6月USDA影响偏多，短期郑棉仍处震荡 棉花周报 20250616 正信期货研究院—农产品小组 23 主要观点 行情回顾 基本面分析 1目录 CONTENTS PPT模板：www.1ppt.com/moban/PPT素材：www.1ppt.com/sucai/ PPT背景：www.1ppt.com/beijing/PPT图表：www.1ppt.com/tubiao/ PPT下载：www.1ppt.com/xiazai/PPT教程：www.1ppt.com/powerpoint/ 资料下载：www.1ppt.com/ziliao/范文下载：www.1ppt.com/fanwen/ 试卷下载：www.1ppt.com/shiti/教案下载：www.1ppt.com/jiaoan/ PPT论坛：www.1ppt.cnPPT课件：www.1ppt.com/kejian/ 语文课件：www.1ppt.com/kejian/yuwen/数学课件：www.1ppt.com/kejian/shuxue/ 英语课件：www.1ppt.com/kejian/yingyu/美术课件：www.1ppt.com/kejian/meis ...

报告行业投资评级 - 供应偏空 [3] - 需求偏空 [3] - 利润偏多 [3] - 价量中性 [3] - 策略偏空 [3] 报告的核心观点 - 本周样本养殖企业淘鸡价格、鸡苗价格持续下降，淘鸡日龄持续下降，大小码价差小幅上升，6 - 7月现货价格出现低点概率较大，季节性反弹为时尚早 [3] - 本周主销区销量小幅下降，主产区发货量基本持平，流通库存和生产环节库存小幅上升，今年6月需求或低于往年同期 [3] - 养殖利润持续走低，处于近4年同期最低水平，蛋鸡行业抗风险能力有所加强，产能扩张之势难遏制 [3] - 本周鸡蛋基差小幅走低，期货近月合约小幅升水，近远期价差中等偏低，主力合约机构净空减少 [3] - 策略上单边逢高沽空7月合约，套利以7 - 9反套为主，产业策略可多9月玉米、豆粕空9月鸡蛋 [3] 根据相关目录分别进行总结 价量分析 - 包含现货价格、鸡蛋基差、鸡蛋价差、期货机构净持仓等内容 [4][7][10][13] 供给分析 - 涉及蛋鸡存栏、淘鸡情况、补栏情况、大小码情况等方面 [16][18][21][24] 需求分析 - 涵盖发货量与销量、库存、替代品等内容 [26][29][32] 利润分析 - 包括养殖利润、蛋料比价等方面 [35][38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 港口库存呈累库走势，供应压力持续强化，下游需求改善不明显，原纸市场耗浆量未能有效回升，纸厂以消化原料库存为主，开工率维持低位，预计本周纸浆2509合约价格将在5110 - 5290区间震荡为主[4] 根据相关目录分别进行总结 纸浆价格分析 - 现货浆价行情回顾：针叶浆小幅下跌，山东地区针叶浆银星、凯利普、北木报价环比分别下跌50元/吨（或 - 0.81%、 - 0.80%、 - 0.78%）；阔叶浆金鱼、阿尔派报价环比分别下跌20元/吨（或 - 0.49%）、50元/吨（或 - 1.20%），小鸟报价环比持平；本色浆和竹浆小幅下跌，山东地区本色浆金星、西南地区竹浆报价环比分别下跌150元/吨（ - 2.91%、 - 3.19%），化机浆昆河、华南地区甘蔗浆、东北地区苇浆报价环比持平[8][11] - 纸浆期货行情回顾：上周纸浆期货合约SP2509先扬后抑震荡下跌，最终周线收于5198元/吨，周度共下跌26元/吨（或 - 0.50%），加权成交量108.0万手，环比增加13.0万手，加权持仓量21.0万手，环比增加0.63万手[14] - 纸浆期现基差对比：因上周针叶木浆现货价格下跌幅度大于纸浆期货价格下跌幅度，期现基差贴水幅度继续缩小，针叶木浆与期货主力合约收盘价的基差贴水858元/吨，贴水幅度与上周环比缩小12元/吨[18] - 原木期货行情回顾：原木期货主力合约2507上周呈宽幅区间震荡态势，最终周线收于767.5元/立方米，与上周收盘价环比上涨1.0元/立方米（或 - 0.13%），成交量11.1万手，环比增加0.7万手，持仓量2.11万手，环比减少0.79万手[20] 纸浆供应端分析 - 纸浆周产量略有回升：上周纸浆产量为48.2万吨，环比增加0.82万吨，环比增幅1.73%；预计本周阔叶浆产量约21.2万吨，化机浆产量约19.8万吨[4][22] - 阔叶浆周产能利用率有所上升，化机浆略有下滑：上周国产阔叶浆产能利用率为77.5%，环比上升3.6%；国产化机浆产能利用率为82.4%，环比下降0.8%[27] - 月度纸浆产量略有所下滑，木量产量略有回升：2025年5月份国内纸浆产量199.0万吨，环比减少0.97万吨，环比降幅0.49%；木浆产量165.5万吨，环比增加1.1万吨，环比增幅0.67%；其中阔叶浆产量77.9万吨，环比减少2.4万吨，环比降幅2.99%；化机浆产量87.6万吨，环比增加3.5万吨，环比增幅4.16%[29] - 月度阔叶浆和化机浆产能利用率有所回升：2025年5月份国内阔叶浆产能利用率为77.9%，环比上升8.68%；化机浆产能利用率为84.2%，环比上升0.58%；5月份竹浆产量24.7万吨，环比减少1.7万吨，环比降幅6.44%；甘蔗浆产量7.5万吨，环比减少0.17万吨，环比降幅2.22%[31] - 月度阔叶浆和化机浆生产毛利环比下降：2025年5月份阔叶浆生产毛利为660.9元/吨，环比下降360.91元/吨，环比降幅35.32%，同比下降1525.25元/吨，同比降幅69.77%；化机浆生产毛利为 - 418元/吨，环比下降192.55元/吨[35] - 纸浆进口量环比和同比都有所上升：2025年5月份纸浆进口量为301.6万吨，环比增加12.32万吨，环比增幅4.26%，同比增加19.6万吨，同比增幅6.95%；2025年1 - 5月累计进口量为1555万吨，同比增加32万吨，同比增幅2.1%[37] 纸浆需求端分析 - 下游生活用纸市场：产能利用率继续回升，上周国内生活用纸产量28.0万吨，环比增加0.3万吨，环比增幅1.08%；产能利用率63.4%，环比上升0.6%[39] - 下游文化纸市场：铜版纸和双胶纸产能利用率略有下降，上周铜版纸产量7.61万吨，环比减少0.03万吨，环比降幅0.39%，产能利用率为56.2%，环比下降0.2%；双胶纸产量20.1万吨，环比减少0.3万吨，环比降幅1.47%，产能利用率为56.4%，环比下降0.8%[43] - 下游包装纸市场：白板纸产能利用率继续上升，白卡纸持平，上周白板纸产量20万吨，环比增加0.1万吨，环比增幅0.5%，产能利用率为71.06%，环比上升0.49%；白卡纸产量30.1吨，环比持平，产能利用率为73.41%，环比持平；瓦楞纸产能利用率继续上升，箱板纸下降，上周瓦楞纸产量49.05万吨，环比增加0.31万吨，环比增幅0.64%，产能利用率为64.89%，环比上升0.4%；箱板纸产量62.16万吨，环比减少0.4万吨，环比降幅0.64%，产能利用率为68.05%，环比下降0.43%[44][49] - 下游原纸现货价格分析：生活用纸持稳，文化纸小幅下跌，上周生活用纸市场山东木浆、四川竹浆、广西甘蔗浆大轴原纸报价环比持平；文化纸市场山东地区双胶纸70g晨鸣云豹、双铜纸157g晨鸣雪兔报价环比分别下跌50元/吨（或 - 0.97%、 - 0.91%）；白板纸小幅下跌，白卡纸持稳，上周白板纸市场山东地区太仓玖龙白板纸240g江龙、天津玖龙白板纸250g地龙报价环比分别下跌100元/吨（或 - 3.07%、 - 2.8%），白卡纸市场江苏博汇250 - 400g丹顶鹤、万国太阳250 - 400g万国骄阳报价环比持平；箱板纸持稳，瓦楞纸小幅下跌，上周箱板纸市场山东地区125g俄罗斯牛卡纸、140g白面牛卡纸、150g新西兰牛卡纸报价环比持平，瓦楞纸市场山东地区高强瓦楞纸120gA级、120gAA级、120gAAA级报价环比分别下跌50元/吨（或 - 2.03%、 - 1.97%、 - 1.82%）[50][53][56] - 下游原纸产能利用率：生活用纸和白卡纸环比有所回落，2025年5月份生活用纸产量为122.2万吨，环比减少3.6万吨，环比降幅2.86%，同比增加11.0万吨，同比增幅9.89%，产能利用率为64.5%，环比下降2.0%，同比下降1.2%；白卡用纸产量为128万吨，环比减少4万吨，环比降幅3.03%，同比增加3.2万吨，同比增幅2.56%，产能利用率为70.72%，环比下降4.28%，同比下降2.28%；双胶纸略有上升，铜版纸有所下降，2025年5月份双胶纸产量为88.9万吨，环比增加5.7万吨，环比增幅6.85%，同比减少5.0万吨，同比降幅5.32%，产能利用率为56.27%，环比上升0.02%，同比下降7.93%；铜版纸产量为33.7万吨，环比下降0.7万吨，环比降幅2.03%，同比减少3.2万吨，同比降幅8.67%，产能利用率为56.2%，环比下降1.3%，同比下降7.93%[60][63] - 国内纸浆实际消费量略有所下降：2025年5月份国内需求量预测值329.5万吨，消费量预测值328万吨，纸浆实际消费量324.7万吨，环比减少2.1万吨，环比降幅0.64%，同比增加7.5万吨，同比增幅2.36%[66] 纸浆库存端分析 - 纸浆港口库存：整体累库，青岛港、常熟港累库，天津港去库，上周国内港口库存整体呈累库走势，主流港口样本库存量为218.5万吨，环比累库2.8万吨，环比增幅1.3%；其中青岛港库存量134.2万吨，环比增加1.6万吨，环比增幅1.21%；常熟港58.1万吨，环比增加2.9万吨，环比增幅5.25%；天津港5.9万吨，环比减少0.9万吨，环比降幅13.24%；预计本周纸浆港口库存量约220万吨，延续小幅累库[4][67][69] - 期货纸浆仓单环比略有回升：上周纸浆期货仓单24.51万吨，环比增加1964吨，环比增幅0.81%；山东地区合计仓单22.39万吨，环比增加2064吨，环比增幅0.94%，其中青岛国际物流仓库6.31万吨，环比增加2265吨，环比增幅3.59%，外运华中胶州仓库4.72万吨，环比减少872吨，环比降幅1.82%[71]

供应端有所缩减，盘面下跌节奏放缓 煤焦周度报告 20250616 正信期货研究院 黑色产业组 研究员：杨辉 投资咨询证号：Z0019319 Email：yangh@zxqh.net | 报告主要观点 | | --- | | 版块 | 关键词 | 主要观点 | | --- | --- | --- | | 焦炭 | 价格 | 上周盘面略有反弹，短期下跌节奏放缓；现货暂稳，仍有第四轮降价预期 | | | 供给 | 焦企开工下滑，供应端略有收紧 | | | 需求 | 铁水延续小幅下滑，钢厂控制原料到货；投机情绪偏弱，出口利润维持正值，建材现货日成交量下滑 | | | 库存 | 全环节降库，总库存下降 | | | 利润 | 焦企盈利压缩，焦炭盘面利润小幅回升 | | | 基差价差 | 焦炭09小幅升水，9-1价差震荡运行 | | | 总结 | 上周中美和谈带来市场情绪短暂改善，周初双焦小幅反弹，但和谈未有超预期协议达成，加之美方对钢制家电加征关税，而钢材需求也进一步走弱，盘 面反弹乏力再度走弱，整体震荡走势。截至周五收盘，焦炭09合约跌0.44%至1349.5，焦煤09合约跌0.58%至774.5。焦炭方面，受环保、检 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内需求未恢复，成品消耗慢，缺乏交易量配合，价格上行缺乏驱动；产区基层货源见底，各环节库存低，持货商挺价心理未松动，价格难大幅下跌；短时间内，现货花生将维持高位小幅趋弱调整；期货行情持续偏强概率小，价格或重回震荡区；策略上以区间震荡对待，关注10合约8000 - 8500区间两端价格表现 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本月花生突破区间后力量锐减，需关注价格回调时成交量表现；油脂板块价格保持窄幅震荡，关注突破选择方向 [7][8] - 2510主力合约价格上涨幅度变缓，需观察价格回调情况 [11] 基本面分析 - 油厂方面，花生油周度库存40100吨，较前一月减少200吨，开工率8.42%，相较上周下降3.1%左右 [14] - 花生通货价格方面，东北、河南主产区白沙现货价格持续偏强后上涨放缓 [18] - 花生油价格方面，本周一级普通花生油主产区均价14950元/吨，同比上周基本持平 [21] - 花生粕价格方面，本周花生粕价格震荡偏弱，菜粕、豆粕震荡向上 [25] - 进口花生米方面，进口量很少，苏丹精米货源少，新米未到港，进口价格偏强上行，塞内加尔货源采购有限 [29] - 集贸市场方面，批发市场整体花生价格多议价成交，成交价格较为稳定 [34] 价差跟踪 - 基差价差部分未提及具体分析内容，仅展示了花生 - 白沙基差相关数据 [35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供给端国内碳酸锂产量环比增加，库存高位，中长期供应过剩压力大；需求端6月下游需求环比持平，终端市场增速快；成本端锂矿价格回落幅度放缓；策略上预计锂价弱势震荡，中期逢高沽空，关注矿端动向及下游排产情况 [5] 根据相关目录分别进行总结 供给端 - 4月锂辉石进口量环比增加16.5%，1 - 4月进口231.5万吨，主要从澳大利亚、南非、津巴布韦进口 [9] - 本周锂辉石和锂云母精矿价格环比分别下跌2.7%和1.8%，海外矿山挺价，部分贸易商出货意愿强 [12] - 预计6月国内碳酸锂产量环比微增，5月总产量环比下滑2%，同比增加15% [16] - 1 - 4月我国碳酸锂进口7.89万吨，同比增加26.8%，5月智利出口至中国0.97万吨，环比降38% [20] - 本周电池级和工业级碳酸锂现货价格环比分别下跌0.8%和微跌，市场成交平淡 [21] 需求端 - 2025Q1全球电动汽车销量410万辆，同比增长29%，中国和欧洲市场增长强劲 [26] - 1 - 4月我国新能源车市场累计销量429.8万辆，同比增长46.2%，5月1 - 25日零售72.6万辆，渗透率达53.5% [32] - 4月我国动力和其他电池合计产量118.2GWh，同比增长49.0%，1 - 4月累计产量444.6GWh，累计同比增长67.1% [36] - 2025年第一季度我国智能手机出货量7160万部，同比增长3.3%，2024年1 - 12月一季度电子计算机整机产量同比增长9.6% [41] - 2月我国新型储能新增装机规模容量同比增长153.5%，取消强制配储或影响全年铁锂需求3%左右 [45] - 6月下游需求环比基本持平，动力端排产回落，储能电芯有抢出口行为 [51] 其他重要影响因素 - 外购锂辉石加工厂商理论生产成本69464元/吨，理论生产毛利 - 8764元/吨，已陷入亏损 [48] - 本周三元材料企业理论生产毛利3470元/吨，较上周增加240元/吨，整体盈利不容乐观 [51] - 本周碳酸锂基差 - 240，现货贴水盘面，基差缩小，电碳与工碳价差环比持平 [54] - 本周碳酸锂合约期限结构为水平结构，连一与近月合约价差 - 40，不同合约价差扩大 [57]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国经济有韧性，降息预期降低，美元指数反弹，美日贸易谈判无果，美国内部不确定性加大，预计对全球经济带来重大影响 [6] - 海外关税政策和美国内部不稳定性因素加大，预计对后续全球资产带来较大影响，短期盘面回归基本面 [8] - 国内需求进入淡季，价格上方压力加大，中期存在利空；社库延续去化且处于绝对低位，现货商挺价意愿强，升水维持高位，对盘面存在较强支撑 [8] - 预计主力07合约区间震荡，运行区间为19600 - 20200元/吨之间，短期偏弱概率加大，关注盘面在20000附近的多空博弈情况，建议产业端随用随采 [8] 根据相关目录分别进行总结 氧化铝 - 产业基本面 供给 - 5月在产产能环比增加210万吨，开工率环比小幅上升；矿石端国内到港量和几内亚出港量暂维持正常 [9] - 2025年5月中国氧化铝总产能为11242万吨，同比增加8.7%，环比增加160万吨；在产产能为8950万吨，同比增加3.47%，环比增加210万吨 [11] - 2025年4月中国氧化铝产量为732.3万吨，同比增加6.7%；今年累计产量2991.9万吨，同比增加10.7% [14] - 2025年5月中国氧化铝开工率为79.61，处于历史偏中等位置，同比下降4.82%，环比上升0.8% [17] 进口 - 2025年4月中国氧化铝净出口24.93万吨，环比小幅减少，连续13个月净出口；进口转为小幅盈利 [9] 需求 - 电解铝在产产能小幅增加且维持高位，短期氧化铝需求相对持稳 [9] 利润 - 氧化铝目前冶炼成本在每吨3046元，每吨盈利269元，成本小幅上移，利润小幅收敛；烧碱价格最新价3730元/吨，周度环比上涨30元/吨 [9] 盘面与建议 - 几内亚矿端政策影响情绪缓和，盘面冲高回落，后续需持续跟踪矿的供应数据 [9] - 主力09合约基本面偏强，建议逢低偏多头配置；07合约建议逢高偏空头配置 [9] 资金情况 - 品种持仓量45万手，09合约持仓32万手，资金较前一周流出，但资金量仍处于偏高位置，且主力09占比较高，预计维持较大波动运行 [9] 成本 - 几内亚铝土矿CIF均价报75美元/吨，较上周上涨1美元/吨；澳洲铝土矿CIF均价报70美元/吨，较上周无变化 [27] - 烧碱价格最新价3730元/吨，周度环比上涨30元/吨，涨幅0.81% [30] 库存 - 氧化铝于6月5日的港口库存为5.5万吨，较5月29日累库5.1万吨 [39] 供需平衡 - 2014 - 2023年国内产能逐渐过剩，进口趋势性下滑明显；2025年1月开始国内氧化铝供给重回过剩格局，考虑新增产能，未来大方向上仍是过剩 [42] - 今年4 - 5月受季节性检修和冶炼亏损影响，企业主动减产规模较大，造成短期局部出现供给缺口 [42] 电解铝 - 产业基本面 供给 - 2025年5月，中国电解铝总产能为4520.2万吨，同比增加0.81%，环比增加2万吨；在产产能为4413.9万吨，同比增加2.65%，环比增加4万吨；产能利用率为98.22，环比微幅上升 [45] - 2025年4月中国电解铝产量为375.4万吨，同比增长4.2%；今年累计产量1479.3万吨，同比增加3.4% [24][48] - 2025年5月中国电解铝开工率为97.65，同比上升1.82%，环比上升0.05%，处于历史偏高位置，上方空间有限，供给弹性较小 [51] - 2025年4月中国电解铝净进口23.68万吨，当月同比增加3.06万吨，环比增加2.37万吨；2025年1 - 4月份中国电解铝净进口累计为79.97万吨，同比下滑12.63万吨 [56] - 2025年6月4日废铝均价为20050元/吨，对比5月30日环比下滑120元/吨；精废差为1380元/吨，对比5月30日走阔130元/吨 [58] - 2025年4月中国废铝进口19万吨，同比增加5.5%，环比增加0.7万吨；2025年1 - 4月份中国废铝进口累计为69.7万吨，同比上涨6.7% [63] 需求 - 2025年4月中国铝材产量576.4万吨，同比增长0.3%；今年累计产量2111.7万吨，同比增加0.9% [65] - 2025年4月中国铝合金产量152.8万吨，同比增长10.3%；今年累计产量576万吨，同比增加13.7% [68] 成本 - 国内氧化铝现货价格高位微幅下滑，整体维持高位震荡，海外现货价格短期也表现平稳 [71] - 预焙阳极价格最新价5675元/吨，周度环比下滑15元/吨，约0.26% [74] - 干法氟化铝最新价格9710元/吨，周度环比下滑230元/吨，约2.3%；冰晶石近期价格最新价格8520元/吨，周度环比上涨260元/吨，约3.15% [77] 利润 - 近期电解铝冶炼成本17021元/吨，周度环比下滑6元/吨；整体盈利3279元/吨，周度环比减少54元/吨 [80] - 目前电解铝进口亏损为1132元/吨，周度环比微幅收敛5元/吨 [83] 库存 - 6月5日电解铝主流消费地区的现货库存为50.3万吨，周度环比去库0.6万吨，周内去库1.7万吨，社库回落接近50万吨，库存绝对值处于历史同期低位，去库速度放缓 [86] - 2025年5月电解铝现货库存为50.9万吨，同比减少27.3万吨，环比减少10.4万吨，绝对值处于历史偏低位置 [89] 基差 - 华东现货铝价在20100 - 20340元/吨，周度环比下跌60元/吨。现货随盘震荡，下游进入淡季，价格上方压力加大，现货升水小幅下滑，但社库偏低，现货商仍存挺价意愿 [92]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 新季美豆播种接近尾声且优良率较高，CBOT大豆围绕1050关口运行；机构预期5月马棕产量、出口、库存分别增3%、20%和8%，6月初产量大增19%，出口小增；印尼3月棕榈油供需均增，月末继续降库；产地处于增产周期且3季度将迎产量高峰，供应端压力渐增；需求端5月印度棕榈油进口激增87%至60万吨，6月产地出口因印度进口需求增加而好转 [7] - 中加会谈推进，市场情绪缓和，菜油快速回落后震荡整理；产地供需双增，缺乏明确方向指引，内外棕榈油短期涨跌两难；菜棕强弱短线扭转，9月价差大幅收缩至1000附近，做扩谨慎持有 [7] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上周内外豆系重心小幅上移，内外棕榈油止涨整理，郑菜油向下破位 [8] 基本面分析 - 美豆播种进度较快且优良率较高，截止6月1日当周，美豆播种进度84%，市场预期86%，上年同期77%，五年均值80%；优良率67%，市场预期68%；6月初巴西大豆升贴水反弹至70美分/蒲附近 [11] - 5月巴西大豆出口1410万吨，6月初巴西大豆升贴水反弹至70美分/蒲附近 [15] - 4月马棕产量、出口、库存同增，马来4月毛棕产量169万吨，月比增21.52%；出口110万吨，月比增9.62%；库存187万吨，月比增19.37% [18] - 5月马棕产量、出口、库存同增，6月初马棕产量大增；机构预期5月马棕产量增3%至174万吨，出口飙升17.9%至130万吨，月末库存增7.74%至201万吨 [22] - 2025年3月印尼棕榈油库存降至204万吨，产量480万吨，出口288万吨，消费210万吨 [23] - 5月印度棕榈油进口量激增87%至60万吨，食用油进口量环比增37%至118万吨 [28] - 印度下调毛食用油基本进口关税至10%，自5月31日起生效 [31] - 上周菜油向下破位，进口菜籽现货及盘面榨利整体降至0以下；国内棕榈油进口利润倒挂程度继续缩窄，6 - 9月船期缩至 - 300以内 [33] - 油厂压榨开机率大幅攀升，5月末周及6月初周周度压榨量达220 - 230万吨，近3年同期最高；油厂大豆库存560 - 590万吨，后续预计继续上升 [36] - 油厂压榨开机率回升，5月末周周度压榨9万吨菜籽；菜籽库存小增至23万吨，处于历年同期低位 [40] - 截止5月底，豆油库存连续5周回升至75万吨，菜油库存稳定在84万吨附近，棕榈油库存小幅反弹至36万吨；三大油脂总库存增加至181万吨，上年同期170万吨 [43] - 上周豆棕现货价格窄幅整理，菜油回落；截止6月6日，豆油价格7998元/吨，较上周微涨0.57%；棕榈油价格8617元/吨，较上周微跌0.14%；菜油价格9424元/吨，较上周跌1.46% [46] - 上周豆油成交缩量，棕榈油维持刚需；豆油现货成交5.9万吨，上周成交7.52万吨；棕榈油成交3610吨，上周成交2963吨；菜油成交1000吨，上周成交5000吨 [48] 价差跟踪 未提及具体内容

正信期货铜周报20250609 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675 Email：wangyh@zxqh.net Tel：027-68851554 研究员：张杰夫 投资咨询号:Z0016959 Email：zhangjf@zxqh.net 宏观层面：周内铜价震荡后尾盘走强，关税预期定价再度扰动盘面。美国对钢铝再度提高关税至50%， 引发对232调查还未落地的铜的关税预期走强，COMEX铜与LME铜价差走阔至1000美元以上，但力度并未 有前一次剧烈，我们认为该驱动不足以持续驱动盘面上涨。当前美国经济正等待"硬数据"观点，制造 业一端回落，关注就业情况变化。美联储过去三次降息从动机上看均为"预防式降息" ，但利率仍然处 于限制性水平，而从近期美联储给到的预期管理来看，美联储给出的不确定性目标和预期，有概率使得 下一次降息成为"衰退式降息" ，这还要通过不断地"硬数据"来给到是否有衰退风险的加强信号。 Tel：027-68851554 内容要点 产业基本面：从铜目前的基本面来看，原料供给导致的精炼加工费低廉问题依然严峻，但这仍然没有 限制到精铜实际产出，5月精铜产量再创新高。国内需求季节性转淡，铜材开工率 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观方面美联储哈克担忧政府财政状况，经济数据质量下降，预测货币政策前景困难，但今年晚些时候仍可能降息 [6] - 基本面看锌矿周期性供给转宽，全球锌矿产量回升，矿端增产传导至冶炼端，国内炼厂开工率提升，精炼锌产量边际恢复；需求侧贸易争端或拖累全球经济增速，锌需求总量存收缩隐忧，锌供需平衡有过剩倾向，长期锌价重心有下行压力 [6] - 短中期国内冶炼厂生产和精炼锌产量恢复，产业链隐性库存消耗大，锌价低位震荡时下游逢低补库，延缓社库累库节奏，支撑现货价格，但高升水预计是暂时的，策略上可考虑远月合约逢高布局空单 [6] 根据相关目录分别进行总结 产业基本面供给端 - 锌精矿产量：2025年3月全球锌精矿产量为101.84万吨，同比增加2.65%；2025年锌矿国际长协TC价为80美元/吨，创历史最低，同比上一年腰斩，但锌矿供给边际宽松趋势未变 [8] - 锌精矿进口量及加工费：国内1 - 4月累计进口锌精矿171.37万实物吨，同比增加45.5%，进口量环比回升助推加工费上调；截止6月6日，进口矿加工费报50.35美元/吨，国产矿加工费报3600元/吨，近期多次上调 [11] - 冶炼厂利润估算：随着加工费连续上调，炼厂利润得到持续改善 [14] - 精炼锌产量：2025年3月全球精炼锌产出112.19万吨，同比减少3.91%；2025年5月国内精炼锌产量为55.01万吨，同比增加2.6%，产量随利润回升逐步增加 [18] - 精炼锌进口利润与进口量：2025年1 - 4月中国累计净进口精炼锌12万吨，精炼锌进口窗口目前处于关闭状态 [20] 产业基本面消费端 - 精炼锌初端消费：4月国内镀锌板产量为228万吨，同比增加3.64%；镀锌表观消费量相对低迷，或表明实际需求偏弱及产业链隐性库存主动去库 [25] - 精炼锌终端消费：2025年1 - 4月基建投资完成额（不含电力）累计同比增速有所提速；地产后端环比好转，但新开工、施工等前端指标仍弱 [27] - 精炼锌终端消费：2025年4月国内汽车产量261.88万辆，同比增加8.86%；在出口及国内家电补贴政策带动下，家电产出显现韧性，需关注后续关税影响 [30] 其他指标 - 库存：低价下下游超额采购补库，社会库存延续去化，随着淡季临近，社库拐点趋近 [32] - 现货升贴水：截止6月6日，锌LME0 - 3升贴水报贴水35.6美元/吨，社库低位，现货升水较高 [35] - 交易所持仓：截止5月30日，LME锌投资基金净持仓为9514手多单，沪锌加权持仓量平稳 [38]