债券择券思路及个券关注 择券上：1.交易上可以关注 26T6 和 26T3。2.组合底仓可以小幅关注 30Y 地方 债。3.相对价值维度，超长债还可以关注 25T2；10Y 利率交易可以关注 260205； 10 年以内赔率较好的个券包括 8-9Y 国开 250210，250215；5-6Y 政金 220210，25 农发清发 07，220310；3-5Y 政金关注 250208，23 农发清发 07；1-3Y 政金关注 240203，260403。 债券策略周报 20261011 当前债券策略的关注点 glmszqdatemark 2026 年 10 月 11 日 债市观点及组合策略推荐 [Table_Author] 分析师 徐亮 执业证书： S0590525110037 邮箱： xliang@glms.com.cn 后续来看，在降息预期没有升温的情况下，短端利率依然不是关注重点。在央行 对资金面的精准呵护下，资金利率波动减小，但资金利率中枢很难下移，资金利 率基本围绕政策利率波动。再叠加短端利率套息空间不大，目前 1Y 存单和 3Y 国 开隐含 7 天资金利率分别在 1.40%和 1.34%左右。如果不考 ...

核心观点 - 《意见》是对《“十五五”规划》的落实，延续对新质生产力发展的支持力度，同时更加注重发展的可持续性 [1] - 政策取向上仍将科技创新列为首要任务，强化对运动式发展的防范，明确不能脱实向虚、贪大求全、搞泡沫化，不能出现产业空心化或产业断层现象，不能盲目求新、顾此失彼 [1] - 严禁借发展新质生产力之名违规滥用政策，对一哄而上、盲目投资等造成重大损失的严肃追究责任 [1] - 发改委明确表示发展新质生产力不只是培育新兴产业和未来产业，传统产业改造升级也能发展新质生产力 [1] - 从产业任务上看，传统产业改造升级的重要性有所提升，未来产业发展更强调健康有序 [1] - 从政策模式上看，创新政策从供给端向需求端和评价端偏移 [1] - 总体来看，《意见》以落实《“十五五”规划》为主，边际变化主要有三：一是传统产业改造升级在产业任务中的位置前移，明确其为新质生产力的一部分；二是更加强调新质生产力发展的可持续性；三是创新政策的评价标准更多转向需求和应用 [4] - 中长期来看，新质生产力相关支持政策的连续性和确定性较强，对其发展可持续性的强调，也有利于行业格局优化和优质企业盈利改善，仍是值得重点配置的方向 [4] 政策取向 - 《意见》仍将科技创新列为首要任务 [1] - 《意见》强化了对运动式发展的防范，明确不能脱实向虚、贪大求全、搞泡沫化，不能出现产业空心化或产业断层现象，不能盲目求新、顾此失彼 [1] - 严禁借发展新质生产力之名违规滥用政策，对一哄而上、盲目投资等造成重大损失的严肃追究责任 [1] - 发改委在答记者问时，明确对脱离实际盲目布局和投资、一哄而上发展新兴产业和未来产业、忽视传统产业改造升级等问题进行了点名纠偏 [1] - 发改委明确表示，发展新质生产力不只是培育新兴产业和未来产业，传统产业改造升级也能发展新质生产力，表明中央重视当前经济环境中存在的问题，并尝试通过进一步明确新质生产力的范围优化发展环境 [1] 产业任务 - 《意见》将改造提升传统产业列为首要产业任务，部署大规模设备更新等四项工程，强化技术改造资金支持并落实相关税收优惠 [1] - 新兴产业方面，《意见》明确低空经济、商业航天等热门新兴及未来产业需要在确保安全前提下健康有序发展，政策支持以充分用好现有财政政策为主，支持力度延续 [1] - 《意见》延续了《“十五五”规划》对新质生产力的重点产业布局，包括新一代信息技术、新能源、新材料等八类战略性新兴产业和量子科技、生物制造、氢能和核聚变能等六类未来产业，并将传统产业改造升级列为新质生产力的一环 [1] - 《意见》保留了提高企业研发费用加计扣除比例、建立企业研发准备金制度、建立未来产业投入增长和风险分担机制等支持政策 [1] 政策模式 - 发改委答记者问指出，过去为解决科技和经济两张皮问题比较注重供给端改革，《意见》在继续强调供给端改革的同时，更加重视需求端发力，更加突出围绕产业链部署创新链 [1] - 《意见》要求在国家重大工程项目中按需部署科技任务，健全需求导向的选题制度、责权利一致的管理制度、应用导向的评价制度 [1] - 《意见》提出建立用户考核评价成果的机制，并探索建立科技项目全过程评价机制，立项时一体部署研发和转化任务，验收时考核应用实绩 [1] 重要新质生产力细分产业方向 - 战略性新兴产业包括新一代信息技术、新能源、新材料、智能网联新能源汽车、机器人、生物医药、高端装备、航空航天 [2] - 未来产业包括量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信 [2] - “人工智能+”行动落地产业包括智能网联新能源汽车、人工智能手机和电脑、人形机器人 [2] 投资建议 - 后续可以适当关注各类配套细则的出台节奏，以及地方在招商和产业布局上的执行变化 [4] - 建议关注《意见》明确提及的新质生产力细分产业，包括新一代信息技术、新能源、新材料、智能网联新能源汽车、机器人、生物医药、高端装备、航空航天等战略性新兴产业 [4] - 建议关注量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等未来产业 [4] - 建议关注“人工智能+”行动下明确推进的智能网联新能源汽车、人工智能手机和电脑、人形机器人等新一代智能终端场景应用 [4]

核心观点 - 加息预期降温不等于长期资金成本必然下降，10月7日美国10年期国债收益率盘中仍升至5.36%附近，创2002年以来最高水平 [7] - 长端利率反映的是长期补偿，而非下一次加息，通胀黏性、长债波动和融资压力仍可能推高市场要求的长期补偿，长期资金由谁承接是更关键的问题 [2] - 高利率抬升财政对货币政策的约束，利息负担增加可能限制央行长期紧缩的空间，但单凭一个盘中高点不能认定财政主导已经确立 [3] - AI基建可能挤占其他部门的长期融资空间，AI投资正在吸收大量长期美元资金，政府与居民部门获取长期资金的空间可能因此受到一定挤压 [3] - 无论AI发展如何，货币政策都可能面临偏宽松的压力，为避免经济陷入衰退，美联储可能需要采取更偏宽松的政策，但具体时点与幅度存在不确定性 [3] - AI产业的发展状况可能影响宽松节奏与资产定价，进而影响美元与实物资产的价格变化节奏 [3] - 美国AI和政府债务可能向高通胀方向演绎 [2] - 中期看好石油化工、工业金属、农业、油运、金融地产、CRO [3] - 长期看好保险、央国企、反内卷、中概互联网、白酒、国产算力 [3] 加息预期降温为何美债长端利率仍创新高 - PCE通胀与非农就业先后低于预期，市场对美联储短期继续加息的押注有所降温 [7] - 按通常理解，价格压力没有预想中强，就业又出现放缓，债券市场理应得到喘息 [7] - 但10月7日美国10年期国债收益率盘中仍升至5.36%附近，创2002年以来最高水平 [7] - 这一反差提醒：加息预期放缓，不等于长期资金成本必然下降 [7] - 市场对下一次议息会议的判断有所缓和，对未来多年通胀和融资压力的担忧却未必同步消退 [7] 短期数据缓和了加息压力却没有消除长期风险 - 10年期美债收益率不是对下一次加息的简单投票，它既反映未来多年短期利率的平均预期，也包含投资者承担长期持债风险所要求的额外补偿 [8] - 即使眼前少加一次息，只要投资者认为通胀更难回到低位，或者长期债券的价格波动更大，就仍可能要求更高收益率 [8] - 此次PCE低于预期，意味着通胀没有预想中严重，并不意味着通胀问题已经解决 [8] - 非农走弱降低了迅速加息的必要性，也没有让市场彻底放弃后续加息预期 [8] - 油价上涨又重新引发了对通胀黏性的担忧 [8] - 短端收益率回落，长端却一度冲高，这比单纯的"加息押注升温"更能说明问题：眼前政策节奏与长期风险定价正在出现分化 [8] 长期资金由谁提供的问题 - 长期利率还取决于债券供给与资金需求，财政赤字需要持续融资，企业的大规模投资也需要长期资本 [9] - 如果政府和企业同时增加借款，投资者就会在不同债券之间比较回报，要求更高的收益率才愿意承接 [9] - AI基建正在成为长期美元资金的重要需求方，政府与居民部门的融资空间可能因此受到一定挤占，长期资金的分配格局值得持续跟踪 [9] - 海外资金同样不能只看美债的票面收益率，对日本长期投资者而言，更重要的是扣除美元汇率对冲成本后的回报，以及它相对于日债是否仍有吸引力 [9] - 日债收益率提高，会增加资金留在本土的理由 [9] - 另一条链条是日元融资套息：低日元波动率有利于维持借日元、持有美元资产的头寸；若日元突然升值或波动率上升，汇兑损失和风险限额可能迫使投资者减仓，放大包括美债在内的资产波动 [9] - 这是潜在的跨市场传导机制，并非已经证实的当天主因 [9] - 要求更高回报，不等于美债已经"无人接盘"，当天10年期国债拍卖需求较强，随后收益率从盘中高点回落 [9] - 市场更像是在寻找投资者愿意承接长期美债的价格，而不是已经发生融资失灵 [9] 长端利率越高财政对货币政策的约束越值得关注 - 当债务规模较大、再融资持续发生时，长期高利率不仅压制企业和居民，也会不断增加政府的利息负担 [12] - 财政压力因此可能反过来限制央行长期维持紧缩的能力 [12] - 旧债以更高利率滚动，利息支出逐步增加；如果财政收入和支出没有相应调整，就需要更多借款支付利息 [12] - 新增融资又要求市场提供更多资金，如果经济进一步放缓，税收承压，债务负担反而可能变得更难处理 [12] - 由此会出现一种政策两难：坚持高利率有助于抑制通胀，却可能加重财政和金融体系压力；若为了缓解这些压力而过早放松，又可能使长期通胀预期变得更难稳定 [12] - 市场即使预期央行将来会降息，也可能因为担忧其抗通胀能力受财政约束，而不愿降低长期持债所要求的补偿 [12] - 无论AI产业最终发展如何，增长放缓与融资压力都可能限制货币政策的紧缩空间，政策转向宽松的可能性值得关注，但具体时点与幅度存在较大不确定性 [12] - 这能解释为什么"未来可能宽松"与"现在长端利率偏高"并不矛盾 [12] - 10月7日的行情只能提示这种风险值得关注，不能单凭一个盘中高点就认定财政主导已经确立，更不能把永久购债或收益率曲线控制写成必然结果 [12] 大宗商品的机会是这一逻辑的后续情景 - 美国AI和政府债务可能向高通胀方向演绎 [13] - 若AI产业的发展节奏进一步影响货币政策取向，美元信用与实物资产的定价节奏也可能随之变化，债务压力的消化也可能更多体现在通胀和实际利率路径上，但这仍属情景推演 [13] - 若宽松出现在通胀尚未稳定回落之时，债务压力可能更多通过通胀预期上升和实际利率下行来消化，可能向高通胀方向演绎 [13] - 第一种情景是财政约束开始限制货币政策：若长期高利率不断加重利息负担，央行抗通胀的空间受到财政和金融稳定的制约，政策重心可能逐步从"压通胀"转向"稳融资"，而市场对长期通胀的担忧并未同步下降，实际利率就有可能见顶回落，市场对美元信用的补偿要求也可能上升 [13] - 在这样的环境中，黄金等能够对冲实际利率下行与货币信用风险的资产，才更可能获得重估 [13] - 第二种情景是供给约束带来的通胀黏性：能源方面，油价在100美元上下波动，中东供给改善曾使油价阶段性回落，说明它对通胀预期和利率的影响仍有反复，更适合看作利率路径的外生扰动，而不是单向趋势 [14] - 工业金属方面，AI数据中心、电网和电力设施投资，可能为铜等品种提供结构性需求，但高利率同时抬升项目融资成本，需求兑现的节奏可能慢于预期 [14] - 这一情景下的机会更偏向供给受限、需求有结构性支撑的品种，而不是商品整体 [14]

策略研究 /[Table_Date] 2026.10.11 量能回暖，风险偏好仍趋谨慎 [Table_Authors] 方奕(分析师) ——情绪与估值 20261011 本报告导读： 上周（2026/10/5-2026/10/9）市场估值整体承压，稳定风格逆势走强。宽基指数：多 数回落，中小盘调整较深。行业指数：传统行业估值修复，科技板块承压，煤炭表 现突出。情绪：换手率与成交规模同步回升，杠杆资金仍偏谨慎。ERP：环比回升。 投资要点： 略 研 究 | | 021-38031658 | | --- | --- | | | fangyi2@gtht.com | | 登记编号 | S0880520120005 | | | 黄维驰(分析师) | | | 021-38032684 | | | huangweichi@gtht.com | | 登记编号 | S0880520110005 | | | 李健(分析师) | | | 010-83939798 | lijian8@gtht.com 登记编号 S0880525070013 [Table_Report] 相关报告 微盘一枝独秀，换手降温难掩小市值活跃 2026.0 ...

核心观点 - 热点主题交易热度明显下降，锂电/大消费/地产主题领涨，科技主题普遍回调，主题结构扩散且轮动加快，看好国产算力/能源转型/粮食安全/AI4S [1] - 上周热点主题日均成交额平均7.02亿元，日均换手率2.84%，均明显回落 [4] - 十一假期前后热点主题分化加剧，固态电池等锂电主题走强，啤酒/乳业/地产等内需主题热度提升，而光通信/电容/PCB等科技主题整体回调，主题资金活跃度下降 [4] - 海外流动性与地缘风险反复，AI产业叙事分歧加大，叠加主线赛道交易结构问题，主题结构扩散且轮动加快，关注能源转型与厄尔尼诺背景下的投资线索 [4] 主题温度计 - 热点主题日均成交额与换手率明显下降，大类主题走势分化，科技类主题整体走弱 [8] - 锂电/大消费/地产主题领涨，科技主题普遍回调，热点主题资金活跃度下降，继续流向防御主题 [12] - 沪深主板与科创板/创业板成交额维持低位，两市融资买入额与融资成交占比边际回落 [14] 主题一：能源转型 - 《新型电池产业发展“十五五”规划》明确2030年全固态电池初步实现规模化应用，推动关键材料与制造设备升级 [4] - 阳江帆石2GW海风项目投运，18MW大型风机规模化应用推动海上风电装备升级 [4] - 大面积钙钛矿组件转换效率达到23.5%，新型光伏技术取得突破 [4] - 储能需求增长、电网投资扩张与电池技术迭代有望支撑新能源产业链景气 [4] - 推荐受益储能需求增长的储能系统/逆变器，受益电力设备出海的变压器/海缆，受益锂电产业升级的锂电材料/固态电池设备 [4] - 2026年9月28日工信部等七部门联合印发《新型电池产业发展“十五五”规划》，明确到2030年先进电极材料、新型电解质、高端辅材等取得突破，全固态电池初步实现规模化应用，长寿命锂电池循环寿命达到15000次，头部企业产品缺陷率达到PPB级 [22] - 2026年9月29日国务院国资委披露中广核阳江帆石200万千瓦海上风电项目全容量投运，共布置131台风机，其中33台为18兆瓦超大型海上风机，项目最远端距陆岸81公里，预计每年可输送清洁电能超过66亿千瓦时 [22] - 2026年10月7日新南威尔士大学联合UtmoLight实现大面积钙钛矿太阳能子组件23.5%的转换效率，在30厘米×30厘米、孔径面积676平方厘米的钙钛矿子组件上实现认证稳定光电转换效率，较此前纪录提高0.6个百分点 [22] - 2026年1—8月我国新能源汽车出口343.5万辆，同比增长124.3%，海外需求增长有望支撑动力电池龙头及锂电材料环节 [24] - 截至6月底全国新型储能装机达1.53亿千瓦，同比增长61%，储能规模扩张带动系统集成及电力电子设备需求 [24] - 新能源并网与算力用电增长有望推动电网升级，海风建设及海外项目拓展为高端装备提供增量空间，光伏产能整合与新技术产业化亦值得关注 [24] - 新型电池“十五五”规划明确全固态电池规模化目标，强化关键材料与高端设备攻关，重点发展硫化物、卤化物固态电解质，高镍三元、锂金属负极等材料，攻关干法电极、高精度叠片、等静压、智能检测等技术与设备 [25] 主题二：厄尔尼诺与粮食安全 - 世界气象组织预计厄尔尼诺于12月达到峰值，国家气候中心确认超强厄尔尼诺形成，9月Niño3.4区海温指数升至2.94摄氏度 [4] - 极端天气可能加剧全球农产品供给扰动，粮食安全战略强化有望推动抗逆品种推广与农业生产效率提升 [4] - 全国秋粮收购工作会议强调统筹市场化收购与政策性收储，完善粮食流通保障体系 [4] - 农业农村现代化“十五五”规划部署新一轮千亿斤粮食产能提升行动，推进种业振兴、生物育种产业化及高标准农田建设 [4] - 推荐受益于种业振兴、生物育种产业化的种业龙头，受益于农业现代化与粮食单产提升的智能农机/农资链 [4] - 2026年9月15—16日全国秋粮收购工作会议召开，强调统筹市场化收购和政策性收储，强化资金、仓容及运力保障，适时在符合条件地区启动中晚稻最低收购价执行预案 [26] - 2026年9月28日农业农村现代化“十五五”规划发布，提出实施新一轮千亿斤粮食产能提升行动，推进主要粮油作物大面积单产提升，强化耕地保护及高标准农田建设，部署种业振兴、商业化育种体系建设及生物育种产业化应用 [26] - 2026年10月8日世界气象组织发布《全球季节性气候最新通报》，预计2026年10—12月赤道中东太平洋Niño3.4区海温距平将达到约3.7摄氏度，创有观测记录以来新高，厄尔尼诺现象预计于12月达到峰值，持续至2027年2月的概率接近100% [27] - 2026年10月9日国家气候中心确认超强厄尔尼诺形成，7—9月Niño3.4区海温指数平均值达2.54摄氏度，9月单月升至2.94摄氏度，预计未来三个月赤道中东太平洋海温继续升高，秋末冬初达到峰值 [27] - 粮食安全战略强化与农业科技升级有望持续带动产业链投资，种业振兴与生物育种产业化有望推动优质高产、抗逆品种渗透率提升，高标准农田建设与农机设备更新持续推进，带动智能农机、节水灌溉及高效农资需求 [27] 主题三：AI4S - 《关于发展新质生产力的意见》提出以人工智能引领科研范式变革，推动概念验证与成果转化 [4] - 罗氏推进自主AI实验室建设，微软推出生物世界模型Project Quine，Biohub联合科技巨头扩大虚拟生物学计划，推动AI药物研发向实验验证与数据反馈延伸 [4] - 金斯瑞2026年上半年生命科学业务收入同比增长28.8%，其中AIDD相关业务同比翻倍 [4] - 随着生物模型、实验自动化与专有数据体系完善，AI制药商业化有望提速，生命科学上游需求同步增长 [4] - 推荐具备生物模型研发能力的AI制药平台，受益AI赋能研发的创新药企，受益实验需求增长的生命科学上游企业 [4] - 2026年9月29日罗氏推进自主AI实验室建设，全资子公司基因泰克提出在药物研发领域实现“人工智能独立”的目标，实验室采用“Lab in the Loop”模式，罗氏计划到2030年推出20种新分子实体 [32] - 2026年9月30日微软研究院发布实验性多模态AI研究系统Project Quine，整合基因组学、蛋白质、化学、细胞状态及生物成像等数据，由微软研究院与哈佛大学、麻省理工学院博德研究所共同开发 [32] - 2026年10月7日Biohub宣布扩大“虚拟生物学计划”，联合美国能源部、美国国立卫生研究院、Google DeepMind、Isomorphic Labs及Meta等机构，汇集约18亿美元资金、数据、算力及实验测量资源，计划约一年内形成首批大规模数据集 [32] - 2026年10月8日英伟达支持的AI制药企业Iambic拟赴美上市，计划首次公开发行937.5万股普通股，发行价格区间为每股15—17美元，预计募集资金约1.41亿—1.59亿美元，此前已累计融资4.618亿美元 [32] - 2026年10月9日中共中央、国务院印发《关于发展新质生产力的意见》，明确提出以人工智能引领科研范式变革，部署新技术新产品新场景大规模应用示范、概念验证及中试验证平台建设，全面实施“人工智能+”行动 [32] - Twist Bioscience 2026财年第三季度DNA合成及蛋白解决方案业务收入5,660万美元，同比增长39% [34] - 金斯瑞2026年上半年生命科学业务收入3.19亿美元，同比增长28.8%，其中AIDD相关业务同比翻倍 [34] - 全球AI for Scientific Discovery市场规模预计年均增长22%，AI4S药物发现占比预计2030年达46% [37] 主题四：国产算力 - “十五五”时期算力网建设持续推进，央企已建成6个国产万卡智算集群，中国移动启动超2万卡AI超节点集采 [4] - 昇腾950千卡超节点相继部署，DeepSeek开源昇腾平台基础设施组件，国产芯片与大模型协同优化提速 [4] - 国内每日推理Token已达500万亿左右，Agent与长上下文推理推动算力需求扩张 [4] - 政策支持与应用需求共振，国产算力规模化部署有望带动芯片、服务器及高速互联需求 [4] - 推荐受益国产算力需求增长的GPU/AI ASIC，受益超节点规模化部署的AI服务器/高速互联 [4] - 2026年9月28日国务院国资委表示“十五五”时期将加大算力网投资布局，深化算电协同、算网融合，目前中央企业已累计建成投产6个国产万卡智算集群，2026年围绕“六张网”建设计划安排投资约2万亿元 [41] - 2026年9月29日全球首个昇腾950液冷超节点落户上海青浦云湖智算中心，采用1024卡架构，中国移动宣布昇腾950DT千卡超节点落地北京昌平信息港数据中心，单节点FP8算力达1EFLOPS，支持256TB统一内存，移动云已兼容昇腾、昆仑芯、海光等国产AI芯片，MoMA平台汇聚超300款主流模型 [41] - 2026年9月30日中国移动启动超2万卡AI超节点集采，计划采购20480卡，配套RoCE交换机448台、存储设备82套，拟选取4—5家中标人 [41] - 2026年9月30日DeepSeek开源昇腾平台基础设施组件，涵盖TileLang编程语言、DeepGEMM矩阵计算库、DeepEP分布式通信库及FlashMLA等关键组件，联合华为推进基于昇腾950的128卡超节点方案 [41] - 华为披露中国每日推理Token已达500万亿左右，预计2030年将达到百万万亿级 [41] - 全国智能算力规模持续扩张，2025年末为1,590 EFLOPS，2026年3月末为1,882 EFLOPS，2026年6月末为2,185 EFLOPS，2026年7月末为2,450 EFLOPS [42] - 中国日均Token调用量快速增长，2024年初为0.1万亿Token/日，2025年底为100万亿Token/日，2026年3月为140万亿Token/日 [44] - 算力网建设政策持续加码，2026年10月9日中共中央、国务院《关于发展新质生产力的意见》提出建设全国一体化算力网，强化人工智能算力供给，实施“东数西算”等工程 [45] - 2026年9月7日工信部《信息通信行业发展“十五五”规划》提出加快全国一体化算力网建设，加大国产算力芯片适配力度，有序部署万卡、十万卡及以上智算集群，按需建设推理算力设施 [45]

核心观点 - 9月FOMC会议纪要明确偏鹰基调，部分缓和通胀失控担忧，10年期美债拍卖回暖，美债利率下行，美元、黄金、美股上涨 [3] - 美债收益率上行趋势暂缓，短期关注地缘局势能否推动油价顺利回落以及下周通胀数据表现 [4] - 伴随中期选举临近，若特朗普政策与地缘扰动边际收敛，市场通胀担忧或边际回落，但加息预期的大幅修正仍需等待通胀出现进一步回落 [4] - 美股科技板块受AI智能体（Muse、dots）催化，或对估值端压制脱敏，有望在月底三季报公布前整体占优 [4] - 港股经历持续回调后，估值优势重新凸显，若中期选举背景下外部扰动减弱，或有望迎来阶段性修复 [4] 一、基本面：就业维持韧性，服务业PMI增速放缓 - 美国就业市场韧性较强，服务业PMI增速小幅放缓 [3] - 高频数据显示就业市场边际改善，延续企稳态势 [3] - 周度初请失业金人数仍处于相对低位，截至10月3日当周初请失业金人数较上周回落0.2万人至19.7万人 [3] - 周度ADP新增就业继续回升，截至10月6日ADP新增就业4周平均值为18.03千人（前值为15.03），呈现反弹态势 [3] - 服务业PMI较前值下降0.5pct至54.9% [3] - 服务业PMI结构上，新出口订单、商业活动分项回落明显；就业分项则回升2.3pct至50.1%，结束此前连续两个月的收缩 [3] - 9月服务业PMI分项表现：商业活动56.5、新订单59.8、就业50.1、供应商交付53.2、库存57.8、物价74.0、订单库存56.6、新出口订单46.9、进口52.9、库存景气51.7 [11] 二、政策面：特朗普政策总结 - 2026/10/5贝森特表示，当前利率走势是全球共性现象，无需过度担忧；AI投资热潮具有扎实的商业逻辑，这与无基本面支撑的泡沫存在本质区别 [13] - 2026/10/6特朗普签署柴油燃料紧急税收减免行政命令，针对柴油涨价问题帮扶农民、卡车司机和工人群体；政策允许相关主体在10月5日至12月31日（美东时间）递延缴纳消费税并提供罚金减免 [13] - 2026/10/6特朗普表示，与伊朗的战争无论如何都会很快结束；美国财政部表示，外国银行若与伊朗开展业务，或将遭到制裁 [13] - 2026/10/7卡塔尔外交部媒体与传播司司长表示，地区冲突有关各方之间的谈判和信息交换仍在通过卡塔尔及其地区伙伴进行，各方正通过外交努力弥合分歧 [13] - 2026/10/7特朗普6日在马里兰州斯帕罗斯角发表讲话时称，美国对伊朗的军事行动"做得很棒"，对伊行动"必须收尾了，唯一要考虑的问题是以哪种方式收尾，是以柔和的方式或是强硬的方式" [13] - 2026/10/8美联储公布的9月15日至16日FOMC会议纪要显示，19名官员一致支持9月加息决定，认为加息有助于防范通胀压力进一步加剧；此外，大多数美联储官员预计年底前有必要再次加息；部分与会者认为，AI基础设施建设可能导致中期总需求超过供给，从而给通胀带来上行压力；此外，美联储还应该为债券市场压力做好准备 [13] - 2026/10/9特朗普表示，在11月3日中期选举之前不会对伊朗发动袭击，美国正与伊朗进行"富有成效的讨论"；同时，特朗普表态对伊海上封锁"将继续全面有效"，目前约12艘美军舰部署中东执行封锁；同时美方正向该地区派遣约9000名水兵和海军陆战队员，并增派第三艘航母 [13] - 美伊局势阶段性降温但军事施压不减，特朗普释放短期避战信号，但军事施压并未放松 [3] - 9月FOMC会议纪要释放年内再次加息的信号，多数成员认为年底前再加息一次是适当的，但强调不预设路径，保留一定灵活性 [3] - 与会者普遍认为通胀风险偏上行，劳动力市场已大致平衡，政策重心继续向控通胀倾斜 [3] - 通胀上行来源归因为能源冲击、AI建设供需压力及关税加征；同时，纪要提及需防止长期高通胀导致的通胀预期脱锚 [3] - 截止10月10日，CME显示市场仍预计年内12月加息25bp，概率由10月3日的67.3%小幅升至67.6% [3] 三、流动性：海外流动性边际宽松 - 流动性收紧趋势暂缓 [1] - 10年期美债收益率下行4bp至5.24%，2年期美债收益率下行3bp至4.80% [3] - 美元指数上涨0.29%至102.23 [3] - 美联储净流动性指标走势、VIX指数走势、美债利率走势、OFR金融压力值指数（按资产分类及按地区分类）等指标反映海外流动性边际宽松 [15][16] 四、市场表现 4.1 大类资产：美债利率下行，美元、原油、黄金收涨 - 本周MSCI全球股指上涨0.65%，月初至今上涨1.10%，2025年初至今上涨13.07% [3][17] - 美股标普500、纳指、道指分别上涨1.15%、0.64%、0.93% [3] - 标普500月初至今上涨2.09%，2025年初至今上涨14.11%；纳斯达克指数月初至今上涨1.88%，2025年初至今上涨17.74%；道琼斯工业指数月初至今上涨1.47%，2025年初至今上涨7.47% [17] - 英国富时100指数本周上涨0.86%，德国DAX30指数下跌0.57%，法国CAC40指数下跌1.19%，日经225指数上涨1.06%，富时新加坡STI下跌4.13%，澳洲ASX200上涨0.40%，新西兰NZ50上涨0.50% [17] - 恒生指数本周上涨1.00%，月初至今下跌1.63%，2025年初至今下跌5.54% [17] - 上证指数本周下跌0.74%，沪深300下跌0.93%，创业板指数下跌2.93% [17] - 韩国综合指数本周下跌5.39%，印度SENSEX指数上涨0.78%，越南胡志明指数下跌0.14%，台湾加权指数上涨1.73% [17] - 债市方面，10Y中国国债本周变动0.42，10Y美国国债本周变动-4.00 [17] - 商品及外汇方面，布油上涨2.24%，月初至今上涨6.64%，2025年初至今上涨121.28% [3][17] - COMEX黄金上涨1.39%，月初至今上涨0.80%，2025年初至今下跌6.23% [3][17] - COMEX白银上涨1.15%，COMEX铜上涨2.47% [17] - 美元指数本周上涨0.29%，月初至今上涨0.75%，2025年初至今上涨4.03% [17] - 美元兑人民币下跌0.20%，美元兑日元上涨0.28%，英镑兑美元下跌0.05% [17] 4.2 美股：高位震荡分化 - 本周美股主要股指涨跌幅：标普500上涨1.15%，纳斯达克指数上涨0.64%，道琼斯工业平均上涨0.93%，罗素2000指数下跌0.91%，罗素2000纯成长上涨0.97%，罗素2000纯价值下跌0.16% [19] - 标普500指数行业本周涨跌幅与估值（PE TTM近10年历史分位）呈现分化 [20] - 标普500指数行业成交额占比中，信息技术、工业、金融等板块居前 [27] - 标普500指数估值及股债性价比走势反映当前估值水平 [29] 4.3 港股：震荡格局，小幅收涨 - 港股阶段性受AI算力叙事扰动，整体在海外流动性略缓和背景下收涨 [3] - 恒生指数、恒生科技和恒生中国企业指数涨跌幅分别上涨1.00%、0.96%、1.46% [3] - 恒生综合指数上涨0.57%，恒生港股通上涨0.56% [31] - 结构上，必需性消费业和能源业领涨，多数行业上涨，医疗保健业则跌幅居前 [3] - 恒生指数行业涨跌幅与估值（PE TTM近10年历史分位）呈现分化 [34] - 恒生指数行业成交额占比中，资讯科技业、金融业、非必需性消费业等居前 [38] - 资金面上，南向资金净流入规模有所扩大，外资亦有所流入 [3] - 国际中介机构持股占比变动反映外资流入 [46] 五、下周重点关注 - 美国：2026-10-14公布9月CPI；2026-10-15公布10月10日当周初请失业金人数、9月PPI、9月零售销售 [48] - 欧洲：2026-10-16公布9月欧盟/欧元区CPI、进出口金额 [48] - 日本：2026-10-15公布8月核心机械订单、8月工业生产指数 [48]

报告核心观点 - 2026年9月A股整体下跌，沪深300指数收益率-5.78%，中证1000收益率-6.07%，中证500收益率-6.50%，创业板收益率-8.82% [17] - 9月板块收益情况相较于8月变动较大，中信一级行业排名前3的行业为房地产、银行、医药，涨幅不超过10%；有色金属、电力设备及新能源、电子等行业领跌，跌幅超过5% [18] - 9月极致风格高BETA组合取得正绝对收益，多策略选股组合、极致风格高BETA组合、"红利+"优选股票策略、均线趋势策略和科创板策略取得正超额收益，极致风格高BETA组合跑进偏股基金指数成份排名的前7.10% [19] - 今年以来科创板策略绝对收益仍显著为正，绝对收益率达到60.16%，相对于科创50指数超额4.60%，跑进偏股基金指数成份排名的前1.00%；均线趋势策略、情绪择时下的价量策略今年以来截止9月30日区间收益均超10% [19] - 报告合计收录多策略选股组合、极致风格高BETA组合、"红利+"优选股票策略、均线趋势策略、情绪择时下的价量策略和科创板策略合计6个选股策略 [19] 市场回顾与选股策略业绩汇总 - 9月多策略选股组合绝对收益-3.29%，超额收益2.21%，今年以来绝对收益-7.27%，今年以来相对收益-5.48%，9月相较偏股基金排名26.10%，今年以来相较偏股基金排名72.10% [23] - 9月极致风格高BETA组合绝对收益0.28%，超额收益5.98%，今年以来绝对收益4.54%，今年以来相对收益9.55%，9月相较偏股基金排名7.10%，今年以来相较偏股基金排名32.60% [23] - 9月"红利+"优选股票策略绝对收益-0.86%，超额收益4.78%，今年以来绝对收益-0.30%，今年以来相对收益4.48%，9月相较偏股基金排名12.70%，今年以来相较偏股基金排名48.40% [23] - 9月均线趋势策略绝对收益-4.74%，超额收益0.67%，今年以来绝对收益13.72%，今年以来相对收益19.17%，9月相较偏股基金排名39.40%，今年以来相较偏股基金排名16.90% [23] - 9月情绪择时下的价量策略绝对收益-7.34%，超额收益-2.07%，今年以来绝对收益10.84%，今年以来相对收益16.15%，9月相较偏股基金排名71.70%，今年以来相较偏股基金排名20.40% [23] - 9月科创板策略绝对收益-4.99%，超额收益4.60%，今年以来绝对收益60.16%，今年以来相对收益40.71%，9月相较偏股基金排名42.20%，今年以来相较偏股基金排名1.00% [23] 多策略选股策略 - 多策略选股包含四个子策略，分别为价值股策略、成长股策略、质量选股策略、出清选股策略，四个子策略的驱动要素存在显著区别，各自适应的市场环境差异明显 [24] - 策略以传统风险平价以及动量优化的风险平价调整权重，传统风险平价追求子资产对组合贡献均等的风险，动量优化根据策略的波动和动量特征调整对应风险贡献 [24] - 2026年10月对子策略的权重配置在价值股策略权重占比最高，约43.51%，在质量选股策略上的权重占比最小，约8.13% [24] - 策略2026年10月推荐组合含股票49只，持仓的股票在普冉股份、深圳能源、东方明珠等股票上权重较高，占比分别为4.84%、4.35%、4.35% [29] - 行业分布上相对集中于电子，占比为36.11%，最新持仓股票平均市值1046.99亿元，策略10月建议持仓单边换手率约为41.28% [29] - 2026年9月多策略选股策略绝对收益-3.29%，相对中证全指超额收益2.21% [34] - 2026年9月持仓股票在Beta、市值、估值、动量、波动率和流动性上获得正收益，持仓在中市值、Beta、估值、流动性、波动率和杠杆上呈正向暴露，而在成长、动量、盈利和市值上呈负向暴露 [39] - 2026年10月最新持仓相比9月，在估值上的正向暴露有所收敛，在盈利和市值上的负向暴露有所放大 [39] - 多策略选股策略相对于中证全指指数自2017年初至2026年9月30日年化超额收益11.30%，信息比为1.27 [41] - 全区间年化收益13.48%，年化波动20.36%，夏普比率0.66，最大回撤33.14%，卡尔玛0.41，超额波动8.89%，超额最大回撤14.75% [47] 极致风格高BETA选股策略 - 将非ST个股按大小市值和成长价值筛选标准交叉分组，得到大盘成长、大盘价值、小盘成长、小盘价值4个分组 [49] - 大盘价值采用低换手低波动高股息策略，大盘成长采用剔除高波动的盈利预期平衡策略，小盘价值采用剔除低盈利的低波反转增强策略，小盘成长采用低盈利高预期组合策略 [53] - 2026年10月选出大盘价值和大盘成长两个策略，在大盘价值策略权重占比最高，为87.35%，在小盘价值策略上的权重占比最小，为12.65% [54] - 策略2026年10月推荐组合含股票70只，持仓在贵州茅台、招商银行、建设银行、农业银行等股票上相对集中，占比均为8.735%，行业分布上相对集中于银行，最新持仓股票平均市值1447.38亿元 [56] - 9月极致风格高Beta策略绝对收益0.28%，相对中证全指超额收益5.98% [66][68] - 9月持仓股票在估值、市值、中市值和盈利因子上获得正收益，持仓在估值、动量、盈利和杠杆因子上呈正向暴露，而在市值、中市值、流动性、成长、beta和波动率因子上呈负向暴露 [70] - 2026年10月相比9月，在估值的正向暴露有所收窄，在杠杆和盈利的正向暴露有所放大，持仓在动量上的暴露由正转负，在波动率上的暴露由负转正 [70] - 极致风格高BETA组合相对于中证全指指数自2011年5月31日至2026年9月30日年化超额收益20.43%，信息比为2.14 [75] - 全区间年化收益24.69%，年化波动20.61%，夏普比率1.20，最大回撤45.96%，卡尔玛0.54，超额波动9.54%，超额最大回撤20.04% [76] "红利+"优选股票策略 - 在红利策略基础上根据股息率要素筛选"红利+"优选的股息率增强股票组合，根据股票的波动、ROE、估值和盈利增长等因子筛选，仅从中证800指数和中证1000指数成分股中挑选高股息标的，最终筛选出30只股票 [82] - 2026年10月最新持仓股票平均市值690.87亿元，中信一级行业在银行、电力及公用事业以及汽车上分布相对集中，分别占16.67%、10.00%、10.00% [82] - 2026年9月策略绝对收益-0.86%，相对中证全指指数超额收益4.78%，相对红利收益指数超额收益2.83% [90] - 2026年以来截至9月30日，策略绝对收益-0.30%，相对中证全指指数超额收益4.48%，相对红利收益指数超额收益10.63% [90] - 2026年9月持仓股票在市值、估值、动量和盈利上取得了正向收益，持仓在估值、盈利、杠杆和中市值上呈正向暴露，而在Beta、成长、流动性、动量、市值和波动率上呈负向暴露 [93] - 2026年10月相比9月，在估值、盈利、杠杆和中市值的正向暴露有所收敛，在Beta、流动性、波动率和市值的负向暴露有所收敛，在成长的负向暴露有所放大 [93] - 策略2011年5月3日至2026年9月30日年化收益13.96%，相对于中证全指年化超额收益10.82%，信息比为0.94，相对于红利收益指数的超额收益为6.33% [96] - 全区间年化波动21.96%，夏普比率0.64，最大回撤44.56%，卡尔玛0.31，超额波动11.54%，超额最大回撤24.62% [100] 均线趋势策略 - 以中证800作为基础股票池，根据"（20日均线-240日均线）/20日均线"因子作为趋势强度的因子，采用流通市值加权法划分高低趋势组，在低趋势组中采用质量因子等权打分选取前40支股票作为持仓 [105] - 2026年10月最新持仓股票平均市值2047.84亿元，中信一级行业在石油石化分布相对集中，占30.31%，其次为煤炭，占17.90% [105] - 2026年9月策略绝对收益-5.38%，相对中证全指超额收益0.67% [110] - 9月持仓股票在估值、中市值和盈利因子上取得正向收益，在成长、波动率、流动性、动量、Beta、市值和杠杆因子上均获取负向收益，持仓在盈利、杠杆、估值、动量和市值因子上呈正向暴露，而在Beta、中市值、成长、流动性和波动率因子上呈负向暴露 [115] - 2026年10月相比9月，在盈利、动量和市值因子上的正向暴露有所放大，在杠杆因子上的正向暴露有所收敛，估值因子暴露由正向转为负向 [115] - 策略2016年1月4日至2026年9月30日年化收益16.20%，相对于中证全指年化超额收益15.19%，信息比为0.98 [117] - 2026年以来策略绝对收益为13.72%，相对中证全指超额收益19.17% [117] - 全区间年化波动12.44%，夏普比率0.81，最大回撤25.41%，卡尔玛0.64，超额波动15.47%，超额最大回撤25.51% [122] 情绪价量策略 - 在传统量价分析方法基础上结合量能和价能要素获得价量共振因子，使用市场情绪评分LWMA240进行情绪择时，综合价量共振、波动、流动性、估值和ROE等因子筛选股票并进行因子打分，最终筛选出因子等权打分最高的50只股票 [123] - 自2026年9月1日至2026年9月30日区间内，触发-2分标签0次，触发2分标签7次，9月情绪平均分约为0.70，截至2026年9月30日情绪评分0.71，情绪上涨 [123] - 2026年10月推荐组合包含50只股票，最新持仓股票平均市值567.14亿元，中信一级行业在电子、通信和机械上分布相对集中，分别占34%、16%、14%，其次是有色金属和基础化工，分别占比12%、6% [127] - 2026年9月情绪价量策略top50组合绝对收益-7.34%，相对中证全指指数超额收益-2.07%；top100组合绝对收益-7.07%，相对中证全指指数超额收益-1.79% [137] - 2026年以来截至9月30日，top50组合绝对收益10.84%，相对中证全指指数超额收益16.15%；top100组合绝对收益4.57%，相对中证全指指数超额收益9.59% [137] - 9月持仓股票在市值、Beta、流动性、波动率和成长的风格暴露上取得了正向收益，持仓在流动性、中市值、动量、Beta、波动率、成长和杠杆上呈正向暴露，而在市值、盈利和估值上呈负向暴露 [140] - 2026年10月相比9月，在Beta、流动性和动量上的正向暴露有所放大，在成长、杠杆、中市值和波动率上的正向暴露有所收敛，持仓在估值和盈利因子上的负向暴露有所放大，在市值上的负向暴露有所收敛 [140][143] - 情绪价量策略2014年9月3日至2026年9月30日top50组合年化收益23.95%，top100组合年化收益22.24%；top50组合年化超额收益18.33%，信息比为1.09，top100组合年化超额收益16.71%，信息比为1.09 [145] 科创板策略 - 2026年9月科创板策略组合绝对收益4.99%，相对科创50指数超额收益4.60% [8] - 2026年以来策略绝对收益为60.16%，相对科创50指数超额收益40.71% [8] - 策略持仓合计选入30支股票，主要分布在电子行业，权重占比54.71% [8]

核心观点 - 截至10月9日市场情绪指标收于-1.25，较上期（9月24日）的-0.65进一步回落，节前连续下行，节后两个交易日由-1.15降至-1.25，负值区间内的弱势格局继续延续 [6] - 本期五个交易日平均得分为-1.6，较上期的-1.25有所下降，除9月28日短暂回升至0外其余交易日均为-2，底层分项信号仍然偏弱 [6] - 节后情绪指标继续下行尚未出现企稳回升，市场情绪持续承压 [6] - 本期各维度表现偏弱，局部指标的改善尚不足以抵消下行趋势，情绪指标继续向负值下探 [11] - 当前模型整体提示小盘与成长风格占优信号，但信号提示强度均较弱 [45] 情绪模型观点：情绪指标继续下探，弱势格局延续 - 模型采用打分方式，根据每个分项指标所提示的情绪方向和所处布林轨道位置计算各指标分数，指标分数可分为（-1，0，1）三种情况，最终对各个指标分数等权求和 [5] - 最终的情绪结构指标为求和后分数的20日均线，指标整体围绕0轴在[-6,6]的范围内上下波动 [5] - 截至10月9日市场情绪指标收于-1.25，较上期（9月24日）的-0.65进一步回落 [6] - 指标在节前连续下行，节后两个交易日由-1.15降至-1.25，负值区间内的弱势格局继续延续 [6] - 本期五个交易日的平均得分为-1.6，较上期的-1.25有所下降 [6] - 除9月28日短暂回升至0外，其余交易日均为-2，底层分项信号仍然偏弱 [6] 分项指标：行业轮动与价格动能持续走弱，成长交易热度有所回升 - 行业间交易波动率持续下降，与下轨的负向偏离进一步扩大，反映行业间资金切换活跃度明显下降，市场交易的扩散力度继续收敛 [10] - 300RSI连续回落，进一步远离下轨，短期价格动能持续减弱 [10] - 科创50成交占比连续上升，逐步向上轨靠近，成长方向的相对交易关注度有所增强 [10] - 行业涨跌趋势性较上期有所抬升，虽在期内出现反复，但截至10月9日与下轨的距离已有扩大，行业涨跌方向的一致性边际改善 [10] - 科创50成交占比和行业涨跌趋势性两项指标仍维持中性，尚未形成明确的偏多支撑 [10] - 本期五个交易日全A平均日成交额为16,398.74亿元，较上期下降14.30%，市场整体交易热度明显降温 [11] - 节前成交额一度降至1.4万亿附近，节后两个交易日逐步回升，10月9日恢复至19,166.92亿元，但尚未改变本期日均成交额明显下降的格局 [11] - 价量一致性在下轨下方反复震荡，期末仍低于上期水平，量价配合的改善缺乏持续性 [11] - 主力买入力量期初明显回落，随后小幅修复并转为震荡，整体弱于上期，资金端的边际支撑有所减弱，但指标仍运行在上轨上方 [11] - 融资余额占比继续小幅下行，杠杆资金参与度自高位逐步回落，偏多信号仍在延续 [11] - PCR结合VIX仅在9月28日短暂转多，随后持续偏空，期权端情绪仍偏谨慎 [11] - 交易结构方面成交明显缩量，行业轮动持续降温，量价配合仍然偏弱 [11] - 动能趋势方面行业趋势边际改善，但短期价格动能继续走弱 [11] - 资金行为方面偏多信号仍在，边际支撑有所减弱 [11] - 风险偏好方面成长交易关注度回升，但期权情绪仍偏谨慎 [11] 价量一致性指标 - 本期价量一致性指标在下轨下方低位震荡，量价配合仍然偏弱 [14] - 继上期重新跌破下轨后，指标在本期初进一步回落，随后反复波动，节后先降后升 [14] - 截至10月9日虽有所回升，但仍低于上期末水平且未重新站上下轨，说明成交变化与价格表现之间的匹配程度尚未明显改善 [14] - 价量一致性未能延续此前的修复，当前更多表现为偏弱区间内的反复，偏空信号保持不变，量价结构对市场情绪形成拖累 [15] 成交额 - 本期全A平均日成交额为16,398.74亿元，较上期下降14.30%，市场整体成交活跃度明显降温 [16] - 节前成交额持续缩量，9月29日和30日分别降至14,215.96亿元和14,500.77亿元 [16] - 节后两个交易日有所回升，10月9日成交额达到本期最高的19,166.92亿元，日成交量为1,175.8142亿股 [16] - 节后成交回升反映市场交易参与度有所恢复，但本期日均成交额仍明显低于上期，整体交易热度依然偏弱，后续需关注放量能否延续并与价格表现形成更稳定的配合 [16] 科创50成交占比 - 本期科创50相对万得全A成交占比持续小幅上升，成长方向的相对交易关注度进一步改善 [19] - 指标在节前和节后均延续上行，逐步向上轨靠近，表明科创板块成交活跃度相对全市场有所提升 [19] - 截至10月9日指标仍运行在上下轨之间，中性信号保持不变 [19] - 成长方向交易热度的低位修复有所延续，但尚未恢复至前期高位，后续需关注指标能否进一步上穿上轨以确认成交结构的改善 [21] 行业间交易波动率 - 本期行业间交易波动率持续下行，行业轮动活跃度进一步减弱 [21] - 继上期下穿下轨后，指标继续回落，节前与节后均未出现明显反弹，反映行业间资金切换和交易活跃度持续收敛，市场结构扩散力度有所减弱 [21] - 当前指标仍处于下轨下方，偏空信号保持不变，行业轮动的降温趋势尚未缓和，对市场情绪的拖累进一步加深 [21] 行业涨跌趋势性 - 本期行业涨跌趋势性指标震荡回升，行业趋势共识较上期有所改善 [22] - 指标在期初明显抬升，随后有所回落，节后再次向上修复，截至10月9日整体高于上期末水平，与下轨的距离有所扩大，表明行业涨跌方向的一致性有所增强，市场"赚钱效应"边际改善 [22] - 指标仍运行于零轴下方，且期内回升过程存在反复，说明行业层面的上涨共识尚不充分 [22] - 本期行业趋势性由此前围绕下轨震荡转为中性区间内的修复，但尚未形成持续偏强的趋势支撑 [22] 融资余额占比 - 本期融资余额占比继续小幅下行，杠杆资金参与度自高位逐步回落 [25] - 指标当前仍位于上轨上方，但与上轨的距离进一步收窄，反映融资端的偏多支撑有所减弱 [25] - 当前融资余额占比仍处于历史较高水平，偏多信号尚未改变，但此前持续增强的势头已转为高位回落，对市场情绪的边际贡献继续下降 [25] RSI指标 - 本期RSI指标持续下行，短期价格动能进一步走弱 [28] - 指标节前与节后均未出现明显反弹，截至10月9日运行在下轨下方且与下轨的负向偏离进一步扩大，表明前期有限的动能修复未能延续，市场短期上行动能继续减弱 [28] - 当前RSI已降至阶段低位，偏空信号持续，对市场情绪的拖累有所加深，后续需关注指标能否在低位企稳 [28] 主力资金流入力量 - 本期主力资金流入力量指标在回落后震荡，资金端的边际支撑较上期减弱 [30] - 指标期初延续此前的下行走势，随后小幅回升，节后再次出现波动，截至10月9日整体仍低于上期末水平，说明主力资金流入动能尚未恢复至此前的较强状态 [30] - 当前指标仍明显运行在上轨上方，偏多信号保持不变，反映主力资金参与度仍处于相对较高水平 [30] - 主力资金对市场情绪仍有支撑，但高位回落后的修复力度有限，尚未出现持续增强的迹象 [30] 均线排列模型的行业观点 - 模型为周期N（长期N=360，短期N=60）天的MASS均线排列打分模型，通过对N条均线根据相邻两根均线的高低进行打分，短均线在长均线之上计1分否则计0分，最后将所有组合得分值按照0~100标准化之后求平均得到某一时点指数的长趋势得分 [35] - 进一步计算指数长/短趋势得分的100/20日均线，若某一时点长趋势得分线上穿100/20日均线则得到长/短期看多信号，否则为长/短期看空信号 [35] - 截至2026/10/9，从行业短期得分数值来看，银行、房地产、农林牧渔、煤炭和石油石化得分排名前列，其中银行得分为83.05，为短期得分最高行业 [35] - 房地产、银行、医药生物、煤炭和公用事业得分上升幅度靠前，上涨趋势有待进一步关注 [35] - 房地产短期得分77.97，上期67.80，短期观点为多，长期观点为空，长期得分35.93 [35] - 银行短期得分83.05，上期76.27，短期观点为多，长期观点为多，长期得分43.45 [35] - 医药生物短期得分55.93，上期52.54，短期观点为空，长期观点为空，长期得分36.49 [35] - 煤炭短期得分74.58，上期71.19，短期观点为空，长期观点为多，长期得分83.84 [35] - 公用事业短期得分37.29，上期35.59，短期观点为空，长期观点为空，长期得分64.90 [35] - 电子趋势得分为38.82%，趋势强弱为强，短期观点为空，短期得分28.81，长期观点为空，长期得分79.11 [36] - 通信趋势得分为41.55%，趋势强弱为强，短期观点为空，短期得分37.29，长期观点为空，长期得分77.99 [36] - 电力设备趋势得分为25.49%，趋势强弱为弱，短期观点为空，短期得分13.56，长期观点为空，长期得分47.63 [36] - 计算机趋势得分为21.13%，趋势强弱为弱，短期观点为空，短期得分27.12，长期观点为空，长期得分27.02 [36] - 机械设备趋势得分为22.87%，趋势强弱为弱，短期观点为空，短期得分27.12，长期观点为空，长期得分66.57 [36] 行业拥挤度观点 - 行业拥挤度是衡量市场资金在各行业之间分布状况的重要指标，通常通过持仓集中度、行业权重占比、成交活跃度等多维度数据来评估资金在某一行业的密集程度 [37] - 高拥挤度往往意味着市场参与者在投资方向上的高度一致性，大量资金集中在同一行业或少数龙头个股上，短期内可能带来强劲的价格推动效应，但同时也会积累较高的估值和流动性风险 [37] - 低拥挤度表明该行业配置比例相对不足，市场关注度有限，若基本面改善或行业迎来利好催化，可能具备超额收益的潜力 [37] - 本次测算根据申万一级行业分类对行业指数的成交额与换手率按照过去20日均值与波动率进行标准化，得到行业的交易热度指标 [38] - 行业热度指标一定程度上反映了申万一级行业指数在过去20日交易热度水平，拥挤度最终定义为行业热度指标滚动60日的百分比排名 [38] - 截至2026年10月9日，本阶段平均拥挤度最高的行业分别为综合、汽车、美容护理、房地产和轻工制造 [38] - 拥挤度最低的行业分别为有色金属、非银金融、计算机、机械设备、基础化工 [38] - 综合平均拥挤度为0.997，汽车平均拥挤度为0.970，美容护理平均拥挤度为0.937，房地产平均拥挤度为0.923，轻工制造平均拥挤度为0.847 [39][41] - 有色金属平均拥挤度为0.060，非银金融平均拥挤度为0.093，计算机平均拥挤度为0.097，机械设备平均拥挤度为0.113，基础化工平均拥挤度为0.133 [39][41] - 本期行业拥挤度与期内涨跌幅的相关系数为0.3731，呈现一定的正相关关系，表明本期行业表现整体更偏向高拥挤方向，但拥挤度对行业收益的解释力度仍然有限 [41] - 房地产拥挤度较高且涨幅靠前，高交易热度方向表现出一定优势 [41] - 机械设备、通信、电子等低拥挤方向也录得较明显下跌 [41] - 社会服务、家用电器、综合等拥挤度较高的行业期内表现却偏弱 [41] - 本期高拥挤方向相对占优，但不同拥挤水平内部仍存在明显分化 [41] RSI风格择时模型观点 - RSI是通过特定时期内股价的变动情况计算市场买卖力量对比来判断股价内部本质强弱、推测价格未来变动方向的技术指标 [44] - RSI的值在0-100之间变动，超过50则表明市场上买方力量强势，其数值越大则表明买方力量越强 [45] - 分别计算5日、20日、60日RSI，并根据20日和60日RSI的相对位置判断风格观点，当20日RSI>60日RSI则比值的分子端风格占优，否则分母端风格占优 [45] - 当前模型提示小盘风格占优信号，信号提示强度较弱，5日RSI相对20日RSI表现出下降趋势，未来小盘信号存在减弱可能 [45] - 就成长价值来看，模型均提示成长风格占优，信号提示强度较弱，指数的5日RSI相对20日RSI表现出明显下降趋势，因此未来成长信号存在减弱可能 [45] - 国证成长/国证价值最新比值为0.7756，短期观点为成长，5D RSI为3.2174，20D RSI为37.5853，60D RSI为37.2211，5D相对20D位置为-91.44%，20D相对60D位置为0.98% [45] - 300成长/300价值最新比值为0.6821，短期观点为成长，5D RSI为4.6284，20D RSI为39.2678，60D RSI为36.5594，5D相对20D位置为-88.21%，20D相对60D位置为7.41% [45] - 创业板指/沪深300最新比值为2.4880，短期观点为成长，5D RSI为1.1087，20D RSI为39.4743，60D RSI为38.8615，5D相对20D位置为-97.19%，20D相对60D位置为1.58% [45] - 申万小盘/申万大盘最新比值为1.0251，短期观点为小盘，5D RSI为30.6162，20D RSI为55.2840，60D RSI为52.3658，5D相对20D位置为-44.62%，20D相对60D位置为5.57% [45]

核心观点 - 报告认为当前市场处于“转型牛”的休整期，大盘指数既没有大涨新高的预期，也没有大跌新低的预期，预计将较长时间维持上有顶、下有底的横盘震荡 [4][7] - 短期股市在大跌后会有所反弹，但总体是高度不高的弱震荡；更有力度或更大级别的行情仍需时间、条件和等待 [4][7] - 投资重点在“微观结构健康”与“预期能够上修”的板块与个股，风格上更均衡、更分散以及“小而美”，轮动特点明显 [4][25] - 看好国产科技/战略资源品/大金融高分红三条主线 [1][4] 大势研判：没有过高的预期，也没有过低的预期，大盘横盘震荡 - 上半年A股充分定价产业叙事后，现暂缺新的大级别增长叙事和投资故事推动整体预期上修，逻辑层面进入“等待期” [4][7] - 8月份以来增量资金入市出现较为明显的放缓，市场状态阶段性从增量状态转为存量博弈，微观结构对市场的影响提高 [4][7] - 美联储加息、通胀形势与紧张的国际关系及增多的科技制裁与贸易冲突等“灰犀牛”短期也会约束风险偏好 [4][7] - 市场对上述因素并非没有认识，在预期分歧不高但风险评价未下降的阶段，短期股市在大跌后会有所反弹 [4][7] - 8月以来私募基金备案数量显著下滑，新发偏股型基金份额显著下滑 [8] - 2026年12月限售股解禁压力较大，2026Q4限售股解禁行业中电子占比较高 [11][12] 中国股市存在局部的微观结构问题，还需要市场进一步的自我消化 - 客观上缺乏新预期和新资金时期，上半年部分极致拥挤与股东户数大幅增加的股票会遇到流动性阻滞和微观结构问题 [4][15] - 微观结构问题出现后，股票会阶段性地不表达逻辑而受交易因素更大影响，同时也会出现阶段性地对利好不敏感、对利空反映更激烈的情形，三季报的市场反映是观察该问题是否改善的窗口期 [4][15] - 本轮股市与2015/2022年不同，并不存在整体性微观结构问题，主要集中在局部少数科技板块重仓个股，整体市场与绝大多数股票交易结构健康 [4][15] - 局部问题局部压力，对整体大盘与宽基的影响有限，不必太担心上证指数会击穿底部区间 [4][15] - 产业创新/逻辑变化并非不表达了，而是在现有格局下会更多地表达在“微观结构健康”与“预期能够上修”的科技板块与个股上 [4][15] - 微观结构问题不会持续存在，在经历一段时间充分换手或者出现有力的新叙事与新预期后，相关受影响的个股能够再度走强，预计年底年初会是一个有利节点 [4][15] - 2026Q2主动基金超配TMT，低配大金融和内需；通信、电子行业持仓集中度显著高于整体 [16][21] - AI产业各环节龙头公司股东户数在2024/6/30至2026/6/30期间普遍大幅增加，如工业富联从19.17万户增至82.15万户，中际旭创从6.90万户增至20.57万户，天孚通信从5.74万户增至30.08万户 [19] 行业比较：看好科技紧缺环节、战略资源与高分红 - 当前投资重点在“微观结构健康”与“预期能够上修”的板块与个股，更均衡更分散，“小而美”以及轮动特点明显 [4][25] - 国产链科技：海外制裁与贸易争端变多，自主可控必要性提高；2027年中国AI具有独立发展叙事，推荐国产芯片/半导体上游零部件与材料/高端装备/医药等 [4][25] - 战略资源：美债已未必是无风险资产，复杂的国际局势下资源安全需求提高，地缘冲突与AI建设需求也会令大宗品供需紧张，推荐贵金属/工业金属/稀有金属/油化工/农产品等 [4][25] - 金融与高分红：组合稳定需求提高，险资新规推高红利配置意愿，推荐银行/券商/电力与公用事业/运营商/地产龙头等 [4][25] 三季报前瞻 - 全A非金融业绩有望延续高速增长，科技与资源景气趋势进一步强化 [25][26] - 2026年7月受工业增加值增速放缓影响，工业企业利润总额累计同比增速略有回落，但8月工业增加值增速企稳，且PPI增速进一步提升，预计8月工业企业利润增速将小幅改善 [26] - 结构上，科技与资源行业双轮景气驱动格局进一步强化，7-8月石化、煤炭、有色等资源品PPI增速延续高位，部分行业增速进一步提升；电子通信、电气机械等科技制造行业PPI增速继续提高，与科技硬件紧缺格局相符 [26] - 7月有色、煤炭、化工、油气、电子通信行业利润增速延续高位，内需产业景气增长整体仍然承压 [26] - 2026M7-M8科技制造与能源工业品价格指数同比增速高位提升，煤炭采选2026-08 PPI当月同比达26.6%，油气开采达10.5%，有色采矿达21.1%，有色冶炼达20.8%，电气机械达5.9%，电子通信达5.3% [29] - 2026M7科技与资源行业利润延续强劲增长，内需产业增长压力仍较大 [30] 新兴科技：算力紧缺性进一步验证，AI云巨头资本开支仍有高增基础 - 2026年9月全球AI Token调用均价有所回升，结束了近2个月的下行趋势，但9月Token均价回升与新模型发布的冲量效应有关，涨价持续性有待跟踪 [32] - 算力租赁与硬件的紧缺性得到进一步确认，9月B200租赁价格显著走强，显示AI需求强劲带动下算力紧缺性边际上行，硬件景气增长继续加速 [32] - 2026年9月（前20日）韩国半导体出口额同比+259.4%，较8月（198.8%）大幅提升；8月中国集成电路出口额同比+130.6%，较7月（116.8%）提升 [32] - AI五巨头（谷歌、微软、Meta、亚马逊和甲骨文）利息保障倍数超过30倍，净债务与EBITDA比仅0.3，反映AI云巨头的盈利规模能够充分覆盖债务 [32] - 云业务受益于AI需求强劲增长，五巨头的剩余履约义务从25Q2以来大幅增长，云巨头资本开支仍有大幅增长的基础 [32][33] - 当前AI产业进展依然积极，算力硬件紧缺性持续验证，但在Coding之后下游应用的叙事空间上修尚未凝聚起强劲的市场共识，建议增配受益于国产AI实力提升和政策发力的国产算力链，以及供需紧张的硬件和材料环节 [33] - 2026年三季度全球半导体产业景气增速提升，2026年全球电子产业存货周转仍处于高位 [34] - 2026-2028年全球半导体制造设备销售额有望保持强劲增长，2024年为1169亿美元，2025年为1347亿美元，2026F为1659亿美元，2027F为2012亿美元，2028F为2295亿美元，同比增速分别为15.2%、23.2%、21.3%、14.1% [45] - 2026Q2 AI产业链各环节中上游材料及设备环节现金周期边际收缩更加剧烈，反映产业链议价能力上升，如非金属材料Ⅱ环比变化-5.54天、同比变化-17.83天，贵金属环比变化-1.10天、同比变化-7.86天，元件环比变化-1.99天、同比变化-7.05天 [46] 战略资源：原油波动中枢上行，大宗品需求结构中新兴需求占比提升，核心资源龙头有望重估 - 市场普遍担忧资源品价格上涨的持续性，逻辑在于资源品涨价往往由地缘事件驱动，价格高中枢的稳定性受制于地缘事件的不确定性；全球非AI产业景气仍偏弱对资源品需求形成压制 [46] - 除了全球地缘风险和经济政策不确定性不断抬升的趋势外，发达国家应对原油冲击的战略缓冲能力正在快速降低，2026年美国和经合组织战略石油储备规模大幅降低，均来到21世纪的最低水平，油价波动中枢也随着发达国家原油储备下滑而边际抬升 [46][49] - AI产业所带来的新兴需求正在主导资源品的定价，2023年以来铜价上涨逐渐摆脱高实际利率压制，核心原因在于AI产业对铜箔等金属材料的需求拉动正在深刻改变有色金属等资源产业的下游需求格局 [49] - 国内资源品2027年产能供给仍将延续偏紧格局，2026年A股中上游周期行业（煤炭、钢铁、化工、建材）、农业以及泛内需消费产业的新增产能供给普遍呈现大幅下滑的格局，预计2027年乃至未来2-3年资源品的产能供给将延续紧平衡甚至紧缺的格局 [49] - 与市场共识不同，报告认为大宗品的战略价值中枢仍有较强上行动力，核心资源龙头股有望重估 [49] - 2026年中上游周期与消费行业新增产能普遍同比大幅下滑，如房地产资本开支TTM同比-28.5%，煤炭-17.9%，钢铁-14.7%，基础化工-4.0%，建筑材料-7.2%，农林牧渔-0.2%，食品饮料-19.4%，医药生物-3.6%，家用电器0.1%，汽车-0.6%，轻工制造-7.1%，美容护理-23.7%，电力设备-3.4%，传媒-20.4%，计算机17.7%，通信-4.2% [54] 大金融与稳定：险资新规或提升红利资产配置意愿，银行净息差平稳有望持续贡献稳健分红 - 2026年随着保险行业全面实施新会计准则，其资金运用余额中保险和证券投资基金占比显著提升 [55] - 8月21日国家金融监督管理总局颁布新《保险公司资产负债管理办法》，明确将综合净投资收益覆盖率（过去三年净投资收益/过去三年负债保证成本）不低于100%作为监管指标，其中净投资收益包括利息收入和分类为FVTPL金融资产的利息收入、股息红利收入，以及投资性房地产租金收入等，并扣除利息支出 [55] - 该政策实施将进一步提升险资对高股息资产的配置意愿 [55] - 2026Q2银行净息差保持平稳，城商行和农商行净息差环比回升，银行股分红有望保持稳定 [55] - 考虑到红利和价值风格相对于科技和成长风格性价比处于历史高位，依然推荐增配金融等稳健板块 [55] - 2026年来保险资金股票证券投资占比显著提升，2026Q2城商行和农商行净息差环比回升 [56][57][58] - 红利和价值风格相对于科技和成长风格性价比处于历史高位 [59] 主题推荐：国产算力/能源转型/粮食安全/AI4S 国产算力 - 政策支持与AI推理需求扩张共振，国产算力规模化应用有望提速 [60] - “十五五”时期算力网建设持续推进，央企已建成投产6个国产万卡智算集群，中国移动启动2026—2027年超2万卡AI超节点集采，带动国产智算基础设施及配套设备需求 [60] - 产业端，昇腾950千卡超节点相继落地北京、上海，DeepSeek开源昇腾平台基础设施组件，国产芯片与大模型协同优化有望降低软件适配及推理成本 [60] - 需求端，国内每日推理Token已达500万亿左右，Agent及长上下文推理发展对算力规模、运行效率及成本控制提出更高要求 [60] - 随着国产算力由硬件部署向规模化推理应用拓展，软硬件生态逐步完善，集群互联及系统级协同优化的重要性持续提升，国产算力产业链有望迎来需求增长与应用渗透率提升的双重驱动 [60] - 推荐受益于国产算力需求增长的GPU/AI ASIC，以及受益于超节点规模化部署的AI服务器/高速互联 [60] - 中国移动2026—2027年AI超节点集采需求数量为人工智能超节点设备20480卡、无损以太网交换机（RoCE交换机）448台、智算存储72套、分布式文件存储10套 [66] - 算力网建设政策持续加码，国产芯片适配与重大项目投资协同推进，2026/10/9中共中央、国务院《关于发展新质生产力的意见》提出建设全国一体化算力网，强化人工智能算力供给，全面实施“人工智能+”行动 [68] - 2026/9/28国新办发布会提出央企加大算力网投资，已累计建成投产6个国产万卡智算集群，2026年围绕六张网计划安排投资约2万亿元 [68] - 2026/9/7工信部《信息通信行业发展“十五五”规划》提出加快全国一体化算力网建设，加大国产算力芯片适配力度，有序部署万卡、十万卡及以上智算集群，按需建设推理算力设施 [68] 能源转型 - 新型电池产业化、储能出海与新能源发电技术升级共同催生投资机会 [61] - 《新型电池产业发展“十五五”规划》明确全固态电池2030年初步实现规模化应用，关键材料及制造设备有望受益 [61] - 阳江帆石2GW海风项目投运，18MW风机规模化应用推动海缆及海工装备升级；大面积钙钛矿组件效率达到23.5%，新型光伏技术产业化有望提速 [61] - 全球能源转型及电力系统升级有望持续支撑新能源产业链需求 [61] - 推荐受益于储能需求增长的储能系统/逆变器，受益于电力设备出海的变压器/海缆，受益于锂电技术迭代的锂电材料/固态电池设备 [61] - 新型电池“十五五”规划明确全固态电池规模化目标，总体目标为2030年全固态电池初步实现规模化应用，长寿命锂电池循环寿命达15000次，头部企业产品缺陷率达PPB级 [69] - 关键材料方面突破先进电极材料、新型电解质及高端辅材，重点发展硫化物、卤化物固态电解质，高镍三元、锂金属负极等材料 [69] - 制造工艺与设备方面提升全固态电池工程化及高端设备制造能力，攻关干法电极、高精度叠片、等静压、智能检测等技术与设备 [69] - 新型电池体系方面构建以锂电池为主，钠电池、液流电池协同发展的产品供给体系 [69] - 应用场景方面拓展新能源汽车、新型储能、低空装备及智能机器人等应用 [69] - 25年中国海上风电新增装机同比增长63.3% [71][72] 粮食安全 - 粮食安全政策持续加码，超强厄尔尼诺增加农业供给扰动风险 [63] - 9月15—16日全国秋粮收购工作会议强调统筹市场化收购与政策性收储，完善粮食收储及流通体系 [63] - 9月28日国家发改委刊载《加快农业农村现代化“十五五”规划》，部署新一轮千亿斤粮食产能提升行动、种业振兴及生物育种产业化，推动粮食单产提升与农业科技升级 [63] - 10月8日世界气象组织预计本轮厄尔尼诺于12月达到峰值，10月9日国家气候中心确认超强厄尔尼诺形成，9月Niño3.4区海温指数升至2.94℃ [63] - 极端天气可能加剧全球农产品供给及价格波动，提升抗逆品种、农业防灾及稳产增产需求 [63] - 推荐受益于种业振兴、生物育种产业化的种业龙头，以及受益于农业现代化与粮食单产提升的智能农机/农资链 [63] - 厄尔尼诺预计于2026年12月达到峰值，Niño3.4区海温指数快速攀升，9月达到2.94℃ [73][74] AI4S - 政策支持与科技巨头布局共振，AI药物研发向实验验证与数据闭环演进 [64] - 《关于发展新质生产力的意见》明确提出以人工智能引领科研范式变革，推动概念验证、中试验证及科技成果转化 [64] - 罗氏推进自主AI实验室建设，微软推出生物世界模型Project Quine，Biohub联合科技巨头扩大虚拟生物学计划，推动AI药物研发由分子设计向实验验证及数据反馈延伸 [64] - 随着多模态生物模型及科研智能体发展，AI有望提升候选分子筛选与实验迭代效率，带动DNA合成、蛋白表达及活性筛选等需求增长 [64] - 产业端，金斯瑞2026年上半年生命科学业务收入同比增长28.8%，其中AIDD相关业务同比翻倍，显示相关研发需求逐步释放 [64] - 随着模型能力、专有数据及自动化实验体系持续完善，AI制药商业化进程有望提速 [64] - 推荐具备生物模型研发能力的AI制药平台，受益于AI赋能药物研发的头部创新药企，受益于实验需求增长的生命科学上游工具/服务 [64] - 全球AI for Scientific Discovery市场规模预计从48亿美元增长至348亿美元 [75] - 全球AI科学发现市场规模预计年均增长22% [78] - AI4S药物发现占比提升，预计2030年达46% [78][79]

新 三 板 研 究 2026 年 10 月 11 日 震荡加剧，10 月北证关注五大事项 ——北交所策略周报（20261008-20261011） 本周策略观点： 本周市场行情： 北交所新股： ⚫ 本周：北交所 1 只新股上市：宇特光电，上市首日涨跌幅为 449.45%；截至 2026 年 10 月 9 日，北交所共有 349 家公司上市交易。下周：申购 1 家（文峰光电）。 新三板动态： 联系人 吕靖华 A0230526070004 lvjh@swsresearch.com ⚫ 本周新挂牌 3 家，摘牌 3 家，周新增计划融资 0.49 亿元，完成融资 0.00 亿元。 风险提示： ⚫ 个股业绩季度波动过大风险，宏观经济波动的风险。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 研 究 证 券 研 究 报 告 证券分析师 刘靖 A0230512070005 liujing@swsresearch.com 王雨晴 A0230522010003 wangyq@swsresearch.com 郑菁华 A0230525060001 zhengjh@swsresearch.com 汪秉涵 A0230525090003 ...