报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 受缴准日及买断式延期投放影响，本周资金价格先上后下，下周资金面有阶段性压力但可控，需关注央行投放情况 [1][2] - 短期债市或有下跌压力，策略上以短久期套息为主，小仓位参与波段交易并逆向操作 [3] 各目录总结 复盘综述与债市展望 - 本周债市震荡修复、波动加大，10Y、30Y 国债收益率分别变动 -4bp、+0.1bp [10] - 下周资金回笼和政府债发行规模增加，预计税期资金压力可控，短期债市或下跌，建议短久期套息和波段交易 [12][14][15] 债市行情复盘 资金面 - 本周央行净投放 8128 亿元，资金价格先上后下，下周五国库现金定存和逆回购到期量大于前一周 [19] 二级走势 - 本周收益率震荡下行、波动加大，除 3M、30Y 外国债利率下行，除 5Y - 3Y、50Y - 30Y 外期限利差走阔 [27] 债市情绪 - 本周 30Y 国债周换手率回落，30Y - 10Y 国债利差走阔，银行间和交易所杠杆率下降，债基久期中位数回升、分歧度下降，10 年国开债隐含税率走阔 [33] 债券供给 - 本周利率债净融资额转负，下周国债、地方债发行规模增加，同业存单净偿还额环比增加，平均发行利率上升 [49][52][54] 经济数据 - 12 月进出口高位收官，社融增速回落，居民信贷偏弱，1 月以来地产成交改善，汽车消费偏弱，基建与物价高频数据显示部分指标下降 [58][59][63] 海外债市 - 美国 12 月核心通胀降温，美联储降息预期遭打压，美债下跌，新兴市场跌多涨少，中美 10Y 国债利差走阔 [68][69][72] 大类资产 - 本周沪深 300 小幅调整，沪金、原油等上涨，沪铜走弱，大类资产表现为沪金>生猪>中证 1000>原油>螺纹钢>美元>中债>中资美元债>可转债>沪深 300>沪铜 [75] 下周债市日历 - 下周有流动性投放及到期、政府债供给、基本面数据公布和重要关注事件，如世界经济论坛年会、各国经济数据和央行会议纪要等 [80]

行业投资评级 - 行业评级为“超配”，且评级维持不变 [9] 报告核心观点 - AI算力需求持续增加，单芯片功耗和机柜功率密度提升，数据中心制冷难度升级，液冷技术有望成为主流制冷方案 [6][24] - 冷板式液冷为当前主流，二次侧管路核心组件（CDU、液冷板、Manifold、UQD）是主要升级迭代方向且价值量占比更高 [7] - 汽零企业凭借商务能力（客户基础）和技术能力（原材料、工艺、流程一致性）有望切入AIDC液冷供应链，成为上游部件供应商 [8][81] 液冷技术成为AIDC主流制冷方案的驱动因素 - **政策与能耗驱动**：政策对数据中心PUE要求趋严，到2025年新建大型、超大型数据中心PUE需降至1.3以下，散热设备能耗占数据中心总能耗的43%，是节能关键路径 [19][22][23] - **技术需求驱动**：单芯片功耗持续提升（如英伟达B200达1000W），单机柜平均功率预计2025年提升至25kW，传统风冷无法满足高功率（>25kW）机柜散热需求 [24][26] - **液冷技术优势**：液冷利用液体高比热容、高导热特性，可实现精准散热和PUE小于1.25的节能效果 [6][24] 液冷方案与市场规模 - **主流方案**：冷板式液冷为当前行业主流，2023年H1中国市场占有率达90%；浸没式液冷制冷效率更佳（PUE可达1.03-1.05），但受冷却液成本制约，未来占比有望提升 [29][30] - **市场规模预测**：预计2027年全球数据中心市场规模达1633亿美元，液冷系统渗透率达30%，液冷组件市场规模有望达到157亿美元，2025-2027年CAGR为35% [38][41] - **价值量拆分**：以英伟达GB200 NVL72为例，液冷模块总价值量约10万美元，其中芯片液冷板占38%、CDU占31%、UQD占12%、Manifold占12% [40][41] 液冷核心组件技术迭代与竞争格局 - **液冷板**：英伟达下一代Rubin架构将采用“大冷板+微通道”方案，散热性能要求提升，但制造成本预计比现行Blackwell盖板高出5-7倍 [56][60] - **CDU（冷却分发单元）**：作为液冷系统核心设备，升级方向围绕提升换热效率和防泄漏，头部厂商包括维谛技术、施耐德、英维克等 [61][66] - **UQD（通用快换接头）**：英伟达主导的NVQD规范体积更小（缩小至三分之一），提高了工艺复杂性和准入壁垒，竞争格局相对分散，国产厂商有望替代 [67][71] - **Manifold（分水管）**：是连接CDU与液冷板的关键连接件，需确保流量均匀和系统承压稳定，技术向集成化、智能化升级，竞争由台资企业主导 [72][74] - **组件迭代驱动力**：英伟达GPU功耗持续提升（从H100的700W到Rubin架构将突破2000W），驱动液冷核心组件设计方案持续升级，带来量价齐升 [46][48] 产业链与汽零企业投资机会 - **产业链位置**：汽零企业有望切入液冷系统上游部件供应，特别是二次侧管路核心组件（液冷板、CDU、Manifold、UQD） [77][78] - **切入路径**：英伟达核心供应商多为欧美、中国台湾企业，国内汽零厂商有望凭借原有客户基础和强商务能力，与中国台湾及本土厂商合作切入供应体系 [8][80] - **技术可行性**：二次侧管路核心组件的生产原材料（如铜、铝、工程塑料）、核心成型工艺（冲压、钎焊、机加工）和生产流程与汽车零部件存在高度一致性 [81][82] 核心标的梳理 - **银轮股份**：车端热管理龙头，拓展至数字与能源热管理，在数据中心液冷领域已形成覆盖服务器机柜内外的产品布局，客户包括3家北美客户和3家台资客户 [84][91] - **敏实集团**：通过收购精确实业股权、与三花智控成立合资公司布局液冷，已获得中国台湾AI服务器厂商浸没式液冷Tank订单，并通过分水器技术验证 [92][95][98] - **飞龙股份**：国内汽车水泵龙头，已成功研制22kW大型IDC液冷泵并通过客户验证，液冷领域主要客户达80家，超120个项目推进中，部分已量产 [99][105] - **美利信**：在可钎焊压铸与散热融合技术领域领先，与矩量创新成立合资公司共同开拓服务器液冷关键零部件市场 [106][110] - **川环科技**：具备液冷管路及总成供货能力，其液冷服务器管路产品已达到V0级标准并取得美国UL认证，已进入Cooler Master、AVC等供应商体系 [111][117] - **中鼎股份**：基于自研热管理技术布局CDU、液冷板等产品，已成为国内两家液冷系统集成商液冷假负载的供应商，预计项目总金额1500万元 [118][123] - **祥鑫科技**：发布AI算力液冷散热解决方案，产品包括CPU/GPU液冷模组、自密封快插接头等，已与超聚变、华鲲振宇等公司实现供应 [124][128][131]

核心观点 - 报告的核心观点是，当前大宗商品与白酒板块的上涨逻辑均根植于对美联储即将开启新一轮量化宽松（QE）的预期 [1] - 报告判断，2026年中期美联储开启QE的概率显著增加，这将触发全球流动性格局的重大转变 [2] - 一旦美联储实施QE，中国央行将获得充分的政策空间进行大规模QE化债，修复实体部门资产负债表，推动中国经济重回2019年以来的繁荣起点，并正式开启白酒行业的新一轮周期 [1][3][4] 一、当前大宗商品和白酒的底层逻辑是相通的：交易美联储QE - 在康波萧条期，大宗商品超级周期的底层逻辑是交易美元信用裂痕，即预期泛滥的美元流动性会更加泛滥，2026年美联储QE将成为美元流动性加速泛滥的契机 [1][11] - 一旦美联储开启QE，中国央行也将快速跟进实施QE化债，以修复实体部门的资产负债表，届时真正的“924”政策将实质性落地，从而开启白酒行业的新一轮周期 [1][11] - 追涨大宗商品与抄底白酒的内在逻辑相通，前者交易美元流动性更加泛滥，后者交易中国央行QE化债带来的消费复苏 [11] 二、2026年中，美联储QE的概率明显增加 - 降息是本届特朗普政府的核心诉求，近期美国司法部对美联储主席鲍威尔发起刑事诉讼，是其降息诉求的直观体现 [14] - 降息对美国利大于弊：一方面，当前美国财政部每年需支付约**1万亿美元**利息，降息可缓解付息压力；另一方面，降息能促使跨境资本流出美国，从而系统性压低美国PPI和CPI，缓解通胀压力 [2][14] - 降息可能倒逼美联储开启QE：降息导致资本外流，会增加美国商业银行的流动性风险，2025年12月流动性紧张已迫使美联储开启类QE的RMP计划；同时，美国已处于国家债务货币化阶段，通过QE完成债务货币化是必然选择 [2][16] - 2026年中期（美联储主席换届后、中期选举前）是美联储开启QE的最佳窗口期，其概率将明显提升 [2][16] 三、一旦美联储QE，中国央行也将QE化债，2026迎来繁荣的起点 - 中国自2018年人均GDP突破**1万美元**后进入工业化成熟期，制造业强劲的出口能力赚取了大量国民财富，使得中国在2019年事实上已进入本轮康波萧条期中作为追赶国的繁荣期 [3][20] - 2022至2024年的繁荣遭遇暂时性梗阻：一是美联储激进加息导致中国实体部门现金流量表受损；二是房价调整导致实体部门资产负债表受损 [3][20] - 2026年，梗阻将开始化解：美联储降息和人民币升值正在修复实体部门的现金流量表；一旦美联储QE，中国央行快速QE化债将修复实体部门的资产负债表，中国将重回2019年的繁荣起点 [3][20] 四、白酒将在康波中重生：2026白酒新一轮周期即将启动 - 2003年以来，白酒行业经历了四轮周期，分别由商务需求、政务需求、政商需求和消费升级驱动 [4][25] - 报告判断，2026年美联储QE将开启白酒第五轮周期：中国央行QE化债修复居民资产负债表后，制造业出口赚取的大量国民财富将在美联储降息和人民币升值的驱动下加速回流，从而启动居民消费升级，带动白酒新一轮周期 [4][7][25] - 此前2022年防疫政策优化和2024年“924”政策均因受美联储激进加息下的人民币贬值压力约束，未能彻底完成化债，导致白酒周期重启受阻 [25] - 当前美联储已进入降息周期，人民币回归升值，一旦美联储QE，国内央行QE化债的政策空间将彻底打开，白酒短期反弹幅度可能超过**2022年10月**疫情放开后以及**2024年924政策**后的表现 [7][28] - 截至报告期，白酒价格处于**2024年9月18日**以来**13.6%** 的历史分位数，是少数尚未得到重估的行业 [29] 五、顺周期“冰火转换”时刻将至，重视石油/化工/白酒/恒科 - 2026年美联储QE将成为市场“胜负手”：一方面强化大宗商品超级周期，另一方面彻底打开中国央行QE化债空间，推动A股市场“有新高” [8][31] - 行业配置建议继续关注“有新高”组合： - **【有】色金属**：在全球再工业化和去美元化叙事下，大宗商品“走向1978”，关注金、银、铜、锂 [8][31] - **【新】消费**：美联储QE将加速国民财富回归并打开国内化债政策空间，居民边际消费倾向改善将提振大众消费需求，如食品饮料（含白酒）、旅游出行 [8][31] - **【高】端制造**：在跨境资本回流背景下，关注具备出口优势的电力设备、化工、医药、工程机械，以及自主可控背景下具备后发优势的国产算力链 [8][31] 六、市场复盘及展望 - **市场表现**：报告当周（截至2026年1月18日），万得全A上涨**0.49%**，上证指数下跌**0.45%**，沪深300下跌**0.57%**，中证500上涨**2.18%**，创业板指上涨**1.00%**，科创50上涨**2.58%** [34] - **风格与行业**：小盘成长风格领涨（**+3.61%**），大盘价值风格领跌（**-2.81%**）；一级行业中，计算机（**+3.82%**）、电子（**+3.77%**）、有色金属（**+3.03%**）涨幅居前，国防军工（**-4.92%**）、房地产（**-3.52%**）、农林牧渔（**-3.27%**）跌幅居前 [35][36] - **境外与商品**：标普500当周下跌**0.38%**，恒生指数上涨**2.34%**；布伦特原油上涨**1.36%**，COMEX黄金上涨**2.23%**，COMEX白银大幅上涨**13.37%** [37][38][40] - **利率与估值**：中国十年期国债收益率降至**1.84%**，较上周下降**3.58个基点**；A股总体PE（TTM）从上周的**23.12倍**微升至**23.17倍** [39][41] - **经济数据**：2025年12月中国出口金额累计同比**5.50%**，高于11月的**5.40%**；M2同比**8.50%**，高于11月的**8.00%**；社融规模存量同比**8.30%**，低于11月的**8.50%** [46]

行业投资评级 - 行业评级为“超配” [5] - 前次评级为“超配”，本次评级变动为“维持” [5] 报告核心观点 - 供需失衡驱动服务器CPU价格上涨，Intel与AMD计划将服务器CPU价格上调10%-15% [1] - 通用服务器市场正在复苏，全球服务器出货量有望实现超9%的同比增长 [1] - 生成式AI浪潮持续演进，AI服务器采购额上升，部分挤占通用服务器预算，同时云厂商前期采购的服务器进入更新周期，数据中心架构升级驱动补偿性投资 [2] - AI推理算力需求持续增加，云厂商有望持续扩张资本开支，2026年全球AI服务器出货量或将同比增长超20%，占服务器整体出货量比重有望上升至17% [2] - 国产新一代服务器CPU（如海光四号、龙芯3C6000、飞腾S2500）已在政务、金融、运营商等领域加速落地，稳定性和兼容性不断提高 [2] - 服务器CPU需求在数据中心架构升级和AI推理算力需求增加的背景下有望持续增长，国产服务器CPU性能提升、软件兼容性改善，有望在需求与政策驱动下进一步提升市占率 [3] 行业市场表现 - 计算机行业近一年走势强劲，相对沪深300指数表现突出 [7][8] - 计算机行业近1个月、3个月、12个月的相对表现分别为17.39%、12.26%、39.44%，同期沪深300指数表现分别为3.93%、4.82%、24.12% [8] 产业链动态与数据 - Intel与AMD的服务器CPU产能至2026年已基本预售完毕 [1] - AMD第五代EPYC “Turin”和Intel Xeon “Granite Rapids”等新一代CPU产品陆续落地，在核心数量、内存带宽等性能指标上有较大幅度提升 [1] 投资建议关注 - 报告建议关注国产CPU领域公司，包括龙芯中科、海光信息（已覆盖）、中国长城 [3]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予春风动力“买入”评级 [1][7] - 预计公司2025-2027年归母净利润为19.07/23.71/28.05亿元 [1][19] - 给予公司2026年21倍PE，对应目标市值498亿元 [1][19] - 公司作为国内全地形车与大排量摩托车双龙头，产品性能达国际一流水平，具备性价比优势，有望持续抢占海外厂商份额 [1][19] - 电动两轮业务将持续赋能业绩增长 [1][19] 核心业务逻辑与市场观点 - **全地形车量价齐升逻辑顺畅**：全球全地形车高端化趋势明显，公司产品出厂均价从2020年3.37万元/辆提升至2025H1的4.65万元/辆，未来有望进一步提升，在性价比优势下持续抢占欧美厂商份额 [2] - **大排量摩托车空间广阔**：未来2-3年内，中国摩企大排量摩托车海外+国内潜在销量存在一倍以上增长空间，公司作为龙头有望充分受益 [2] - **极核电动打造第三成长曲线**：2025H1，极核电动销量达25.05万辆，收入8.72亿元，同比+652.06%，未来随门店拓展和产品矩阵扩张，增速可期 [3] - **区别于市场的观点**：美国加征关税短期影响全地形车盈利能力，但公司通过泰国（21.5%关税）、墨西哥（27.5%关税）工厂产能布局应对，且墨西哥工厂未来若通过美墨加协定认证有望实现零关税，中长期影响可控 [14] - **区别于市场的观点**：公司凭借自主品牌、赛事营销和产品力建立品牌溢价，有助于规避国内市场价格恶性竞争，同时海外市场广阔能对冲部分国内需求下滑影响 [15][16] 公司概况与财务表现 - 公司创立于1989年，2017年上市，坚持自主品牌，产品远销全球超100个国家与地区 [20] - 2020-2024年，公司营业收入从45.26亿元增至150.38亿元，CAGR为35.01%；归母净利润从3.65亿元增至14.72亿元，CAGR为41.72% [27] - 2025Q1-3，公司营收/归母净利润分别为148.96亿元/14.15亿元，同比分别+30.10%/+30.89% [27] - 全地形车为第一大营收来源，2024年收入72.10亿元，占总收入48%；两轮车收入占比持续提升，2024年达42.8% [28] - 产品主销欧美，2024年北美、欧洲市场收入合计占比达56.8% [32] - 公司重视研发，2024年研发支出10.26亿元，占营收6.82%，研发费用率高于同业 [34] 全地形车业务分析 - **行业概况**：近三年全球全地形车年均销量稳定在96万辆左右，北美市场占比超80% [40]。2023年全球行业规模约150亿美元，UTV/SSV产品占比提升，呈现结构性升级趋势 [41][44] - **竞争格局**：海外厂商主导，2023年美日厂商市占率合计超90%；中国厂商份额持续提升，从2018年不足2%升至2023年约8%，其中春风动力市占率约6% [45] - **市场地位**：公司为国内龙头，2024年全地形车销量16.91万辆，收入72.10亿元 [28]。欧洲市场份额约40%，连续十年以上位列第一 [55]。2024年全球销量市占率达17.6% [56] - **核心优势**：产品矩阵覆盖ATV/UTV/SSV，排量400cc-1000cc，优于国内同业 [59]。全球渠道数量超3000家，销售模式（直销+经销）及高端产品结构使毛利率领先，2024年全地形车毛利率36.51% [61][64]。产品性能比肩国际一流，售价仅为海外同类型产品的70%-80%，性价比是核心优势 [71] - **业务展望**：高端化持续推进，产品均价有望持续提升。墨西哥与泰国工厂产能释放将有效应对美国关税影响，中长期影响可控 [73][74]。对标北极星（111款车型）、庞巴迪，公司产品矩阵尤其是高端产品SKU数量仍有较大拓展空间 [75] 两轮燃油摩托车业务分析 - **行业概况**：国内摩托车内需下滑，但大排量摩托车（>250cc）需求逆势增长，2020-2024年内销销量CAGR达30%，2024年渗透率升至4.5% [83]。中国摩企加速出海，2020-2024年大排量摩托车出口量从6.1万辆增至35.9万辆，CAGR达56% [88] - **市场地位**：公司为大排量摩托车龙头，2024年燃油摩托车销量28.7万辆，收入60.37亿元 [94]。2024年大排量摩托车内销市占率约20%，出口市占率18.6% [94][92] - **核心优势**：产品矩阵覆盖125cc-1250cc多品类 [98]。入选国宾车指定生产商及在MotoGP赛事夺冠为产品力提供强力背书 [98]。营销与渠道建设完善，2024年摩托车业务渠道超600家 [102]。爆款打造能力强，多款车型位居人气排行榜前列 [105] - **业务展望**：对标日本上世纪80年代，中国大排量摩托车内销市场存在翻倍以上增长空间 [109]。公司已建立品牌心智和溢价能力，有望规避价格恶性竞争并成为行业渗透率提升的核心受益者 [110] 极核电动业务分析 - **行业概况**：国内电动两轮车市场规模约5000万辆，高端化趋势明显 [11] - **业务现状**：2025H1销量达25.05万辆，收入8.72亿元，同比+652.06% [3]。产品具备摩托车级造车优势，智能化评测分值领先 [11] - **未来展望**：业务处于快速成长期，对标九号、小牛等品牌，销量与收入存在较大增长空间。随着线下门店持续扩张及规模效应释放，收入将保持高增速，毛利率有望持续提升 [15] 盈利预测关键假设 - **全地形车业务**：预计2025-2027年收入增速分别为24%/17%/7%，毛利率分别为36.0%/36.5%/37.0% [15] - **摩托车业务**：预计2025-2027年收入增速分别为11%/30%/20%，毛利率保持24% [15] - **极核电动业务**：预计2025-2027年收入增速分别为451%/86%/67%，毛利率分别为1%/10%/15% [15] - **其他业务**：预计2025-2027年收入增速为5%，毛利率保持35% [15]

核心观点 - 全球商业航天正处于从“单星试验”向“万星组网”迈进的关键阶段 中国商业航天的“奇点”正在到来 行业有望从“主题行情”转向“主线行情” [1][9] - 商业航天是极具高增长确定性的稀缺赛道 一旦火箭回收和复飞技术取得突破 中国商业航天将迎来高速增长 [2] - 从卫星发射时间表的确定性和行业增长空间判断 第2波主升浪大概率不是商业航天的终点 后续第3波主升浪依然可期 [3] - 商业航天板块内部的行情演绎遵循“建设时序” 前期火箭制造强势领涨 后续应重点关注涨幅较少的卫星运营与服务、卫星测试 [4] 一、 商业航天的“奇点”正在到来 - 国际电信联盟（ITU）对于卫星轨道和频段资源的申请使用有严格时间表 遵循“先申报、先建设、先占有”原则 申请后7年内必须发射首颗卫星 9年、12年、14年内需分别达到申报总数的10%、50%和100% 否则资源将被削减或取消 [9][11] - 我国卫星星座建设进度滞后 后续发射有望明显提速 中国星网“国网星座”计划部署12992颗 目前累计发射136颗 完成度约1.05% 上海垣信“千帆星座”计划部署超15000颗 目前已组网108颗 完成度不到0.75% [10] - 参考美国SpaceX经验 从火箭首次发射到首次回收成功用时约5.5年 再到多次复飞成熟再用时约2.5年 国内对首次成功回收复飞的权威时间预期已在不远处 例如北京方案提出到2028年实现可重复使用火箭入轨回收复飞 [13][14] - 2026年行业或将正式进入商业化闭环元年 随着“国网”和“千帆”两大星座进入高频建设期 以及后续“朱雀三号”等20吨级火箭成功回收复飞验证 板块“奇点”将至 [9] 二、 商业航天是极具高增长确定性的稀缺赛道 - 仅考虑国内“国网”和“千帆”两大星座 总计约2.8万颗卫星的部署规划 按照每颗卫星7年寿命计算 后续每年需补发的卫星就达到了约4000颗 市场空间已较为可观 [2][17] - 中国商业火箭运力无忧 “朱雀三号”首飞运力高达21.3吨（不回收） 已明显高于猎鹰9号首次回收成功时的17.4吨（不回收） 假设一颗星座组网卫星重500kg “朱雀三号”航区回收能力为18.3吨 理论上或可实现“一箭36星” [2][18] - 中国商业火箭发射成本有望快速降低 相比中国航天“长征五号”的发射成本 民营重型火箭如“朱雀三号”等的发射成本已明显降低 随着回收复飞技术突破 未来成本将会继续下降 [2][18] - 参考SpaceX 在2019年火箭回收复飞技术成熟后 其星链卫星发射数量迅速增加 预示中国商业火箭发射次数未来几年也有望迅速增加 [16][22] 三、 商业航天有望在后续升级为主线行情 - 尽管2025年11月24日开启的第二波行情仅用34个交易日 卫星产业指数已涨近105% 明显超过低空经济、机器人和新能源汽车的同期涨幅 但考虑到行业未来的广阔空间和确定性 板块将正式由“主题行情”迈向“主线行情” [3][27] - 从板块龙头表现看 中国卫星从行情低点至今虽已涨超400% 但也仅相当于低空经济龙头万丰奥威2024年主升浪的涨幅 尚未超过新能源汽车龙头比亚迪2020年主升浪涨幅 [3][27] - 报告认为后续业绩兑现概率高 商业航天大致处于长期主升浪的中段 [31] 四、 火箭制造先启动且弹性最高 后续重点关注卫星运营与服务 - 商业航天板块内部的行情演绎遵循较明显的“建设时序” 前期火箭制造强势领涨（“修路先行”逻辑） 后期卫星载荷+卫星平台后来居上（“造车组网”逻辑） [4][33][34] - 行情启动初期 “运力供给瓶颈”是行业主要矛盾 市场关注核心是“谁能把卫星送上去” 火箭端率先享受技术突破带来的估值溢价 [34] - 商业航天产业链的下游——应用和服务 目前依然缺乏清晰的应用场景和明确的商业模式 卫星应用和服务市场发展空间还很广阔 [4][33] - 如果卫星发射放量 除了卫星测试必须先行 运营与服务更要跟上 涨幅较少的卫星运营与服务、卫星测试理应成为后期重点关注的方向 [4][33] - 根据构建的五大指数（火箭制造、卫星载荷、卫星平台、卫星测试、卫星运营与服务） 从2025年4月8日或11月24日至今的行情表现看 火箭制造强势领涨 卫星运营与服务和卫星测试涨幅相对较少 [35]

信贷与社融 - 12月新增贷款9100亿元，低于上年同期9900亿元[1] - 住户贷款减少916亿元，企事业单位贷款增加1.07万亿元[1] - 12月新增社融约2.2万亿元，存量社融同比增长8.3%[1] - 政府债券净融资6833亿元，远低于上年同期约1.76万亿元[1] 货币与流动性 - M2同比增长8.5%，较上月加快0.5个百分点[2] - M1同比增长3.8%，较上月增速4.9%放缓[2] - 12月外汇占款减少27亿元，降幅明显收窄[2] - 12月银行代客结售汇净额999亿美元，创历史新高[2] 财政与政策 - 12月财政存款减少约1.38万亿元，同比增长12.6%[2] - 央行下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，并增加支农支小再贷款额度5000亿元[3]

核心观点 - 报告对日联科技、豪鹏科技、广信科技三家公司给出积极评级，并分析了量化因子表现、有色金属行业动态及北交所市场情况 [1][3][5][10][19][25] - 日联科技作为工业X射线检测头部企业，通过核心技术突破与平台化布局驱动增长，预计2025-2027年归母净利润分别为2.05亿元、3.47亿元、5.27亿元 [1][7] - 豪鹏科技聚焦“储能+AI”双轮驱动，2025年业绩预告显示归母净利润预计1.95-2.20亿元，同比+113.69%至+141.09%，并发布定增预案以扩大产能 [3][11][12] - 广信科技受益于下游超/特高压需求旺盛及产品结构升级，预计2025-2027年营业收入为9.07亿元、12.52亿元、17.23亿元，归母净利润为2.09亿元、3.00亿元、4.30亿元 [5][15][17] - 量化因子“买单算法撤单占比”（BABR）在2025年12月至今表现亮眼，尤其在沪深300成分股内 [2][10] - 有色金属行业周报关注美国非农数据、国内CPI/PPI、美联储主席更迭、铜冶炼厂投产及保证金上调等事件 [19][20][21][22][23][24] - 北交所日报显示市场波动加大，主线分化，当日北证50指数上涨0.98%，成交额457.4亿元，政策层面关注AI应用与工业互联网 [25][26][27] 公司研究：日联科技 - 公司是国内工业X射线智能检测领域的头部企业，产品广泛应用于集成电路及电子制造、新能源电池、铸件焊件及材料等领域 [7] - 公司在核心部件X射线源领域实现技术突破，2025年上半年销售的集成电路及电子制造X射线检测设备中，应用自产射线源的比例高达94.30% [8] - 公司通过自研及投资并购，布局视觉、声学、多光谱、电性能等检测技术，与X射线检测技术协同，打造工业检测平台化企业 [8] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.05亿元、3.47亿元、5.27亿元，对应当前PE为61.35倍、44.50倍、35.71倍，首次覆盖给予“买入”评级 [1][7] 公司研究：豪鹏科技 - 公司发布2025年业绩预告，预计实现营业收入57-60亿元，同比+11.58%至+17.45%；预计实现归母净利润1.95-2.20亿元，同比+113.69%至+141.09% [11] - 按中值计算，2025年归母净利润为2.08亿元，同比+127.39%；扣非归母净利润中值为1.93亿元，同比+158.67% [11] - 公司发布定增预案，拟募资不超过8亿元，其中4亿元用于储能电池建设项目，4亿元用于钢壳叠片锂电池建设项目，以支撑“储能+AI”双轮驱动战略 [12] - 公司AI端侧产品已覆盖AIPC、AI眼镜、AI耳机、AI玩具、AI服务器及机器人等多个场景，其中AIPC是当前AI业务收入主要贡献者，新兴项目未来有望成为业绩核心增量 [12] - 预计公司2025-2027年归母净利润为2.08亿元、3.87亿元、5.15亿元，同比+127.8%、+86.3%、+32.8%，维持“买入”评级 [3][13] 公司研究：广信科技 - 公司变更募集资金用途，将1.37亿元用于“超/特高压电气绝缘新材料产业园建设项目”，以应对下游高端应用领域需求增长 [15] - 市场需求结构向110kV以上超/特高压领域调整，公司已新增产线并于2025年8月投产，目前接近满产但仍无法满足需求，新项目将新建2条适用220kV及以上的产线 [16] - 国内特高压产业链完善带动高端绝缘产品需求，公司技术壁垒和客户优势为产能消化提供基础；公司设立香港子公司加速拓展海外市场 [17] - 预计公司2025-2027年营业收入为9.07亿元、12.52亿元、17.23亿元，归母净利润为2.09亿元、3.00亿元、4.30亿元，当前股价对应PE为42.3倍、29.4倍、20.6倍，维持“增持”评级 [5][17] 量化研究 - 2025年12月至今，买单算法撤单占比（BABR）因子表现亮眼，其中沪深300成分股内的IC修复尤为突出，多头组也表现优异 [2][10] 行业研究：有色金属 - 美国2025年12月非农就业人口增加5万人，低于预期的6万人；失业率降至4.4%，略低于预期的4.5% [19] - 中国2025年12月CPI同比上涨0.8%，为2023年3月以来最高水平；PPI同比降幅收窄至1.9% [20] - 特朗普或于2026年1月敲定下一任美联储主席人选，候选人包括哈塞特、沃什、沃勒及里德尔 [21] - 卡莫阿-卡库拉50万吨/年一步炼铜冶炼厂于2025年12月29日出产首批阳极铜，2026年预计生产38万-42万吨矿产铜，中值40万吨 [22] - 包钢股份将2026年第一季度稀土精矿关联交易价格设定为不含税26834元/吨（干量，REO含量50%） [23] - 芝商所（CME）于2026年1月8日通知上调贵金属期货保证金，为近一个月内第三次 [24] 市场研究：北交所 - 2026年1月14日，北证50指数收盘1580.87，上涨0.98%，成交金额457.4亿元；北证专精特新指数上涨1.40% [25] - 当日北交所287家公司中185家上涨，涨幅前五个股为七丰精工（30.0%）、美登科技（30.0%）、流金科技（30.0%）、科力股份（14.6%）、联迪信息（13.5%） [25] - 市场热点聚焦AI应用与数字经济主线，资金向AI智能体、AIGC、数据要素等概念聚集 [27] - 政策层面，沪深北交易所将融资保证金最低比例从80%上调至100%；工信部及江苏省发布政策支持AI产业与工业互联网 [27] - 上海发布“模速智行”行动计划，目标到2027年实现L4级自动驾驶汽车量产，并在多个场景规模化应用 [26]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对北交所或相关行业的整体投资评级 [1][3][4] 报告的核心观点 - 当日市场热点高度聚焦于AI应用与数字经济主线 资金持续向AI智能体 AIGC 数据要素等概念聚集 这与北交所内科技属性较强的专精特新企业形成共振 [3] - 政策层面 沪深北交易所将融资保证金最低比例从80%上调至100% 中长期有利于降低市场波动 而工信部及江苏省发布的AI相关行动方案进一步强化了产业政策支撑 [3] - 在全市场流动性相对充裕 科技板块景气度持续提升的背景下 北交所市场有望延续结构性机会 建议关注与AI应用 工业互联网 高端制造等政策支持领域相关的专精特新企业 [3] 一、行情复盘 - **指数层面**：1月14日北证A股成交金额达457.4亿元 较上一交易日减少23.1亿元 北证50指数收盘价为1580.87 上涨0.98% PE_TTM为66.52倍 北证专精特新指数收盘价为2725.26 上涨1.40% [1][7] - **市场对比**：北证A股日换手率为7.3% 高于科创板的3.9% 上证主板的1.9% 与创业板的7.2%接近 [13] - **个股层面**：当日北交所287家公司中185家上涨 4家平盘 98家下跌 上涨个股占比约64.5% [1][15] - **涨幅居前个股**：涨幅前五的个股为七丰精工（30.0%） 美登科技（30.0%） 流金科技（30.0%） 科力股份（14.6%） 联迪信息（13.5%） 其中七丰精工成交额环比增长197.8% 换手率达41.1% [1][15] - **跌幅居前个股**：跌幅前五的个股为新赣江（-8.3%） 众诚科技（-6.8%） 康乐卫士（-6.4%） 峆一药业（-3.4%） 天力复合（-3.2%） [1][16] 二、重要新闻 - **自动驾驶政策**：上海发布“模速智行”行动计划 提出到2027年 L4级自动驾驶汽车实现量产 在智能公交 智能出租 智能重卡等场景规模化应用 实现载客超600万人次 标志着L3/L4商业化进入实质推进阶段 [2][17] - **央行流动性操作**：中国人民银行将于2026年1月15日开展9000亿元买断式逆回购操作 期限为6个月（181天） 以保持银行体系流动性充裕 [2][18] 三、重点公司公告 - **股东减持**：吉林碳谷股东计划减持9,747,761股 占总股本比例为1.6587% [2][20] - **股票解禁**：星图测控本次股票解除限售数量总额为112,894,220股 占公司总股本70.66% 可交易时间为2026年1月19日 [2][22] - **其他解禁**：科创新材解除限售3,331,513股 占总股本3.8739% 汇隆活塞解除限售833,985股 占总股本0.4700% [19][21] 四、新股上市进展 - **上市委会议通过**：1月14日 北交所上市委会议通过瑞尔竞达 邦泽创科 赛英电子 广泰真空 沛城科技 英氏控股 创达新材 原力数字 金钛股份 雅图高新等公司的上市申请 [17]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出有色金属行业的整体投资评级 [1][8][9] 报告的核心观点 * 报告认为，在宏观氛围偏暖、美联储宽松预期、地缘政治以及行业自身供给约束等多重因素推动下，有色金属板块存在投资机会，并持续看好 [8] * 具体来看，工业金属方面，铜价中枢在库存区域失衡加剧和冶炼反内卷背景下持续上移；贵金属方面，美联储宽松预期叠加地缘政治推动金价上行；能源金属和部分战略金属价格也呈现上涨态势 [9][22][37][42][46] 根据相关目录分别进行总结 一、本周行情回顾：有色显著跑赢上证指数 * 本周（2026.1.5-2026.1.11），有色金属行业（申万一级）涨幅为 **8.56%**，在33个行业中排名第4位，跑赢上证指数 **4.74** 个百分点 [11] * 申万有色二级行业中，小金属涨幅最大，为 **11.67%**，其次是金属新材料（**9.02%**）、工业金属（**8.52%**）、贵金属（**7.28%**）和能源金属（**6.30%**） [11] * 个股方面，本周领涨前五名分别为天力复合 (**+35.97%**)、惠同新材 (**+23.77%**)、云南锗业 (**+22.58%**)、锡业股份 (**+21.31%**)、斯瑞新材 (**+20.83%**) [11] 二、本周核心关注&金属价格&库存变化 2.1 工业金属：库存区域失衡加剧+冶炼反内卷，铜价中枢持续上移 * **核心关注**：美国12月非农新增就业 **5万** 人，低于预期的 **6万** 人，失业率降至 **4.4%**；中国2025年12月CPI同比上涨 **0.8%**，创近两年新高，PPI同比降幅收窄至 **1.9%**；卡莫阿-卡库拉铜冶炼厂成功出产首批阳极铜，项目2026年预计矿产铜产量中值为 **40万** 吨 [16][17][19] * **价格与库存**： * 铜：LME铜价本周上涨 **4.31%** 至 **12998.00** 美元/吨；库存呈现区域分化，LME库存周降 **2.51%** 至 **13.90万** 吨，而SHFE库存周涨 **24.22%** 至 **18.05万** 吨 [22][24] * 铝：LME铝价本周上涨 **3.81%** 至 **3136.00** 美元/吨；LME库存周降 **1.76%** 至 **49.78万** 吨，SHFE库存周涨 **10.79%** 至 **14.38万** 吨 [22][24] * 锌：LME锌价本周上涨 **0.85%** 至 **3153.50** 美元/吨；LME库存周涨 **1.51%** 至 **10.75万** 吨 [23][26] * 锡：LME锡价本周大幅上涨 **13.19%** 至 **45560.00** 美元/吨 [25] 2.2 贵金属：美联储宽松预期叠加地缘政治推动金价上行 * **核心关注**：芝商所（CME）短期内第三次上调黄金、白银等贵金属期货保证金 [21] * **价格**：COMEX黄金价格本周上涨 **4.07%** 至 **4518.40** 美元/盎司；COMEX白银价格本周上涨 **10.47%** 至 **79.78** 美元/盎司 [37][38] 2.3 能源金属：锂钴系产品价格继续上涨 * **价格**：截至2026年1月9日，碳酸锂价格为 **14.32万** 元/吨，周环比上涨 **18.68%**；电解钴价格为 **46.10万** 元/吨，周环比上涨 **1.10%** [42] * **原因**：碳酸锂价格上涨与江西宜春拟注销过期锂矿采矿权引发的供应收缩担忧有关；钴价则受到刚果（金）此前暂停出口政策及当前现货市场供应紧张支撑 [42][43] 2.4 战略金属：钨价持续上涨，关注钨板块投资机会 * **价格**：截至2026年1月9日，氧化镨价格为 **63.12万** 元/吨，周涨 **2.89%**；钼价为 **515.00** 元/千克，周涨 **13.31%**；钨条价为 **1230.00** 元/千克，周涨 **4.24%**；锑价为 **15.99万** 元/吨，周跌 **1.21%** [46] * **观点**：稀土板块受行业管控优化预期及政策扶持提振信心；钨价受上游检修导致供应收缩、政策管控及矿端指标较少等因素支撑持续上行；锑价在经历长期下跌后开始止跌回升 [46][47][48] 三、核心观点更新和重点个股追踪 * **工业金属**： * **铝**：推荐一体化布局的龙头企业中国宏桥，建议关注天山铝业、中孚实业、中国铝业 [57] * **铜**：推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、铜陵有色等 [57] * **加工**：推荐华峰铝业，建议关注明泰铝业 [57] * **贵金属**：推荐赤峰黄金、山东黄金、兴业银锡，建议关注西部黄金 [58] * **战略金属和小金属**：重点关注钴、锑、钨板块，推荐华友钴业，建议关注腾远钴业、厦门钨业、中钨高新、湖南黄金、华钰矿业；新材料板块推荐博威合金、斯瑞新材，建议关注福达合金 [58] * **钢铁**：建议关注供给侧弹性标的华菱钢铁（推荐）、方大特钢，以及价值型标的南钢股份（推荐）、宝钢股份 [59] * **重点公司估值**：报告列出了已覆盖的**28家**重点公司的盈利预测与估值表，例如紫金矿业2026年预测EPS为 **2.76** 元，对应PE为 **13.49** 倍；洛阳钼业2026年预测EPS为 **1.03** 元，对应PE为 **22.12** 倍 [60][61][63]