报告行业投资评级 软通动力首次覆盖，给予"买入"评级 [13] 报告的核心观点 1. 软通动力是国内数字技术服务龙头，赋能千行百业数字化转型 [16][17][18][19][20][21] 2. 软通动力是华为生态的核心参与者，已在鸿蒙、欧拉、高斯、鲲鹏、昇腾上进行了全面布局 [58][59] 3. 鸿蒙生态建设是软通动力未来重要增长点 [110][111][112] 4. 同方计算机的收购有助于软通动力深化"软硬一体"战略 [101][104] 5. 软通动力 2024-2026 年营收和利润有望实现增长 [129] 分部估值 1. 原有业务采用 PE 估值,给予 2024 年 45x PE,目标市值 342 亿元 [132] 2. 同方计算机业务采用 PS 估值,给予 2024 年 1.3x PS,目标市值 150 亿元 [133] 3. 综合估值,软通动力 2024 年对应目标市值 492 亿元,对应目标价 52 元 [134]

策略月报 地产链“拨云见日”投资组合 证券研究报告 2024年05月22日 西部研究地产链投资组合报告（20240522）  核心结论 分析师 本轮地产政策调整的逻辑之内、预期之外及前瞻判断。政策逻辑依然遵 循“风险驱动、多元目标、政策储备”逻辑，其超期预期的方面在于：1） 慈薇薇 S0800523050004 居民端政策力度大；2）政策发布距离4月30日政治局会议时间较短， 13916466506 各地4月30日前后的新增政策试点尚未满月。未来政策研判：1）财政 ciweiwei@research.xbmail.com.cn 政策预计持续发力，且是重中之重。2）根据“人地钱”联动逻辑，政策 将倾斜大城市。3）一线城市商品房限购政策或将进一步放开。4）地方 将更灵活地将地产政策纳入提升经济发展活力、吸引人才的政策组合， 寻找新的经济增长点。 本轮地产政策对市场整体的影响意义。政策含义比较大：本轮地产政策 有助于缓解下行风险、托底经济预期、稳定风险偏好。对于稳定房价预 期、缓解房企信用风险有一定的积极作用。对宏观总量影响暂时不大： 目前居民加杠杆的意愿和能力尚处于较弱的态势，新政对于地产销售的 提振作用仍有待 ...

报告行业投资评级 - 首次覆盖，给予"买入"评级 [2][3] 报告的核心观点 - 皖仪科技作为色谱仪国产替代领军者，有望高度受益科学仪器国产化与设备更新政策 [1] - 看好公司高端分析仪器放量成为公司第二成长曲线助力业绩加速 [1] - 延伸布局生命科学赛道打造长期业绩增长新动力 [1] 根据相关目录分别进行总结 皖仪科技：科学仪器小巨人 - 公司成立于2003年，2020年于上交所科创板上市 [1] - 公司成立之初以检漏仪器业务起家，后布局环境监测和实验室分析仪器赛道 [1] - 2022年起公司在原有三大业务基础上延伸拓展生命科学领域 [1] - 2023年在线监测仪器、工业检测仪器、实验室分析仪器营收占比分别为31.51%，58.72%，5.96% [1] 高端色谱国产替代亟待加速 - 2025年中国色谱仪市场规模有望增长至147亿元，2020-25年CAGR为6.56% [1] - 国内液相色谱仪进口占比约为90%，国产替代任重道远 [1] - 皖仪科技2008年开始布局实验室分析仪器板块，通过十余年持续的高研发投入，打造中国高端的色谱品牌 [1] 工业检测+在线监测仪器构筑公司业绩基本盘 - 工业检测：公司作为国内检漏仪器领导者，自主研发的氦质谱检漏仪已达国际一流厂商主流产品的性能指标 [1] - 在线监测：短期受宏观环境影响业绩承压，长期多项环保政策支持下有望实现小幅增长 [1] 盈利预测 - 预计公司2024-26年营业收入分别为9.79、12.38、15.89亿元 [3] - 归母净利润分别为0.81、1.18、1.69亿元 [3] 关键假设 - 在线监测仪器：2024-26年收入分别为2.85、3.19、3.51亿元，同比增长15.0%、12.0%、10.0% [9] - 工业检测仪器：2024-26年收入分别为5.78、7.51、10.14亿元，同比增长25.0%、30.0%、35.0% [9] - 实验室分析仪器：2024-26年收入分别为0.84、1.35、1.89亿元，同比增长80.0%、60.0%、40.0% [9] 区别于市场的观点 - 市场认为在线监测仪器行业景气度下行，可能会对公司在线监测仪器板块收入造成不利影响 [10] - 报告认为工业检测仪器等其他业务有望支撑收入端实现较好的增速表现，叠加公司持续优化费用管控能力，利润端有望实现加速释放 [10] 股价上涨催化剂 - 2024年3月国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，各高校及科研院所等机构或将陆续开始提前科学仪器等相关设备的购买清单 [11] - 公司重点布局高端分析仪器，并积极拓展生命科学领域，伴随公司研发成果陆续产业化，新签订单不断确认，有望助力公司业绩实现加速增长 [12] 估值与目标价 - 看好公司在线监测仪器和工业检测仪器作为基本盘为业绩提供稳定支撑 [13] - 高端分析仪器作为第二成长曲线，伴随研发成果产业化叠加设备更新政策利好，有望助力公司业绩实现加速 [13] - 延伸布局生命科学业务，未来有望成为长期业绩增长新动力 [13]

行业动态跟踪 24 年 4 月上市猪企出栏量小幅下滑，出栏均价小幅提高 证券研究报告 2024年05月23日 生猪行业动态跟踪报告（月度）  行业跟踪概述 分析师 上市猪企24年4月出栏量为1231.93万头，同比-1.55%，环比-2.91%。头 部企业中，牧原股份/温氏股份/新希望分别出栏545.00/248.29/147.62万头， 熊航 S0800522050002 同比分别+2.02%/+17.88%/-6.21%，环比分别-0.38%/-5.25%/-3.23%。4月 13316501817 为传统消费淡季，猪价仍在相对低位，上司猪企出栏规划较为保守。上市猪 xionghang@research.xbmail.com.cn 企24年1-4月累计出栏为4964.23万头，同比+4.14%。上市猪企1~4月出 相关研究 栏量同比小幅增长，主要原因是头部猪企出栏量增长较高。 上市猪企 4 月营业收入为 201.65 亿元，同比+5.78%，环比+0.79%。头部 企业中，牧原股份/温氏股份/新希望实现收入91.53/46.75/23.37亿元，同比 分别+0.52%/+25.57%/-1.06%，环比 ...

报告行业投资评级 - 报告行业投资评级为"超配" [1] 报告核心观点 - 钻沉淀剂需求将随着洛阳铜业在非洲的TFM和KFM矿项目满负荷达产而增加,预计2024年全球钻产量将达到24万吨 [2][3] - 活性氧化镁是确保钻回收率的关键因素,沉淀反应本质是氢氧化镁置换氢氧化钻,一吨金属钻对应一吨镁 [4][5] - 镍的湿法冶金是技术迭代推动供给升级的行业典范,主流工艺是高压酸浸(HPAL),沉淀产出MHP/MSP为中间品 [9][10][11] - 改良后的氢氧化钠沉淀剂效果媲美氧化镁,通过在线制备氢氧化镁降低中和剂碱性强度,从而改变沉淀物晶体生长机制,降低MHP含水率,同时提高镍含量 [16][17][18] - 氢氧化钠工艺逐渐成为湿法冶炼提镍钻的主流工艺,预计到2026年占比将达到52% [20][21] 行业投资机会 - 活性氧化镁供应能力和价格优势:国内企业濮耐凝份拥有100万吨/年的微晶菱镁矿开采能力,产品质量稳定性强 [29][30][31] - 海外主要供应商QMAG和Martin Marietta Magnesium Specialties在活性氧化镁产品质量和性能方面具有优势 [32][34][35] 行业风险 - 活性氧化镁技术路线推广困难,若红土镍矿湿法冶炼项目不愿意切换原有沉淀剂路线,则活性氧化镁市场空间相对有限 [37] - 国产活性氧化镁生产依赖微晶菱镁矿,若矿产品位下滑将影响供应稳定性 [38] - 市场扩展节奏缓慢,可能影响国产活性氧化镁在海外市场的应用 [39]

奥普家居核心指标概览 - 奥普家居是国内浴霸和集成吊顶行业的领军企业,拥有"家电+家居"双轨道发展 [19] - 公司股权结构集中,实控人持股比例较高,2023年超额完成激励目标 [22][23][24] - 公司整体营收规模稳步增长,2023年利润水平大幅提高,整体利润率为行业领先水平 [26][27][28][29][30][31][32][33][34] 浴霸是公司现金牛业务,行业规模仍有空间 - 浴霸行业经历了四个发展阶段,奥普家居作为开创者一直引领行业发展 [36][37][38][39][40] - 浴霸行业市场规模有望持续增长,奥普家居作为行业龙头有望进一步提升市场份额 [41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52] - 奥普家居在精装修和零售线上市场中占据显著优势地位,产品具有较高溢价 [53][54][55][56][57][58][59] 研发、渠道与营销齐发力,全方位构筑护城河 - 公司高度重视研发创新,拥有多项行业领先的专利技术 [72][73][74][75][76][77][78][79][80] - 公司线上线下渠道协同发展,销售渠道强于C端,品牌辨识度持续提升 [81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91] 顺势有为拓新品,打造第二增长曲线 - 公司快速切入智能晾衣机赛道,产品性能和价格优势显著 [92][93][94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][104][105][106][107][108][109] - 公司拓展厨房电器新品类,如厨房空调和凉霸,满足用户真实痛点 [110][111][112]

报告行业投资评级 无相关内容。[3] 报告的核心观点 日元贬值压力的"预期差"来自于哪里？ 1) 日美(10年美国-10年日本)利差持续走阔。从经济基本面来看,剔除物价上涨因素后,2月日本实际工资收入同比下降1.9%,或表明日本薪资通胀的可持续性仍有待观察。反观美国,一季度实际GDP增速虽低于预期,但主要由政府支出和净出口拖累导致,私人消费和投资仍表现较强。[5][6] 2) 套息交易下,美日预期利差维持下对日元做空的情绪较大。随着美债收益率重新冲高,美元融资成本提高,日元兑美元的锁汇成本增加,对比人民币、印度卢比和马来西亚林吉特,日美套息交易的利润空间明显上行。另外,日元投机头寸的净空头规模持续上行。[7][9] 日元贬值,为何日经下挫? 1) 经历了输入性通胀后,日本通胀的反弹并没有扩大到更为实际的消费支出。2024年一季度日本私人消费为实际GDP的拖累项目,虽然名义消费活动指数回到疫情前的水平,但实际消费活动指数从去年四季度呈现震荡徘徊,说明需求处于"以价换量"的状态中。[10][11] 2) 日经走势更多取决于全球风险偏好。日本股市的外资交易量占比过半,外国投资者对日本国内权益证券的买入规模走势与日经225指数走势趋于同步。近期随着美国经济不确定性加剧、通胀压力重新显现,风险偏好下错叠加美债收益率上行,美股回调下日经也有所下挫。[12][13][14] 3) 汇率贬值的"弊"已经超过利,进而对日经形成下压。随着日元汇率贬值预期发酵,一方面以日元计价的基础资产定价缩水,另一方面,市场担忧日元贬值推动美元指数上行,引发其他国家出现货币危机,资本逐利下,资金流入汇率较为坚挺、估值相对处于低位的A股和港股中。[15][16] 日央行干预下,日元和日经是否会迎来扭转? 1) 美元强势下,日央行干预对日元升值的提振效应有限。日元兑美元贬值压力的彻底扭转可能更需要通过日央行加息来改善,而加息的可实施性仍然取决于基本面,当前过快加息更多的是损害日本脆弱的经济复苏。[17][18] 2) 新兴市场当前外汇风险风险敞口相对可控,发生全球货币危机概率不大,也或意味着日元的走势不太容易被其他货币影响。[19][20][21][22][23] 3) 日经重新拐头上涨的动能仍需等待,重点关注:1)美国金融条件收紧+劳动力市场走弱+通胀预期回升下,市场对于美联储货币政策降息预期博弈的波动率较高,美联储和日本央行在第二季度进行利率调整的可能性都相对有限;2)日本基本面的"以价换量"上升至"价量齐涨",经济的复苏扩大至更为广泛的实际消费和投资。[24][25]

固定收益专题报告 广西地区基本面观察 证券研究报告 2024年05月21日 区域经济研究系列之二  核心结论 分析师 摘要内容 姜珮珊 S0800524020002 区域基本面是长期发展的根本。广西作为西部大开发战略的核心区域，粤港 15692145933 澳大湾区战略腹地，在国家战略中具有重要地位，本文旨在分析影响广西地 区债券市场的核心经济要素。 jiangpeishan@research.xbmail.com.cn 相关研究 【核心结论】 预期改善背景下，关注优质央国企地产债—信 用周报20240519 2024-05-19 1、区域位置重要：广西是国家西部大开发战略的核心区域，对东盟开放的 政策窗口期，票息策略为优—每周债市复盘 重要门户。综合来看，广西的地理位置、经济基础、产业发展、政策引导足 2024-05-19 息差回归至合理水平或仍需政策端发力—债 以支撑广西实现“十四五”时期的发展目标。 市 角 度 看 上 市 银 行 年 报 系 列 之 一 2024-05-13 2、向海经济优势：广西紧抓RCEP开放机遇，大力推进向海经济。广西自 供需矛盾下，短端下沉与高等级拉久期凸显— 信用周报202 ...

分组1 - 公司是家电家居的双精英并行保持行业领先的企业 [4] - 公司既是裕霸集成吊顶的行业领军者同时也是在家居和家电的双轨道进行一个发展 [4] - 公司持续是践行全区域全渠道多品类的一个经营战略 [5] - 公司的产品主要围绕在三个顶部空间日式顶 厨房顶和阳台顶进行布局 [5] 分组2 - 公司主要产品欲罢和洗成吊顶营收占比接近80% [6][7] - 公司产品毛利率长期保持在50%以上的高毛利水平 [7] - 公司整体利润率为行业领先水平财务以经营较为稳健 [8] - 公司研发费用占营业收入的占比长期是处于行业的一个较高的水平 [25][26] 分组3 - 公司拥有包括杀菌风道技术强化传热智能控制等多项关键技术领域的一个突破 [26] - 公司热能环玉坝产品含有五项发明专利 [26] - 公司电商渠道收入占比较高达32.78% [28] - 公司线下销售体系覆盖近800个城市拥有1051家经销商 [29] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 公司在智能晾衣机领域的布局和竞争优势如何 [34] **Jiazhen Zhao 回答** 公司在智能晾衣机领域具有较强的技术优势 产品性能和价格优势较为显著 未来有望持续扩大规模提升市场份额 [34][35][36][37] 问题2 **Yang Bai 提问** 公司在厨房电器领域的发展情况如何 [39] **Jiazhen Zhao 回答** 公司的厨房电器产品针对中国厨房环境研发 具有高性能价格低的优势 未来普及度有望提升 [39][40] 问题3 **Joyce Ju 提问** 公司未来的盈利预测和估值情况如何 [41][42][43] **Lei Chen 回答** 公司未来收入和利润有望持续增长 给予公司24年18倍PE估值 目标价16.02元 给予买入评级 [41][42][43]

会议会议即将开始请稍后 本次电话会议服务于西部证券研究所客户不构成投资建议相关人员应自主作出投资决策并自行承担投资风险西部证券不应使用本次内容所导致的任何损失承担任何责任专家发言内容仅代表专家个人观点不代表本公司观点本次会议内容不涉及国家保密信息内幕信息、未公开重大信息、商业秘密、个人隐私不得涉及可能引发不当炒作 或股价异常波动的敏感信息不得涉及影响社会或资本市场稳定的言论未经西部证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式复制、刊载、转载、转发引用本次会议内容否则由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担本公司保留追究其法律责任的权利 各位投资者大家早上好我是西部故说的分析师王志扬今天和各位领导来汇报一下我们对于后续带群市场走势的一些观点上周呢市场在经历了税基资金的扰动和特别国债的发行后呢回归了波动空间相对有限的震荡行情 短期市场是需要等待逻辑主线的逐步清晰的那么我们短期维度来看市场的上下线空间都相对比较有限一方面央行仍然在向市场传递超长债的一个合意区间的下行同时地产新政也在逐步修复市场的短周期的地产的悲观预期那么叠加供给发行下流动性的逐步回笼会限制长债的下行空间另一方面当前偏高的实际率率 使得市场的外 ...