北交所策略专题报告 2026 年 01 月 11 日 北交所新股策略新篇：从"重数量"到"重质量"，预筛选优质资产成为关键 ——北交所策略专题报告 北交所研究团队 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 2025 年末北交所受理审核加速，新受理企业驱动资产端提质打开打新空间 2025 年末北交所受理加速，12 月最后一周新受理 40 家企业。从排队企业业绩方 面来看，截至 2026 年 1 月 10 日，北交所排队企业 2024 年营收均值达 7.96 亿元， 高于北交所企业 2024 年营收均值的 6.75 亿元，同时营收在 7 亿以上企业数量达 95 家，占比达 43.38%；2024 年归母净利润均值达 9,608.30 万元，高于北交所企 业 2024 年归母净利润均值的 3920.38 万元，同时归母净利润在 5000 万元以上企 业数量达 196 家，占比达 89.50%。从排队企业行业来看，工业、材料占比较高， 分别有 67 家、50 家，占比分别为 30.59%、22.83%，2024 年营收均值分别为 6.61 亿和 8.87 亿元，归 ...

在一轮康波周期中，大宗商品一般会出现 2 次超级周期：（1）康波繁荣期， 全球总需求扩张，驱动大宗商品 7-8 年的超级周期（类似 2000-2008 年）； （2）康波萧条期，主导国货币信用裂痕扩张，增强大宗商品货币属性，带 来 4 年左右的商品超级周期。本轮康波萧条期，美元信用裂痕扩张，地缘不 确定性加剧，全球泛滥的流动性正抱团黄金和工业金属等"安全资产"。 2、商品超级周期的轮动规律：黄金→工业金属→石油→农产品 复盘过去 3 轮康波萧条期，大宗商品超级周期均呈现出鲜明的轮动规律—— （1）黄金率先上涨。黄金天然是货币，康波萧条期主导国货币信用裂痕+全 球地缘不确定性加剧，会率先带来金价上涨；（2）工业金属紧随其后。康波 萧条期地缘不确定性加剧，也会带来主要大国的战略补库需求，工业金属也 会享受"安全溢价"；（3）石油涨价略有滞后。石油的供给端有较大的灵活 性，也受到地缘较大的扰动。康波萧条期油价上涨往往需要等待"地缘信号"； （4）农产品一般要等到油价上涨后，才会出现成本推动型的涨价。 3、油价一触即发：战略石油库存，已到历史低位 策略周报 康波的凝视：油价一触即发 策略周末谈（0111） 核心结论 ...

核心观点 报告认为，当前市场“春季躁动”行情源于牛市核心驱动力未变与流动性的强力共振，后续应坚持“科技与周期两翼齐飞”的布局思路，同时看好中小盘（以中证2000为代表）的弹性表现[1][2][3] 开门红的成因以及中小盘的“隐形”财富 - **市场开门红的核心驱动力**：牛市的核心驱动力未改变，包括流动性宽松、政策支持、基本面温和修复及产业催化，此前海外利空因素（如日元加息、美联储鹰派预期）仅为短期扰动[1][9] - **流动性三大边际新动力**：当前市场上涨（十六连阳）的新动力包括：1）A500ETF在12月出现“异常”净流入1106亿元，其中1019亿元来自A500ETF，占比达92.2%[1][10][14]；2）人民币持续升值，反映国际资本对中国信心的修复，美元指数自2025年11月起下跌近3%[1][13][14][17]；3）AI之后，涨价线索、商业航天、脑机接口等强主题活跃，激活资金热情，杠杆资金加速，两融余额突破2.6万亿元创近三年新高[1][21][22][24] - **中小盘成为“隐形”冠军**：市场关注上证十六连阳时，代表中小盘的中证2000指数已后来居上[2][25]；当前基本面温和修复叠加流动性宽松的环境是中小盘的舒适区，且在总市值持续扩张的估值牛市下，中小盘相对权重股阻力更小，可能打破岁末年初表现不佳的日历效应，后市在风险偏好和流动性支撑下弹性较强[2][25] 开门红后的布局思路以及科技的新变化 - **布局思路：科技与周期两翼齐飞**：报告认为无需在科技与周期中二选一，应关注两者齐飞[3][28]；全球科技大周期共振下，科技板块盈利与景气优势有望延续；同时，在“反内卷”政策基调、PPI边际修复及再通胀预期下，周期板块同样大有可为[28] - **AI硬件行情尚未泡沫化**：在中美流动性宽松、A股估值牛市及政策大力支持科技产业的背景下，认为AI硬件言泡沫尚早，但需消化仓位和累计涨幅压力[3][30]；AI硬件能保持“强者恒强”的核心因素在于ΔG（盈利增速边际变化），当前未见ΔG显著拐点，因此更可能跟随估值牛环境延续[3][38] - **光通信行情的周期映射**：当前光通信（如CPO、PCB）的上涨驱动逻辑，可与2019-2020年由5G基站建设需求拉动的“小周期高点”类比[32][33]；当前上涨源于AI算力扩张、数据中心扩容及智能汽车电子化升级带来的结构性需求快速提升，体现了“技术迭代+需求集中释放”的机会[33] - **半导体周期拉长但增速换挡**：本轮由GPU和生成式AI驱动的半导体上行周期自2023年一季度启动，已连续超过9个季度同比正增长，周期长度和强度超越以往[36]；但高基数效应下，行业“普涨”阶段接近尾声，同比增速将自然回落，不过周期真正拐点尚未显现，仍存在结构性机会[37] - **AI应用崛起成为新主角**：AI应用端正从“算力基建”转向“场景兑现”，成为新一轮科技叙事核心[49]；其崛起由政策引导、终端需求释放、产业生态成熟与资本加码四重力量共振驱动[50]；2025年国内主流AI应用月活跃用户（MAU）实现跨越式增长，例如字节豆包MAU突破1.2亿[52]；尽管美股AI应用端受挫，但A股及港股AI应用板块展现出较强韧性，未明显受拖累[49][53] 投资思路——科技与周期两翼齐飞 - **整体投资策略**：在杠杆风险可控、盈利缓慢修复的背景下，全A市场环境相对安全，TMT板块相对盈利优势支撑AI+的高beta，但投资应做好均衡[54] - **具体布局方向**：1）AI硬件需跟踪ΔG变化，同时关注机构仓位较低的AI应用板块机会及科技内部高低切换[3][54]；2）重视“十五五”规划首年新主题向主线过渡的机会，如商业航天、脑机接口等[3][54]；3）坚持科技+周期双主线，在提价线索和“反内卷”加持下，周期风格同样大有可为[3][54] - **行业配置建议**：分为三条主线：1）**科技内部的修复和高低切**：包括军工、传媒（游戏）、AI应用、港股互联网、电池、核心AI硬件[4][54]；2）**PPI改善加广谱反内卷受益**：包括有色、光伏、化工、钢铁、电力、机械[4][54]；3）**中长期底仓**：包括稳定型红利、黄金、优化的高股息[4][54]

核心观点 - 春季躁动行情开启，可转债市场的核心矛盾从长期的“估值性价比”转向短期的“资金与情绪博弈”，流动性改善成为贯穿当前行情的核心主线 [1] - 流动性驱动下转债交易窗口开启，交易思维下或可重视动量效应下的高波标的 [1] - 春季躁动下淡化择时，以交易思维应对高价高估新环境，投资者应从侧重防御的配置思维转向更具进攻性的交易思维 [3] 市场行情表现 - 过去一周（2026/01/05~2026/01/09）权益市场迎来春季躁动，上证指数录得十六连阳，带动转债市场整体走强，中证转债指数录得5连阳 [1][10] - 转债小盘指数（+5.47%）表现优于大盘指数（+2.01%），高价指数表现强势（+8.76%），低价转债走势较弱（+2.77%） [1][10] - 行业维度，医疗保健（+6.03%）、信息技术（+5.61%）、能源（+4.58%）等板块走强，金融（+1.65%）和日常消费品（+2.60%）板块走势较弱 [1][10] - 权益市场的连续上涨推动风险偏好回升，带动转债市场成交活跃度同步抬升，高价转债及小盘品种对权益走势的放大效应较为明显 [1][10] 流动性主线分析 - 流动性改善是贯穿当前行情的绝对主线，过去一周流动性风格表现最好，该风格下强势转债收益率均值达+4.57%，显著高于其他风格 [2][10] - 流动性风格能提供超额收益的原因包括：1）增量资金入场偏好高流动性标的；2）高流动性个券能形成“流动性溢价到资金流入”的正反馈循环；3）整体成交量能上台阶后，大中盘转债的流动性优势被放大，定价效率提升 [2][10] - 全市场转债换手率（成交量/转债余额）在近期大幅上升 [14] - 不同规模区间的成交额走势显示，规模在1至5亿及5至30亿的转债成交额自2025年9月以来显著增长 [18] 投资策略建议 - 策略核心在于把握市场情绪和资金流动的节奏，对估值的容忍度可适度提升 [3][16] - 组合构建应依据动量因子筛选处于资金主流、趋势明确的板块与个券，再通过波动率因子甄选出价格敏感度高、期权价值凸显的品种，以强化收益弹性 [3][15][16] - 操作上可发挥转债T+0的交易机制优势，在板块轮动中灵活调仓，并于动量趋势强化或波动率极端扩张时积极进行波段操作，及时兑现流动性溢价带来的交易性收益 [3][16] - 在当前流动性驱动、情绪主导的市场中，动量因子与波动率因子的重要性凸显，二者共同构成捕捉趋势性行情的核心指标 [15] 风格与个券表现 - 根据量化模型回测，截至2025/01/09，流动性、价值、波动率风格普遍录得正收益，动量维度分化明显（均值-1.02%），市场整体呈现“风格轮动修复、但动量端波动加大”的特征 [11] - 流动性风格下，“立昂转债”过去一周收益率达+9.87%领跑，“天23转债”（+5.73%）、“闻泰转债”（+3.08%）、“晶澳转债”（+2.33%）、“嘉诚转债”（+1.82%）均贡献正收益 [11] - 过去一周个券涨跌幅前十名中，“塞力转债”涨幅达43.1%，“鼎龙转债”涨幅30.9% [20] - 过去一周个券涨跌幅后十名中，“天创转债”跌幅达-20.7%，“电化转债”跌幅-8.1% [23] 估值与价格分析 - 可转债估值方面，报告展示了债性、平衡性及股性可转债的转股溢价率历史走势 [26][28][32][33][34] - 不同平价区间（如90~100、100~110、110~120）的可转债转股溢价率走势也被呈现 [35] - 转债价格方面，价格高于130元及高于115元的个券数目占比历史走势显示，高价券占比在近期有所上升 [30] - 全市场转债价格中位数在近期呈现上升趋势 [37]

核心观点 报告的核心观点认为，年初债券市场加速下跌是多重因素共同作用的结果，主要包括股商同涨带来的风险偏好压制、政府债供给压力验证、央行买债“利多落空”以及机构行为放大波动[2][25] 短期内，股商脉冲式上涨和悲观情绪的释放可能减弱市场进一步快速调整的动能，甚至可能出现反弹[4][26] 但供给压力、资金面扰动以及基本面担忧（如输入性通胀压力）等不确定性依然存在，这意味着利率下行空间有限，长债缺乏系统性机会，对任何反弹都应持谨慎态度[5][27] 市场下跌原因分析 - **股商跷跷板双重施压**：新年首周，权益和商品市场同步加速上行，对债市构成双重压力[2][6] 尤其是科创50指数涨幅居前，历史数据显示其周涨幅对利率上行的解释力度更强[6][9] 商品行情从贵金属、有色扩散至“旧周期”商品，如螺纹钢期货主力首周上涨1.0%，玻璃上涨3.5%，焦煤和焦炭分别上涨8.8%和3.8%[8] 煤焦钢矿指数所处2021年以来分位值回升至26%，较去年底大幅回升9个百分点，已高于10年国债利率的分位值（21%）[8] - **供给担忧得到验证**：年初政府债发行迅速启动，周度净融资达6127亿元[15] 国债单只发行规模显著放量，2年期和10年期国债单只发行规模分别达1750亿元和1800亿元，明显高于去年单只平均发行规模（1391亿元和1372亿元）[15] 1月政府债预计净供给规模约1.1万亿元，较去年同期上升[2][15] - **央行买债“利多落空”**：央行公告去年12月买债规模为500亿元，与11月持平，但低于市场预期，在市场情绪低迷背景下形成“利多落空”冲击，加速利率调整[2][22] 自去年10月恢复买债以来，历次公告后市场均出现2-3个交易日的“利多落空”走势，12月公告后10年国债利率连续上行3个交易日，幅度达6BP[22] - **机构行为放大波动**：去年末最后五个交易日，基金净买入债券约1400亿元，而年初首周基金卖出规模约3147亿元，这两周的买卖规模在2025年周度视角下均属极端水平，加剧了市场短期抛压和波动[3][22] 未来市场影响因素 - **可能边际缓和的短期因素**：股商市场的同步快涨或更偏脉冲式特征，若涨速放缓，对债市的压制有望缓和[4][26] 债市经历快速调整后，中长债基久期已降至约2.7年，处于过去三年26%分位的偏低区间，微观交易情绪指标亦回落至40%附近，显示悲观情绪得到一定释放[4][26][34] 历史经验显示，若情绪指标进一步下探至30%附近，阶段性胜率改善[4][26] - **需持续关注的风险变量**：政府债供给压力持续，若发行节奏保持靠前发力，单只国债或维持放量[4][26] 1月资金面受季节性因素扰动较多，在供给偏强背景下，央行对流动性的边际调控取向将对债市运行节奏产生重要影响[4][26] 基本面数据进入“空窗期”，但高频信号下行趋势减缓，年初输入性涨价压力未减，核心通胀维持高位，债市基本面担忧较难证伪[5][27] 交易复盘与市场表现 - **资金面与央行操作**：年初首周（2026年1月4日至9日），央行公开市场操作合计净回笼资金16550亿元[28][31] 跨年后资金利率迅速回落，但周内边际收紧，DR007运行中枢较前一周大幅下行30bp至1.45%[28] - **收益率曲线变化**：当周多数期限国债收益率上行，仅1年期国债收益率下行5bp至1.29%[29] 10年期国债收益率上行3bp至1.88%，10-1年期限利差走阔8bp至59bp[29] 3年期国债收益率大幅上行8bp，超长端（20年、30年期）收益率均上行4bp[29] - **机构行为与情绪指标**：1月5日至9日，公募基金久期中位值下降0.08年至2.70年，久期分歧度指数略有上升至0.54[34] 利率十大同步指标释放的信号以“利好”为主，占比6/10，与上周维持一致[37][40]

核心观点 - 宏观短周期出现略拐头迹象，A股市场在2026年第一周实现“开门红”，主要指数普遍上涨，春季行情或已提前展开，市场有望恢复2025年下半年的上行趋势 [2][3][13] - 报告对2026年市场保持“慢牛”态势持积极看法，认为“十五五”开局之年的积极政策基调与长期资金入市将提供支撑，并建议关注“反内卷”领域、红利板块及“十五五”指引的科技方向 [6][7][32] 市场表现总结 - **指数表现**：2026年第一周（01.05-01.09），A股主要指数全线上涨。上证指数上涨3.82%，深证成指上涨4.40%，创业板指上涨3.89%，沪深300上涨2.79%，科创综指上涨10.18%，万得全A上涨5.11% [3][9][10] - **上涨原因**：1）发改委在“两新”领域提前发力，结合此前5000亿元新型政策性金融工具支持项目落地，实物工作量可能在2026年初集中释放，推动固定资产投资增速短期转向 [3][13]；2）12月PMI、PPI、CPI数据呈现好转趋势，强化了一季度经济好转的预期 [3][13]；3）此前调整的科技板块转强，与保险、证券等板块形成上行共振 [3][13] - **行情判断**：上证指数突破2025年11月中旬高点，预示春季行情提前展开 [3][13] 行业表现分析 - **一级行业**：31个申万一级行业在2026年以来涨多跌少。涨幅居前的有：综合（+14.55%）、国防军工（+13.63%）、传媒（+13.10%）。银行是唯一累计下跌的板块，跌幅为-1.90% [4][25] - **二级行业**：在124个申万二级行业（扣除林业）中，涨幅居前的是航天装备Ⅱ（+24.49%）和风电设备（+20.01%）。跌幅居前的是国有大型银行Ⅱ（-2.94%）和股份制银行Ⅱ（-1.92%） [4][26] - **三级行业**：在259个申万三级行业（扣除16个无数据行业）中，涨幅居前的是营销代理（+26.63%）和航天装备Ⅲ（+24.49%）。跌幅居前的是国有大型银行Ⅲ（-2.94%）和家纺（-2.56%） [4][28] - **板块结构**：红利板块中，工业指数逐步走强，成为市场保持强势的主要力量，而银行板块表现最弱。保险和证券板块先涨后落，保险行业一度上涨9.63%，最终回落至3.58% [19][20] 宏观数据解读 - **PPI**：12月PPI当月同比为-1.90%，较11月的-2.20%有所好转。PPI累计增速从11月的-2.70%略反弹至-2.60% [5][29] - **CPI**：12月CPI当月同比为0.80%，连续第三个月处于正值区间，但由于绝对值偏低，全年累计增速维持在0% [5][29][30] - **周期判断**：由PMI、PPI与CPI剪刀差及10年期国债收益率综合而成的宏观短周期综合指数在12月出现略拐头状态，但当前周期是否完成筑底还有待进一步观察 [5][30][32] 投资建议 - **长期视角**：2026年是“十五五”开局之年，政策基调保持积极，将为产业升级营造宽松环境。长期资金入市政策有望为市场保持“慢牛”态势提供支撑 [6][7][32] - **周期视角**：从宏观短周期看，2026年新周期有望启动，将利好上游周期类行业 [7][32] - **看好的方向**：市场表现强于预期，继续看好：1）“反内卷”相关领域；2）红利相关的保险、证券板块；3）“十五五”指引的航空航天方向以及持续强势的人工智能等科技板块 [7][32]

核心观点 报告认为，2026年风电行业将呈现“国内需求稳升，出海加速，国内外盈利共振”的格局[1] 国内风电需求在“十五五”期间有望持续高增，海上风电规划落地将成关键驱动力[1] 同时，欧洲等海外市场海风建设加速，叠加国内产业链出海竞争力强，风电主机、海缆、海工等环节有望迎来量价齐升和盈利改善[2][3][4][5] 行业需求：海内外共振，中长期空间广阔 国内需求：稳中有升，海风规划是关键 - **短期需求有支撑**：2025年前三季度，国内陆上风电/海上风电分别实现97GW/5GW招标；2025年1-11月，陆上风电/海上风电分别实现124GW/8.6GW核准，为2026-2027年风电装机高增奠定基础[1][23] - **中长期需求向风电倾斜**：风电出力曲线与负荷需求匹配度较高，市场化交易电价波动性小[1] 2024年风光下发指标中，风电占比已达64%[34] 报告预计“十五五”期间，风电在新能源装机中的占比有望从当前的25%提升至50%，实现单年装机达130GW[1][38] - **海上风电获国家战略重视**：2025年政府工作报告首次明确提出“发展海上风电”[1] 截至2025年3月，海风储备项目超100GW，“十五五”年均装机有望达20GW，较“十四五”翻倍[47] 海外需求：欧洲海风加速，亚非拉陆风高增 - **欧洲海风政策支持力度加大**：多国推动海上风电计划总规模近100GW，大部分拍卖采用确保收益的CfDs（差价合约）模式[2] 2025年欧洲海上风电拍卖量预计超19.5GW，最终投资决策（FID）已达5.6GW，同比翻倍[2][58] - **欧洲进入降息周期利好建设**：自2024年以来，欧盟已累计降息达200个基点，有助于降低海风项目的融资成本，推动建设加速[2][67] - **浮式风电进入0-1发展期**：预计到2030年，全球将有5.5GW浮式风电项目启动安装，对应约1.5GW实际并网容量，2026年有望落地浮式订单[2] - **亚非拉陆上风电需求高增**：预计2025-2030年，除中国外，海外陆上风电装机将从41.9GW增长至75.2GW，年复合增速约12%，其中亚洲（除中国）、非洲、拉美是核心增长极[2][75] 产业链投资展望：盈利改善与出海共振 风电主机：价格回暖与出海驱动盈利提升 - **国内风机价格显著回升**：行业“反内卷”自律公约及招标规则优化见效，2025年1-10月，国内陆上风机中标均价（不含塔筒）较2024年全年上涨约12%[3][84] - **成本下降与大型化放缓助力盈利**：2025年初以来，钢材、玻纤等原材料价格持续下行[93] 同时，风机大型化迭代速度放缓，主力机型功率段预计将稳定在8MW-12.5MW，规模效应提升，主机厂成本控制已见成效[3][96] - **出海加速且盈利性更优**：2024年国内主机在海外市场份额约14%[3] 中国风机较欧洲主机厂具有显著价格优势，在亚太地区便宜约29%[3][101] 海外风机毛利率较国内市场高约10个百分点，出海交付将直接提升主机盈利[3][107] 海缆：高压柔直与电力互联打开成长空间 - **国内高压柔直技术渗透率提升**：2025年，国内头部海缆企业相继中标500kV高压/柔直海缆项目，该类产品盈利性高于常规220kV海缆，可改善企业盈利结构[4][110] - **欧洲海缆需求外溢带来机遇**：欧洲本土海缆厂订单排产至2030年前后，产能紧张，存在需求外溢，国内头部海缆企业有望获得欧洲订单[4] - **海底电力互联需求翻倍海缆市场**：据TGS预测，2025-2040年全球海缆总需求为23.18万公里，其中电力互联需求约8.9万公里[4] 电力互联多采用525kV HVDC（高压直流）电缆，技术壁垒高，全球仅5家公司具备制造能力，利好国内头部企业[4] 海工：国内盈利拐点已现，欧洲产能紧张 - **国内海工盈利出现拐点**：2025年第二季度，国内海工产能利用率提升带来盈利拐点，后续导管架渗透率提升有望进一步推动盈利上行[5] - **欧洲海工产能持续紧张**：欧洲单桩等海风基础本土扩产节奏不及预期，叠加罢工等因素，导致产能紧张、价格上涨，为国内海工企业出海提供机会[5] - **浮式风电基础带来超额收益机会**：浮式基础单位用钢量（50-80万吨/GW）远超固定式（10-30万吨/GW），生产难度大、加工费更贵，率先实现浮式基础生产的企业有望享受超额收益[5] 零部件：大型化减缓，部分环节产能紧张 - **主轴铸件机加工产能持续紧张**[5] - **齿轮箱企业募资扩产，市场份额有望提升**[5] - **TRB（圆锥滚子轴承）主轴承向小兆瓦风机渗透，需求有望提升**[5]

核心观点 - 报告核心观点认为，元旦假期后市场走强，上证指数站上4100点并录得“16连阳”，市场风险偏好回升[2] 宏观层面的利好在增加，微观资金面仍然充裕，主题行情非常活跃[2] 考虑到投资者系统性加仓仍处于早期，主题活跃对市场整体影响可能更偏利多[2][8] 春季行情的级别取决于主题行情能否向相对低位的行业扩散，从而继续抬升指数[2][8] 后续主题配置可关注三个方向：有涨价预期的板块、前期滞涨有潜在催化的主题、以及商业航天等科技主题[2][3] 宏观层面 - 2025年12月PMI和通胀数据均出现超季节性回升，PMI回升到荣枯线以上[3][9] 2025年12月CPI同比上涨0.8%，较11月继续提升0.1个百分点，核心CPI维持1.2%[9] PPI同比-1.9%，跌幅较11月收窄0.3个百分点，环比上涨0.2%[9] 2025年12月中旬以来各类商品价格均有从底部回升的迹象，强度上有色金属>石油化工≈黑色原材料>建材[3][9] 微观资金面 - 微观资金仍然充裕，机构资金率先提供增量，交易性资金有望回暖接力[3][12] 保险资金“开门红”、理财资金股债转换、私募基金补仓和海外资金回流均有望成为春季行情资金面的有力支撑[3][12] 本周融资余额/流通市值出现了明显反弹[3][12] 2025年12月上证所新增开户数环比上升，年初新发基金也有望回暖[3][12] 市场表现与主题行情 - 本周A股主要指数全部上涨，中证500上涨7.92%，中小100上涨4.94%，深证成指上涨4.41%[32] 申万一级行业中，综合上涨14.55%，国防军工上涨13.63%，传媒上涨13.10%领涨，银行下跌1.90%领跌[32] 概念股中，脑机接口上涨21.82%，高压氧舱上涨16.72%，氢能源上涨15.85%领涨[32] 主题行情非常活跃，商业航天、卫星互联网、核聚变、脑机接口、半导体设备/材料等均显示出较大弹性[16] 主题配置方向 - 后续主题配置可关注三个方向[2][3][17] 一是有涨价预期的板块，兼具主题与业绩支撑，例如有色金属、动力电池产业链、化工品、存储等[3][17] 二是前期滞涨，后续可能有政策或超预期技术突破催化的主题，例如AI应用、机器人、文旅消费/免税等[3][17] 三是商业航天、卫星互联网等科技主题，政策、技术、资本市场催化密集，有望持续活跃，但对交易要求较高，短期波动可能加剧[2][3][17] 市场判断与配置展望 - 战术上，牛市的基础依然坚实，年度上存在盈利改善和资金流入共振的可能性[24] 战略上，春节前流动性环境大概率较好，市场可能继续偏强[24] 本轮牛市图景已基本形成，包括资本市场支持政策持续发力、产业资本和国家队贡献增量资金、保险理财等中长期资金入市仍有空间、资产荒和赚钱效应驱动居民资金流入条件逐渐成熟[24] - 近期配置观点：主题活跃，逢低增配弹性品种[27] 科技板块在春季行情中通常有明显超额收益，周期板块也是弹性品种[27] 有色金属、储能等行业供需格局较好，价格持续上行，军工行业产业催化较多[27] 金融板块中，非银的弹性有望逐步增加[27] - 配置风格展望：历史上跨年行情阶段小盘成长占优的概率较大[28] 2010年以来历年跨年行情中，申万小盘指数相对于大盘指数占优的概率达到80%[28] 除非跨年行情开启时伴随宏观经济数据改善迹象，市场风格可能略偏向大盘价值[28] - 配置行业展望具体包括[29][30]：有色金属与军工（政策、业绩、主题逻辑顺畅） TMT（春季行情主线，高弹性与高波动并存） 机械设备（工程机械出海逻辑好，机器人主题活跃） 电力设备（全球竞争优势，基本面改善） 基础化工（“反内卷”政策约束供给，部分品种涨价） 非银金融（受益于保费开门红及牛市Beta） 消费（关注服务消费如出行链、免税、教育等） 全球市场与资金情况 - 本周全球股市重要指数涨跌分化，上证综指上涨3.82%，日经225上涨3.18%表现靠前，印度SENSEX30下跌2.55%表现靠后[33] 商品市场中，玻璃上涨5.54%，LME铜上涨4.24%，LME铝上涨4.00%表现靠前[33] 2026年全球大类资产年收益率中，LME铜上涨4.63%，黄金上涨4.30%，上证综指上涨3.82%排名较高[33] - A股市场资金方面，本周南下资金净流入（港股通）共计293.2亿元[33] 本周央行公开市场操作累计净投放-12214亿元[33] 银行间拆借利率和十年期国债收益率本周均值相比前期下降[33] 普通股票型基金与偏股混合型基金本周仓位均值相比前期上升[33]

核心观点 报告认为，新能源车行业长期趋势确定，产业盈利正在复苏，技术持续升级[1][103] 具体来看，全球电动化长期趋势不变，中国、欧洲市场景气延续，美国市场长期空间广阔[1] 电池及材料环节供需格局持续改善，部分中游材料价格已上涨，龙头份额及盈利水平有望进一步提升[2] 同时，固态电池、钠电池等新技术产业化进程加速，将赋能锂电产业发展[3] 全球新能源车市场展望 - **中国：政策接力延续景气，运营成本优势凸显** 2025年1-11月国内新能源车销量达1478万辆，同比增长31.2%，渗透率47.5%[11] 2026年以旧换新政策将对报废更新和置换更新新能源车分别补贴车价的12%和8%[12] 2025年1-11月新能源重卡销量达187,335辆，同比增长178.1%，运营成本优势（年运营15万公里纯电重卡比燃油重卡节省19.1万元）有望推动需求稳定提升[1][16][19] - **欧洲：销量稳健增长，碳排放政策调整** 2025年1-10月欧洲新能源车销量309.5万辆，同比增长29.7%，渗透率28.1%[20] 欧盟将2035年新车碳排放减排目标从100%调整为90%，并将2025年单年考核改为2025-2027年三年平均值考核，有望促进中低端电动车需求[1][23] - **美国：短期承压，长期空间广阔** 2025年1-11月美国新能源车销量138.5万辆，同比下降2.0%，渗透率9.4%[24] 换届后补贴政策存在不确定性，但当前电动化率不足10%，长期发展空间巨大[1][24] - **出口与全球销量预测** 2025年1-11月中国新能源车出口301万辆，同比增长63%，主要市场为欧洲和亚洲，美洲市场逐步崛起[1][26] 预计2026年全球/中国/欧洲/美国新能源车销量分别为2475万/1515万/466万/162万辆，同比增长18%/15%/20%/5%，对应全球动力电池需求量超1300GWh[1][30][31] 电池及材料环节分析 - **电池：格局清晰，龙头份额稳固** 2025年1-10月全球动力电池装机量933.5GWh，同比增长35.2%[32] 宁德时代装机量355.2GWh，市占率38.1%，较2024年提升0.2个百分点[32][36] - **正极：三元中镍高电压增长强劲，磷酸铁锂挺价意愿增强** 2025年上半年国内三元正极产量32.1万吨，同比增长7.3%，其中中镍高电压渗透率达35%[40][41] 行业集中度提升，CR3达53.9%[42] 碳酸锂价格快速上涨（电池级碳酸锂2025年上涨62.1%至12.3万元/吨）增强了磷酸铁锂行业的挺价意愿[2][37][51] - **负极：集中度高，价格小幅上涨** 2025年上半年中国石墨负极产量110.7万吨，同比增长36%[53] 行业供需改善，截至12月29日，低/中端人造石墨价格较年初上涨7.9%和3.9%[2][55] - **电解液：六氟磷酸锂供需改善，价格显著回升** 2025年上半年全球电解液产量100.5万吨，同比增长46.7%[58] 六氟磷酸锂价格截至12月29日达18万元/吨，较年初上涨188%，带动电解液价格上涨[2][64] - **隔膜：新增产能放缓，盈利回升可期** 2025年上半年中国锂电隔膜产量139.4亿平方米，同比增长53.2%[66] 行业产能扩张放缓，通过行业座谈会达成价格自律共识，供需格局有望改善[2][71] - **箔材：加工费稳中有升** 铝箔加工费维持稳定，铜箔加工费年内略有回升，截至12月29日，6μm/8μm铜箔加工费较年初提升5.3%/6.1%[2][82] 新技术发展趋势 - **固态电池：产业化进程加速，聚焦安全与续航** 固态电池在安全性和能量密度上具备优势，车企导入意愿旺盛[3][88] 宁德时代、比亚迪等头部企业目标在2027年左右实现全固态电池小批量生产或装车验证[84][87][88] - **钠电池：规模化推动降本，聚阴离子成主流** 2025年1-9月全球钠电池市场规模约6GWh，同比增长202%[3][102] 2025年上半年钠电正极材料中，聚阴离子路线（以NFPP为主）市场份额达60%，规模化效应推动其价格持续下降[3][91][93] 宁德时代钠离子动力电池已于2025年12月正式量产，并计划2026年在多个领域大规模应用[101][102] 投资建议 报告基于行业趋势、供需改善及技术升级，建议关注以下环节的优质公司[4][105] - **电池环节**：建议关注宁德时代、鹏辉能源、亿纬锂能、国轩高科、欣旺达[4][105] - **中游材料环节**：建议关注科达利、湖南裕能、龙蟠科技、恩捷股份、佛塑科技、星源材质、万润新能、天赐材料、天际股份、石大胜华、多氟多、尚太科技、厦钨新能、中科电气[4][105] - **固态电池环节**：建议关注星云股份、厦钨新能、骄成超声、英联股份、当升科技、荣旗科技、三祥新材、东方电热[4][105] - **钠电池环节**：建议关注容百科技、鼎胜新材、振华新材、万润新能、中伟股份、中科电气、元力股份、圣泉集团、普利特[4][105]

核心观点 - 报告核心观点为关注黄金珠宝行业春节旺季销售行情，认为2026年春节与情人节双节叠加可能使旺季效应更为明显，且金价稳定上涨有利于终端动销，建议关注主要品牌促销活动及销售数据催化下的投资机会 [2][11][12] 关注黄金珠宝春节旺季行情 - 每年春节是黄金珠宝销售旺季，品牌加盟商通常在节前1个月开始备货 [2][11] - 2025年除夕在1月29日，2026年除夕在2月16日，今年春节较晚，可能使得行情启动较去年更晚，并与去年高基数销售期错开 [2][11] - 2026年春节与情人节相隔较近，双节叠加可能使得春节旺季行情更为明显 [2][11] - 2026年以来，上海黄金交易所金价维持在持续上涨通道，金价稳定、非急涨有利于终端动销，符合消费者“买涨不买跌”的心态 [2][11] - 主要品牌已开启春节促销活动，例如老铺黄金天猫旗舰店推出消费满1000减100，满6万/10万赠送首饰盒；潮宏基参与官网立减12%并叠加店铺券 [3][12] - 黄金珠宝板块股价较前期高位已有一定回调，建议关注旺季销售数据带来的催化 [3][12] 行情数据 - 报告统计期内，家用电器板块周涨跌幅为+2.2%，其中白电、黑电、小家电、厨电板块涨跌幅分别为+1.3%、+2.8%、+1.8%、+3.1% [3][17] - 原材料价格方面，LME铜、LME铝价格环比上周分别上涨+3.89%、+6.5% [3][17] - 纺织服装板块周涨跌幅为+2.65%，其中纺织制造与服装家纺板块涨跌幅均为+2.64% [3][21] - 同期，328级棉现货价格为15,930元/吨，周环比上涨+2.21%；美棉CotlookA指数为74.8美分/磅，周环比上涨+0.67%；内外棉价差为2239元/吨，周环比扩大+35.29% [3][21] 各板块跟踪 - **白电板块销售数据（2025年11月及累计）**：海尔冰箱线下销额同比-48%，线上同比-26%；美的空调线下销额同比-50%，线上同比-23%；格力空调线下销额同比-60%，线上同比-12% [30] - **小家电板块销售数据（2025年11月及累计）**：九阳电饭煲线下销额同比-14%，线上同比-9%；苏泊尔空气炸锅线下销额同比+8%，线上同比-15%；科沃斯扫地机线下销额同比-24%，线上同比-30% [32] - **厨电板块销售数据（2025年11月及累计）**：老板油烟机线下销额同比+43%，线上同比-21%；华帝油烟机线下销额同比+44%，线上同比-6%；火星人集成灶线下销额同比-5%，线上同比-25% [33] - **黑电板块销售数据（2025年11月及累计）**：海信彩电线下降额同比-35%，线上同比-22%；小米彩电线下降额同比-39%，线上同比-47% [34] 行业新闻 - 自2026年1月1日起，新修订的国家标准GB/T 21097-2025《家用和类似用途电器的安全使用年限和再生利用通则》正式实施，首次以国标形式要求生产者必须标注家电安全使用年限 [35] - 2026年1月5日，格力电器发布声明，承诺积极响应国家家电补贴政策，家用空调不涨价，且为满足十年免费包修标准，暂无“铝代铜”计划 [36] 上游跟踪 - **家电原材料与海运**：报告包含铜、铝、塑料、钢材等原材料价格走势图，以及美元兑人民币汇率、海运运价指数、面板价格走势图表 [37][40][43][48] - **房地产数据**：报告包含累计及当月商品房销售面积、房屋竣工面积、新开工面积、施工面积同比数据图表，以及30大中城市成交面积数据 [50][51][55][66] - **纺织原材料价格**：报告跟踪328棉现价、CotlookA指数、粘胶短纤、涤纶短纤、长绒棉价格及内外棉价差走势 [62][63][64][72]