行业投资评级 - 建筑行业评级为"推荐"，维持不变 [1] 核心观点 基建投资 - 2025年1-6月全国固定资产投资248654亿元，同比增长2.8%，增速较1-5月下降0.9个百分点 [3] - 广义基建投资增速8.9%，狭义基建投资增速4.6%，电力/热力/燃气及水供应投资同比增长22.8% [3] - 1-6月新增专项债发行2.16万亿元，同比增长45%，超长期特别国债已发行7610亿元 [3] - 西藏雅下水电站工程正式开工，总投资约1.2万亿元，建设5座梯级电站 [40][42] 房地产投资 - 1-6月房地产开发投资46658亿元，同比下降11.2%，商品房销售面积下降3.5% [3] - 房屋新开工面积下降20.0%，竣工面积下降14.8%，但降幅分别较1-5月收窄2.8和2.5个百分点 [3] - 二手房挂牌量指数从6月16日的14.29降至7月14日的13.27，挂牌价降幅收窄 [48] 建筑行业持仓 - 2025Q2基金对建筑持仓市值占比0.43%，环比增加0.01个百分点，仍低配1.34个百分点 [65] - 机构增持房屋建设、装修装饰及工程咨询板块，中国建筑持仓增加6874.49万股 [68] - 八大建筑央企新签订单市占率从2013年的24.38%提升至2024年的47.43% [73][76] 投资主线 基建产业链 - 推荐稳增长主线：安徽建工、中材国际、隧道股份、中国建筑等 [3] - 水利工程潜力大，关注中国电建、中国能建、广东建工等 [77] - 区域建设加码，关注四川路桥、重庆建工、上海建工等 [81] 房地产产业链 - 房建龙头推荐中国建筑、上海建工、安徽建工等 [78] - 装修装饰推荐金螳螂、亚厦股份、广田集团等 [78] 国际工程 - "一带一路"对外承包工程完成营业额11819.9亿元，同比增长4.2% [82] - 推荐北方国际、中工国际、中材国际、中钢国际等 [82] 新兴领域 - 关注低空经济、焊接机器人、算力工程相关公司 [3] - 新疆煤化工、核电工程、洁净室工程供需改善 [3]

行业投资评级 - 建筑行业评级为"推荐"，维持不变 [1] 核心观点 基建投资 - 1-6月全国固定资产投资248654亿元，同比增长2.8%，增速较1-5月下降0.9个百分点 [3] - 广义基建投资增速为8.9%，较前值下降1.52个百分点，狭义基建投资增速为4.6%，较前值下降1个百分点 [3] - 电力、热力、燃气及水的生产供应投资同比增长22.8%，交通运输、仓储和邮政业投资同比增长5.6%，水利、环境和公共设施管理业投资累计同比增长3.5% [3] - 1-6月各地已累计发行新增专项债2.16万亿元，同比增长45%，超长期特别国债已公告发行7610亿元 [3] 房地产投资 - 1-6月全国房地产开发投资46658亿元，同比下降11.2%，降幅较1-5月扩大0.5个百分点 [3] - 商品房销售面积45851万平方米，同比下降3.5%，降幅较1-5月扩大0.6个百分点 [3] - 房屋新开工面积30364万平方米，同比下降20.0%，降幅较1-5月收窄2.8个百分点 [3] - 竣工面积22567万平方米，同比下降14.8%，降幅较1-5月收窄2.5个百分点 [3] 建筑持仓 - 2025Q2基金对建筑持仓市值占比为0.43%，环比增加0.01个百分点，建筑板块基金重仓持股持仓比例低于标准配置比例约1.34个百分点 [3] - 机构重仓股中板块间分化明显，房屋建设、装修装饰、工程咨询板块获机构增持 [3] 目录总结 专项债发行提速、助力重大项目落地 - 2025年专项债发行节奏加快，1-6月各地已累计发行新增专项债2.16万亿元，同比增长45% [6] - 2025年将发行超长期特别国债13000亿元，其中8000亿元用于支持"两重"项目，5000亿元用于"两新"政策 [6] 基建投资韧性强、地产新开工降幅收窄 - 1-6月固定资产投资增速放缓，广义基建投资增速为8.9%，狭义基建投资增速为4.6% [27][30] - 房地产投资持续承压，1-6月房地产开发投资同比下降11.2%，商品房销售面积同比下降3.5% [45] Q2建筑持仓占比微增 - 建筑板块基金持仓市值占比为0.43%，环比增加0.01个百分点，机构重仓股中房屋建设、装修装饰、工程咨询板块获增持 [66][69] 推荐基建和房建产业链 - 建筑行业集中度持续提升，八大建筑央企新签订单市场占有率从2013年的24.38%提升至2024年的47.43% [74][77] - 建筑行业估值处于历史中低位水平，股息率处于历史高位水平，安全边际高 [77] - 西藏雅下水电站工程正式开工，总投资约1.2万亿元 [82] - 建筑出海高景气，"一带一路"沿线国家基础设施建设需求强劲，2024年我国对外承包工程业务完成营业额11819.9亿元人民币，同比增长4.2% [83]

行业投资评级 - 建筑行业评级为"推荐"，维持此前评级 [1] 核心观点 基建投资 - 2025年1-6月全国固定资产投资248654亿元，同比增长2.8%，增速较1-5月下降0.9个百分点 [3] - 广义基建投资增速为8.9%，狭义基建投资增速为4.6% [3] - 电力、热力、燃气及水的生产供应投资同比增长22.8%，交通运输、仓储和邮政业投资同比增长5.6% [3] - 1-6月新增专项债发行2.16万亿元，同比增长45%，超长期特别国债已发行7610亿元 [3] 房地产投资 - 1-6月房地产开发投资46658亿元，同比下降11.2% [3] - 商品房销售面积45851万平方米，同比下降3.5% [3] - 房屋新开工面积30364万平方米，同比下降20.0%，降幅较1-5月收窄2.8个百分点 [3] 建筑持仓 - 2025Q2基金对建筑持仓市值占比为0.43%，环比增加0.01个百分点 [3] - 建筑板块标准配置比例约为1.77%，当前持仓比例低于标准配置1.34个百分点 [3] 专项债发行提速 - 2025年拟安排新增地方政府专项债4.4万亿元，比上年增加5000亿元 [6] - 专项债重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房等领域 [6] 基建原材料价格 - 2025年7月螺纹钢Φ12-25含税价为3133元/吨，较6月上涨57元/吨 [18] - 水泥价格指数为105.29，较5月下旬下降5.95% [23] 建筑行业集中度 - 八大建筑央企新签订单市场占有率从2013年的24.38%提升至2024年的47.43% [73] - 中国建筑2025年6月新签订单增长1.67%，中国电建增长5.83% [73] 推荐主线 - 稳增长主线：推荐安徽建工、中材国际、隧道股份等 [3] - 区域建设主线：推荐中国电建、中国能建、上海建工等 [3] - 成长主线：建议关注设计总院、中交设计、华设集团等 [3] - 国际工程主线：建议关注北方国际、中工国际、中材国际等 [82]

宏观：育儿补贴政策分析 - 育儿补贴制度从2025年1月1日起实施，对3周岁以下婴幼儿每年发放3600元补贴，2022-2024年出生婴幼儿按应补贴月数折算计发[2][3] - 预计2025-2027年财政补贴金额分别为1188亿、1177亿、1162亿元，2028年下降至957亿元[3] - 补贴资金采用央地共担模式，东部、中部、西部地区中央承担比例分别为85%、90%、95%[4] - 当前补贴规模占GDP的0.1%，低于OECD国家平均1.12%的水平，未来有提升空间[5] - 补贴政策将直接拉动约780亿元消费增量，约占社会零售总额的0.16%[5] 固收：专项债市场特征 - 截至6月底新增专项债累计发行进度达49%，低于2022-2024年同期平均水平63.2%[9] - 专项债三大投向中化债进程已达80%，预计Q3将有35%额度落地[9] - 土储专项债预计今年发行规模中性在5000-7000亿元，上一轮2017-2019年合计发行1.49万亿元[10] - 新基建专项债占比仍较小，但回报周期更短（3-5年），有望成为增长新抓手[12] - 今年专项债撬动基建投资规模预计3.49万亿元，略低于去年的3.57万亿元[13] 军工行业分析 - 2025Q2主动型公募基金军工持仓占比4.06%，环比上升0.79pct[23] - 垣信卫星计划投入13.36亿元，在2026年3月前完成94颗卫星发射[24] - 军工板块当前PEttm为61.7x，略高于平均估值水平59x[25] - 2025年恰逢抗战胜利80周年，Q3行业催化剂有望增多[25] - 2027年建军百年临近，三年高景气有望延续[25] 有色金属市场 - 碳酸锂现货价格大幅反弹27%，本周上涨7.7%[30] - 电池级碳酸锂价格收于76000元/吨，较上周上涨15.15%[29] - 锂矿审批政策趋严，江西锂云母矿山与青海盐湖存在停产可能性[30] - 氧化镨钕收于51.25万元/吨，较上周上涨7.11%[29] - "反内卷"政策持续出台，整治低价无序竞争[30] TCL电子分析 - 2024年智能电视销量2899万台，同比+14.8%，ASP同比+7.7%[21] - 2024年经调整归母净利润16.06亿港元，同比+100.1%[19] - 2025-2027年净利润增长目标分别为45%、75%、100%[19] - 全球彩电市场份额从2016年5.8%上升至2025年14.8%[20] - 重点布局大尺寸MiniLED产品线，与三星OLED形成差异化竞争[18] 交通运输行业 - 2025年6月快递业务量168.7亿件，同比+15.8%，单价7.49元/件，同比-5.85%[36] - 主要航司国内ASK较2019年恢复率最高达166.49%，国际最高254.76%[32] - 白云机场国内旅客吞吐量较2019年恢复120.08%，国际89.95%[33] - BDI指数报收2257点，周环比+9.99%，BCI指数周环比+24.16%[35] - SCFI指数报收1593点，周环比-3.30%，同比-53.81%[34]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖TCL电子(1070 HK)，给予"推荐"评级，目标价区间12.26-13.34港元[2][133] - 核心观点认为公司通过MiniLED电视高端化战略实现全球品牌力提升，预计三年后销量有望超越三星[1][5] - 分析师预测2025-2027年归母净利润复合增长率达25%，EPS分别为0.94/1.14/1.37港元[2][126] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入1148/1285/1422亿港元，增速15.6%/11.9%/10.7%[2][126] - 归母净利润预测23.8/28.8/34.6亿港元，增速35.2%/21.1%/20.3%[2][126] - 相对估值对应2025年PE 13-14倍，绝对估值WACC模型显示合理价值12.79港元[129][133] 业务战略与市场表现 - 彩电业务2024年收入601亿港元(+23.6%)，销量2899万台(+14.8%)，ASP提升7.7%[5][71] - 实施"中高端+大屏化"战略，2025H1 65吋以上产品出货量增长29.7%[83][87] - MiniLED电视2025H1销量同比+176%，全球市占率10.8%[91][92] 行业趋势与竞争格局 - 全球MiniLED电视出货量2024年620万台(+106.7%)，预计2025年超越OLED[49][53] - 80吋以上电视2024年渗透率3.4%，预计2025年出货量+27.4%[57][59] - 中国品牌全球份额从2016年11.9%升至2025Q1的28.9%，韩企份额下滑[67][70] 创新业务与产业链优势 - 光伏业务2024年收入129亿港元(+104%)，占创新业务48%[13][126] - 雷鸟AR眼镜2025Q1市占率50%，位居中国AI眼镜市场第一[120][123] - 全球化产能布局超3000万台/年，墨西哥和越南基地缓解关税风险[107][109]

育儿补贴财政规模 - 2025 - 2027年补贴金额预计分别为1188、1177、1162亿元，2028年降至957亿元[1] - 2025年财政预算草案中卫生健康支出预算较24年实际支出多1024亿元[1] 央地补贴分配 - 育儿补贴按9:1原则央地共担，东部、中部、西部地区中央承担比例分别为85%、90%、95%[1] - 各省市可提标补贴，提级部分由地方承担[1] 补贴影响 - 今年补贴约占2024年名义GDP的0.1%，国外英法瑞典等国生育现金补贴占GDP比例达1.5 - 2.5%，OECD国家平均为1.12%[1] - 今年补贴可带来约780亿元消费增量，约占社会零售规模总额的0.16%[1] 政策展望 - 育儿补贴制度信号意义强，后续补贴标准可能提升[1] - 后续或建立涵盖多方面的综合性生育支持政策体系[1]

市场表现 - 北证50指数表现显著优于沪深300指数，具体涨幅差异需参考图表数据[2] - 北交所成交金额达到600亿元峰值，换手率高达16.0%[6] - 北交所算数平均涨跌幅为正值，A股算数平均涨跌幅为负值，具体数值需参考图表[7] 个股表现 - 涨幅前十股票中恒立铝具涨幅最高达25.26%，市值42.97亿元，市盈率94.83倍[8] - 跌幅前十股票中天润科技跌幅最大为-14.90%，市值24.84亿元，市盈率414.50倍[9] - 骑士乳业市盈率为负值-160.63倍，显示亏损状态[8] 估值比较 - 北证A股市盈率低于科创板和创业板，具体数值需参考图表数据[11] - 分行业市盈率差异显著，医药生物行业市盈率较高，交通运输行业较低[13] 风险提示 - 政策支持力度低于预期、科技创新性不足、市场竞争加剧和市场波动为主要风险[14]

育儿补贴财政规模 - 2025 - 2027年育儿补贴金额预计分别为1188、1177、1162亿元，2028年降至957亿元[1] - 2025年财政预算草案中卫生健康支出较24年实际支出多1024亿元[1] 央地补贴分担 - 育儿补贴按9:1原则央地共担，东部、中部、西部地区中央承担比例分别为85%、90%、95%[1] 补贴影响 - 2025年约1188亿补贴占2024年名义GDP的0.1%，我国生育补贴金额仍有上升空间[1] - 英法瑞典等国生育现金补贴占GDP比例达1.5 - 2.5%，OECD国家平均为1.12%，日本2019年仅为0.66%，韩国2019年仅为0.32%[1] - 补贴今年可带来约780亿元消费增量，约占社会零售规模总额的0.16%[1] 政策展望 - 未来中央牵头、地方参与（如央地9:1支出分配）可能成主流范式[1] - 育儿补贴标准未来存在提升可能，后续或建立综合性生育支持政策体系[1] 风险提示 - 存在政策落实不及预期、对政策理解不全面、海外经验不可比的风险[1]

天力复合（873576.BJ） - 公司是国内层状金属复合材料行业龙头，成立于2003年，2023年登陆北交所，是国内最早开展有色金属爆炸焊接研究的单位之一，已开发50多种复合材料[2] - 2025Q1业绩承压，营收1.35亿元（同比-22.74%），归母净利润943.57万元（同比-47.08%），主要因下游行业产能过剩导致需求萎缩[3] - 产品通过国内外知名厂商认证，应用于核工业、新能源、半导体等新兴领域，在高端产品上具备国际竞争力[4] - 控股股东西部金属材料持股44.27%，公司持续推进核工业、半导体等新兴领域应用，研发团队具备核工业材料技术储备[3][4] 银行板块 - 2025Q2主动型基金银行持仓市值635.1亿元（环比+27.12%），持仓占比4.85%达2021Q2以来最高，城商行仓位上升最多（+0.7pct）[8] - 招商银行（1.1%）、江苏银行（0.54%）、宁波银行（0.51%）为主动基金重仓前三位，杭州银行仓位环比上升0.24pct最多[9] - 被动型基金银行持仓市值1333.09亿元，占比11.11%（环比+2.01pct），股份行仓位上升1.3pct[9] - 北上资金2025Q2净流入银行板块265.96亿元，持仓占比11.1%（环比+0.92pct），股份行净流入102.1亿元最多[10] 光伏行业 - 2025上半年多晶硅产量59.6万吨（同比-43.8%），硅片产量316GW（同比-21.4%），组件产量310GW（同比+14.4%）[14] - CPIA上调2025年全球光伏装机预期至570-630GW（原531-583GW），中国装机预期上调至270-300GW（原215-255GW）[15] - 硅料价格从35元/公斤上涨至42元/公斤，硅片价格涨幅达25%以上，产业链价格触底反弹[19] - 政策明确禁止低于成本价销售，多晶硅能耗标准拟修订为≤5/6/7.5kgce/kg（原≤7.5/8.5/10.5），加速落后产能出清[17][18] 东鹏饮料（605499.SH） - 2025H1营收107.4亿元（同比+36.4%），归母净利润23.7亿元（同比+37.2%），Q2电解质饮料收入同比+190%[26][27] - Q2省外收入占比提升2.9pct至75.9%，华东/华北收入分别增长34%/74.1%，经销商数量达3279家[27] - Q2毛利率45.7%（同比-0.3pct），因新品占比提升，销售费用率14.8%（同比+0.5pct）因冰柜投放增加[28] - 网点数量超420万家，补水啦、果之茶等新品快速铺货，PET/纸箱/白糖成本持续下降[27][29] 罗莱生活（002293.SZ） - 2025Q1营收10.94亿元（同比+0.57%），归母净利润1.13亿元（同比+26.31%），业绩企稳修复[32] - 2024年线上/直营/加盟渠道收入占比分别为30.32%/8.80%/31.76%，关闭92家加盟店后总门店2638家[33] - 海外业务受美国地产影响收入同比下降21.54%至8.22亿元，智慧产业园日处理订单达7万单[33][34] - 产品覆盖高端至大众市场，参与地方补贴政策联动促销，供应链升级支撑中长期增长[32][34] 吉电股份（000875.SZ） - 大安风光制绿氢合成氨项目投产，年产绿氢3.2万吨、绿氨18万吨，配套80万千瓦新能源装机[21] - 绿氨生产成本约3000元/吨（东北市场价2460元/吨），参考德国绿氨招标价811欧元/吨具备盈利空间[22] - 梨树绿色甲醇项目规划年产20万吨，配套40万千瓦风电，预计2027H2投产[21] - 传统业务中新能源装机1111万千瓦，2024年贡献毛利31.86亿元（占比86%），火电业务盈利稳健[24]

天力复合(873576.BJ) - 公司是国内层状金属复合材料行业龙头，成立于2003年，2023年登陆北交所，是国内最早开展有色金属爆炸焊接研究的单位之一 [2] - 公司产品已通过国内外知名厂商认证，可应用于精细化工、核工业、新能源、半导体、航空航天等领域 [2] - 2025Q1营业收入1.35亿元(同比下降22.74%)，归母净利润943.57万元(同比下降47.08%)，业绩承压主要因下游行业产能过剩导致需求萎缩 [3] - 公司持续拓展核工业、半导体、新能源及海洋工程等新兴领域应用，具备相关技术储备 [3] - 层状金属复合材料正逐步替代传统材料，行业发展潜力巨大，国内企业已具备国际竞争力 [4] 银行行业 - 2025Q2主动型基金对银行持仓总市值635.1亿元(环比增加27.12%)，持仓占比4.85%(环比上升1.13pct)，达2021Q2以来最高水平 [8] - 城商行仓位上升幅度最大(+0.7pct)，国有行低配比例环比扩大，银行板块低配比例收窄0.3个百分点至7.85% [8] - 招商银行、江苏银行、宁波银行、杭州银行、成都银行位列主动型基金重仓前五，持仓占比分别为1.1%、0.54%、0.51%、0.45%、0.4% [9] - 被动型基金对银行持仓总市值1333.09亿元，持仓占比11.11%(环比上升2.01pct)，股份行仓位上升最多(+1.3pct) [9] - 2025Q2北上资金流入银行2542亿元(环比上升11.69%)，净流入265.96亿元，股份行净流入最多(+102.1亿元) [10] 光伏行业 - 2025上半年多晶硅产量59.6万吨(同比下降43.8%)，硅片产量316GW(同比下降21.4%)，组件产量310GW(同比增长14.4%) [14] - CPIA上调2025年全球光伏新增装机预期至570GW-630GW(原预测531GW-583GW)，中国新增装机预期上调至270GW-300GW(同比增长2.52%) [15] - 各省分布式光伏管理细则加速落地，136号文实施细则陆续出台，有望促进装机需求平稳释放 [16] - 政策引导光伏行业"反内卷"，明确禁止低于成本价销售，推动落后产能有序退出 [17] - 硅料现货均价从35元/公斤上涨至42元/公斤，硅片、电池片、组件价格均有明显上升 [19] 东鹏饮料(605499.SH) - 2025H1营收107.4亿元(同比+36.4%)，归母净利润23.7亿元(同比+37.2%) [26] - 25Q2电解质饮料收入同比+190.0%，第二增长曲线占比提升9.9pct至24.2% [27] - 省外市场收入占比提升2.9pcts至75.9%，华东/华中/广西/西南/华北收入分别同比+34.0%/+29.3%/+31.2%/+23.8%/+74.1% [27] - 25Q2归母净利率23.7%(同比-0.6pcts)，毛利率45.7%(同比-0.3pcts) [28] - 公司持续拓展新品和渠道，网点数量超420万家，经销商数量3279家(同比+10.0%) [27] 罗莱生活(002293.SZ) - 2024年营收45.59亿元(同比下降14.22%)，归母净利润4.33亿元(同比下降24.39%) [32] - 2025Q1营收10.94亿元(同比+0.57%)，归母净利润1.13亿元(同比+26.31%)，业绩改善 [32] - 公司构建"线上+线下"全渠道体系，2024年线上/直营/加盟渠道分别实现营收13.82/4.01/14.48亿元 [33] - 海外业务受美国房地产影响，收入同比下降21.54%至8.22亿元，预计2025年筑底修复 [33] - 公司建设智慧产业园提升供应链效率，日处理订单达7万单 [34] 吉电股份(000875.SZ) - 大安风光制绿氢合成氨一体化项目已投产，年产绿氢3.2万吨、绿氨18万吨，配套70万千瓦风电、10万千瓦光伏 [21] - 梨树绿色甲醇项目规划年产20万吨绿色甲醇，配套40万千瓦风电，预计2025年8月全面开工 [21] - 公司与多家海外客户签署合作协议，绿氨生产成本约3000元/吨，当前东北市场合成氨价格2460元/吨 [22] - 公司传统业务包括火电(330万千瓦)和新能源(1111万千瓦)，2024年分别实现毛利4.32亿元和31.86亿元 [24]