报告行业投资评级 - 维持对家电行业“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 25Q2家电持仓市值占比下降，本月家电指数SW上涨，但受政策和出口数据影响，市场有担忧 [3] - 第三批国补资金下达，预计后续家电零售增速趋缓，因政策接续断档和同期高基数压力 [3] - 暖通空调受益天气炎热，618后均价回升，黑电全球化步伐加快，清洁电器中部分企业有亮点 [3] - 家电出口受影响但表现分化，行业具备投资机会，可关注相关标的 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业涨跌幅与机构配置情况 - 截至2025年7月25日，本月家电指数SW上涨3.07%，收益率位列一级行业26位，表现弱于沪深300指数，当前家电行业SW市盈率低于历史平均水平 [6] - 25Q2家电板块持仓市值占比下降 [3] 家电内销有政策支撑、出口端增速放缓 内需：“以旧换新”政策提供支撑，下半年效果边际趋弱 - 2024 - 2025年安排特别国债用于消费品补贴，6月社零增速放缓，受政策资金接续断档、“618”促销和餐饮收入影响 [16] - 居民前置更换耐用品和“618”促销周期影响6月社零边际增长动力，以旧换新政策6月拉动作用减弱 [22][23] - 2025年以旧换新补贴促进家电等零售表现，优化补贴细节带动相关市场增长 [25][28] - 中国家电市场进入成熟期，以更新需求为主，2024年家电零售额受益国补政策增长 [30] 出口：美国关税政策受关注，家电结束高增长 - 中国家电出口额曾长期增长，2025年以来增速放缓，受美国关税政策和去年同期高基数影响 [41][42] - 中国家电产业全球竞争力强，全球化已成趋势，中国企业在全球市场崛起 [45] - 部分家电上市公司海外业务收入增长，全球市场品牌格局三分，中国企业海外布局有成效 [46][47] 暖通空调产业短期有压力，长期向好 家用空调：2024年家用空调内外销高景气 - 2024年家用空调内外销高景气，内销受益补贴政策，出口因新兴市场需求和气候炎热增长 [48] - 家用空调出口北美需求占比不高，新兴市场出口增长快，未来海外生产将提升 [50][57] 6月家用空调内销出货量低于预期，出口处于下滑通道 - 6月空调内销出货量低于预期，7 - 8月排产下调，终端需求向好但零售市场有波动 [61][69] - 出口自25年4月起下滑，受去年同期高基数和海外库存影响 [75] 家用空调线上均价在618之后企稳回升 - 空调零售市场竞争加剧，线上零售价年初以来下降，华凌等品牌影响价格，小米提升份额或需降价 [81] - 618后家用空调均价企稳回升，线下和线上抽样市场均价上涨 [82] 中央空调内销有压力，但出口保持增长 - 全球中央空调销售额稳步增长，中国内销受地产和工业投资影响，出口受益龙头企业国际化 [87][90][94] - 中央空调市场结构以工程项目为主，国产阵营份额提升，国产品牌占据主要市场 [97][99] 国内推动热泵行业高质量发展，出口见底反弹 - 热泵内销有望受益政策，2025年1 - 5月内销额同比下降，政策发力或支撑销售 [107] - 热泵出口实现恢复性高增长，2025年1 - 5月同比增长，未来有望延续改善 [112] 冰洗：内销以更新需求为主、后续出货有待观察 内销以更新需求为主，销量多年处于一平台 - 冰箱内销以更新需求为主，2024年受政策推动复苏，2025年6 - 9月排产有变化 [116][118] - 洗衣机内销2024年受益政策和产品升级增长，2025年6 - 9月排产有调整 [120][125] - 冰箱、洗衣机零售受益消费升级和产品转型，企业推出新产品满足需求 [127] 冰洗出口后续存在压力 - 冰箱出口2024年增长亮眼，2025年6 - 9月排产下滑，主要出口市场有增长 [131][133][137] - 洗衣机出口2024年因优势和商家备货增长，2025年6 - 9月排产有变化，新兴市场需求是动力 [139][145][147] 黑电：全球化步伐加快 全球市场需求整体稳定 - 全球电视需求2024年止跌回升，2025年预计持平，中国和北美或逆势增长 [154][155] - 彩电销售结构呈现大尺寸、Mini LED、高刷产品渗透率提升趋势，产业链一体化是竞争策略 [157][163][170] - 中国家电企业通过供应链等优势提升品牌影响力，海外市场份额持续提升 [171][173] 全球ODM市场规模增长、并向头部集中 - 全球电视代工出货量持续增长，委托加工比例提升，全球电视ODM工厂表现分化，头部效应显著 [176][177] - 部分电视ODM工厂经营情况良好，如茂佳、兆驰等增长明显，部分下滑如冠捷、群创 [180] 中国市场需求承压，产品高端化发展 - 中国电视销量收缩但市场规模增长，产品高端化带动均价提升，以旧换新政策推动产品升级 [184][190][194] - 产品在尺寸、Mini LED、高刷新率、能效等方面升级效果显著，政策补贴刺激节能产品需求 [194][200][205] 清洁电器：内外销同步高增、龙头争夺激烈 清洁电器内销市场受益于国家补贴 - 2024年我国清洁电器零售量和零售额增长，2025年1 - 6月线上销售热度高，扫地机高景气有望延续 [209] - 扫地机进入门槛高，市场有竞争力的龙头有石头、科沃斯等，追觅注重提升盈利能力，洗地机价格战持续 [220][225][229] 全球扫地机市场中，中国企业份额快速增长 - 2024年全球智能扫地机市场出货量增长，中国和海外出货量均增，2025Q1继续增长 [237] - 市场竞争格局中，石头科技全球量额双第一，irobot份额下滑，中国企业份额快速增长 [237] 科沃斯：中期业绩超预期 - 预计2025H1公司收入和归母净利润同比增长，国内外业务稳步增长，Q2表现更优 [249] - 科沃斯品牌25Q2收入同比增长超60%，扫地机市场表现好，新品类业务有增长动能 [252] - 添可品牌线上市场面临竞争，零售份额下降但零售额增长，注重盈利能力 [263] 投资建议 - 推荐美的集团、海尔智家、海信视像、格力电器，关注TCL电子H、荣泰健康等相关公司 [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖罗莱生活（002293.SZ），给予“推荐”评级 [2][40] 报告的核心观点 - 罗莱生活是家纺龙头企业，2024年以来积极推动零售转型，优化渠道布局，打造智慧产业园实现供应链升级，预计2025 - 2027年归母净利润分别为5.29亿、5.80亿、6.34亿元，对应PE分别为14.18、12.93、11.83倍，首次覆盖给予“推荐”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 家用纺织行业领先企业，稳健经营彰显韧性 - 公司聚焦家用纺织品业务，覆盖多市场，除莱克星顿主要在北美，其他品牌以国内市场为主，罗莱超柔床品连续20年获同类产品市场综合占有率第一 [9] - 股权结构高度集中，薛氏家族有稳定控制权，截至2025年Q1末，实际控制人等合计持股47.08%，前两大股东合计持股31.85% [9] - 2024年总营收45.59亿元，同比降14.22%，归母净利润4.33亿元，同比降24.39%，海外莱克星顿业务和国内家纺业务均下滑；2025Q1营收和归母净利润同比分别增长0.57%、26.31% [7][12] - 国内市场以华东为主，2024年华东地区收入占比41.3%；2017年收购莱克星顿打开美国市场，24年营收占比18%，25年有望扭亏为盈 [18] - 渠道端收入以加盟为主，2024年线上/直营/加盟/其他模式收入分别为13.82亿、4.01亿、14.48亿、5.05亿元；产品以被芯类和标准套件为主 [19] - 毛利率逐年提升，2024年达48%，国内家纺毛利率贡献大；加大销售费用投入，存货周转天数优化，2025Q1为157天，同比减少36天 [25][26] 多品牌纵深覆盖，全渠道智造跃迁 多渠道协同推进，直营扩张提质增效 - 采取“线上 + 线下”全渠道销售模式，线下以“特许加盟连锁 + 直营连锁 + 集采团购”为核心，线上拓展新兴渠道；2024年各渠道收入均受影响，美国业务收入同比降21.54%至8.22亿元 [29] - 加大直营门店投入，2024年新开115家，净增76家；关闭经营差的加盟门店，2024年加盟门店降至2227家，同比减168家；布局购物中心与奥特莱斯场景 [32] 布局智慧产业园，启动智造新引擎 - 2022年启动罗莱智慧产业园建设，2025年一季度投产，引进先进设备，物流自动化系统日处理订单量达1.5万单，峰值7万单，助力公司中长期增长 [33] 补贴政策落地，刺激终端消费 - 参与各地家纺补贴政策，电商和线下渠道配合，在多平台推出折扣，补贴范围逐步扩大到全国 [35] - 补贴政策带动销售增长，产品涵盖高频刚需品类，有望释放家庭更新换代需求 [36] - 响应“以旧换新”政策，在上海打造沉浸式陈列空间，联动多个商圈分会场，提升品牌辐射和销售转化 [37] 盈利预测与估值分析 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为5.29亿、5.80亿、6.34亿元，同比分别增长22.19%、9.64%、9.32%，当前市值对应PE分别为14.18、12.93、11.83倍 [39] 相对估值 - 公司推动零售转型，优化渠道布局，实现供应链升级，认为当前估值可维持，中长期有提升空间，首次覆盖给予推荐评级 [40]

投资评级 - 首次覆盖给予"谨慎推荐"评级 [2][31] 核心观点 - 报告研究的具体公司为多品牌男装集团，旗下拥有报喜鸟、哈吉斯等9个品牌，覆盖中高端男装、英伦休闲等多元化市场 [7][9] - 2024年营业收入51.53亿元(同比下降1.91%)，归母净利润4.95亿元(同比下降29.07%) [2][10] - 通过收购Woolrich品牌加速国际化布局，预计2025-2027年归母净利润分别为4.75/5.35/5.96亿元 [30][31] - 当前市值对应2025/2026/2027年PE估值为12.06/10.72/9.63倍 [2][31] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为54.95/58.69/62.60亿元，同比增长6.63%/6.80%/6.67% [2][30] - 预计毛利率将从2024年的65.02%稳步提升至2027年的65.95% [2][30] - 摊薄EPS预计分别为0.33/0.37/0.41元 [2][31] 业务分析 品牌矩阵 - 实施"一主一副、一纵一横"战略，形成成熟品牌(报喜鸟、哈吉斯)、成长品牌(乐飞叶)、培育品牌(东博利尼)的梯度发展 [24][26] - 2024年哈吉斯品牌收入17.8亿元(占比35.48%)，乐飞叶收入3.35亿元(同比增长27.95%) [16][17] - 2025年完成收购美国高端户外品牌Woolrich [10][24] 渠道布局 - 采用"线上线下融合的全渠道营销模式"，2024年线上收入占比15.86% [16][17] - 截至2024年底拥有直营店851家、加盟店964家 [10][27] - 团购业务收入11.48亿元，占总收入22.28% [16][17] 智能制造 - 建立大规模个性化智能定制系统，实现"个性化缝制不降低品质"的目标 [29] - 采用自制与外协相结合的生产模式，在浙江、上海、安徽建立三大生产基地 [29] 行业比较 - 当前PE估值(12.06倍)低于同业公司均值(15.15倍) [32] - 可比公司包括海澜之家(PE14.10倍)、比音勒芬(PE13.54倍)等 [32][33]

核心观点 - 2025年上半年财政总量和结构延续改善趋势，广义财政支出加大支撑经济，年内增发国债必要性不强，但下半年预算内收入走弱和土地收入下行时可能增发[1][2] - 关税谈判、降息悬念影响资产秩序，各市场表现受多种因素影响，不同市场有不同走势和投资建议[1][10] - 本周债市收益率上行曲线熊陡，下周资金面或均衡，债市阶段性承压，关注多方面变化及理财赎回负反馈[15][18] - 三花智控在制冷和汽车零部件业务有优势，机器人与储能业务将成新增长点[22] - 2025Q2白酒基金重仓持股低于标配，个股配置集中，基本面底部已现，高股息支撑下板块值得关注[1][28] - “反内卷”浪潮有望助力化工行业走出周期底部，供给压力缓解，关注细分赛道[1][34] - 2025年1 - 6月风光新增装机先增后降，用电量增速加快，不同电力板块有不同投资建议[1][39] - 海南矿业铁矿石业务毛利率高，“铁矿石 + 油气 + 新能源”三轮驱动，资源储量丰富[46] 宏观 - 2025年上半年财政一、二本账收入增速降幅收窄，支出增速回升，收支差创2023年以来新高，广义财政支出带动经济[3] - 财政收入增速弱但结构优化，税收收入增速修复，非税收入增速回落，土地收入6月大幅回升但房地产需求侧仍弱[4][6] - 基建拖累一本账支出增速，社保、文旅稳定，科技支出加快，国债发行前置支撑；二本账支出增速因新增专项债发行加快大幅上行[7][8] 策略 - 特朗普政府关税政策扩张，国内有多项政策利好，中美经贸磋商将重启，关注各市场表现及影响因素[10] - 黄金、原油震荡收跌，中长期黄金牛市需观望，原油偏弱但地缘冲突或推升油价[10] - 美债收益率下行，中债收益率上行，中长期或窄幅震荡，关注汇率市场美元、欧元、日元走势[11][12] - 权益市场受美日贸易协议、国内政策等影响，日经225、上证指数等上涨，纳指受因素压制涨幅小[1][13] 固收 - 本周债市收益率上行曲线熊陡，受股债跷跷板、通胀预期、资金面等影响[15] - 下周生产端、需求端、物价板块表现分化，利率债发行规模回落，资金面将保持均衡[16][18] - 债市阶段性承压，关注风险偏好、资金面、政治局会议、理财赎回负反馈，策略上关注波段交易和增配机会[18][19] 食饮（白酒） - 2025Q2公募基金对白酒重仓持股比例低于标配，指数型和主动型基金占比均下降[28] - 主动型基金个股配置集中在茅五汾泸和古井贡酒，Q2主要重仓标的减持，部分机构增持个别小酒企[29] - 白酒板块PE - TTM估值有支撑，因市场资金和高股息标的因素，推荐低估值高股息标的和创新公司[30][31] 化工 - 化工行业受产能扩张、需求放缓影响供需失衡，价格指数处低位，“反内卷”政策有望推动行业改革走出底部[34] - 供给端资本开支增速放缓，政策引导下供给矛盾有望缓解；需求端内需和国际市场份额有提升空间，估值有配置价值[35] - 关注涤纶长丝、有机硅、草甘膦等细分赛道周期弹性机会[36] 公用 - 2025年1 - 6月风光新增装机先增后降，6月受抢装潮退坡影响大幅下滑，全年及远期仍有增长空间[39][40] - 6月火电电量增速放缓，水电降幅收窄，核电、太阳能发电增速加快，用电量增速小幅增加，上半年三产用电量增速强劲[41][42] - 绿电关注板块拐点性机会，火电关注市场煤敞口大且长协电价下调小区域企业，水核具备长期配置和成长价值[43][44] 海南矿业 - 公司由复星高科和海钢集团出资，股权结构稳定，铁矿石业务毛利率高，块矿抗周期能力强[46] - 公司以铁矿石采选业务为基石，油气业务为第二增长曲线，积极布局锂矿及氢氧化锂产线[47]

报告公司投资评级 - 维持对公司的评级 [3] 报告的核心观点 无 公司财务情况总结 资产负债表 - 2024 - 2027 年流动资产预计从 127.06 亿元增长至 384.32 亿元，现金从 56.53 亿元增长至 249.13 亿元，存货从 10.68 亿元增长至 15.84 亿元；非流动资产相对稳定，2024 年为 99.71 亿元，2027 年为 108.92 亿元 [8] - 流动负债从 148.45 亿元增长至 247.50 亿元，非流动负债维持在 1.43 亿元左右；负债合计从 149.85 亿元增长至 248.93 亿元，归属母公司股东权益从 76.88 亿元增长至 244.27 亿元 [8] 现金流量表 - 经营活动现金流 2024 年为 57.89 亿元，2027 年预计达 98.88 亿元；投资活动现金流持续为负，2024 年为 - 68.75 亿元，2027 年预计为 - 13.77 亿元；筹资活动现金流 2024 年为 15.07 亿元，2027 年预计为 7.97 亿元 [8] - 现金净增加额 2024 年为 4.53 亿元，2027 年预计达 93.08 亿元 [8] 利润表 - 营业收入 2024 - 2027 年预计从 158.39 亿元增长至 349.18 亿元，净利润从 33.26 亿元增长至 75.11 亿元 [9] - 毛利率维持在 44% - 45% 左右，净利率在 21% 左右，ROE 从 43.27% 降至 30.75%，ROIC 在 20% - 23% 之间波动 [9] - 资产负债率从 66.08% 降至 50.47%，净负债比率从 12.97% 降至 - 58.38%，流动比率从 0.86 提升至 1.55 [9] 市场数据 - 股票代码为 605499，2025 年 7 月 25 日 A 股收盘价为 299.93 元，上证指数为 3593.66 [4] - 总股本为 52001 万股，实际流通 A 股为 52.001 万股，流通 A 股市值为 1560 亿元 [4]

报告公司投资评级 - 维持对报告研究的具体公司的投资评级 [3] 报告的核心观点 - 无 公司财务情况 资产负债表 - 2024 - 2027年流动资产预计从127.06亿元增至384.32亿元，现金从56.53亿元增至249.13亿元，应收账款、存货等有相应变化 [8] - 非流动资产预计从99.71亿元增至108.92亿元，固定资产、无形资产等有相应增长 [8] - 负债合计预计从149.85亿元增至248.93亿元，资产负债率预计从66.08%降至50.47% [8][9] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流预计从57.89亿元变为98.88亿元，净利润从33.26亿元增至75.11亿元 [8] - 投资活动现金流为负，筹资活动现金流有一定波动 [8] 利润表 - 2024 - 2027年营业收入预计从158.39亿元增至349.18亿元，营业利润从41.45亿元增至92.73亿元 [9] - 毛利率稳定在44 - 45%左右，净利率在21%左右 [9] 主要财务比率 - ROE预计从43.27%降至30.75%，ROIC在20 - 23%之间波动 [9] - 流动比率从0.86增至1.55，速动比率从0.72增至1.33 [9] 市场数据 - 截至2025年7月25日，股票代码605499，A股收盘价299.93元，上证指数3593.66 [4] - 总股本52001万股，实际流通A股52.001万股，流通A股市值1560亿元 [4]

工业企业利润总体情况 - 1 - 6月全国规模以上工业企业利润总额34365.0亿元，同比下降1.8%，营业收入66.78万亿元，同比增长2.5%，6月利润当月同比下降4.3%，降幅收窄[1] 工业生产与价格 - 6月规模以上工业增加值同比实际增长6.8%，出口商品同比增速5.8%，PPI同比下降3.6%，降幅延续走阔[1] - 1 - 6月利润率累计5.15%，环比增加0.18pct，同比跌幅0.26pct，制造业利润率上行，采矿业拖累大[1] 库存与运营 - 1 - 6月产成品存货6.60万亿元，同比增长3.1%，名义库存增速放缓，PMI原材料库存指数升0.6pct至48%，产成品库存降1.6pct至48.1%[1] - 6月应收账款平均回收期69.8天，环比减0.7天，产成品存货周转天数20.4天，环比减0.4天[1] 行业利润表现 - 6月装备制造业利润同比由5月下降2.9%转为增长9.6%，拉动规模以上工业利润增长3.8个百分点[1] - “两新”政策带动相关行业利润改善，下游消费品制造业利润低迷[1][2] 未来展望与投资建议 - 关注内需扩张政策、“反内卷”政策落地、外需与地缘风险[2] - 短期关注政策支持的高端产业、原材料行业及消费板块，长期看好高技术产业和制造业升级[2]

国内宏观-需求端 - 7月地铁客运量增速同比0.36%、环比4.31%，国内执行航班数平均值环比13.0%、同比2.2%，7月前20日全国乘用车市场零售97.8万辆，同比上涨9.0%，较上月同期下降15.2%[2] - 7月波罗的海干散货指数均值环比5.3%，同比下降7.8%，中国出口集装箱运价指数均值较6月均值上升2.2%，同比下降38.1%，本周较上周小幅回落[2] 国内宏观-生产端 - 7月高炉开工率平均环比下降0.27pct至83.38%，焦炉开工率环比下降0.77pct至73.11%，电炉产能利用率环比下降1.45pct至51.59%[3] - 7月23日石油沥青装置开工率大幅下滑4pct至28.8%，螺纹钢开工率下滑0.7pct至42.93%[3] - 7月至今半钢胎开工率环比降3.25pct至73.8%，同比降5.42pct，纯碱开工率平均环比降1.36pct至82.25%，PTA开工率降0.43pct至80.08%[3] - 7月焦煤库存上涨6.46%至841.27万吨，上海保税区铜库存上涨15.67%至7.16万吨[3] 物价表现 - 截止7月25日，猪肉平均批发价周度环比上升0.35%，生猪期货结算价格上升0.19%，28种重点监测蔬菜平均批发价格上升0.27%，6种重点监测水果平均批发价下降2.31%，苹果期货结算价格上升1.38%，鸡蛋价格周环比上升5.56%[4] - 截止7月25日，WTI和布伦特原油分别下跌1.74%和0.38%，焦煤、焦炭、螺纹钢、铁矿石价格分别上涨21.21%、10.26%、4.21%和2.48%，水泥价格下跌1.79%，铜、玻璃和铝价格分别上涨4.09%、13.20%和1.05%[7] 海外宏观 - 美国与日本、菲律宾和印尼达成贸易协定，对日本关税为15%，对菲律宾和印尼的关税为19%，美国8月后可能将综合关税税率升至15%-20%之间[7] - 欧盟通过对美贸易反制清单，总计930亿欧元，欧央行7月维持利率不变[7] 美国经济 - 7月标普制造业PMI为49.5低于预期，服务业PMI为55.2好于预期，6月新房销售年化为62.7万户、成屋销售年化393万户略低于预期，7月19日当周失业金初请人数降至21.7万人，GDPNow预测Q2环比折年增速为2.4%[8][9] 财政和投资 - 本周新增特别国债830亿，普通国债进度56.6%，新增地方一般债213亿，发行进度达63.4%，新增专项债（不含化债）2597亿，发行进度58.9%，上半年共发行国债7.88万亿元，同比增长35.28%，下半年将完成1.3万亿元超长期特别国债发行任务[8] - 本周高频数据显示基建开工建设景气度或受天气影响有所回落，需求暂弱但反“内卷式”竞争带来的情绪回暖推动价格继续改善[8] 货币和流动性 - 本月MLF净投放1000亿元，已连续5个月实现净投放，本周公开市场逆回购操作净回笼705亿元，货币市场利率明显上行，SHIBOR007和DR007分别收于1.6200%（+13BP）、1.6523%（+15BP），银行间质押式回购成交量从7.2万亿元上升至7.7万亿元[8] - 30年期国债收益率收于1.9725%（+8BP），10年期收于1.7324%（+7BP），1年期收于1.3835%（+3BP），1年期国有银行同业存单发行利率收于1.62%（+1BP）[8]

工业企业利润现状 - 1 - 6月全国规模以上工业企业利润总额34365.0亿元，同比下降1.8%；营业收入66.78万亿元，同比增长2.5%；6月利润当月同比下降4.3%，降幅收窄[1] - 1 - 6月利润率累计5.15%，环比增加0.18pct，同比跌幅0.26pct，跌幅扩大；制造业利润率上行，采矿业拖累大[1] 工业生产与价格 - 6月规模以上工业增加值同比实际增长6.8%，受出口强劲和内需发力驱动；6月出口商品同比增速5.8%，PPI同比下降3.6%，降幅走阔[1] 库存与运营 - 1 - 6月产成品存货6.60万亿元，同比增长3.1%，名义库存增速放缓；PMI显示原材料库存指数升0.6pct至48%，产成品库存降1.6pct至48.1%[1] - 6月应收账款平均回收期69.8天，2025年首次降至70天内，环比减0.7天；产成品存货周转天数20.4天，环比减0.4天[1] 行业利润表现 - 6月装备制造业利润同比由5月下降2.9%转为增长9.6%，拉动规模以上工业利润增长3.8个百分点；汽车等4个行业利润增长[1] - “两新”行业利润扩张，医疗仪器等制造利润增长；消费制造业表现低迷，家具等行业利润同比负增[1][2] 未来展望与投资建议 - 关注内需扩张政策延续性、“反内卷”政策落地情况、外需与地缘风险[2] - 短期关注政策支持的高端产业、原材料行业、消费板块；长期高技术产业和制造业升级韧性将巩固[2]

国内宏观-需求端 - 7月地铁客运量增速同比0.36%、环比4.31%，国内执行航班数平均值环比13.0%、同比2.2%，7月前20日全国乘用车市场零售同比上涨9.0%，较上月同期下降15.2%[2] - 7月波罗的海干散货指数均值环比5.3%，同比下降7.8%，中国出口集装箱运价指数均值较6月均值上升2.2%，同比下降38.1%[2] 国内宏观-生产端 - 7月高炉开工率平均环比下降0.27pct至83.38%，焦炉开工率环比下降0.77pct至73.11%，电炉产能利用率环比下降1.45pct至51.59%[3] - 7月23日石油沥青装置开工率大幅下滑4pct至28.8%，螺纹钢开工率下滑0.7pct至42.93%[3] - 7月至今半钢胎开工率环比降3.25pct至73.8%，同比降5.42pct，纯碱开工率平均环比降1.36pct至82.25%，PTA开工率降0.43pct至80.08%[3] - 7月焦煤库存上涨6.46%至841.27万吨，上海保税区铜库存上涨15.67%至7.16万吨[3] 物价表现 - 截止7月25日，猪肉平均批发价周度环比上升0.35%，生猪期货结算价格上升0.19%，28种重点监测蔬菜平均批发价格上升0.27%，6种重点监测水果平均批发价下降2.31%，苹果期货结算价格上升1.38%，鸡蛋价格周环比上升5.56%[4] - 截止7月25日，WTI和布伦特原油分别下跌1.74%和0.38%，焦煤、焦炭、螺纹钢、铁矿石价格分别上涨21.21%、10.26%、4.21%和2.48%，水泥价格下跌1.79%，铜、玻璃和铝价格分别上涨4.09%、13.20%和1.05%[7] 海外宏观 - 美国与日本、菲律宾和印尼达成贸易协定，对日本关税为15%，对菲律宾和印尼的关税为19%，美国8月后可能将综合关税税率升至15%-20%之间[7] - 欧盟通过对美贸易反制清单，总计930亿欧元，包括对美国农产品和商品征收25%和10%的关税，对汽车和零部件等征收关税[7] 财政和投资 - 本周新增特别国债830亿，普通国债进度56.6%，新增地方一般债213亿，发行进度达63.4%，新增专项债(不含化债)2597亿，发行进度58.9%[8] - 上半年共发行国债7.88万亿元，同比增长35.28%，下半年将完成1.3万亿元超长期特别国债发行任务[8] 货币和流动性 - 本月MLF净投放1000亿元，本周公开市场逆回购操作净回笼705亿元，SHIBOR007和DR007分别收于1.6200%（+13BP）、1.6523%（+15BP）[8] - 银行间质押式回购成交量从7.2万亿元上升至7.7万亿元，30年期国债收益率收于1.9725%（+8BP），10年期收于1.7324%（+7BP），1年期收于1.3835%（+3BP），1年期国有银行同业存单发行利率收于1.62%（+1BP）[8] 美国经济 - 7月标普制造业PMI为49.5低于预期，服务业PMI为55.2好于预期[8][9] - 6月新房销售年化为62.7万户、略低于预期，成屋销售年化393万户，也略低于400万户的预期[9] - 7月19日当周失业金初请人数降至21.7万人，GDPNow预测Q2环比折年增速为2.4%，仅考虑实际消费和投资则增速仅1%左右[9] 欧元区经济 - 7月制造业PMI为49.8，服务业51.2，均稍好于预期，欧央行认为欧元区经济在恢复，全年增长0.9%左右[9] 风险提示 - 政策落地不及预期的风险，消费者信心恢复不及预期的风险，海外贸易摩擦风险加剧[9]