核心观点 - 汽车金融行业竞争加剧，个人汽车贷款 ABS 产品发行量进一步下滑，但绿色车贷 ABS 产品占比提升；需关注资产特征变化及设置循环购买结构等对产品表现的影响 [3] 行业方面 - 2024 年汽车产销量同比微增，行业景气度稳步提升，新能源汽车销量进一步增长，中国新能源汽车产业连续 10 年蝉联全球产销量第一 [7] - 汽车金融行业整体稳健发展，商业银行加速布局汽车消费贷款，汽车金融公司面临一定挑战，2019 - 2023 年全国汽车金融公司资产规模同比增速近两年连续负增长 [9] 发行方面 - 2024 年银行间市场车贷 ABS 产品发行单数和规模均下降，发行规模在信贷资产证券化中仍占半壁江山，中外合资汽车金融公司发行规模降幅较大，绿色车贷 ABS 产品发行整体稳健 [6][11] 发行利率方面 - 2024 年车贷 ABS 产品 AAAsf 级证券发行利率区间为 1.60% - 2.55%，平均为 1.98%，发行利率较低但利差略有上升 [6] 二级市场方面 - 2024 年受存量规模下降影响，车贷 ABS 产品二级市场交易量为 629.68 亿元，换手率为 34.94%，成交规模下降但换手率上升 [6] 资产池特征方面 - 2024 年发行的车贷 ABS 产品资产池保持较高分散程度和适中剩余期限，绿色车贷 ABS 产品资产池利率明显低于非绿色车贷，入池资产加权平均 LTV 有所上升 [6] 存续期表现方面 - 2024 年发行的车贷 ABS 产品基础资产各期逾期率不同程度升高，但整体逾期率仍较低 [6] - 车贷 ABS 产品累计违约率呈平稳增长态势，不同类型发起机构资产表现有分化 [6] - 车贷 ABS 产品早偿率中枢上升至 7%以上 [6] 结论 - 2024 年车贷 ABS 产品发行单数和规模下降，但发行规模在信贷 ABS 产品中仍居第一，绿色车贷 ABS 发行规模占比提升，预计发行规模将保持相对稳定，绿色车贷 ABS 仍将是市场热点 [48]

报告核心观点 - 《提振消费专项行动方案》多维度加码消费政策，看好服装消费温和回暖；从估值端看，目前品牌服饰板块估值处于相对底部，考虑到2025年库存清理成效和两会补贴，看好品牌服饰估值修复；纺织制造部分企业拓展第二曲线，新材料市场在政策呵护下有望成长 [2][3] 正文 2023年起生育补贴政策落地加速 - 近年来国家到地方生育相关政策陆续出台，补贴范围从二胎、三胎扩展到一胎，形式从现金补贴扩张到购房奖励、学区选择等；港股361度2024年童装收入达23.4亿元，聚焦专业性拓展产品线 [10][14] 《提振消费专项行动方案》发布 - 方案分八个章节，涉及居民增收、消费保障、服务消费、大宗消费等方面；居民收入或稳步提升、生育补贴或加大，持续支持冰雪、露营等新兴消费，补贴鼓励地方加力扩围，鼓励原创IP开拓市场，支持新型消费发展，低线城市商业业态或迎机遇，2025年个人消费贷或有增量，工会福利日用品或有增量 [15][17][18] 行情回顾 - 本周（3月10 - 14日）纺服板块跑赢沪深300指数，长江纺服指数上涨+3.17%，沪深300上涨+1.59%，板块跑赢1.58pct；纺织制造、品牌服饰分别涨+2.39%、+3.79%；个股涨幅前五为美尔雅、安奈儿等，跌幅前五为南山智尚、ST步森等 [20] 主要原材料价格及行业跟踪 主要原材料价格走势 - 本周棉花现货价格14919元/吨，周环比+0.24%；涤纶POY价格7288元/吨，周环比 - 0.53%；锦纶POY价格14025元/吨，周环比 - 1.06%；白鹅绒价格842元/千克，周环比 - 7.79%；2月山羊绒（套毛）价格指数1183，月环比+0.39%；澳大利亚东部羊毛综合指数785美元，周环比+2.61% [27][28] 出口数据跟踪 - 2024年12月中国纱线、制品出口131.35亿美元，月同比17.4%；服装出口149.34亿美元，月同比+6.6%；鞋靴出口47.34亿美元，同比 - 0.6%；天蓬、帐篷等出口金额3.55亿美元，月同比+12.15%；2025年2月越南纺织品出口24.4亿美元，月同比+16%；鞋类15.71亿美元，月同比+21% [32][34][35] 国内及海外服装消费跟踪 - 2024年12月中国社零当月同比增速+3.7%，服装鞋帽当月同比增速 - 0.3%；2025年1月美国服装批发商库存280.45亿美元，库销比2.03，批发销售额138.39亿美元，月同比+8%，服装配饰店零售额263.51亿美元，月同比+1%；2025年1月欧盟27国零售销售指数101.60，月同比+1.9%；日本大规模批发服装销售额2787亿日元，月同比+10% [38][40][44]

报告核心观点 - 2025年3月18日三大股指集体高开，早盘窄幅震荡，午市小幅收涨，午后维持窄幅震荡走势，两市量能下降，申万Ⅰ级行业多数上涨 [1] 行情回顾 - 截至收盘，上证指数涨0.11%，收报3429.76点；深证成指涨0.52%，收报11014.75点；创业板指涨0.61%，收报2228.64点；两市量能下降至1.52万亿 [1] - 申万Ⅰ级行业多数上涨，家用电器、有色金属、通信领涨；食品饮料、美容护理、农林牧渔领跌 [1] 当日要闻 - 习近平在贵州考察时强调，贵州要以高质量发展统揽全局，以实体经济为根基，强化创新驱动，统筹新旧动能转换，保护好生态环境 [3] - 3月17日国新办新闻发布会介绍提振消费情况，《行动方案》首次在促消费文件中强调稳股市、稳楼市，并提出相应举措 [3] - 3月18日国际金价持续攀升，现货黄金最高报3017.190美元/盎司，COMEX黄金期货价格最高触及3025美元/盎司 [3] 指数表现 - 2025年3月18日，科创50、创业板指、深证成指、北证50、沪深300、上证指数日涨跌幅分别为0.61%、0.61%、0.52%、0.42%、0.27%、0.11% [4] 市场表现 - 2025年3月18日，沪深市场上涨家数2845只，平盘家数203只，下跌家数2075只，涨停家数78只，跌停家数11只，上涨家数占比55.53%，两市成交量1125亿股，两市成交额15196亿元 [5] 板块表现 - 2025年3月18日，申万一级行业中家用电器、有色金属、通信、医药生物、纺织服饰涨幅居前，分别为1.85%、1.44%、0.92%、0.85%、0.74%；食品饮料、美容护理、农林牧渔、煤炭、综合跌幅居前，分别为 -0.74%、 -0.70%、 -0.66%、 -0.62%、 -0.61% [8]

报告核心观点 全球经济活跃度上行、通胀震荡走高，国内经济增长动能平稳、物价平稳，工业生产开工率上涨，消费稳中有降，投资地产和基建走强、制造业向好，出口有所下降，新兴行业半导体景气度下降、光伏指数稳定 [3][4][5][6][7][8][9] 各部分总结 全球经济及通胀 - 全球经济活跃度：2025年03月14日波罗的海干散货指数(BDI)当周平均值为1547.6点，较上周增加257.20点；2025年02月美国经济不确定指数为334.51点，较上月增加97.71点，欧洲经济不确定指数为378.85点，较上月减少102.53点 [14][15] - 全球通胀：2025年03月14日CRB商品价格指数当周平均值为302.94点，较上周增加1.52点；2025年03月14日布伦特原油期货结算价(连续)当周日均值为70.05美元/桶，较上周下降0.31美元/桶；2025年03月14日美国10年通胀指数国债(TIPS)周度日均利率为1.972%，较上周上涨6.20BP [18][20][22] 国内经济及通胀 - 中国经济增长：2025年02月中国官方制造业PMI为50.2%，较上月上升1.1个百分点；2025年03月16日中国百度找工作搜索指数周度日均值为2817.71次，较上周减少356.29次，百度招聘搜索指数周度日均值为4450.00次，较上周减少206.00次；2025年02月中国OECD综合领先指标为100.3754点，较上月增加0.2164点；2025年03月15日六大发电集团日均耗煤量周度日均值为78.48万吨，较上周减少2.77万吨 [23][25][27][29] - 中国通胀：2025年03月06日中国猪肉当周平均价为26.58元/公斤，较上周减少0.27元/公斤；2025年03月07日农产品食用价格指数为101.57点，较上周减少0.41点；2025年03月14日南华工业品指数当周平均值为3727.77点，较上周减少11.83点；2025年03月16日中国寿光蔬菜价格总指数周度日平均值为113.15点，较上周下降1.36点 [31][32][35][38] 工业生产 - 高炉开工率：2025年03月14日中国高炉当周开工率(247家)为80.6%，较上周增加1.07个百分点 [40] - 螺纹钢开工率：2025年03月14日中国螺纹钢主要钢厂开工率为41.33%，较上周上涨0.33个百分点 [41] - PTA开工率及产量：2025年03月13日中国PTA当周开工率为76.98%，较上周上涨0.05个百分点，当周产量为133.64万吨，较上周减少0.04万吨 [44] - 企业经营与库存：2025年02月中国企业经营状况指数(BCI)为52.7726点，较上月增加3.3865点；2024年12月中国工业企业产成品存货同比变化3.3%，较上月持平 [47][48] 消费 - 必需消费品：2025年03月16日上海地铁客运量周度日平均值为1030.36万人次，较上周减少23.04万人次，广州地铁客运量周度日平均值为941.91万人次，较上周增加39.46万人次，深圳地铁客运量周度日平均值为900.48万人次，较上周增加6.44万人次；2025年03月09日义乌中国小商品总价格指数为101.11点，较上周减少1.02点；2025年03月03日柯桥纺织价格指数为103.91点，较上周减少0.16点 [50][52][53] - 可选消费：2025年03月09日中国当周电影票房收入为59400万元，较上周减少33500万元；2025年03月09日中国乘用车当周日均销量为4.48万辆，较上周减少11.26万辆 [57][58] 投资 - 房地产：2025年03月16日30大中城市商品房周度日均成交面积为23.95万平方米，较上周增加2.53万平方米；2025年03月16日100大中城市成交土地占地面积当周值为473.38万平方米，较上周增加230.34万平方米 [62][63] - 基建：2025年02月中国工程机械行业挖掘机国内销量为11640台，较去年同期增加5803台；2025年03月12日中国石油沥青装置当周开工率为28.2%，较上周增加1.70个百分点；2025年03月08日水泥价格指数周度日均值为121.32点，较上周上涨2.34点 [67][68][70] - 制造业：2025年03月13日中国汽车轮胎半钢胎当周开工率为83.17%，较上周增加0.39个百分点，全钢胎当周开工率为69.11%，较上周增加0.33个百分点 [75] 出口 - 出口集装箱运价指数：2025年03月14日出口集装箱运价指数为1191.69点，较上周减少19.46点 [77] - 港口货物吞吐量：2025年03月09日中国主要港口外贸货物吞吐量当周值为23901万吨，较前一周减少1184万吨 [78] 新兴行业景气度 - 半导体景气度：2025年03月14日费城半导体指数周度日均值为4462.44点，较上周减少137.18点；2025年03月14日DXI指数周度日均值为49413.64点，较上周增加1743.32点；2025年02月中国智能手机当年产量累计值为16167万台，较去年同期下降6.80%；2025年02月中国集成电路当年产量累计值为7670000万块，较去年同期上涨4.40% [80][81][84][85] - 新能源：2025年02月中国新能源汽车销量当月值为892000辆，较去年同期增加415340辆，销量累计值为1835000辆，较去年同期增加627567辆；2025年03月12日光伏行业综合价格指数(SPI)为13.47点，较上周增加0.13点 [87][90] 其他经济金融相关指标 - 社融数据：2025年02月中国社会融资规模当月值为22375亿元，较去年同期增加7416亿元；社会融资规模存量同比变化8.2%，较上月增加0.2个百分点 [92] - 花旗经济意外指数：2025年03月14日花旗中国经济意外指数周度日均值为 - 0.64点，较上周上涨2.74点 [94]

报告核心观点 - 小松开工小时数同比正增长，工程机械行业景气度有望提升，1 - 2月挖掘机国内、出口累计销量均正增长，大规模设备更新政策加持将进一步改善行业景气度 [1][8] 上周市场回顾与投资策略 机械设备板块整体市场回顾 - 上周SW机械设备指数下跌0.68%至1777.06点，在申万31个一级行业中排名第30位，跑输同期沪深300指数2.27个百分点 [10] - SW机械设备二级子行业指数走势分化，专用设备、轨交设备（二级）指数分别上涨0.78%、0.74%；自动化设备、工程机械、通用设备指数分别下跌2.29%、1.11%、0.68% [13] - 三级子行业中，磨具磨料、能源及重型设备、印刷包装机械指数涨幅居前，分别上涨3.04%、2.72%、1.75%；工程机械器件、工控设备、其他自动化设备指数跌幅居前，分别下跌6.13%、2.95%、2.92% [13] - 截止到2025年3月14日，SW机械设备板块滚动市盈率为42.08倍，相对全部A股的溢价率为119.01%，高于2010年以来84.38%的中位数水平，自动化设备、通用设备、专用设备、工程机械、轨交设备板块滚动市盈率分别为65.56、59.62、49.28、25.52、21.55倍 [17] - 个股表现上，美心翼申、克莱特、新柴股份涨幅居前，分别上涨99.23%、79.77%、45.65%；浩淼科技、威博液压、杭齿前进跌幅居前，分别下跌30.18%、20.94%、19.98% [19] 机械设备板块投资策略 - 2025年2月纳入统计企业挖掘机销售量为19270台，同比增长52.8%，国内市场销量同比增长99.4%至11640台，出口销量为7630台，同比增长12.69%，连续7个月正增长；1 - 2月累计销售挖掘机31782台，同比增长27.2%，国内市场销量同比增长51.4%至17045台，出口销量同比增长7.37%至14737台 [23] - 2025年2月中国地区小松挖机开工小时数为56.8，同比增长100.7%；1 - 2月累计数据中，除北美地区同比小幅下降0.83%外，中国、日本、印尼、欧洲地区分别增长13.39%、5.9%、3.79%、2.58%，我国增速居前，1 - 2月我国开工小时数为122.8，为2022年以来同期最高值，3 - 5月为传统旺季，国内挖机需求有望改善 [7][24] - 《2025年政府工作报告》提出拟发行超长期特别国债1.3万亿元，安排地方政府专项债券4.4万亿元，加快重点项目实施，随着资金到位，新开工项目建设进度加快带动工程设备需求；我国挖掘机上轮景气周期始于2016年四季度，2024年起替换需求上升，国一、国二排放标准工程机械加速出清将打开替换需求空间 [8][25] 行业动态 - SpaceX迎来23周年生日 [28] - 马斯克宣布星舰明年携擎天柱机器人赴火星，最快2029年载人登火 [28] - 中国（湖南）自由贸易试验区长沙片区工程机械再制造及维修基地3月11日揭牌，将制定首个再制造及维修标准体系，建立全流程溯源平台，已入驻11家企业 [28] - 2025年2月国内动力电池装车量34.9GWh，环比下降10.1%，同比增长94.1%，磷酸铁锂电池装车量占比突破81% [28] - 2025年全球核能发电量预计创历史新高，超40个国家计划建设或扩展核能设施 [28] 重点数据跟踪 - 报告展示了我国PMI变化、三大固定资产投资领域同比变化、全国主要煤价变化、全国煤炭开采和洗选业固定资产投资完成额累计同比、WTI/BRENT原油期货结算价格变化、全美商业原油库存量变化、我国挖掘机销售变化、我国平地机销售变化、我国工业机器人产量累计值和当月值变化等数据图表 [31][33][35][39][41][42]

报告核心观点 - 2025年3月19日A股主要宽基指数涨少跌多，个股涨少跌多，沪深两市成交额缩量，申万一级行业涨少跌多 [1] 市场回顾 指数涨跌情况 - 沪指跌0.10%，收报3426.43点；深证成指跌0.32%，收报10979.05点；创业板指跌0.28%，收报2222.35点；科创50跌1.18%，收报1076.94点 [1] - 全市场1492只个股上涨，3752只个股下跌，151只个股收平，沪深两市成交额合计14664亿元，较上个交易日缩量约532亿元 [1] 行业涨跌情况 - 申万一级行业涨少跌多，银行、公用事业、汽车、家用电器和有色金属行业领涨，涨幅分别为1.42%、1.28%、0.67%、0.60%和0.26% [1] - 通信、电子、传媒、计算机和综合行业领跌，跌幅分别为2.47%、1.59%、1.51%、1.43%和1.17% [1] 板块涨跌情况 - 涨幅居前概念板块为连板、打板、银行、稀土、电力等 [2] - 概念板块中连板、打板、银行上涨，乳业、电路板、近端次新股回调 [9] - 申万一级板块中银行、公用事业、汽车上涨，计算机、综合、商贸零售回调 [10]

核心观点 - 医药生物相对沪深 300 市盈率处于合理位置，截至 2025 年 3 月 14 日，医药生物行业 TTM - PE 为 42.03 倍，比历史最低 PE 估值高出 68%，相对沪深 300 溢价率 228%，低于过去十年平均估值溢价率 25% [5][8] - 呼和浩特市生育政策或扩散，提升妇儿医疗领域公司中长期估值，建议关注锦欣生殖、麦澜德等相关公司 [5] - 投资建议为生育政策将带来妇儿领域公司中长期估值提升，继续看多医药科技股，关注真创新新药公司、CXO 等上游机会、AI 医疗中期机会和低估值防御性资产 [5] - 建议关注创新药与出海、创新药产业链、创新器械、中药、原料药等领域的相关公司 [5] 板块行情回顾 医疗保健行业估值情况 - 截至 2025 年 3 月 14 日，医药生物行业 TTM - PE 为 42.03 倍，比历史最低 PE 估值高出 68%，相对沪深 300 溢价率 228%，低于过去十年平均估值溢价率 25% [8] 行业指数表现 - 2025 年 3 月 10 日 - 2025 年 3 月 14 日，上证综指上涨 1.39%、创业板上涨 0.97%、沪深 300 上涨 1.59%，食品饮料等涨幅靠前，计算机等跌幅靠前，医药生物上涨 1.77%，在 27 个子行业中排名第 12 位 [9][11] 子行业一周表现 - 本周医药生物板块普涨，整体跑赢沪深 300，上涨 1.77%，医疗商业领涨，中药和生物制品涨幅靠前，化学原料药等小幅上涨 [12] 行业个股表现 - 板块涨幅排名前 3 位的个股分别为金城医药、塞力医疗、老百姓；跌幅前 3 位的个股分别为双成药业、普洛药业、浙江医药 [14] 行业动态 - BMS 开发的 CAR - T 疗法 Breyanzi 获欧盟批准扩展适应症，治疗复发或难治性滤泡性淋巴瘤成年患者，总缓解率为 97.1%，完全缓解率达到 94.2% [17] - Arvinas 和辉瑞联合公布 PROTAC 分子 Vepdegestrant 首个关键Ⅲ期临床试验结果，支持递交 NDA，在携带 ESR1 突变患者群体中，疾病进展或死亡风险降低超过 40% [18][20] - Mineralys Therapeutics 的在研疗法 Lorundrostat 在两项临床试验中均达到主要疗效终点，Launch - HTN 试验中，接受 50mg 治疗患者收缩压降低 16.9mm Hg，安慰剂校正后下降 9.1mm Hg；Advance - HTN 试验中，收缩压显著降低 7.9mm Hg [21][22] - Sydnexis 的在研疗法 SYD - 101 提交的 NDA 获美国 FDA 受理，预计 2025 年 10 月 23 日前完成审评，基于Ⅲ期临床试验数据 [23] - Immunocore 公司的在研疗法 IMC - M113V 在治疗 HIV 感染者的Ⅰ/Ⅱ期临床试验中初步数据积极，可剂量依赖性控制病毒，部分患者观察到延迟病毒反弹现象 [26]

报告核心观点 - 对全球主要股市、港股分类指数进行表现分析，对中国、欧洲、美国股市及大宗商品市场进行行情解读，对房地产、腾讯音乐等多个行业和公司进行点评并给出投资建议 [1][2][3] 全球市场观察 中国股市 - 3月18日中国股市上涨，恒指涨近2.5%，恒生科技大涨近4%，可选消费、原材料与资讯科技涨幅居前，公用事业与必选消费等防御性板块涨幅落后；A股高压快充、航运港口、黄金、CRO等概念领涨；中概股回落，富时A50期指连续夜盘小幅收跌；国债收益率基本持平，部分投资者认为10年国债收益率升至1.9%可抄底，也有投资者担心债券基金前期净值下跌和股市持续上涨可能导致固收产品赎回从而引发超调，令10年国债收益率进一步升至2%；人民币小幅下跌 [3] 欧洲股市 - 3月18日欧洲股市上涨，德国股市领涨，军工股大涨；德国议会通过突破债务上限和启动财政扩张方案，解锁更高国防支出，建立5000亿欧元基建基金；德国财政刺激将提振市场对欧元区经济信心，预计德国未来5年国防支出每年增加GDP的0.1%-0.3%，基建投资进一步推高总需求0.1%-0.3%；欧洲国债收益率持平，欧元走强创5个月新高；欧央行官员称经济不确定性高企，欧央行将保持政策灵活性，预计欧央行4月会议可能暂停降息，今年降息两次 [3] 美国股市 - 3月18日美股下跌，纳指跌近2%，通讯服务、可选消费与信息技术领跌，仅能源与医疗保健小幅上涨；美国财长称4月2日每个国家将收到代表关税水平编号，15%的国家将占据征税大部分，美国经济仍然健康，减少对政府支出依赖可能使经济出现短期“停顿”，美国将控制好支出，把制造业带回国内；因住房指标、工业生产和进出口价格超预期，亚特兰大联储将第一季度GDP预测从 -2.1%上调至 -1.8%；特朗普团队可能有意在未来两个季度通过关税政策、政府支出收缩和减少非法移民令经济放缓，从而降低通胀与国债收益率、推动美联储降息和提升工薪阶层实际收入，而后再通过减税、去监管与降息作用，推动经济在今年第四季度到明年上半年进入新的上升周期，为明年11月中期选举奠定基础，但投资者担心特朗普团队想法过于理想主义，激进关税可能带来短期滞涨而非通胀下行，经济下行过程未必可控，美股短期可能持续承压 [3] 大宗商品市场 - 避险情绪居高推动美债收益率走低，特朗普一对多贸易战对美国经济负面影响大于对非美经济影响，加上美国财政收缩而欧洲财政扩张的前景预期，美欧国债利差收窄，美元指数走弱；日元走强，截止1月1日日本住宅和商业用地均价上涨2.7%，连续第4年上涨，其中商业地价受益于入境游激增而上涨3.9%，支持日本央行进一步加息前景；油价回落，美俄总统通话达成俄乌部分停火协议，普京支持“30天内不打击能源目标”，缓解了之前因中东局势不稳引发的紧张情绪；美股下跌伴随避险情绪上升支撑金价上涨；铜价走高，中国经济复苏预期和欧洲启动财政扩张与自主防卫体系建设前景提振大宗商品价格，增加特朗普降低通胀与美债收益率的难度，也增加了其政策矫枉过正的风险 [3][4] 美联储议息会议 - 投资者关注美联储3月19日议息会议，预计美联储将维持利率不变，开始计划放缓QT；鲍威尔面临更加复杂的经济形势和来自白宫的政治施压，但他明年5月任期结束后料不会获得特朗普支持而再次连任，所以他有动机捍卫美联储独立性与个人声誉，以抵消自己2022年“通胀暂时论”的失误，预计他不会做出明确降息承诺，从而为白宫的政策冲击买单 [4] 行业点评 房地产行业 - 重申建议增配地产优质标的观点，基于深圳/苏州放宽住房限购政策，一线城市还有较多微调空间，销售数据表现依然强劲，前置指标预示成交继续强劲，居民消费情绪较好，市场对融资端负面事件担忧显著减弱，2季度板块受积极影响可能性高达70%；选股建议关注存量市场受益者、开发 + 零售企业、拿地强度 + 产品溢价能力双优房企、旗下物管企业以及短期信用修复取得较大转折的房企 [5] 公司点评 腾讯音乐 - 4Q24业绩好于预期，总营收同比增长8%至75亿元，非IFRS下净利润同比增长45%至22.8亿元，较一致预期高15%；FY24非IFRS下净利润同比增长30%至76.7亿元；展望2025年，管理层预计收入增长将会加速且利润率进一步扩张；预计FY25总收入/Non - IFRS净利润同比增长9/16%，但利润率扩张速度将因高基数而有所放缓；小幅上调FY25盈利预测，将基于DCF估值法的目标价上调3%至16.50美元，维持“买入”评级 [6] 金蝶 - 发布2024年业绩，营收为63亿元人民币，同比增长10%，较彭博市场一致预期低4%；剔除公允价值损失影响，减亏成果大致符合预期，亏损率从2023年的3.2%收窄至2024年的1.4%，得益于毛利率提高0.9个百分点和运营效率提升；看好金蝶受益于国产替代趋势，“AI优先”战略有助于推动ARPU提升和营收增长再次加速；预计2025年/2026年的营收同比增长率将恢复至12.5%/15.2%；将估值窗口前滚至2025年，基于8.5x 2025E EV/Sales，目标价上调至19.3港元，维持“买入”评级 [7] 贝壳 - 公布4Q24业绩，收入同比增长47%，达到311亿元人民币，超出彭博一致预期和招银国际预估约8%，二手房/新房总交易额分别同比升59%/49%，达到7500亿/3600亿元；Non - GAAP净利润为13亿元人民币，净利润率4.3%，比彭博一致预期及招银国际预估分别低24%/39%，系受到15亿元一次性费用拖累；剔除影响后，净利润率达到9%；1Q25指引对交易量乐观，对利润非常保守，因公司有一系列长效投资措施；认为房地产市场短期到中期继续筑底爬坡将限制公司盈利能力，但影响将随市场进入稳定期消退；公司在回报股东方面积极主动，称2025年综合股东回报将达到11.2亿美元或以上；对贝壳短期持谨慎态度，但长期依然看好，基于SOTP的目标价上调至26.8美元，维持“买入”评级 [8][9] 小鹏汽车 - 4Q24业绩基本符合预期，营收环比增长59%至161亿元，综合毛利率14.4%，较预期高0.4个百分点，毛利率的小幅超预期被高于预期的研发及销管费用抵消，4Q24净亏损环比收窄至13亿元；强劲车型周期叠加出海战略将推动25 - 26年销量及利润增长，将2025年销量预测上调5万辆至44万辆，预计2025年整车毛利率有望从4Q24的10.0%改善至11.3%，有望于4Q25实现季度盈亏平衡，2026年销量有望继续增长至60万辆，预计2026年实现首年盈利，净利润或达12亿元；管理层指引今年将量产自研的图灵芯片，2026年将量产低速场景L4自动驾驶车型、飞行汽车和商业化的人形机器人；认为小鹏作为AI、智驾和机器人领域的先行者，应获得高于其他车企的估值倍数，维持“买入”评级，并上调美股/港股目标价至28美元/110港元 [10][11][12] 小米集团 - 第四季度收入/经调整后净利润同比增长49%/69%，经调整后净利润比预期高18%/27%；电动汽车GPM表现强劲，达20.4%；将2025年电动汽车交付目标提高到35万辆；对小米的“人车家”战略持正面观点，受2025 - 2026智能手机高端化和份额增长、AIoT海外扩张以及EV YU7增长驱动；基于分部估值法得出的新目标价为59.52港元，重申买入评级，对应2025年市盈率35.9倍；未来股价催化剂包括YU7推出、智能手机份额增长、海外门店扩张以及电动汽车订单/交付/盈利能力更新 [12] 东江集团 - 2024年收入/净利润同比增长21%/28%，符合预期，受消费电子需求复苏、品牌客户产品发布、通信业务复苏、产能利用率提升和运营效率提高所驱动；管理层重申对2025年前景的正面看法，将专注于智能可穿戴/AI眼镜、AR/VR和高端耳机的订单赢取；宣布派发每股0.1港元的特别股息，2024年派息率达到73%；下调FY25 - 26E每股收益；考虑到可穿戴设备/AI眼镜更乐观的前景，以及FY25/26E盈利前景更明朗，新目标价为2.78港元，基于8.8倍FY25E市盈率，与历史8年平均市盈率一致；该股目前估值5.7x/4.5x FY25/26E市盈率，收益率为7.9%，认为该股具有吸引力，维持“买入”评级 [12] 药明康德 - 发布24年业绩报告，收入同比下降2.73%至392亿元，non - IFRS净利润同比下降2.5%至106亿元，24年内业绩逐季度改善，并在4Q实现收入利润的双正增长；TIDES继续成为业绩增长的最强推动力，全年收入增长70.1%；截至24年底的在手订单同比显著增长47%至493亿元，特别是TIDES在手订单同比大增103.9%；管理层发布积极的25年展望，预计持续经营业务收入将同比增长10%到15%，non IFRS净利润率将继续提高；强劲订单增长增强未来收入可预见性，不同业务板块有积极趋势，公司将计划将25年capex提升75% - 100%至70 - 80亿元；TIDES业务维持强劲增速，预计25年TIDES收入将增长超过60%；在24年强化股东回报，累计完成40亿元的股份回购注销，分红率维持在30%，将一次性派发10亿元特殊分红，增加25年中期分红，25年回购10亿元A股；上调目标价至94.05元，预计公司在2025E/ 26E/ 27E的持续经营业务收入同比增长14.4%/ 15.2%/ 16.3% ，经调整non - IFRS净利润同比增长11.7%/ 19.0%/ 16.1%，对应现阶段股价的经调整PE分别为17.0x/ 14.3x/ 12.3x，维持买入评级 [13][14][15] 特步 - 2025年至今表现符合预期，零售增长达标，电商优于线下，库存维持在4个月水平，好于去年同期，零售折扣稳定在7折到75折，Saucony品牌销售维持快速增长；2025财年指引略为保守但符合预期，预期销售正增长，净利润增10%以上，Saucony增长30% - 40%，特步核心品牌若排除直营转型影响，预计会有中单位数增长，产品均价预计持平，特步门店总数稳定，Saucony计划新增30家；增长动力来自新跑鞋系列扩展、服装产品线改革及Saucony品牌快速成长，利润率有望提升；Saucony年销售突破10亿元人民币，增长前景明朗，管理层目标3 - 5年内使单店销售翻倍；正式开始实施DTC转型战略，计划从分销商回购400 - 500家门店，2025财年下半年约100 - 200家，2026财年约200 - 400家，认为这对长期利好但短期内将影响集团2025/26财年销售约2 - 3%/4 - 5%；2024财年业绩符合预期，销售增7%至136亿元，净利润增20%至12.4亿元；维持“买入”评级，目标价7.20港元，下调2025/26财年净利润预测2%/6%，目前11倍市盈率低于8年均值15倍，估值合理 [15][16][17] 焦点股份 - 列出吉利汽车、小鹏汽车等多家公司的股票代码、行业、评级、股价、目标价、上行/下行空间、市盈率、市净率、ROE、股息率等信息 [19]

报告核心观点 报告围绕固收+产品业绩、大类资产配置、行业ETF轮动及绝对收益策略表现展开分析，截至2025.03.14有142只固收+产品净值创新高，给出大类资产择时和行业ETF轮动建议，并展示多种策略收益情况 [2]。 各部分总结 固收+产品业绩跟踪 - 业绩统计：截至2025.03.14全市场有1155只固收+基金，规模15680.47亿元，上周发4只新产品；不同类型基金上周、年初至今、过去一年业绩中位数有差异，按风险类型划分的基金业绩中位数也不同 [8][9][12]。 - 持有胜率与创新高产品：混合债券型一级持有体验好，保守型基金周胜率和月胜率较高；截至2025.03.14有142只产品净值创历史新高，给出创新高幅度最高的10只产品信息 [17][19][23]。 大类资产配置和行业ETF轮动策略跟踪 - 大类资产择时：2025Q1逆周期配置模型预测宏观环境为Inflation，截至3月14日，沪深300等指数Q1和3月收益率不同；通过宏观动量模型和多周期黄金择时策略对大类资产择时 [24]。 - 行业ETF轮动：2025年3月行业ETF轮动策略建议关注5只ETF，组合上周收益2.73%，本月收益4.72%，均有超额收益 [25][26]。 - 最新观点汇总（2025.03）：给出海通金工绝对收益策略2025年3月大类资产多空观点、月初权重及行业ETF组合 [27][28]。 绝对收益策略表现跟踪 - 股债混合策略表现：展示基于宏观择时的多种股债混合策略上周、本月及2025年初至今收益、年化波动率、最大回撤和夏普比率等指标 [30]。 - 量化固收+策略表现：汇总不同择时和股债中枢下，股票端采用不同策略的量化固收+策略上周、本月及2025年初至今表现 [35]。

核心观点 - 报告汇总投资者对DeepSeek赋能资产配置的关注并解答，关注AI赋能资产配置技术细节，分析政策信号量化、数据处理方法、AI投研应用及金融市场落地方案 [1] - AI可有效量化政策信号强弱及其对市场的影响，通过NLP技术提取政策关键词、分析情感倾向等，建立标准化信号量化体系 [1] 一、DeepSeek交互准备：语料制作与数据优化 - 可结合宏观、市场行为和政策信号等丰富高维数据优化资产配置，AI结合结构化与非结构化数据，引入市场情绪等因素可捕捉更多信号、优化资配结果 [21] - 资产配置中部分资产存在不收敛特性，AI难以通过历史学习指导当下决策，可引入动量因子、结合市场预测数据应对 [24][28][29] - 借助RAG构建知识库可解决AI知识库构建内容选择有偏的问题，RAG包括检索、增强、生成三个步骤，能辅助AI生成更准确丰富的文本内容 [29][34] - AI在政策文本分析中擅长从定性到定量转化，可精准识别措辞变化等进行定性分析，对政策表达评分赋值并结合历史数据回测进行定量分析 [35][36] - 投喂底稿包含自身研究范式与逻辑，结论可能与市场主流观点有差异，但不一定影响AI输出结果准确性，可采取结合自身研究逻辑和市场主流数据的平衡策略 [41] 二、DeepSeek交互实践：指令设计与接口调用 - 构建Prompt常见方法有RTF、TAG、BAG等，项目使用R - T - F模式，包括定义角色、明确任务、要求特定格式输出 [42] - 与AI交互有网页端直接提问和API服务调用两种方式，窗口提问适合即时查询和小规模交互，API方式适合系统化数据分析任务，研究选择API调用模式 [47][48] - AI能以文本互动方式提供思考逻辑，风险贡献、回溯周期调整结果数字含义是上调或下调百分比，关键在于Prompt设计确保AI按设定逻辑优化并保持可解释性 [56][59] 三、DeepSeek训练与学习：模型优化与应用实践 - 资产配置模型训练严格遵循时间因果逻辑，历史数据学习阶段未使用未来数据，通过编程和Prompt引导确保AI仅基于历史数据推理 [60] - 逐期喂入数据迭代优化优于全样本学习，具备时序一致性、市场适应性等优势，在股债资产配置等场景优势更明显 [63][66] - AI计算结果可验证，取决于计算逻辑透明度、输入数据一致性和Prompt设计，在标准化和复杂金融任务中都能与人工或传统代码计算对比 [66][67] - XGBoost可提供先验的权重调整方向，优化效果胜率有所提升，但不如DeepSeek，其结果依赖人为设定的超参数 [68] - 大模型生成内容有随机性，可采取重复抽样验证和优化Prompt设计的方式解决多次运行结果差异问题 [76] - 长周期主动配置弱于被动配置，AI发挥优势有望在中长周期实现主动策略超额收益，可结合道与术，但难以取代主动基金经理，在行业维度有效性较弱 [77][80][81] 四、DeepSeek未来展望：客户研究支持与落地 - AI在投研工作不同领域有不同应用层级，初级应用AI含量可达100%，中级约60%，高级约40%，能提升投研效率 [82][83] - 基金经理和研究员与IT部门沟通围绕核心需求和技术落地，核心需求要传达数据结构等，技术落地关注合规性和数据安全 [88] - 国外资管机构依托技术、基建和数据优势加速AI大模型应用，国内资管机构在DeepSeek加持下也有大量AI投研应用，DeepSeek有成本、安全和开源优势 [89][98]