报告行业投资评级 - 行业评级：超配 [6] - 前次评级：超配 [6] - 评级变动：维持 [6] 报告的核心观点 - 我国期货行业在规范改革下深化发展、不断壮大，行业成交额持续扩张，但行业体量相比证券行业仍小，处于发展初期 [10][45] - 期货公司商业模式以轻资产为主，客户权益规模是影响行业盈利能力的核心要素，手续费收入（以经纪业务为主）占比始终维持在50%以上 [10][50] - 未来行业将迎来三大变化：市场端交易品种持续扩容与产业客户需求提升带来长期成长空间；政策端《期货公司监督管理办法》有望落地，将推动行业创新能力及收入结构改善；格局端资源将进一步加速向头部机构集中，行业集中度料将持续提升 [10] - 投资建议：期货板块贝塔属性较强，后续关注相关政策落地及权益市场风险偏好上行对板块的催化。推荐资管业务表现优异、创新能力较强的瑞达期货，建议关注境外布局领先的南华期货、受益于行业格局优化的永安期货 [10][116] 行业概览 发展历程与现状 - 我国期货市场已形成“5+1”的期货交易所体系，截至2025年10月底，共上市期货期权品种151个，覆盖农产品、金属、能源、化工等多个国民经济重要领域 [10][31] - 截至2025年10月，全国期货市场累计成交额达608.84万亿元，同比增长21.82%；累计成交量73.47亿手，同比增长14.86% [10][17] - 商品期货占据主导地位，成交额占比达65%；金融期货增长迅速，2025年1-10月累计成交额同比增长43.7% [10][20] - 2025年1-10月，中国金融期货交易所凭借209万亿元成交额占据全国市场34.34%的份额，位居首位 [24] 市场结构与增长动力 - 产业客户套保需求持续提升：2024年共有1503家实体行业A股上市公司发布套期保值相关公告，同比增长15%，参与率达28.6%；2025年1-10月相关公告公司数达1737家，同比增长15.6% [28] - 新品种上市推动规模增长：2024年新增15个期货和期权品种注册上市，新品种上市实行注册制加快了产品创新步伐 [31] 政策环境 - 监管政策持续完善，为行业发展提供良好环境：2022年《期货和衍生品法》出台；2023年《期货公司监督管理办法（征求意见稿）》提出放宽业务范围；2024年10月证监会发布《关于加强监管防范风险促进期货市场高质量发展的意见》；2025年多项细分业务规则陆续落地 [35][36] 商业模式 行业特征与盈利模式 - “大市场、小行业”特征明显：2024年期货市场交易额619.26万亿元，高于同期A股股基交易规模（293万亿元），但2024年末期货行业总资产1.78万亿元、净资产2063亿元，仅为证券行业的14%和7% [45] - 2025年1-10月期货公司净利润累计达97.35亿元，同比增长23.51%，盈利回暖 [45] - 行业净利润走势整体与客户权益规模变化较为一致，客户权益是决定行业盈利能力的核心因素 [46][49] - 盈利模式相对单一：手续费收入（以经纪业务手续费收入为主）占比始终维持在50%以上 [10][50] 主要业务分析 - **经纪业务**：是收入核心，但面临佣金费率下行压力。行业平均交易佣金手续费率呈下行趋势，但《期货公司经纪业务不正当行为管理规则（征求意见稿）》旨在防止“内卷式”恶性竞争，手续费下滑或趋缓 [56][58]。交易所减收手续费比例调整（2024年统一为30%）曾对收入造成压力，预计冲击将得到缓解 [58] - **利息收入**：核心驱动在于客户保证金规模。海外高利率为开展国际经纪业务的公司创造了扩大利息收入的窗口期。例如，南华期货2024年境外业务收入占比达49%，永安期货为22% [59][62]。随着美联储进入降息周期，相关公司需通过补充资本金、深化全球布局等方式对冲影响 [59] - **资产管理业务**：规模稳健增长但占比仍低。截至2025年上半年，行业资管规模达3640亿元，占全资管行业规模比重仅为0.50% [68]。2023年期货公司资产管理收入合计11.23亿元，占行业总收入比重为2.8% [68]。产品以固收类为主（占比70%），未来CTA（管理期货）策略有望成为发展方向 [69] - **风险管理业务**：目前主要由子公司开展，以大宗商品风险管理为主。截至2025年10月，81家子公司开展此项业务，占备案公司数量的90% [74]。2024年末，风险管理子公司利润合计8.45亿元，对行业利润贡献仅为9% [74]。《期货公司监督管理办法》征求意见稿提出将做市交易和衍生品交易纳入期货公司主业，有望推动这两项资金收益率较高的业务进一步发展，优化行业收入结构 [79] - **跨境业务**：双向开放加速推进。“引进来”方面，截至2025年6月合格境外机构投资者可交易品种增至91个；2024年末境外有效客户数同比增长17%，持仓量同比增长28% [84]。“走出去”方面，截至2025年6月，中国内地期货公司共设立境外一级子公司22家，二级及三级子公司45家 [84] 竞争格局与监管 - 竞争格局以券商系为主，集中度或将提升。全国共有150家期货公司 [88]。2024年末，净资产前十的期货公司净资产合计占全行业37%；净利润前十合计占全行业51% [88][89] - 监管体系以净资本为核心，业务开展受净资本、分类评级及业务规模约束 [91]。2024年分类评价中，A类公司共55家，B类公司84家，C类公司10家，D类公司1家 [91] - 《期货公司监督管理办法》征求意见稿有望落地，核心修订方向包括拓展业务范围（如放开期货自营、保证金融资）、建立与业务风险匹配的准入门槛、强化公司治理与持续监管，体现了扶优限劣的导向，预计将推动行业格局进一步集中 [94][96][97] 投资建议与公司分析 板块表现与估值 - 期货板块与券商板块关联度高，贝塔属性较强 [10][116]。截至2025年12月30日，瑞达期货、南华期货及永安期货年涨跌幅分别为+105%、+66%和+23% [116] - 截至2026年1月5日，期货指数PE为38.1倍，位于2020年来60.1%分位 [10][116] 重点公司分析 - **瑞达期货**：资管业务表现优异、创新能力较强 [10]。2025年上半年CTA策略产品业绩位于同类产品第一 [103]。2024年资管业务收入1.13亿元，同比增长201.70% [103]。衍生品交易和做市业务发展迅速，2024年风险管理业务利润增长显著 [103] - **南华期货**：境外清算布局领先的中资期货公司 [108]。通过香港子公司横华国际开展业务，已取得海外清算席位14席 [109]。2024年境外收入6.54亿元，占营收比重达49%，位居行业第一 [109] - **永安期货**：行业头部公司，受益于行业竞争格局优化 [10][111]。截至2025年上半年净资产128亿元，排名行业第二，连续多年保持AA评级 [111]。2024年收入结构多元，期货经纪、风险管理（净额法）、境外业务收入占比分别为56%、18%、22% [111]

核心观点 - 报告认为2026年A股首个交易日上证指数大涨1.38%突破4000点并放量是行情启动信号 标志着市场从“缩量犹豫”进入“放量启动”的主升阶段 并有望见证牛市“主线”启动 [1][4] 行情启动信号分析 - **信号一：从“缩量犹豫”到“放量启动”**：开年大幅放量上涨打消了市场对年底缩量上涨的犹豫 报告自2024年10月12日以来反复强调 随着美联储重启降息和人民币汇率升值 跨境资本将加速回流驱动中国资产“再通胀牛” 近期汇率升值已改善市场流动性 A股成交额有望再上台阶并确认主升行情启动 报告指出2024年9月和2025年6月依次确认全A成交额低点5000亿和1万亿后行情启动 而2025年12月全A成交额低点1.7万亿基本被确认 主升行情也将随之启动 [1] - **信号二：主题活跃与春季躁动**：市场放量意味着将出现结构性主题和成长行情 即春季躁动行情 报告列举了2026年1月5日主题交易“百花齐放”的多个方向 包括脑机接口、机器人、6F、存储、商业航天等 并指出这些方向各有逻辑支撑 但主题交易高度依赖流动性 未来若小幅缩量 主题交易会主动缩圈 从中选出少数主线或根据交易结构进行轮动 [2] - **信号三：保险成为牛市新旗手**：保险板块的放量上涨进一步确认了行情启动 报告指出2025年各轮行情启动阶段均由保险而非券商的放量上涨确认 在未来的牛市中 牛市旗手将由中介机构向资管机构切换 这是市场从“急牛急熊”的“融资市”向“稳步慢牛”的“投资市”过渡的必然结果 报告分析称 过去大涨大跌的市场对中介机构有利但对资管机构不利 而当前的慢牛天然对资管机构有利 保险行业受益于“负债端成本下移”和“资产端收益稳定上升” 其普遍10倍左右的杠杆赋予了资产端弹性 同时保险资金是当前市场重要增量资金 具备一定定价权 有助于其资产端稳步增值 [3] 行业配置建议 - 报告建议行业配置除重视保险外 继续重视“有新高”组合 [4] - **“有”有色金属**：具体方向为走向“1978” 即金、银、铜 [4] - **“新”消费**：受益于国民财富回归改善消费 具体包括食品饮料、旅游出行 [4] - **“高”端制造**：包括具备出口竞争优势的电力设备、化工、医药、工程机械等 以及自主可控的国产算力链 [4]

核心观点 - 报告对计算机、有色金属和北交所三个领域进行了分析，核心观点包括：DeepSeek发布的mHC框架可能为下一代AI基础架构指明方向[1][3]；在地缘政治与库存博弈下，持续看好有色金属板块机会[1][9]；看好北交所春季行情，其高质量扩容与流动性改善确定性较强[1][14][16] 计算机行业：DeepSeek发布mHC框架 - DeepSeek于2026年1月1日发布名为“mHC”（流形约束超连接）的新架构，旨在让大模型训练更稳、更快、更省[3] - mHC架构在字节豆包大模型团队2024年11月发布的Hyper-Connections（HC）基础上，引入Manifold-Constrained（流形约束），通过Sinkhorn-Knopp算法将残差映射矩阵投影到“双随机矩阵”构成的Birkhoff多面体上[3] - 实验证明mHC在大规模训练中表现稳定、性能优越、具备良好的可扩展性，且具有高性价比和高效率[3] - mHC作为HC范式的广义扩展，为未来研究开辟了多个前景广阔的路径，可能为下一代基础架构的演进指明新方向[4] - mHC通过流形约束与工程优化结合，为解决算力与带宽的错配问题提供新思路，倡导“软件主动适配硬件瓶颈”的逻辑[5] - mHC有望打破“算力-带宽”的错配困局，推动芯片设计从“算力优先”转向“效率优先”，通过内核融合、选择性重计算等优化，大幅降低对带宽的需求[5] - mHC的流形约束逻辑可能推动芯片专用计算单元的创新，随着其架构普及，芯片设计可能会加入专门的投影算子加速单元，推动向“通用+专用”的异构架构演进[5] - 报告建议关注国产AI芯片公司，包括寒武纪、海光信息、摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技[6] 有色金属行业周报 - 报告持续看好在地缘政治与库存博弈下的有色金属板块机会[1][9] - 中国2025年12月制造业PMI超预期，制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.1%、50.2%和50.7%，均比上月上升0.9、0.7和1.0个百分点，升至扩张区间[9] - 美国2025年12月27日当周初请失业金人数录得19.9万人，为11月29日当周以来新低，不及市场预期的21.8万人[10] - 美军于2026年1月3日凌晨对委内瑞拉实施大规模军事打击，地缘紧张局势升级，委内瑞拉安全风险显著上升[11] - 中国将在2026—2030年新一轮五年规划中，加强对铜和氧化铝产能扩张的监管，遏制无序投资与盲目上马项目[12] - 芝商所（CME）于2025年12月30日通知，将在12月31日收市后再次上调贵金属期货保证金，这已是一周内第二次宣布上调[13] 北交所市场周报 - 报告看好北交所春季行情，认为其高质量扩容与流动性改善确定性较强[1][14][16] - 当周（2025年12月29日至31日）北交所全部A股日均成交额达194.2亿元，环比下降2.8%[14] - 当周北证50指数收跌1.55%，日均换手率达2.7%[14] - 当周涨幅前五大个股分别为：衡东光（878.2%）、天铭科技（65.8%）、立方控股（29.9%）、吉林碳谷（15.0%）、丰光精密（14.3%）[14] - 当周跌幅前五大个股分别为：*ST广道（-61.3%）、宏裕包材（-32.0%）、天力复合（-12.3%）、方盛股份（-11.8%）、江天科技（-11.4%）[14] - 重点政策包括：财政部强调要持续提升财政宏观调控有效性精准性，支持扩大内需[15]；智能体元年已至，医疗、工厂、文创等产业落地进入“加速期”[15] - 四部门联合印发《汽车行业数字化转型实施方案》，明确2027年智能制造升级目标，同时商业航天、低空经济等领域政策密集落地[16] - 2025年北交所新股首日平均涨幅达368%[16] - 北交所企业聚焦新质生产力领域，在AI、商业航天、机器人等赛道技术壁垒优势显著，如天铭科技机器人驱动关节项目预计2026年批量试制[16] - 当前北交所估值仍低于科创板，具备配置性价比[16] - 建议机构投资者采取“稳健布局，双线并进”策略：一是聚焦政策驱动型科技成长；二是配置高成长、低估值标的[16] 市场指数表现 - 截至报告期，国内市场主要指数表现：上证指数收盘4,023.42点，涨1.38%；深证成指收盘13,828.63点，涨2.24%；沪深300收盘4,717.75点，涨1.90%；上证180收盘10,215.73点，涨2.00%；中小板指收盘8,439.12点，涨2.12%；创业板指收盘3,294.55点，涨2.85%[2] - 主要海外市场指数表现：道琼斯指数收盘48,977.18点，涨1.23%；标普500指数收盘6,902.05点，涨0.64%；纳斯达克指数收盘23,395.82点，涨0.69%[2]

报告行业投资评级 - 报告对北交所行业持“看好”态度，并预期“春季行情可期” [1][3][28] 报告的核心观点 - 报告核心观点认为，尽管北交所市场短期震荡整理，但政策利好预期持续强化，中长期高质量扩容与流动性改善确定性较强，春季行情可期 [1][3][25][28] - 北交所企业聚焦新质生产力领域，在AI、商业航天、机器人等赛道技术壁垒优势显著，科技主线引领结构性机会 [3][26] - 当前北交所估值仍低于科创板，具备配置性价比，建议机构投资者采取“稳健布局，双线并进”策略 [3][27][28] 根据相关目录分别进行总结 一、当周市场概览 - **整体表现**：当周（2025年12月29日至31日）北交所全部A股日均成交额为194.2亿元，环比下降2.8% [1][7] - **整体表现**：当周北证50指数收跌1.55%，日均换手率为2.7% [1][7] - **个股表现**：当周涨幅前五大个股为衡东光（878.2%）、天铭科技（65.8%）、立方控股（29.9%）、吉林碳谷（15.0%）、丰光精密（14.3%） [1][15] - **个股表现**：当周跌幅前五大个股为*ST广道（-61.3%）、宏裕包材（-32.0%）、天力复合（-12.3%）、方盛股份（-11.8%）、江天科技（-11.4%） [1][15] 二、重点新闻及政策 - **宏观政策**：财政部强调要持续提升财政宏观调控有效性精准性，支持扩大内需 [2][22] - **产业政策**：四部门印发《汽车行业数字化转型实施方案》，明确到2027年整车标杆企业智能制造能力成熟度等级提升一档 [3][20] - **产业动态**：智能体（AI）元年已至，医疗、工厂、文创等产业落地进入加速期，AI正从手术模拟走向全场景诊断，“黑灯工厂”将成为未来大规模制造的必然形态 [2][19] - **产业动态**：低空经济商业化加速，多款eVTOL产品预计2026年完成TC取证，市场竞争将转向全产业链综合实力角逐 [21] - **产业政策**：财政部官宣2026年继续安排资金支持消费品以旧换新（“国补”），以推动消费结构升级及产业进阶 [18] - **产业政策**：住建部发布意见，提出到2030年房屋品质提升工程取得显著进展 [23] 三、核心驱动因素分析 - **宏观与政策**：政策红利预期持续强化，商业航天、低空经济等领域政策密集落地，为北交所高端制造企业提供产业升级契机 [3][25] - **宏观与政策**：展望2026年，北证50ETF等关键政策将加速推出，有望引入中长期增量资金 [3][25] - **行业与个股**：科技主线表现突出，天力复合（核聚变+商业航天）、天铭科技（机器人关节）等多只个股股价涨幅较高 [3][26] - **行业与个股**：优质企业持续获机构调研关注，如天铭科技机器人驱动关节项目预计2026年批量试制，捷众科技新能源智造项目明年投产 [3][26] - **市场情绪与资金面**：尽管短期资金净流出，但做市商制度优化、公募基金配置提升等因素支撑市场活跃度 [27] - **市场情绪与资金面**：当前北交所估值仍低于科创板，具备配置性价比 [3][27] 四、投资建议与策略 - **策略方向**：建议机构投资者采取“稳健布局，双线并进”策略 [3][28] - **策略一**：聚焦政策驱动型科技成长，如商业航天、人工智能、机器人等方向，选择研发投入占比高、技术壁垒强的专精特新企业 [3][28] - **策略二**：配置高成长、低估值标的，尤其是北证50与专精特新指数重合个股，有望受益于被动资金流入 [3][28] - **打新策略**：打新策略仍具价值，2025年新股首日平均涨幅达368%，2026年新股供给增加或带来更多机会 [3][28] - **市场展望**：短期需关注年末资金获利了结压力，但中长期看，北交所高质量扩容与流动性改善确定性较强，春季行情可期 [3][28]

报告行业投资评级 * 报告标题明确表达“持续看好有色板块机会”，整体投资评级为积极看多 [1] 报告的核心观点 * 报告核心观点认为，在地缘政治紧张与库存区域失衡的博弈下，有色金属板块存在持续的投资机会，尤其看好工业金属、战略金属及小金属 [1][7] * 宏观层面，中国制造业PMI超预期回升至扩张区间，美国就业市场强劲，为金属需求提供支撑 [1][2] * 供给层面，中国计划在新五年规划中收紧铜与氧化铝产能扩张，叠加地缘冲突（如美军袭击委内瑞拉）可能冲击资源供给，构成价格上行驱动 [3][4] * 细分板块中，工业金属（特别是铜）受益于库存区域失衡和冶炼“反内卷”，价格中枢有望持续上移；贵金属短期受保证金上调压制，但地缘冲突有望推动金价；战略小金属（如钨、钴）则受政策与供需紧张支撑，价格表现强势 [7][19][40][46] 根据相关目录分别进行总结 一、本周行情回顾 * 报告期内（2025.12.29-2026.1.4），有色金属行业指数上涨0.41%，跑赢上证指数0.28个百分点，在申万一级行业中排名第10位 [9] * 子板块表现分化，工业金属上涨2.07%，而贵金属、能源金属、小金属和金属新材料分别下跌2.23%、1.80%、0.87%和1.18% [9] * 个股方面，江西铜业（+13.68%）、银邦股份（+13.38%）、云铝股份（+7.67%）领涨；晓程科技（-12.76%）、天力复合（-12.33%）、深圳新星（-10.94%）跌幅居前 [9] 二、本周核心关注&金属价格&库存变化 2.1 工业金属 * **铜**：LME铜价报12460.50美元/吨，周环比上涨2.70%，本月以来上涨11.50%；库存呈现区域失衡，LME库存周降5.98%至14.53万吨，而SHFE库存周涨30.11%至14.53万吨 [19] * **铝**：LME铝价报3021.00美元/吨，周环比上涨2.18%；LME库存周降1.93%至50.93万吨，SHFE库存微涨1.02%至12.98万吨 [19] * **锌**：LME锌价报3127.00美元/吨，周环比上涨1.31%；LME库存周降0.21%至10.63万吨，SHFE库存周降4.34%至6.98万吨 [20][21] * **核心观点**：库存区域失衡加剧，叠加中国计划收紧铜与氧化铝产能扩张的“限产令”信号，以及冶炼端可能的“反内卷”，共同推动铜等工业金属价格中枢上移 [4][7][19] 2.2 贵金属 * **黄金**：COMEX黄金价格报4341.90美元/盎司，周环比下降4.82%，但本月以来仍上涨2.01% [31] * **白银**：COMEX白银价格报72.21美元/盎司，周环比大幅下降9.37%，本月以来上涨26.52% [36] * **核心观点**：芝商所（CME）在两周内第二次上调贵金属期货保证金，短期压制了银价上行；但美军袭击委内瑞拉导致地缘紧张局势升级，有望推动黄金的避险需求 [3][5][7][18] 2.3 能源金属 * **碳酸锂**：价格报12.06万元/吨，周环比下降6.48%，但本月上涨25.15% [40] * **电解钴**：价格报45.60万元/吨，周环比上涨6.29%，本月以来上涨12.87%，主要受全球最大生产国刚果（金）此前暂停出口四个月的政策影响 [40] * **核心观点**：钴系产品因原料供应紧张（如氯化钴库存见底）和年末资金因素影响，价格继续上涨；碳酸锂价格受江西锂矿采矿权注销等供给端干扰因素驱动，但产量仍在增长 [40][41][42] 2.4 战略金属 * **钨**：钨条平均价报1180.00元/千克，本月大幅上涨43.03%，主要受上游企业年末检修导致供应收缩、政策管控及矿端指标较少等因素支撑 [46][48] * **稀土（氧化镨）**：平均价报61.35万元/吨，周环比上涨0.93%，本月上涨5.68%，行业受政策关注及出口环境稳定预期提振 [46][47] * **锑**：平均价报16.19万元/吨，本月下跌7.51%，但近期价格已止跌回升，因锑矿及锑锭库存偏紧 [46][48] * **核心观点**：在各国追求产业链自主的背景下，战略金属和小金属有望迎来估值重构，国内对稀土、钨等品种的产业扶持及管控政策为价格提供支撑 [47][48] 三、核心观点更新和重点个股追踪 * **工业金属**：推荐关注铜板块（紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、铜陵有色），因其金融属性强且供给端有干扰；铝板块推荐一体化布局的中国宏桥，关注天山铝业等；加工板块推荐出口占比高的华峰铝业 [56] * **贵金属**：认为逆全球化与央行购金趋势未变，黄金是中长期重要配置资产，推荐赤峰黄金、山东黄金、兴业银锡 [57] * **战略金属和小金属**：重点关注钴、锑、钨板块，推荐华友钴业，关注腾远钴业、厦门钨业、中钨高新、湖南黄金等；新材料板块推荐博威合金、斯瑞新材 [57] * **钢铁**：建议关注供给侧压减弹性标的（华菱钢铁、方大特钢）及高端化布局的价值型标的（南钢股份、宝钢股份） [58] * **重点公司列表**：报告列出了已覆盖的超过20家重点公司的盈利预测与估值，例如紫金矿业2025年预测EPS为1.94元，对应PE为17.77倍；洛阳钼业2025年预测EPS为0.95元，对应PE为21.05倍 [59][61]

行业投资评级 - 行业评级：超配 [2][6] 核心观点 - DeepSeek发布名为“mHC”的新架构，该架构建立在字节豆包大模型Foundation团队2024年11月发布的Hyper-Connections基础上，旨在让大模型训练更稳、更快、更省 [2] - mHC的核心创新在于引入“流形约束”，通过Sinkhorn-Knopp算法将残差映射矩阵投影到“双随机矩阵”构成的Birkhoff多面体上，实验证明其在大规模训练中表现稳定、性能优越、可扩展性强且具有高性价比和高效率 [2] - mHC架构或为下一代基础架构指明演进方向，为未来研究开辟了多个前景广阔的路径，并可能重新激发学界对宏观架构设计的兴趣 [3] - mHC有望带来AI芯片设计新范式，通过“软件主动适配硬件瓶颈”的逻辑，挑战传统芯片设计范式，推动行业向“效率优先”的软硬件协同方向演进 [4] 技术架构分析 - mHC是HC范式的广义扩展，其框架能容纳针对特定学习目标设计的多种流形约束探索，对几何约束特性的进一步研究可能在可塑性与稳定性之间实现更优权衡 [3] - mHC通过流形约束与工程优化的结合，为解决算力与带宽的错配问题提供了全新思路 [4] - mHC通过内核融合、选择性重计算等优化，将原本分散的多次内存访问整合为单次访问，大幅降低了对带宽的需求，这种软件层面的“带宽节约”可能改变芯片对高带宽HBM显存的依赖 [4] - mHC中的Sinkhorn-Knopp投影算子具有独特的计算特性，随着该架构的普及，芯片设计可能会加入专门的投影算子加速单元，推动AI芯片向“通用+专用”的异构架构演进 [4] 市场表现与关注标的 - 近一年计算机行业指数表现：截至报告发布时，计算机行业指数近12个月上涨29.68%，同期沪深300指数上涨22.64% [8] - 相对市场表现：计算机行业近1个月相对沪深300指数超额收益为0.52个百分点（1.51% vs 0.99%），近3个月相对收益为-7.42个百分点（-7.65% vs -0.23%）[8] - 建议关注国产AI芯片公司：寒武纪（已覆盖）、海光信息（已覆盖）、摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技 [5]

租赁行业框架 - 报告核心观点：监管推动租赁行业进入高质量发展阶段，行业规模分层清晰，头部企业呈现专业化与综合化并存格局 [1][6] - 租赁业务属于重资本领域，利差净收入是主要收入来源 [1][8] - 行业分为金融租赁和商业性融资租赁两大类，2018年监管权统一划转至国家金融监管总局，成为发展分水岭 [6][7] - 2018年前行业规模从2006年的80亿元快速增长至2018年的6.65万亿元，年均复合增长率达75% [7] - 头部企业格局：国银金租、远东宏信凭借多元产业布局与全国性服务网络稳居前列；中银航空租赁、中国飞机租赁聚焦航空细分赛道；江苏金租深耕小微与普惠租赁领域 [1][8] - 展望未来，依托产业升级及经济修复带动的企业扩大再生产需求，行业仍有较大渗透率提升空间 [7] 威高血净公司深度 - 报告核心观点：威高血净是国内血液净化平台型龙头，外延并购突破成长天花板，首次覆盖给予“买入”评级 [2][11] - 公司为国内血透领域领军者，已完成透析器、透析管路、透析机到腹膜透析液等全产品线布局 [11] - 2020-2024年公司收入和归母净利润CAGR分别达8.1%和10.9% [11] - 核心单品血液透析器2024年收入占总营收的51.0% [11] - 2025Q1-Q3公司收入与归母净利润分别同比增长3.5%和7.9% [11] - 公司产品市占率领先，2023年血液透析器、透析机、透析管路国内市占率分别为32.5%、24.6%、31.8%，分列第一、第二、第一名 [13] - 外延并购威高普瑞，拓展生物制药上游业务布局 [2][13] - 预计公司2025/2026/2027年EPS分别为1.08/1.20/1.32元 [2][13] 血液净化行业分析 - 中国血液透析医疗器械市场2019年至2023年市场规模CAGR达5.67%，预计2023至2027年CAGR高达21.52% [12] - 细分品类增速：预计2023至2027年血液透析机、透析器、透析管路市场规模CAGR分别为22.23%、20.83%、28.94% [12] - 需求端：ESRD患者数量增长迅速，2018年至2023年接受血液/腹膜透析的ESRD患者数量从57.9/9.5万人增加到91.7/15.3万人 [12] - 供给端：国产厂商居领先地位，带量采购等政策有望加速国产替代和提升市场集中度 [12] 12月PMI数据点评 - 报告核心观点：12月制造业PMI逆季节回升，产需两端同步扩张，价格指数向好，企业主动补库 [3][15] - 12月制造业采购经理指数为50.1%，环比上升0.9个百分点，时隔8个月重返扩张区间 [3][15][16] - 非制造业商务活动指数为50.2%，环比上升0.7个百分点；综合PMI产出指数为50.7%，环比上升1.0个百分点 [3][15] - 生产指数扩张加速，环比表现强于季节性 [17] - 需求明显回升，出口韧性增强，但企业规模分化加剧 [18] - 价格指数向好运行，“反内卷”政策效果深化叠加供需扩张 [19] - 企业主动补库，采购重返扩张 [20] - 非制造业中，建筑业活动指数时隔4个月重返扩张区间，房屋建筑业和土木工程建筑业指数均升至52%以上 [21] - 服务业景气度小幅回升，金融业、电信广播电视和卫星传输服务业指数升至60%以上，但零售、餐饮等行业位于收缩区间 [21] 港股策略展望 - 报告核心观点：2026年港股有望迎来“戴维斯三击”，吹响反攻号角，尤其看好恒生科技 [4][24][28] - 港股优势：作为“离岸中国资产”，是跨境资本回流中国的第一站，能规避直接投资A股的换汇摩擦成本 [4][24] - 恒生科技2025年下半年表现疲软主因：美元流动性收紧和中国消费偏弱导致的“戴维斯双杀” [25] - 2026年展望：美元指数大概率回归下行趋势，美联储降息领跑发达经济体，且可能将RMP升级为QE，全球流动性宽松将打开港股估值弹性天花板 [26][28] - 中国经济有望迎来“冰火转换”：美联储降息驱动跨境资本回流，修复实体部门现金流量表；若美联储QE则为中国央行化债打开空间，修复资产负债表 [27] - 2026年港股将受益于弱美元驱动的估值扩张、中国经济基本面修复带来的业绩回升、规避换汇成本，迎来“戴维斯三击” [4][28][29] - 结构上继续看好恒生科技，2025年相对滞涨的互联网/新能源车等消费敏感型行业具备绝佳赔率空间 [29] 公募销售新规影响 - 事件：2025年12月31日，证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》正式稿 [31] - 认（申）购费调整：正式稿对基金类型重分类，主动偏股型、其他混合型、指数型/债券型基金认（申）购费上限分别为0.8%、0.5%和0.3% [31] - 赎回费调整：针对债券型及指数型基金，对个人投资者持有期满7日的场外指数基金/债券型基金以及对机构投资者持有期满30日的债券型基金可另行约定赎回费标准，对短债利空有所平滑 [32] - 销售服务费调整：持有一年以上的货币基金份额可继续收取销售服务费（上限0.15%/年） [32] - 影响：正式稿较征求意见稿对债市更为利好，将整改期统一调整至12个月，给予行业更充裕缓冲时间 [33][64] 房地产销售数据 - 2025年12月，Top100房企全口径销售金额同比下降28.0%，降幅较上月收窄8.8个百分点，环比上升39.7% [35] - Top100房企全口径销售面积同比下滑26.5%，降幅收窄9.33个百分点，环比上升34.7% [35] - 12月当月，行业Top3房企全口径销售额增速为6.8%，率先实现同比转正 [36] - 2025年1-12月，重仓一二线、均衡布局、重仓三四线的房企销售额同比增速分别为-14.9%、-25.9%、-34.9%，一二线房企降幅较三四线低约20.0个百分点 [36] - 12月单月Top20房企全口径销售额同比下降13.3%，降幅较上月减小19.1个百分点，其中中建东孚同比增速最大，达+182.0% [37] 天赐材料业绩预告 - 事件：公司发布2025年业绩预告，预计实现归母净利润11-16亿元，按中值13.5亿元计算，同比增长178.97% [39] - 预计扣非归母净利润10.5-15.5亿元，按中值13亿元计算，同比增长240.67% [39] - 25Q4业绩大幅增长：归母净利润中值9.29亿元，同环比分别增长538.21%和508.57%；扣非净利润中值9.27亿元，同环比分别增长877.27%和568.85% [39] - 增长原因：下游新能源车及储能市场需求增长，锂离子电池材料销量同比大幅增长 [40] - 价格驱动：六氟磷酸锂及电解液价格25Q4大幅提升，六氟磷酸锂（国产）均价25Q4单季度涨幅185.71%，电解液均价单季度涨幅92.41% [40] - 出货量预测：预计25年全年电解液出货量有望突破70万吨，26年有望达到100万吨 [40] - 与大客户签订长期协议：与国轩高科、中创新航分别签订未来三年预计总量87万吨和72.5万吨的电解液供货协议 [41] 紫金矿业绩预告 - 事件：公司发布2025年度业绩预增公告，预计归母净利润510~520亿元，同比增长59%~62% [43] - 预计扣非净利润475~485亿元，同比增长50%~53% [43] - 矿产金：2025年产量约90吨，同比增加17吨；Q4产量约25.1吨，同比增33.7% [44] - 产量规划：2026年矿产金产量目标105吨，同比增15吨，有望提前完成2028年100-110吨的规划 [44] - 矿产银：2025年产量约437吨，同比增1吨；2026年规划产量520吨，同比增83吨 [44] - 矿产铜：2025年产量约109万吨，同比增2万吨；2026年规划产量120万吨，同比增11万吨 [45] - 碳酸锂：2025年当量碳酸锂产量约2.5万吨；2026年规划产量12万吨；计划到2028年实现年产25-30万吨 [45] 家用电器行业动态 - 国补政策：2026年继续实施消费品以旧换新政策，首批预下达资金625亿元 [47] - 补贴范围聚焦冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器等6类产品，并支持手机、平板、智能手表、智能眼镜等智能产品购新 [47] - 补贴比例：家电只补一级能效，比例15%，每件补贴1500元以内；数码产品比例15%，每件补贴不超过500元 [47] - 白电动态：美的宣布自1月3日起空调热销机型价格上调2%-4%，以对冲铜价上涨带来的成本压力 [48] - CES科技消费：石头科技展示双轮足扫地机器人；追觅展示机械臂；MOVA展示带飞行模组的扫地机等 [49] 人形机器人材料TPU - TPU（热塑性聚氨酯）具有耐温性优、机械性能突出、易加工、生物相容性佳等优势 [51] - 我国TPU消费量持续提升，19-24年年化增长约10%，24年达72万吨 [51] - TPU有望在人形机器人柔性防护外层、手套织物及各类耐磨配件等场景广泛应用 [52] - 产业动态：小鹏IRON机器人肌肉层采用TPU材料的3D打印晶格结构；傅利叶与巴斯夫合作探索TPU在机器人中的应用 [52] 半导体设备探针卡 - 事件：强一股份于2025年12月30日科创板上市，主营业务为探针卡 [54] - 2025年前三季度强一股份收入6.47亿元，同比增长65.88%；归母净利润2.50亿元，同比增长90.55% [54] - 探针卡用于芯片制造后道CP测试环节，是测试耗材 [54] - 2024年全球探针卡市场空间约26.51亿美元（约186亿人民币），国内市场规模3.57亿美元 [55] - 国产探针卡厂商全球市场份额不足5%，前三大厂商为FormFactor、Technoprobe、MJC，合计占全球超50%份额 [55] - 技术水平与客户资源是主要竞争壁垒 [55] 信用债市场回顾与展望 - 2025年信用债发行量19.62万亿元，净融资3.92万亿元，分别同比2024年增长13791亿元和8686亿元 [58] - 结构：城投债净融资-5780亿元；产业债净融资2.91万亿元，增长5280亿元；金融债净融资1.6万亿元，增长3740亿元 [58] - 后市展望：公募基金销售新规落地有望支持二永债收益率中枢回落，信用债市场或迎来补涨行情，但更多为结构性机会 [59] - 策略建议：一是配置4-5年期信用债；二是把握二永债的利差压缩机会 [59] 固定收益市场展望 - 公募基金销售新规正式稿落地，对债市整体利好 [64] - 2026年Q1地方债计划发行规模较大，截至12月31日28省市披露计划规模合计21275亿元，节奏前置 [64] - 跨年资金面宽松，DR001最低降至1.24%附近，央行通过多种工具呵护流动性 [65] - 投资策略：套息策略占优，小仓位积极参与调整后的波段交易 [65] - 12月债市延续宽幅震荡，收益率波动加大、曲线陡峭化 [66] 宏观财政政策 - 2026年财政政策：预计一般公共预算赤字率维持4%不变，财政支出增速可能延续回升态势 [71] - 政策重点：发挥促进内需作用，支持科技创新 [71] - 消费品“以旧换新”政策资金规模可能不会大幅增长，但结构将进一步优化 [71] A股策略十大研判 - 核心观点：2026年A股牛市“主线”正待启动，中国将回归康波萧条期中追赶国的繁荣期 [74][84] - 中国繁荣回归：美联储降息驱动跨境资本回流，修复现金流量表；若美联储QE则打开中国央行化债空间，修复资产负债表 [74] - 美国风险：美股估值与经济均处在“危机边缘”，可能遭遇流动性冲击 [75] - 全球流动性：美联储大概率转向QE，全球流动性将更加泛滥 [76] - 人民币汇率：有望回归中长期升值周期，相继突破6.8和6.3 [78] - 中国优势资产：全球流动性将流向中国“工业力”，其既是稳定现金流的“安全资产”，也是泛AI链重要组成部分 [79] - 大宗商品：正走向类似1978年的超级周期，贵金属、工业金属等有望迎来重估 [80][81] - 顺周期“冰火转换”：先交易PPI（制造业），再交易CPI（消费） [82] - 行业配置建议“有新高”：有色金属、新消费（食品饮料/旅游出行）、高端制造（电力设备/化工/医药/工程机械/国产算力链） [84] A股估值扫描 - 本周A股总体估值扩张，石油石化行业领涨 [86] - 石油石化行业整体PE(TTM)处于历史50.5%分位数 [86] - 创业板估值收缩，主板与科创板估值扩张 [86] - 算力基建剔除运营商/资源类的相对PE(TTM)从上周4.39倍降至本周4.27倍 [86] - 综合赔率与胜率：农林牧渔、公用事业、非银金融等行业同时具有低估值高盈利能力特征；建筑材料、电力设备、传媒兼具低估值与高业绩增速 [87] ETF与量化基金跟踪 - ETF资金流向：上周净流入前10多为中证A500指数ETF；净流出前10多为沪深300指数ETF [91] - 商品ETF：上周内地黄金ETF合计净流入10.83亿元；美国市场黄金ETF净流入3.25亿美元 [92] - 量化基金年度业绩：2025年公募中证1000指增平均超额收益8.08%，实现正超额收益基金占比89.13%；公募主动量化基金平均收益29.45% [96] - 热门概念机构参与：本周GPU指数、半导体精选指数机构参与占比靠前；新能源指数个人-机构参与水平出现较大背离 [98][99] - 行业机构参与：本周有色金属、建材行业机构参与增速最高 [100]

核心观点 - 报告认为2025年只是牛市“前期”，2026年将启动牛市“主线”，驱动因素在于美联储重启降息及后续可能的QE将导致跨境资本加速回流中国，修复中国实体部门的现金流量表和资产负债表，使中国回归康波萧条期中追赶国的繁荣期（类似1978年的日本），A股市场将迎来“有新高”的行情，行业配置建议关注“有新高”组合[1] 宏观与流动性研判 - **中国宏观定位**：中国自2019年已进入本轮康波萧条期，作为追赶国将迎来繁荣期，但2022-2024年因跨境资本外流和房价下跌导致繁荣受阻，当前外部约束正逐步解除[1] - **美国宏观风险**：美国自2022年3月首次加息已近4年，美股估值及经济均处在“危机边缘”，过于拥挤且高估的美股可能在2026年遭遇流动性冲击，美国经济过度依赖AI投资扩张的叙事也存在脆弱性[2] - **全球流动性**：美国处于债务周期顶点，2026年美联储大概率会进行QE以化解债务，全球流动性将更加泛滥，美联储的根本目标是确保美国不发生流动性冲击，例如2025年7月《大美丽法案》后美国财政部新发美债约2万亿美元，但美联储通过转鸽和降息呵护了市场流动性[3][6] - **中国资金面**：历史数据显示，美联储首次降息后跨境资本会小幅回流中国，而重启降息后将加速回流，2024年9月首次降息后回流幅度有限导致A股呈单边科技股风格，未来一年行情将扩散至顺周期板块[7] - **人民币汇率**：人民币汇率有望回归中长期升值周期，相继突破前高的6.8和6.3，广义的未结汇资金和套息套汇资金合计约16万亿元，将形成“人民币升值→跨境资本回流→加速升值”的正向循环[7] 资产配置与行业观点 - **中国优势资产**：全球泛滥的流动性最终将流向中国的“工业力”，中国制造业既是稳定现金流的“安全资产”（2025年A股制造业自由现金流已连续修复3个季度），也是泛AI链的重要组成部分，AI智能体会沿“算力→电力→工业力”路径分配流动性[8] - **大宗商品**：逆全球化与美元危机将推动大宗商品走向类似1978年的超级周期，资源国供给收紧与美元供给过剩将推动资源品涨价，贵金属已率先重估，工业金属、能源金属、小金属及原油有望进一步重估[9][10][11] - **顺周期轮动**：顺周期行情将呈现“冰火转换”，先交易PPI（制造业），因跨境资本回流修复制造业现金流量表（已连续修复3个季度）；再交易CPI（消费），待美联储QE打开中国央行QE化债空间后，修复居民资产负债表以改善消费意愿[11] - **科技主题择时**：成长股投资框架涵盖短、中、长期维度，短期通过四大交易特征定位主题“性价比”，中期定性主题性质布局“确定性”，长期通过四重前瞻指标识别主题能否进阶为主线，当前商业航天、算力基建、人形机器人等具有产业趋势的行业值得中期布局，但商业航天等短期交易特征恶化存在调整压力，而人形机器人等短期给出做多信号[12] - **2026年行业配置**：建议重视“有新高”组合，包括【有】色金属（走向“1978”的金/银/铜）、【新】消费（国民财富回归改善边际消费倾向的食品饮料/旅游出行）、【高】端制造（跨境资本回流拥抱的出口竞争优势板块如电力设备/化工/医药/工程机械，及自主可控背景下具后发优势的国产算力链）[13] 市场数据回顾（截至报告期） - **指数表现**：本周（截至2026年1月4日）万得全A下跌0.33%，上证指数上涨0.13%，沪深300下跌0.59%，创业板指下跌1.25%，科创50下跌0.12%[42] - **风格与行业**：小盘成长风格本周上涨0.32%，资源类与可选消费板块涨幅靠前，分别为2.66%和1.10%，石油石化、国防军工、传媒为涨幅前三行业，涨幅分别为3.92%、3.05%、2.13%[43][44] - **全球市场与资产**：境外市场分化，标普500下跌1.03%，恒生指数上涨2.01%，大宗商品大多上涨，布油上涨0.93%，但COMEX黄金下跌4.63%，中国十年期国债收益率报1.85%，较上周上升0.97个基点[45][46][47] - **估值水平**：A股总体PE（TTM）为22.22倍，非金融PE（TTM）为37.76倍，创业板PE（TTM）为73.45倍，科创板PE（TTM）为214.34倍，A股非金融ERP为0.80%[49] - **经济数据**：2025年12月中国制造业PMI为50.10%，高于11月的49.20%，2025年12月美国制造业PMI（季调）为51.80%，低于11月的52.20%[53]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出计算机行业的整体投资评级 [1][4][5][6] 报告的核心观点 - 大模型发展进入后训练与推理优化阶段 基模型能力提升放缓 [1] - 生成式AI的商业模式仍在探索 商业化面临付费意愿与成本挑战 [3] 根据相关目录分别进行总结 大模型技术进展 - 大模型进入后训练和COT扩展阶段 2025年基模型能力可能基本没有提升 GPT-5系列或仍基于GPT-4o的基模型 [1] - 谷歌Gemini 3模型实现了跨模态对话、理解与内容生成能力的统一 但复杂场景下的逻辑连贯性不足且生成内容可控性未达预期 [1] 国产算力与芯片 - 国产算力芯片基本达到英伟达H系列水平 超节点技术提升卡间互联速度 TileLang提升国产软件生态能力 [2] - 阿里平头哥最新PPU芯片主要参数指标超越了英伟达A800 与H20相当 [2] - 华为2025年4月推出CloudMatrix 384超节点 可将432个超节点级联成最高16万卡的超大集群 [2] - 阿里云2025年发布磐久128超节点AI服务器 单柜支持128个AI计算芯片 [2] - DeepSeek于2025年8月宣布DeepSeek-V3.1采用FP8参数精度 该标准针对下一代国产芯片设计 [2] 机器人（具身智能）发展 - 机器人本体能力提升且成本下降 但VLA模型存在割裂 大脑对复杂物理世界的实时推理能力不足 导致落地场景有限 [3] - 基于VLA模型的机器人学习新动作需从头训练 泛化能力有限 [3] AI应用商业模式 - 从智谱招股书可见 国内AI付费困难 公司过去三年收入年复合增长率超过130% 但亏损扩大幅度比收入更加显著 [3] - 从Minimax招股书可见 海外用户付费意愿较强 但算力成本仍较高 公司毛利率尤其是C端产品毛利率较低 [3]

核心观点 全球AI算力竞赛加剧，推动相关电力设备需求增长；商业航天、人形机器人等新兴领域商业化进程加速；原材料价格波动（如银价上涨）促使光伏电池技术路线性价比发生变化；以旧换新等政策有望提振电动车及消费电子需求；新能源装机持续增长，电网投资与电价机制改革为能源转型提供支撑 [1][2][3] 行业动态与政策 - **AI算力竞赛**：埃隆·马斯克旗下xAI购入第三栋大楼，计划将训练算力提升至接近2吉瓦（GW）级别，并计划对“巨像”集群进行扩容以容纳至少100万块GPU [1][48][49] - **机器人商业化**：京东与宇树科技合作的全国首店在北京开业，展示Go2四足机器狗、G1人形机器人等产品，支持现场体验与购买 [1][46] - **政策刺激消费**：2026年以旧换新补贴政策出台，购买新能源乘用车置换补贴为车价的8%（最高不超过1.5万元）；对个人消费者购买手机、平板等4类产品（单件售价不超过6000元）按销售价格的15%给予补贴，每件补贴不超过500元 [3][53][54] - **电网投资与改革**：国家发布指导意见，要求到2030年支撑新能源发电量占比达到30%，“西电东送”规模超过4.2亿千瓦 [65]；《电力中长期市场基本规则》出台，取消行政干预分时电价，电价将完全由市场形成 [66][67] - **海上风电进展**：江苏国信大丰85万千瓦和苍南1号二期20万千瓦海上风电项目实现全容量并网 [3][57][58]；华能辽宁390万千瓦海上风电项目确定中标结果 [59] - **可控核聚变突破**：新奥聚变NBI系统实现2.5MW注入突破；ITER校正场线圈采购包实现100%自主研制并竣工交付；美国聚变企业RNWF并购Kepler Fusion，布局分布式能源 [2][71][74] 市场数据与价格 - **新能源车销量**：2025年全年，国内9家新能源主流车企共交付741.79万辆，同比+15.13% [9][12]。其中，比亚迪全年交付461.37万辆（同比+7.99%），零跑交付59.66万辆（同比+103.10%），小鹏交付42.95万辆（同比+125.97%） [12] - **锂电材料价格**：本周电池级碳酸锂价格11.85万元/吨，周环比+5.90%；电池级氢氧化锂价格11.46万元/吨，周环比+7.81% [21]。电解液价格环比上升，三元圆柱电解液报价2.78万元/吨，周环比+2.96% [30] - **光伏产业链价格**：多晶硅致密复投料价格53-55元/kg [34]。硅片价格上涨，183N硅片报价普遍上调至每片1.40元 [35][36]。电池片价格上涨，183N、210RN与210N均价上调至每瓦0.38元 [38]。组件价格上涨，TOPCon国内集中式项目交付价每瓦0.64-0.70元，HJT成交均价来到每瓦0.76元 [38] - **白银价格**：白银银浆价格达15806元/kg，周环比+6.4% [43]。银价走高背景下，银耗量较低的HJT（银包铜）与BC电池性价比或有所提高 [2][76] 公司动态与业绩 - **蓝箭航天IPO**：科创板IPO申请获受理，拟募集资金75亿元。2025年上半年实现营收3643万元，净亏损5.97亿元 [1][50][52] - **天赐材料业绩预告**：预计2025年度归母净利润达11-16亿元，同比大幅上升127.31%-230.63% [55] - **行业核心标的估值**：报告列出了包括隆基绿能、宁德时代、阳光电源、亿纬锂能等数十家核心覆盖公司的估值数据，包括市值、PE、PB及每股收益预测 [81][82][83] 投资建议与关注方向 - **AI算力配套**：推荐东方电气、思源电气、四方股份、伊戈尔；建议关注联德股份、西子洁能、科士达 [1] - **商业航天**：推荐金风科技、迈为股份、福斯特、三祥新材；建议关注华菱线缆、钧达股份等 [1] - **人形机器人**：推荐优必选、五洲新春、兆威机电、科达利；建议关注纽泰格、浙江荣泰等 [1] - **光储板块**：推荐爱旭股份、福斯特；建议关注东方日升、帝科股份等 [2]。储能行业推荐阳光电源、亿纬锂能、欣旺达、宁德时代 [4] - **电动车与消费电池**：电动车板块聚焦海外市场受益公司，推荐宁德时代、亿纬锂能、天赐材料等；消费电池板块推荐豪鹏科技、珠海冠宇、欣旺达 [3] - **电力设备与可控核聚变**：电力设备推荐平高电气、神马电力、国能日新；可控核聚变推荐许继电气，建议关注赛晶科技等 [2] - **风电板块**：推荐金风科技、大金重工、中天科技、东方电缆；建议关注德力佳、运达股份等 [3]