2025 年 04 月 11 日 投资要点 分析师：孟之绪 执业编号：S0300524080001 电话： 邮箱：mengzhixu@ykzq.com 证券研究报告 | 策略点评 投资策略研究 粤开市场日报-20250411 今日关注 指数涨跌情况：今日 A 股主要宽基指数全数上涨。截止收盘，沪指涨 0.45%， 收报 3238.23 点；深证成指涨 0.82%，收报 9834.44 点；创业板指涨 1.36%， 收报 1926.37 点；科创 50 涨 2.07%，收报 1011.71 点。总体上全天个股涨多 跌少，Wind 数据显示，全市场 3291 只个股上涨，1909 只个股下跌，204 只个 股收平。沪深两市今日成交额合计 13487 亿元，较上个交易日缩量约 2608 亿 元。 行业涨跌情况：今日申万一级行业涨跌各半，电子、汽车、机械设备、国防 军工和电力设备行业领涨，涨幅分别为 3.77%、2.20%、1.33%、1.20%和 1.11%， 农林牧渔、煤炭、商贸零售、房地产和建筑材料领跌，跌幅分别为 3.18%、1.18%、 0.98%、0.98%、0.62%。 板块涨跌情况：今日涨幅居前概念板 ...

报告核心观点 2025年3月A股和港股市场震荡，科技板块及细分领域处高位，交易脉冲回落，新发偏股公募基金份额上升，两融资金净流入额收窄，北向月度日均成交额下降，市场资金面谨慎，4月初外部风险落地，待国内应对措施，未来或迎新一轮结构性行情 [1] 各部分总结 公募基金 - 2025年3月新成立偏股型公募基金份额500.89亿份，较前月增加113.69亿份，处于近3年94.44%分位，权益新基发行量环比提升，或因两会后刺激政策预期及港股科技龙头年报表现好 [7] - 分结构看，3月主动型偏股新发份额106.19亿，环比增加93.03亿；被动型偏股新发份额377.05亿，环比增加74.52亿，被动型产品新发份额贡献大且创新高 [9] - 2月以来存量偏股型产品净申购-1229.39亿份，存量+新发总份额环比下降-696.98亿份，2月场内存量基金申购情绪降温 [10] - 3月存量股票型ETF净申购额为-353.57亿元，较前月环比增加690.47亿元，申购规模降幅收窄，行业和主题类ETF是资金流入主要方向，宽基类ETF净赎回额大幅收窄 [11] - 3月科技板块表现强，资金集中流入科创板及科技细分领域ETF，如华夏上证科创板50成份ETF等，自由现金流策略产品也受欢迎 [16] - 截至3月底，普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型基金估算仓位分别为89.46%、86.06%、68.25%和65.39%，较上月底环比变化+0.81/+1.83/-0.14/+4.13pcts [19] 私募证券基金 - 2月私募证券基金规模为5.24万亿，较1月环比小幅上行，2月股票型产品新发数量为561只，较1月减少182只，处于历史低位 [21][24] - 2月私募股票多头指数成份平均仓位为58.31%，相较1月环比回升2.19pcts，仓位连续三月回升，处于2010年以来的18.2%分位，反映刺激政策预期和投资者情绪修复 [25] 北向资金 - 3月北向月度日均成交额为1878.68亿，较上月环比下降13.59%，北向成交额占全A总成交额比升至12.30%，较前月上升0.48pcts，可能受美国加征关税预期影响 [26] 两融资金 - 截至3月末，场内两融余额合计1.91万亿，较上月环比上升1.03%，其中融资余额为1.90万亿，融券余额为111.07亿，两融余额占流通A股市值比例为2.44%，整体呈上升趋势 [29] - 3月两融净流入193.52亿元，两融成交额占比为9.47%，交易活跃度较上月回落，或因科技板块涨幅大资金获利离场及美国关税政策影响 [31] - 3月两融资金整体净流入，有色金属、汽车、电力设备等行业净流入规模领先，增配靠前的行业为有色金属、汽车、机械设备，减配传媒、非银金融、计算机等行业 [33] 保险资金 - 2024Q4，财产险+人身险持有权益资产规模净减少80.68亿元，2024年累计净增加6307.23亿元 [38] - 力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股，2025年第二批保险资金长期股票投资试点上半年落地，资金规模不低于1000亿元 [41] 银行理财 - 3月理财产品发行数量为6218只，较上月环比上升30.52%；发行-到期数量1709只，较上月环比增加30.26%，发行-到期数量维持在历史相对高位 [43] - 3月新发权益类理财产品占比为0.07%，较前月下降0.2pcts，24Q4理财资金权益比例较上期整体回升，或与政策促进市场风偏改善有关 [45] 产业资本 - 3月产业资本整体净减持148.45亿元，其中增持54.30亿，减持202.75亿，交易日均净减持规模为7.07亿，减持规模较上月回落，科技板块行情维持高位，电子等行业减持多，银行等行业增持多 [49] - 4月、5月限售解禁规模预计分别为1822.26、1184.12亿，A股限售解禁阶段性压力高峰或已结束，4 - 5月电子、医药生物、建筑材料行业解禁压力相对较大 [52] 三大主体资金流指标 - 截至3月31日，3主体资金流指标值为0.13，位于2015年底以来的69.5%分位，交易热度降温，市场交易情绪有波动 [59]

报告核心观点 报告围绕当前 AI 和机器人等新质科技产业趋势进展以及近期内需层面边际变化展开讨论，认为 AI 产业链持续突破，市场回调是筹码再沉淀机会；反内卷改善行业供给格局，内需韧性托底宏观预期，各行业受关税等因素影响表现各异，需关注不同行业的投资机会与风险 [4]。 总量领域观点汇总 宏观 - 3 月制造业 PMI 录得 50.5%，较上月小幅上行 0.3 个百分点，生产、新订单指数延续小幅上行，新出口订单指数小幅回升，在手订单、产成品库存指数均有走弱；非制造业 PMI 上升 0.4 个百分点至 50.8%，建筑业、服务业景气度均小幅回升，但表现均弱于季节性 [8]。 策略 - 短期市场转向务实，出清特朗普关税冲击带来的基本面负面预期，2025 年 A 股盈利能力向上拐点大概率推后至 2026 年 [9]。 - 切莫“越调整越悲观”，国内稳定资本市场政策严阵以待，特朗普政策出现掣肘有必然性，中国迎来战略机遇期概率提升 [10][11]。 - 调整后市场可能迎来中长周期低点，A 股重拾强势的触发因素包括特朗普政策掣肘显现、经济结构变化及科技产业趋势突破 [12]。 - 短期防御思维占优，看好高股息相对收益，维持 2025 年科技结构牛判断，等待关键产业催化落地开启新一轮行情 [13]。 金融工程 - 市场缩量，资金风险偏好下降、观点不确定性增强，大盘保持弱趋势，科创 50 成交占比下降，主力资金情绪下行，期权波动率指标提示负向信号 [14]。 - 各申万一级行业涨跌互现，价量一致程度低，资金观点确定性下降，市场风格偏向价值防御板块 [15]。 债券 - 特朗普关税超预期，市场交易美国衰退，我国债券市场表现好于权益市场，二季度债市或有阶段性交易机会 [16]。 - 央行目标或转向“货币财政配合”，二季度流动性环境改善，债市做多、曲线变陡，把握利差较厚品种 [16][17]。 各行业观点汇总 金融地产 银行 - 银行股是逆周期低波红利、顺周期绝对收益占优及后周期弹性品种，政策面、资金面有催化，高股息优势凸显，聚焦优质区域性银行和估值超跌股份行 [19]。 非银 - 保险资金股权投资规模达 2.46 万亿元，占比 7.4%，新规有助于防范风险，头部险企迎来发展机遇；券商预计受 2024 年一季度基本面改善驱动，业绩保持较快增长，程序化交易监管趋严提升市场公平性 [20][21]。 房地产 - 预计 25Q1 房企业绩仍承压但有分化，行业基本面有望底部复苏，呈“L”型弱复苏走势，贸易摩擦下稳地产重要性提升，维持“看好”评级 [22][23][24]。 建筑装饰 - 2025 年基建投资复苏，关注钢结构、煤化工等顺周期高弹性赛道及低估值破净企业估值修复 [25]。 材料业 石油石化 - 油价短期受 OPEC 联盟增产和关税影响下跌，但页岩油成本支撑较强，未来维持中高位震荡；炼化盈利改善，聚酯产业链表现一般，中长期有望好转 [26][28][29]。 化工 - 我国反制美国对等关税并发起反垄断调查，关注产品自主可控趋势，重视价差底部库存偏低的周期品投资机会 [31]。 有色金属 - 重视贵金属板块，央行购金和保险资金投资推动金价中枢上移；工业金属中，铜短期价格偏弱，长期中枢有望抬升，铝供需格局趋紧，关注成本改善和一体化标的；钢铁供需均有恢复，关注旺季需求和红利属性标的 [33][34][35]。 煤炭 - 焦煤价格已在底部，随着旺季到来和政策刺激，中期有望企稳反弹 [36]。 公用事业 - 电力各细分领域均有亮点，天然气降本和居民气价改利好城燃公司，环保关注高股息和 SAF 标的 [37]。 消费品 农业 - 关税政策落地，关注农业细分板块机会，生猪产能去化有望加速，肉鸡供给或见顶回落，宠物食品国产品牌市占率有望提升，种业产业化兑现有望加速 [39]。 食品饮料 - 行业以内需为主，头部企业具备业绩韧性和配置价值，中长期关注宏观需求变化，维持年度策略观点 [40]。 医药 - 关注血制品、高端原辅料等细分领域国产替代进程，关税反制措施或重塑人血白蛋白市场格局 [41][43]。 纺织服装 - 服装内需复苏反弹，关注户外运动等方向；纺织制造关注全球供应链格局演变，大型集团成本优势凸显 [44]。 化妆品医美 - 抖音 Q1 国货美妆开门红，关注防晒等功效产品销售旺季和实力企业上市进展 [45]。 制造业 机械设备 - 机器人量产曲线清晰，全球竞赛开启，国内公司今年目标出货量 1.5 - 2 万台；工程机械 3 月挖机数据或超预期，光伏 BC 扩产加速，轨交设备是红利资产 [47][50]。 国防军工 - 2025 年军工订单改善和主题催化双重逻辑驱动，订单向全领域拓展，投资空间和弹性打开 [47]。 家电 - 特朗普宣布“对等关税”计划，“两新”政策显成效，家电消费升级；投资主线包括白电、出口和核心零部件 [48][49]。 汽车 - 关税影响下，供应链区域化加速，格局重塑，成本上升带动技术创新，中长期利好中国 Smart EV 出海 [51][52]。 服务业 社会服务 - 清明节旅游需求高涨，供给创新承接需求回暖，关注出行链和零售相关板块 [53][55]。 商贸零售 - 特朗普关税政策冲击跨境电商，企业调整策略聚焦海外仓，半托管模式优势凸显，看好电商、百货超市和酒旅免税板块 [56][58]。 交通运输 - 美国对等关税对航运有三阶段影响，快递看好直营物流修复和通达系强 alpha 公司，航空机场需求有望触底提升，铁路公路春旺行情持续 [59][60][61]。 信息化 传媒/互联网 - 高关税使海外市场不确定性加剧，但互联网景气受内需主导，关注高股息分众传媒和教育出版 [62]。 计算机 - 全面看好 AI 主线，关税影响硬件出口但公司有预案，Agent 是应用主线 [63][64]。 通信 - 关税冲击下关注本土需求、卫星互联网和 Q1 超预期方向机会 [65][66]。

报告核心观点 - 4月10日中国股市反弹，全球投资者对Trump Put信心回升，空头大量回补；贸易战削弱全球经济前景，大宗商品价格偏弱；中国需加大货币政策宽松和财政刺激力度；极兔速递1Q25运营数据强劲但中国价格竞争令人担忧 [3][4] 环球主要股市表现 - 恒生指数收20,682，单日升2.06%，年内升21.32%；恒生国企收7,668，单日升1.76%，年内升32.94%；恒生科技收4,814，单日升2.66%，年内升27.88% [1] - 上证综指收3,224，单日升1.16%，年内升8.36%；深证综指收1,868，单日升2.46%，年内升1.66%；深圳创业板收1,901，单日升2.27%，年内升0.48% [1] - 美国道琼斯收39,594，单日跌2.50%，年内升5.05%；美国标普500收5,268，单日跌3.46%，年内升10.45%；美国纳斯达克收16,387，单日跌4.31%，年内升9.17% [1] - 德国DAX收20,563，单日升4.53%，年内升22.75%；法国CAC收7,126，单日升3.83%，年内跌5.53%；英国富时100收7,913，单日升3.04%，年内升2.33% [1] - 日本日经225收34,609，单日升9.13%，年内升3.42%；澳洲ASX200收7,710，单日升4.54%，年内升1.56%；台湾加权收19,000，单日升9.25%，年内升5.96% [1] 港股分类指数表现 - 恒生金融收34,460，单日升2.41%，年内升15.55%；恒生工商业收11,964，单日升1.89%，年内升29.57% [2] - 恒生地产收14,837，单日升2.38%，年内跌19.04%；恒生公用事业收34,191，单日升1.37%，年内升4.01% [2] 市场动态 - 中国股市反弹，港股原材料、工业与医疗保健涨幅居前，A股消费、硬件设备与企业服务大涨；特朗普提高对华关税但暂缓部分“对等关税”，全球投资者信心回升，空头回补；若美国对所有经济体征“对等关税”，可能推升全球经济衰退风险，对中国GDP增速影响超1个百分点，仅对中国加征关税影响或低于1个百分点 [3] - 欧洲市场大幅反弹，信息技术、金融与工业领涨；欧盟暂缓对美部分商品25%关税90天；欧债收益率基本持平，欧元兑美元大幅上涨2% [3] - 美国股债汇三杀，美股指数一度跌超5%后收窄；美国通胀降温超预期，3月CPI同比2.4%和核心CPI同比2.8%均低于预期；关税对通胀影响未显现，特朗普政策引发投资者抛售美元资产，长期国债收益率上升，美元指数创2022年以来最大单日跌幅，避险资产大涨 [3] - 贸易战削弱全球经济前景，大宗商品价格偏弱，WTI原油价格一度跌破60美元，铜价下跌 [3] 宏观点评 - 3月通胀数据显示贸易战到来前中国通缩压力大，受食品和能源价格拖累，CPI环比收缩，核心CPI增速低迷，PPI下滑；将今年CPI和PPI增速预测分别从0.6%和 - 0.3%下调至0.2%和 - 0.8% [4] - 特朗普激进关税政策或给中国带来进一步通缩压力，预计央行二季度分别下调存款准备金率和LPR约50个基点和20个基点，中央政府下半年加大财政刺激力度提振消费 [4] 公司点评 - 极兔速递1Q25运营数据强劲，包裹量平均增长31%，有信心实现包裹量增长和成本削减目标；但因担心中国主要快递企业大幅降价抵消包裹量增长，下调2025/26年盈利预测分别 - 48%/-18%；基于分部加总法的目标价从10港元下调至6.9港元，维持买入评级 [4] - 极兔速递1Q25东南亚地区包裹发货量达15亿件，同比增长50%，得益于提前斋戒月和Tik Tok、Temu销售增长；中国地区包裹发货量达49亿件，同比增长27%，逆向件和散件日均发货量同比增长70%至350万件，有信心单票成本同比降0.1元；新市场销量达7,700万辆，同比增长19%，维持20%全年增长目标，预计今年新市场EBITDA盈亏平衡 [5] 焦点股份 - 招银国际环球市场给出吉利汽车、小鹏汽车等多家公司买入评级，包括汽车、装备制造、可选消费、必选消费、医疗、保险、互联网、房地产、科技、半导体、软件&IT服务等行业，还给出各公司股价、目标价、上行/下行空间、市盈率、市净率、ROE、股息率等数据 [6]

报告核心观点 - 美国“对等关税”政策落地且对中国关税升级，我国有应对能力且政策储备充足，未来亚洲区域航运市场或上涨 [1] 宏观观点 - 美国“对等关税”政策落地且对中国关税进一步升级，总关税税率达 145%，对多数国家实施 90 天关税暂缓 [1] - 我国迅速公布反制措施，国家队增持 ETF 托底股市，央行或降准降息，财政政策发力护航实体经济复苏 [1] 交运行业观点 - 亚洲是国际集装箱航运行业增速最快区域，2002 - 2022 年集装箱运输货运量年化增速 7.22%，高于其他航线及世界平均水平 [1] - 亚洲经济体贸易依存度高，东盟和中国货物贸易中心地位稳定，在全球贸易放缓背景下，亚洲区域航运表现亮眼，是支撑全球运量增长关键因素 [1] - 构建周边命运共同体，未来亚洲区域航运市场整体呈上涨态势 [1]

核心观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示市场情绪综合评分为76分，处于“较热”状态，市场逐渐进入上涨态势，情绪值低于或接近30分时市场获支撑，高于90分时出现阻力，较热时可适度增加投资，但需警惕过热风险 [5][9][21] 热点主题追踪 - 跨境支付主题：关税政策使贸易环境复杂，CIPS系统功能丰富、业务量增长、覆盖提升，能提供人民币跨境支付服务，相关标的有跨境通（002640）、青岛金王（002094） [6] - 免税主题：4月8日国家税务总局推广离境退税“即买即退”服务至全国，中美贸易战背景下入境游消费或拉动内需，优质国货、旅游零售商、旅游酒店业或长期受益，相关标的有中国中免（601888）、格力地产（600185） [6] - 农业主题：中共中央、国务院印发规划推动种业自主创新，加强种质资源保护利用，相关标的有大北农(002385)、丰乐种业(000713) [6] 资金流向 个股 - 主力净流入前十个股：工业富联（601138.SH）80279.01万元、胜宏科技（300476.SZ）58543.99万元等 [10] - 主力净流出前十个股：中国长城（000066.SZ）-160476.84万元、金河生物（002688.SZ）-70121.58万元等 [12] - 融资净买入前十个股：胜宏科技（300476.SZ）45363.80万元、立讯精密（002475.SZ）35167.03万元等 [12] - 融券净卖出前十个股：中国平安（601318.SH）869.10万元、紫金矿业（601899.SH）656.79万元等 [13] 行业 - 主力资金净流入前十行业：SW电子282081万元、SW食品饮料164419万元等 [16] - 主力资金净流出前十行业：SW通信753万元、SW综合 -3480万元等 [17] - 融资净买入前十行业：SW电子119153万元、SW国防军工65306万元等 [19] - 融券净卖出前十行业：文档未明确列出具体数据 [22] 指标说明 - 融资净买入表明投资者乐观，但融资余额过高有过度投机风险，市场调整时高杠杆投资者可能亏损甚至强制平仓 [22] - 融券净卖出表明投资者悲观，是高风险策略，股价上涨时可能无限亏损，还涉及高交易成本和法律风险 [22] - 期间净买入额=融资净买入 - 融券净卖出 [22] - 华鑫市场情绪温度指标从指数涨跌幅、成交量等6大维度搭建，属摆荡指标，适用于区间震荡行情，出现趋势时可能钝化 [22] - 市场情绪综合评分：过冷（0 - 19）、较冷（20 - 39）、中性（40 - 59）、较热（60 - 79）、过热（80 - 100） [22]

报告核心观点 - 周四市场全天延续反弹沪指重回3200点，后续市场有望继续震荡走强，建议重点关注TMT、有色金属、食品饮料、金融和机械设备等板块 [3][5] 市场表现 - 上证指数收盘点位3223.64涨1.16%，深证成指收盘点位9754.64涨2.25%，沪深300收盘点位3735.12涨1.31%，创业板收盘点位1900.53涨2.27%，科创50收盘点位991.22涨1.09%，北证50收盘点位1265.35涨4.86% [1] - 申万行业表现前五的是商贸零售（4.83%）、纺织服饰（3.77%）、有色金属（3.42%）、汽车（3.21%）、传媒（3.20%）；表现后五的是煤炭（0.09%）、公用事业（0.19%）、农林牧渔（0.52%）、食品饮料（0.64%）、银行（0.68%） [2] - 概念板块表现前五的是乳业（6.28%）、托育服务（5.22%）、三胎概念（4.82%）、跨境电商（4.76%）、免税店（4.74%）；表现后五的是养鸡（ - 0.02%）、中船系（0.42%）、猪肉（0.45%）、同花顺中特估100（0.75%）、转基因（0.96%） [2] 后市展望 - 早盘三大指数延续反弹，统一大市场、大消费等内循环方向集体大涨，消费电子板块开始反弹，机器人概念回暖；午后指数区间震荡，个股涨多跌少，全市场超4900只股票上涨 [3] 价格数据 - 3月份居民消费价格指数（CPI）环比下降0.4%，同比下降0.1%，降幅明显收窄；工业生产者出厂价格指数（PPI）环比下降0.4%，同比下降2.5%；核心CPI明显回升，同比上涨0.5%，供需结构有所改善，价格呈现积极变化 [5] 资金与市场环境 - 沪深两市全天成交额1.61万亿元，较上个交易日缩量901亿 [5] - 美国关税政策对全球市场造成较大冲击，随着各国反制及磋商谈判，关税不确定性对市场影响进入新阶段 [5] - 国内市场受外部不确定性冲击时，多家机构及上市公司积极增持，央行及“国家队”发声增持国内股票，维护资本市场平稳运行，提振市场情绪，A股延续强势修复态势 [5] 经济趋势与板块建议 - 我国经济总体保持扩张，经济回升苗头更明显，预计后续市场有望继续震荡走强 [5] - 板块选择上建议重点关注TMT、有色金属、食品饮料、金融和机械设备等板块 [5]

报告核心观点 - 4月10日权益市场维持积极情绪，债市分化，商品价格多修复，汇率方面美元走弱人民币贬值压力缓解，资金面转松，市场做多氛围浓厚，应抓住债市调整机会布局久期，消费和科技是投资博弈方向 [2][3][4][6] 复盘与思考 资产表现复盘 - 股市大盘板块稳中上涨，上证指数、沪深300、中证红利指数分别上涨1.16%、1.31%、0.95%；科技行情轮动，科创50、科创综指、创业板指分别上涨1.09%、2.06%、2.27%；小微盘延续强势，中证2000、万得微盘股指上涨3.12%、3.70% [2] - 债市10年、30年国债活跃券收益率上行2.0bp、3.0bp至1.65%、1.86%，10年国债主力合约持平前一交易日，30年国债期货主力合约下跌0.24% [2] 商品表现复盘 - 贵金属价格连续三日修复，伦敦金、纽约金回到3100美元/盎司之上，沪金、沪银分别大涨3.21%、3.44%；全球工业金属、能源价格多修复，纽约铜涨幅超4%，沪铜涨幅3.86% [3] - 国内黑色系或定价政策刺激预期，螺纹钢、铁矿石、热轧卷板、沥青等上涨2.01%、3.06%、2.01%、2.84%，焦煤、玻璃分别下跌0.38%、0.43% [3] 汇率表现复盘 - 欧盟对美国钢铝出口关税反制，美国延后对欧关税加码制裁，欧元大涨美元指数调整，美国通胀数据弱于预期加深美元跌幅，人民币汇率贬值压力缓解，在岸、离岸人民币汇率向7.32靠拢 [3] 资金面情况 - 早盘央行逆回购净回笼1575亿元，资金利率未受扰动，非银隔夜成本开盘在1.70 - 1.75%后下至1.65%附近，全天加权R001、R007分别为1.68%、1.76%，较前一交易日下行9bp、8bp，大型国股行存单发行利率在1.73 - 1.75%附近站稳 [4] 债市情况 - 资金利率下行打开短端下行空间，5年及以内利率债收益率普遍下行2 - 3bp，长端利率高开震荡，10年与30年国债活跃个券收益率普遍上行2 - 3bp [4] 长债交易逻辑 - 市场交易逻辑可能是中美关税加码后或进入谈判阶段使关系缓和，以及国内潜在政策刺激压制债市，但美国削弱中国国际贸易地位意图明显，财政增量刺激政策出台需时间，当前担忧或为利空想法自我强化，调整是买入机会 [5] - 市场对长债谨慎根本原因是年初以来债市波动大，部分机构兑现浮亏安全垫薄，各类债基YTD收益率中位数低，交易盘试错空间有限 [5] 权益市场情况 - 权益市场继续反弹，万得全A上涨1.93%，成交额1.66万亿元，较昨日缩量820亿元，行情走强因稳增长政策预期、关税反制逻辑及美国关税虎头蛇尾预期，纳斯达克指数大幅上涨12.16%，A股受全球风险偏好提升推动延续反弹 [6] 行业层面情况 - 消费继续领涨，可选消费板块涨幅靠前，SW商贸零售、汽车、轻工制造和美容护理分别上涨4.83%、3.21%、2.93%和2.72%，指向交易稳增长政策预期 [7] - 科技表现出色，SW传媒、电子和通信分别上涨3.20%、2.58%和2.47%，科技行情延续与市场“肌肉记忆”相关，对应相关指数上涨 [7] 港股情况 - 恒生指数和恒生科技分别上涨2.06%和2.66%，消费、有色和军工品种涨幅靠前，南向资金净流出40.3亿港元，未能延续净流入趋势或与指数触及120日均线后资金止盈情绪相关 [8] - 十大活跃个股中，小米集团和阿里巴巴分别净流入23.6亿元和21.5亿元，中国中免净流出0.46亿元，AH股溢价指数仍处于140附近，港股性价比基本处于修复区间 [8] 整体市场情况 - 资金以积极态度交易超跌反弹，股票型ETF净流入较4月8日显著下降，市场做多氛围浓厚，资金博弈超跌反弹甚至有“畏惧踏空”心理，消费是博弈稳增长政策主要方向，科技在“肌肉记忆”下持续反弹，“政策 + 科技”逻辑成立 [8]

核心观点 - 中长期关注自主崛起和电动智能趋势下增量零部件机遇，一年期看好强新品周期的华为汽车及车型元年的小米汽车产业链 [3] 月度产销 - 3月狭义乘用车零售总市场规模约185.0万辆，同比+9.1%，环比+33.7%，新能源零售预计达100万，渗透率回升至54.1% [1] - 3月（3.3 - 3.30）国内乘用车累计上牌168.01万辆，同比+15.0%，新能源乘用车上牌88.78万辆，同比+32.8% [1] - 2月汽车产销210.3和212.9万辆，产销量环比-14.1%和-12.2%，同比+39.6%和34.4%；新能源汽车产销完成88.8万辆和89.2万辆，同比+91.5%和87.1%，新能源渗透率41.9% [1] 本月行情 - 3月CS汽车板块上涨1.7%，CS乘用车上涨2.95%，CS商用车上涨3.45%，CS汽车零部件上涨0.31%，CS汽车销售与服务下跌0.27%，CS摩托车及其它上涨2.62% [2] - 同期沪深300指数下跌0.07%，上证综合指数上涨0.45%，CS汽车板块跑赢沪深300指数1.77pct，跑赢上证综合指数1.26pct [2] - 汽车板块自2023年初至今上涨30.9%，沪深300上涨13.3%，上证综合指数上涨12.13%，CS汽车板块跑赢沪深300指数17.61pct，跑赢上证综合指数18.77pct [2] 成本跟踪 - 截至2025年3月31日，浮法平板玻璃、铝锭类、锌锭类价格分别同比去年同期-27.7%/+6.8%/+13.9%，分别环比上月同期-5.4%/+0.5%/+0.8% [2] 库存 - 2025年3月中国汽车经销商库存预警指数为54.6%，同比下降3.7个百分点，环比下降2.3个百分点，库存预警指数位于荣枯线之上 [2] 市场关注 - 关税情况：特朗普对汽车等行业加征关税，中国等国家积极应对 [3] - 智驾进展：多家车企发布迭代智驾方案 [3] - 机器人：特斯拉Optimus逐步进入试生产阶段 [3] - 车型：上海车展多款车型有望亮相 [3] - 其他：关注财报季行情 [3] 投资建议 整车推荐 - 新品周期强劲的零跑汽车、小鹏汽车、吉利汽车、宇通客车、赛力斯、长城汽车 [3] 智能化推荐 - 科博达、华阳集团、均胜电子、伯特利、保隆科技 [3] 机器人推荐 - 拓普集团、三花智控、双环传动 [3] 国产替代（全球化）推荐 - 星宇股份、福耀玻璃、继峰股份、新泉股份、速腾聚创、地平线机器人 - W、松原安全等 [3] 行业背景 - 汽车行业迎来科技大时代，电动化、智能化、网联化加速发展，从传统交通工具向智能移动终端升级 [12] - 特斯拉鲶鱼效应推动行业估值体系重估，造车新势力和传统整车估值上升 [12] 行业中长期展望 - 中国汽车行业总量从成长期向成熟期过渡，电动化智能化带来转型升级机遇 [13] - 预计国内汽车总量产销未来20年维持2%年化复合增速，电动智能汽车是高景气赛道 [13] 行业复盘 - 中国汽车工业从20世纪50年代开始发展，2010年是增速分水岭，之后增速降至个位数 [14] - 2018年汽车销量首次下滑，2023 - 2024年产销创历史新高 [15] 产销量预测 - 预计2025年我国汽车销量3237万辆，同比增长3%，乘用车销量2850万辆，同比增长3%，新能源乘用车1523万辆，同比增长23%，商用车销量397万辆，同比增长4% [18] 自主崛起方向 传统车企 - 长安、长城、吉利、奇瑞等积极转型且成效显著，后续看好出海及华为赋能下的销量增长 [18] 新势力品牌 - 小鹏、理想等2023年开始积极转型智能化 [18] 科技/消费电子转型车企 - 华为、小米等有强渠道流量积累及软件生态能力，成长迅速 [18] 增量零部件 数据流方向 - 关注传感器、域控制器等环节，推荐福耀玻璃等标的 [19] 能源流方向 - 关注动力电池等环节，推荐福耀玻璃等标的 [19] 新能源车型销量预测 - 预计2025年新能源车型销量有望超1500万辆，同比增长超20% [22] 各品牌新能源车型销量预测 传统自主品牌 - 吉利2025年新能源车型销量132万辆，同比增长49% [23] - 长安2025年新能源车型销量91万辆，同比增长25% [23] - 长城2025年新能源车型销量41万辆，同比增长27% [23] 新势力 - 小鹏2025年销量45万辆，同比增长136% [24] - 零跑2025年销量45万辆，同比增长53% [24] - 理想2025年销量60万辆，同比增长20% [24] - 蔚来2025年销量25万辆，同比增长13% [24] 科技企业汽车业务 - 鸿蒙智行2025年问界销量稳步增长，智界销量大幅提升 [25] - 小米汽车2025年销量30万辆，同比+122% [25] 产业链梳理 华为产业链 - 拓普集团、铭科精技等多家公司与华为有业务合作 [28] 小米产业链 - 拓普集团、华域汽车等多家公司与小米有业务合作 [29] 核心新能源车企产业链 - 星宇股份、三花智控等为蔚来、小鹏等车企配套产品 [30] 零部件赛道选择 - 车载摄像头、激光雷达等零部件有不同渗透率、单车价值量和起配节点，涉及多家上市公司 [31][32] 核心假设或逻辑的主要风险 - 宏观经济下行，车市销量低迷，整车和零部件行业面临风险 [33] - 新能源汽车替代传统燃油车，部分机械式零部件行业消失 [33] 重要行业新闻 行业动态 - 美国对多国征加高额关税，中国公布反制措施 [34] - 上海车展4月底举办，多款新车亮相或上市 [35] - 特斯拉发布Optimus行走视频，宇树科技展示灵巧手Dex5 [36][37] - BYD发布“兆瓦闪充”技术，理想、极氪发布智驾系统 [39][40] - 长城、零跑等车企有新车预售或发布计划 [41][43] - 多家公司有人形机器人相关进展或计划 [45][48][50] 政府新闻 - 四川研究出台人工智能产业专项支持政策 [53] - 广东组建100亿元人工智能与机器人产业投资基金 [54] - 中办、国办推动新技术新产品开发与应用推广 [55] - 多地政府出台政策支持汽车及相关产业发展 [57][58][59][60] 4月上市车型梳理 - 蔚来萤火虫、极氪007 GT等多款车型将在4月上市或亮相 [61][62][63] 2024年汽车板块年报日历 - 展示了2024年汽车板块各公司年报披露时间 [65]

报告核心观点 - 贸易保护主义抬头、逆全球化加剧，供应链安全成我国长期关注重点，投资机会将涌现，报告聚焦上游能源及矿产供应链安全问题 [1][13] - 剖析能源、矿产供应链薄弱环节，分析影响与机会，短期关注受供应链风险冲击行业，长期关注海上供应链优势行业 [4] 供应链安全再次成为大国博弈焦点 港口及海运 - 美国对中国海事、物流和造船业展开301调查，2025年3月24日启动听证，还提议对相关国际海上运输服务收费与限制，如对中国船舶运营商、拥有中国制造船舶运营商及未来订购中国制造船舶运营商收费 [8] 加大国内外矿产资源开发 - 国内方面，特朗普签署行政令扩大矿产生产，关键矿产包括铀、铜等及指定元素、化合物或材料 [9] - 国外方面，美国尝试加大对他国矿产控制，如刚果（金）提出“安全换矿产”协议，美乌《矿产协议》在谈判中，特朗普表示将与乌签署稀土资源协议 [10] 石油制裁 - 美国首次制裁中国“茶壶炼油厂”，将山东某清石化有限公司及其关联实体和油轮列入制裁清单，因其接收伊朗石油 [13] - 美国将对进口委内瑞拉石油的国家实施“关税制裁”，自4月2日起可能对相关国家进口商品征25%关税 [13] 能源供应链隐患环节的详细拆解与投资机会分析 原油 进口依赖度大的原因 - 石油储量贫瘠，老旧油田枯竭，新增储量不足，国内原油产量停滞，2024年产量与2014年几乎无变化 [14] - 工业发展与汽车需求推动，石油需求量增加，2014 - 2024年表观消费量上涨47.58%，2024年进口依赖度达72% [14] - 进口来源多元，主要来自中东，占比超40%，其次是俄罗斯与马来西亚，分别占18%与8% [18] 供应扰动影响的产业链环节 - 原油炼制后形成多种石油制品，应用于各行业，交通运输、工业生产应用占比最高，分别为38%、33% [23] A股相关公司 - 包括中国石油、中国石化、中国海油等勘探开发、油服相关公司 [26] 液化天然气 进口依赖度大的原因 - “煤改气”政策推进，天然气供需缺口扩大，产量和消费量均增加，进口依赖度长期维持在80%附近 [27] - 已探明天然气储量低，在全球排第六，占比4.46% [30] - 主要向卡塔尔、澳大利亚、马来西亚、俄罗斯进口，四国占比88% [33] 供应扰动影响的产业链环节 - 下游主要是工业燃气、城市燃气、发电、交通运输和天然气化工，占比分别为28%、25%、18%、16%、13% [38] A股相关公司 - 国内天然气生产主要由中国石油、中国石化、中国海油进行，三家产量占全国80%以上 [41] 金属矿产供应链隐患环节的详细拆解与投资机会分析 铁矿石 进口依赖度大的原因 - 资源禀赋差，铁品位低，埋藏深，开采成本高、破坏环境，2022 - 2024年依赖度在54%上下 [43] - 海外供应渠道单一，依赖澳大利亚与巴西，两国进口额占82%，我国定价权和话语权不足 [45] 供应扰动影响的产业链环节 - 主要用于冶炼钢材，应用于建筑、机械与汽车行业，占比分别为54%、20%、8.1% [48] A股相关公司 - 包括金岭矿业、海南矿业等铁矿石开采相关公司 [51] 铜 进口依赖度大的原因 - 铜矿资源贫瘠、过度开发，储量占世界4.18%，产量稳定在170万吨左右，对外依存度93% [52] - 精炼铜产量有限，无法满足需求，2023年消费量上升一倍多，占世界消费比59.74%，产量占47.3% [52] - 铜矿石进口依赖智利和秘鲁，精炼铜进口来源相对分散 [58] 供应扰动影响的产业链环节 - 用于电力、家电与交通运输行业，新能源领域需求增长迅速，2021年新能源需求占比7%，贡献增量是需求增量4倍 [63] A股相关公司 - 紫金矿业铜权益资源量与产量国内最高，洛阳钼业、江西铜业铜资源量也较高 [65] 锰 进口依赖度大的原因 - 本土锰矿开采难度大、成本高，无法满足需求，产量下滑，进口依赖度从2010年81.7%升至2024年98% [66] - 我国是锰中游产品主要生产国，锰系铁合金产量占世界15%，电解锰产量占全球95% [69] - 进口集中度高，南非、澳大利亚、加蓬三国进口额占80%以上 [71] 供应扰动影响的产业链环节 - 主要应用于钢铁产业，电池行业需求增加，90%用于钢铁行业，未来在新能源电池领域应用将扩大 [74] A股相关公司 - 海外锰矿资源布局将成中国锰矿企业未来发展重点 [78] 铝 进口依赖度大的原因 - 铝土矿储量少、品质低、提纯工艺落后，产量增长，进口依赖度从2018年51%升至63% [79] - 我国在氧化铝、电解铝中游行业占主导，2024年氧化铝产量占全球60%，电解铝产量占比从2014年45%升至2021年60%，产能天花板约4400 - 4500万吨 [81] - 进口集中于几内亚、澳大利亚、印度尼西亚三国，占比95% [83] 供应扰动影响的产业链环节 - 建筑行业是最大下游应用领域，占比33%，交通运输行业占21%，电力设备占13%等 [87] A股相关公司 - 未来氧化铝、电解铝行业增速或放缓，金属回收及再生铝技术发展将减轻进口依赖 [89] 铬 进口依赖度大的原因 - 铬矿资源短缺，几乎全部依赖进口，2024年进口依赖度约95% [90] - 我国是最大铬铁生产国，但产能利用度低、成本高，面临限产问题，进口可能出现结构性变化 [91] - 进口依赖南非，2023年铬矿进口占比80%，铬铁进口占比52% [97] 供应扰动影响的产业链环节 - 90%用于钢材冶炼，5%用于化工铬盐，5%用于耐火材料制作 [101] A股相关公司 - 包括西藏矿业、西部黄金等铬矿与铬铁相关公司 [103] 锌 进口依赖度大的原因 - 锌矿储备丰富但质量差，开采年限久，环保政策加剧供给紧张，进口依赖度从2019年48%升至60% [105] - 进口依赖澳大利亚与秘鲁，2023年澳大利亚占24.4%，秘鲁占19% [108] 供应扰动影响的产业链环节 - 下游以建筑业与基础设施行业为主，消费占比分别为32%、24%，新能源汽车对锌需求将增加 [110] A股相关公司 - 包括紫金矿业、西部矿业等锌矿开采相关公司 [114] 镍 进口依赖度大的原因 - 镍矿储量低，供需失衡，2024年消费量达160万吨 [115] - 电解镍原料依赖进口，成本高，产量低，进口依存度60 - 70% [115] - 镍矿进口依赖菲律宾，占比超90%，电解镍最大进口来源国是俄罗斯，占比近一半 [119] 供应扰动影响的产业链环节 - 下游以不锈钢制造为主，占比82%，新能源电池行业增量迅速 [121]