投资评级 - 重申"增持"评级 目标价35美元（JD O）和137港币（09618 HK）[3] 核心观点 - 京东集团2025Q2收入达3567亿元 同比增长224% 零售业务增长稳健 外卖业务快速扩张并显现协同效应[1][2] - 带电品类收入1790亿元 同比增长234% 日百品类收入1034亿元 同比增长164% 增长态势火热[2] - 外卖业务覆盖350个城市 入驻150万家餐饮门店 骑手规模15万人 日均订单量2500万单 带动跨品类消费和PLUS会员增长[2] - 新业务收入139亿元 同比增长1988% 但经营利润率-1067% 拖累整体盈利 non-GAAP归母净利74亿元 同比下降49%[1] - 推出"七鲜小厨"品质餐饮平台 计划三年内开设10000家门店 创新供应链模式改造外卖供给端[2] 财务表现 收入构成 - 2025Q2总收入3567亿元 其中商品收入2824亿元（服务收入742亿元） 同比增长207%（服务收入增长291%）[1] - 按业务分部 京东零售收入3101亿元（同比增长206%） 京东物流收入516亿元（同比增长166%） 新业务收入139亿元（同比增长1988%）[1] - 预测2025-2027年总收入13272/14358/15753亿元 同比增长145%/82%/97%[3] 盈利能力 - 2025Q2合并经营损失86亿元 京东零售经营利润率45% 京东物流经营利润率38% 新业务经营利润率-1067%[1] - non-GAAP归母净利74亿元 同比下降49% non-GAAP净利润率21%[1] - 预测2025-2027年non-GAAP归母净利274/374/506亿元 同比增长-427%/365%/353%[3] 关键财务指标 - 预测2025-2027年EPS 92/126/170元[4] - 预测2025-2027年ROE 105%/142%/167%[4] - 预测2025-2027年P/E 120/88/65倍[4] 业务亮点 零售业务 - 带电品类增长强劲 收入1790亿元 同比增长234% 受益于"先人一步加速换新计划"支持3C数码新品需求[2] - 日百品类收入1034亿元 同比增长164% 京东超市通过定制化商品和供应链优势提供差异化体验[2] 外卖业务 - 覆盖350个城市 入驻150万家餐饮门店 骑手规模15万人 日均订单量2500万单[2] - 协同效应显著 618期间带动商超日用品类增长 推动PLUS会员单月新增超40万[2] 创新举措 - 上线"七鲜小厨"品质餐饮合营制作平台 创新供应链模式改造外卖供给端[2] - 计划三年内在全国铺设10000家门店 推动行业高质量可持续发展[2]

投资评级 - 增持评级 [1] 核心观点 - 友邦保险2025年上半年税后营运利润达36.09亿美元，同比增长6%（按固定汇率）[2][3] - 新业务价值同比增长14%至28.38亿美元，新业务价值率提升3.4个百分点至57.7%[2][4] - 中国香港和泰国市场表现亮眼，新业务价值分别增长24%和35%[4] - 代理渠道新业务价值同比增长17%，价值率提升4.4个百分点至72.0%[5] - 公司通过股息和股份回购向股东返还37.10亿美元，中期股息同比增长10%至0.49港元[2] 财务表现 - 归母净利润25.34亿美元，同比下降23.5%，主要因保险合约财务开支增加[2][3] - 内含价值708.53亿美元，较年初持平（按固定汇率）[2] - 年化新保费同比增长8%至49.42亿美元[4] - 预计2025-2027年保险收益分别为208.41亿、224.36亿、241.68亿美元[6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为71.12亿、77.01亿、83.54亿美元[6] 地区业务分析 - 中国香港新业务价值10.63亿美元（YoY +24%），年化新保费增长26.5%[4] - 中国内地新业务价值7.43亿美元（YoY -4%），剔除经济假设变动影响后实际增长10%[4] - 泰国新业务价值5.22亿美元（YoY +35%），受益于医保监管变动和产品组合优化[4] - 新加坡新业务价值2.59亿美元（YoY +16%），代理和伙伴分销渠道双位数增长[4] - 马来西亚新业务价值1.92亿美元（YoY -3%），受代理渠道销量减少影响[4] 渠道表现 - 代理渠道新业务价值22.20亿美元（YoY +17%），年化新保费增长10%至30.83亿美元[5] - 伙伴分销渠道新业务价值8.04亿美元（YoY +8%），年化新保费增长5%至18.59亿美元[5] - 银保渠道新业务价值同比增长10%[5] 估值预测 - 2025-2027年预计EPS分别为0.50、0.54、0.59美元[6] - 2025-2027年预计EVPS分别为5.21、5.57、5.97美元[6] - 按2025年8月22日股价计算，2025-2027年PEV分别为1.79x、1.67x、1.56x[6][7]

投资评级 - 增持评级 [1] 核心观点 - 众安在线2025年上半年归母净利润6.68亿元，同比增长1103.5%，主要受益于保险业务利润提升、ZA Bank扭亏为盈和科技业务净亏损收窄 [2] - 总保费收入166.61亿元，同比增长9.3%，承保综合成本率95.6%，同比优化2.3个百分点 [2] - 科技输出业务收入4.96亿元，同比增长12.2%，净亏损同比收窄32.2%至0.56亿元 [5] - ZA Bank实现净利润0.49亿港元（去年同期亏损1.1亿港元），净收入同比增长82.1%至4.57亿港元 [5] - 上调2025-2027年归母净利润预测至12.02/13.33/15.82亿元（原预测9.04/10.11/12.21亿元） [8] 保险板块表现 - 总保费166.6亿元，同比增长9.3%，优于财险行业整体增速（5.3%） [3] - 健康生态保费占比37.7%（同比+7.9pp），同比增长38.3%；数字生活生态占比37.3%（同比-11.4pp），同比下降16.3% [3] - 消费金融生态保费同比增长23.6%，汽车生态保费同比增长34.2% [3] - 承保利润6.27亿元，同比增长3.46%；综合赔付率54.7%（同比-6.0pp），综合费用率40.9%（同比+3.7pp） [4] - 健康生态综合成本率同比改善2.8pp，消费金融生态改善5.1pp，汽车生态改善3.0pp [4] 科技与银行板块表现 - 科技输出收入4.96亿元，同比增长12.2%，净亏损收窄32.2%至0.56亿元 [5] - ZA Bank净收入4.57亿港元，同比增长82.1%，其中非息收入1.60亿港元（同比+272.1%） [5] - ZA Bank净息差2.38%（同比+0.10pp），成本收入比67%（去年同期119%） [5] - 客户存款余额211亿港元（较2024年末+8.8%），贷款总余额60.08亿港元（较2024年末+2.5%） [5] 投资表现 - 总投资收益6.39亿元，同比增长3.1%；年化总投资收益率3.3%，净投资收益率2.1% [6] - 境内保险资金投资资产总额370.69亿元（较2024年末-6.8%） [6] - 固收类投资占比下降4.2pp，股权及权益型基金占比提升4.7pp [6] 财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入37.15/39.18/41.43亿元 [7] - 预计2025-2027年归母净利润12.02/13.33/15.82亿元，对应EPS 0.82/0.91/1.08元 [8] - 2025年预测PB 1.23x，PE 22.85x [8][10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][7] 核心观点 - 国补政策驱动收入超预期增长 25Q2 营业收入达 3567 亿元 同比增长 22.4% 超彭博一致预期 [1] - 新业务中外卖业务发展迅猛 收入同比大幅提升 198.8% 日单量突破 2500 万单 覆盖 350 个城市和超 150 万家餐饮门店 [3] - 长期看好供应链和物流核心能力发展潜力 外卖与核心零售业务形成协同效应 带来用户增长和交叉销售机会 [3][5] 财务表现 - 25Q2 商品收入 2824.14 亿元 同比增长 20.7% 服务收入 742.46 亿元 同比增长 29.1% [1] - 利润端短期承压 Non-GAAP 归属于普通股股东净利润 74 亿元 同比下降 49.0% Non-GAAP 净利润率 2.1% 同比下滑 2.9pct [1] - 费用率方面 销售费用率环比增长 4.1pct 至 7.6% 履约费用率环比下降 0.3pct 至 6.2% [1] 业务分部表现 - 京东零售收入 3100.75 亿元 同比增长 20.6% 经营利润 139 亿元 同比增长 37.9% 经营利润率 4.5% 同比上升 0.6pct [2] - 电子产品及家用电器品类收入 1789.82 亿元 同比增长 23.4% 主要受益国补政策和需求回暖 3C 数码门店突破 3000 家 [2] - 日用品百货收入 1034.32 亿元 同比增长 16.4% 商超品类连续 6 个季度双位数增长 京东 MALL 开业 24 家 [2] - 京东物流收入 515.64 亿元 同比增长 16.6% 经营利润 19.6 亿元 同比降低 10.3% 经营利润率 3.8% 同比减少 1.1pct [4] 用户与运营 - 季度活跃用户数连续 7 个季度同比双位数增长 用户数和购物频次均实现超过 40% 同比增长 [2] - 海外业务加速拓展 覆盖全球 23 个国家和地区 管理面积超 130 万平方米 在沙特推出自营快递品牌 JoyExpress [4] 股东回报 - 股份回购计划稳步推进 截至 2025 年 6 月 30 日止六个月回购 8070 万股 A 类普通股 总额约 15 亿美元 剩余金额 35 亿美元 [5] 业绩预测 - 调整 2025-2027 年收入预测至 13113/14632/15826 亿元 同比增长 13.2%/11.6%/8.2% [5] - 调整 2025-2027 年归属股东净利润 Non-GAAP 预测至 262/417/508 亿元 [5]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [4][6][19] 核心财务表现 - 2025年上半年收入138.8亿元，同比增长204.4% [1][9] - 归母净利润45.7亿元，同比增长396.5% [1][9] - 毛利率70.3%，同比提升6.3个百分点 [1][11] - 销售/管理/财务费用率分别同比下降6.5/4.0/0.2个百分点至23.0%/5.6%/0.2% [1][11] 分地区收入 - 中国收入82.8亿元，同比增长135.2% [1][3] - 海外收入55.9亿元，同比增长439.6% [1][9] - 亚太/美洲/欧洲收入分别为28.5/22.6/4.8亿元，同比增长257.8%/1142.3%/729.2% [3][15] IP运营表现 - 13个IP收入过亿元 [2][13] - THE MONSTERS收入48.1亿元，同比增长668.0% [2][13] - MOLLY收入13.6亿元，同比增长73.5% [2][13] - SKULLPANDA收入12.2亿元，同比增长112.4% [2][13] - CRYBABY收入12.2亿元，同比增长248.7% [2][13] - DIMOO收入11.1亿元，同比增长192.5% [2][13] - 新IP星星人收入3.3亿元 [2][13] 产品品类表现 - 手办收入61.4亿元，同比增长1276.2% [3][13] - 毛绒收入51.8亿元，同比增长94.8% [3][13] - MEGA收入10.1亿元，同比增长71.8% [3][13] - 衍生品收入15.5亿元，同比增长78.9% [3][13] 运营活动 - 乐园举办"闪闪夏日"星星人好友见面会"活动 [3][15] - 举办THE MONSTERS"怪味便利店"等大型线下主题展览 [3][15] - 将SKULLPANDA、Zsiga、Nyota等IP形象融入城市景观 [15] 渠道扩张 - 海外门店现有140家 [3][15] - 2025年下半年计划新增60家以上门店 [3][15] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润98.7/128.6/154.0亿元 [4][19] - 预计同比增长215.7%/30.3%/19.8% [4][19] - 预计2025-2027年收入299/409/507亿元 [5][19] - 预计同比增长129.3%/36.8%/24.0% [5][19] - 当前股价对应PE为40/31/26倍 [4][19] 业务假设 - 艺术家IP收入预计2025年增长140%以上 [16] - 授权IP收入预计2025年增长80% [17] - 预计2025-2027年毛利率维持在68%-70% [17] - 预计销售费用率降至20%-21% [18] - 预计管理费用率降至5%-6% [18]

投资评级 - 买入/首次评级 目标价未明确 昨收盘价11.76港元 [1] 核心观点 - 小菜园作为大众便民中式餐饮领军品牌 以"好吃不贵"为核心经营理念 主打新徽菜 致力于打造"中国百姓的家庭厨房" [3] - 公司门店扩张提速 2024年底拥有673家直营门店 覆盖14个省份146个城市 2025年计划突破800家门店 [3] - 竞争优势显著 在50-100元客单价市场以0.2%市场份额位居榜首 [3] - 财务表现优异 2021-2024年营收复合增速25.3% 归母净利润复合增速36.7% [5] - 单店模型持续优化 新开门店面积缩减至220-240平方米 投资回收期约13.8个月 优于行业18个月平均水平 [5] 公司概况 - 2013年4月28日首家门店在安徽铜陵开业 创始人汪书高拥有20年以上餐饮行业经验 [14][15] - 股权结构集中 创始人通过7个持股平台控制85%投票权 加华资本作为唯一外部投资者持股6.4% [21][22][25] - 采用直营连锁模式 2024年底拥有673家直营门店 [29] - 2024年12月20日在港交所主板上市 发行价8.50港元/股 募资净额7.95亿港元 [21] 行业分析 - 中国餐饮市场2018-2023年复合增长率4.4% 预计2028年达8.26万亿元 [3][32] - 大众便民中式餐饮(客单价100元以下)为核心细分领域 2023年规模3.62万亿元 占中餐市场88.7% [3][36] - 连锁化率持续提升 2023年达19.2% 预计2028年连锁餐厅市场规模将达1.42万亿元 [3][39] - 消费升级、人口结构变化、连锁化品牌化趋势和数字化转型为主要驱动因素 [44][46][48] 市场竞争力 - 品牌定位精准 堂食客单价50-70元 以"家庭厨房"场景切入 [3][4] - 标准化运营体系完善 菜品SKU精简至45-50款 服务流程全标准化 [4][62] - 供应链一体化能力强 自建中央厨房、14个仓库及200台车辆的物流团队 2025H1原材料成本占比降至29.5% [4][65][68] - 激励机制健全 130名员工通过股权激励计划持股 店长持有0.5%-0.7%虚拟股权 [4][26][70] 财务表现 - 营收从2021年26.46亿元增至2024年52.1亿元 复合增速25.3% [5] - 归母净利润从2021年2.27亿元增至2024年5.81亿元 复合增速36.7% [5] - 毛利率稳定在65%以上 2025H1达70.5% 净利率2025H1提升至14.1% [5][86] - 外卖业务快速发展 2024年外卖收入20.05亿元 同比增长34.5% 占比达38.5% [30][78] 门店运营 - 单店日均销售额2023年达2.71万元 2024年受价格调整影响降至2.44万元 [100] - 翻台率2024年为3.0 2025H1优化至3.1 [102] - 外卖订单数量从2021年482万笔增至2024年2900万笔 复合增速82% [103] - 新开门店面积从300-400平方米缩减至220-240平方米 初期投入从170万元降至130万元 [5][107] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.53亿元、9.21亿元、11.22亿元 同比增速29.6%、22.4%、21.9% [5][113] - 预计2025-2027年EPS分别为0.64元/股、0.78元/股、0.95元/股 [5] - 对应2025-2027年PE分别为18X、15X、12X [5] - 预计2025-2027年底门店数量分别达807家、967家、1147家 [111]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4][6][18] 核心观点 - 2025H1业绩表现亮眼，年活跃用户数突破2亿人 [1][3][10][12] - 收入端增长强劲，营业收入353亿元，同比+25% [1][10] - 利润端效率提升，non-IFRS净利率升至10.1%，经营利润率提升至6.2% [2][11] - 运营数据显著改善，日均问诊单量超50万，AI京医智能体服务用户超5000万 [3][12] - 未来增长动力明确，医保支付覆盖近2亿人口，即时零售链接超20万药房 [3][12] 收入端表现 - 商品收入293亿元，同比+23%，受益于活跃用户增长、线上渗透率提升及产品品类丰富 [1][10] - 服务收入60亿元，同比+34%，广告和佣金收入高增长，商家数量超15万，较去年末增加超5万家 [1][10] - 超过30个创新药物在京东健康首发 [1][10] 利润端效率 - 毛利率25.2%，同比+1.6个百分点，受益于广告收入增长和供应链能力深化 [2][11] - 履约开支36亿元，履约费率10.1%，同比下降0.3个百分点，受益于订单增长带来的成本摊薄 [2][11] - 销售费率5.1%，同比+1个百分点；研发费率2.1%，同比下降0.2个百分点；管理费率1.7%，同比下降0.7个百分点 [2][11] 运营数据 - 年活跃用户数2亿人，同比+10% [3][12] - 日均问诊单量超过50万 [3][12] - 到家医疗服务入驻1.2万名护士，服务项目扩展至7大类64项 [3][12] - 线上医保支付服务覆盖接近2亿人口 [3][12] 财务预测 - 2025-2027年收入预测701/808/909亿元，调整幅度+7%/+10%/+11% [4][18] - 2025-2027年经调整净利润预测55/62/69亿元，调整幅度+25%/+27%/+28% [4][18] - 对应2025-2027年PE为35x/31x/28x [4][18] - 2025年预计营业收入700.53亿元，同比+20.4% [5] - 2025年预计经调整净利润54.87亿元，同比+15% [5]

投资评级 - 维持买入评级 目标价上调至14港元 [1] - 基于143倍2025年市盈率估值 [5] 核心观点 - 2025年上半年业绩超预期 每股盈利超出预期37% [5] - 云计算业务收入同比增长679% 超出预期82% [5] - 东南亚市场收入达16735亿港元 同比增长225% [5] - 上调2025-2027年净利润预测至1403亿港元(+160%)/1628亿港元(+192%)/2036亿港元 [5] 财务表现 - 2025年上半年总收入45515亿港元 同比增长136% [6] - 毛利率48% 同比提升03个百分点 [6] - 经营利润928亿港元 同比增长197% [6] - 净利润610亿港元 同比增长347% [6] - 预计2025年总收入103922亿港元 2027年将达143692亿港元 [4][7] 业务分部表现 - 云计算收入262亿港元(+679%) 各云厂商增速分化：华为云+29% 阿里云+156% 亚马逊云+293% VMWare+295% [5] - 企业系统收入25704亿港元(+141%) [6] - 消费电子收入17191亿港元(+75%) [6] - 云计算经营利润率32% 同比下降03个百分点 [6] 增长驱动因素 - 中标鹏城云脑算力调度 南通人工智能计算中心 沈阳人工智能计算中心等项目 [5] - 海光CPU唯一分销商 覆盖华为鲲鹏主要供应商 [5] - 为医疗和教育行业提供定制化服务器软件解决方案 [5] - 东南亚市场快速增长：泰国+504% 菲律宾+454% 马来西亚+313% 印尼+299% [5] 估值比较 - 当前市盈率114倍2025年 低于同业平均157倍 [4][10] - 市净率16倍2025年 低于同业平均16倍 [4][10] - 净资产收益率153%2025年 高于同业平均102% [4][10]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价31.63港币 [1] 核心观点 - 现金流表现优异 经营性现金流净额对归母净利润覆盖率达134% 同比提升70个百分点 [4] - 中期派息率同比提升10个百分点至70% 对应中期股息率3.6% [4] - 业绩成长具备韧性 25H1营收同比增23%至20.3亿元 归母净利润同比增12%至3.0亿元 [1] - 关联房企滨江集团25H1在杭州获取14宗地块 同比增加4宗 持续强化区域优势 [3] 财务表现 - 基础物管收入同比增28%至11.6亿元 在管面积同比增19%至7508万平米 [2] - 5S增值服务收入同比增32%至6.5亿元 其中优居服务(装修)营收同比增37%至5.7亿元 [2][3] - 综合毛利率同比下降3.1个百分点至22.5% 主因基础物管品质投入增加及业务结构变化 [2] - 销售管理费用率优化0.8个百分点至2.9% 综合税率同比下降4.3个百分点至26.2% [2] 业务发展 - 10个项目实现平均14%的物业费提价 收缴率同比提升0.55个百分点 [4] - 软装/优享生活服务在低基数下同比增503%/42% 需观察增长持续性 [3] - 与宇泛智能达成战略合作 探索AI智能化发展及机器人应用领域 [4] - 装修业务合约负债较24年末下降2%至12.6亿元 [3] 盈利预测与估值 - 下调25-27年EPS至2.22/2.49/2.75元(均下调7%) [5] - 给予13倍25PE估值(高于可比公司12倍平均) 目标价上调至31.63港币 [5] - 预计25-27年营收增速14.0%/12.5%/10.7% 净利润增速12.4%/11.9%/10.5% [10] - 当前市值63.63亿港币 对应25年预测PE为9.45倍 [7][10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][9] 核心观点 - 公司2025年半年度实现营业收入4.5亿元，同比增长25.64%，归母净利润3.27亿元实现扭亏，经调整净利润0.39亿元同比增长126.1% [5] - 含托管月子中心收入后整体收入规模超5亿元，毛利率提升至37.62%，净利率达72.72%，分别同比提升3.59和206.85个百分点 [5] - 通过轻资产运营模式和规模效应实现净利率提升，预计2025-2027年经调整净利润将保持35-189%的高速增长 [7][8][9] 业务表现 - 截至2025年6月30日全球门店总数达113家，上半年新增36家门店，受托管月子中心数量达53家（增加34家） [6] - 自营月子中心收入3.87亿元（+25.3%），托管月子中心收入0.73亿元（+159.6%），产后修复合约价值持续提升 [6] - 予家业务收入0.39亿元（+41.7%），食品业务同比增长10.6%，广和堂毛利率提升至72% [6] - 海外扩张进展顺利，纽约首店已开设并计划进军更多城市 [6] 财务表现 - 2025H1销售/管理/财务费用率分别为12.04%/22.1%/0.66%，管理费用率同比下降4.4个百分点 [5] - 经调整净利率提升至8.6%（同比+3.8pct），规模效应推动费用优化 [7] - 预测2025-2027年收入10.76/14.03/17.77亿元，增速34.73%/30.42%/26.65% [9][11] - 对应归母净利润预测3.15/4.06/4.78亿元，经调整净利润1.22/1.97/2.67亿元 [9][11] 增长驱动 - 产后修复、予家业务和广和堂食品三大高毛利板块成为核心增长引擎 [7] - 新品拓展至少女群体，适配抖音/小红书渠道推广，预计下半年食品业务恢复高增长 [6] - 上市募集资金收益及政府补助将持续贡献利润 [7]