股指期货周报 品种研究报告 2025 年 4 月 28 日 股指期货周报 正信期货研究院 政治局会议加强预期，指数节前或维持震荡 市场回顾：4 月政治局会议落地、宏观政策预期加强对市场底部形成 支撑，但基本面驱动不足、业绩报告面临检验、关税政策仍存扰动， 多空交织下指数陷入宽幅震荡，板块涨多跌少。截至 4 月 25 日当周， 沪深 300 涨 0.38%、上证 50 跌 0.33%、中证 500 涨 1.20%，中证 1000 涨 1.85%；IF 涨 0.82%、IH 跌 0.21%、IC 涨 1.83%，IM 涨 2.56%。Shibor 隔夜利率下行 11 个基点，DR007 基本持平，银行间市场利率保持平稳。 宏观基本面：4 月 25 日中央政治局会议召开，会议强调，要加紧实施 更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松 的货币政策。会议指出，要提高中低收入群体收入，大力发展服务消 费，增强消费对经济增长的拉动作用。4 月份的中央政治局会议认识 到当前外围环境带来的不确定性已经从风险因素转化为现实因素，外 需回落背景下，内需引擎作用加强，宏观政策调控预期进一步加强， 稳定就业的同时要 ...

报告行业投资评级 - 供应偏空、需求中性、利润偏多、价量中性、策略震荡 [2] 报告的核心观点 - 本周样本养殖企业淘鸡价格和日龄小幅下降，大小码价差基本持平，鸡苗价格高位持续回落 [2] - 今年蛋价跌破饲料成本时间有限，养殖端多延养或换羽，换羽鸡30天左右开产，叠加五一旺季预期，清明后鸡蛋供应偏紧，五一后换羽鸡开产且南方进入梅雨季，或供强需弱 [2] - 本周主销区销量和主产区发货量小幅下降，流通和生产环节库存大幅上升 [2] - 近期销区库存压力上升，蛋商按需拿货，产区走货慢，但节日效应短期支撑需求 [2] - 养殖利润大幅走低，低于近4年同期平均，目前处于盈亏平衡附近，持续亏损或使养殖户加速淘汰低效产能 [2] - 本周鸡蛋基差小幅走低，期货近月合约小幅贴水，近远期价差中等，主力合约机构净空持仓震荡 [2] - 基于基本面周期分析，当前与2020年上半年类似，养殖利润亏损产能出清前，鸡蛋期货近弱远强格局有望延续，操作建议暂观望，等待反套时机 [2] 根据相关目录总结 价量分析 - 包含现货价格、鸡蛋基差、鸡蛋价差、期货机构净持仓分析 [3][6][9][12] 供给分析 - 涉及蛋鸡存栏、淘鸡情况、补栏情况、大小码情况分析 [14][16][19][21] 需求分析 - 涵盖发货量与销量、库存、替代品分析 [24][27][30] 利润分析 - 包括养殖利润、蛋料比价分析 [33][36]

纸浆：供需僵持，浆价区间震荡为主 正信期货纸浆周报 20250428 研究员：赵婷 审核：王艳红 投资咨询编号：Z0016344 投资咨询编号：Z0010675 Email: zhaot@zxqh.net Tel：027-68851659 内容要点 供应端：上周纸浆产量为46.59万吨，环比增加0.43万吨，增幅0.93%；阔叶浆产量18.17万吨、化机浆产 量20.29万吨；预计本周阔叶浆产量约20.1万吨、化机浆产量约20万吨。 需求端 ： 生活用纸市场，采购刚需为主，部分纸企出货滞缓，库存压力较大 ， 预计本周生活用纸产量约 29.2万吨；双胶纸市场，生产变化不大，终端消费不振，下游印厂开工水平较低，预期本周双胶纸 产 量 约 19.3万吨；铜版纸市场，生产变化不大，终端消费难有跟进，出口订单有一定支撑 ， 预计本周铜版纸产量 约7.8万吨；白卡纸市场，存停机检修或技改计划，产量将有所减少，预计本周白卡纸总产量约30万吨。 库存端：上周国内港口库存量为210.6万吨，环比增加3.7万吨（或+1.79%）；青岛港库存量134.7万吨； 预计本周纸浆港口库存量约208万吨，变动不大。 策略：行业库存高位，下 ...

正信期货生猪周报 2025-4-28 正信期货研究院-农产品研究小组 供需趋平衡 现货偏震荡 观点小结 | 生猪 | 短期观点 | 周度评级 | | --- | --- | --- | | 供应 | 本周样本养殖企业商品猪出栏均重小幅增加、标肥价差小幅走阔、大猪占比持续增加。 | 偏空 | | | 今年以来生猪期货近远月价差居高不下，期限结构几乎处于水平状态，反映出当前市场对供需关 | | | | 系的均衡预期。从远月来看，生猪产业资金主导的套保行为强化期现联动性，使得期货远月合约 | | | | 定价主要围绕成本运行。而近月受疫病扰动与养殖情绪提振，抗跌性明显增强。 | | | | 3月份官方母猪存栏4039万头，同比增加1.2%，环比下降1%，去年5月以来母猪产能延续增加，由 | | | | 此推导理论出栏在今年二季度或延续偏大格局。 | | | 需求 | 本周屠宰订单小幅增加，屠宰利润小幅下降，鲜效率持续下降，冻品库存小幅回升处于近4年历史 | 偏多 | | | 同期低位。 | | | | 近期二育逢低进场意愿加强，冻品库存也出现明显回升，使得二季度猪价或存短期支撑。 | | | 利润 | 自繁自养养殖 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材方面，受美国加征关税影响，全球商品走弱，国内对冲政策未落地，宏观情绪转弱；产业上供应加速回升，需求环比增加，建材供需结构转好，板材供需转弱，黑色基本面整体偏弱，策略维持偏空思路，空配10合约并中长期持有 [6] - 铁矿石方面，贸易冲突升级，国内PMI超预期，市场关注政策对冲力度；产业上供应收紧，需求边际增加，基本面转好，但盘面受成材走弱拖累重回下跌趋势，策略持续关注铁水产量见顶带来的补跌机会，中长期维持偏空思路 [6] 根据相关目录分别进行总结 钢材周度市场跟踪 价格 - 上周螺纹大幅下跌，10合约跌26收3231，现货同步走弱，华东地区螺纹报3230元/吨，周环比不涨不跌，终端需求小幅回升，投机情绪遇冷，整体成交有所放量 [11] 供给 - 高炉方面，247家钢厂高炉开工率83.13%，环比增1.02个百分点，同比增5.32个百分点；产能利用率89.63%，环比增0.55个百分点，同比增6.02个百分点；日均铁水产量238.73万吨，环比增1.45万吨，高炉继续复产但速度放缓，后续复产或加速 [14] - 电炉方面，截止4月2日，87家独立电弧炉钢厂平均开工率74.13%，周环比升0.8%，月环比升7.2%；产能利用率55.64%，周环比升0.64%，月环比升3.55%，短流程开工较好但产出或从建材转至型材 [21] - 成材方面，上周螺纹钢产量小幅上升1.22万吨，因利润压缩个别企业主动减量，后期有减产预期；热轧产量下降2.05万吨，降幅集中在北方、华东地区，考虑利润可观，下周短期检修后仍有回升可能 [24] 需求 - 建材需求受下游开工启动影响环比回升明显，但同比仍然偏弱，样本建筑工地资金到位率为57.87%，较2月底上升1.4个百分点，上周全国水泥出库量313.68万吨，环比上升7.98%，年同比下降25.74%；基建水泥直供量168万吨，环比上升6.33%，年同比下降3.45% [27] - 热卷方面，4月PMI数据超预期，订单指数环比上涨显示内需强势，但贸易冲突升级外需不确定性高，市场弱势运行，需求不确定性逐渐上升 [30] 利润 - 高炉方面，上周钢厂盈利率55.41%，环比增加1.73个百分点，同比增加22.08个百分点；电炉方面，截至4月3日，独立电弧炉建筑钢材钢厂平均成本为3402元/吨，周环比下降11元/吨；平均利润为 -109元/吨，谷电利润 -3元/吨，周环比下降12元/吨。长流程利润丰厚，短流程受废钢资源紧缺影响处于亏损状态，预计近期开工下滑 [35] 库存 - 螺纹厂库近期小幅去化2.41万吨，去库速度放缓，华东及南方是去库主力，北方钢厂去库有压力；社库方面，华东周环比去库8.41万吨，南方、北方分别去库9.35万吨、0.88万吨 [38] - 热卷厂库较上周上升，主要增幅在北方地区，因订单减少；社库北方累库，南方和华东去库，南方去库明显，整体库存去化速度放缓 [41] 基差 - 目前螺纹10基差4，较上周扩大61，基差继续走扩，前期正套头寸建议继续持有，推荐继续持有10正套头寸，反弹可适当超配10空单 [45] 跨期 - 10 - 1价差收 -36，较上周下跌12，倒挂情况加深，近月建材产量或将见顶，终端需求增速放缓，远近合约逻辑未劈叉，目前倒挂情况难扭转，暂不介入 [48] 跨品种 - 目前盘面卷螺价差收178，较上周略有收窄，现货价差130，较上周收窄20，建材需求环比回升但后续增速或放缓，板材需求下滑，受贸易冲突影响需求走弱压力增加，短期卷螺差难明显扭转，暂不介入操作 [51] 铁矿石周度市场跟踪 价格 - 上周铁矿石反弹遇阻，重回弱势运行，09合约跌3.5收743.5，现货稍显强势，日照港PB粉涨2元报786元/吨，市场情绪转好，受假日影响港口成交缩量 [56] 供给 - 2025年03月31日 - 04月06日，Mysteel澳洲巴西铁矿发运总量2393.0万吨，环比减少254.8万吨，澳洲发运量1659.2万吨，环比减少327.2万吨，其中发往中国1453.1万吨，环比减少73.9万吨，巴西发运量733.9万吨，环比增加72.5万吨，本期全球铁矿石发运总量2921.9万吨，环比减少265.9万吨 [59] - 受前期发运影响，本期到港船数减少，到港量回落，2025年03月31日 - 04月06日中国47港到港总量2359.1万吨，环比减少13.2万吨；中国45港到港总量2188.7万吨，环比减少54.9万吨；北方六港到港总量1085.4万吨，环比增加35.9万吨 [65] 刚性需求 - 上周247样本钢厂日均铁水产量为238.73万吨/天，环比增1.45万吨/天，较年初增13.53万吨/天，同比增加15.15万吨/天，近期新增10座高炉复产，5座高炉检修，后续钢厂高炉复产放缓，铁水产量预计仍将小幅增加 [68] 投机需求 - 受假期影响，港口库存成交略有回落，但从疏港量回升以及铁水产量继续增加来看，下游补库需求仍然存在，后续港口成交或逐渐回升 [72] 港口库存 - 截止4月3日，47港铁矿石库存总量14943万吨，环比去库36万吨，较年初去库667万吨，比去年同期库存低74万吨，近期港口库存小幅累库是因周期内到港下降，港口卸货入库总量低于出库总量 [75] 下游库存 - 新口径114家钢厂进口烧结粉总库存2849.85万吨，环比上期增27.12万吨，钢厂库存略有增加，主要是复产继续，补库需求有回升动力 [78] 海运 - 西澳至中国海运费8.78美元/吨，上涨0.18美元/吨；巴西至中国海运费21.8美元/吨，环比下跌1.2美元/吨，海运费用涨跌互现 [82] 价差 - 9 - 1价差收20.5，较上周收跌1.5，处于中性偏低水平，整体价差结构偏平，09合约贴水71，属于偏高水平，上周扩大10，主要是盘面更弱势带来基差变动 [85] - 焦矿比现值2.18，螺矿比4.03，两比值上周一增一减，整体变动不明显，上周黑色大幅下跌，焦炭一轮提涨未落地使焦矿比略有回升，市场预计铁水产量增加空间不大，减产预期仍在，螺矿比未随铁水增产走扩，价差交易无明显方向 [88]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 钢材 - 现货震荡下跌，盘面弱势运行，高炉加速复产，电炉产量季节性回升，建材库存季节性去化，板材库存降速偏平，建材需求增速放缓，板材内外需韧性仍存，原料让利下跌，利润高位运行，期现同步下跌，价差倒挂持续 [3] - 美国再提全球汽车加征关税，国内工业企业利润跌幅收窄，宏观整体偏空；产业方面，本月高炉继续复产，铁水产量连续增加，电炉同步增产，整体供应仍在回升但速度放缓，卷螺同步增产，五大材供应高于去年同期，终端开工继续回升，制造业需求稳定，建材总库存累积速度放缓，板材加速去库；目前市场情绪降温，产业供需边际走弱，粗钢限产政策未落地，盘面以弱势为主；策略上维持偏空思路，关注回调至前低的空间 [3] 铁矿石 - 矿价小幅上涨，盘面大幅回落，全球发运震荡走高，到港资源逐渐增加，铁水产量连续回升，后续上涨空间不大，港口库存小幅去化，下游库存下滑明显，海运价格变动不明显，盘面价差无操作空间，品种间可操作空间不大 [3] - 美对进口汽车加征25%关税，全球贸易冲突加剧，国内处于政策真空期，宏观情绪偏弱；产业方面，本月澳巴发运环比回升明显，到港大幅增加，整体供应宽松，月内钢厂高炉复产继续回升，铁水产量同步增加，需求环比增加，月底港口库存受供应回升、需求增速偏平影响出现小幅累积情况，下游库存基本持平；综合来看，铁矿进入供需双强结构，受此影响盘面低位反弹，但成材需求不佳拖累铁矿反弹高度；策略上维持中线偏空思路，关注铁水见顶带来的远月做空机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 钢材月度市场跟踪 价格 - 3月螺纹钢价格震荡下跌，价格重心下滑至前期低位附近，05合约成交持仓双双缩量，螺纹盘面跌158收3170，热卷盘面价格跌78收3347；现货方面，上海螺纹现货价（3230， -80），热卷现货价格（3410， -40）；3月现货价格震荡下跌，现货需求环比回升，现货价格较盘面跌幅稍窄，趋势一致性较高 [9] 供给 - 截至3月31日，247家钢厂高炉开工率82.11%，环比上周增加0.15个百分点，同比去年增加5.51个百分点；高炉炼铁产能利用率89.08%，环比上周增加0.38个百分点，同比去年增加6.32个百分点，日均铁水产量237.28万吨，环比上周增加1.02万吨，同比去年增加15.97万吨；3月高炉生产先平后升，月末加速，受利润影响部分高炉复产，铁水端供应回升明显 [10] - 247家钢厂铁水日均产量从三月初的230万吨回升至月底的237万吨，接近市场预测上限值；四月样本钢厂日均铁水产量或将回升至239万吨，市场供应宽松 [13] - 截至3月底，独立电弧炉平均开工率73.33%，周环比增加1.40%，月环比增加9.99%，年同比增加3.05%；产能利用率55.00%，周环比增加0.10%，月环比增加6.09%，年同比增加1.94%；江苏地区铁水与废钢价差扩大，电炉厂亏损持续扩大，预计四月电炉螺纹钢产量环比下降3.6万吨至25.5万吨，短流程钢厂生产更多转向型钢品种，传统建材流向占比下滑 [16] - 三月底小样本螺纹周均产量升至227.4万吨，超过去年同期旺季高点；3月建材产量连续回升，增量来自短流程增产；热卷供应先跌后涨，前期受华北地区限产产量下滑，随后复产，整体产量与去年同期基本持平，目前热卷轧线开工已回升高位，预计4月增产空间不大 [19] 需求 - 建材需求方面，三月新增专项债发行完成率仅为65%，低于1 - 2月，建材需求环比1 - 2月回升明显，但3月中下旬需求环比回升速度放缓，持续性存疑；三月末资金到位情况弱于去年同期，叠加项目数量缩减，四月建材终端需求难有明显好转 [23] - 热卷方面，3月中国制造业PMI较上月回升0.3个百分点至50.5%，行业景气程度回升；3月汽车产销、家电排产、出口接单情况均较好；4月出口或维持稳定，但四大白电排产量预计环比下滑1.6%，汽车进入传统淡季，内需或回落 [26] 利润 - 3月南北建材价格差异大，华东地区建材利润收缩，华北地区利润小幅上涨；全月焦炭提降十一轮落地，价格下跌50，江苏铁矿价格震荡运行，成材跌90，目前华东建材利润为50元，热卷利润200，河北建材利润180，热卷利润220，整体利润水平仍在相对高位 [31] 库存 - 截至3月27日，五大钢材总库存1737.81万吨，周环比降50.28万吨，降幅2.8%；本月五大品种总库存均去库，建材厂库、社库处于历史低位，去化速度前高后低；螺纹钢去库速度较同期正常偏低，但整体库存水平不高 [34] - 3月热卷库存震荡回落，去化速度有反复，考虑供应端增量，实际去库速度较快；截至3月27日，热卷社库为310.82万吨，月环比减少33万吨，年同比减少30万吨；厂库月环比去化6万吨，年同比减少近5万吨；热卷总库存处于相对低位，整体去化速度较快 [37] 基差 - 本月螺纹基差震荡走扩，2月底基差 -18，3月28日基差13，月度走扩31；基差收窄原因是盘面现货同步下跌，但现货受终端需求环比提升影响未明显回调，盘面前期升水现货，市场预期差导致盘面跌幅更大；推荐正套头寸，关注10合约超额空配机会 [40] 跨期 - 3月5 - 10价差倒挂情况持续，反套头寸由 -66收窄至 -60，基本持平，逻辑是需求不及预期，预期主导下近弱远强格局未逆转；操作上，价差无修复驱动，暂不介入 [43] 跨品种 - 卷螺盘面价差大幅走扩，从116走扩至177，目前建材需求增速大幅放缓，市场情绪走弱，螺纹存在大幅补跌空间；市场对制造业和出口需求韧性有期待，导致卷螺价差持续走扩；考虑到目前价差处于相对高位，05合约面临换月，后续收窄空间不大，关注10合约价差运行情况，换月后再操作 [46] 铁矿石月度市场跟踪 价格 - 3月份铁矿石价格震荡运行，预期受粗钢减产影响偏弱，实际受高炉复产影响有反弹空间，整体价格运行纠结，其中盘面跌3.31%收773，日照港PB粉涨5报795元/吨 [52] 供给 - 3月全球铁矿石发运量周均值为3036万吨，环比2月增加415万吨，同比去年3月减少40.5万吨；其中澳洲周均发运量1859万吨，环比增加391万吨，同比增加3万吨；巴西3月周均值为644万吨，环比持平，同比增加3万吨；全月供应震荡回升，前期受飓风影响供应偏低，后续放量，整体供应偏宽松 [55] - 今年全球铁矿石发运累计同比减少588万吨，其中巴西累计同比增加70万吨，非主流累计同比减少474万吨，澳洲累计同比减少184万吨；受终端需求放缓影响，发运同比略有走弱，但国内资源仍然偏宽松 [58] - 近期中国47港铁矿石近端供应环比回落，处于近三年高位；本期值为2640万吨，周环比减少355.4万吨，较上月周均值高126万吨；3月到港量周均值为2513万吨，环比2月增加409万吨，同比去年3月增加108万吨；今年以来，47港铁矿石到港量累计同比减少2476万吨，其中澳洲累计同比减少603万吨，巴西累计同比减少865万吨，非主流累计同比减少849万吨；3月到港资源同步走高 [61] 刚性需求 - 247样本钢厂铁水日均产量为237.28万吨/天，环比上周增1.02万吨/天，较年初增12.08万吨/天，同比增加15.97万吨/天；考虑到春节后高炉已加速复产，后续铁水产量继续增加空间有限，或维持在240以下运行 [64] 投机需求 - 港口月度铁矿日均成交基本持平，日均成交在87.3万吨水平左右；整体下游补库节奏偏平，前期复产节奏慢，后续价格下跌后成交略有回升 [68] 港口库存 - 中国47港铁矿石库存环比持稳，与去年同期基本持平；截止3月27日，47港铁矿石库存总量14979万吨，环比累库65万吨，较年初去库631万吨，比去年同期库存低1万吨；3月铁矿库存月环比下降400万吨，主要受前期发运下滑、港口到港资源减少、终端加速复产补库积极影响；目前铁矿库存压力不大，维持中性思路 [71] 下游库存 - 截至3月27日，钢厂矿粉库存为9110万吨，较上月平均值9236万吨环比减少120万吨；下游库存去化原因可能是钢厂复产积极，需求端偏强导致资源消耗，因对价格及减产不确定性高，整体采购积极性不高 [74] 海运 - 海运价格方面，澳洲至青岛价格小幅下跌、巴西至青岛海运价格在3月均回升，整体变动不明显 [78] 价差 - 3月基差震荡收窄，由25收窄至23，目前基差处于历年中性偏低水平，盘面前期交易粗钢平控逻辑，后期实际需求转好，价格震荡运行，基差变化不明显；5 - 9价差由40收窄至38.5，目前价差处于中等水平，无明显交易价值 [82] - 3月螺矿比由4.13震荡收窄至4.06，受下旬铁水大幅增产、铁矿强势反弹影响；焦矿比由2.19下跌至2.13，焦炭提降十一轮落地，焦煤仓单风险较大，价差走弱；考虑到原料逻辑基本一致，后续品种间对冲交易机会不大 [85]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月玉米震荡下跌，国外3月USDA报告对玉米主产国产量未调整影响呈中性，但市场预计新季美玉米播种面积大幅增加压制美玉米走低；国内前期产地基层上量偏快当前余粮不多，近期上量减少现货企稳，部分地区小麦替代玉米，下游饲料需求提升但加工需求减弱，国储收购减弱玉米支撑不足 [6] - 策略上，新季美玉米种植面积预期增加压制美玉米走低，国储收购减弱削弱东北玉米支撑，华北玉米上量减少现货压力减弱，短期玉米震荡偏弱；中长期随着粮源向渠道转移、进口玉米减少，叠加下游需求恢复，远期玉米仍看涨 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 截至3月31日15：00收盘，CBOT05玉米收于455.25美分/蒲，较上月收盘下跌14.25点，月跌幅3.04%；C2501玉米收于2251元/吨，较开盘下跌41点，月跌幅1.79% [12] 基本面分析 平衡表 - 美玉米2024/25年度3月各项数据较2月均无变动，播种面积90.6百万英亩，收获面积82.9百万英亩，单产179.3蒲式耳/英亩等 [14] - 全球玉米2024/25年度3月产量上调170万吨至12.1417亿吨，期末库存下调140万吨至288.94亿吨；巴西玉米出口下调200万吨至4400万吨；南非玉米产量下调100万吨至1600万吨，出口下调90万吨至170万吨；中国玉米进口下调200万吨至800万吨，期末库存下调200万吨至2.0118亿吨 [19][20] - 国内玉米2024/25年度3月各项数据较2月未调整，播种面积44741千公顷，产量29492万吨等 [24] 国外 - 截至3月20日当周美国2024/2025年度玉米出口净销售为104万吨，前一周为149.7万吨；2025/2026年度玉米净销售0万吨，前一周为6.1万吨 [28] 国内供给 - 截至3月27日，全国13个省份农户售粮进度87%，较去年同期快9%；全国7个主产省份农户售粮进度为86%，较去年同期偏快10% [31] - 2025年1 - 2月玉米进口量17.71万吨，同比减少97.14% [34] 国内需求 - 截至3月27日，全国饲料企业平均库存33.59天，较上周增加0.63天，环比上涨1.91%，同比上涨12.30% [37] - 2025年3月20 - 26日全国玉米加工总量为67.59万吨，较上周降低0.10万吨；周度全国玉米淀粉产量为33.02万吨，较上周产量减少0.59万吨；周度开机率为63.82%，较上周降低1.13% [40] - 截至2025年3月26日，全国12个地区96家主要玉米加工企业玉米库存总量546.7万吨，增幅10.11% [42] 国内库存 - 截至2025年3月21日，北方四港玉米库存共计516.4万吨，周环比增加8.8万吨；当周北方四港下海量共计66.2万吨，周环比增加3.50万吨 [47] - 广东港内贸玉米库存共计164.2万吨，较上周减少24.80万吨；外贸库存14.6万吨，较上周增加3.50万吨；进口高粱34.4万吨，较上周减少4.90万吨；进口大麦79.2万吨，较上周增加14.00万吨 [47] 价差跟踪 未提及具体内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本月豆粕震荡下跌，成本端3月USDA对美豆、南美大豆产量未调整，南美大豆收获加速及出口增加，美豆出口偏弱，但市场预期新季美豆播种面积意向报告将大幅下调美豆面积，使美豆盘面跌后反弹 [6] - 国内受油厂缺豆及季节性停机检修影响，3月油厂开机率持续下降，下游成交及提货一般，市场预期4月到港大豆大量增加，豆粕现货高位回落拖累连粕 [6] - 建议在内外多空交织下进行连粕反套操作，近期美豆聚焦新季播种面积预期，面积下降支撑美豆低位反弹，国内关注进口大豆到港节奏，在天量大豆到港预期下，豆粕现货大幅走低 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 截至3月31日15：00收盘，月内CBOT大豆收于1031.25美分/蒲，较开盘上涨6.25点，月涨幅0.61%；月内M2505豆粕收于2851元/吨，较开盘下跌81点，月跌幅2.76% [12] 基本面分析 平衡表 - 美豆方面，2024/25年3月各项数据较2月无变动，种用减少3，残余增加3，库消比为8.74% [14] - 全球大豆方面，2024/25年3月产量压榨上调300万吨至3.5284亿吨，期末库存下调300万吨至1.2141亿吨；中国压榨上调200万吨至1.05亿吨，期末库存下调200万吨至4396万吨；阿根廷国内压榨上调100万吨至4200万吨，期末库存下调100万吨至2495万吨 [17][19] 天气 - 未来15天巴西大豆产区整体降雨及气温均正常 [13] 成本端 - 截至3月23日当周，巴西大豆收获率录得76.4%，去年同期为66.3% [13][32] - 截至3月20日当周，美国2024/2025年度大豆出口净销售为33.8万吨，前一周为35.3万吨；2025/2026年度大豆净销售 -2.2万吨，前一周为0万吨；大豆累计销售4576.01万吨，占3月USDA报告预计出口的92.13% [29] - 巴西3月大豆出口量预计为1556万吨，比去年同期多201万吨左右，受中美关税影响，巴西大豆升贴水暂时企稳 [37] 供给 - 1 - 2月进口大豆1304万吨，同比去年减少8.8%；2025年第12周（3月14日 - 3月21日）国内全样本油厂大豆到港共计13船约84.5万吨大豆 [41] 需求 - 3月大豆压榨576.05万吨，环比减少78.59万吨，同比减少273.3万吨；第13周（3月22日至3月28日）油厂大豆实际压榨量120.28万吨，开机率为33.81%，较预估低7.95万吨 [44] - 3月油厂的成交量208.12万吨，环比减少102万吨；提货量270.17万吨，环比减少18.64万吨 [50] 库存 - 2025年第12周，全国主要油厂大豆库存下降，豆粕库存上升，未执行合同下降。其中大豆库存251.8万吨，较上周减少65.00万吨，减幅20.52%，同比去年减少54.49万吨，减幅17.79%；豆粕库存74.92万吨，较上周增加6.62万吨，增幅9.69%，同比去年增加32.70万吨，增幅77.45% [53] 价差跟踪 未提及具体价差数据及分析内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本月国内花生价格整体趋弱调整，现货购销偏淡，期货趋势性行情缺乏有效支撑，整体震荡格局不变 [1][6] - 花生市场供应无大幅增加，需求不足，现货行情短期疲态难改，缺乏趋势性方向，短期内价格涨跌空间有限，远期行情取决于产区余货量及货源消耗进度，目前整体行情维持宽幅区间震荡可能性大，05合约以7900 - 8300区间震荡应对，短线交易为主，趋势交易者观望 [7] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 花生加权本月微幅上冲后回落，盘面买方需求薄弱，区间上沿动力不足，价格重回区间内部；油脂板块多空平衡，保持窄幅震荡格局，等待区间突破，花生大周期处于底部震荡阶段，油脂现阶段偏震荡为主 [8][10] - 05、10合约整体上冲回落震荡下行，10合约弱于05合约 [12][14] 基本面分析 - 油厂库存及开机率：截止3月28日国内花生油样本企业开机率为19.17%，较上月末上涨约6%；花生油周度库存统计40020吨，较上月末增加约100吨，鲁花油厂继续观望，益海油厂普遍收紧收购标准，石家庄益海停止签单 [16] - 花生通货价格（白沙）：本月国内白沙花生现货价格整体弱势平稳，波动不大 [19] - 花生油价格走势：一级普通花生油主产区均价在14350元/吨左右，较上月末小幅下跌约100元/吨 [23] - 花生粕价格走势：花生粕价格上周均价约3150元/吨，较上月末下降约350元/吨；菜粕因关税问题大幅跳涨后回落小幅震荡，豆粕小幅跟涨后回落，花生粕较为弱势 [26] - 进口花生米数量及价格：港口进口花生米价格基本平稳，可售货源不多，交易不多，陈米质量受限，食品厂等采购不积极，新米采购积极性不高，塞内加尔宣布3月25日至6月15日允许出口 [29] - 集贸市场同比上月价格指数：内贸市场价格基本平稳，近期到货量不多，普遍消耗自身库存，市场需求方谨慎采购，整体销量平淡 [33] - 花生、花生油供需平衡表：展示了2020/21 - 2024/25年中国花生及花生油供需平衡情况，包括年初库存、产量、进口量、消费量、出口量、年末库存等数据及较上年的变化百分比 [36] 价差跟踪 - 基差价差：河南白沙现货弱稳、期货价格弱势调整，整体基差变化不大 [39] 天气等其他因素 - 部分产区天气（河南南阳、驻马店、山东临沂、潍坊）：河南、山东主产区气温开始回升，天气升温或对基层花生储存有所影响 [40] - 部分产区天气（辽宁锦州、昌图、吉林扶余、松原）：辽宁、吉林主产区未来一周天气预报无极端天气 [42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月上半旬海外宏观扰动大、不确定性高，指数承压，市场大概率延续谨慎运行，随着利空释放、国内宽松政策预期升温，市场或逐渐企稳，呈先抑后扬震荡走势，风格长期科技是主线，短期以守为主 [2][20] - 投资策略为风格转向防御，IM和IC回调、IF和IH震荡 [20] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 3月市场先扬后抑，两会政策预期和经济修复预期使中上旬市场风险偏好改善、指数走高，政策落地后4月海内外宏观扰动增加，弱现实主导市场；板块涨多跌少，钢铁、交通运输等板块跌幅居前，基础化工、纺织服饰等板块涨幅居前 [4] - 截至3月28日，沪深300涨0.65%、上证50涨1.55%、中证500涨0.96%，中证1000跌0.03%；IF跌0.41%、IH涨1.19%、IC涨0.53%，IM跌2.44% [4][6] - 截至3月28日，机构前20会员持有IF、IH、IM净空单增加，IC净空单减少 [4] - 截至3月28日，Shibor隔夜利率下行13.7个基点，DR007下行7.53个基点，银行间市场利率边际下行 [4] - 截至3月28日，沪深两市资金净流出9652.95亿，主板净流出6471.54亿，创业板净流出2621.87亿，两融余额增加约231.94亿，外资数据暂停公布 [5] 宏观基本面 - 3月制造业PMI指数季节性回升、延续扩张，“新订单 - 产成品库存”指数改善、经济动能修复，“出厂价格 — 原材料购进价格”跌幅收窄，但制造业企业仍面临盈利压力 [13] - 生产和新订单指数同步扩张、供需改善，但生产扩张速度强于需求，生产经营活动预期回落，市场信心待加强，出口订单指数收缩、出口压力增加 [13] - 大企业延续扩张、扩张斜率放缓，中小企业在荣枯线下方运行，经营困境和经济修复结构性问题待改善 [15] - 3月制造业PMI显示逆周期政策调节下供给和需求改善、经济动能修复，但供大于需格局待改变，企业利润承压，出口收缩，大、中、小企业指数分化，经济修复需内需发力和政策刺激；4月政治局会议或观望，政策超预期可能性有限，经济缓慢修复可能性大 [2][15] 观点和风险 - 海外方面，美国2月经济增速和劳动力市场放缓，通胀压力明显，特朗普关税政策不确定性扩大，消费者担忧关税推高价格，美国经济下行担忧升温，3月FOMC利率决议显示年内降息50个基点概率大、最早二季度末开始，中短期美联储降息可能性小；4月初特朗普“对等关税”临近发布，全球PMI数据、美国非农报告将出炉，市场不确定性升温，美股下挫、美债回升 [19] - 国内方面，海外美联储3月货币政策落地、4月关税担忧扰动使权益市场风险偏好降温，指数调整；国内经济修复需政策牵引，结构和利润问题待修复，业绩报告检验使市场情绪谨慎、成交量缩减，风格偏向防御 [20]