核心观点 - 全球产业趋势呈现两大主线：一是以津巴布韦突然暂停锂精矿出口为代表的“矿业民族主义”浪潮持续，深刻影响全球关键矿产供应链格局[2][3][15]；二是由Anthropic发布Claude CoworkAI插件触发的美股软件股剧烈抛售，本质是市场对软件行业在AI冲击下的增长逻辑、商业模式及估值模型进行根本性重估[2][3][35] - 短期（3月）投资建议聚焦五大具备边际改善的赛道：化工、锂矿、国产算力、半导体设备、海外算力[44][45] - 中长期产业趋势围绕三大周期展开：新科技周期下的全社会智能化、国产替代周期下的自主可控、以及“双碳”周期下的碳中和全产业链[4] 主题与产业趋势变化 矿业民族主义浪潮持续 - **津巴布韦锂矿出口禁令**：2026年2月25日，津巴布韦矿业部突然宣布立即暂停所有未加工锂矿及锂精矿出口，禁令即刻生效且适用于在途货物[3][15]。此举远超市场预期（原计划2027年起禁止），迅速引发全球锂供应链震荡，2月26日碳酸锂期货主力合约盘中一度涨停，现货电池级碳酸锂均价单日上涨8650元至17.31万元/吨[15]。据测算，津巴布韦2026年预计锂产量23.5万吨，占全球12%，此次禁令可能影响约15万吨LCE（碳酸锂当量）的年供给[15] - **多国升级关键矿产出口管控**：近一年来，多个资源国加强对关键矿产的出口限制[19] - **刚果（金）**：2025年2月22日起实施钴出口禁令4个月，后转为年度配额管理，2026年及2027年每年配额为96,600吨，不及2024年产量的一半，并预留10%作为国家战略配额[19]。禁令引发国际钴价翻倍[19] - **加蓬**：2025年5月宣布自2029年1月1日起禁止锰矿原矿出口，要求境内加工为高附加值产品[22]。加蓬锰矿年产量约1000万吨，占全球供应20%，目前本土加工能力不足总产量10%[22] - **越南**：2026年1月1日起将稀土列为“特殊战略资源”，全面禁止稀土原矿出口[24][25]。越南已探明稀土储量约350万吨，位居全球第六[25] - **印度尼西亚**：自2020年禁止镍矿出口后政策持续扩大，2026年初拟将煤炭生产配额从2025年的9.7亿吨大幅削减至6亿吨，并对镍矿实施更严格配额管理[28] - **主要经济体保障资源安全举措**： - **美国**：将关键矿产清单从50种扩容至60种，并推出“金库计划”建立35种关键矿产应急储备[32] - **欧盟**：以《关键原材料法案》为核心，设定2030年目标，要求本土开采、加工、回收占比分别不低于10%、40%、25%[33] - **中国**：推进新一轮找矿突破战略行动，明确36种战略性矿产，并推动相关高端原材料自给率提升至70%以上[34] AI重构下的软件行业变局 - **美股软件股遭遇剧烈抛售**：2026年以来，以IGV US ETF为代表的美国软件相关股票自2025年9月以来跑输大盘超35%[3][35]。其预期市盈率从峰值约40倍压缩至20.4倍，相对于标普500指数的溢价转为5%的折价[35] - **直接触发因素**：2026年1月12日，Anthropic发布AI法律自动化插件Claude Cowork，可执行合规追踪、合同审查等文书工作，直接动摇了法律科技巨头的商业根基，相关企业股价盘中暴跌超20%，单日市值蒸发近3000亿美元[37] - **深层成因**： 1. **增长逻辑受挑战**：通用大模型+垂类插件模式可能弱化传统软件产品的差异化优势，导致商品化风险[39] 2. **收入模型受威胁**：AI自动化可能导致企业对软件席位的需求减少[39] 3. **竞争格局重构**：AI降低应用开发门槛，加剧行业竞争[39] 4. **估值调整与宏观催化**：过高估值面临压缩，叠加市场对流动性收紧的预期（如特朗普提名“鹰派”美联储主席）及企业IT支出收紧（美国1月ADP就业仅增2.2万人，低于预期的4.8万人）[40] - **未来展望与市场分歧**： - **短期**：板块无差别去风险进程或已步入尾声，存在修复性反弹可能，但内部分化将加剧[43] - **长期影响是重构而非替代**：软件将向智能化服务平台转型；竞争焦点向拥有垂直工作流和客户关系的平台迁移；AI安全需求升级[43] - **中美市场差异**：中国SaaS产业尚处发展期，数字化转型需求广阔，AI更多被视为赋能工具，叠加政策支持（如《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》），有望走出差异化发展路径[43] 短期产业趋势关注及建议（3月） - **化工**：关注制冷剂、钛白粉、聚氨酯、磷肥细分领域涨价[44][46]。例如，2月27日国内制冷剂R32出厂参考价63000元/吨；天原集团氯化法钛白粉国内上调500元/吨；万华化学TDI分销渠道3月上旬一口价上调至15700元/吨[44][46] - **锂矿**：供给扰动（津巴布韦禁令）与节后补库推升价格，2月26日电池级碳酸锂现货报17.31万元/吨，瑞银将2026年碳酸锂均价预期上调至18万元/吨左右[44][45][46] - **国产算力**：政策支持与产业突破形成合力[44][45]。OpenRouter数据显示，1月9日当周中国模型调用量4.12万亿Token，首次超过美国模型的2.94万亿Token；DeepSeek V4预发布阶段将早期访问权限独家授予华为等中国芯片制造商；寒武纪2025年实现上市后首次全年盈利，营收64.97亿元，同比增长453.21%[45][46][70] - **半导体设备**：受益于先进制程需求与国产替代加速[44][45]。英伟达已交付Vera Rubin平台样品；台积电敦促客户预订2nm产能；长鑫存储与长江存储同步启动扩产；中芯国际拟约406亿元收购中芯北方49%股权[45][46] - **海外算力**：关注高速率迭代与光纤、存储涨价[44][45]。G.652.D裸光纤价格2026年2月突破35元/每芯公里；DRAM与NAND价格持续上涨，1月DDR4 8Gb合约均价11.5美元，较2025年9月上涨约83%[45][46][68] 重要资讯速递（精选） - **人工智能**： - DeepSeek将于本周发布多模态大模型V4[4][64] - OpenAI以7300亿美元估值获得1100亿美元新投资，投资方包括软银300亿美元、英伟达300亿美元和亚马逊500亿美元[4][80] - 中国AI模型全球调用量首超美国，OpenRouter数据显示2月16-22日当周中国模型调用量达5.16万亿Token[79] - **芯片半导体**： - 国家发改委价格监测中心指出存储芯片价格持续上涨，1月DRAM和NAND价格均创2016年以来最高，并正传导至消费电子终端[68][69] - AMD同意向Meta出售价值高达600亿美元的AI芯片[76] - **消费电子**： - 受存储芯片成本上涨影响，多家头部手机品牌拟于3月初集中调价，采购成本较去年同期已上涨超过80%[71] - 魅族手机业务实质性停摆，将于2026年3月正式退市[73] - **人形机器人**： - 荣耀将在2026年巴塞罗那移动通信展期间推出首款人形机器人[64] - 我国发布首个国家级《人形机器人与具身智能标准体系（2026版）》[67] 全球市场表现 - **上周全球股市**：涨大于跌，材料、公共事业、能源板块表现较好，医疗保健、金融、电信服务表现一般[5][52] - **区域表现**： - **A股**：涨幅居前的重要主题指数为培育钻石、稀有金属精选、锗镓锑墨[11][12]。材料板块上涨8.0%，表现突出[53] - **美股**：信息技术板块下跌2.2%[53] - **异动股简析**： - **现代汽车（005380.KS）**：周涨32.4%，因宣布投资9万亿韩元（约63亿美元）建设AI、机器人和氢能产业集群，向“实体AI”公司转型[59][60][62] - **诺和诺德（NVO.N）**：周跌21.0%，因业绩指引悲观及下一代减重药物临床试验效果不及竞争对手[61][63]

核心观点 上周全球市场在AI叙事和地缘政治（美伊冲突）扰动下，主要指数成交放量，韩国股市领涨全球，原油与黄金等避险资产价格大幅上涨[1][4] 资金面上，因就业数据回暖、通胀仍有韧性及沃勒缩表预期影响，海外流动性环境整体偏紧[4][53] 基本面上，美股2026年盈利预期获得上修，同时中美经济高频景气度出现回升[1][4][87] 市场表现 - **全球股市**：上周（2026/2/23-2/27）MSCI全球指数上涨1.5%，其中MSCI发达市场上涨0.9%，MSCI新兴市场大幅上涨6.3%[4][8] 发达市场中，韩国综合指数表现最强，大涨25.1%，而纳斯达克指数表现最弱，下跌3.5%[8] 新兴市场中，墨西哥MXX指数表现最优，上涨4.7%，创业板指表现最差，下跌1.2%[8] - **板块表现**：A股周期板块领涨，材料与能源板块分别上涨8%和6.3%[4][12] 港股高股息走强，原材料业与金融业分别上涨4.8%和2.9%[12][22] 欧美市场防御板块占优，美股公用事业和日常消费分别上涨2.9%和2.7%，欧股公用事业和房地产分别上涨5.3%和4.1%[12][20] 日韩科技板块较强，日股原材料和工业分别上涨5.6%和4.6%，韩股建筑和电气设备板块分别大涨14.2%和12.5%[12][18] - **债券市场**：上周中国10年期国债利率上升幅度最大（-0.6BP），法国下降幅度最大（-27.8BP）[4][8] - **大宗商品与汇率**：大宗商品方面，ICE布伦特原油大涨10.0%，IPE天然气下跌24.9%[4][8] 黄金价格亦大幅收涨[1][4] 汇率方面，美元升值，英镑和日元贬值，人民币继续升值[4][8][17] 交投情绪 - **成交情况**：在AI叙事和地缘扰动下，主要指数成交普遍放量[1][4][21] 具体来看，上周上证指数成交额环比上升至5967亿美元，恒生指数成交额升至636亿美元，标普500成交额升至7431亿美元，欧洲Stoxx50成交额升至609亿美元，韩国KOSPI200成交额升至1121亿美元，仅日经225成交额环比下降至1576亿美元[21] - **投资者情绪**：港股投资情绪处于历史低位，卖空占比为18.4%，滚动三年分位数为90%[4][21] 美股投资情绪也处于历史偏低位置，NAAIM经理人持仓指数为74.9%，滚动三年分位数为33%[4][21][33] - **市场波动率**：上周港股波动率下降，美股大盘和欧股、日股波动率上升，美股科技股波动率下降，美债波动率亦出现下降[4][21] - **市场估值**：发达市场整体估值较前周下降，最新PE为24.3倍，处于2010年以来93%分位数[30] 新兴市场整体估值较前周提升，最新PE为19.6倍，处于2010年以来93%分位数[31] 分市场看，纳斯达克（PE 39.7倍）和台湾加权指数（PE 29.2倍）估值最高[30] 创业板指（PE 43.3倍）和印度Sensex30（PE 22.3倍）在新兴市场中估值最高[31] 资金流动 - **宏观与中观流动性**：当前海外流动性预期整体偏紧[4][53] 就业数据回温与地缘冲突加剧了美国经济不确定性，市场降息预期较前周升温，但沃什提名带来的鹰派预期仍在[4][53] 截至2/27，期货市场预期美联储2026年降息2.4次，较前周上升；预期欧央行降息0.37次，较前周上升；预期日央行加息1.6次，较前周下降[53] 美元流动性转紧，SOFR-OIS利差较上周走扩[4][53] - **全球资金流向**：1月全球共同基金资金主要流入美国（298亿美元）、欧洲（115亿美元）、韩国（156亿美元）与日本（62亿美元）[4][60] 同期资金净流出中国大陆的规模为975亿美元[60] - **港股资金面**：最近一周（2026/2/11-2/24）各类资金合计流入港股市场19亿港元，其中稳定型外资和灵活型外资分别流出253亿和143亿港元，而港股通流入315亿港元，成为最大增量资金来源[60][62] 基本面与盈利预期 - **盈利预期变化**：截至2026/2/27，上周美股2026年盈利预期边际变化表现最优，日股、欧股次之，港股表现最末[4][64] - **港股**：恒生指数2026年EPS盈利预期从+11.1%下修至+9.8%[4][64] 分行业中，医疗保健业盈利预期上修最多（+1.4个百分点），金融业下修最多（-2.8个百分点）[64] - **美股**：标普500指数2026年EPS盈利预期维持+12.8%[4][64] 分行业中，信息技术盈利预期上修最多（+0.9个百分点），房地产下修最多（-0.5个百分点）[64] - **欧股**：欧元区STOXX50指数2026年EPS盈利预期从-3.2%上修至-3.0%[4][65] 分行业中，能源盈利预期上修最多（+0.4个百分点），非必须消费品下修最多（-14.9个百分点）[65] - **日股**：日经225指数2026年EPS盈利预期维持+31.7%[4][65] 分行业中，石油与煤盈利预期上修最多（+18.2个百分点），纸浆与纸下修最多（-4.4个百分点）[65] - **经济景气度**：上周中美经济高频景气明显回升[4][87] 花旗美国经济意外指数从25.7升至31.9[87] 花旗中国经济意外指数从-4.4升至-1.8[4][87] 欧洲经济意外指数则从32.4降至19.6[87] - **美国经济数据**：1月美国ISM制造业PMI为52.6%，较12月上升；1月非农就业新增13万人，远超预期；1月CPI同比降至2.4%[77] - **欧洲经济数据**：2月欧元区制造业PMI回升至荣枯线以上的50.8%；12月欧元区CPI同比为2.1%，较11月下降[84][85]

核心观点 - 报告核心观点认为，因中东地缘政治危机（霍尔木兹海峡关闭）导致市场避险情绪大幅提升，驱动A股市场出现剧烈调整，资金从科技成长板块流向油气、航运等资源品避险板块，商品市场中原油等相关品种价格暴涨，债市则呈现避险资金追逐超长期品种的分化格局，短期市场进入避险模式，资源品仍有交易机会，而科技成长板块在回调后或存在逢低关注机会 [3][4][9][16] 市场行情分析 股票市场 - 2026年3月3日A股市场大幅调整，上证指数收于4122.68点，跌1.43%，深证成指收于14022.39点，跌3.07%，创业板指收于3209.48点，跌2.57%，万得全A指数下跌2.97%，全市场成交额放量至3.16万亿元，创近期新高 [4] - 市场避险特征显著，仅642只个股上涨，4802只下跌，石油石化、煤炭、交通运输、银行板块上涨，涨幅分别为6.05%、1.85%、1.23%、1.07%，“三桶油”连续两日集体涨停 [4][7] - 国防军工、有色金属、电子、计算机、传媒板块领跌，跌幅分别为7.51%、5.46%、5.30%、4.92%、4.60% [7] - 上涨板块核心逻辑与中东地缘政治危机直接相关：伊朗关闭霍尔木兹海峡引发全球原油供应链中断风险，布伦特原油价格突破80美元/桶，国内原油期货主力合约连续两日涨停；卡塔尔能源暂停LNG生产推动欧洲天然气价格单日暴涨50%；冲突推高油轮运费，基准油轮日收益达42.4万美元创历史纪录 [7] - 市场开启避险模式，油气、航运、煤炭等板块短期或仍具交易性机会，但需警惕“买预期、卖事实”行情，需关注EIA原油库存、霍尔木兹海峡动态等高频数据 [9] - 半导体、AI硬件等成长赛道经历深度回调后估值有所回归，可逢低关注业绩确定性强的龙头企业 [9] 债券市场 - 国债期货市场分化震荡，30年期主力合约TL2606上涨0.09%，收112.77元，成交额845.50亿元；10年期主力合约T2606微跌0.01%，收108.50元；5年期主力合约TF2606持平于106.065元；2年期主力合约TS2603微涨0.01%至102.470元 [10] - 央行当日净回笼资金4917亿元，但短端资金利率下行，隔夜Shibor报1.267%，下行4.8BP，显示短期资金供需宽松 [10] - 超长端国债受避险资金追捧，未来走势受中东局势（可能引发通胀担忧）与国内两会政策预期博弈主导 [10] 商品市场 - 南华商品指数收于2917.01点，上涨0.77%，市场分化显著 [10] - 能化与航运板块集体暴涨：集运指数(欧线)主力合约涨停18%，报1644.8点；原油主力合约涨停12%，收于572.3元/桶；燃料油主力合约涨12%至3473元/吨 [10] - 上涨核心原因为霍尔木兹海峡被关闭导致的供应链中断风险，据报告称有26艘油轮在海峡附近徘徊，27艘油轮已完全停航，合计运载能力达1200万桶原油 [10] - 新能源材料与贵金属板块大幅回调：碳酸锂、沪锡、白银领跌，跌幅分别为12.99%、12.00%、9.23%，其中沪锡主力合约跌停12%至394,890元/吨，主因缅甸佤邦锡矿区复产进程加速，供给预期恢复 [12] 交易热点追踪 - 报告梳理了近期多个热门品种及其核心逻辑，包括AI应用、商业航天、核聚变、量子科技、脑机接口、机器人、大消费、券商、贵金属、有色金属等 [13] - 对于权益市场，核心思路认为中东局势短期难结束，市场处于避险模式，短期周期资源品或将延续强势，局势稳定后科技领域或存在修复机会 [16] - 对于债券市场，核心思路认为短期由避险情绪与政策预期博弈主导 [16] - 对于商品市场，核心思路认为地缘政治不确定性下全球大宗市场延续强势，需持续关注中东局势 [16]

网格交易策略概述 - 网格交易本质是一种高抛低吸的交易策略 它不预测市场具体走势 而是利用价格在一定范围内的自然波动来获取利润 适用于价格频繁波动的市场 [11] - 在震荡行情中 投资者可灵活运用网格交易 通过反复多次赚取较小差价来增强收益 待市场新方向明确后再进行策略切换 [11] - 适用网格交易的标的特征包括：选择场内标的、长期行情稳定、交易费用低廉、流动性好、波动性较大 基于这些特征 权益型ETF被认为是相对合适的网格交易标的类型 [11] 本期ETF网格策略重点关注标的分析 - **港股通非银ETF (513750.SH)**：分红险销售占比提升有助于优化险资负债端成本 2025年前三季度 A股五大上市险企合计归母净利润达4260.39亿元 同比增长33.54% 主要受权益投资收益提升驱动 低利率环境下 险资在监管引导下提升权益投资占比 有望为投资端提供向上弹性 负债端方面 多家保险公司2026年“开门红”销售火热 分红险销售占比提升有助于优化负债端成本 缓解利差损压力 [12] - **机器人ETF (159530.SZ)**：春晚的机器人展示集中体现了中国机器人产业成熟度提升与商业化临界点到来 机器人正从传统工业场景向商用服务、医疗康复、家庭陪伴等更多商业场景渗透 “十五五规划”提出推动具身智能等未来产业成为新的经济增长点 以AI大模型、多模态感知、灵巧操控为代表的技术突破正大幅拓展机器人的商业化边界 “十五五”时期或将成为智能机器人快速发展的重要战略机遇期 [15] - **旅游ETF (159766.SZ)**：2026年春节旅游数据刷新纪录 全国国内出游合计5.96亿人次 较2025年增加0.95亿人次 国内出游总花费8034.83亿元 较2025年增加1264.81亿元 游客人数和花费均创历史新高 春节假期期间 银联、网联共处理交易393.02亿笔 金额13.12万亿元 日均交易笔数和金额分别较2025年春节增长37.45%和19.26% 反映出居民旅游消费活跃度复苏 “十五五”规划提出推进旅游强国建设 旅游作为提振内需的重要一环 有望成为拉动消费升级、促进经济持续向好的重要引擎 [17] 网格策略构建与标的列表 - 建议投资者使用网格交易策略时 可以选择数只合适的、相关性较低的ETF构成组合 例如搭配“宽基+行业”或“A股+港股”等不同类型和投资范围的ETF 组合分散可以分散风险并起到轮动效果 提高资金利用率 [20] - 本期关注的网格策略标的还包括：传媒ETF (512980.SH)、纳指ETF (159941.SZ)、港股通金融ETF (513190.SH)、纳指科技ETF (159509.SZ)、恒生消费ETF (513970.SH)、创业板软件ETF (159256.SZ)、美国50ETF (513850.SH)、信创ETF (562570.SH)、云计算ETF (159273.SZ)、线上消费ETF (159725.SZ) 等 [21]

核心观点 - 报告核心观点是通胀回归，并认为这将结束“低利率时代” [3] - 报告认为，如果GDP增长目标下调，可能的政策组合是减少供给、提高物价，这构成了供给侧结构性改革2.0，其路径为：提高物价→提高企业利润→提高居民收入→提高消费需求 [3] - 关于通胀的预期差，市场普遍预期是“结束通缩”但“没有通胀”，即物价走平；而报告预期是PPI定基指数趋势将上行 [3] - 对于债市，报告认为2026年债市可能类似于2023-2024年的股市或2016-2017年的债市，收益率将随基本面上行，并指出当前潜在通胀率为**2%**，但由于2022-2025年持续物价下行，阶段性低于**2%**；物价回升后，**2%** 或构成10年期国债收益率的下限 [4] - 债市目前处于合理水平的下边界，在各种潜在上行催化因素下，收益率易上难下，策略上建议负久期、信用策略等，并可在特定市场情绪下参与短久期机会 [4] 通胀回归 - **政策导向：** 2025年12月中央经济工作会议指出当前问题是“供强、需弱”，政策总基调为“稳中求进、提质增效”，工作部署包括“扩大内需、优化供给”，并强调深入整治“内卷式”竞争，将环保排序提高并重提“双碳”引领 [8] - **历史参照：** 2016年12月中央经济工作会议强调以提高发展质量和效益为中心，根源在于重大结构性失衡，主攻方向是提高供给质量，减少无效供给、扩大有效供给 [9] - **改革逻辑：** “反内卷+双碳引领”被定义为供给侧结构性改革2.0，其传导机制是提高物价，进而提高企业利润、居民收入和消费需求 [12] - **全球背景：** 全球主线是宽财政导致的货币贬值，表现为黄金、白银、有色金属上涨及央行购金，本质是“逃离货币”，油价上涨可能滞后但弹性或更大 [15] - **预期差：** 市场共识是需求不行且对反内卷存疑，预期物价走平；报告预期PPI定基指数将趋势性上行 [18] 债市：结束“低利率时代” - **房地产与股市关系：** 房价拐点滞后于股票牛市，房价自然见底才是真的见底，并以中国香港和美国的历史案例说明政策刺激后的自然企稳 [24][28] - **股市前景：** 比房地产更好的资产是股票，地产见底将消除最后的风险点，有助于股市突破上限，报告指出科技牛市的起点是**2024年10月17日**，并认为非科技板块确定性较强，科技板块或根据业绩分化 [32][34] - **债市逻辑演变：** 2025年债市类似**2021年白酒、2022年新能源**板块，是拥挤交易后的估值下跌，市场预期在2025年得到初步修正，2026年债市或类似**2023-2024年股市、2016-2017年债市**，收益率随基本面上行 [35] - **股债轮动：** 在大周期向上拐点时，股市拐点先于债市收益率拐点，例如**2009年（股市2008年11月，债市2009年1月）、2016年（股市2016年2月，债市2016年10月）、2020年（股市2020年3月，债市2020年5月）** [36] - **收益率拐点特征：** 事后看，债券收益率上行的逻辑是名义经济回升和资金利率上行，但每次拐点的直接触发原因各异 [37] - **国际经验：** 美国长期国债收益率的长期区间下限约为**2%**，因为长期投资回报需跑赢潜在通胀 [38] - **国内历史：** **2003-2013年**，中国潜在通胀约**3%**，构成了10年期国债收益率的下限 [42] - **当前判断：** 当前潜在通胀为**2%**，但因**2022-2025年**持续价格下行而阶段性低于**2%**；物价回升后，**2%** 或构成10年期国债收益率的下限，从而结束“低利率时代” [46][47][49] - **债市总结与策略：** 债市目前处于合理水平下边界，收益率潜在上行催化因素包括货币宽松预期、股市上涨、宽信用宽财政、通胀回升、地产见底、资金利率上行等，投资策略包括负久期、信用策略，以及根据市场情绪参与短久期机会 [50]

核心观点 - 报告认为2026年3月债券市场扰动因素较多，建议采取以防御为主的信用策略[1][2] - 历史规律显示两会后是债券市场较好的配置窗口，T+10日后买入并持有30个交易日的胜率稳定在83.3%[2][47][48] - 3月信用债波动风险可能放大，建议对流动性弱、估值弹性大的品种保持谨慎，可配置短端信用债并适度采取信用下沉策略以增厚收益[2][60] - 3月摊余成本法债基开放规模达1321.28亿元，将为5年期及以内信用债带来确定性配置需求，相关品种利差有进一步压缩空间[4][58][60] - 建议对长久期信用债仓位保持适度控制，适时进行减仓或结构优化[2][62] 信用债2月复盘总结 市场表现与利差变化 - 2026年2月信用债收益率整体跟随利率债下行，表现强于利率债，推动信用利差普遍震荡收窄[1][9] - 具体来看，各期限中短期票据收益率普遍下行，城投债中短期限下沉策略突出，其中AA级和AA-(2)级5年期品种收益率均下行7.51个基点，AA-级5年期品种下行5.01个基点[9] - 机构对高等级城投债存在拉长久期操作，AAA级10年期城投债收益率在2月下行7.99个基点[9] - 城投债市场期限结构分化：中等期限品种信用下沉策略突出，5年期AA-级与AAA级间的等级利差收窄约4个基点，5年期AA级和AA(2)级与AAA级间的等级利差收窄幅度均约为6.5个基点；而10年期各等级利差普遍走阔，显示市场对长期限品种保持谨慎[11] - 产业债方面，短端下沉策略突出，2年期AA级与AAA级间的等级利差收窄2.28个基点；市场对中高等级产业债存在拉久期操作，AA+级和AAA-级产业债的5年期与3年期期限利差分别收窄约4.5个基点和3个基点[13][15] 机构行为分析 - 保险机构在2月继续担任信用债配置主力，在各期限信用债上基本维持净买入[1][17] - 基金对5年期以下品种净买入力度较大，尤其0-1年期品种在2月的净买入规模明显增强，摊余成本法债基集中开放对5年期以下品种配置需求形成支撑[1][17] - 理财子公司及理财类产品的配置行为高度集中于3年期以下信用债[17] - 证券公司本月整体对信用债进行了减配，减配对象以5年期以下品种为主[17] 市场流动性 - 2026年2月，城投债成交量为5886.66亿元，换手率为3.82%[22] - 产业债成交量为8626.74亿元，换手率为5.23%[24] 发行与到期情况 - 截至2026年2月末，我国存量信用债余额为31.89万亿元[25] - 2026年2月信用债共发行6202.68亿元，月环比减少47.76%，净融资1411.32亿元[25] - **城投债**：截至2月末存量余额为15.43万亿元，2月发行量2787.53亿元，环比减少37.03%，净融资额346.87亿元[26] - 城投债发行量前三省份为江苏省（606.43亿元）、浙江省（532.87亿元）、山东省（181.33亿元）[27] - 净融资额方面，浙江省、广东省和江苏省超过40亿元，而山东省和湖北省呈现净偿还状态[27][30] - 从评级分布看，2月AAA级城投债发行量占比43.6%，AA+级占比38.67%，AA级占比17.73%[33] - 2026年江苏省、浙江省、山东省和四川省的城投债到期规模较大，均高于3000亿元[35] - **产业债**：截至2月末存量余额为16.47万亿元，2月发行量3415.15亿元，环比减少54.14%，净融资额1064.44亿元[37] - 产业债发行量前三行业为交通运输业（557.2亿元）、非银金融业（538亿元）和公用事业（431亿元）[38] - 净融资额方面，交通运输业、石油石化和建筑装饰业超过100亿元[38] - 从评级分布看，2月AAA级产业债发行量占比88.92%，AA+级占比9.29%，AA级占比1.22%[42] - 2026年公用事业、非银金融、房地产、交通运输和建筑装饰业的产业债到期规模较大，均高于3000亿元[44] 3月债券市场展望与信用策略 历史规律与积极因素 - 历史复盘显示，两会召开后30个交易日内债券市场胜率普遍处于高位，尤其在T+10日后，胜率基本稳定在83.3%[2][48] - 在剔除2020和2022年的6年样本中，T+30日10年期国债收益率累计涨幅中位数为-7.7个基点，显示两会后通常为债券市场相对较好的配置窗口[47][48] - 3月摊余成本法债基开放规模合计达1321.28亿元，运作期主要集中在5年以内，有望为信用债市场带来确定性较强的增量配置资金，相关期限品种利差存在进一步压缩空间[4][58][60][61] 需关注的扰动因素 - **资金面变化**：3月下旬受季末MPA考核等因素影响，资金面或面临季节性收紧压力，需警惕月末资金面可能出现的边际波动[51] - 信用债收益率在资金面波动阶段上行幅度往往更大，叠加3月末理财产品面临季末回表压力，机构配置需求减弱可能加大信用债抛压，推动信用利差在月末走阔[4][52] - **“股债跷跷板”效应**：若两会推出稳增长等刺激政策，可能推动经济修复预期升温并提振股市，对债市资金形成分流压力[4][53][55] - **地方债供给**：3月地方债净融资规模可能环比回落，但预计仍将维持相对高位，其放量发行会对资金面产生边际挤占，进而压制信用债表现[4][55] 信用策略建议 - 3月信用债波动风险或有所放大，建议对流动性偏弱、估值弹性较大的品种保持谨慎[2][60] - 短端信用债由于流动性相对较优，具备一定防御属性，可作为配置选择[2][60] - 考虑到高等级信用利差已压缩至历史低位，票息挖掘空间有限，可适度采取信用下沉策略以增厚收益[2][60] - 长久期品种对市场变化更为敏感，建议3月对长久期信用债仓位保持适度控制，适时进行减仓或结构优化[2][62]

核心观点 - 报告核心观点为：宏观资金面边际收敛，股市资金供给端呈现结构性分化，需求端压力缓和，整体流动性环境为“宽基ETF流出放缓，宏观流动性边际收敛” [1][2] 宏观流动性 - 本周（2026/02/23-2026/02/27）宏观资金面边际收敛，央行通过公开市场操作实现净回笼7274亿元，同时通过中期借贷便利实现净投放3000亿元 [3][9] - 资金价格方面，短端利率DR007周均值上行2.03个基点至1.493%，长端利率10年期国债收益率周均值上行2.43个基点至1.825%，期限利差走阔 [3][9] 股市资金供给 - 权益基金发行大幅回落，本周新成立3只主动权益基金，总发行份额仅为3.91亿份，较上上周的212.77亿份显著下降 [4][11][12] - 杠杆资金参与有所回暖，截至2026年02月27日，A股融资余额为2.65万亿元，较2月13日的2.57万亿元增加，本周融资净流入794.79亿元，融资买入占两市成交额比重升至10.03% [4][11][12] - 股票ETF净流出有所收窄，本周合计净流出362.95亿元，较上上周的净流出486.45亿元收窄 [4][12] - 宽基ETF资金流向分化，净流入的指数主要有中证2000（1.54亿元）、沪港深300（0.66亿元），净流出较多的指数主要有中证1000（-80.96亿元）、中证500（-52.18亿元）、沪深300（-42.36亿元） [4][12][15] - 行业主题ETF中，电网设备主题（40.94亿元）、证券公司（21.20亿元）净流入较多，细分化工（-22.37亿元）、中证传媒（-14.83亿元）净流出较多 [4][12][15] - 策略风格ETF中，标普中国A股大盘红利低波50（3.26亿元）净流入较多，红利指数（-16.21亿元）净流出较多 [4][12][15] - 融资净流入较多的行业为农林牧渔、计算机，融资净流出的行业仅为美容护理、纺织服饰、医药生物 [4][12] 股市资金需求 - 股权融资规模下行至74.36亿元，较上上周的206.23亿元下降，主要由定向增发缩量导致 [4][17] - IPO发行规模为3.04亿元（1家），较上上周的41.27亿元减少 [4][17][19] - 定向增发规模为52.31亿元，较上上周的154.96亿元缩量 [4][17][19] - 限售股解禁规模回落至459.5亿元，较上上周的547.7亿元有所回落，解禁市值较多的行业为电子、国防军工 [4][17][19] - 产业资本净减持规模下降至57.34亿元，较上上周的125.16亿元下降，减持较多的行业有电子、基础化工 [4][17][19]

核心观点 2026年2月，A股市场呈上涨趋势，多数类型的量化基金表现优于市场基准（中证偏股基金指数收益率为0.65%）[13][18] 其中，跟踪中证500和沪深300的指数增强基金以及部分宽基类主动量化基金在绝对收益和超额收益方面表现突出[18] 量化基金概况与市场表现 - 中国量化基金产品主要分为主动量化、指数增强和对冲量化三类，适用于不同交易需求[10] - 截至2026年2月28日，全市场量化基金总数达712只，其中指数增强基金数量最多，为404只，占比56.74%[64] - 2026年2月，除跟踪行业主题指数的主动量化、跟踪沪深300的指增基金和对冲基金外，其他类型量化基金的收益率中位数均高于中证偏股基金指数[13] - 从绝对收益看，2026年2月量化基金价格呈上涨趋势，收益率中位数排名前五的类别依次为：跟踪中证500的指增基金（3.22%）、跟踪中证500的主动量化基金（3.04%）、跟踪其他宽基指数的主动量化基金（2.70%）、跟踪沪深300的主动量化基金（2.00%）和跟踪smart beta的指增基金（1.87%）[18] 主动量化基金表现 - **宽基类主动量化基金**：共跟踪18种宽基指数，产品数量217只，其中跟踪沪深300、中证500、中证800的基金数量最多，分别为69只、55只和38只[22][23] - **跟踪沪深300的基金**：2026年2月超额收益均值为2.2%，表现优于基准[3][26] 当月超额收益排名第一的基金为东吴安卓量化A，超额收益达11.6%[27] - **跟踪中证500的基金**：2026年2月超额收益均值为-0.8%，整体未跑赢基准[3][26] 当月超额收益排名第一的基金为万家元晟量化选股A，超额收益为1.8%[34] - **跟踪其他宽基指数的基金**：2026年2月超额收益排名前三的基金分别跟踪创业板指、中证800和创业板指[34][38] - **行业主题类主动量化基金**：2026年2月，跟踪中证互联互通A股策略、中证龙头企业、专精特新指数的基金超额收益位列前三[3][39] - **Smart Beta类主动量化基金**：2026年2月，跟踪中证500成长指数的招商成长量化选股A超额收益排名第一[40] 指数增强基金表现 - **宽基类指数增强基金**：共跟踪29种宽基指数，产品数量387只，其中跟踪中证500、沪深300和中证A500的基金数量分别为67只、67只和68只[41] - **跟踪中证500的基金**：2026年2月超额收益均值为-0.2%[4][44] 当月跟踪误差均值为5.3%[44] - **跟踪沪深300的基金**：2026年2月超额收益均值为0.4%[4][48] 当月跟踪误差均值为3.6%[48] 当月超额收益排名第一的基金为永赢沪深300指数增强A，超额收益为3.3%[54] - **跟踪其他宽基指数的基金**：2026年2月超额收益排名前三的基金分别跟踪中证1000、科创价格和科创综指[54][55] - **行业主题类指数增强基金**：2026年2月，跟踪芯片产业、科创芯片、CS人工智能指数的基金超额收益排名前三[4][55] - **Smart Beta类指数增强基金**：2026年2月，跟踪中证国企红利指数的基金月度超额收益率排名第一[4][56][58] 对冲量化基金表现 - 2026年2月，对冲量化基金绝对收益率平均为0.64%[5][59] - 2026年2月，该类基金的净值波动率和最大回撤均值均低于2026年年初至今的水平[5][59] 量化基金新成立情况 - 2026年2月，市场新成立9只量化基金（仅计主基金），较上月增加2只，合计募资规模达111.09亿元[67] - 在新成立的基金中，有6只为指数增强基金[67]

核心观点 - 报告认为，2026年3月信用债市场整体信用利差已处于低位，进一步压缩空间有限，整体性价比偏低 [2][7] - 结合季节性规律及当前市场环境，3月债市收益率或季节性缓慢下行，但信用利差大幅走阔的风险相对可控，建议采取“以稳为主、逢高配置”的策略，在月内利差波动高点择机配置 [2][7][24] - 进入二季度后，信用债配置力量通常季节性走强，有望驱动利差收窄，因此当前可提前布局 [2][24] 市场回顾与展望 - **2月市场复盘**：春节前后债市呈现“V”形走势，节前机构配置力量强带动收益率下行，节后止盈情绪释放导致调整，信用债跟随波动，信用利差收窄动能偏弱 [11] - **3月季节性规律**：历史数据显示，3月债市在多重因素影响下波动明显，信用债表现通常弱于利率债，信用利差多走阔，期限利差和等级利差走势分化 [7][15] - **后市展望**：3月债市定价影响因素或相对偏利好，债市收益率或季节性缓慢下行，但信用利差压缩空间有限 [7][24] - **机构行为**：3月信用债配置力量有一定支撑，摊余债基仍在集中开放期，理财资金回流可能带动需求改善，保险资金在开门红后也可能增加配置 [27] 信用债总体策略 - **3年以内品种**：基金和理财配置需求较高，利差或低位波动，可做杠杆套息策略，收益率主要分布在1.65%-2.05%区间，利差在10-40BP区间，可适当下沉挖掘收益 [3][30] - **4-5年品种**：信用利差进一步压缩空间有限，当前性价比偏低，月内利差高点可适当布局，需注意5年摊余债基进入下半年开放规模将明显下降，需求格局或弱化，利差中枢有上行压力，年中可考虑部分止盈 [3][30] - **5年以上品种**：从布局票息角度看，信用利差和期限利差均处于相对高位，仍有一定性价比，保险等长久期负债资金可适当参与 [3][34] - **交易角度**：3月债市情绪或偏积极，可能带动长端利率下行，长久期、高流动性个券可参与交易博弈，但应遵循“快进快出”原则，建议在2025年信用利差最低点上方10BP左右及时止盈 [3][39] 板块配置策略 - **城投债**：当前3年以内低等级品种仍有一定票息价值，中长久期品种可关注强区域优质主体配置机会，月内在利差高点适当配置，同时关注城投产业子公司首发债券的投资机会 [4][42] - **地产债**：聚焦1-2年期央国企地产债博弈估值修复，万科展期议案获通过后信用预期底部初步确立，可关注估值受冲击的隐含评级AA+及以上的央国企，如保利发展、华润置地、陆家嘴集团等 [4][43] - **煤炭债**：对短期风险可控的隐含评级AA、AA-煤企，1-2年品种可适当下沉，中高等级品种久期可拉长至3年 [4] - **钢铁债**：重点关注1-2年期AA及AA+品种，山钢集团、河钢集团1-2年收益率在1.9%-2.2%附近，可适当关注 [4] - **银行二永债**：2-3年期可下沉筛选优质城农商主体做底仓，中长端二永债利率放大器特征明显，关注其较普通信用债的比价优势变化，可逢高增配或在情绪好时参与交易 [4] 市场数据与特征 - **2月表现**：信用债各品种收益率普遍下行，中短端高票息与长端品种表现占优，信用利差走势分化，其中1-2年AA产业债、4-5年AA城投债、5年券商次级债等品种利差收窄幅度在3BP及以上 [13] - **利差水平**：截至2026年2月28日，各品种信用利差多处于历史低位，例如1年期中短票AAA级利差为10BP，3年期城投债AAA级利差为17BP [29] - **长久期品种**：当前7-10年AA+中票收益率在2.27%-2.56%附近，信用利差在41-60BP附近，处于2024年以来37%-85%的历史分位数水平 [34][35] - **骑乘收益**：部分期限品种如7.5-8年、8.5-9年AA+中票骑乘收益较高 [40]

核心观点 - 大类资产总览：权益市场持续升温，债市短期遇冷，商品市场震荡向上 [2] - 权益市场核心观点：在不确定性中追求确定性，中国市场的确定性使其成为全球稀缺投资资源，市场有望持续“暖春”行情 [3][4] - 债市核心观点：权益市场和商品市场火热对债市造成资金压力，股债跷跷板再现，但下行空间有限，走势或呈弱势震荡 [4][35] - 商品市场核心观点：涨价逻辑下，商品市场短期或仍有望持续拉升，全球通胀预期及地缘政治是主要支撑 [5] 大类资产总体表现 - 权益市场：节后市场量价齐升，投资体感明显提升，上证指数周涨1.98%，深证成指周涨2.80%，万得全A周涨2.75%，日均成交额达24403亿元 [6][7][8] - 债券市场：在权益和商品市场吸金压力下短期回落，资金从债市外流 [2][8] - 商品市场：再度震荡向上，地缘政治和全球通胀预期提升其吸引力 [2][8] 权益市场分析 - 市场表现：节后走出持续上行趋势，市场情绪升温，主要指数悉数收红，中小指数表现更优，周期与科技板块均有所表现 [12][16][22] - 驱动因素：外部地缘冲突不确定性提升，全球资金寻求安全交易路径，偏向中国市场；人民币持续升值与美元走弱吸引国际资金 [3][12] - 资金流向：量能持续涌入，主力资金净流出额度持续缩窄，融资净买入提升，两融余额回升，有色金属板块资金净流入幅度较大 [12][25][27][30] - 后市展望：短期波动可能加剧，但中国市场安全性高于国际，无需过度担忧；长期向上概率较高，因中国或成全球稀缺安全投资场所，且宏观经济温和回暖，消费数据好转，地产回落速度收窄 [3][4][14] - 配置建议：短期重点关注资源品类相关方向，如有色金属、油气及相关航运；中长期逢低布局双创热点板块，如通信、存储 [4][15] 债券市场分析 - 市场表现：节后债券市场有所回落，收益率有所回落，中美利差（10年）回升 [35][36] - 核心逻辑：权益市场和商品市场火热带来资金压力，债市资金外流；市场流动性充裕，债市下行空间相对较小 [35] - 配置建议：更具灵活性的短债或是参与债市的更优选择 [5][35] 商品市场分析 - 市场表现：节后商品市场回暖，持续回升，多品类拉升形成共振 [5][44][45] - 核心逻辑：贵金属、有色金属经历风险出清后整体稳固；全球通胀预期及下游需求旺盛导致供需倒置，形成涨价逻辑；地缘政治加剧支撑原油和黄金价格上涨 [5][44] - 后市展望：全球央行持续降息可能性较高，通胀博弈下大宗商品持续上涨概率偏大 [5] - 配置建议：可持续关注黄金、有色、原油等板块 [5][44]