报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司营收9.8亿元同增31%，归母净利润0.08亿元同比-76%，主因计提信用及资产减值损失约6000万元；2024Q4营收5.16亿元，同环比+73％/+183％，归母净利润-0.13亿元，同环比-239%/-219％ [8] - 节水工程及材料稳健增长，行业竞争加剧致毛利率有所下滑；2024年节水工程/节水材料营收7.7/2.0亿元，同比+33%/+21%，毛利率分别为15.2%/18.5%，同比-4/+3pct [8] - 营收大幅增长带动期间费率下降；2024年期间费用0.84亿元，同比+19.5%，费用率8.5%，同比-0.8pct；2024Q4期间费用0.29亿元，同环比+22.5%/+48%，费用率5.6%，同环比-2.3/-5.1pct [8] - 国资背景有助于订单获取，致力于打造全产业链综合性公司；2024年10月湖北国资控股，未来公司布局全国并拓展国际市场，以节水灌溉为主线打造绿色低碳数字农业时代，加大后期服务力度 [8] - 下调2025年及2026年盈利预测，新增2027年盈利预测；预计2025 - 2027年归母净利润为0.41/0.53/0.67亿元，同增417%/30%/26%，对应PE为54/42/33倍，考虑节水工程项目有望持续高增，维持“增持”评级 [8] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|749.57|983.58|1,256.63|1,557.20|1,867.67| |同比（%）|13.59|31.22|27.76|23.92|19.94| |归母净利润（百万元）|33.29|7.95|41.06|53.34|67.33| |同比（%）|(32.85)|(76.12)|416.59|29.91|26.21| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.13|0.03|0.16|0.20|0.26| |P/E（现价&最新摊薄）|66.70|279.32|54.07|41.62|32.98| [1] 市场数据 - 收盘价8.50元，一年最低/最高价2.63/15.90元，市净率2.49倍，流通A股市值1,472.74百万元，总市值2,220.27百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产3.41元，资产负债率36.75%，总股本261.21百万股，流通A股173.26百万股 [7] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|1,240|1,224|1,398|1,614| |非流动资产|170|161|172|163| |资产总计|1,410|1,385|1,570|1,776| |流动负债|468|408|498|599| |非流动负债|50|50|100|150| |负债合计|518|458|599|749| |归属母公司股东权益|892|927|971|1,027| |所有者权益合计|892|927|971|1,027| |负债和股东权益|1,410|1,385|1,570|1,776| [9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|984|1,257|1,557|1,868| |营业成本(含金融类)|831|1,060|1,319|1,585| |营业利润|8|45|59|74| |利润总额|8|46|59|75| |净利润|8|41|53|67| |归属母公司净利润|8|41|53|67| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.03|0.16|0.20|0.26| |毛利率(%)|15.49|15.67|15.32|15.13| |归母净利率(%)|0.81|3.27|3.43|3.60| |收入增长率(%)|31.22|27.76|23.92|19.94| |归母净利润增长率(%)|(76.12)|416.59|29.91|26.21| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|70|24|56|89| |投资活动现金流|(13)|(1)|(21)|(1)| |筹资活动现金流|90|(111)|38|34| |现金净增加额|147|(86)|74|124| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|3.41|3.55|3.72|3.93| |最新发行在外股份（百万股）|261|261|261|261| |ROIC(%)|1.31|8.61|10.51|11.67| |ROE - 摊薄(%)|0.89|4.43|5.49|6.55| |资产负债率(%)|36.75|33.09|38.13|42.17| |P/E（现价&最新股本摊薄）|279.32|54.07|41.62|32.98| |P/B（现价）|2.49|2.40|2.29|2.16| [9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司营收9.8亿元同增31%，归母净利润0.08亿元同比-76%，主因计提信用及资产减值损失约6000万元；2024Q4营收5.16亿元，同环比+73％/+183％，归母净利润-0.13亿元，同环比-239%/-219％ [8] - 节水工程及材料稳健增长，行业竞争加剧致毛利率有所下滑；2024年节水工程/节水材料营收7.7/2.0亿元，同比+33%/+21%，毛利率分别为15.2%/18.5%，同比-4/+3pct [8] - 营收大幅增长带动期间费率下降；2024年期间费用0.84亿元，同比+19.5%，费用率8.5%，同比-0.8pct；2024Q4期间费用0.29亿元，同环比+22.5%/+48%，费用率5.6%，同环比-2.3/-5.1pct [8] - 国资背景有助于订单获取，致力于打造全产业链综合性公司；2024年10月湖北国资控股，未来公司布局全国并拓展国际市场，以节水灌溉为主线打造绿色低碳数字农业时代，加大后期服务力度 [8] - 考虑行业竞争加剧、毛利率下滑，下调2025年及2026年盈利预测，新增2027年盈利预测；预计2025 - 2027年归母净利润为0.41/0.53/0.67亿元，同增417%/30%/26%，对应PE为54/42/33倍，考虑节水工程项目有望持续高增，维持“增持”评级 [8] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|749.57|983.58|1,256.63|1,557.20|1,867.67| |同比（%）|13.59|31.22|27.76|23.92|19.94| |归母净利润（百万元）|33.29|7.95|41.06|53.34|67.33| |同比（%）|(32.85)|(76.12)|416.59|29.91|26.21| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.13|0.03|0.16|0.20|0.26| |P/E（现价&最新摊薄）|66.70|279.32|54.07|41.62|32.98|[1] 市场数据 - 收盘价8.50元，一年最低/最高价2.63/15.90元，市净率2.49倍，流通A股市值1,472.74百万元，总市值2,220.27百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产3.41元，资产负债率36.75%，总股本261.21百万股，流通A股173.26百万股 [7] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|1,240|1,224|1,398|1,614| |非流动资产|170|161|172|163| |资产总计|1,410|1,385|1,570|1,776| |流动负债|468|408|498|599| |非流动负债|50|50|100|150| |负债合计|518|458|599|749| |归属母公司股东权益|892|927|971|1,027| |所有者权益合计|892|927|971|1,027| |负债和股东权益|1,410|1,385|1,570|1,776|[9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|984|1,257|1,557|1,868| |营业成本(含金融类)|831|1,060|1,319|1,585| |税金及附加|4|5|6|7| |销售费用|15|18|22|24| |管理费用|44|53|62|73| |研发费用|18|23|26|30| |财务费用|5|6|6|8| |加:其他收益|3|3|3|4| |投资净收益|0|0|0|0| |公允价值变动|0|0|0|0| |减值损失|(60)|(50)|(60)|(70)| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|8|45|59|74| |营业外净收支|0|1|1|1| |利润总额|8|46|59|75| |减:所得税|0|5|6|7| |净利润|8|41|53|67| |减:少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润|8|41|53|67| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.03|0.16|0.20|0.26| |EBIT|13|98|122|148| |EBITDA|33|109|132|159| |毛利率(%)|15.49|15.67|15.32|15.13| |归母净利率(%)|0.81|3.27|3.43|3.60| |收入增长率(%)|31.22|27.76|23.92|19.94| |归母净利润增长率(%)|(76.12)|416.59|29.91|26.21|[9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|70|24|56|89| |投资活动现金流|(13)|(1)|(21)|(1)| |筹资活动现金流|90|(111)|38|34| |现金净增加额|147|(86)|74|124| |折旧和摊销|20|11|11|11| |资本开支|(13)|0|(21)|(1)| |营运资本变动|(13)|(80)|(70)|(61)|[9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|3.41|3.55|3.72|3.93| |最新发行在外股份（百万股）|261|261|261|261| |ROIC(%)|1.31|8.61|10.51|11.67| |ROE - 摊薄(%)|0.89|4.43|5.49|6.55| |资产负债率(%)|36.75|33.09|38.13|42.17| |P/E（现价&最新股本摊薄）|279.32|54.07|41.62|32.98| |P/B（现价）|2.49|2.40|2.29|2.16|[9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司发布2025年限制性股票激励计划草案，拟向991名核心骨干授予1.73亿股限制性股票，约占总股本6.16%，授予价格2.96元/股，同日宣布拟回购1至1.5亿股用于股权激励，回购价格不超8.85元/股 [7] - 激励考核期为2025 - 2027年，考核目标包括净利润增速、ROE、主营业务收入占比，费用方面总摊销费用5.13亿元，对2025 - 2029年会计成本有不同影响 [7] - 2025年3月定增融资落地，本次股权激励有望和定增形成组合拳，公司作为大宗品供应链龙头企业有望受益于行业集中度提升 [7] - 考虑股权激励影响，微调2024 - 2026年归母净利润至13.6/15.0/16.5亿元，同比增速为 - 14%/+10%/+11%，4月17日收盘价对应P/E估值为10/9/8倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|538,148|459,035|386,969|447,661|494,509| |同比（%）|16.35| - 14.70| - 15.70|15.68|10.47| |归母净利润（百万元）|2,637|1,574|1,356|1,495|1,653| |同比（%）|20.18| - 40.31| - 13.85|10.26|10.58| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.18|0.70|0.61|0.67|0.74| |P/E（现价&最新摊薄）|5.02|8.41|9.77|8.86|8.01| [1] 市场数据 - 收盘价5.93元，一年最低/最高价4.61/7.90元，市净率1.04倍，流通A股市值13,001.59百万元，总市值16,645.48百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产5.72元，资产负债率71.63%，总股本2,807.00百万股，流通A股2,192.51百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|110,833|98,302|108,718|115,442| |非流动资产|18,872|18,905|18,914|18,899| |资产总计|129,705|117,207|127,631|134,341| |流动负债|88,013|73,644|78,358|82,312| |非流动负债|4,500|4,500|4,500|4,500| |负债合计|92,513|78,144|82,857|86,812| |归属母公司股东权益|20,841|21,807|26,522|28,176| |少数股东权益|16,351|17,255|18,252|19,354| |所有者权益合计|37,192|39,062|44,774|47,529| |负债和股东权益|129,705|117,207|127,631|134,341| [8] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|459,035|386,969|447,661|494,509| |营业成本(含金融类)|450,208|378,033|437,160|482,807| |税金及附加|574|484|560|618| |销售费用|1,943|2,128|2,552|2,967| |管理费用|1,369|1,161|1,567|1,978| |研发费用|127|116|134|148| |财务费用|2,104|2,153|1,988|1,903| |加:其他收益|675|580|671|742| |投资净收益|320|19|22|25| |公允价值变动|3|118|0|0| |减值损失| - 1,456| - 1,147| - 1,284| - 1,412| |资产处置收益|5| - 19| - 22| - 25| |营业利润|2,257|2,446|3,088|3,417| |营业外净收支|193|213|234|257| |利润总额|2,450|2,659|3,322|3,674| |减:所得税|136|399|831|918| |净利润|2,314|2,260|2,492|2,755| |减:少数股东损益|740|904|997|1,102| |归属母公司净利润|1,574|1,356|1,495|1,653| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.70|0.61|0.67|0.74| |EBIT|4,043|4,812|5,310|5,577| |EBITDA|4,999|5,656|6,178|6,469| |毛利率(%)|1.92|2.31|2.35|2.37| |归母净利率(%)|0.34|0.35|0.33|0.33| |收入增长率(%)| - 14.70| - 15.70|15.68|10.47| |归母净利润增长率(%)| - 40.31| - 13.85|10.26|10.58| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|5,587|8,700|2,293|3,255| |投资活动现金流| - 924| - 665| - 644| - 620| |筹资活动现金流| - 841| - 6,547| - 706| - 2,801| |现金净增加额|3,853|1,519|944| - 166| |折旧和摊销|956|845|868|892| |资本开支| - 1,139| - 516| - 498| - 476| |营运资本变动|252|3,653| - 3,042| - 2,349| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|6.58|7.12|9.23|9.97| |最新发行在外股份（百万股）|2,268|2,233|2,807|2,807| |ROIC(%)|6.28|6.43|6.28|6.42| |ROE - 摊薄(%)|7.55|6.22|5.64|5.87| |资产负债率(%)|71.33|66.67|64.92|64.62| |P/E（现价&最新股本摊薄）|8.41|9.77|8.86|8.01| |P/B（现价）|0.90|0.83|0.64|0.59| [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司发布2025年限制性股票激励计划草案，拟向991名核心骨干授予1.73亿股限制性股票，约占总股本6.16%，授予价格2.96元/股；同日宣布拟回购1至1.5亿股用于股权激励，回购价格不超8.85元/股 [7] - 激励考核期为2025 - 2027年，考核目标含净利润增速、ROE、主营业务收入占比，费用方面总摊销费用5.13亿元，按解除限售比例分期确认 [7] - 2025年3月定增融资落地，本次股权激励与定增形成组合拳，公司作为大宗品供应链龙头企业有望受益于行业集中度提升 [7] - 考虑股权激励影响，微调2024 - 2026年归母净利润至13.6/15.0/16.5亿元，同比增速-14%/+10%/+11%，4月17日收盘价对应P/E估值10/9/8倍 [7] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|538,148|459,035|386,969|447,661|494,509| |同比（%）|16.35| - 14.70| - 15.70|15.68|10.47| |归母净利润（百万元）|2,637|1,574|1,356|1,495|1,653| |同比（%）|20.18| - 40.31| - 13.85|10.26|10.58| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.18|0.70|0.61|0.67|0.74| |P/E（现价&最新摊薄）|5.02|8.41|9.77|8.86|8.01| [1] 市场数据 - 收盘价5.93元，一年最低/最高价4.61/7.90元，市净率1.04倍，流通A股市值13,001.59百万元，总市值16,645.48百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产5.72元，资产负债率71.63%，总股本2,807.00百万股，流通A股2,192.51百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|110,833|98,302|108,718|115,442| |非流动资产|18,872|18,905|18,914|18,899| |资产总计|129,705|117,207|127,631|134,341| |流动负债|88,013|73,644|78,358|82,312| |非流动负债|4,500|4,500|4,500|4,500| |负债合计|92,513|78,144|82,857|86,812| |归属母公司股东权益|20,841|21,807|26,522|28,176| |少数股东权益|16,351|17,255|18,252|19,354| |所有者权益合计|37,192|39,062|44,774|47,529| |负债和股东权益|129,705|117,207|127,631|134,341| [8] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|459,035|386,969|447,661|494,509| |营业成本(含金融类)|450,208|378,033|437,160|482,807| |税金及附加|574|484|560|618| |销售费用|1,943|2,128|2,552|2,967| |管理费用|1,369|1,161|1,567|1,978| |研发费用|127|116|134|148| |财务费用|2,104|2,153|1,988|1,903| |加:其他收益|675|580|671|742| |投资净收益|320|19|22|25| |公允价值变动|3|118|0|0| |减值损失| - 1,456| - 1,147| - 1,284| - 1,412| |资产处置收益|5| - 19| - 22| - 25| |营业利润|2,257|2,446|3,088|3,417| |营业外净收支|193|213|234|257| |利润总额|2,450|2,659|3,322|3,674| |减:所得税|136|399|831|918| |净利润|2,314|2,260|2,492|2,755| |减:少数股东损益|740|904|997|1,102| |归属母公司净利润|1,574|1,356|1,495|1,653| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.70|0.61|0.67|0.74| |EBIT|4,043|4,812|5,310|5,577| |EBITDA|4,999|5,656|6,178|6,469| |毛利率(%)|1.92|2.31|2.35|2.37| |归母净利率(%)|0.34|0.35|0.33|0.33| |收入增长率(%)| - 14.70| - 15.70|15.68|10.47| |归母净利润增长率(%)| - 40.31| - 13.85|10.26|10.58| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|5,587|8,700|2,293|3,255| |投资活动现金流| - 924| - 665| - 644| - 620| |筹资活动现金流| - 841| - 6,547| - 706| - 2,801| |现金净增加额|3,853|1,519|944| - 166| |折旧和摊销|956|845|868|892| |资本开支| - 1,139| - 516| - 498| - 476| |营运资本变动|252|3,653| - 3,042| - 2,349| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|6.58|7.12|9.23|9.97| |最新发行在外股份（百万股）|2,268|2,233|2,807|2,807| |ROIC(%)|6.28|6.43|6.28|6.42| |ROE - 摊薄(%)|7.55|6.22|5.64|5.87| |资产负债率(%)|71.33|66.67|64.92|64.62| |P/E（现价&最新股本摊薄）|8.41|9.77|8.86|8.01| |P/B（现价）|0.90|0.83|0.64|0.59| [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年营收16.4亿元，同比+25.7%，归母净利润2.45亿元，同比+28.4%，业绩符合市场预期；维持25 - 26年归母净利润3.06/3.79亿元，预计27年为4.59亿元，同比+25%/+24%/+21%，对应现价PE分别为32x、26x、21x，长期看，工控行业国产替代空间广阔，机器人业务带来大幅弹性，维持“买入”评级[1][9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,305|1,640|1,993|2,403|2,897| |同比（%）|44.03|25.70|21.48|20.62|20.56| |归母净利润（百万元）|190.80|245.03|306.21|379.12|459.08| |同比（%）|36.38|28.42|24.97|23.81|21.09| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.90|1.16|1.45|1.79|2.17| |P/E（现价&最新摊薄）|51.04|39.74|31.80|25.69|21.21|[1] 市场数据 - 收盘价46.07元，一年最低/最高价19.74/72.63元，市净率4.65倍，流通A股市值9,738.06百万元，总市值9,738.06百万元[6] 基础数据 - 每股净资产9.90元，资产负债率31.22%，总股本211.38百万股，流通A股211.38百万股[7] 业绩情况 - 2024年年报实现营收16.4亿元，同比+25.7%，归母净利润2.45亿元，同比+28.4%，扣非净利润2.40亿元，同比+31.5%；24Q4实现营收4.8亿元，同比+34.5%，归母净利润0.3亿元，同比+2.1%，扣非净利润0.3亿元，同比+7.8% [9] 产品与业务 - 2024年毛利率39.15%，同比上升1.07pct，期间费用率24.30%，同比+1.51pct [9] - 分产品：24年变频器收入10.35亿元，同比+27%，毛利率42.98%，同比 - 0.33pct；伺服系统及控制系统收入4.95亿元，同比+17%，毛利率32.48%，同比+3.70pct；数字能源业务收入0.61亿元，毛利率30.70% [9] - 分地区：24年国内营收11.48亿元，同比+20%，毛利率35.35%，同比+1.43pct；海外营收4.56亿元，同比+45%，毛利率48.97%，同比 - 2.05pct [9] - 提供全套执行器解决方案，空心杯领域进展较快，已取得小批量订单，与科达利、上海盟立成立合资公司伟达立；重点布局多模态融合AI AGENT机器人及AI超微距视觉系统解决方案[9] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|1,661|1,853|2,295|2,867| |非流动资产（百万元）|1,412|1,472|1,528|1,563| |资产总计（百万元）|3,074|3,325|3,823|4,430| |流动负债（百万元）|915|857|975|1,123| |非流动负债（百万元）|45|45|45|45| |负债合计（百万元）|960|902|1,021|1,168| |归属母公司股东权益（百万元）|2,092|2,402|2,781|3,240| |少数股东权益（百万元）|22|22|22|22| |所有者权益合计（百万元）|2,114|2,424|2,803|3,262| |负债和股东权益（百万元）|3,074|3,325|3,823|4,430| |营业总收入（百万元）|1,640|1,993|2,403|2,897| |营业成本(含金融类)（百万元）|998|1,178|1,419|1,686| |税金及附加（百万元）|11|13|16|19| |销售费用（百万元）|131|161|192|226| |管理费用（百万元）|77|94|103|119| |研发费用（百万元）|217|266|308|359| |财务费用（百万元）|-27|0|0|0| |加:其他收益（百万元）|33|37|38|0| |投资净收益（百万元）|0|9|0|0| |公允价值变动（百万元）|0|0|0|0| |减值损失（百万元）|-22|0|0|0| |资产处置收益（百万元）|0|0|0|0| |营业利润（百万元）|243|326|403|489| |营业外净收支（百万元）|0|0|0|0| |利润总额（百万元）|244|326|403|489| |减:所得税（百万元）|2|19|24|30| |净利润（百万元）|242|306|379|459| |减:少数股东损益（百万元）|-3|0|0|0| |归属母公司净利润（百万元）|245|306|379|459| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.16|1.45|1.79|2.17| |EBIT（百万元）|218|326|403|489| |EBITDA（百万元）|257|377|467|563| |毛利率(%)|39.15|40.86|40.94|41.81| |归母净利率(%)|14.94|15.37|15.77|15.84| |收入增长率(%)|25.70|21.48|20.62|20.56| |归母净利润增长率(%)|28.42|24.97|23.81|21.09| |经营活动现金流（百万元）|201|60|269|311| |投资活动现金流（百万元）|-182|-103|-120|-109| |筹资活动现金流（百万元）|-28|10|8|9| |现金净增加额（百万元）|-6|-29|157|210| |折旧和摊销（百万元）|39|51|64|74| |资本开支（百万元）|-200|-112|-120|-109| |营运资本变动（百万元）|-67|-289|-174|-222| |每股净资产(元)|9.90|11.36|13.16|15.33| |最新发行在外股份（百万股）|211|211|211|211| |ROIC(%)|10.37|13.00|13.99|14.64| |ROE - 摊薄(%)|11.71|12.75|13.63|14.17| |资产负债率(%)|31.22|27.12|26.69|26.37| |P/E（现价&最新股本摊薄）|39.74|31.80|25.69|21.21| |P/B（现价）|4.65|4.05|3.50|3.01|[10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司收入1171.7亿元同比-4.75%，归母净利润11.48亿元同比+11.69%，扣非净利润10.42亿元同比+25.46%，业绩基本符合业绩快报，计划每10股分红3.69元，现金分红率达42.0%，股息率达4.2% [7] - 2024Q4公司收入302.3亿元同比+12.2%，归母净利润1.47亿元同比+9.4%，扣非净利润1.49亿元同比+15.64% [7] - 产业链板块带动公司业绩成长，供应链板块2024年收入835.1亿元同比-8.6%，毛利率1.89%同比-0.07pct；产业链板块2024年收入334.6亿元同比+6.75%，毛利率19.0%同比+3.2pct [7] - 造船板块2024年收入73亿元同比+63%，利润总额7.79亿元同比+90%，在手订单85艘，生产排期至2028年 [7] - 柴发业务2024年收入11.8亿元同比+5%，利润总额同比+40%，受益于算力和一带一路建设 [7] - 纺织服装业务2024年收入124.9亿元同比+12.8%，利润总额同比增长16%，聚焦优质客户实现平稳发展 [7] - 苏美达是低估值+高分红+具备一定成长性的央企，2021 - 24年分红率均超40%，是央企改革标杆，产业链板块布局广泛增速较高 [7] - 上调公司2025 - 26年归母净利润预期，新增2027年预期，2025 - 27年归母净利润预计同比+8%/ 7%/ 6%，对应4月16日收盘价为9/ 9/ 8倍P/E [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|123,017|117,174|115,322|117,647|124,335| |同比（%）|(12.85)|(4.75)|(1.58)|2.02|5.69| |归母净利润（百万元）|1,028|1,148|1,242|1,329|1,409| |同比（%）|12.63|11.69|8.19|6.95|6.06| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.79|0.88|0.95|1.02|1.08| |P/E（现价&最新摊薄）|11.29|10.10|9.34|8.73|8.23| [1] 市场数据 - 收盘价8.88元，一年最低/最高价7.10/11.80元，市净率1.55倍，流通A股市值和总市值均为11,603.93百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产5.73元，资产负债率73.56%，总股本和流通A股均为1,306.75百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|45,299|45,541|48,733|53,408| |非流动资产|9,605|10,167|10,514|10,644| |资产总计|54,904|55,709|59,247|64,052| |流动负债|38,147|36,579|36,692|38,063| |非流动负债|2,238|2,407|2,594|2,594| |负债合计|40,385|38,986|39,286|40,657| |归属母公司股东权益|7,484|7,380|8,151|8,969| |少数股东权益|7,034|9,342|11,809|14,427| |所有者权益合计|14,519|16,722|19,961|23,395| |负债和股东权益|54,904|55,709|59,247|64,052| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|117,174|115,322|117,647|124,335| |营业成本(含金融类)|109,203|107,196|109,041|115,066| |税金及附加|204|196|200|211| |销售费用|1,823|1,960|2,118|2,362| |管理费用|1,022|1,096|1,176|1,306| |研发费用|383|346|353|373| |财务费用|156|150|113|66| |加:其他收益|180|125|170|162| |投资净收益|83|75|79|75| |公允价值变动|6|0|0|0| |减值损失|(582)|0|0|0| |资产处置收益|7|6|7|7| |营业利润|4,077|4,585|4,901|5,194| |营业外净收支|78|86|95|104| |利润总额|4,155|4,671|4,995|5,298| |减:所得税|898|1,121|1,199|1,272| |净利润|3,257|3,550|3,796|4,027| |减:少数股东损益|2,109|2,307|2,468|2,617| |归属母公司净利润|1,148|1,242|1,329|1,409| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.88|0.95|1.02|1.08| |EBIT|4,567|4,820|5,109|5,365| |EBITDA|5,850|5,464|5,968|6,440| |毛利率(%)|6.80|7.05|7.31|7.46| |归母净利率(%)|0.98|1.08|1.13|1.13| |收入增长率(%)|(4.75)|(1.58)|2.02|5.69| |归母净利润增长率(%)|11.69|8.19|6.95|6.06| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|5,167|4,120|4,648|5,177| |投资活动现金流|(214)|(1,039)|(1,026)|(1,021)| |筹资活动现金流|(3,599)|(1,488)|(979)|(1,179)| |现金净增加额|1,241|1,481|2,643|2,977| |折旧和摊销|1,283|644|860|1,076| |资本开支|(102)|(1,047)|(1,038)|(1,028)| |营运资本变动|(89)|(42)|64|173| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股净资产(元)|5.73|5.65|6.24|6.86| |最新发行在外股份（百万股）|1,307|1,307|1,307|1,307| |ROIC(%)|18.73|18.71|17.87|16.54| |ROE - 摊薄(%)|15.34|16.83|16.30|15.71| |资产负债率(%)|73.56|69.98|66.31|63.47| |P/E（现价&最新股本摊薄）|10.10|9.34|8.73|8.23| |P/B（现价）|1.55|1.57|1.42|1.29| [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司收入1171.7亿元同比-4.75%，归母净利润11.48亿元同比+11.69%，扣非净利润10.42亿元同比+25.46%，业绩基本符合业绩快报，计划每10股分红3.69元，现金分红率达42.0%，股息率达4.2% [7] - 2024Q4公司收入302.3亿元同比+12.2%，归母净利润1.47亿元同比+9.4%，扣非净利润1.49亿元同比+15.64% [7] - 产业链板块带动公司业绩成长，供应链板块受下游总量需求波动影响下滑，产业链板块表现更好带动利润率和整体业绩增长 [7] - 造船板块受益于行业高景气度，柴发业务利润高增，纺织服装业务聚焦优质客户平稳发展 [7] - 苏美达是低估值+高分红+具备一定成长性的央企，产业链板块布局广泛增速较高，具备逆周期成长性 [7] - 考虑公司产业链业务表现出色，上调2025 - 26年归母净利润预期，新增2027年预期，2025 - 27年归母净利润预计同比+8%/ 7%/ 6%，对应4月16日收盘价为9/ 9/ 8倍P/E [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|123,017|117,174|115,322|117,647|124,335| |同比（%）|(12.85)|(4.75)|(1.58)|2.02|5.69| |归母净利润（百万元）|1,028|1,148|1,242|1,329|1,409| |同比（%）|12.63|11.69|8.19|6.95|6.06| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.79|0.88|0.95|1.02|1.08| |P/E（现价&最新摊薄）|11.29|10.10|9.34|8.73|8.23| [1] 市场数据 - 收盘价8.88元，一年最低/最高价7.10/11.80元，市净率1.55倍，流通A股市值和总市值均为11,603.93百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产5.73元，资产负债率73.56%，总股本和流通A股均为1,306.75百万股 [6] 相关研究 - 《苏美达(600710)：2024年三季报点评：扣非净利润同比+27%，产业链持续高增，供应链或复苏》2024 - 10 - 25 - 《苏美达(600710)：2024半年报点评：扣非净利润同比+16%，造船等高景气业务贡献业绩增量。》2024 - 08 - 18 [7] 业务板块情况 - 供应链板块2024年实现收入835.1亿元同比-8.6%，毛利率1.89%同比-0.07pct，下滑受下游总量需求波动影响 [7] - 产业链板块2024年实现收入334.6亿元同比+6.75%，毛利率19.0%同比+3.2pct [7] 产业链分业务情况 - 造船板块2024年实现收入73亿元同比+63%，利润总额7.79亿元同比+90%，在手订单85艘，生产排期至2028年 [7] - 柴发业务2024年实现收入11.8亿元同比+5%，利润总额同比+40%，受益于算力和一带一路建设 [7] - 纺织服装业务2024年实现收入124.9亿元同比+12.8%，利润总额同比增长16%，深化数字化建设和绿色发展，聚焦优质客户 [7] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|45,299|45,541|48,733|53,408| |非流动资产（百万元）|9,605|10,167|10,514|10,644| |资产总计（百万元）|54,904|55,709|59,247|64,052| |流动负债（百万元）|38,147|36,579|36,692|38,063| |非流动负债（百万元）|2,238|2,407|2,594|2,594| |负债合计（百万元）|40,385|38,986|39,286|40,657| |归属母公司股东权益（百万元）|7,484|7,380|8,151|8,969| |少数股东权益（百万元）|7,034|9,342|11,809|14,427| |所有者权益合计（百万元）|14,519|16,722|19,961|23,395| |负债和股东权益（百万元）|54,904|55,709|59,247|64,052| |营业总收入（百万元）|117,174|115,322|117,647|124,335| |营业成本(含金融类)（百万元）|109,203|107,196|109,041|115,066| |税金及附加（百万元）|204|196|200|211| |销售费用（百万元）|1,823|1,960|2,118|2,362| |管理费用（百万元）|1,022|1,096|1,176|1,306| |研发费用（百万元）|383|346|353|373| |财务费用（百万元）|156|150|113|66| |加:其他收益（百万元）|180|125|170|162| |投资净收益（百万元）|83|75|79|75| |公允价值变动（百万元）|6|0|0|0| |减值损失（百万元）|(582)|0|0|0| |资产处置收益（百万元）|7|6|7|7| |营业利润（百万元）|4,077|4,585|4,901|5,194| |营业外净收支（百万元）|78|86|95|104| |利润总额（百万元）|4,155|4,671|4,995|5,298| |减:所得税（百万元）|898|1,121|1,199|1,272| |净利润（百万元）|3,257|3,550|3,796|4,027| |减:少数股东损益（百万元）|2,109|2,307|2,468|2,617| |归属母公司净利润（百万元）|1,148|1,242|1,329|1,409| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.88|0.95|1.02|1.08| |EBIT（百万元）|4,567|4,820|5,109|5,365| |EBITDA（百万元）|5,850|5,464|5,968|6,440| |毛利率(%)|6.80|7.05|7.31|7.46| |归母净利率(%)|0.98|1.08|1.13|1.13| |收入增长率(%)|(4.75)|(1.58)|2.02|5.69| |归母净利润增长率(%)|11.69|8.19|6.95|6.06| |经营活动现金流（百万元）|5,167|4,120|4,648|5,177| |投资活动现金流（百万元）|(214)|(1,039)|(1,026)|(1,021)| |筹资活动现金流（百万元）|(3,599)|(1,488)|(979)|(1,179)| |现金净增加额（百万元）|1,241|1,481|2,643|2,977| |折旧和摊销（百万元）|1,283|644|860|1,076| |资本开支（百万元）|(102)|(1,047)|(1,038)|(1,028)| |营运资本变动（百万元）|(89)|(42)|64|173| |每股净资产(元)|5.73|5.65|6.24|6.86| |最新发行在外股份（百万股）|1,307|1,307|1,307|1,307| |ROIC(%)|18.73|18.71|17.87|16.54| |ROE - 摊薄(%)|15.34|16.83|16.30|15.71| |资产负债率(%)|73.56|69.98|66.31|63.47| |P/E（现价&最新股本摊薄）|10.10|9.34|8.73|8.23| |P/B（现价）|1.55|1.57|1.42|1.29| [8]

报告核心观点 - 中国科技产业为全球资产注入稳定性，“科特估”有望助力中国经济“新旧动能转换”重定价 [1][18] - 美债遭遇抛售潮，美元资产二季度大概率延续震荡 [1][19] - 货币政策宽松进入“择机”窗口期 [2][21] - 科创债市场具备投资价值，投资者可挖掘估值偏离机会 [3][24] - 深海科技是政策孵化的万亿级市场，具有多维度价值 [6][26] - 环保行业关注稳健运营、自主可控和再生资源主线 [7][28] - 对多家公司进行盈利预测和投资评级调整 [8][9][11] 宏观策略 宏观点评 20250413 - 中国各方面稳定性增强，经济、产业、金融层面表现突出，科技产业推动创新体系转型 [18] - 春节后科技突破引发的估值重塑是创新体系转型缩影，资本市场将支持科技产业 [18][19] 海外周报 20250413 - 美债抛售潮源于对美元资产信任退潮和流动性风险担忧，10 年美债利率飙升，美元指数下破 100 [1][19] - 3 月美国通胀数据不及预期，消费者通胀预期飙升，关税主导通胀前景 [19] - 3 月美国财政赤字收窄，2025 财年预算决议落地，财政宽松力度高于预期 [20] 宏观量化经济指数周报 20250413 - 一季度融资需求季节性回暖，货币政策宽松进入“择机”窗口期 [21] - 融资总量增加，结构上需关注居民短期贷款持续性，财政支出回补企业和居民 [21][22] - ECI 指数显示 4 月初供需增长动能减弱，逆周期政策诉求或提升 [22] 固收金工 固收深度报告 20250416 - 2025 年将创新推出债券市场“科技板”，科创债市场迎来发展机遇 [23] - 科创债包括“科创票据”和“科技创新公司债券”，发展历经三个阶段 [23] - 存量债券余额 17170.12 亿元，结构上以公司债为主，期限以中短期为主，票面利率较低，信用资质优良 [23][24] - 2024 年发行量约 1.2 万亿元，净融资额约 0.8 万亿元，2025 年有望继续增长 [24] - 科创债市场交易空间充裕，信用利差稍高，中长端品种有优势，不同行业估值有差异 [24][25] 行业 计算机行业深度报告 - 深海科技首次列入政府工作报告，具备资源、军事、科研、经济多维度价值 [26] - 产业链覆盖基础材料到高端装备制造，“三深”体系为核心 [26] - 相关赛道包括深海资源开发、装备制造和攻防三大板块，建议关注海洋通用设备、资源开采与装备制造板块 [26][27] 环保行业跟踪周报 - 推荐瀚蓝环境等公司，关注进口替代和再生资源价值提升 [28] - 国网发布 2025 年第 1 - 3 批国补清单，多个公司垃圾焚烧项目纳入 [7][28] - 美埃科技、瀚蓝环境、宇通重工等公司有业绩表现和发展亮点 [28][29] - 垃圾焚烧与 IDC 合作有优势和多种模式，推荐永兴股份等公司 [29] - 环卫装备、生物柴油、锂电回收、电子特气等行业有不同表现 [29] 推荐个股及其他点评 中伟股份 - 2024 年营收 402 亿元，归母净利润 14.7 亿元，Q4 业绩低于预期 [30] - Q4 三元前驱体出货环减，磷酸铁出货大增，镍产品出货受价格和产能影响 [30][31] - 下调 2025 - 2026 年盈利预测，维持“买入”评级 [8][31] 千禾味业 - 2024 年营收 30.7 亿元，归母净利润 5.1 亿元，业绩低于预期 [32] - 主动调整和舆论事件致收入承压，成本红利释放强化盈利能力 [32][33] - 下调 25 - 26 年收入预期，调整归母净利润预期，维持“增持”评级 [9][33] 中国西电 - 2024 年营收 222.8 亿元，归母净利润 10.5 亿元，Q1 业绩超预期 [11][34] - 变压器业务改善，开关业务稳健增长，换流阀实现市场突破，网外 + 国际业务进展顺利 [11][34] - 预计 25 - 27 年归母净利润增长，维持“买入”评级 [11] 龙净环保 - 维持 2025 - 2027 年归母净利润预测，维持“买入”评级 [12] 高能环境 - 维持 2025 - 2027 年归母净利润预测，维持“买入”评级 [12] 百合股份 - 2024 年营收 8.01 亿元，归母净利润 1.39 亿元，25Q1 营收和归母净利润同比增长 [13] 洪城环境 - 上调 2025 - 2026 年归母净利润预测，预计 2027 年归母净利润，维持“买入”评级 [14] 山东出版 - 下调 2025 - 2026 年归母净利润预测，预计 2027 年归母净利润，维持“买入”评级 [15] 锦波生物 - 上调 2025 - 2026 年归母净利润预测，维持“买入”评级 [16] 快手 - W - 维持 2025 - 2027 年经调整净利润预测，维持“买入”评级 [17]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年营收16.4亿元，同比+25.7%，归母净利润2.45亿元，同比+28.4%，业绩符合市场预期，预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.06亿、3.79亿、4.59亿元，同比+25%/+24%/+21%，对应现价PE分别为32x、26x、21x，长期看，工控行业国产替代空间广阔，机器人业务带来大幅弹性 [9] 相关目录总结 市场数据 - 收盘价46.07元，一年最低/最高价19.74/72.63元，市净率4.65倍，流通A股市值和总市值均为97.38亿元 [6] 基础数据 - 每股净资产9.90元，资产负债率31.22%，总股本和流通A股均为2.1138亿股 [7] 业绩情况 - 2024年营收16.4亿元，同比+25.7%，归母净利润2.45亿元，同比+28.4%，扣非净利润2.40亿元，同比+31.5%；24Q4营收4.8亿元，同比+34.5%，归母净利润0.3亿元，同比+2.1%，扣非净利润0.3亿元，同比+7.8% [9] 产品结构与费用率 - 2024年毛利率39.15%，同比上升1.07pct，因高毛利海外市场营收占比提升、伺服编码器自制率上升、规模效应体现；期间费用率24.30%，同比+1.51pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为7.98%、4.71%、13.25%、 - 1.64%，分别同比+0.65pct、+0.63pct、+0.70pct、 - 0.47pct，系新业务前期研发投入及海外销售体系搭建 [9] 分产品情况 - 2024年变频器收入10.35亿元，同比+27%，毛利率42.98%，同比 - 0.33pct，产品涵盖完整矩阵，拓展船舶等下游行业 [9] - 2024年伺服系统及控制系统收入4.95亿元，同比+17%，毛利率32.48%，同比+3.70pct，实施“大平原业务”战略，编码器自制率提升，布局中小型PLC及远程IO [9] - 2024年数字能源业务收入0.61亿元，毛利率30.70%，围绕战略布局，产品涵盖储能、电池测试设备，深耕智慧能源综合解决方案 [9] 分地区情况 - 2024年国内营收11.48亿元，同比+20%，毛利率35.35%，同比+1.43pct，核心下游需求复苏，市占率稳步提升，预计2025年国内收入同增20%+ [9] - 2024年海外营收4.56亿元，同比+45%，毛利率48.97%，同比 - 2.05pct，紧抓光伏扬水行业，深耕部分地区实现高增，完成欧美认证搭建销售网络，预计2025年海外收入同比+20 - 40% [9] 机器人业务情况 - 提供全套执行器解决方案，空心杯领域进展快获小批量订单，与科达利等成立合资公司打造关节模组，重点布局多模态融合AI AGENT机器人及AI超微距视觉系统解决方案 [9] 财务预测 |预测项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1,640|1,993|2,403|2,897| |归母净利润（百万元）|245.03|306.21|379.12|459.08| |毛利率(%)|39.15|40.86|40.94|41.81| |归母净利率(%)|14.94|15.37|15.77|15.84| |收入增长率(%)|25.70|21.48|20.62|20.56| |归母净利润增长率(%)|28.42|24.97|23.81|21.09| [1][10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司聚焦婴童护理、成人保健、宠物营养三大业务，多元化、国际化战略成效显著，各业务发展态势良好，有望受益于行业增长和自身优势实现业绩增长 [8] - 预计2025 - 2027年营收分别为141/151/162亿元，同比增速分别为7.9%/7.0%/7.2%，归母净利润分别为5.21 /6.24/6.94亿元，同比分别扭亏为盈/19.8%/11.3%，对比可比公司当下估值具备性价比 [8] 根据相关目录分别进行总结 “三业”鼎立，守护全家庭健康 - 公司成立于1999年，业务发展历经三个阶段，现已形成婴童护理、成人保健、宠物营养三大业务并进格局，2024年收入占比分别为34%/51%/15% [14][15][19] - 公司股权集中，由罗飞先生、罗云先生实际控制，核心管理层稳定且多具外资背景和快消品运作经验 [22][23][26] - 各阶段均有驱动，营收稳步增长，2007 - 2024年CAGR达28.31%，预计2025年公司收入端有望重拾高个位数增速，利润端显著修复、扭亏为盈 [28][29] - ANC已超越BNC成为公司主营业务，PNC势能充足；北美地区收入占比显著提升 [32] - 毛利率短期承压，但修复趋势明确；利息支出触顶回落，财务费用有望显著优化 [38][39] 保健品行业：长坡厚雪，线上转型 - 全球保健品行业增速稳健，我国保健品行业增速更快，2010 - 2023年我国VDS市场规模CAGR=9.35%，预计未来三年增速有望维持在6%以上 [41] - 我国保健品行业核心销售渠道经历直销 - 药房 - 电商三轮切换，2010 - 2024年线上电商零售额占比由3.1%提升至58%，成为主要渠道 [60][61] - Swisse属电商品牌，于中国内地线上VDS赛道稳居榜首，新兴渠道如抖音增势强劲，有望享渠道红利 [64][68] - Swisse通过“1 + 3”品牌矩阵实现全年龄段、全家庭覆盖，积极布局美容、抗衰等高价值新方向，具备新消费属性 [70][74] 全家庭视角拆解H&H的韧性与成长性 - Swisse Core & Plus：Core由家庭营养向口服美容等方向延展，预计2025年Core品牌收入增速仍有望高于行业；Plus品牌拔高品牌调性、提升盈利中枢，预计2025年延续高双位数增长 [80][81][82] - 合生元及Little Swisse：儿童保健食品市场稳步扩容，合生元主要覆盖0 - 3岁婴童，预计2025年奶粉收入有望实现高个位数增长；Little Swisse填补3 - 12岁幼童空白市场 [84][88][89] - Swisse Me：迎合新消费，产品具备SKU多、口味丰富等特点，2024年在ANC中国占比达个位数且增势强劲，预计2025年延续该趋势，利润率有望进入上行通道 [92][93] - Solid Gold与Zesty Paws：美国宠物经济成熟，中国宠物健康行业增速快、渗透空间充足；素力高调整完成，稳中向好；快乐一爪拓展空白市场、进驻线下渠道，预计2025年PNC业务实现双位数增长 [95][99][103] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：预计2025 - 2027年营收同比增速为7.9%/7.0%/7.2%，毛利率分别为61.34%/61.41%/61.40%，归母净利润为5.21 /6.24/6.94亿元，同比扭亏为盈/19.77%/11.26% [107] - 估值与投资建议：对比可比公司当下估值具备性价比，首次覆盖，给予“买入”评级 [110]