报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收124.0亿元，同比+12%，归母10.2亿元，同比+25%，25Q1营收25.1亿元，同比+23%，归母净利润3.6亿元，同比+56%，Q1业绩超市场预期 [8] - 高压板块受益于特高压交流线路交付，盈利能力显著提升，预计25年高压板块收入同比+10 - 15% [8] - 中低压板块受益于政策支持，收入有望提速，预计全年中低压板块收入同比+15%左右 [8] - 国际业务板块积极调整策略，环保型产品打入海外高端市场 [8] - 费用小幅上涨、合同负债&应收账款同步稳增 [8] - 考虑国际板块业务调整，下修25 - 26年归母净利润，预计27年归母净利润为22.1亿元，分别同比+47%/22%/20%，现价对应PE分别为16x、13x、11x，维持“买入”评级 [8] 相关目录总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|11,077|12,402|13,598|15,276|17,129| |同比（%）|19.44|11.96|9.65|12.34|12.13| |归母净利润（百万元）|815.71|1,023.17|1,509.04|1,843.80|2,206.92| |同比（%）|284.47|25.43|47.49|22.18|19.69| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.60|0.75|1.11|1.36|1.63| |P/E（现价&最新摊薄）|29.54|23.55|15.97|13.07|10.92|[1] 市场数据 - 收盘价17.76元，一年最低/最高价13.85/22.90元，市净率2.22倍，流通A股市值24,098.92百万元，总市值24,098.92百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产7.99元，资产负债率48.49%，总股本1,356.92百万股，流通A股1,356.92百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|16,332|18,954|22,517|26,045| |非流动资产|5,410|5,293|5,149|4,997| |资产总计|21,743|24,246|27,666|31,043| |流动负债|10,498|11,343|12,737|13,688| |非流动负债|280|280|280|280| |负债合计|10,777|11,623|13,017|13,968| |归属母公司股东权益|10,471|11,980|13,824|16,031| |少数股东权益|494|643|825|1,044| |所有者权益合计|10,965|12,624|14,650|17,075| |负债和股东权益|21,743|24,246|27,666|31,043|[9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|12,402|13,598|15,276|17,129| |营业成本(含金融类)|9,629|10,316|11,506|12,854| |税金及附加|99|112|125|140| |销售费用|495|530|565|600| |管理费用|383|408|428|445| |研发费用|550|585|596|608| |财务费用|(59)|(147)|(136)|(168)| |加:其他收益|63|56|69|77| |投资净收益|34|31|35|41| |公允价值变动|0|0|0|0| |减值损失|(137)|(42)|(42)|(62)| |资产处置收益|2|1|2|2| |营业利润|1,266|1,840|2,257|2,707| |营业外净收支|7|8|8|8| |利润总额|1,273|1,848|2,265|2,716| |减:所得税|154|190|238|291| |净利润|1,119|1,658|2,026|2,425| |减:少数股东损益|96|149|182|218| |归属母公司净利润|1,023|1,509|1,844|2,207| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.75|1.11|1.36|1.63| |EBIT|1,182|1,723|2,145|2,589| |EBITDA|1,556|1,930|2,351|2,794| |毛利率(%)|22.36|24.13|24.68|24.96| |归母净利率(%)|8.25|11.10|12.07|12.88| |收入增长率(%)|11.96|9.65|12.34|12.13| |归母净利润增长率(%)|25.43|47.49|22.18|19.69|[9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|3,008|2,020|2,148|2,444| |投资活动现金流|(134)|(61)|(29)|(14)| |筹资活动现金流|(720)|0|0|0| |现金净增加额|2,155|1,959|2,119|2,429| |折旧和摊销|373|207|205|205| |资本开支|(165)|(82)|(51)|(42)| |营运资本变动|1,413|153|(81)|(198)|[9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|7.72|8.83|10.19|11.81| |最新发行在外股份（百万股）|1,357|1,357|1,357|1,357| |ROIC(%)|9.57|13.06|14.03|14.53| |ROE - 摊薄(%)|9.77|12.60|13.34|13.77| |资产负债率(%)|49.57|47.94|47.05|45.00| |P/E（现价&最新股本摊薄）|23.55|15.97|13.07|10.92| |P/B（现价）|2.30|2.01|1.74|1.50|[9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩基本符合预期，单Q4营收增速转正，看好特殊行业订单修复及利润率修复 [1][2] - 公司作为环境与可靠性试验龙头，卡位高壁垒检测赛道，下游覆盖特殊行业、半导体、新能源汽车等板块，未来成长空间和利润弹性可期 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027年营业总收入分别为21.17亿、20.26亿、23.02亿、26.20亿、30.17亿元，同比分别为17.26%、-4.31%、13.65%、13.81%、15.13% [1] - 2023 - 2027年归母净利润分别为3.14亿、2.29亿、2.99亿、3.77亿、4.51亿元，同比分别为16.44%、-27.00%、30.44%、26.01%、19.70% [1] - 2024年销售毛利率44.5%，同比下降1.1pct，销售净利率13.4%，同比下降4.0pct；期间费用率28.9%，同比增长2.6pct [3] 业务情况 - 2024年试验设备营收6.2亿元，同比下降17%；环试服务营收10.1亿元，同比增长1%；集成电路检测营收2.9亿元，同比增长12% [2] - 试验设备毛利率29.4%，同比下降2.7pct；环试服务毛利率57.0%，同比下降1.8pct；集成电路检测毛利率39.7%，同比下降3.6pct [3] 行业情况 - 2023年我国检验检测行业全年实现营业收入约4700亿元，同比增长超9%，市场空间广阔 [4] 未来展望 - 维持2025 - 2026年归母净利润预测为3.0/3.8亿元，预计2027年归母净利润4.5亿元，当前市值对应PE为29/23/19X [4] - 随特殊行业需求、订单回暖，公司产能利用率回升，盈利能力有望持续修复 [3] - 未来随特殊行业需求修复，芯片国产化及分工专业化，检测需求将持续提升，公司前期扩产的实验室和宜特释放产能，成长空间、利润弹性可期 [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩基本符合预期，单Q4营收增速转正，看好特殊行业订单修复及公司发展前景，维持盈利预测和“增持”评级 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营业总收入20.3亿元，同比下降4.3%，归母净利润2.3亿元，同比下降27%；单Q4营收6.2亿元，同比增长5%，归母净利润0.8亿元，同比下降12% [2] - 分产品看，2024年试验设备营收6.2亿元，同比下降17%，环试服务营收10.1亿元，同比增长1%，集成电路检测营收2.9亿元，同比增长12% [2] 业绩增速放缓原因 - 试验设备板块去年同期基数较高，且受第三方检测机构等客户资本开支放缓影响较大 [2] - 环试服务板块受特殊行业订单确认推迟影响，且部分实验室尚处产能爬坡期，成本刚性影响利润率 [2] 盈利能力情况 - 2024年销售毛利率44.5%，同比下降1.1pct，销售净利率13.4%，同比下降4.0pct；分产品，试验设备毛利率29.4%，同比下降2.7pct，环试服务毛利率57.0%，同比下降1.8pct，集成电路检测毛利率39.7%，同比下降3.6pct [3] - 2024年期间费用率28.9%，同比增长2.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.5/11.9/8.1/1.5pct，同比分别增长1.1/0.9/0.3/0.3pct [3] 未来展望 - 2025年随特殊行业需求、订单回暖，公司产能利用率回升，盈利能力有望持续修复 [3] - 我国检验检测行业市场空间广阔，公司卡位高壁垒检测赛道，下游覆盖特殊行业、半导体、新能源汽车等板块，积极拓展高端领域，未来检测需求将持续提升，前期扩产的实验室和宜特释放产能，成长空间、利润弹性可期 [4] 盈利预测 - 维持2025 - 2026年归母净利润预测为3.0/3.8亿元，预计2027年归母净利润4.5亿元，当前市值对应PE为29/23/19X [4] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2,026|2,302|2,620|3,017| |归母净利润（百万元）|229|299|377|451| |每股收益-最新股本摊薄(元)|0.45|0.59|0.74|0.89| |毛利率(%)|44.54|44.88|46.01|46.18| |归母净利率(%)|11.33|13.00|14.39|14.96| |收入增长率(%)| - 4.31|13.65|13.81|15.13| |归母净利润增长率(%)| - 27.00|30.44|26.01|19.70| [10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予浙商证券“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 浙商证券2024年业绩中营收下降但归母净利润增长 看好其发力同业并购补足财富管理业务版图 并在协同发展战略引领下提升竞争力 [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年浙商证券实现营业收入158.2亿元 同比-10.3%；归母净利润19.3亿元 同比+10.2%；对应EPS 0.49元 ROE 6.8% 同比+0.1pct [8] - 2024Q4实现营业收入39.2亿元 同比-21.9% 环比+0.6%；归母净利润6.67亿元 同比+57.6% 环比+38.8% [8] 各业务板块情况 - 经纪业务：2024年经纪业务收入23.5亿元 同比-4.9% 占营业收入比重36.7%（剔除其他业务收入） 代理买卖证券业务净收入12.04亿元 同比增长22% 两融余额242亿元 较年初+22% 市场份额1.3% 较年初+0.1pct 年底私募服务规模达1007亿元 [8] - 投行业务：2024年投行业务收入7.2亿元 同比-17.9% 股权主承销规模16.4亿元 同比-83.0% 排名第27；债券主承销规模1115亿元 同比-20.7% 排名第24 [8] - 资管业务：2024年资管业务收入3.9亿元 同比-6.2% 资产管理规模953亿元 同比+4.6% 固收类产品管理规模较年初提升11.6% [8] - 自营业务：2024年投资收益（含公允价值）17.4亿元 同比+69.3%；第四季度投资收益（含公允价值）7.1亿元 同比+401.9% [8] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为21.65/22.98/25.41亿元 对应同比增速分别为12.05%/6.16%/10.56% 对应EPS分别为0.47/0.59/0.66元/股 当前市值对应PB估值分别为1.11x/1.07x/1.02x [8] 财务预测 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|15816|17032|17808|18620| |手续费及佣金净收入（百万元）|3611|4354|4750|5160| |投资收益（百万元）|1501|1195|1083|1120| |营业支出（百万元）|13385|14321|14931|15445| |归属母公司所有者净利润（百万元）|1932|2165|2298|2541|[21]

报告核心观点 报告围绕资本市场、行业、市场表现、公司公告等方面展开，涵盖人民银行逆回购操作、深交所举办策略会、多行业发展动态、市场指数表现及多家公司业绩和相关公告等内容，反映当前经济和市场状况[4][9][13]。 各部分总结 资本市场新闻 - 人民银行 4 月 11 日开展 285 亿元 7 天期逆回购操作，因无逆回购到期，公开市场净投放 285 亿元，操作利率 1.50%；昨日资金利率下行，DR007 加权平均利率高于政策利率水平，上交所 1 天国债逆回购利率下降 [9] - 4 月 11 日深交所于北京组织召开中长期资金投资策略会，200 余人参会；会议围绕宏观政策和投资实践设置主题探讨，回应中长期资金投资关切；深交所将助力打通中长期资金入市卡点堵点，推动市场回稳向好 [9][10][11] 行业新闻 - 一季度汽车行业开局良好，产销同比分别增长 14.5%和 11.2%，新能源车产销同比分别增长 50.4%和 47.1%，占总销量 41.2%，出口同比增长 43.9%；二季度政策效应释放等将延续市场增长态势 [13] - 2025 年一季度全国铁路固定资产投资 1312 亿元，同比增长 5.2%，拉动国内需求，支撑区域经济协调发展；国铁集团推进重点项目建设 [14] - 国家市场监管总局就研制制氢加氢环节涉氢产品相关国家标准公开招标 [14] - 人民银行等四部门联合印发意见，鼓励有条件地区派发数字人民币体育消费券，加大体育消费信贷支持，拓展消费新空间 [15] 市场表现 北交所板块表现 - 2025 年 4 月 11 日，沪深 300、上证、A股、创业板、科创 50 指数分别上涨 0.41%、0.45%、0.45%、1.36%、2.07% [17] - 截至 4 月 11 日，北证 A 股成分股 265 个，公司平均市值 27.32 亿，当日板块成交额 422.04 亿，较上一交易日下跌 15.36% [17] 北交所个股表现 - 北交所成交额 422.04 亿元，较上一交易日下跌 76.58 亿元；161 家公司上涨，凯德石英、秉扬科技、武汉蓝电涨幅居前，分别上涨 29.97%、22.35%、18.40%；康农种业、欧福蛋业、秋乐种业跌幅居前，分别下跌 16.52%、15.71%、14.52% [18] 公司公告 - 力王股份发布 2024 年年度报告，营业收入 714,552,958.73 元，同比增长 21.81%；净利润 32,854,666.53 元，同比增长 18.84%；基本每股收益 0.35 元，同比减少 5.41% [4][25] - 民士达发布 2025 年一季度报告，营业收入 115,085,499.96 元，同比增长 27.43%；净利润 30,550,526.07 元，同比增长 49.92%；基本每股收益 0.21 元，同比增长 50.00% [4][26] - 视声智能全资子公司获《发明专利证书》，发明名称为基于人工智能的应答方法及系统，专利号 ZL202411106818.1 [26] - 润普食品持股 5%以上股东连云港市工投集团产业投资有限公司减持 880,000 股，减持比例 0.99%，当前持股比例 10.31% [26][27] 今日新股 - 今日暂无新股 [2][28]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予浙商证券“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 浙商证券2024年业绩中自营业务驱动业绩增长，费类业务小幅收缩 看好公司发力同业并购补足财富管理业务版图，在协同发展战略引领下进一步提升竞争力 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年浙商证券实现营业收入158.2亿元，同比-10.3%；归母净利润19.3亿元，同比+10.2%；对应EPS 0.49元，ROE 6.8%，同比+0.1pct 2024Q4实现营业收入39.2亿元，同比-21.9%，环比+0.6%；归母净利润6.67亿元，同比+57.6%，环比+38.8% [8] 各业务情况 - 经纪业务：2024年公司经纪业务收入23.5亿元，同比-4.9%，占营业收入比重36.7%（剔除其他业务收入） 代理买卖证券业务净收入12.04亿元，同比增长22% 两融余额242亿元，较年初+22%，市场份额1.3%，较年初+0.1pct 年底私募服务规模达1007亿元 [8] - 投行业务：2024年公司投行业务收入7.2亿元，同比-17.9% 股权主承销规模16.4亿元，同比-83.0%，排名第27；IPO 1家，募资规模1亿元；再融资15家，承销规模15亿元 IPO储备项目3家，排名第20，其中北交所1家，创业板2家 债券主承销规模1115亿元，同比-20.7%，排名第24 [8] - 资管业务：2024年公司资管业务收入3.9亿元，同比-6.2% 资产管理规模953亿元，同比+4.6% 固收类产品管理规模较年初提升11.6% [8] - 自营业务：2024年公司投资收益（含公允价值）17.4亿元，同比+69.3%；第四季度投资收益（含公允价值）7.1亿元，同比+401.9% 自营大类资产配置运作有效，债券投资久期策略和择时效应较好，取得超额收益；金融产品投资规模稳步扩大，布局稳健，并发挥出协同作用 [8] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为21.65/22.98/25.41亿元，对应同比增速分别为12.05%/6.16%/10.56%，对应EPS分别为0.47/0.59/0.66元/股，当前市值对应PB估值分别为1.11x/1.07x/1.02x [8] 财务预测 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|15816|17032|17808|18620| |手续费及佣金净收入（百万元）|3611|4354|4750|5160| |利息净收入（百万元）|989|1126|1100|1137| |投资收益（百万元）|1501|1195|1083|1120| |营业支出（百万元）|13385|14321|14931|15445| |归属母公司所有者净利润（百万元）|1932|2165|2298|2541|[21]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 2024年受折旧摊销及海运费用影响毛利率略有下滑，2025年改善可期，海外市场扎实扩张，成本红利延续、海运费用逐步优化，维持“买入”评级 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|13,585|15,197|17,068|19,082|21,194| |同比（%）|5.78|11.86|12.31|11.80|11.07| |归母净利润（百万元）|1,273|1,325|1,559|1,869|2,134| |同比（%）|(3.67)|4.07|17.74|19.82|14.23| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.47|1.52|1.80|2.15|2.46| |P/E（现价&最新摊薄）|22.78|21.88|18.59|15.51|13.58|[1] 市场数据 |项目|数值| |----|----| |收盘价(元)|33.37| |一年最低/最高价|27.22/40.00| |市净率(倍)|2.68| |流通A股市值(百万元)|28,514.53| |总市值(百万元)|28,986.67|[7] 基础数据 |项目|数值| |----|----| |每股净资产(元,LF)|12.47| |资产负债率(%,LF)|47.82| |总股本(百万股)|868.64| |流通A股(百万股)|854.50|[8] 事件 - 安琪酵母2024年实现营收/归母净利润151.97/13.25亿元，同比增长11.86%/4.07%；2024Q4实现营收/归母净利润42.85/3.71亿元，同比增长8.98%/3.68% [9] 业务表现 - 2024年/2024Q4酵母及深加工营收分别为108.54/31.43亿元，同比+14.19%/+20.84%，2024年销量/均价同比分别+15.90%/-1.47%；2024年/2024Q4制糖业务营收分别为12.65/3.68亿元，同比分别-26.05%/-40.40%，2024Q4酵母主业营收环比改善，加速剥离贸易糖业务 [9] 市场表现 - 2022/2023/2024年海外市场收入同比增长39.02%/21.99%/19.36%，同期国内市场同比增速分别为13.92%/-1.20%/7.53%，海外市场高增，国内市场稳健修复，预计2025年海外市场营收有望保持双位数高增速 [9] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|9,514|10,095|11,350|12,667| |非流动资产（百万元）|12,219|13,709|15,275|16,729| |资产总计（百万元）|21,733|23,803|26,625|29,396| |流动负债（百万元）|7,780|8,562|9,492|10,552| |非流动负债（百万元）|2,614|2,811|3,458|3,751| |负债合计（百万元）|10,394|11,372|12,950|14,304| |归属母公司股东权益（百万元）|10,829|11,881|13,076|14,441| |少数股东权益（百万元）|511|550|599|651| |所有者权益合计（百万元）|11,339|12,431|13,675|15,092| |负债和股东权益（百万元）|21,733|23,803|26,625|29,396| |营业总收入（百万元）|15,197|17,068|19,082|21,194| |营业成本(含金融类)（百万元）|11,622|12,888|14,251|15,765| |税金及附加（百万元）|117|130|147|162| |销售费用（百万元）|828|930|1,030|1,144| |管理费用（百万元）|492|546|592|657| |研发费用（百万元）|632|709|793|881| |财务费用（百万元）|63|175|206|240| |加:其他收益（百万元）|184|230|227|265| |投资净收益（百万元）|(4)|0|(3)|(3)| |公允价值变动（百万元）|0|0|0|0| |减值损失（百万元）|(59)|(64)|(63)|(64)| |资产处置收益（百万元）|1|0|0|0| |营业利润（百万元）|1,565|1,857|2,224|2,543| |营业外净收支（百万元）|24|19|20|21| |利润总额（百万元）|1,589|1,875|2,244|2,563| |减:所得税（百万元）|236|277|327|377| |净利润（百万元）|1,353|1,598|1,918|2,186| |减:少数股东损益（百万元）|28|39|49|52| |归属母公司净利润（百万元）|1,325|1,559|1,869|2,134| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.52|1.80|2.15|2.46| |EBIT（百万元）|1,641|2,050|2,451|2,804| |EBITDA（百万元）|2,488|2,914|3,418|3,887| |毛利率(%)|23.52|24.49|25.32|25.62| |归母净利率(%)|8.72|9.14|9.79|10.07| |收入增长率(%)|11.86|12.31|11.80|11.07| |归母净利润增长率(%)|4.07|17.74|19.82|14.23| |经营活动现金流（百万元）|1,650|2,387|2,327|3,027| |投资活动现金流（百万元）|(1,765)|(2,340)|(2,520)|(2,523)| |筹资活动现金流（百万元）|211|(47)|273|(164)| |现金净增加额（百万元）|151|56|81|341| |折旧和摊销（百万元）|847|864|967|1,083| |资本开支（百万元）|(1,680)|(2,266)|(2,447)|(2,455)| |营运资本变动（百万元）|(662)|(323)|(838)|(559)| |每股净资产(元)|12.47|13.68|15.05|16.63| |最新发行在外股份（百万股）|869|869|869|869| |ROIC(%)|8.26|9.35|10.06|10.32| |ROE - 摊薄(%)|12.23|13.13|14.29|14.78| |资产负债率(%)|47.82|47.78|48.64|48.66| |P/E（现价&最新股本摊薄）|21.88|18.59|15.51|13.58| |P/B（现价）|2.68|2.44|2.22|2.01|[10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 2024年安琪酵母受折旧摊销及海运费用影响毛利率略有下滑 2025年改善可期 海外市场扎实扩张 成本红利延续、海运费用逐步优化 维持“买入”评级 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营收151.97亿元、归母净利润13.25亿元 同比增长11.86%、4.07%；2024Q4实现营收42.85亿元、归母净利润3.71亿元 同比增长8.98%、3.68% [9] - 2024年/2024Q4酵母及深加工营收分别为108.54/31.43亿元 同比+14.19%/+20.84% 其中 2024年销量/均价同比分别+15.90%/-1.47%；2024年/2024Q4制糖业务营收分别为12.65/3.68亿元 同比分别-26.05%/-40.40% [9] - 2022/2023/2024年海外市场收入同比增长39.02%/21.99%/19.36% 同期国内市场同比增速分别为13.92%/-1.20%/7.53% [9] - 预计2025-2027年公司营业总收入分别为170.68/190.82/211.94亿元 同比增长12.31%/11.80%/11.07%；归母净利润分别为15.59/18.69/21.34亿元 同比增长17.74%/19.82%/14.23% [1][4] 盈利分析 - 2024年公司毛利率/销售净利率23.52%/8.90% 同比分别-0.66/-0.76pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率同比+0.27/-0.14/-0.28pct至5.45%/3.24%/4.16% [3] - 2024Q4开始海运费用逐步回落 叠加海外新增产能投产 或有效缓解2025年海运费用的压力；2025年糖蜜采购价或同比下降15%以上 期待整体毛利率进一步修复；公司本轮产能投放已近尾声 2025年资本性开支有望触顶回落 期待后续利润端改善 [3] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|15,197|17,068|19,082|21,194| |归母净利润（百万元）|1,325|1,559|1,869|2,134| |EPS-最新摊薄（元/股）|1.52|1.80|2.15|2.46| |P/E（现价&最新摊薄）|21.88|18.59|15.51|13.58| [1] 资产负债表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|9,514|10,095|11,350|12,667| |非流动资产|12,219|13,709|15,275|16,729| |资产总计|21,733|23,803|26,625|29,396| |流动负债|7,780|8,562|9,492|10,552| |非流动负债|2,614|2,811|3,458|3,751| |负债合计|10,394|11,372|12,950|14,304| |归属母公司股东权益|10,829|11,881|13,076|14,441| |少数股东权益|511|550|599|651| |所有者权益合计|11,339|12,431|13,675|15,092| |负债和股东权益|21,733|23,803|26,625|29,396| [10] 利润表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|15,197|17,068|19,082|21,194| |营业成本(含金融类)|11,622|12,888|14,251|15,765| |税金及附加|117|130|147|162| |销售费用|828|930|1,030|1,144| |管理费用|492|546|592|657| |研发费用|632|709|793|881| |财务费用|63|175|206|240| |加:其他收益|184|230|227|265| |投资净收益|(4)|0|(3)|(3)| |公允价值变动|0|0|0|0| |减值损失|(59)|(64)|(63)|(64)| |资产处置收益|1|0|0|0| |营业利润|1,565|1,857|2,224|2,543| |营业外净收支|24|19|20|21| |利润总额|1,589|1,875|2,244|2,563| |减:所得税|236|277|327|377| |净利润|1,353|1,598|1,918|2,186| |减:少数股东损益|28|39|49|52| |归属母公司净利润|1,325|1,559|1,869|2,134| |每股收益-最新股本摊薄(元)|1.52|1.80|2.15|2.46| |EBIT|1,641|2,050|2,451|2,804| |EBITDA|2,488|2,914|3,418|3,887| |毛利率(%)|23.52|24.49|25.32|25.62| |归母净利率(%)|8.72|9.14|9.79|10.07| |收入增长率(%)|11.86|12.31|11.80|11.07| |归母净利润增长率(%)|4.07|17.74|19.82|14.23| [10] 现金流量表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|1,650|2,387|2,327|3,027| |投资活动现金流|(1,765)|(2,340)|(2,520)|(2,523)| |筹资活动现金流|211|(47)|273|(164)| |现金净增加额|151|56|81|341| |折旧和摊销|847|864|967|1,083| |资本开支|(1,680)|(2,266)|(2,447)|(2,455)| |营运资本变动|(662)|(323)|(838)|(559)| [10] 重要财务与估值指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股净资产(元)|12.47|13.68|15.05|16.63| |最新发行在外股份（百万股）|869|869|869|869| |ROIC(%)|8.26|9.35|10.06|10.32| |ROE-摊薄(%)|12.23|13.13|14.29|14.78| |资产负债率(%)|47.82|47.78|48.64|48.66| |P/E（现价&最新股本摊薄）|21.88|18.59|15.51|13.58| |P/B（现价）|2.68|2.44|2.22|2.01| [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年雷特科技营收2.0亿元同增14%，归母净利润0.45亿元同增29%，智能家居业务快速增长、高价库存物料消耗带动毛利率提升，财务费用减少带动期间费用下降 [7] - 2024年新研发生产总部基地投产提升客户认可度，随着智能家居业务市场需求快速增长，公司第二曲线有望持续高增带动业绩提升 [7] - 维持2025年及2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为0.51/0.58/0.66亿元，同增13%/15%/14%，对应PE为28/24/21倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|175.10|200.09|232.70|270.82|314.54| |同比（%）|1.49|14.27|16.30|16.38|16.14| |归母净利润（百万元）|34.68|44.78|50.55|58.11|66.41| |同比（%）|(11.51)|29.14|12.88|14.96|14.27| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.89|1.15|1.30|1.49|1.70| |P/E（现价&最新摊薄）|40.47|31.34|27.76|24.15|21.13| [1] 市场数据 - 收盘价35.98元，一年最低/最高价14.43/51.58元，市净率3.87倍，流通A股市值598.60百万元，总市值1403.22百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产9.31元，资产负债率9.04%，总股本39.00百万股，流通A股16.64百万股 [6] 相关研究 - 2024年公司智能电源/LED控制器/智能家居/其他业务分别实现1.33/0.39/0.27/0.01亿元，同比+13.6%/+1.5%/+46.4%/-1.5%，毛利率分别为40.6%/64.6%/49.2%/30.9%，同比+2.7/-1.7/6.0/-27pct [7] - 2024年期间费用0.47亿元，同比 - 3%，费用率23.35%，同比 - 4.1pct，其中2024Q4期间费用0.1亿元，同环比 - 28%/-26%，费用率18.36%，同环比 - 7.8/-8.4pct [7] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|237|262|293|335| |非流动资产|162|199|233|260| |资产总计|399|461|527|596| |流动负债|35|47|56|62| |非流动负债|1|11|21|31| |负债合计|36|57|77|93| |归属母公司股东权益|363|403|450|503| |所有者权益合计|363|403|450|503| |负债和股东权益|399|461|527|596| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|200|233|271|315| |营业成本(含金融类)|107|126|149|174| |税金及附加|2|2|2|2| |销售费用|14|17|19|22| |管理费用|18|20|23|26| |研发费用|19|22|25|29| |财务费用|(4)|(3)|(4)|(4)| |加:其他收益|3|4|4|5| |投资净收益|4|4|4|4| |公允价值变动|0|0|0|0| |减值损失|(2)|(2)|(2)|(2)| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|49|55|63|72| |营业外净收支|0|0|0|0| |利润总额|49|55|63|72| |减:所得税|5|4|5|6| |净利润|45|51|58|66| |减:少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润|45|51|58|66| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.15|1.30|1.49|1.70| |EBIT|40|47|54|62| |EBITDA|47|76|84|98| |毛利率(%)|46.34|45.88|45.07|44.66| |归母净利率(%)|22.38|21.72|21.46|21.11| |收入增长率(%)|14.27|16.30|16.38|16.14| |归母净利润增长率(%)|29.14|12.88|14.96|14.27| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|13|76|77|86| |投资活动现金流|92|10|(61)|(59)| |筹资活动现金流|(31)|0|(2)|(3)| |现金净增加额|75|85|15|24| |折旧和摊销|7|29|30|36| |资本开支|(29)|(16)|(14)|(13)| |营运资本变动|(36)|(3)|(9)|(14)| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|9.31|10.35|11.54|12.90| |最新发行在外股份（百万股）|39|39|39|39| |ROIC(%)|10.21|11.20|11.16|11.29| |ROE - 摊薄(%)|12.33|12.53|12.91|13.20| |资产负债率(%)|9.04|12.42|14.59|15.56| |P/E（现价&最新股本摊薄）|31.34|27.76|24.15|21.13| |P/B（现价）|3.87|3.48|3.12|2.79| [8]

资本市场新闻 - 3月CPI同比下降0.1%，PPI同比下降2.5%[3][8] - 2025年一季度中小企业发展指数达89.5，较上季度升0.5点，完全开工企业占比提高11个百分点[9] - 4月10日12时01分起，我国对美原产进口商品加征84%关税[3][10] 行业新闻 - 2024年汽车4S网络退网4419家，新能源品牌网络仍增长，传统品牌4S店较上年减8.4%，新能源独立品牌4S店增22.1%[3][13] - 北京推进5G规模化应用，开展6G技术和产品研发[3][14] - 高纯石英矿成我国第174号新矿种，SiO₂纯度不低于99.995%[3][15] 市场表现 - 2025年4月10日，沪深300、上证、A股、创业板、科创50指数分别上涨1.31%、1.16%、1.15%、2.27%、1.09%[3][17] - 截至4月10日，北证A股成分股265个，平均市值27.20亿，当日成交额498.62亿，较上日涨19.50%[3][17] - 北交所254家公司上涨，卓兆点胶、太湖雪、骑士乳业涨幅居前，分别涨30.00%、29.99%、29.97%[18] 公司公告 - 锦波生物获第三类医疗器械注册证，产品为注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶[3][24]