投资评级 - 维持公司“买入”评级 [4][2] 核心观点 - 报告公司2025年第三季度营收增速转正，单季度主营业务收入同比增长4%至14.86亿元，标志着营收端重回增长通道 [1] - 利润端修复显著，前三季度归母净利润同比增加45.9%至3.11亿元，扣非归母净利润同比增加49.2%至2.75亿元 [1] - 盈利能力提升，前三季度整体毛利率为87.4%，同比提升1.1个百分点，主要得益于成本及费用端的有效管控 [1] - 数字成本业务企稳，新签云合同恢复正增长，为后续营收修复奠定基础 [1] - 数字施工业务转型成效显著，前三季度营收同比增长17.2%，Q3单季营收增速达33.1%，毛利率提升至54.3% [2] - AI战略商业化落地加速，前三季度由AI直接带来的新签合同额已超过7,000万元，正成为公司增长新引擎 [2] 财务业绩总结 - 2025年前三季度实现主营业务收入42.7亿元，同比下降2.2% [1] - 2025年第三季度单季实现主营业务收入14.86亿元，同比增长4% [1] - 费用管控效果显现，前三季度管理费用同比减少11.4% [1] - 信用减值损失同比减少51.9%，促进了利润端修复 [1] 分业务表现 - **数字成本业务**：前三季度实现营业收入34.46亿元，同比减少5%，但Q3单季度营收11.6亿元已与去年同期基本持平 [1] - **数字施工业务**：前三季度实现营业收入5.29亿元，同比增长17.2%，Q3单季营收2.17亿元，同比增长33.1% [2] - **新产品**：清标、指标网等新产品继续保持双位数增长 [1] 财务预测 - 预计2025年营收为62.52亿元，归母净利润为4.83亿元 [2] - 预计2026年营收为64.47亿元，归母净利润为6.14亿元 [2] - 预计2027年营收为66.71亿元，归母净利润为7.18亿元 [2] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.29元、0.37元、0.43元 [2] - 对应市盈率（P/E）预计分别为48.6倍、38.2倍、32.7倍 [2]

投资评级 - 报告对中材国际维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年前三季度营收实现329.98亿元，同比增长3.99%，归母净利润20.74亿元，同比增长0.68%，但扣非归母净利润为18.51亿元，同比下降9.74% [1] - 第三季度单季营收保持稳健增长，但利润端略有承压，新签合同表现亮眼，特别是境外业务实现高速增长 [1][3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度毛利率同比下滑1.68个百分点至17.18%，期间费用率同比下降1.46个百分点至8.95% [2] - 公司净利率同比微降0.09个百分点至6.76%，主要受资产及信用减值损失同比大幅增加283.20%至3.20亿元的影响，但投资净收益同比增加248.24%至1.32亿元起到部分对冲作用 [2] - 前三季度经营活动现金流净额为-6.29亿元，净流出同比增加141.66%，但第三季度单季经营现金净流出同比大幅减少98.12%至-0.22亿元 [3] 业务运营与新签合同 - 2025年前三季度公司新签合同总额598.82亿元，同比增长13%，其中境外新签合同额413.04亿元，同比大幅增长37%，境内新签合同额185.78亿元，同比下降18% [3] - 第三季度单季新签合同187.18亿元，同比增长19%，境外新签合同134.65亿元，同比增幅高达100%，境内新签合同52.53亿元，同比下降41% [3] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为31.40亿元、33.37亿元、35.63亿元，对应每股收益分别为1.20元、1.27元、1.36元 [4] - 预测公司2025年至2027年营业收入分别为484.46亿元、510.78亿元、539.29亿元，增长率分别为5.0%、5.4%、5.6% [5] - 对应2025年预测市盈率为7.99倍，市净率为1.09倍 [5]

北方导航（600435.SH）2025年三季度报告核心观点 - 公司前三季度营收与净利润实现高速增长，但单季度盈利能力承压，长期前景被看好[1][8] - 2025年前三季度实现营收24.68亿元，同比增长210.01%，归母净利润1.25亿元，同比增长268.83%[1][8] - 2025年第三季度单季营收7.65亿元，同比增长52.1%，但环比下降43.3%，归母净利润830万元，同比增长1681%，但环比下降93.8%[8] 北方导航财务表现与运营分析 - 公司营收维持高增速，主要受益于"十四五"目标攻坚[8] - 2025年前三季度毛利率为20.32%，同比下降10.92个百分点，归母净利率为4.52%，同比提升14.09个百分点[9] - 第三季度单季毛利率为15.87%，同比下降10.22个百分点，环比下降4.99个百分点，归母净利率为0.25%，同比下降0.71个百分点，环比下降9.66个百分点[9] - 研发费用提升是盈利能力下滑的主要原因，前三季度研发费用为2.03亿元，同比提升23.5%[9] 北方导航未来展望与盈利预测 - 2025年作为"十四五"与"十五五"计划承上启下之年，公司长期发展前景被看好[9] - 预计公司2025-2027年营收分别为45.9亿元、61.1亿元、72.1亿元，同比增长67%、33%、18%[10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.6亿元、3.8亿元、4.8亿元，同比增长334%、49%、27%，对应EPS为0.17元、0.25元、0.32元[10] - 维持对公司"增持"评级[10] 圣农发展（002299.SZ）25年三季报核心观点 - 公司主业销量保持高速增长，但售价下滑小幅拖累第三季度业绩[1][12] - 2025年前三季度实现营收147.06亿元，同比增长6.86%，归母净利润11.59亿元，同比增长202.82%[12] - 2025年第三季度实现营收58.49亿元，同比增长18.77%，归母净利润2.49亿元，同比下降11.40%[12] 圣农发展业务板块分析 - 家禽养殖加工板块前三季度收入105.22亿元，同比增长4.09%，第三季度收入40.90亿元，同比增长12.64%[12] - 家禽养殖板块前三季度销量109.86万吨，同比增长7.39%，第三季度销量43.52万吨，同比增长16.27%[12] - 家禽销售均价前三季度为9578元/吨，同比下降3.08%，第三季度为9398元/吨，同比下降3.12%[12] - 公司通过优化自研种鸡"圣泽901Plus"性能、提升自用比例等措施降本增效，1-9月综合造肉成本同比下行[12] - 深加工肉制品板块前三季度收入69.11亿元，同比增长17.14%，第三季度收入28.85亿元，同比增长36.73%[13] - 深加工肉制品板块前三季度销量35.76万吨，同比增长33.83%，第三季度销量15.19万吨，同比增长52.82%[13] - 深加工肉制品销售均价前三季度为19326元/吨，同比下降12.48%，第三季度为18993元/吨，同比下降10.51%[13] - 公司推进全渠道策略，C端零售/出口渠道同比增长超30%/40%，餐饮渠道实现较快增长[13] 圣农发展财务与投资表现 - 2025年第三季度末实现投资收益6.29亿元，同比增长559.94%，原因是完成对联营企业太阳谷食品的控股合并[13] - 并表后至第三季度末，太阳谷为上市公司新增利润0.50亿元，未来协同效应将进一步显现[13] - 2025年前三季度毛利率为12.17%，同比提升1.86个百分点，第三季度毛利率为12.47%，同比提升0.24个百分点[14] - 2025年上半年期间费用率为7.03%，同比增加0.05个百分点，其中销售费用率和管理费用率均同比提升0.13个百分点，财务费用率同比改善0.30个百分点[14] 圣农发展盈利预测与投资建议 - 预计公司2025-2027年归母净利润为14.77亿元、14.40亿元、17.56亿元，同比增长103.9%、-2.5%、22.0%[14] - 对应市盈率分别为13.6倍、14.0倍、11.4倍[14] - 公司养殖食品业务双轮驱动，维持"买入"评级[14] 广信科技（920037.BJ）2025三季报核心观点 - 公司市场需求持续攀升，三季度业绩增长亮眼，国产替代有望加速[5][17] - 2025年前三季度实现营业收入5.86亿元，同比增长41.35%，归母净利润1.50亿元，同比增长91.95%[17] - 2025年第三季度单季实现营业收入2.11亿元，同比增长35.95%，归母净利润0.53亿元，同比增长92.73%[17] 广信科技业绩驱动因素与运营进展 - 第三季度毛利率为39.36%，同比提升5.8个百分点，归母净利率为25.12%，同比提升7.1个百分点[17] - 业绩高增长主要源于产品技术壁垒支撑售价上涨，以及长沙子公司二期项目建成试生产缓解产能瓶颈[17] - 公司拥有授权专利124项，其中授权发明专利14项，技术创新支撑产品售价年内上涨[17] - 长沙全资子公司二期项目处于关键收尾阶段，2026年将进入产量爬坡期[17] 广信科技市场策略与未来展望 - 公司采取"国内优先、海外跟进"策略，优先保障国内订单交付，同时加强海外渠道建设[18] - 2025年上半年参与柏林线圈展，与多家潜在客户建立初步合作意向，并启动2026年参展计划[18] - 预测2025-2027年营业收入分别为9.07亿元、12.52亿元、17.23亿元，归母净利润分别为2.09亿元、3.00亿元、4.30亿元[5][18] - 当前股价对应市盈率为39.3倍、27.3倍、19.1倍，维持"增持"评级[5][18] 北交所市场整体表现 - 2025年10月22日北证A股成交金额达226.5亿元，较上一交易日增加36.59亿元[20] - 北证50指数收盘价为1471.07，上涨0.87%，市盈率TTM为69.18倍，北证专精特新指数收盘价为2539.63，上涨1.41%[20] - 当日北交所279家公司中167家上涨，4家平盘，108家下跌[20] - 涨幅前五个股为铁拓机械（14.5%）、万达轴承（13.5%）、科力股份（12.4%）、凯腾精工（11.4%）、秉扬科技（9.3%）[20] 北交所市场驱动因素与投资建议 - 市场逆势走强得益于AI、半导体等高景气产业趋势及北交所改革红利释放[22] - 北交所首单中长期科技创新公司债券成功发行，规模5亿元，发行利率2.29%创同期新低[22] - 具备研发投入优势、技术迭代能力强的细分赛道龙头配置价值凸显[6][22] - 建议聚焦国产替代、政策催化明确、业绩确定性高的优质标的[6][22]

报告核心事件与结构 - 中共二十届四中全会于2025年10月20日至23日举行，审议通过“十五五”规划建议[1] - 《公报》在常规内容外新增党的建设与当前经济形势部分，凸显决策层重视[2] 《公报》七大关键变化 - 《公报》整体字数减少但新增经济形势与党建内容，突出重点[3] - 更重视风险挑战，强调国际风险与“不确定难预料因素增多”[3] - 安全成为重要主线，涵盖产业体系、国防军队、社会治理与民生就业[3] - 对外开放与民生在工作部署中排序提前，重要性上升[3] - 现代化产业体系建设强调实体经济、原始创新技术与制造业[3] - 坚持党的领导方面强调“提高党领导经济社会发展能力和水平”[3] - 消费部分新增“增强国内大循环内生动力和可靠性”，“可靠性”凸显内循环支撑作用[3] 未来展望与风险提示 - “十五五”规划纲要预计明年3月发布，将注重安全、质量、效益与可持续性[4] - 风险包括政策落地不及预期及地缘政治超预期扰动[5]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30] 核心观点 - 北交所市场于2025年10月22日逆势走强，成交活跃度提升，显示出情绪修复迹象 [1][3] - 市场表现主要受三方面驱动：AI、半导体等高景气科技产业趋势、北交所改革红利持续释放的政策支持、以及资金向估值性价比更高标的轮动 [3] - 在连续调整后，北证已显示出短期见底信号，预计修复趋势将随流动性复苏而震荡延续 [3] - 中长期看，国内产业升级深化及北交所流动性改善预期下，具备研发投入和技术迭代优势的细分赛道龙头配置价值凸显 [3] 行情复盘总结 - 指数层面：北证50指数收盘1471.07点，上涨0.87%，PE_TTM为69.18倍；北证专精特新指数收盘2539.63点，上涨1.41% [1][9] - 市场成交：北证A股成交金额达226.5亿元，较上一交易日增加36.59亿元，日换手率为3.8% [1][9][13] - 个股表现：当日279家公司中167家上涨，4家平盘，108家下跌，上涨个股占比约59.9% [1][15] - 领涨个股：涨幅前五为铁拓机械(14.5%)、万达轴承(13.5%)、科力股份(12.4%)、凯腾精工(11.4%)、秉扬科技(9.3%)，多集中于机械设备等行业 [1][15][17] - 领跌个股：跌幅前五为微创光电(-7.2%)、九菱科技(-6.1%)、旺成科技(-5.5%)、天罡股份(-5.4%)、东方碳素(-4.5%) [1][15][16] 重要新闻总结 - 上海消费回升势头强劲，前三季度第三产业增加值同比增长5.9%，本地游戏、影视等文化产业表现突出 [2][18] - 华为鸿蒙6实现重大升级，首批80余款应用智能体上线，并实现与苹果iOS、PadOS、macOS设备的跨生态文件互传 [2][19] 重点公司公告总结 - 德源药业：股东天津药物研究院有限公司计划减持不超过2,346,300股，占总股本的2% [2][20] - 中科美菱：2025年第三季度营业收入74,163,625.62元，同比增长10.44%；归母净利润1,710,254.86元，同比增长25.42% [2][21] - 海希通讯：股东国成（浙江）实业发展有限公司减持1,402,600股，占总股本的1% [22] - 志高机械：使用闲置募集资金进行现金管理的金额为25,000万元，未到期余额为25,000万元 [23]

投资评级 - 报告对广信科技维持“增持”评级 [6] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩实现高增长，营业收入达5.86亿元，同比增长41.35%，归母净利润达1.50亿元，同比增长91.95% [1] - 单季度来看，2025年第三季度营业收入为2.11亿元，同比增长35.95%，归母净利润为0.53亿元，同比增长92.73% [1] - 业绩增长主要驱动力为量价齐增和下游市场需求旺盛，2025年第三季度毛利率和归母净利率分别提升至39.36%和25.12%，同比增加5.8和7.1个百分点 [2] - 公司技术壁垒支撑产品售价上涨，拥有授权专利124项，其中发明专利14项 [2] - 长沙子公司二期项目建成试生产缓解产能瓶颈，预计2026年进入产量爬坡期 [2] - 公司采取“国内优先、海外跟进”市场策略，并积极参与海外展会如柏林线圈展以拓展市场 [2] - 预测公司2025年至2027年营业收入分别为9.07亿元、12.52亿元、17.23亿元，归母净利润分别为2.09亿元、3.00亿元、4.30亿元 [3] - 当前股价对应2025年至2027年市盈率分别为39.3倍、27.3倍、19.1倍 [3] 财务数据与预测 - 2023年至2027年预测营业收入分别为4.20亿元、5.78亿元、9.07亿元、12.52亿元、17.23亿元，增长率分别为38.0%、37.5%、57.1%、38.1%、37.6% [4] - 2023年至2027年预测归母净利润分别为0.49亿元、1.16亿元、2.09亿元、3.00亿元、4.30亿元，增长率分别为235.5%、135.1%、79.9%、43.7%、43.0% [4] - 盈利能力持续改善，预测销售净利率从2023年的11.8%提升至2027年的24.9%，毛利率从2023年的26.1%提升至2027年的37.2% [10] - 预测净资产收益率从2023年的13.3%显著提升至2027年的34.7% [10] - 预测每股收益从2023年的0.54元增长至2027年的4.70元 [4]

投资评级 - 报告对圣农发展维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司养殖与食品业务双轮驱动 预计25-27年归母净利润分别为14.77/14.40/17.56亿元 对应PE为13.6/14.0/11.4倍 [3] 25年三季度业绩表现 - 25年前三季度公司实现营收147.06亿元 同比增长6.86% 归母净利润11.59亿元 同比增长202.82% 基本EPS为0.94元 [1] - 25年第三季度公司实现营收58.49亿元 同比增长18.77% 归母净利润2.49亿元 同比下降11.40% [1] 家禽养殖加工板块 - 25年前三季度家禽养殖板块收入105.22亿元 同比增长4.09% 25Q3收入40.90亿元 同比增长12.64% [1] - 25年前三季度销量109.86万吨 同比增长7.39% 25Q3销量43.52万吨 同比增长16.27% [1] - 25年前三季度销售均价9578元/吨 同比下降3.08% 25Q3均价9398元/吨 同比下降3.12% [1] - 公司通过优化自研种鸡“圣泽901Plus”性能及提升自用比例等措施降本增效 1-9月综合造肉成本同比下行 [1] 深加工肉制品板块 - 25年前三季度深加工肉制品板块收入69.11亿元 同比增长17.14% 25Q3收入28.85亿元 同比增长36.73% [2] - 25年前三季度销量35.76万吨 同比增长33.83% 25Q3销量15.19万吨 同比增长52.82% [2] - 25年前三季度销售均价19326元/吨 同比下降12.48% 25Q3均价18993元/吨 同比下降10.51% [2] - 公司推进全渠道策略 C端零售及出口渠道同比增长超30%和40% 餐饮渠道实现较快增长 [2] 投资与并购 - 25年第三季度末 公司实现投资收益6.29亿元 同比增长559.94% 主要因完成对联营企业太阳谷食品的控股合并 [2] - 并表后至第三季度末 太阳谷为上市公司新增利润0.50亿元 未来协同效应将进一步显现 [2] 盈利能力与费用 - 25年前三季度公司毛利率为12.17% 同比提升1.86个百分点 25Q3毛利率为12.47% 同比提升0.24个百分点 得益于成本下降及经营效率提升 [3] - 25年上半年公司期间费用率为7.03% 同比微增0.05个百分点 其中销售费用率和管理费用率均同比上升0.13个百分点 财务费用率同比改善0.30个百分点 [3] 财务预测与估值 - 预测公司25年营业收入198.30亿元 同比增长6.7% 26年收入224.08亿元 同比增长13.0% 27年收入247.27亿元 同比增长10.3% [5][9] - 预测公司25年归母净利润14.77亿元 同比增长103.9% 26年净利润14.40亿元 同比下降2.5% 27年净利润17.56亿元 同比增长22.0% [3][5][9] - 预测25年每股收益（EPS）为1.19元 对应市盈率（P/E）13.6倍 27年市盈率降至11.4倍 [3][5][9]

核聚变行业深度研究 - 核聚变产业进程加速，政策、资本支持及AI发展推动产业进程提速，约84%的受访公司认为核聚变供电有望于2040年前实现 [6] - 托卡马克是技术最成熟、应用最广泛的技术路径，中科院等离子体所研发的EAST于2025年1月首次完成1亿摄氏度下1000秒"高质量燃烧" [7] - 以ITER为例，托卡马克的磁体、真空室及真空室内构件分别占总成本的28%、8%和17%，高温超导材料应用有助于提升聚变反应率并推动装置小型化 [8] - 中国CFETR、欧盟EU-DEMO、韩国K-DEMO等示范堆电厂计划于2035年至2040年开始建设，并于2050年开始运营 [6] - 投资建议关注低温超导磁体、高温超导、真空室、真空杜瓦、偏滤器&包层、电源等相关产业链公司 [2][9] 云赛智联（600602.SH）2025年三季报点评 - 2025年前三季度公司实现营业收入45.99亿元，同比增长15%，归母净利润1.45亿元，同比下降8%；第三季度单季度营业收入14.67亿元，同比增长31%，归母净利润0.50亿元，同比增长12% [10] - 公司积极参与"上海算力"建设，参股企业上海智能算力科技有限公司已形成万卡规模的智能算力供应，松江智算中心（一期）通过"5A级算力性能等级认证" [10] - 公司已连续第五年承接上海市大数据中心数据运营服务，并积极开拓出海业务，作为微软、阿里、华为等云厂商的合作伙伴，向超过1万家客户提供MSP云服务 [10][11] - 预计公司2025年至2027年收入分别为64.34亿元、75.16亿元、88.18亿元，同比增长14.4%、16.8%、17.3% [3][11] 神火股份（000933.SZ）2025Q3点评 - 2025年前三季度公司实现营收310.05亿元，同比增长9.50%，归母净利润34.90亿元，同比下降1.38%；第三季度单季度营收105.76亿元，同比增长4.79%，归母净利润15.85亿元，同比增长26.39% [12] - 公司报表质量改善，截至2025Q3经营性净现金流为68.98亿元，同比增长8.56%，资产负债率为51.06%，同比下降2.32个百分点，合同负债为8.49亿元，同比增长145.28% [12] - 煤价触底回升，6-9月焦煤月平均价格分别为1102、1200、1425、1441元/吨，进入第四季度旺季后公司有望迎来煤铝齐飞的有利局面 [13] - 预计2025-2027年公司EPS分别为2.41、2.67、2.96元，PE分别为10、9、8倍 [3][14] 金力永磁（300748.SZ）25年三季报业绩点评 - 2025年前三季度公司营业总收入53.73亿元，同比增长7.16%，归母净利润5.15亿元，同比增长161.81%，毛利率为19.49%，较上年同期增加9.46个百分点 [4][16] - 第三季度单季度营业总收入18.66亿元，同比增长12.91%，归母净利润2.11亿元，同比增长172.65%，毛利率为25.31%，同比增加12.5个百分点 [17] - 新能源汽车及汽车零部件领域实现销售收入26.15亿元，对应产品销售量同比增长23.46%；节能变频空调领域实现销售收入14.46亿元，对应产品销售量同比增长18.48% [17] - 截至2025年10月21日，中国镨钕氧化物价格为50.63万元/吨，较2025年1月1日涨幅为27.27% [18] 生猪行业动态跟踪 - 2025年9月上市猪企出栏量为1529.34万头，同比增长27.11%，环比下降5.92%；前三季度累计出栏量为1.39亿头，同比增长20.39% [20] - 2025年9月上市猪企营业收入为216.47亿元，同比下降18.74%，环比下降10.77%；前三季度累计营收为2228.71亿元，同比增长7.15% [21] - 2025年9月上市猪企生猪销售均价环比下降5.42%，同比下降30.18%，牧原股份、温氏股份、新希望销售均价分别为12.88、13.18、12.89元/公斤 [22] - 投资建议把握生猪养殖板块布局机会，关注出栏增长确定性强、经营稳健的猪企，如牧原股份、温氏股份等 [23] 北交所市场点评 - 2025年10月21日北证A股成交金额达189.9亿元，较上一交易日增加51.06亿元，北证50指数上涨2.04%，PE_TTM为68.66倍 [26] - 市场情绪提振源于政策层面北交所"920时代"统一代码体系全面落地，以及产业层面科技赛道受机构关注，专精特新指数基金有望于四季度发行 [28] - 前三季度国内机器人减速器产量激增1.2倍，工业机器人和服务机器人产量分别为59.48万套、1350万套，同比分别增长29.8%、16.3% [27] 国内市场指数表现 - 2025年10月23日上证指数收盘3,913.76点，下跌0.07%，深证成指收盘12,996.61点，下跌0.62% [5] - 同日道琼斯指数收盘46,590.41点，下跌0.71%，标普500指数收盘6,699.40点，下跌0.53%，纳斯达克指数收盘22,740.40点，下跌0.93% [5]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 报告认为公司Q3单季度业绩表现亮眼，报表质量改善 [2] - 报告看好进入Q4旺季后公司有望迎来煤铝齐飞的有利局面，业绩弹性释放值得期待 [3] - 报告指出公司2022-2024年分红比例逐年提升，重视股东回报，并已实施股份回购用于股权激励 [3] 财务业绩总结 - 2025年前三季度实现营收310.05亿元，同比增长9.50%；归母净利润34.90亿元，同比下降1.38%；扣非后归母净利润35.79亿元，同比增长4.87% [2] - 2025年第三季度单季实现营收105.76亿元，同比增长4.79%；归母净利润15.85亿元，同比增长26.39%；扣非后归母净利润15.69亿元，同比增长24.89% [2] - 截至2025年第三季度，公司经营性净现金流为68.98亿元，同比增长8.56%；资产负债率为51.06%，同比下降2.32个百分点；合同负债为8.49亿元，同比增长145.28% [2] 业务前景分析 - 煤炭业务方面，焦煤价格自2025年8月开始触底回升（6-9月焦煤月平均价格分别为1102、1200、1425、1441元/吨），进入Q4北方地区集中供暖旺季后，煤炭业务有望改善 [3] - 2025年上半年公司生产煤炭370.78万吨、销售372.75万吨，负责煤炭业务的子公司新龙公司、兴隆公司净利润同比分别下降70.50%、89.98%，主要受煤炭产品价格下降影响 [3] 股东回报与公司治理 - 公司2022-2024年现金分红金额分别为22.51亿元、18.00亿元、17.92亿元，分红比例分别为29.71%、30.48%、41.60%，呈现逐年提升趋势 [3] - 公司于2024年12月公告拟以不超过20元/股的价格回购股份用于股权激励，回购金额区间为2.50-4.50亿元，截至2025年第三季度已回购2.55亿元 [3] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.41元、2.67元、2.96元 [4][5] - 报告预测公司2025-2027年市盈率（P/E）分别为10倍、9倍、8倍 [4][5] - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为403.51亿元、439.81亿元、480.86亿元，增长率分别为5.2%、9.0%、9.3% [5] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为54.10亿元、60.13亿元、66.61亿元，增长率分别为25.6%、11.1%、10.8% [5]

行业投资评级 - 行业评级为超配，前次评级亦为超配，评级变动为维持 [6] 核心观点 - 核聚变兼具能量密度高、燃料供应充足、零排放及安全性高等优势，有望成为人类文明终极能源 [1][15][20] - 政策与资本大力支持推动产业科研进程提速，AI技术在挖掘等离子体运动规律、优化反应条件等方面提供有力支撑，加速商业化进程 [1][38] - 全球示范堆电厂如中国CFETR、欧盟EU-DEMO等计划于2035年至2040年开始建设，2050年投入运营，约84%的受访公司认为核聚变供电有望在2040年前实现 [1][36] - 技术路线以托卡马克为主流，其工程可行性及稳定性佳，中科院EAST装置于2025年1月实现1亿摄氏度下1000秒高质量燃烧 [2][56][57] - 托卡马克装置中磁体、真空室等部件占据主要成本，高温超导材料如REBCO的应用有望提升聚变反应率并推动装置小型化 [3][73][80][92] - 投资建议关注超导磁体、真空室、偏滤器等核心部件相关公司 [4] 技术路线分析 - 核聚变主要分为磁约束、惯性约束及引力约束，磁约束中的托卡马克路径技术最成熟且应用最广泛 [2][46][47] - 惯性约束如Z-箍缩能量转换效率达15%，具备小型化及成本优势，但商业化仍需优化 [58][60][68] - 托卡马克通过环向场线圈、极向场线圈等实现等离子体约束，超导磁体系统是核心，ITER装置中磁体成本占比28% [3][50][73][81] 成本结构与部件 - 以ITER为例，托卡马克成本构成中磁体系统占28%、真空室及内构件占25%，高温超导DEMO堆中磁体占比降至12% [3][73][74] - 真空室为反应提供高真空环境，偏滤器清除杂质并采用钨等高耐热材料，包层系统第一壁需应对中子辐照及热负荷 [102][104][106][109] - 高温超导材料如REBCO临界温度高，可减少冷却成本，在核聚变应用中占比达38% [91][92][99][100] 产业发展与规划 - 国内以国家队主导科研，商业化公司负责项目落地，BEST、CFETR、星火一号等装置建设节奏明确 [1][31] - 美国、日本、英国等加大政策与资金支持，如英国追加25亿英镑资助STEP电厂，AI技术助力等离子体控制预测达毫秒级 [36][38][39] - 能量增益因子Q值需大于30才具备商业化潜力，目前NIF实验Q值达1.53，JT-60U实现1.25 [26][27]