行业投资评级与核心观点 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但对多个细分板块给出了具体的“推荐”和“建议关注”公司列表 [1][2][3] - 核心观点聚焦于政策引导行业有序发展及新兴技术驱动的结构性机会，包括工信部定调锂电行业“反内卷”以整治非理性竞争，以及AI算力需求激增带来的基础设施投资机遇 [1][2] 锂电与储能板块 - 工信部召开动力储能电池企业座谈会，强调落实整治锂电行业“内卷式”竞争，引导企业合理“出海”并加强产能监测与质量监管 [1][59] - 2025年1-10月储能总采招规模达95.7GW/347.19GWh，10月单月采招规模为10.99GW/32.82GWh，储能系统中标规模前三名为中车株洲所、比亚迪、海博思创 [3] - 固态电池产业化进程加速，国内首条大容量全固态电池产线建成并推进测试生产，能量密度接近现有电池两倍；恩力动力完成数亿元B+轮融资，已交付超200万颗固态电芯 [60][61] - 锂盐价格环比上升，电池级碳酸锂价格周环比+1.57%至9.38万元/吨，电池级氢氧化锂价格周环比+0.93%至8.69万元/吨 [32] AI与数据中心基础设施 - 中国企业级AI市场结构性转变，47%的CIO倾向于通过超大规模云厂商部署生成式AI，较2025年上半年提升10个百分点 [63] - 阿里云势头猛进，凭借“云基座+通义千问”全栈能力被确立为“中国最佳AI赋能者”，其AI云市场份额达35.8%，领先第二至第四名总和 [64][65] - 英伟达数据中心网络业务营收同比激增162%，显示AI基础设施需求持续强劲 [2][66] - 苹果计划最早于2027年采用英特尔18A先进制程生产低端M系列处理器，标志着英特尔代工业务转折点 [66][67] 风电与光伏装机 - 2025年1-10月全国新增风电装机容量70.01GW，同比增加24.21GW；其中10月单月新增装机8.92GW，同比+33.53%，环比+174.46% [4][62] - 截至10月底，全国风电装机容量达5.9亿千瓦，同比增长21.4%；太阳能发电装机容量11.4亿千瓦，同比增长43.8% [62] - 光伏产业链价格整体持平，硅料价格稳定，硅片、电池片价格略降，组件价格持平；预计下周光伏玻璃价格承压下滑 [42][46][49][51] 电力改革与重大项目 - 国家发改委修订输配电价监管办法，引入容量机制以降低新能源交易成本，并对以输送清洁能源为主的跨省跨区专项工程探索新定价机制 [68][69][70] - 青海海南清洁能源大基地项目开工，总投资近730亿元，规划电源总规模1944万千瓦，将通过特高压直流通道直送广东，年均发电量约360亿千瓦时 [71] 人形机器人与其他前沿技术 - 优必选中标江西九江市人形机器人数据采集与训练中心项目，金额1.43亿元，其Walker系列人形机器人2025年总订单金额已达13亿元 [3][74] - 美国启动“创世纪计划”，以AI驱动加速可控核聚变等前沿技术突破，推动公私协同研发 [72] - 中科院等离子体物理研究所发布多项采购，预算总额超2200万元，集中于核心诊断设备与关键系统升级 [73] 欧洲新能源汽车市场 - 10月欧洲主流十国新能源汽车销量26.6万辆，同比+38.9%，新能源渗透率31.0%，同比提升7.7个百分点；1-10月累计销量236.5万辆，同比+47.5% [9] - 德国10月新能源车销量8.3万辆，同比+52.1%，渗透率33.3%；西班牙销量2.4万辆，同比激增121.7% [12]

国防军工行业核心观点 - 全球军费连续10年增长，地缘冲突推动军贸供需格局演进，亚太为最大武器进口区域，欧洲增速最高，中东需求强烈，乌克兰成为最大武器进口国[6] - 军贸产品结构中飞机交易量最大，导弹、装甲车辆等订单提升，无人装备在智能化战争中应用广泛前景广阔[7] - 中国军贸具备产品谱系齐全、政治附加条件少、交易方式灵活三大优势，客户集中于巴基斯坦，在非洲份额提升，未来审批流程有望简化[8][9] - 投资建议关注洪都航空、中航成飞等八家涉及航空、地面装备及电子系统的公司[10] 零跑汽车公司跟踪 - 2025Q3营收194.5亿元，同比增长97.3%，净利润1.5亿元，毛利率14.5%，同比提升6.4个百分点，环比提升0.9个百分点，主要受益于规模效应与成本管控[11] - 当季交付173852台，同比增长101.77%，10月单月销量首次突破7万台，核心车型C10月销超2万台，多款车型月销破万[11] - Q3研发费用12.1亿元，同比增长55.4%，10月发布D平台六大技术，涵盖增程、纯电、智驾等关键领域[12] - 全球化布局加速，Q3出口17397台，10月海外终端订单较9月增幅超100%，已建立超700个海外网点[12] - 预计2025-2027年营收分别为640/1024/1311亿元，同比增长99%/60%/28%，对应PS为1.02/0.64/0.50倍，给予买入评级[13] 良信股份公司跟踪 - 2025年前三季度营收35.07亿元，同比增长12.23%，扣非归母净利润2.75亿元，同比增长2.23%，但Q3单季净利润0.51亿元，同比下滑27.09%，毛利率受产品结构变化及价格波动影响[15] - AIDC业务与北美Vertiv合作突破，聚焦数据中心智能配电产品，同步拓展海外定制化开发，打开长期空间[16] - 预计2025-2027年归母净利润4.09/5.26/6.63亿元，同比增长30.9%/28.7%/26.0%，EPS为0.36/0.47/0.59元，维持买入评级[16] 宏发股份公司跟踪 - 2025年前三季度营收129.14亿元，同比增长18.82%，归母净利润14.70亿元，同比增长15.78%，Q3单季营收45.67亿元，同比增长25.54%，产能利用率提升推动毛利率稳定[18] - 汽车电子模块化发展，高压控制盒等产品上量，提升单车价值量，继电器需求随数据中心高压化、直流化趋势增长[19] - 预计2025-2027年归母净利润19.39/22.45/25.79亿元，同比增长18.9%/15.8%/14.9%，EPS为1.30/1.50/1.73元，维持增持评级[19] 天合光能公司跟踪 - 2025年前三季度营收499.7亿元，同比下滑20.87%，归母净利润-42.01亿元，但Q3亏损12.83亿元较Q2收窄，海外出货占比升至约60%，产品价格环比上涨助力减亏[21] - 储能业务加速放量，2025年出货目标8GWh，2026年计划翻番，已签海外订单超10GWh，系统运维规模超16GW[22] - 预计2025-2027年归母净利润-45.64/15.61/36.23亿元，同比变动-32.6%/134.2%/132.0%，EPS为-1.95/0.67/1.55元，维持增持评级[22] 小鹏汽车公司跟踪 - 2025Q3营收203.8亿元，同比增长101.8%，毛利率20.1%，同比提升4.8个百分点，净亏损3.8亿元，车端毛利率13.1%[24] - 推出第二代VLA大模型，支持汽车、机器人等多场景，2026年Q1全面推送，IRON人形机器人计划2026年底量产[24][25] - 2025年1-9月海外累计交付超2.9万台，同比增长125%，欧洲本地化生产项目落地，Q4交付指引12.5-13.2万台[25] - 预计2025-2027年营收790/1336/1598亿元，同比增长93%/69%/20%，对应PS为1.81/1.07/0.89倍，给予增持评级[25] 华峰铝业公司跟踪 - 以1亿元收购上海华峰普恩，获取毗邻厂房及仓库，缓解产能紧张问题，将用于铝热传输材料扩产[27] - 2026年综合加工费预计稳定，重庆二期项目投产后将新增15万吨高端铝材及30万吨坯料产能[28] - 预计2025-2027年EPS为1.29/1.50/1.88元，对应PE为14/12/10倍，维持买入评级[28] 北交所市场动态 - 2025年11月26日北证50指数下跌0.42%，成交金额140.09亿元，专精特新指数下跌0.27%，个股中朱老六涨13.2%领跑[30] - 政策层面推出消费品供需适配方案，目标形成3个万亿级消费领域，车路云一体化标准体系加速[31] - 短期市场受资金避险情绪影响震荡，中长期关注专精特新企业在新能源、新材料领域的技术突破机会[33]

行业投资评级 - 行业评级为“超配”，且维持前次“超配”评级 [8] 报告核心观点 - 全球军费开支连续10年增长，地缘冲突推动军贸需求，供需格局正在演进 [11][20] - 军贸产品结构中，飞机交易量最大，导弹需求显著增加，无人装备前景广阔 [6][86][130] - 中国军贸坚持体系化输出，产品谱系逐渐齐全，积极把握出海机遇 [6][152][156] 军费开支与全球格局 - 全球军费开支已连续10年增长，2024年达27180亿美元，较2023年增长9.36% [20] - 2024年，美国军费开支高达9973.09亿美元，占全球军费开支的36.69%，中国位列第二 [22][24] - 2020-2024年，欧洲是全球武器进口增幅最大的地区，较2015-2019年增加155% [29] 军贸需求端分析 - 亚太地区是武器进口量最大的地区，占全球33% [29] - 俄乌冲突后，乌克兰成为最大武器进口国，2024年进口量占全球贸易额的18.07% [42] - 印度是全球第二大武器进口国，但正减少对俄制武器的依赖，从法国进口比例提升至28.23% [48] 军贸供应端格局 - 军贸出口格局呈“一超多强”，美国稳居龙头，2020-2024年武器出口额占全球42.64% [54][60] - 俄罗斯武器出口排名跌出前三，2024年出口量仅为2018年的19.49% [68] - 法国成为第二大武器出口国，其“阵风”战斗机和常规动力潜艇是热门出口装备 [64] 军贸产品结构 - 飞机是军贸市场中占比最高的类别，2020-2024年出口订单占比48.71% [86][89] - 战斗机是飞机出口的主要类型，占2015-2024年飞机出口订单的56.77% [89] - 2022年俄乌冲突爆发后，导弹、火炮、装甲车辆订单量分别较2021年提高124.45%、551.64%、680.42% [86][100] 无人装备与新域作战 - 俄乌冲突是智能化时代战争，无人机、无人车等无人装备被广泛应用 [130] - 俄乌战场前线轻小型、微型无人机使用频次达月均6-7万架次，FPV无人机造价低廉，效费比高 [133] - 反无人机需求提升，激光武器等新质新域装备因作战效费比优势显著而前景广阔 [134] 中国军贸分析 - 2020-2024年间，中国武器出口占全球5.87%，位列全球第四 [142] - 中国军贸客户集中度较高，对巴基斯坦出口占其总出口量的63.02% [142] - 中国武器装备谱系较全，出口呈现从单一产品销售向体系化输出转变的趋势 [156] - 中国军贸优势在于政治附加条件少、交易方式灵活 [11][156] 中国军贸细分产品 - 2020-2024年，中国军贸出口订单中飞机占30.65%，但全球份额较低，为4.48% [154][158] - 装甲车辆出口中，VT-4坦克是核心型号 [175][176] - “枭龙”战斗机、K-8/L-15教练机系列等是中国军机出口的明星产品 [166] 投资建议 - 报告建议关注洪都航空、中航成飞、中航西飞、内蒙一机、中兵红箭、国博电子、国睿科技、高德红外等公司 [7]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22] 核心观点 - 北交所市场短期或延续震荡整固，主要受A股市场整体情绪影响及年末资金避险需求上升 [5] - 中长期来看，随着北交所持续优化交易制度、推动中长期资金入市，以及专精特新企业在新能源、新材料等领域的技术突破，具备高研发投入、产能释放潜力的细分龙头仍有望成为结构性机会的核心载体 [5] 行情复盘 板块行情 - 11月26日北证A股成交金额达140.09亿元，较上一交易日减少1.64亿元 [2][9] - 北证50指数收盘价为1391.00，下跌0.42%，PE_TTM为65.76倍 [2][9] - 北证专精特新指数收盘价为2329.91，下跌0.27% [2][9] - 北证A股日换手率为2.5%，市场成交相对低迷 [14] 个股涨跌 - 当日北交所284家公司中61家上涨，5家平盘，218家下跌 [2][16] - 涨幅前五的个股：朱老六（13.2%）、泓禧科技（10.8%）、凯德石英（5.3%）、新赣江（5.2%）、大鹏工业（4.1%） [2][16] - 跌幅前五的个股：迪尔化工（-7.3%）、荣亿精密（-6.5%）、博迅生物（-6.0%）、*ST云创（-5.8%）、路桥信息（-5.5%） [2][17] - 热点呈现明显分化，高换手题材股与专精特新标的表现活跃 [5] 新股上市进展 - 11月26日无新股申购，上市委会议通过国亮新材、兢强科技、通领科技、爱得科技、农大科技、通宝光电、海圣医疗、祺龙海洋、雅图高新等公司 [18] 重要新闻 - 六部门印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，提出到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点 [3][18] - "基础设施分级"征求意见稿或年底形成，"车路云一体化"进入标准体系提速期 [3][19] 重点公司公告 - 视声智能：股东累计减持公司股份719,621股，控股股东及实际控制人的一致行动人合计持股比例从56.94%减少至55.93% [4][20] - 建邦科技：取得一项发明专利，名称为"一种车辆雨刮器总成控制系统、方法及车辆" [4][21] - 博迅生物：取得三项发明专利，涉及恒温恒湿箱、蒸汽灭菌器及培养箱的人工智能控制系统 [4][21] - 纳科诺尔：全资子公司取得一项发明专利，名称为"电池极片辊压机主辊机构" [21]

投资评级 - 报告对宏发股份（600885.SH）的投资评级为“增持”，评级为“维持”[4] 核心观点 - 宏发股份2025年前三季度业绩稳健，实现营业收入129.14亿元，同比增长18.82%，归母净利润14.70亿元，同比增长15.78%[1][4] - 2025年第三季度单季表现亮眼，营收45.67亿元，同比增长25.54%，归母净利润5.06亿元，同比增长18.95%[1][4] - 公司产能利用情况良好，25Q3单季度产能利用率同比进一步提升，通过规模增长和销售产品结构优化，毛利率保持相对稳定[1] - 公司在汽车电子领域正从单一器件向模块方案发展，车身控制盒、高压控制盒、电子泵等模块类产品发展势头良好，有助于提升单车价值量[1] - 在数据中心（AIDC）应用场景中，公司产品线丰富，未来将受益于数据中心功率提升、直流化、高压化趋势，高压直流继电器应用有望增加，发展空间有望进一步打开[2] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为19.39亿元、22.45亿元、25.79亿元，同比增长率分别为18.9%、15.8%、14.9%[2] 财务表现与预测 - 2025年预计营业收入为170.58亿元，同比增长21.0%，2026年预计为195.70亿元，同比增长14.7%，2027年预计为218.13亿元，同比增长11.5%[2][8] - 盈利能力指标稳健，预计2025年至2027年毛利率分别为36.8%、37.1%、37.2%，销售净利率分别为15.4%、15.5%、15.9%[8] - 净资产收益率（ROE）预计持续处于较高水平，2025年至2027年分别为19.0%、19.1%、18.9%[8] - 每股收益（EPS）预计持续增长，2025年至2027年分别为1.30元、1.50元、1.73元[2][8] - 估值水平呈下降趋势，预计市盈率（P/E）从2025年的22.1倍降至2027年的16.6倍，市净率（P/B）从2025年的2.7倍降至2027年的2.0倍[2][8] 业务发展机遇 - 汽车电子领域高景气，公司高压控制盒产品主要客户产品逐步上量，新项目批量开启将丰富高压盒业务增长动力[1] - 凭借核心元器件领先优势，公司推动控制盒产品迭代升级，未来市场份额有望进一步提升[1] - 数据中心领域，公司产品广泛应用于储能、配电、电源等场景，并持续推进从器件到模块、成套设备、解决方案的发展[2]

投资评级 - 报告对良信股份给予“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩短期承压，营收同比增长5.22%但扣非归母净利润同比下降27.09% [1][4] - 业绩承压主要受销售结构变化及产品价格波动影响，新兴业务如智能配电、直流接触器快速上量及新能源行业占比提升影响了综合毛利率 [1] - 长期增长空间由AIDC（智能配电）业务及海外市场打开，与北美维谛（Vertiv）的合作取得关键突破，计划以此为重点布局数据中心和新能源方向 [2] - 预计公司2025年至2027年归母净利润将实现持续增长，增速分别为30.9%、28.7%和26.0% [2] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营收35.07亿元，同比增长12.23%；扣非归母净利润2.75亿元，同比增长2.23% [1][4] - 2025年第三季度单季营收11.73亿元，同比增长5.22%；扣非归母净利润0.51亿元，同比下降27.09% [1][4] - 根据预测，2025年营业收入预计为46.96亿元（同比增长10.8%），2026年预计为57.70亿元（同比增长22.9%），2027年预计为73.57亿元（同比增长27.5%）[3][8] 业务进展与战略布局 - AIDC业务进展顺利，围绕头部互联网企业、三大运营商、单体数据中心项目及设备商等核心下游客户进行市场拓展和产品开发 [2] - 公司积极进行智能配电产品在数据中心行业的应用推广，并关注海外数据中心行业发展，依据客户需求进行定制化产品开发 [2] - 海外市场以与Vertiv的合作为支点，旨在打通国内外销售及产品开发平台 [2] 盈利预测与估值 - 预计2025年归母净利润为4.09亿元（每股收益EPS 0.36元），2026年为5.26亿元（EPS 0.47元），2027年为6.63亿元（EPS 0.59元）[2][3][8] - 对应市盈率（P/E）预测分别为2025年26.8倍、2026年20.9倍、2027年16.6倍 [3][8] - 净资产收益率（ROE）预计从2024年的7.7%提升至2027年的15.2% [8]

投资评级 - 报告给予零跑汽车"买入"评级，评级由前次的"增持"调高[6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现强劲，收入达194.5亿元，同比增长97.3%，净利润为1.5亿元，实现单季盈利[1] - 毛利率持续改善，Q3毛利率为14.5%，同比提升6.4个百分点，环比提升0.9个百分点，主要得益于规模效应、成本管控和产品组合优化[1] - 交付量创历史新高，Q3单季交付173,852台，同比增长101.77%，环比增长29.63%，10月销量首次突破7万台至70,289台[1] - 全球化布局加速，10月海外终端客户签约数量较9月增幅超100%，Q3出口17,397台，1-9月累计出口37,772台[2] - 研发投入加大，Q3研发费用12.1亿元，同比增长55.4%，环比增加11.4%，公司于10月发布全新旗舰D平台六大关键技术[2] - 财务状况稳健，Q3经营活动现金净额48.8亿元，自由现金流38.4亿元，账面资金及等价物合计339.2亿元[1] - 未来增长可期，预计2025-2027年营收分别为640亿元、1,024亿元、1,311亿元，同比增长99%、60%、28%[2] 财务表现 - **盈利能力**：2025年第三季度毛利率提升至14.5%，预计2025-2027年毛利率将稳定在14.7%-15.0%，净利率由2024年的-8.77%改善至2025E的1.46%、2026E的3.58%和2027E的4.80%[11] - **成长能力**：营收增长率预计从2024年的92.1%进一步提升至2025E的99.0%，随后逐步回落至2027E的28.0%，税后利润增长率在2026E达到峰值291.5%[11] - **估值指标**：当前股价对应2025-2027年市销率分别为1.02倍、0.64倍、0.50倍，市盈率从2025E的69.75倍下降至2027E的10.36倍[2][11] 运营与战略 - **产品交付**：核心车型C10单月销量突破2万台，B01、B10、C11、C16等多车型实现月销破万，推动10月整体销量创新高[1] - **技术研发**：全新旗舰D平台技术覆盖旗舰增程、千伏纯电、双智驾平台、底盘系统、安全与舒适等关键领域，强化产品竞争力[2] - **海外扩张**：截至2025年9月30日，公司在欧洲、中东、非洲、亚太等国际市场建立超700个海外销售与服务网点，全球化网络持续完善[2]

投资评级 - 报告给予小鹏汽车-W（9868.HK）“增持”评级 [5][2] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现强劲，营收同比大幅增长101.8%至203.8亿元，毛利率提升4.8个百分点至20.1%，净亏损收窄至3.8亿元 [1] - AI技术取得重大突破，正式推出构建了“物理世界模型”的第二代VLA大模型，计划于2026年第一季度向Ultra车型全量推送，并拓展至机器人、飞行汽车等多场景应用 [1] - 全球化战略显著提速，2025年1-9月海外累计交付量达2.9万台，同比增长125%，并已启动欧洲本地化生产项目及德国慕尼黑研发中心 [2] - 公司指引2025年第四季度交付量为12.5-13.2万台，同比增长37%-44%，总营收预计为215-230亿元，同比增长34%-43% [2] 财务表现与预测 - **2025年第三季度业绩**：车端营收180.5亿元，同比增长105%，车端毛利率为13.1% [1]；服务及其他业务利润率高达74.6% [1] - **营收增长预测**：预计2025-2027年营收分别为790亿元、1336亿元、1598亿元，对应同比增长率分别为93%、69%、20% [2][3] - **盈利能力预测**：预计归母净利润于2026年转正，达到29.17亿元，2027年进一步增长至65.37亿元 [3]；每股收益（EPS）预计在2026年转为正值1.53元，2027年达到3.42元 [3] - **估值指标**：当前股价对应2025-2027年市销率（P/S）分别为1.81倍、1.07倍、0.89倍 [2] 技术与战略进展 - **AI与智能驾驶**：第二代VLA大模型实现了“一套模型、四大场景”的应用，涵盖汽车、Robotaxi、机器人和飞行汽车 [1] - **机器人业务**：全新IRON人形机器人亮相，搭载3颗图灵AI芯片与全固态电池，目标于2026年底实现规模量产 [2] - **全球化布局**：在印尼、奥地利落实本地化生产布局，海外市场扩张成为重要增长驱动力 [2]

固生堂（2273 HK）核心观点 - 预计2025-2027年收入分别为34.31亿元、43.14亿元、51.80亿元，同比增长13.52%、25.75%、20.07% [1][5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.90亿元、5.15亿元、6.30亿元，同比增长27.28%、31.77%、22.40% [1][5] - 维持“增持”评级 [1][5] 固生堂业务动态 - 2025年11月16日，公司附属公司收购新加坡大中堂100%股权，将新增运营十四家中医门诊部，以扩大新加坡市场份额并形成线上线下协同效应 [3] - “国医AI分身”自2025年8月上线至10月已累计服务超500人次，环比增速持续提升；计划于12月推出采用“青年医生+AI分身”模式的线下AI诊室 [5] - 董事会于2025年8月29日决议回购最多3亿港元股份，并于2025年11月6日进一步增加回购授权至最多3亿港元，总计回购规模达6亿港元 [4] 阿拉丁（688179 SH）核心观点 - 预计公司2025/2026/2027年每股收益（EPS）为0.31元/0.47元/0.60元 [1][8] - 公司主业经营稳健，维持“买入”评级 [1][8] 阿拉丁业务动态 - 2025年11月26日，公司拟以6125万元现金收购上海佑科仪器仪表有限公司35%股权，佑科2024年收入为1.02亿元，净利润为0.22亿元 [6] - 此次收购旨在丰富公司在实验室通用分析仪器领域的产品线，便利客户一站式采购 [6] - 自2023年以来，公司共完成6单投资项目，包括2023年11月投资武汉瑾萱（持股35%）、2024年3月斥资1.81亿元收购上海源叶51%股权、2024年10月斥资682.31万入股neoLab Migge GmbH（持股10%）、2025年4月斥资4117万入股雅酶生物（持股25%）、2025年7月与菲鹏生物合资设立东莞阿拉丁（持股51%）、2025年8月斥资2.6亿元收购喀斯玛控股81.96%股份 [7] - 外延式投资覆盖重组蛋白、生化试剂、分子酶、蛋白印迹等领域，旨在快速扩大产品线并丰富销售渠道 [7]

核心观点总结 - 化工与新材料行业在估值与盈利双底背景下，受反内卷政策及海外产能退出推动，预计迎来拐点，上游资源与下游新材料领域存在多点开花机会[1][4] - CPO板块近期无显著增量资金，机构参与度在2025年经历升温、过热、冷却三阶段后已低于市场平均水平[1][10][12][13] - 快手-W盈利能力稳步提升，AI业务商业化加速，预计2025-2027年营收持续增长[1][15][16][17] - 英伟达财报未能消除市场对AI泡沫的担忧，AI投资回报率及技术扩散速度面临质疑[2][19][20] - 北交所市场缩量修复，商业航天概念领涨，政策与产业共振驱动情绪回暖[24][26] 化工与新材料行业投资策略 行业现状与拐点判断 - 截至2025年11月20日化工行业涨幅达37%，子板块表现分化，25Q1-3基础化工板块净利1160亿元，同比增长7.45%[4] - 需求端受美联储降息、全球局势趋稳及国内出口、汽车领域支撑，成本端油价与煤炭价格承压[4] - 供给端25H1基础化工在建工程总额同比下滑12.4%，反内卷政策推进将缓解产能过剩[4] 细分领域景气度分析 - 钾肥预计2026年价格上涨，2026-2028年供需维持偏紧[5] - 磷化工磷铵产能受限，2025-2027年磷矿石需求量为4233/4326/4388万吨，磷酸铁锂需求超预期推动磷矿石需求至1032/1445/1951万吨[5] - 制冷剂受配额管理及需求增长驱动，三代制冷剂景气周期有望延续[5] - 有机硅行业2026年海外退产与国内反内卷推动供需缓和，2027年或出现26万吨供给缺口[5] - 原油布伦特油价难破60美元/桶，炼化端海外乙烯、丙烯、聚丙烯产能同比增63.5%/39%/228.5%[5] - 铬盐2025年出口同比增长52.5%，SOFC应用开启新需求蓝海[5] 新材料增长动力 - 电子树脂及填料受益于AI驱动，高频高速树脂与球硅需求快速提升[6] - 半导体材料国产化进程加速，冷却液随服务器功率提升转向浸没式液冷技术[6] CPO板块资金动向分析 - 算法交易撤单次数占比衡量机构参与度，2025年5-7月机构资金持续入场（参与度>1），8月个人投资者涌入导致参与度降至1以下，9-11月无增量资金且参与度低于市场均值[10][11][12][13] 快手-W业绩与AI商业化 - 25Q3营收355.54亿元（同比+14%），营业利润46.76亿元（同比+76%），DAU达4.16亿（同比+2.1%），电商GMV为3850.44亿元（同比+15%）[15] - 可灵2.5Turbo模型登顶全球文生视频榜单，25Q3AI业务收入超3亿元，OneRec大模型为营销收入带来4%-5%提升[16] - 预计2025-2027年营收分别为1431.03/1574.36/1713.30亿元，同比增长12.8%/10.0%/8.8%[17] AI行业政策与市场疑虑 - 英伟达财报后市场担忧AI投资回报率，类比智能手机时代，AI基建投资规模更大但开源模型竞争削弱赢家通吃效应[19][20] - 索洛悖论显示技术进步未必提升全要素生产率，仅5%的AI项目实现百万美元级价值转化，技术扩散速度成关键[20] 北交所市场动态 - 2025年11月24日北证50指数涨0.63%，成交额128亿元，商业航天与军工信息化板块活跃，铁拓机械单日涨幅达18.2%[24][26] - 政策与产业共振、西部利得基金增量资金注入及估值分化构成短期修复动力[26]