买入（维持） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 26480 | 27519 | 30913 | 35012 | 39165 | | 同比（%） | (7.74) | 3.93 | 12.33 | 13.26 | 11.86 | | 归母净利润（百万元） | 599.33 | 867.81 | 1,568.58 | 2,106.85 | 2,893.29 | | 同比（%） | (39.90) | 44.80 | 80.75 | 34.32 | 37.33 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 0.30 | 0.43 | 0.78 | 1.05 | 1.44 | | P/E（现价&最新摊薄） | 38.17 | 26.36 | 14.59 | 10.86 | 7.91 | [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 2025 年 01 月 03 日 证券分析师 周尔双 证券研究报告·公司点评 ...

证券研究报告·公司点评报告·工程机械 柳工（000528） 公布 2025 年经营计划，预计 2025 年收入/利 润同比分别+15%/35%【勘误版】 买入（维持） 2025 年 01 月 03 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 股价走势 -7% 3% 13% 23% 33% 43% 53% 63% 73% 83% 93% 2024/1/3 2024/5/3 2024/9/1 2024/12/31 柳工 沪深300 市场数据 | 收盘价(元) | 11.57 | | --- | --- | | 一年最低/最高价 | 6.16/13.71 | | 市净率(倍) | 1.32 | | 流通A股市值(百万元) | 16,696.73 | | 总市值(百万元) | 23,362.50 | 基础数据 | 每股净资产(元,LF) | 8.78 | | --- | --- | | 资产负债率(%,LF) | 59.49 | | 总股本(百万股) | 2,019.23 | | 流通 A 股(百万股) | 1,443.11 | ...

行业投资评级 - 报告对燃气轮机发电机组板块给予积极投资评级，认为AI需求快速增长将推动该板块受益 [4] 核心观点 - 北美AI需求快速增长，燃气轮机发电或成短期最优解决方案 [4] - 海外燃气轮机市场呈现寡头垄断格局，三菱重工、西门子能源、GE Vernova三大巨头占据全球76.3%份额 [4] - 国内燃气轮机头部集成商和零部件供应商有望受益，推荐杰瑞股份、豪迈科技，建议关注上海电气、东方电气、杭汽轮B、应流股份、联德股份 [4] 北美AI需求快速增长 - 2023年以来人工智能算力市场保持高增趋势，全球科技巨头开启算力军备竞赛 [8] - 2024-2030年全球人工智能产业规模CAGR预计高达37% [8] - 2023H2美国在建数据中心爆发式增长，预计2024-2029年美国数据中心建设投资规模CAGR达11.5% [13] - 2023年AI数据中心用电量占全美用电量的4.4%，未来将持续提升至6.7%-12% [18] - 2024年美国数据中心能耗需求达45GW，2030年将达到104-130GW，约占美国总发电功率的16% [18] 美国现有基础电力设施问题 - 美国电网基础设施大部分已达到使用周期末期，不具备稳定的输电能力 [30] - 2020年电力供给不足导致数据中心停机占所有停机情况比重为37%，2023年提升至52% [30] - 美国电力基础设施平均寿命高达35-40年，老旧程度位列全球第二 [30] 燃气轮机发电的优势 - 燃气轮机发电具备建设周期快、电力输出稳定、发电资源要求低等特点 [4] - 燃气轮机响应时长1-5分钟，显著优于柴油发电机组的15-30分钟 [75] - 燃气轮机单循环净能量转化效率达43%，联合循环效率可提高至64% [75] - 燃气轮机寿命达100000小时以上，显著高于柴油发电机组的15000-50000小时 [75] 全球燃气轮机竞争格局 - 2023年三菱重工、西门子能源、GE Vernova三大巨头占据全球76.3%份额 [4] - 三菱重工在先进级（F/G/J级）燃气轮机全球市占率达56% [99] - GE Vernova的9HA.02系列燃气轮机联合循环效率达64.1%，最高输出功率达838MW [107] - 西门子能源重型燃气轮机单体最大功率达593MW，联合最大输出功率达880MW [113] 国内燃气轮机企业 - 杰瑞股份作为西门子能源的授权成套商，具备各功率段燃气轮机发电机组的制造能力 [4] - 应流股份是西门子、贝克休斯等燃气轮机巨头的燃气轮机透平叶片供应商 [4] - 豪迈科技与通用电气合作，生产燃气轮机零部件 [4] - 东方电气重型燃气轮机国产替代取得进展 [4] - 上海电气收购安萨尔多切入重型燃机领域 [4] 投资建议 - 推荐杰瑞股份、豪迈科技，建议关注上海电气、东方电气、杭汽轮B、应流股份、联德股份 [4]

投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 信达生物的 DLL3ADC 新药 IBI3009 全球权益授权给罗氏，罗氏支付 8000 万美元预付款，最高达 10 亿美元的里程碑金额，以及最高达中双位数比例的销售分成 [7] - IBI3009 目前处在临床 I 期入组中，暂无数据披露 [7] - 公司的 IBI115（CD3/DLL3 双抗）目前处在 IND 阶段 [7] - 小细胞肺癌（SCLC）占所有肺癌的 14%，全球每年大约有 25 万名患者被诊断为 SCLC [7] - 罗氏的阿替利珠单抗和阿斯利康的度伐利尤单抗是目前美国唯一获批 SCLC 适应症的 PD(L)1 单抗，后续 IBI3009 的开发有望联用，有望成为 SCLC 治疗的全新选择 [7] - 公司已有 13 个产品获批上市，3 个品种在 NMPA 审评中，3 个新药分子进入关键性临床 [7] - 玛仕度肽的减肥适应症预计 25H1 国内获批，多款慢病产品（PCSK9、IGF-1R、IL23p19）陆续开始上市销售 [7] - 公司有望在 2025 年实现 EBITDA 盈亏平衡，2027 年实现国内销售额 200 亿元 [7] - 海外进展加速：claudin18.2 ADC、CD3/claudin18.2 和 PD1/IL2 双抗都是临床阶段具备出海潜力的品种，国际化目标逐步兑现 [7] - 基于公司 2024-2026 年有新产品销售放量以及海外合作开启，将 2024-2025 年营业总收入 72.56 和 105.15 亿元上调至 81.00、114.91 亿元，预计 2026 年营业总收入为 151.78 亿元，预计 2025 年实现盈利 [7] - 公司催化剂较多，海外逻辑逐步兑现，成长确定性较高，维持"买入"评级 [7] 盈利预测与估值 - 2022A 营业总收入 4557 百万元，同比 6.73% [1] - 2023A 营业总收入 6206 百万元，同比 36.19% [1] - 2024E 营业总收入 8100 百万元，同比 30.52% [1] - 2025E 营业总收入 11491 百万元，同比 41.86% [1] - 2026E 营业总收入 15178 百万元，同比 32.09% [1] - 2022A 归母净利润 (2,179.27) 百万元，同比 30.55% [1] - 2023A 归母净利润 (1,027.91) 百万元，同比 52.83% [1] - 2024E 归母净利润 (30.62) 百万元，同比 97.02% [1] - 2025E 归母净利润 571.84 百万元，同比 1,967.81% [1] - 2026E 归母净利润 2,211.27 百万元，同比 286.70% [1] - 2022A EPS-最新摊薄 (1.33) 元/股 [1] - 2023A EPS-最新摊薄 (0.63) 元/股 [1] - 2024E EPS-最新摊薄 (0.02) 元/股 [1] - 2025E EPS-最新摊薄 0.35 元/股 [1] - 2026E EPS-最新摊薄 1.35 元/股 [1] - 2025E P/E 101.69 [1] - 2026E P/E 26.30 [1] 市场数据 - 收盘价 35.50 港元 [5] - 一年最低价 28.30 港元，最高价 52.15 港元 [5] - 市净率 4.65 倍 [5] - 港股流通市值 58,148.23 百万港元 [5] 基础数据 - 每股净资产 7.63 元 [6] - 资产负债率 38.77% [6] - 总股本 1,637.98 百万股 [6] - 流通股本 1,637.98 百万股 [6] 财务预测 - 2023A 流动资产 13,427.99 百万元，2024E 12,552.92 百万元，2025E 13,935.45 百万元，2026E 16,868.68 百万元 [8] - 2023A 现金及现金等价物 2,745.69 百万元，2024E 2,430.69 百万元，2025E 3,237.78 百万元，2026E 5,858.52 百万元 [8] - 2023A 应收账款及票据 1,005.89 百万元，2024E 1,125.00 百万元，2025E 1,223.89 百万元，2026E 1,223.17 百万元 [8] - 2023A 存货 968.09 百万元，2024E 1,053.33 百万元，2025E 1,325.83 百万元，2026E 1,382.64 百万元 [8] - 2023A 其他流动资产 8,708.31 百万元，2024E 7,943.90 百万元，2025E 8,147.95 百万元，2026E 8,404.36 百万元 [8] - 2023A 非流动资产 7,199.38 百万元，2024E 8,607.48 百万元，2025E 8,442.03 百万元，2026E 8,281.52 百万元 [8] - 2023A 固定资产 4,289.73 百万元，2024E 4,161.04 百万元，2025E 4,036.21 百万元，2026E 3,915.12 百万元 [8] - 2023A 商誉及无形资产 1,361.33 百万元，2024E 1,320.49 百万元，2025E 1,280.88 百万元，2026E 1,242.45 百万元 [8] - 2023A 长期投资 0.00 百万元，2024E 0.00 百万元，2025E 0.00 百万元，2026E 0.00 百万元 [8] - 2023A 其他长期投资 218.30 百万元，2024E 217.30 百万元，2025E 216.30 百万元，2026E 215.30 百万元 [8] - 2023A 其他非流动资产 1,330.01 百万元，2024E 2,908.64 百万元，2025E 2,908.64 百万元，2026E 2,908.64 百万元 [8] - 2023A 资产总计 20,627.36 百万元，2024E 21,160.40 百万元，2025E 22,377.48 百万元，2026E 25,150.20 百万元 [8] - 2023A 流动负债 4,476.82 百万元，2024E 4,867.27 百万元，2025E 5,514.11 百万元，2026E 6,077.17 百万元 [8] - 2023A 短期借款 1,195.16 百万元，2024E 1,195.16 百万元，2025E 1,195.16 百万元，2026E 1,195.16 百万元 [8] - 2023A 应付账款及票据 372.55 百万元，2024E 351.11 百万元，2025E 353.56 百万元，2026E 331.83 百万元 [8] - 2023A 其他 2,909.11 百万元，2024E 3,321.00 百万元，2025E 3,965.40 百万元，2026E 4,550.18 百万元 [8] - 2023A 非流动负债 3,622.96 百万元，2024E 3,797.77 百万元，2025E 3,797.77 百万元，2026E 3,797.77 百万元 [8] - 2023A 长期借款 2,326.78 百万元，2024E 2,326.78 百万元，2025E 2,326.78 百万元，2026E 2,326.78 百万元 [8] - 2023A 其他 1,296.19 百万元，2024E 1,470.99 百万元，2025E 1,470.99 百万元，2026E 1,470.99 百万元 [8] - 2023A 负债合计 8,099.78 百万元，2024E 8,665.03 百万元，2025E 9,311.88 百万元，2026E 9,874.94 百万元 [8] - 2023A 股本 0.11 百万元，2024E 0.11 百万元，2025E 0.11 百万元，2026E 0.11 百万元 [8] - 2023A 少数股东权益 0.00 百万元，2024E 0.00 百万元，2025E 0.00 百万元，2026E 0.00 百万元 [8] - 2023A 归属母公司股东权益 12,527.58 百万元，2024E 12,495.37 百万元，2025E 13,065.60 百万元，2026E 15,275.27 百万元 [8] - 2023A 负债和股东权益 20,627.36 百万元，2024E 21,160.40 百万元，2025E 22,377.48 百万元，2026E 25,150.20 百万元 [8] - 2023A 营业总收入 6,206.07 百万元，2024E 8,100.00 百万元，2025E 11,491.00 百万元，2026E 15,178.00 百万元 [8] - 2023A 营业成本 1,136.27 百万元，2024E 1,264.00 百万元，2025E 1,591.00 百万元，2026E 1,991.00 百万元 [8] - 2023A 销售费用 3,100.69 百万元，2024E 4,050.00 百万元，2025E 5,507.50 百万元，2026E 6,898.66 百万元 [8] - 2023A 管理费用 0.00 百万元，2024E 648.00 百万元，2025E 881.20 百万元，2026E 1,174.24 百万元 [8] - 2023A 研发费用 2,227.56 百万元，2024E 2,200.00 百万元，2025E 3,000.00 百万元，2026E 3,000.00 百万元 [8] - 2023A 其他费用 0.00 百万元，2024E 0.00 百万元，2025E 0.00 百万元，2026E 0.00 百万元 [8] - 2023A 经营利润 (1,679.30) 百万元，2024E (62.00) 百万元，2025E 511.30 百万元，2026E 2,114.10 百万元 [8] - 2023A 利息收入 452.84 百万元，2024E 0.00 百万元，2025E 0.00 百万元，2026E 0.00 百万元 [8] - 2023A 利息支出 98.62 百万元，2024E 69.80 百万元，2025E 69.80 百万元，2026E 69.80 百万元 [8] - 2023A 其他收益 180.68 百万元，2024E 101.19 百万元，2025E 130.34 百万元，2026E 166.97 百万元 [8] - 2023A 利润总额 (1,144.41) 百万元，2024E (30.62) 百万元，2025E 571.83 百万元，2026E 2,211.26 百万元 [8] - 2023A 所得税 (116.50) 百万元，2024E 0.00 百万元，2025E 0.00 百万元，2026E 0.00 百万元 [8] - 2023A 净利润 (1,027.91) 百万元，2024E (30.62) 百万元，2025E 571.83 百万元，2026E 2,211.26 百万元 [8] - 2023A 少数股东损益 0.00 百万元，2024E 0.00 百万元，2025E 0.00 百万元，2026E 0.00 百万元 [8] - 2023A 归属母公司净利润 (1,027.91) 百万元，2024E (30.62) 百万元，2025E 571.83 百万元，2026E 2,211.26 百万元 [8] - 2023A EBIT (1,498.62) 百万元，2024E 39.19 百万元，2025E 641.64 百万元，2026E 2,281.07 百万元 [8] - 2023A EBITDA (1,113.52) 百万元，2024E 208.72 百万元，2025E 806.08 百万元，2026E 2,440.58 百万元 [8] - 2023A 每股收益 (0.63) 元，2024E (0.02) 元，2025E 0.35 元，2026E 1.35 元 [8] - 2023A 每股净资产 7.72 元，2024E 7.63 元，2025E 7.98 元，2026E 9.33 元 [8] - 2023A 发行在外股份 1,637.98 百万股，2024E 1,637.98 百万股，2025E 1,637.98 百万股，2026E 1,637.98 百万股 [8] - 2023A ROIC (9.01)%，2024E 0.24%，2025E 3.94%，2026E 12.89% [8] - 2023A ROE (8.21)%，2024E (0.25)%，2025E 4.38%，2026E 14.48% [8] - 2023A 毛利率 81.69%，2024E 84.40%，2025E 85.56%，2026E 86.44% [8] - 2023A 销售净利率 (16.56)%，2024E (0.38)%，2025E 5.19%，2026E 15.07% [8] - 2023A 资产负债率 39.27%，2024E 40.95%，2025E 41.61%，2026E 39.26% [8] - 2023A 收入增长率 36.19%，2024E 30.52%，2025E 41.86%，2026E 32.09% [8] - 2023A 净利润增长率 52.83%，2024E 97.02%，2025E 1,967.81%，2026E 286.70% [8] - 2025E P/E 101.69，2026E P/E 26.30 [8] - 2023A P/B 4.60，2024E 4.65，2025E 4.45，2026E 3.81 [8] - 2023A EV/EBITDA (62.96)，2024E 283.82，2025E 72.49，2026E 22.87 [8] - 2023A 经营活动现金流 147.81 百万元，2024E 1,058.04 百万元，2025E 747.15 百万元，2026E 2,524.18 百万元 [8] - 2023A 投资活动现金流 (998.66) 百万元，2024E (1,301.64) 百万元，2025E 131.34 百万元，2026E 167.97 百万元 [8] - 2023A 筹资活动现金流 2,587.26 百万元，2024E (69.80) 百万元，2025E (69.80) 百万元，2026E (69.80) 百万元 [8] - 2023A 现金净增加额 1,729.53 百万元，2024E (315.00) 百万元，2025E 807.09 百

证券研究报告·公司点评报告·工业金属 常铝股份（002160） 公司新能源电池壳业务取得显著进展，有效 平滑铝价波动 增持（维持） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 6785 | 6874 | 7506 | 8144 | 8918 | | 同比（%） | 8.85 | 1.31 | 9.20 | 8.50 | 9.50 | | 归母净利润（百万元） | (375.41) | 15.11 | 68.66 | 101.32 | 149.01 | | 同比（%） | (461.20) | 104.02 | 354.50 | 47.56 | 47.07 | | EPS-最新摊薄（元/股） | (0.36) | 0.01 | 0.07 | 0.10 | 0.14 | | P/E（现价&最新摊薄） | (10.45) | 259.78 | 57.16 | 38.74 | 26.34 | [Table_Tag] [Table_ ...

投资评级 - 报告对速腾聚创的投资评级为"买入"（维持）[1] 核心观点 - 速腾聚创发布机器人新品，开启车载+机器人平台发展新十年[1] - 公司通过研发成果外溢，为行业提供增量零部件及解决方案，有望加速机器人普及，扩大公司产业链生态优势[8] - 公司2024Q3收获多个海内外机器人重点客户，机器人领域合作伙伴由2400家突破至2600家，多款新品已获头部机器人公司量产定点[8] - 公司MX产品以极具性价比的产品优势持续扩大影响力，截至2024M11，公司实现与28家整车厂及一级供应商达成合作，定点车型数量增至92款[8] 财务预测 - 2024-2026年预期营收调整为17.9/28.9/41.9亿元[8] - 2025年1月3日收盘价对应PS为3.9/6.3/9.1倍[8] - 2022-2026年营业总收入预计从530.32百万元增长至4,186.68百万元，年均复合增长率达67.8%[1] - 2022-2026年归母净利润预计从-2,088.65百万元改善至52.54百万元[1] 新产品与技术 - 发布第二代灵巧手Papert 2.0，具有20个自由度，14个力传感器，最大负载5kg[8] - 推出Active Camera摄像头，融合激光雷达数字信号和摄像头信息[8] - 发布全球首款千线超长距激光雷达EM4，最高可达1080线，最远可探测600米[8] - 推出全球首款192线半球形数字化激光雷达Airy，尺寸仅有乒乓球大小[8] 市场表现 - 2024年1月5日至2025年1月2日期间，速腾聚创股价涨幅达97%，远超恒生指数表现[4] - 当前市净率为4.87倍，港股流通市值为14,196.93百万港元[5] 客户与合作伙伴 - 机器人领域合作伙伴由2400家突破至2600家[8] - 与28家整车厂及一级供应商达成合作，定点车型数量增至92款[8] - 在L4领域与全球最大出行平台及小马智行达成量产定点合作[8]

投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 子公司联合动力 IPO 获得深交所受理 拟发行不超过 7.1 亿股 占发行后总股本的 10%~25% 拟募资 48.6 亿元 投入"新能源车核心零部件生产建设"等项目（总投资额 66.9 亿元）[7] - 联合动力营收逐年跨越式增长 24Q1-3/2023 年为 104/94 亿元 同+96%/79% 21-23 年 CAGR 达 80% 占汇川技术收入比重由 21 年 16%增长至 24Q1-3 的 41% 利润占比约 13%（24H1）[7] - 联合动力构建多层次部件架构 系统级、组件级、模块级产品同步快速发展 24H1 电驱/电源系统销量达 134/37 万台 收入 51.4/8.8 亿元 占比达 85%/15% 24H1 联合动力电控产品份额约 11% 居国内第三方第 1（总排名第 2）[7] - 联合动力 24H1/2023 年毛利率为 16.0%/14.6% 24H1/23/22 年归母 2.8/1.9/-1.8 亿元 24H1 净利率 4.7% 期间费用率由 21 年的 19.1%下降为 24H1 的 9.9% 预计远期净利率有望提升[7] - 24H1 联合动力前五大客户为理想、广汽、奇瑞、长安、吉利 收入占比为 33.2%/14.0%/6.8%/6.4%/6.0% 其中理想占比较 23 年+13.2pct 预计系混动产品&新车型放量带动 与沃尔沃、Stellantis、大众、奥迪、保时捷、捷豹路虎等海外车企深度合作 OBC 和 DC/DC 已对多个海外品牌批量供货 目前为 170+个车型提供动力解决方案 预计增程&插电式占比约 80%[7] - 截至 24H1 联合动力总资产/净资产达 129.7/41.7 亿元 较 23 年+6.8/2.9 亿元 24H1/23/22/21 年资产负债率为 67.9%/68.5%/65.3%/70.4% 整体稳健向好[7] - 维持公司 24-26 年归母净利润 50.3/60.1/71.8 亿元 同比+6%/+20%/+19% 对应现价 PE 分别 30 倍、25 倍、21 倍 给予 25 年 35 倍 PE 目标价 78.1 元[7] 盈利预测与估值 - 2022A/2023A/2024E/2025E/2026E 营业总收入（百万元）分别为 23008/30420/37561/46066/54585 同比（%）分别为 28.23/32.21/23.47/22.64/18.49[1] - 2022A/2023A/2024E/2025E/2026E 归母净利润（百万元）分别为 4320/4742/5028/6012/7177 同比（%）分别为 20.89/9.77/6.04/19.56/19.39[1] - 2022A/2023A/2024E/2025E/2026E EPS-最新摊薄（元/股）分别为 1.60/1.76/1.87/2.23/2.67 P/E（现价&最新摊薄）分别为 35.09/31.96/30.14/25.21/21.12[1] 市场数据 - 收盘价(元) 56.30 一年最低/最高价 39.17/74.94 市净率(倍) 5.70 流通A股市值(百万元) 128,410.95 总市值(百万元) 151,573.46[5] 基础数据 - 每股净资产(元,LF) 9.88 资产负债率(%,LF) 49.29 总股本(百万股) 2,692.25 流通 A 股(百万股) 2,280.83[6] 财务预测 - 2023A/2024E/2025E/2026E 营业总收入（百万元）分别为 30,420/37,561/46,066/54,585 营业成本(含金融类)（百万元）分别为 20,215/26,164/32,536/38,501 毛利率(%)分别为 33.55/30.34/29.37/29.47[8] - 2023A/2024E/2025E/2026E 归母净利润（百万元）分别为 4,742/5,028/6,012/7,177 归母净利率(%)分别为 15.59/13.39/13.05/13.15 收入增长率(%)分别为 32.21/23.47/22.64/18.49 归母净利润增长率(%)分别为 9.77/6.04/19.56/19.39[8] - 2023A/2024E/2025E/2026E 每股净资产(元)分别为 9.15/10.64/12.47/14.62 ROIC(%)分别为 15.28/12.83/14.07/15.15 ROE-摊薄(%)分别为 19.37/17.68/18.04/18.36 资产负债率(%)分别为 48.93/47.30/47.42/46.94 P/E（现价&最新股本摊薄）分别为 31.96/30.14/25.21/21.12 P/B（现价）分别为 6.16/5.29/4.52/3.85[8]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 12 家新能源车企合计交付 87.16 万辆，同比+54%，环比+5%，符合预期[4] - 12 月车企动态重心为出海、补能设施建设及智能化迭代[4] - 2025 年智能化（FSD 入华）或=2020 年电动化（model 3 国产化），2024 年国内新能源汽车的 L3 智能化渗透率突破 10%，2025 年有望突破 20%，2027 年有望突破 70%[25][26] 车企交付表现 理想汽车 - 12 月交付 58513 辆，同比+16%，环比+20%[11] - 截至 2024 年 12 月 31 日，全国已有 502 家零售中心，覆盖 150 个城市；售后维修中心及授权钣喷中心 478 家，覆盖 225 个城市；已投入使用 1727 座理想超充站，拥有 9100 个充电桩[11] 小鹏汽车 - 12 月交付 36695 辆，同比+82.43%，环比+18.77%[16] - 小鹏 MONA M03 交付超 15000 台，小鹏 P7+交付量超 10000 台[16] - 12 月 31 日，小鹏 XOS 天玑 5.5.0 开启公测，首发一套软件无断点车位到车位[16] - 12 月，小鹏汽车在德国埃伯斯贝格完成欧洲第 10000 辆新车交付，成为首个达成欧洲万辆交付的纯电新势力车企[16] - 12 月小鹏汽车在澳大利亚首家旗舰店正式开业，小鹏 G6 大规模发往澳洲[16] 蔚来 - 12 月交付 31138 辆，同比+72.87%，环比+51.34%[17] - 蔚来品牌交付 20610 辆，同比+14.4%，环比+33.0%；乐道品牌交付 10528 辆，环比+107.2%[17] - 全年交付新车 221970 辆，创新高，同比增长 38.7%[17] - 截至 12 月 29 日，蔚来已在全国建设换电站 2905 座，布局充电站 4220 座、充电桩 24795 根[17] - 12 月 30 日，蔚来在江苏省正式达成换电县县通，实现了江苏省每个县至少有一座蔚来换电站[17] 零跑汽车 - 12 月交付 42517 辆，同比+128.37%，环比+5.85%，连续两个月交付量突破 4 万台[19] - 2025 年，零跑汽车将向 50 万新目标发起冲击[19] - 12 月，零跑 C10 再获 Euro NCAP、ANCAP 五星安全认证[19] 广汽埃安 - 12 月终端销量 46851 辆，同比+1.97%，环比+10.76%[23] - A+王者埃安 RT 上市首月销量超过 1.6 万辆，再创新高[23] - 埃安第三款全球战略车型埃安 UT 将于 1 月 6 日发布[23] 吉利极氪 - 12 月交付 27190 辆，同比+101.77%，环比+0.66%[23] - 全年交付 222123 台，同比增长 87%[23] - 12 月 6 日，极氪马来西亚上市发布会举办，正式发售极氪 009 和极氪 X，预计 12 月中旬开始交付[23] - 12 月 16 日，极氪 7X 在欧洲开启预售，正式进军全球市场[23] 问界 - 12 月交付 30189 辆，同比+23%，环比-7%[14] - 问界 M7 累计交付量突破 19 万辆，荣获 2024 年新势力车型年度销冠，问界 M9 累计大定突破 20 万辆[14] 投资建议 - 配置思路上：先整车后零部件[4] - 国内整车格局和估值均有望迎来新一轮重塑，车企选股排序：1）国内智能化领先且全栈自研【小鹏汽车+理想汽车】；2）华为重要车企合作伙伴【赛力斯+长安汽车等】；3）国有车企国企改革先锋【上汽集团+广汽集团等】；4）其他车企：比亚迪+吉利汽车+长城汽车+零跑汽车等[4] - 国内零部件有望迎来新一轮成长：1）特斯拉产业链【新泉股份+拓普集团+旭升集团+华域汽车等】；2）智能化增量部件【德赛西威+伯特利+地平线机器人+华阳集团+均胜电子等】；3）其他【福耀玻璃+星宇股份等】[4]

投资评级 - 贵州茅台的投资评级为"买入"（维持）[1] 核心观点 - 贵州茅台2024年预计总营收为1738亿元，同比增长15.4%；归母净利润为857亿元，同比增长14.7% [2] - 茅台酒2024年实现营收1458亿元，同比增长15.2%；系列酒实现营收246亿元，同比增长19.2% [2][3] - 2025年公司将继续优化产品结构，增强市场导向，预计增量主要体现在多规格飞天、文创产品及蛇年生肖等产品 [3] - 2025年公司经营目标更为理性客观，预计归母净利润为916亿元，同比增长6.84% [4] 盈利预测与估值 - 2024年营业总收入预计为1738亿元，同比增长15.44%；归母净利润预计为857亿元，同比增长14.67% [1] - 2025年营业总收入预计为1886.09亿元，同比增长8.52%；归母净利润预计为915.61亿元，同比增长6.84% [1] - 2026年营业总收入预计为2052.72亿元，同比增长8.83%；归母净利润预计为993.13亿元，同比增长8.47% [1] - 2024年EPS预计为68.22元/股，2025年为72.89元/股，2026年为79.06元/股 [1] 财务数据 - 2024年预计流动资产为2511.41亿元，非流动资产为492.7亿元 [9] - 2024年预计营业成本为147.04亿元，税金及附加为266.66亿元 [9] - 2024年预计毛利率为91.52%，归母净利率为50.28% [9] - 2024年预计经营活动现金流为605.19亿元，投资活动现金流为-50.8亿元 [9] 产品与市场策略 - 2024年茅台酒销量基本符合年初4.5万吨规划，增量主要向生肖、1L装、100ml小茅倾斜 [2] - 2025年公司将在产品布局上增强结构韧性，产品开发上带动引领消费风尚，产品推广上实行精准化营销 [3] - 酱香酒将强化单品打造，茅台1935重新锚定500~800元价位，王子酒渠道扩张也将加速推进 [3] 股价与市场数据 - 贵州茅台当前市值为18692.22亿元，市净率为7.86倍 [5] - 每股净资产为189.23元，资产负债率为13.63% [6]

行业投资评级 - 报告对碳酸锂行业持乐观态度，预计2025年锂价中枢将抬升，行业供给过剩格局改善 [2][3][17] 核心观点 - 2024年下半年锂价磨底震荡，全球30-40%产能亏现金，高成本项目减停产落地，行业出清信号明确 [2][6][12] - 2025年碳酸锂需求预计140万吨，同增23%，供给过剩量近15万吨，若库存水平提升至1.5个月，供需将基本实现平衡 [3][81] - 2025年碳酸锂价格中枢有望回归8-8.5万元/吨，供需格局真正反转需更长时间 [3][17] 供给端分析 - 2024年全球碳酸锂供给量下修17万吨至131万吨，主要由于澳矿、非矿、南美盐湖减停产 [44][24] - 2025年全球碳酸锂供给预计155万吨，同增18%，新增供给24万吨左右，其中南美盐湖增量7.5万吨，非矿近7万吨 [16][123] - 澳矿2025年供给预计42万吨LCE，同比基本持平，主要由于多项目减停产 [16][31] - 非矿2025年供给预计17万吨LCE，增量近7万吨，主要来自Goulamina和Kamativi二期 [16][58] - 南美盐湖2025年供给预计46万吨LCE，增量7万吨+，主要来自SQM、Cauchari、Olaroz等项目 [16][88] 需求端分析 - 2025年全球电动车销量预计2083万辆，同增22%，电动化率25% [77][127] - 2025年全球储能电池出货预计500GWh，同增51%，其中中国151GWh，美国147GWh，欧洲68GWh [129][155] - 2025年全球锂电池需求预计1851GWh，同增31%，若考虑补库，实际需求增速有望超31% [131][154] 成本与价格 - 2025年碳酸锂需求对应成本线约7.3万元/吨LCE，含税锂价约8.2万元/吨 [3][81] - 2025年碳酸锂价格中枢有望回归8-8.5万元/吨，供需格局真正反转需更长时间 [3][17] - 2025年碳酸锂回收现金生产成本预计高于9万元/吨，行业普遍亏损 [121][145] 库存与供需平衡 - 2024年碳酸锂库存从8月峰值13.3万吨逐步减至10.8万吨，库存压力明显减轻 [136][161] - 2025年若维持1.2个月库存，供给过剩量近15万吨，若库存水平提升至1.5个月，供需基本实现平衡 [3][81]