核心观点 - 2026年春节假期消费市场整体景气度符合预期，在超长假期及政策推动下得到一定提振，但结构上延续了物质消费与服务消费的分化，以“悦己”为代表的情绪型消费更具韧性 [1] 旅游出行 - 全国国内出游5.96亿人次，出游总花费8034.83亿元，折合日均出游人次与日均旅游花费分别同比增长5.7%和5.5% [3] - “长途游”趋势显著，5天及以上长线出游订单占比达59.6%，人均出游天数6.4天，同比增长0.5天 [3] - “家庭化”是核心特征，家庭亲子客群占平台订单比例为68%，其中“三代同游”占比34% [3] - 国内游订单量同比增长80%，人均预订金额同比提升约10% [3] - 国际长线游方面，出入境人员日均同比增长10.1% [3] 线下消费 - 全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年同期增长5.7%，增速较去年春节假期加快1.6个百分点，较2025年国庆假期的同比增长2.7%亦有加速 [3] - 78个重点步行街（商圈）的客流量和营业额同比分别增长6.7%和7.5%，营业额增速环比国庆假期有所加速 [3] 线上消费：美妆护肤 - 整体销售表现相对平淡，因品牌营销投放力度显著弱于618、双11等大型电商促销节点 [1][2] - 重点品牌在抖音平台的合计销售额区间从去年的2.12亿-3.48亿元上升至今年的2.50亿-3.78亿元，同比增速约为12.0% [2][5] - 以区间中位数计算日均销售额，同比基本持平（-0.4%）[2] - 品牌表现分化显著：毛戈平销售额同比增114.3%，珀莱雅同比增58.6%，林清轩同比增42.7%，贝泰妮同比增约7.7%，上美股份同比增6.4% [2][5] - 巨子生物销售额同比-56.8% [2][5] - 差异化、多品牌矩阵策略被验证有效 [2] 线上消费：黄金珠宝 - 整体销售表现相对偏弱，重点品牌总销售额区间从2025年春节假期的2.85亿-3.90亿元，下降至2026年的2.60亿-3.09亿元，同比-8.5%，日均口径同比-25.1% [2][9] - 下滑主要由于2025年同期高基数，以及2026年金价高位剧烈波动抑制了终端消费意愿 [2][4] - 品牌层面分化显著：周生生同比增100.0%，六福珠宝同比增66.7%，周大福同比增66.7%，周大生同比增14.3% [4][9] - 大众化品牌如潮宏基、周六福、中国黄金同比增速分别为-72.0%、-53.3%和-12.5% [4][9] 投资建议 - 持续看好服务型消费及情绪消费中的外在形象提升及悦己主题 [4] - 旅行方面建议关注携程和同程等 [4] - 美护方面建议关注品类矩阵布局优于同业的颖通控股等 [4]

核心观点 - 报告围绕特朗普第二任期首次国情咨文演讲，总结其三项重点议题，并评估其实际推动的可能性[2] - 报告认为，关税政策、针对科技公司的电力要求以及部分民生改革措施落地可能性较大，而为美国工人提供的退休金计划则因财政和国会制约，不确定性较高，更可能为中期选举拉票的权宜之计[2][3] 议题一：关税仍有悬念“待定” - 特朗普表示将使用其他关税取代“对等关税”体系，并强调现有贸易协议得到广泛支持，关税裁决未对政策造成重大冲击[2][4] - 作为应对策略，特朗普已宣布将依据《1974年贸易法》第122条，对全球商品加征15%的进口关税，为期150天，并将启动多项301条款调查[6] - 但演讲未明确关税退费及新一轮232调查的具体领域，悬念仍存[2][6] - 已有联邦快递等大型美国公司就约1750亿美元的关税收入开展法律索赔行动[6] - 据《华尔街日报》报道，美国政府考虑以“国家安全”为由，对大型电池、铸铁及铁制配件、塑料管道、工业化学品以及电网和电信设备等六个行业加征新一轮关税[6] 议题二：强调民生问题，以拉拢选票 - 特朗普提出为美国工人提供类似401K账户的退休金计划，预计2027年落地，政府补贴每人最高达1000美元/年[2][7] - 若政策落地，以美国非农就业人数近1.6亿人估算，约8000万劳动人口可享受补贴[7] - 按补贴均值500美元/年计算，每年政府财政支出将增加400亿美元；按最高1000美元/年计算，支出将增至800亿美元，对应2025年美国名义GDP（30.8万亿美元）的赤字率增加0.13-0.26个百分点[7] - 该计划面临财政空间受限及国会博弈的不确定性，更大程度上或是争取中期选举选票的“权宜之计”[3][8] - 其他民生举措包括：呼吁国会永久禁止投资公司大量收购独栋住宅；禁止各州向非法移民发放商业驾驶执照；称赞其将“核心通胀率降至五年多来的最低水平”；呼吁将医保补贴直接发放给民众[3][12] 议题三：解决美国科技公司“用电荒” - 特朗普要求美国大型科技公司自建电厂，以解决数据中心耗电问题，相关费用由科技公司自行承担[3][9] - 2025年美国家庭平均电费较上年上涨6.7%，平均多支付近116美元，涨幅大幅超过通胀增速[9] - 美国正借助贸易协议围绕AI产业链扩大投资，例如美日投资清单中，日本将投资约3320亿美元用于美国关键能源基础设施，750亿美元用于人工智能基础设施，300亿美元用于半导体建设[10]

核心观点 - 报告基于历史数据统计，指出A股市场在春节后短期内普遍存在“开门红”上涨效应，并认为春节后资金面改善是主要动因，建议在资产配置上侧重于以中证1000指数为代表的中小盘成长股[1][8][12] 一、春节后的开门红将如何演绎？ - **近期市场表现**：截至2月25日收盘，A股市场实现春节后开门红，相较于节前最后一个交易日，上证指数上涨1.6%，中证1000上涨2.7%，沪深300上涨1.62%，万得全A上涨2.12%[1][8] - **历史上涨概率高**：统计2010年以来数据，春节后五个交易日，上证指数、中证1000、沪深300和万得全A的上涨概率分别为75%、87.5%、68.8%和81.3%；春节后十个交易日，上述指数的上涨概率分别为75%、93.8%、62.5%和75%[1][8] - **历史涨跌幅数据**：报告列举了2010年至2025年（部分年份至2026年）春节后五个及十个交易日四大指数的具体涨跌幅历史数据[9][11] - **效应成因分析**：春节后的赚钱效应可能与年初集中开工、银行贷款投放等因素有关，资金在节后倾向于流入股市[1][11] - **融资资金流向佐证**：以场内融资资金为例，2015年以来数据显示，春节前五个交易日融资余额往往减少，而春节后五个及十个交易日融资余额则普遍增加，这可能是市场上涨的直接动因之一[1][11][14] 二、投资策略 - **配置建议**：从资产配置角度，春节后宜配置以中小盘指数为主的成长股[1][12] - **重点指数**：中证1000指数在历史统计中表现出较好的赚钱效应[1][12]

核心观点 - 报告对兖煤澳大利亚和鸿腾精密两家公司维持“买入”评级并上调目标价 主要基于对各自行业基本面改善及公司特定增长动力的积极展望 [2][6] - 全球主要股市普遍上涨 其中A股、港股、美股及欧股均表现强劲 日本及台湾市场年内涨幅尤为突出 [3][5] - 市场情绪受到多重因素提振 包括中国房地产政策、AI产业乐观预期、美联储政策博弈及特定商品供应事件等 [5] 公司点评 兖煤澳大利亚 (3668 HK) - 2025年净利润同比下降64%至4.4亿澳元 低于市场一致预期但高于报告预期 对单位利润假设高度敏感 [2] - 宣布派发末期股息每股0.122澳元 加上中期股息 全年派息比率为55% 符合其股息政策 [2] - 2026年权益销量预计增长3% 但单位现金成本预计因原材料通胀增加约1% [2] - 鉴于海运煤价企稳迹象 将2026年和2027年煤炭价格预期分别上调8%和7% 相应盈利预测分别上调26%和10% [2] - 维持“买入”评级 支撑因素包括：印尼减产政策（配额减少24%至6亿吨）支持煤价坚挺 资产负债表稳健（2025年底净现金20亿澳元） 股息政策稳定 [2] - 基于净现值的目标价从31港元上调至38港元 主因长期动力煤价假设上调至140澳元/吨（此前为130澳元） [2] 鸿腾精密 (6088 HK) - 看好2026年业务前景 AI服务器业务为关键增长动力 将受益于GB300/VR200服务器架构升级 [6] - 预测公司AI相关业务收入在FY25-27E将以95%的复合年增长率增长 到FY27E将占收入的18%（对比FY25E的6%） [6] - 预估4Q25E收入/净利润同比增长6%/21% 因AI收入结构改善 预计毛利率/净利率将恢复至20.2%/5.0% [6] - 上调目标价至7.33港元（前值6.77港元） 基于21倍FY26E市盈率 重申“买入”评级 [6] - 预计2026年3月中旬的GTC和OFC大会将成为主要催化剂 [6] 全球市场观察 主要市场表现 - **港股**：恒生指数收于26,766点 单日涨0.66% 年内涨4.43% 金融分类指数年内表现最佳（涨8.23%）[3][4] - **A股**：上证综指收于4,147点 单日涨0.72% 年内涨4.49% 深证综指年内涨8.51% [3] - **美股**：三大股指全线反弹 纳斯达克指数单日大涨1.26% 但年内微跌0.39% [3] - **欧股**：主要股指延续涨势 英国富时100指数年内涨8.81% [3] - **亚太其他**：日本日经225指数年内大涨16.38% 台湾加权指数年内大涨22.27% [3] 市场动态与驱动因素 - **中国/香港市场**：A股节后两连涨 受上海楼市“沪七条”政策提振 周期与地产链领涨 港股原材料、金融和地产领涨 [5] - **美国市场**：AI乐观情绪升温带动科技股 英伟达第四财季营收大增73%且一季度指引超预期 [5] - **宏观与政策**：10年期美债收益率微升至4.04%上方 市场对美联储年内降息预期降至53个基点 香港预算案预计2026年经济增速为2.5%至3.5% [5] - **商品与货币**：贵金属回升 黄金涨0.5% 白银涨2.7% 离岸人民币兑美元汇率逼近6.85 创近三年新高 [5] - **特殊事件**：全球第四大锂生产国津巴布韦宣布即日暂停锂矿出口 加密货币强势反弹 比特币大涨近8% [5]

市场表现与指数动态 - 2026年2月25日，恒生指数高开154点后反复回升，盘中最高升至26,870点，但受制于10天线（位于26,863点），最终收报26,765.72点，上涨175点或0.66% [2] - 恒生中国企业指数收报9,034.75点，上涨26点或0.30%；恒生科技指数收报5,260.50点，下跌10点或0.19% [2] - 大市全日成交额为2,367.65亿元，南向资金（北水）净流出40.57亿元 [2] - 在88只蓝筹股中，上涨与下跌股份各占42只，科网股表现分化，腾讯控股上涨0.5%至522.5港元，阿里巴巴上涨0.2%至148.3港元，美团上涨1.6%至82.7港元，网易下跌0.6%至178.3港元 [3] 宏观与政策动态 - 香港1月份整体消费物价指数按年上升1.1%，较2025年12月的1.4%升幅放缓，剔除政府一次性纾困措施影响的基本通胀率为1.0%，亦低于12月的1.2% [6] - 1月通胀按年升幅收窄主要因2025年农历新年在1月导致比较基数较高，在各类消费物价指数项目中，电力、燃气及水价格按年升3.0%，升幅最大 [6] - 财政司司长陈茂波表示，新一份《财政预算案》提高了供养父母和子女的免税额，预计本年度政府税收将减少约50亿港元，相关措施将长期维持以减轻市民税务负担 [7] - 根据《财政预算案》建议，将从外汇基金在未来两个财政年度转拨共1,500亿港元至基本工程储备基金，以支持北部都会区等基建项目，外汇基金2025年录得逾3,300亿港元投资收入，转拨后其累计盈余仍升至逾7,800亿港元 [8] - 为确保全国“两会”期间空气质量，中国北方部分钢铁企业被要求从3月4日至11日自愿减产，高炉产量削减幅度不低于30%，此举有望缓解钢铁库存积压并支撑钢价 [9] 上市公司业绩与展望 - 香港生力啤2025年全年业绩扭亏为盈，录得盈利7,611.9万港元，每股盈利20港仙，派末期息6港仙，2024年同期为亏损2,009.6万港元，期内收入为7.37亿港元，按年上升3.68% [11] - 冠君产业信托行政总裁表示，旗下花园道3号写字楼项目2025年下半年租赁回暖，出租率达81.6%，超过75%于2026年到期的租约已续约，预计随着中环新供应被市场吸纳，写字楼租金收入跌幅将持续收窄 [12] - 冠君产业信托旗下朗豪坊商场2025年出租率维持99.3%，新租户较前租户录得高出80%的销售增长，对2026年香港零售市道持审慎乐观看法，因市民供楼利息减少及股市活跃增加消费意欲，其商场新春期间人流按年增8% [12] - 新意网集团截至2025年12月底止6个月股东应占盈利为5.31亿港元，按年增长9.72%，主要由于期内利率下行导致借贷成本下降，收入为15.08亿港元，按年升2.59% [13] - 新意网集团数据中心及信息科技设施的经常性收入上升7%至13.77亿港元，税息折旧及摊销前利润为10.96亿港元，增长4%，利润率由72%扩大至73% [13] - 先声药业预期2025年全年股东应占利润介乎13亿至14亿元人民币，按年大幅增长约80.1%至93.9%，增长主要由于创新药收入、对外授权许可收入及持有的投资组合公允价值净收益增加 [14]

市场情绪与策略观点 - 根据华鑫市场情绪温度指标监控，当前市场情绪综合评分为85分，处于“过热”状态[2][6][8] - 历史数据显示，当情绪值高于80分时市场将出现一定阻力，当情绪值低于或接近50分时市场将获得支撑[8] - 该指标属于摆荡指标，适用于区间震荡市，在趋势市中可能出现钝化现象[16] 热点主题追踪 - **机器人主题**：2026年春晚机器人应用标志着中国机器人行业正加速从“炫技”迈向“商用”，宇树机器人的高动态集群控制技术全球领先，量产成本下降正催生一个规模巨大的增量市场[6] - **电网设备主题**：全球AI数据中心耗电量巨大，催生了对高功率、高稳定性变压器等核心电力设备的刚性需求，美国市场交货周期已长达127周，国内“十五五”期间国家电网4万亿元投资将重点投向特高压、智能化配电网等新型电力系统[6] - **化工主题**：“十五五”规划扩大内需叠加美国降息周期有望提振化工品需求，行业供需双底已确立，市场预计2026年将迎周期拐点，实现“戴维斯双击”，同时美国将磷系物列入关键战略物资，国际磷肥价格已突破700美元/吨[6] 资金流向：个股层面 - **主力净流入前十个股**：胜宏科技净流入207224.64万元，航天发展净流入172483.74万元，沪电股份净流入141119.08万元，北方稀土净流入94150.76万元，新易盛净流入83953.64万元[9] - **主力净流出前十个股**：昆仑万维净流出186883.36万元，协鑫集成净流出122344.31万元，天孚通信净流出108685.26万元，蓝色光标净流出87119.13万元，三花智控净流出71423.42万元[11] - **融资净买入前十个股**：北方稀土净买入93631.29万元，通富微电净买入46153.48万元，华工科技净买入40247.35万元，胜宏科技净买入39922.36万元，菲利华净买入39609.35万元[11] - **融券净卖出前十个股**：云天化净卖出1640.49万元，北方稀土净卖出1340.72万元，航天电子净卖出1309.10万元，中国稀土净卖出1267.05万元，川发龙蟒净卖出1121.52万元[12] 资金流向：行业层面 - **主力净流入前五行业**：SW有色金属净流入707965万元，SW电子净流入247542万元，SW国防军工净流入103866万元，SW基础化工净流入87274万元，SW钢铁净流入64957万元[14] - **主力净流出前五行业**：SW传媒净流出726018万元，SW计算机净流出455738万元，SW机械设备净流出365259万元，SW通信净流出185634万元，SW公用事业净流出139368万元[14] - **融资净买入前五行业**：SW电子净买入409551万元，SW有色金属净买入363570万元，SW基础化工净买入206389万元，SW国防军工净买入151024万元，SW非银金融净买入148858万元[15] - **融券净卖出前五行业**：SW有色金属净卖出4866万元，SW基础化工净卖出4333万元，SW国防军工净卖出2456万元，SW电力设备净卖出2139万元，SW医药生物净卖出1541万元[15]

市场表现总结 - 市场全天高开高走，主要指数普遍收涨，其中创业板指上涨1.41%至3354.82点，深证成指上涨1.29%至14475.87点，上证指数上涨0.72%至4147.23点 [2] - 沪深两市成交额显著放大，达到2.46万亿元，较前一个交易日增加2605亿元 [4] - 从板块表现看，申万一级行业中钢铁、有色金属、建筑材料、房地产和基础化工涨幅居前，分别上涨4.69%、3.48%、2.75%、2.53%和2.16%；传媒、银行、汽车、家用电器和石油石化表现靠后 [2] - 概念板块方面，金属锌、钛白粉概念、金属铅、磷化工和稀土永磁表现强势，涨幅分别为4.94%、4.85%、4.72%、4.51%和4.04%；Sora概念、兵装重组概念等板块表现落后 [2] 盘面动态与驱动因素 - 盘面上，受涨价催化影响，锂矿概念快速拉升，磷化工板块延续强势，稀土永磁概念表现活跃，油气股反复走强 [3] - 从技术分析角度看，主要指数收出阳线，深证综指收出中阳线，收复前几日失地，看涨意味较浓 [4] - 外部环境方面，美国关税政策不确定性下降及美领导人访华日程敲定，对市场风险偏好形成支撑 [4] - 内部层面，宏观政策与产业催化密集出台，对市场结构形成指引 [4] 后市展望与策略建议 - 报告核心观点认为，节前A股市场在跟随海外资产调整过程中已释放部分风险，节后市场有望进入一段高胜率窗口，继续看好A股节后迎来新一轮上行行情 [4] - 资金面预计将得到改善，节前套现资金预计将逐步回流市场，为后续上涨持续提供动能 [4] - 在板块选择方面，建议重点关注红利、TMT、电力设备等板块 [4] - 值得关注的是，香港特区政府正积极研究加快落实在港推出国债期货、将房地产投资信托基金（房托基金）纳入互联互通、将人民币交易柜台纳入港股通等举措，以丰富互联互通机制 [4]

核心观点 - 2026年2月25日，A股市场放量上涨，万得全A指数触及前期高点，面临方向性选择，若能强势突破则确认反弹趋势，否则市场或维持震荡 [1] - 市场主要线索集中在资源品（如有色、稀土、磷化工）和PCB产业链（如电路板、覆铜板、玻璃纤维） [2] - 商业航天和半导体设备是值得关注的边际变化，但半导体设备板块的拥挤度有所上升 [3] - 港股市场呈现结构性分化，红利策略占优且行情与资源品（煤炭、石油）关联度高，而非单纯的股息逻辑 [4] - 资金面在央行操作下释放企稳信号，但债市受地产新政扰动出现调整，商品市场走势分化，工业金属和黑色系表现强势 [5][6][7] - 商品市场保证金标准恢复导致近千亿资金被动流出，同时地缘政治（美伊局势）及供给端扰动（锡、锂矿）对部分商品价格构成支撑 [8][9] A股市场表现与关键点位 - 2月25日，万得全A上涨1.05%，全天成交额达2.48万亿元，较前一日放量2627亿元 [1] - 指数触及1月14日和1月26日前高，当时成交额分别为4万亿元和3.28万亿元，显示前期有大量筹码进场，午后指数回落或与部分资金解套后兑现有关 [1] - 市场后续走势取决于能否强势突破前高，若突破则确认反弹趋势，若回落则可能继续震荡 [1] 市场主要投资线索 - **资源品**：工业有色受益于涨价逻辑，Wind稀土指数和铜产业指数分别上涨8.45%和3.67% [2] - **磷化工**：Wind磷化工指数上涨6.74%，可能与市场预期磷元素和草甘膦被美国列入国家安全优先事项有关 [2] - **PCB产业链**：Wind电路板指数上涨3.63%，覆铜板、玻璃纤维指数分别上涨4.36%和3.90%，且午后持续上涨，显示资金博弈意愿较强 [2] 边际变化与行业观察 - **商业航天**：Wind商业航天指数午后大幅反弹，上涨3.02%，资金尝试在指数关键位置提振市场情绪 [3] - **半导体设备**：对应Wind指数上涨3.86%，该板块此前被描述为“高涨幅，低拥挤且ETF持续迎来净流入”，但伴随上涨，其拥挤度（指数成交额占万得全A成交额比例的五日均值）由22%上升至27% [3] - **地产板块**：受上海发布楼市“沪七条”利好刺激，但板块短暂上涨后回落，行情延续性有待观察 [3] 港股市场结构性表现 - 恒生指数上涨0.66%，恒生科技指数下跌0.19% [1] - 南向资金净流出40.57亿港元，其中腾讯控股和美团分别净流入8.18亿港元和6.78亿港元，中远海能净流出3.58亿港元 [1] - 红利策略占优，Wind港股中国红利指数上涨0.89%，而恒生创新药、恒生互联网科技业指数分别下跌0.27%和0.30% [4] - 2026年以来，红利指数处于上涨趋势，创新药宽幅震荡，互联网指数则跌破开年大涨前的点位 [4] - 红利指数中涨幅靠前的个股与煤炭、石油等资源品相关，而恒生港股通中国内地银行指数下跌0.54%，表明本轮港股红利行情由资源品逻辑驱动而非单纯股息逻辑 [4] 资金面与债券市场 - 2月25日，央行通过6000亿元MLF续作和4095亿元7天期逆回购，合计实现净投放1595亿元，流动性由偏紧转为均衡 [5] - 7天资金利率R007下行2.3个基点至1.59%，隔夜资金利率R001小幅上行1.3个基点至1.47%，较节后首日7个基点的升幅明显收窄 [5] - 受上海地产新政消息扰动，债市调整，10年期国债收益率站上1.80%关口，30年期国债活跃券上行0.6个基点，午后一度触及1.81%和2.23%的日内高点 [6] - 市场交投升温，10年国债、30年国债、10年国开债活跃券成交笔数分别升至516、1600、1754笔（前一日分别为394、902、634笔），交易盘（券商和基金）成为卖出主力 [6] - 债市调整被视为两会政策博弈的开端，但债基负债端相对稳定，若无大面积赎回，债市预计延续震荡格局 [7] 商品市场动态 - **价格表现**：工业金属强势，沪镍、沪锡分别上涨2.32%和7.62%，沪铜、沪铝跟涨0.8%和0.6%；黑色系全面反弹，焦煤、焦炭均涨2.3%，螺纹钢涨1.7%；“反内卷”品种中，碳酸锂上涨3.4%，多晶硅下跌0.8% [7] - **资金流向**：商品指数单日大幅流出932亿元，主要因交易所将春节期间上调的保证金比例恢复至常规标准，导致资金被动离场，其中贵金属、有色及化工板块分别流出350亿元、259亿元和191亿元 [8] - **地缘政治影响**：美伊谈判前局势紧张，带动伦敦金涨幅超1%，伦敦银涨幅达4% [8] - **供给端扰动**： - **锡**：印尼将RKAB审批制度由三年期回调至一年期，且酝酿禁止原材料出口，缅甸佤邦延长采矿禁令至2026年底，放大矿端缺口预期 [9] - **锂**：津巴布韦宣布即日起全面暂停原矿及锂精矿出口（含在途货物），放大国内锂资源阶段性供给缺口预期 [9] - **需求端刺激**：上海楼市“沪七条”新政（非沪籍外环内购房社保年限由3年变1年）刺激黑色系止跌反弹，但政策向实际钢材需求的传导效果待验证 [9] “反内卷”相关资产表现对比 - 报告通过表格详细对比了自2025年7月1日以来，多个“反内卷”相关行业（如光伏、锂电池、玻璃、煤炭、钢铁、有色金属、化工、建筑材料、生猪、石油石化）的股票指数与对应商品期货的表现差异 [28] - 例如，锂电池指数自2025年7月1日以来上涨42.97%，而碳酸锂期货同期上涨159.04%，两者差异为-116.07个百分点；光伏设备指数同期上涨66.98%，多晶硅期货上涨39.72%，两者差异为27.26个百分点 [28] - 另一表格展示了“反内卷”相关品种期货相对现货价格的涨跌幅历史数据 [30] - 图表显示了多晶硅、焦煤、玻璃、碳酸锂、焦炭等品种的多空手数比（多单前20持有/空单前20持有）自2025年7月以来的走势 [32][33]

核心观点 - 2026年春节假期期间，居民出行与消费活动显著回暖，人员流动或创历史新高，商品消费与文旅消费表现亮眼，但影视票房表现不佳 [1][2][35] - 本周行业景气度呈现结构性改善，主要方向在信息技术、部分资源品和中游制造领域，其中半导体、有色金属、新能源材料、工程机械等细分领域景气度较高或有改善 [1][36] - 报告推荐关注景气较高或出现改善的行业，包括有色、石油石化、基础化工、锂矿、工程机械、航空运输、铁路公路、半导体等 [1] 一、本周关注：春节出行与消费观察 - **交通运输**：春节人员流动或创历史新高，全社会跨区域人员日均流动量约3.07亿人次，较2025年同比增长8.9%，较2019年同比增长46% [13]。自驾出行是主力，日均2.61亿人次，占人员流动总量的近85% [13]。民航飞机利用率同比修复明显，日均达11.09小时/天 [20]；国内、国际执行航班数同比分别增长4.5%和5.3% [20]。出入境游平稳修复，春节假期日均出入境197.7万人次，恢复至2019年同期的102% [22][24] - **商品消费**：线下商圈客流及消费回暖，全国重点零售和餐饮企业日均销售额较去年春节假期增长5.7% [25]。家电、通讯器材“焕新潮”持续，截至2月23日，消费品以旧换新带动销售额2070.3亿元 [25]。海南离岛免税消费旺盛，春节假期购物金额达27.2亿元，日均同比增长16.5% [27][29] - **文旅消费**：长假催化文旅消费热情，春节9天全国国内出游5.96亿人次，较2025年春节假期增加0.95亿人次；国内出游总花费8034.83亿元，增加1264.81亿元，均创历史新高 [30] - **影视票房**：春节档票房收入同比较大下跌，2026年春节档票房为57.52亿元，较去年95.1亿元明显下滑；平均票价同比降低6%至47.8元 [31][34] 二、信息技术产业 - **半导体指数**：本周费城半导体指数周环比上行2.41%至8332.34点；台湾半导体行业指数周环比上行2.97%至1173.13点；DXI指数周环比上行0.44%至602708.10点 [37] - **存储器价格**：本周DRAM存储器价格上行，其中8GB DDR4 DRAM价格周环比上行2.87%至32.30美元 [40]。DRAM指数与上周持平，NAND指数环比上行5.58%至2750.87 [40] - **电子元件营收**：1月LED芯片台股营收同比降幅收窄0.23个百分点至-54.15% [42]。1月MLCC台股营收同比增幅扩大1.20个百分点至25.44% [42][43] 三、中游制造业 - **新能源产业链**：本周价格多数上涨，锂原材料涨幅居前。碳酸锂价格周环比上行12.58%至161870元/吨，氢氧化锂价格周环比上行14.40%至153080元/吨 [45][46] - **工程机械销售**：1月主要企业销售同比增速分化，装载机销量同比增幅扩大18.50个百分点至48.50%；叉车销量同比增幅扩大51.33个百分点至51.36%；压路机和汽车起重机销量同比增幅收窄 [54] - **港口与航运**：中国港口货物周吞吐量四周滚动均值同比增幅收窄9.1个百分点至15.1%；集装箱周吞吐量四周滚动均值同比增幅收窄4.0个百分点至19.30% [57]。CCFI周环比下行3.03%，BDI周环比上行1.62% [59] 四、消费需求景气观察 - **食品价格**：食糖综合价格周环比上行0.11%至5467元/吨 [63]。猪肉平均批发价格周环比下行0.17%至18.15元/公斤 [67]。蔬菜价格指数周环比下行8.35% [70] - **白酒价格**：白酒批发价格总指数周环比下行0.07%至106.13 [65] - **电影市场**：十日票房收入均值周环比上行153.77%至61683.12万元；全国电影票价十日均值周环比上行18.57%至44.82元 [72] - **中药材价格**：本周中药材价格指数为2554.11点，与上周持平 [75] 五、资源品高频跟踪 - **钢铁**：螺纹钢价格周环比下行0.03%至3401元/吨；唐山钢坯库存周环比上行11.62%至174.22万吨 [78][79] - **煤炭**：秦皇岛优混动力煤价格周环比上行1.88%至706元/吨；京唐港山西主焦煤库提价与上周持平 [82]。秦皇岛港煤炭库存周环比下行4.47%至492万吨 [82] - **水泥玻璃**：全国水泥价格指数周环比下行0.69%至97.52点 [88]。玻璃价格指数与上周持平，玻璃期货结算价周环比下行2.33%至1048元/吨 [92] - **原油化工**：Brent国际原油价格上行，WTI原油现货价格周环比上行5.29% [4][8]。中国化工产品价格指数周环比上行0.02%，有机化工品价格多数上行 [4][8] - **工业金属**：本周工业金属价格普遍上行，铜、锡、锌、钴、镍、铝价格上行，铅价格持平；库存多数下行 [4][36]。伦敦黄金现货价格周环比上行5.32%，COMEX白银期货价格周环比上行18.38% [9] 六、金融地产行业 - **货币市场**：货币市场净投放，隔夜/1周/2周SHIBOR利率上行 [4][36] - **股票市场**：A股换手率、日成交额下行 [4][36] - **房地产市场**：土地成交溢价率下行，商品房成交面积下行；全国二手房出售挂牌量下行，挂牌价指数上行 [4][36] 七、公用事业 - **天然气**：我国天然气出厂价下行，英国天然气期货价格上行 [4][36] - **电力**：全国重点电厂日均发电量12周滚动同比增幅收窄 [4][36]

核心观点 - 报告认为2026年宏观中周期与短周期均处于自底部上升阶段，有望形成向上共振格局，为A股市场提供支撑 [2][14] - 对于2026年3月A股市场，报告预判市场热点将相对散乱，但红利板块有望再受关注 [1][4][29] - 投资建议关注受益于“十五五”规划落地的新质生产力相关领域（科技、环保）、“反内卷”相关传统板块的结构性机会，以及偏防守的红利板块 [7][8][45] 对2026年3月国内外环境的展望 - 国内宏观短周期开启新一轮周期，2026年3月召开的两会将明确年度经济目标，预判GDP增速目标继续维持在5%左右，财政赤字、地方专项债、特别国债的具体金额大概率维持在2025年同期水平附近 [2][14][18] - 国际方面需关注美国关税变化对全球的影响，特朗普政府宣布对全球所有国家进口商品加征15%关税，此举将导致全球贸易领域不确定性上升 [6][19][20] - 美联储在2026年3月降息的概率极低，截至2026年2月25日的数据显示概率在5.0%以内 [20][21] 展望2026年3月A股市场投资机会 - 历史数据显示A股主要指数在3月份总体偏下行，2017-2025年期间，仅2019年3月出现相对较大幅度上涨，而2020、2021、2022年3月则显著下跌 [4][23][25] - 2017年至2025年3月份涨幅前10的二级行业合计有63个，相对分散，其中出现3次以上的行业仅有专业服务、渔业、计算机设备、IT服务Ⅱ四个行业，与2026年前2月涨幅居前的科技和“反内卷”板块重叠度较低 [4][29] - 基于历史涨幅平均值偏低及热点行业分散，预期2026年3月市场热点相对散乱 [4][29] 港股3月或受国内影响更大，保持震荡态势 - 2026年初至2月24日，恒生指数累计上涨3.74%，与上证指数涨幅相当，略低于深证成指的5.67% [33] - 预计2026年3月港股市场将继续跟随A股呈现震荡整理状态，主要依据是美联储3月大概率不降息、人民币近期有升值预期将继续推升中国资产估值，以及国内两会期间市场易受政策影响但科技、周期板块存在调整压力 [5][34][36] 债券和大宗等大类资产3月状况 - **债券市场**：展望3月份，预测国债收益率曲线将呈现“熊陡”态势，因两会有望给予市场更大信心，同时适度宽松的货币政策有利于短端收益率下行 [6][39] - **大宗商品市场**： - 原油市场短期波动将加大，主因地缘风险（如美国与伊朗军事冲突风险上升）影响短期难消除 [6][43] - 贵金属和战略金属依然看多，全球贸易不确定性上升可能拖累经济增速，利好黄金；而“反内卷”和国家安全战略推动战略金属（如稀土、钨）成为关键生产要素，需求上升 [43] 投资建议 - 长期维度看，2026年是“十五五”开局之年，积极的财政政策与适度宽松的货币政策预期能为A股“慢牛”提供支撑 [7][44] - 短期维度看，3月两会有望明确2026年财政与货币政策及“十五五”规划，新质生产力方向是重中之重 [7][45] - 具体建议关注：受益于“十五五”规划落地的新质生产力相关领域（科技、环保）、“反内卷”相关传统板块的结构性机会，以及偏防守的长期资金入市相关的红利板块 [7][8][45]