投资评级 - 维持齐鲁银行“增持”评级 [1][5] 核心观点 - 齐鲁银行2025年业绩稳步增长，资产规模突破8000亿元，净息差逆势回暖，资产质量持续优化，核心一级资本得到有效补充，为后续扩张奠定基础 [2][5] 业绩与增长 - 2025年实现营业收入131.35亿元，同比增长5.12%，增速较2024年末提升0.57个百分点 [2][5] - 2025年实现归属于上市公司股东的净利润57.13亿元，同比增长14.58% [2][5] - 2025年加权平均净资产收益率为12.17%，同比下降0.35个百分点 [2] - 预测2025-2027年归母净利润增速分别为14.6%、17.4%、18.6% [5] - 预测2025-2027年EPS分别为0.93元、1.09元、1.29元 [5] 资产与规模扩张 - 截至2025年末，资产总额达8043.81亿元，同比增长16.65%，年内新增超1100亿元，迈上8000亿新台阶 [5] - 存款总额达4895.31亿元，同比增长11.37%，增速较2024年末提升0.96个百分点 [5] - 贷款总额达3828.34亿元，同比增长13.55%，增速较2024年末提升1.24个百分点 [5] - 信贷投放对接山东区域实体经济需求，并加大对新兴行业、制造业、民营小微等重点领域的金融服务 [5] 盈利能力与息差 - 2025年实现利息净收入105.19亿元，同比增长16.48%，是营收增长的主要贡献项 [5] - 2025年净息差同比提升2个基点至1.53%，在行业普遍承压背景下逆势回暖，成为盈利增长核心引擎 [5] - 净息差提升主要依托山东区域资源禀赋，实现贷款投放的量价齐升、质效双优 [5] 资产质量与风险抵御 - 2025年末不良贷款率降至1.05%，同比下降0.14个百分点 [5] - 2025年末拨备覆盖率升至355.91%，同比提高33.53个百分点 [5] - 主要资产质量指标已连续七年实现优化，风险缓冲垫持续增厚 [5] 资本实力 - “齐鲁转债”累计转股金额约79.93亿元，转股股数约15.73亿股，转股后总股本增至61.54亿股 [5] - 转股有效补充并提升了核心一级资本水平，为后续扩表奠定基础 [5] - 核心一级资本充足率持续提升，从2023年的10.16%提升至2025年预测的10.98% [21]

投资评级与核心观点 - 报告维持对Uber的“买入”评级，目标价为117.30美元 [6] - 报告核心观点认为，Uber核心业务增长势头强劲，同时公司正进入Robotaxi叙事的重要验证期，自动驾驶合作进展加快将为其带来估值溢价 [1][3][4] 第四季度及全年业绩表现 - **4Q25财务表现**：总交易额（GTV）为541亿美元，同比增长22.5%，高于市场一致预期1.7%；收入为143.7亿美元，同比增长20.1%，略高于预期0.2%；经调整EBITDA为24.9亿美元，同比增长35.0%，高于预期0.5% [1] - **4Q25净利润**：GAAP归母净利润为3.0亿美元，同比下降95.7%，主要受股权投资公允价值变动及一次性会计项目扰动 [1] - **1Q26业绩指引**：总交易额指引区间为520-535亿美元，中值较市场预期高约1%；经调整EBITDA指引区间为23.7-24.7亿美元，中值较预期低约1.2% [1] - **2025年全年业绩**：营业收入为520.17亿美元，同比增长18.28%；归属母公司净利润为100.53亿美元，同比增长2.00% [11][18] 核心业务运营与增长动力 - **用户与订单增长**：4Q25平台月活用户（MAPCs）达2.02亿，同比增长18.1%，高于预期2.3%；平台总订单量（Trips）达37.51亿单，同比增长22.3%，高于预期2% [2] - **业务结构**：出行业务与外卖业务均实现双位数增长，非核心城市订单增速继续快于一线城市，成为拉动整体增量的重要来源 [2] - **效率与变现**：平台利用率与履约效率持续改善，4Q25出行和外卖业务的调整后EBITDA分别超预期1.5%和0.1% [2] - **用户粘性**：会员体系（Uber One）与多产品交叉使用提升黏性，4Q25约40%用户使用两项及以上服务，会员用户留存与使用频次显著高于非会员 [2] Robotaxi战略与竞争优势 - **战略定位**：公司持续推进“混合供给网络”战略，自动驾驶（AV）并非替代现有服务，而是通过提升供给弹性与车辆利用率来扩大整体出行市场规模 [3] - **平台效率优势**：Uber平台上的自动驾驶车辆利用率显著高于单一AV平台，单车日均订单量高出约30% [3] - **合作与部署计划**：已与Waymo、NVIDIA及多家自动驾驶技术方建立规模化合作，管理层预计在2026年底前在至少10-15个城市完成AV部署并实现商业化运营 [1][3] - **盈利路径与目标**：AV初期利润率低于UberX，但在混合网络模式下，平台与合作方在当前定价水平下已可实现正向单位经济；公司目标在2029年成为全球最大Robotaxi出行服务商 [1][3] 盈利预测与估值 - **收入预测**：预测2026-2028年收入分别为602.83亿美元、697.27亿美元、800.21亿美元，较此前预测分别上调1%、3%和维持不变 [4][11] - **利润预测**：预测2026-2028年调整后EBITDA分别为111亿美元、138亿美元、167亿美元，2026年预测上调1%，2027年预测持平 [4] - **估值方法**：考虑到主业增长及自动驾驶合作进展，给予估值溢价，基于2026年21倍EV/EBITDA（前值为20倍）给予目标价 [4] - **可比估值**：参考的可比公司（包括Lyft, DoorDash等）平均2026年EV/EBITDA为16.1倍 [12]

投资评级与目标价 - 报告维持对Uber的“买入”评级 [6] - 给予目标价117.3美元，较前值115.7美元有所上调 [4][6] 核心观点与业绩总结 - 报告认为Uber正进入Robotaxi叙事的重要验证期，其目标是到2029年成为全球最大的Robotaxi出行服务商 [1][3] - 4Q25业绩整体增长小幅超预期，但利润略逊预期：总交易额（GBV）为541亿美元，同比增长22.5%，高于市场一致预期1.7%；收入为143.7亿美元，同比增长20.1%，略高于预期0.2%；经调整EBITDA为24.9亿美元，同比增长35.0%，高于预期0.5%；GAAP归母净利润为3.0亿美元，同比下降95.7%，主要受股权投资公允价值变动及一次性会计项目扰动 [1] - 1Q26业绩指引：总交易额指引区间为520-535亿美元，中值较预期高约1%；经调整EBITDA指引区间为23.7-24.7亿美元，中值较预期低约1.2% [1] - 核心业务（出行和外卖）需求延续高景气，平台效率持续改善：4Q25平台月活用户（MAPCs）达2.02亿，同比增长18.1%，高于预期2.3%；平台总订单量（Trips）达37.51亿单，同比增长22.3%，高于预期2% [2] - 非核心城市订单增速继续快于一线城市，成为拉动平台整体增量的重要来源 [2] - 会员体系（Uber One）提升用户黏性，4Q25约40%用户使用两项及以上服务，会员用户留存与使用频次显著高于非会员群体 [2] Robotaxi战略与竞争优势 - Uber持续推进“混合供给网络”战略，自动驾驶（AV）并非旨在替代现有服务，而是通过提升供给弹性与车辆利用率来扩大整体市场规模 [3] - Uber平台上的自动驾驶车辆利用率显著高于单一AV平台，单车日均订单量高出约30%，验证了平台在需求密度和调度效率上的结构性优势 [3] - 公司已与Waymo、NVIDIA及多家自动驾驶技术方建立规模化合作，预计至2026年底将在至少10-15个城市实现AV商业化运营 [1][3] - 管理层指出AV初期利润率低于UberX，但在混合网络模式下，随着流动性提升与单位成本摊销，在当前消费者定价水平下，平台与自动驾驶合作方已可实现正向单位经济 [3] - 公司通过战略投资Waabi和Nuro等锁定产能，并计划在2026年底前完成15个城市的AV部署 [1] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年收入分别为603亿美元、697亿美元、800亿美元（对2026/2027年的预测分别较前值上调1%/3%）[4] - 预测2026-2028年调整后EBITDA分别为111亿美元、138亿美元、167亿美元（对2026年的预测上调1%，对2027年预测持平）[4] - 基于Uber核心业务增长势头强劲且自动驾驶合作进展加快，报告给予其估值溢价，参考可比公司平均EV/EBITDA估值16.1倍（前值为基于2026年预测的15.4倍）[4][12] - 采用21倍2026年预测EV/EBITDA（前值为20倍）进行估值，从而得出目标价 [4] - 根据预测数据，2026年预计调整后EBITDA为112.656亿美元，对应企业价值（EV）为2365.77亿美元，股权价值为2452.30亿美元，摊薄后总股本20.91亿股 [12]

投资评级与核心观点 - 报告维持对公司的“买入”评级，并上调目标价至29.38元人民币 [9] - 报告核心观点：看好公司与下游龙头客户宁德时代深化战略协同，并通过一体化闭环布局降低生产成本，从而强化锂电材料业务竞争力，凭借技术溢价与成本优势持续受益 [3] 战略合作与客户协同 - 公司与宁德时代拟共同增资子公司江西升华，其中宁德时代拟增资7.5亿元，完成后其持股比例将从19%增至33% [4] - 此次增资被视为在定增审核阶段，宁德时代先行支持公司磷酸铁锂正极材料产能扩张的举措，预计后续定增资金将注入江西升华，公司控股比例或不会降低 [4] - 双方此前已通过定增预案达成战略合作（宁德时代预计持股公司12%），合作领域包括锂电正极材料、储能、机器人及低空经济等 [4] - 深化与宁德时代的全产业链合作，有助于提升公司订单韧性和规模化能力 [4] 一体化产能布局与成本控制 - 公司子公司江西升华拟合资建设年产50万吨草酸亚铁项目，江西升华持股90% [5] - 草酸亚铁是高压实磷酸铁锂正极材料的核心原材料之一，此举是公司深化上游产业链布局的重要举措 [5] - 上游原材料产能建设将有助于控制原材料成本，实现从前驱体到正极材料的垂直供应链闭环，巩固公司在高端铁锂领域的技术定义权和供应链话语权 [5] - 上游产能投建将逐季度降低公司磷酸铁锂的单吨生产成本，释放盈利弹性，预计公司2026年单吨盈利有望逐步提升至2000-3000元人民币 [5] 汽车零部件与机器人业务拓展 - 公司汽车零部件业务正从传统精密加工向智能电控及机电一体化方向升级，产品拓展至新能源汽车智能热管理系统及零部件、电驱动系统及零部件、混合动力系统零部件等 [6] - 基于汽车零部件领域的技术积累，公司加码人形机器人零部件，已与智元机器人等达成应用项目合作 [6] - 公司可为客户提供定制化的机器人电关节模组（包括核心的电机、减速器产品），相关产品已进入小批量生产阶段 [6] - 未来随着人形机器人产业化，公司有望依托自身积累及与头部客户的绑定，成为国产供应链的头部供应商之一 [6] 盈利预测与估值调整 - 报告下调公司2025年归母净利润预测31%至5.68亿元人民币，主要因考虑碳酸锂价格波动而下调了毛利率假设 [7][15] - 报告上调公司2026年、2027年归母净利润预测，幅度分别为35%和46%，至18.97亿元人民币和27.62亿元人民币，主要因考虑到铁锂材料产能投产及一体化布局降本，上调了销量与加工费假设 [7][16] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为0.33元、1.11元和1.62元人民币 [7] - 估值方面，参考锂电正极材料与汽车零部件可比公司2026年Wind一致预期下平均市盈率（PE）分别为23.9倍和40.1倍，给予公司两块业务相应估值，得出目标价29.38元人民币 [7][18] 财务预测与业务假设 - 预计公司2025-2027年整体营业收入分别为141.63亿元、375.67亿元和544.64亿元人民币，较此前预测均有上调 [16] - **锂电正极材料业务**：预计2025-2027年收入分别为94.14亿元、314.00亿元和465.78亿元人民币，较此前预测大幅上调，主要因产品价格提升及产能加速投建带动出货量增长 [15] - **锂电正极材料业务毛利率**：因原材料价格波动，将2025-2027年毛利率假设下调至8.10%、12.15%和12.83% [15] - **汽车零部件业务**：预计2025-2027年收入分别为47.49亿元、61.67亿元和78.86亿元人民币，因公司拓展品类与客户、定点项目加速交付而上调预测 [16] - **汽车零部件业务毛利率**：因市场竞争激烈，将2025-2027年毛利率假设下调至21.92%、20.84%和20.21% [16]

投资评级与核心观点 - 报告对环旭电子维持**买入**评级，并将目标价上调至**43.0元** [1][4][5] - 报告核心观点：公司**Q4利润超预期**，并通过收购成都光创联等举措，**光通信业务布局全面加速**，深度嵌入母公司日月光的AI战略版图，聚焦算力板卡、光互联等环节，看好其新业务成长潜力与战略协同优势 [1][3][4] 2025年业绩与分业务表现 - 2025年全年预计实现营收**592.0亿元**，同比下滑**2.5%**；归母净利润**18.5亿元**，同比增长**12.2%**，超过此前预期的16.9亿元 [1] - 2025年第四季度单季营收**155.5亿元**，同比下滑**6.8%**；归母净利润**5.9亿元**，同比大幅增长**65.9%**，其中包含资产处置收益 [1] - 分业务看：**消费电子类产品**营收**213.0亿元**，同比增长**10.9%**，成为第一大营收来源；**通讯类产品**营收**183.9亿元**，同比下降**11.5%**；**汽车电子类产品**营收**45.1亿元**，同比下降**24.5%**；工业类、云端及存储类、医疗类产品营收分别为75.9亿元（+2.5%）、60.8亿元（-0.2%）、3.8亿元（+12.8%） [2] 光通信业务加速布局 - 公司通过收购取得**成都光创联科技**控制权，以完善光模块/CPO（共封装光学）布局，光创联专注于高速光电集成组件及光引擎产品，已是全球多家头部光模块企业战略合作伙伴 [1][3] - 2025年7月，公司宣布进军高速传输市场，推出**1.6T光模块产品**；12月宣布在越南海防厂投建月产**10万只800G/1.6T硅光光模块**完整产线 [3] - 报告认为，此次合作将完善公司的光通讯产品布局和技术实力，同时光创联也有望借助公司的产业链和客户资源加速成长 [3] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为**18.5亿元**、**27.0亿元**、**37.1亿元**，对应EPS为**0.77元**、**1.13元**、**1.55元** [4] - 上调2026/2027年归母净利润预测**6%**/**12%**，主要考虑到越南光模块新产能释放及整合成都光创联后，数据中心业务营收有望显著增长 [4] - 基于公司新业务成长潜力及战略协同优势，给予公司2026年**38倍PE**（高于可比公司一致预期均值34倍），据此上调目标价至43.0元 [4] - 截至2026年2月4日，公司收盘价为**34.43元**，总市值为**822.57亿元** [7] 财务预测与业务展望 - 预测公司2026年营收将达**750.49亿元**，同比增长**26.74%**；2027年营收达**892.76亿元**，同比增长**18.96%** [10] - 预测2026年归母净利润同比增长**45.63%**，2027年同比增长**37.72%**，净利率预计从2025年的3.1%提升至2027年的4.2% [10] - 公司正聚焦**算力板卡、光互联（光模块、CPO光器件及交换机）以及围绕SOW工艺的电源PDU/PDB**等环节，加快AI相关业务落地 [1]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4] 核心观点 - 合合信息是智能文字识别领域的龙头企业，凭借AI及大数据技术构建了覆盖B端与C端的全面产品矩阵，形成双轮驱动成长模式 [1] - 公司所处的智能文字识别市场和商业大数据市场均处于快速成长期，全球市场空间广阔，为公司提供了良好的发展机遇 [2] - 公司已建立起深厚的竞争壁垒：C端产品深入用户心智，拥有庞大且高粘性的用户基础；B端业务深耕行业场景，能有效为客户降本增效；B/C端业务在研发和营销上具备显著的协同效应 [3] - 公司正处于成长期，收入与利润稳步增长，经营效率持续改善，预计未来三年业绩将保持高速增长 [1][4] 公司概况与业务模式 - 公司是智能文字识别领军企业，C端核心产品为扫描全能王、名片全能王、启信宝三款APP，是当前最主要的收入来源（2025H1占比82%）[1][24][26] - B端业务为面向企业客户提供以智能文字识别、商业大数据为核心的技术服务，已覆盖超过130家《财富》世界500强公司 [1][13] - 公司股权结构稳定集中，截至2025H1实控人镇立新持股24%，前十大股东合计持股约61%，管理层具备深厚的AI技术背景 [1][20] - 商业模式清晰：C端以订阅制为主，提供稳健现金流；B端通过基础数据服务、标准化服务及场景化解决方案收费 [19] 行业市场与增长潜力 - **智能文字识别市场**：全球OCR市场规模预计将从2024年的184.3亿美元增长至2032年的519.2亿美元，2026E-2032E年复合年增长率达15.24% [2][45] - **国内智能文字识别市场**：规模从2017年的6.1亿元增长至2024年的105.3亿元，预计2027年达170亿元，各细分市场（如B端场景化解决方案）增速显著 [45] - **商业大数据市场**：2024年国内市场规模已超605亿元，同比增长20.76%，行业具备较高的技术和资质壁垒，市场格局相对集中 [2][57] - 技术驱动：AI技术成熟及企业文档自动化趋势（预计80%企业将采用）正驱动OCR技术向更智能的文字识别升级，进一步打开市场空间 [2][56] 竞争优势与竞争壁垒 - **技术领先**：公司深耕智能文字识别技术超过10年，识别准确率全球领先，例如名片全能王字符识别率超99%，扫描全能王对手写体识别率达97% [3][68][70] - **C端用户基础深厚**：截至2025H1，三款核心APP月活用户合计超过1.8亿，用户付费率持续提升至4.71%，产品高粘性和高迁移成本构成护城河 [3][76][78][83] - **B端场景理解深刻**：公司深耕B端业务近十年，针对保险、地产等行业提供深度解决方案，能有效帮助客户降本增效，例如在伟巴斯特项目中帮助客户整体作业效率提升500%～1000% [3][84][90] - **B/C端协同效应显著**：技术算法模块可在B/C端复用；C端优良口碑有利于降低B端业务的营销成本，形成研发与销售的良性互动 [3][89][91] 财务表现与盈利预测 - **历史业绩稳健增长**：2022-2024年，公司营业总收入从9.9亿元增长至14.4亿元，归母净利润从3.2亿元增长至4.0亿元，员工人效持续提升 [1][21][25][36] - **盈利能力突出**：毛利率常年维持在80%以上，净利率保持相对平稳，2024年销售毛利率和净利率分别为84.3%和27.9% [31][35] - **未来增长预测**：报告预计公司2025E/2026E/2027E总营业收入分别为18.3亿元、23.0亿元、28.5亿元，同比增速达28%、25%、24%；归母净利润分别为4.87亿元、6.10亿元、7.55亿元，同比增速达21.5%、25.4%、23.8% [4][94] - **业务分部预测**：增长主要由智能文字识别-C端APP（预计2025E增速30%）和商业大数据-B端服务（预计2025E增速30%）驱动 [93][94]

投资评级 - 维持对大唐发电的“推荐”评级 [3] 核心观点 - 公司2025年业绩预告显示，全年归母净利润预计为68-78亿元，同比增长51%-73%，扣非后归母净利润预计为72-82亿元，同比增长60%-82% [5] - 业绩增长的核心驱动力是煤价下行，预计全年公司入炉标煤单价下降10%以上，远大于电价3.7%的降幅，从而推动煤电及公司整体盈利大幅提升 [5] - 2025年第四季度归母净利润高增长（同比增长14%-1313%）可能与资产减值损失减少有关，因公司在第三季度已计提12.06亿元资产减值损失 [5] - 公司装机结构持续清洁化，2025年新增装机7.13GW中清洁能源占比73%，截至2025年末在运总装机86.19GW，清洁能源装机占比达43.0%，较2024年末提升2.1个百分点 [5] - 截至2025年上半年末，公司在建及核准装机合计13.76GW，占在役装机的17%，为未来业绩增长提供动力 [5] - 基于业绩预告及预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为72.67亿元、74.52亿元、76.01亿元，对应市盈率分别为9.6倍、9.2倍 [5] 主要财务指标预测 - **营业收入**：预计2025年为1207.36亿元，同比下降2.2%，2026-2027年预计分别增长至1253.37亿元和1267.54亿元 [2] - **归母净利润**：预计2025年大幅增长至72.67亿元，同比增长61.3%，2026-2027年预计分别为74.52亿元和76.01亿元，增速放缓至2.5%和2.0% [2] - **盈利能力**：毛利率预计从2024年的14.9%显著提升至2025年的18.8%，并在此后两年维持在18.4%左右；净利率预计从2024年的5.6%提升至2025年的9.7% [2][6] - **每股收益**：预计从2024年的0.24元提升至2025年的0.39元，2026-2027年分别为0.40元和0.41元 [2] - **估值水平**：基于预测，2025年市盈率为9.63倍，市净率为0.82倍，均低于2024年水平（市盈率15.52倍，市净率0.91倍） [2] 经营与运营数据 - **发电量结构**：2025年，煤机、燃机、水电、风电、光伏上网电量分别为1879.3亿千瓦时、202.4亿千瓦时、352.7亿千瓦时、219.7亿千瓦时、76.9亿千瓦时 [5] - **电量增速**：风电和光伏发电量同比增速最快，分别为26.9%和32.4%，水电增长9.8%，燃机增长3.3%，煤机发电量同比下降3.4% [5] - **平均上网电价**：2025年公司平均上网电价为434.82元/兆瓦时，同比下降3.7% [5] - **煤炭成本**：考虑一个月库存，2025年5500大卡动力煤市场均价为702元/吨，同比下降19.1% [5] 财务健康状况 - **资产负债率**：预计从2024年的71.0%持续改善，2025-2027年预计分别为68.8%、67.3%、66.1% [6] - **股东权益**：归属母公司股东权益预计从2024年的765.61亿元增长至2027年的1003.63亿元 [6] - **现金流**：经营活动现金流强劲，预计从2024年的261.23亿元增长至2027年的364.65亿元 [6][7] - **资本支出**：投资活动现金流持续为负，反映持续的资本开支，预计2025-2027年资本支出均在280亿元以上 [7]

投资评级与目标 - 报告维持VISA“优于大市”评级，目标价为400.60美元，较现价328.93美元有21.8%的上涨空间 [2][7] - 目标价对应2026财年EV/EBITDA为24.5倍 [7] 核心财务表现与预期 - **1QFY26业绩超预期**：第一季度总营收151.7亿美元，同比增长14.0%，略高于预期；净营收（扣除激励返点）109.0亿美元，同比增长14.6% [3] - **盈利超预期**：第一季度经调整EPS为3.17美元，同比增长15.1%，高于报告及市场一致预期 [3] - **支付流水稳健**：第一季度全球支付流水（恒定汇率）同比增长8%，跨境交易流水（剔除欧洲区内）同比增长11%，处理交易笔数同比增长9% [3] - **增长引擎强劲**：商业支付与资金流动解决方案收入同比增长20%（恒定汇率），其中商业支付流水增长10%；增值服务收入同比增长28%（恒定汇率）至32亿美元 [3] - **股东回报积极**：第一季度实施约38亿美元股票回购，并宣布约13亿美元现金分红 [3] - **未来财务预期**：报告预测FY2026-FY2028净收入分别为445.17亿、487.45亿、531.67亿美元，增速分别为11.3%、9.5%、9.1%；同期EPS分别为12.93、14.36、15.94美元，增速分别为12.7%、11.1%、11.0% [2][7] 业务亮点与战略进展 - **稳定币业务加速**：VISA的稳定币布局已升级为覆盖发卡、清算、资金分发等的一体化能力栈，目标是成为连接稳定币与法币的“互操作层” [5] - **稳定币覆盖扩大**：第一季度新增9个国家的稳定币发卡，覆盖国家超过50个；截至2025年底，稳定币结算规模已达年化约46亿美元 [5] - **创新支付试点**：正在试点Visa Direct向稳定币钱包打款，以拓展跨境汇款、B2B/B2C分发等增量场景，并利用其“7×24”结算能力提升效率 [5] - **关键生态合作**：与Circle在USDC生态上合作，形成“发行合规 + 分发结算”的互补，有助于缓解稳定币对传统卡组织的替代担忧并提升竞争力 [5] 行业与监管环境 - **信用卡竞争法案（CCCA）潜在影响**：该法案若通过，可能要求大型发卡行启用至少两家不关联的交易网络，允许商户选择路由，这可能导致VISA面临费率承压、交易量分流及行业价格竞争加剧的风险 [6] 管理层指引与前景 - **维持全年指引**：管理层对公司前景保持乐观，FY26全年业绩指引维持不变 [7] - **增长驱动明确**：增长基于全球支付基本盘的韧性，以及商业支付与资金流动解决方案、增值服务两大引擎的高景气度和产品渗透率提升 [7] - **盈利支撑因素**：尽管有大型赛事营销投入导致第一季度运营费用同比增长16.2%，但受益于收入结构上移、持续股票回购以及全年有效税率降至18%–18.5%，预计EPS仍将维持低双位数增长 [3][7]

投资评级与核心观点 - 报告对潍柴动力给予“增持”评级，目标价格为38.52元 [5] - 报告核心观点认为，新兴的AIDC发电设备——往复式燃气发电机组、SOFC将是潍柴动力的重要业绩增长点，公司有望从重卡动力链生产商转型为AIDC发电设备的全面供应商 [2][10] 财务预测与估值 - 预计公司2025/2026/2027年营业总收入分别为2364.80亿元、2583.50亿元、2771.84亿元，同比增长9.6%、9.2%、7.3% [4] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为124.27亿元、152.57亿元、177.24亿元，同比增长9.0%、22.8%、16.2% [4] - 预计公司2025/2026/2027年每股净收益（EPS）分别为1.43元、1.75元、2.03元 [4] - 基于2026年2月4日收盘价25.19元，对应2025/2026/2027年市盈率（PE）分别为17.66倍、14.39倍、12.38倍 [4] - 给予公司2026年22倍PE估值，目标价38.52元，主要基于AIDC发电业务利润占比有望持续提升，且其估值（2026年14.9倍PE）显著低于三菱重工、卡特彼勒、康明斯等可比公司（平均约32倍PE） [10][18][19] 行业机遇：AIDC驱动发电设备需求激增 - 全球数据中心投资高速增长，驱动发电装机容量需求高增。根据IEA数据，2024年全球数据中心总装机功率为97GW，预计到2030年将增长至226GW，2024-2030年复合增长率达15% [10][21] - 美国是数据中心建设的主要市场，其电网扩容和燃气轮机供应能力严重不足，为分布式发电设备创造了广阔空间。报告测算，美国AIDC分布式发电设备在2025年存在约1.5GW的供应缺口，到2030年可能扩大至近7GW [10][35] - 若该缺口全部由往复式燃气发电机组填补，预计2030年对应市场规模约83亿美元；若部分采用成本更高的SOFC，市场规模可达百亿美元级别 [35] 公司业务布局与增长点 - **往复式燃气发电机组**：公司通过控股子公司Power Solutions International（PSI）在美国市场深度布局。PSI预计2025年营收将达7亿美元左右，同比增长45%，其2025年上半年为潍柴动力贡献的归母净利润占比已提升至约4.5% [10][46][57][61] - **固态氧化物燃料电池（SOFC）**：公司参股全球头部SOFC设计公司Ceres约20%股权，并已获得其全球制造授权，可在国内量产并无限制销售。公司SOFC产品净发电效率超过60%，已在国内交付多个示范项目 [10][69][70][74] - **大缸径柴油发动机（柴发）**：作为AIDC备用电源的核心设备，市场前景广阔。报告预计全球AIDC柴发市场到2029年将达到588亿元。潍柴动力通过并购博杜安切入该市场，2023年上半年在全球大缸径市场份额约2.1%，成长空间巨大 [78][79][90] - **传统业务预测**：报告对公司各传统业务进行了分项预测，其中智能物流、农业装备、整车及关键零部件、其他汽车零部件业务在2025-2027年均预计保持增长 [14][15][16][17]

投资评级与核心观点 - 报告给予公司“买入”评级 [4] - 核心观点：公司两大品牌多年投入进入收获期，通过多元化IP联名打造“爆品”模式，自主品牌“IP+保温杯”模式已初步跑通并持续拓宽，短期扰动因素出清后，伴随海外产能爬坡及内销业务进入收获期，业绩有望实现快速增长 [2][3][4] 业务发展与战略 - 公司与华为智选合作推出鸿蒙智选智能水杯，具备智能饮水提醒、饮水量统计等功能，成为行业智能水杯定义者与引领者 [2] - 子品牌SIGG与泡泡玛特联动推出瑞士奇遇系列限定礼盒 [2] - 2025年末达成“哈尔斯&尔滨”品牌生态建设战略合作，推出三系列共六款产品 [2] - 已构建多元化IP联名矩阵，合作品牌包括可口可乐、MAIMAI、中国航天ASES、蓝精灵、故宫宫廷文化等 [2] - 短期以IP联名保温杯为核心产品，2026年有望与知名IP品牌探索成立合资公司等“潮玩+保温杯”跨界新范式，中长期有望延伸至更多潮流品类 [3] 财务预测与业绩展望 - 预测2025-2027年营业收入分别为34.5亿元、43.8亿元、53.0亿元，同比增长3.67%、26.87%、21.04% [4][9] - 预测2025-2027年归母净利润分别为1.44亿元、2.84亿元、3.97亿元，同比增长-49.65%、96.84%、39.90% [4][9] - 2025年业绩阶段性承压主要因泰国生产基地产能爬坡成本拖累、ODM/OEM客户短期调整、自主品牌前期投入及汇率波动影响 [4] - 2026年伴随短期扰动因素出清，海外产能稳步爬坡，内销业务进入收获期，营收态势稳中向好 [4] - 基于2026年盈利预测，给予公司15倍市盈率（PE）估值 [4] 关键财务数据摘要 - 2024年实际营业收入33.32亿元，归母净利润2.87亿元 [9] - 预测2026年摊薄每股收益（EPS）为0.609元，2027年为0.852元 [9] - 预测2026年净资产收益率（ROE）为14.05%，2027年提升至17.58% [9] - 预测2025年毛利率为26.9%，2026年、2027年分别回升至27.6%、28.4% [11] - 预测2025年营业利润率为4.3%，2026年、2027年分别提升至6.8%、8.0% [11]