豆类市场2026年年报 豆类：云涛暗涌千帆竞 仓廪星移四季风 ——2025年豆类市场回顾与2026年展望 方正中期期货研究院 农产品团队 王亮亮 Z0017427 摘要： 国际市场来看，2025/26 年度，新季美豆播种面积同比大幅下调，按照美豆优良 率与生长季天气来看，1 月继续下调单产的可能性较高，我们预计新季美豆产量或同 比下降 300-500 万吨左右。美国大豆需求主要是压榨与出口消费。近年来美豆压榨 消费表现强劲，后续主要变数在于其生柴政策的调整，而生柴政策的调整很大程度 上受国际柴油价格与大豆出口情况影响。受美国贸易保护主义影响，我国进一步加 强了巴西大豆的进口、弱化了美国大豆的进口。2025 年四季度，中美元首会晤使得 中美贸易关系似乎有所缓和，但对美豆仍然保留了 10%的加征关税，商业进口利润 依旧为深度负值，这也限制了市场层面对于美豆的采购量，意味着中美贸易关系虽 有缓和但仍严峻，我国能否持续对美豆采购直接影响着CBOT大豆期价的上行高度。 总体而言，受新季美豆产量同比下降与成本端的支撑，CBOT 大豆下方空间预计不大， 支撑位或许在 1000-1050 美分/蒲。如果美豆对华出口顺利，那么 ...

碳酸锂：非经一番寒彻骨 哪得梅花扑鼻香 碳酸锂市场 2026 年年报 方正中期期货研究院 有色贵金属与新能源团队 魏朝明 Z0015738 摘要： 2025年上半年上游锂矿石到下游正极材料、电芯价格整体延续此前两年的下 跌趋势，碳酸锂价格于6月份跌破6万元大关；下半年市场供需好转预期改善，动力电 池和储能电池对碳酸锂的需求携手放量带动碳酸锂连续四个月库存去化，价格于四季 度回升至10万元关口附近。由于钴资源供应受到非洲主要产地地缘因素影响价格年内 显著走强，三元材料价格较磷酸铁锂系列表现相对坚挺。 ——2025 年碳酸锂市场回顾与 2026 年展望 据供需平衡表测算，2026年锂盐供需两旺同时年度级别看库存累积的态势仍 将延续，储能端对锂资源需求超预期向好，能一定程度对冲新能源汽车需求增速下滑 的担忧。锂盐价格仍处于向历史低位区间（6万元下方）回归的进程中。2026年上半 年平衡表的主要矛盾是新能源汽车需求阶段性回落；2026年下半年平衡表的主要矛盾 是国内外锂盐新增产能的集中释放。与此前的宽幅波动相比，即便将来锂价新的周期 到来，随着低成本盐湖及回收提锂（生产环节成本较低）占比提升，锂盐长期稳定运 行的基础 ...

2026 年度黑色策略报告 光期研究 2026 年度黑色策略报告 光大期货研究所 2025 年 12 月 请务必阅读正文之后的免责条款部分 EVERBRIGHT FUTURES 1 2026 年度黑色策略报告 目 录 | 钢材：供需形势有望改善，钢价重心或有上移 3 | | --- | | 铁矿石: 供需宽松继续 聚焦非主流矿增量 28 | | 煤焦：供需格局仍偏宽松，价格底部震荡为主 52 | | 铁合金：供需宽松格局难改 73 | 请务必阅读正文之后的免责条款部分 EVERBRIGHT FUTURES 2 2026 年度黑色策略报告 钢材：供需形势有望改善，钢价重心或有上移 研究总监：邱跃成 年报摘要： ⚫ 粗钢产量压减继续实施，产量仍将小幅下降 2025 年 1-10 月我国粗钢产量 81787.4 万吨，同比减少 3319 万吨，降幅 3.9%。预计 2025 年 全年粗钢产量约 9.62 亿吨，同比减少 4309 万吨，降幅 4.3%。《钢铁行业稳增长工作方案（2025— 2026 年）》提出要求 2025-2026 年钢铁行业增加值年均增长 4%左右，严禁新增产能、实施产量压 减。工信部对《钢铁行 ...

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 白糖全球供应充裕价格重心或下移，国内预计前低后高 [8][111][113] - 棉花国际宏观扰动供略大于需，国内需求有韧性价格有支撑 [117][212][214] - 尿素产能产量双增但增速放缓，供需宽松需关注政策 [219][294][295] - 纯碱玻璃供需宽松，价格中枢或下移需关注政策和产能出清 [298][396][400] 分组1：白糖 2025年行情回顾 - 原糖期价震荡下行全年跌幅21.62%，郑糖先升后降全年跌幅9.41% [7][11][14] 2026年市场分析逻辑 - 全球食糖供应充裕消费平平，库存压力因乙醇政策缓解，原糖预计13.5 - 19.5美分/磅 [8][111] - 国内种植面积回升产量预计恢复，进口量稳定，消费缺亮点，糖价预计前低后高，运行区间5100 - 5700元/吨 [8][113] 国际食糖市场 - 巴西2025/26榨季产糖量增，2026/27榨季估产持平或回升，乙醇价格支撑制糖比或回落 [19][31][35] - 印度2025/26榨季产量回升，出口量有限，乙醇项目化解增产压力 [50][56][61] - 泰国2025/26榨季估产回升，出口能力恢复，甘蔗收购价回落或抑制种植面积增长 [70][71][75] - 机构预计2025/26榨季全球食糖供应过剩，过剩量预测多在100 - 300万吨之间 [81] 国内食糖市场 - 种植面积连续四年回升，农业农村部估产1170万吨，预计2026年仍有小幅增长空间 [90][92] - 进口调控精准，新榨季关注糖浆及预混粉进口情况，预计2026年进口量稳定 [96][97][113] 分组2：棉花 2025年行情回顾 - 关税扰动贯穿始终，内外棉价走势分化，均处历史同期偏低水平 [116] 2026年市场分析逻辑 - 国际市场宏观扰动供略大于需，预计ICE美棉运行区间60 - 75美分/磅 [117][212] - 国内市场通胀数据回升，供需非十分宽松，预计国内棉花期价运行区间13500 - 15500元/吨 [117][213][214] 国际棉花市场分析 - 全球经济增速或下降，2025/26年度棉花产量略大于需，棉粮比偏低影响种植意愿 [129][132][134] - 拉尼娜现象预计26年初转厄尔尼诺中性，对棉花产量影响有限 [140] - 美国2025/26年度美棉产需双弱，库销比增加，2026年种植及生长期天气扰动预计有限，出口结构变化大 [144][154][155] - 印度2025/26年度棉花产量偏低进口增加，期末库存累积 [166] - 巴西2025/26年度棉花产量维持高位，出口量将创新高 [167] 国内棉花市场分析 - 本年度丰产格局已定，增产幅度有争议，库存调整、产量和消费调整后期末库存预计持平 [170][171] - 新棉供应压力前移，采摘等进度快于往年，销售增速快 [176] - 棉花需求有韧性，服装销售数据好，产能扩张但开机有分化 [180][184][188] - 纺织品及服装处于被动去库阶段，棉花商业库存增加，工业库存维持高位 [192][195] - 进出口格局分散，棉制品与纺织原料及纺织制品出口市场份额下降趋势或难扭转 [203][208] 分组3：尿素 2025年行情回顾 - 行业新增产能591万吨，产能突破8000万吨，产量和消费量快速增长，期现价格处五年低点，预计出口近500万吨 [218] 2026年市场分析逻辑 - 行业产能增速10.82%，产量或接近7600万吨，需求增速偏慢，出口需达500 - 800万吨缓解压力，期价中枢或下移 [219][294][295] 2025年尿素期货价格低估值区间运行，市场波幅明显下降 - 期货价格围绕1750元/吨±180元/吨区间运行，现货价格先扬后抑，基差波动幅度收窄 [220][227] 尿素仍处于扩产周期，需求增速不及供应 - 产能产量双增但增速放缓，政策或调节产能周期，未来两年产能增量或达1257万吨 [230][234][237] - 生产端扰动因素增加，但高供应状态维持，2026年产量或接近7600万吨 [247][248] - 企业高库存或成常态，2026年企业库存或提升，港口库存波动幅度或扩大 [253][257] - 出口是缓解国内压力核心，2026年出口配额或提升，但国际产能挤压出口份额 [258][262] - 需求表现分化，预计2026年消费量达6834万吨，增速与今年相当但仍慢于产能增幅 [263][289] - 淡储需求分散，采购需求有托底效应 [290] 回顾与展望 - 2025年产能产量增出口攀升，但高日产等状态限制估值，期现市场运行平稳 [292][293] - 2026年产能产量双增增速放缓，政策影响大，内需农业消费是核心，期价中枢或下移 [294][295] 分组4：纯碱玻璃 2025年行情回顾 - 纯碱产能增幅15.37%，产量增幅放缓，需求下降，出口超210万吨，主力合约期价创新低 [297] - 玻璃产量下降，终端地产低迷限制需求，消费量下降，期价创十年新低 [297] 2026年市场分析逻辑 - 纯碱产能增幅放缓，产量提升，需求或下降，产需差扩大，出口上调但宽松度加深，期价中枢下移 [298][395][396] - 玻璃产量下降，需求未见底，消费量降幅收窄，日熔量降至14.5万吨下方可平衡，期价中轴800 - 1000元/吨 [298][398][400] 2025年纯碱玻璃期、现价格双双下行 - 纯碱期货主力合约期价震荡下跌，现货价格大幅下跌，基差波动，玻璃 - 纯碱期货价差为负 [299][302][319] - 玻璃期货价格上半年下跌创十年新低，下半年宽幅震荡，现货价格震荡下跌，基差波动 [308][312] 纯碱供应持续提升，需求持续下降 - 产能产量增速分化，2025年新增产能590万吨，2026年产量或达4100万吨 [321][328] - 行业利润徘徊盈亏线，通过降负控制产出缓解压力，2026年产量增幅可能低于预期 [329][337] - 高库存是常态，2026年企业库存或提升，产业链整体累库 [337][350] - 2026年出口或达230 - 250万吨，但难以扭转宽松格局 [356] - 需求结构调整，轻重碱消费分化，2026年消费量预计3415万吨，产需差扩大 [359][368] 玻璃供需双降格局延续，市场仍将处于磨底阶段 - 产线冷修预期加强，2026年产量或降2%至5620万吨，关注政策对供应的影响 [371][377][379] - 2026年需求跌势延续但降幅收窄，预计消费量降至5430万吨，政策有托底效应 [380][387] - 2026年春节后玻璃库存压力偏高，日熔量降至14.5万吨以下可阶段性平衡 [388][390] 回顾及展望 - 2025年纯碱供增需减，宽松格局延续，出口缓解压力但未改状态 [392][393] - 2026年纯碱产需差扩大，出口上调，期价中枢下移，宏观政策或提升底部价格 [394][395][396] - 2025年玻璃产量下降，需求受地产限制，2026年产量降需求降幅收窄，期价进入筑底阶段 [397][398][400]

报告行业投资评级 - 螺纹钢：谨慎看空 [1] - 热卷：谨慎看空 [1] - 铁矿石：谨慎看空 [1] - 焦炭：谨慎看多 [1] - 焦煤：看多 [1] - 锰硅：谨慎看多 [1] - 硅铁：谨慎看多 [1] 报告的核心观点 - 钢材中期区间运行，螺纹产量及表需环比下降，库存去化正常，铁水产量降对原料需求有压力，出口新规或影响出口；热卷产量及表需小降，库存降幅小且去库不畅，现货弱，基差平水附近波动 [3][4] - 铁矿石铁水降幅扩大，矿价阶段性承压，铁水环比降且后续有减量预期，钢厂降库港口增库，外矿发到货双降支撑矿价，经济工作会议提振后仍承压 [6][7] - 焦炭现货开启第二轮提降，短线反弹，部分地区限产供应小降，铁水产量降压制需求，短期价格触底反弹 [9][10] - 焦煤短期触底反弹，关注阶段性高点压力，国内煤炭产量环比降，精煤库存增，部分煤矿减产，口岸通关车数高，蒙煤价弱，天气影响下游到货节奏 [12][13] - 铁合金供需宽松，区间运行，锰硅港口矿价坚挺，供应增需求弱库存增，钢招定价环比降；硅铁主产区减产，需求弱库存大增，钢招定价环比降 [15][17] 各品种具体情况总结 钢材 价格数据 - 螺纹01最新3082，跌3；螺纹05最新3060，跌9；螺纹10最新3093，跌10；热卷01最新3240，跌3；热卷05最新3232，跌6；热卷10最新3239，跌9 [2] - 唐山普方坯最新2940，持平；张家港废钢最新2060，跌10；螺纹（不同地区）价格有跌有平；热卷（不同地区）价格多跌10 [2] - 螺纹01（上海）基差最新188，涨3；螺纹05（上海）基差最新210，涨9；螺纹10（上海）基差最新177，涨10；热卷01（上海）基差最新0，跌7；热卷05（上海）基差最新8，跌4；热卷10（上海）基差最新1，跌1 [2] - 螺纹盘面利润01最新5，涨1；螺纹盘面利润05最新6，持平；螺纹盘面利润10最新31，跌4 [2] 操作建议 - 螺纹在弱驱动、低估值影响下中期或维持区间震荡反复；热卷中期维持区间运行，相对螺纹或阶段性偏弱 [5] 铁矿石 价格数据 - 铁矿01最新783，涨3；铁矿05最新761；铁矿09最新738，涨5；PB粉最新782，涨1；杨迪粉价格持平；BRBF粉最新817，跌2 [6] - 巴西 - 青岛海运费最新22，跌0.8；西澳 - 青岛海运费最新10，跌0.4；普氏价格指数最新105.0，跌1.4；普氏指数折人民币价格最新866，跌12 [6] 操作建议 - 谨慎看空 [8] 焦炭 价格数据 - 焦炭1月合约最新1475.0，跌16.5；焦炭5月合约最新1628.0，跌29.0；焦炭9月合约最新1711.0，跌26.0 [9] - 吕梁准一级冶金焦出厂价最新1330，跌50；日照港一级冶金焦平仓价最新1570，跌50；日照港准一级冶金焦平仓价持平；邢台准一级冶金焦出厂价最新1470，跌50 [9] 操作建议 - 谨慎看多 [11] 焦煤 价格数据 - 焦煤1月合约最新945.5，涨11.5；焦煤5月合约最新1016.5，跌18.5；焦煤9月合约最新1090.5，跌21.5 [12] - 吕梁主焦价格持平；古交主焦最新1300，跌30；蒙5精煤乌不浪口金泉工业园区自提价最新1157，跌13；京唐港澳洲主焦最新1460，跌20 [12] 操作建议 - 看多 [14] 铁合金 价格数据 - 锰硅01最新5714，涨16；锰硅05最新5768，涨10；锰硅09最新5810，涨10；硅铁01最新238（此处数据可能有误），涨34；硅铁05最新5428，涨46；硅铁09最新5480，涨36 [16] - 硅锰6517（不同地区）价格有平有跌；硅铁72（不同地区）价格多持平；天津港加蓬块价格持平；天津港半碳酸价格持平 [16] 操作建议 - 锰硅短期成本端有支撑，供需偏宽松，价格低位，区间震荡看待；硅铁供需偏宽松，价格低位，区间震荡看待 [18]

丙烯期货周报 大宗商品研究所 温健翔 从业资格证号： F03118724 投资咨询资格证号： Z0022792 第二章 核心逻辑分析和数据追踪 GALAXY FUTURES 1 综合分析与交易策略 【综合分析】 目录 第一章 综合分析与交易策略 本周丙烯负荷继续上升，本周丙烯开工负荷在79.31%，环比上升1.51%，丙烷及混烷脱氢周度开工在74.46%，环比上升 4.25%。丙烯工厂库存高位，巨正源共计120万吨、滨华新材料60万吨PDH装置12月重启， 恒通化工、青海盐湖共计34 万吨MTO装置近期重启。国内丙烯负荷整体预计高位，丙烯进 口减少，下游整体需求弹性仍显弱。下游产品价格走势整 体偏弱，工厂入市采购积极性降 低，市场整体交投气氛趋弱。高库存压制下，价格向上驱动不强。 【交易策略】 GALAXY FUTURES 3 丙烯基差走强 单边：丙烯价格受制于库存高企，目前供应端国内丙烯负荷仍然高位，上方空间有限，逢高做空。 套利：观望。 期权：卖看涨期权。 GALAXY FUTURES 2 目录 第一章 综合分析与交易策略 第一章 综合分析与交易策略 第二章 核心逻辑分析和数据追踪 第二章 核心逻辑分析和 ...

纯苯苯乙烯产业链期货周报 研究员：隋斐 期货从业证号：F3019741 投资咨询证号：Z0017025 第二章 核心逻辑分析 4 第一章 综合分析与交易策略 2 第三章 周度数据追踪 17 GALAXY FUTURES 1 综合分析与交易策略 【综合分析-纯苯】 【交易策略】 单边：震荡偏弱，逢高做空 套利：空纯苯多苯乙烯 目录 目录 | 第一章 第一章 | 综合分析与交易策略 综合分析与交易策略 | 2 2 | | --- | --- | --- | | 第二章 第二章 | 核心逻辑分析 核心逻辑分析 | 8 4 | | 第三章 | 周度数据追踪 | 16 | 裂解价差回落 汽油库存上升 调油热度减退 GALAXY FUTURES 3 单位：百万桶 美国汽油裂解价差 美国汽油库存 单位：美元/桶 200 210 220 230 240 250 260 270 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 0 10 20 30 40 50 60 70 1/1 2/1 3/1 4/1 5 ...

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2026年黄金震荡上行、刷新历史高点是大概率事件，全年运行区间为3900 - 4800美元/盎司，均价有望抬升至4500美元/盎司左右 [116] - 白银会跟随黄金节奏且弹性更大，2026年存在继续创新高的可能性，伦敦现货白银波动区间预计在50 - 80美元/盎司 [116] - 铂钯2026年走势继续演绎“铂强钯弱”的分化走扩行情，伦敦现货铂年均价有望大幅抬升至1750美元/盎司，伦敦现货钯年均价预期在1300美元/盎司左右 [117] 根据相关目录分别进行总结 2025年贵金属走势回顾及影响因素 - 黄金：全年走势受全球宏观经济、地缘政治和市场情绪等多重因素影响，波动区间在2613.9 - 4381.17美元/盎司，均价约3400.79美元/盎司，较去年上涨约40% [2][7][8] - 白银：后知后觉，在黄金强势上涨及金银比回归预期推动下价格突破，波动区间在28.311 - 58.968美元/盎司，均价38.192美元/盎司，较去年上涨约33.2% [2][8] - 铂钯：全年是供需错配与金融属性的博弈，11月27日广期所上市铂、钯期货。伦敦现货铂波动区间在878.3 - 1770美元/盎司，均价约1253.3美元/盎司，较去年上涨约30%；伦敦现货钯波动区间在870.5 - 1695美元/盎司，均价1165.7美元/盎司，较去年上涨约18.5% [5][10] 2025年贵金属基本面分析 黄金供求平衡表 - 供应：2025年前三季度黄金产量有小幅增长，产出相比去年同期增长1.2%至3717.4吨，其中矿产金增长0.6%，回收金增长3.2% [28] - 需求：2025年前三季度黄金净需求同比回升10%至3639.7吨，黄金顺差降为77.7吨，同比下降78.7% [28] - 消费：金饰品消费同比下降18.2%，库存由139吨降至104.2吨；投资需求同比增长9.8%，黄金ETF持有量回升；央行购金量同比下滑12.5% [31][41][43] 白银供求平衡表 - 供应：2025年全球白银总供应量预计达32055吨，同比增长约1.5%，矿产银供应是主引擎，再生银供应小幅下降 [46] - 需求：2025年总需求预计为35716吨，较2024年微降1.4%，工业需求稳固，投资需求回归，传统摄影、首饰与银器需求褪色 [47] - 平衡：2025年是白银连续第五年供应短缺，2026年重回供需过剩可能性低，可能连续第六年短缺但缺口收窄 [48][49] 铂钯供需平衡分析 - 供应：近年来铂钯矿产供给不稳定，2025年全球铂矿和钯矿产量预计均下滑6%，但再生回收逐步改善，铂回收预计增长2.5%，钯回收预计增长6.6% [58] - 需求：铂需求多元化，汽车催化剂、工业和医疗应用、首饰形成三足鼎立；钯需求高度集中在汽车领域。2025年全球钯金汽车领域需求预计同比减少7% [59][62] 宏观分析：美国中期选举年与地缘政治裂变交织的黄金多重叙事 美国中期选举年 - 财政与货币政策“双宽”倾向是基准情景，为黄金上行提供流动性基础，但会催生“滞胀”或“再通胀”担忧，激发黄金避险与抗通胀属性 [75][76] - 特朗普政府的“贸易与关税政策”若间歇性发生，将成为金价短期波动的放大器 [77] 地缘政治 - 2026年地缘政治格局是“复合型博弈”，为黄金提供超越周期的避险价值，地缘因子影响升级为结构性溢价 [91] - 中东和俄乌和平进程加快短期或缓解避险需求，但潜在风险点仍可能触发黄金脉冲式上涨，各国央行和机构将持续增持黄金 [92] 金融市场叙事 - 2026年关于美国经济的叙事交锋将主导资产价格分化，黄金成为对冲美股风险的主动配置型资产 [105] - 特朗普政策对美元影响矛盾，投资者应注重美元阶段性强弱研判，美元与黄金长期负相关但短期表现可能不同 [112] 结论 黄金 - 一季度至二季度中：震荡筑底，金价在3900 - 4300美元/盎司区间宽幅震荡 [113][115] - 二季度末至三季度：主升浪，突破历史高点，市场讨论4800美元/盎司及更高价位 [115] - 四季度：关注获利了结风险，可能出现10% - 15%的回调 [115] 白银 - 跟随黄金节奏，弹性更大，2026年存在创新高可能，金银比在60 - 80区间波动，伦敦现货白银波动区间在50 - 80美元/盎司 [116] 铂钯 - 铂：走势呈现“宏观情绪推升、基本面助推”特征，年均价有望大幅抬升至1750美元/盎司 [117] - 钯：呈现“跟随上涨、重心缓降”格局，年均价预期在1300美元/盎司左右 [117]

光期研究 2026 年有色金属 策略报告 光大期货研究所 2025 年 12 月 2026 年度策略报告 目录 铜：乘 AI 风起 审慎乐观 ........................... 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 EVERBRIGHT FUTURES 1 铝：渐入佳境 铝有乾坤 ........................... 36 镍&不锈钢：破而后立 蛰伏待机 ............ 65 2026 年度策略报告 铜：乘 AI 风起 审慎乐观 有色研究总监：展大鹏 年报摘要： 风险提示 基本面：COMEX 铜溢价大幅转向、大型铜矿投产或复产提前落地、新 能源领域不及预期； 宏观面：美联储政策突然转向风险、日央行连续加息风险以及美股科技 股泡沫破灭风险； 请务必阅读正文之后的免责条款部分 EVERBRIGHT FUTURES 2 2026 年度策略报告 2025 年行情回顾 2025 年，LME 铜价重心上移，伦铜波动区间在 8105.5-11334 美元/吨， 年结算均价约在 9834 美元/吨，较去年上涨 5.6%；沪铜主力合约波动区 间在 71320-89920 元/吨， ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 会议支撑暂歇，市场主线轮动较快，股指或震荡运行；货币政策相机抉择，国债市场或震荡运行；11月制造业PMI低位反弹但仍偏弱，10月多项经济数据表现不佳，如工业增加值、固定资产投资、社会零售、社融等增速下滑或处于低位，但消费有一定韧性 [10][12][19] 根据相关目录分别进行总结 金融期货策略建议 股指策略建议 - 走势回顾：上证指数上涨0.41%，报3889.35点，IC表现相对最好 [10] - 核心观点：特朗普倾向人选及表态、中国11月金融数据、多部委响应中央经济工作会议等因素影响下，会议支撑暂歇，股指或震荡运行 [10] - 技术分析：MACD指标显示大盘指数或震荡运行 [10] - 策略展望：区间震荡 [10] 国债策略建议 - 走势回顾：30年期主力合约跌0.71%，10年期主力合约跌0.13%，5年期主力合约跌0.08%，2年期主力合约跌0.01% [12] - 核心观点：货币政策相机抉择，前期超长债供需关系问题未解决，曲线中期或偏陡运行，中短端性价比和安全性更高 [12] - 技术分析：MACD指标显示T主力合约或震荡运行 [12] - 策略展望：震荡运行 [12] 重点数据跟踪 PMI - 11月制造业PMI低位反弹至49.2%，仍处荣枯线下且低于预期，由外需脉冲式走强主导，但大型企业景气下滑，反弹力度偏弱，价格端预示PPI环比涨幅有望上升；反弹偏弱体现在读数低、景气收缩压力扩散、低迷延续时间长 [19] CPI - 2025年10月居民消费价格同比+0.2%，环比+0.2%；工业生产者出厂价格同比-2.1%，环比+0.1%，是季节性因素、低基数效应和“反内卷”共同作用的结果 [22] 进出口 - 2025年10月以美元计，出口3053.5亿美元，进口2152.8亿美元，贸易顺差为900.7亿美元；本月出口同比增速显著回落，受去年同期高基数扰动和前期抢出口透支效应影响 [24][25] 工业增加值 - 10月工业增加值同比增速降至4.9%，服务业生产指数降至4.6%，两大生产数据同比增速低于5%；生产转弱与PMI表现一致，微观数据多数产品产量同比增速下滑 [29] 固定资产投资 - 1 - 10月固投同比下降1.7%，估算10月固投同比下滑-11.2%，增速为2020年2月以外历史第二低；固投降速主要是内生动力转弱，分支出方向和三大项来看，多数增速下滑 [32] 社会零售 - 10月社会消费品零售同比降至2.9%，限额以上零售同比降至1.6%，消费在去年高基数下保持正增长且两年复合增速小幅回升；可选消费增速下滑压力加剧，以旧换新相关品类贡献率转负，部分平台提前“双十一”带动必选消费增速回升 [35] 社融 - 10月新增社融0.8万亿，同比-0.6万亿，政府债和信贷是主要拖累项；社融同比增速回落至8.5%，社融口径信贷增速回落至6.3%；政府债净融资预计拖累社融，新型政策性金融工具投放预计对社融下行形成对冲 [38]