报告核心观点 5月27日国内股市延续“小盘涨，大盘跌”格局，债市季末月前遭遇抢跑做空；海外市场动荡，黄金价格跳水；资金面转松但现券行情多下跌；权益市场小微盘占优，科技板块调整，消费品种强势，港股上涨 [2][3][4][6]。 各部分总结 国内市场复盘 - 股市大盘连续3 - 4日下跌但跌幅边际收窄，上证指数、沪深300、中证红利分别下跌0.18%、0.54%、0.26%；国内科技板块跌幅走扩，科创50下跌0.95%，恒生科技上涨0.48%；小微盘表现强势，中证2000、万得微盘股指上涨0.20%、0.78% [2] - 债市10年、30年国债活跃券收益率分别上行0.8bp、0.8bp至1.70%、1.92%；10年、30年国债期货主力合约下跌0.11%、0.26% [2] 海外市场情况 - 日债市场交易日本财务省削减超长期国债发行预期，30年日债收益率连续两日大幅下行，截至27日晚间降至2.87%，较23日高点降幅超30bp [3] - 美欧关税摩擦缓和后，美债抛压走弱，30年美债收益率回到5.0%之下，美元指数反弹至99.3之上 [3] - 海外债市回暖致黄金价格跳水，伦敦金、纽约金双双跌至3300美元/盎司以下，沪金、沪银单日下跌1.27%、0.64% [3] 国内商品市场表现 - 工业金属与黑色系表现不佳，沪铜、沪铝下跌0.08%、0.57%，螺纹钢、铁矿石、焦煤、热轧卷板价格下跌1.23%、1.76%、0.12%、1.33% [3] - 沥青价格连续逆势上涨，或与低库存相关 [3] 资金面情况 - 跨月背景下资金面转松，逆回购天然到期缺口3570亿元，央行净投放910亿元 [4] - 早盘非银隔夜利率开于1.55 - 1.58%后快速下行，午后降至1.45 - 1.50%区间，非银7天资金利率维持在1.70%一线 [4] - 全天加权，R001、R007分别为1.49%、1.68%，较前一日下行6bp、2bp，DR001、DR007降至1.45%、1.62%，机构资金跨月压力整体较轻 [4] 债市赎回情况 - 各期限现券行情多下跌，或与市场猜测银行“卖债调表”有关 [4] - 27日纯债基金净申赎指数为 - 10.4，银行自营是主要赎回机构，纯债基金净申赎指数为 - 13.4，为22年以来历史第四低点 [4] 债市季度表现对比 - 一季度利率债表现偏弱，区间收益多为负值 [5] - 二季度在4月初对等关税交易和5月初降息确定性落地支撑下，利率债尤其是长久期利率债持有体验好转，银行AC户金融投资大概率恢复盈利 [5] 权益市场表现 - 小微盘品种继续占优，万得全A下跌0.30%，成交额1.02万亿元，较昨日缩量92亿元，中证2000和万得微盘股指数分别上涨0.20%和0.78%，上证50和沪深300分别下跌0.52%和0.54% [5][6] - 小微盘继续反弹，风格轮动受阻，5月21 - 23日尝试切换至大盘遇兑现压力，本周成交额缩量，市场流动性难支撑大市值品种走强，部分资金参与银行品种博弈使其他大盘股承压，资金继续在小微盘博取波段行情，中证2000拥挤度再创新高 [6] - 科技板块继续调整，科创50下跌0.95%，大盘科技品种回调，小盘科技股在小微盘行情推动下走强，科创50指数已调整至春节以前，假设继续下跌，潜在跌幅约2% - 5% [7] - 消费品种延续强势行情，SW纺织服饰、美容护理和轻工制造指数分别上涨1.30%、0.88%和0.41%，新消费题材显著走强，市场博弈生育补贴政策情绪升温，万得三胎指数和乳业指数分别上涨2.41%和3.10% [7] 港股市场表现 - 恒生指数和恒生科技分别上涨0.43%和0.48%，AH股溢价指数下降至132.38，港股相对于A股性价比继续下降，但较3月中旬仍有距离 [8] - 南向资金净流入119.75亿港元，或与人民币贬值相关，逆转5月中旬以来流入放缓局面，南向资金在港股科技和红利板块均有博弈倾向 [8] 市场整体情况 - 小微盘品种继续走强，中证2000拥挤度再创新高，小微盘行情企稳回升使市场隐含波动率处于低位，指数层面暂无明显参与机会 [8] - 小微盘拥挤度高，继续走强需更强逻辑支撑，遇利空因素可能释放调整风险，指数参与机会或与调整幅度相关，科技股或迎超跌反弹 [8]

证券研究报告 | 策略研究 2025 年 05 月 27 日 稳定币法案对于美债的影响或较为有限 ——金融市场流动性与监管动态周报（0527） 美国参议院通过"稳定币统一标准保障法案"，标志着稳定币立法过程中的重 要进展。美国政府对于稳定币的"合法化招安"或将增强其市场认可度，稳定 币规模有望进一步扩大从而客观上增持美债。但整体来看，稳定币对于美债影 响或小于市场预期，主要由于法案仍存在不确定性，且不改变存量市场。 专题报告 相关报告 1. 《招商 A 股流动性研究体系与 流动性指数——A 股市流动性研 究之四》，2016 年 8 月 2. 《A 股机构投资者全景图—股 票市场 SCP 范式研究之一》， 2017 年 10 月 3. 《融资净流入与 ETF 净赎回， 小微盘风格相对占优 —— 金融 市 场 流 动 性 与 监 管 动 态 周 报 (0520)》 | 招商 A 股流动性指数 | | | --- | --- | | 流动性指标 | 数值/金额（亿元） | | 资金供给 | | | 公募基金发行 | 94.88↑ | | ETF 净申购 | -115.07↑ | | 融资净买入 | -55.19↓ ...

微信号：stevecwwong 欢迎交流 美股策略 市场进入观察期 美股反弹是逃命波？ 国证国际证券（香港）有限公司 • 研究部 2025年5月 分析师： 黄焯伟 Steve (中央編號：ASG163) stevewong@sdicsi.com.hk 请参阅本报告尾部免责声明 目录 2,000 2,200 2,400 2,600 2,800 3,000 3,200 3,400 Jan Apr Jul Oct 上次贸易战跌市 2018年 2024年12月至今（基数重设） 2018年5月， 中美双方发布 了《中美联合 声明》，贸易 战缓和。 标普500走势 指数点 2018年1月， 美国对进口的洗 衣机、光伏产品 等，征收30%- 110%的关税。 跌幅约8.8% 2018年3月， 从中国进口的商品 大规模征收关税。 涉及征税的中国商 品规模可达600亿元。 跌幅约7.1% 2018年6月， 美国反口聯合 聲明，表示仍 将对中国价值 500亿美元的 商品征收关税。 跌幅约2.2% 2018年9月， 美国宣布将对 2000亿元中国 商品加征10% 关税，中美贸 易战再次升级。 跌幅约9.2% 2018年12月， 孟 ...

报告核心观点 - 5月贸易摩擦缓和、货币政策发力明显，预计短期债市焦点将回到国内二季度经济数据，随着政策托底效应的减弱，债市收益率下行概率更大 [3][225] 2025年5月债券行情回顾 - 利率债走势分化，信用利差显著收窄，1年国债、10年国债等收益率有不同变动，全部品种信用利差明显收窄 [7][8][9] - 5月货币市场资金利率均值继续下行，同业存单利率亦有所下行 [10] - 5月债市横盘窄幅波动，全部品种信用债收益率下行，低等级信用利差显著收窄 [15][18][19] - 5月中债市场隐含评级下调债券金额423亿，上调债券金额20亿，下调主体7个，上调主体仅联想控股 [22] - 5月违约金额为今年以来最低，百川资产、正荣地产还本付息，2014年以来共兑付1207.4亿，兑付率为10.9% [26] 海内外基本面回顾与展望 海外基本面 - 美国制造业景气回升，新增就业保持韧性，5月Markit制造业和服务业PMI均为52.3，4月新增非农就业人数17.7万人 [30] - 美国通胀低位企稳，通胀预期有所回升，4月CPI同比上涨2.3%，核心CPI同比上涨2.8%，10年期通胀预期回升至2.3%以上 [34] - 欧元区通胀低位企稳，日本经济景气回升，4月欧元区和日本CPI同比分别为2.2%和3.6%，5月综合PMI录得49.5和49.8 [39] 国内基本面 - 一季度GDP平减指数较去年四季度回落，第二产业下滑明显，2025年第一季度GDP平减指数1.6%，回落0.9% [42] - 4月CPI同比保持稳定，PPI同比跌幅扩大，4月CPI同比 -0.1%，PPI同比 -2.7% [46] - 一季度GDP同比持平，第二产业同比增速回升，2025年第一季度GDP当季同比5.4%，第二产业5.9% [50] - 4月工业生产小幅增长，多数行业产出增速下降，4月工业增加值同比6.1% [53] - 4月固定资产投资增速小幅放缓，地产与制造业投资造成主要拖累，4月固定资产投资同比3.6% [57] - 4月社会消费品零售总额同比增速放缓，4月份同比增长5.1% [61] - 4月进口小幅扩张，出口增速下降，4月进口同比0.8%，出口同比9.3% [65] - 4月社融同比小幅上升，4月M2同比增长8.0%，社融同比增长8.7% [69] 国信高频跟踪与预测 - 5月国内经济增长高频指标呈现底部震荡态势，国信高频宏观扩散指数B表现略逊于历史平均水平，经济增长动能环比有所企稳但仍偏弱 [72][77] - 5月CPI同比或回落至 -0.4%，食品环比略高于季节性，非食品环比低于季节性 [78][82] - 5月PPI同比或回落至 -3.1%，5月上旬生产资料价格下跌，中旬小幅回升 [83] - 2025年GDP增速预计为4.9%，CPI增速预计为0.2%，PPI增速预计为 -2.0% [85] 货币政策回顾与展望 - 5月公开市场净回笼1848亿，7天逆回购利率调降10BP至1.4% [90] - 5月MLF净投放增加3750亿，操作方式改为多重价位中标方式 [95] - 2025年第一季度例会货币政策基调更宽松，强调加大货币财政政策协同配合，推动社会综合融资成本下降 [100] - 4月25日政治局会议货币政策总体延续“适度宽松”基调，下一阶段逆周期支持力度有望加强，二季度可能“降准 + 结构性降息” [101] 热点追踪 商业银行二级资本债 - 定义为商业银行发行的特定清偿顺序债券，重要条款有次级、减记、赎回权等，特点包括计入二级资本金额逐年减计等 [106][107][111] - 包商银行曾减记65亿“15包商银行二级”债券 [112] - 2013 - 2024年共发行6.27万亿，年均5225亿，净融资额近五年年均4110亿，期限集中在5 + 5和10 + 5 [113] - 发行人大型商业银行发行额占比58%，发行量前20占比82.9%，工商银行发行量最大 [120] - 主体评级AAA发行量占比93.7%，债项评级AAA发行量占比82.4%，部分债项评级低于主体评级 [127] - 流动性不断提高，2024年成交金额80280亿元，换手率198%，前20发行人成交量占比89.1% [128] - 截至2025年4月底，市场有508只，余额42448亿，平均规模84亿，涉及发行人249个 [132] - 投资者主要是商业银行、理财及其他非法人产品，2020年底中债登数据显示商业银行占比30.6% [142] - 截至2025年一季度，公募基金持有2001亿，发行人信用资质弱于市场平均，持仓更集中在1 - 2年品种 [143] 商业银行永续债 - 2019年至今共发行3.22万亿，年均5100亿，期限5 + N，截至2025年4月30日，市场有240只，余额24605亿 [146] - 发行人更集中在信用资质好的公司，发行量前20占比88.8%，农业银行发行量最大 [151] - 主体评级AAA发行量占比96.3%，债项评级AAA发行量占比88.9%，部分债项评级低于主体评级 [159] - 流动性较好，换手率不断提高，2024年成交金额62980亿元，换手率253%，前20发行人成交量占比86.9% [160] - 最新中债市场隐含评级分布中，AAA - 发行人6家，AA + 发行人15家，AA发行人32家 [164] 两者对比 - 二级资本债收益率跟随债市周期性波动，和国债周期类似，不同品种评级间利差周期性波动 [171] - 2019年至今，5年AAA - 、AA + 和AA二级资本债与普通债利差均值分别为37BP、42BP和63BP，当前利差在历史低位 [172] - 二级资本债与普通债利差走势正相关，受包商银行减记、估值方法变动影响 [177] - 二级资本债与非金融企业信用债收益率走势相近，当前各等级二级资本债收益略低于中票收益率 [181] - 2021年8月以来，永续债和二级资本债利差AAA - 均值为12BP，AA + 均值为11BP，AA均值为24BP，AA - 均值为48BP [189] 大势研判 - 近两年6月债券收益率回落为主，2023和2024年6月1年期和10年期国债收益率下行10BP，截至5月23日，国债10 - 1期限利差为27BP，处于2002年以来5%分位数 [206][212] - 近些年6月信用利差变化不大，2021年以来所有年份6月全部品种信用利差变化不超过15BP [213] - 长期限品种信用利差仍在历史低位，如1年短融超AAA当前分位数为16.2% [217] - 违约风险可控，城投债一揽子化债有序推进，房企债务妥善处理概率大 [220][223] - 3年期品种持有3个月，AAA品种票息可抵御17BP收益率上行，AA品种多抵御3BP，AA - 品种多抵御12BP [224]

报告核心观点 - 网格交易是基于价格波动的高抛低吸策略，适用于价格频繁波动市场，权益型 ETF 较适合做网格交易；本期华宝证券 ETF 网格策略重点关注国防 ETF、稀土 ETF、机器人 ETF 和港股通科技 30 ETF 等标的 [3][15] 网格交易策略概述 - 网格交易本质是高抛低吸策略，不预测市场走势，利用价格波动获利，适用于价格频繁波动市场，震荡行情中可灵活运用以增强收益，待市场方向明确后切换仓位及策略 [3][15] - 适用网格交易标的特征为选择场内标的、长期行情稳定、交易费用低廉、流动性好、波动性较大，权益型 ETF 是相对合适的标的类型 [3][15] 华宝证券 ETF 网格策略标的分析 国防 ETF（512670.SH） - 国防是国家战略支持与政策倾斜领域，2025 年国防预算 1.81 万亿元，同比增长 7.2%，占 GDP 比重低于 1.3%；3 月国家军民融合产业投资基金二期成立，规模 596 亿元；新修订《军队装备科研条例》实施有望加速新质战斗力领域需求释放；“十四五”收官与“十五五”规划衔接，叠加 2027 年建军百年目标，国防领域未来增长空间明确 [5][16] 稀土 ETF（516780.SH） - 稀土在多领域有不可替代地位，我国是全球稀土资源最丰富国家，拥有完整产业链；2025 年 4 月我国对部分中重稀土相关物项实施出口管制，扩大全球供需缺口并推高价格，未来稀土有望长期维持价格高位与供不应求态势 [6][19] 机器人 ETF（562500.SH） - 我国人形机器人产业从实验室迈向商业化落地，渗透至消费端；产业政策明确 2025 年关键零部件目标及产业营收增速目标，中央政治局会议有望加强对机器人领域融资支持 [8][21] 港股通科技 30 ETF（159636.SZ） - 该 ETF 跟踪国证港股通科技指数，覆盖科技领域龙头上市公司；港交所与香港证监会推出“科企专线”助推优质科技类“中概股”回流；截至 5 月 26 日，指数 PE - TTM 为 23.19，处于历史 15.11%分位，具备投资性价比 [9][24] 其他关注标的 - 报告还列出了包括创业板 50ETF、中概互联 ETF 等众多 ETF 标的的相关信息，如二级分类、细分类别、投资范围、管理公司、成立日期等 [28][30] 投资组合建议 - 建议投资者使用网格交易策略时，选择数只合适、相关性较低的 ETF 构成组合，如“宽基 + 行业”或“A 股 + 港股”组合，可分散风险并提高资金利用率 [27]

报告核心观点 - 2025年以来铜价整体震荡上行，新能源需求提振，传统需求分化，全球铜矿供应或持续紧张，我国精炼铜产量增长动能预期减弱，电力电子及新能源领域为主要铜材需求来源 [6][98] - 2025年以来铝价先扬后抑逐步企稳，供应端总体趋稳，需求结构加速转型，新能源领域需求强劲增长，叠加地产等领域需求逐步回暖，有望驱动铝价企稳回升 [6][99] - 建议关注产业链一体化优势显著且具备产量增长潜力的企业，如紫金矿业、西部矿业、天山铝业、洛阳钼业、豪美新材、兴业银锡 [6][100] 铜 基本面逻辑偏强，宏观扰动减弱，铜价上行得到支撑 - 2024年铜价先扬后抑，价格中枢抬升，LME铜均价9269美元/吨，同比涨8.73%，上期所阴极铜均价74958元/吨，同比涨10.00% [13] - 2025年全球铜矿产量预计微增，但供应或持续紧张，1 - 2月铜价上行，3月初因关税预期上涨，3月末暴跌，后因豁免清单及新能源需求回升 [14] 铜行业供给端 冶炼费持续低位，精炼铜增长动能或减弱 - 2024年国内精炼铜产量1364.4万吨，同比增4.1%，2025年4月产量125.4万吨，同比增10.4%，1 - 4月累计478.1万吨，同比增5.6% [24] - 2025年以来产量维持较高态势，因再生铜补充及冶炼技术提升，但冶炼费低，亏损增加，产量增长动能或减弱 [24] 累库速度渐缓，亟待下游需求提速 - 国内1 - 2月库存累积，3月以来去化；海外2月以来COMEX库存累积，LME库存去化，截至5月20日，COMEX铜库存17.2万短吨 [29] 铜行业需求端：新能源需求稳中有升 能源及电力电子用铜需求有望持续景气 - 中国精炼铜消费结构中电力占比47%，2025年1 - 4月电源工程投资1933亿元，同比增1.10%，电网工程投资1408亿元，同比增14.56% [35][36] - 2025年4月中国集成电路产量417亿块，同比增10.85%，一季度全球智能手机出货量3.05亿台，同比增1.53% [40] 新能源汽车产销双旺，提升铜材需求 - 2025年1 - 4月新能源汽车产销量442.9万辆和430万辆，同比增48.3%和46.2%，新车销量占比42.7% [43] - 政策补贴与优惠力度加大，新技术普及，全球新能源汽车销量有望持续增长 [43] 家电出口维持高位，地产市场边际好转 - 2024年家电产量高，2025年1 - 4月空调产量1.05亿台，同比增6.23%，冰箱产量3220.40万台，同比降1.99% [46] - 2024年家电出口44.8亿台，同比增20.8%，2025年1 - 4月累计出口14.57亿台，同比增9.45% [46] - 2025年1 - 4月房屋施工面积同比 - 9.70%，新开工面积同比 - 23.80%，4月70城新房和二手房价格降幅缩窄，房地产市场筑底企稳 [47] 铝 先扬后抑，逐步企稳 - 2024年铝价波动，2025年以来先扬后抑，截至5月20日，A00铝锭现货价20210元/吨，较年初涨340元，LME铝现货价2458.50美元/吨，较年初跌58美元 [54] - 电解铝行业供给受4500万吨“天花板”约束，《铝产业高质量发展实施方案》将控制供给，需求端回暖有望驱动铝价企稳回升 [54] 铝行业供应端预计持续充足 铝土矿 - 2024年国内产量约6420万吨，进口15877万吨，几内亚和澳大利亚占比94.75% [64] - 2025年初至3月末价格下跌，截至5月20日，几内亚铝土矿到岸价降至71美元/吨，国内矿价降至600元/吨 [64] - 2025年新增产能或释放，国内产量预计恢复，需求端提供支撑，需关注几内亚局势和国内政策 [65] 氧化铝 - 2025年初至4月价格低迷，截至5月20日均价3071元/吨，较年初跌2612元，5月以来回升 [70] - 2025年一季度产量2277万吨，同比增9.40%，4月产能利用率81.70%，一季度进口8.88万吨，大幅下降 [70] - 《铝产业高质量发展实施方案》或制约产能释放，需求端关注新旧需求交替 [73] 电解铝 - 2024年全球原铝产量7302万吨，消费量7277万吨，中国产量4346万吨，消费量4518万吨，分别占全球59.5%和62.1% [79] - 2024年末全球产能利用率约92.8%，中国约97.7% [79] 铝行业需求端：新旧需求接替发力 汽车及新能源用铝需求稳中有升 - 2023年国内原铝终端消费中建筑占比24%，交通占比23%，汽车和新能源用铝需求提升 [87] - 2025年1 - 4月我国汽车产销量1017.5万辆和1006万辆，同比增12.9%和10.8%，拉动铝材需求 [88] - 2025年1 - 3月风电新增装机1462万千瓦，同比降5.68%，光伏新增装机5971万千瓦，同比增30.54%，拉动铝材需求 [91] 地产及其他用铝需求 - 2025年1 - 4月房地产竣工面积同比降16.90%，降幅扩大，房地产市场边际改善，关注政策落地 [94] - 电子产品、家电、包装等用铝需求增长，铝合金应用领域广，市场前景大 [94][95] 投资建议 - 关注产业链一体化优势显著且具备产量增长潜力的企业，如紫金矿业、西部矿业、天山铝业、洛阳钼业、豪美新材、兴业银锡 [100]

报告核心观点 - 对2025年5月27日市场表现进行回顾，涵盖主要指数、申万一级行业及概念板块涨跌幅情况 [1] 市场回顾 - 主要指数涨跌幅：沪指涨跌幅为 -0.18%，深证成指涨跌幅为 -0.61%，创业板指涨跌幅为 -0.68% [1] - 申万一级行业表现：纺织服饰、医药生物、美容护理涨幅居前；机械设备、通信、计算机涨幅居后 [1] - 概念板块表现：连板、打板、乳业概念表现较好；摄像头、汽车零部件、工业金属概念表现较差 [1]

报告核心观点 - A股受海内外事件、债券发行等因素影响上行遇阻回落，部分板块回调，银行、红利等防御板块表现稳健；海外市场受特朗普关税言论和美债发行热度不高等因素影响高位小幅回落 [3] - 量化策略配置观点为股基增强策略>常青低波策略>海外权益策略，A股短期回调消化风险，对A股持相对乐观态度，更具弹性的股基增强组合空间大，可将部分低波策略切换至增强策略；海外市场短期高波动，风险需关注，仓位低可逢低布局，仓位高可适当止盈，中长期看好美股反转上行 [4][5] - 权益基金策略中，常青低波基金策略本周收涨，表现稳健，值得配置；股基增强基金策略本周收涨，超额表现待市场转暖；现金增利基金策略本周收益优于基准，超额收益累积；海外权益配置基金策略本周震荡收跌，中长期美股有望开启新行情，全球化投资有分散化配置价值 [6][7] 工具化基金组合表现跟踪 常青低波基金组合 - 长期保持低波特性，波动率与最大回撤优于中证主动式股票基金指数，减小组合净值波动同时保持不错收益 [14] - 自2023年7月31日策略运行以来，低波动和小回撤属性延续，2024年初大幅波动行情中回撤低，反弹行情中涨幅不错，兼具防守与进攻性 [14] 股基增强基金组合 - 策略开始运行时间短，表现与中证主动式股票基金指数接近，当前挖掘潜在个股价值难显现，市场环境改善后弹性更强，较弱市场环境下与基准走势相近 [16] 现金增利基金组合 - 在风险剔除和打分优选双重筛选下持续跑赢比较基准，自2023年7月底策略运行以来超额收益累计叠加超0.39%，为现金管理优选货币基金提供参考 [17] 海外权益配置基金组合 - 作为A股权益市场补充投资工具，自2023年7月31日以来，在美联储降息通道和人工智能带动下累积较高超额收益，全球化配置增厚权益投资组合收益 [20] 工具化基金组合构建思路 常青低波基金组合 - 以挑选具有长期稳定收益特征的基金为目标，在高权益仓位主动管理基金中寻找业绩“常青树” [25] - 结合基金历史净值回撤和波动水平以及估值水平限制，从净值表现和持仓特征两个维度优选低波基金构建组合 [25] 股基增强基金组合 - 以完善不同风险偏好权益基金投资者需求为目标，构建风险波动等级较高且兼具进攻性的组合 [26] - 在主动管理权益基金中挖掘具有更强Alpha挖掘能力的基金经理配置，基于基金收益来源分析构建组合，回测区间持有期胜率优秀 [26] 现金增利基金组合 - 综合管理费率、托管费率、销售服务费率、久期水平、杠杆水平、机构持仓占比和偏离度等货币基金因子，构建优选体系，帮助投资者获取更高收益并减少波动风险 [27] 海外权益配置基金组合 - 基于海外国家或地区权益市场指数，根据长期动量和短期反转因子，剔除超买指数，选择上涨趋势且上升动能好的指数构建组合，为全球化投资提供辅助工具 [28]

报告核心观点 - 周一市场全天冲高回落沪指缩量震荡微跌 短期市场维持区间震荡走势 后续有望呈震荡修复格局 建议关注金融、公用事业、商贸零售、食品饮料、有色和TMT等板块 [3][5] 市场表现 - 上证指数收盘3346.84点 跌0.05%；深证成指收盘10091.16点 跌0.41%；沪深300收盘3860.11点 跌0.57%；创业板收盘2005.26点 跌0.80%；科创50收盘982.26点 涨0.17%；北证50收盘1396.59点 涨1.94% [1] - 申万行业表现前五为传媒（2.14%）、计算机（1.39%）、环保（1.22%）、通信（1.10%）、轻工制造（1.04%）；后五为汽车（-1.78%）、医药生物（-1.08%）、综合（-0.86%）、银行（-0.75%）、家用电器（-0.71%） [2] - 概念板块表现前五为可控核聚变（5.14%）、电子竞技（3.30%）、超导概念（3.12%）、核电（3.03%）、云游戏（2.69%）；后五为仿制药一致性评价（-1.55%）、重组蛋白（-1.53%）、创新药（-1.53%）、猴痘概念（-1.36%）、肝炎概念（-1.36%） [2] 后市展望 - 早盘市场震荡调整 创业板指领跌 可控核聚变概念股领涨 食品饮料板块震荡走强 网络游戏概念活跃 医药股集体调整；午后三大指数跌幅收窄 个股涨多跌少 超3700只股票上涨 [3] 消息面 - 5月26日 8部门联合印发《加快数智供应链发展专项行动计划》 提出运用新技术推进供应链改造 到2030年形成可复制模式 建立数智供应链体系 培育100家左右全国数智供应链领军企业 [4] 资金与市场环境 - 两市成交额缩量 沪深两市全天成交额1.01万亿元 较上个交易日缩量1456亿 [5] - 海外方面 芝加哥联储主席称关税威胁使货币政策复杂 可能推迟美联储利率调整 央行短期内或按兵不动 [5] - 国内4月经济回稳 5月降准降息落地 货币政策和信贷政策宽松 降低中长期资金借贷成本 [5] - A股近期市场情绪回落 大盘在3400点附近有压力 短期维持区间震荡 处于良性运行 后续有望震荡修复 [5]

报告核心观点 - 港股进入阶段性调整，建议保持“防守反击”思路，关注高股息防御、政策支持消费、自主可控突围等板块，内房港股投资维持选取国企开发商 [1][7][16] 每日大市点评 - 5月26日港股大盘低开低走，恒生指数跌1.4%，恒生科指跌1.7%，两大指数或进入阶段性调整，恒生香港中资企业指数逆市升0.3%，成交金额增至2235亿港元，港股通净流出15亿港元 [1] - 石油、煤炭等公用事业及部分休闲娱乐股份表现突出，汽车、消费互联网、生物医药跌幅较大，比亚迪促销引发“减价战”忧虑，汽车板块下挫，美团业绩前受政策和竞争影响下跌 [1] 宏观动态 - 上周30大中城市商品新房成交量202万平方米，同比升0.2%，环比升9.8%，不同类别城市表现分化，一线城市同比增29.0% [2] 行业动态 - 周一汽车板块全面下跌，新能源汽车销量上升但竞争激烈，二手新能源车价格下滑，智能驾驶事故致部分消费者退订，比亚迪下调价格，相关企业股价下跌 [3] - 恒生医疗保健指数随恒指下跌2.4%，4月医保基金收入增加略多于支出，但新增金额少于3月，情况难言乐观 [3] - 核电股延续升势，特朗普签署行政命令推动美国核能产业发展，中广核相关企业上涨，电力设备股和火电股也上升，煤炭价格下跌有利火电企业成本降低 [4] 近期研报摘要分享 2025年5 - 6月港股市场策略展望 - 中美贸易摩擦阶段性缓和但科技脱钩风险升温，谈判或“短期缓和、长期拉锯”，中国经济4月修复动能趋缓，政策托底但企业盈利修复有限，若三季度财政加码且中美博弈可控，经济有望弱复苏 [5] - 4月以来美国经济数据分化，市场对衰退担忧消退但关税抑制企业开支，美联储或9月降息，港股通流量反复，南向资金谨慎，外资回流取决于多个因素 [6] - 恒生指数修复跌幅，港股估值大幅修复，当前估值不低，建议“防守反击”，关注高股息、政策支持消费、自主可控突围等板块，推荐腾讯等金股 [7][8] 中国房地产周报 (2025.05.12 - 05.18) - 上周30大中城市商品新房成交量180万平方米，同比跌9.0%，环比升9.6%，不同类别城市表现分化，一线城市新房累计成交量各地同比增幅不一 [10][11] - 十大城市商品房存销比为90.5，一线城市存销比55.1，二线城市存销比153.0，土地成交量同比下跌，中央推进城市更新，内房港股落后大市 [12][13][15] - 近周新房及土地成交量同比下跌，但一线城市新房成交量增长，存销比环比下降，数据好坏参半，内房港股投资维持选取国企开发商，关注中国海外发展、华润置地 [16][17]