证券研究报告 2025 年 02 月 20 日 DeepSeek 代表着国内 AI 技术从追赶迈向引领，中国科技资产有望迎来重估， 基于行业影响力、技术创新能力等因素，我们选出港股科技股"Big7"，分别为： 阿里巴巴、腾讯控股、小米集团、美团、中芯国际、比亚迪、地平线机器人。 阿里巴巴：阿里云及 AI 业务或将迎来价值重估 行业点评 | 计算机 港股科技股 Big7 阿里巴巴是中国最大的科技企业之一，业务涵盖电商、云计算、本地生活、国际 数字商业等多个领域。公司的核心竞争力在于"数据-技术-场景"闭环。与苹果 的合作，为中国版 iPhone 开发 AI 功能，阿里云及 AI 业务或将迎来价值重估。 小米集团-W：AI 终端龙头，"人车家全生态"战略持续深化 小米集团是一家以智能手机、智能硬件和 IoT 平台为核心的消费电子及智能制造 公司。小米的核心优势在于强产品力及庞大的生态系统。未来，汽车将成为公司 第二增长曲线，AI 有望赋能小米全生态打开公司成长天花板。 美团-W：本地生活服务龙头 美团是中国本地生活服务领域的超级平台，聚焦"吃住行游购娱"全场景数字化， 构建了即时配送、到店酒旅等多元业务矩阵。美团 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][4][21] 报告的核心观点 - 精准抄底优质资源助力公司成长为世界级资源龙头，2012 年 A 股上市后加速外延并购，多元化、国际化战略为业绩增长奠定基础 [1] - 外延扩张再加码，聚焦能源金属布局，入股印尼华越项目、与宁德时代战略合作，有望增厚业绩并打开估值上限 [1] - 内生增长持续推进，扩产降本同时进行，TFM 10K 项目投产，未来产能将提升，规模化效应增强盈利能力 [2] - 矿山价值保障公司市值，持有的矿权权益资源量折现价值高于当前市值，随着内生增长和外延扩张，有望迎来价值重估 [2] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 关键假设 - 产量方面，2021 年上半年主要投产项目是刚果金 TFM 铜钴矿 10K 扩产项目，2021 年 TFM 产量指引中铜为 18.7 - 22.9 万吨、钴为 1.65 - 2.01 万吨，华越镍钴项目 2022 年有望达产一半 [18] - 主营产品价格假设，铜短期内或小幅度回调、中长期维持高位，钴价因新能源汽车行业景气持续上行，金维持弱势盘整，磷铌、钨钼未来两年价格小幅上升 [19] - 毛利率方面，预计 2021 - 2023 年整体毛利率分别为 10.05%、10.99%、12.30% [19] 区别于市场的观点 - 公司未来发展战略依托内生增长与外延扩张双轮驱动，内生增长加快现有资源项目开发，刚果铜钴矿未来产能有望提升，外延扩张聚焦能源金属优质项目，有望奠定长期发展基础并打破估值上限 [20] - 矿山与贸易板块协同效应渐显，2019 年收购 IXM 并整合其海外销售贸易业务，IXM 有助于信息前移和降本增效，2020 年毛利和归母净利润创历史最佳，2021 年第一季度归母净利润 1.9 亿元 [20] 股价上涨催化剂 - 内生增长加速现有项目扩产并降本增效，加速利润释放 [22] - 外延扩张持续布局能源金属项目 [22] - 行业景气，新能源汽车持续景气带动上游资源端价格上行 [22] 估值与目标价 - 根据分部估值法，预测 2021 年公司合理市值为 2005.94 亿元，对应 PE 43 倍，对应股价 9.46 元 [21] 洛阳钼业核心指标概览 - 包含洛阳钼业核心指标概览图 [23] 一、不断奋进，国内区域型矿企到世界龙头 1.1、从小到大，走向国际化的矿山一体化龙头企业 - 洛钼集团前身是小型钼选厂，2004 年混改，2007 年港股上市，2013 年收购澳大利亚 NPM 铜金矿，2016 - 2017 年收购巴西铌磷业务和刚果金 TFM 项目，2018 年收购 IXM，2019 年聚焦能源金属布局，2020 年收购刚果 KFM 铜钴矿，2021 年与宁德时代合作 [25] 1.2、从一到多，打造多金属资源产销闭环业务平台 - 2012 年 A 股上市后加速全球化、多元化战略，2013 - 2020 年布局多金属品类，收购 IXM 构建全球化贸易网络和物流仓储体系，加强全球铜、钴资源供应话语权 [26] 1.3、民企控股、国资参股，混改焕新生 - 公司发展初期经营受钼钨价格影响大，1996 - 2002 年半停产，2003 年鸿商集团入股，民企控股、国资参股提升企业经营活力和效益，目前鸿商集团为第一大股东 [32] 1.4、公司规模逐渐扩大，未来毛利结构有望继续优化 - 公司营业收入规模提升，但归母净利润波动大，2019 年下滑受疫情和钴价下行影响，2020 年营业收入和归母净利上升 [34] - 主营业务收入方面，2017 年 TFM 并表使铜钴产品占比增加，2020 年铜钴产品量价齐升，未来铜钴业务占比将进一步提升 [37] - 毛利结构方面，2020 年各业务有不同占比和毛利率，随着布局新能源赛道，毛利结构有望优化 [37] 二、钨钼起家，奠定资源为王的发展战略 2.1、钨行业：国内供应为主，后续有望企稳回升 - 全球已探明钨储量约 337.54 万吨，我国储量占 56%，2020 年我国供应量占全球 82% [48] - 钨主要以钨酸盐形态存在，主要有黑钨矿和白钨矿，洛阳钼业三道庄矿山是世界最大在产单体钨矿山，近年钨价低位震荡，未来有望企稳回升 [53][55] 2.2、钼行业：国内市场需求稳定，国外需求有望回升 - 全球已探明钼资源储量约 1800 万吨，我国储量 830 万吨、占 46%，2020 年我国钼产量占全球 41% [58] - 中国过去 8 年钼需求扩张，2020 年受疫情影响钼价下行，国内率先恢复生产，钼价有望上行 [61] 2.3、掌握国内优质资源，为公司后续发展奠基 2.3.1、三道庄钼钨矿 - 位于河南栾川县，是特大矽卡岩型钨钼矿床，有近 50 年开采历史，2019 年应用 5G 技术提高生产效率，钼、钨资源量和储量可观，正在办理采矿证延续 [63][66] 2.3.2、上房沟钼矿 - 位于栾川县城西北部，是多金属复合钼矿床，伴生多种元素，钼资源量和储量丰富，选矿难度较大 [67][70] 2.3.3、新疆钼矿 - 位于新疆哈密市东戈壁，是西北五省探明规模最大钼矿床，钼金属资源量 50.8 万吨，2020 年未进行勘探等工作 [71] 三、精准抄底优质资源，国际化、多元化构筑龙头地位 3.1、铜：供需共振，铜价有望维持高位 - 工业金属价格有需求、资本开支、产能释放周期，全球铜矿资本开支 2013 年达峰值，2016 年铜精矿产量达高点 [77] - 预计 2021 - 2022 年全球铜扩建总产能分别约 30 万吨、47 万吨，精炼铜产量维持 3%增速，2021 - 2022 年有少量市场剩余，铜价短期内或回调、中长期维持高位 [83][84] 3.2、钴：供需格局持续改善 - 全球已探明陆地钴资源量约 2500 万吨、储量 710 万吨，刚果（金）2020 年供应占 70%、储量占 55% [86] - 2021 - 2023 年新增钴产能分别约 2.05 万吨、1 万吨、1.47 万吨，钴下游电池需求占比超 60%且将增加，预计未来钴价持续上行 [88][91] 3.3、磷：下游种植业景气带动需求提高 - 全球磷矿石资源量逾 3 万亿吨、储量 710 亿吨，摩洛哥和西撒哈拉地区储量占 70% [92] - 公司是巴西第二大磷肥生产商，巴西农业对肥料需求旺盛，预计 2021 年全球磷酸盐需求增长 2.4%，未来磷价有望小幅提升 [95] 3.4、铌：特钢需求提振铌消费回暖 - 全球铌资源储量分布集中，巴西储量 1700 万吨、占 91%，公司是全球第二大铌生产商，随着国内钢铁产业升级，铌产品需求有望上升拉动价格 [97][99] 3.5、布局全球资源，加速多元化发展 3.5.1、刚果（金）Tenke Fungurume 铜钴矿 - 位于刚果（金）东南部，是产能最大、品位最高的铜钴矿之一，洛阳钼业持有 80%权益，经济储量、资源量丰富，2020 年有一定产量 [101][104] 3.5.2、刚果（金）KFM 铜钴矿 - 位于刚果（金）卢阿拉巴省，是世界最大、最高品位未开发铜钴矿项目之一，尚在可研阶段，钴资源量和品位高于 TFM，资源储量大，采矿有效期长 [108][109] 3.5.3、巴西矿区一：AANB 公司铌矿 - 被洛阳钼业收购后更名为 NML，主要生产性资产包括多个矿和加工厂，铌矿开采寿命将延长，BVFR 加工厂有相关优化和产能提升情况 [111][112] 3.5.4、巴西矿区二：AAFB 公司磷铌矿 - 被洛阳钼业收购后更名为 CIL，业务覆盖磷全产业链，主要产品多样，Chapadão 矿服务年限长，还有未开发矿床有潜力 [115][119] 3.5.5、澳大利亚 NPM 铜金矿 - 位于澳大利亚新南威尔士州，剩余可开采年限约 17 年，是 2012 年四大产铜矿之一，公司拥有 80%权益，业务覆盖采、选，产品有铜精矿等，正推动新矿体开发 [120] 四、内生增长加快现有项目开发，外延扩张聚焦能源金属 4.1、新能源车空间广阔，高镍趋势确定 - 包含相关内容，但文档未详细展开 [126]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 公司将年产15万吨新能源汽车用高端铝板带箔项目变更为年产45万吨新能源汽车用高端铝板带箔智能化建设项目，解决产能瓶颈，加固壁垒和护城河 [2][3] - 预计2024 - 2026年，公司EPS分别为1.22、1.51、1.79元，对应PE分别为17、14、12倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件情况 - 变更前项目为年产15万吨新能源汽车用高端铝板带箔项目，引进相关铝加工设备，在重庆华峰原有用地实施，预计总投资19.80亿元，静态投资回收期（税后）为5.90年 [2] - 变更后项目为年产45万吨新能源汽车用高端铝板带箔智能化建设项目，提升热轧机效率，引入更多设备，在原有用地及新增约500亩用地建设系列厂房和生产线，预计总投资26.19亿元，静态投资回收期（税后）为5.36年 [2] - 项目设计产能45万吨，包括15万吨高端铝板带箔材料及30万吨热轧铝板带箔坯料，高端材料用于新能源汽车等散热场景，坯料填补热轧瓶颈缺口 [3] 核心数据 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|8,545|9,291|10,802|12,426|14,295| |增长率|32.5%|8.7%|16.3%|15.0%|15.0%| |归母净利润 (百万元)|666|899|1,214|1,506|1,787| |增长率|33.1%|35.1%|35.0%|24.0%|18.7%| |每股收益（EPS）|0.67|0.90|1.22|1.51|1.79| |市盈率（P/E）|30.8|22.8|16.9|13.6|11.5| |市净率（P/B）|5.5|4.5|3.7|3.0|2.5| [4] 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|352|424|1,050|1,913|2,739| |应收款项|1,396|1,667|1,869|2,078|2,404| |存货净额|1,939|2,113|2,494|2,746|3,172| |流动资产合计|4,294|5,356|6,183|7,580|9,237| |固定资产及在建工程|1,754|1,592|1,604|1,597|1,574| |无形资产|174|170|159|149|138| |非流动资产合计|1,991|1,827|1,840|1,814|1,782| |资产总计|6,285|7,183|8,023|9,394|11,019| |短期借款|1,180|1,180|1,254|1,205|1,213| |应付款项|870|1,276|1,021|1,191|1,346| |流动负债合计|2,057|2,456|2,278|2,399|2,562| |长期借款及应付债券|320|40|60|70|50| |长期负债合计|496|202|234|241|219| |负债合计|2,552|2,659|2,512|2,640|2,781| |股本|999|999|999|999|999| |股东权益|3,733|4,525|5,510|6,754|8,238| |负债和股东权益总计|6,285|7,183|8,023|9,394|11,019| [11] 利润表（百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|8,545|9,291|10,802|12,426|14,295| |营业成本|7,357|7,812|8,903|10,118|11,578| |营业税金及附加|16|35|41|47|54| |销售费用|39|71|83|95|109| |管理费用|352|351|407|468|539| |财务费用|34|26|21|7|(1)| |营业利润|724|1,013|1,364|1,692|2,009| |营业外净收支|(2)|0|4|5|5| |利润总额|722|1,014|1,368|1,697|2,014| |所得税费用|56|114|154|191|226| |净利润|666|899|1,214|1,506|1,787| |归属于母公司净利润|666|899|1,214|1,506|1,787| [11] 现金流量表（百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|666|899|1,214|1,506|1,787| |折旧摊销|200|209|106|113|119| |利息费用|34|26|21|7|(1)| |经营活动现金流|327|374|1,165|1,159|1,210| |资本支出|186|153|(107)|(73)|(92)| |投资活动现金流|31|(25)|(144)|(73)|(92)| |债务融资|(241)|(86)|(167)|39|11| |权益融资|(100)|(200)|(228)|(262)|(303)| |筹资活动现金流|(348)|(306)|(360)|(244)|(306)| |汇率变动|14|25|0|0|0| |现金净增加额|24|661|842|812| [11] 财务指标 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |ROE|19.4%|21.8%|24.2%|24.6%|23.8%| |毛利率|13.9%|15.9%|17.6%|18.6%|19.0%| |营业利润率|8.5%|10.9%|12.6%|13.6%|14.1%| |销售净利率|7.8%|9.7%|11.2%|12.1%|12.5%| |营业收入增长率|32.5%|8.7%|16.3%|15.0%|15.0%| |营业利润增长率|31.4%|40.0%|34.6%|24.1%|18.7%| |归母净利润增长率|33.1%|35.1%|35.0%|24.0%|18.7%| |资产负债率|40.6%|37.0%|31.3%|28.1%|25.2%| |流动比|2.09|2.18|2.71|3.16|3.61| |速动比|1.15|1.32|1.62|2.01|2.37| |EPS|0.67|0.90|1.22|1.51|1.79| |BVPS|3.74|4.53|5.52|6.76|8.25| |P/E|30.8|22.8|16.9|13.6|11.5| |P/B|5.5|4.5|3.7|3.0|2.5| |P/S| - |2.2| - | - | - | [11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 2025年1月圆通快递包裹量稳健增长，单票收入同比降幅最小且环比提升，拟收购股权优化华南资产配置，公司数字化降本优势领先业绩有望稳健增长 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 经营数据 - 2025年1月圆通速递包裹量22.68亿件，同比+5.46%，受春节跨期因素影响各快递公司包裹量增速偏低，其增速在顺丰、申通、韵达之后 [1] - 2025年1月圆通速递单票收入2.35元，同比-3.76%，较2024年12月提升0.06元，环比+2.62%，一季度为淡季各快递公司单票收入同比下降，其同比降幅在顺丰、申通、韵达之后 [1] 股权交易 - 1月8日公司公告拟2.34亿元向控股股东收购广州圆盛通物流100%股权，该公司土地及房屋作广州转运中心场地，公司现租用，收购利于完善转运中心布局、增强物流网络建设、提高效率和服务质量 [2] 核心数据 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|53,539|57,684|66,954|77,511|88,226| |增长率|18.6%|7.7%|16.1%|15.8%|13.8%| |归母净利润 (百万元)|3,920|3,723|4,117|4,653|5,345| |增长率|86.3%|-5.0%|10.6%|13.0%|14.9%| |每股收益（EPS）|1.14|1.08|1.19|1.35|1.55| |市盈率（P/E）|11.85|12.48|11.28|9.99|8.69| |市净率（P/B）|1.74|1.61|0.40|0.35|0.31|[3] 财务报表预测和估值数据 - 资产负债表涵盖现金、应收、存货等项目及各年数据 [10] - 利润表包含营业收入、成本、税金等项目及各年数据 [10] - 现金流量表涉及净利润、折旧、经营活动现金流等项目及各年数据 [10] - 财务指标包括盈利能力、成长能力、偿债能力、每股指标与估值等各年数据 [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 2025年1月申通快递包裹量增速较快，实现包裹量20.23亿件，同比+11.77%，增速在主要快递公司中排第二 [1] - 1月申通单票收入同比降幅较小，为2.06元，同比-5.94%，较2024年12月提升0.04元，环比+1.98%，降幅在主要快递公司中排第二 [1] - 预计2024年公司业绩持续改善，实现归属于上市公司股东的净利润为9.5 - 10.5亿元，同比+178.84% - 208.19%；单票净利为0.042 - 0.046元，较2023年同比提升115% - 137% [2] - 管理改善与产能提升并举，公司处于不断改善通道中，具备应对市场变化能力，业绩持续改善可能性不低 [2] 根据相关目录分别进行总结 核心数据 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|33,671|40,924|49,685|56,695|64,352| |增长率|33.3%|21.5%|21.4%|14.1%|13.5%| |归母净利润 (百万元)|288|341|1,000|1,292|1,568| |增长率|131.6%|18.4%|193.4%|29.3%|21.4%| |每股收益（EPS）|0.19|0.22|0.65|0.84|1.02| |市盈率（P/E）|59.32|50.10|17.08|13.21|10.88| |市净率（P/B）|2.1|1.9|0.5|0.4|0.4| [3] 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|2,166|2,433|4,075|5,479|7,342| |应收款项|1,456|1,343|2,019|2,078|2,226| |存货净额|44|88|91|98|121| |其他流动资产|1,537|2,373|2,479|2,130|2,327| |流动资产合计|5,203|6,236|8,663|9,784|12,016| |固定资产及在建工程|8,604|9,648|10,401|11,221|11,718| |长期股权投资|94|43|78|72|64| |无形资产|1,569|1,623|1,610|1,623|1,624| |其他非流动资产|4,862|5,200|4,529|4,699|4,584| |非流动资产合计|15,129|16,514|16,619|17,614|17,989| |资产总计|20,332|22,750|25,282|27,399|30,006| |短期借款|1,909|2,998|2,860|2,589|2,816| |应付款项|6,999|6,758|8,493|9,620|10,441| |其他流动负债|115|321|182|206|236| |流动负债合计|9,023|10,077|11,535|12,414|13,493| |长期借款及应付债券|737|1,496|1,836|1,612|1,648| |其他长期负债|2,365|2,358|2,046|2,256|2,220| |长期负债合计|3,102|3,854|3,883|3,868|3,868| |负债合计|12,125|13,931|15,417|16,282|17,361| |股本|422|422|422|422|422| |股东权益|8,207|8,819|9,865|11,116|12,645| |负债和股东权益总计|20,332|22,750|25,282|27,399|30,006| [10] 利润表（百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|33,671|40,924|49,685|56,695|64,352| |营业成本|32,196|39,214|46,937|53,406|60,525| |营业税金及附加|59|78|90|106|118| |销售费用|178|168|180|199|220| |管理费用|809|968|1,157|1,293|1,447| |财务费用|192|181|248|230|208| |其他费用/（-收入）|(250)|(146)|(232)|(234)|(206)| |营业利润|487|460|1,304|1,696|2,040| |营业外净收支|(124)|(42)|(80)|(82)|(68)| |利润总额|363|418|1,225|1,614|1,972| |所得税费用|90|85|248|363|443| |净利润|274|333|976|1,252|1,529| |少数股东损益|(14)|(7)|(23)|(41)|(40)| |归属于母公司净利润|288|341|1,000|1,292|1,568| [10] 现金流量表（百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|274|333|976|1,252|1,529| |折旧摊销|934|1,219|898|1,002|1,119| |利息费用|192|181|248|230|208| |其他|1,201|1,625|1,102|688|766| |经营活动现金流|2,600|3,358|3,224|3,171|3,622| |资本支出|14|(1,902)|(1,534)|(1,209)|(1,628)| |其他|(810)|(1,038)|(293)|0|0| |投资活动现金流|(796)|(2,940)|(1,827)|(1,209)|(1,628)| |债务融资|(1,165)|725|176|(559)|(130)| |权益融资|23|(24)|70|0|0| |其它|(645)|(439)|0|0|0| |筹资活动现金流|(1,788)|262|245|(559)|(130)| |现金净增加额|17|681|1,642|1,403|1,864| [10] 财务指标 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |盈利能力| | | | | | |ROE|3.6%|4.0%|10.7%|12.3%|13.1%| |毛利率|4.4%|4.2%|5.5%|5.8%|5.9%| |营业利润率|1.4%|1.1%|2.6%|3.0%|3.2%| |销售净利率|0.8%|0.8%|2.0%|2.2%|2.4%| |成长能力| | | | | | |营业收入增长率|33.3%|21.5%|21.4%|14.1%|13.5%| |营业利润增长率|152.5%|-5.5%|183.4%|30.1%|20.2%| |归母净利润增长率|131.6%|18.4%|193.4%|29.3%|21.4%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|59.6%|61.2%|61.0%|59.4%|57.9%| |流动比|0.58|0.62|0.75|0.79|0.89| |速动比|0.57|0.61|0.74|0.78|0.88| |每股指标与估值| | | | | | |每股指标| | | | | | |EPS|0.19|0.22|0.65|0.84|1.02| |BVPS|5.34|5.74|6.44|7.28|8.31| |估值| | | | | | |P/E|59.32|50.10|17.08|13.21|10.88| |P/B|2.1|1.9|0.5|0.4|0.4| |P/S|0.5|0.4|0.3|0.3|0.3| [10]

行业动态跟踪 | 农林牧渔 1 月上市猪企出栏量同环比均下降，出栏均价同比上升环比回落 证券研究报告 2025 年 02 月 23 日 生猪行业动态跟踪报告（月度） 我们通过分析 18 家上市猪企的出栏月报，得出以下结论： 上市猪企 25 年 1 月出栏量为 920.02 万头，同比-0.76%，环比-7.89%。头 部企业中，温氏股份/新希望分别出栏 289.97/149.87 万头，同比分别 +9.95%/-13.11%，环比分别-4.64%/-5.83%。25 年 1 月上市猪企出栏量同比、 环比均下滑，其中出栏量环比下滑的原因是今年春节假期提前至 1 月下旬， 造成 1 月生猪行业开工率普遍下降。出栏量同比下滑的原因是新希望、天邦、 华统等公司出栏量同比下滑较大。 上市猪企 25 年 1 月营业收入为 144.30 亿元，同比+23.72%，环比-14.10%。 头部企业中，温氏股份/新希望实现收入 53.49/20.57 亿元，同比分别 +26.07%/-4.72%，环比分别-10.37%/-14.65%。25 年 1 月上市猪企收入同 比大增的原因是出栏价明显高于去年同期，收入环比下降的原因是生猪 ...

行业日报 | 北交所 科技主线驱动指数突破 1300 点，阿里巴巴资本开支超预期 证券研究报告 2025 年 02 月 20 日 北交所市场点评——20250220 核心结论 行情回顾：1）指数层面：当日北证 50 收涨 1.5%，成交额达 351.2 亿元， 较昨日增长 66.9 亿元。2）个股层面：当日北交所 264 家公司中 208 家上涨， 1 家平盘，55 家下跌，涨停 3 家。其中涨幅前五的个股分别为：万达轴承 （+30.0%）、纬达光电（+30.0%）、三维股份（+29.9%）、苏轴股份（+24.2%）、 阿为特（+19.3%），跌幅前五的个股分别为：雷特科技（-8.8%）、并行科 技（-8.0%）、云创数据（-6.5%）、力王股份（-4.4%）、立方控股（-4.2%）。 新闻汇总：1）金融监管总局：允许港澳银行内地分行开办外币银行卡业务以 及对除中国境内公民以外客户的人民币银行卡业务。2）《广州开发区（黄 埔区）科技创新创业投资母基金直接股权投资实施细则的通知》正式发布。 重要公告：1）鑫汇科：公司公告持股股东减持股份，股东名称：张勇涛，已减 持数量：499800 股，已减持比例：1.00%， ...

玉米：全球玉米产量下修，消费量上修，库销比走低 全球玉米预估产量/消费量为 12.12/12.38 亿吨，环比-188/-51 万吨。全球玉米库 销比为 20.34%，环比走低 0.17ppt。全球玉米产量下修主要是：1）阿根廷 1 月 遭遇高温干旱天气预估产量调减 100 万吨至 5000 万吨；2）巴西玉米种植进度 缓慢导致预估产量调减 100 万吨至 1.26 亿吨。美国/中国玉米预估产量分别为 3.78/2.95 亿吨，环比均持平。美国/中国玉米库销比分别为 10.19%/64.91%，环 比持平/-0.96ppt。 大豆：南美干旱影响阿根廷、巴拉圭大豆产量，全球大豆库销比走低 全球大豆预估产量/消费量为 4.21/4.06 亿吨，环比分别-350/+65 万吨。全球大 豆库销比为 21.14%，环比走低 0.71ppt。美国/巴西/阿根廷/中国大豆预估产量 分别为 1.19/1.69/0.49/0.21 亿吨，环比分别持平/持平/-300 万吨/持平，南美阿 根廷、巴拉圭产区受高温干旱影响预估产量调减，美国、巴西、中国大豆产量未 做调整。 小麦：全球小麦产量、消费量调减，库销比走低 全球小麦预估产量 ...

证券研究报告 全球盛会共话交易合作，创新驱动医药行业变革 -2025 J.P. Morgan医疗健康大会MNC总结（上） 西部证券研发中心 2025年2月14日 分析师 | 李梦园 S0800523010001 邮箱地址：limengyuan@research.xbmail.com.cn 分析师 | 杨天笑 S0800524120008 邮箱地址：yangtianxiao@research.xbmail.com.cn 核心结论 资料来源：公司官网， GSK 2024Q4业绩展示材料, 西部证券研发中心 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 2 • 第43届J.P. Morgan医疗健康大会于2025年1月13日-16日在美国旧金山召开。根据全球创新药产业链参会公司披露的交流情况，创新药领域主 要围绕重磅单品与技术平台创新升级、投资并购吸收优质资产、专利到期浪潮下的产品迭代战略、2025年潜在临床及商业化里程碑、特朗普 2.0时代医疗支付体系及药价谈判等热点议题展开。 • 历届JPM大会都会诞生投资并购及管线许可合作等重磅交易。本次大会期间，强生以146亿美元收购Intra-Cellular Therap ...

行业与公司 - 公司为西部矿业，主要从事铅锌铜等金属资源的开发与冶炼[2] - 公司拥有10座在产矿山，主要产品包括铅、锌、铜、铁、钼等金属[2] 核心观点与论据 - **铜板块**：玉龙铜矿一二期优化升级改造项目顺利投产，铜精矿产量如期释放，带动公司三季度业绩创历史新高[1] - **重点项目**：西部铜业技改工程持续推进，玉龙铜矿三期项目手续正在办理中，预计2025年中旬开始建设，建设期约3年[17] - **产能情况**： - 玉龙铜矿年产量约16万吨[3] - 其他小矿山合计贡献约3000吨铜金属[3] - 铅锌板块：西北山铅锌矿年处理能力150万吨，年产铅锌约10万吨；大梁河东铅锌矿年处理能力61万吨，年产铅锌约4万吨[3] - 铁金矿：红通矿年处理能力75万吨，年产铁金粉约2024万吨；哈密国龙公司年处理能力140万吨，年产约33万吨[4] - 钼矿：年处理能力5000吨，目前产量约4000吨[4] - 冶炼端：已形成30万吨铜冶炼产能，15万吨硬铜产能（全海铜业），15万吨硬铜产能（内蒙古西部铜材公司），20万吨电铅产能（格尔木西域铁海公司）[5] - **重点项目进展**： - 任天海西域铅系统改造升级项目已于10月投产，新增20万吨铅产能[6] - 西部铜材10万吨阴极铜项目已投产[6] - 内蒙古西部铜业铅锌系统改造升级项目从90万吨提升至150万吨，已于10月投产，预计未来铅锌增量约4万吨[6] - **未来规划**： - 2025年公司增量主要集中在铜产品，计划通过现有矿山产能提升实现增长[9] - 公司积极关注市场新发现的重大矿源，适时开拓新资源以充实储备[10] - **分红政策**：2023年分红比例为43%，未来分红比例将保持较高水平，与股东共享成长收益[11] 其他重要内容 - **铜回收率**：玉龙铜矿铜回收率约80%，钼回收率约60%[17] - **成本控制**：铜完全成本稳定在3.5左右，未来通过数字化手段和效率提升，成本有望进一步下降[18] - **碳酸锂产能**：目前产能为2万吨，实际产量约1.2万吨，未来计划扩产[14] - **双立铁矿**：陆转地项目预计2025年底投产，年处理能力340万吨，年产约77万吨铁金粉[21] - **找矿进展**：公司积极应对惠东大梁铅锌矿剩余开采年限较短的问题，寻找新矿源以维持产量稳定[20] 数据与百分比变化 - 玉龙铜矿年产量约16万吨[3] - 其他小矿山合计贡献约3000吨铜金属[3] - 西北山铅锌矿年处理能力150万吨，年产铅锌约10万吨[3] - 大梁河东铅锌矿年处理能力61万吨，年产铅锌约4万吨[3] - 红通矿年处理能力75万吨，年产铁金粉约2024万吨[4] - 哈密国龙公司年处理能力140万吨，年产约33万吨[4] - 钼矿年处理能力5000吨，目前产量约4000吨[4] - 铜冶炼产能30万吨，硬铜产能30万吨（全海铜业15万吨，内蒙古西部铜材公司15万吨），电铅产能20万吨[5] - 任天海西域铅系统改造升级项目新增20万吨铅产能[6] - 内蒙古西部铜业铅锌系统改造升级项目从90万吨提升至150万吨，预计未来铅锌增量约4万吨[6] - 铜回收率约80%，钼回收率约60%[17] - 铜完全成本稳定在3.5左右[18] - 碳酸锂产能2万吨，实际产量约1.2万吨[14] - 双立铁矿陆转地项目年处理能力340万吨，年产约77万吨铁金粉[21]