报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上汽将推 10 万级固态电池车型，QS 与大众推进固态电池合作，电动车、脑机接口、固态电池等板块有相关推荐及关注标的 [1] - Optimus 规划 5 年内年产 100 万台，WAIC 大会机器人赛道火热，人形机器人板块有推荐及关注标的；雅江水电项目开工，2025 上半年新能源装机增长强劲，电网投资火热，电网、可控核聚变板块有推荐及关注标的 [2] - 美国发布 AI 行动计划，谷歌资本开支增加，预计 AIDC 建设需求旺盛，AI 数据中心有推荐及关注标的；《价格法修正草案》征求意见，多晶硅能耗标准提升，光储板块有推荐及关注标的 [3] - 江苏 1.3GW 海上风电项目启动招标，风电项目加速落地，风电板块有推荐及关注标的 [4] 根据相关目录分别进行总结 6 月新能源汽车销量同环比提升 - 6 月新能源车销量同比升、渗透率环比降，1 - 6 月累计销量同比升、渗透率同比升；分使用类型，乘用车和商用车 6 月销量同环比有不同表现，1 - 6 月累计销量同比升；分动力类型，纯电和插混 6 月销量同环比有不同表现，1 - 6 月累计销量同比升；6 月新能源汽车出口环比降，1 - 6 月累计出口同比升 [11][12][14][18] 光伏产业链价格上涨 - 硅料价格上涨，卖方报价块状致密料约每公斤 50 - 52 元，颗粒料约每公斤 42 - 45 元；硅片价格上涨，虽新报价未实质成交但市场氛围回暖；电池片价格上涨，三种尺寸本周均价调至每瓦 0.27 元；组件价格持平，不同类型组件售价有区间；光伏玻璃价格持平，预计市场交投尚可、库存下降；辅材方面，本周 EVA 粒子价格环比不变，白银银浆价格环比上升 [21][27][32][36] 本周锂盐价格环比上升，镍价环比上升 - 本周动力电池价格环比维稳，523 方形三元电芯、方形磷酸铁锂电芯价格环比有涨幅，方形磷酸铁锂电池价格环比持平；本周锂盐价格环比上升，电池级碳酸锂和氢氧化锂价格上涨；本周镍价环比上升，镍结算价和硫酸镍价格上涨；本周钴价环比上升，电解钴和硫酸钴报价均价上涨；本周正极材料价格环比维稳，部分材料价格有变动；本周负极材料价格环比维稳，人造石墨负极价格下降；本周隔膜价格环比持平；本周电解液价格环比维稳，部分电解液报价有涨跌 [39][41][43][46] 行业动态 - 江特电机子公司锂盐产线停产检修 26 天 [50] - 上汽集团将推 10 万级半固态电池车型，电池固态化程度突破，安全性和低温表现提升 [51] - QuantumScape 与大众旗下电池公司扩大合作，推进 QSE - 5 固态电池产业化进程，预计 2025 年量产样品、2026 年启动交付 [52] - 江苏 1300MW 海上风电项目启动招标，涉及三个项目的前期专题编制 [53] - 《价格法修正草案》征求意见，涉及完善政府定价、明确不正当价格行为认定标准、调整处罚规定三方面 [56] - 多晶硅新的能耗标准大幅提升，拟修订后对应标准降低以推动落后产能出清 [57] - Optimus 规划 5 年内年产 100 万台，特斯拉持续在 AI 与机器人领域布局 [58] - 张江机器人企业参展 WAIC，浦东具身智能产业发展加速 [59] - Figure 推出人形机器人防火电池，是硬件系统垂直整合关键进展 [60] - 宇树 R1 发布价 3.99 万元起，机器人商业化落地加速 [61] - 雅鲁藏布江水电项目开工，总投资超 1.2 万亿，将提升清洁能源输出助力“双碳”目标 [62] - 2025 年上半年新能源装机强劲增长，但设备平均利用小时下降，电源与电网投资增长 [63] - 本周核聚变工程有多个招标信息，已披露预算总计 596 万元，部分项目有中标结果 [65] - CFR1000 完成初设，中国聚变能源有限公司增资扩股，资本多元化参与核聚变工程 [67][68] - RWA 中国市场新探索，海南华铁与上海数交所启动项目，涉及 10 亿元真实数据资产发行 [70] - 美国发布 AI 行动计划，公布联邦土地 AI 数据中心项目首批选址 [72] - 谷歌 2025 年资本开支增至 850 亿美元，AI 业务带来增长 [73] 一周行情小结 - 本周中信电力设备涨跌幅为 +2.98%，创业板涨跌幅为 +2.76%，上证综指涨跌幅为 +1.67% [75]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 权益和商品市场表现亮眼使债市调整加剧，债基或遭遇大额赎回，周内基金单日卖债规模近千亿 [2][10] - 本轮债市调整幅度小、时间短但前期阴跌近三周，基金现券净卖出规模大、理财端净买入 [2][11][12] - 调整主因是风险偏好上行、基本面预期边际改善，以及对货币政策态度转变的担忧和前期市场拥挤度高 [2][15] - 后续大幅调整风险有限，10Y 国债收益率与 OMO 利差上升，配置性价比逐步显现 [2][17][18] - 建议配置盘把握利率债调整机会，交易盘关注基金赎回压力缓解信号和下周 50Y 国债发行情况 [3][21] - 中长期看，存款搬家或更多进入权益市场，部分非银资金从固收类资产流向固收 +、权益类资产 [3][21] 根据相关目录分别进行总结 复盘综述与债市展望 - 本周资金面趋紧，股市和商品走强压制债市，收益率大幅上行，10Y、30Y 国债利率分别上行 7bp、8bp [9] - 周一至周四收益率上行，周五下行，受资金面、宽信用预期、反内卷政策等因素影响 [9][10] - 本轮调整价格上幅度小、时间短但前期阴跌久，数量上基金净卖出规模大、理财净买入 [11][12] - 调整原因是风险偏好和基本面预期改善，以及货币政策担忧和市场拥挤度高 [15] - 后续调整风险有限，10Y 国债配置性价比显现，建议配置盘和交易盘把握机会 [17][18][21] 债市行情复盘 资金面 - 本周央行公开市场净投放 1095 亿元，下周逆回购到期 16563 亿元 [25] - 资金利率上行，R001、DR001 较 7 月 18 日均上行 6bp，3M 存单发行利率先下后上再震荡 [26] 二级走势 - 本周收益率上行，除 3m 外关键期限国债利率均上行，除部分期限利差外均走阔 [34] - 10Y 国债新老券利差周内先下后上，10Y 国开债新老券利差走窄，30Y 国债次活跃券与活跃券利差继续走窄 [35] 债市情绪 - 本周全样本债基、利率债基久期中位数回落，分歧度小幅上升，超长债换手率回升 [41] - 50Y - 30Y 国债利差走窄、20Y - 30Y 国债利差小幅走阔，银行间杠杆率降至 107.0%、交易所杠杆率回升至 122.9% [41] - 10 年国开债隐含税率走阔 [41] 债券供给 - 本周利率债净融资环比上升，国债净融资额下降，地方政府债、政金债净融资额上升 [54] - 本周国债发行规模环比上升、30Y 国债续发情绪偏弱，下周 50Y 国债续发 [57] - 本周地方政府债发行规模环比增加，政策性金融债发行规模环比减少，同业存单净融资额大幅下降、发行利率小幅降至 1.61% [58][59] 经济数据 - 7 月 LPR 报价维持不变，1 年期 LPR 为 3%，5 年期以上 LPR 为 3.5% [65] - 7 月以来港口吞吐量提升，运价指数同比走弱，工业生产放缓，地产、消费、出口等高频数据有不同表现 [65] 海外债市 - 美国 7 月 Markit 制造业 PMI 重陷萎缩，特朗普施压鲍威尔希望降低利率 [73] - 中日德债市下跌，新兴市场涨多跌少，中美 10Y 国债利差收窄 11BP [74][77] 大类资产 - 沪深 300 指数走强，本周南华螺纹钢指数走强，美元指数走弱 [78] - 本周大类资产表现为螺纹钢 > 中证 1000 > 可转债 > 生猪 > 沪深 300 > 沪铜 > 中资美元债 > 沪金 > 中债 > 原油 > 美元 [78] 政策梳理 - 7 月 24 日证监会强调稳定和活跃资本市场，关注科创板与创业板改革进展 [80][82] - 7 月 24 日《价格法修正草案》征求意见，关注不正当价格行为改善情况 [83] - 7 月 24 日央行和农业农村部发文加强金融服务农村改革，关注相关债券发行进展 [84] - 7 月 23 日发改委关注国企民企协同发展，海南自贸港全岛封关 12 月 18 日启动，关注相关合作项目和政策细则 [85][86] - 7 月 22 日《农村公路条例》公布，关注县级政府农村公路升级改造规划 [87] - 7 月 21 日《住房租赁条例》公布，关注住房租赁档案建立和租金监测机制完善 [88]

报告核心观点 - 汇率支撑脉冲行情延续，远期汇率有持续走强趋势，但需警惕美债发行对流动性的扰动 [1] - “反内卷”只是表象，大宗商品的“超级周期”已启动，原因包括逆全球化和去美元化 [2] - “反内卷”是化债的前站，后续应更关注需求侧，月底政治局会议是重要观测窗口 [3] - ROIC - WACC可衡量“内卷度”，当前中游材料&制造是“反内卷”主战场，部分待涨“真内卷”行业有上涨空间 [4] - 短期关注月底政治局会议需求侧政策和海外流动性压力，中长期拥抱“中特估”+“科特估”安全资产，短期增配“科特估” [5] 各部分总结 引言 - 商品大涨并非“反内卷”初衷，“反内卷”也非商品牛市深层原因，大宗商品走向新超级周期，中游材料+制造业将迎“涨价重估”行情 [11] 汇率支撑脉冲行情延续，关注后续美债发行节奏 - 7月脉冲行情幅度超预期，汇率是观察市场的最佳代理变量，人民币汇率强势支撑行情延续 [12] - 中美物价20%-30%的轧差支撑远期汇率走强，即便美国对华关税不降，也不影响国内强出口 [12] - 需谨慎美债超发节奏，美国财政部计划9月末补充TGA账户至8500亿美元，警惕美元流动性扰动 [18] 掩盖在“反内卷”下的商品超级周期 - “反内卷”带动上游资源&中游材料大涨，期货和股票市场联动，股市涨幅集中于资源&材料 [22] - “反内卷”真正主阵地是中游，本轮通缩压力分布于上中下游，上游压力小于2015年 [26] - 大宗商品“超级周期”启动，原因一是逆全球化重塑全球利益分配格局，二是去美元化使商品从需求定价走向供给定价 [29] “反内卷”是化债的前站，后续反而更要关注需求侧 - “反内卷”是资产负债表温和出清的一环，是化债周期的第一步，为制造业资产负债表出清提供加速剂 [33] - 历史上供给侧出清均配套需求侧刺激，“反内卷”为后续需求侧政策留伏笔，月底政治局会议是重要观测窗口 [36] ROIC - WACC：谁是真“内卷”，谁在蹭“内卷”？ - ROIC - WACC可衡量“内卷度”，非金融企业ROIC应长期高于WACC，负值代表行业进入内卷深水区 [42] - 2015年供给侧改革聚焦上游“深度内卷”行业，目前大多资源&材料行业已摆脱内卷，少数仍在内卷 [42] - 本轮中游材料+制造是“反内卷”主战场，“持续内卷”行业集中于中游，范围更广 [50] - 焦煤、光伏设备等是待涨“真内卷”行业，风电设备等有进一步上涨空间，部分商品价格大涨但未到“反内卷”程度 [51][55] - 焦炭、普钢等深陷“深度内卷”且景气度边际改善，可能是下一轮“反内卷”行情演绎方向 [63] 康波尾声，继续把握“硬通货”+“硬科技” - 强汇率支撑脉冲行情延续，短期关注月底政治局会议需求侧政策和海外流动性压力 [66] - 中长期拥抱“中特估”+“科特估”安全资产，短期增配“科特估”，包括“硬通货”和“硬科技” [5][66] 市场复盘及展望 市场复盘 - A股市场本周大多上涨，万得全A、上证指数等指数均有涨幅，大盘价值下跌，中游材料与资源类涨跌幅靠前 [69][70][71] - 境外市场大多上涨，大宗商品大多下降，中国十年期国债收益率上升 [72][73][74] - A股总体和非金融的PE（TTM）、PB（LF）等估值指标本周上升，动态估值也有变化 [76][77] 经济数据 - 7月美国制造业PMI下降，欧元区等上升；6月美国新建住房销售折年数同比下降，耐用品新增订单同比增长但低于5月 [79] - 上游资源品价格有涨有跌，中游材料部分指标变化，必需消费和可选消费数据有波动，服务业和TMT部分数据有变化 [79][80] 经济要闻回顾 - 证监会部署七大重点任务，包括巩固市场态势、推进创业板改革、防控风险等 [81] - 党中央批准海南自贸港封关运作，实施自由化便利化政策制度，扩大“零关税”商品范围 [82] 未来重点关注 - 7月28日至8月1日有多项国内外经济数据公布，包括美国制造业就业指数、房价指数、GDP等 [83]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周交通运输指数+3.18%，1月至今累计变动幅度为+2.59%，本周涨幅在30个一级子行业中排第11位；近期CCFI指数环比下降，暑运预售机票监测均价同比降3.3%，四川成渝启动成雅高速改扩建，申通拟3.62亿元收购丹鸟100%股权；推荐京东物流等公司，建议关注中远海能等公司 [4] 根据相关目录分别进行总结 交通运输行情周回顾 - 本周交通运输指数+3.18%，2025年1月至今累计变动幅度为+2.59%，在30个一级子行业中排名第26位，本周涨幅排名第11位 [4] - 2025年1月至今累计涨幅居前的为快递、公交和航运，涨幅分别为19.01%、15.20%和7.76%；本周机场涨幅最大，涨幅为5.64% [4] 交运行业近期重大事件 - 7月25日CCFI为1261.35点（环比-3.24%），SCFI为1592.59点（环比-3.30%），CBFI为1042.87点（环比+0.99%），FDI为1348.39点（环比+5.32%），CTFI为915.07点（环比-11.37%） [4] - 截至7月23日，2025年暑运预售机票监测均价为787元，相比2024年下降3.3%，相比2019年下降8.0% [4] - 四川成渝联合华西股份等组成联合体，成为成雅高速扩容工程项目第一中标候选人，项目估算总投资约285.48亿元，四川成渝出资约49.02亿元 [4] - 申通快递拟3.62亿元现金收购丹鸟物流100%股权，交易对手为浙江菜鸟供应链等关联方，丹鸟2024年营收124亿元、净利润2012万元，2025年1 - 4月营收30亿元、净利润-2.3亿元，日均业务量约400+万单 [4] 投资建议 - 推荐京东物流、中通快递、圆通速递、申通快递、极兔速递、春秋航空、吉祥航空、四川成渝 [4] - 建议关注中远海能、招商轮船、广深铁路、铁龙物流、秦港股份 [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [2][14][78] 报告的核心观点 - 公司是国家唯一主战坦克研发制造基地，内需军贸双驱动，25Q1业绩出现向上拐点，受益于陆军新一代装备换装需求，业务成长性突出，预计2025 - 2027年营收和归母净利润均实现增长，给予2025年50倍估值，对应目标价22.00元 [1][2][14] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 关键假设：境内新一代装备有持续换装需求，布局无人化领域，预计2025 - 2027年境内营收分别为93.45亿/103.7亿/114.1亿，毛利率分别为11.8%、12.0%、12.2%；境外外贸需求推动坦克出口增长，预计2025 - 2027年境外营收分别为21.4亿/27.4亿/34.0亿，毛利率分别为24.4%、24.5%、24.6% [11] - 区别于市场的观点：市场认为公司增长依赖采购计划，业绩弹性受限，对新兴无人装备业务订单潜力认识不足；报告认为公司处于高质量发展机遇期，受益于装备建设景气提升，无人装备订单或超预期 [12] - 股价上涨催化剂：2025年装备建设任务激增或使订单增幅超预期，国际局势加剧推动军贸需求增长，新业务开展顺利等 [13] - 估值与目标价：预计2025 - 2027年营收115亿/131亿/148亿元，归母净利润7.5亿/9.5亿/12.0亿元，对应EPS为0.44/0.56/0.71元，给予2025年50倍估值，目标价22.00元，首次覆盖给予“增持”评级 [14] 国家唯一主战坦克基地，军工地面突击装备总装企业 - 国家唯一主战坦克研发制造基地，产品涵盖军民两用产品：公司是央企子企业中唯一重型车辆研发生产制造基地和国家唯一主战坦克研发制造基地，主营轮履军品、铁路车辆、车辆零部件等，背靠兵器工业集团，股权结构稳定，实施股权激励计划，参控股子公司分工明确 [19][22][26] - 营收利润回暖，盈利能力与费用结构优化：公司24年营收和归母净利润下降，25Q1业绩好转；近年盈利能力有波动，研发费用率先增后降，销售费用率保持较低水平 [31][35] 新一代装备具备换装需求，业务布局军用无人装备 - 陆军装备现代化进程加速，换装需求持续释放：现代战争中坦克装甲车辆面临威胁，世界强国推进坦克升级计划，我国陆军装备加速转型，ZTZ - 99式坦克需换装，公司8×8轮式装备有发展机遇 [39][45][52] - 军工无人化浪潮兴起，地面无人装备市场潜力巨大：无人化战争形态开启，公司围绕目标布局军工无人化领域，拟增资爱生无人机，有望在地面无人装备市场占据重要地位 [55][58][61] 外贸需求推动，坦克出口有望迎来小高峰 - 中国武器出口大国地位凸显，装甲车出口占比18%稳居第三：中国是2020 - 24年第四大武器出口国，装甲车是第三大出口军品 [65][66] - VT - 4主战坦克性能领衔国际市场，综合实力强驱动军贸订单提升：VT - 4坦克综合性能优异，与韩国K2坦克相比各有优势，VT - 4和VT - 5坦克获多国青睐，公司2025年关联销售额预计增长，业绩有望提速 [67][71][73] 盈利预测与投资建议 - 关键假设与盈利预测：境内预计2025 - 2027年营收分别为93.45亿/103.7亿/114.1亿，毛利率分别为11.8%、12.0%、12.2%；境外预计2025 - 2027年营收分别为21.4亿/27.4亿/34.0亿，毛利率分别为24.4%、24.5%、24.6% [75][76] - 投资建议：预计2025 - 2027年营收115亿/131亿/148亿元，归母净利润7.5亿/9.5亿/12.0亿元，对应EPS为0.44/0.56/0.71元，给予2025年50倍估值，目标价22.00元，首次覆盖给予“增持”评级 [14][78]

根据提供的量化周报内容，以下是核心量化模型与因子的结构化总结： --- 量化模型与构建方式 1. **沪深300指数增强模型** - 构建思路：通过多因子选股模型超越沪深300指数基准[10][30] - 具体构建： 1) 采用日频数据计算超额收益，年化基准为242个交易日[32] 2) 组合采用月度再平衡，仅包含成立满2个月的基金[24] 3) 超额基准为标的指数对应的全收益指数[32] 2. **中证500/1000/A500指数增强模型** - 构建思路：针对中小盘风格优化因子暴露，捕捉超额收益[10][30] - 具体差异： - A500指增允许成立满1个月的基金进入组合[24] - 中证1000指增跟踪误差范围2.86%-8.18%[10] --- 量化因子与构建方式 1. **超额收益因子** - 构建过程： $$超额收益 = \frac{基金日收益 - 基准日收益}{基准日收益}$$[32] 采用几何年化计算，窗口期包括周/月/年等[10][32] 2. **跟踪误差因子** - 构建过程： $$跟踪误差 = \sqrt{242 \times \frac{\sum_{t=1}^n (超额收益_t - \overline{超额收益})^2}{n-1}}$$[32] 其中n为计算周期内交易日数量 --- 模型回测效果 | 模型 | 本年超额收益 | 近一年IR | 最大回撤 | |---------------------|-------------|----------|-----------| | 沪深300指增 | 0.66% | -1.99% | 9.78%[10] | | 中证500指增 | 2.17% | -1.51% | 12.22%[10]| | 中证1000指增 | 5.59% | 6.64% | 6.91%[10] | | 主动量化 | 13.63% | 35.24% | 31.80%[10]| --- 因子回测效果 | 因子 | 沪深300指增 | 中证500指增 | |--------------|------------|------------| | 周度超额收益 | -0.02% | -0.14%[10] | | 年度跟踪误差 | 3.51% | 4.95%[10] | --- 关键图表结论 - 中证1000指增近1年超额收益显著高于其他宽基指数（散点图右上方聚集）[16] - 市场中性策略年化波动率最低（最大回撤4.29% vs 主动量化14.88%）[10][21] 注：所有数据截至2025年7月25日[10][24][30]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予北方导航"增持"评级 [3][16][102] 报告的核心观点 - 北方导航是军用制导系统核心供应商，受益远火景气提升，构建并完善特色"8+3"技术体系和产业生态，创建"1+6+N"数智化过程质量管控模式，有望受益于远火景气带动高增长 [1] - 公司业绩短期承压，2024 年营收和归母净利润同比下降，但 2025H1 预告表明拐点已至，预计实现扭亏为盈 [2] - 制导舱是火箭弹核心部件，军贸贡献远火增量，我国远程火箭弹打开国际市场，后续国际市场有望贡献增量 [2] - 预计公司 2025 - 2027 年营收和归母净利润同比增长，给予 2025 年 85 倍 PE 估值，对应目标价 17.00 元 [3][16][102] 根据相关目录分别进行总结 国内导航控制龙头，背靠兵器集团聚焦军品主业 - 隶属兵器集团，是国内导航控制与弹药信息化领军企业，历经多次资产运作聚焦兵器导航控制主业，形成七大军品技术产业平台，主要控股三家子公司且经营状况良好 [22][25][26] - 公司营收短期承压，2024 年受部分产品技术状态变更等因素影响，营收和净利润同比下降，但 2025Q1 首季业绩大幅回暖，预计 2025 年半年度实现扭亏为盈 [27] - 公司持续推进数智化转型，2024 年研发费用率提升，2025 第一季度再创新高，管理费 用率有波动，销售费用率呈下降趋势，2024 年净利率下降但毛利率保持稳定 [34] 远火低成本+高消耗，行业景气带动公司高增长 - 远火武器系统快速发展，制导舱是其中核心部分，多管火箭武器发展经历三个阶段，陆军制导火箭正处大发展时期，制导舱负责制导与控制功能，成本对全弹成本影响显著 [39][42][43] - 远火武器经济且高效，重塑现代战场格局，与导弹作战使命、定位不同，以高性价比著称，采购成本优势显著，如 GMLRS 采购数量多且单价低，2025 年采购金额同比增长 [45][49][53] - 中国远程火箭炮历程从 03 到 191 有重大技术革新，PHL - 03 是对苏制火箭炮的技术引进与吸收，SR - 5 标志模块化多弹药共架技术突破，PCH - 191 具有"模块化"与"共架发射"特点，远箱火能精准打击目标 [54][57][60] - 远火军贸实现突破，AR - 3 型火箭炮击败美国"海马斯"拿下阿联酋 17 亿大单，中国是第四大武器出口国，大部分武器出口亚洲和大洋洲国家 [64][67] "十四五"规划引领，子公司协同赋能领航未来 - 装备建设攻坚释放业绩弹性，十四五收官锚定高质量增长，2025 年是关键时期，装备建设系列化任务数量增加，北方导航有望受益，2025 年预计实现营业收入 50 亿元、利润总额 3 亿元 [69][71][72] - 推动质量管理数智化转型，股权激励绑定核心团队，公司构建并完善"8+3"技术体系和产业生态，创建"1+6+N"数智化过程质量管控新模式，实施股权激励计划，核心人员参与积极 [73][74][77] - 北方导航优化产业布局，子公司专业化分工构筑体系竞争力，中兵通信、中兵航联、衡阳光电分别是通信、军用连接器、电子控制箱及检测系统等领域核心子公司，2024 年营收和净利润均同比降低 [78][83][89] 盈利预测与投资建议 - 关键假设与盈利预测，预计 2025 - 2027 年军民两用产品业务营业收入分别为 51.8 亿/63.6 亿/75.5 亿，同比+92.5%、+22.9%、+18.7%，毛利率分别为 24.0%、24.0%、24.0%；其他业务营业收入分别为 0.7 亿/0.8 亿/0.9 亿，同比+15%、15%、15%，毛利率分别为 40.0%、40.0%、40.0% [13][98][100] - 投资建议，预计公司 2025 - 2027 年实现营收 52.4 亿/64.4 亿/76.4 亿元，同比+91%/23%/19%，实现归母净利润 3.1 亿/4.0 亿/5.1 亿元，同比+417%/31%/28%，对应 EPS 为 0.20/0.26/0.34 元，给予 2025 年 85 倍 PE 估值，对应目标价 17.00 元 [3][16][102]

报告行业投资评级 - 行业评级为超配，前次评级为超配，评级变动为维持 [4] 报告的核心观点 - 25Q2通信重仓股配置比例为5.3%，环比提升2.4pct，基金重仓通信行业市值规模708.8亿元，在31个行业中排第6位 [1] - 25Q2基金重仓通信行业市值规模1166.7亿元，占比8.7%，更偏好光器件光模块等领域，光器件光模块持股总市值480亿元 [1] - 25Q2公募基金重仓通信行业个股集中度明显提升，前十大个股持仓市值占比64.6%，环比提升16.3pct [2] - 公募基金继续聚焦国内AI算力核心环节，尤其是光器件光模块，25Q2增配前五为中际旭创等，减配前五为电连技术等 [3] - 陆股通持股市值规模较大个股涉及光器件光模块等行业，截至2025年7月24日持股市值达913亿元，增配和减配前五大分布在不同子板块 [3] 相关目录总结 25Q2通信行业基金持仓情况 - 选取股票型和混合型基金前十大重仓股（剔除港股），25Q2基金重仓通信行业市值规模708.8亿元，占基金重仓A股持股总市值5.3%，环比+2.4pct [1] - 按西部通信股票池，25Q2基金重仓通信行业市值规模1166.7亿元，占比8.7%，子板块中光器件光模块等持股总市值分别为480亿元、141亿元等 [1] 25Q2公募基金重仓通信行业个股集中度 - 2025Q2基金重仓通信前十大个股持仓市值占同期基金重仓通信行业市值规模的64.6%，环比+16.3pct，新易盛、沪电股份占比环比提升明显 [2] 基金重仓通信个股持股市值规模增减配 - 25Q2增配前五为中际旭创、新易盛、沪电股份、天孚通信和源杰科技，分别增加139.90亿元、128.93亿元等 [3] - 25Q2减配前五为电连技术、中兴通讯、亨通光电、润泽科技和光环新网，分别下降16.66亿元、12.80亿元等 [3] 陆股通配置通信行业个股情况 - 截至2025年7月24日，陆股通配置通信行业持股市值913亿元，持股市值规模较大个股涉及光器件光模块等行业 [3] - 陆股通增配前五大主要分布在光器件光模块等，减配前五大主要分布在企业通信及办公等 [3] 行业表现 - 近一年通信相对沪深300走势较好，1个月、3个月、12个月通信相对表现分别为11.82、27.66、54.32，沪深300为4.77、9.56、22.06 [6]

核心观点 - 溜溜果园借助酸调百味思路，坚持“梅+”战略扩充产品矩阵，老品梅干类零食可通过传统流通渠道改革增长，新品西梅、梅冻、电解质冰沙有成长潜力；北交所改革深化与产业升级共振，具备技术壁垒和订单弹性的专精特新企业是中长期布局核心，但需注意政策、经济和流动性风险 [1] 食品饮料行业（溜溜果园） 梅产业情况 - 梅产品涉及零食、酒饮多品类，溜溜果园在梅产业份额第一，上游青梅国内种植、西梅海外进口，采购对原材料品质要求高；下游传统果类零食稳定增长，溜溜梅在青梅、西梅果类零食份额领先，竞品多为渠道和白牌产品；果冻行业格局分散，天然果冻进入者少，公司天然果冻市占率 45.7% 引领细分品类 [4] 公司优势 - 借助酸调百味思路，坚持“梅+”战略扩充产品矩阵；管理层对产品和渠道变化敏锐，产品重视创新有新品考核奖励和开发方法论，近年新品成功率高；渠道上对新渠道变化敏锐并积极合作，2024 底直营占比提高到 59% [4] 未来看点 - 老品挖潜：梅干类零食传统口味贡献主要销售，过去增量靠新渠道，未来增长靠传统流通渠道改革，推动经销市场下沉和通路精耕；新品扩张：西梅与山姆合作，今年收入有望加速增长；梅冻在果汁原浆含量、0 防腐剂方面优势明显，销量高速增长；电解质冰沙今年上市，有望成新大单品 [5] 北交所市场 行情回顾 - 7 月 23 日北证 A 股成交金额 341 亿元，较上一交易日减少 18.2 亿元，北证 50 指数收盘价 1435.74，下跌 1.58%，PE_TTM 为 67.65 倍，北证专精特新指数收盘价 2454.66，下跌 1.58%；当日 268 家公司中 48 家上涨、2 家平盘、218 家下跌，涨幅前五和跌幅前五个股明确 [7] 新闻汇总 - 国务院副总理何立峰将于 7 月 27 日至 30 日赴瑞典与美方举行新一轮经贸会谈，落实两国元首共识，推动中美经贸磋商机制发挥作用 [7] 重点公告 - 流金科技董事会授权不超 1.5 亿元闲置自有资金循环购买低风险理财；骏创科技控股股东减持 93 万股，持股比例由 55.92% 降至 55.21%；邦德股份董事会批准用不超 2 亿元闲置自有资金买低风险银行理财产品，全资子公司获发明专利；民士达 2025 年上半年营收 2.37 亿元，同比增长 27.91%，归母净利润 0.63 亿元，同比增长 42.28% [8] 投资建议 - 雅下工程开工催化基建产业链，中长期对细分领域订单拉动预期明确，产业链成长空间打开；宏观和政策面多事件影响市场风险偏好，北交所流动性短期承压但政策红利注入长期活力；建议聚焦“新质生产力”主线，关注相关板块稀缺性标的和成长型企业；短期震荡不改结构性机会，中报业绩确定性高的企业或率先修复，部分事件成关键催化剂 [9] 市场指数表现 国内市场主要指数 - 上证指数收盘 3,605.73，涨 0.65%；深证成指收盘 11,193.06，涨 1.21%；沪深 300 收盘 4,149.04，涨 0.71%；上证 180 收盘 9,141.44，涨 0.82%；中小板指收盘 6,934.38，涨 1.24%；创业板指收盘 2,345.37，涨 1.50% [3] 主要海外市场指数 - 道琼斯收盘 44,693.91，跌 0.70%；标普 500 收盘 6,363.35，涨 0.07%；纳斯达克收盘 21,057.96，涨 0.18% [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 北交所具备长期配置价值，建议聚焦“新质生产力”主线，关注机器人、特高压、自动驾驶板块中细分领域稀缺性标的，以及业绩高增、产能释放明确的成长型企业 [3] - 短期震荡不改结构性机会，中报窗口期业绩确定性高的企业或率先修复，雅下工程中标名单、重组审核结果等事件将成为关键催化剂 [3] - 北交所改革深化与产业升级共振下，具备技术壁垒和订单弹性的专精特新企业仍为中长期布局核心 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 板块行情复盘 - 7月23日北证A股成交金额达341亿元，较上一交易日减少18.2亿元，北证50指数收盘价为1435.74，下跌1.58%，PE_TTM为67.65倍，北证专精特新指数收盘价为2454.66，下跌1.58% [1] - 主要板块市场成交情况：北证A股268家公司成交金额341.0亿元，日换手率6.2%；科创板589家公司成交金额1345.4亿元，日换手率2.2%；创业板581家公司成交金额1075.3亿元，日换手率4.8%；上证主板1694家公司成交金额7223.0亿元，日换手率1.6%；深证主板1484家公司成交金额5587.0亿元，日换手率2.9% [13] 个股涨跌复盘 - 当日北交所268家公司中48家上涨，2家平盘，218家下跌 [1][16] - 涨幅前五的个股分别为：恒立钻具（30.0%）、百甲科技（17.2%）、国源科技（10.7%）、佳合科技（9.9%）、常辅股份（9.7%） [1] - 跌幅前五的个股分别为：中设咨询（-16.1%）、铁拓机械（-14.1%）、威博液压（-13.6%）、方正阀门（-12.7%）、广咨国际（-11.2%） [1] 重要新闻 - 商务部宣布，国务院副总理何立峰将于7月27日至30日赴瑞典，与美方举行新一轮经贸会谈，落实两国元首共识，推动中美经贸磋商机制继续发挥作用 [1] - 摩根士丹利预测，中国将在2024下半年大规模推广人形机器人，到2050年或占全球三成市场，人形机器人总数达3亿台，成为5万亿美元产业的核心 [20] 重点公司公告 - 流金科技董事会授权不超1.5亿元闲置自有资金循环购买低风险理财 [2][21] - 骏创科技控股股东沈安居减持93万股，持股比例由55.92%降至55.21% [2][22] - 邦德股份董事会已批准使用不超过2亿元闲置自有资金购买低风险银行理财产品，全资子公司获发明专利“微通道喷锌铝扁管连续挤压工艺”，有效期20年 [2][23][24] - 民士达2025年上半年实现营收2.37亿元，同比增长27.91%，实现归母净利润0.63亿元，同比增长42.28% [2][28] - 生物谷将于7月28日解禁291万股，占总股本2.35% [26] - 美之高控股股东及一致行动人合计减持47万股，持股比例由71.26%降至70.74% [27] - 秋乐种业两员工持股平台减持计划已完成，持股比例降至3.1654%和0.4870% [29] - 阿为特董事会任命彭俐女士为证券事务代表 [30]