行业点评 | 计算机 从 Copilot 到 Agent：AI 编程的范式革新 AI Coding 正在成为 Agent 商业化的突破口。我们认为编程领域的规则明确 性为 Agent 应用提供了天然约束框架，编程环境的技术特性为 Agent 自纠错 提供了理想试验场，同时编程原子化任务与大模型链式推理机制深度契合。 而在需求端，企业开发效率的刚需则创造了明确付费意愿，AI 编程领域已逐 步形成"技术验证-产品迭代-商业变现"的完整闭环。 AI 大模型在编程中的应用发展分为"Copilot→Agent→Multi-Agent"三个 阶段，目前各大厂商 AI coding 产品多处于第一阶段向第二阶段迈进的关键 节点。1）第一阶段：LLM as Copilot。大模型作为 Copilot，辅助程序员完 成任务，但并不改变软件工程的专业分工。2）第二阶段：LLM as Agent。 Agent 能够自主完成一部分任务，成为一个单一职能专家，能够自主使用工 具完成预定的任务。人在这个阶段的作用是给定上下文完成知识对齐。3） 第三阶段：LLM as Multi-Agent。多智能体互相协作完成复杂任务，人类则 负责创意 ...

报告公司投资评级 - 调高为“买入”评级，前次评级为“增持” [2][4] 报告的核心观点 - 2024年公司营收131.48亿元同比降8%，归母净利润19.11亿元同比增4%；2024Q4单季营收51.06亿元同比降23%，归母净利润11.42亿元同比增5% [1] - 公司直销模式收入121.91亿元同比降12%，毛利率29.60%较2023年升0.93pct；经销模式收入9.10亿元同比降16%，毛利率22.25%较2023年升0.07pct [1] - 截至2024年末应收账款22.68亿元同比降10%，研发费用12.92亿元同比降2%，研发人员3387人较2023年末减160人同比降5% [1] - 公司向计算生态业务延伸布局，完成全产业链布局，投资多项优质资产，全方位覆盖算力产业链 [2] - 随着下游客户扩大资本开支，公司在面向生成式AI的液冷等场景迭代优化，或提升产品竞争优势，加快技术落地和商业化，扩大市场份额 [2] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为28.05亿元、34.89亿元、39.96亿元，同比增长46.8%、24.4%、14.5% [2] 核心数据 财务数据 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|14,353|13,148|17,271|20,561|22,893| |增长率|10.3%|-8.4%|31.4%|19.0%|11.3%| |归母净利润 (百万元)|1,836|1,911|2,805|3,489|3,996| |增长率|18.9%|4.1%|46.8%|24.4%|14.5%| |每股收益（EPS）|1.25|1.31|1.92|2.38|2.73| |市盈率（P/E）|56.4|54.1|36.9|29.7|25.9| |市净率（P/B）|5.5|5.1|4.5|3.9|3.5| [3] 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|7,193|6,517|7,754|10,953|14,100| |应收款项|2,942|2,656|2,966|2,656|2,539| |存货净额|3,430|3,859|5,654|5,744|6,767| |其他流动资产|1,364|956|1,068|1,129|1,051| |流动资产合计|14,929|13,987|17,441|20,481|24,457| |固定资产及在建工程|2,861|3,603|4,104|4,447|4,861| |长期股权投资|6,909|7,559|6,954|7,141|7,218| |无形资产|4,317|4,082|5,310|5,512|5,825| |其他非流动资产|2,599|7,387|4,278|4,719|5,415| |非流动资产合计|16,686|22,631|20,646|21,819|23,319| |资产总计|31,615|36,617|38,087|42,300|47,776| |短期借款|160|22|157|113|97| |应付款项|4,701|5,454|6,441|7,039|8,128| |其他流动负债|129|110|90|110|103| |流动负债合计|4,989|5,586|6,688|7,262|8,328| |长期借款及应付债券|5,202|8,398|5,523|5,982|6,635| |其他长期负债|1,943|1,306|1,823|1,691|1,607| |长期负债合计|7,145|9,704|7,347|7,673|8,241| |负债合计|12,135|15,291|14,034|14,935|16,569| |股本|1,464|1,463|1,463|1,463|1,463| |股东权益|19,481|21,327|24,052|27,365|31,206| |负债和股东权益总计|31,615|36,617|38,087|42,300|47,776| [9] 利润表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|14,353|13,148|17,271|20,561|22,893| |营业成本|10,584|9,314|12,086|14,285|15,809| |营业税金及附加|53|56|70|82|94| |销售费用|751|773|711|745|743| |管理费用|1,611|1,645|1,777|2,134|2,371| |财务费用|(80)|(53)|(55)|(88)|(137)| |其他费用/（-收入）|(741)|(875)|(698)|(771)|(781)| |营业利润|2,176|2,287|3,381|4,174|4,795| |营业外净收支|4|3|3|3|3| |利润总额|2,179|2,291|3,384|4,177|4,798| |所得税费用|301|297|473|568|648| |净利润|1,878|1,993|2,911|3,609|4,150| |少数股东损益|42|82|106|120|153| |归属于母公司净利润|1,836|1,911|2,805|3,489|3,996| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|1,878|1,993|2,911|3,609|4,150| |折旧摊销|609|846|568|655|720| |利息费用|(80)|(53)|(55)|(88)|(137)| |其他|1,103|(64)|(780)|215|(415)| |经营活动现金流|3,510|2,722|2,643|4,391|4,317| |资本支出|(2,848)|(308)|(2,274)|(1,040)|(881)| |其他|718|(1,013)|757|0|0| |投资活动现金流|(2,130)|(1,320)|(1,517)|(1,040)|(881)| |债务融资|452|(1,776)|296|144|19| |权益融资|(25)|(305)|(186)|(296)|(308)| |其它|(575)|(176)|(375)|(276)|(326)| |筹资活动现金流|(147)|(2,257)|(265)|(428)|(615)| |汇率变动|6|3.5|5|5|6| |现金净增加额|1,237|(849)|866|2,929|2,827| [9] 财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |盈利能力| | | | | | |ROE|10.3%|9.8%|12.9%|14.2%|14.2%| |毛利率|26.3%|29.2%|30.0%|30.5%|30.9%| |营业利润率|15.2%|17.4%|19.6%|20.3%|20.9%| |销售净利率|13.1%|15.2%|16.9%|17.6%|18.1%| |成长能力| | | | | | |营业收入增长率|10.3%|-8.4%|31.4%|19.0%|11.3%| |营业利润增长率|14.2%|5.1%|47.8%|23.4%|14.9%| |归母净利润增长率|18.9%|4.1%|46.8%|24.4%|14.5%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|38.4%|41.8%|36.8%|35.3%|34.7%| |流动比|2.99|2.50|2.61|2.82|2.94| |速动比|2.30|1.81|1.76|2.03|2.12| |每股指标与估值| | | | | | |每股指标| | | | | | |EPS|1.25|1.31|1.92|2.38|2.73| |BVPS|12.75|13.94|15.73|17.92|20.44| |估值| | | | | | |P/E|56.4|54.1|36.9|29.7|25.9| |P/B|5.5|5.1|4.5|3.9|3.5| |P/S|7.2|7.9|6.0|5.0|4.5| [9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖南钢股份（600282.SH），给予“买入”评级，2025年目标价为5.54元/股 [1][4] 报告的核心观点 - 预测2024 - 2026年公司归母净利润分别为21.61、23.44、25.18亿元，EPS为0.35、0.38、0.41元，PE为13、12、11倍，给予2025年15倍PE [1][4] - 市场认为钢铁行业去产能难落实，而报告认为去产能手段从行政化到市场化，β的拐点已现；公司产业一体化布局，走高端化和国际化路线，具备明显α [1] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 南钢股份是行业领先的钢铁联合企业，具备年产千万吨级钢铁综合生产能力，是全球规模效益领先的中厚板生产基地及国内有竞争力的特钢长材生产基地，围绕“产业链、智造服务、绿色低碳”布局，构建复合产业链生态系统 [21] - 2021 - 2023年公司收入分别为756.74、706.67、725.43亿元，归母净利润分别为40.91、21.61、21.25亿元；2024Q1 - Q3收入为492.91亿元，归母净利润为17.54亿元，彰显盈利韧性 [23][24] - 2023年12月实控人变更为中信集团，2024年6月控股股东变更为江苏特钢；公司重视股东回报，2019 - 2023年现金分红占比归母净利润分别为51%、54%、45%、71%、73%，2024 - 2026年分红比例不低于30%，且分红周期缩短为半年度 [34][35] 行业β - 2016 - 2018年钢铁行业供给侧去产能以行政化手段为主，提前2年完成1.5亿吨去产能上限目标 [2][37] - 目前钢铁行业需求端有压力，2024H1经济效益下降；政策层面地方化债“三箭齐发”；新一轮供给侧改革号角吹响，战略地位上升 [2][45] - 新一轮供给侧改革抓手是高端化、绿色化、智能化和行业整合兼并，更具市场化特征 [2][38] 公司α - 公司通过横向、纵向延伸产业化布局，挖潜新增长点，提升ROE稳定性；2022 - 2024Q3南钢股份ROE稳定性高于可比公司 [56][59] - 先进钢铁材料业务占比持续提升，2024年上半年销量占比、毛利和毛利率均进一步提升；高毛利率的出口业务占比不断提升，2022 - 2024H1出口收入占比和毛利率显著高于国内 [65][69] - 政策文件出台，央企市值管理考核力度趋严；大股东中信集团重视市值管理；公司作为中信集团旗下新材料板块支柱上市公司，对标中信特钢，估值有望提升 [72][74] - 南京市推进产业强市战略下，南钢集团作为产业化布局关键抓手，有望获更多政策和资源支持 [56] 盈利预测与估值 - 预测2024 - 2026年公司收入分别为715.77、724.24、737.44亿元，增速分别为 - 1.3%、1.2%、1.8%；归母净利润分别为21.61、23.44、25.18亿元，增速分别为1.7%、8.5%、7.4% [16] - 选取A股钢铁行业3家可比公司，计算出2024 - 2026年平均PE分别为14、12、11倍，给予行业平均水平溢价25%，对应15倍PE，目标价格为5.54元/股 [16][17]

行业周报 | 农林牧渔 两强猪企 1~2 月出栏量同比增长，中国对美、加农产品加征关税 证券研究报告 2025 年 03 月 10 日 农林牧渔行业周报（20250302-20250309） 核心结论 生猪养殖：本周猪价环比下降，头部两强猪企 1~2 月出栏量同比增长 截至 3 月 7 日，全国生猪出栏均价为 14.45 元/公斤，环比-0.41%，同比持 平。本周生猪均价环比小幅下跌，猪价整体仍在底部区域。1~2 月牧原股份 /温氏股份生猪出栏量分别为 1146.1/549.8 万头，同比+10.54%/+20.58%， 头部猪企出栏量同比仍然保持高增长。24H2 以来头部猪企养殖业务持续盈 利，但资本开支意愿较低，导致经营性现金流较为充裕。头部两强通过小幅 增加能繁母猪存栏量并提高现有育肥产能利用率的方式提高生猪出栏量。预 计 25 年经营状况良好的头部猪企出栏量仍将保持增长，市占率仍有提升空 间，产能将进一步向头部猪企集中。屠宰量方面，3 月 1 日至 3 月 7 日，涌 益数据抽样的全国屠宰量为 98.46 万头，环比上周+3.53%，同比+3.04%， 本周屠宰量环同比均上升。2 月 28 日至 3 ...

行业周报 | 有色金属 宏观情绪改善，有色钢铁板块走势强劲 有色金属行业周报（2025.03.03-2025.03.07） 核心结论 本周行情回顾：本周（2025.03.03-2025.03.07）上证指数上涨 1.56%，领 涨行业为有色金属（+7.08%）、国防军工（+6.96%）、计算机（+6.74%）、 机械设备（+5.46%）、传媒（+5.16%）。有色金属行业涨幅为 7.08%、排名 第 1 位，跑赢上证指数 5.52%个百分点。申万二级行业中，有色金属中的工 业金属上涨 8.43%，贵金属上涨 6.48%，小金属上涨 6.10%，金属新材料上 涨 5.18%，能源金属上涨 4.58%。 个股方面，本周领涨前五名分别为华钰矿业（+47.77%）、新威凌（+45.12%）、 永茂泰（+40.77%）、宜安科技（+32.19%）、湖南黄金（+29.36%），领跌 前五名分别为利源股份（-8.97%）、*ST 中润（-8.88%）、大地熊（-3.25%）、 东方锆业（-2.96%）、丰华股份（-1.49%）。 核心观点更新：本周宏观情绪改善，有色钢铁板块走势强劲，重视顺周期品 种，推荐铜铝等工业金属及钢 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 持续看好AI产业发展空间和投资潜力，本周AI主题市场热度回升，继续推荐AI软件应用，看好国产AI算力产业链大β，维持对人形机器人带动的相关电子产业及港股互联网领域价值重估投资机会的推荐，战略性看多模拟芯片产业，上半年是科技股投资积极做多的良好窗口 [1] 根据相关目录分别进行总结 MaaS带来软件公司重估 - MaaS把模型包进软件，表现形式是应用软件，内核是token，软件公司重估机遇在于模型驱使更新频率变快，使客户愿意为服务付费，现金流更稳定，相关公司包括用友网络、金蝶国际等多家公司 [1] 重视国产AI算力产业链大β - 关注云厂商估值重估、算力租赁和IDC租赁需求改善、设备端交换机等产业链环节新机会，重视渗透率低且加速提升的技术商用趋势，关注CPO等技术，重视端侧AI硬件接入大模型带来的产品升级和场景创新，相关标的包括运营商、AI推理芯片等多类企业 [2] 人形机器人产业 - 产业热度持续高涨，从结构件领域向电子件产业蔓延，电子电气架构与智能驾驶原理相似，产业链多数参与者来自车载领域，具备协同发展潜力，相关标的有峰岹科技等多家公司 [3] 模拟芯片产业 - 战略性看多模拟芯片产业，相关标的除前述提及公司外，还包括圣邦股份等公司 [3] 港股互联网领域 - 大模型技术能力持续迭代发展，开源潮推动模型平权，提高AI应用落地效果且降低成本，持续看好腾讯控股，其有丰富AI应用落地场景 [3] 消费电子面板行业 - 供需格局逐步回暖，涨价信号显现，需求端受国补政策催化，电视面板需求有望增长，供给端产能退出和头部企业份额提升使供需关系优化，面板上游玻璃基板国产化率加快，面板厂成本降低，基板供应商同步收益，建议关注面板行业投资机会，相关标的有TCL科技等公司 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润实现高增长，Q4单季度营收和归母净利润也同比增长，为应对下游需求主动增加战略备货，积极投入研发 [1] - 公司产品性能持续提升，研发项目进展顺利，CPU产品已大规模应用，DCU产品与多家头部互联网厂商完成全面适配，具备自主研发的DTK软件栈 [2] - 随着下游客户扩大资本开支，公司面向生成式AI场景持续迭代优化基础软件栈，或将提升产品竞争优势，加快新一代产品落地和商业化，扩大市场份额 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩摘要 - 2024年公司实现营业收入91.62亿元，同比增长52%，归母净利润19.31亿元，同比增长53%；2024Q4单季度实现营业收入30.26亿元，同比增长46%，归母净利润4.05亿元，同比增长12% [1][5] - 2024年末存货为54.25亿元，同比增长405%，相比前三季度增加15.29亿元，其中原材料账面价值32.36亿元，半成品8.66亿元，产成品13.17亿元 [1] - 2024年研发费用为29.10亿元，同比增长46%，验证测试材料费1.27亿元，同比增长164%；截至年末研发人员2157人，较2023年末增加516人，同比增长31% [1] 核心数据 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6,012|9,162|13,278|17,919|23,287| |增长率|17.3%|52.4%|44.9%|34.9%|30.0%| |归母净利润 (百万元)|1,263|1,931|2,892|3,972|5,317| |增长率|57.2%|52.9%|49.8%|37.4%|33.9%| |每股收益（EPS）|0.54|0.83|1.24|1.71|2.29| |市盈率（P/E）|294.0|192.4|128.4|93.5|69.9| |市净率（P/B）|19.9|18.3|15.9|13.7|11.5| [3] 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|10,321|8,797|12,987|13,380|16,384| |应收款项|3,897|3,542|4,261|5,622|5,782| |存货净额|1,074|5,425|3,914|5,878|8,679| |其他流动资产|140|442|345|309|365| |流动资产合计|15,432|18,207|21,507|25,189|31,210| |固定资产及在建工程|347|537|642|732|833| |长期股权投资|0|0|0|0|0| |无形资产|4,912|4,383|6,474|8,417|10,529| |其他非流动资产|2,211|5,432|3,216|3,584|3,995| |非流动资产合计|7,470|10,353|10,333|12,733|15,357| |资产总计|22,903|28,559|31,840|37,922|46,567| |短期借款|350|1,800|783|978|1,187| |应付款项|1,044|2,588|2,385|3,281|4,441| |其他流动负债|0|0|0|0|0| |流动负债合计|1,395|4,388|3,169|4,259|5,628| |长期借款及应付债券|859|899|1,449|1,082|1,143| |其他长期负债|329|620|385|445|483| |长期负债合计|1,188|1,519|1,834|1,527|1,627| |负债合计|2,582|5,908|5,002|5,786|7,255| |股本|2,324|2,324|2,324|2,324|2,324| |股东权益|20,320|22,652|26,838|32,136|39,312| |负债和股东权益总计|22,903|28,559|31,840|37,922|46,567| [11] 利润表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|6,012|9,162|13,278|17,919|23,287| |营业成本|2,425|3,324|4,652|6,046|7,556| |营业税金及附加|64|118|138|202|268| |销售费用|111|176|236|331|430| |管理费用|2,127|3,052|4,344|6,026|7,756| |财务费用|(267)|(182)|(35)|(90)|(105)| |其他费用/（-收入）|(127)|(114)|(90)|(111)|(105)| |营业利润|1,680|2,789|4,033|5,514|7,487| |营业外净收支|1|(4)|(1)|(2)|(2)| |利润总额|1,680|2,784|4,032|5,512|7,484| |所得税费用|(21)|67|30|35|95| |净利润|1,701|2,717|4,002|5,477|7,390| |少数股东损益|438|786|1,110|1,505|2,073| |归属于母公司净利润|1,263|1,931|2,892|3,972|5,317| [11] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|1,701|2,717|4,002|5,477|7,390| |折旧摊销|709|1,312|932|1,022|1,129| |利息费用|(267)|(182)|(35)|(90)|(105)| |其他|(1,330)|(2,870)|3,237|(3,114)|(2,230)| |经营活动现金流|814|977|8,136|3,295|6,183| |资本支出|(552)|(929)|(3,099)|(2,940)|(3,304)| |其他|(1,248)|(3,059)|(112)|0|0| |投资活动现金流|(1,800)|(3,988)|(3,212)|(2,940)|(3,304)| |债务融资|454|1,749|(919)|217|339| |权益融资|226|(525)|184|(179)|(214)| |其它|(680)|(293)|0|0|0| |筹资活动现金流|0|932|(735)|38|124| |汇率变动|0|0|0|0|0| |现金净增加额|(986)|(2,079)|4,189|393|3,004| [11] 财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |盈利能力| | | | | | |ROE|7.1%|9.9%|13.3%|15.7%|17.9%| |毛利率|59.7%|63.7%|65.0%|66.3%|67.6%| |营业利润率|27.9%|30.4%|30.4%|30.8%|32.2%| |销售净利率|28.3%|29.7%|30.1%|30.6%|31.7%| |成长能力| | | | | | |营业收入增长率|17.3%|52.4%|44.9%|34.9%|30.0%| |营业利润增长率|47.9%|66.0%|44.6%|36.7%|35.8%| |归母净利润增长率|57.2%|52.9%|49.8%|37.4%|33.9%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|11.3%|20.7%|15.7%|15.3%|15.6%| |流动比|11.07|4.15|6.79|5.91|5.55| |速动比|10.30|2.91|5.55|4.53|4.00| |每股指标与估值| | | | | | |每股指标| | | | | | |EPS|0.54|0.83|1.24|1.71|2.29| |BVPS|8.05|8.71|10.04|11.67|13.86| |估值| | | | | | |P/E|294.0|192.4|128.4|93.5|69.9| |P/B|19.9|18.3|15.9|13.7|11.5| |P/S| |40.5| | | | [11]

宏观点评报告 制造业延续增长，基建活动回升 2 月 PMI 数据点评 核心结论 制造业延续去年 4 季度以来回升态势。2 月制造业 PMI 回升 1.1 个百分点至 50.2%，重回扩张区间（图表 1）。1、2 月制造业 PMI 均值为 49.65%，高 于去年同期 49.15%（图表 2）。 非制造业PMI小幅回升，基建带动建筑业PMI回升。2月非制造业PMI上升0.2 个百分点至50.4%（图表7）。其中，服务业PMI下降0.3个百分点至50%， 建筑业PMI上升3.4个百分点至52.7%（图表8）。建筑业PMI回升主要由基建 活动带动。春节后部分地区天气转暖、投资项目陆续动工、企业逐步开工复 产。2月土木工程建筑业PMI回升至65.1%，升幅较大[1]。 财政扩张且发力靠前给上半年经济带来支撑。总体上看，2月制造业PMI延 续去年4季度以来扩张态势，制造业价格有所企稳。年初以来，企业贷款增 速回升（图表9），政府债券净融资速度加快（图表10），首先带动大型企 业和基建活动增长加快。2月27日，美方威胁将于3月4日起对中国输美产品 再加征10%关税，可能给出口带来扰动[2]。但2025年财政政策扩张力度进 ...

固定收益月报 本轮信用债回调特征、空间及策略再校准 3 月信用月报 核心结论 本轮信用债回调特征、空间及后续走势： 信用债市场回顾： 分析师 姜珮珊 S0800524020002 15692145933 jiangpeishan@research.xbmail.com.cn 联系人 雍雨凡 15861817961 yongyufan@research.xbmail.com.cn 崔婷婷 18391239585 cuitingting@research.xbmail.com.cn 相关研究 存单高位趋稳，哑铃策略当先—3 月固定收益 月报 2025-03-02 制造业重回线上，表现符合季节性—2 月 PMI 数据点评 2025-03-01 广义基金减持债券，商业银行增持存单— 2025 年 1 月债券托管数据点评 2025-02-27 2025 开年，城投商票逾期表现如何？—信用 周报 20250223 2025-02-23 重要流动性节点来临，聚焦央行态度—固定收 益周报 2025-02-23 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 证券研究报告 2025 年 03 月 02 日 下载日志已记录， ...

宏观点评报告 春节消费较为活跃。春节期间，国内出游总花费同比增长 7%（图表 5），全 国重点零售和餐饮企业销售额同比增长 4.1%（图表 6）。春运期间，全国铁 路发送旅客同比增长 6.1%（图表 7），全国民航运输旅客同比增长 7.4%（图 表 8）。预计 1-2 月份零售累计同比增长 3.9%，较 12 月增速 3.7%加快。 政府融资加快，促进投资。1、2 月建筑业 PMI 先降后升（图表 9）。节后基 础设施项目建设施工进度加快，2 月土木工程建筑业 PMI 回升至 65.1% [1]。 年初以来，地方政府债券发行量较大（图表 10）。政府融资可能促进基建投 资增长。预计 1-2 月份固定资产投资累计同比增长 3.3%，较 2024 年累计增 速 3.2%加快。 出口增速可能回落。1-2 月份，韩国出口同比下降 4.7%，增速转负（图表 11）。中国出口集装箱运价指数年初以来有所回落（图表 12）。2 月 1 日美国 白宫宣布以芬太尼等问题为由对中国输美产品加征 10%关税[2]。2 月 27 日 美方威胁将于 3 月 4 日起对中国输美产品再加征 10%关税 [3]。贸易摩擦可 能给出口造成扰动。 ...