量化信用策略表现 - 截至9月30日，久期策略表现持续低迷，城投久期策略近四周持续跑输基准 [2] - 重仓10年AA+城投债的哑铃型组合累计超额收益降至-34bp左右 [2] - 二永债久期策略波动较大，其累计超额收益收于-18bp和-30bp的低位 [2] - 城投短端下沉、商金债子弹型等策略组合超额收益相对靠前 [2] 品种久期特征 - 主流品种久期防御特征明显，城投债和产业债加权成交期限分别为1.76年和2.22年，处于2021年以来65%-80%分位区间 [3] - 商业银行债中，二级资本债、银行永续债及一般商金债加权平均成交期限分别为3.67年、3.70年、1.92年，分位水平明显回落 [3] - 其余金融债久期较低，证券公司债、证券次级债、租赁公司债久期分别为1.51年、1.73年、1.23年，除保险公司债(4.11年)外均处低历史分位 [3] 票息资产收益率变动 - 截至9月29日，非金融非地产类产业债收益率悉数上行，1年内、3-5年民企私募非永续及3-5年国企永续品种上行幅度普遍超过9.5BP [4] - 地产债调整幅度较大，但1-2年国企私募、1年内民企公募非永续债收益率上行控制在4BP以内 [4] - 金融债收益率普遍上行，中长端银行次级债持续高波动，2-3年城商行二级资本债、3-5年国股行永续债收益抬升12BP以上 [4] - 部分短端品种止跌企稳，1年内股份行、农商行二级债收益小幅下行，2年内商金债表现维稳 [4] 超长信用债利差分析 - 9月29日至30日，各期限活跃超长信用债与相近期限国债利差上升至24年来高点，10年期左右品种利差走阔至年内新高 [5] - 调整后超长信用债票面优势显现，但因缺乏增量资金支撑，市场情绪未明显回暖前，久期策略仍需谨慎 [5] 地方政府债发行定价 - 最新一周地方债发行利率均值持续上行，20年及以上品种票面已上行至年内新高 [6] - 10年及以上地方债发行利率与同期限国债利差走阔至20bp以上，读数位于年内较高分位 [6]

市场风格展望 - 10月市场预计偏大盘风格，成长风格有望继续占优，行业风格或更均衡 [1][3][11] - 历史数据显示10月及四季度大盘风格占优概率高，巨潮大盘指数跑赢万得全A概率达60% [12][13][16] - 四季度常出现风格切换，但当前缺乏驱动条件，科技成长风格有望延续 [17][18][19] - "十五五"规划政策预期将推升市场风险偏好，会前一个月大盘指数平均涨幅较高 [26][27][28] - 三季报业绩高增或改善领域集中在高端制造、AI产业链等成长方向 [31][32] - 美国政府停摆推动美联储10月降息预期升至94.6%，外部流动性环境偏宽松 [33][36][37] - 行业类ETF、融资资金及私募基金构成主力增量资金，利好中大盘龙头股表现 [40][43][45] 大类资产表现复盘 - 9月全球股市涨多跌少，港股领涨（13.9%），美股及A股跟涨 [49][51] - 大宗商品中贵金属涨幅领先，COMEX黄金价格逼近3900美元/盎司 [50][51] - 美债收益率小幅下行7bp至4.16%，中债收益率上行2bp至1.86% [50][63] - 美元指数持平，人民币汇率保持稳定 [49][51] 流动性与资金供需 - 9月宏观流动性边际收敛但整体可控，央行公开市场净投放9602亿元 [63][64] - 股市资金供给端改善：偏股基金新发规模升至943亿元，ETF由净赎回转为净申购421亿元 [63][76] - 融资资金净流入1670亿元，结构上向沪深300（857亿元）等中大盘指数倾斜 [40][63] - 资金需求端扩大：重要股东净减持规模升至520亿元，IPO及再融资规模回升 [63][76] - 私募基金新增备案规模保持429亿元高位，与ETF、融资资金形成共振流入 [43][45] 市场情绪与资金偏好 - 9月万得全A股权风险溢价回落至过去5年均值以下，风险偏好延续回升 [3][45] - 交易活跃度向中盘与成长风格集中，中证500、科创50和创业板指热度显著上升 [3][48] - 行业层面资金向高端制造与科技领域集中，有色金属、电力设备等板块交易活跃度提升 [3][48] - 防御板块如公用事业、煤炭交易集中度回落 [3][48]

核心观点 - 市场短期调整源于前期热门成长板块因涨幅过高、遭遇事件冲击导致获利资金集中兑现[1][2] 但报告中长期看涨根基未变 核心驱动因素依然有效 市场后续有望回归理性上涨[4][5] - 短期市场结构可能偏向“高切低”或“补涨” 但轮动较快且缺乏持续性 中长期维度坚守新一轮成长产业景气趋势方向和业绩硬支撑领域更为重要[5] - 建议中长期关注两条核心主线：一是以AI算力基建为核心、应用端承接扩散的新一轮成长产业景气周期 二是具备景气硬支撑的领域[6] 市场异动分析 - 2025年10月10日市场整体跌幅较大 上证指数收跌0.94% 创业板指收跌4.55% 全A成交额2.53万亿元 较上一交易日小幅减少5.2%[1] - 行业分化显著 前期强势行业如电子(-4.71%)、电力设备(-4.46%)、计算机(-3.70%)领跌 而此前弱势方向如建筑材料(1.92%)、煤炭(1.37%)、纺织服饰(1.30%)则出现补涨[1] - 市值风格上 权重板块科创50(-5.61%)和创业板价值(-4.31%)大跌[1] 调整原因解读 - 成长科技板块大跌与近前期强势大涨方向吻合 电子、有色金属、电力设备、计算机、通信等行业在9月10日至10月9日期间涨幅居前 而在10月10日则包揽跌幅前五[2] - 调整主因是累涨过高背景下遭遇事件冲击 获利资金集中兑现 具体事件包括：多家券商将静态市盈率300倍以上或负数的股票两融折算率调整为0% 直接影响电子、算力、计算机等相关公司[2]；锂电池和人造石墨负极材料相关物项被实施出口管制 影响电池股及能源金属标的[3]；贵金属期货大幅跳水 沪金主力期货高位跳水超2.5% 沪银超4.5% 导致贵金属股票大跌[3] 中长期市场展望 - 市场上涨的核心驱动因素未改变 包括决策层对资本市场重视程度空前提高、资产荒背景下股市赚钱效应引导微观流动性持续流入、市场热点层出不穷[4] - 10月存在积极因素：10月20-23日召开四中全会将形成“十五五”规划纲要建议 有望提振风险偏好；10月底美联储议息会议大概率继续降息25个基点 有助改善A股流动性[5] 投资策略建议 - 第一条核心主线是新一轮成长产业景气周期 重点关注泛TMT、算力(CPO/PCB/液冷/光纤)、应用(机器人/游戏/软件)、军工等 AI算力基建业绩已兑现且具惯性 是核心方向 AI应用是容易承接内部估值扩散的领域[6] - 第二条主线是景气硬支撑领域 包括电力设备(风电/储能/电池/电源设备)、有色金属(稀土永磁/贵金属)、机械设备(工程机械)等 电力设备受益于风电出口高景气、海外储能需求高增等因素 有色金属中稀土永磁业绩亮眼 黄金受益于全球不确定性增加和美联储降息 机械设备则受海外需求带动景气回升[6]

证券研究报告 | 2025年10月10日 机械行业 10 月投资策略暨三季报前瞻 优于大市 三季报行情展开，把握 AI 基建、人形机器人等成长主线投资 机会 9 月行情回顾&重要数据跟踪：9 月机械行业（申万分类）指数上涨 5.29%， 跑赢沪深 300 指数 2.09 个 pct，机械行业 TTM 市盈率/市净率约为 38.26/3.12 倍 ， 环 比 提 升 。 9 月 钢 / 铜 / 铝 价 格 指 数 环 比 变 动 -0.41%/+5.05%/+1.81%。 PMI（国家统计局 9 月 30 日数据）：9 月制造业 PMI 指数 49.80%，环比 提升 0.4 个百分点，与机械行业相关度高的装备制造业 PMI 指数 51.90%， 高于制造业总体水平。 工程机械（中国工程机械工业协会 9 月 6 日数据）：2025 年 8 月销售各 类挖掘机 16523 台，同比增长 12.8%。其中国内销量 7685 台，同比增长 14.8%；出口量 8838 台，同比增长 11.1%。 重点组合&10 月投资观点：把握成长主线的投资机会 重点组合：华测检测、广电计量、伊之密；柏楚电子、绿的谐波、汇川 技术； ...

证券研究报告 | 2025年10月10日 纺织服装 10 月投资策略 优于大市 9 月越南纺服出口同比转正，羊毛价格上涨显著 行情回顾：9 月以来 A 股纺服板块走势弱于大盘，其中纺织制造表现优于品 牌服饰，截至 10/9 日，分别+0.1%/-1.6%；港股纺服指数弱于大盘，9 月以 来板块整体下跌。重点关注公司中 9 月以来涨幅领先的包括：新澳股份 (16.9%)/丰泰企业(14.9%)/阿迪达斯(11.6%)/儒鸿(10.8%)/申洲国际 (8.6%)/报喜鸟(7.6%)。 品牌服饰观点：1）社零：8 月服装社零同比增长 3.1%，增速环比提升，较 上月提速 1.3 百分点。9 月今年因较去年缺少中秋假期，同时气温仍然较热， 我们预计 9 月服装销售较 7-8 月有一定压力；去年十一假期受促销费政策带 动基数较高，今年受气温、以及出行客流增加分流影响，预计服饰销售存在 压力。2）电商：8 月电商户外品类增长保持领先，运动服饰/户外服饰/休闲 服饰/家纺/个护分别同比-1%/+22%/ -1%/-7%/-1%。运动服饰中，增速领先 的品牌包括迪桑特(51%)、露露乐蒙(35%)；户外品牌中，凯乐石(113 ...

投资要点 证券研究报告/投资策略 ➢ 资讯要闻 四季度 A 股开门红，商务部加强稀土出口管制 1. 10月9日，A股在10月首个交易日迎来开门红行情，上证指数涨逾50点，突破3900点，创逾10年 新高。整个A股市场超3100只股票上涨，近100只股票涨停。市场成交放量，成交额超2.6万亿元。 2. 10月9日，商务部公布对境外相关稀土物项实施出口管制的决定，境外特定出口经营者在向中国以 外的其他国家和地区出口前，必须获得中国商务部颁发的两用物项出口许可证件；对向境外军事用户 的出口申请及向出口管制管控名单和关注名单所列的进口商和最终用户的出口申请，原则上不予许 可。 宏观策略周报 ➢ 市场概览 本周国内证券市场主要指数表现分化，其中上证指数涨幅最大为0.37%。申万一级行业中，有色金属 涨幅最大为4.44%。 本周市场方面，A 股在国庆中秋长假后迎来 "开门红"，上证指数时隔 10 年重回 3900 点关口之 上，深证成指、科创 50 指数也表现亮眼，有色金属板块因国际金价上涨火热，AI 板块相关个股受 追捧，市场交易活跃。同时，商务部宣布对含中国成分的部分境外稀土相关物项实施出口管制，旨在 维护国家安全和 ...

国泰海通证券 10 月基金投资策略 [Table_Authors] 江涛(分析师) A 股持续演绎慢牛行情，相对偏向成长配置风格 本报告导读： 9 月 A 股持续演绎慢牛行情，反内卷政策效果在 8 月 PPI 数据已有所显现，各主要 宽基指数全月继续上涨。我们建议后续基金配置在整体维持均衡风格的前提下，适 度偏向成长，从大类资产配置角度来看可以对黄金和美股相关 ETF 进行一定配置。 投资要点： [Table_Summary] 基金投资策略 关注基金 风险提示 基本面变化、货币政策和证券市场相关政策的不确定性、资金面大 幅波动、国内改革推进力度、全球地缘政治的不确定性。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 基金评价 /[Table_Date] 2025.10.10 | | 021-23185672 | | --- | --- | | | jiangtao4@gtht.com | | 登记编号 | S0880525040067 | | | 倪韵婷(分析师) | | | 021-23185605 | | | niyunting@gtht.com | | 登记编号 | S0880525040097 | [Table_ ...

中国策略 Market Strategy - 假期经济谨慎乐观 首选标的：瑞幸咖啡 (LKNCY US)、锅圈 (2517 HK)、绿茶集团 (6831 HK)、九毛九 (9922 HK)、李宁 (2331 HK)、波司登 (3998 HK)、JS 环球 生活 (1691 HK)。 叶丙南, Ph.D yebingnan@cmbi.com.hk 刘泽晖 frankliu@cmbi.com.hk 贺赛一, CFA hesaiyi@cmbi.com.hk 陶冶, CFA franktao@cmbi.com.hk 2025 年 10 月 10 日 招银国际环球市场 | 策略报告 | 市场策略 陆文韬, CFA luwentao@cmbi.com.hk 马泽慧 joannama@cmbi.com.hk 胡永匡 walterwoo@cmbi.com.hk 史迹, CFA shiji@cmbi.com.hk 窦文静, CFA douwenjing@cmbi.com.hk 梁晓钧 austinliang@cmbi.com.hk 张苗 zhangmiao@cmbi.com.hk 敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博 (搜索代码: ...

行情回顾：9 月以来 A 股纺服板块走势弱于大盘，其中纺织制造表现优于品 牌服饰，截至 10/9 日，分别+0.1%/-1.6%；港股纺服指数弱于大盘，9 月以 来板块整体下跌。重点关注公司中 9 月以来涨幅领先的包括：新澳股份 (16.9%)/丰泰企业(14.9%)/阿迪达斯(11.6%)/儒鸿(10.8%)/申洲国际 (8.6%)/报喜鸟(7.6%)。 品牌服饰观点：1）社零：8 月服装社零同比增长 3.1%，增速环比提升，较 上月提速 1.3 百分点。9 月今年因较去年缺少中秋假期，同时气温仍然较热， 我们预计 9 月服装销售较 7-8 月有一定压力；去年十一假期受促销费政策带 动基数较高，今年受气温、以及出行客流增加分流影响，预计服饰销售存在 压力。2）电商：8 月电商户外品类增长保持领先，运动服饰/户外服饰/休闲 服饰/家纺/个护分别同比-1%/+22%/ -1%/-7%/-1%。运动服饰中，增速领先 的品牌包括迪桑特(51%)、露露乐蒙(35%)；户外品牌中，凯乐石(113%)、蕉 下(79%)、可隆(69%)较其他品牌增长强劲；休闲服饰中，江南布衣(65%)保 持快速增长，主要靠京东、天猫平台带 ...

研究助理 方嘉成 相关研究 9 月央国企 ESG 策略有所回撤 ——ESG 与央国企月度报告（2025 年 9 月） 2025 年 10 月 10 日 ESG 与央国企月度报告 分析师 马宗明 ：18600816533 ：mazongming_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524070001 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 1 ⚫ ESG 筛选策略（沪深 300）：该策略是采用我们在 2023 年 12 月 8 日发布 的《厚积薄发，志存高远——ESG 投资策略解析与优化构建》报告中呈现的筛 选策略，不但充分考察了 ESG 所提供的增量风险信息，还结合了马科维兹资 产组合理论。详细内容可参考原报告。策略表现：本周截止 9 月 26 日，ESG 筛选策略（沪深 300）最新一个月总回报为-2%，相对总回报为-3%、最大涨 幅为 1%，最大跌幅为-3%，夏普比例为-2.80。 ⚫ ESG 舆情整合策略（沪深 300）：该策略是采用我们在 2025 年 2 月 28 日 发布的《穿越市场周期变幻：E ...