投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 25Q2业绩环比显著改善 收入同比增长21.93%至7.49亿元 归母净利润同比增长62.72%至1.15亿元 [1] - 公司通过产品聚焦、渠道补强、品牌势能和外部增长四方面推动全年目标达成 [3] - 利润率有望随收入增长和规模优势而提升 长期看好弱势渠道补充和区域性单品增长潜力 [3] 财务表现 - 25H1收入13.91亿元（同比-5.24%）归母净利润1.90亿元（同比-23.01%） [1] - 25Q2毛利率36.96%（同比+3.63pct）净利率16.42%（同比+4.00pct） [2] - 销售费用率10.02%（同比-0.67pct）管理费用率6.03%（同比-0.83pct） [2] - 调整后盈利预测：25-27年营收35/39/42亿元 归母净利润6.2/6.9/7.7亿元 [3] - 对应PE估值21X/19X/17X [3] 产品表现 - 25Q2火锅调料收入2.55亿元（同比+29%）菜谱式调料收入4.62亿元（同比+18%） [1] - 推出"争鲜抢厚"系列产品 明确厚火锅定位并优化核心卖点 [1] - 深化大健康战略 推出鲜松茸、鲜番茄、鲜参老母鸡等不辣汤火锅汤料 [1] 渠道表现 - 25Q2线上渠道收入2.04亿元（同比+67%）线上占比提升7.5pct至27.4% [2] - 线下渠道收入5.39亿元（同比+10%） [2] - 区域表现：东部收入2.10亿元（同比+52%）南部0.77亿元（同比+22%）西部2.68亿元（同比+24%） [2] - 经销商数量净增101家至3251家 平均经销商收入23万元/家（同比+17%） [2] 子公司表现 - 食萃25H1收入1.38亿元（同比+21%）净利润2366万元（同比+31%） [2] - 加点滋味25H1收入1.33亿元 净利润708万元 [2] 财务预测 - 预计25-27年营收增长率1.55%/9.55%/8.92% [4] - 预计归母净利润增长率-0.72%/11.27%/11.17% [4] - 毛利率预计维持在39.89%-40.27%区间 [11] - ROE预计从13.56%提升至16.14% [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][10] 核心财务表现 - 2025年上半年实现收入77.1亿元，同比增长14.0%，归母净利润16.9亿元，同比增长16.8% [2][4] - 单二季度实现收入45.5亿元，同比增长11.4%，归母净利润8.9亿元，同比增长20.8% [2][4] - 预计2025-2027年EPS分别为0.76元、0.99元、1.21元 [10] 业务板块表现 - 市场经营业务实现收入23.8亿元（同比增长5%），利润总额18.5亿元（同比增长3%） [5] - 贸易服务业务实现收入5.3亿元（同比增长43%），利润总额3.0亿元（同比增长127%） [5] - 义乌2025年上半年出口3586亿元（同比增长24.6%），进口472亿元（同比增长28.3%），对共建"一带一路"国家进出口占比67.5% [5] 新业务进展 - 义支付2025年1-6月跨境收款金额超25亿美元（同比增长47%），利润总额超4000万元（同比增长50%） [5] - CG平台经营主体（大数据公司）营收2.57亿元，净利润1.55亿元（同比增长110%） [5] - 物流仓储联营公司智捷元港提供6.5万TEU国际物流服务（同比增长77%），净利润72万元（去年同期亏损2518万元） [5] - 完成28类日用消费品及5类平行进口家电创新试点，实现试点销售2600单 [6] 运营与成本控制 - 二季度销售/管理/财务/研发四项期间费用合计1.9亿元（同比减少8%） [10] - 上半年经营性净现金流同比增加13亿元 [10] - 全球数贸中心时尚珠宝行业招商带动现金流优化 [10] 发展前景 - 2025年6-8月全球数贸中心招商有序推进，中标均价表现较优 [10] - 六区带动一至五区数字化升级，提升整体经营效率 [10] - 商业街租售、公寓出租和超高层写字楼销售将贡献利润增量 [10] - 进口新模式、义支付和CG平台等新业务具备持续增长潜力 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 继续重点推荐 [9][12] 核心观点 - 2025Q2业绩环比逐步改善 财报表现与当前交付节奏匹配 [2][12] - IDC交付规模创新高 上架速度加快 能耗指标在能评审批收紧背景下仍增长约30% [2][12] - AIDC收入结构优化 业务盈利能力与稳定性显著提升 技术行业领先 [2][12] - 液冷交付经验丰富 战略布局领先 率先完成单机柜百千瓦级超节点国产液冷智算集群部署 [2][12] 财务表现 - 2025H1实现营业收入24.96亿元 同比增长15.3% [6][12] - 2025H1归母净利润8.82亿元 同比下滑8.7% [6][12] - 单25Q2实现收入12.98亿元 同比+10.2% 环比+8.4% [12] - 单25Q2归母净利润4.52亿元 同比-8.2% 环比+5.1% [12] - 2025H1 EBITDA 15.15亿元 同比增长7.8% [12] - 预计2025-2027年归母净利润为25.9、30.5、35.4亿元 同比增长45%、18%、16% [12] - 对应PE为32x、28x、24x [12] IDC业务 - 2025H1实现IDC收入16.1亿元 同比增长6.15% [12] - IDC毛利率46.9% 同比下降4.4个百分点 [12] - 新增交付约220MW算力中心 交付规模达历史较高水平 [12] - 廊坊(40MW)、平湖(100MW)、佛山(40MW)、惠州(40MW)园区各新增交付1栋算力中心 [12] - 预计年底可实现较好上架率 [12] AIDC业务 - 2025H1实现AIDC收入8.8亿元 同比增长36.95% [12] - AIDC毛利率53.9% 同比下降16.7个百分点 [12] - 收入结构从早期一次性"引流"业务为主升级为"稳盈利、长合作、强粘性"智算服务为主 [12] - 业务重心从"客户拓展"升级为"高质量运营" [12] 技术优势 - 率先协助客户完成单机柜百千瓦级超节点国产液冷智算集群部署 [2][12] - 2021年初即与终端客户合作布局液冷业务 [12] - 2023年已规模化交付行业内首例整栋液冷智算中心 [12] - 廊坊B区单体200MW智算中心项目已按液冷标准规划设计 [12]

投资评级 - 维持"增持"评级 [6] 核心观点 - 2025年上半年公司实现营收372.9亿元(同比增长1.9%) 归母净利润41.2亿元(同比下降29.8%) 其中Q2营收194.9亿元(同比增长6.3%) 归母净利润15.4亿元(同比下降45.2%) [1] - 煤炭运量表现偏弱 上半年完成煤炭发送量2.6亿吨(同比下降10.3%) 大秦线完成运量1.9亿吨(同比下降2.2%) 但Q2大秦线运量1亿吨(同比增长1.4%) 呈现环比改善 [6] - 成本结构变化导致毛利率承压 上半年营业成本320.7亿元(同比增长10.8%) 毛利率14.0%(同比下降6.9个百分点) 主要因非煤货物运输增量导致货运服务费支出大幅增长37.7% [6] - 公司公告2025年半年度利润分配预案 拟每股派现0.08元 合计派发现金红利16.1亿元 占半年度归母净利润39.2% [6] - 中长期看好"三西"地区煤炭外运地位 随着宏观经济好转及山西产量恢复 大秦铁路运量有望恢复 [6] 财务表现 - 营收预测持续下调 预计2025-2027年营业总收入分别为707.98亿元/671.65亿元/637.19亿元 同比变化-5%/-5%/-5% [2][12] - 盈利能力承压 预计2025-2027年归母净利润分别为70.08亿元/75.78亿元/79.66亿元 同比变化-22%/8%/5% [2][12] - 估值水平变化 2025年预测PE为17.6倍 PB为0.8倍 [2][6][13] 业务结构 - 货运业务实现营收260.9亿元(同比下降1.7%) 主要受运量下滑影响 [6] - 客运业务表现稳健 实现营收50.4亿元(同比增长2.6%) 受益于出行需求增长 [6] - 其他业务增长显著 实现营收56.6亿元(同比增长22.3%) [6] 成本费用 - 人员费用97.8亿元(同比增长2.3%) 折旧费用23.7亿元(同比基本持平) [6] - 销售费用0.23亿元(同比下降68.2%) 主要因销售人员转岗为生产人员 [6] - 管理费用3.6亿元(同比增长37.9%) 主要因本期计提费用增加 [6] 投资收益 - 投资收益保持稳定 上半年实现14.3亿元(同比基本持平) [6] - 联营企业朔黄铁路贡献投资收益14.1亿元 浩吉铁路贡献0.21亿元 [6]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [1][10] 核心观点 - 三氯蔗糖价格从2024年上半年约12万元/吨低位快速修复至2025年上半年23万元/吨 同比增长近一倍 推动食品添加剂业务毛利率同比提升18.1个百分点至45.20% [6] - 甜味剂行业进入"反内卷"协同稳价新阶段 公司作为代糖龙头盈利能力迎来拐点 [6] - 安赛蜜价格仍在约3.7万元/吨历史底部徘徊 若向历史中枢回归有望带来与三氯蔗糖接近的利润弹性 [6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为10.48亿元、12.65亿元、15.55亿元 对应PE分别为12.3倍、10.2倍、8.3倍 [10][12] 财务表现 - 2025年上半年实现营业总收入24.44亿元 同比下降3.73% 归母净利润3.34亿元 同比增长35.29% [5] - 2025年第二季度单季度营业总收入11.42亿元 同比下降13.78% 环比下降12.22% 归母净利润0.92亿元 同比下降21.70% 环比下降61.85% [5] - 销售/管理/财务/研发费用率较去年同期变化分别为-0.11pct/-0.76pct/-0.49pct/+0.54pct 整体小幅减少 [6] - 经营活动现金流量净额1.37亿元 同比下滑5.83% 投资活动现金流量净流出0.29亿元 同比收窄96.42% [6] 业务布局 - 三氯蔗糖产能占国内总产能约37% 安赛蜜产能1.4万吨 [6] - 8万吨电子级双氧水项目投产 正式切入半导体材料赛道 7.1万吨湿电子化学品项目完成备案 [9] - 1万吨双氟磺酰亚胺锂关键前驱体装置建成 电解液添加剂进入中试阶段 [9] - 合成氨技改项目稳步推进 产能涵盖液氨10.18万吨、氢气6.64万kNm³、一氧化碳1.6万kNm³ [9] - 酶改制甜菊糖苷项目实现1200吨/年产能落地 成本较传统工艺显著降低 [9] 盈利预测 - 预测2025-2027年主营收入分别为58.42亿元、64.20亿元、69.98亿元 增长率分别为10.2%、9.9%、9.0% [12] - 预测毛利率分别为27.0%、28.8%、31.5% 净利率分别为17.9%、19.7%、22.2% [12] - 预测ROE分别为12.5%、13.6%、14.9% 每股收益分别为1.84元、2.23元、2.74元 [12]

投资评级与目标价格 - 维持"增持"评级 目标价格为50.08元/股 对应2025年P/EV为0.8倍 [3][7][13] - 当前股价为37.44元/股 较目标价存在33.8%上行空间 [7] 核心观点与事件概要 - 公司拟发行155.56亿港元零息H股可转债 到期日为2030年9月 发行价为本金额的100.15% [13] - 初始转换价为每股39.04港元 较公告前收盘价溢价21.24% [13] - 若全部转股 将对应转换后H股的12.55%及总股本的3.98% [13] - 发行目的为补充资本实力 支持"保险+健康+养老"生态布局及"大康养、人工智能+、国际化"三大战略 [13] - 募集资金用途包括支持保险主业、战略推进及补充营运资金 [13] 财务表现与预测 - 2024年营业收入404,089百万元 同比增长25% 2025年预计392,552百万元 [5] - 2024年归母净利润44,960百万元 同比增长65% 2025年预计45,945百万元 [5] - 每股收益2024年4.67元 2025年预计4.78元 [5] - 净资产收益率2024年15% 2025年预计保持15% [5] - 新业务价值2024年13,258百万元 同比增长20.9% 2025年预计18,701百万元 [14] - 内含价值2024年562,066百万元 2025年预计621,396百万元 [14] 资本状况与偿付能力 - 截至2025年二季度末 寿险核心偿付能力充足率136.0% 产险核心偿付能力充足率195.8% [13] - 低利率环境下偿付能力仍承压 存在资本补充需求 [13] - 可转债发行将改善资本结构 提升海内外业务布局灵活性 [13] 估值指标 - 2025年预计市盈率7.84倍 市净率1.16倍 [5][14] - 每股净资产2024年30.29元 2025年预计32.28元 [14] - 每股内含价值2024年58.4元 2025年预计64.6元 [14] 股价表现 - 52周股价区间29.09-41.57元 总市值360,186百万元 [8] - 近12个月绝对升幅29% 相对指数表现落后10个百分点 [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 公司主动降速抒压 通过抓动销、去库存、拓渠道、稳价格等策略应对行业冲击 业绩呈现稳健韧性 [5][8] - 2025Q2收入与利润短期承压但净利率稳中有升 费用控制有效缓解价格下行压力 [4][5] - 产品端呈现量增价跌趋势 次高端产品因商务宴请场景受损而承压 [6] - 华中市场表现稳健 线上渠道增长亮眼 省外市场持续推进经销商布局调整 [7] 财务表现 - 2025H1总营收138.80亿元（同比增长1%） 归母净利润36.62亿元（同比增长2%） [4] - 2025Q2总营收47.34亿元（同比减少14%） 归母净利润13.32亿元（同比减少12%） [4] - 2025Q2毛利率80.24%（同比减少0.3个百分点） 净利率29.33%（同比增加1个百分点） [5] - 2025Q2销售费用率22.78%（同比减少2个百分点） 管理费用率5.75%（同比增加1个百分点） [5] - 合同负债14.28亿元（同比减少36% 环比减少61%） [5] 业务分析 - 白酒收入136.40亿元（同比增长2%） 其中年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼收入分别为109.59/11.84/14.97亿元（同比+2%/-4%/+7%） [6] - 销量方面：年份原浆4.66万吨（同比+11%） 古井贡酒1.96万吨（同比+9%） 黄鹤楼1.52万吨（同比+12%） [6] - 吨价方面：年份原浆23.52万元/吨（同比-8%） 古井贡酒6.03万元/吨（同比-12%） 黄鹤楼9.84万元/吨（同比-5%） [6] - 线上渠道收入5.73亿元（同比+40%） 线下渠道收入133.07亿元（同比-1%） [7] - 区域收入：华北8.09亿元（同比-27%） 华中122.97亿元（同比+4%） 华南7.68亿元（同比-6%） 国际0.05亿元（同比-54%） [7] 盈利预测 - 调整2025-2027年EPS预测至10.13/10.85/11.93元（原预测11.72/13.20/14.95元） [8] - 当前股价对应PE分别为17/16/15倍 [8] - 预计2025年营收221.79亿元（同比-5.9%） 2026年233.08亿元（同比+5.1%） 2027年251.32亿元（同比+7.8%） [11] - 预计2025年归母净利润53.54亿元（同比-3.0%） 2026年57.35亿元（同比+7.1%） 2027年63.07亿元（同比+10.0%） [11]

投资评级 - 报告给予北汽蓝谷"买入"评级，并上调评级 [4][7] 核心观点 - 公司极狐品牌产品周期开启，规模效应有望充分显现，极狐品牌扭亏可期，同时高盈利性的享界品牌开始稳定上量，公司两大品牌均边际向好 [7] - 预计2025/2026/2027年营业收入为331/596/820亿元，归母净利润为-44/-17/14亿元，对应当前股价的PS分别为1.4/0.8/0.6倍 [7] 财务预测 - 预计2025年营业收入330.80亿元（同比增长128.0%），2026年596.05亿元（同比增长80.2%），2027年819.62亿元（同比增长37.5%）[1] - 预计2025年归母净利润-44.38亿元（同比改善36.1%），2026年-16.76亿元（同比改善62.2%），2027年13.88亿元（实现扭亏为盈，同比增长182.8%）[1] - 预计2025年毛利率4.0%，2026年9.9%，2027年12.8% [77] - 预计2025年PS 1.4倍，2026年0.8倍，2027年0.6倍 [1][7] 享界品牌进展 - 享界S9自增程版上市后销量迈入3000辆+水平，2025年6月成为30万元+新能源轿车市场榜首 [2] - 2025年8月18日享界S9旅行版S9T开启预售（预售价32.8万元起），24小时小订突破20000台 [2] - 享界S9 2025年6月交付量达4154辆，环比增长94.7% [50] - 享界品牌定位行政级豪华，与华为合作深化，首款车型S9已于2024年8月6日上市 [12] 极狐品牌发展 - 极狐品牌已实现"轿车+SUV+MPV"全面布局，产品价格覆盖7-30万元区间 [3][58] - 2025年8月22日全新A0级纯电SUV极狐T1开启预售（预售价6.88万元起），较同级竞品具备更大尺寸、更多配置 [3][64] - 极狐品牌2024年累计销量达81017辆，同比增长170% [60] - 2025年5月极狐品牌批发销量达13507辆，月销量突破万辆大关 [60] - 截至2025年6月，极狐汽车授权门店突破500家达到528家 [59] 华为合作与技术赋能 - 华为发布乾崑智驾ADS 4，采用WEWA技术架构，端到端时延降低50%，通行效率提升20% [21] - 鸿蒙智行已构建起高端智能新能源产品标签，在售"四界"在各自细分市场具备较强产品力 [2] - 华为与北汽合作模式从Huawei Inside升级为智选车模式，推出享界品牌 [38] - 华为乾崑智驾ADS 4三季度将上车，最高可支持高速L3商用 [21][27] 公司战略与布局 - 公司实控人为北京国资委，2025年4月拟定向募集资金不超过60亿元，用于新能源车型开发和AI智能化平台建设 [15][18] - 2025年3月管理层调整，选举张国富为董事长、刘观桥为公司经理，新加入投行专家乔元华为董事会秘书 [19][20] - 2024年底与小马智行签署L4无人驾驶车型开发技术合作协议，基于极狐阿尔法T5车型开发Robotaxi，目标投放至少1000台 [65] - 2025年8月阿尔法T5 Robotaxi第100台车辆正式下线交付 [65] 行业地位与竞争优势 - 鸿蒙智行2025年6月销量突破5万台，问界品牌为销售主力 [35] - 享界S9在30-45万中大型轿车细分市场位居销量前列，2025年1-6月销量12688辆 [46] - 极狐T1轴距2770mm，轴长比0.64，高宽比0.85，轮高比2.27，具备越级空间优势 [64]

投资评级与目标价格 - 维持"增持"评级 [6][13] - 目标价格上调至27.25元 [6][13] - 当前股价为19.62元 [7] 核心财务表现 - 2025H1营收20.17亿元（同比-6.2%）[13] - 2025H1归母净利润3.88亿元（同比-3.5%）[13] - 2025H1扣非归母净利润3.60亿元（同比+7.8%）[13] - 2025Q2扣非归母净利润2.14亿元（同比+20.4%）[13] - 毛利率49.6%（同比-2.0个百分点）[13] - 2025年预计营收46.14亿元（同比+10.9%）[4] - 2025年预计归母净利润8.11亿元（同比+13.9%）[4] 分业务板块表现 - 成品药营收11.75亿元（同比-9.7%）[13] - 成品药外贸收入同比增长超30.1% [13] - 创新药地达西尼胶囊报告期营收5500万元 [13] - 地达西尼新增400多家重点医疗机构准入 [13] - 原料药营收4.53亿元（同比-9.6%）[13] - 医疗器械营收3.49亿元（同比+12.0%）[13] 创新管线进展 - 精神分裂症治疗药JX11502MA胶囊完成II期临床试验 [13] - 盐酸卡利拉嗪胶囊已于2025年4月申报上市 [13] - 心血管领域创新药JX2201胶囊I期临床试验推进中 [13] - 治疗高胆固醇血症盐酸考来维仑提交上市申请 [13] - 溃疡性结肠炎治疗药康复新肠溶胶囊完成II期临床试验 [13] 估值与市场表现 - 2026年预期PE为17.97倍 [4] - 总市值168.93亿元 [7] - 52周股价区间10.56-20.66元 [7] - 过去12个月绝对涨幅83% [11] - 市净率3.1倍 [8]

投资评级 - 首次覆盖给予买入评级，目标价对应2025-2027年市盈率分别为33倍、26倍和22倍 [7] 核心观点 - 水羊股份通过"自有品牌+代理品牌(CP)"双轮驱动模式，正从大众美妆向高端化、全球化转型 [1][6] - 高端品牌矩阵(EDB/PA/RV)快速放量，2023年伊菲丹全球GMV突破10亿元，佩尔赫乔中国区2024年营收增长超700% [6][9] - 盈利质量持续优化，毛利率从2021年52.07%提升至2025H1的64.61%，预计2025年归母净利润同比增长134.9%至2.58亿元 [2][6][7] - 渠道结构显著优化，自营渠道占比从2021年62.64%提升至2024年72.65%，毛利率达67.82% [6][12] - 研发构建技术壁垒，拥有10余种独有原料技术，2024年授权发明专利27项 [6] 财务表现 - 2025H1营收25亿元(同比增长9.0%)，归母净利润1.23亿元(同比增长16.5%)，业绩恢复增长趋势 [2][12] - 预计2025-2027年营收分别为46.3亿元、49.96亿元和53.82亿元，同比增长9.3%、7.9%和7.7% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.58亿元、3.31亿元和3.98亿元，同比增长134.9%、28.1%和20.2% [2][7] - 净资产收益率(ROE)从2024年5.2%提升至2027年13.3% [2] 品牌矩阵 - 高端品牌形成三角矩阵：伊菲丹(EDB)定位高奢敏感肌抗衰(产品单价约1990元)、佩尔赫乔(PA)定位中高端院线修护(产品单价约459元)、瑞维斐(RV)定位高奢科技抗衰(产品单价约2660元) [6][12][21] - 大众品牌以御泥坊为核心，2024年黑参系列获国际原料认证，大水滴和小迷糊覆盖年轻客群 [6][12] - 代理业务合作50+国际品牌，包括KIKO、LUMENE等，非强生系品牌高速增长 [6][9] 渠道运营 - 线上渠道占主导地位，2024年第三方平台营收占比84.71%，其中抖音渠道占比40.77% [6][12] - 线下布局高端场景，伊菲丹进驻SKP、张园城堡店(SPA项目单价近万元)，2023年线下渠道增速超100% [6][12] - 自营渠道毛利率达67.82%，显著高于经销(47.08%)和代销(44.02%)模式 [12] 研发创新 - "三体两翼一平台"研发体系支撑10余种独有原料技术，黑参提取物、PQQ等新原料获国际认可 [6] - 2024年研发费用率1.94%，授权发明专利27项，与多家科研机构开展产学研合作 [6][12] - 御泥坊黑参系列突破技术壁垒，伊菲丹独家QAI配方形成产品护城河 [6][12] 增长催化剂 - 高端品牌放量超预期，EDB通过明星代言+场景营销渗透高奢市场，RV借中国盛典活动启动本土化 [6][10] - 代理业务结构优化，非强生系品牌增速显著，降低对单一体系依赖 [9][10] - 渠道协同效应显现，数字化中台提升运营效率，海内外渠道协同推动增长 [6][10] - 研发转化落地，新原料技术商业化应用加速 [10]