证券研究报告 安路科技 (688107 CH) 2024/1Q25：通信市场需求遇冷 | 华泰研究 | | 更新报告 | | --- | --- | --- | | 2025 年 5 月 | 07 日│中国内地 | 半导体 | 24 年公司实现营收 6.52 亿元（yoy：-6.99%），略低于我们此前预期（6.96 亿元），归母净利润-2.05 亿元（亏损同比扩大 0.08 亿元），亏幅略低于我们 此前预期（-2.18 亿元）。1Q25 营收 0.93 亿元（yoy：-34.29%，qoq：-40.04%）， 归母净利润-0.60 亿元（亏损同比扩大 0.05 亿元，环比扩大 0.13 亿元）。1Q25 营收同环比均下滑，通信客户需求仍较偏弱，1Q25 毛利率达到 42.02% （yoy：+3.49pct，qoq：-3.33pct），预计主要受技术服务收入影响，芯片 毛利率仍有待改善。我们认为公司业绩短期承压，通信行业需求复苏仍需时 间，长期来看仍受益国产替代趋势，给予"买入"评级。 2024 回顾：单价较低的成熟产品占比增加，FPGA 毛利率承压 24 年受部分终端行业客户去库存周期尚未结束，下游需求复苏 ...

证券研究报告 | 年报点评报告 gszqdatemark 2025 05 08 年 月 日 维力医疗（603309.SH） 业绩稳健增长，去库存结束+本土化布局驱动外销快速增长 维力医疗发布 2024 年度报告。2024 年公司实现营业收入 15.09 亿元，同比增长 8.76%；归母净利润 2.19 亿元，同比增长 13.98%；扣非后归母净利润 2.10 亿元，同 比增长 16.94%。分季度看，2024Q4 实现营业收入 4.49 亿元，同比增长 9.32%；归母 净利润 0.53 亿元，同比增长 8.44%；扣非后归母净利润 0.50 亿元，同比增长 5.18%。 维力医疗发布 2025 年度一季报。2025Q1 公司实现营业收入 3.48 亿元，同比增长 12.60%；归母净利润 0.59 亿元，同比增长 17.25%；扣非后归母净利润 0.57 亿元， 同比增长 20.49%。 观点：2024 年国内市场因政策扰动短期承压，海外市场去库存影响消除后呈恢复性增 长态势，利润端增速快于收入端主要系降本增效驱动期间费用率改善。海外本土化布 局加速，海外生产基地建设提升全球服务能力。公司各板块亮点纷呈，护 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润实现增长，25Q1单季归母净利润短期承压，海外配用电仍具备优势 [1] - 考虑全球部分国家大选及公司2025年或加大期间费用投入，预计2025 - 2027年归母净利润分别为11.24/13.01/14.90亿元，同增12.2%/15.7%/14.6% [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收47.17亿元，同增12.30%；归母净利润10.02亿元，同增1.99%；24Q4单季营收13.07亿元，同减1.52%；归母净利润2.11亿元，同减32.87%；2024年汇兑损失1.29亿元，还原汇兑影响后归母净利润11.31亿元，同比+19.14%；25Q1单季营收7.84亿元，同减12.99%；归母净利1.41亿元，同减34.07% [1] - 2024年智能配用电收入45.35亿元，同比+13.35%，其中海外业务收入29.40亿元，同比+9.77%，国内业务收入15.95亿元，同比+20.61%；新能源收入1.43亿元，同比-12.32% [2] - 2024年毛利率同比+2.05pct至43.95%；24Q4毛利率38.68%，同比-7.05pct，环比-10.74pct；25Q1毛利率42.44%，同比-1.81pct [9] - 2024年销售/管理/研发/财务费率为8.3%/3.89%/6.59%/-0.08%，同比+0.89pct/+0.12pct/+0.07pct/+3.99pct；全年汇兑损失1.29亿元 [9] - 2024年净利率同比-2.14pct至21.25%；24Q4净利率16.17%，同比-7.47pct；25Q1净利率17.98%，同比-5.72pct [9] - 2024年公司经营性现金流净额8.86亿元，同减19.56%，25Q1公司经营性现金流净额约-0.09亿元，主要系支付货款及职工薪酬相关费用增加所致 [9] 分地区收入 - 2024年拉美地区收入8.87亿，同比+11.01%；亚洲地区收入9.33亿，同比+6.96%；非洲地区收入11.36亿，同比+13.32%；欧洲地区收入1.07亿，同比-9.15% [2] 财务预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为59.47/70.60/81.77亿元，增长率分别为26.1%/18.7%/15.8%；归母净利润分别为11.24/13.01/14.90亿元，增长率分别为12.2%/15.7%/14.6% [4][5] 其他信息 - 行业为电网设备 [6] - 2025年05月07日收盘价26.70元，总市值129.8325亿元，总股本4.8626亿股，自由流通股占比100%，30日日均成交量565万股 [6]

精智达（688627.SH）：半导体业务 爆发，新型显示业务再突破 | 2025 | 年 5 | 月 | 8 | 日 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 推荐/维持 | | | | | | 精智达 | 公司报告 | | | | ——2024 年报业绩点评 事件： 半导体存储器件测试设备领域，公司持续加强产品市场优势并丰富产品类。报 告期内，公司 DRAM 老化测试修复设备、MEMS 探针卡等产品出货量持续提 升，保持国产设备供应商中的领先地位。公司具备晶圆裸片测试功能、旨在提 升客户研发设计和品质验证效率的存储器通用测试验证机获得批量订单并且 实现验收，自主研发测试机平台已经获得客户认可。与此同时公司持续推动满 足针对先进封装测试要求的升级版 CP 测试机、高速 FT 测试机等核心测试 设备研发及客户验证工作。根据 TechInsights 的数据显示，2024 年全球存储 器测试设备销售额达到 15 亿美元，同比增长 36.4%，预计 2025 年将进一步 攀升至 19 亿美元，年复合增长率达 26.7%。存储测试机目前主要被爱德万、 泰瑞达等国外厂商占据主要市场份额，国 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收和归母净利润实现增长，25Q1 单季归母净利润短期承压，海外配用电仍具备优势 [1] - 考虑到全球部分国家处于大选年份及公司 2025 年或加大期间费用投入，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 11.24/13.01/14.90 亿元，同增 12.2%/15.7%/14.6% [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现营收 47.17 亿元，同增 12.30%；归母净利润 10.02 亿元，同增 1.99%；24Q4 单季营收 13.07 亿元，同减 1.52%；归母净利润 2.11 亿元，同减 32.87%；2024 年汇兑损失 1.29 亿元，还原汇兑影响后 2024 年归母净利润 11.31 亿元，同比 +19.14%；25Q1 单季营收 7.84 亿元，同减 12.99%；归母净利 1.41 亿元，同减 34.07% [1] - 2024 年智能配用电收入 45.35 亿元，同比 +13.35%，其中海外业务收入 29.40 亿元，同比 +9.77%，国内业务收入 15.95 亿元，同比 +20.61%；新能源收入 1.43 亿元，同比 -12.32% [2] - 2024 年毛利率同比 +2.05pct 至 43.95%；24Q4 毛利率 38.68%，同比 -7.05pct，环比 -10.74pct；25Q1 毛利率 42.44%，同比 -1.81pct [9] - 2024 年销售/管理/研发/财务费率为 8.3%/3.89%/6.59%/-0.08%，同比 +0.89pct/+0.12pct/+0.07pct/+3.99pct；全年汇兑损失 1.29 亿元 [9] - 2024 年净利率同比 -2.14pct 至 21.25%；24Q4 净利率 16.17%，同比 -7.47pct；25Q1 净利率 17.98%，同比 -5.72pct [9] - 2024 年公司经营性现金流净额 8.86 亿元，同减 19.56%，25Q1 公司经营性现金流净额约 -0.09 亿元，主要系支付货款及职工薪酬相关费用增加所致 [9] 分地区收入 - 2024 年拉美地区收入 8.87 亿，同比 +11.01%；亚洲地区收入 9.33 亿，同比 +6.96%；非洲地区收入 11.36 亿，同比 +13.32%；欧洲地区收入 1.07 亿，同比 -9.15% [2] 财务预测 - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 59.47/70.60/81.77 亿元，增长率分别为 26.1%/18.7%/15.8%；归母净利润分别为 11.24/13.01/14.90 亿元，增长率分别为 12.2%/15.7%/14.6% [4][5] 股价及市值信息 - 2025 年 05 月 07 日收盘价 26.70 元，总市值 129.8325 亿元，总股本 486.26 百万股，自由流通股占比 100.00%，30 日日均成交量 5.65 百万股 [6] 股价走势 - 展示了 2024 年 05 月 - 2025 年 05 月海兴电力与沪深 300 的股价走势 [7][8]

事件：公司发布 2024 年年报。2024 年，公司实现营业收入 64,288.16 万 元，同比下降 36.97%，归属于上市公司股东的净利润 1,934.71 万元，同 比下降 90.45%。公司业绩符合预期。 证券研究报告 | 年报点评报告 gszqdatemark 2025 05 08 年 月 日 卡莱特（301391.SZ） 年报业绩符合预期，阶段性承压静待花开 全球景气度阶段性波动，带来业绩端阶段性承压。随着 LED 显示屏市场规 模的持续增长，对超高清视频需求愈加强烈，行业内竞争加剧，公司通过 加大对研、产、销的投入，增强视频处理算法能力，满足市场对显控系统 更精密的需求，为全球客户打造更多前沿、卓越的视觉解决方案。2024 年， 公司实现营业收入 64,288.16 万元，同比下降 36.97%，出现阶段性压力。 各项分业务增速体现了公司面临的激烈市场竞争。2024 年，公司的主要 营业收入情况如下：1、视频处理设备的收入为 28,061.93 万元，占营业 收入的 43.65%，视频处理设备的收入占比同比下降 5.20%；2、LED 显示 控制系统-接收卡收入为 23,843.23 万元，占 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 2024年国内市场因政策扰动短期承压，海外市场去库存影响消除后呈恢复性增长态势，利润端增速快于收入端主要系降本增效驱动期间费用率改善 [1] - 海外本土化布局加速，海外生产基地建设提升全球服务能力 [1] - 公司各板块亮点纷呈，护理板块引领增长，清石鞘海外放量带动泌尿外科收入增长，看好2025年新品放量带动业绩增长 [1] 各部分总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入15.09亿元，同比增长8.76%；归母净利润2.19亿元，同比增长13.98%；扣非后归母净利润2.10亿元，同比增长16.94% [1] - 2024Q4实现营业收入4.49亿元，同比增长9.32%；归母净利润0.53亿元，同比增长8.44%；扣非后归母净利润0.50亿元，同比增长5.18% [1] - 2025Q1公司实现营业收入3.48亿元，同比增长12.60%；归母净利润0.59亿元，同比增长17.25%；扣非后归母净利润0.57亿元，同比增长20.49% [1] - 预计2025 - 2027年公司营收分别为17.51、20.52、24.14亿元，分别同比增长16.0%、17.2%、17.7%；归母净利润分别为2.64、3.18、3.83亿元，分别同比增长20.1%、20.7%、20.6% [3] 市场情况 - 2024年国内市场受行业整顿、集采等政策扰动短期承压，内销收入6.83亿元，同比下降5.39%；海外北美大客户去库存影响消除，外销收入7.97亿元，同比增长23.74% [2] - 公司外销大客户业务不断丰富，创新产品在海外市场加速放量，2024年大客户业务收入同比增长30%以上，美洲、欧洲、东南亚、日本、中东和非洲等地区均取得较快增长 [3] 费用率情况 - 2024年公司毛利率44.53%，同比下降1.36pp；销售费用率10.48%，同比下降0.93pp；管理费用率8.61%，同比下降1.02pp；研发费用率7.36%，同比增长0.52pp [2] 海外布局 - 2024年公司积极部署墨西哥生产基地的筹建，并计划2025年在东南亚布局第二个海外生产基地 [3] - 2024年公司积极推进海外市场准入，在欧盟/美国/德国/加拿大/沙特分别获得9/1/54/8/2款新产品注册 [3] 各板块业务 - 麻醉收入4.77亿元，同比增长2.02%，毛利率56.78%，同比增长0.37pp，增速放缓主要系行业整顿影响，麻醉新品进院销售受到一定影响 [9] - 导尿收入4.38亿元，同比增长14.66%，毛利率29.03%，同比下降0.24pp [9] - 泌尿外科收入2.16亿元，同比增长6.22%，毛利率74.69%，同比下降1.21pp，清石鞘海外放量带动泌尿外科外销收入达0.65亿元，同比增长150% [9] - 护理收入1.73亿元，同比增长27.89%，毛利率28.17%，同比下降0.07pp，海外大客户去库存影响消退，吸引连接管收入增长30%以上 [9] - 呼吸收入0.84亿元，同比下降4.32%，毛利率33.32%，同比下降4.99pp，主要系呼吸道疾病发病率下降导致市场需求下降 [9] - 血液透析收入0.76亿元，同比增长10.49%，毛利率28.60%，同比下降0.91pp，血透管路借力集采实现收入同比增长10% [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024 年及 2025Q1 公司煤炭业务量价齐跌致业绩承压，电力业务量价齐升 考虑煤炭销量下滑下调 2025 - 2026 年盈利预测并新增 2027 年盈利预测 公司煤炭产能增长可期，煤 - 电 - 新能源一体化稳步发展，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现营收 89 亿元，同比 - 5.4%，归母净利润 1 亿元，同比 - 85.8%，扣非归母净利润 - 0.3 亿元，同比 - 104.6%；2024Q4 实现营收 24.5 亿元，环比 + 2%，归母净利润 0.7 亿元，环比 + 3402%，扣非归母净利润 0.2 亿元，环比 + 1003.1%；2025Q1 实现营收 24.8 亿元，同比 + 27.3%，归母净利润 - 1 亿元，同比 - 590.4%，扣非归母净利润 - 1.2 亿元，同比 - 4826.2% [1] - 预计 2025 - 2027 年公司实现归母净利润 0.59/1.12/1.63 亿元（2025 - 2026 年前值为 3.1/4.2 亿元），同比 - 43.7%/+91.2%/+45.8%；EPS 分别为 0.03/0.05/0.08 元，对应当前股价 PE 为 172.5/90.2/61.9 倍 [1] 业务情况 煤炭业务 - 产量方面，2024 年商品煤产量/对外销量 941/784 万吨，同比 - 16.5%/-32%，2024Q4 商品煤产量/对外销量 249/192 万吨，环比 + 2%/+3.9%；2025Q1 公司商品煤产量/对外销量 218/168.9 万吨，同比 + 7%/-11.2% [2] - 价格方面，2024 年公司吨煤售价 808 元/吨，同比 + 3.3%，2024Q4 吨煤售价 742 元/吨，环比 - 9%；2025Q1 公司吨煤售价 672 元/吨，同比 - 24.9% [2] - 成本方面，2024 年吨煤成本 627 元/吨，同比 + 11.3%，2024Q4 吨煤成本 575 元/吨，环比 - 10.7%；2025Q1 吨煤成本 596 元/吨，同比 - 10.5% [2] - 盈利方面，2024 年吨煤毛利 181 元/吨，同比 - 17.3%，2024Q4 公司吨煤毛利为 167 元/吨，环比 - 2.6%；2025Q1 吨煤毛利 76 元/吨，同比 - 66.7% [2] 电力业务 - 电量方面，2024 年公司发电量/上网电量为 651472/608202 万度，同比 + 4020%/+4060%，2024Q4 发电量/上网电量为 261246/240857 万度，环比 + 8.1%/+6.3%，2025Q1 公司发电量/上网电量 368758/346196 万度，同比 + 555.5%/+555.4% [2] - 电价方面，2024 年平均上网电价（不含税）为 0.367 元/度，同比 - 2%；2025Q1 平均上网电价（不含税）0.3718 元/度，同比 + 0.5% [2] 项目进展 煤炭产能 - 马依东一井、马依东二井、马依西二井正按计划有序办理相关手续，力争早日取得核准并开工建设 [3] - 马依西一井（二采区）120 万吨/年项目力争在 2026 年上半年进入联合式运转 [3] - 首黔公司杨山煤矿露天开采 100 万吨/年项目，计划建设工期 24 个月 [3] 煤电及新能源发电 - 火电方面，2024 年 12 月 27 日公司盘江普定 2×66 万千瓦燃煤发电项目 2 号机组首次并网发电；2024 年 12 月盘江（普定）发电公司 2×66 万千瓦高效超超临界二次再热燃煤发电项目获得项目核准批复 [3] - 新能源发电项目，公司通过子公司共投资建设新能源发电项目装机约 377 万千瓦，截至 2024 年 12 月底已实现并网容量约 188 万千瓦 [3] 分红情况 - 2024 年公司分红比例为 45%，同比 + 4.94%，以 2025 年 4 月 25 日收盘价计算，对应当前股息率为 6.6% [3] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 9,403 | 8,900 | 9,323 | 9,746 | 10,034 | | YOY(%) | -20.6 | -5.4 | 4.8 | 4.5 | 3.0 | | 归母净利润(百万元) | 732 | 104 | 59 | 112 | 163 | | YOY(%) | -66.6 | -85.8 | -43.7 | 91.2 | 45.8 | | 毛利率(%) | 29.2 | 26.0 | 23.1 | 24.5 | 26.6 | | 净利率(%) | 7.8 | 1.2 | 0.6 | 1.1 | 1.6 | | ROE(%) | 6.0 | 1.0 | 0.5 | 1.1 | 1.6 | | EPS(摊薄/元) | 0.34 | 0.05 | 0.03 | 0.05 | 0.08 | | P/E(倍) | 13.8 | 97.1 | 172.5 | 90.2 | 61.9 | | P/B(倍) | 0.9 | 1.0 | 1.0 | 1.0 | 1.0 | [4] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务指标预测，涵盖 2023A - 2027E 各年数据，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等资产项目，营业收入、营业成本、营业税金及附加等利润项目，经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量项目，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年上海建工非经收益显著增厚Q4业绩，全年归母净利润同比高增39%，但2025Q1业绩短期承压 [1] - 毛利率略降，资产处置收益大幅增长带动净利率提升，全年经营性现金流净流入但较上年同期少流入，Q4单季现金流改善显著 [2] - 新兴业务持续发力，2024年新兴产业板块新签合同额近千亿，有望打造第二增长曲线 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入3002亿元，同降1.4%；归母净利润21.7亿元，同增39%；扣非归母净利润6.13亿元，同降44% [1] - 分季度看，24Q1/Q2/Q3/Q4单季营收分别同比+13%/-9%/-14%/+6%；单季归母净利润分别同比+13%/+7%/-3%/+211% [1] - 2025Q1实现营收403亿元，同降46%；归母净利润-1.8亿元，同降162% [1] 业务结构 - 建筑施工实现营收2667亿元，同增0.65%，其中房建/基建/专业工程/建筑装饰/园林绿化分别实现营收1944/294/162/148/119亿元，同比-0.4%/-4%/+15%/+21%/-9% [1] - 设计咨询/建材工业/房产开发/城建投资/商品贸易/其他业务分别实现营收49/146/36/18/15/51亿元，同比-17%/-13%/-56%/+5%/-10%/+57% [1] - 黄金销售业务实现营收/毛利润10.7/5.4亿元，占比0.4%/2.1% [1] - 分区域看，境内/境外分别实现营收2945/48亿元，同比-1%/-20% [1] 盈利能力 - 2024年综合毛利率8.74%，同降0.13pct，期间费用率7.24%，同比提升0.09pct [2] - 资产及信用减值损失同比多计提2.6亿元，投资收益同比增加1.6亿元，资产处置收益7.5亿元，占全年业绩34%，同增7.3亿元 [2] - 所得税率31.8%，同降12pct，归母净利率0.7%，同比提升0.21pct [2] 现金流情况 - 全年经营性现金流净流入121亿元，较上年同期少流入88.5亿元；Q4单季经营性现金流净流入336亿元，同比多流入70.5亿元 [2] 订单情况 - 2024年新签合同额3890亿元，同降10%，其中建筑施工业务新签订单3249亿元，同降7%；长三角区域业务占比达83%（上海地区占比72%） [3] 新兴业务情况 - 2024年新兴产业板块完成新签合同额近千亿，其中城市更新/水利水务/新基建业务分别新签合同额121/105/278亿元，同增9%/18%/68%；生态环境/建筑服务业务新签合同额62/20亿元 [3] 财务预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为18.3/19.9/21.0亿元，同比-16%/+9%/+6%，EPS分别为0.21/0.22/0.24元/股，当前股价对应PE分别为12/11/10倍 [3]

2025 年 05 月 08 日 业绩符合预期，整体稳健增长 买入(维持) 事件 | 分析师：孙山山 | S1050521110005 | | --- | --- | | sunss@cfsc.com.cn | | | 联系人：肖燕南 | S1050123060024 | | xiaoyn@cfsc.com.cn | | | 基本数据 | 2025-05-07 | | --- | --- | | 当前股价（元） | 47.49 | | 总市值（亿元） | 592 | | 总股本（百万股） | 1247 | | 流通股本（百万股） | 1247 | | 52 周价格范围（元） | 35.59-57.6 | | 日均成交额（百万元） | 338.96 | 市场表现 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 (%) 今世缘 沪深300 资料来源：Wind，华鑫证券研究 3、《今世缘（603369）：主动降速 控节奏，稳步增长向前看》2024- 10-31 —今世缘（603369.SH）公司事件点评报告 2025 年 4 月 29 日，今世缘发布 2024 年年报及 2025 年一季 报。 投资要点 ▌ ...