报告行业投资评级 * 报告未明确给出如“买入”、“增持”等传统的股票市场投资评级 该报告由咨询公司发布 旨在阐述行业趋势和转型路径 而非提供具体的证券投资建议 [26][27][30] 报告的核心观点 * 生物制药生产正处在一个关键的转折点 必须从实验室到生产线进行更紧密的整合 以确保速度、可靠性和质量 [27][31] * 采用以价值为先、夯实数据系统基础、重塑工作流程三大关键举措 规模化应用智能技术 能够将生产从限制因素转变为强大的转型引擎和竞争优势来源 [29][30][36] * 规模化应用智能技术可带来显著效益 包括将上市时间缩短高达40%、将工艺开发吞吐量提高30%、将上游工艺产量提升超过400% 以及将批次生产周期缩短高达50% [67] 根据相关目录分别进行总结 生物制药生产处于关键转折点 * 2024年 64%的药物上市延迟源于化学、制造和控制问题 突显了生产环节面临的巨大压力 [27][34] * 驱动压力来自三大力量：生物制剂已占临床管线的55%、人工智能加速药物研发和临床试验、以及地缘政治经济波动等外部挑战 [32][33] * 现代化生产运营的企业有望获得三大关键优势：加速上市时间、显著降低生产成本、确保对患者的药物不间断供应 [37] 当前现状：进展与持续挑战并存 * 对顶级生物制药公司的调查显示 35%的高管认为其公司处于“互联组织”阶段 19%处于“预测性”阶段 不到10%处于“自适应”阶段 [39] * 智能解决方案已带来可衡量的收益 54%的受访高管报告日常供应效率提高 45%报告技术转移得到改进 38%报告配方开发加速 34%报告监管申报加快 31%报告材料可追溯性改善 [41] * 一个案例显示 通过将人工智能和实时分析嵌入生产运营 持续分析数千个实时过程变量 系统识别出10-15个对产量影响最大的关键预测因子 从而实现了主动干预 [50] 规模化数字倡议的障碍 * 大多数公司正处于从实验到执行的转折点 成功实现数字能力工业化的公司有机会迅速扩展并迈向全自动端到端运营 [52][55] * 三个持续存在的障碍阻碍了进展：数字试点常局限于低风险低影响领域、核心数据基础设施和系统尚未准备好支持规模化、以及倡议在职能内部保持孤岛状态 [52][58] * 这些障碍导致投资回报有限的碎片化解决方案、无法扩展的数字倡议以及越来越多的“数字死胡同” [52] 用智能技术重塑产品开发生命周期 * 报告以抗体药物偶联物为例 阐述了智能技术如何在产品生命周期的每个阶段发挥作用 例如利用人工智能/机器学习进行工艺建模、数字孪生工艺模拟、过程分析技术和实时监控、生成式人工智能驱动的文档自动化等 [59][63] * 采用智能技术可解锁前所未有的价值 包括将上市时间缩短高达40%、将工艺开发吞吐量提高30%、将上游细胞培养工艺产量提升超过400%、将批次生产周期缩短高达50% 以及将偏差调查分析时间减少超过50% [67] * 通过这一转型蓝图 生物制药公司可以加速药物开发和上市、实现更高的产量和效率以最大化销售和利润、并通过减少浪费和改善准时足量交付来优化供应链并提高客户满意度 [71] 在技术运营中解锁智能技术价值的路线图 * 成功路线图基于三大关键领域：以价值为先、夯实数据和系统基础、重塑工作流程和工作方式 [72][73] * **以价值为先**：需制定支持从实验室到生产线产品交付的端到端愿景 每个转型计划都应以明确的成功指标和关键绩效指标为基础 并协调跨职能转型目标 [79][81][83] * **夯实数据和系统基础**：需围绕共享本体和全球指南标准化CMC数据 采用“数据即产品”的运营模式 并整合物联网传感器、边缘分析和数字孪生以实现预测和闭环自主控制 [93][95][97] * **重塑工作流程和工作方式**：需通过采用集中式知识管理和产品生命周期管理系统来加强跨职能协作和数据流 改善技术与业务团队之间的协作 并通过投资结构化技能提升计划来赋能员工并培养数据素养 [111][113][115]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 报告的核心观点 - 中国快消品市场整体增长稳定，但需通过创新实现高质量增长 [42] - “少量高频”的平价购买成为主流消费模式 [7][42] - 人口结构变化显著，独居家庭占比提升，消费图谱呈现差异化 [19][42] - 零售业态加速分化，渠道品牌化趋势明显，品牌商需与零售商互利共赢 [22][28][42] - 家外消费市场潜力可观，客流增长分化，体育营销价值凸显 [31][34][42] 根据相关目录分别进行总结 宏观市场与消费行为 - 2025年中国快消品市场发展保持平稳，全年同比增长+1.5% [4][5] - 2025年中国GDP增长率为+5.0%，全国居民可支配收入增长+5.0%，社会消费品零售总额增长+3.7% [5] - 消费者呈现“少量高频”的K型购买行为，2019至2025年复合增长率显示：平均价格-0.8%，购买频次+3.8%，单次购买量-2.8% [7][8] - 2025年快消品平均价格下滑幅度为-0.8%，较2024年的-3.2%有所收窄 [8] 品类增长驱动与创新机会 - 2025年快消品整体增长驱动中，52%的品类属于“降价增量”模式 [11] - 冲泡咖啡品类呈现“非刚需类需求降低，品质升级”趋势，咖啡液均价指数为119，销量增速达+59% [11] - 宠物食品销量增长+20.4%，均价微增+0.3%，中国宠物市场规模超3000亿元 [11] - 营养粉/营养糊与果蔬汁销量均增长+10.3%，均价分别增长+1.7% [11] - 啤酒销量增长+5.1%，均价增长+0.9% [11] - 运动/功能性饮料销量增长+16.4%，但均价下降-9.0% [11] - 巧克力销量增长+20.1%，但均价下降-6.7%，渗透率提升+8.3% [11] - 常温牛奶、酸奶等品类替代性强，拓展场景是新机会，常温休闲口味奶销量增长+7.1% [11] 关键营销节点与家庭结构变化 - 春节仍是全年消费版图中不可错失的营销关键节点 [16] - 中国约四分之一家庭迈入“独居时代”，2025年一人户消费者家户占比达24.3% [19][20] - 独居青年（家户占比5.8%）消费行为为“高频少量，花费谨慎”，销额增速+1.9%，户均花费-1.4%，购买频次+5.6%，单次购买量-4.4% [20] - 单身中年（家户占比7.3%）消费行为为“高频多量，花费维稳”，销额增速+5.6%，户均花费+1.7%，购买频次+3.7%，单次购买量-0.9% [20] - 独居熟龄（家户占比11.3%）消费行为为“高频少量，花费增加”，销额增速+4.7%，户均花费+0.2%，购买频次+1.8%，单次购买量+1.3% [20] 零售渠道变革 - 现代渠道（大卖场、超市、便利店）渗透率变化为-0.3%，线上渠道渗透率达46% [23] - 即时零售中，前置仓电商渗透率提升+2.2个百分点，零售商自营渗透率提升+3.2个百分点 [23] - 社区团购渗透率下降-3.7个百分点，综合性平台渗透率下降-1.2个百分点 [23] - 会员店、折扣店、零食店金额增长率分别达+39.4%、+94.0%、+44.1% [23] - 2025年各电商平台快消品销售额占比显示，淘天、抖音、拼多多、京东、快手的份额竞争激烈 [23] - 多平台加强布局带动O2O回暖，下沉市场增长空间巨大 [25] - 2025年O2O渗透率在县级&镇级别市场显著 [26] - 渠道品牌化趋势下，零售商自有品牌占比提升，例如永辉超市目标将自有品牌销售贡献率提升至40%，盒马旗下硬折扣店计划将自有品牌占比提升至超60% [29] - 在山姆会员店，品牌商销额占比达98%，但增速仅为+0.9% [29] 家外消费市场 - 家外市场潜力可观，2025年食品饮料家外购买场景客流增速为+5.4%，但单次花费增速为-3.3% [32] - 2025年国庆中秋假期国内出游8.88亿人次，同比增长1.23亿人次，国内出游花费8090.06万亿元，同比增长1081.89亿元，但人均每日消费113.9元，同比下滑13% [32] - 家外客流增长分化：运动场所客流爆发式增长+50%，餐饮场所增长+22%，娱乐场所（KTV/电影院）增长+12%，即买即饮场景增长+21% [34] - 工作场所客流增长-1%，在路上场景客流增长-18% [34] - 核心增长渠道为食杂店和超市 [34] 媒介与营销策略 - 世界杯仍是高渗透品牌的热门合作内容之一，男性消费者经常&有时观看足球比赛占比为28%，高于所有人的21% [37][38] - 足球观众在蒙牛的花费比非足球观众高出12%左右 [41] - 足球观众在快消品上平均年花费为112元，非足球观众为105元 [41]

报告行业投资评级 - 行业评级：强于大市（维持）[2] 报告的核心观点 - 2025年第四季度，公用事业板块公募基金配置比例企稳回升，配置策略上优选兼具“红利”和“成长”属性的头部企业[5][18] - 环保板块的基金增配重心更聚焦于固废治理运营与具备边际改善或主题弹性的标的，特别是认可固废资源化价值的领域[5][25] - 短期配置关注固废处理“内部挖潜+出海”双轮驱动以及“十五五”循环经济发展机遇[78] - 长期配置关注在复杂宏观环境下具备类债属性、业绩稳健且分红可观的股息率资产[79] 根据相关目录分别进行总结 1. 25Q4基金持仓梳理 - **公用事业板块配置回升**：2025年第四季度，公募基金配置公用事业板块市值约1445.43亿元，占基金总持仓的0.39%，环比上升0.02个百分点[5][18]。其中，普通股票型基金配置市值约35.30亿元，占比0.62%，环比下降0.05个百分点[5][18] - **公用事业持仓个股**：基金持仓市值排名前十的股票依次为长江电力、华能国际、中国核电、川投能源、国电电力、三峡能源、华电国际、国投电力、九丰能源、新奥股份[5][23]。从持仓股数环比增加看，排名前十的依次为华能国际、长江电力、国投电力、三峡能源、百通能源、南网储能、嘉泽新能、新奥股份、首华燃气、华能水电[5][23] - **环保板块增配固废**：基金增配重心聚焦固废治理运营与具备边际改善或主题弹性的标的[5][25]。2025Q4基金持仓市值排名前十的环保股依次为伟明环保、瀚蓝环境、上海洗霸、兴蓉环境、大地海洋、山高环能、惠城环保、盈峰环境、龙净环保、军信股份[5][27]。持仓股数环比增加排名前十的依次为伟明环保、大地海洋、军信股份、瀚蓝环境、惠城环保、菲达环保、朗坤科技、倍杰特、创元科技、海天股份[5][28] 2. 板块一周回顾 - **市场表现**：在2026年2月2日至2月6日期间，上证综指下跌1.27%，创业板指下跌3.28%，而公用事业指数上涨0.16%，环保指数上涨0.09%[5][29] - **子行业涨跌**：公用事业板块中，光伏发电板块上涨3.09%，表现最好；火力发电板块下跌1.02%，表现最弱[5][31]。环保板块中，综合环境治理板块上涨5.97%，表现最好；固废治理板块下跌1.16%[5][31] 3. 公用事业板块要素动态 3.1. 电力板块跟踪 - **电价**：2026年2月，江苏集中竞价交易成交电价为312.80元/兆瓦时，环比下降3.67%，同比下降23.89%[2][41]。2026年1月，山西省月度中长期交易综合价为288.65元/兆瓦时，环比下降1.17%，同比下降10.95%[2][41] - **发电量**：2025年12月全国总发电量约8586亿千瓦时，同比增加1.46%，环比增加10.19%[2][44]。其中，火电发电量同比下降2.73%，水电同比增长4.59%，风电同比增长13.04%，光伏发电同比增长33.80%，核电同比增长5.26%[6][44] - **用电量**：2025年全社会用电量达10.37万亿千瓦时，同比增加5.24%[6][53]。其中12月用电量达9080亿千瓦时，同比大幅增加22.14%，环比增加8.66%[6][53] 3.2. 水情跟踪 - **三峡水情**：2026年2月7日，三峡水库站水位为169.08米，高于2025年同期的164.08米[6][56]。当日入库流量为7580立方米/秒，同比上升30.69%；出库流量为6980立方米/秒，同比上升6.73%[6][56] 3.3. 动力煤价格与库存跟踪 - **煤价上涨**：截至2026年2月4日，动力煤CCI指数报收于696元/吨，较前一周上升3元/吨[7][62]。秦皇岛港动力煤平仓价（Q5500）报收于693元/吨，较前一周上升2元/吨[7][62]。进口煤方面，广州港印尼煤（Q4200）和澳洲煤（Q5500）库提价分别报收于548.90元/吨和766.63元/吨，较前一周分别上升12.04元/吨和18.66元/吨[7][62] - **库存变化**：截至2026年2月1日，秦皇岛港煤炭库存为580万吨，较1月25日减少4万吨[7][69]。截至2026年1月20日，全国统调电厂煤炭库存量为2.3亿吨，与1月15日持平[7][69] 3.4. 天然气价格跟踪 - **价格下降**：截至2026年2月6日，中国LNG出厂价格指数报收于3965元/吨，较1月30日下降1.98%[8][75]。中国LNG到岸价报收于10.74美元/百万英热，较1月30日下降11.24%[8][75] 4. 配置建议 - **短期配置方向一（固废处理）**：建议关注圣元环保、伟明环保、瀚蓝环境、旺能环境[78] - **短期配置方向二（循环经济）**：建议关注浙富控股、高能环境、赛恩斯、英科再生、大地海洋、朗坤科技[78] - **长期配置方向（红利资产）**：建议关注长江电力、华能水电、中国广核、中国核电[79]

行业投资评级 - 报告对非银金融行业给予“推荐”评级 [2] 报告核心观点 - 事件核心：2026年2月9日，沪深北交易所宣布推出优化再融资一揽子措施，旨在深化资本市场投融资综合改革 [6] - 政策导向：举措具有明确的“扶优、扶科”导向，即加大对优质上市公司支持力度，并更好适应科技创新企业再融资需求 [6] - 市场与投资影响：当前市场热度回升，政策密集出台后市场情绪回暖，若市场β向上，券商行业仍有弹性空间；在扶优限劣政策导向下，券商供给侧结构性改革将加快，优质头部券商优势将凸显；当前券商行业PB估值仍在历史底部区域 [6] 优化再融资举措具体内容总结 - 加大对优质上市公司支持力度：对经营治理与信息披露规范、具有代表性与市场认可度的优质上市公司，优化再融资审核，提高再融资效率；支持募集资金用于与主业协同的新产业、新业态、新技术，投向第二增长曲线，同时严防盲目跨界和多元化投资 [6] - 更好适应科技创新企业再融资需求：研究推出主板上市公司“轻资产、高研发投入”认定标准，其中“轻资产”标准为实物资产占总资产比重不高于20%，“高研发投入”标准为最近三年平均研发投入占营业收入比例不低于15%，或最近三年累计研发投入不低于3亿元且最近三年平均研发投入占营业收入比例不低于5%；同时优化再融资间隔期要求，放宽募集资金补流比例限制 [6] - 提升再融资灵活性、便利度 [6] - 加强再融资全过程监管：建立交易所再融资预案披露工作机制，严防“带病”申报；完善预案公告要求，对于以取得控制权为目的的锁价定增，要求发行对象承诺在批文有效期内完成发行，防止“忽悠式”再融资；加强募集资金监管，惩处违规变更用途、擅自延长补流期限等行为 [6] 投资建议 - 关注市场成交及指数反弹的持续性，市场β向上将给券商行业带来弹性空间 [6] - 在监管扶优限劣导向下，券商供给侧结构性改革进程加快，优质头部券商在稳健经营、专业能力等方面的优势将进一步凸显 [6] - 当前券商行业PB估值仍在历史底部区域，报告重点推荐东方财富等 [6]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对“整车行业”的整体投资评级，但分别对乘用车、重卡、客车、摩托车等子板块给出了积极的投资建议 [2] 报告核心观点 * 短期看好乘用车板块，因行业补贴政策落地有望推动26年第一季度景气度复苏 [2][25] * 全年维度，国内乘用车投资应选择抗波动性强的标的，出口主线应选择确定性高的头部车企 [2][25] * 重卡板块预计2026年内销将实现同比增长，政策与需求共振利好头部企业 [2][30] * 客车板块政策略超预期，预计2026年公交车销量将实现显著增长 [2][30] * 摩托车板块大排量与出口持续高景气，龙头车企将受益 [2][26] 根据相关目录分别进行总结 板块最新观点 乘用车 * 短期看好行业补贴政策落地后，观望需求转化带来的26年第一季度景气度复苏 [2][25] * 全年投资策略：国内关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的江淮汽车，以及高端化有望放量的吉利汽车、长城汽车、北汽蓝谷、赛力斯、理想汽车等 [2][25] * 出口主线优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，如比亚迪、长城汽车、奇瑞汽车，以及零跑汽车、小鹏汽车、上汽集团、长安汽车等 [2][25] 重卡 * 回顾2025年：全年批发销量114.4万辆，同比增长26.8%，其中内销79.9万辆，同比增长32.8%，出口34.1万辆，同比增长17.2% [2][30] * 2025年初国四及以下营运重卡保有量69万辆，估算年底淘汰至45-50万辆，全年淘汰约21万辆 [2][30] * 展望2026年：预计重卡内销有望达到80-85万辆，同比增长约3% [2][30] * 投资建议：继续推荐中国重汽A/H、潍柴动力、福田汽车、一汽解放、中集车辆等头部车企 [2][30] 客车 * 2026年以旧换新政策落地，客车补贴力度延续，略超市场预期 [2][30] * 2025年公交车销量2.9万辆，同比下滑6%，距离合理的年更换销量中枢（约6万台）仍有差距 [2][30] * 预计2026年公交车销量可达4万台，同比增长40%，主要因八年以上待更新公交数量超过10万台 [2][30] * 投资建议：推荐头部车企，重点推荐宇通客车、金龙汽车，建议关注中通客车 [2][30] 摩托车 * 预测2026年行业总销量1938万辆，同比增长14%，其中大排量摩托车销量126万辆，同比增长31% [2][26] * 大排量摩托车内销：预计2026年销量43万辆，同比增长5% [2][26] * 大排量摩托车出口：预计2026年出口83万辆，同比增长50% [2][26] * 投资建议：看好大排量及出口持续增长，推荐龙头车企春风动力、隆鑫通用 [2][26] 本周板块行情复盘 (2/2-2/8) * **子板块表现**：SW商用载客车指数上涨4.0%，相对万得全A指数超额收益为5.5%，涨幅最大；SW商用载货车指数下跌1.2%，相对万得全A指数超额收益为0.3%，涨幅最小；SW乘用车指数上涨0.5%，相对万得全A指数超额收益为2.0% [9][13] * **个股表现**： * 乘用车板块：理想汽车H股上涨8.7%，涨幅最大；小鹏汽车H股下跌6.4%，涨幅最小 [9] * 商用车板块：金龙汽车上涨16.0%，涨幅最大；潍柴动力A股上涨0.2%，涨幅最小 [13] * 摩托车板块：涛涛车业上涨5.2%，涨幅最大；春风动力下跌2.5%，涨幅最小 [13] * **板块估值**： * 市盈率（PE TTM）：SW乘用车为24.5倍，SW商用载货车为64.9倍，SW商用载客车为17.4倍，分别处于2016年至今的56.3%、81.7%、26.4%分位数 [18] * 市净率（PB TTM）：SW乘用车为2.1倍，SW商用载货车为3.6倍，SW商用载客车为4.4倍，分别处于2016年至今的41.3%、99.8%、98.6%分位数 [18] 边际变化跟踪 * **第404批工信部新车公告发布**：多款新车型申报，包括理想L9 Livis、长城魏牌V9X、小鹏GX、问界M6、小米YU7 GT、比亚迪大唐等大六座旗舰SUV [19][20] * **蔚来2025年第四季度业绩超预期转正**：预计25Q4经调整经营利润（非公认会计准则）为7至12亿元，经营利润为2至7亿元，实现单季度盈利 [21] * **蔚来ES8车型在25Q4交付3.97万辆**，同比大幅增长1611%，环比增长900%，高毛利车型占比提升对业绩转正贡献较大 [21]

报告行业投资评级 报告未明确给出对北交所市场的整体行业投资评级 [2][3][4][5][6][40] 报告的核心观点 报告认为，尽管本周北交所市场出现震荡调整，但市场建设迎来重要里程碑（合格投资者突破1000万户），中长期配置价值依然获得机构认可 [2][3][34][36] 展望后市，建议关注北证50指数成分股调整带来的被动配置机会，并自下而上挖掘业绩与估值匹配的品种，同时关注AI、商业航天、半导体、新能源等产业趋势明确的板块 [3][37][38] 根据相关目录分别进行总结 一、当周市场概览 - **整体表现**：当周北交所全部A股日均成交额为**204.8亿元**，环比下降**28.7%** [8] 北证50指数当周下降**0.70%**，日均换手率为**2.13%** [8] 北证50指数市盈率为**64.05倍**，高于创业板指（**42.26倍**）但低于科创板（**163.09倍**）[16] - **个股表现**：当周涨幅前五大个股为*ST云创（**40.8%**）、欧普泰（**14.4%**）、亿能电力（**14.2%**）、灵鸽科技（**13.1%**）、宏远股份（**12.4%**）[17] 当周跌幅前五大个股为康农种业（**-19.3%**）、秋乐种业（**-15.5%**）、利通科技（**-13.2%**）、美邦科技（**-13.1%**）、花溪科技（**-13.1%**）[17] 二、重点新闻及政策 - **低空经济**：十部门联合发布《低空经济标准体系建设指南（2025年版）》，围绕五大核心领域建立标准体系，预计到2030年标准将超过**300项** [20][22] - **储能与动力电池**：2025年1-12月，中国动力和储能电池累计销量为**1700.5GWh**，同比增长**63.6%**，其中储能电池累计销量**499.6GWh**，同比增长**101.3%** [23] - **贵金属交易**：上海黄金交易所调整部分合约保证金和涨跌停板，Au(T+D)合约保证金比例从**16%**调整为**17%**，涨跌幅限制从**15%**调整为**16%** [24] - **商业航天**：国内商业航天首个卫星测发技术厂房诞生，未来可将单箭发射效率提升**100%**，组网成本降低**30%**以上 [28] - **算力建设**：工信部组织开展国家算力互联互通节点建设工作，以提升整体算力水平 [31] - **流动性**：央行近两日通过14天期逆回购净投放**6000亿元** [32] 三、核心驱动因素分析 - **宏观与政策**：北交所合格投资者规模突破**1000万户**，较去年同期净增近**200万户**，创历史新高 [34] 证监会拟扩大上市公司战略投资者类型，并明确最低持股比例原则上不低于**5%** [34] - **行业与个股**：截至1月30日，已有**123家**北交所公司发布业绩预告，其中**6家**预计2025年净利润过亿元，**12家**预计净利润在5000万元至1亿元区间 [35] - **市场情绪与资金面**：融资融券余额小幅回落，显示市场风险偏好有所收敛 [36] 1月份北交所发行新股**5支**，当前仍有**14只**已注册未发行公司 [36] 近期新股农大科技、美德乐上市首日涨幅分别为**111.56%**、**161.46%** [36] 四、投资建议与策略 - **指数调整机会**：2026年**3月16日**，北证50指数样本股将进行年内第一次调整，可能带来指数基金的被动配置需求 [37] - **关注产业趋势**：建议重点关注AI、商业航天、半导体等产业趋势明确的板块，以及受益于政策支持、符合新质生产力方向的新能源细分领域龙头 [38] - **自下而上选股**：随着年报业绩预告密集披露，建议挖掘业绩超预期或实现边际改善、且估值匹配的品种，同时关注业绩增长且估值相对合理的次新股 [38]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[2] 报告核心观点 - 随着风险偏好的收敛，市场风格转向均衡，非银板块有望形成分子端与分母端的共振，继续看好非银板块的配置机会 [5] - 证券方面：虚拟货币监管升级旨在维护金融安全，为金融创新划定安全边界；A股1月新开户数达492万户，同比+213%，环比+89%，为近十年次高、历史第五高位，为券商带来增量资金与活跃度，直接利好经纪、两融等业务，券商板块业绩弹性与长期配置价值有望凸显 [5][12][13] - 保险方面：2025年保险业原保险保费收入6.12万亿元，同比增7.43%，首次突破6万亿元；年末总资产41.32万亿元，同比增15.06%；赔付支出2.44万亿元，同比增6.2%，经营基本面稳健。人身险是增长核心，财险增速回落，非车险占比提升。行业转型方向清晰，2026年“开门红”具备良好基础 [5][36] 根据相关目录分别总结 1. 证券业务概况及一周点评 - **市场表现**：本周（2026.02.02-2026.02.06）非银板块跟随大盘调整，变动-1.32%，基本与沪深300指数（-1.33%）一致。细分子板块中，证券（东财）指数-0.46%，多元金融（东财）指数-0.55%，略跑赢大盘；保险（东财）指数-2.49%，跑输大盘 [5][14] - **监管动态**：虚拟货币再迎监管新规，央行等八部门联合发布通知，首次明确“未经相关部门依法依规同意，境内主体及其控制的境外主体不得在境外发行虚拟货币”，旨在维护货币主权与金融安全，引导金融创新有序发展 [5][12] - **投资者情绪**：A股1月新开户492万户，同比+213%，环比+89%，为近十年次高、历史第五高位。个人投资者占比高达99.99%，成为新增资金主力。1月市场赚钱效应显著（上证指数+3.76%），交投活跃（累计成交额突破70万亿元），吸引投资者入市 [5][13] - **业务数据**： - 经纪业务：本周A股日均成交额2.46万亿元，环比上周-19.12% [15] - 信用业务：截至2月6日，两融余额2.66万亿元，较上周-1.90%；股票质押总市值3.06万亿元，较上周-1.07% [15][16] - 投资银行：截至2月6日，年内累计IPO承销规模106.98亿元，再融资承销规模1486亿元 [16] - 资产管理：截至2025年11月末，券商资管规模5.80万亿元，环比+0.10% [16] - 基金规模：截至2026年1月末，股票+混合型基金规模9.91万亿元，环比+0.14%；1月新发份额760亿份，环比+105.4% [16] - **板块估值**：截至2月6日，证券板块PB估值1.37倍，位于近三年历史约67%分位水平 [16] - **投资建议**：建议关注综合实力突出的头部券商（如中信证券、中国银河）及特色鲜明的中小券商 [5] 2. 保险业务概况及一周点评 - **行业规模**：2025年保险业原保险保费收入6.12万亿元，同比增7.43%，首破6万亿；年末总资产41.32万亿元，同比增15.06%；赔付支出2.44万亿元，同比增6.2% [5][36] - **业务结构**： - 人身险：原保费4.36万亿元，同比增8.9%。其中寿险保费3.56万亿元，同比增11.4%，是核心增长极；意外险、健康险保费同比下滑。银保渠道成为寿险增长主力 [5][37] - 财产险：原保费1.76万亿元，同比增3.9%。车险保费9409亿元，同比增3.0%，其中新能源车险保费约2000亿元，增速超30%。非车险保费8161亿元，同比增5.0%，占比升至46.45%，农险、健康险为其核心增长点 [5][37] - **增长驱动与转型**：人身险增长受益于储蓄需求与“存款搬家”；财险增长依托非车险优化及新能源汽车渗透率提升（新车销量占比达47.9%）。未来，分红险占比、银保渠道地位有望提升，财险将深化多元布局，健康险增长动能或向医疗险、护理险切换 [6][38] - **投资建议**：可关注估值更具吸引力的港股标的（如中国人寿H、中国太保H）及业务品质优良的A股标的（如中国太保A、中国平安A） [5] 3. 市场流动性追踪 - **公开市场操作**：本周（02.02-02.06）央行公开市场净投放-6,560亿元。同业存单净回笼3,368.40亿元。地方债净投放5,789.27亿元 [44] - **货币资金面**：本周短端资金利率分化。银行间质押式回购利率R001降至1.36%，R007降至1.53%。SHIBOR隔夜利率降至1.28%。债券利率方面，1年期国债收益率+2.08bp至1.32%，10年期国债收益率-0.1bp至1.81% [49] 4. 行业新闻 - **证券**： - 证监会发布境内资产境外发行资产支持证券代币的监管指引，要求严格遵守跨境投资、外汇管理等规定 [58] - 上交所修订发布《发行承销违规行为监管指引》，完善违规量罚认定情形 [58] - 中英金融工作组首次会议在京举行，就金融监管、市场互联互通等议题达成多项务实合作成果 [58] - **保险**： - 金融监管总局修订发布《银行保险机构许可证管理办法》，2026年6月1日起保险机构适用金融许可证 [59] - 金融监管总局披露2025年保险业数据：原保险保费收入约6.12万亿元，同比增7.43%；总资产约41.32万亿元，同比增15.06% [59] - 中国人保2025年保费收入超7300亿元 [59]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体大消费行业的投资评级 [3] 报告核心观点 - 海南自贸港“零关税”政策向岛内居民普惠，为免税行业开辟非旅游导向的稳定增量消费场景，头部免税企业有望凭借先发优势持续受益 [5] - 商务部等九部门印发《2026“乐购新春”春节特别活动方案》，通过多维度支持措施激发春节假期消费活力，建议关注零售、餐饮、文旅、免税等板块 [5] 市场周度回顾总结 - 上周（2月2日至2月6日）大消费板块中，仅商贸零售板块收跌，跌幅为-0.34% [5] - 食品饮料、美容护理、纺织服饰、家用电器、社会服务板块周涨跌幅分别为+4.31%、+3.69%、+1.32%、+1.28%、+0.02% [5] - 各板块领涨个股：食品饮料为皇台酒业（+13.50%），家用电器为民爆光电（+115.92%），纺织服饰为菜百股份（+30.39%），商贸零售为杭州解百（+33.75%），社会服务为*ST开元（+22.32%），美容护理为贝泰妮（+13.49%）[5] - 各板块领跌个股：食品饮料为*ST椰岛（-15.69%），家用电器为深康佳B（-37.23%），纺织服饰为中国黄金（-22.21%），商贸零售为怡亚通（-14.36%），社会服务为大连圣亚（-20.09%），美容护理为延江股份（-13.61%）[5] 行业要闻总结 - **海南“零关税”政策落地**：2月5日，财政部等三部门联合发文，正式落地海南自贸港岛内居民消费进境商品“零关税”政策，符合条件的岛内居民凭年度1万元人民币免税额度，可在指定经营场所不限次数购买清单内商品，并免征进口关税、进口环节增值税和消费税等多环节税种 [17][18] - **全国服务消费和服务贸易工作会议召开**：2月4-5日会议指出，消费结构正加快从商品消费主导向服务消费主导转变，强调以高水平开放为引领，坚持“政策+活动”双轮驱动，培育服务消费新增长点 [18] - **市场监管总局推动放心消费建设**：将以放心消费集聚区建设为载体，出台相关标准及政策，培育一大批放心商圈、市场、景区 [18] - **2026年中央一号文件发布**：提出粮食产量稳定在1.4万亿斤左右的目标，强调提升农业综合生产能力，发展农业新质生产力，促进人工智能与农业结合，并将在29个省（区、市）全面开展整省二轮土地延包试点 [18][19] - **文旅部恢复上海居民赴金门、马祖旅游**：相关工作正在积极筹备中 [18] - **2026年春运启动**：春运首日全社会跨区域人员流动量预计为1.8791亿人次，同比增长13%，其中铁路预计1200万人次（同比+15.5%），民航预计219万人次（同比+5.3%）[18] - **《2026“乐购新春”春节特别活动方案》印发**：活动时间为2月15日至23日，支持措施包括开展有奖发票、加力以旧换新、加大金融支持、支持跨界融合、便利入境消费等 [5][19] 重点公司公告总结 - **牧原股份**：2026年1月销售商品猪700.9万头，同比增长2.73%；商品猪销售均价12.57元/公斤，同比下降16.92%；销售收入105.66亿元，同比下降11.93% [20] - **倍加洁**：员工持股平台及部分高管计划减持公司股份 [20] - **重庆啤酒**：2025年营收147.22亿元，同比微增0.53%；归母净利润12.31亿元，同比增长10.43%；加权平均净资产收益率达81.68%，提升21.51个百分点 [20] - **泸州老窖**：2021年限制性股票激励计划第三个解除限售期条件成就，421名激励对象可解除限售196万股 [20] - **百胜中国**：2025年第四季度经营利润同比大幅提升25%，同店销售额连续第三个季度增长；全年经营利润达13亿美元，同比增长11%；2025年新增1,706家新店，门店总数达18,101家 [20] - **黄山旅游**：计划投资约5.3亿元建设黄山滨江东路12号高端酒店项目 [20] - **贝因美**：控股股东预重整方案获债权人会议表决通过，可能导致公司控制权发生变化 [20][21] - **极米科技**：拟以不低于5000万元、不超过1亿元的资金回购股份，回购价格上限为159.51元/股 [22] - **依依股份**：将回购股份价格上限由25.39元/股调整为40元/股，后因权益分派进一步调整为39.78元/股 [22]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体大消费行业的投资评级 [3] 报告核心观点 - 海南自贸港“零关税”政策向岛内居民普惠，标志着政策从离岛旅客特惠转向居民普惠，对免税行业构成实质性利好，有望为免税头部企业开辟非旅游导向的稳定增量消费场景 [5] - 商务部等九部门印发《2026“乐购新春”春节特别活动方案》，围绕“好吃、好住、好行、好游、好购、好玩”六大维度推出系列支持措施，旨在激发春节假期消费活力，建议关注零售、餐饮、文旅、免税等板块 [5] 市场周度回顾总结 - 上周（2月2日至2月6日）大消费板块中，仅商贸零售板块收跌，周涨跌幅为-0.34% [5] - 食品饮料、美容护理、纺织服饰、家用电器、社会服务板块周涨跌幅分别为+4.31%、+3.69%、+1.32%、+1.28%、+0.02% [5] - 各板块领涨个股：食品饮料为皇台酒业（+13.50%），家用电器为民爆光电（+115.92%），纺织服饰为菜百股份（+30.39%），商贸零售为杭州解百（+33.75%），社会服务为*ST开元（+22.32%），美容护理为贝泰妮（+13.49%）[5] - 各板块领跌个股：食品饮料为*ST椰岛（-15.69%），家用电器为深康佳B（-37.23%），纺织服饰为中国黄金（-22.21%），商贸零售为怡亚通（-14.36%），社会服务为大连圣亚（-20.09%），美容护理为延江股份（-13.61%）[5] 行业要闻总结 - **海南“零关税”政策细则**：2月5日，财政部等三部门联合发文，海南岛内居民凭有效身份证件可在指定经营场所，凭年度累计不超过1万元人民币的免税额度（不限次数）购买清单内进境商品，并现场提货，免征进口关税、进口环节及国内环节增值税和消费税 [17][18] - **全国服务消费和服务贸易工作会议**：2月4-5日会议召开，强调消费结构正加快从商品消费主导向服务消费主导转变，将以高水平开放为引领，坚持“政策+活动”双轮驱动，培育服务消费新增长点 [18] - **市场监管总局政策方向**：将以放心消费集聚区建设为载体，出台相关标准及培育政策文件，培育一大批放心商圈、市场、景区 [18] - **2026年中央一号文件发布**：提出粮食产量稳定在1.4万亿斤左右的目标，强调提升农业综合生产能力，加强耕地保护，提升农业科技创新效能，促进人工智能与农业发展相结合 [19] - **2026年春运数据**：春运首日全社会跨区域人员流动量预计为1.8791亿人次，同比增长13%，其中铁路预计1200万人次（同比+15.5%），民航预计219万人次（同比+5.3%）[18] - **《2026“乐购新春”春节特别活动方案》**：活动时间为2月15日至23日，支持措施包括开展有奖发票、加力以旧换新（鼓励增加补贴）、加大金融支持（推出消费红包等）、支持跨界融合、便利入境消费 [19] 重点公司公告总结 - **牧原股份**：2026年1月销售商品猪700.9万头，同比增长2.73%；商品猪销售均价12.57元/公斤，同比下降16.92%；销售收入105.66亿元，同比下降11.93% [20] - **重庆啤酒**：2025年营收147.22亿元，同比增长0.53%；归母净利润12.31亿元，同比增长10.43%；加权平均净资产收益率达81.68%，提升21.51个百分点 [20] - **百胜中国**：2025年第四季度经营利润同比大幅提升25%，同店销售额连续第三个季度增长；全年经营利润达13亿美元，同比增长11%；2025年新增1,706家新店，门店总数达18,101家 [20] - **黄山旅游**：计划投资约5.3亿元建设高端酒店项目，总建筑面积79,178.15平方米 [20] - **极米科技**：拟以不低于5000万元、不超过1亿元的资金回购股份，回购价格上限不超过159.51元/股 [22] - **依依股份**：将回购股份价格上限由25.39元/股调整为40元/股，后因权益分派调整为39.78元/股 [22]

行业投资评级 - 增持（维持） [2] 报告核心观点 - 2025年银行理财市场规模稳步增长，在“存款搬家”背景下，全年规模增量同比增加近2000亿元，投资者风险偏好持续偏低，产品结构向低波动、低风险靠近 [4][7] - 理财产品资产配置仍以固收类为主但占比下降，现金及银行存款占比显著提升，理财资金持续支持实体经济发展 [4][20] - 个人投资者是绝对主力且风险偏好低，理财产品加权平均收益率受市场利率影响呈下行态势 [4][26] - 银行股投资逻辑转向“弱周期”，在经济平淡期高股息策略具备吸引力，报告推荐两条投资主线：一是拥有区域优势的城农商行，二是高股息稳健的大型银行及部分股份行 [4][38] 规模与结构 - 截至2025年末，理财产品存续规模达33.29万亿元，同比增长11.2%，全年合计增量3.34万亿元，较2024年增加0.19万亿元 [4][7] - 存续产品数量为4.63万只，同比增长14.8%，创2020年以来最高水平 [4][7] - 分机构类型：理财公司存续规模30.71万亿元，占比92.25%，首次超过90%；银行机构存续规模2.58万亿元，占比7.75% [4][12] - 分投资性质：固定收益类、混合类、权益类产品占比分别为97.1%、2.6%、0.2%，固收类占比高位企稳 [4][12] - 分运营模式：开放式产品规模26.59万亿元，占比79.9%，是规模扩张主力；封闭式产品规模6.70万亿元，1年期以上占比达70.87%，期限拉长 [12] - 分风险等级：中低及以下风险产品占比高达95.73%，位于近年较高水平，显示市场更倾向低风险、低波动产品 [4][12] 资产配置 - 截至2025年末，理财产品投资资产合计35.66万亿元，同比增长10.99%，杠杆率为107.05%，同比下降0.09个百分点 [4][20] - 固定收益类资产（含债券、同业存单、非标债权）占比57.03%，较年初下降6.23个百分点，主因债券类资产占比下降至39.73% [4][20] - 权益类资产占比1.90%，较年初下降0.68个百分点 [4][20] - 现金及银行存款投资占比提升明显，2025年末达28.2%，较年初提升4.30个百分点 [4][20] - 理财资金支持实体经济规模约21万亿元，其中信用债（含金融债、企业债、公司债等）占比37.21% [4][21] - 具体投向：绿色债券超3800亿元，“一带一路”等专项债券超1100亿元，中小微企业资金规模超5.4万亿元 [21] 投资者与收益 - 截至2025年末，理财投资者数量达1.43亿人，同比增长14.4%，其中个人投资者1.41亿人，占比98.6% [4][29] - 个人投资者更青睐稳健型产品，占比33.54% [4][29] - 2025年全年理财产品实现投资收益7303亿元，同比增长2.9% [4][30] - 受市场资金利率波动影响，理财产品平均收益率呈下行态势，2025年平均收益率为1.98%，较2024年下降0.67个百分点 [4][30] 银行股投资建议 - 银行股经营模式和投资逻辑从“顺周期”转向“弱周期”，经济平淡期高股息策略具备吸引力 [4][38] - 投资主线一：拥有区域优势、确定性强的城农商行，重点区域包括江苏、上海、成渝、山东、福建等，重点推荐江苏银行、齐鲁银行、杭州银行、渝农商行、南京银行、成都银行、沪农商行等 [4][38] - 投资主线二：高股息稳健逻辑，重点推荐大型银行如农行、建行、工行等六大行，以及股份行中的招商银行、兴业银行、中信银行等 [4][38]