报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月降息25个基点符合市场预期，10月、12月有不同概率的利率调整；供应端地缘上欧盟制裁俄罗斯，美国钻井数增加，欧佩克+增产；需求端美国汽油和馏分油需求环比增加但不及旺季高点，炼厂开工率回落；四季度原油过剩压力加大，中长期逢高做空，短期WTI回调后在60 - 65美金震荡，把握地缘局势反弹建仓机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 原油价格分析 - 本周（9.15 - 9.19）国际油价冲高回落，截至9月19日，WTI和Brent结算价63.62美元/桶（+1.43%）和67.6美元/桶（+1.42%），INE SC结算价493.22元/桶（+2.18%） [9] - 美联储降息25个基点至4.00% - 4.25%，标普500指数继续反弹创新高，VIX波动率处较低位置 [13] - 原油ETF波动率本周回落，美元指数震荡，截至9月19日，原油波动率ETF 30.53，美元指数97.6519 [17] - 截至9月16日，WTI管理基金净多头持仓环比上周增加2.68万张至3.68万张，周度涨幅267.9%；投机净多头减少0.99万张至6.19万张，周度跌幅13.8% [20] 原油供应端分析 - 8月欧佩克产量较上月增幅扩大，增加47.8万桶/日至2794.8万桶/日，大多国家增产，核心八国8月产量仍低于计划15.4万桶/天 [26] - 欧佩克9个成员国8月产量为2328万桶/日，环比增加19万桶/日，总体9国超产幅度减小，7国更新补偿减产计划 [30] - 8月沙特原油产量增加25.9万桶/日至970.9万桶/日，伊朗原油产量减少2.7万桶/日至321.8万桶/日 [32] - OPEC统计口径显示俄罗斯8月原油产量917.3万桶/日，环比增加5.3万桶/日；IEA统计口径显示其产量为928万桶/日，环比增加8万桶/日 [42] - 截至9月19日的一周，美国在线钻探油井数量418座，较前周增加2座，同比减少70座，二叠纪区域钻机数明显下降 [46] - 截至9月12日的一周，美国原油产量边际回升至1348.2万桶/日，较前周减少1.3万桶/日，同比增加2.14% [49] 原油需求端分析 - 美国石油产品需求见顶回落，截至9月12日当周，石油产品四周平均总需求为2067.1万桶/日，环比下降21.7万桶/日，同比高1.69% [53] - 截至9月12日，汽油四周平均需求减少0.8万桶/日至891.9万桶/日，同比增加0.5%；馏分油平均需求减少8.6万桶/日至372.7万桶/日，同比减1.77%；煤油类平均消费减少6.9万桶/日至170.3万桶/日，同比增加1.13% [60] - 截至9月19日，汽油裂解价差为20.09美元/桶，取暖油裂解价差为33.87美元/桶，裂解价差开始季节性回落 [61] - 截至9月19日，ICE柴油裂解价差为27.93美元/桶，取暖油裂解价差为29.87美元/桶，本周馏分油超预期累库使价差回落 [65] - 8月中国原油加工量同比增加439.1万吨至6346万吨（+7.43%）；进口量同比增加39.2万吨至4949.2万吨（+0.8%），8月进口量环比季节性回升 [68] - 9月EIA、IEA、OPEC预计今年全球原油需求增速分别为90万桶/日（↑）、74万桶/日（↑）及130万桶/日（ - ），明年增速分别为128万桶/日、70万桶/日及140万桶/日 [72] 原油库存端分析 - 截至9月12日，EIA商业原油库存较上周减少928.5桶至4.1536亿桶，同比减少0.52%；SPR库存增加50.4万桶至4.0573亿桶；库欣原油库存减少29.6万桶至2356.1万桶 [73] - 截止9月12日当周，美国原油净进口量较前周下降311.1万桶/日至41.5万桶/日，炼厂加工量较上周减少39.4万桶/日至1642.4万桶/日，炼厂开工率较上周减少1.6%至93.3% [77] - 截至9月19日，WTI M1 - M2月差0.28美元/桶，M1 - M5月差1.16美元/桶，月差指标转弱，或继续回落 [80] - 截至9月19日，Brent M1 - M2月差0.64美元/桶，M1 - M5月差为1.49美元/桶，相较WTI走强 [82] 原油供需平衡总结 - 9月EIA预测，今年全球石油供应日均1.0554亿桶，需求日均1.0381亿桶，日均过剩量达173万桶，供应过剩压力更大 [85] - 本周美国基本面旺季需求见顶，期限结构走平，Brent因地缘供应偏紧预期维持正套结构，旺季需求转弱且欧佩克增产或使期限结构转变 [88]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供给端本周国内碳酸锂产量环比增加400吨至2.04万吨，各原料端产量均小幅增加，8月智利出口至中国碳酸锂量为1.3万吨，环比减少4.8%，同比增加6.9%，预计9月下旬 - 10月陆续到达，本周国内碳酸锂社会库存环比减少981吨至13.75万吨，冶炼厂和其他环节去库，下游累库 [6] - 需求端9月下游排产环比增长约5%，海外储能需求表现亮眼，宁德对供应商2026年排产指引上修至1100GWh，同比增长46%，超市场预期 [6] - 成本端本周锂辉石精矿价格环比上涨3.8%，锂云母精矿价格环比上涨5.9%，预计锂矿价格跟随锂盐价格变动，7月国内锂辉石进口量75.1万吨，环比增加30.35% [6] - 策略受旺季需求较好提振，锂价走势偏强，枧下窝矿可能复产消息已被充分计价，供给收缩预期降温但仍存消息扰动，目前锂价处于相对均衡区间，预计震荡运行，参考区间[70000,76000]，关注矿端问题进展，企业可考虑逢低按需采购 [6] 各部分内容总结 供给端 - 7月锂辉石进口量环比明显增长1 - 6月中国锂辉石进口349.6万吨，澳大利亚进口份额下降，非洲份额提升，7月进口量75.1万吨，环比增长30.4%，从澳大利亚进口量环比大增 [10] - 锂精矿价格环比小幅下行本周锂辉石精矿价格环比上涨3.8%，锂云母精矿价格环比上涨5.9%，因锂盐价格回落，非一体化锂盐厂盈利变差，海外矿山挺价，预计后续锂矿价格随锂盐价格波动 [13] - 8月国内碳酸锂产量环增今年1 - 8月我国碳酸锂累计产量55万吨，同比增长38.9%，8月产量8.0万吨，环比增长7.3%，分原料看，近期锂辉石端产量快速增长，云母端回落，回收端小幅增长，碳酸锂供给弹性大，冶炼端难真正出清 [17] - 智利出口至国内的碳酸锂量环比微降1 - 7月我国碳酸锂累计进口量13.16万吨，同比基本持平，8月智利出口至中国碳酸锂量1.3万吨，同比增加6.9%，环比减少4.8%，预计9月下旬 - 10月陆续到达 [21] - 现货价格小幅上涨本周电池级碳酸锂现货价格7.35万元/吨，周环比上涨1.4%，现货市场成交活跃度略有下降，锂盐厂惜售，下游逢低刚需采购，工业级碳酸锂价格7.13万元/吨，环比小幅上涨 [24] - 非一体化锂辉石加工厂转亏近期锂精矿价格回调，锂盐厂生产成本减少，截至9月18日，外购锂辉石加工厂商即期现金成本74114元/吨，外购锂云母加工现金成本78461元/吨，锂价回调后，非一体化锂盐厂盈利变差，非一体化锂辉石厂商亏损约664元/吨，非一体化锂云母厂商亏损5011元/吨 [28] 需求端 - 正极厂产能利用率较低1 - 7月我国磷酸铁锂正极累计产量174.6万吨，同比增长46.4%，三元正极累计产量39.9万吨，同比增长11.9%，行业产能利用率较低，7月磷酸铁锂产能利用率59.7%，三元材料产能利用率49.4%，磷酸铁锂行业召开闭门会议聚焦内卷与落后产能退出 [34] - 预计9月下游排产环比小幅增加本周三元材料企业理论生产毛利1975元/吨，较上周减少1750元/吨，毛利环比微降，盈利情况不容乐观，预计9月下游排产环比增加5%左右，储能需求表现亮眼 [37] - 全球新能源汽车市场表现良好今年1 - 7月全球新能源汽车销量1065.7万辆，同比增长25.0%，1 - 6月欧洲新能源汽车销量179.8万辆，同比增长24.6%，美国销量89.6万辆，同比增长6.9%，中国和欧洲市场增长强劲，美国增速放缓因特朗普关税政策及补贴退坡预期 [40] - 国内新能源汽车销售增速有所放缓今年1 - 8月我国新能源车市场累计销量959.2万辆，同比增长36.4%，1 - 8月纯电动汽车和混动汽车销量分别为615.8和343.2万辆，同比分别增长46.1%和22.0%，9月1 - 14日，全国乘用车新能源市场零售43.8万辆，同比增长6%，环比增长10%，零售渗透率59.8% [43] - 动力电池产量维持较高增速7月我国动力和其他电池合计产量为133.8GWh，环比增长3.6%，同比增长44.3%，1 - 7月累计产量为831.1GWh，累计同比增长57.5%，7月销量为127.2GWh，环比下降3.2%，同比增长47.8%，其中动力电池销量为91.1GWh，占总销量71.6%，同比增长45.8%，其他电池销量为36.1GWh，占总销量28.4%，同比增长52.9% [47] - 消费电子需求有喜有忧2025年第二季度中国智能手机市场出货量6900万台，同比下降4.0%，结束连续六个季度同比增长态势，我国二季度电子计算机整机产量9370.0万台，同比增长8.2%，连续两个季度正增长，得益于云计算、人工智能等技术推动的全产业链升级 [51] - 海外储能需求亮眼2025年1 - 7月新型储能新增装机25.85GW/67.75GWh，容量同比增长48.8%，7月国内新增并网/投运项目114个，装机总规模3.95GW/12.55GWh，容量规模同比增长22.12%，海外方面，美国2025H1新增新型储能装机为5.5GW/18.8GWh，同比增长35% - 40%，全年增速预计在30% - 40%，欧洲与新兴市场有望达到1 - 2倍增长 [56] 其他指标 - 本周基差转负本周碳酸锂基差 - 460，现货贴水盘面，主力期货价格收于73960元/吨，合约基差为负，电碳与工碳之间价差环比持平，价差在2250元/吨 [59] - 期限转为水平结构本周碳酸锂合约期限结构为水平结构，连一与近月合约价差转正，价差200，较上周增加360，远期合约升水 [62]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周铜价大幅减仓下跌，因降息符合预期利多出尽且现货支撑不足，重回震荡走势；产业旺季回归不显著，关注节前备货去库情况；建议暂关注沪铜79600一线支撑，现货随采随用并减少提前备货量 [5][86] 根据相关目录分别进行总结 宏观面 - 8月欧制造业PMI回升，美制造业水平回落，欧元区8月制造业PMI初值50.05%环比回升0.7个百分点，美国7月标普全球制造业PMI初值49.5%环比下滑3.4个百分点；2025年8月中国制造业PMI录得49.4%环比回升0.1个百分点，8月制造业处于弱复苏下的被动去库存阶段 [12] - 美联储降息25BP，幅度符合预期且市场已消化，降息路径克制，对通胀预期刺激减弱，美国经济数据放缓，就业指标回落，有触发衰退预期概率 [5][13][86] 产业基本面 铜精矿供给 - 2024年12月全球铜矿产量209.6万吨同比增长4.96%，1 - 12月产量2283.5万吨同比增长2.54%，市场过剩30.1万吨；2025年6月全球铜矿产量191.6万吨同比增长3.57%，1 - 6月累计生产1144万吨同比增长3.32%，1 - 6月全球铜市供应过剩25.1万吨 [22] - 2024年12月中国进口铜精矿及其矿砂252.2万吨，环比增加12.3%，同比增加1.7%，1 - 12月累计进口2811.4万吨，累计同比增长2.1%；2025年8月中国进口铜矿砂及其精矿275.9万实物吨，同比增加7.2%，环比增加7.8%，1 - 8月累计进口2005.4万实物吨，累计同比增加7.9% [29] TC - 9月19日SMM进口铜精矿指数（周）报 - 40.8美元/干吨，较上一期增加0.5美元/干吨，20%品位内贸矿计价系数为95% - 97%，SMM十港铜精矿库存9月19日为72.45万实物吨，较上一期增加3.18万实物吨；2025年铜精矿长单加工费Benchmark为21.25美元/吨与2.125美分/磅 [33] 精炼铜产量 - 8月SMM中国电解铜产量环比下降0.28万吨，降幅为0.24%，同比上升15.59%，1 - 8月累计产量同比增加97.88万吨，增幅为12.30%；预计9月国内电解铜产量环比下降5.25万吨，降幅为4.48%，同比增加11.47万吨，升幅为11.42%，1 - 9月累计产量预计同比增加109.35万吨，升幅为12.20% [40] 精炼铜进口量 - 2024年中国进口精炼铜共373.88万吨，累计同比增加6.49%，其中12月进口37.04万吨，环比增加2.93%，同比上升18.88%；2024年中国出口精炼铜共45.75万吨，累计同比增加63.86%，其中12月出口1.67万吨，环比增加44.06%，同比增加55.61%；2025年7月中国电解铜进口总量为29.69万吨，环比小幅下降1.20%，同比增长7.56%，出口量大幅攀升至11.84万吨，环比增长49.86%，同比暴增69.13% [46] 废铜供给 - 2024年12月中国铜废料及碎料进口量为21.75万吨，环比增长25%，同比增加9%，2024年全年累计进口量为225万吨，累计同比增加13.26%；2025年7月我国铜废料及碎料进口量达19.01万实物吨，环比增加3.73%，同比小幅下降2.36%，1 - 7月累计进口量为133.55万吨，累计同比下降0.77% [50] 精废价差 - 本周再生铜杆开工率为23.33%，较上周上升0.66个百分点，同比上升7.64个百分点，精废铜杆平均价差为每吨1130元，环比扩大184元；下半周铜价回撤，精废价差由2064元/吨收窄至1642元/吨 [53] 消费端 - 电源电网投资方面，2024年1 - 12月电源累计投资11687.22亿元，同比增长12.14%，电网投资6082.58亿元，同比增长15.26%；2025年1 - 7月电源累计投资4288亿元，同比增长3.4%，电网投资3315亿元，同比增长12.5% [54] - 空调方面，2024年12月当月空调产量2369.50万台，同比增长12.9%，1 - 12月空调累计产量26598.44万台，同比增长9.7%；2025年1 - 8月空调产量19964.62万台，同比增长5.8%，空调环比产量下滑，月度产量同比降速，处于行业生产淡季 [57] - 汽车方面，2025年1至8月，我国汽车产销累计完成2105.1万辆和2112.8万辆，同比分别增长12.7%和12.6%，与前7个月相比，产量增速持平，销量增速扩大0.6个百分点；1 - 8月，新能源汽车产销分别完成962.5万辆和962万辆，同比分别增长37.3%和36.7%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的45.5%，预计全年新能源新车的渗透率将达到50%左右 [62] - 房地产方面，2024年1 - 12月地产竣工面积7.37亿平方米，同比下滑27.7%，新开工面积同比下滑23%；2025年8月地产竣工面积2.77亿平方米，同比下滑17%，新开工面积同比下滑19.5%，地产端压力仍大，竣工销售端数据表现承压 [64] 其他要素 库存 - 截至9月19日，三大交易所总库存57万吨，周度库存增加1.17万吨，LME铜库存减少6000吨至14.77万吨，上期所库存增加1.17万吨至10.58万吨，COMEX铜库存增加6290吨至31.68万吨；截至9月18日国内保税区库存为7.68万吨，较上周增加0.41万吨，其中上海保税库存增加0.35万吨至6.52万吨，广东保税区库存环比增加0.06万吨至0.81万吨 [69] CFTC非商业净持仓 - 截至9月16日CFTC非商业多头净持仓30348手，周度增加3107手，其中非商业多头持仓69370手，周度环比增加5077手，非商业空头持仓39022手，周度环比增加1970手 [71] 升贴水 - 截至9月19日LME铜现货贴水 - 64.9美元/吨，LME铜维持贴水格局，因亚洲仓库库存增加和美国实施铜材关税政策，LME存在较大累库压力，美铜库存有流出预期；周内上海地区升贴水止跌回升，后半周铜价走跌利好市场消费，上海地区电解铜库存去库0.14万吨，进口到货环比减少，国产货源多数以仓单形式集中在江苏地区，上海地区流通现货环比上周紧张，预计下周现货升水企稳在平水上方 [80] 基差 - 截至2025年9月19日，铜1上海有色均价与连三合约基差200元/吨 [82] 行情展望 - 铜价大幅减仓下跌，总持仓水平再度降至50万手以下水平，铜价打出周线高点压力81500元，LME铜也测试周线区间高点压力10175美元回落，沪铜跟随LME，暂关注79600一线支撑，现货随采随用，减少提前备货量 [86]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玻璃低位震荡延续，关注旺季需求；纯碱供应压力仍存，反弹做空思路 [1] - 纯碱产量延续高位，下游低价补货但整体消费波动小，库存绝对量偏高，基本面驱动有限，在基本面供大于求下，以反弹之后做卖保为主 [4] - 玻璃短期略有去库，需求仍未出现明显提升，后期关注新一轮补库力度 [38] 根据相关目录分别进行总结 纯碱内容要点 价格 - 本周现货持稳，主流贸易区域华北重碱1325（-0），华东重碱1250（-0），全国重碱市场价1285，轻碱市场价1245，重碱轻碱价差在+40（+0） [5] - 上周期货价格略有上涨，主力SA2501收盘价在1318（+28），1 - 5价差-89（-11），主力01合约基差在-32（-23）（采用全国重碱均价） [4][10] 供给 - 上周纯碱产量74.57万吨（-1.54，-2.02%），其中轻碱产量32.80万吨（-1.14），重碱产量41.77万吨（-0.40） [4][14] - 纯碱开工率85.53%（-1.76%），其中氨碱88.87%（-1.97%），联产75.53%（-1.87%） [4][14] 需求 - 上周纯碱企业出货量为78.76万吨，环比上周+0.24%；整体产销率为105.62%，环比上周+2.39% [4][23] - 上周需求持稳，下游企业以刚需拿货为主，下周浮法预期略有增量，光伏玻璃有减量预期 [4][23] - 8月纯碱进口0.03万吨，环比-0.29万吨；出口21.54万吨，环比+5.41万吨，净出口增加 [4][23] 库存 - 上周纯碱企业库存175.56万吨（-4.19，-2.33%），其中轻碱库存74.95万吨（-1.35），重碱库存100.61吨（-2.48），轻、重碱均减少 [4][30][31] 成本利润 - 上周，联碱法（双吨）利润-70.5元/吨（-16）；氨碱法利润-36.75元/吨（-0.45），整体持稳 [4][35] 玻璃内容要点 价格 - 上周玻璃现货价格持稳，武汉长利5mm玻璃出厂价1160（+40），沙河安全5mm玻璃出厂价1088（+12），长利与沙河价差在+72（+28） [39] - 上周主力2601收于1216（+36），1 - 5价差-127（-23），以武汉长利出厂价作为现货基准价，主力01基差-56（+4） [38][44] 供给 - 上周浮法玻璃在产日产量为16.02万吨，环比+0.0%；产量112.12吨，环比+0.0%；开工率为76.01%，环比+0.0%，产能利用率为80.08%，环比+0.0% [38][50] - 上周国内玻璃生产线剔除僵尸产线后共计296条，其中在产225条，冷修停产71条 [38][50] 需求 - 截至9月上，深加工企业订单天数10.4天，较上期+0.75，下游需求复产较慢 [38][59] - 房地产尾端复苏态势仍较弱，1 - 8月竣工端累计同比-17%，而前端新开工意愿仍较低，1 - 7月累计同比-19.5% [38][59] - 8月汽车产销分别完成281.5万辆和285.7万辆，环比分别+8.65%和+10.18%，同比分别+12.96%和+16.14%，情况整体处于近年较高水平 [38][59] 库存 - 上周全国浮法玻璃样本企业总库存6090.8万重箱，环比-1.10% [38][65] - 各地区库存有不同变化，华北增30.9万重箱（3.34%），华东减18.1万重箱（-1.35%），华中减33.7万重箱（-5.41%）等 [65] 成本利润 - 上周煤制气制浮法玻璃利润+94.03元/吨（-6.37）；天然气制浮法玻璃利润-164.84元/吨（+9.29）；以石油焦制浮法玻璃利润41.37元/吨（+11.43），行业利润短期持稳 [38][79]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材供需结构转好，旺季特征渐显，盘面期待政策，关注需求回升速度与持续性；成材单边观望，关注做空螺矿比机会 [4] - 铁矿供应收紧、需求回升，供需结构转好，短期或交易十一补库，矿价震荡偏强；激进投资者关注回调短多机会 [4] - 螺纹增仓、成交放量，盘面震荡上涨，3200附近或受阻；铁矿资金流入，价格预计上涨 [5] 根据相关目录分别进行总结 钢材月度市场跟踪 - **价格**：螺纹价格震荡上行，01合约涨45收3172，华东现货报3260元/吨，周环比涨40 [13] - **供给**：高炉产量小幅回升，247家钢厂高炉开工率83.98%，环比增0.15%；电炉产量回调，90家独立电弧炉钢厂平均产能利用率54.35%，环比降0.91% [16][24] - **需求**：建材需求回升加速，9月4 - 10日，274家水泥厂水泥熟料窑线产能利用率55.69%，环比升14.96%；板材内需逐渐回升，热卷下游开启采购，钢厂订单可维持15天 [30][34] - **利润**：高炉利润小幅回升，钢厂盈利率58.87%，环比降1.30%；电炉亏损收窄，独立电弧炉钢厂平均利润 - 132元/吨，谷电利润 - 35元/吨，周环比增14元/吨 [38] - **库存**：建材库存开始去化，五大钢材总库存1519.74万吨，周环比增5.13万吨，建材库存周环比降2.78万吨；板材库存小幅累积，热卷库存周环比增3.24万吨 [43][46] - **基差**：基差走扩，螺纹基差涨25收108，热卷基差涨20收66，关注螺纹基差走扩机会 [50] - **跨期**：1 - 5价差倒挂加深，螺纹远月预期强，倒挂难扭转；热卷与现货基本平水 [54] - **跨品种**：盘面卷螺价差收窄35收202，现货价差跌40收160，建议波段做多，200以下做多 [57] 铁矿石月度市场跟踪 - **价格**：矿价盘面震荡，01合约涨8收807.5；现货小幅上涨，日照港PB粉跌1报792元/吨 [63] - **供给**：全球发运环比回升，本期值3573.1万吨，周环比增817万吨；到港资源环比下滑，47港到港量本期值2392.3万吨，周环比减181万吨 [66][72] - **刚性需求**：铁水产量回升，247样本钢厂日均铁水产量241.02万吨/天，环比增0.47万吨/天，铁矿需求环比修复 [75] - **投机需求**：港口成交放量，贸易商主要港口现货日均成交量109万吨/天，环比增5.5万吨 [79] - **港口库存**：港口库存小幅去化，47港库存总量14381.68万吨，环比去库74万吨 [82] - **下游库存**：钢厂库存小幅回升，全国钢厂进口铁矿石库存总量9309.43万吨，环比增316.38万吨 [85] - **海运**：海运价格双双上涨，澳洲至青岛海运费10.94美元，环比涨0.63美元；巴西至青岛24.8美元，环比涨0.67美元 [88] - **价差**：1 - 5价差略有回落，收21.5，环比收窄0.5；01贴水小幅收窄，基差17，环比收窄2 [91] 策略推荐 - 单边：铁矿多单继续持有 [7] - 套利：关注做空螺纹、做多铁矿机会 [7] - 期现：产业客户持有现货，盘面反弹建少量空单，组建正套头寸，旺季积极出货降库存 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周纸浆供需基本面略有改善，浆价小幅反弹，港口库存转为累库走势，现货市场呈针弱阔强局面，下游双胶纸、铜版纸和白卡纸的木浆用量上升，白卡纸市场在传统旺季，供需继续改善，但期货盘面易受宏观情绪影响，预计本周纸浆2511合约价格将在4920 - 5180区间震荡为主 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 纸浆价格分析 - 现货浆价行情回顾方面，上周纸浆现货市场价格小幅反弹，针叶浆报价持稳，阔叶浆金鱼和小鸟报价上涨，化机浆、本色浆和非木浆环比均持平 [11][14] - 纸浆期货行情回顾方面，上周纸浆期货主力合约SP2511先扬后抑小幅震荡反弹，周线收于5018元/吨，上涨28元/吨（或+0.56%），加权成交量和持仓量均减少 [15] - 纸浆期现基差对比方面，因上周针叶木浆现货价格上涨幅度小于期货价格上涨幅度，期现基差贴水幅度有所缩减，针叶木浆与期货主力合约收盘价的基差贴水632元/吨，贴水幅度环比缩减28元/吨 [19] - 原木期货行情回顾方面，原木期货主力合约2511上周呈小幅震荡反弹走势，周线收于805.0元/立方米，上涨7.0元/立方米（或+0.88%），加权成交量增加，加权持仓量减少 [20] 纸浆供应端分析 - 纸浆周产量有所上升，上周纸浆产量为51.8万吨，环比增加3.7万吨（或+7.69%），预计本周国产阔叶浆产量约23.2万吨，化机浆产量约22.0万吨 [22] - 阔叶浆和化机浆周产能利用率都有所回升，上周国产阔叶浆产能利用率为82.2%，环比上升5.8%；国产化机浆产能利用率为86.4%，环比上升5.1%，预计下周产能利用率变动不大 [25] - 月度纸浆产量略有上升，2025年8月份国内纸浆产量212.7万吨，环比增加0.3万吨，环比增幅0.14% [27] - 月度化机浆和阔叶浆产能利用率都有所下降，2025年8月份国内化机浆产量89.2万吨，环比减少0.4万吨，环比降幅0.45%，产能利用率为81.1%，环比下降3.1%；阔叶浆产量92.4万吨，环比增加0.7万吨，环比增幅0.76%，阔叶浆产能利用率为80.9%，环比下降2.1% [32] - 月度阔叶浆生产毛利环比上升，化机浆减亏，2025年8月份阔叶浆生产毛利为526元/吨，环比上升13.3元/吨，环比增幅2.59%，同比下降757.92元/吨，同比降幅59.0%；化机浆生产毛利为 - 304.6元/吨，环比减亏3.3元/吨 [36] - 纸浆进口量环比和同比都有所下降，2025年8月份纸浆进口量为265.29万吨，环比减少22.38万吨，环比降幅7.78%，同比减少15.45万吨，同比降幅5.5%；2025年1 - 8月累计进口量为2410.83万吨，同比增加114万吨，同比增幅5% [37] 纸浆需求端分析 - 下游产能利用率方面，生活用纸略有下降，上周产量28.04万吨，环比减少0.04万吨，环比降幅0.14%，产能利用率63.47%，环比下降0.08%，预计本周产量约27.9万吨；双胶纸继续回升，上周产量20.9万吨，环比增加0.4万吨，环比增幅1.95%，产能利用率为56.7%，环比上升1.0%，预期本周产量约20.6万吨；铜版纸有所回升，上周产量8.3万吨，环比增加0.5万吨，环比增幅6.41%，产能利用率为61.4%，环比上升3.8%，预计本周产量约8.5万吨；白卡纸继续上升，上周产量35.6吨，环比增加1.6万吨，环比增幅4.71%，产能利用率为82.03%，环比上升3.69%，预计本周产量约36.0万吨 [39][43][46][47] - 下游原纸毛利润方面，生活用纸继续下降，上周毛利润为168元/吨，环比减少23元/吨，环比降幅12.04%；白卡纸略有回升，上周社会白卡纸毛利润为124元/吨，环比增加4元/吨，环比增幅3.33%；双胶纸略有减亏，上周平均成本为4883.5元/吨，环比减少5.6元/吨，环比降幅0.11%，毛利润为 - 141元/吨，环比减亏5元/吨；铜版纸环比上升，上周平均成本为4781元/吨，环比减少5.4元/吨，环比降幅0.11%，毛利润为393元/吨，环比增加5元/吨，环比增幅1.29% [49][53] - 国内纸浆实际消费量有所上升，2025年8月份纸浆实际消费量340.2万吨，环比增加8.1万吨，环比增幅2.44%，同比增加9.9万吨，同比增幅3.03% [54] - 下游原纸现货价格分析方面，生活用纸和文化纸环比持稳，白板纸小幅上涨，白卡纸基本持稳，上周山东木浆大轴原纸等报价持平，山东地区太仓玖龙白板纸240g江龙报价环比上涨50元/吨（+1.58%），江苏博汇250 - 400g丹顶鹤报价环比持平，万国太阳250 - 400g万国骄阳报价环比下跌50元/吨（或 - 1.1%） [57][60] 纸浆库存端分析 - 纸浆港口库存方面，整体累库，青岛港、常熟港和天津港均累库，当前国内港口库存主流港口样本库存量为211.2万吨，环比累库5.0万吨，环比增幅2.42%，其中青岛港库存量143.2万吨，环比累库1.4万吨，环比增幅0.99%；常熟港50.8万吨，环比累库4.4万吨，环比增幅9.48%；天津港7.3万吨，环比累库0.5万吨，环比增幅7.35% [61][63] - 期货纸浆仓单环比继续下降，当前纸浆期货仓单23.37万吨，环比减少591吨，环比降幅0.25%；山东地区合计仓单21.79万吨，环比减少591吨，环比降幅0.27% [65]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周初受消息影响双焦大幅拉涨，周中因供应回升、需求改善慢回调，周五因铁水和库存数据回升小幅回升，焦炭01合约涨7.71%至1738.5，焦煤01合约涨8.31%至1232 [4][9] - 短期煤矿供应端虽回升但扰动仍存，铁水高位且双节前下游补库，原料需求支撑强，预计双焦维持偏强走势，策略上焦煤多单继续持有 [4][9] 根据相关目录分别进行总结 焦炭周度市场跟踪 价格 - 上周盘面大幅拉涨，节前预计维持偏强运行，现货二轮提降落地后暂稳，汽运费暂稳 [4][7][10][17] - 部分产地和钢厂焦炭价格下降，港口部分价格有升有降，一级冶金焦FOB价降5美元/吨 [10] 供给 - 唐山焦化限产影响有限，焦炭供应高稳 [26][28] - 截至9月19日，全国独立焦企全样本产能利用率75.87%，环比降0.05个百分点，焦炭日均产量66.72万吨，环比降0.04万吨 [28] - 全国247家钢厂自带焦化焦炭产能利用率86.03%，环比增0.1个百分点，焦炭日均产量46.65万吨，环比增0.05万吨 [33] 需求 - 上周铁水小幅增加，双节前备货启动，部分低库存钢厂加量采购，刚需支撑较强 [34][36] - 截至9月19日，全国247家样本钢厂高炉开工率83.98%，环比增0.15个百分点，产能利用率90.35%，环比增0.17个百分点，日均铁水产量241.02万吨，环比增0.47万吨，钢厂盈利率58.87%，环比降1.3个百分点 [36] - 投机情绪略有改善，出口利润变动不大，终端主流贸易商建筑用钢日成交量低于历年同期 [37][39] 库存 - 下游补库、上游降库，总库存增加 [40][42][45] - 截至9月19日，焦炭总库存环比增8.94万吨至915.18万吨，港口库存环比降1.01万吨至204.1万吨，独立焦企全样本库存环比降1.43万吨至66.41万吨，247家样本钢厂库存环比增11.38万吨至644.67万吨 [42][45] 利润 - 焦企盈利压缩，焦炭盘面利润略走弱 [51][53] - 全国30家独立焦企样本吨焦盈利 -17元/吨，环比降52元，焦炭01盘面利润环比降0.75元/吨至136.90元/吨 [53] 估值 - 焦炭仓单测算中，产地至港口仓单价降36元，厂库仓单价降54元，港口仓单价升118元 [54] - 焦炭01升水扩大，1 - 5价差继续走弱，焦炭01基差环比降61.3至 -157.16，1 - 5价差环比降21至 -102 [55][57] 焦煤周度市场跟踪 价格 - 上周盘面大幅拉涨，节前预计维持偏强运行，现货偏强运行 [60][63] - 部分产地炼焦煤、澳煤、蒙煤、俄煤价格有不同程度上涨 [63] 供应 - 产地供应继续回升，部分煤矿因安全等原因仍有停减产现象，洗煤厂产量增加，蒙煤通关车数维持高位，1 - 8月进口炼焦煤同比下滑 [62][66][72] - 截至9月19日，全国314家样本洗煤厂产能利用率37.44%，环比增2.02个百分点，日均精煤产量26.8万吨，环比增1.19万吨 [71] - 2025年1 - 8月我国累计进口炼焦煤7264万吨，累计同比增速 -7.54% [74] 库存 - 独立焦企增库、煤矿降库，总库存增加 [75][77][80] - 截至9月19日，炼焦煤总库存环比增66.6万吨至2550.10万吨，矿山企业炼焦煤库存环比降21.73万吨至232.79万吨，港口库存环比增11.08万吨至282.19万吨 [77] - 洗煤厂精煤库存环比增23.77万吨至304.37万吨，独立焦企全样本库存环比增56.87万吨至940.41万吨，247家样本钢厂库存环比降3.39万吨至790.34万吨 [80] 估值 - 焦煤仓单测算中，部分仓单价有上涨 [98] - 焦煤01升水扩大，1 - 5价差走弱，焦煤01基差环比降87.5至 -101，1 - 5价差环比降21至 -102 [99][101]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PTA缺乏基本面支撑维持区间震荡，MEG积弱难返偏弱运行 [1] - 预计下周国际油价偏弱运行，PX - 石脑油价差有修复反弹预期；PTA产量维持增长，MEG总供应预计下跌；国内聚酯产量小幅提升，终端织造负荷向上空间有限；PTA延续区间震荡，MEG偏弱震荡运行 [6] 产业链上游分析 行情回顾 - 俄乌冲突和美联储降息使本周国际原油上涨，PX成本支撑尚可，但终端需求不佳且PTA新装置投产延期，PX尾盘大幅回落；截至9月19日，亚洲PX收盘价815.67美元/吨CFR中国，较9月12日跌15.66美元/吨 [17] 检修与重启 - 福海创两套160万吨装置重启，福佳一套70万吨装置检修计划11月初重启；本周国内PX周均产能利用率85.51%，环比上周+0.88% [20] 价差情况 - 截止9月19日，PX - 石脑油价差收于218.9美元/吨，较9月12日下跌13.91美元/吨；终端需求差、备货谨慎及PTA新装置投产延期，使PX - 石脑油价差延续回落 [23] PTA基本面分析 行情回顾 - 本周PTA装置运行稳定，福海创重启推迟，传统旺季终端订单一般，供需偏紧；低加工费使企业生产积极性不高，部分新增检修计划，但利好驱动有限，PTA低位震荡；截止9月19日，PTA现货价格4555元/吨，现货基差2601 - 81 [24] 产能利用率 - 部分装置重启，本周国内PTA整体产能利用率环比持续提升；9月台化、惠州等装置计划及预期重启，预计国内PTA装置产能利用率或至78%附近 [28] 加工费情况 - 华东大型装置重启，国内供应增加，传统旺季终端表现一般，需求支撑不足，供需转弱使PTA加工费持续走弱；下周检修装置重启，需求提升空间有限，供需有转弱预期，但估值偏低，预计短期PTA加工费延续弱势格局 [32] 供需情况 - 9月PTA装置检修不足且相继重启，需求变化不大，预计PTA供需由去库转向松平衡 [35] MEG基本面分析 行情走势 - 主港库存下降，但市场担忧供应压力，周内虽有反弹但追涨信心不足，多次上冲4400整数关口后回落，周末市场弱势延续；截止9月19日，张家港乙二醇收盘价格4352元/吨，华南市场收盘送到价格4470元/吨 [39] 产能利用率 - 乙二醇总产能利用率67.04%，环比升0.48%，其中一体化装置产能利用率66.73%，环比降0.19%；煤制乙二醇产能利用率67.52%，环比升1.56%；9月国产部分存量装置重启，预计整体产量继续上行 [46] 港口库存 - 截至2025年9月25日，国内乙二醇华东总到港量预计8.81万吨；截至9月18日华东主港地区MEG库存总量38.37万吨，较9月15日降低1.19万吨，降幅3%，较9月11日增加2.05万吨 [47][49] 加工利润 - 主港库存低位，但新装置投产及大炼化装置计划重启，供应压力使本周乙二醇价格下跌，原料价格上涨，各工艺利润全线下跌；截止9月19日，石脑油制乙二醇利润为 - 115.99美元/吨，较上周跌13.59美元/吨；煤制乙二醇利润为 - 141.07元/吨，较上周跌87.68元/吨 [51] 产业链下游需求端分析 聚酯产量 - 聚酯周均产能利用率87.89%，环比 - 0.01%，周内装置检修、提负并存，整体供应波动幅度有限；下周部分前期检修装置重启以及新装置计划投产，预计国内聚酯产量小幅提升 [56] 产能利用率预期 - 8月聚酯阶段性产销较好且有新装置投产，开工率窄幅波动；9月有传统旺季预期，部分减产、检修装置计划重启，多套新装置预计投产，预计月度负荷存在上涨预期 [59] 切片工厂情况 - 本周涤纶长丝周均产能利用率91.54%，较上期上涨0.11%；涤纶短纤产能利用率均值为87.01%，环比提升0.19%；纤维级聚酯切片产能利用率83.31%，环比上周上升1.32% [62] 产品库存 - 周内下游采购谨慎，产销清淡，工厂成品库存小幅累积 [63] 现金流情况 - 聚合成本下降，聚酯厂商出货为主，周均价同步下调，现金流压缩，DTY现金流修复 [66] 织造负荷 - 截至9月18日，江浙织造行业开工负荷62.19%，较上期数据下降0.23%；终端织造订单天数平均水平14.42天，较上周 - 0.13天；当前订单以秋冬防寒面料为主，行业需求未见实质性改善，常规坯布库存高企，厂商原料备货积极性受抑制，市场缺乏利好支撑 [71] 聚酯产业链基本面总结 成本端 - 本周国际原油上涨，PX成本支撑尚可，但终端需求不佳且PTA新装置投产延期，PX尾盘大幅回落 [73] 供应端 - PTA周均产能利用率环比提升；MEG总产能利用率环比上升，其中一体化装置产能利用率环比下降，煤制产能利用率环比上升 [73] 需求端 - 周内聚酯整体供应波动幅度有限；江浙织造行业开工负荷下降，终端织造订单天数减少 [73] 库存 - PTA近月维持偏紧格局，远端供需累库预期较强；MEG华东主港库存较9月15日降低，较9月11日增加 [73]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基本面：上周美国通胀数据显示生产端通胀压力缓解、消费端价格上涨，就业数据印证劳动力市场降温，市场加大美联储降息押注，贵金属延续涨势，预计9月降息落地 [3] - 资金面：上周COMEX黄金库存回落、白银库存增加，黄金和白银ETF资金流入放缓，对冲基金多头增持贵金属 [3] - 策略：地缘政治因素扰动市场，通胀或受关税影响，下半年降息路径不确定，贵金属受金融和避险属性支撑，预计未来震荡上行，沪金长期看多、短期震荡、中期持多或高抛低吸，沪银短期震荡、中期逢低做多 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 重点指标涨跌幅：黄金和白银多个指标价格上涨，COMEX黄金库存下降、总持仓和投机净多头持仓增加，COMEX白银库存增加、总持仓和投机净多头持仓减少 [5] - 内外盘金银比：上周内盘金银比回落至83附近，外盘金银比回落至86附近，仍高于长期历史均值，白银后期有补涨空间 [7] - 贵金属内外盘价差：黄金内外盘价差回升、白银内外盘价差略有下降，黄金白银延续涨势并突破历史新高 [10] 宏观面：美联储降息预期持续强化，贵金属延续涨势 - 美元指数：美国通胀和就业数据提振美联储降息预期，叠加地缘政治因素，美元指数承压，为贵金属价格提供支撑 [13] - 美债实际收益率：美国5年期和10年期国债实际收益率走低，强化美联储降息预期，预计年内降息三次 [16] - 美国关键经济数据：CPI方面，8月同比增加，核心商品价格涨幅提高，服务业价格受住房成本推动；PPI方面，8月同比低于预期、环比转负，生产端通胀压力缓解；核心PCE物价指数7月同比上涨；PCE物价指数7月同比和环比上涨；市场预期美联储9月降息概率为96.4%，年内有望降息三次；PMI方面，8月制造业PMI低于荣枯线、服务业PMI扩张；零售和食品方面，7月零售额环比增长但势头放缓；ADP就业人数8月增加少；非农就业人数8月增加远低于预期，失业率上升；首申失业救济人数上周创近四年高位 [21][25][28][31] - 美联储9月降息在即，宽松货币政策预期支撑贵金属价格：通胀温和、劳动力市场疲软强化美联储9月降息预期，预计年内降息三次，为贵金属提供支撑；地缘政治冲突持续扰动，特朗普关税案、美联储人事变动、俄乌冲突、中美会谈等影响市场，下半年降息路径不确定 [32] 持仓分析：对冲基金多头增持黄金白银 - 对冲基金持仓：截至2025年9月9日当周，CMX黄金投机净多头持仓增加，对冲基金多头增持黄金；CMX白银投机净多头持仓增加，非商业净多头头寸略有增加 [35] - ETF持仓：截至2025年9月12日，SPDR黄金ETF持有量减少，SLV白银ETF持有量减少，上周黄金和白银ETF资金流入放缓 [36] 其他要素 - 黄金与白银库存：上周COMEX黄金库存回落、白银库存增加 [42] - 黄金与白银需求：2025年9月全球和中国黄金储备量增加，二季度全球黄金总需求同比增长，8月黄金ETF净流入增加；预计2025年全球白银市场短缺，工业需求强劲，白银后期有补涨空间 [45] - 本周重点关注：包括中国和美国的多项经济数据、美联储议息会议及相关新闻发布会等，重点关注美联储9月降息是否落地和美国8月零售销售数据 [47][48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上8月CPI超预期走强致降息预期升温，CME美联储观察显示本周和10月有不同概率的降息情况 [5] - 供应端地缘局势紧张，美俄乌三方谈判未落地，英国制裁俄罗斯，美国钻井数微增，欧佩克10月增产且8月产量增加、增产速度加快 [5] - 需求端美国高频数据显示成品油需求环比下滑、炼厂开工率回落，市场计价年内可能连续降息，关注9月中美联储议息会议 [5] - 策略上OPEC+二轮增产开启，四季度原油过剩压力加大，中长期逢高做空，短期把握地缘局势和降息情绪带来的反弹建仓机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 国际原油分析 - 价格走势：本周（9.8 - 9.12）国际油价宽幅震荡，截至9月12日，WTI和Brent结算价62.72美元/桶（-1.87%）和66.65美元/桶（-1.22%），INE SC结算价482.72元/桶（-0.72%） [8] - 金融方面：美国8月CPI超预期但初请失业金人数上升，市场计价年内可能连续降息，截至9月12日，标普500指数6584.29继续反弹创新高，VIX波动率14.76处较低位置 [11] - 原油波动率和美元指数：截至9月12日，原油波动率ETF 31.77回落，美元指数97.6178震荡回落 [13] - 原油基金净多头：截至9月9日，WTI管理基金净多头持仓环比减1.73万张至1万张，投机净多头减0.33万张至7.18万张，做多信心不足 [16] 原油供应端分析 - 欧佩克总体产量：8月欧佩克产量增47.8万桶/日至2794.8万桶/日，多数国家增产，核心八国8月产量低于计划15.4万桶/天 [21] - 欧佩克+减产情况：9个成员国8月产量2328万桶/日，环比增19万桶/日，总体超产幅度减小，7国更新补偿减产计划 [25] - 沙特、伊朗原油产量：8月沙特产量增25.9万桶/日至970.9万桶/日，伊朗产量减2.7万桶/日至321.8万桶/日 [27] - 俄罗斯原油供应量：OPEC统计8月产量917.3万桶/日，环比增5.3万桶/日；IEA统计为928万桶/日，环比增8万桶/日，产量回升但处低位 [37] - 美国原油钻机数：截至9月12日当周，在线钻探油井416座，较前周增2座、同比减72座，二叠纪区域钻机数下降 [41] - 美国原油产量：截至9月5日当周，产量回升至1349.5万桶/日，较前周增7.2万桶/日，同比增1.47% [44] 原油需求端分析 - 美国石油产品总需求：成品油单周及四周平均需求下降，旺季需求见顶，截至9月5日，四周平均总需求2088.8万桶/日，环比降39.4万桶/日，同比高1.97% [48] - 美国原油、汽油、馏分油数据：截至9月5日当周，原油消费量降39.4万桶/日，炼厂加工量降5.1万桶/日，炼厂开工率升0.6%，汽油和馏分油产量、隐含需求量等有不同变化 [52] - 美国汽柴煤油四周平均消费：截至9月5日，汽油四周平均需求减12.3万桶/日，馏分油平均需求减8.1万桶/日，煤油类平均消费减1.8万桶/日 [54] - 美国汽油、取暖油裂解价差：截至9月12日，汽油裂解价差20.7美元/桶，取暖油裂解价差33.49美元/桶，汽油裂解价差季节性回落，取暖油处于回升区间 [57] - 欧洲柴油、取暖油裂解价差：截至9月12日，ICE柴油裂解价差27.28美元/桶，取暖油裂解价差29.19美元/桶，近期有所修复 [61] - 中国油品及炼厂情况：8月中国原油加工量同比增439.1万吨至6346万吨，7月进口量同比增39.2万吨至4949.2万吨，8月进口量环比回升 [65] - 机构对需求增速预测：三大国际机构对今年需求增速转乐观，EIA、IEA上调预测，OPEC维持不变，明年也有不同增速预测 [69] 原油库存端分析 - 美国原油库存：截至9月5日，EIA商业原油库存增393.9桶至4.2465亿桶，同比增1.31%，SPR库存增51.4万桶至4.0522亿桶，库欣原油库存减36.5万桶 [70] - 库存变化：截至9月5日当周，美国原油净进口量增66.8万桶/日至352.6万桶/日，炼厂加工量减5.1万桶/日至1681.8万桶/日，开工率增0.6%至94.9% [74] - WTI月差：截至9月12日，WTI M1 - M2月差0.27美元/桶，M1 - M5月差0.7美元/桶，月差指标转弱，或继续回落 [77] - Brent月差：截至9月12日，Brent M1 - M2月差0.45美元/桶，M1 - M5月差1.15美元/桶，维持back结构且较WTI偏强 [80] 原油供需平衡差异 - 全球石油供需平衡表：8月EIA预测今年全球石油供应日均1.0536亿桶，需求日均1.0372亿桶，日均过剩164万桶，供应压力增大 [84] - 期限结构：本周美国基本面显示旺季需求见顶，期限结构走平，Brent维持正套结构，旺季转弱且欧佩克增产或使期限结构转变 [87]