报告投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 核心观点：国产算力发展加速，存储厂商业绩超预期，行业持续高景气[1][5][6] 市场回顾总结 - 本周（2026.03.30-2026.04.03）A股电子行业指数下跌2.95%，其中半导体指数下跌3.85%，消费电子指数下跌1.51%，光学光电指数下跌2.22%[3] - 同期海外科技股表现分化：纳斯达克指数上涨4.44%，恒生科技指数下跌2.07%[3] - 美股存储和光模块个股领涨，其中闪迪上涨13.93%，Lumentum上涨17.67%[3] - 其他主要科技股普遍上涨：英特尔上涨16.81%，Meta上涨9.27%，谷歌上涨7.56%，英伟达上涨5.89%，亚马逊上涨5.23%，微软上涨4.68%[3] 行业速递总结 终端 - vivo X300 Ultra手机发布，搭载第五代骁龙8至尊版处理器和3+2蔡司大师镜头群，起售价6999元[4] - TrendForce预计2026年全球笔记本电脑出货量将同比下滑14.8%（较此前预测降幅扩大5.6个百分点），但苹果笔记本出货量有望逆势增长7.7%[4] - 传音旗下Tecno品牌正在研发Camon Slim超薄手机，已现身GeekBench跑分库并通过欧洲经济共同体认证[4] 算力 - 华为新款AI芯片950PR客户测试反响良好，字节跳动与阿里巴巴计划下单，华为计划2026年出货约75万片[5] - 英伟达调整其人工智能芯片Rubin Ultra设计方案，放弃4-Die激进方案，转而采用成熟的2-Die架构，预计2027年推向市场[5] - OpenAI融资1220亿美元以加速人工智能下一阶段发展[5] - 火山引擎宣布Seedance 2.0面向企业用户正式开放公测，截至2026年3月，豆包大模型日均Token使用量已突破120万亿[5] - 在火山引擎上累计Token使用量超过一万亿的企业，已从2025年底的100家增长到140家[5] 存力 - 兆易创新从长鑫采购代工生产的DRAM相关产品，2026年度预计交易额度为8.25亿美元（约合57.11亿元人民币）[6] - 德明利公告，预计2026年第一季度净利润为31.5亿元至36.5亿元，而上年同期为亏损6908.77万元[6] AI基座与芯片设计 - 上海芯三维半导体有限公司成立，注册资本4.32亿美元[6] - 由于成本持续上升，包括矽创、奕力、联咏、天钰、瑞鼎、敦泰等六大台系芯片设计厂商均计划涨价，部分产品涨幅最高达20%[6] 投资建议总结 - 尽管本周A股科技行情较弱，但国产算力发展加速，产业链将持续受益[7] - 报告列举的受益标的包括：北方华创、沪电股份、芯原股份、江丰电子、拓荆科技、精测电子、寒武纪等[7]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - CXO龙头业绩超预期兑现，行业景气度持续上行，建议关注药明康德、凯莱英等[1][4] - 随着投融资景气度改善、新药物分子技术驱动，CXO行业景气度持续上行，需求订单趋势向上、创新药贝塔加强[4][20] 根据相关目录分别总结 1. 本周及年初至今各医药股收益情况 - 本周（3.30-4.3）A股医药指数涨幅为**2.26%**，年初至今涨幅为**0.84%**，相对沪深300的超额收益分别为**3.63%**和**4.93%**[4][9] - 本周恒生生物科技指数涨跌幅为**7.60%**，年初至今为**10.32%**，相对于恒生科技指数跑赢**9.67%**和**25.43%**[4][9] - 本周医药子板块中，医药商业（**+5.65%**）、医疗服务（**+3.57%**）、化学制药（**+3.12%**）涨幅较大，医疗器械（**-0.54%**）、原料药（**-0.06%**）略有下跌[4][9] - 本周A股涨幅居前的公司包括海泰新光（**+75.26%**）、津药药业（**+60.97%**）、双鹭药业（**+35.85%**）；H股涨幅居前的包括凯莱英（**+28.53%**）、荣昌生物（**+22.36%**）、绿叶制药（**+21.16%**）[4][9] 2. CXO公司年报表现亮眼，订单增长大多提速，行业景气上行 - 根据已发布的2025年报/业绩预告，大多数CXO公司呈现2025Q4季度收入增长加速、毛利率提升趋势[4][16] - 临床前CRO订单增速最高，安评业务涨价明显[4][20] - 昭衍新药2025年整体在手订单**26亿元**，同比增长**18%**，新签订单**26亿元**，同比增长**41%**，其中2025Q4新签订单**9.6亿元**，环比增长**55%**[18] - 美迪西2025年新签订单约**16亿元**，同比增长**45%**[18] - 益诺思2025年新签订单同比增长**39%**，在手订单同比增长**28%**[18] - 临床CRO订单量价改善，行业集中度提升[4][20] - 泰格医药2025年净新增订单金额为**101.6亿元**，同比增长**20.7%**，截至年底累计待执行合同金额**182亿元**，同比增长**15.3%**[19] - 外需型CDMO业绩强劲，订单保持稳健快速增长，新分子药物订单及收入高速增长[4][19][20] - 药明康德2025年末持续经营业务在手订单**580亿元**，同比增长**28.8%**，TIDES业务在手订单同比增长**20.2%**[19] - 药明生物截至2025年底未完成订单同比增长**28%**[19] - 药明合联未完成订单同比增长**50.3%**[19] - 凯莱英在手订单同比增长**32%**，化学/生物大分子CDMO业务收入同比分别增长**124%**和**96%**[19] - 药明康德TIDES业务收入同比增长**96%**，药明合联ADC CRDMO业务收入同比增长**47%**，药明生物双多抗CRDMO业务收入同比增长**120%**[19] - 报告建议关注三个方向[4][20] 1. 临床前CRO：益诺思、昭衍新药、美迪西、睿智医药 2. 外需型CDMO：凯莱英、康龙化成、药明合联、药明康德、药明生物 3. 临床CRO：普蕊斯、诺思格、泰格医药、阳光诺和 3. 研发进展与企业动态 - **GSK超长效IL-5单抗在华获批新适应症**：4月3日，GSK的德莫奇单抗获批用于治疗慢性鼻-鼻窦炎伴鼻息肉[4][21] - **Vertex每月1次IgA肾病新药申报上市**：3月31日，Vertex完成Povetacicept的滚动生物制品许可申请工作，寻求FDA加速批准用于治疗IgA肾病[4] - **礼来口服减肥药奥福格列隆获FDA批准**：4月1日，FDA批准礼来奥福格列隆每日1次口服用于治疗成人肥胖或超重，预计4月6日起发货[23] - **再生元阿柏西普8mg获FDA批准延长给药间隔**：4月2日，FDA批准阿柏西普8mg用于wAMD和DME患者，在完成一年初始治疗后可将给药间隔延长至每5个月1次[21] - **瑞迪奥放射性创新药在华获批**：4月2日，瑞迪奥的锝[99mTc]佩昔瑞特加肽注射液获批，用于可疑肺癌患者区域淋巴结转移的辅助检查，是全球首个用于SPECT显像的广谱肿瘤显像剂[23] - **辉瑞硫酸瑞美吉泮口崩片在华申报新适应症**：3月31日，辉瑞申报该药用于预防性治疗成人阵发性偏头痛[23] 4. 具体标的思路 - 报告从多个创新技术角度推荐关注标的[4][12] - **TCE角度**：泽璟制药、德琪药业、康诺亚 - **PD1 PLUS角度**：三生制药、康方生物、信达生物 - **ADC角度**：映恩生物、科伦博泰、百利天恒 - **小核酸角度**：前沿生物、福元医药、悦康药业 - **自免角度**：康诺亚、益方生物、一品红 - **创新药龙头角度**：百济神州、恒瑞医药 - **CXO及上游科研服务角度**：药明康德、皓元医药、奥浦迈、金斯瑞生物科技 - **CXO角度**：药明康德、凯莱英、康龙化成 5. 行情回顾与估值 - **医药市盈率追踪**：医药指数市盈率为**35.01倍**，较历史均值低**3.41倍**[6] - **医药子板块追踪**：本周医药商业板块上涨**5.65%**，领先于其他子板块[6] - 报告列出了包含**EPS、归母净利润、本周涨跌幅、市值**等数据的详细公司列表，涵盖A股和H股众多医药生物公司[11][13][14][15]

报告投资评级 - 医药生物行业投资评级：增持（维持）[1] 报告核心观点 - CXO龙头公司业绩超预期兑现，行业景气度持续上行，建议关注药明康德、凯莱英等[1][4] - 随着投融资景气度改善和新药物分子技术驱动，CXO行业需求订单趋势向上，创新药贝塔加强[4][20] - 报告从多个创新技术角度（如TCE、PD1 PLUS、ADC、小核酸、自免等）和公司类型（创新药龙头、CXO、上游科研服务）提供了具体的投资标的思路[4][12] 根据目录总结 1. 本周及年初至今各医药股收益情况 - 本周（3.30-4.3）A股医药指数上涨2.26%，年初至今上涨0.84%，相对沪深300的超额收益分别为3.63%和4.93%[4][9] - 本周恒生生物科技指数上涨7.60%，年初至今上涨10.32%，相对恒生科技指数跑赢9.67%和25.43%[4][9] - A股子板块方面，医药商业（+5.65%）、医疗服务（+3.57%）、化学制药（+3.12%）涨幅居前；医疗器械（-0.54%）、原料药（-0.06%）略有下跌[4][9] - A股个股涨幅前三为海泰新光（+75.26%）、津药药业（+60.97%）、双鹭药业（+35.85%）；H股涨幅前三为凯莱英（+28.53%）、荣昌生物（+22.36%）、绿叶制药（+21.16%）[4][9] 2. CXO公司年报表现亮眼，订单增长大多提速，行业景气上行 - 根据2025年报/业绩预告，多数CXO公司呈现2025年第四季度收入增长加速、毛利率提升趋势[4][16] - **临床前CRO**：订单增速最快，安评业务涨价明显。昭衍新药2025年整体在手订单26亿元（同比增长18%），新签订单26亿元（同比增长41%），其中第四季度新签订单9.6亿元，环比增长55%；美迪西2025年新签订单约16亿元，同比增长45%；益诺思2025年新签订单同比增长39%，在手订单同比增长28%[18][20] - **临床CRO**：订单量价改善，行业集中度提升。泰格医药2025年净新增订单金额为101.6亿元，同比增长20.7%，年底累计待执行合同金额182亿元，同比增长15.3%[19][20] - **外需型CDMO**：业绩强劲，订单保持稳健快速增长。药明康德2025年末持续经营业务在手订单580亿元，同比增长28.8%，其中TIDES业务在手订单同比增长20.2%；药明生物未完成订单同比增长28%；药明合联未完成订单同比增长50.3%；凯莱英在手订单同比增长32%[19][20] - 新药物分子相关业务高速增长：药明康德TIDES业务2025年收入同比增长96%；药明合联ADC CRDMO业务收入同比增长47%；药明生物双多抗CRDMO业务收入同比增长120%；凯莱英化学/生物大分子CDMO业务收入同比分别增长124%和96%[19] 3. 研发进展与企业动态 - **获批上市**：葛兰素史克（GSK）超长效IL-5单抗德莫奇单抗在华获批第2项适应症，用于治疗慢性鼻-鼻窦炎伴鼻息肉[4][21] - **申报上市**：Vertex每月1次IgA肾病新药Povetacicept在美国完成滚动生物制品许可申请（BLA）工作，并使用了优先审评券[4] - **其他重要进展**：礼来口服减肥药奥福格列隆获FDA批准用于治疗成人肥胖症或超重[23]；瑞迪奥的锝[99mTc]佩昔瑞特加肽注射液在国内获批，为全球首个用于SPECT显像的广谱肿瘤显像剂[23] 4. 行业洞察与监管洞察 - （报告此部分内容未在提供的文本中详细展开，故跳过） 5. 行情回顾 - **医药市盈率追踪**：医药指数市盈率为35.01倍，较历史均值低3.41倍[6] - **医药子板块追踪**：本周医药商业板块上涨5.65%，领先于其他子板块[6] - **个股表现**：报告提供了包含恒瑞医药、药明康德、凯莱英等超过100家公司的详细数据表，涵盖EPS、归母净利润、本周涨跌幅和市值等信息[11][13][14][15] 6. 具体标的思路 - **从TCE角度**：建议关注泽璟制药、德琪药业、康诺亚等[4][12] - **从PD1 PLUS角度**：建议关注三生制药、康方生物、信达生物等[4][12] - **从ADC角度**：建议关注映恩生物、科伦博泰、百利天恒等[4][12] - **从小核酸角度**：建议关注前沿生物、福元医药、悦康药业等[4][12] - **从自免角度**：建议关注康诺亚、益方生物、一品红等[4][12] - **从创新药龙头角度**：建议关注百济神州、恒瑞医药等[4][12] - **从CXO及上游科研服务角度**：建议关注药明康德、皓元医药、奥浦迈、金斯瑞生物科技等[4][12] - **从CXO角度**：建议关注药明康德、凯莱英及康龙化成等[4][12]

行业投资评级与核心观点 - 报告对电力设备行业给予“看好”评级，并予以维持 [1] - 报告核心观点认为，尽管欧盟委员会调整了2035年减排目标，但预计不会影响欧洲电动化的长期趋势，相反，提案中新增的“超级积分”激励和对企业零排放车型占比的约束，将进一步促进欧洲电动车销量 [7][38] - 展望2026年，德国、瑞典将重启电车补贴，英国、法国、意大利、西班牙的补贴政策将持续，叠加新一轮新车周期，欧洲电车市场有望持续放量 [7][14][38] 2026年2月欧洲新能源车市场整体表现 - 2026年2月，欧洲9国新能源车总销量为21.9万辆，同比增长27.8%，新能源车渗透率达到30.0%，同比提升5.9个百分点 [5][14] - 其中，纯电动车销量为14.4万辆，同比增长23.3%；插电式混合动力车销量为7.5万辆，同比增长37.4% [5][14] - 意大利、西班牙等国家增长较为明显，英国因2025年底抢装及同期基数较高，年初增长较为平缓 [5] 主要国家市场表现与政策分析 - **德国**：2026年2月纯电动车销量4.6万辆，同比增长28.7%；插电式混合动力车销量2.4万辆，同比增长24.5% [5][19]。德国于2026年1月重启电车补贴，预算总额30亿欧元，预计未来3-4年惠及80万辆车，且中国品牌电车亦纳入补贴范围 [5][19] - **英国**：2026年2月纯电动车销量2.2万辆，同比增长2.8%；插电式混合动力车销量1.0万辆，同比增长43.5% [5][21]。英国已重启电车补贴（持续至2028-2029财年），并对售价不高于3.7万英镑的电车提供最高3750英镑补贴，预计3月销量环比增长将较为明显 [5][15][21] - **法国**：2026年2月纯电动车销量3.2万辆，同比增长27.8% [5][23]。法国社会租赁计划生效，2026年补贴将延续且标准提高，满足“欧洲生产”条件的电车可获得额外补贴 [6][15][23] - **意大利**：2026年2月纯电动车销量1.3万辆，同比增长80.1%；插电式混合动力车销量1.3万辆，同比增长115.5% [5][29]。意大利电车补贴总额6亿欧元，将持续至2026年中，补贴额度根据家庭收入及报废旧车情况而定 [6][15][29] - **西班牙**：2026年2月纯电动车销量0.9万辆，同比增长45.4%；插电式混合动力车销量1.2万辆，同比增长75.2% [6][34]。2026年将采用优化后的新补贴计划Plan Auto+，政府计划为其提供4亿欧元资金 [6][15][34] - **瑞典**：2026年2月纯电动车销量0.8万辆，同比增长11.3% [25]。2026年至2032年，瑞典社会气候计划将提供5.3亿欧元的电车补贴资金，聚焦低收入家庭 [25] - **挪威**：2026年2月纯电动车销量0.7万辆，同比下滑15.9%，主要受2025年底因增值税减免额度下调而进行的抢装影响 [27] 具体投资建议 - **锂电池**：推荐宁德时代、亿纬锂能、欣旺达；受益标的中创新航、国轩高科 [7][38] - **锂电材料**：推荐湖南裕能、天赐材料；受益标的包括富临精工、万润新能、容百科技、当升科技、中伟股份、厦钨新能、华友钴业、星源材质、恩捷股份、新宙邦、天奈科技 [7][38] - **锂电结构件**：推荐铭利达、敏实集团；受益标的科达利、和胜股份 [7][40] - **电源/电驱系统**：推荐威迈斯、富特科技；受益标的欣锐科技、黄山谷捷 [7][40] - **汽车安全件**：受益标的中熔电气、浙江荣泰 [7][40] - **充电桩及充电模块**：推荐优优绿能、通合科技；受益标的盛弘股份 [7][38]

行业投资评级 * 报告对煤炭行业维持“看好”评级 [11] 报告核心观点 * 2026年第一季度行业整体盈利同比或仍下降，但降幅有望显著收窄，部分公司甚至有望同比正增长，第二季度在低基数下预计迎来全面正增长，行业底部反转预期开始逐步兑现到公司业绩表现 [2][7] * 当前国内煤价仍处于补涨通道左侧，建议重视当前时点煤炭板块回调布局机遇 [2][7] * 重视国内供需改善叠加外生冲击（如印尼控量、美伊冲突）下煤炭板块底部反转投资机会 [8] 根据相关目录分别总结 一周跟踪总结 * 截至报告周（2026年3月30日至4月3日），煤炭指数（长江）下跌4.64%，跑输沪深300指数3.27个百分点 [6][26][30] * 动力煤方面：截至4月3日，秦港动力煤市场价754元/吨，周环比下跌7元/吨；截至4月2日，二十五省日耗煤量481.4万吨，周环比下降7.2%，电厂库存1.08亿吨，周环比减少0.8%；展望后市，大秦线检修在即，日耗筑底渐稳，且海外能源补库需求逐步释放，国内煤价旺季上涨空间有望打开 [6][26][27] * 焦煤方面：截至4月2日，京唐港主焦煤库提价1620元/吨，周环比下跌130元/吨；展望后市，在产地事故供应边际趋紧叠加铁水季节性高位环境下，短期焦煤价格窄幅震荡仍有支撑 [6][26][28] * 焦炭方面：日照港一级冶金焦平仓价1530元/吨，周环比上涨50元/吨；本周全国独立焦化厂平均吨焦盈利48元/吨，周环比上升27元/吨 [26][28] 2026年第一季度业绩前瞻 * 煤价表现： * 动力煤：一季度秦皇岛港Q5500动力煤平均价格为716元/吨，同比下跌0.7%，较2025年度同比降幅18.5%明显收窄 [7][16] * 焦煤：一季度京唐港山西产主焦煤平均价格为1681元/吨，同比上涨16.6% [7][17] * 产销情况： * 行业层面：1-2月全国原煤月均产量3.8亿吨，同比2025年第一季度月均产量下降5% [7] * 公司层面：根据1-2月经营数据，中国神华、中煤能源商品煤产量同比分别下降1.1%、11.6%，陕西煤业、潞安环能则同比分别增长2.4%、3.7% [7][20] * 盈利展望：第一季度行业整体盈利同比或仍下降，但降幅有望显著收窄，部分公司（受益于煤化工盈利扩张及降本增效）甚至有望实现同比正增长 [7] 投资建议 * 看多两个比价扩大和补涨标的： * 多油煤比：油价上涨使煤化工成本优势凸显，化工煤需求激增，相关标的包括兖矿能源、中煤能源、中国旭阳集团等 [8] * 多高卡/低卡比：气价上涨推动煤气替代，高卡煤（如澳煤）先涨并带动中低卡煤跟涨，相关标的包括兖矿能源等 [8] * 补涨焦煤标的：潞安环能、平煤股份、淮北矿业 [8] * 补涨动力煤标的：华阳股份、晋控煤业、山煤国际 [8] * 龙头稳健成长标的：陕西煤业、中国神华（H+A）、电投能源 [8] 行业及公司涨跌幅与估值 * 截至2026年4月3日，CJ动力煤、CJ炼焦煤的市盈率（TTM）分别为17.6倍、36.52倍，同期沪深300指数的市盈率为13.24倍，各子行业对沪深300的溢价分别为32.93%、175.83% [33] * 报告周涨幅前五的煤炭公司为：电投能源（1.47%）、中国神华（0.17%）、中煤能源（-1.34%）、甘肃能化（-1.79%）、晋控煤业（-2.03%） [37] * 年初以来（截至报告时点）涨幅居前的煤炭公司包括：江钨装备（80.92%）、兖矿能源（46.01%）、中煤能源（41.80%） [40]

报告投资评级 - 行业投资评级：看好（维持） [1] 报告核心观点 - 核心观点：白酒行业企稳，布局一季报高增长板块 [4] - 贵州茅台提价是行业底部的关键信号，明确了价格底部，预计白酒行业整体价格有望逐步企稳 [4][11] - 进入4月，板块股价表现与一季度业绩兑现情况相关，投资逻辑应聚焦于一季度业绩高增长品种，建议重点关注零食、调味品两大板块 [5][12] 每周观点总结 - **市场表现**：3月30日-4月3日，食品饮料指数涨幅为0.9%，在一级子行业中排名第3，跑赢沪深300指数约2.2个百分点 [4][11][13] - **子行业表现**：预加工食品（+5.8%）、白酒（+1.7%）、调味发酵品（+1.7%）表现相对领先 [4][11][13] - **个股表现**：迎驾贡酒、安井食品、会稽山涨幅领先；西王食品、*ST椰岛、ST西发跌幅居前 [13][16] - **白酒行业观点**： - 贵州茅台调整飞天茅台价格，出厂价与终端指导价分别提升100元/瓶与40元/瓶 [4][11] - 2026年春节期间茅台动销强劲，批价稳定，为提价提供了供需基础 [4][11] - 茅台提价缓解了其他名酒企业的价盘压制压力，龙头企业凭借品牌和渠道优势具备更强抗风险能力 [4][11] - 建议优先配置贵州茅台、五粮液等头部酒企 [4][11] - **高增长板块观点**： - **零食板块**：受益于2026年春节错期及假期天数增多，消费场景释放，龙头企业凭借品类红利和渠道优势实现终端动销较快增长，叠加量贩零食、即时零售等新兴渠道贡献，一季度业绩高增长确定性较强 [5][12] - **调味品板块**：随着餐饮行业持续回暖，餐饮端需求复苏带动调味品需求提升，同时原材料价格上行使得调味品企业提价传导路径相对顺畅，具备对冲成本压力的能力 [5][12] - 建议重点布局零食、调味品板块业绩确定性高的标的，如西麦食品、甘源食品、海天味业、中炬高新等 [5][12] 上游数据总结 - **乳制品**：2026年3月17日全脂奶粉中标价3709美元/吨，同比下跌8.5%；3月27日国内生鲜乳价格3.02元/公斤，同比下跌1.9% [18][21] - **生猪与猪肉**：2026年4月3日猪肉价格15.4元/公斤，同比下跌25.7%；2025年12月能繁母猪存栏3961.0万头，同比下跌2.9% [25][27][28] - **禽类**：2026年4月3日白条鸡价格17.2元/公斤，同比下跌1.2% [25][27] - **大麦**：2026年2月进口大麦价格259.7美元/吨，同比上涨3.4%；进口数量113.0万吨，同比大幅增长63.8% [32][33] - **大豆与豆粕**：2026年4月3日大豆现货价4277.4元/吨，同比上涨10.4%；3月26日豆粕平均价3.5元/公斤，同比下跌3.9% [37][39] - **糖**：2026年4月3日柳糖价格5390元/吨，同比下跌13.3%；3月27日白砂糖零售价11.3元/公斤，同比微涨0.7% [41][44] 酒业数据新闻总结 - **贵州茅台提价**：自2026年3月31日起，飞天茅台销售合同价由1169元/瓶调整为1269元/瓶，自营体系零售价由1499元/瓶调整为1539元/瓶 [46] - **啤酒消费税新规**：国家税务总局发布公告，明确啤酒消费税计征标准，自2026年4月1日起施行 [47] - **线上销售数据**：京东超市表示，2026年一季度酒类整体销售额同比增长超过25%，其中自营同比增长达35%以上；1月以来茅台销售额同比增长超过50% [48] 备忘录总结 - **重大事件**：需关注2026年4月8日天味食品召开股东会 [8][49][50] - **近期发布报告**：包括《糖酒会反馈：白酒结构性触底，大众品双轮变革—行业周报》（3月29日）及多份公司点评报告 [50] 重点公司推荐组合及观点 - **推荐组合**：贵州茅台、西麦食品、海天味业、甘源食品 [6] - **贵州茅台**：进行市场化改革，提价后业绩确定性增强 [6] - **西麦食品**：燕麦主业稳健增长，新渠道快速推进，原材料成本改善，预计营收保持较快增长 [6] - **海天味业**：调味品行业需求复苏，公司品牌渠道优势显著，有提价预期 [6] - **甘源食品**：看好困境反转机会，2026年各渠道趋势向好，预计2026年第一季度报表业绩可能有较大弹性 [6]

行业投资评级 - 行业评级为“超配”，并维持该评级 [5] 报告核心观点 - 行业需关注霍尔木兹海峡局势对全球石油供应链的影响，市场对“关闭恐慌”的定价可能过度，但未来波动会更频繁、更难预测，呈现“短促、剧烈、难验证”的特征，建议关注短期修正以及长期不稳定性下的通胀波动和能源安全相关投资机会 [1] - 投资建议围绕三条主线：1）把握高分红+通胀线，关注资金回流避险及房地产回暖预期；2）在悲观预期中买入具备中期竞争优势的出海企业；3）精选消费科技个股及产业链机会 [9] 白黑电板块公司业绩 - **美的集团**：2025年实现营业收入4564.5亿元，同比增长12.1%；归母净利润439.5亿元，同比增长14.0%；股东回报提升，现金分红比例提升至73.64%，并新增65-130亿元股份回购，现金分红加回购合计440亿元 [2] - **海信视像**：2025年实现营业收入576.8亿元，同比下降1.5%；经调整归母净利润24.5亿元，同比增长9.2%；分红比例50%以上；其中新显示新业务收入84.6亿元，同比增长24.9%，毛利率28.07%，同比下降1.9个百分点 [2] - **海信家电**：2025年实现营业收入879.3亿元，同比下降1.5%；经调整归母净利润31.9亿元，同比下降4.8%；股息率5.1%；其中暖通空调收入388.3亿元，同比下降3.6%，毛利率27.4%，同比下降1.1个百分点 [3] 科技消费板块公司业绩 - **九号公司**：2025年实现营业收入212.8亿元，同比增长49.9%；经调整归母净利润17.6亿元，同比增长62.2%；股利支付率达68.3%；其中电动两轮车业务收入118.6亿元，同比增长64.5%，毛利率23.8%，同比提升2.7个百分点 [4] - **极米科技**：2025年实现营业收入34.7亿元，同比增长1.8%；经调整归母净利润1.4亿元，同比增长19.4%；股利支付率为55.8%；整体毛利率32.2%，同比提升1.01个百分点；其中长焦投影收入26.6亿元，同比下降3.9%，毛利率27.4%，同比下降1.1个百分点 [4][9] 行业市场表现 - 近1个月家用电器行业指数下跌5.03%，同期沪深300指数下跌4.71% [6] - 近3个月家用电器行业指数下跌9.40%，同期沪深300指数下跌7.30% [6] - 近12个月家用电器行业指数上涨0.17%，同期沪深300指数上涨15.00% [6] 具体投资建议 - **高分红与通胀主线**：重点推荐**美的集团**，关注**顾家家居**，以及白电**海尔智家**、**格力电器**、**奥克斯**的红利价值 [9] - **出海企业Alpha/Beta机会**：推荐**西锐**，建议关注**安克创新**、**泉峰控股**，关注**TCL电子**、**创科实业**、**巨星科技**、**春风动力**等 [9] - **消费科技个股机会**：精选**九号公司**、**科沃斯**等，建议关注**绿联科技**，关注**石头科技**、**影石创新**、**雅迪控股**、**爱玛科技**、**安孚科技**等，以及3D打印产业链机会 [9]

行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 海外有望逐步进入全液冷时代，液冷市场空间广阔 [3] - 液冷技术正经历多元迭代，包括微通道、金刚石散热和两相浸没等新方向，这些技术演进将显著提升散热效率 [4] - 报告建议关注在相关技术路径上布局的液冷产业链公司 [4] 根据目录总结 1. 液冷渗透率加速提升 - 2025年出货的GB200、GB300计算托盘采用85%液冷和15%风冷的混合散热方式 [4][7] - 预期2026年开始出货的Vera Rubin NVL72计算托架将采用100%液冷散热 [4][7] - 后续的Rubin Ultra及Feynman芯片功率会更高，海外有望逐步进入全液冷时代 [4][7] - 英伟达GPU芯片功率演进路线显示：H100/H200为700W，B200/GB200为700/1200W，B300/GB300为1100/1400W，Rubin NVL8 HGX为2300W，Rubin Ultra NVL144预计超过4000W [9] 2. Rubin 72的液冷架构变化 - Rubin 72机柜采用类似GB200的大冷板方案 [10] - 大冷板的流道从GB系列的150微米缩小至100微米 [4][10] - TIM 2（热界面材料）可能从传统的石墨片或超薄导热膏改为液态金属铟 [4][10] 3. 值得关注的液冷技术新方向 3.1 微通道液冷板 - 微通道液冷板通过将密集的微尺度冷却液通道网络置于冷板基板下方或内部进行散热，通道宽度从几十微米到几百微米不等 [4][20] - 核心技术演进旨在减少甚至取消TIM材料，例如直接在芯片封装盖板（Lid）或芯片背部刻蚀微通道，可使热传导路径缩短50%，热阻降低高达50% [4][20] - 微通道设计使散热面积呈几何级数增长，在相同占地面积下，散热面积可比传统冷板提升5-10倍 [21] - MLCP微通道液冷板的热阻可低至0.02°C·cm²/W，而传统液冷板通常在0.1°C·cm²/W以上，意味着在相同温差下，MLCP可以带走5倍的热量 [21] 3.2 金刚石散热 - 金刚石是一种超宽带隙半导体，其热导率远高于铜和碳化硅（SiC） [4][22] - 单晶金刚石的热导率超过2000 W/mK，而铜和碳化硅的热导率约为400 W/mK [22] - 2026年2月，全球首批搭载金刚石散热技术的英伟达H200 GPU服务器已交付 [4][22] - 主要技术方案包括：采用化学气相沉积法（CVD）制备的金刚石热沉片，以及金刚石-铜复合材料（如双鸿科技提出的方案，热导率可达680-730 W/mK） [24][25] 3.3 浸没液冷 - 两相浸没式液冷利用液体在热源表面沸腾相变带走热量，其传热系数是单相浸没的10倍以上，理论上是解决高热流密度的终极方案 [4][30] - 两相浸没高度依赖低沸点的氟化液，面临较大的环保和成本挑战 [4][30] 4. 液冷技术迭代与市场格局 - 液冷架构目前处于多条技术路线并行的阶段 [17] - 根据图表8，从GB200到Feynman，冷板通道可能从150微米缩小至80微米及以下，TIM材料可能减少或取消，CDU（冷却分配单元）的功率和单台价值量也在提升（例如下一代2.3MW CDU单台约45万美元） [18] 5. 建议关注的相关公司 - 报告建议关注在以下细分领域布局的液冷公司 [4] - 全系统：英维克、申菱环境等 - 冷板：奕东电子、科创新源、思泉新材、硕贝德、鸿富瀚、同飞股份、捷邦科技、远东股份 - CDU及其他部件：兴瑞科技、高澜股份、飞龙股份、川环科技、川润股份、依米康、中石科技、曙光数创、大元泵业等 - 冷却液：润禾材料、永太科技、巨化股份、东阳光、新宙邦等 - TIM（热界面材料）：飞荣达、德邦科技等 - 金刚石散热：四方达、沃尔德、黄河旋风、力量钻石、国机精工、惠丰钻石等

行业投资评级 - 地产行业评级为“强于大市”，且维持该评级 [1] 核心观点 - 短期板块股价承压，但中期维度优质房企已具备配置价值 [2] - 当前传统地产股整体表现远弱于市场，绝对市值处于历史低位，向下空间有限，若后续存在超预期政策催化，楼市及地产链或呈现较大的向上弹性 [2] - 重申看好港资房企，认为其短期股价回调为布局良机 [2] - 香港楼市需求端基本面稳固，供给端持续收缩带来库存不断消耗，供需格局改善的趋势并未发生变化 [2] 市场运行监测总结 - 新房成交环比回升：本周(3.28-4.3)重点50城新房成交2.9万套，环比升24.6% [2][9] - 二手房成交环比下降：本周重点20城二手房成交2.3万套，环比降4.6% [2][9] - 4月初成交同比上升：4月（截至3日）重点50城新房月日均成交同比升28.2%，环比升4.4%；重点20城二手房月日均成交同比升17.2%，环比升24.7% [2][9] - 库存环比下降：截至2026年4月3日，16城取证库存8618万平方米，环比降2.5% [2][12] - 去化周期较长：截至2026年4月3日，16城商品房去化周期为24.3个月 [2][12] 资本市场监测总结 - 地产股表现疲弱：本周房地产板块跌5.37%，跑输沪深300指数（-1.37%） [2][22] - 板块估值处于高位：当前地产板块PE（TTM）为65.66倍，估值处于近五年95.56%分位 [2][22] - 地产债发行规模较小：本周境内地产债发行18亿元，净融资为-111.5亿元 [2][17] - 全年债务到期压力同比略减：2026年全年地产债到期和提前兑付规模总共2909.5亿元，同比2025年减少约1.6% [17] - 4月为债务到期压力最大月份：2026年4月到期规模约417.1亿元 [17] 政策环境监测总结 - 多地优化住房公积金政策，方向偏松 [6] - 具体政策包括：杭州将公积金贷款最高额度由130万元提高到180万元；海南允许公积金缴存人提取账户余额支持子女购买首套住房；安徽扩大住房公积金提取范围；河南商丘提高个人及夫妻公积金贷款最高额度；武汉优化公积金使用政策支持危旧房改造等 [6] 投资建议与重点公司逻辑 - 投资建议关注三条主线：1）历史包袱较轻、库存结构优化、拿地及产品力强的优质房企；2）受益香港楼市止跌回稳的港资地产及商业运营商；3）净现金流及分红稳定的物业企业 [2] - **华润置地**：分红稳定的品质房企，2025年收租及收费型业务收入维持超2倍覆盖股息及利息，派息率维持37%，截至2026年4月3日股息率4.6% [4] - **建发国际集团**：资产优且分红高，2025年毛利率延续企稳回升，2022-2025年分红稳定在20亿以上，截至2026年4月3日最新股息率6.9% [4] - **中国海外发展**：低估值头部央企，2025年权益销售额及权益拿地金额第一，截至2026年4月3日仅0.3倍PB，股息率4.3% [4] - **绿城中国**：拿地进取的品质标杆，2024、2025拿地靠前，截至2026年4月3日PB为0.55倍 [4] - **重点公司对比数据**：绿城中国2025年权益拿地金额592亿元，拿地金额/市值比达315%；中国海外发展2025年权益拿地金额705亿元，为表中最高 [29]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，预计6个月内行业指数表现强于沪深300指数5%以上 [35] 报告的核心观点 - 央行一季度例会释放稳增长与结构优化信号，货币政策延续适度宽松基调，注重总量与结构并重，加强逆周期与跨周期调节，并强化货币与财政政策协同 [3][4] - 上市银行2025年业绩稳健收官，改善可期，营收增速回升，利差收窄压力边际缓解，中收与手续费收入恢复，展望2026年行业盈利或维持温和复苏态势 [3][5] - 科技金融推进会部署“十五五”重点任务，旨在构建高效协同的科技金融生态体系，通过深化金融供给侧改革和完善多层次金融服务体系来支持科技创新 [5][18] 根据相关目录分别进行总结 重点聚焦：央行一季度例会 - 货币政策保持适度宽松取向，强调加强逆周期与跨周期调节，强化与财政政策协同 [4][11] - 政策重点转向“总量与结构并重”，通过保持流动性合理充裕、完善利率传导机制以降低社会融资成本，支持经济稳定增长 [4] - 发挥结构性货币政策工具作用，加大对科技创新、中小微企业及民营经济的支持力度 [4][13] - 在风险防控方面，关注债券市场长期收益率变化，并强调保持人民币汇率基本稳定 [4][12] 重点聚焦：上市银行2025年业绩 - 截至年报披露，以22家已披露年报银行为口径，2025年全年上市银行实现净利润同比增长1.3%，增速较前三季度提升0.4个百分点 [14] - 2025年全年营业收入同比增长1.2%，增速较前三季度提升0.6个百分点 [16] - 净利息收入同比下降0.9%，降幅较前三季度的-1.5%收窄，利差收窄压力边际缓解 [16] - 手续费及佣金净收入同比增长5.7%，增速较前三季度的4.3%提升，财富管理及资本市场活跃度提升形成支撑 [16] - 投资收益与公允价值变动合计同比增速回升至2.9% [16] - 展望2026年，银行息差有望趋于稳定，财富管理板块有望复苏，行业收入和盈利增长有望延续温和复苏态势 [16] 重点聚焦：科技金融推进会 - 会议系统总结科技金融发展成效，明确“十五五”时期支持科技强国建设的重点方向 [5][19] - 提出通过深化金融供给侧结构性改革，完善涵盖信贷、股权、债券、保险等的多层次金融服务体系 [5][19] - 强调用好结构性货币政策工具和资本市场工具，如科技创新再贷款、股权投资试点、债券市场“科技板”等，引导金融资源精准支持科技创新 [18][19] 行业数据：市场表现 - 本周银行指数上涨0.64%，证券指数下跌2.36%，保险指数上涨0.18%，金融科技指数下跌4.25%，同期沪深300指数下跌1.37% [10][21] - 银行板块涨幅在申万一级行业中排名第4，非银金融排名第12 [21] - 银行个股中，农业银行本周涨幅为5.56%，表现最好 [21][23] - 证券个股中，东吴证券本周涨幅为2.83%，表现最好 [24] - 保险个股中，中国太保本周涨幅为2.96%，表现最好 [25] 行业数据：银行 - 本周央行公开市场操作实现净回笼1702亿元 [10][28] - 截至4月3日，隔夜SHIBOR利率为1.24%，环比上周下降7.9个基点；7天SHIBOR利率为1.34%，环比上周下降9.0个基点 [28] 行业数据：证券 - 本周两市股基日均成交额为25171亿元，环比上周下降8.5% [10][30] - 截至4月2日，两融余额为26323亿元，环比上周增长0.60% [30] - 截至4月3日，股票质押规模为28376亿元，环比上周下降2.86% [30] - 本周审核通过IPO企业5家 [30] 行业数据：保险 - 截至4月3日，十年期国债到期收益率为1.820%，环比上周上行0.27个基点 [10][33] - 同期，十年期地方政府债、国开债、企业债到期收益率分别为1.981%、1.945%、2.239% [33] 投资建议 - 银行板块：被动指数扩容带来稳定资金流入，板块高权重、低波高红利的特征易获险资等中长期资金青睐，股息配置价值吸引力持续 [34] - 保险板块：2026年人身险行业有望保持供需两旺，预计资负两端业绩稳健增长，保险股具备弹性和稳健分红，看好长期配置价值 [34] - 证券板块：市场交投活跃度维持高位，板块业绩和估值具备投资属性，资本市场功能完善下头部券商将更为受益 [34]