策略观点：港股市场展望 - 核心观点：报告认为2026年港股将吹响反攻号角，由“三重门”因素驱动，即国际资本增配、中国资本流入及中国经济基本面修复，港股有望整体跑赢A股[2] - 港股弹性与定价权：港股作为离岸市场，因无涨跌停限制和资本流动管制，弹性通常大于A股，其定价权影响因素按重要性排序为：国际资本 > 中国资本 > 中国经济[4] - 第一重驱动（国际资本）：2026年美元指数大概率回归走弱区间，因美债问题侵蚀美元信用及美联储延续宽松基调（如降息预期、潜在的QE），这将驱动国际资本流入港股[4] - 第二重驱动（中国资本）：2026年，除南向资金外，大量滞留海外的中国资本可能因人民币升值而更顺畅地流入港股，以享受中国资产系统性修复的红利[4] - 第三重驱动（中国经济）：2026年，在CPI和PPI价格回升驱动下，企业盈利有望弱修复；乐观假设下，若国内推出大规模化债政策，经济可能迎来强修复，企业盈利增速回升阶段港股往往跑赢A股[4] - 港股板块机会：2026年，恒生科技指数因2025年相对滞涨而具备高赔率，在“戴维斯三击”下有望成为弹性最大的方向之一；港股红利因险资投资可免收红利税，相对A股红利仍有超额收益；港股创新药及新消费板块亦存在结构性行情机会[4][5][6] 公司研究：汉朔科技动态跟踪 - 核心事件：汉朔科技与澳大利亚大型零售商伍尔沃斯签署《智能购物车及摄像头销售意向协议》，标志着其智能购物车业务将进入批量出货阶段[7] - 合作细节：公司预计向伍尔沃斯首期约300家门店交付10800套智能购物车系统[7] - 合作方背景：伍尔沃斯是全球零售百强前三十的企业，拥有超过1800家多业态门店，长期致力于零售数字化转型[8] - 合作意义：双方将围绕AI驱动的智能购物车与摄像头融合解决方案推进联合创新及规模化落地，旨在实现门店效率与顾客体验的系统性升级[8] - 公司前景：报告认为，汉朔科技长期深耕零售数字化（特别是电子价签赛道），凭借物联网技术积累，有望持续拓展解决方案，在全球零售数字化浪潮下通过丰富产品品类获得持续性增长[2][8] - 财务预测：预计公司2025年至2027年营业收入分别为40.56亿元、47.87亿元、57.47亿元[8]

报告投资评级 - 对汉朔科技（301275.SZ）维持“买入”评级 [2][4] 核心事件与业务进展 - 汉朔科技与澳大利亚大型食品零售商伍尔沃斯签署《智能购物车及摄像头销售意向协议》，双方将围绕AI驱动的智能购物车与摄像头融合解决方案推进联合创新及规模化落地 [1] - 根据协议，公司预计将向伍尔沃斯首期约300家门店交付10800套智能购物车系统，标志着其智能购物车业务进入批量出货阶段 [1] - 合作方伍尔沃斯是全球零售百强前三十的企业，旗下拥有超过1800家多业态门店，是实践零售数字化转型的行业头部企业 [2] 核心观点与投资逻辑 - 公司长期深耕零售数字化，特别是在电子价签赛道，有望凭借在物联网领域长期的技术积累，持续拓展零售数字化解决方案 [2] - 随着全球零售数字化浪潮延续，在下游需求驱动下，公司通过不断丰富产品品类（如智能购物车），有望获得持续性较强的增长 [2] - 与伍尔沃斯的合作有望推动AI驱动的智能购物车与摄像头融合解决方案的联合创新及规模化落地，实现门店效率与顾客体验的系统性升级 [2] 财务预测与估值 - 预计公司2025年至2027年营业收入分别为40.56亿元、47.87亿元、57.47亿元 [2] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为4.89亿元、7.06亿元、8.37亿元 [3][8] - 预计公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为1.16元、1.67元、1.98元 [3][8] - 基于当前股价，对应2025年至2027年预测市盈率（P/E）分别为47.6倍、33.0倍、27.8倍 [3][8] - 预计公司2025年营业收入增长率为-9.6%，2026年和2027年将恢复增长，分别为18.0%和20.0% [3][8] - 预计公司2025年归母净利润增长率为-31.2%，2026年和2027年将恢复增长，分别为44.4%和18.6% [3][8] - 预计公司2025年至2027年毛利率将稳定在32.0%至32.2%之间 [8]

2025年港股表现回顾 - 2025年港股整体跑赢A股，但下半年因美元走强、南向资金流入放缓及基本面边际恶化而相对走弱[6][17][23] - 2025年南向资金净流入大幅上台阶，港股通占全部港股成交额比重接近30%[49][51] - 2025年港股结构性行情快速轮动，仅港股红利板块全年趋势性跑赢A股红利[13][94] 2026年驱动因素（三重门） - 第一重门（国际资本）：2026年美元指数大概率回归走弱区间，因美债问题侵蚀美元信用及美联储延续宽松（降息预期领跑、可能开启QE），驱动国际资本流入港股[9][37][42][46] - 第二重门（中国资本）：2026年人民币升值将吸引约16万亿元（经常账户约6万亿+金融账户约10万亿）滞留海外的中国资本流入港股，其投资更顺畅且无汇兑摩擦[11][60][61] - 第三重门（中国经济）：2026年CPI与PPI回升驱动企业盈利弱修复（基准假设）；若美联储QE打开政策空间，大规模化债政策可能驱动经济强修复（乐观假设）[13][72][90] 2026年港股结构性机会 - 恒生科技板块将迎来“戴维斯三击”，因其2025年相对滞涨具备高赔率，且成分股集中于AI应用环节，中长期胜率高[13][95][105] - 港股红利板块因分红率更高且险资投资可免红利税，红利AH溢价有望收敛，将继续趋势性跑赢A股红利[13][118][120] - 港股创新药与新消费板块当前股价触及120日均线-2倍标准差、拥挤度低，赔率空间合意，可右侧布局；中长期分别看齐美股龙头市值与3倍PEG空间[124][126][132][138]

核心观点 - 把握消费行业底部机会，重视“红利+”配置方向，基本面触底修复将充当催化剂 [1][5] - 商业航天产业预计在2026年至2027年迎来从“百颗级”向“千颗级”跃升的转折点，进入快速放量期 [1][6] - 2025年12月通胀数据继续回升，CPI同比增长0.8%，PPI同比降幅收窄至-1.9%，预计2026年通胀和名义GDP增速回升趋势有望延续 [2][10][11] - 2026年大宗商品可能迎来第二轮超级周期，轮动顺序为黄金、工业金属、石油，油价上涨或一触即发 [38][39][40] - AI应用持续深化，OpenAI推出垂直医疗应用ChatGPTHealth，DeepSeek计划于2026年2月发布新一代旗舰模型V4 [63][64] 宏观与策略 - **通胀与经济增长**：2025年12月CPI同比增长0.8%，创2023年3月以来新高；核心CPI同比增长1.2%，持平前值 [10]；PPI同比下降1.9%，降幅较上月收窄 [11]；第四季度CPI同比增长0.6%，较第三季度的-0.2%明显回升，PPI降幅亦收窄，预示名义GDP增速有望加快 [11] - **汇率展望**：人民币汇率近期升值主要受美元指数回落推动，内部出口结汇形成正循环 [22][23]；预计美元指数难以大幅走弱，人民币将进入有管理的温和升值阶段，与A股市场有望形成正循环 [23] - **商品周期与策略**：基于康波周期理论，大宗商品在萧条期会出现第二轮超级周期，当前美元信用裂痕扩张，流动性抱团黄金和工业金属等“安全资产” [38]；商品轮动规律为黄金率先上涨，工业金属紧随，石油略有滞后，农产品最后 [39]；当前战略石油库存处于历史低位，金油比和铜油比处于历史高位，一旦俄乌冲突缓和，战略补库需求可能推动油价明显上涨 [40]；2026年A股行业配置建议关注有色金属、新消费（食品饮料/旅游出行）和高端制造（电力设备/化工/医药/工程机械/国产算力链） [41] - **市场估值**：本周A股总体估值扩张，国防军工行业涨幅居前，其全动态PE处于历史43.2%分位数，仍有提升空间 [44]；算力基建（剔除运营商/资源类）的相对PE(TTM)从4.26倍升至4.34倍 [44]；当前农林牧渔、公用事业、非银金融等行业同时具有低估值高盈利特征；建筑材料、电力设备、传媒、基础化工兼具低估值与高业绩增速 [45] 行业深度与动态 - **家用电器**：行业处于底部盘整期，建议把握“红利+”配置方向，关注商业模式优秀、高分红、业绩稳定的个股 [1][5]；周度观点首推白电（海尔智家/美的集团/格力电器），并关注消费科技（科沃斯等）及出海（TCL电子等）机会 [3]；美的集团收购锐珂医疗全球业务，与原有医疗业务形成协同 [13] - **电力设备与商业航天**：我国商业航天规划宏大，为抢占轨道与频谱资源并完成2030年前组网节点，预计2026-2027年低轨卫星发射将从“百颗级”跃升至“千颗级” [1][6]；报告梳理了产业链投资机会：航天特种线缆（建议关注华菱线缆）、燃料贮箱（建议关注泰胜风能）、连接器（建议关注永贵电器）、LCP纤维（建议关注普利特）、铪基材料（推荐三祥新材）、太空光伏电池（推荐迈为股份、协鑫科技）及封装材料（推荐福斯特） [6][7][8]；我国2025年12月向国际电联（ITU）新增申请了超20万颗卫星的频轨资源 [67] - **消费科技与机器人**：消费机器人向具身智能迈进，供应链国产替代有望降低成本 [3][14]；根据CES 2026信息，石头科技发布可爬楼梯机器人，科沃斯、追觅、云鲸均推出新品 [15]；割草机领域，激光雷达成为升级方向，禾赛科技称其2025年割草机器人激光雷达出货量第一 [16]；极米科技推出AI眼镜MemoMind One，采用MicroLED+光波导方案 [16] - **可控核聚变**：能量奇点的“洪荒70”装置实现了120秒稳态长脉冲等离子体运行，验证了工程可行性 [18]；EAST装置找到突破密度极限的方法 [19]；据The Business Research Company统计，2024年全球可控核聚变市场规模约3315亿美元 [20]；建议关注低温超导（西部超导等）、高温超导（联创光电等）、真空室（合锻智能等）及电源（新风光等）相关公司 [20] - **计算机与AI**：OpenAI推出垂直医疗应用ChatGPTHealth，旨在整合多维健康数据，向个人超级助手迈进 [63]；大模型厂商步入资本化阶段，智谱和Minimax接连在港上市，后者市值突破千亿港元 [64]；DeepSeek计划于2026年2月发布新一代旗舰模型V4，据称在编程能力上超过Claude和GPT [64]；建议关注AI应用、国产AI芯片、IDC及平台公司 [65] - **电力设备与新能源综合**：xAI宣布斥资超200亿美元新建数据中心 [67]；英伟达CEO黄仁勋宣告机器人领域迎来“ChatGPT时刻”，并发布新款Jetson模组 [68]；自2026年4月1日起，取消光伏等产品增值税出口退税，电池产品退税率也将分阶段下调 [69]；固态电池实现首次跨海峡飞行 [69]；江苏超800MW海上风电项目获核准 [70]；2025年12月国内储能招标12.62GW/34.75GWh，中标16.49GW/41.29GWh [70] - **非银金融**：保险板块受“开门红”业绩催化，本周保险Ⅱ指数上涨3.58% [72]；券商板块，广发证券拟通过配股及发行可转债融资以拓展国际业务 [73]；银行板块，央行工作会议提出推动重点金融立法，2026年息差修复有望驱动板块估值上移 [73] 固定收益 - **信用债市场**：银行二级资本债和永续债（二永债）在2025年呈现“跟跌不跟涨”特征，主要受基金和保险等边际定价机构行为变迁影响 [26]；展望后续，在债市震荡背景下，此特征或延续，建议降低资本利得预期，回归票息策略 [26]；短期可博弈4-5年期中高等级二永债的修复行情，当前信用利差在30-40bp左右 [27] - **利率债与ETF**：科创债ETF赎回压力边际减轻，其成分券信用利差已走阔至15BP，接近历史较高水平，具备一定配置机会 [30]；当前10年期国债收益率与政策利率利差接近50BP，30Y-10Y国债利差处于2025年10月以来高点，从利率比价关系看已具备性价比 [31]；预计长端利率将保持高位震荡，建议小仓位参与波段交易 [31] 量化与资金流向 - **ETF市场**：上周A股市场上涨，科创50指数涨幅达9.80% [52]；内地市场上报的10只股票ETF中，有4只为有色主题ETF [52]；A股ETF净流入前10多为有色、航天主题，净流出前10多为中证A500指数ETF [53]；商品市场方面，内地黄金ETF上周合计净流入55.31亿元 [54] - **机构参与**：本周卫星互联网指数个人参与增速大幅超越机构，显示个人与机构参与节奏存在分歧 [56]；行业层面，国防军工、有色金属、计算机的机构参与增速最高 [57] - **量化基金业绩**：2026年开年首周（截至1月9日），公募中证500指增基金平均超额收益为-1.79%，实现正超额收益的基金占比为0% [59]；公募主动量化基金平均收益为4.17%，实现正收益的基金占比达98.81% [59]

核心观点 - 报告核心观点认为，保险板块行情受“开门红”业绩高增催化，具备负债端与资产端共振的坚实逻辑，行情持续性较强[1]；券商板块存在盈利与估值错配，看好后续修复空间，推荐综合实力强的中大型券商及有并购预期的券商[2]；银行板块短期调整，但2026年息差修复有望驱动估值中枢上移，建议关注优质城商行、港股大行及估值折价较多的股份行[2] 周度市场表现与板块观点 - 本周（统计区间为2026年1月5日至1月9日）沪深300指数上涨2.79%[9] - 非银金融（申万）指数上涨2.60%，跑输沪深300指数0.19个百分点[1][9] - 证券Ⅱ（申万）指数上涨1.90%，跑输沪深300指数0.89个百分点[1][9] - 保险Ⅱ（申万）指数上涨3.58%，跑赢沪深300指数0.79个百分点[1][9] - 多元金融指数上涨4.44%，跑赢沪深300指数1.65个百分点[9] - 银行（申万）指数下跌1.90%，跑输沪深300指数4.69个百分点[1][9] - 子板块中，国有行、股份行、城商行、农商行本周分别下跌2.94%、1.92%、0.89%、0.66%[1][9] 保险板块观点 - 板块上涨核心催化是上市险企“开门红”业绩高增，2026年首个交易日（1月5日）保险Ⅱ（申万）大涨6.17%[13] - 负债端逻辑坚实：分红险演示利率普遍可达3.5%及以上，相较于银行理财、定期存款具备收益优势，契合居民“挪储”需求[14]；行业集中度提升，头部险企凭借稳健投资业绩、良好分红记录及强大的个险与银保渠道构成核心壁垒[14] - 资产端环境有利：A股市场中枢上行趋势明确，监管对险企投资持续松绑；10年期国债收益率自2025年以来底部企稳（截至1月9日为1.88%），准备金计提压力预计缓解[14][15]；预定利率下调及“报行合一”推进，使得险企刚兑成本下移，利差改善确定性强[15] - 近期险资动态：平安人寿于2025年12月底增持农业银行H股9558.2万股和招商银行H股1401.25万股，深化银保协同[16]；2025年全年23家保险公司发行资本补充债券、永续债合计1042亿元，发债主体以中小险企为主[16] - 行情展望：本轮行情由资产规模（AUM）扩容与利差率修复双轮驱动，叠加机构低配格局下的补仓动能，持续性较强[17] 券商板块观点 - 本周板块上涨但跑输大盘，当前板块PB估值为1.41倍，处于2012年以来38.2%的分位数，存在盈利与估值错配[18][19] - 个股事件：广发证券拟通过配售H股及发行H股可转债融资，所募资金全部用于向境外子公司增资以拓展国际业务；此次增资完成后预计广发香港净资产提升至158亿元，位列中资券商第5[2][18] - 市场数据积极：上交所数据显示，2025年12月新开户259.67万户，同比增幅30.55%；2025年全年上交所A股合计新开户数达2743.69万户，较2024年增长近一成[18] - 投资建议：推荐两条主线，一是综合实力较强、估值仍较低的中大型券商；二是正在推进并购或有并购重组预期的券商[2][19] - 多元金融推荐：受益于美联储降息及港股成交发行回暖的香港交易所、受益于权益市场活跃的九方智投控股等[19][20] 银行板块观点 - 本周板块下跌，当前板块PB估值为0.53倍[21] - 政策背景：2026年人民银行工作会议召开，货币政策定调延续适度宽松基调，并指出要“推动重点立法修法项目”；预计对行业监管具备框架性指导意义的《金融法》草案有望在2026年上半年落地[21] - 基本面展望：判断2026年银行贷款重定价压力收窄、定期存款成本持续释放，息差有望企稳甚至阶段性回升，驱动板块估值中枢修复[22] - 投资建议：在该逻辑下建议关注优质城商行、港股大行；此外，建议预先关注先前估值折价较多、具备业绩困境反转潜在基础的股份行，这类银行有望依赖行业beta迎来补涨[2][22] - 时间节点：息差修复的预期兑现至少要等到2026年“430”一季报期及之后[22] 保险周度数据跟踪 - 个股表现：本周A股上市险企涨幅居前的为新华保险（+15.32%）、中国太保（+10.95%）、中国人保（+9.94%）和中国人寿（+7.27%）[23] - AH溢价率：截至1月9日，中国人寿A/H溢价率最高，为72.33%；中国平安最低，为9.56%[23] - 债券收益率：截至1月9日，10年期国债到期收益率为1.88%，环比提高3.55个基点[29] - 理财产品收益率：余额宝、微信理财通7日年化收益率分别为1.03%、1.11%，环比分别下降1.40和1.10个基点[30] 券商周度数据跟踪 - 个股表现：本周涨幅居前的券商为华林证券（+16.11%）、华安证券（+7.08%）、长江证券（+6.01%）[39]；跌幅居前的为兴业证券（-2.43%）、中信建投（-2.32%）[39] - 板块估值：PB估值靠前的券商为华林证券（6.68倍）、首创证券（3.91倍）；估值靠后的为国金证券、华西证券、国元证券（均为1.01倍）[41] - AH溢价率：在13家A+H上市券商中，中信证券溢价率最低（8.6%），中信建投最高（128.3%）[43] - 市场交投：本周两市日均成交额28520.07亿元，较上周环比上升34%；日均换手率为2.24%，较上周上升0.29个百分点[45] - 两融与质押：截至1月9日，全市场两融余额26122.22亿元，环比上升3.14%；股票质押市值30718.15亿元，环比上升4.41%[47] - 发行与基金：本周IPO募集资金14.84亿元；新增再融资募集资金6.95亿元，环比下降99.3%[51]；全市场新发基金规模71.49亿元，环比下降41%[54]；非货币型ETF净赎回620.91亿元，股票型ETF净赎回163.80亿元[58] 银行周度数据跟踪 - 个股表现：本周A股银行涨幅居前的为渝农商行（+1.70%）、杭州银行（+1.05%）；H股银行涨幅居前的为青岛银行（+0.52%）[60] - 板块估值：A股银行PB估值靠前的为农业银行（0.93倍）、招商银行（0.91倍）；H股银行PB估值靠前的为招商银行（0.99倍）、农业银行（0.63倍）[60] - AH溢价率：在15家A+H上市银行中，招商银行溢价率最低，为-8.5%；郑州银行最高，为87.5%[61] - 央行操作：本周央行流动性净回笼1.28万亿元，环比上周多回笼2.45万亿元[63] - 货币市场利率：截至1月9日，SHIBOR隔夜利率为1.27%，环比下降5.5个基点；质押式回购隔夜加权平均利率为1.35%，环比下降10.9个基点[68] - 同业存单：本周同业存单发行1764亿元，净融资-1520亿元；发行期限以1年期为主，新发行780亿元，占比44.5%[76][81] - 信用债发行：本周公司债发行规模659亿元，环比大幅上升443.1%，加权平均票面利率2.38%，环比下降40.4个基点[85]

报告行业投资评级 - 行业评级：超配 [5] 报告核心观点 - 白电方面 美的集团收购锐珂医疗全球业务 与原有医疗业务在渠道和设备资源上形成协同 [1][5] - 科技消费方面 消费机器人向具身智能迈进 供应链国产替代趋势下 降本可期 [2][3][4] - 投资建议围绕三条主线展开 首推白电 精选消费科技个股 关注出海机会 [7] 白电板块动态 - 美的集团收购美国影像设备巨头锐珂医疗的国际业务 即Carestream International 该业务整合了原公司除美国全部业务、墨西哥及中国胶片业务外的大部分国际业务 专注于美国以外的全球市场 [1] - 被收购的锐珂医疗全球业务优势集中在传统胶片成像与常规放射设备 与美的原先医疗业务在渠道和设备资源上可形成有效协同 [1] 科技消费板块动态：扫地机器人 - **行业整体表现**：受国补退坡及高基数影响 2025年12月扫地机器人行业销额同比下滑29% 11月同比下滑30% [2] - **品牌竞争格局**：行业延续龙头集中格局 2025年12月主要品牌销额同比变化及市场份额如下 [2] - 科沃斯：销额同比-31% 市场份额29% 同比提升14个百分点 环比下降7个百分点 - 石头科技：销额同比+33% 市场份额29% 同比下降1个百分点 环比提升1个百分点 - 云鲸：销额同比-37% 市场份额17% 同比下降2个百分点 环比提升3个百分点 - 追觅：销额同比-62% 市场份额10% 同比下降9个百分点 环比提升1个百分点 - **CES 2026新品聚焦** [3] - 石头科技：发布全球首款可爬楼梯轮足扫地机器人“石头 G-Rover”及两款旗舰机型 主打高越障能力（最高可跨越4.5厘米单层或累计8.5厘米双层门槛） - 科沃斯：发布扫地机新品T90 pro omni和X12系列 升级滚筒长度并新增高压水流预喷溶功能 同时发布泳池机器人、智能陪伴宠物机器人 扩充消费机器人矩阵 - 追觅：扫地机新品X60系列主打7.95厘米业内最薄机身 同时展出具身智能扫地机 向具身智能迈进 - 云鲸：推出2026年旗舰级机器人吸尘器Narwal Flow 2 并新增Narwal V50系列无线吸尘器与Narwal U50系列床垫吸尘器 科技消费板块动态：割草机器人及其他 - **割草机器人**：激光雷达成升级方向 国产替代趋势下降本可期 [4] - 禾赛科技：2025年割草机器人3D激光雷达出货量第一 2026 CES现场搭载其3D激光雷达的割草机器人新机型数量行业第一 - 九号公司：旗下未岚大陆与速腾聚创联合展出集成数字化全固态激光雷达的Navimow新款割草机器人 - 万集科技：其WLR-722轻量化16线激光雷达于CES 2026实现海外首秀 已应用于机器狗、双轮机器人并拓展至割草机器人场景 - **极米科技**：在CES 2026发布自有AR眼镜品牌MemoMind 其中MemeMind One采用MicroLED+光波导方案 Air系列主打轻量单目显示 全球智能眼镜行业仍处发展快车道 [4][7] 投资建议 - **首推白电**：结合年底市场情绪和风格 对股息价值等关注度提升 重点推荐海尔智家、美的集团、格力电器 尤其重视海尔智家受益自身变革成效持续兑现及海外降息周期 此外关注奥克斯红利价值 [7] - **精选消费科技个股**：建议关注科沃斯、安克创新、绿联科技 以及石头科技、影石创新、九号公司、雅迪控股、爱玛科技、安孚科技等 并关注3D打印产业链机会 [7] - **出海主线**：建议持续关注行业beta上行、增速较好的TCL电子 以及春风动力、巨星科技等 [7]

核心观点 - 报告认为，当前处于康波萧条期，美元信用裂痕扩张，正驱动大宗商品的第二轮超级周期 [1][9] - 商品超级周期呈现规律性轮动：黄金率先上涨，工业金属紧随其后，石油滞后，农产品最后 [2][14] - 全球石油战略库存已处历史低位，金油比和铜油比达历史高位，油价相对低估，一旦2026年俄乌冲突缓和，油价反转将一触即发 [3][21] - 2026年，随着中国回归繁荣期及地缘不确定性加剧，中国优势资产将成为全球主流“安全资产”，A股市场将“有新高”，行业配置建议聚焦“有新高”组合 [4][5][37] 一、第2轮商品超级周期：康波萧条期，美元信用裂痕扩张 - 在一轮50-60年的康波周期中，大宗商品通常出现两次超级周期 [9] - 第一次在康波繁荣期（约15-20年），由全球总需求扩张驱动，持续约10年，例如2000-2008年 [1][9] - 第二次在康波萧条期（约10年），由主导国货币信用裂痕驱动，增强商品货币属性，带来约4年的超级周期 [1][10] - 当前处于康波萧条期，美国债台高筑，美元信用根基动摇，全球流动性正抱团黄金和工业金属等“安全资产” [1][10] 二、商品超级周期的轮动规律：黄金→工业金属→石油→农产品 - 复盘显示，康波萧条期的商品超级周期呈现鲜明的“属性递进”式轮动 [2][14] - **黄金率先上涨**：因其强货币属性，是对冲主权信用风险的首选，在康波萧条期率先启动 [2][16] - **工业金属（如铜）紧随其后**：地缘不确定性引发各国战略补库需求，从“零库存”到“高库存”的范式转变带来结构性安全溢价 [2][16] - **石油涨价略有滞后**：供给端灵活性较高且受地缘政治扰动大，上涨往往需要等待明确的“地缘信号” [2][16] - **农产品最后上涨**：其上涨主要由“成本推动型通胀”驱动，通常在能源价格上涨后，因需求刚性而表现出韧性 [2][16] - 在本轮周期中（2020年至2025年），黄金总计上涨近**125%**，铜总计涨超**102%**，而布油和农产品表现相对滞涨 [15] 三、油价一触即发：战略石油库存，已到历史低位 - **供给趋势收缩**：过去10多年，全球石油勘探领域的资本开支呈趋势性回落，约束中长期供给能力 [3][21] - **库存历史低位**：2022年俄乌冲突后，美国及经合组织为打压油价快速抛售战略石油储备，当前库存已骤然回落到历史低位 [3][21][25] - **比价显示低估**：当前金油比和铜油比均已快速提升到历史高位，表明油价相对于大宗商品整体已明显低估 [3][21][23] - **反转催化剂**：报告判断，**2026年**一旦俄乌冲突出现缓和，战略补库需求将推动油价明显上涨 [3][21] 四、静待地缘转机：油价反转的3大信号！ - 复盘过去40年，与俄罗斯/苏联相关的地缘冲突往往导致全球油价中枢下移，冲突缓和则带来油价反转大涨 [4][27] - 油价趋势反转通常可跟踪三大信号： 1. 主要产油国释放减产协商意愿（油价阶段性反弹） [4][27] 2. 主要产油国联合减产且有效执行（油价中枢趋势回升） [4][27] 3. 减产协议在“程度”和“时间”上持续加强（油价暴涨） [4][27] - 本轮油价下行主因俄乌冲突后美国释放战略储备及增产，以及2025年4月后OPEC转向增产 [27] - 报告判断，如果**2026年**俄乌冲突能够缓解，美国和OPEC转向减产，油价或将开启筑底回升趋势 [4][27] 五、2026走向繁荣的起点：顺周期“冰火转换”时刻将至 - **宏观背景**：康波萧条期，美元信用裂痕扩张，大宗商品第二轮超级周期已启动，地缘不确定性加剧增强商品的货币和安全属性 [4][37] - **中国机遇**：2026年中国将回归作为追赶国的繁荣期，中国优势资产将成为全球最主流的“安全资产” [4][37] - **A股判断**：报告判断2026年A股大势会“有新高” [5][37] - **行业配置**：建议继续关注“有新高”组合 [5][37] - **【有】色金属**：全球再工业化与去美元化叙事下，大宗商品“走向1978”，关注金、银、铜、锂 [5][37] - **【新】消费**：国民财富回流及居民边际消费倾向改善，带来大众消费需求，关注食品饮料、旅游出行 [5][37] - **【高】端制造**：跨境资本回流背景下，关注具备出口优势的电力设备、化工、医药、工程机械，以及自主可控背景下具备后发优势的国产算力链 [5][37] 六、市场复盘及展望 - **A股市场表现**：报告当周（2026年1月11日当周），万得全A上涨**5.11%**，上证指数上涨**3.82%**，沪深300上涨**2.79%**，中证500上涨**7.92%**，创业板指上涨**3.89%**，科创50上涨**9.80%** [40] - **市场风格**：小盘成长（涨**6.96%**）表现优于大盘价值（涨**0.47%**） [41] - **行业表现**：综合（涨**14.55%**）、国防军工（涨**13.63%**）、传媒（涨**13.10%**）涨幅居前；银行（跌**-1.90%**）、交通运输（涨**0.23%**）、石油石化（涨**0.29%**）涨幅靠后 [42] - **境外与大类资产**：标普500上涨**1.57%**，恒生指数下跌**0.41%**；大宗商品普涨，布油涨**3.74%**，COMEX黄金涨**4.36%** [43][44] - **估值变化**：A股总体PE(TTM)从上周的**22.25倍**升至**23.12倍**，非金融PE(TTM)从**37.78倍**升至**39.66倍** [48]

行业投资评级 * 报告未明确给出对“电力设备与新能源行业”的整体投资评级，但通过对多个细分板块的“推荐”和“建议关注”表述，显示出对行业整体及多个细分领域的积极看法 [1][2][3][4][5] 核心观点 * **AI算力与商业航天驱动新基建**：马斯克旗下xAI计划斥资超200亿美元建设数据中心，我国向国际电联（ITU）申请了超20万颗卫星的频轨资源，显示AI算力基础设施和商业航天领域投资热度高涨，为相关电力设备与新能源公司带来机遇 [1] * **机器人产业迎来技术拐点**：英伟达CEO黄仁勋宣告机器人领域迎来“ChatGPT时刻”，并发布新一代硬件与模型，预示着人形机器人产业化进程可能加速 [2] * **能源转型政策持续深化**：工业绿色微电网建设指南与绿证管理细则相继出台，2025年1-11月全国风电、光伏利用率稳守94%以上，显示政策持续推动能源消费绿色转型，新能源消纳保持高水平 [2] * **电池与光伏产业政策调整**：四部委联合召开座谈会着力规范电池行业竞争秩序，自2026年4月1日起将逐步取消光伏等产品增值税出口退税，显示政策在引导产业有序竞争与结构升级 [3][4] * **储能与海风建设维持高景气**：2025年12月中国储能招中标规模达16.49GW/41.29GWh，江苏两大海上风电项目（合计814MW）同日获得核准，显示储能和海上风电项目建设持续推进 [4][5] * **欧洲电动车市场强劲增长**：2025年12月欧洲主流十国新能源汽车销量33.4万辆，同比增长40.7%，环比增长15.1%，全年累计销量298.9万辆，同比增长33.3%，显示海外市场需求旺盛 [10][12] 细分板块总结 AI算力与商业航天 * **AI算力基建**：马斯克旗下xAI宣布在密西西比州斥资超200亿美元新建数据中心，其估值已飙升至2300亿美元 [1][7] * **商业航天**：我国2025年12月向ITU申请了超20万颗卫星的频轨资源，广州发布2035年强市规划，目标打造全球商业航天新一极 [1][7] * **相关公司**：AI算力数据中心配套推荐思源电气、东方电气、四方股份、伊戈尔，商业航天板块推荐迈为股份、福斯特、金风科技 [1] 机器人 * **技术突破**：英伟达发布多款开源物理AI模型与VLA模型，并推出性能达上一代四倍的Jetson T4000模组，波士顿动力发布新一代量产型Atlas人形机器人 [2][7] * **产业化进展**：现代汽车集团计划在旗下制造工厂部署数万台波士顿动力机器人，并计划建造年产3万台机器人的新工厂 [7] * **相关公司**：人形机器人板块推荐优必选、五洲新春、兆威机电、科达利 [2] 风光储与电网 * **消纳情况**：2025年11月全国风电利用率为93.1%，光伏发电利用率为93.7%，1-11月累计利用率分别为94.3%和94.8% [2][7] * **储能景气度**：2025年12月中国储能中标项目规模达16.49GW/41.29GWh [5] * **海上风电**：江苏国信大丰506MW和华润响水308MW海上风电项目获得核准，华能山东半岛北L场址504MW海上风电项目首批并网发电 [4][7] * **政策动态**：工信部等五部门印发《工业绿色微电网建设与应用指南（2026—2030年）》，国家能源局印发《可再生能源绿色电力证书管理实施细则（试行）》 [7] * **相关公司**：电力设备推荐神马电力、平高电气、国能日新，风电板块推荐金风科技、大金重工、中天科技，储能行业推荐阳光电源 [2][4][5] 核聚变 * **产业进展**：核聚变领域采购活动密集，工程化验证进程加速，上海电气与新奥能源签署战略合作，共同布局“和龙-2”氢硼聚变实验装置 [2][7] * **相关公司**：可控核聚变推荐许继电气 [2] 电动车与电池 * **欧洲市场**：2025年12月欧洲十国新能源汽车渗透率达36.6%，同比提升9.4个百分点，其中德国销量8.5万辆（同比+62.2%），挪威销量3.5万辆（同比+182.5%） [10][12] * **政策与会议**：工信部、发改委等四部委联合召开动力和储能电池行业座谈会，着力规范行业竞争秩序 [4][7] * **技术突破**：搭载欣界能源“猎鹰”固态锂金属电池的亿航eVTOL成功完成琼州海峡跨海飞行，电池能量密度超过480Wh/kg [4][7] * **相关公司**：电动车板块聚焦海外市场受益公司，推荐宁德时代、亿纬锂能等，固态电池板块推荐当升科技 [4] 光伏 * **政策调整**：自2026年4月1日起，取消光伏等产品增值税出口退税，电池产品出口退税率由9%下调至6%，2027年1月1日起取消电池产品退税 [3][7] * **产业链价格**：本周光伏产业链价格略有上涨，多晶硅致密复投料价格53-60元/kg，N型电池片价格上涨至约0.39元/W，TOPCon组件价格约0.64-0.71元/W [9][48][50][53] * **相关公司**：光储板块推荐爱旭股份 [3] 原材料价格 * **动力电池与锂盐**：截至1月9日，523方形三元电芯价格0.53元/Wh（周环比+3.35%），电池级碳酸锂价格14.00万元/吨（周环比+18.14%） [35] * **其他金属**：本周镍价1.69万美元/吨（周环比+2.70%），电解钴报价46.00万元/吨（周环比+1.10%） [38] * **正极材料**：三元材料523价格17.80万元/吨（周环比+5.33%），磷酸铁锂价格5.06万元/吨（周环比+16.06%） [42]

量化模型与因子总结 根据所提供的量化基金业绩跟踪周报，报告核心内容为对各类公募量化基金（指数增强、主动量化、市场中性）的历史业绩进行统计、分析和展示[1][2][3]。报告本身并未涉及具体的**量化模型**或**量化因子**的构建、测试与评价。 报告的主要内容是业绩结果的呈现，包括不同时间窗口（本周、本月、近一年等）下，各类基金的平均收益/超额收益、分位数、跟踪误差、最大回撤等指标的统计值[10]。同时，报告也展示了基于基金等权组合构建的模拟净值走势[22][23][26][28][29][31][32]。 因此，本报告是一份**基金业绩跟踪报告**，而非关于**量化模型或因子**的研究报告。报告中未提及任何具体的模型名称、因子构建思路、构建过程或公式。 模型的回测效果 （报告中无相关内容） 量化因子与构建方式 （报告中无相关内容） 因子的回测效果 （报告中无相关内容）

行业投资评级 - 报告对计算机行业评级为“超配” 预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上 [6] 核心观点 - 超级模型正带来超级应用 OpenAI推出ChatGPT Health布局医疗健康领域 开启超级入口的垂直化实践 旨在通过多维数据整合与隐私保护设计抢占“第一触点” 为构建个人超级助手奠定基础 [1] - 大模型厂商步入资本化新阶段 智谱和Minimax接连在港交所上市 市场反响热烈 Minimax上市首日收盘上涨109% 市值突破千亿港元 [2] - AI板块有望迎来重大催化 DeepSeek或将于2025年春节前后发布新一代旗舰模型V4 该模型在编程能力上据称超过Claude和GPT 且在数据模式理解与训练稳定性上有所改进 [2] 行业动态与事件分析 - **OpenAI医疗健康布局**：OpenAI于1月8日宣布推出ChatGPT Health 正式踏入医疗健康领域 数据显示每周有超过2.3亿人在其平台上询问健康和保健问题 [1] - **ChatGPT Health开发与合作**：该产品由OpenAI与全球超过260名医生合作开发 围绕30个重点领域累计收集超过60万次模型输出反馈以优化专业性 已与健康数据连接基础设施提供商b.well合作 b.well与约220万家医疗服务提供商存在合作关系 为用户上传医疗记录提供后端集成 [1] - **ChatGPT Health功能**：产品能帮助用户分析化验结果、就诊结果和临床病史 为下一次就诊做准备以及提供饮食运动建议 并可连接Apple Health、MyFitnessPal等服务 [1] - **大模型公司上市**：1月8日智谱在港交所主板挂牌上市 截至1月9日收盘总市值接近700亿港元 1月9日MiniMax登陆港交所 收盘上涨109% 市值突破千亿港元 [2] - **DeepSeek新模型进展**：据The Information报道 DeepSeek计划在2025年2月发布新一代旗舰模型V4 该模型是继2024年12月发布的V3之后的最新版本 [2] 投资建议与关注方向 - **AI应用**：建议关注合合信息、鼎捷数智（已覆盖）、汉得信息、税友股份、虹软科技、福昕软件、卓易信息 [3] - **国产AI芯片**：建议关注寒武纪（已覆盖）、海光信息（已覆盖） [3] - **IDC（互联网数据中心）**：建议关注东阳光、润泽科技（已覆盖）、大位科技 [3] - **平台**：建议关注腾讯控股、阿里巴巴-W [3]