报告行业投资评级 - 医药行业投资评级为 **“推荐”**，并维持该评级 [1] 报告核心观点 - 报告核心关注临床数据的发布，认为这是把握创新药长期价值的关键 [2] - 2026年中国创新出海趋势持续强化，同时市场对创新药配置有望回升 [10] 根据相关目录分别进行总结 1. 医药行情跟踪 - **行业表现**：最近一周（2026/03/28-2026/04/03），医药生物行业指数涨幅为 **2.26%**，跑赢沪深300指数 **3.63** 个百分点，在申万31个一级行业中涨幅排名第 **2** 位 [21] - **月度表现**：最近一月（2026/03/03-2026/04/03），医药生物行业指数涨幅为 **2.84%**，跑赢沪深300指数 **7.46** 个百分点，超额收益排名第 **2** 位 [25] - **子行业表现**： - 最近一周涨幅最大的子板块为 **医药商业**，涨幅 **5.65%**（相对沪深300：**7.03%**）；跌幅最大的为 **医疗器械**，跌幅 **0.54%**（相对沪深300：**0.83%**） [32] - 最近一月涨幅最大的子板块为 **化学制药**，涨幅 **7.35%**（相对沪深300：**11.98%**）；跌幅最大的为 **医疗器械**，跌幅 **2.46%**（相对沪深300：**2.16%**） [32] - **个股表现**：近一周涨幅最大的是海苔新光、津药药业、双鹭药业；跌幅最大的是*ST长药、威高股份、华兰股份 [33] - **相对估值**：最近一年（2025/04/03-2026/04/03），医疗服务子行业涨幅最大（**23.84%**），中药子行业跌幅最大（**-3.42%**） [38] 2. 医药板块走势与估值 - **走势回顾**： - 最近一月涨幅 **2.84%**，跑赢沪深300指数 **7.46** 个百分点 [43] - 最近3个月涨幅 **7.08%**，跑赢沪深300指数 **4.93** 个百分点 [43] - 最近6个月跌幅 **2.83%**，跑输沪深300指数 **4.18** 个百分点 [43] - **估值水平**：医药生物行业指数当期PE（TTM）为 **35.01** 倍，高于5年历史平均估值 **30.54** 倍 [46] 3. 团队近期研究成果 - 华鑫医药团队近期发布了多篇深度报告和点评报告，覆盖领域包括银屑病治疗、血制品、吸入制剂、呼吸道检测、GLP-1药物、以及多家上市公司（如亚虹医药、爱迪特、亿帆医药、益诺思、维亚生物、阳光诺和等）的跟踪研究 [51] 4. 行业重要政策和要闻 - **重要政策**： - 2026年4月2日，国家药监局发布《关于“人工智能+药品监管”的实施意见》，提出到2030年初步构建药品监管与人工智能融合创新体系 [53] - 2026年4月2日，国家药监局发布《关于做好生物制品分段生产有关工作的通知》，对生物制品分段生产提出具体要求 [53] 1 - **行业要闻**（2026年3月底至4月初）： - **创新药/生物药进展**：诺诚健华口服IL-17AA/AF抑制剂获批临床；恒瑞医药双靶点抗体SHR-1139发布1期数据；荣昌生物双抗ADC药物RC288获批临床；强生靶向CALRmut×CD3双抗获批在华临床；阿斯利康MEK抑制剂硫酸氢司美替尼胶囊在华获批新适应症 [54] - **合作与临床进展**：先声药业与康乃德合作的乐德奇拜单抗3期临床数据入选AAD年会；正大天晴HER2双抗ADC完成3期临床入组；信达生物GLP-1/GCG双受体激动剂玛仕度肽2期研究结果发表；阿斯利康特泽利尤单抗在华获批哮喘和鼻息肉新适应症；博锐生物与优时比合作的比奇珠单抗在华获批银屑病和化脓性汗腺炎新适应症 [55] - **上市公司公告**：涉及何氏眼科设立产业基金、华海药业获得药品注册证书、科伦药业股份回购、悦康药业药物临床试验获批、康美药业股权转让、葵花药业设立子公司、科兴制药临床获批、圣诺生物许可证获批、欧康医药获得CEP证书、同和药业获得发明专利等 [56][57] 5. 医药行业观点（分领域详述） - **创新药**： - 自3月23日至4月3日，创新药指数反弹 **8.04%**，大幅跑赢沪深300指数 **10.8** 个百分点 [2] - 个股如荣昌生物、科伦博泰生物-B、康方生物等自3月初反弹，涨幅已超过 **30%** [2] - 未来行情延续需观察PD-1/VEGF双抗等关键临床数据发布，2026年Q2的ASCO会议（5月29日-6月2日）及企业自主发布的数据将是重要验证点 [2] - **肿瘤免疫2.0时代**： - 中国企业引领全球PD-1/VEGF双抗等创新，荣昌生物RC148、三生制药相关产品已实现授权出海 [3] - 康方生物PD-1/VEGF双抗依沃西已向美国FDA递交上市申请 [3] - 康方生物的卡度尼利（PD-1/CTLA-4双抗）和依沃西纳入医保后推动其产品销售收入大幅增长 **51%** [3] - 2025年全球PD-1/PD-L1单抗销售额约 **550** 亿美元，PD-1双抗市场潜力有望超越单药 [3] - 中国企业在PD-1/IL-2组合（如信达生物IBI363）及PD-1三抗组合（如PD-1/CLAT4/VEGF）上也处于领先地位 [3] - **ADC（抗体偶联药物）领域**： - DS-8201（Enhertu）2025年销售额约 **49.82** 亿美元，是全球销售额最大的ADC药物，第一三共从中获得收益约 **22.07** 亿美元 [4] - 中国企业在TROP-2、CLDN18.2等靶点实现领先，并在双靶点ADC取得突破 [4] - 技术融合是未来方向，蛋白降解剂、核素、多肽、siRNA等被引入偶联组合，肿瘤微环境特异激活（TMEA）药物突破传统靶点定义 [4] - 2026年4月17–22日美国AACR大会将有中国多个新型ADC发布成果 [4] - **小核酸领域**： - 2026年以来国内并购与合作持续落地：中国生物制药以总价 **12** 亿元人民币全资收购赫吉亚生物；瑞博生物与Madrigal合作开发siRNA疗法，获得 **6000** 万美元首付款，累计款项可达 **44** 亿美元；前沿生物与葛兰素史克达成授权，获得 **4000** 万美元首付款及最高 **9.63** 亿美元的里程碑付款 [5] - 诺华与Alnylam合作的小干扰RNA降脂药物Leqvio在2025财年销售额达 **12** 亿美元，同比增长 **57%**，其中2025年Q4非美市场销售 **1.71** 亿美元，同比增长 **52%**；该药已于2025年12月进入中国医保 [5] - 小核酸药物上游配套产业链（CMO/CDMO、合成树脂等耗材）存在发展机遇 [5] - **核药领域**： - 2026年4月2日，瑞迪奥医药的广谱肿瘤显像药物锝99mTc佩昔瑞特加肽注射液（吉伦泰）获批上市，为全球首个该领域First-in-Class药物 [7] - 2026年1月，远大医药的放射性核素偶联药物（RDC）TLX591-CDx已递交新药上市申请，国产RDC将陆续上市 [7] - 全球放射性药物市场2024年估值为 **80** 亿美元，预计2030年达 **293** 亿美元；中国市场2024年估值为 **44** 亿元人民币，预计2030年增长至 **202** 亿元 [7] - 2024年放射性药物新进临床数量达到 **77** 个 [7] - **原料药及兽药**： - 部分供给集中、具备价格主导权的品种已实现提价 [8] - 维生素E和维生素A价格快速上涨：4月3日VE价格 **111.5** 元，较年初提升 **100.90%**；VA价格 **110** 元，较年初提升 **76%** [8] - 人用和兽用抗生素方面，6-APA价格至3月30日周度价格已至 **222** 元，较年初提升 **23.33%**；氟苯尼考3月31日均价为 **170** 元/千克，本月每吨涨 **8000** 元 [8] - **一次性手套产业链**： - 上游原料丁二烯价格自2026年初以来最高达到 **18200** 元，较年初提高 **117.96%**，创近8年新高 [9] - 国内一次性丁腈手套行业开工率达 **60.1%**，订单量保持高位 [9] - 自2025年11月以来，丁腈手套出口均价已逐步提升，2025年12月中国出口美国占比已不足 **8%** [9] - 此次由成本推动的提价，头部企业掌握原料和能源成本综合优势 [9] 6. 医药推选及选股推荐思路 报告维持行业“推荐”评级，并提出以下具体推选方向和选股思路 [10][11]： - **创新药**：看好处于领先位置的双抗和多抗组合，关注荣昌生物、三生制药、信达生物、基石药业，推荐上海谊众、汇宇制药 - **ADC领域**：推荐引入小分子偶联的昂利康，关注科伦博泰-B - **核药市场**：推荐百洋医药，关注东诚药业、中国同辐、远大医药 - **小核酸领域**：推荐悦康医药、阳光诺和，关注瑞博生物、前沿生物、迈威生物；同时推荐小核酸上游配套产业链公司，关注奥锐特、东富龙、凯莱英、蓝晓科技 - **自免领域**：推荐亚虹医药、益方生物，关注荃信生物、诺诚健华 - **GLP-1减重领域**：推荐众生药业，关注联邦制药、石药集团；减重保健品研发布局关注美诺华 - **CXO/CDMO**：推荐益诺思和普蕊斯；CDMO大订单推动推荐凯莱英和维亚生物 - **原料药**：推荐具备价格话语权的浙江医药、川宁生物、亿帆医药，关注联邦制药、国邦医药、普洛药业；合成生物学赋能关注富祥药业、金城医药 - **一次性手套**：关注英科医疗、蓝帆医疗、中红医疗

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持该评级 [1] 报告核心观点 - 报告核心聚焦于大能源行业，重点分析了核聚变与天然气两个子板块 [3] - 核聚变产业招标有望放量，融资活动活跃，供应链相关企业将受益 [3][6][9] - 天然气下游需求偏弱，但“十五五”规划强调能源安全，上游产量增长及项目审批提速带来结构性机会 [4][12][22] 核聚变板块总结 - 聚变新能2026年一季度招标规模超过8亿元，具体约为8.3亿元 [6][9] - 一季度主要大型招标项目包括：燃料循环系统（4.7亿元）、速调管（7680万元）、低杂波系统耦合天线（5600万元）、离子回旋传输线系统（5000万元）、屏蔽包层系统高场侧高硼钢屏蔽块（4800万元） [6][9][10] - 2026年一季度国内核聚变行业发生多起融资事件，例如：星环聚能完成10亿元A轮融资，超磁新能完成数亿元天使轮融资，岩超聚能完成亿元级天使+轮融资，星途氦能完成数千万元融资 [11] - 考虑到BEST项目持续推进及2027年底建成目标，预计2026年二三季度招标规模有望放量 [6][11] - 推荐关注核聚变供应链企业，推荐标的为合锻智能，建议关注旭光电子、国光电气、景业智能等 [6][11] 天然气板块总结 - 2026年1-2月全国天然气表观消费量为693.5亿立方米，同比下降0.9% [4][12] - 2026年1-2月规上工业天然气产量为446亿立方米，同比增长2.9% [4][12] - 2026年1-2月天然气进口量同比减少1.1%，其中管道气进口量同比减少2.5%，LNG进口量同比增长0.1% [4][12] - 1-2月天然气进口均价为421.68美元/吨，同比下降58.61美元/吨 [12] - “十五五”规划强调能源安全，确保天然气产量稳步增长，油气资产及煤化工项目审批有望提速 [4][22] - 投资建议关注两条主线：一是天然气上游煤层气开采标的，如新天然气、首华燃气、蓝焰控股；二是因下游需求偏弱，关注具备区位优势的区域性城燃（如深圳燃气）及具备气源优势和强顺价能力的低估值高股息全国性城燃（如新奥能源、昆仑能源） [4][22] 定期数据更新板块总结 - 报告更新了多项能源市场周度数据，包括煤炭价格与库存、三峡水库流量、光伏产业链价格（多晶硅料、组件）、电力现货市场价格以及国内外液化天然气（LNG）价格指数 [23][26][32][34][37][38] - 数据来源包括Wind、Infolink、兰木达现货微信公众号等 [25][30][31][35][36][40]

行业投资评级 * 报告未明确给出“买入”、“增持”、“中性”或“减持”的行业投资评级 [1][4][31] 报告核心观点 * 当前加密市场情绪低落，整体建议保持谨慎 [4][31] * 投资建议关注受益于USDC规模增长的公司、行业潜在并购以及香港加密交易所 [4][31] 本周行情回顾 * **市场总览**：加密货币总市值为2.3万亿美元（约2.31万亿美元），环比上周下滑2.5% [1][9][10] * **主要币种表现**：比特币收盘价为66,770美元/枚，环比上周下滑0.1%；以太坊收盘价为2,065美元/枚，环比上周增长3.1% [1][9][10] * **宏观背景**：FedWatch定价4月利率不变概率约99.5%，加息25bp概率约0.5% [1][10] * **持仓成本**：目前BTC持仓均价约为54,129美元/枚，较上周下滑，当前币价低于短期投资人持仓成本 [1][11] * **市场情绪**：加密货币恐惧贪婪指数本周为29，处于“恐惧”区间，但情绪较上周转暖 [1][11] * **交易活跃度**：全球加密货币本周累计成交0.49万亿美元，环比上周下滑9.8% [1][9][19] * **交易所数据**：本周Coinbase现货累计成交94亿美元，环比上周下滑10.7% [1][9][19]；2026年Q1，Coinbase现货成交额为1,880亿美元，同比下滑51% [1][19] * **期权市场信号**：期权市场指示未来一周大概率下跌，但相对看涨下半年行情；未来30天若BTC币价上涨，则累计空单清算强度更大 [14][22] 全球政策及产业新闻 * **美国监管**：美国财政部正式实施GENIUS法案，总发行量不超过100亿美元的支付数字货币发行人可选择接受州级监管 [2][21] * **债券发行**：新罕布什尔州机构拟发行1亿美元比特币担保债券，并已获穆迪授予Ba2投机级评级 [2][21] * **地区监管**：迪拜虚拟资产监管局推出加密货币交易平台衍生品新监管框架 [2][24]；KuCoin作为唯一全球化交易平台入选尼日利亚央行虚拟资产监管试点 [2][21] * **企业服务**：Ripple宣布推出企业级加密资金管理系统Digital Asset Accounts与Unified Treasury，支持企业统一管理法币与数字资产 [2][21] 公司新闻 * **支付集成**：支付公司Square为数百万美国商家自动启用比特币支付功能，交易即时兑换为美元且2026年前免手续费 [3][25] * **交易平台动态**：Coinbase获美国货币监理署有条件批准，可成立Coinbase国家信托公司 [3][27]；其AI支付协议x402宣布加入Linux基金会，并获得谷歌、Stripe等众多巨头支持 [3][26][27]；其旗下L2网络Base公布2026年战略，聚焦代币化市场、支付与开发者生态 [3][25] * **新产品发布**：Circle将推出1:1锚定比特币并支持链上验证的封装比特币cirBTC [3][28]；OpenEden联合纽约梅隆银行推出全球短期高收益债券基金代币化产品HYBOND [3][25]；Telegram加密钱包宣布推出支持超50个市场的永续合约交易 [3][26] * **传统金融机构入场**：嘉信理财计划于2026年上半年推出比特币与以太坊现货交易服务 [3][28]；西联汇款收购新加坡数字钱包公司Dash，整合进其全球支付网络 [3][29] * **矿业公司转型**：MARA宣布裁员约15%，向能源和数字基础设施战略转型，并已进军AI与高性能计算领域 [3][28]；Bitfarms计划逐步清仓比特币（当前持有1,827枚），同时转型AI [3][29] * **算力基础设施**：Axe Compute成为首家基于去中心化GPU基础设施（Aethir网络）并披露完整年度财务数据的上市公司，其企业合同以ATH代币结算 [3][29][30] 投资建议 * 建议关注受益于USDC规模增长的公司，例如其发行平台Circle [4][31] * 建议关注行业潜在并购，例如与Bybit进行洽淡的Coinbase [31] * 因香港推进数字资产相关政策，建议关注Hashkey、OSL等香港加密交易所 [4][31]

行业投资评级 - 对煤炭开采行业给予“增持”评级，并维持该评级 [1] 核心观点 - 港口动力煤基本面依旧较弱，供给较为宽松同时下游需求较弱，短期由于库存下降且成本有一定支撑作用，港口煤价震荡运行 [1] - 长期来看，供暖季结束，气温升高，电力需求走弱，水电进一步恢复，预计煤价震荡运行 [1] - 仍旧关注保险资金增量，保费收入维持正增长且向头部保险集中，固收类资产荒依旧叠加红利资产已经高位，关注权益配置变化，预期更青睐于资源股 [2][37] - 核心推荐动力煤弹性标的，弹性依次产地自西向东标的，且低估值标的，建议关注昊华能源，广汇能源 [2][37] 根据目录进行总结 本周行情回顾 - 上证指数本周（3月30日至4月3日）报收3,880.10点，较上周下跌43点，跌幅1.10%，成交金额为4.15万亿元，较上周减少0.48万亿元，降幅10.33% [10] - 煤炭板块本周指数报收3,172.51点，较上周下跌165点，跌幅4.94%，成交金额为823亿元，较上周减少476亿元，降幅37% [10] - 个股方面，本周涨跌幅后五的公司为郑州煤电（-21.05%）、辽宁能源（-18.88%）、上海能源（-10.88%）、兰花科创（-10.22%）、潞安环能（-10.19%） [11][15] 产地动力煤价格环比下跌 - 截至4月3日，大同南郊5500大卡动力煤车板含税价环比下跌51元/吨，报收626元/吨 [16] - 截至4月3日，内蒙古赤峰4000大卡动力煤车板含税价环比下跌100元/吨，报收360元/吨 [16] - 截至4月3日，兖州6000大卡动力块煤车板含税价环比下跌70元/吨，报收900元/吨 [16] - 截至4月3日，秦皇岛港口5500大卡动力煤平仓价环比下跌7元/吨，报收754元/吨 [16] - 截至4月1日，环渤海地区动力煤价格指数环比上涨2元/吨，报收690元/吨 [18] - 截至4月3日，CCTD秦皇岛港发热量5500大卡动力煤价格指数环比上涨1元/吨，报收696元/吨 [18] - 国际动力煤价格指数稳中有涨，截至3月27日，澳大利亚纽卡斯尔港NEWC煤炭价格指数环比上涨0.09美元/吨，报收135.42美元/吨，南非理查德RB和欧洲三港ARA煤炭价格指数环比持平，分别报收85.25美元/吨和95.88美元/吨 [18] 产地炼焦煤价格涨跌互现 - 截至4月3日，山西古交2号焦煤坑口含税价环比下跌50元/吨，报收670元/吨 [23] - 截至4月3日，河北唐山焦精煤车板价环比上涨50元/吨，报收1660元/吨 [23] - 国际炼焦煤价格环比下跌，截至4月3日，澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸不含税价环比下跌1美元/吨，报价241美元/吨，澳洲产主焦煤京唐港库提价环比下跌120元/吨，报价1560元/吨 [23] 国际原油价格环比上涨，天然气价格环比下跌 - 截至4月3日，布伦特原油期货结算价环比上涨1.02美元/桶至109.03美元/桶，涨幅0.94% [26] - 截至4月3日，荷兰TTF天然气价格环比下跌1.74美元/百万英热至16.92美元/百万英热，跌幅9.30% [26] 环渤海四港区库存环比下降 - 截至4月3日，环渤海四港区日均调出量206.00万吨，环比上周增加31.6万吨，增幅18.12% [1][28] - 截至4月3日，环渤海四港区日均调入量199.65万吨，环比上周减少10.78万吨，降幅5.12% [1][28] - 截至4月3日，当周环渤海四港区日均锚地船舶共114.50艘，环比增幅10.36% [1][32] - 截至4月3日，环渤海四港区库存端2846.20万吨，环比上周减少47万吨，降幅1.51% [1][32] 国内海运费环比下跌 - 截至4月3日，国内主要航线平均海运费较上周环比下跌5.61元/吨，报收46.83元/吨，跌幅11% [33]

行业投资评级 - 报告对汽车与汽车零部件行业的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [6] 核心观点 - 出口是当前汽车销量增长的主要驱动力，批发销量因包含出口数据而显著好于零售水平，带动整体销量表现 [1][2] - 在内外需综合带动、经济增长整体超预期的背景下，预期汽车消费鼓励政策将保持相对稳健 [2] - 产业出海需求增加，但直接出口面临贸易壁垒压力，产业界需关注地缘政治下的新能源出海机会及产业出海破局的迫切性 [3][4] 本周行情回顾 (2026.03.28-04.03) - 本周汽车行业指数下跌1.13%，跑赢沪深300指数0.24个百分点，在申万一级行业中排名第9位 [12] - 子板块表现分化：商用车板块上涨4.49%，表现最佳；乘用车板块下跌4.81%，跌幅最大；汽车零部件板块下跌0.62% [12][14] - 个股方面：商用车板块的宇通客车(15.5%)、中国重汽(9.1%)涨幅靠前；乘用车板块的海马汽车(-12.8%)、赛力斯(-9.5%)跌幅靠前；汽车零部件板块的隆源股份(33.6%)、川环科技(24.6%)涨幅靠前 [12][15] 本周数据跟踪 (2026.03.28-04.03) - **乘用车整体市场**：3月1-31日，全国乘用车市场零售165.7万辆，同比下降15%，环比增长60%；厂商批发232万辆，同比下降4%，环比增长53% [1][19] - **新能源乘用车市场**：3月1-31日，新能源市场零售78.4万辆，同比下降21%，环比增长69%；厂商新能源批发112.6万辆，同比增长0%，环比增长56% [1][19] - **累计销量**：今年以来，乘用车累计零售423.6万辆，同比下降17%；累计批发581.3万辆，同比下降8%；新能源累计零售184.4万辆，同比下降24%；累计批发271.6万辆，同比下降5% [1][19] - **主要车企3月销量**：比亚迪销量30.02万辆，同比下降20%；吉利销量23.3万辆，同比持平；长城销量10.62万辆，同比增长8%；零跑销量5万辆，同比增长35%；理想销量4.11万辆，同比增长12%；蔚来销量3.55万辆，同比增长136% [23] 本周行业要闻 国内车市重点新闻 - **车企业绩**： - 长城汽车2025年营收2228.24亿元，同比增长10.20%；新能源车型销量40.60万辆，同比增长26% [24] - 赛力斯2025年营收1648.88亿元，同比增长13.63%；新能源汽车毛利率为28.8%；研发投入125.12亿元，同比增长77.4% [32][33] - 上汽集团2025年合并营业总收入6562.4亿元，同比增长4.6%；净利润101.1亿元，同比增长506.5%；自主品牌销量占比提升至65% [42][43] - 华为2025年智能汽车解决方案业务收入450.18亿元，同比增长72.1% [36][37] - **技术与产品**： - 长安汽车获得重庆L4级自研Robotaxi测试牌照 [26] - 理想汽车马赫100芯片研发团队论文被2026ISCA录用，该芯片单颗算力达1280TOPS [29][30] - 零跑A10上市72小时订单总量近2万台 [31] - **政策与战略**： - 北京将率先推出统一适配L2至L4全级别的智能网联新能源汽车商业保险 [27][28] - 《新能源汽车废旧动力电池回收和综合利用管理暂行办法》于4月1日正式实施，建立全生命周期溯源管理 [38][39] - 小鹏汽车于4月1日正式更名为“小鹏集团”，标志着向“物理AI科技集团”的战略升级 [40][41] - 东风资管计划增持岚图汽车H股，累计金额不超过2.5亿元 [34] - **人事变动**：原特斯拉中国区总经理孔艳双已加盟小米汽车，负责汽车销售工作 [45] 国外车市重点新闻 - **技术进展**：特斯拉FSD系统升级，能够预判行人意图，从“被动反应”向“主动预判”转变 [46][47] - **行业动态**：丰田CEO警告汽车行业面临生存压力，公司将调整质量标准以降低成本 [48][49] - **政策与市场**： - 日本新版新能源汽车补贴方案大幅下调比亚迪补贴至15万日元，削减超一半，而丰田bZ4X补贴高达130万日元 [3][50] - 德国通过《2026气候保护计划》，将在未来4年追加80亿欧元以增加新能源汽车补贴等措施 [53] - 欧盟与澳大利亚达成贸易协定，将取消澳大利亚对欧盟产汽车5%的进口关税 [55] - **企业合作**： - 丰田拟投资燃料电池合资公司cellcentric，与沃尔沃、戴姆勒卡车平等持股 [56] - Stellantis正与零跑洽谈在加拿大闲置工厂生产电动汽车的可能性 [57] - **其他**：欧洲二手电动汽车市场因油价上涨销量上升；百度萝卜快跑在迪拜启动全无人驾驶商业化运营 [52][54] 投资建议 - 建议关注在2026年托底政策保持稳健背景下，出口/出海对销量的带动作用 [4] - 建议产业界积极关注地缘政治背景下新能源出海机会，以及应对海外贸易政策压力的产业出海破局迫切性 [4]

报告投资评级 - 行业投资评级：看好（维持） [1] 报告核心观点 - 报告覆盖的社会服务行业呈现结构性亮点，其中免税、中国香港商业地产、电力设备及隐形正畸等细分领域展现出强劲的增长动力或明确的复苏趋势 [3][4] - 免税板块受益于赴岛客流增长，销售稳步提升；中国香港楼市在多重利好因素共振下价量齐升；电力设备行业受AI算力需求及电网投资驱动，内需与出口双轮驱动；隐形正畸行业渗透率快速提升，龙头企业时代天使通过全球化战略加速抢占市场份额 [3][4][14][21][38][59][66] 按目录总结 1、 免税：3月免税销售稳步增长，清明假期赴岛客流延续景气 - **2025年第一季度离岛免税销售表现强劲**：购物金额达142.1亿元，购物人数181.6万人次，销售商品1097.7万件，分别同比增长25.7%、18%、12%，隐含客单价同比增长6.5% [3][14] - **2026年3月销售数据亮眼**：海南免税销售额36.23亿元，同比增长25%；购物人次53.7万人次，同比增长21.34%；购物件数465万件，同比增长17.8%；客单价为6747元，同比增长3% [3][14] - **清明假期客流延续高景气**：假期期间，海南三大机场预计保障航班起降2699架次，同比增长4%；预计保障旅客41.76万人次，同比增长13.1%；货邮吞吐量3054吨，同比增长12.9% [3][16] - **二季度展望积极**：亚沙会、KPL春季总决赛等新落地文体活动有望进一步拉动赴岛观赛度假客流 [3][16] 2、 商业地产：多因素叠加中国香港具备长线价值，3月房价、交易额、大宗成交创新高 - **市场呈现价涨量升特征**：政策红利、全球资金流入与本地刚需形成强共振 [4][21] - **价格端创新高**：截至2026年3月28日，中原地产香港楼价领先指数达152.17，同比增长11.2% [4][21][22] - **成交端量额双升**：2026年3月，香港整体楼宇买卖合约数量7737宗，同比增长16.2%；成交金额623亿港元，同比增长36.5%，金额增速显著跑赢数量增速 [4][21][27] - **高净值资金加速入场**：2026年第一季度，香港新房市场“大手客”入市案例达265宗，涉及金额695亿港元，创2008年以来18年同期新高 [4][28][30] - **资金与人口持续流入**：截至2025年底，香港单一家族办公室数量超3380间，两年增幅超25%；过去三年，各项人才入境计划共收到近60万宗申请，逾41万宗获批，其中高端人才通行证计划收到逾15万宗申请，逾12万宗获批 [31][36] - **市场逻辑坚实**：短期供需失衡支撑楼价上行，中长期经济复苏与人口结构优化加固基本面，受益标的包括新鸿基地产、太古地产 [4][37] 3、 AI算力需求打通电力设备增长需求，“内需+出口”支撑跨赛道联动热点 3.1、 基本盘：电网投资稳步推进带动电力基建发展 - **电网投资持续增长**：2025年我国电网投资总额达6395亿元，连续三年增速超5% [38][40] - **2026年第一季度资本开支强劲**：国家电网资本支出1290亿元人民币，同比增长37%；南方电网资本支出385亿元人民币，同比增长49.5%；两家公司合计资本支出1670亿元人民币，同比增长39.7% [4][38][42] - **发电量十年近翻倍**：国内发电量从2015年的约5.6万亿千瓦时增长至2025年接近10万亿千瓦时，庞大的存量电网资产进入更新与智能化改造周期 [43][46] 3.2、 智能电表：“内需+出口”成为电力设备增长引擎 - **国网招标量趋稳，单价现拐点**：2025年第三批次国网电能表招标总量维持在1700万只左右，同比降幅收窄；高端智能电表单价反弹至2619.9元/只，环比上涨135.1%，D级表单价环比上涨163.2% [47][51][53] - **出口需求复苏动能强劲**：2026年2月，计量设备出口额同比增长12.5%，海外需求具备韧性 [4][57][58] - **受益标的**：威胜控股、哈尔滨电气 [4][57] 4、 美丽：隐形正畸长风已至，时代天使加速出海 - **行业渗透率快速提升**：2024年全球隐形正畸市场规模约125亿美元，预计未来10年复合增速达23.7%；2025年全球年新增案例数预计约500万例，渗透率预计达25% [59][62] - **时代天使全球化成效显著**：公司已形成“1+4”全球业务布局，覆盖60多个国家和地区；2025年海外案例数增长82.1%，收入增长102.5% [4][66] - **全球市场份额大幅提升**：与行业龙头隐适美的全球案例数差距从2022年的13.1倍缩小至2025年的4.9倍；全球市场份额从2022年的4.5%提升至2025年的10.6% [4][66][69][70] - **全球化策略因地制宜**：在欧美市场通过攻克学术KOL、获取MDR认证构建临床信任；在巴西通过并购Aditek并技术赋能深耕；在澳新市场转向直销模式 [4][71][72][74][75] - **股东产业资源赋能**：股东松柏投资是全球口腔领域的产业投资者，拥有深厚的牙科产业资源，持续赋能时代天使出海 [4][76] 5、 行业行情回顾：港股商贸零售/消费者服务跑输大盘 5.1、 港股行业跟踪 - **本周板块表现落后**：本周（2026.3.30-2026.4.2），港股商贸零售指数下跌2.6%，消费者服务指数下跌1.47%，分别跑输恒生指数3.65和2.52个百分点，在30个一级行业中排名第26和第25 [5][81] - **年初至今走势疲弱**：2026年初至今，商贸零售和消费者服务行业指数分别下跌15.46%和13.85%，走势弱于恒生指数 [81] 5.2、 港股消费标的表现 - **本周零售类涨幅靠前**：涨幅前三名分别为东方甄选、新濠国际发展、周生生 [5][83][85] - **报告推荐及受益标的**：报告列出了包括餐饮/会展、美护、IP、零售、牙科、地产、电力设备等多个细分领域的推荐及受益标的清单 [5]

行业投资评级 - 石油化工行业评级为“增持” [6] 核心观点 - 地缘冲突重塑原油供需格局，预计2026年布伦特原油价格中枢为85美元/桶，油价有望维持高位 [1][13] - 霍尔木兹海峡关闭导致中东原油供应大幅减少，截至3月26日，沙特、伊拉克、科威特和阿联酋的供应合计减少约800万桶/日，而全球可动用闲置产能仅150万-200万桶/日，供应缺口将长期存在 [1][13] - Rystad Energy预计本次冲突面临风险的石油供应量为1290万桶/日，约占全球产量的12%，同时全球23%的LNG贸易已陷入停滞 [10] - IEA预计2026年全球石油供应仅增长110万桶/日，其中非OPEC+产油国贡献全部增量 [13] - “三桶油”及油服企业经营质量明显改善，业绩有望穿越周期，建议关注中国石油、中国石化、中国海油及相关油服工程公司 [4] 中国石油分析总结 - 作为上下游一体化公司，上游业务占比较高，且拥有独立的天然气销售业务 [2][17] - 在低油价时，炼化和天然气业务为公司利润提供缓冲；在高油价时，上游业务受益于油价上行 [2][24] - 若布油价格中枢从70美元/桶上涨至85美元/桶，公司石油开采业务经营利润有望增厚约400亿元；若从85美元/桶上涨至100美元/桶，该业务经营利润有望增厚约280亿元 [2][24] - 公司计划2026年原油产量为941.3百万桶，天然气产量为1550亿立方米 [18][23] - 公司天然气业务对利润贡献逐渐增加，假设天然气销售业务EBIT与2025年相同，为712亿元 [23] 中国石化分析总结 - 业务分为上游油气开采和下游炼化、销售两部分，且下游业务占比较高 [3][28] - 作为炼化业务为主的公司，盈利能力与油价呈倒V字关系；油价位于70-85美元/桶时盈利能力基本稳定，高于85美元/桶时炼化业务成本承压，盈利能力受损 [3][36] - 若布油价格中枢从70美元/桶上涨至85美元/桶，公司油气开采业务经营利润有望增厚约110亿元；若从85美元/桶上涨至100美元/桶，该业务经营利润有望增厚约45亿元 [3][36] - 公司预计2026年原油产量为256百万桶，天然气产量为1471.7十亿立方英尺 [29] 中国海油分析总结 - 作为纯上游标的，盈利能力与油价呈现强正相关关系 [4][40] - 公司计划2026年油气当量产量为780-800百万桶油当量，报告预计为800百万桶油当量，其中原油占比78%，天然气占比22% [4][39] - 若布油价格中枢从70美元/桶上涨至85美元/桶，公司归母净利润有望增厚约315亿元；若从85美元/桶上涨至100美元/桶，归母净利润有望增厚约240亿元 [4][40] - 高油价下，石油特别收益金使公司在油价持续上行中的边际利润增量递减 [4][40] 原油行业数据库总结 - **国际原油及天然气期货价格**：展示了布伦特、WTI、迪拜现货价走势及价差，以及美国亨利港和荷兰TTF天然气价格 [43][44][47][49] - **中国原油期货价格及持仓**：展示了中国原油期货主力合约结算价、与布伦特价差、总持仓量及成交量 [53][54][56][58] - **原油及石油制品库存情况**：数据显示美国原油及石油制品总库存、原油库存、汽油库存、馏分油库存，以及OECD整体库存、原油库存和新加坡、ARA地区库存 [61][63][67][69][73] - **石油需求情况**：图表显示全球原油需求及预测、三大组织对2026年需求增长的预测、美国汽油消费及预测、中美炼厂开工率及中国原油进口与加工量 [75][77][79][81][84][86] - **石油供给情况**：数据显示全球原油供给及预测、全球及美国钻机数、OPEC产量、美国原油产量等 [88][90][92][95] - **炼油及石化产品情况**：展示了石脑油、PDH、MTO价差以及新加坡汽油、柴油、煤油与原油的价差 [98][100][102][107] - **其他金融变量**：展示了WTI油价与标普500指数、美元指数的关系，以及原油运输指数（BDTI） [108][111][114]

行业投资评级 - 公用事业行业评级为“买入” [5] 报告核心观点 - 广西、辽宁引入核电差价合约机制，有助于对冲市场化电价下行压力，稳定核电盈利，未来在持续建设核电机组背景下，提升核电盈利水平至关重要 [4] - 2026年1-2月全国风电、光伏利用率分别为91.5%、90.8%，较2025年底分别下降2.8和4.0个百分点，绿电消纳问题持续，但长期看好提升绿电消纳水平的应用场景，如“算电”及绿电制氢氨醇板块 [3][4] - 4月全国电网代理购电价格因火电年度长协电价下行及新能源全面入市而普遍承压，但通过新能源机制电价差价分摊等政策，可对冲部分影响，保障绿电电价水平 [2][10][12] 本周行情与数据总结 - **市场表现**：本周SW公用事业板块下跌8.62%，在31个一级行业中排名垫底，细分子板块中电能综合服务（-14.13%）、光伏发电（-13.13%）、火电（-12.04%）跌幅居前 [1][16] - **煤炭价格**：本周国产动力煤价格微跌，秦皇岛港5500大卡动力煤平仓价周环比下跌3元/吨至759元/吨，进口动力煤价格周同比持平 [2][9] - **电力市场**： - 现货市场：广东现货周加权平均电价上涨至488.08元/兆瓦时，山西现货周平均出清价格上涨至194.95元/兆瓦时 [11] - 代理购电：4月全国代理购电价格普遍下行，仅重庆（同比+2.7%）、蒙西（同比+0.2%）同比上涨，平均同比下降0.04元/千瓦时 [10][12][15] - 机制电价：广西、辽宁核电差价合约费用分别确认为0.026元/千瓦时和0.041元/千瓦时，冀北、天津、北京三地新能源机制电价差价分摊为负值 [2][10][12] 行业重点事件与公司动态总结 - **新能源消纳数据**：2026年1-2月，全国风电利用率为91.5%，光伏利用率为90.8%，西藏地区最低（风电67.5%，光伏60.8%），重庆、福建、上海实现100%消纳 [3][8] - **公司业绩**： - 龙源电力2025年营收302.53亿元，同比下降18.6%（调整后）；归母净利润45.26亿元，同比下降28.78%（调整后） [3][8] - 黔源电力2025年营收32.85亿元，同比增长69.98%；归母净利润6.00亿元，同比增长175.02% [3][8] - 三峡能源2025年营收283.99亿元，同比下降4.43%（调整后）；归母净利润36.69亿元，同比下降39.94%（调整后） [3][8] 投资建议关注 - **核电板块**：建议关注中广核电力（H）、中国广核、中国核电 [4] - **“算电”及绿电消纳板块**：建议关注切入数据中心板块的电力运营商豫能控股、金开新能、南网能源，以及为数据中心供电的电力运营商甘肃能源、福能股份、龙源电力（H） [4] - **稳健配置板块**：建议关注长江电力、川投能源、国电电力 [4]

报告投资评级 - 行业评级为“看好”，具体针对港股运动板块 [2] 核心观点 - 2025年港股运动板块业绩普遍超预期，彰显需求韧性及灵活的管理能力 [4] - 渠道结构持续优化，新店型加速落地，电商渠道引领增长 [4] - 盈利能力好于预期，费用管控效果明显 [4] - 营运质量稳健，库存健康，现金流持续改善 [4] - 展望2026年赛事大年，各品牌产品储备、营销赞助蓄力积极，有望提振体育消费热情及板块关注度 [4] 主要公司业绩总结 - **安踏体育**：2025年实现收入802.2亿元，同比增长13.3%；归母净利润135.9亿元，剔除一次性利得后同口径同比增长13.9%，表现略超预期，主要受益于高利润率的户外品牌高增长及费用管控 [4] - **李宁**：2025年收入同比增长3%至296亿元；归母净利润同比下滑3%至29.4亿元，好于预期，主要得益于专业运动拉动增长及费用优化 [4] - **特步国际**：2025年收入141.5亿元，同比增长4.2%；归母净利润13.7亿元，同比增长10.8%，业绩符合预期 [4] - **361度**：2025年收入111亿元，同比增长10.6%；归母净利润13亿元，同比增长14.0%，保持双位数增长且增速领跑，好于预期 [4] 渠道与运营分析 - **安踏体育**：电商收入增长15.5%，占比达35.8%；线下新渠道探索成果显著，如安踏竞技场旗舰店月店效超300万元，Palace门店增至65家且月均店效超80万元，灯塔店改造后店效同比提升25%；迪桑特月店效超270万元，年销售超5000万元的门店从21家增至49家，亿元店突破8家 [4] - **李宁**：电商流水中单位数增长，表现优于线下；截至2025年底门店（不含YOUNG）共6091家，较年初减少26家，但成功开出李宁户外、李宁龙店等新渠道，2026年将加大龙店布局 [4] - **特步国际**：截至2025年底主品牌门店共6357家，DTC稳步推进，2025年收回100多家门店，2026年计划继续收回500家以提升效率 [4] - **361度**：电商收入33亿元，同比增长25.9%，占比升至29.5%；新店型超品店2025年开设127家，2026年规划新开超100家 [4] 盈利能力分析 - **安踏体育**：毛利率微降0.2个百分点至62.0%；销售费用率下降0.7个百分点至35.5%；管理费用率提升0.5个百分点至6.5%；同口径下归母净利率提升0.1个百分点至16.9% [4] - **李宁**：毛利率下降0.4个百分点至49.0%；销售费用率下降1.1个百分点至31.0%；管理费用率提升0.5个百分点至5.5%；归母净利率下降0.6个百分点至9.9%，但仍好于预期 [4] - **特步国际**：毛利率微降0.4个百分点至42.8%；净利润率提升0.6个百分点至9.7% [4] - **361度**：毛利率稳定在41.5%；销售费用率下降1.8个百分点至20.2%；管理费用率提升0.8个百分点至7.7%；净利率提升0.3个百分点至11.7% [4] 营运与现金流状况 - **安踏体育**：存货较2024年增加但处于健康水平；应收账款、应付账款周转天数分别稳定在21天、51天；全年经营性现金流量净额209.96亿元，同比增长25.4% [4] - **李宁**：全渠道库销比维持4个月，6个月以内新品占比85%，库龄结构健康 [4] - **特步国际**：存货金额同比增加15%至18.3亿元，保持在可控水平；净现金同比大幅增长73% [4] - **361度**：年末存货同比下降超4000万元；全年经营活动现金流量净额达8亿元，同比大幅增长1067% [4] 未来展望与战略 - **李宁**：作为国潮代表，2026年赞助中国奥委会以强化品牌势能；将加大龙店、金标系列产品布局；跑步产品为当前第一大品类，2026年将在竞速矩阵基础上完善缓震产品矩阵 [4] - **安踏体育**：多品牌矩阵及运营能力稀缺，户外品牌持续高增长；通过收购狼爪、PUMA布局中长期增长动能 [4] - **361度**：凭借高质价比优势连续5年收入双位数增长；2026年赞助爱知名古屋亚运会以提升全球影响力 [4] - **特步国际**：深耕马拉松赛道，持续赞助大型头部马拉松赛事并推进DTC转型、领跑店与奥莱渠道布局 [4] 估值与评级 - **安踏体育**：当前股价80.55港元，总市值2253亿港元，2025年预测市盈率15倍，评级为“买入” [7] - **李宁**：当前股价21.72港元，总市值561亿港元，2025年预测市盈率17倍，评级为“增持” [7] - **特步国际**：当前股价4.52港元，总市值127亿港元，2025年预测市盈率8倍，评级为“买入” [7] - **361度**：当前股价6.76港元，总市值140亿港元，2025年预测市盈率9倍，评级为“买入” [7]

行业投资评级 - **增持（维持）** 报告对煤炭开采行业给予“增持”评级，并维持该判断 [1] 报告核心观点 - 行业基本面较弱，港口动力煤现货价环比下跌7元/吨至754元/吨，市场呈现供需双弱格局 [1] - 供给端，环渤海四港区日均调入量199.65万吨，环比减少10.78万吨，降幅5.12%，港口供应量环比略有下降 [1] - 需求端，环渤海四港区日均调出量206.00万吨，环比增加31.6万吨，增幅18.12%，但实际需求仍较弱 [1] - 库存端，环渤海四港区库存2846.20万吨，环比减少47万吨，降幅1.51%，库存下降但降幅有限 [1] - 短期看，库存下降且成本有支撑，煤价预计震荡运行；长期看，供暖季结束、气温升高、电力需求走弱及水电恢复，预计煤价将震荡运行 [1] - 市场资金层面，预期保险资金增量将更青睐于资源股，核心推荐动力煤弹性标的 [2][37] 根据目录总结 1. 本周行情回顾 - 上证指数本周报收3,880.10点，较上周下跌43点，跌幅1.10%，成交金额4.15万亿元，较上周减少0.48万亿元，降幅10.33% [10] - 煤炭板块指数报收3,172.51点，较上周下跌165点，跌幅4.94%，成交金额823亿元，较上周减少476亿元，降幅37% [10] - 个股方面，本周跌幅居前的公司包括郑州煤电（-21.05%）、辽宁能源（-18.88%）、上海能源（-10.88%）、兰花科创（-10.22%）、潞安环能（-10.19%） [11][15] 2. 产地动力煤价格环比下跌 - 产地动力煤价格普遍下跌：大同南郊5500大卡动力煤车板含税价报收626元/吨，环比下跌51元/吨；内蒙古赤峰4000大卡动力煤车板含税价报收360元/吨，环比下跌100元/吨；兖州6000大卡动力块煤车板含税价报收900元/吨，环比下跌70元/吨 [16] - 港口动力煤价格环比下跌：秦皇岛港口5500大卡动力煤平仓价报收754元/吨，环比下跌7元/吨 [16] - 动力煤价格指数环比上涨：环渤海地区动力煤价格指数报收690元/吨，环比上涨2元/吨；CCTD秦皇岛港5500大卡动力煤价格指数报收696元/吨，环比上涨1元/吨 [18] - 国际动力煤价格稳中有涨：澳大利亚纽卡斯尔港NEWC煤炭价格指数报收135.42美元/吨，环比上涨0.09美元/吨；南非理查德RB和欧洲三港ARA价格指数分别持平于85.25美元/吨和95.88美元/吨 [18] 3. 产地炼焦煤价格涨跌互现 - 产地炼焦煤价格分化：山西古交2号焦煤坑口含税价报收670元/吨，环比下跌50元/吨；河北唐山焦精煤车板价报收1660元/吨，环比上涨50元/吨 [23] - 国际炼焦煤价格环比下跌：澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸不含税价报价241美元/吨，环比下跌1美元/吨；澳洲产主焦煤京唐港库提价报价1560元/吨，环比下跌120元/吨 [23] 4. 国际原油价格环比上涨，天然气价格环比下跌 - 布伦特原油期货结算价报收109.03美元/桶，环比上涨1.02美元/桶，涨幅0.94% [26] - 荷兰TTF天然气价格报收16.92美元/百万英热，环比下跌1.74美元/百万英热，跌幅9.30% [26] 5. 环渤海四港区库存环比下降 - 环渤海四港区日均调出量206.00万吨，环比增加31.6万吨，增幅18.12%；日均调入量199.65万吨，环比减少10.78万吨，降幅5.12% [28] - 环渤海四港区日均锚地船舶114.50艘，环比增幅10.36% [32] - 环渤海四港区库存2846.20万吨，环比减少47万吨，降幅1.51% [32] 6. 国内海运费环比下跌 - 国内主要航线平均海运费报收46.83元/吨，较上周环比下跌5.61元/吨，跌幅11% [33] 7. 周观点 - 预期保险资金增量将更青睐于资源股，核心推荐动力煤弹性标的，建议关注产地自西向东且低估值的标的，如昊华能源、广汇能源 [2][37]