报告行业投资评级 - 供应：偏多 [3] - 需求：偏空 [3] - 利润：中性 [3] - 价量：偏多 [3] - 策略：偏多 [3] 报告的核心观点 - 长期看2025年生猪养殖行业进入压力期猪价面临下行压力，但政策调控或缩短压力期时间、减缓猪价跌幅；短期仔猪供应和需求领先指标显示8月前猪价易涨难跌 [3] - 本周屠宰开工小幅增加、利润窄幅波动、鲜效率下降、冻品库存小幅上升处于近4年历史同期低位，天气炎热和院校放假对猪肉消费利空，下游消费难承接猪价快速上涨 [3] - 自繁自养养殖利润处于盈亏平衡附近，猪粮比价处于近4年同期平均水平，本周生猪基差小幅走高，期货小幅贴水使往下空间受限，目前生猪期货近远期价差震荡走高处于历史同期正常水平，生猪期货主力合约机构净空持仓呈减少态势 [3] - 今年7月中央首提“反内卷”一周年，政策隐含走出“物价持续低位运行”诉求且可能纳入“十五五”规划考量，在商品整体估值偏低、空头离场背景下，后续宏观资金或对国内品种多配，操作上生猪9月合约动态构建牛市价差 [3] 各目录总结 价量分析 - 涉及生猪现货价格（河南生猪价格及季节图）、生猪基差（期货各合约基差）、生猪价差（期货各合约价差）、期货机构净持仓（9月合约机构持仓多空差和多空比）等内容 [4][7][10][13] 供给分析 - 涵盖能繁母猪存栏、仔猪供应（河南仔猪/生猪价格、新生仔猪数量）、生猪出栏（样本养殖企业商品猪出栏均重季节图、出栏结构）、标肥价差（日度图和季节图）等方面 [16][19][23][25] 需求分析 - 包括生猪屠宰（重点屠宰企业日度开工率、屠宰利润季节图）、冻品库存（重点屠宰企业冻品库容率VS鲜效率、库容率季节图）、替代品（猪肉与鸡蛋价比季节图、与蔬菜价比季节图）等内容 [27][30][34] 利润分析 - 包含养殖利润（自繁自养VS外购仔猪养殖利润、自繁自养利润季节图）、猪粮比价（中国大中城市猪粮比价、猪粮比价季节图）等方面 [37][40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周玉米继续走低，美玉米基本面仍显利空但震荡偏强，国内玉米处于青黄不接阶段，进口玉米拍卖持续，短期现货暂稳 [6] - 需求方面，饲企库存相对充裕，养殖需求进入淡季抑制补库，玉米加工将进入淡季，加工利润保持较低水平 [6] - 多空交织，美玉米震荡偏强，储备入市收购支撑麦价坚挺，玉米上量偏少支撑现货暂稳，但进口玉米拍卖持续，盘面表现弱势；中长期来看，三季度供需缺口仍存，四季度供应压力仍大，玉米价格或先涨后跌 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 截至7月4日收盘，当周CBOT09玉米收于421.00美分/蒲，较上周收盘上涨9.75点，周涨幅2.37%；当周C2509玉米收于2353元/吨，较上周收盘下跌31点，周跌幅1.30% [8] 基本面分析 外盘玉米 - 未来两周美豆产区降雨充足，气温正常 [13] - 截至6月29日当周，美国玉米优良率为73%，高于市场预期的70%，前一周为70%，上年同期为67%；美国玉米吐丝率为8%，上一周为4%，上年同期为10%，五年均值为6% [21] - 截至7月1日当周，约12%的美国玉米种植区域受到干旱影响，而此前一周为16%，去年同期为8% [21] - 截至6月26日当周美国2024/2025年度玉米出口净销售为53.3万吨，前一周为74.1万吨；2025/2026年度玉米净销售94万吨，前一周为30.6万吨 [25] 国内库存 - 饲企：截至7月3日，全国饲料企业平均库存31.96天，较上周减少0.63天，环比下跌1.93%，同比上涨1.62% [29] - 深加工：截至2025年7月2日，全国12个地区96家主要玉米加工企业玉米库存总量435.4万吨，降幅4.66% [35] - 北港：截至2025年6月27日，北方四港玉米库存共计272.4万吨，周环比减少8.0万吨；当周北方四港下海量共计25.2万吨，周环比减少8.60万吨 [37] - 南港：截至2025年6月27日，内贸玉米库存共计104.1万吨，较上周减少9.20万吨；外贸库存0.3万吨，较上周持平；进口高粱50.5万吨，较上周增加3.70万吨；进口大麦34万吨，较上周增加4.70万吨 [37] 需求 - 饲料企业：截至7月3日，全国饲料企业平均库存31.96天，较上周减少0.63天，环比下跌1.93%，同比上涨1.62% [29] - 加工企业：2025年6月26日 - 7月2日，全国149家主要玉米深加工企业共消耗玉米117.63万吨，环比上周减少1.29万吨。淀粉企业玉米加工总量为54.47万吨，较上周降低0.15万吨；周度全国玉米淀粉产量为26.49万吨，较上周产量升高0.02万吨；周度开机率为51.2%，较上周升高0.05% [31] 价差跟踪 未提及具体内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 新季花生种植面积小幅增加，排除极端天气影响，新季花生总产量预计维持高位 [6] - 市场入市心态谨慎，需求好转前花生价格或难改弱势，但库存压力不大，持货商挺价心理支撑花生价格跌幅 [6] - 内贸市场销量无起色，贸易商补库谨慎，产区商品米库存消耗慢，短期现货价格区间震荡偏弱概率大，远期关注天气和市场需求 [6] - 期货中短期关注区间8000 - 8400两端价格表现，趋势行情需等待 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要观点 - 本周各地花生市场稳中偏弱调整，价格重心下沉，基层收购基本结束，东北局部有零星供应，收购商停工，贸易商按需采购，成交清淡 [6] - 产区温度高，货源质量不一，部分库外货质量差拉低整体报价，但流通库存低、成本增加及进口量降支撑价格 [6] - 新季花生种植面积增，排除极端天气总产量预计高位，市场入市谨慎，需求好转前价格难改弱势，库存压力不大，持货商挺价支撑价格跌幅 [6] - 内贸市场销量无起色，贸易商补库谨慎，产区商品米库存消耗慢，短期现货价格区间震荡偏弱，远期关注天气和市场需求 [6] - 期货中短期关注区间8000 - 8400两端价格表现，趋势行情需等待 [6] 行情回顾 本周花生反弹力度弱，油脂板块回调强于花生 - 花生加权指数震荡偏弱回到区间下沿附近，关注下沿价格表现；油脂板块价格突破区间上沿，回调支撑较花生强 [9] 2510合约 - 花生2510合约价格上行收盘及成交量显示价格上行缺乏动力 [13] 基本面分析 油厂库存及开机率 - 花生油周度库存39410吨，较前一月减190吨，油厂开工率4.74%，较上周降2.0%左右 [16] 花生通货价格（白沙） - 国内花生市场行情趋弱，价格重心下沉，基层收购基本结束，东北局部有零星供应，收购商停工，贸易商按需采购，成交清淡 [20] 花生油价格走势 - 本周一级普通花生油主产区均价15000元/吨，同比上周基本持平 [24] 花生粕价格走势 - 花生粕价格本周震荡偏弱，菜粕、豆粕震荡偏强 [28] 进口花生米数量及价格 - 进口花生米少，苏丹精米货源少，新米未到港，进口价格稳定，塞内加尔货源采购有限 [31] 集贸市场同比上月价格指数 - 批发市场花生价格多议价成交，整体成交价格稳定 [35] 价差跟踪 基差价差 - 展示花生—白沙基差数据，数据来源为上海钢联和正信期货 [37]

报告行业投资评级 - 周度评级为中性 [2] 报告的核心观点 - 本周样本养殖企业淘鸡价格小幅上升，淘鸡日龄持续下降，大小码价差基本持平，鸡苗价格持续下降，目前供需边际有所改善，但产能去化力度不足，入伏前产蛋率不会快速下滑，中秋节备货尚早 [2] - 本周主销区销量小幅下降，主产区发货量窄幅波动，流通库存和生产环节库存窄幅波动，今年中秋节较晚，叠加产能去化偏慢，备货启动可能推迟 [2] - 养殖利润持续下降，明显低于综合成本，处于近4年同期最低水平，本周鸡蛋基差小幅走低，期货近月合约处于小幅升水状态 [2] - 目前鸡蛋期货近远期价差小幅走高，处于中等水平，从持仓来看，鸡蛋期货主力合约机构呈现净空减少状态，但波动较剧烈 [2] - 在目前商品整体估值偏低、空头离场背景下，后续宏观资金基于预期可能对国内品种进行多配，在养殖利润亏损导致产能出清之前，鸡蛋期货近弱远强格局有望延续，当前近远期价差处于相对偏高水平，可考虑9 - 11、9 - 12反套 [2] 各目录总结 价量分析 - 包含现货价格、鸡蛋基差、鸡蛋价差、期货机构净持仓分析等内容 [3][6][9][12] 供给分析 - 涉及蛋鸡存栏、淘鸡情况、补栏情况、大小码情况等方面 [15][17][20][22] 需求分析 - 涵盖发货量与销量、库存、替代品等内容 [25][28][31] 利润分析 - 有养殖利润、蛋料比价等分析 [34][35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基本面美国关税谈判大限将至且与多数国家谈判陷入僵局，经济政策不确定性指数长期处历史高位，逆全球化和贸易保护主义冲击全球经济和金融市场，制造业、出口型企业股票和大宗商品等资产收益受损，贵金属作为战略性资产具备抵御风险能力，避险资产需求上升，全球央行加仓黄金意愿更强烈 [2] - 资金面上周COMEX黄金和白银库存回落，全球黄金储备延续走高，近43%的央行计划未来一年增加黄金储备，全球主要白银ETF资金加速流入，白银较黄金资金关注度上升，上周对冲基金多头在黄金上增持力度放缓 [2] - 策略沪金价格长期看多，短期延续高位震荡，中期建议持多；沪银短期维持高位震荡，中期建议持多或急跌震荡区间下沿做多 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 重点指标涨跌幅黄金现货价（伦敦市场）、COMEX黄金期货、沪金主力合约、黄金A（T+D）（现货）等均有不同程度涨幅，COMEX黄金库存、总持仓、投机净多头持仓有不同程度下降；白银现货价（伦敦市场）、COMEX白银期货、沪银主力合约、白银A（T+D）（现货）等均有涨幅，COMEX白银库存、总持仓、投机净多头持仓有下降 [7] - 内外盘金银比近期金银比价持续修复至90附近，但显著高于长期均值60 - 70，白银价格被低估，受金银比持续修复驱动，价格有上涨弹性 [10] - 贵金属内外盘价差黄金与白银内外盘价差较上周回落，本周外盘多空扰动因素多，受美就业市场数据提振，外盘价格涨幅大于内盘，贵金属价格震荡调整 [11] 宏观面：关注美国关税政策扰动 - 美元指数上周美元指数震荡调整，美国6月非农就业报告显示劳动力市场强劲，美元指数跌势稍缓；特朗普签署“大漂亮”税收和支出法案，预计财政赤字未来十年增加约3.3万亿美元，引发市场对美国财政可持续性担忧，利多贵金属价格；特朗普对美联储施加降息压力，政策不确定性升温，贵金属避险属性凸显 [16] - 美债实际收益率上周美国5年期和10年期国债实际收益率提高，受6月劳动力就业数据提振，短期内市场对美联储降息预期降温，对黄金价格带来下行压力 [17] - 通胀与美联储降息预期5月商品通胀在关税政策扰动下反弹幅度低于预期，食品和饮料反弹0.1%，其他商品和服务反弹0.2%，能源维持负增长；美联储主席鲍威尔表示无法确定是否7月政策调整，决策依据数据，关税影响预计在未来通胀数据显现，但不确定因素仍存在 [21] - 美国关键经济数据PMI方面，6月ISM制造业PMI指数为49，预期48.8，前值48.5；6月ISM服务业PMI指数为50.8，略高于预期50.6，5月前值49.9，双双跌破荣枯线；零售和食品销售服务同比调头往下，创今年最大降幅，新关税抑制消费者支出；核心PCE物价指数5月同比升2.7%，创2025年2月以来新高，预期升2.6%；PCE物价指数5月同比升2.3%，与预期持平；5月美国CPI同比增长2.4%，核心CPI同比增长2.8%，通胀数据平稳；6月ADP就业人数减少3.3万人，远低于预期增长9.5万，前值下修；6月非农新增就业人口14.7万人超预期，市场降低对美联储降息预期；5月职位空缺数意外上升至777万个，高于预期和前值，裁员人数减少，招聘人数下降 [24][27][31] - 地缘政治因素近期地缘政治冲突缓和，以色列和伊朗冲突停火，但以色列战略上仍对伊朗进攻态势，双方关系或使停火反复，伊朗核问题待解决，地缘政治风险存在，市场避险情绪短期内不消散，关注对贵金属价格扰动 [32] - 央行购金趋势32%的央行计划未来12至24个月增加黄金投资，比例为过去五年最高；2025年一季度全球央行净购入黄金244吨，购金力度较上季度减弱，但符合近三年季度购金量常态；黄金是战略性资产，全球央行增储黄金抵御风险，支撑贵金属价格 [33] - 美国“大而美”法案7月美国参议院、众议院通过，特朗普签署“大而美”法案生效，国会预算办公室估计该计划未来十年增加约3.3万亿美元赤字，1180万人失去医疗保险，美国政策不确定性及债务可持续增长长期利多贵金属 [34] - 关税政策今年4月初特朗普宣布开征“对等关税”，后部分暂缓征收，保留10%“基准关税”，7月9日前完成贸易谈判；美越达成贸易协议，越南对美出口商品至少20%关税并开放市场；美国与其他国家谈判多数僵局，特朗普威胁对日本进口商品加征高关税，欧盟准备对美国进口产品加征关税；美国关税政策增加全球金融市场不确定性，提升贵金属避险溢价 [35] 持仓分析：对冲基金更关注白银机会 - 对冲基金持仓CMX黄金投机净多头持仓减少0.56万手至19.50万手，对冲基金多头在黄金上增持力度放缓；CMX白银投机净多头持仓减少0.42万手至6.29万手，受工业需求提振，投资者更偏好白银 [38] - ETF持仓本周SPDR黄金ETF持有量为947.66吨，较上周减少7.16吨；SLV白银ETF持有量为14868.74吨，较上周增加2.55吨，全球主要白银ETF资金加速流入，白银较黄金资金关注度上升，预计维持强势 [39] 其他要素 - 黄金与白银库存上周COMEX黄金库存为3678.56万盎司，环比减少0.71%，COMEX白银库存为49928.11万盎司，环比减少0.15%；受美国关税政策影响，年初库存从伦敦流到美国，政策冲击减弱后库存回流伦敦；投机资金流驱动减弱，黄金短期难有大表现，白银工业需求为主要边际变量，低库存下工业需求回暖有补涨空间 [44] - 黄金与白银需求2025年7月全球黄金储备量36305.84吨，较上月增加31.55吨，中国7月黄金储备量为2296.35吨，较上月增加1.86吨；2025年一季度全球黄金总需求同比小幅上行1%，是2016年以来同期最高，金条和金币需求量保持高位，中国是主要增长引擎；2025年全球白银缺口将收窄至1.176亿盎司，降幅达21%，白银市场连续五年结构性短缺 [48] - 本周重点关注关注中国7月外汇储备、欧元区零售销售数据、美国持仓报告、中小企业乐观程度指数、消费信贷变动、CPI、PPI、社会融资规模、美联储货币政策会议纪要、失业救济人数、政府预算等数据，以及美国关税政策变化和美联储最新动态对贵金属价格的影响 [50][51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观层面，6月美国非农就业岗位增加14.7万个超预期，失业率降至4.1%，7月美联储降息可能性降至个位数 [6] - 基本面来看，有色板块坚挺，锌价上周在22000上方震荡，加工费调升，国内炼厂产出或增加；全球锌矿产量回升，矿端增产传导至冶炼端，国内炼厂开工率提升，精炼锌产量边际恢复；需求方面，贸易争端或拖累全球经济，锌需求总量有收缩隐忧，无论乐观或悲观估计，锌供需平衡均有过剩倾向，带来锌价重心下行压力 [6] - 策略上，短中期锌价反弹受板块及商品整体情绪带动，自身基本面变化不大，有色走强因关税地区溢价，预计锌价反弹持续性有限，可逢高布局空单 [6] 产业基本面供给端 锌精矿产量 - 2025年4月全球锌精矿产量101.92万吨，同比增加9.71% [8] - 2025年锌矿国际长协TC价80美元/吨创历史最低，同比上一年腰斩，海外高成本炼厂或面临运营压力，但锌矿供给边际宽松趋势未变 [8] 锌精矿进口量及加工费 - 国内1 - 5月累计进口锌精矿220.55万实物吨，同比增加52.83%，进口量环比回升助推加工费上调 [11] - 截止7月4日，进口矿加工费报66.25美元/吨，国产矿加工费报3800元/吨，近期多次上调 [11] 冶炼厂利润估算 - 随着加工费连续上调，炼厂利润得到持续改善 [14] 精炼锌产量 - 2025年4月全球精炼锌产出113.84万吨，同比增加0.52% [18] - 2025年6月国内精炼锌产量58万吨，同比增加6.8%，产量随利润回升逐步增加 [18] 精炼锌进口利润与进口量 - 2025年1 - 5月中国累计净进口精炼锌14.54万吨 [21] - 精炼锌进口窗口目前处于关闭状态 [21] 产业基本面消费端 精炼锌初端消费 - 5月国内镀锌板产量234万吨，同比增加2.63% [26] - 镀锌表观消费量低迷，或表明实际需求偏弱及产业链隐性库存主动去库 [26] 精炼锌终端消费 - 2025年1 - 5月基建投资完成额（不含电力）累计同比增速走低 [28] - 地产后端环比好转，但新开工、施工等前端指标仍弱 [28] 精炼锌终端消费 - 2025年5月国内汽车产量264.85万辆，同比增加11.65% [31] - 部分地区国补资金阶段性用尽，家电产销降温，需关注后续关税影响 [31] 其他指标 库存 - 淡季来临，社库小幅累库 [33] 现货升贴水 - 截止7月4日，锌LME0 - 3升贴水报贴水21.64美元/吨 [36] - 淡季来临，国内现货升水回落 [36] 交易所持仓 - 截止6月27日，LME锌投资基金净持仓为17814手多单 [39] - 沪锌加权持仓量增仓爆发 [39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周内铜价冲高回落，宏观层面驱动有限，降息乐观预期略受打压，关税博弈使宏观情绪承压，国内制造业数据略有回升但连续三月处荣枯线下，“反内卷”行动提上日程 [4][85] - 年中长单谈判以0美元落地，冶炼厂长单盈利能力受挫，国内产量高位，利润结构不健康，国内淡季加深，出口增多累库预期不强，LME逼仓缓解，升水下滑 [4][85] - 关税博弈阶段宏观预期或承压，需关注7月9日附近关税预期博弈及铜232调查情况，铜价周线冲高回落，卖近月CALL、买远月PUT继续持有 [4][85] 根据相关目录分别进行总结 宏观面 - 6月欧洲制造业PMI持稳，欧元区6月制造业PMI初值49.4%与上月持平，德国环比升0.7%至49%，法国环比降2%至47.8%，美国6月标普全球制造业PMI初值52%环比持平 [12] - 2025年6月中国制造业PMI录得49.7%，环比回升0.2个百分点，连续三个月处于荣枯线下方，6月新订单与新出口订单略有改善，服务业PMI逐渐企稳 [12] - 美国经济“硬数据”有韧性，美联储7月行动概率下降，关税博弈重回视野，7月9日时限到期，新一轮关税冲击使宏观情绪承压 [4][13][85] 产业基本面 铜精矿供给 - 2024年12月全球铜矿产量209.6万吨，同比增长4.96%，1 - 12月全球铜精矿产量2283.5万吨，同比增长2.54%，2024年市场过剩30.1万吨 [21] - 2025年4月全球铜矿产量190.9万吨，同比增长5.59%，1 - 4月累计生产铜矿752.6万吨，同比增长2.65%，4月全球精炼铜市场供应短缺3.8万吨 [21] - 2024年12月中国进口铜精矿及其矿砂252.2万吨，环比增加12.3%，同比增加1.7%，1 - 12月累计进口2811.4万吨，累计同比增长2.1% [27] - 2025年5月中国进口铜精矿约240万吨，环比减少18.09%，同比增加5.8%，略低于1 - 5月月均进口量248.5万吨 [27] TC - 7月4日SMM进口铜精矿指数（周）报 - 44.25美元/干吨，较上一期增加0.56美元/干吨 [31] - 2024年12月6日，相关企业敲定2025年铜精矿长单加工费Benchmark为21.25美元/吨与2.125美分/磅 [31] 精炼铜产量 - 6月SMM中国电解铜产量环比下降0.34万吨，降幅为0.3%，同比上升12.93%，1 - 6月累计产量同比增加67.47万吨，增幅为11.40% [37] - 预计7月国内电解铜产量环比增加1.55万吨，升幅为1.37%，同比增加12.22万吨，升幅为11.88% [37] 精炼铜进口量 - 2024年中国进口精炼铜共373.88万吨，累计同比增加6.49%，其中12月进口37.04万吨，环比增加2.93%，同比上升18.88% [43] - 2024年中国出口精炼铜共45.75万吨，累计同比增加63.86%，其中12月出口1.67万吨，环比增加44.06%，同比增加55.61% [43] - 2025年5月中国进口电解铜总数为29.27万吨，同比下滑15.64% [43] 废铜供给 - 2024年12月中国铜废料及碎料进口量为21.75万吨，环比增长25%，同比增加9%，2024年全年累计进口量为225万吨，累计同比增加13.26% [47] - 2025年5月我国铜废料及碎料进口量18.52万实物吨，环比下降9.55%，同比下降6.63%，1 - 5月累计进口量为96.22万吨，累计同比下降1.98% [47] 精废价差 - 本周再生铜杆开工率为24.79%，较上周下降2.52个百分点，同比下降5.16个百分点，精废铜杆平均价差本周为每吨1549元，环比扩大507元 [51] - 再生铜原料供应结构性收紧，持货商出货态度转变，再生铜杆企业面临原料采购困境，需求端受政策与成本双重压制，企业亏损，接单意愿低迷 [51] - 预计不少再生铜杆企业将转向生产阳极板，下半年阳极板供应将较为宽松 [51] 消费端 - 2024年1 - 12月电源累计投资11687.22亿元，同比增长12.14%，电网投资6082.58亿元，同比增长15.26%，2025年1 - 5月电源累计投资2577.82亿元，同比增长0.39%，电网投资2039.86亿元，同比增长19.8% [52] - 2024年12月当月空调产量2369.50万台，同比增长12.9%，1 - 12月累计产量26598.44万台，同比增长9.7%，2025年1 - 5月产量13490.9万台，同比增长5.9%，行业进入生产淡季 [56] - 2025年5月汽车产销分别完成264.9万辆和268.6万辆，同比分别增长11.6%和11.2%，1 - 5月产销分别完成1282.6万辆和1274.8万辆，同比分别增长12.7%和10.9% [61] - 2025年5月新能源汽车产销分别完成127万辆和130.7万辆，同比分别增长35%和36.9%，1 - 5月产销分别完成569.9万辆和560.8万辆，同比分别增长45.2%和44% [61] - 2024年1 - 12月地产竣工面积7.37亿平方米，同比下滑27.7%，新开工面积同比下滑23%，2025年5月地产竣工面积1.84亿平方米，同比下滑17.3%，新开工面积同比下滑22.8% [63] 其他要素 库存 - 截至7月4日，三大交易所总库存40.08万吨，周度增加1.87万吨，LME铜库存增加4000吨至9.53万吨，上期所库存增加3039吨至8.46万吨，COMEX铜库存增加1.16万吨至22.1万吨 [68] - 截至7月3日国内保税区库存为7.29万吨，较上周增加0.45万吨，上海保税库环比增加0.38万吨至6.3万吨，广东保税区库存环比增加0.07万吨至0.99万吨 [68] CFTC非商业净持仓 - 截至6月24日CFTC非商业多头净持仓29433手，月度增加6852手，非商业多头持仓70781手，月度环比增加837手，非商业空头持仓41348手，月度环比减少6015手 [70] 升贴水 - 截至7月4日LME铜现货升水95.35美元/吨，LME铜现货升水冲高回落，亚洲仓库库存增加使LME逼仓危机暂时缓解 [76] - 本周铜现货升水冲高回落，周初升水一度达240 - 280元/吨，后下调至60 - 80元/吨，预计下周现货升水将继续被压制，但下调空间有限 [76] 基差 - 截至2025年7月4日，铜1上海有色均价与连三合约基差790元/吨 [81]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供给端今明两年碳酸锂供应过剩压力大，本周国内产量环比减少，库存高位，5月智利出口至中国量环比降38% [5] - 需求端7月下游排产环比微增，终端市场维持较快增速，新能源乘用车零售预计同比增25% [5] - 成本端本周锂辉石和锂云母精矿价格环比分别涨6.0%、5.8%，海外矿山挺价，非一体化厂采购积极性提高 [5] - 策略上宏观情绪好转及仓单去化驱动做多，但基本面改善有限，预计锂价震荡运行，建议暂时观望 [5] 供给端 - 5月锂辉石进口量环比小幅减少，1 - 5月进口292万吨，5月从澳、南非进口量环比增，从津巴布韦进口量环比降 [9] - 锂精矿价格企稳反弹，本周锂辉石和锂云母精矿价格环比分别涨6.0%、5.8%，海外矿山挺价，非一体化厂采购积极性提高 [12] - 6月国内碳酸锂产量环比小幅增长，SMM总产量环比增8%，同比增18%，头部厂检修结束及非一体化厂开工率回升带来增量 [16] - 6月智利出口至国内的碳酸锂量维持低位，1 - 5月我国进口10.0万吨，同比增15.3%，6月智利出口量同比降41%，环比增6% [20] - 现货价格企稳反弹，本周电池级碳酸锂现货价6.23万元/吨，周环比涨1.9%，工业级碳酸锂价格环比企稳反弹 [21] 需求端 - 全球新能源汽车市场开局良好，今年1 - 4月全球销量556.4万辆，同比增25.5%，中国和欧洲市场增长强劲，美国增速下滑 [29] - 我国新能源汽车市场增长快，1 - 5月累计销量560.5万辆，同比增44.0%，6月1 - 15日零售40.2万辆，同比增38% [32] - 动力电池产量维持较高增速，5月我国动力和其他电池合计产量123.5GWh，环比增4.4%，同比增47.9% [36] - 国内手机出货量同比小幅上涨，2025年一季度我国智能手机出货量7160万部，同比增3.3% [41] - 5月部分省份现“抢装潮”，今年1 - 5月新增投运新型储能项目装机总规模达18.62GW/47.57GWh，功率和容量同比分别增110%和112.94% [45] - 7月下游排产环比微增，动力端排产回落，储能电芯存在抢出口行为 [51] 成本端 - 近期锂精矿价格企稳使锂盐厂生产成本略有回升，外购锂辉石加工厂商理论生产成本71749元/吨，环比增2210元/吨，当前已陷入亏损 [48] 其他指标 - 本周基差收窄，碳酸锂基差 - 980，现货贴水盘面，电碳 - 工碳价差环比持平 [54] - 本周合约间价差有所扩大，碳酸锂合约期限结构为水平结构，连一与近月合约价差 - 200，较上周减少300 [57]

社库累库且现货贴水，预计盘面上方空间有限 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675 研究员：袁 棋 投资咨询号：Z0019013 第一部分 核心观点 第二部分 氧化铝-产业基本面 第三部分 电解铝-产业基本面 目 录 核心观点 宏观：美国非农就业人数大超预期，7月降息概率迅速下滑；国内以旧换新政策将继续，反内卷政策抬头；7月9日临近，关注美国对外关税政策。 氧化铝-产业基本面总结： 电解铝-产业基本面总结： 供给：5月，在产产能环比增加210万吨，开工率环比小幅上升；矿石端，国内到港量周度环比增加，数值仍处在正常范围内 进口： 2025年5月中国氧化铝净出口14.25万吨，环比大幅减少，连续14个月净出口；出口盈利小幅收敛 需求：电解铝在产产能小幅增加且维持高位，短期氧化铝需求相对持稳 利润：氧化铝生产完全成本为2821.9元，盈利300.3元/吨，成本微幅下滑，利润小幅减少；烧碱价格最新价3540元/吨，周度环比上涨10元/吨 进口矿到港量周度环比反弹，数据暂在正常范围内；进口矿价较为稳定，韧性较强，下跌概率不大，对氧化铝存成本支撑；国内矿端库存仍在 偏高位置；氧化铝周产环比增加，社库延续累库，现货近两 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中期看纯碱大方向趋势走弱未改变，应以偏空思路对待；目前上游库存偏高，三季度检修季内供应端大装置意外或宏观政策出台可能阶段性刺激盘面，但整体供应压力下难有反弹空间；三季度末年度检修基本结束，纯碱行业将面临明显库存压力，届时可逢高做空 01 合约，因绝对价格相对低位，轻仓操作为佳 [2][66] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 2025 年上半年纯碱盘面价格涨后回落，整体价格重心下移；1 月春节前备货推动接单改善，春节前后库存积累价格回落，2 月中下旬检修预期支撑期货价格上涨，3 月期货盘面下跌现货跟随下行，4 月期现市场负反馈价格跌幅扩大，5 月检修企业增多阶段性刺激盘面反弹但力度有限，6 月新产能投入使用且检修减少市场供应压力增大盘面再度回落；上半年纯碱基差小幅走强，注册仓单绝对量高于去年同期，9 月合约按传统是旺季合约，09 交割前可阶段性关注 9 - 1 正套 [6][9] 供给端分析 2025 年新增产能较多，产能延续增加态势且远期仍有投产计划，行业供应端扩张；今年检修节奏与去年类似，上半年产量为 1851 万吨，同比减少 0.4%，整体开工较去年略有下滑，但月均产量超 300 万吨属历史高位；7 - 8 月传统检修季行业开工环比略下行，预期检修较平均，下半年需关注低利润下存量产能降负荷情况 [12] 需求端分析 - 浮法玻璃产量下滑，纯碱需求同比减少：上半年浮法玻璃日熔量整体下降，产量同比减少 9.8%，玻璃累库降价，下半年房地产行业施工端难改善玻璃需求，预计下半年浮法在产产能小幅度下降，纯碱刚性需求或小幅减少，需关注纯碱价格低位下玻璃厂小幅补库可能 [26] - 上半年光伏玻璃产能环比增加，下半年预期下降：上半年光伏玻璃产能增加但同比下降，3 月下游组件厂抢装使二季度初新增点火速度加快，后放缓，6 月日熔量边际减少，7 月头部企业有联合减产计划；2025 年光伏玻璃投产增速放缓，年末在产日熔量或回归 8.3 - 8.5 万吨左右甚至更低，年内对纯碱需求同比减少 [34][36] - 轻碱下游部分经营存压，投机需求受价格波动影响：轻碱下游开工有季节性特点，需求与经济发展密切相关，备货情绪受价格波动影响明显；今年上半年轻碱表现略优于重碱，中长期宏观经济复苏预期下后期轻碱需求或有一定提振但增量有限 [41] - 国内货源存优势，出口表现尚可：上半年纯碱进口同比大幅减少，出口同比增加明显，1 - 5 月累计进口量 1.61 万吨，同比减少 97.7%，累计出口量 83.56 万吨，同比增加 118.6%；下半年进口量将保持低位，出口预期相对高位，全年出口同比仍将明显增长 [47][48] 库存端分析 上半年碱厂库存明显增加，截至 6.30 碱厂库存 176.88 万吨，同比、环比均明显增加；1 月下游部分补库上游库存变化不大，春节期间累库，节后补库和检修小幅去库，4 月初去库速度放缓，6 月开始再度累库；中下游库存也不低，预计下半年累库格局，7 - 8 月检修和低价货源或使累库幅度有限，三季度后库存压力明显 [50] 成本利润端分析 上半年纯碱现货价格重心下移，但原料端回落使成本端下移，碱厂有微薄利润，开工维持偏高运行；下半年煤炭价格有小幅下降预期，原盐价格预计变动不大，纯碱成本或仍有小幅回落预期；季节性检修结束后供需压力显现，现货价格重心预期回落，下半年碱厂利润重心将继续下移 [62] 总结与展望 供给端 7 - 8 月部分装置检修但开工及产量维持同期高位，9 月开工环比明显回升，四季度供应压力明显，上游高库存问题难解决；需求端浮法玻璃对纯碱需求同比下降，光伏玻璃对纯碱需求同比减少，轻碱下游部分有成品库存及利润压力；整体纯碱趋势走弱，可逢高做空 01 合约，轻仓操作 [66]