原油：等待驱动指引，油价震荡整理 正信期货原油周报 20250707 研究员：付馨苇 投资咨询编号：Z0022192 Email: fuxw@zxqh.net Tel：027-68851659 研究员：赵婷 投资咨询编号：Z0016344 Email: zhaot@zxqh.net Tel：027-68851659 内容要点 Ø 宏观方面：全球贸易前景向好，特朗普喊话美联储降息。据CME"美联储观察" ：美联储7月维持利率不变的概率为 95.3%，降息25个基点的概率为4.7%。美联储9月维持利率不变的概率为32.7%，累计降息25个基点的概率为64.3%， 累计降息50个基点的概率为3.1%。 Ø 供应端：地缘风险逐步消退，后续供应端变量在于欧佩克+的产量政策和执行情况。美国方面，特朗普"大而美法 案"结束了对太阳能和风能的长期支持，同时为石油、天然气和煤炭生产创造了友好的环境。美国至7月4日当周石 油钻井总数425口，前值432口。欧佩克方面，据与会代表称，在周六举行的线上会议上，八个关键联盟成员国同意 将日产量提高54.8万桶，超出市场预期且高于此前该组织计划的41.1万桶/天。 Ø 需求端：高频数据来 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 港口高库存压力延续，下游需求改善有限，纸厂采购原料刚需定采为主，开工率维持低位，预计本周纸浆2509合约价格将在4960 - 5220区间震荡为主 [4] 根据相关目录分别进行总结 纸浆价格分析 - 现货浆价行情回顾：针叶浆和阔叶浆小幅下跌，化机浆、本色浆和非木浆价格持稳，山东地区针叶浆银星、凯利普、北木报价分别环比下跌50元/吨，阔叶浆金鱼、小鸟、阿尔派报价分别环比下跌30元/吨、30元/吨、20元/吨，化机浆昆河、本色浆金星、华南地区甘蔗浆、西南地区竹浆、东北地区苇浆报价环比持平 [9][13] - 纸浆期货行情回顾：上周纸浆期货合约SP2509弱势震荡整理，周线收于5068元/吨，周度共下跌28元/吨，加权成交量152.5万手，环比减少91.2万手，加权持仓量32.5万手，环比增加2.75万手 [14] - 纸浆期现基差对比：贴水幅度有所缩减，针叶木浆与期货主力合约收盘价的基差贴水832元/吨，贴水幅度与上周环比缩减22元/吨 [18] - 原木期货行情回顾：原木期货主力合约2509区间震荡整理，周线收于795.0元/立方米，与上周收盘价环比上涨4.0元/立方米，加权成交量10.2万手，环比减少3.46万手，加权持仓量2.76万手，环比减少0.87万手 [20] 纸浆供应端分析 - 纸浆周产量继续小幅回落：上周纸浆产量为47.4万吨，环比减少0.88万吨，预计本周国产阔叶浆产量约20.6万吨，化机浆产量约20.0万吨 [22] - 阔叶浆和化机浆周产能利用率略有下滑：上周国产阔叶浆产能利用率为76.6%，环比下降0.5%；国产化机浆产能利用率为84.3%，环比下降0.8% [27] - 月度纸浆产量有所下滑：2025年6月份国内纸浆产量207.2万吨，环比减少7.2万吨，其中木浆产量174.6万吨，非木浆产量32.6万吨 [28] - 月度阔叶浆生产毛利环比下降，化机浆减亏：2025年6月份阔叶浆生产毛利为493.6元/吨，环比下降167.3元/吨，化机浆生产毛利为 - 376.9元/吨，环比减亏41.1元/吨 [36] - 纸浆进口量环比和同比都有所上升：2025年5月份纸浆进口量为301.6万吨，环比增加12.32万吨，同比增加19.6万吨，2025年1 - 5月累计进口量为1555万吨，同比增加32万吨 [38] 纸浆需求端分析 - 下游生活用纸市场：产能利用率略有回升，上周国内生活用纸产量28.1万吨，环比增加0.1万吨，产能利用率63.5%，环比上升0.1% [40] - 下游文化纸市场：铜版纸产能利用率略有上升，双胶纸下降，上周铜版纸产量7.7万吨，环比增加0.1万吨，产能利用率为56.9%，环比上升0.6%；双胶纸产量20.3万吨，环比减少0.1万吨，产能利用率为57.0%，环比下降0.2% [44] - 下游包装纸市场：白卡纸产能利用率小幅回升，白板纸下降，瓦楞纸和箱板纸产能利用率略有所上升，上周白卡纸产量31.3吨，环比增加1.0万吨，产能利用率为76.34%，环比上升2.44%；白板纸产量19.4万吨，环比减少0.1万吨，产能利用率为68.79%，环比下降0.36%；瓦楞纸产量47.26万吨，环比减少0.62万吨，产能利用率为63.36%，环比上升0.01%；箱板纸产量61.35万吨，环比增加0.82万吨，产能利用率为67.75%，环比上升1.49% [47][50] - 下游原纸现货价格分析：生活用纸和双胶纸小幅下跌，白板纸和白卡纸持稳，瓦楞纸小幅下跌，箱板纸持稳，上周山东木浆大轴原纸报价环比下跌50元/吨，山东地区双胶纸70g晨鸣云豹报价环比下跌50元/吨，白板纸和白卡纸相关报价环比持平，山东地区高强瓦楞纸120gA级、120gAA级、120gAAA级报价环比下跌，箱板纸相关报价环比持平 [51][55][57] - 下游原纸产能利用率：生活用纸和白卡纸环比有所回落，双胶纸略有上升，铜版纸有所下降，国内纸浆实际消费量略有所下降，2025年6月份生活用纸产量环比减少2.9万吨，产能利用率环比下降1.5%；白卡用纸产量环比增加1.0万吨，产能利用率环比上升2.58%；双胶纸产量环比减少2.7万吨，产能利用率环比上升0.1%；铜版纸产量环比下降1.0万吨，产能利用率环比上升0.15%；纸浆实际消费量环比减少5.2万吨 [59][64][67] 纸浆库存端分析 - 纸浆港口库存：整体累库，青岛港、常熟港累库，天津港去库，当前国内港口库存主流港口样本库存量为221.3万吨，环比累库5.0万吨，其中青岛港库存量137.8万吨，环比累库2.6万吨，常熟港59.8万吨，环比累库5.2万吨，天津港6.2万吨，环比去库0.3万吨 [68][70] - 期货纸浆仓单环比小幅下降：上周纸浆期货仓单24.28万吨，环比减少5996吨，山东地区合计仓单22.19万吨，环比减少5699吨 [72]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 地缘局势缓和且OPEC+将开会，预计短期油价偏弱运行，PX缺乏持续利好支撑，预计短期偏弱运行 [6] - PTA供应有提升预期，终端季节性淡季来临，下游多按需采购，聚酯有降负预期，供需转弱预期强，预计短期PTA延续偏弱，9 - 1价差继续回落 [6] - 乙二醇国产产量略有增加，海外装置负荷降低，进口到港减少，但下游聚酯需求下降，供需结构无明显利好支撑，预计短期乙二醇震荡整理为主 [6] 根据相关目录分别进行总结 产业链上游分析 - 行情回顾：以色列与伊朗停火，地缘局势缓和，国际油价大幅下跌，成本跌幅大拖累PX价格下行，截至7月4日，亚洲PX收盘价840美元/吨CFR中国，较6月27日下跌27美元/吨 [17] - 计划内检修兑现：福海创80万吨/年PX装置和山东威联化学100万吨PX装置计划内检修，国内PX周均产能利用率84.4%，环比-2.01%，亚洲PX周度平均产能利用率73.48%，环比-1.1% [20] - 基本面利好支撑不足：截止7月4日，PX - 石脑油价差收于260.9美元/吨，较6月27日下跌36美元/吨，需求预期偏弱，PX - 石脑油价差小幅压缩 [21] PTA基本面分析 - 行情回顾：恒力石化和逸盛新材料恢复，织造负荷下降，聚酯产能利用率下降，7月有新投装置投料，供需矛盾恶化，采购积极性受阻，基差大幅走弱，截止7月4日，PTA现货价格4835元/吨，现货基差2509 + 101 [26] - 部分装置意外检修：PTA周均产能利用率至79.13%，环比+0.52%，逸盛海南意外降负，但恒力石化和新材料重启，PTA产能利用率小幅提升，7月海伦石化计划投产，恒力有检修计划，预计PTA产能利用率小幅波动 [29] - 投产预期下：终端进入传统淡季，需求端支撑不足，供应端恢复，本周PTA加工费大幅下跌，下周国内供应有增量预期，预计PTA加工费或小幅下降 [31] - 供增需减：7月，上端PX检修尚可，但PTA新装置计划投产，聚酯减产兑现，PTA供需边际趋弱 [34] MEG基本面分析 - 沙特装置影响下：地缘政治缓解，乙二醇下跌后企稳，沙特装置停车消息提振，价格重心上移，截止7月4日，张家港乙二醇收盘价格4361元/吨，华南市场收盘送到价格4390元/吨 [39] - 检修装置重启下：乙二醇总产能利用率59.76%，环比降0.64%，7月检修企业陆续重启，国产呈增量预期，进口方面整体供应量小幅增加 [42] - 沙特装置停电影响下：截至7月3日，华东主港地区MEG港口库存总量54.2万吨，较6月30日增加6万吨；较6月26日增加3.63万吨，截至2025年7月9日，国内乙二醇华东总到港量预计8.43万吨 [45] - 原料走势分化明显：商品走势回归基本面，乙二醇国内供应量环比增加，进口到港预期减少，传统需求淡季，下游聚酯负荷回调，本周乙二醇价格小幅下跌，截止7月4日，石脑油制乙二醇利润为-93.2美元/吨，较上周涨24.09美元/吨；煤制乙二醇利润为19.73元/吨，较上周跌170.73元/吨 [49] 产业链下游需求端分析 - 减产检修预期下：聚酯周均产能利用率88.04%，环比-0.59%，周内部分长丝企业负荷提升，但逸盛海南装置减产规模大，国内聚酯供应小幅下滑，预计下周国内聚酯供应明显下滑 [52] - 淡季减产预期下：7月，季节性淡季叠加聚酯现金流压力较大，预计聚酯月度产出将明显下滑 [54] - 长丝工厂库存累积：本周，涤纶长丝周均产能利用率91.9%，较上期上升1.28%，涤纶短纤产能利用率均值85.97%，环比降低0.30%，纤维级聚酯切片产能利用率79.34%，环比稳定 [59] - 需求不佳：需求表现不佳，工厂产销数据冷清，成品库存逐步增加 [60] - 降价促销下：聚合成本下降，厂商降价促销，成交重心环比下跌，多数型号现金流压缩 [64] - 季节性淡季：截至7月3日，织造行业开工负荷58.09%，较上期下降0.92%，终端织造订单天数平均8.32天，较上周减少0.74天，纺织市场谨慎偏空，下游订单可持续性不足 [69] 聚酯产业链基本面总结 - 成本端：地缘局势缓和，国际油价大幅下跌，成本跌幅大拖累PX价格下行 [71] - 供应端：PTA产能利用率小幅提升，MEG总产能利用率环比下降 [71] - 需求端：聚酯产能利用率环比下降，织造行业开工负荷下降，终端订单天数减少，下游订单可持续性不足 [71] - 库存：PTA供需平衡表由去库转向累库，MEG港口库存增加 [71]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周双焦盘面震荡，焦炭09合约涨1.6%至1433，焦煤09合约涨0.66%至839.5 [3][8] - 双焦基本面走弱，煤矿复产、铁水下滑，但现货成交改善，焦炭有提涨预期，盘面大幅回调概率小，预计转为震荡偏弱走势，建议前期空单继续持有，反弹适度加仓 [3][8] 根据相关目录分别进行总结 焦炭周度市场跟踪 价格 - 盘面延续反弹但基本面走弱涨势难持续，现货多数暂稳，部分港口价格有变动，汽运费稳中有小幅回升 [6][9][17] 供给 - 焦企开工延续小幅下滑，供应未恢复，截至7月4日，全国独立焦企全样本产能利用率73.17%，环比降0.18个百分点；焦炭日均产量64.35万吨，环比降0.16万吨 [23][25] 需求 - 铁水下滑，钢厂后续补库力度或减弱，投机情绪偏好，出口利润维持正值但出口在需求中占比低，建材现货日成交量下滑 [31][34] 库存 - 下游补库，上游、港口去库，总库存下降，截至7月4日，焦炭总库存环比降10.16万吨至930.71万吨，港口库存环比降8.97万吨至191.12万吨 [37][39] 利润 - 焦企盈利压缩，全国30家独立焦企样本吨焦盈利-52元/吨，环比降6元；焦炭盘面利润小幅回升，焦炭09盘面利润环比增10.15元/吨至341.65元/吨 [48][50] 估值 - 焦炭仓单部分价格有变动，焦炭09升水扩大，9 - 1价差震荡运行，焦炭09基差环比降29至 - 174.24，9 - 1价差环比降1至 - 39.5 [51][52][54] 焦煤周度市场跟踪 价格 - 盘面小幅反弹力度减弱，现货小幅反弹，部分产地炼焦煤、澳煤、蒙煤、俄煤价格有上涨 [57][60] 供应 - 煤矿部分复产，洗煤厂开工率小幅回升，截至7月3日，样本洗煤厂开工率为59.72%，环比增0.62个百分点；日均精煤产量50.59万吨，环比增0.45万吨；蒙煤通关量维持中性水平，2025年1 - 5月我国累计进口炼焦煤4379万吨，累计同比增速 - 7.17% [63][67][71] 库存 - 下游补库，上游降库，总库存小幅下降，截至7月4日，炼焦煤总库存环比降4.1万吨至2566.64万吨，矿山企业炼焦煤库存环比降53.48万吨至409.61万吨，港口库存环比增18.68万吨至304.27万吨 [72][74] 估值 - 焦煤仓单部分价格有变动，焦煤09略有升水，9 - 1价差震荡运行，焦煤09基差环比增23至 - 24.5，9 - 1价差环比降6.5至 - 49 [92][93][95]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内需求进入淡季，订单量减少，铝棒开始累库，社库拐点临近，铝价有冲高回落风险，淡季结束后需求有望重新为铝价提供支撑，建议逢低滚动参与铝的跨期反套 [4] - 国内精炼锌产出明显恢复，年内全球新投产锌矿项目有望逐步释放增量，而铝社库偏低，对价格存有支撑，基本面强于锌，建议逢低滚动参与多铝空锌 [4] 根据相关目录分别进行总结 第一部分：周度价格表现回顾与资金流动情况 - 有色金属周度价格回顾：LME铜、锌、SHFE铜、锡价格下跌，LME铝、铅、镍、锡、SHFE铝、铅、镍价格上涨，SHFE锌价格持平 [8] - 有色金属资金流动情况：多数有色金属单边持仓量处于近几年较低位置，铝持仓量近期增加较多，本周铝和铅持仓量环比分别增加3.0%和4.3%，锌、镍和锡持仓量环比分别减少2.8%、7.3%和7.2%；除锡外，主要有色金属均为资金净流出 [10] 第二部分：有色金属库存与利润情况 - 有色金属库存情况：LME铜、铝库存增加，LME锌、铅、镍、锡库存减少 [27] - 有色金属冶炼利润情况：铜加工费环比微增，冶炼厂亏损2592元/吨，亏损环比小幅收窄；铝理论冶炼成本为18348元/吨，冶炼利润本周小幅下行至2402元/吨；锌进口加工费环比小幅增加，国产矿理论冶炼利润为1112元/吨 [43] 第三部分：有色金属基差与期限结构 - 有色金属基差情况：铜、铝、锌、镍、锡基差溢价率为正，铅基差溢价率为负 [46] - LME升贴水情况：未提及具体数据 - 有色金属虚实比情况：未提及具体数据 - 有色金属期限结构情况：本周镍处于Contango结构，铜和锌处于Back结构；铜、铝、锌、铅、镍、锡的连一 - 近月价差较上周有不同变化 [62] 第四部分：内外盘金属价格对比 - 内外盘比情况：锌和铅的沪伦比处在历史较高水平，本周各主要金属的沪伦比涨跌各见，基本金属的沪伦比分别为铜（1.13）、铝（1.11）、锌（1.14）、铅（1.17）、镍（1.12）和锡（1.10） [79] - 进口盈亏情况：本周铅和镍的进口盈亏为155和46，其他主要金属的进口盈亏为负值 [79] - 内外盘套利关注因素：可关注美联储降息政策、国内外库存对比、国内稳增长政策预期等因素 [79] 第五部分：有色金属跨品种比值变化 - 有色金属跨品种比值情况：报告给出了铜 - 铝、铜 - 锌、铜 - 铅、铜 - 镍、铜 - 锡、锌 - 铝、铝 - 铅、铝 - 镍、铝 - 锡、锌 - 铅、锌 - 镍、锌 - 锡、铅 - 镍、铅 - 锡、镍 - 锡的当期值、三个月前、一年前的比值及比值分位数、差值及差值分位数 [96]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国对各国90天豁免期本周结束，关税政策对市场冲击有不确定性风险，国内经济各领域步入季节性回升转折窗口，市场预期7月底政治局会议利多[4] - 地产销售低位季节性回升但力度有限，服务业结构分化且暑期季节性升温，5月实体经济中生产和投资退坡，消费扛起大旗，制造业抢出口进入尾声，三季度或有脉冲回落压力，国内反内卷式政策出台，物价有望震荡回升[4] - 国内流动性总体宽松，海外流动性边际收紧，金融条件反复波动，美元指数有望超跌反弹，国内股市将获增量资金，IPO等股权融资滑坡，但解禁压力维持[4] - 各指数短期反弹后估值仍位于历史中性偏高水平，国内外股债溢价率进一步走低，配置资金吸引力一般[4] - 股市三季度上涨或震荡上涨，政策预期、国内流动性过剩和稳定资金托底支撑股市调整下限，建议本周受关税政策冲击急跌后积极做多股指，风格上先多IC和IM，后多IF和IH，或多IM空IF套利[4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 过去一周全球股市美股领涨、恒生科技领跌，纳斯达克>标普500>沪深300>上证指数>富时新兴市场>德国股市>日经225>科创50>恒生科技，国内股市中上证指数涨0.81%、深证成指涨0.42%等，海外和港股中恒生科技指数跌2.34%等[8][9] - 过去一周行业表现钢铁领涨、综合金融领跌，钢铁>银行>建材>医药……交通运输>综合>计算机>综合金融[12] - 过去一周四大股指期货（IH、IF、IC和IM）基差率分别变化0.22%、0.3%、0%、 -0.05%，IF和IH贴水显著收窄；跨期价差率（当月和下月）分别变化 -0.05%、 -0.23%、 -0.27%和 -0.31%，IF、IC和IM的跨期贴水小幅扩大；跨期价差率（下季和当月）分别变化 -0.05%、 -0.31%、 -0.44%和 -0.48%，IF、IC和IM远期贴水显著扩大[15][16] 资金流向 - 两融和稳市资金方面，上周两融资金流入197.1亿元至1.86万亿，两融余额占沪深两市流通市值比例下降0.01%至2.26%，被动性股票ETF资金规模30283亿元，较上周增加138.9亿元，份额19917.1亿份，较上周赎回14.8亿份[25] - 产业资本方面，7月第一周股权融资36.7亿元，数量1家，其中IPO融资6.4亿，定向增发0亿，可转债融资30.3亿，股权融资规模边际大幅下降；上周股市解禁市值908.3亿，环比前一周增加332.8亿，边际持续增加，位于年内次高水平[28] 流动性 - 货币投放方面，上周央行OMO逆回购到期20275亿元，逆回购投放6522亿，货币净回笼13753亿元，MLF在6月份投放3000亿，到期1820亿，MLF连续四个月净投放，流动性供给总体中性[30] - 货币需求方面，上周国债发行2800.8亿，到期801.5亿，货币净需求1999.3亿；地方债发行721.3亿，到期285.2亿，货币净需求436.1亿；其他债发行6840.1亿，到期3361.4亿，货币净需求3478.7亿；债市总发行10362.2亿，到期4448.1亿，货币净需求5914.1亿，货币债务融资需求维持高位[33] - 资金价格方面，DR007、R001、SHIBOR隔夜分别变化 -27.4bp、 -9.9bp、 -5.8bp至1.42%、1.36%、1.31%，同业存单发行利率下降5.9bp，股份制银行发行的CD利率回落8.1bp至1.59%，资金利率大幅低于MLF 1年期利率水平2%，小幅高于政策利率DR007的1.42%，资金供给宽松，债务融资需求强劲，但实体融资乏力，资金价格总体低位震荡[36] - 期限结构方面，上周10年期国债收益率较前一周变化 -0.4bp，5年期国债收益率变化 -1.3bp，2年期国债收益率变化 -0.6bp；10年期国开债收益率较前一周变化0bp，5年期国开债收益率变化 -0.4bp，2年期国开债收益率变化 -1.4bp，整体收益率期限结构走平，央行在公开市场回收流动性导致短端偏强，国债和国开债之间的信用利差长端有所扩大[40] - 中美利差方面，截至7月4日，美国十债利率变化6.0bp至4.35%，通胀预期变化4.0bp至2.33%，实际利率变化2.00bp至2.02%，风险资产价格受金融条件抑制有所分化，美债10 - 2Y价差收窄9.00bp至47.00bp，中美利差倒挂程度扩大6.40bp至 -270.78bp，离岸人民币价格升值0.11%，美元兑人民币位于近三年区间中枢水平震荡[43] 宏观基本面 - 地产需求方面，截止7月3日，30大中城市商品房周成交面积为332.9万平方米，环比上周季节性回升，位于同期偏低水平，与2019年同期相比下降28.3%；二手房销售季节性下降，环比大幅回落至近七年最低水平，地产市场销售总体重心重回低位，关注更多增量政策出台提振[46] - 服务业活动方面，截止7月4日，全国28大中城市地铁客运量维持高位，周度日均8358万人次，较去年同期增长1.2%，较2021年同期增长32.5%，服务业经济活动高位暑期季节性回升；百城交通拥堵延时指数较上周持平，位于近三年中性水平，服务业经济活动趋于自然增长平稳水平，周度变化不显著[50] - 制造业跟踪方面，上周制造业产能利用率全面回落，钢厂产能利用率变化 -0.54%，沥青产能利用率变化0.2%，水泥熟料企业产能利用率变化 -6.7%，焦企产能利用率变化 -0.18%，外需相关的化工产业链平均开工率较上周变化 -0.45%，制造业内外需走势边际下滑，或受天气高温扰动，关注持续性[52] - 货物流方面，货物流和人流维持在相对高位水平，暑期旅游消费为主的民航保障班数领域增长强劲，周度持续回升，国补退坡后电商边际降温；高速公路运输相对偏软，增速有限，需谨防7 - 8月份的再次季节性下滑风险[57] - 进出口方面，出口上中美贸易和谈后的抢出口逻辑仍在反复演绎，港口货物吞吐量和完成集装箱吞吐量短暂回落后再次反弹，7 - 8月需防范美国90天关税豁免期结束后贸易摩擦再起后的二次回踩风险[60] - 海外方面，美国5月非农就业报告略超预期，但结构隐含降温信号，就业市场是卖方市场，人员结构发生变化，职位空缺人数回到疫情前水平，给美联储降息提供数据支撑；美国非农就业表现出一定韧性，且服务业PMI超预期回升，市场预期2025年降息次数缩减至2次，且降息幅度约25 - 50bp，降息时点分布在9、10月或12月，7月降息的概率下降至仅有4.7%，年内降息的利率终值介于3.75% - 4%区间[62][66] 其它分析 - 估值方面，过去一周股债风险溢价录得3.35%，较上周下降0.06%，位于68.8%分位点，外资风险溢价指数录得4.24%，较上周下降0.21%，位于24.3%分位点，外资吸引力位于偏低水平；上证50、沪深300、中证500和中证1000指数估值分别位于近5年79.9%、72.9%、78.2%和60.3%分位数，相对估值水平不低，估值分位数分别较上周变化2.7%、4.6%、2.5%和1.4%，各指数估值吸引力边际下降[69][74] - 量化诊断方面，7月股市处于季节性震荡上涨和结构分化时期，风格上成长相对占优，周期风格先扬后抑，总体7月易于上涨，关注IC和IM回调做多、IF和IH急涨后波段做空、急跌后中期做多机会；本周市场受美国关税政策的不确定性扰动较大，若有负面利空，关注急跌做多成长风格[77] - 财经日历方面，本周财经日历中，中国公布6月CPI和PPI数据，关注物价是否有所企稳回升；海外市场关注美国国债拍卖情况和特朗普政府与各国谈判的关税政策进展[79]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材方面6月高炉开工继续回升，铁水小幅修复，电炉继续减产，整体供应变化不明显；需求仍有反复，投机需求有所放量，制造业季节性淡季，需求仍然偏弱；建材总库存仍未去化，板材整体累库；目前黑色交易煤矿减产、库存下滑，短期情绪有所反复，价格反弹，7、8月成材需求下滑的压力仍然较大，维持中线做空思路，前期空单继续持有，关注反弹加仓机会 [3] - 铁矿石方面6月供需双强，受煤炭基本面转好影响，矿价强势反弹，后续考虑到淡季成材拖累，矿价进一步拉涨概率较低，维持长线偏空思路，关注反弹加仓的操作机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 钢材月度市场跟踪 价格 - 6月螺纹钢价格低位震荡，螺纹10合约盘面涨48收3009，热卷盘面价格涨53收3129；上海螺纹现货价（3090，-40），热卷现货价格（3200，+40）；6月现货价格出现劈叉，热卷明显强于螺纹，主要受季节性影响 [8] 供给 - 截至6月27日，247家钢厂高炉开工率83.82%，环比持平，同比增加0.71个百分点；高炉炼铁产能利用率90.83%，环比增加0.04个百分点，同比增加1.70个百分点；日均铁水产量242.29万吨，环比增加0.11万吨，同比增加2.85万吨；6月高炉生产高位持平，略有增加，铁水产量仍在高位运行 [11] - 6月样本钢厂高炉铁水日均产量在240万吨以上且逐渐走高，铁水流向转变，建材长流程产量下降8万吨，分流至板材和钢坯，建材轧线检修比例增加，高炉端整体产量变化不明显 [14] - 截至6月底，90家独立电弧炉钢厂平均产能利用率54.5%，环比下降0.04个百分点，同比上升3.13个百分点；6月短流程开工率明显下滑，因建材出库压力增大，废钢到货转差、价格坚挺，短流程利润压缩，电弧炉产量走弱 [19] - 6月螺纹钢产量较上月下降8万吨，源于长流程减产转产，目前较同期减少27万吨，处于低位；热卷周度产量增加8万吨，震荡走高，受建材季节性走弱转产影响，预计产量维持高位 [22] 需求 - 建材方面，6月样本螺纹钢表观需求月环比下降近30万吨，较去年同期下降14万吨，降幅扩大，超季节性走弱；全国混凝土发运月环比下降10%，季节性明显；贸易商成交月环比下降4万吨，投机需求略有增加，月末价格反弹，补库需求回升，成交放量 [25] - 热卷方面，6月表需与5月基本持平，内需上汽车淡季、家电需求同比走弱，7月空冰洗排产总量2960万台，较去年同期下降2.6%，制造业需求弱势，下游除冷轧外开工走弱；外需上5月出口创新高，但品种转移，板类外需偏弱 [28] 利润 - 6月钢材利润明显修复，受焦炭两轮提降影响，唐山螺纹利润接近230，热卷利润与螺纹持平；短流程整月谷电亏损，且亏损幅度扩大，因废钢价格坚挺 [32] 库存 - 截至6月30日，螺纹钢社库月环比减少31万吨，厂库减少0.8万吨，维持去库，同比在绝对低位，去库速度放缓，累库时点未到，供需平衡有所修复，库存压力不高 [35] - 热卷社库较上月增加5万吨，厂库增加3万吨，进入季节性累库周期，库存累积幅度略超季节性，供应压力显现，社库较去年同期减少60万吨，整体仍处相对低位 [39] 基差 - 6月螺纹基差震荡收窄，5月底基差169，6月27日基差95，月度收窄74；热卷基差由84收窄至79，月度收窄5；前期反套操作在80附近止盈，短期现货或补跌，盘面领跌，期现无明显机会，暂不介入 [42] 跨期 - 6月螺纹10 - 1价差倒挂持续，反套头寸由 - 6扩大至 - 10，变化不明显；考虑螺纹季节性淡季来临，关注需求下滑情况，倒挂或加深 [45] 跨品种 - 卷螺盘面价差从115走扩至126，现货价差由30走扩至110；因建材进入季节性淡季，板类需求下滑情况好于建材，现货大幅走扩，但盘面维持当前价差，预计进一步走扩空间不大，盘面价差难有趋势性交易机会 [48] 铁矿石月度市场跟踪 价格 - 6月铁矿石价格低位反弹，前期受下游需求拖累，后期煤炭反弹走高；盘面涨13.5收715.5，日照港PB粉跌28报707元/吨 [53] 供给 - 6月全球发运量周均值3456.6万吨，环比增加247万吨，同比增加72万吨，整体供应转为宽松，受国内粗钢产量增加影响 [56] - 6月澳洲周均发运量2051.7万吨，环比增加199万吨，同比增加8万吨；巴西周均值820万吨，环比增加27万吨，同比增加19万吨；今年全球铁矿石发运累计同比增加170万吨，其中巴西累计同比增加820万吨，澳洲累计同比减少388万吨，非主流累计同比减少262万吨 [59] - 6月到港量周均值2654.7万吨，环比增加170万吨，同比增加143万吨；今年47港铁矿石到港量累计同比减少2009万吨，其中澳洲累计同比减少327万吨，巴西累计同比减少424万吨，非主流累计同比减少1259万吨；到港环比走高，近端供应宽松 [62] 刚性需求 - 6月高炉开工震荡回升，预计7月全国日均铁水产量维持在240万吨左右，日耗同步走高；入炉配比整体变化不大，烧结矿略有增加 [65] 投机需求 - 港口月度铁矿日均成交小幅下滑，日均成交92万吨左右，上月为94万吨；铁水产量走高，但下游补库节奏慢，价格下滑，市场投机需求走弱，港口成交放缓 [68] 港口库存 - 截至6月27日，47港铁矿石库存总量14433.56万吨，环比去库70万吨，较年初去库1177万吨，比去年同期低1113万吨；6月较上月环比略有增加，不明显，较去年同期减少1000万吨 [71] 下游库存 - 截至6月30日，钢厂矿粉库存8847万吨，较上月平均值环比减少53万吨；下游库存去化因钢厂产量高位，港口月内价格回落，积极消耗库存 [74] 海运 - 6月澳洲至青岛、巴西至青岛海运价格先涨后跌，地缘政治影响下游补库节奏，后期冲突缓和，运费下滑 [77] 价差 - 6月基差明显收窄，由53收窄至8，09合约基差基本平水，盘面修复基差，现货受成材拖累，期现劈叉；9 - 1价差由35.5收窄至25.5，处于中等水平，无明显交易价值 [80] - 6月螺矿比由4.21震荡收窄至4.19，成材原料双双下跌，铁水高位支撑铁矿强势；焦矿比由1.87走扩至1.98，焦炭四轮提降落地，预计钢厂利润修复下焦炭有提涨可能，叠加煤矿月底减产，焦矿比或震荡走扩；关注空铁矿、多焦煤01合约套利机会 [83]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月玉米震荡运行，国外美玉米受种植面积报告和播种情况影响震荡偏弱，国内玉米现货表现坚挺，需求方面饲企库存充裕、养殖需求淡季抑制补库，玉米加工进入淡季且利润低 [6] - 美玉米继续下跌寻底，短期国内玉米或震荡运行，中长期三季度供需缺口仍存支持玉米看涨预期，三季度末期预计玉米高位回落 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 截至6月30日收盘，CBOT07玉米收于409.00美分/蒲，较上月收盘下跌14.00点，月跌幅3.31%；C2509玉米收于2378元/吨，较开盘上涨19点，月涨幅0.81% [11] 基本面分析 平衡表（美玉米） - 2024/25年度出口增加5000万蒲，期末库存减少5000万蒲至13.65亿蒲；2025/26年度总供给减少5000万蒲至172.10亿蒲，期末库存减少5000万蒲至17.50亿蒲 [12][13] 国外（美玉米） - 生长情况：截至6月22日当周，美国玉米优良率为70%，低于市场预期的72%，前一周为72%，上年同期为69%；出苗率为97%，上一周为94%，上年同期为96%，五年均值为98%；吐丝率为4%，上年同期为4%，五年均值为3% [16] - 干旱情况：截至6月24日当周，约16%的美国玉米种植区域受到干旱影响，而此前一周为17%，去年同期为6% [16] - 出口情况：截至6月19日当周美国2024/2025年度玉米出口净销售为74.1万吨，前一周为90.4万吨；2025/2026年度玉米净销售30.6万吨，前一周为15.5万吨；本年度美玉米累积销售5475.85万吨，占6月USDA报告预估的81.35% [19] 国内供给（进口玉米） - 2025年5月中国进口玉米及玉米粉19万吨，比去年同期减少81.6%；2025年1 - 5月中国累计进口玉米及玉米粉63万吨，比去年同期累计进口量减少93.7% [24] 国内需求 - 饲料企业：随着猪价低位运行，生猪养殖处于盈亏线附近，下游对饲料随用随采；截至6月26日，全国饲料企业平均库存32.59天，较上周减少0.48天，环比下跌1.45%，同比上涨3.43% [27] - 玉米淀粉加工企业：近期检修结束与新增检修的企业均有体现，玉米淀粉区域开机率差异化走势，行业整体开机率小幅下滑；截至6月27日，6月淀粉企业玉米加工量218.2万吨，环比减少82.5万吨，减幅27.44%；同比减少28.9万吨，减幅11.70% [30] - 加工企业库存：截至2025年6月25日，全国12个地区96家主要玉米加工企业玉米库存总量456.7万吨，降幅0.54% [32] 国内库存 - 港口库存：北方四港截至2025年6月20日玉米库存共计280.4万吨，周环比减少9.6万吨；当周北方四港下海量共计33.8万吨，周环比减少3.70万吨；广东港内贸玉米库存共计113.3万吨，较上周减少0.20万吨；外贸库存0.3万吨，较上周持平；进口高粱46.8万吨，较上周增加3.50万吨；进口大麦29.3万吨，较上周减少4.00万吨 [36] 价差跟踪 未提及具体内容总结信息

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月棉花震荡上涨，6月USDA报告利多，但种植面积报告及生长情况均利空，美棉月度震荡运行 [6] - 国内棉花进口偏少，商业库存持续消耗，导致去库速度偏快，支撑盘面震荡偏强；不过下游需求仍显偏弱，叠加新季棉花种植面积增加，预计郑棉将继续低位筑底 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 截至6月30日收盘，当周ICE美棉12收于68.04美分/磅，较上月收盘上涨0.23点，月涨幅0.34%；当周CF2509收于13740元/吨，较开盘上涨465点，月跌幅3.50% [8] 基本面分析 外盘棉花 - 美棉平衡表：2025/26年度收获面积预期819万英亩，环比减少18万英亩；单产预期820磅/英亩，环比减少12磅/英亩；期末库存预期430万包，环比减少90万包 [12][14] - 美棉出口：截至6月19日当周美国2024/2025年度陆地棉出口净销售为2.7万包，前一周为8.3万包；本年度累积出口销售994万包，占6月USDA报告的86.43% [12][21] - 美国棉花播种：截至6月22日当周，播种率为92%，前一周为85%，去年同期为93%，五年均值为95%；优良率为47%，前一周为48%，上年同期为56% [12][17] 国内 - 纺企开机：截至6月26日，主流地区纺企开机负荷在71.2%，环比下降0.70%，纺企新增订单较少，订单基本维持15天左右，内地部分小型纺企停机售库存，新疆纺企开机维持稳定，内地纺企开机5 - 7成，新疆地区开机8 - 9成 [25] - 纺企库存：截至6月26日当周，主流地区纺企棉花库存折存天数为28.2天；主要地区纺企纱线库存为30.8天，周环比增加0.98% [28] - 棉花库存：截止2025年06月27日，棉花商业总库存287.99万吨，环比上周减少11.16万吨（减幅3.73%）；截止至6月26日，进口棉主要港口库存周环比降3.00%，总库存41.20万吨，周内库存继续下降 [31] 价差跟踪 未提及具体内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月焦煤止跌反弹带动黑色低位反弹，月初受产地安全事故、蒙古消息及中美元首通话影响盘面拉涨，中旬因消息未证实、需求支撑不足及中美和谈无超预期政策而反弹乏力，中下旬产地煤矿减产扩大、焦炭供应缩减、下游铁水回升，双焦基本面改善，临近月底反弹加速，截至6月30日，焦炭09月涨6.89%收于1404，焦煤09月涨11.26%收于825 [6] - 展望7月，宏观上中美贸易谈判、7月政治局会议会扰动行情，产业上安全生产月结束后产地煤矿预计复产，焦炭有2轮提涨预期、供应或恢复，7、8月为需求淡季，终端需求下滑压力大，铁水有回落预期但速度偏慢，7月双焦基本面料再度转弱，盘面反弹高度有限，或震荡走弱，策略上前期空单继续持有，关注反弹加仓机会 [6] 根据相关目录分别进行总结 焦炭月度市场跟踪 价格 - 6月低位反弹，7月恐再走弱，6月焦煤带动黑色低位反弹，7月宏观和产业因素或使双焦走弱 [10][12] - 6月现货第三轮、第四轮提降落地，7月已有两轮提涨预期，各产地、钢厂、港口焦炭价格环比下降，一级冶金焦FOB价也下降 [13][14] - 汽运费小幅波动，孝义 - 日照、介休 - 丰南运费环比上升，乌海 - 唐山运费环比下降 [16] 供给 - 焦企因环保压力，供应有所下滑，截至6月30日，全国独立焦企全样本产能利用率73.35%，环比前一周降0.22个百分点，较上月降2.31个百分点；焦炭日均产量64.51万吨，环比前一周降0.19万吨，较上月降2.28万吨 [25] - 全国247家样本钢厂自带焦化厂剔除淘汰产能利用率87.46%，较前一周增0.07个百分点，较上月增0.16个百分点；焦炭日均产量47.43万吨，环比前一周增0.04万吨，较上月增0.09万吨 [30] 需求 - 铁水先降后增，维持高位，后续预计下滑速率较慢，截至6月30日，全国247家样本钢厂高炉开工率83.82%，环比前一周持平，较上月降0.05个百分点；产能利用率90.83%，环比前一周增0.04个百分点，较上月增0.14个百分点；日均铁水产量242.29万吨，环比前一周增0.11万吨，较上月增0.38万吨；钢厂盈利率59.31%，环比前一周持平，较上月增0.44个百分点 [33] - 投机情绪有所好转，出口利润小幅回升，建材成交维持低位，6月焦炭盘面反弹、现货提降，贸易商投机情绪好转，出口利润因现货提降回升，终端建材需求走弱 [36] 库存 - 全环节降库为主，总库存下降，截至6月30日，焦炭总库存940.87万吨，环比前一周降12.02万吨，较上月降42.62万吨，其中港口库存200.09万吨，环比前一周降3.02万吨，较上月降17.09万吨 [39] - 独立焦企全样本焦炭库存113.03万吨，环比前一周降2.55万吨，较上月增1.65万吨；247家钢厂样本焦炭库存627.75万吨，环比前一周降6.45万吨，较上月降27.18万吨 [42] 利润 - 吨焦盈利压缩，焦炭盘面利润回落，截至6月30日，全国30家独立焦企样本吨焦盈利 - 46元，环比上月降7元/吨；焦炭09盘面利润月环比降32.7元/吨至331.5元/吨 [49] 估值 - 焦炭仓单测算，产地至港口仓单价、厂库仓单价、港口仓单价环比均下降 [50] - 焦炭09升水扩大，9 - 1价差震荡运行，截至6月30日，焦炭09基差 - 145.24，较5月降184.1；焦炭9 - 1价差 - 38.5，较上月降15 [53] 焦煤月度市场跟踪 价格 - 6月低位反弹，7月恐再度走弱，6月焦煤09合约低位反弹幅度强于焦炭并带动黑色整体反弹 [56][58] - 6月现货走弱为主，近期部分煤种小幅反弹，各产地炼焦煤、澳煤、蒙煤、俄煤价格有不同变化 [59] 供应 - 6月产地煤矿停减产较多，7月预计逐步复产，6月因安全事故、环保检查等停减产煤矿多，7月停复产交织，整体供应会恢复一部分但完全恢复正常尚需时间 [64] - 6月洗煤厂开工率下滑，截至6月30日，110家样本洗煤厂开工率59.1%，环比前一周降2.24个百分点，较上月降2.45个百分点；精煤日均产量50.15万吨，环比前一周降0.84万吨，较上月降1.62万吨 [67] - 蒙煤通关维持中性水平，前5月进口炼焦煤同比降幅扩大，6月蒙煤甘其毛都口岸日通关车数日均700车左右，7月中旬口岸闭关5天进口将缩减，2025年1 - 5月我国累计进口炼焦煤4379万吨，累计同比增速 - 7.17%，较上月下降4个百分点 [70] 库存 - 独立焦企、钢厂下旬补库，上游库存先增后降，总库存下降，截至6月30日，炼焦煤总库存2570.74万吨，环比前一周降39.56万吨，较上月降60.57万吨，其中矿山企业炼焦煤库存463.09万吨，环比前一周降36.06万吨，较上月降9.94万吨；港口炼焦煤库存285.59万吨，环比前一周降17.72万吨，较上月降17.5万吨 [73] - 110家样本洗煤厂精煤库存231.87万吨，环比前一周降5.52万吨，较上月增9.8万吨；独立焦企全样本炼焦煤库存808.98万吨，环比前一周增13.19万吨，较上月降37.35万吨；247家钢厂样本炼焦煤库存781.21万吨，环比前一周增6.55万吨，较上月降5.58万吨 [76] 估值 - 仓单测算，甘其毛都蒙5原煤仓单价、金泉工业园蒙5精煤仓单价、山西晋中中硫煤仓单价环比有变化，唐山蒙5精煤仓单价环比无变化 [92] - 焦煤09略有升水，9 - 1价差震荡走弱，截至6月30日，焦煤09基差 - 25，环比上月降99；焦煤9 - 1价差 - 36，环比上月降14.5 [95]