证券研究报告 | 2026年07月12日 农林牧渔 2026 年 7 月投资策略 优于大市 看好肉牛与原奶周期共振反转，超强厄尔尼诺概率进一步提升 月度重点推荐组合：华统股份（国内稀缺规模化布局肉牛养殖标的）、优然 牧业（牧业大周期受益龙头）、现代牧业（国内牧业龙头企业）、牧原股份 （生猪养殖龙头）、德康农牧（创新农户合作模式的生猪养殖标的）。 各细分板块推荐逻辑：1）肉牛及原奶：牧业大周期反转预计在即，看好国 内肉奶景气共振上行，牧业公司业绩有望迎来高弹性修复。2）生猪：头部 企业现金流快速好转，并有望转型为红利标的，在全行业产能收缩的背景下， 龙头的成本优势有望明显提高，强者恒强。3）宠物：宠物作为新消费优质 赛道，长期景气受益人口趋势，且国内自主品牌正快速崛起，头部宠食标的 中期业绩增长确定性仍较强。4）饲料：畜禽养殖工业化加深，产业分工明 确，饲料龙头凭借技术和服务优势，有望进一步拉大竞争优势。5）禽：供 给波动幅度有限，行情有望随需求复苏，龙头企业凭借单位超额收益优势有 望实现更高现金流分红回报。 农产品价格跟踪：1）生猪：7 月初生猪价格 11.3 元/公斤，较上月环比上涨 约 18.8%，7kg ...

策略配置 2026 年 7 月 12 日 海外策略周报 地缘扰动未歇，AI 行情波动 证券分析师 平安观点： 策 略 报 告 策 略 周 报 证 券 研 究 报 告 陈骁 投资咨询编号 S1060516070001、BWH863 CHENXIAO397@pingan.com.cn 校星 投资咨询编号 S1060525120003 XIAOXING407@pingan.com.cn 海外市场方面，地缘局势反复，加息预期再度升温，原油、美债收益 率、美元上行，黄金承压；AI 算力叙事等待 7月下旬到来的美股业 绩期验证，海外市场 AI 硬件行情波动加大。本周 MSCI 全球股指上 涨 0.24%，韩国、中国台湾等市场因 AI 算力叙事松动，跌幅较大。 本周美股波动增加，主要指数分化，纳指、标普 500 分别上涨 1.7%、 1.2%，道指、罗素 2000 分别下跌 0.5%、0.6%。债市方面，10年、 2 年期美债收益率均上行 7bp，分别至4.56%、4.21%。商品及外汇 方面，美元指数上涨 0.09%至100.96，ICE 布油上涨 4.56%，COMEX 黄金下跌 0.16%。港股方面，海外 AI 硬件 ...

核心观点 - 2026年下半年海外资产定价的核心矛盾转向“滞胀约束下的鹰派再定价”，全球流动性宽松周期或已进入尾声 [1] - 港股下半年关键在于流动性压力能否边际缓解，但趋势性反转需海外流动性改善与自身基本面企稳共振，机会可能主要是超跌反弹带来的阶段性行情 [2] - 大类资产呈现“AI资产强、传统资产受流动性约束”的结构分化，配置上应同时关注EPS与产业趋势，AI产业链业绩兑现将成为市场定价关键 [3][4] 全球宏观环境：滞胀下的鹰派转向 海外宏观背景 - 2026年上半年全球经济呈现名义韧性，IMF预计2026年增长3.1%，但通胀、能源价格、地缘冲突和金融条件收紧共同抬升宏观不确定性 [12] - 美国Q1实际GDP环比增长1.6%，5月失业率维持在4.3%，劳动力市场保持韧性 [12] - 美国5月CPI同比升至4.2%（核心CPI同比升至2.9%），能源同比上涨23.5%，食品同比上涨3.1% [15] - 美国职位空缺/失业人数比值已触底反弹，该比值领先雇佣成本指数约3个月，预示工资薪金水平或将跟随上行，存在工资-价格螺旋加速的隐忧 [16] 全球流动性收紧 - 欧央行于6月11日率先加息25个基点，为G7中首个重启加息的央行，并计划年内停止约5000亿欧元债券再投资，形成“加息+缩表”组合 [21] - 日本央行于6月16日加息25个基点至1%，创三十一年来最高利率水平，以应对日元贬值（年初至今约贬值2.2%）和通胀内生化压力 [26][27] - 美联储6月FOMC会议维持利率不变，但信号偏鹰，点阵图显示年末联邦基金利率中位数升至3.8%，高于当前3.50%–3.75%的区间，年内加息风险上升 [32] - 2026年4-6月，BIS追踪的主要经济体中已有12国央行加息，全球流动性宽松周期或已进入尾声 [37][40] AI主线影响评估 - 短期看，流动性收紧对风险资产情绪有负向扰动，如6月FOMC会议后纳指从日内高位回落约1.8% [43] - 中期看，AI产业趋势尚未动摇，企业融资成本稳定，头部模型商收入强劲：OpenAI和Anthropic的ARR呈现非线性快速抬升；英伟达与AMD营收保持高增长，预计2026年势头延续 [50][55] - 当前AI驱动的美股估值接近1998-1999年水平，市盈率偏高，但企业融资成本未明显压制资本开支，设备投资占GDP约5.5%，产业扩张仍在早期阶段 [59][62] - AI产业链利润仍处于确定性兑现区间，只要盈利维持强劲，高增长的估值逻辑仍获认可 [56] 港股流动性压力分析 历史规律被打破 - 最近一年，美元指数几轮回撤期间，港股均偏向震荡，打破了以往负相关性较强的规律 [65] - 今年以来，港股做空成交占比持续维持在12%以上，未平仓卖空金额略创新高，打破了过往占比突破12%后易回落的规律 [68] - 恒生科技成交额占比处于低位时，并未获得超额收益，反而再创新低 [71] - 今年以来A股与港股走势明显分化，尤其是恒生科技与A股创业板、科创板走势分化，打破了以往牛市中港股弹性常高于或接近A股的规律 [72] - 核心原因在于港股（尤其是恒生科技）在AI产业周期中盈利想象空间有限，成分股缺乏纯正AI硬件标的，且互联网巨头盈利预期下修，市场底部由流动性支撑，盈利回升缺乏弹性 [76] 流动性压力来源 - **产业资本（限售股解禁）**：2026年7月中上旬将迎来解禁高峰，单月解禁规模（300亿市值以上公司）近1700亿港元，主要集中在AI大模型、GPU等行业基石投资者解禁 [81][84] - **南向资金边际走弱**：过去南向资金逆势买入支撑港股，核心在于港股红利资产股息率较A股平均高2%。但当前两者股息率差值已收缩，港股红利资产股息率优势大幅下降，导致南向资金支撑减弱，2026年5月月度层面出现净流出 [106][109][111] - **外资受海外货币政策影响**：海外货币政策转向（加息）对港股估值构成压力。但美联储加息路径可能不会一蹴而就，需关注7-8月非农就业及通胀数据，若低于预期，加息预期可能后移，阶段性缓和外资流出压力 [113][117] 下半年展望与A/H对比 - 港股下半年流动性压力在7月中旬后可能阶段性缓解（限售股解禁高峰过后），但难以真正消失，机会可能主要是超跌反弹带来的阶段性行情，反弹窗口及幅度可能与2026年上半年类似，较难把握 [2] - 当前恒生科技上方亏损盘较多，平均成本在5382点，一旦缩量反弹到压力区，极易冲高回落 [2] - 若美元指数因美联储加息而大幅走强，港股相较A股将面临更大的海外流动性收紧压力 [121] - 若美元指数因美联储降息而走弱，港股需基本面企稳才可能出现持续性反转，仅流动性改善可能仅带来恒生科技的阶段性反弹 [121] 大类资产走势研判 权益资产 - **美股**：上半年上涨主要由AI产业链贡献，下半年在“AI景气度提升”和“高利率压制估值”并存下，大概率呈现高增长、高波动、结构分化特征 [7] - **港股**：内部面临新旧动能切换，流动性是主导行情的核心 [2] 债券资产 - 债券市场更多交易加息预期和期限溢价上行，美债收益率仍有扰动 [7] 汇市 - 美元受高利率支撑，日元即使加息也难以单独扭转弱势，核心取决于日本央行后续加息节奏能否明显快于预期 [7] 大宗商品 - 黄金年初受避险和配置需求推升，但二季度后在高通胀、强就业与加息预期升温下承压，金油同步回落 [7] - 工业金属价格具备韧性，预计到2040年，新增全球铜需求中60%来自能源转型与AI数据中心需求 [84][85]

【风险提示】 策略周报 海外风险扰动加剧、AI 产业链资本开支持续性不及预期、国内政策与 经济复苏不及预期等。 再平衡，从单一走向多元 2026 年 07 月 12 日 【策略观点】 2026.06.28 《重视"更大力度提振消费"，逐步再平衡》 证券分析师：陈果 证书编号：S1160525040001 联系人：常毅翔 相关研究 《再平衡继续，关注业绩超预期》 挖掘价值 投资成长 2026.07.05 东方财富证券研究所 《外围波动上升，继续再平衡》 2026.06.21 《复航交易，再平衡继续》 2026.06.14 《重估中国碳基龙头》 2026.06.07 略 研 究 / 策 略 周 报 / 证 券 研 究 报 告 策 2026 年 6 月中下旬以来 TMT 板块相对于市场的波动有明显放大，基 本上与 2025 年 9 月、10 月美国 AI 泡沫担忧发酵后的情况相当，当时 市场出现较大分歧，主线行情开始阶段性"熄火"。从胜率角度看，主 线抱团的胜率或阶段性下降。包括从行业轮动速率指标上看，在前期 抱团相对极致过后，行业轮动速度可能将重回上行。 从赔率视角看：AI 短期交易拥挤的情况尚未充分出清，202 ...

2026 年 07 月 12 日 价量一致性持续转空，情绪指标低 位震荡 ——量化择时周报 20260712 相关研究 证券分析师 沈思逸 A0230521070001 shensy@swsresearch.com 邓虎 A0230520070003 denghu@swsresearch.com 联系人 沈思逸 A0230521070001 shensy@swsresearch.com 权 益 量 化 研 究 证 券 研 究 报 告 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共15页 简单金融 成就梦想 本研究报告仅通过邮件提供给 博时基金 博时基金管理有限公司(researchreport@bosera.com) 使用。1 量 化 策 略 - ⚫ 市场情绪低位震荡：截至 7 月 10 日，市场情绪指标为 1.55，较上周五的 1.6 小幅下降， 周内整体呈现低位震荡走势。本周情绪指标先小幅回落至 1.5，随后回升并稳定在 1.55 附 近，说明情绪指标下行斜率有所放缓，但尚未出现明确修复。整体来看，当前市场情绪观 点仍偏中性偏弱,近期整体仍处于高位回落后 ...

Ø 行情回顾：6月债券收益率走势分化；利率债方面，短期限利率债收益率下行；信用债方面，短 期限信用利差走阔；违约方面，6月违约金额下降； Ø 海外基本面：美国新增就业下滑；美国CPI通胀反弹；欧洲日本经济景气回升； Ø 国内基本面：5月我国经济运行总体平稳，供给端保持较强韧性，但需求端修复仍显不足，供需 结构分化进一步加剧。基于生产法估算，5月GDP同比增速约为4.4%，较4月小幅回升0.2个百分点， 但已连续两个月低于今年政府目标区间的下限，内需疲弱仍是当前经济增长的主要制约。高频跟踪 来看，6月中国高频经济活动指数有所回落，表现弱于历史平均水平，指向国内经济增长动能环比 有所放缓； Ø 货币政策：二季度货币政策例会强调要"增强政策前瞻性、灵活性、针对性" ； Ø 热点追踪： "十五五"规划对于我国产业转型升级绘就的蓝图：传统产业、战略性新兴产业、未 来产业；出口比较优势—部分产业的支柱优势已经具备；新旧产业生命周期—最具代表性的新动能 领域已经逐渐显现； Ø 大势研判：5月GDP同比增速约为4.4%突破区间下限，国内经济下行压力加大，政策托底的必要性 增加；中东地缘冲突结束，输入性通胀影响趋若；我们认为债 ...

" " 科技股高位波动。 本周利率仍未脱离此前震荡区间，通胀、政策预期和权益波动加剧三条线索均对市场形成一定扰动，但均未演化为足 够清晰的单边驱动逻辑。权益方面，近期科技板块高位震荡，海外 AI 链和 A 股科技成长方向均出现一定波动。对于 债券而言，今年以来股债表现并非简单的"跷跷板"，波动加剧预计使债市的影响因素更为错综复杂。 上半年的科技行情为何成为债市的"朋友"？ 科技行情成为债市"朋友"。今年以来，一个值得关注的变化是，AI 行情走强的同时，债券市场也同步上涨。跷跷板 失灵了吗？可能并非如此。今年以来，周期指数与 T 主连的相关性为-0.12，这说明传统内需类股票与债券之间仍保 留着跷跷板关系。真正发生变化的，并非股债关系本身，而是本轮科技行情对债券市场的传导机制： 传导机制一：AI 链支撑出口韧性，并通过结汇回流改善流动性。今年以来，AI 相关产品对出口的贡献持续增强，成 为出口增速维持韧性的重要来源。更重要的是出口创汇后，结汇回流也较积极，形成外汇占款，支撑流动性。 传导机制二：科技景气对信用扩张带动有限，机构配债基础未动摇。科技行情对债市友好的第二层逻辑，在于它并未 带动传统信用周期全面回升。 ...

2026 年 07 月 12 日 新股首日溢价大幅下降，长鑫科技 申购在即持续关注国产半导体链 ——北交所策略周报（20260706-20260712） 本周策略观点： 本周市场行情： 北交所新股： 新三板动态： 证 券 研 究 报 告 证券分析师 刘靖 A0230512070005 liujing@swsresearch.com 王雨晴 A0230522010003 wangyq@swsresearch.com 郑菁华 A0230525060001 zhengjh@swsresearch.com 汪秉涵 A0230525090003 wangbh@swsresearch.com 研究支持 吕靖华 A0230124070002 lvjh@swsresearch.com 联系人 郑菁华 A0230525060001 zhengjh@swsresearch.com ⚫ 本周新挂牌 1 家，摘牌 7 家，周新增计划融资 1.40 亿元，完成融资 1.76 亿元。 风险提示： ⚫ 个股业绩季度波动过大风险，宏观经济波动的风险。 专题研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 新 三 板 研 究 专 题 研 究 ...

理财观察 6 月风险资产相关理财产品表现较好 资产配置 | 银行客户配置 配置暂且均衡，关注权益/商品策略 202607 银行客户配置月报 ⚫ 收益端， 6 月风险资产相关理财产品表现较好，权益类和商品及金融衍生品类理财 涨幅居前，分别上涨 1.36%和 1.20%；固定收益类和现金管理类理财分别上涨 0.08%和 0.06%，混合类理财小幅下跌 0.01%。 规模端，6 月固收+类和混合类理财存续规模环比增长，分别为 0.38%和 0.96%， 现金管理类、固定收益类、权益类和商品及金融衍生品类理财存续规模分别下降 0.87%、0.25%、0.66%和 6.16%。银行理财客户风险偏好边际修复，但尚未形 成普遍扩张，配置行为整体仍偏稳健。 资产观点 7 月关注 K 型分化预期扰动，配置暂且均衡 模型建议 权益仓位趋于均衡 极端风险事件；量化模型失效的风险，历史数据对未来的指引效果有限。 | 郑月灵 | 执业证书编号：S0860525120003 | | --- | --- | | | zhengyueling@orientsec.com.cn | | | 021-63326320 | | --- | --- ...

证 券 研 究 报 告 【策略周报】 AI 高波之外的选择——策略周聚焦 ❖ 高波拆解：科技主线尚未结束，但 AI 通胀审美疲劳，关注技术路线。 近期全球市场波动加大，背后是 AI 通胀交易不断强化，高估值+筹码拥挤。基 于流通市值观察全球各主要市场的宽基指数换手率（滚动 5 日均值），均已处 历史高位。我们认为近期全球市场尤其是以 AI 为代表的科技板块波动并非 AI 产业趋势的结束，而是经历了今年上半年不断强化的 AI 通胀交易后，筹码高 度集中，相关板块估值也已创下新高，分母端的扰动使得市场对 AI 交易出现 了审美疲劳，部分资金选择获利了结。 近期市场对供需逻辑出现担忧，AI 通胀交易逐渐表现出审美疲劳。需求方面， 随着资本开支不断提升，去年下半年以来云厂商纷纷发行债券融资。从"自有 资金"转向"借贷扩张"的转变，虽然当前杠杆率尚处可控，但随着债券市场供 给增加，信用利差已在走阔，后续若信用市场环境出现恶化，可能引发头部厂 商被迫收缩资本开支。供给方面，随着高景气度吸引资本加速回流，新一轮资 本开支扩张周期逐步开启。整体来看，我们认为紧供给格局短期仍将维持，但 AI 渗透率提升也要求科技企业扩产从而实 ...