报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 中信证券发布2024年报，2024年营业收入和归母净利润同比变动+6.2%和+10.1%，四季度营业收入环比+10.6%，归母净利润环比-21.3%，加权平均ROE同比+0.28pct至8.1%，剔除客户资金后经营杠杆较年初提升5.8%，信用减值损失拨回 [1] - 经纪客户数量及资管规模均扩张，收费类业务中经纪、投行和资管净收入同比分别+4.8%、-33.9%和+6.7%，24Q4A股市场交投活跃推动经纪净收入同比增速转正，受逆周期调节影响境内股权融资规模同比-74.7%，但债券承销规模同比+9.5%且市场份额同比+0.3pct，境外股权融资排名提升至市场第二，中信资管和华夏基金资管规模扩张推动收入正增 [2] - 自营收益是业绩增长主要贡献，资金类业务中利息净收入和投资业务收入同比分别-73.1%和+29.8%，利息净收入下滑系两融利息收入下降及债券自营加杠杆派生的卖出回购支出大幅提升所致，2024年末公司融出资金市占率为7.2%，公司金融资产投资规模较年初+20.4%，国际业务表现突出，2024年中信证券国际实现净利润5.3亿美元，同比增长115.5% [3] - 看好公司长期配置价值，预计2025 - 2027年归母净利润为223.03、242.01、260.30亿元，同比+2.8%、+8.5%、+7.6%，2025年3月26日收盘价对应PB分别1.40、1.29、1.19倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 核心数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|60,068|63,789|68,319|72,831|77,063| |增长率|-7.7%|6.2%|7.1%|6.6%|5.8%| |归母净利润 (百万元)|19,721|21,704|22,303|24,201|26,030| |增长率|-7.5%|10.1%|2.8%|8.5%|7.6%| |每股收益（EPS）|1.33|1.46|1.50|1.63|1.76| |市盈率（P/E）|20.3|18.4|17.9|16.5|15.4| |市净率（P/B）|1.59|1.52|1.40|1.29|1.19| [5] 财务报表预测和估值数据汇总 |资产负债表（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E|利润表（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |货币资金|302792|370646|433752|434636|455064|营业收入|60068|63789|68319|72831|77063| |其中：客户资金存款|205907|266597|358553|369334|377801|手续费及佣金净收入|27202|26082|29474|30866|31535| |结算备付金|46000|61609|99522|102140|104197|代理买卖证券业务|10223|10713|13349|13624|13841| |其中：客户备付金|33112|49164|87077|89695|91752|证券承销业务|6293|4159|5357|6146|6290| |融出资金|118746|138332|148172|153499|164977|资产管理业务|9849|10506|10768|11095|11404| |交易性金融资产|625047|690862|754132|830066|907728|利息净收入|4029|1084|4613|4679|5506| |衍生金融资产|32754|48997|48997|48997|48997|投资净收益|18914|32486|27474|30189|32569| |买入返售金融资产|62209|44268|43421|45592|47871|其他业务收入|5426|6437|6759|7097|7452| |长期股权投资|9650|9608|10088|10592|11122|营业支出|33954|35283|39354|41400|43257| |存出保证金|62182|68215|71626|75207|48967|营业税金及附加|358|319|342|364|385| |固定资产|6757|5970|5970|5970|5970|管理费用|28992|30084|30780|32397|33811| |无形资产|3352|3322|3322|3322|3322|信用减值损失|-365|-1114|2100|2200|2300| |其他资产|4766|4085|4085|4085|4085|其他业务成本|4961|5840|6132|6439|6761| |总资产|1453359|1710711|1890764|1990603|2057818|营业利润|26114|28506|28965|31430|33806| |短期借款|7614|14088|14088|14088|14088|加：营业外收入|174|236|0|0|0| |拆入资金|53623|45493|45493|45493|45493|减：营业外支出|102|324|0|0|0| |交易性金融负债|86462|124386|124386|124386|124386|利润总额|26185|28418|28965|31430|33806| |衍生金融负债|32006|53954|32006|32006|32006|减：所得税|5646|5829|5793|6286|6761| |卖出回购金融资产款|283346|390169|467738|518858|543105|净利润|20539|22589|23172|25144|27044| |代理买卖证券款|283821|362449|512218|527620|539716|减：少数股东损益|819|886|869|943|1014| |代理承销证券款|35|1063|35|1063|35|归母净利润|19721|21704|22303|24201|26030| |应付职工薪酬|19780|22332|22332|22332|22332|基本比率和每股指标| | | | | | |长期借款|461|306|306|306|306|净利率|34.2%|35.4%|33.9%|34.5%|35.1%| |应付债券|143809|142547|147547|152547|157547|总资产收益率|1.43%|1.37%|1.24%|1.25%|1.29%| |总负债|1179160|1411944|1568825|1643520|1683690|净资产收益率|7.56%|7.72%|7.33%|7.39%|7.38%| |总股本|14821|14821|14821|14821|14821|市盈率（倍）|20.3|18.4|17.9|16.5|15.4| |所有者权益合计|274199|298767|321939|347083|374128|市净率（倍）|1.59|1.52|1.40|1.29|1.19| |少数股东权益|5360|5658|6527|7470|8484|每股净利润（元/股）|1.33|1.46|1.50|1.63|1.76| |负债及股东权益合计|1453359|1710711|1890764|1990603|2057818|每股净资产（元/股）|17.01|17.70|19.21|20.84|22.60| [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国经济前景不确定性增加，美联储放缓 QT 速度，国债每月赎回上限从 250 亿美元减至 50 亿美元，且经济预测下调 2025 年经济增速、上调失业率和通胀 [1][2] - 鲍威尔表示美联储可降息或维持限制性立场，消费者支出或放缓，通胀略高，劳动力市场平衡，特朗普新政府政策影响经济和货币政策走向 [3] - 美国经济数据放缓、资本市场波动加剧，市场担忧情绪蔓延，短期美股回调未结束，特朗普关税政策或加剧市场震荡，美元指数短期或维持弱震荡格局 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 事件情况 - 当地时间 3 月 19 日美联储宣布维持联邦基金利率目标区间在 4.25%至 4.5%，4 月 1 日起放缓 QT 速度，国债每月赎回上限从 250 亿美元降至 50 亿美元 [1] 经济现状与前景 - 当前美国经济活动稳健扩张，失业率稳定在低位，劳动力市场状况稳健，但经济前景不确定性上升，通胀略高 [1] - 2025 - 2027 年底 GDP 增速预期中值分别为 1.7%、1.8%、1.8%（2024 年 12 月预测为 2.1%、2.0%、1.9%）；失业率预期中值分别为 4.4%、4.3%、4.3%（2024 年 12 月预测为 4.3%、4.3%、4.3%）；PCE 中值分别为 2.7%、2.2%和 2.0%（2024 年 12 月预测为 2.5%、2.1%和 2.0%） [2] 鲍威尔观点 - 与 2024 年下半年相比，目前消费者支出可能放缓，对经济前景不确定性增加 [3] - 通货膨胀有所缓解但仍略高于 2%长期目标，近期短期通胀预期指标上升 [3] - 职位空缺与求职者比率差距稳定，工资增长快于通胀，劳动力市场平衡 [3] - 特朗普新政府政策变化净效应影响经济和货币政策走向，美联储无需急于调整政策立场 [3] 市场情况 - 美国经济数据实质性放缓、资本市场波动加剧，市场担忧情绪蔓延 [4] - 受特朗普新政府贸易和财政政策不确定性影响，消费需求和企业信心受挫，3 月密歇根消费者信心指数回落且连续三月下滑，通胀预期上升 [4] - 美国权益和信贷市场疲弱，“气馁的借款者”比例升至 8.5%，美股在鲍威尔发言后回升，10 年美债收益率回落 [4] - 短期美股回调未结束，特朗普 4 月 2 日关税政策或加剧市场震荡，美元指数短期或维持弱震荡格局 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 药明康德2024年营收392.41亿元（-2.73%），剔除特定商业化生产项目同比增5.2%，归母净利润94.50亿元（-1.63%），扣非归母净利润99.88亿元（+2.47%） [1] - 化学业务核心稳健增长，TIDES业务维持高速增长，2024年TIDES业务收入58.0亿元，同比增70.1%，年末在手订单同比增103.9% [2] - 持续产能投入，预计2025年资本开支达70 - 80亿元，多个基地有建设或产能提升计划 [2] - 预计2025 - 2027年收入分别为426.13/486.03/548.90亿元，同比增8.6%/14.1%/12.9%；归母净利润分别为111.37/129.40/149.06亿元，同比增17.8%/16.2%/15.2% [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩公告 - 2024年实现营业收入392.41亿元（-2.73%），剔除特定商业化生产项目同比增长5.2%，归母净利润94.50亿元（-1.63%），扣非归母净利润99.88亿元（+2.47%）；Q4单季度收入115.39亿元，归母净利润29.17亿元，扣非归母净利润33.06亿元 [1] 业务拆分 - 化学业务收入290.52亿元（-0.41%），毛利率46.39%；测试业务收入56.71亿元（-4.82%），毛利率32.73%；生物学业务收入25.44亿元（-0.34%），毛利率37.70%；2024年终止经营业务收入13.24亿元 [1] 核心业务增长情况 - 化学业务收入290.5亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长11.2%；TIDES业务收入58.0亿元，同比增长70.1%，截至2024年末在手订单同比增长103.9%；2024年末多肽固相合成反应釜总体积增加至41,000L，预计2025年末超100,000L [2] 产能投入情况 - 2024年泰兴原料药生产基地投入运营，常州及泰兴产能稳步提升，预计2025年末小分子原料药反应釜总体积超4,000kL；持续投入瑞士库威基地，2024年口服制剂产能翻倍；推进美国米德尔顿基地建设，计划2026年末投入运营；2024年5月新加坡研发及生产基地开工建设，一期计划2027年投入运营；预计2025年资本开支70 - 80亿元 [2] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年收入分别为426.13/486.03/548.90亿元，同比增长8.6%/14.1%/12.9%；归母净利润分别为111.37/129.40/149.06亿元，同比增长17.8%/16.2%/15.2% [3] 核心数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|40,341|39,241|42,613|48,603|54,890| |增长率|2.5%|-2.7%|8.6%|14.1%|12.9%| |归母净利润 (百万元)|9,607|9,450|11,137|12,940|14,906| |增长率|9.0%|-1.6%|17.8%|16.2%|15.2%| |每股收益（EPS）|3.33|3.27|3.86|4.48|5.16| |市盈率（P/E）|21.0|21.4|18.2|15.6|13.6| |市净率（P/B）|3.7|3.4|2.9|2.6|2.2| [3] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现了2023 - 2027E各项目数据及变化情况；财务指标涵盖盈利能力、成长能力、偿债能力、每股指标与估值等方面数据及变化 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国经济前景不确定性增加，美联储放缓QT速度，国债每月赎回上限从250亿美元减至50亿美元，经济预测下调2025年经济增速、上调失业率和通胀 [3][5] - 鲍威尔表示消费者支出或放缓、通胀略高、劳动力市场平衡、特朗普新政府政策有影响，美联储不急于调整政策 [6] - 美国经济数据放缓、资本市场波动加剧，市场担忧情绪蔓延，短期美股回调未结束，美元指数短期或维持弱震荡格局 [6][8] 根据相关目录分别进行总结 事件情况 - 当地时间3月19日美联储宣布维持联邦基金利率目标区间在4.25%至4.5%，4月1日起放缓QT速度，国债每月赎回上限从250亿美元降至50亿美元 [3] 经济现状与前景 - 当前美国经济活动稳健扩张，失业率稳定低位，劳动力市场稳健，通胀略高，但经济前景不确定性上升 [3] - 经济预测下调2025 - 2027年底GDP增速预期中值，上调失业率预期中值和PCE中值 [5] 鲍威尔观点 - 与2024年下半年比，目前消费者支出可能放缓，对经济前景不确定性增加 [6] - 通货膨胀有所缓解但仍略高于2%长期目标，近期短期通胀预期指标上升 [6] - 职位空缺与求职者比率差距稳定，工资增长快于通胀，劳动力市场平衡 [6] - 特朗普新政府政策变化净效应影响经济和货币政策走向，美联储不急于调整政策 [6] 市场情况 - 美国经济数据实质性放缓、资本市场波动加剧，市场担忧情绪蔓延 [6] - 受特朗普新政府政策不确定性影响，消费和企业信心受挫，3月密歇根消费者信心指数回落且连续三月下滑，通胀预期上升 [6][7] - 美国权益和信贷市场疲弱，“气馁的借款者”比例升至8.5% [7] - 美股在鲍威尔发言后回升，10年美债收益率回落，短期美股回调未结束，特朗普4月2日关税政策或加剧市场震荡 [7][8] - 美元指数前期快速下行后，短期或维持弱震荡格局，除非欧美经济或货币政策进一步收敛 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 宁德时代2024年营收3620.13亿元，同比-9.70%，归母净利润507.45亿元，同比+15.01%，扣非归母净利润449.93亿元，同比+12.23%，业绩符合预期 [1] - 2024年动储出货量高增，创新产品助力公司行业市占率稳居第一，动力/储能全球市占率37.9%/36.5% [2] - 稳步推进全球产能建设，有望持续受益海外汽车电动化 [2] - 预计公司2025 - 2027年归母净利670.71/827.43/979.45亿元，同比+32.2%/+23.4%/+18.4% [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收3620.13亿元，同比-9.70%，归母净利润507.45亿元，同比+15.01%，扣非归母净利润449.93亿元，同比+12.23% [1] - 24Q4营收1029.68亿元，同环比-3.08%/+11.58%，归母净利润147.44亿元，同环比+13.62%/+12.24%，扣非归母净利润128.17亿元，同环比-2.24%/+5.73% [1] - 不考虑质保金影响，24Q4销售毛利率达26.54%，同比+3.43pct，销售净利率14.83%，同环比+1.42/-0.18pct [1] - 预计2025 - 2027年营收4646.43/5731.78/6797.45亿元，同比+28.3%/+23.4%/+18.6%，归母净利润670.71/827.43/979.45亿元，同比+32.2%/+23.4%/+18.4% [3][11] 业务情况 - 2024年动储出货量合计达475GWh，同比+21.79%，动力/储能电池系统销量分别为381/93GWh，同比+18.85%/+34.32% [2] - 推出多款创新产品，在乘用车、商用车、储能领域均有布局，通过技术产品领先增强客户粘性 [2] - 已建产能676GWh，在建产能219GWh，海外德国工厂产能持续爬坡，获大众汽车集团双认证，积极推进匈牙利、西班牙工厂及印尼项目建设 [2] 财务指标预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入增长率|22.0%|-9.7%|28.3%|23.4%|18.6%| |营业利润增长率|45.9%|19.2%|28.1%|24.3%|18.7%| |归母净利润增长率|43.6%|15.0%|32.2%|23.4%|18.4%| |ROE|24.4%|22.8%|24.3%|24.3%|23.5%| |毛利率|22.9%|24.4%|24.7%|24.7%|24.6%| |营业利润率|13.4%|17.7%|17.7%|17.8%|17.8%| |销售净利率|11.7%|14.9%|15.5%|15.4%|15.4%| |资产负债率|69.3%|65.2%|62.0%|60.3%|58.7%| |流动比|1.57|1.61|1.67|1.74|1.77| |速动比|1.41|1.42|1.46|1.54|1.56| |EPS|10.02|11.52|15.23|18.79|22.24| |BVPS|44.90|56.08|69.53|85.32|103.96| |P/E|26.1|22.7|17.2|13.9|11.8| |P/B|5.8|4.7|3.8|3.1|2.5| [11]

报告行业投资评级 - 行业评级为超配，前次评级为超配，本次评级维持 [6] 报告的核心观点 - 1 - 2 月销售额同比 -0.4%接近回正，市场整体延续温和修复趋势，关注 3 - 4 月市场表现 [1][4][6] - 改善产品供应占比提升使新房销售价格同比回正，有望传导积极价格预期 [2][4] - 开发投资及竣工小幅改善、新开工略有下降，到位资金降幅收窄，新房市场有望进一步温和修复并确认底部 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 销售情况 - 1 - 2 月住宅销售面积同比 -3.4%，增速较上月下降 7.8pct，环比 -0.2%，累计同比降幅较 24 年 12 月缩小 10.7pct [1] - 1 - 2 月住宅销售金额同比 -0.4%，较上月下降 6.7pct，环比 -8.3%，累计同比降幅较 24 年 12 月缩小 17.2pct [1] - 1 - 2 月全国商品住宅房价为 9949 元/平米，较去年同期 +3.1%，同比增速较去年 12 月上升 1.3pct，环比 -8.2% [2] 开发投资情况 - 1 - 2 月行业开发投资同比 -9.8%，当月同比降幅较上月缩小 3.5pct [2] - 1 - 2 月新开工同比 -29.6%，当月同比降幅较上月扩大 6.6pct，本月新开工 6614 万平，为过去 3 年 1 - 2 月月均水平的 52.3% [2] - 1 - 2 月竣工同比 -15.6%，降幅较上月缩小 23.2pct，本月竣工 8764 万平，为过去 3 年 1 - 2 月月均水平的 73.5% [2] 资金到位情况 - 1 - 2 月到位资金同比 -3.6%，降幅较上月缩小 3.5pct，较 2024 年 12 月累计降幅缩小 13.4pct [3] - 国内贷款同比 -6.1%，降幅较上月扩大 33.3pct；自筹资金同比 -2.6%，降幅较上月缩小 9.3pct；定金及预收款同比 -1.1%，降幅较上月扩大 10.2pct；个人按揭贷款同比 -12.1%，降幅较上月扩大 28.2pct [3] 投资建议 - 推荐二手房交易中介龙头贝壳、深圳城中村改造龙头天健集团、区域龙头滨江集团、优质国企越秀地产 [4] - 建议关注央国企行业龙头华润置地、中国海外发展，品质类房企绿城中国，具备商业现金流的民企新城控股 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司智能驱动业绩高增，市场认可度进一步提高，全球化布局再下一城，实现产能订单双突破，加速成长为国际智能化 Tier1 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年度营业收入 276.18 亿元，同比增 26.1%；归母净利润 20.05 亿元，同比增 29.6%；扣非后归母净利润 19.46 亿元，同比增 32.7%；毛利率 19.9%，同比减 0.56 pcts；净利率 7.3%，同比增 0.27 pcts [1] - Q4 公司营业收入 86.4 亿元，同比增 16.2%，环比增 18.7%；归母净利润 6.0 亿元，同比增 1.99%，环比增 5.22%；扣非后归母净利润 5.0 亿元，同比减 17.54%，环比减 24.50%；Q4 毛利率为 18.4%，同比减 3.14pcts，环比减 2.51pcts；净利率为 7.0%，同比减 0.89pcts，环比减 0.89pcts [1] - 预计 2025 - 2027 年收入为 350.6/434.2/538.4 亿元，归母净利润为 27.2/35.9/45.5 亿元，当前股价对应 PE 分别为 24.8/18.8/14.8x [3] 业务进展 - 高算力智能驾驶域控制器成功斩获长城、奇瑞、广汽、广汽丰田、小鹏等车企新项目订单 [2] - 基于全新 AI 芯片推出第五代智能座舱平台 [2] - HUD 产品取得重大进展，成功进入日系、德系车企供应链，首个 HUD 项目成功量产下线 [2] - 传感器相关产品已获得广汽丰田、奇瑞汽车、TATA 等海内外车企的新项目订单 [2] 全球化布局 - 2024 年海外订单规模超过 50 亿元，同比增长幅度超过 120% [2] - 德国子公司已完成扩建并投产，墨西哥工厂已投产，西班牙智能工厂已开工建设，预计 2025 年底竣工，2026 年开始向客户供应智能座舱、智能驾驶等一系列智能化产品 [2] - Q4 获得英国标准协会颁发的 ISO 37301 合规管理体系认证证书 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 1 - 2月消费、投资需求双双回升，内需延续去年4季度以来改善态势，消费和投资政策协同发力有助于提振内需，经济可能延续回升态势 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 消费情况 - 1 - 2月社会消费品零售总额同比增长4%，较去年12月增速3.7%回升，零售增速回升由餐饮收入增长带动，全国餐饮收入同比增长4.3%，较12月增速2.7%加快 [1][2][5] - 消费信心有所改善，1月份消费信心指数回升至87.5，创去年5月以来新高 [5] - 以旧换新政策支持力度加大，今年支持“以旧换新”政策资金从去年的1500亿元倍增至3000亿元，支持范围扩大至手机等数码产品；1 - 2月商品零售同比增速持平于3.9%，限额以上单位商品零售中，汽车和家电零售增速回落，通讯器材零售增速加快 [5] - 3月16日印发《提振消费专项行动方案》，部署8方面30项重点任务，预计消费增长趋势将在年内延续 [5] 投资情况 - 1 - 2月固定资产投资同比增长4.1%，较去年12月增速2.2%明显加快 [1] - 设备更新促进制造业投资增长，1 - 2月制造业投资同比增长9%，基建投资同比增长9.9%，均较12月增速加快；房地产开发投资同比下降9.8%，比去年低跌幅放缓；今年支持设备更新超长期特别国债发行规模从去年1500亿元增加至2000亿元，1 - 2月设备工器具投资同比增长18%，增速较12月14.9%加快 [3] 工业和服务业情况 - 1 - 2月工业增加值同比增长5.9%，较去年12月增速6.2%略有回落；1 - 2月工业增加值环比增速均值0.35%，较去年4季度有放缓 [3] - 1 - 2月服务业生产指数同比增长5.6%，较去年12月增速6.5%回落；但工业增加值和服务业生产指数同比增速仍在5%以上，将为1季度GDP增长带来支撑 [3] 房地产情况 - 1 - 2月新建商品房销售面积同比下降5.1%，销售额同比下降2.6%，较去年12月增速回落；房屋新开工面积同比下降29.6%，跌幅较去年12月扩大 [6] - 2月全国新建商品房价格环比下降0.1%；二手房价格环比下降0.3%，其中一线城市二手房价格环比回落；房地产市场尚未明显改善，但跌幅较去年3季度以前明显收窄 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 尚太科技2024年年报显示业绩略超市场预期，负极出货保持高增，快充产品占比迅速提升，虽焦类价格有波动但全年吨盈利有望稳定，预计25 - 27年归母净利润增长 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入52.29亿元，同比+19.10%；归母净利润8.38亿元，同比+15.97%；扣非归母净利润8.09亿元，同比+13.36%；销售毛利率25.72%，同比 - 2.02pct，销售净利率16.03%，同比 - 0.43pct [1] - 24Q4公司实现营业收入16.09亿元，同环比+31.92%/+5.42%；归母净利润2.61亿元，同环比+68.24%/+17.80%；扣非归母净利润2.37亿元，同环比+46.22%/+6.27% [1] - 预计25 - 27年实现归母净利润分别为10.47/14.24/17.77亿元，同比分别为+24.9%/+36.1%/+24.7%，对应EPS分别为4.01/5.46/6.81元 [3] 负极业务 - 2024年负极材料销售收入47.07亿元，同比+25.97%，出货21.65万吨，同比+53.65% [2] - 开发出快充负极产品，伴随下游超快充电池放量，相关产品产销规模大幅提升 [2] - 石家庄新增10万吨产能在24Q4末投产，已实现满产；25Q1排产延续高景气度，预计负极产品出货7万吨左右，山西四期预计25Q3开始建设，海外产能稳步推进，预计全年负极材料出货量达32万吨，同比+48% [2] 成本情况 - 2025年初上游低硫焦价格大幅上涨，截至2月28日，低硫石油焦日均价格为5755元/吨，相比24年末上升70.77%；截至3月14日，价格回落至5000元/吨左右，如后续价格继续快速回落，成本可恢复至正常水平；如价格维持高位或跌价不及预期，预计原材料上涨会向下游传导，整体影响可控 [2] - 公司全年负极材料吨盈利有望保持在0.3万元左右 [2] 核心数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,391|5,229|7,713|9,834|11,818| |增长率|-8.2%|19.1%|47.5%|27.5%|20.2%| |归母净利润 (百万元)|723|838|1,047|1,424|1,777| |增长率|-43.9%|16.0%|24.9%|36.1%|24.7%| |每股收益（EPS）|2.77|3.21|4.01|5.46|6.81| |市盈率（P/E）|20.2|17.4|13.9|10.2|8.2| |市净率（P/B）|2.6|2.3|2.0|1.7|1.4| [4] 财务报表预测和估值数据 - 资产负债表、利润表、现金流量表等对2023 - 2027年相关数据进行了列示，包括现金及现金等价物、应收款项、存货净额等资产项目，营业收入、营业成本、营业税金及附加等利润项目，以及经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量项目 [11] - 财务指标方面，展示了盈利能力（ROE、毛利率、营业利润率、销售净利率）、成长能力（营业收入增长率、营业利润增长率、归母净利润增长率）、偿债能力（资产负债率、流动比、速动比）、每股指标与估值（EPS、BVPS、P/E、P/B、P/S）等数据 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今年需求复苏有望超预期，房屋新开工方面三线城市拿地回暖或拉动整体地产新开工面积提升，基础建设方面工程机械开工率增长、多地启动重大基建项目带动投资强劲 [1] - 本周建筑和建材指数上涨，建筑各子板块均上涨，行业估值处于历史较低水平 [3][9][16] - 本周新增地方政府专项债发行金额环比大增，月环比略降但年同比大增，建筑工地资金到位率环比略降 [19][22] - 建筑高频数据显示水泥发运率、磨机运转率、石油沥青装置开工率上升，螺纹钢周产量环比上升 [27] - 水泥价格、熟料价格、水泥煤炭价差环比上涨，需求出货率环比上升，库存库容比环比下降 [32][35][38][43][46] - 给出水泥板块破净企业、建筑央企、顺周期、俄乌事件性等方面的投资建议 [3] 各目录总结 行情回顾及总结 - 本周（2025.03.10 - 2025.03.14）建筑指数涨1.41%，建材指数涨1.29%，上证指数涨1.39%；2025年初至今建筑指数累计跌0.20%，在29个行业中排22/29，上证指数涨2.02% [3][9] - 建筑分板块本周均上涨，装饰板块涨幅最大为3.49%，其次石油工程、园林、化学工程等板块 [3][9] - 本周行业内涨幅前五股票为矩阵股份、东易日盛等，跌幅前五股票为延华智能、青矩技术等 [12][14] - 板块估值处于历史较低水平，全部A股市盈率15.60倍，建筑行业7.92倍，园林板块估值最高205.16倍，房建板块最低6.00倍 [16] 专项债和资金到位率情况 - 本周（2025/3/10 - 2025/3/15）新增地方政府专项债发行金额512.80亿元，周环比增295.07%；本月发行金额642.60亿元，月环比降0.15%，年同比增1697.48% [19] - 截至2025/3/11，国内样本建筑工地资金到位率57.22%，周环比降0.06个pct；非房建项目资金到位率59.24%，周环比降0.11个pct；房建项目资金到位率47.31%，周环比升0.21个pct [22] 建筑高频数据跟踪 - 截至2025/3/7，水泥发运率周环比升2.56个pct至30.00%，年同比升7.62个pct [27] - 截至2025/3/6，水泥磨机运转率周环比升4.00个pct至27.06%，年同比升7.16个pct [27] - 截至2025/3/12，石油沥青装置开工率周环比升1.70个pct至28.20%，年同比降0.50个pct [27] - 截至2025/3/14，螺纹钢周产量环比升4.69%，4周移动平均同比 - 0.43%，降幅周环比收窄2.79个pct [27] 水泥行业周度数据跟踪 - 截至2025/3/14，当周全国水泥市场均价环比 + 1.6%，农历同比 + 10.2%，年初以来均价 + 9.1%，华东、中南和西南地区价格上涨，重庆地区回落 [32] - 截至2025/3/14，当周全国熟料价格环比 + 1.22%，农历同比 + 15.37%，价格上涨主要在华东地区 [35] - 截至2025/3/14，当周全国水泥煤炭价差环比 + 2.14%，农历同比 + 25.75% [38] - 截至2025/3/14，当周全国重点地区水泥企业出货率43%，环比 + 4.87pct，农历同比 - 2.53pct，南方地区出货率恢复至5 - 7成，北方地区1 - 4成 [43] - 截至2025/3/14，当周全国水泥行业平均库容比54.44%，环比 - 0.75pct，农历同比 - 9.00pct，库存降至历史同期最低点 [46] 重点公司订单以及估值情况 - 展示建筑重点公司新签订单累计同比增速，如中国铁建、中国中铁等公司不同季度的增速情况 [52] - 给出建筑板块重点公司估值表，包含大建筑央企、地方建筑国企、国际工程等细分板块公司的收盘价、EPS、PE、PB等数据 [54] 下周大事提醒（股东大会等） - 2025年3月17 - 21日有多只股票召开股东大会，如中工国际、精工钢构等 [56]