报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2025半年报显示营收13.68亿元、同比增长11.88%，归母净利润3.05亿元，同比增长12.24%，扣非后为2.98亿元，同比增长12.67% [1] - 2025H1业绩增长平稳，经营性净现金流同比改善；新签订单合计16.27亿元，同比增长8.31%；在手合同合计39.56亿元，同比增长12.63%；ROE为9.18%，资产负债率为34.83%，经营性净现金流为1.78亿元，同比优化11.12%；推出36款创新产品和解决方案，实现收入6.42亿元，占比营收47% [2] - 2025H1进行半年度分红，向全体股东每10股派发现金红利2.5元（含税），合计派发现金红利1.22亿元，占比上半年归母净利润39.94%；2025年1月推出第二次回购计划，截至2025年H1末，已回购358.64万股，回购金额1.28亿元；自上市累计现金分红达9.58亿元，股份回购并注销金额约2亿元，累计分红和回购并注销总额达11.6亿元，远超上市募集资金总额；承诺未来五年保持40%的基准分红派息率 [3] - 预计2025 - 2027年公司EPS分别为1.54、1.88、2.32元，PE分别为22、18、15倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025Q2单季度营收8.13亿元，同比增长4.90%；归母净利润为1.66亿元，同比增长3.18%；扣非后归母净利润为1.61亿元，同比增长3.27% [2] - 2023 - 2027E营业收入分别为22.25亿、27.45亿、32.83亿、39.87亿、47.57亿元，增长率分别为11.1%、23.3%、19.6%、21.5%、19.3%；归母净利润分别为5.25亿、6.31亿、7.58亿、9.23亿、11.39亿元，增长率分别为31.3%、20.1%、20.1%、21.8%、23.4% [4] - 2023 - 2027E ROE分别为18.6%、20.1%、22.3%、24.6%、25.3%；毛利率分别为40.8%、39.7%、39.8%、39.7%、40.3%；营业利润率分别为27.0%、26.4%、26.5%、26.6%、27.5%；销售净利率分别为23.7%、23.0%、23.1%、23.2%、24.0% [9] - 2023 - 2027E资产负债率分别为30.2%、32.4%、34.7%、35.5%、34.7%；流动比分别为2.94、2.74、2.59、2.57、2.67；速动比分别为2.69、2.52、2.35、2.34、2.44 [9] - 2023 - 2027E EPS分别为1.07、1.28、1.54、1.88、2.32元；BVPS分别为5.97、6.82、7.03、8.26、10.03元；P/E分别为32.3、26.9、22.4、18.4、14.9倍；P/B分别为5.8、5.1、4.9、4.2、3.4倍 [4][9] 分红与回购 - 2025H1向全体股东每10股派发现金红利2.5元（含税），合计派发现金红利1.22亿元，占比上半年归母净利润39.94% [3] - 2025年1月推出第二次回购计划，拟回购1 - 1.5亿元股份，截至2025年H1末，已回购358.64万股，回购金额1.28亿元 [3] - 自上市累计现金分红达9.58亿元，股份回购并注销金额约2亿元，累计分红和回购并注销总额达11.6亿元，远超上市募集资金总额 [3] - 承诺未来五年保持40%的基准分红派息率 [3]

海外政策专题 - 特朗普政府可能通过三种方式干预美联储独立性：提前公布激进降息派候选人（市场降息预期提升但难改当前政策路径）、谨慎平衡派候选人（市场波动缓和）、法律手段罢免鲍威尔（引发股债汇剧烈波动，黄金受益）[2][8][9] - 高利率环境使特朗普政府年利息支出敏感度达每降息25bp节省超1000亿美元，联邦债务限额已提升至41万亿美元[7] - 美联储政策框架连续性不受主席更迭影响，但实施路径可能调整，最早降息时点为9月，年内最多两次[8] 固态电池行业 - 锂金属负极理论比容量3860mAh/g，兼容高电压正极材料，2030年应用侧市场空间120~360亿元，对应锂需求961~2884吨（20μm基准）[3][11] - 技术路径分化：压延法成熟（20-50μm）但需极薄化升级，蒸镀法性能领先（可至10μm内）但设备投入大[13] - 产业链格局重塑：海外SolidPower等明确采用锂金属负极，国内宁德时代跟进；上游赣锋锂业主导压延工艺，中游负极厂拓展界面技术，箔材厂如英联股份切入沉积工艺[12][13] 美容护理公司 - 洁雅股份股权激励目标为2025~2027年营收增速不低于25%/50%/100%，绑定管理层并预留17.69%股份用于人才激励[15] - 湿巾业务占收入90.5%，美国工厂2026年投产后将提升高端产品毛利率；横向拓展胶原蛋白敷料，纵向整合无纺布供应商赛得利[16][17] - 研发投入占比3.74%，低防腐面膜等技术已转化，预计2025~2027年EPS为0.92/1.11/1.32元[17] 北交所市场动态 - 7月28日北证50指数跌0.25%，成交242.4亿元（环比减42.3亿元），固态电池、AI硬件、生育补贴板块受催化[19][21] - 工信部强化新能源汽车与光伏行业治理，市场监管总局部署劣质低价竞争治理[20] - 投资主线聚焦技术稀缺性+财务高成长性标的，如雅江水电站1.2万亿工程带动的机械板块及AI算力国产化[21] 主要市场指数 - 国内市场：创业板指涨1.86%领跑，沪深300涨0.39%至4152.02点[6] - 海外市场：道指跌0.46%至44632.99点，标普500跌0.30%[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当日北交所市场震荡收跌，短期或延续震荡分化，中长期在政策红利与产业趋势驱动下，指数有望重拾上行动能，建议聚焦新质生产力中兼具技术稀缺性及财务高成长性的双主线标的 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 板块行情复盘：7月28日北证A股成交金额242.4亿元，较上一交易日减少42.3亿元，北证50指数收盘价1455.37，下跌0.25%，PE_TTM为68.13倍，北证专精特新指数收盘价2491.37，下跌0.33% [1][7] - 个股涨跌复盘：当日北交所268家公司中153家上涨，9家平盘，106家下跌，涨幅前五为恒立钻具（25.3%）、明阳科技（12.0%）、无锡鼎邦（8.5%）、纳科诺尔（7.0%）、铁拓机械（6.0%），跌幅前五为天润科技（-14.9%）、微创光电（-14.1%）、云创数据（-5.2%）、驰诚股份（-4.8%）、阿为特（-4.3%） [1][16] 重要新闻 - 工信部强化新能源汽车与光伏行业治理，巩固新能源汽车行业“内卷式”竞争综合整治成果，加强光伏等重点行业监管 [2][19] - 市场监管总局部署劣质低价竞争治理，依法依规治理企业劣质低价竞争行为 [2][20] 重点公司公告 - 梓橦宫拟使用不超过2.9亿元自有闲置资金购买低风险类短期理财产品 [2][21] - 科润智控终止向特定对象发行股票并撤回申请材料，收到北交所终止审核决定 [2][22] - 大地电气控股子公司拟设立全资子公司，注册资本5000万元 [2][23] - 万德股份拟回购股份用于员工持股计划或股权激励，拟回购50万 - 100万股，占总股本0.5602% - 1.1203%，预计资金450万 - 900万元 [24][25] 投资建议 - 当日市场热点集中于固态电池、雅江水电站、PCB等板块，工程机械板块受基建需求与设备更新政策预期催化，固态电池板块受头部设备厂商出货催化，人工智能主题受世界人工智能大会催化，中美经贸磋商重启需注意新兴产业出口管制风险，关注国家育儿补贴制度相关板块催化 [3] - 后市关注中报密集披露期业绩高增标的驱动的结构性行情，以及三季度末政策红利与产业升级共振带动的增量资金入场，预计短期震荡整理后指数三季度末有望重拾上行动能 [3] - 聚焦新质生产力中兼具技术稀缺性及财务高成长性的双主线标的 [3]

特朗普不满美联储原因 - 特朗普对鲍威尔货币政策不满由来已久，鲍威尔上任后加息与特朗普财政刺激政策对冲，且当前特朗普政府面临高财政压力，高利率使利息支出激增，降息25bp可使年利息支出降低超1000亿美元[10][18] - 特朗普对美联储施压是对其独立性的制度挑战，深层目标是扩大总统对货币政策话语权，因直接解雇鲍威尔受限，或转向提前公布候选人名单间接影响政策[24][25] 美联储独立性历史情况 - 美联储制度独立性渐进式强化，多数时期总统难撼动其独立性，尼克松时期施压使美联储独立性受冲击，引发美国“滞胀”[26][30] - 美国政府多次面临债务危机，美联储货币政策未因债务危机改变框架，主席更迭对政策框架连续性影响有限[36][40] 后续货币政策演变 - 关税政策对通胀影响或7月显现，美国就业数据强劲但有风险，市场预期最早9月开始降息，年内降息两次概率约42.3%[44][50][56] - 最早理事变动在明年1月末，鲍威尔主席任期明年5月到期，特朗普或采取两步走人事布局策略[61][62] - 特朗普潜在美联储主席继任者分激进降息派和谨慎平衡派，分别有不同政策主张和特点[67][68] - 特朗普提前干预货币政策有法律解职鲍威尔和设立“影子主席”两条路径，各有优缺点[70][71] - 不同候选人被提名可能出现三种情景，对市场降息预期、波动性及大类资产有不同影响[72][74][75] 风险提示 - 关税对通胀影响、美国经济下行幅度、特朗普对美联储独立性影响均可能超预期[3]

计算机行业：WAIC 2025 亮点与国产算力突破 - 华为昇腾 384 超节点首次线下展出，实现 384 卡高速总线互联，具备超大带宽、超低时延、超强性能三大优势，最大算力达 300PFLOPS，较单节点算力提升近 50 倍 [5][19] - 燧原科技发布第四代训推一体产品燧原 L600，拥有 144GB 存储容量、3.6TB/s 存储带宽、800GB/s 互联带宽，并推出云燧 OGX 系列产品，单机八卡 OAM 全互联 [6] - 沐曦推出曦云 C600 GPU，集成大容量存储与多精度混合算力，支持 MetaXLink 超节点扩展技术，构建全流程国产供应链闭环 [7][19] 通信行业：AI 产业跃升与投资策略 - WAIC 2025 展示国产 AI 产业技术和生态纵深发展，国产大模型能力大幅提升，AI 产品化和商用化落地明显加速 [9][12] - 通信板块本周（0721-0725）表现分化，物联网子板块涨幅达 3.54%，而温控设备子板块下跌 1.64% [10][11] - 下周（0728-0801）建议关注个股组合：新易盛、中际旭创、天孚通信、华工科技、华丰科技、亨通光电、英维克 [1][15] AI 产业发展趋势与动态 - 大模型迭代加速：阶跃星辰发布 Step3 基础大模型，腾讯开源 3D 世界生成模型，阿里开源 Qwen3-Coder-480B 模型 [12] - AI 应用商业化落地明显：人形机器人展示实际应用场景，阿里首发夸克 AI 眼镜，宇树机器人 R1 展示高难度动作 [12][20] - 国产算力持续创新：摩尔线程发布 AI 万卡集群液冷服务器，华为昇腾适配超 80 个大模型 [12][19] 北交所市场动态与投资建议 - 北交所当周（2507021-250725）日均成交额达 310.8 亿元，环比上涨 42.4%，北证 50 收涨 2.85% [22] - 人形机器人领域大单频现：优必选 9051 万元中标汽车厂项目，创全球单笔金额纪录 [22] - 投资建议聚焦新质生产力主线，关注人工智能、商业航天等领域，同时重视中报高增标的 [23]

报告行业投资评级 - 行业评级为超配，前次评级也是超配，本次评级维持不变 [6] 报告的核心观点 - 7月26日世界人工智能大会（WAIC 2025）在上海开幕，展会以“模型应用 + 具身智能 + 智能硬件”为特点，参展商及展品涵盖多个热门行业 [1] - 政策强调AI普及普惠、创新合作和共同治理；AI算力方面国产厂商持续迭代创新；AI应用商业化落地进程明显 [3] 根据相关目录分别进行总结 大模型 - 智谱AI展现多模态智能等领域核心成果，岩芯数智演示自研离线多模态大模型驱动机器狗和灵巧手，RWKV元始智能公开高效大模型混合架构RWKV - 7s [1] - 华为昇腾适配超80个大模型 [1][2] AI算力 - 沐曦发布国产供应链旗舰GPU曦云C600，摩尔线程展出AI万卡集群液冷服务器MCCX D800 X2 [2] - 华为展出昇腾384超节点真机，适配超80个大模型，由12个计算柜和4个总线柜构成，384颗昇腾NPU和192颗鲲鹏CPU对等互联，最大算力达300 PFLOPS，较单节点算力提升近50倍 [2] AI应用 - 宇树机器人R1展示格斗等高难度动作 [3] - 智元机器人灵犀X2展示物品分拣等使用场景，支持复杂任务协作，OmniHand灵巧手可进行多种互动游戏 [3] - 阿里首发夸克AI眼镜，采用双光机显示设计，可使用阿里系多种应用 [3] 趋势展望 - 政策上，李强总理提出AI发展三点建议，倡议成立世界人工智能合作组织 [3] - AI算力国产厂商持续迭代创新 [3] - AI应用商业化落地进程明显，参展商从能力演示转向实际应用和商业化，硬件、模型、应用深度联动 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当周北交所市场日均成交额环比上涨，北证 50 收涨 ，市场受政策、行业动态等多因素影响 ，投资策略应兼顾政策红利与业绩确定性 ，关注新质生产力、中报高增标的及事件催化窗口 [1] 根据相关目录分别进行总结 当周市场概览 - 整体表现：北交所全部 A 股日均成交额达 310.8 亿元，环比上涨 42.4% ，北证 50 收涨 2.85% ，日均换手率达 3.3% [1][5] - 个股表现：涨幅前五为恒立钻具（184.1%）、铁拓机械（64.9%）、基康仪器（51.1%）、天润科技（51.0%）、五新隧装（49.5%）；跌幅前五为云创数据（-10.6%）、九菱科技（-10.5%）、国义招标（-9.8%）、宏裕包材（-7.4%）、宁新新材（-6.6%） [1][12] 重点新闻及政策 - 人形机器人：优必选 9051 万元中标汽车厂项目 ，中国移动 1.24 亿元招标由智元、宇树瓜分 ，行业进入量产元年 [1][14] - 水电工程：雅鲁藏布江下游水电工程开工 ，总投资约 1.2 万亿元 [1] - 其他：还包括可控核聚变、eVTOL 交付、基因芯片、经贸会谈等多方面新闻政策 [14][16][17] 核心驱动因素分析 - 宏观与政策：政策聚焦资本市场规范化与流动性支持 ，程序化交易新规适应完成 ，北交所强化中介责任 ，新“国九条”配套落地 ，中美经贸磋商重启 ，WAIC 展示 AI 等板块进展 [1][26] - 行业与个股：市场热点围绕“雅下工程” ，基建产业链情绪升温 ，中报业绩分化 ，北交所整体估值高于创业板 ，部分小市值标的波动风险加剧 [1][27] - 市场情绪与资金面：流动性边际改善 ，日均成交额上升 ，主题轮动加速 ，机构观望情绪浓 ，增量资金预期明确 [1][28] 投资建议与策略 - 紧扣新质生产力主线：关注人工智能、商业航天、新型电力装备等领域 ，筛选有技术壁垒和稀缺产品的企业 [1][29] - 中报高增标的：优先配置营收、利润增速＞20%、研发强度＞5%的成长型企业 ，规避高估值等板块 [1][29] - 关注事件催化窗口：雅下工程中标名单、并购重组项目及“十五五”规划纲要披露或打破低波动格局 [1][29]

核心观点 - 国防军工领域，内蒙一机和北方导航分别作为主战坦克和导航控制龙头企业，受益于内需和行业景气提升，业绩有望改善 [1][2] - 海南自贸港封关落地，四类海南主题标的有望受益，当前可提前布局 [3] - 医药生物行业，集采反内卷和支持技术创新，部分国产厂商有望迎来业绩修复和价值重估 [4] - 机械设备行业，商业航天和低空经济发展带来投资机会，建议关注相关环节和企业 [23][37] - 保险行业，预定利率下调推动分红险转型，权益投资能力成胜负手，利好上市险企 [28] - 有色金属行业，西部矿业矿产品量价齐升，冶炼端利润边际修复，业绩增长 [33] - 通信行业，25Q2基金大幅增配光模块，重仓通信环比提升 [41] - 宏观层面，“反内卷”行业预期改善，部分行业有望困境反转，关注需求侧政策 [45] - 固定收益市场，信用债回调，建议缩短久期，关注利率债调整机会 [49] - 策略方面，商品超级周期启动，关注需求侧政策，部分行业存在投资机会 [58] - A股估值扩张，建筑材料行业领涨，部分行业兼具低估值与高业绩增速 [64] - 海外政策方面，中欧领导人会晤推进经贸问题，关注中企对欧业务选择 [68] - 量化领域，ETF市场有新发和资金流向变化，量化基金业绩有不同表现 [72][76] - TMT行业25Q2持仓配置比例继续提升，加仓方向集中在部分细分行业 [79] - 电力设备行业，多个领域有新进展，建议关注相关企业 [82] - 交通运输行业，申通收购丹鸟股权，四川成渝启动高速改扩建，关注相关投资机会 [88] - 非银金融行业，保险、券商、银行各有投资机会和建议 [92] - 建筑装饰行业，低PB龙头估值修复开启，关注行业政策和企业表现 [96] - 北交所市场温和震荡收涨，关注AI、固态电池等板块催化 [100] 国防军工 内蒙一机（600967.SH） - 国家唯一主战坦克研发制造基地，形成多元研制生产格局，是重要的主战坦克和8×8轮式装甲车研发制造基地 [6] - 24年营收和归母净利润下滑，25Q1业绩改善，营收和归母净利润同比增长 [6] - 内需方面，新一代装备有换装需求，积极布局军工无人化领域 [6] - 外贸方面，外贸需求推动，坦克出口有望迎小高峰，2025年预计关联销售额大幅增长 [7] - 预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，给予2025年50倍估值，对应目标价22元，首次覆盖给予“增持”评级 [7] 北方导航（600435.SH） - 军用制导系统核心供应商，以“导航控制和弹药信息化技术”为主营业务，形成七大军品技术产业平台 [9] - 构建“8 + 3”技术体系和产业生态，提升产品数智化质量管控能力，有望受益于远火景气带动高增长 [9] - 24年营收和归母净利润下降，25H1预告将扭亏为盈 [10] - 制导舱是远火核心部件，我国远程火箭弹打开国际市场，军贸贡献远火增量 [10] - 预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，给予2025年85倍PE估值，对应目标价17元，首次覆盖给予“增持”评级 [11] 海南自贸港 - 7月23日党中央批准海南自贸港2025年12月18日正式封关，主题逻辑被阶段性证实，当前可提前“埋伏” [13] - 从技术指标看，海南主题虽处于高位，但后续调整是买入时机 [14] - 海南自贸港战略定位高，对比香港和上海浦东有优势，拥有牛市“完美故事”特征，值得长期关注 [15] - 海南封关落地，四类标的有望受益，包括有对外贸易业务、受益于自贸港建设、旅游消费相关和其他海南本地公司 [3][16] 医药生物 - 国新办新闻发布会提出集采反内卷和支持技术创新，优化集采报量和中选规则，推进医疗服务项目立项指南编制 [18][19][20] - 部分国产厂商有望迎来业绩修复和价值重估，建议关注已集采耗材、预期集采边际趋缓耗材、创新器械、业绩稳健设备公司和医疗服务相关企业 [4][21] 机械设备 商业航天 - 7月23日上海垣信卫星科技发布运载火箭发射服务招标公告，共计7次发射，将发射94颗卫星，招标金额13.36亿元 [23] - 对投标运载火箭有明确要求，我国商业火箭国家队为主，民营火箭公司崛起补充运力 [24] - 建议关注商业航天投资机会，关注稀缺配套和特种工艺环节供应商及相关企业 [25][26] 低空经济 - 时的科技和沃兰特分别获大额订单，峰飞航空物流eVTOL获适航3证，泰雷兹提供无人交通管理系统 [37][38] - 低空eVTOL单机价值量可观，产业版块有市场拓展空间，建议关注eVTOL、物流无人机和低空基建相关企业 [39] 保险 - 2025年7月25日确定普通型人身保险产品预定利率研究值为1.99%，触发调降条件，多家险企下调利率 [28][29] - 分红险将成主流，权益投资能力成胜负手，行业向龙头集中趋势加强，建议关注相关上市险企 [30] 有色金属 - 西部矿业25H1营收和归母净利润增长，矿端各类矿产品产量大幅增长，玉龙铜业净利润显著增长 [33][34] - 冶炼端盈利能力明显边际改善，预计25 - 27年EPS分别为1.65、1.77、1.90元，维持“买入”评级 [35] 通信 - 25Q2通信重仓股配置比例为5.3%，环比提升2.4pct，基金重仓光器件光模块市值达480亿元 [41] - 公募基金重仓通信个股集中度明显提升，聚焦国内AI算力核心环节，增配光模块等个股 [42][43] 宏观 - “反内卷”行业范围广，新兴行业提价预期释放，部分行业有望困境反转 [45][46] - 中观产业上游回暖，制造景气回落，下游需求环比走弱，大类资产中A股、港股和日经走强，中债收益率上行 [46][47] 固定收益 - 信用债回调，当前或临近赎回潮尾声，建议缩短久期，关注信用债ETF规模变动 [49][50] - 信用债收益率全线上行，理财规模环比增长，破净率抬升，一级市场发行量和净融资规模上升，二级市场换手率上升 [51] - 债市调整受风险偏好和货币政策等因素影响，后续调整空间有限，建议配置盘把握利率债调整机会，交易盘关注赎回压力缓解信号 [53][54] 策略 - 7月汇率支撑脉冲行情延续，需警惕美债发行对流动性扰动 [58] - 商品超级周期启动，“反内卷”是化债前站，关注需求侧政策，部分行业存在“反内卷”行情演绎方向 [59][60][61] - A股估值扩张，建筑材料行业领涨，部分行业兼具低估值与高业绩增速，股市相对债市性价比下降 [64][65][66] 海外政策 - 7月24日中欧领导人会晤，主要议题包括关税、贸易转移等，中企对欧业务需在出口和投资间权衡 [68][69] - 本周特朗普政府发布5条行政举措，聚焦治安、教育、科技和贸易板块 [70] 量化 ETF市场 - 上周A股和港股市场上涨，涨幅居前的ETF跟踪标的多为上游材料板块指数 [72] - 内地和美国市场有新发ETF，A股ETF资金流向有差异，美国股票ETF市场资金流向不同，商品市场内地黄金ETF净流出，美国净流入 [72][73][74] - ETF策略有不同收益率表现 [75] 量化基金 - 本周、7月和2025YTD公募不同指增和主动量化基金等有不同的平均超额收益和实现正收益基金占比 [76][77][78] TMT - TMT行业25Q2维持高配，通信行业配置比例环比显著提升 [79] - 机构重仓子领域包含港股互联网、光模块及半导体产业，加仓方向以光模块、PCB、传媒游戏等细分行业为主 [80] 电力设备 - 上汽将推出10万级固态车型，QS与大众推进固态电池合作，Optimus规划5年内年产100万台，WAIC大会机器人赛道火热 [82][83] - 雅鲁藏布江下游水电工程开工，新能源装机增长强劲，美国发布AI行动计划，谷歌资本开支增加，《价格法修正草案》征求意见，多晶硅能耗标准提升，江苏海上风电项目启动招标 [83][84][85] - 各板块推荐和建议关注相关企业 [82][83][84][85] 交通运输 - 本周交通运输指数上涨，机场板块涨幅最大，CCFI等指数有变动，暑运预售机票均价下降 [88][89] - 四川成渝启动成雅高速改扩建，申通快递拟收购丹鸟物流100%股权，建议关注相关企业 [90] 非银金融 - 本周非银金融、证券、保险、多元金融和银行板块有不同涨跌幅表现 [92] - 保险行业预定利率下调，分红险转型，利好上市险企；券商板块仓位上升，看好配置机会；银行板块长期趋势向上，关注不同维度选股建议 [92][93][94] - 各板块建议关注相关企业 [94] 建筑装饰 - 低PB龙头公司估值修复开启，建筑行业需解决“内卷”问题，推进国有企业合并重组 [96] - 本周新增地方政府专项债发行金额增加，水泥行业去产能倒计时，价格承压 [97] - 建议关注大建筑蓝筹股、海外工程和内需顺周期弹性标的 [98] 北交所 - 7月25日北交所市场温和震荡收涨，热点集中于AI应用与医疗器械主线，政策面释放积极信号 [100][102] - 多家公司有重点公告，建议投资者聚焦高α属性标的，注意风险 [101][102]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 权益、商品表现亮眼使债市调整加剧，债基或遭遇大额赎回，周内基金大量卖债，单日卖出规模近千亿 [3][14] - 本轮调整幅度小、时间不长，但前期已阴跌近三周，基金现券净卖出规模大、理财端维持净买入 [3][15] - 调整原因主要是风险偏好上行、基本面预期边际改善，货币政策态度转变担忧和前期市场拥挤度高放大波动 [3][18] - 后续大幅调整风险有限，利率债配置性价比逐步凸显，建议配置盘把握 5Y 国开、30Y 国债机会，交易盘关注基金赎回压力缓解信号和 50Y 国债发行情况 [4][20][21] - 中长期看，存款搬家或更多进入权益市场，部分非银资金可能从固收类资产流向固收 +、权益类资产 [4][22] 各部分总结 复盘综述与债市展望 - 本周资金面趋紧，股市、商品走强压制债市，收益率大幅上行，10Y、30Y 国债利率分别上行 7bp、8bp [13] - 本轮调整特征为价格角度调整幅度小、时间不长但前期阴跌，数量角度基金现券净卖出规模大、理财净买入 [15] - 调整原因是风险偏好和基本面预期改善，以及货币政策担忧和市场拥挤度高 [18] - 后续调整空间有限，利率债配置性价比凸显，建议配置盘和交易盘把握机会 [20][21] 债市行情复盘 资金面 - 本周央行公开市场净投放 1095 亿元，资金利率上行，R001、DR001 较 7 月 18 日均上行 6bp [26][28] 二级走势 - 本周收益率上行，除 3m 外其余关键期限国债利率均上行，部分期限利差走阔，10Y、30Y 国债收益率分别上行 7bp、8bp [33] - 10Y 国债新老券利差先下后上，10Y 国开债新老券利差走窄，30Y 国债次活跃券与活跃券利差走窄 [36][39] 债市情绪 - 本周全样本债基、利率债基久期中位数回落，分歧度小幅上升，超长债换手率回升，50Y - 30Y 国债利差走窄、20Y - 30Y 国债利差走阔，银行间杠杆率降至 107.0%、交易所杠杆率回升至 122.9%，10 年国开债隐含税率走阔 [44] 债券供给 - 本周利率债净融资环比上升，国债净融资额下降，地方政府债、政金债净融资额上升 [52] - 本周国债发行规模环比上升、30Y 国债续发情绪偏弱，下周 50Y 国债续发 [54] - 本周地方政府债发行规模环比增加，政策性金融债发行规模环比减少 [57] - 本周同业存单净融资额大幅下降，发行利率小幅降至 1.61% [58] 经济数据 - 7 月 LPR 报价维持不变，1 年期 LPR 为 3%，5 年期以上 LPR 为 3.5% [67] - 7 月以来港口吞吐量提升，运价指数同比走弱，工业生产放缓，地产、消费、出口、工业生产等方面有不同表现 [67] - 本周基建与物价高频数据显示磨机开工率转升，螺纹钢、玻璃价格大幅上行，水泥价格延续回落 [72] 海外债市 - 美国 7 月 Markit 制造业 PMI 重陷萎缩，特朗普上门施压鲍威尔希望降低利率 [83] - 中日德债市下跌，新兴市场涨多跌少，2Y 美债利率上行 3bp 至 3.91%，10Y 美债利率下行 4bp 至 4.40%，中美 10Y 国债利差收窄 11BP [84][87] 大类资产 - 沪深 300 指数走强，本周南华螺纹钢指数走强，美元指数走弱，大类资产表现为螺纹钢 > 中证 1000 > 可转债 > 生猪 > 沪深 300 > 沪铜 > 中资美元债 > 沪金 > 中债 > 原油 > 美元 [89] 政策梳理 - 7 月 24 日证监会强调稳定和活跃资本市场，巩固市场回稳向好态势 [92] - 7 月 24 日《价格法修正草案》公开征求意见，完善相关内容和标准 [95] - 7 月 24 日央行、农业农村部印发意见加强金融服务农村改革 [96] - 7 月 23 日发改委关注国企民企协同发展，海南自贸港全岛封关将于 2025 年 12 月 18 日正式启动 [97][100] - 7 月 22 日《农村公路条例》公布，7 月 21 日《住房租赁条例》公布，均自 2025 年 9 月 15 日起施行 [101][102]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周非银金融（申万）指数涨幅为 3.52%，跑赢沪深 300 指数 1.83pct；银行（申万）涨跌幅 -2.87%，跑输沪深 300 指数 4.56pct [2][11] - 预定利率浮动机制下龙头集中趋势将增强，利好上市险企；看好资本市场趋势性向上和风险偏好提升下券商股的配置机会；银行板块长期上行趋势不变，但短期上扬斜率可能受情绪扰动 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 周涨跌幅及各板块观点 - 本周沪深 300 指数涨跌幅为 +1.69%，非银金融（申万）指数涨幅 3.52%，证券Ⅱ（申万）、保险Ⅱ（申万）、多元金融指数涨跌幅分别为 4.82%、1.83%、 -0.62%；银行（申万）涨跌幅 -2.87%，国有行、股份行、城商行、农商行本周涨跌幅分别为 -2.70%、 -3.18%、 -2.38%、 -3.25% [11] - 保险板块：本周保险Ⅱ(申万)指数上涨 1.83%，跑赢沪深 300 指数 0.14pct；人身险产品预定利率下调，分红险将成主流，险企权益投资能力是胜负手，预定利率浮动机制利好上市险企 [12][13][14] - 券商板块：本周证券 II（申万）上涨 4.82%，跑赢沪深 300 指数 3.13pct；主动偏股型基金中券商板块仓位环比上升 0.22pct 至 0.64%，低配比例收窄；看好券商股配置机会，行业景气度将回升 [3][18] - 银行板块：本周银行（申万）跌 2.87%，跑输沪深 300 指数 4.56pct；中长期银行有上涨空间，短期或呈波动上行态势；选股短期关注基本面高弹性银行，中长期关注低估值、高股息银行 [20][21][24] 保险周度数据跟踪 - 保险板块细分表现：7 月 21 日至 25 日，新华保险、中国人寿等 A 股上市险企有不同涨幅，中国人寿 A/H 溢价率最高且环比上月下降，中国平安最低且环比上月下降 [25] - 债券及理财收益率表现：截至 7 月 25 日，10 年期国债到期收益率环比 +6.72bps；企业债（AAA）涨幅最大，商业银行债、公司债信用利差收窄，国债等期限利差走阔；余额宝 7 日和微信理财通年化收益率有变动 [27][31] 券商周度数据跟踪 - 券商板块细分表现：7 月 21 日至 25 日，东吴证券等个股涨跌幅居前，信达证券等靠后；证券板块 PB 估值靠前和靠后的券商有差异，A+H 股上市券商 AH 溢价率存在分化 [32][37][39] - A 股市场交投表现：7 月 21 日至 25 日，两市日均成交额环比 +19.6%，市场周度日均换手率 +0.43pct；两融余额和股票质押市值环比升高 [40][42] - A 股市场发行表现：7 月 21 日至 25 日，有 3 家首发 A 股，募集资金总额 17.73 亿元，环比 +55%，无新增再融资项目 [46] - 公募基金表现：7 月 21 日至 25 日，全市场新发基金规模 264.54 亿元，环比 +23%，偏股型新发基金规模 129.07 亿元，环比 +20%；非货币型 ETF 净申购额降低 [49][54] 银行周度数据跟踪 - 银行板块细分表现：7 月 21 日至 25 日，宁波银行等 A 股银行和招商银行等 H 股银行涨跌幅有差异；A 股和 H 股银行板块 PB 估值靠前的银行不同，A+H 股上市银行 AH 溢价率存在分化且呈收敛趋势 [56][57] - 央行公开市场操作及货币市场利率表现：本周央行流动性净投放 1095 亿元，环比上周少投放 1.09 万亿元；SHIBOR 7 天利差环比提升，质押式回购交易规模同比升幅扩大 [60][62] - 同业存单发行情况：本周同业存单发行 5167 亿元，环比 -45%，到期 1.08 万亿元，净融资 -5598 亿元；1 年期同业存单发行规模最大，城商行新发规模最大 [71][74][77] - 公司债、企业债发行情况：本周公司债发行规模 754 亿元，环比基本持平，加权平均票面利率环比 +11bps；企业债发行规模 9 亿元 [81] 行业新闻及重点公司公告 - 行业资讯：7 月 LPR 报价不变；央行联合外汇局发布资金池政策；上半年全国一般公共预算收入同比降 0.3%；上海数据交易所举办研讨会提出 RDA 新范式；外管局称外汇市场将平稳运行；香港金管局将公布稳定币指引；证监会部署重点任务 [85][88] - 重点公告：齐鲁银行等公布业绩快报；光大银行股东增持；常熟银行拟吸收合并村镇银行；多家银行任职资格获批；东方财富股东拟转让股份；陕国投 A 等预计半年度净利润增长；首创证券拟赴港上市 [88][94][95]