.14|37.47| |EPS - 最新摊薄（元/股）|3.56|(2.58)|2.25|4.52|6.22| |P/E（现价&最新摊薄）|11.37|(15.68)|18.00|8.95|6.51|[1] 市场数据 - 收盘价39.73元，一年最低/最高价34.00/84.55元，市净率2.41倍，流通A股市值8,933.92百万元，总市值9,104.20百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产16.51元，资产负债率78.95%，总股本229.15百万股，流通A股224.87百万股 [7] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|6,332|6,366|8,285|8,027| |非流动资产|10,128|12,349|13,888|15,262| |资产总计|16,459|18,715|22,173|23,289| |流动负债|6,377|4,299|6,102|7,030| |非流动负债|6,195|7,042|7,661|6,425| |负债合计|12,572|11,341|13,763|13,455| |归属母公司股东权益|3,887|7,374|8,410|9,834| |所有者权益合计|3,887|7,374|8,410|9,834| |负债和股东权益|16,459|18,715|22,173|23,289|[10] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|9,952|12,568|16,627|20,115| |营业成本(含金融类)|9,880|11,276|14,575|17,592| |营业利润|(730)|600|1,206|1,657| |利润总额|(731)|599|1,205|1,656| |净利润|(591)|515|1,036|1,424| |归属母公司净利润|(591)|515|1,036|1,424| |毛利率(%)|0.73|10.28|12.34|12.54| |归母净利率(%)|(5.94)|4.10|6.23|7.08| |收入增长率(%)|(46.66)|26.29|32.29|20.98| |归母净利润增长率(%)|(172.47)|187.13|101.14|37.47|[10] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|654|1,628|4,123|3,117| |投资活动现金流|(867)|(3,750)|(3,482)|(3,732)| |筹资活动现金流|176|1,652|773|(853)| |现金净增加额|(34)|(469)|1,415|(1,469)| |折旧和摊销|745|1,643|2,039|2,486| |资本开支|(442)|(3,642)|(3,312)|(3,752)| |营运资本变动|312|(560)|937|(846)|[10] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|16.96|28.49|32.49|37.99| |最新发行在外股份（百万股）|229|229|229|229| |ROIC(%)|(5.42)|6.48|10.96|13.04| |ROE - 摊薄(%)|(15.21)|6.98|12.32|14.48| |资产负债率(%)|74.39|76.38|60.60|62.07| |P/E（现价&最新股本摊薄）|(15.68)|18.00|8.95|6.51| |P/B（现价）|2.39|1.42|1.25|1.07|[10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司2024年年报营收90.26亿元，同比+41.25%，归母6.32亿元，同比+83.03%，扣非6.02亿元，同比+96.5%，业绩符合市场预期 [8] - 公司多区域市占率领先、在手订单充沛，2024年光伏支架业务订单交付23.21GW，跟踪支架系统占比提升，截至年末在手订单约46.5亿元，2025年1月新签订单10.29亿元 [8] - 公司海外基地持续布局、交付优势逐步突出，目前布局印度、沙特、巴西三大海外生产制造基地，可响应全球交付需求 [8] - 公司多途径降本增效、盈利能力不断提升，2024年期间费用率7.70%稳中有降，净利率7.00%同比提升，通过优化采购渠道等方式降低成本 [8] - 考虑行业竞争加剧，下调公司2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润8.32/10.6/12.8亿元，同增32%/27%/21%，给予25年18xPE，对应目标价68.6元 [8] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|6,390|9,026|11,255|13,775|16,405| |同比（%）|72.59|41.25|24.69|22.39|19.10| |归母净利润（百万元）|345.04|631.52|832.75|1,059.09|1,282.01| |同比（%）|676.58|83.03|31.86|27.18|21.05| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.58|2.89|3.81|4.85|5.87| |P/E（现价&最新摊薄）|29.47|16.10|12.21|9.60|7.93| [1] 市场数据 |项目|数值| |----|----| |收盘价(元)|46.54| |一年最低/最高价|43.00/109.99| |市净率(倍)|2.31| |流通A股市值(百万元)|9,418.98| |总市值(百万元)|10,169.73| [6] 基础数据 |项目|数值| |----|----| |每股净资产(元,LF)|20.18| |资产负债率(%,LF)|55.39| |总股本(百万股)|218.52| |流通A股(百万股)|202.38| [7] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|8,252|11,411|13,449|15,640| |非流动资产|1,672|1,834|1,917|1,996| |资产总计|9,923|13,245|15,366|17,637| |流动负债|4,948|7,293|8,290|9,214| |非流动负债|549|682|737|792| |负债合计|5,496|7,975|9,028|10,006| |归属母公司股东权益|4,410|5,253|6,322|7,614| |少数股东权益|17|17|17|17| |所有者权益合计|4,427|5,270|6,339|7,631| |负债和股东权益|9,923|13,245|15,366|17,637| [9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|9,026|11,255|13,775|16,405| |营业成本(含金融类)|7,345|9,162|11,217|13,402| |税金及附加|28|43|48|57| |销售费用|207|338|399|443| |管理费用|285|428|496|574| |研发费用|203|281|344|410| |财务费用|36|16|13|3| |加:其他收益|48|34|28|33| |投资净收益|9|11|17|20| |公允价值变动|2|0|0|0| |减值损失|(193)|(17)|(10)|(5)| |资产处置收益|(2)|0|0|0| |营业利润|786|1,015|1,291|1,563| |营业外净收支|(2)|0|1|1| |利润总额|785|1,016|1,292|1,563| |减:所得税|140|183|232|281| |净利润|645|833|1,059|1,282| |减:少数股东损益|13|0|0|0| |归属母公司净利润|632|833|1,059|1,282| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|2.89|3.81|4.85|5.87| |EBIT|838|1,003|1,270|1,518| |EBITDA|941|1,061|1,332|1,585| |毛利率(%)|18.63|18.59|18.57|18.31| |归母净利率(%)|7.00|7.40|7.69|7.81| |收入增长率(%)|41.25|24.69|22.39|19.10| |归母净利润增长率(%)|83.03|31.86|27.18|21.05| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|36|420|1,028|1,016| |投资活动现金流|(623)|(459)|(178)|(175)| |筹资活动现金流|1,518|(88)|5|3| |现金净增加额|946|(116)|865|854| |折旧和摊销|103|58|62|66| |资本开支|(286)|(220)|(145)|(145)| |营运资本变动|(918)|(555)|(136)|(369)| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|20.18|24.04|28.93|34.85| |最新发行在外股份（百万股）|219|219|219|219| |ROIC(%)|14.64|13.17|14.43|14.73| |ROE - 摊薄(%)|14.32|15.85|16.75|16.84| |资产负债率(%)|55.39|60.21|58.75|56.73| |P/E（现价&最新股本摊薄）|16.10|12.21|9.60|7.93| |P/B（现价）|2.31|1.94|1.61|1.34| [9]

报告核心观点 - 遵循“大势研判—风格研判—行业/产业趋势研判”三层级框架构建ETF主观配置策略，每月中旬更新市场展望并推荐10只A股 ETF作为未来1个月重点关注方向 [1] 大势/风格展望与ETF推荐 - 中美贸易拉锯下短期侧重防御，当前关税冲击使美国经济衰退预期强化，3月美国贸易政策不确定性指数创历史新高，全球大类资产进入高波状态 [2] - 中国政策工具箱充足、地产/债务风险可控且经济有韧性，中长期无需过分悲观，关税对A股情绪冲击最大阶段已过，后续边际影响将趋于钝化 [2] - 短期美国关税政策仍存变数，指数级别机会不明朗，预计市场走势偏震荡，宽基/策略/风格ETF配置侧重防御 [2] - 外部风险放大，行业/主题ETF重点关注自主可控和内循环两大方向 [2] - 红利资产压舱，稳定防御类的红利板块或相对占优，建议布局沪深300红利低波ETF、中证红利低波100ETF [3] - 从增量资金角度，上证50ETF可能更受益，上周上证50、沪深300等ETF大幅净申购，若增量资金持续入市，上证50ETF将获较大支撑 [3] - 关税扰动下，关注自主可控逻辑催化的科创50ETF [3] 行业/产业趋势展望与ETF推荐 - 国产替代/自主可控方向，本轮美国关税政策或使产业链关键环节“自主化”进程提速，建议关注科创芯片ETF、半导体设备ETF和中证军工ETF [3] - 内循环方面，外需下行压力大，畅通内循环紧迫性提升，我国政策空间大，临近4月政治局会议政策博弈或升温，建议布局内需消费方向的中证消费50ETF、中证旅游ETF [3] - 海外波动性放大、美元信用受损背景下，黄金股ETF有望得益于金价上涨，具备配置机遇 [3] 本期ETF主观配置策略组合 |基金代码|基金简称|跟踪指数|跟踪指数名称|规模（亿元）| | --- | --- | --- | --- | --- | |515300.SH|嘉实沪深300红利低波动ETF|930740.CSI|300红利低波|53.1| |515100.SH|景顺长城中证红利低波动100ETF|930955.CSI|红利低波100|67.7| |588000.SH|华夏上证科创板50ETF|000688.SH|科创50|788.7| |510050.SH|华夏上证50ETF|000016.SH|上证50|1562.1| |588200.SH|嘉实上证科创板芯片ETF|000685.SH|科创芯片|241.3| |159516.SZ|国泰中证半导体材料设备主题ETF|931743.CSI|半导体材料设备|21.4| |512660.SH|国泰中证军工ETF|399967.SZ|中证军工|133.3| |515650.SH|富国中证消费50ETF|931139.CSI|CS消费50|26.5| |159766.SZ|富国中证旅游主题ETF|930633.CSI|中证旅游|31.5| |517520.SH|永赢中证沪深港黄金产业股票ETF|931238.CSI|SSH黄金股票|37.9| 注：规模数据截至2025年4月15日 [4]