总体通胀趋势 - 2025年12月CPI同比增长0.8%，创2023年3月以来新高[1] - 2025年12月CPI环比增长0.2%，表现优于去年同期[1] - 2025年第四季度CPI同比增长0.6%，较第三季度的同比下跌0.2%显著回升[2] 生产者价格与GDP影响 - 2025年12月PPI环比增长0.2%，涨幅较上月扩大；同比下降1.9%，跌幅较上月收窄[2] - 2025年第四季度PPI同比下降2.1%，较第三季度同比跌幅2.9%明显收窄[2] - CPI与PPI增速回升预示第四季度GDP平减指数跌幅收窄，有利于名义GDP增速回升[2] 消费者价格细分项 - 2025年12月食品CPI环比增长0.3%，连续五个月正增长；同比增长1.1%，涨幅扩大[5] - 2025年12月核心CPI同比增长1.2%，与前两月持平[5] - 2025年12月交通工具用燃料价格同比下降8.2%，能源价格同比跌幅扩大[5] 主要商品价格变动 - 2025年12月猪肉价格环比下跌1.7%，同比下降14.6%[5] - 2025年12月鲜菜价格环比增长0.8%，同比涨幅扩大至18.2%[5] - 受金价上涨带动，2025年12月其他用品和服务价格环比增长2.8%，同比增速扩大至17.4%[5]

行业投资评级 - 行业评级为“超配” 预期未来6-12个月内涨幅将超过市场基准指数10%以上 [4] 核心观点 - 可控核聚变产业化进程提速 全球主要经济体在政策与资金层面给予战略支持 [3] - 2024年全球可控核聚变市场规模约3315亿美元 市场空间广阔 [3] - 技术验证取得重要突破 商业公司与国家科研机构进展共同推动工程可行性验证 [1][2] - 产业链招标接续推出 板块投资机会值得重视 [3] 行业动态与事件总结 - **能量奇点洪荒70装置突破**：全球首台全高温超导托卡马克核聚变实验装置“洪荒70”在第5319次实验中成功实现**120秒稳态长脉冲等离子体运行** 此为全球首次由商业公司实现的百秒量级等离子体电流长脉冲运行 对高温超导托卡马克的工程可靠性及运行稳定性形成有力印证 [1] - **EAST装置物理突破**：中国科学院合肥物质科学研究院EAST实验证实托卡马克密度自由区的存在 找到了突破密度极限的方法 为磁约束核聚变装置高密度运行提供物理依据 [2] - **产业大会即将举办**：2026核聚变能科技与产业大会将于2026年1月16日至17日在安徽合肥CRAFT园区举办 旨在推进产业链上下游协同创新及成果转化 [2] 投资建议与关注方向 - 报告建议关注核聚变产业链各关键环节的相关公司 [3] - **低温超导磁体**：西部超导 [3] - **高温超导**：联创光电、永鼎股份、精达股份 [3] - **真空室**：合锻智能、海陆重工 [3] - **真空杜瓦**：航天晨光、上海电气 [3] - **偏滤器&包层**：国光电气、安泰科技、中钨高新、厦门钨业、应流股份 [3] - **电源**：新风光、英杰电气、爱科赛博、旭光电子、保变电气、百利电气、国力电子、王子新材、四创电子 [3]

核心观点 - 报告对奇瑞汽车首次覆盖并给予“买入”评级，预计其2025-2027年营收分别为3077亿元、3570亿元、3944亿元，同比增长14%、16%、10%；归母净利润分别为181亿元、214亿元、248亿元，同比增长28%、18%、16%，当前股价对应PE估值为8.7、7.4、6.4倍 [1][3] - 报告认为计算机行业正经历AI终端深化布局与数字人民币升级两大趋势，谷歌Gemini赋能电视、字节豆包大模型加速“上车”，数字人民币进入计息存款货币的2.0时代 [1][6][10] - 报告指出石油石化行业拐点或已出现，全球炼化宏观条件改善，预计2026年长丝供需格局将进一步改善，行业盈利有望增长 [1][15] 汽车行业：奇瑞汽车深度研究 - **财务与估值预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为3077亿元、3570亿元、3944亿元，归母净利润分别为181亿元、214亿元、248亿元，当前股价对应PE估值为8.7、7.4、6.4倍 [1][3] - **品牌与产品战略**：公司旗下涵盖奇瑞、捷途、星途、iCAR及智界五大品牌，覆盖多个增长赛道，新能源化方面，风云序列升级为独立品牌，未来3年计划推出16款新车，iCAR V27预计2026年第一季度全球上市，高端化方面，捷途发布纵横序列切入豪华越野市场 [4] - **技术研发实力**：公司坚持自主研发，核心技术包括鲲鹏动力、猎鹰智驾、火星架构、雄狮智舱等，并于2025年4月完成首批220台墨甲人形机器人的全球交付 [4] - **海外市场优势**：公司在海外布局二十余年，具有先发优势，2025年海外经销商超1千家，2025年上半年海外终端零售销量同比增长20%，其中新能源车占比显著提升，预计海外销量和收入将保持高速增长 [5] 计算机行业：AI终端布局 - **谷歌Gemini赋能智能电视**：谷歌在2025年11月将Gemini引入Google TV，并在CES 2026上进行功能升级，包括自然语言内容推荐、教育深度学习、照片视频AI编辑等，其“视觉丰富框架”能动态整合多媒体内容，“深度解析”功能可生成交互式主题概览，语音优化设置能根据指令自动调整屏幕或音频参数 [6] - **字节豆包大模型加速上车**：豆包大模型合作车企包括奔驰、比亚迪、奥迪、荣威、长安马自达、东风奕派等，价格带横跨十万级到三十万级，2025年9月，奔驰与字节跳动升级战略合作，奔驰CLA已搭载豆包作为虚拟助手，2025年12月，比亚迪与火山引擎深度合作，将豆包大模型融入DiLink系统，覆盖其五大品牌全量在售车型 [7] - **相关投资建议关注**：IDC领域的东阳光、润泽科技、大位科技；应用领域的汉得信息；汽车智能化领域的虹软科技、德赛西威、中科创达、经纬恒润 [8] 计算机行业：数字人民币2.0 - **政策与机制升级**：2026年1月1日，数字人民币正式从现金型1.0版进入存款货币型2.0版，中国人民银行出台《行动方案》，明确银行为实名数字人民币钱包余额计付利息，并纳入存款准备金制度框架管理 [10][11] - **核心变化与影响**：数字人民币实现从M0向M1升维，工商银行、农业银行、建设银行、交通银行、邮储银行自2026年1月1日起为钱包余额按活期存款利率计息，这有助于提升用户使用意愿、拓展支付场景，并巩固中国在全球央行数字货币探索中的领先地位，对国家而言，具有保障金融安全、推动人民币国际化、强化监管、促进普惠金融等战略意义 [11][12] - **相关投资建议关注**：银行IT领域的京北方、宇信科技、长亮科技、四方精创；终端交易领域的新大陆、新国都、拉卡拉；券商IT领域的恒生电子、顶点软件 [13] 石油石化行业：炼化与长丝产业链 - **行业拐点显现**：全球炼化宏观条件改善，海外落后炼能持续退出，2025年美国/新加坡裂解价差达18.72/13.17美元/桶，同比增长24%，国内反内卷与消费税后移政策推进，落后产能加速出清，美联储降息下人民币升值预期升温，若汇率至6.8，预计2026年东方盛虹、荣盛石化、中国石化利润分别增加15、19、198亿元，利润弹性分别为732%、115%、50%，2025年第三季度主要炼化公司平均毛利率（TTM）为11.5%，同比提升0.6个百分点，环比提升0.9个百分点 [15] - **长丝产业链景气上行**：2025年PX、PTA、长丝开工率分别为84%、76%、89%，PX景气度上行，PXN价差从2025年第一季度的203美元/吨增长至第四季度的267美元/吨，PTA加工费从2025年10月最低的73元/吨增长至12月31日的362元/吨，长丝毛利润从2025年第三季度的-175元/吨增长至第四季度的-83元/吨，2026年PX、PTA、长丝预计新增产能分别为500、0、315万吨，增速约为11%、0%、7%，预计供需格局将进一步改善 [16] - **反内卷带动盈利增长**：PTA和长丝行业集中度较高，CR8分别为62.43%和68.58%，2025年10月工信部召开PTA反内卷座谈会，预计2026年反内卷有望带动盈利增长，假设2026年PTA和长丝毛利润分别增长100和200元/吨，预计恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、新凤鸣、桐昆股份利润将增加17.1、10.6、11.2、18.2、22.1、29.7亿元，对应利润弹性分别为6%、15%、301%、224%、123%、107% [17] - **相关投资建议关注**：大炼化领域的恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、中国石化、华锦股份、上海石化；海外炼厂恒逸石化；长丝领域的新凤鸣、桐昆股份 [17]

行业投资评级 - 行业评级：超配 [4] - 前次评级：超配 [4] - 评级变动：维持 [4] 核心观点 - 科技巨头正不断深化AI终端布局，从智能电视到智能汽车，推动AI应用场景落地 [1][2] - 谷歌通过Gemini AI升级Google TV，显著提升大屏终端的交互体验与实用性 [1] - 字节跳动旗下豆包大模型在汽车智能化领域加速“上车”，合作广泛且已实现规模化搭载 [2] 行业动态与巨头布局 - **谷歌Gemini赋能Google TV**：谷歌于2025年11月将Gemini AI引入Google TV，并在CES 2026上进一步升级功能 [1] - **核心功能升级**：升级包括自然语言内容发现与推荐、教育深度学习、照片视频AI编辑、语音优化设置等 [1] - **视觉丰富框架**：Gemini能动态整合高清图片、视频片段及实时体育比分等多媒体内容回应查询，使信息呈现更直观 [1] - **深度解析功能**：可生成带旁白解说的交互式主题概览，内容经过简化，适合全家学习 [1] - **个人内容管理**：用户可通过自然语言指令搜索Google Photos相册，并直接在大屏上对照片进行AI再创作 [1] - **语音优化设置**：用户可通过自然语言指令（如“屏幕太暗”）自动调整设备参数，无需进入复杂菜单 [1] 汽车智能化应用 - **豆包大模型“上车”进展**：豆包大模型搭载量位于行业前列，合作车企包括奔驰、比亚迪、奥迪、荣威、长安马自达、东风奕派等 [2] - **价格与车型覆盖**：合作车型价格带横跨十万级到三十万级，覆盖轿车、SUV、混动、纯电等多种形态 [2] - **与奔驰合作**：2025年9月，字节跳动与奔驰升级战略合作，为奔驰在中国市场的智能座舱、智能辅助驾驶研发等提供支持，涉及豆包大模型等技术，奔驰全新纯电轿车CLA已搭载豆包大模型作为虚拟助手 [2] - **与比亚迪合作**：2025年12月，比亚迪与火山引擎达成深度合作，将豆包大模型深度融入DiLink系统，在语音交互、内容推荐等多场景共创，合作覆盖比亚迪旗下仰望、腾势、方程豹、王朝、海洋五大品牌的全量在售车型 [2] - **与上汽奥迪合作**：上汽奥迪E5 Sportback与火山引擎共创奥迪助手，实现从手机到车机打通，利用大模型进行模糊意图和上下文理解 [2] 建议关注标的 - **IDC领域**：东阳光、润泽科技（已覆盖）、大位科技 [3] - **应用领域**：汉得信息 [3] - **汽车智能化领域**：虹软科技、德赛西威（已覆盖）、中科创达（已覆盖）、经纬恒润（已覆盖） [3] 行业市场表现 - **近一年走势**：计算机行业近一年（12个月）涨幅为33.95%，同期沪深300指数涨幅为26.06% [6] - **相对表现**：计算机行业近1个月上涨4.13%，近3个月下跌3.85% [6]

行业投资评级 - 行业评级为“超配” [5] 核心观点 - 全球炼化宏观条件逐步改善，石化行业拐点或已出现 [1] - 25年长丝链条景气度上行，预计26年供需格局将进一步改善 [2] - 反内卷有望带动行业盈利增长，对应公司业绩弹性较大 [3] 行业宏观与炼化板块分析 - 海外落后炼能持续退出，25年海外炼化盈利显著修复，美国/新加坡裂解价差达18.72/13.17美元/桶，同比增长24%/24% [1] - 国内反内卷与消费税后移政策推进，落后产能加速出清，海内外炼能退出共振带动行业开工率上行 [1] - 美联储降息下人民币升值预期升温，炼厂原油采购成本下降，若汇率至6.8，26年东方盛虹/荣盛石化/中国石化利润增15/19/198亿元，利润弹性为732%/115%/50% [1] - 25年炼化加工利润触底反弹，25Q3荣盛石化/恒力石化/恒逸石化/东方盛虹/中国石化/华锦股份/上海石化平均毛利率（TTM）为11.5%，同比+0.6个百分点、环比+0.9个百分点 [1] 长丝产业链供需与景气度分析 - 25年长丝链景气度上行，PX/PTA/长丝开工率为84%/76%/89%，同比变化+1.4/-3.1/+2.7个百分点 [2] - PX景气度上行，PXN价差从25Q1的203美元/吨增长至25Q4的267美元/吨 [2] - PTA加工费从25年10月最低的73元/吨增长至12月31日的362元/吨 [2] - 长丝毛利润从25Q3的-175元/吨增长至25Q4的-83元/吨 [2] - 新增产能放缓，26年PX/PTA/长丝预计投产500/0/315万吨，对应增速约为11%/0%/7% [2] - 20-25年PX/PTA/长丝表观消费量CAGR为4.6%/6%/5.3%，预计26年长丝链供需将进一步改善 [2] 行业格局与盈利弹性测算 - 长丝产业链盈利呈现“两端高，中游低”的现象，产业链涨价传导不顺 [3] - PTA/长丝行业集中度较高，CR8集中度为62.43%/68.58% [3] - 25年10月工业信息部召开PTA反内卷行业座谈会，预计26年反内卷有望带动PTA和长丝的盈利实现增长 [3] - 25年PTA/长丝毛利润为-29和-112元/吨，假设26年PTA/长丝毛利润增长100/200元/吨，所得税以25%计算，对应26年恒力石化/荣盛石化/东方盛虹/恒逸石化/新凤鸣/桐昆股份利润增长为17.1/10.6/11.2/18.2/22.1/29.7亿元，对应利润弹性为6%/15%/301%/224%/123%/107% [3] 建议关注公司 - 大炼化：恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、中国石化、华锦股份、上海石化 [3] - 海外炼厂：恒逸石化 [3] - 长丝：新凤鸣、桐昆股份 [3]

报告行业投资评级 - 行业评级：超配 [6] - 前次评级：超配 [6] - 评级变动：维持 [6] 报告核心观点 - 数字人民币于2026年1月1日正式从现金型1.0版进入存款货币型2.0版，实现了从M0向M1的升维 [2] - 此次升级是数字人民币发展逻辑的一次范式跃迁，标志着其开始制度性嵌入银行体系与货币金融结构，有望带来生态的重构与繁荣 [10][15] - 中国将成为全球首个为央行数字货币计息的经济体，此举将提升用户持有意愿、丰富支付场景、增强银行推广动力，并巩固中国在全球央行数字货币探索中的领先地位 [4] 数字人民币2.0时代升级要点 - **货币属性升级**：从仅承担支付职能的“数字现金”升级为可计息、可管理且可纳入金融安全网的“数字活期存款”，具备价值尺度和价值储藏等核心职能 [3][10][15] - **管理模式升级**：银行可为客户实名数字人民币钱包余额计付利息，计结息规则与活期存款一致；数字人民币存款纳入存款保险制度，享有与存款同等的安全保障 [3][16] - **基础设施与监管升级**：银行类运营机构的数字人民币纳入准备金制度框架管理；非银行支付机构实施100%的数字人民币保证金；监管框架更趋成熟规范，进入规则化、制度化的长期运行阶段 [3][15][18] - **激励机制升级**：对个人与企业用户，计息将大幅提升持有意愿；对商业银行，数字人民币存款成为可运用的资金来源，增强了其商业推广的内在动力 [4][10] 数字人民币发展现状与意义 - **发展历程与成果**：中国是较早启动央行数字货币研发的国家之一，已走过十余年，当前在各国央行数字货币试验中处于领跑态势 [11] - **应用数据**：截至2025年11月末，数字人民币累计处理交易34.8亿笔，累计交易金额16.7万亿元；通过APP开立个人钱包2.3亿个，单位钱包1884万个；多边央行数字货币桥累计处理跨境支付业务4047笔，交易额折合人民币3872亿元，其中数字人民币交易额占比约95.3% [14] - **战略意义**： - 保障国家金融安全，在极端情况下维持支付系统运行 [4][19] - 推动人民币国际化，便捷国际交易结算与清算 [4][19] - 强化监管能力，依托高可追溯性打击洗钱、逃税等犯罪 [4][19] - 促进普惠金融，为无银行账户人群提供基础金融服务 [4][19] 生态影响与架构优化 - **对生态的推动**：利息激励和更完善的生态将促使更多商户接受数字人民币，支付场景将进一步丰富；为智能合约定向支付、供应链金融等更复杂应用奠定基础 [4][10] - **运营架构优化**：在“双层架构”下权责更加明晰，央行负责规则与标准制定及基础设施建设，商业银行负责钱包开立与流通服务，非银支付机构负债依法纳入保证金监管，共同支持“创新与稳定”的平衡 [17][18] 建议关注领域 - **银行IT**：京北方、宇信科技、长亮科技、四方精创 [5] - **终端交易**：新大陆、新国都、拉卡拉 [5] - **券商IT**：恒生电子、顶点软件 [5]

宏观趋势展望 - 2026年经济处于修复式增长过程，房地产处于“L型”筑底阶段，但对经济的拖累预计减弱，政策重心转向“房地产新发展模式”和稳定预期 [6] - 国内通胀温和回升，预计名义GDP增速从2025年的4%回升到2026年的5% [6] - 2026年继续实施更加积极的财政政策，一般公共预算赤字率预计维持4%，财政支出增速可能延续回升，消费品“以旧换新”政策资金规模可能不会大幅增长但结构将优化 [6] - 服务消费增长加快，居民消费率提升，名义GDP增速回升有利于居民收入和消费增长 [7] - 投资有望企稳回升，预计2026年房地产开发投资下降10%，制造业投资增长5%，基建投资增长5%，整体固定资产投资增长2%左右 [7] - 新旧动能转换，新老经济资本开支走向分化，“两新”政策下的设备投资、民间资本、新质生产力有望驱动制造业投资保持韧性 [7] - 全球流动性环境保持宽松，预计2026年国内还会降准降息一次左右，7天逆回购操作利率可能下调0.1个百分点，存款准备金率可能下调0.25个百分点 [8] - 美元和人民币汇率均呈现不弱格局，人民币更强，人民币升值可能不是一个短期现象，而是在实现内外部经济再平衡中的一种内在要求 [8] - A股的机会好于债券，A股慢牛基础依然夯实，通胀有望温和回升，股票资产的相对吸引力有望继续上升 [9] - 资源品继续面临机遇，战略价值提升，金价易涨难跌，有色金属需求以及地缘安全溢价上行有望带动商品价格重估 [10] 东鹏饮料深度覆盖 - 能量饮料市场扩容进行时，2025年我国能饮市场规模达628亿元，同比增长4%，东鹏500ml瓶装能量饮料成为2024年中国软饮市场同规格产品中最畅销单品之一 [11] - 全球化扩张进行时，2025年越南/印度/泰国/菲律宾/印尼能饮市场规模为15/13/10/3/2亿美元，2020-2025年CAGR分别为8%/53%/5%/0.1%/8% [11] - 渠道建设纵深发展，截至2025年上半年末，公司拥有超420万家网点，实现近100%地级市覆盖，已累计投放冰柜数量逾40万台，未来三至五年内计划投放约60万台冰柜 [12] - 全国化扩张持续推进，2025年前三季度华北/西南营收分别同比增长73%/49%，目前拥有九大生产基地，技改与扩建完成后总产能预计1217万吨 [12] - 营销费率优化效果明显，2024年推广扫码活动超410万消费者参与，复购率47.5%，2025年累计连接2.5亿消费者 [12] - 运动饮料赛道新局，2025年我国运动饮料规模预计达167亿元，同比增长8.5%，2024年补水啦销售量份额反超外星人，2025年补水啦/外星人销售量市场份额分别为34%/14% [13] - 预计公司2025-2027年营收分别为212/263/316亿元，归母净利润分别为46/57/71亿元，目前股价对应PE为31/25/20倍，首次覆盖给予“买入”评级 [1][13] 锦华新材跟踪点评 - 公司电子级羟胺水溶液送样及验证进展超预期，产品质量同巴斯夫产品相当，已通过多家芯片制造企业和清洗剂复配企业验证，入选国内首批次新材料，截至2025年12月31日已向终端芯片客户交付订单 [16] - 刻蚀后清洗液行业进入壁垒高，市场需求持续增长，特别是在5G、物联网、人工智能等新兴技术推动下 [16] - 募投项目稳步推进，60kt/a高端偶联剂项目已完成项目前期及部分公用配套设施建设，500吨/年JH-2中试项目已完成，2026年将完成工业化装置建设，酮肟产业链智能工厂建设项目已完成智能仓库等建设 [17] - 预计公司2025-2027年实现营业收入10.4/14.0/18.4亿元，归母净利润2.0/2.8/3.9亿元，当前股价对应PE为39.2/27.5/20.2倍，维持“增持”评级 [2][17] 可转债市场展望 - 2026年1月权益市场或在抢跑春季躁动行情，转债估值1月有望突破8月末前高继续上行 [3][20] - 配置方向上，1月建议适度提高成长风格转债比例，具体关注商业航天、半导体、AI应用、创新药、人形机器人等板块的个券 [3][21] - 12月市场回顾，A股市场震荡走高，商业航天板块走出持续性行情，万得商业航天指数月度上涨41.7%，光模块、人形机器人、半导体等成长赛道月涨幅分别为18.7%/7.8%/5.2% [20][22] - 转债方面，12月转债估值呈易涨难跌，百元溢价率在12月25日来到35.6%，已接近8月末前高，中证转债指数月度上涨2.1% [21][22] - 截至12月31日，转债市场百元溢价率35.0%，较11月末上升1.60个百分点，处于历史高位分位数水平 [23] - 12月转债发行规模同环比上升，单月新发7支转债合计规模54.9亿元，5支转债取得证监会注册批准，可转债ETF单月份额减少4.43亿份至37.94亿份 [23] 北交所市场动态 - 2026年1月6日，北证A股成交金额达259.9亿元，较上一交易日增加48.5亿元，北证50指数收盘价为1493.04，上涨1.82%，PE_TTM为62.60倍 [25] - 当日北交所287家公司中264家上涨，涨幅前五个股为汉鑫科技、天力复合、倍益康、国源科技、海希通讯 [25] - 市场表现与A股整体科技主线高度契合，脑机接口、AI应用、商业航天等新质生产力领域成为核心驱动 [27] - 政策面利好持续释放，财政部拟发行超长期国债支持科技创新，年金基金长周期考核导向有望引导万亿资金入市，台积电获美出口许可强化半导体国产替代逻辑 [27] - 展望后市，北交所市场有望开启春季行情，建议重点关注政策催化明确的商业航天、机器人、半导体等新质生产力赛道，以及业绩确定性较强的专精特新企业 [27]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖东鹏饮料，给予“买入”评级 [3][6][17] - 核心观点：看好公司主品东鹏特饮完善全国化布局及积极推进海外发展，第二曲线“补水啦”持续放量，新品推广体系逐步成熟，有望在多个细分赛道培育新增长点 [3][17] 行业与市场分析 - 能量饮料市场持续扩容，2025年中国市场规模预计达628亿元，同比增长4% [1][39] - 运动饮料市场增长迅速，2025年规模预计达167亿元，同比增长8.5% [3][92] - 即饮茶饮料市场体量可观，2025年规模预计达983亿元，同比增长7.7% [107] - 中国能量饮料人均消费量（2025年3升/人）较越南（9.8升/人）、美国（11.9升/人）等国家仍有较大提升空间 [44] - 行业集中度高，2024年中国能量饮料市场销售额CR4达82%，形成红牛与东鹏特饮双寡头格局 [52] - 在销售量口径下，东鹏特饮2024年市场份额达44%，超越红牛（25%）成为第一 [52] - 运动饮料市场集中度持续提升，2025年销售额CR2达46%，其中“补水啦”2025年销售量市场份额达34%，反超“外星人”（14%） [3][97] 公司业务与产品表现 - 公司营收与利润高速增长，2024年营收158.39亿元，同比增长40.6%；归母净利润33.27亿元，同比增长63.1% [4][28] - 2025年前三季度营收168.44亿元，同比增长34%；归母净利润37.61亿元，同比增长39% [28][32] - 产品结构持续优化，对东鹏特饮大单品依赖度降低，其收入占比从2017年的高位降至2025年前三季度的74.59% [28][30] - 第二增长曲线“补水啦”（电解质饮料）快速放量，2025年前三季度收入28.47亿元，同比增长135% [28] - 东鹏特饮500ml瓶装产品凭借高性价比成为市场畅销单品，2024年零售额成为中国软饮市场同规格产品中最畅销单品之一 [1][57] - 公司通过“补水啦”和“果之茶”等新品实施“1+6”多品类战略，拓展运动饮料和即饮茶赛道 [23][25] 渠道与全国化布局 - 渠道网络覆盖广泛，截至2025年上半年末，拥有超过420万家终端销售网点，实现近100%地级市覆盖 [2][68] - 销售队伍庞大，截至2025年上半年末拥有7475名销售人员，占比高于行业可比公司 [73] - 全国化扩张成效显著，2025年前三季度华北、西南区域营收分别同比增长73%和49%，两广基地市场收入占比下降至30.31% [2][80] - 持续推进“冰冻化战略”，截至2025年上半年累计投放冰柜超40万台，未来三至五年计划再投放约60万台 [2][75] 产能与供应链 - 产能基地建设加快，截至2025年上半年拥有九大生产基地，总产能338.8万吨，产能利用率83.5% [81][85] - 天津、昆明、中山基地在建，海南基地筹建中，另有多个基地进行技改与扩建，全部完成后预计总产能达1217万吨 [81] - 积极布局海外供应链，2024年投资设立印尼生产基地，设计年产能50万吨，采取“本土化生产+区域辐射”模式 [64][65] 营销与数字化 - 数字化营销领先，2024年推广扫码活动超410万消费者参与，复购率达47.5%；2025年累计连接2.5亿消费者 [2][89] - 销售费用率持续优化，2025年上半年为15.66%，较2018年下降16.25个百分点，规模效应显著 [88] - “补水啦”通过绑定CBA、邀请于适、吴艳妮等代言、多媒介广告投放等方式强化品牌营销与曝光 [104] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为212亿元、263亿元、316亿元，归母净利润分别为46亿元、57亿元、71亿元 [3][17] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为8.77元、11.01元、13.73元 [4][123] - 报告发布日股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为31倍、25倍、20倍 [3][17] - 预计毛利率稳中有升，2025-2027年分别为45.4%、46.3%、46.4%；净利率分别为21.5%、21.8%、22.6% [15][120] - 与农夫山泉、华润饮料、统一、康师傅等可比公司相比，东鹏饮料享有成长性溢价 [123]

期货行业专题报告核心观点 - 期货行业未来将迎来市场、政策、格局三方面积极变化：市场端交易品种持续扩容与产业客户需求提升带来长期成长空间；政策端《期货公司监督管理办法》有望落地，将放开期货自营、保证金融资等新业务，并将做市和衍生品交易纳入主业，推动创新能力和收入结构改善；格局端传统经纪佣金费率承压，创新与跨境业务深化将推动行业集中度持续提升[1][6][7] - 中国期货市场已形成“5+1”交易所体系，截至2025年10月底共上市期货期权品种151个，覆盖农产品、金属、能源、化工等重要领域；截至2025年10月，全国期货市场累计成交额达608.84万亿元，同比增长21.82%，其中商品期货占成交额的65%[6] - 期货公司商业模式以轻资产为主，客户权益规模是影响盈利的核心；2024年末行业总资产与净资产分别为1.78万亿元和2063亿元，仅为证券行业的14%和7%，发展仍处初期；行业收入核心来自经纪服务的手续费及利息收入，2011年以来手续费收入占比始终维持在50%以上[6] - 投资建议方面，期货板块与券商板块关联度高，贝塔属性强；截至2026年1月5日，期货指数PE为38.1倍，位于2020年来60.1%分位；报告推荐资管业务优异、创新能力强的瑞达期货，并建议关注境外布局领先的南华期货和受益行业格局优化的永安期货[7] 策略报告核心观点 - 报告核心观点认为2025年只是牛市“前期”，2026年有望见证牛市“主线”启动；A股大势“有新高”，行业配置除保险外，继续重视“有新高”组合[2][13] - 行情启动有三个信号：一是从“缩量犹豫”到“放量启动”，2025年12月全A成交额低点1.7万亿基本被确认，主升行情将启动；二是主题活跃的春季躁动，脑机接口、机器人、6F、存储、商业航天等是值得关注的方向；三是保险成为牛市新旗手，其放量上涨确认行情启动，保险受益于负债端成本下移与资产端收益稳定上升，且是市场重要增量资金[10][11][12] - 行业配置的“有新高”组合具体包括：【有】色金属：走向“1978”（金/银/铜）；【新】消费：国民财富回归改善消费（食品饮料/旅游出行）；【高】端制造：具备出口竞争优势的电力设备/化工/医药/工程机械等和自主可控的国产算力链[2][13] 龙迅股份公司动态核心观点 - 报告预计龙迅股份2025-2027年营收分别为6.04亿元、9.04亿元、12.79亿元，归母净利润分别为1.81亿元、3.19亿元、4.29亿元；公司SerDes、PCIe等新品进展顺利并有望持续贡献增量，赴港上市稳步推进，维持“买入”评级[3][18] - 在智能车载领域，公司车载产品涵盖座舱域和驾驶域，截至2025年9月30日已开发14颗通过AEC-Q100认证的车规级芯片；基于自研ADP协议的车载SerDes芯片组已有4颗通过AEC-Q100认证，目前处于全面市场推广阶段，在eBike等新领域已实现量产，汽车厂商验证测试积极推进中[16] - 在AI领域，云侧AI运力芯片市场规模预计从2025年的1289亿元增长至2029年的2739亿元，复合年增长率为20.7%；公司基于高带宽SerDes技术优势扩展至AI&HPC领域，2025年前三季度AI及HPC领域收入为748万元，占总收入1.9%；具体产品包括应用于AIPC及服务器的PCIe转SATA桥接芯片、已完成流片的HDMI2.1toPCIe4.0芯片（单通道16G），以及预计26H1完成流片的PCIe5.0 Retimer等[17] - 在端侧AI领域，公司芯片与高通、索尼等厂商共同开发，支持最高双目8K分辨率和120Hz刷新率，终端客户涵盖雷鸟、Rokid、XREAL、美国MR设备龙头客户；端侧计算SoC已进入设计验证阶段，可应用于AR/VR与机器人领域[17][18] 北交所市场日报核心观点 - 2026年1月5日，北证A股成交金额达211.4亿元，较上一交易日增加4.8亿元；北证50指数收盘1446.42点，上涨1.80%，PE_TTM为61.37倍；北证专精特新指数收盘2471.61点，上涨1.96%；当日287家公司中226家上涨[20] - 当日市场表现与A股科技主线高度契合，脑机接口、AI应用、商业航天等新质生产力领域成为核心驱动；脑机接口板块受Neuralink 2026年量产计划刺激掀起涨停潮；政策面利好持续释放，包括财政部拟发行超长期国债支持科技创新，年金基金长周期考核导向有望引导万亿资金入市，台积电获美出口许可强化半导体国产替代逻辑[23] - 投资建议展望后市，在国内货币政策保持适度宽松、外资与长线资金加速入市的背景下，北交所市场有望开启春季行情；建议重点关注政策催化明确的商业航天、机器人、半导体等新质生产力赛道，以及业绩确定性较强的专精特新企业[4][23] 市场指数数据 - 2026年1月7日国内市场主要指数收盘及涨跌：上证指数4083.67点涨1.50%，深证成指14022.55点涨1.40%，沪深300指数4790.69点涨1.55%，上证180指数10405.94点涨1.86%，中小板指8593.43点涨1.83%，创业板指3319.29点涨0.75%[5] - 同期主要海外市场指数收盘及涨跌：道琼斯指数49462.08点涨0.99%，标普500指数6944.82点涨0.62%，纳斯达克指数23547.17点涨0.65%[5]

投资评级 - 报告对龙迅股份(688486.SH)维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 报告核心观点认为，公司港股上市将提速其全球化布局，同时AI运力与智能车载业务将共同构筑其未来成长的双引擎 [1] - 公司智能车载业务车规级认证持续完善，基于自研ADP协议的车载SerDes芯片组进展顺利，已处于全面市场推广阶段 [1] - 公司在AI领域云侧精准卡位，端侧多点开花，正基于高带宽SerDes技术优势将产品扩展至AI & HPC领域 [2] - 公司SerDes、PCIe等新品进展顺利并有望持续贡献增量，赴港上市稳步推进，看好其未来发展 [3] 智能车载业务进展 - 截至2025年9月30日，公司已开发14颗通过AEC-Q100认证的车规级芯片 [1] - 公司车载产品应用领域涵盖座舱域和驾驶域，如传感器与域控制器、控制器与显示器、多系统多屏幕互连等场景 [1] - 公司基于自研ADP协议的车载SerDes芯片组，已有4颗通过了AEC-Q100测试认证，其余料号认证稳步推进 [1] - 车载SerDes芯片组在eBike等新业务领域已实现量产，汽车厂商的验证测试工作也在积极推进中 [1] AI与高性能计算业务布局 - **云侧AI**：根据弗若斯特沙利文资料，AI运力芯片市场规模预计从2025年的1,289亿元人民币增长至2029年的2,739亿元人民币，复合年增长率为20.7% [2] - 2025年前三季度，公司AI及HPC领域收入规模为748万元人民币，占总收入比例为1.9% [2] - 公司已成功开发出应用于AI PC及服务器的PCIe转SATA桥接芯片，可大幅提升存储容量 [2] - 公司HDMI 2.1 to PCIe 4.0芯片规格为单通道16G，目前已经完成流片 [2] - 公司正在开发PCIe/CXL/USB的Retimer及Switch，其中PCIe5.0 Retimer（可与CXL2.0兼容）已取得显著进展，预计于2026年上半年完成流片 [2] - **端侧AI**：公司芯片与高通等领先SoC厂商和索尼等显示面板制造商共同开发，产品支持最高可达双目8K分辨率和120Hz高刷新率的显示效果 [3] - 端侧AI终端客户涵盖雷鸟、Rokid、XREAL、美国MR设备龙头客户 [3] - 公司端侧计算SoC目前进入设计验证阶段，可应用于AR/VR与机器人领域 [3] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为6.04亿元、9.04亿元、12.79亿元人民币 [3] - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为29.57%、49.68%、41.54% [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.81亿元、3.19亿元、4.29亿元人民币 [3] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为25.2%、76.4%、34.6% [4] - 预计公司2025-2027年每股收益分别为1.36元、2.39元、3.22元人民币 [4] - 基于预测，公司2025-2027年市盈率分别为58.0倍、32.9倍、24.4倍 [4] - 基于预测，公司2025-2027年市净率分别为6.2倍、5.2倍、4.3倍 [4] - 预计公司毛利率将从2025年的56.6%提升至2026-2027年的59.4% [9] - 预计公司净资产收益率将从2025年的11.5%提升至2027年的19.2% [9]