报告行业投资评级 * 报告未明确给出建筑装饰行业的整体投资评级，但核心结论与投资建议部分均表达了对特定细分领域的看好态度，例如“继续看好中国化学为代表的煤化工专业工程”[1]以及“市场活跃度迅速提速，对于低涨幅、低估值、低持仓的建筑建材板块值得关注”[3] 报告核心观点 * 新型煤化工是对石油化工的有益补充，在全球能源格局调整及保障能源供应链安全的背景下，其重要性凸显[1] * 中国在新型煤化工技术、规模上全球领先，有望向“一带一路”等海外国家输出，实现高质量出海[1] * 以中国化学为代表的专业工程企业有望率先受益于新型煤化工的发展[1] * 建筑建材板块整体具有“低涨幅、低估值、低持仓”的特征，市场活跃度提升背景下值得关注[3] 根据相关目录分别进行总结 一、行情回顾及总结 * **板块行情**：报告期内（2026年1月26日至1月30日），建筑指数下跌1.44%，建材指数上涨0.73%，同期上证指数下跌0.44%[2][9] * **年内表现**：2026年初至1月30日，建筑指数累计上涨6.44%，在30个行业中排名第11；建材指数累计上涨13.31%，排名第4；同期上证指数上涨3.76%[2][9] * **子板块表现**：建筑板块中，石油工程板块本周涨幅最大，为8.92%；园林板块跌幅最大，为3.76%[9] * **估值水平**：截至2026年1月30日，全部A股市盈率（TTM）为18.25倍，建筑行业为10.06倍，建材行业为26.27倍[16] * **建筑子板块估值**：园林板块估值最高，达195.97倍；房建板块估值最低，为6.92倍；专业工程板块估值为19.85倍，化学工程板块为13.59倍[16] * **建材子板块估值**：玻璃玻纤板块估值最高，为45.10倍；水泥板块估值最低，为16.63倍[16] 二、专项债和资金到位率情况 * **专项债发行**：截至2026年1月30日当周，新增地方政府专项债发行金额为1930.69亿元，周环比大幅增加199.70%[2][21] * **月度发行**：2026年1月1日至30日，新增专项债发行3676.79亿元，月环比增加172.57%，年同比增加79.53%[2][21] * **下周计划**：计划于2026年2月2日至6日发行新增专项债1342.76亿元，周环比减少30.45%[2][21] * **资金到位率**：截至2026年1月27日，样本建筑工地资金到位率为59.68%，周环比上升0.47个百分点[21] * **分项资金到位率**：非房建项目资金到位率为60.64%，房建项目为54.99%，周环比分别上升0.36和1.04个百分点[21] 三、建筑高频数据跟踪 * **水泥发运率**：截至2026年1月30日，水泥发运率为26.41%，周环比持平，年同比上升19.72个百分点[25] * **水泥磨机运转率**：截至2026年1月29日，水泥磨机运转率为24.64%，周环比下降0.78个百分点，年同比上升20.40个百分点[25] * **石油沥青开工率**：截至2026年1月28日，石油沥青装置开工率为25.50%，周环比下降1.30个百分点，年同比上升3.40个百分点[25] * **螺纹钢产量**：截至2026年1月23日，螺纹钢周产量环比上升4.85%，其4周移动平均产量同比下降0.98%[25] 四、水泥行业周度数据跟踪 * **水泥价格**：截至2026年1月30日当周，全国水泥市场价格环比回落0.8%，回落幅度在10-40元/吨[2][33] * **出厂价格**：全国水泥企业平均出厂价为259.2元/吨，环比下降0.6%，农历同比下滑19.8%[2][35] * **熟料价格**：全国熟料价格周环比持平，为219.6元/吨，年同比下降20.2%[39][43] * **水泥煤炭价差**：全国水泥煤炭价差周环比下降1.3%，年同比下降19.7%[43] * **水泥需求**：全国重点地区水泥企业出货率为32.4%，周环比上升2.9个百分点；全国水泥出库量为227.8万吨，环比下降4.3%，农历同比下降23.5%[47][51] * **水泥库存**：全国水泥行业库容比为59.8%，周环比上升0.4个百分点，农历同比上升2.3个百分点[51][52] 五、重点公司订单以及估值情况 * **新签订单**：报告汇总了多家建筑重点公司2023年第一季度至2025年第四季度的新签订单累计同比增速[53][55] * **建筑公司估值**：报告列出了建筑板块重点公司的估值表，包含截至2026年1月30日的收盘价、2024-2026年每股收益（EPS）预测及对应的市盈率（PE）、市净率（PB）[56][57] * **水泥公司估值**：报告列出了水泥板块重点公司的估值表，包含截至2026年1月30日的收盘价、2024-2026年每股收益（EPS）预测及对应的市盈率（PE）、市净率（PB）[58] * **核心公司估值示例**：截至2026年1月30日，中国化学的市净率（PB）为0.84倍，市盈率（PE）为8.94倍（基于2025年Wind一致预期）[1] 六、投资建议 * **煤化工专业工程**：推荐中国化学、中石化炼化工程，并建议关注东华科技、三维化学[1][3] * **地产链龙头**：看好已基本摆脱困境、有望受益于市场份额提升的东方雨虹、鸿路钢构等公司[3] * **水泥行业**：推荐海螺水泥、天山股份、华新建材，并建议关注上峰水泥等[3]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但针对不同细分领域和公司给出了“推荐”和“建议关注”的评级 [2][3][4] 核心观点 - SpaceX 申请部署百万颗卫星星座以支持先进人工智能，太空算力发展有望提振太空光伏设备及产品需求 [2] - 发电侧容量电价机制出台，煤电补偿比例提升至不低于50%，并确立电网侧独立储能容量电价与“可靠容量”补偿体系 [3] - “十五五”期间明确风光年均新增2亿千瓦目标，国家电网部署配网网架建设以提升城网承载、民生保障及防灾抗灾能力 [3] - 巨额现金红包活动助燃AI应用商业化，2026年被视为行业加速拐点 [3] - 国内固态电池产业迎来多项重要进展，包括新基地开工和新项目签约 [4] - 具身智能产业持续推进，四家厂商与2026年总台春晚达成合作 [4] - 欧洲九国签署100GW北海海上风电投资协议，重申2050年300GW装机目标，并承诺2031-2040年每年新增15GW [5] - 工信部召开光伏行业座谈会，明确“反内卷”为当前主要矛盾，要求推动行业回归良性竞争 [5] 行业数据与价格动态 动力电池 - 2025年国内动力电池累计装机电量717.44GWh，累计同比增长35.12% [7][9] - 2025年12月装机总电量93.19GWh，同比增长34.51%，环比增长23.91% [9] - 分类型看，2025年方形电池累计装机电量698.15GWh（同比+35.91%），软包4.10GWh（同比-35.59%），圆柱15.19GWh（同比+39.52%） [10] - 分材料看，2025年磷酸铁锂累计装机电量563.66GWh（同比+53.31%），三元150.46GWh（同比-5.57%） [14] - 本周（截至1月30日）动力电池价格环比维稳，523方形三元电芯0.58元/Wh，方形磷酸铁锂电芯0.37元/Wh（环比+1.38%） [15] 电池原材料 - 锂盐价格环比下降：电池级碳酸锂16.05万元/吨（环比-6.14%），电池级氢氧化锂16.36万元/吨（环比-1.68%） [15] - 镍钴价格环比上升：镍价1.88万美元/吨（环比+5.99%），电解钴44.5万元/吨（环比+1.83%） [17][19] - 正极材料价格涨跌互现：三元材料523价格20.70万元/吨（环比+1.72%），磷酸铁锂（动力型）价格5.34万元/吨（环比-3.96%） [20] - 负极材料价格环比持平，隔膜价格环比持平 [20][22] - 电解液价格环比下降：磷酸铁锂用电解液3.3万元/吨（环比-7.69%），国产六氟磷酸锂13.8万元/吨（环比-10.97%） [22] 光伏产业链 - 产业链价格略有上涨，硅料价格持平，硅片价格下降 [26][27] - 电池片价格上涨：183N、210RN与210N均价升至每瓦0.45元 [32] - 组件价格上涨：受银价上涨带动，TOPCon组件国内均价调涨至每瓦0.739元，分布式成交均价涨至每瓦0.76元 [32][33] - 光伏玻璃价格持平：2.0mm镀膜玻璃主流报价10-11元/平方米，3.2mm镀膜玻璃主流报价17.5-18.0元/平方米 [37] - 辅材价格：白银银浆价格环比上升约14.1%-14.6%，EVA胶膜单价环比下降 [39] 重点公司动态与推荐 电力设备与储能 - 推荐：国能日新、平高电气、神马电力、特变电工（建议关注） [3] - 储能推荐：阳光电源，建议关注海博思创、通润装备、阿特斯 [3] - 可控核聚变建议关注：永鼎股份、国光电气、合锻智能、王子新材 [3] AI算力与数据中心配套 - 推荐：思源电气、东方电气、四方股份、伊戈尔，建议关注联德股份、西子洁能、科士达 [3] 固态电池与电动车 - 固态电池板块推荐：当升科技，建议关注先惠技术、先导智能等 [4] - 当升科技固态电池正极材料入选国务院国资委推荐目录，支持350Wh/kg高能量密度电池 [42] - 恩捷股份与国轩高科达成战略合作，布局高端电池与零碳生态 [44] - 电动车板块推荐：宁德时代、亿纬锂能、恩捷股份、特锐德、中熔电气 [4] - 消费电池板块推荐：豪鹏科技、珠海冠宇、欣旺达 [4] 风电与光伏 - 风电板块推荐：大金重工、明阳智能、中天科技，建议关注海力风电、运达股份等 [5] - 光伏板块推荐：爱旭股份、天合光能，建议关注博迁新材、帝科股份、聚和材料 [5] - 太空光伏推荐：迈为股份、福斯特、明阳智能，建议关注华菱线缆、琏升科技等 [2] 人形机器人 - 人形机器人板块推荐：优必选、兆威机电、科达利，建议关注五洲新春、信捷电气等 [4] 政策与行业规划 - 国家能源局明确“十五五”风光年均新增2亿千瓦目标，推进非化石能源消费比重向2030年25%的目标迈进 [56] - 强调新能源集成融合发展，通过“新能源+”模式引导高载能行业建设自备新能源项目 [57] - 2025年中国风光新增装机创新高，风电新增装机容量约11932万千瓦 [51] - 国家电网提出配网网架三大要求，聚焦提升城网承载能力、民生保障能力和防灾抗灾能力 [58] 技术进展与国际合作 - FLAME聚变装置实现首次放电，迈入物理实验阶段 [59] - 中科院物理所发布《2025年度REBCO高温超导带材战略研究报告》 [59] - 欧洲九国签署100GW北海海上风电投资协议，计划调动1万亿欧元投资，并承诺到2040年将海上风电成本较2025年水平降低30% [49][50]

报告行业投资评级 - 行业评级：超配 [4] 报告的核心观点 - SpaceX已向美国联邦通信委员会申请名为“轨道数据中心系统”的卫星星座，计划发射并运营由至多100万颗卫星组成的星座，运行轨道高度为500公里至2000公里 [1] - 面对日益增长的AI推理算力需求及对应的能源消耗，SpaceX计划利用太阳能搭建轨道数据中心，并通过激光链路将流量路由至现有的星链系统，以替代地面数据中心，减少地面数据中心的电力消耗 [1] - 可复用火箭的制造和发射能力是低轨道卫星星座大规模建设的基础，是航天领域降本增效、迈向规模化的关键一环 [2] - 低轨道卫星星座的加速建设，有望驱动国内头部火箭发射服务商积极拓展相关业务，并在上游供应链的制造设备、星上载荷、材料等环节产生新的增量空间 [3] 根据相关目录分别进行总结 行业动态与事件 - SpaceX申请“轨道数据中心系统”星座，规模达至多100万颗卫星，轨道高度500-2000公里 [1] - 该计划旨在利用太阳能搭建轨道数据中心，通过激光链路连接星链系统，以应对AI算力增长并减少地面数据中心能耗 [1] 行业分析与判断 - 可复用火箭技术是商业航天降本增效的关键，能让火箭总发射成本下降40%—60% [2] - 可复用火箭发射服务商在切入卫星星座建设时具有较大竞争优势，SpaceX、蓝色起源等均已布局低轨道卫星互联网星座业务 [2] - 低轨道卫星星座对可复用火箭发射服务商的收入和估值意义重大：以SpaceX为例，2025年总收入约182亿美元，其中星链业务收入约128亿美元，占比70.3% [3] - 轨道数据中心的建设有望对火箭发射服务商和卫星制造商产生弹性较大的增量需求 [3] 投资建议与关注方向 - 报告建议关注上游供应链环节，特别是3D打印设备领域，提及的公司包括华曙高科、铂力特 [3] 行业表现数据 - 近一年计算机行业指数上涨29.25%，同期沪深300指数上涨23.30% [6] - 计算机行业近期表现：近1个月上涨6.94%，近3个月上涨1.06% [6]

核心观点 - 报告核心观点认为，有色、白酒、大炼化（石油/化工）板块的上涨具有共同的底层逻辑，即交易2026年美联储量化宽松（QE）预期带来的泛滥美元流动性 [1][10] - 报告判断，2026年美联储QE将成为市场“胜负手”，不仅会增强大宗商品超级周期，也将为中国央行提供政策空间，A股大势会“有新高” [7][37] - 报告明确提出，大炼化板块将复制有色板块的上涨路径，且由于其启动更晚、位置更低，未来上涨空间可能更大，现在买入大炼化就如同去年买入有色 [2][11][14] 一、有色/白酒/大炼化的底层逻辑是相通的：交易美联储QE - 报告指出，有色、白酒和大炼化板块行情持续得到验证，其核心驱动力是泛滥的美元流动性会更加泛滥，即2026年美联储QE [1][10] - 报告判断，2026年中或是美联储QE的最佳窗口期，顺周期“冰火转换”时刻将至，应重视石油、化工、白酒板块 [1][10] 二、现在买入大炼化，就如同去年买入有色 - 报告回顾，其自2025年3月起持续提示有色投资机会，认为在逆全球化与美元失信作用下，大宗商品正走向类似1978年的二次滞胀，而有色行情已沿此路径演绎 [2][11][14] - 报告基于康波周期理论指出，在康波萧条期，大宗商品将迎来超级周期，黄金、工业金属、石油、农产品依次上涨 [2][11] - 报告预测，继黄金和工业金属大涨后，2026年全球油价有望大涨，带动化工品涨价重估，大炼化板块将承接从贵金属、工业金属外溢的上涨动能 [2][11][14] - 报告强调，有色上涨只是大宗商品超级周期的上半场，在流动性更加泛滥的下半场，大炼化或将成为下一个有色 [2][11] 三、“反内卷”进一步增加大炼化板块的上涨动能 - 报告认为，本轮大炼化板块重估，除了全球商品超级周期的宏观驱动，也受益于国内供给侧“反内卷”政策 [3][16] - 报告指出，自2025年反内卷政策加码以来，化工板块资本开支纪律重塑，固定资产投资与在建工程明显收缩，新增产能投放显著放缓，同时库存正在出清 [3][16] - 报告观察到，“反内卷”成效已体现在工业企业经营数据上，随着落后产能出清和新增产能严控，化工行业产能利用率稳步回升，化工品价格开始回升，企业盈利能力正在修复 [3][18] 四、大炼化板块仍处于低位，估值重塑空间较大 - 报告分析，与已经历系统性估值抬升的有色板块相比，大炼化板块的估值修复才刚刚起步，整体估值水平相较2025年初没有显著提升 [4][21] - 报告指出，横向对比各类“核心资产”，大炼化龙头股被严重低估，具备高性价比 [4][21] - 报告认为，在全球商品超级周期和国内“反内卷”双重逻辑加持下，大炼化板块的估值重塑空间较大 [4][21] 五、聪明钱已经开始涌入，布局大炼化板块恰逢其时 - 报告监测到，资金正大幅涌入大炼化板块：2026年以来，化工ETF和石油石化ETF累计净流入超300亿元；同时，该板块也成为公募基金和北向资金在2025年第四季度加仓的共识 [6][27] - 报告预测，2026年大炼化板块有望成为各类资金的最大公约数，类似于2020-2021年的茅指数/宁组合以及2025年的有色金属，走出主升浪行情 [6][27] - 报告指出，尽管有资金流入，但当前基础化工与石油石化的股价位置和拥挤度依然处于低位，表明板块行情正处于早周期，主升浪行情即将启动，布局恰逢其时 [6][33] 六、顺周期“冰火转换”时刻将至，重视石油/化工/白酒/恒科 - 报告重申，2026年美联储QE将增强大宗商品超级周期，并彻底打开中国央行QE化债的政策空间，使中国重回康波萧条期中作为追赶国的繁荣期 [7][37] - 行业配置建议继续重视“有新高”组合 [7][37] - **【有】色金属**：在全球再工业化与去美元化叙事下，大宗商品“走向1978”，关注金、银、铜、铝、锂 [7][37] - **【新】消费**：基于国民财富回归与化债政策预期，居民边际消费倾向改善带来大众消费需求，关注食品饮料、旅游出行 [7][37] - **【高】端制造**：在跨境资本回流背景下，关注具备出口优势的电力设备、化工、医药、工程机械等；在自主可控背景下，关注具备后发优势的国产算力链 [7][37] 七、市场复盘及展望 - **市场表现**：报告期内（截至2026年2月1日当周），东财全A指数下跌1.11%，上证指数下跌0.44%，沪深300上涨0.08% [40] - **风格与行业**：大盘价值风格上涨1.87%，资源类板块上涨6.39% [41][42]。一级行业中，石油石化（+7.95%）、通信（+5.83%）、煤炭（+3.68%）涨幅靠前；国防军工（-7.69%）、电力设备（-5.10%）、汽车（-5.08%）跌幅靠后 [42] - **海外与商品**：境外市场分化，标普500上涨0.34%，恒生指数上涨2.38% [43]。大宗商品中，布伦特原油上涨7.32%，COMEX黄金下跌1.45% [44] - **估值水平**：A股总体PE（TTM）从上周的23.41倍降至本周的23.24倍，PB（LF）从1.90倍降至1.88倍 [48]。石油石化行业PE（TTM）本周为16.38倍，周度环比上升1.54 [51] - **经济数据**：2025年12月中国工业企业利润同比上升至0.60%（高于11月的0.10%）；2026年1月中国制造业PMI为49.30%，低于12月的50.10% [52]

量化模型与构建方式 1. **模型/因子名称**：公募指数增强基金等权组合模型[7][19] **模型/因子构建思路**：将同一跟踪指数（如沪深300、中证500等）下的所有公募指数增强基金进行等权配置，构建一个组合，用以观察该类策略的整体表现[7][19]。 **模型/因子具体构建过程**： * 基金筛选：根据Wind投资类型二级分类为“指数增强型”的基金，并按其跟踪的指数（如沪深300、中证500、中证1000、中证A500）进行分类[32]。 * 组合构建：在每月再平衡时点，将满足条件的基金（成立满2个月）纳入组合，并采用等权重配置[24]。 * 净值计算：计算该等权组合的净值走势，并与对应的全收益指数进行比较，得到累计超额净值[19][33]。 2. **模型/因子名称**：公募主动量化基金等权组合模型[7][19] **模型/因子构建思路**：将符合主动量化定义的所有公募基金进行等权配置，构建一个组合，用以观察主动量化策略的整体表现[7][19]。 **模型/因子具体构建过程**： * 基金筛选：筛选Wind投资类型为普通股票型、偏股混合型、灵活配置型的基金，并根据基金名称、投资目标、基金经理、招股说明书中的投资策略、股票仓位等定义，确定为主动量化基金[32]。 * 组合构建：在每月再平衡时点，将满足条件的基金（成立满2个月）纳入组合，并采用等权重配置[24]。 * 净值计算：计算该等权组合的累计净值走势[19]。 3. **模型/因子名称**：公募市场中性基金等权组合模型[7][19] **模型/因子构建思路**：将公募股票市场中性策略基金进行等权配置，构建一个组合，用以观察市场中性策略的整体表现[7][19]。 **模型/因子具体构建过程**： * 基金筛选：筛选Wind投资类型二级分类为“股票多空”的基金，定义为股票市场中性策略基金[32]。 * 组合构建：在每月再平衡时点，将满足条件的基金（成立满2个月）纳入组合，并采用等权重配置[24]。 * 净值计算：计算该等权组合的累计净值走势[19]。 4. **模型/因子名称**：公募量化固收+基金等权组合模型[13] **模型/因子构建思路**：将符合量化固收+定义的所有公募基金进行等权配置，构建一个组合，用以观察量化固收+策略的整体表现[13]。 **模型/因子具体构建过程**： * 基金筛选：筛选Wind投资类型为偏债混合型、一级债基、二级债基和灵活配置型的基金，并根据基金名称、投资目标、基金经理、招股说明书中的投资策略、股票仓位等定义，确定为量化固收+基金[32]。 * 组合构建：在每月再平衡时点，将满足条件的基金（成立满2个月）纳入组合，并采用等权重配置[24]。 * 净值计算：计算该等权组合的累计收益分布[13]。 模型的回测效果 1. **公募沪深300指增等权组合模型** * 本周超额收益均值：-0.03%[10] * 本月超额收益均值：0.94%[10] * 本年超额收益均值：0.94%[10] * 近一年跟踪误差均值：3.20%[10] 2. **公募中证A500指增等权组合模型** * 本周超额收益均值：-0.01%[10] * 本月超额收益均值：0.36%[10] * 本年超额收益均值：0.36%[10] * 本年跟踪误差均值：3.99%[10] 3. **公募中证500指增等权组合模型** * 本周超额收益均值：0.42%[10] * 本月超额收益均值：-1.88%[10] * 本年超额收益均值：-1.88%[10] * 近一年跟踪误差均值：4.50%[10] 4. **公募中证1000指增等权组合模型** * 本周超额收益均值：0.24%[10] * 本月超额收益均值：0.73%[10] * 本年超额收益均值：0.73%[10] * 近一年跟踪误差均值：4.38%[10] 5. **公募主动量化基金等权组合模型** * 本周收益均值：-1.09%[10] * 本月收益均值：6.61%[10] * 本年收益均值：6.61%[10] * 近一年最大回撤均值：12.53%[10] 6. **公募市场中性基金等权组合模型** * 本周收益均值：-0.03%[10] * 本月收益均值：0.24%[10] * 本年收益均值：0.24%[10] * 近一年最大回撤均值：3.72%[10] 7. **公募量化固收+基金等权组合模型** * 本周收益均值：-0.03%[13] * 本月收益均值：0.24%[13] * 本年收益均值：0.24%[13]

核心观点 - 报告为量化周报，通过分析撤单行为识别机构与个人投资者交易活动，跟踪了特定时间段内热门概念与行业的机构参与度、参与增速以及个人与机构参与的分歧程度 [1][7][27] - 核心观察显示，在热门概念中，PEEK材料、机器视觉等机构参与占比领先，而GPU、ASIC芯片等机构参与增速最快，黄金珠宝等概念则出现明显的个人与机构参与行为分化 [1][8][17] - 在行业层面，机械、电子等行业机构参与占比靠前，电子、建材等行业机构参与增速最高，而石油石化、煤炭等行业则出现显著的个人-机构参与分歧 [2][21][22][25] 热门概念机构参与情况跟踪 - **机构参与占比**：本周机构参与占比最高的热门概念指数包括PEEK材料指数（9.07%）、机器视觉指数（8.71%）和高送转预期指数（8.68%），其中PEEK材料指数的机构参与占比达到近20周最高位 [8] - **机构参与增速**：本周机构参与增速最高的热门概念为GPU指数、ASIC芯片指数和半导体设备指数，而航空运输精选指数、华为鸿蒙指数与流感指数的机构参与降幅靠前 [1][14] - **个人-机构参与分歧**：本周个人-机构参与分歧程度最高的热门概念包括黄金珠宝指数、稀土永磁指数和航空运输精选指数，其中黄金珠宝指数在最后一个交易日（2026.01.30）出现明显分化，个人参与水平显著下降，机构参与水平小幅回升 [1][17] 行业机构参与情况跟踪 - **机构参与占比**：本周机构参与占比最高的行业为机械（7.48%）、电子（7.28%）和轻工制造（6.87%）[21] - **机构参与增速**：本周机构参与增速最高的行业为电子（10.45%）、建材（2.45%）和基础化工（2.31%），而石油石化、交通运输与医药行业的机构参与降幅靠前 [2][22][23] - **个人-机构参与分歧**：本周个人-机构参与分歧程度最高的行业为石油石化（分歧值18.20%）、煤炭（10.11%）和传媒（8.99%）[25] 方法论与数据筛选 - **机构/个人识别方法**：报告基于订单下单-撤单时间差的分布特征识别算法交易行为，将符合典型算法交易时间特征的撤单标记为“机构撤单”，其余视为“个人撤单”[27] - **热门概念筛选规则**：跟踪的概念指数需满足成分股主要为A股、成分股数量在10至100之间、过去一年成分股调整频率不高、且平均市值不低于中证1000成分股市值下限等条件 [28][29]

报告行业投资评级 - 行业评级为“超配”，并维持该评级 [6] 报告核心观点 - 看好地产链机遇，认为地产行业正经历温和复苏，并看好地产、建材、家电、家居等产业链板块的投资机会 [5][9] - 1月以来二手房出现持续的反季节成交量反弹，此轮“小阳春”提前有逻辑支撑，若节后有政策出台，行情延续至5、6月的概率较大 [9][10] - 地产股整体持仓比重较低，叠加市场有高切低意愿，看好地产股的反弹行情 [9][10] 地产行业分析 - 1月以来二手房出现持续反季节成交量反弹，主要原因包括：1)春节较晚导致节前季节性回落延后；2)股市财富溢出效应发酵，部分换房客户进场；3)去年底价格跌幅过大导致大量卖家撤盘，供需阶段性错配造成逼定效果 [9][10] - 2026年第3周二手房周成交量为23,072套，高于2025年周度平均成交量20,135套，当周同比上涨22.8% [13] - 新房成交反弹不显著，2026年第3周新房当周成交量为9,442套，低于2025年周度平均成交量14,099套，当周同比下降36.2% [13] - 推荐标的：二手房领域重点推荐贝壳；覆盖的开发商重点推荐滨江集团、新城控股、越秀地产；未覆盖开发商建议关注中海外宏洋、绿城中国、华润置地、中海外发展 [9][11][12] 建材行业分析 (以东方雨虹为例) - 国内防水行业加速出清，格局优化，龙头市占率持续提升 [14] - 2019至2024年，防水材料行业CR5由21.7%提升至32.2%，东方雨虹市占率由2019年的15.8%提升至2024年的22.0% [14] - 海外业务加速扩张，2020至2024年境外收入CAGR达37.0%，2025年上半年继续同比高增42.2% [15] - 业务结构转型成功：2025年上半年渠道收入占比达84.1%，零售收入占比达37.3%；砂粉业务成为第二增长曲线，2020-2024年收入CAGR达48.7% [16][20] - 经营质量显著改善：2025年第三季度单季营收在连续7个季度同比下滑后首次转正；2025年前三季度经营现金净额同比增加9.09亿元至4.16亿元；截至2025年三季度末应收款项显著压降 [17] - 实控人质押比例已降至42.86%（截至2025年10月16日），质押风险大幅缓解 [17] - 投资建议：预测公司2025-2027年实现归母净利润10.93/16.94/23.00亿元，对应EPS为0.46/0.71/0.96元，维持“买入”评级 [21] 家电行业分析 - 二手房成交回升、挂牌收缩，若地产逐步企稳回暖，将对家电需求形成有力支撑 [22] - 白电龙头具备全球化运营能力，能平滑周期波动，当前估值处于低位，配置性价比较高 [9][22] - 厨电、照明等与地产链紧密度高，行业下行期龙头竞争格局改善，当前估值不贵、财务健康、兼具股息价值 [22] - 推荐标的：核心推荐具备全球化运营的白电龙头美的集团、海尔智家；推荐格力电器；同时关注海信家电、老板电器、华帝股份、欧普照明 [9][22] - 2026年1-4月部分品类排产数据显示波动，例如空调内销排产同比在1月为+8.9%，2月为-38.1%，3月为-5.7%，4月为+2.9% [24] 家居行业分析 - 在地产内需承压背景下，不少家居企业进行了从B端到C端的渠道转型，并实现了零售增长或出海突破 [26] - 定制家居受新房竣工弱现实拖累，但在整装渠道与多品类协同下具备份额提升机会 [26] - 首推顾家家居，看好业绩估值双击：2025年前三季度实现营收150.12亿元（同比+8.77%），归母净利润15.39亿元（同比+13.24%） [27] - 推荐索菲亚、欧派家居、公牛集团；未覆盖标的关注喜临门、慕思股份、志邦家居、奥普科技等 [9][28] 市场表现数据 - 近一年（截至报告日期）房地产行业指数上涨16.03%，同期沪深300指数上涨24.54% [8] - 最近1个月房地产行业指数表现优于沪深300，涨幅分别为6.84%和2.47% [8]

投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 核心观点 - 公司2025年业绩预增高增长，主要驱动因素为产销量增长与上游原燃料成本下降，业绩表现符合预期 [1] - 2025年预计归母净利润为8.35-9.98亿元，同比增长236.90%-302.67% [1] - 2025年预计扣非后归母净利润为7.05-8.68亿元，同比增长299.87%-392.32% [1] - 按业绩预告中值测算，2025年第四季度单季归母净利润为1.28亿元，同比增长116.10% [1] - 按业绩预告中值测算，2025年第四季度单季扣非后归母净利润为1.32亿元，同比增长471.74% [1] 业绩增长驱动因素 - **生产端**：公司持续推进精细化管理，大力降本增效；建设两套65MW超高温亚临界发电项目以提升能源利用效率 [1] - **销售端**：公司抢抓市场机遇，通过优化品种结构，提高高效益产品产销量 [1] - **成本端**：2025年钢铁行业下游需求偏弱，钢材价格震荡下行，但同期上游主要原燃料价格显著回落，钢材利润得到修复 [1] - **非经营性损益**：2025年公司非经常性损益金额约为1.30亿元，主要因投资的信托产品等公允价值变动收益增加；2024年同期为0.72亿元 [2] 行业分析（β） - 新一轮钢铁行业供给侧改革已吹响号角，去产能的战略地位达到前所未有高度 [2] - 与2016-2018年以行政化手段为主的去产能不同，本轮改革更具市场化特征 [2] - 具体抓手是高端化、绿色化、智能化以及行业整合兼并 [2] 公司竞争优势（α） - **内生激励与成本管控**：作为民营企业，核心管理层薪酬激励弹性大，员工薪酬与业绩直接挂钩；通过从铁前工序到全流程的精细化管理进行系统性降本 [2] - **产品战略**：产品从标准化走向定制化 [2] - **外延增长预期**：集团内达钢和萍钢注入公司、集团外收购兼并整合资产值得期待 [2] 财务预测与估值 - 微调2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为0.40元、0.46元、0.52元 [2] - 对应市盈率（PE）分别为16倍、14倍、12倍 [2] - 预计2025年营业收入为204.58亿元，同比下降5.1% [4] - 预计2025年归母净利润为9.18亿元，同比增长270.2% [4] - 预计2025-2027年毛利率分别为8.8%、9.7%、10.5% [9] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为9.4%、10.1%、10.4% [9] - 预计2025-2027年资产负债率分别为45.9%、43.4%、41.6%，呈下降趋势 [9]

核心观点 - 报告判断2026年银行板块有望迎来三大行情催化点：息差趋势企稳、对公涉房业务已过出险高峰、零售业务边际改善[6][7] - 2026年开年投资策略建议关注四条主线：增配盈利高弹性的优质城商行、底仓配置高股息大行、关注转债强赎预期催化关联正股、提前布局估值折价较多且有望补涨的股份行[7] 板块现状与资金面分析 - **行情趋势缺失，估值中枢向中值收敛**：自2025年10月以来，资金对银行板块策略偏审慎，主力资金主动交易节奏趋缓，整体适度加仓国有大行[10][16]。板块短端市净率中枢向长端收敛，估值中枢提升动力不足[13][16] - **交易向绩优股集中，估值分布不均**：资金更关注高股息或高成长的绩优银行，导致板块内估值分化较大[18]。近3年板块内成交额CR5、CR10分别为39%、60%，资金交易向绩优银行股集中，推升其估值至历史相对高位，而其他银行股仍处低估区间[20] - **资金面影响分析**： - **定价权结构**：截至2025年第二季度末，国资法人合计持有上市银行股份1.2万亿股，市值加权平均股比达60.7%，对应持股市值8.9万亿元，占上市银行总流通市值加权平均比例61.2%[24][25]。国有资金是银行板块估值中枢稳定的“压舱石”，更多影响中长期行情[25] - **短中期行情驱动**：险资、公募资金流动对银行股短中期行情影响较大，其动向与24-25年主力资金交易银行股动向基本一致[27][30]。银行作为主要宽基指数高权重股，在大盘急涨或急跌时，监管为熨平市场波动可能引导资金集中交易银行股，导致板块行情异动[30] - **险资行为动因**：2021年以来国债长端收益率长期低于险企负债端产品预定利率，高股息的银行股利于险资降低利差损风险[36]。同时，险企参股银行可借助其客户网络拓宽保单销售渠道；2025年1-11月银保渠道寿险保费收入累计2.38万亿元，近5年复合年增长率10%，银保渠道贡献比例由2018年的45%累计提升8个百分点至53%[37] - **公募交易逻辑**：公募资金交易银行股的核心因素包括银行息差、不良趋势变化传导的基本面预期调整以及市场风格切换[41]。板块内，公募相对关注契合市场风格（如高股息策略）、盈利高弹性，或短中期内有特定事件（如转债强赎）催化的银行个股[42] 2026年银行板块行情展望 - **息差或趋势企稳**： - **经济背景**：房地产调整周期中降息对内需拉动效果或相对有限，企业投资恢复动能不足、居民消费倾向总体下一台阶[48]。新投放贷款利率与银行净息差均已行至历史低位[47] - **政策导向**：下一阶段货币政策思路将更注重灵活平衡，全面降息或非当前央行施政首选[52][53]。2026年1月15日，央行调降结构性货币政策工具利率25个基点[53] - **存贷端展望**：贷款端，新发放贷款利率已行至低位，叠加自律机制调节等因素，预计2026年贷款端收益下行压力或边际缓减[7][59]。存款端，静态测算显示上市银行在2026年内仍有约35万亿元高息储蓄到期，存款重定价效应仍较强，利于银行改善负债端成本[55][59]。模型测算显示，在不同降息情景下，存款重定价对息差的正面影响可部分抵消贷款端降息的负面影响，例如在降息10个基点情景下，对上市银行息差的综合影响为+9.9个基点[55] - **对公涉房业务预计已过出险高峰**： - **风险缓释**：多轮化险安排下，银行对公涉房业务风险总体缓释[65]。2023年以来，上市银行对公房地产贷款不良率总体趋降；2018年以来，其表内对公涉房业务敞口（狭义口径）占总资产比例持续下降，从3.8%降至2025年第二季度的2.9%[61][64] - **风险可控**：情景假设测算显示，银行表内涉房风险预计整体可控[7]。截至2025年第二季度末，上市银行可用于抵补不良损失的风险缓冲余额合计12.9万亿元，应对涉房信贷不良暴露的能力相对充裕[67] - **零售业务或边际改善**： - **信贷风险缓释**：2025年上半年，样本银行零售不良生成率为1.18%，较2024年全年水平微增2个基点，但升幅较2024年上半年收窄38个基点；零售信用成本为1.02%，较2024年仅增1个基点[73]。2025年全年零售不良转让本息总额达3860亿元，同比增长144%[73] - **财富管理中收修复**：2025年以来权益市场维持慢牛，居民风险偏好上移，加速存款向非银机构分流[76]。2025年第一季度至第三季度，上市银行手续费及佣金净收入同比增长4.6%，环比上半年增速提升1.5个百分点，中收增速呈逐季改善态势[77]。预计2026年存款分流现象或进一步提速，银行有望通过财富管理业务带动中收稳步修复[77] 2026开年银行板块投资策略 - 报告建议关注四条投资主线[7][82]： 1. **增配优质城商行**：在合理估值支撑位增配具备盈利高弹性的优质城商行，推荐杭州银行，并建议关注宁波银行、南京银行、重庆银行、青岛银行、厦门银行[7][82] 2. **底仓配置高股息大行**：高股息且盈利稳定性、确定性“双高”的银行股仍是长线资金的优质配置标的，建议底仓配置，关注中银香港（H）、中信银行（H）、建设银行（H）、招商银行[7][82] 3. **关注转债强赎催化**：转债强赎预期或催化关联正股行情，建议关注上海银行、兴业银行[7][82] 4. **提前布局估值折价股份行**：建议提前布局先前估值折价较多、具备业绩持续修复潜在基础，后续有望依赖行业beta迎来补涨的股份行，建议关注民生银行、平安银行[7][82]

投资评级 - 报告对方大特钢（600507.SH）维持“买入”评级 [2][5] 核心观点与业绩表现 - 公司预计2025年归母净利润为8.35-9.98亿元，同比增长236.90%-302.67%，扣非后归母净利润为7.05-8.68亿元，同比增长299.87%-392.32% [1] - 业绩高增长主要得益于产销量增长和上游主要原燃料价格显著回落，钢材利润得到修复 [1] - 2025年第四季度单季度归母净利润（按预告中值测算）为1.28亿元，同比增长116.10%，扣非后归母净利润为1.32亿元，同比增长471.74% [1] - 2025年非经常性损益约为1.30亿元，主要因投资的信托产品公允价值变动收益增加，上年同期为0.72亿元 [2] 行业分析（行业β） - 钢铁行业正经历新一轮供给侧改革，去产能战略地位提升，改革方向更具市场化特征 [2] - 改革的具体抓手是高端化、绿色化、智能化以及行业整合兼并 [2] 公司竞争优势（公司α） - 作为民营企业，公司核心管理层薪酬激励弹性大，员工薪酬与业绩直接挂钩 [2] - 公司通过精细化管理系统性降本，产品从标准化走向定制化 [2] - 集团内达钢和萍钢资产注入公司、以及集团外收购兼并整合资产值得期待 [2] 盈利预测与估值 - 报告微调2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为0.40元、0.46元、0.52元 [2] - 对应市盈率（PE）分别为16倍、14倍、12倍 [2] - 预测2025-2027年归母净利润分别为9.18亿元、10.65亿元、11.92亿元 [4] - 预测2025-2027年营业收入分别为204.58亿元、201.26亿元、204.83亿元，增长率分别为-5.1%、-1.6%、1.8% [4] - 预测2025-2027年毛利率分别为8.8%、9.7%、10.5%，净资产收益率（ROE）分别为9.4%、10.1%、10.4% [9] 经营举措与财务表现 - 在生产端，公司持续推进精细化管理，大力降本增效，并建设两套65MW超高温亚临界发电项目以提升能源利用效率 [1] - 在销售端，公司通过优化品种结构，提高高效益产品产销量以推动业绩增长 [1] - 根据预测，公司资产负债率将从2024年的50.2%下降至2027年的41.6%，偿债能力持续改善 [9]