报告行业投资评级 - 房地产开发行业评级为增持（维持）[5] - 房地产服务行业评级为增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 7月新房销售迎季节性调整，百强房企单月和累计销售金额同比降幅走阔，市场动能不足，但政策落地节奏有望加快，一线城市及核心区域政策弹性或超预期[1] - 房地产市场活跃度整体回落，处于传统淡季，看好核心城市复苏节奏，推荐具备“好信用、好城市、好产品”逻辑的地产开发商、分红与业绩稳健的头部物管公司，以及受益于香港资产重估逻辑的港股高股息REITs[4] 根据相关目录分别进行总结 新房销售情况 - 2025年7月，百强房企单月销售金额环比-38.1%，同比-23.2%，降幅较6月走阔0.5个百分点；1 - 7月累计销售金额同比-14.4%，降幅较1 - 6月走阔1.4个百分点[1] - 7月1 - 27日，44城新房/22城二手房的网签成交面积环比分别-34.4%/-28.2%，新房二手房成交面积环比均回落[4] 各梯队房企销售情况 - 2025年1 - 7月TOP10、TOP20、TOP30、TOP50、TOP100房企的销售金额入榜门槛分别达616、217、147、77、25亿元，同比+5.0%、-15.2%、-7.0%、-15.1%、-20.1%，其中TOP10门槛提升明显[2] - 百强房企单月销售金额中24家环比增长，较6月减少32家，28家同比增长，较6月减少1家[2] - 7月TOP3、TOP10、TOP11 - 20、TOP21 - 30、TOP31 - 50、TOP51 - 100单月销售金额同比-25.3%、-13.6%、-35.4%、-34.6%、-24.6%、-33.2%，增速较6月分别+2.1、+10.2、-36.5、-0.7、+7.0、-3.0个百分点[2] 头部房企情况 - 1 - 7月，TOP10房企销售额占TOP100房企的比重为52.8%，同比+0.4个百分点，头部房企集中度有所提升[3] - TOP50房企中有20家实现1 - 7月累计销售额同比正增长（较1 - 6月增加1家），其中陆家嘴、能建城发、鸿荣源、嘉里建设、上海建工的累计同比增速超50%[3] - 2025年1 - 7月合同销售金额超过千亿元的房企共5家，较去年同期减少1家，分别为保利发展、中海地产、绿城中国、华润置地、招商蛇口[3] 重点推荐公司情况 A股开发 - 推荐城投控股、城建发展、滨江集团、新城控股、招商蛇口[4] 港股开发 - 推荐华润置地、中国海外发展、建发国际集团、绿城中国、越秀地产[4] 物管公司 - 推荐华润万象生活、绿城服务、中海物业、招商积余、保利物业[4] 港股REIT - 推荐领展房产基金[4] 重点推荐公司最新观点 - 城投控股2025H1预计归母净利润和扣非归母净利同比扭亏为盈，结算规模显著提升，待结算资源充沛，维持“买入”评级[11] - 城建发展预计25H1实现归母净利润同比扭亏，25年在业绩结转、销售改善等方面具备看点，维持“买入”评级[11] - 滨江集团25Q1营收和归母净利润同比高速增长，在杭州具备深耕优势，维持“买入”评级[11] - 新城控股25Q1净利恢复增长，商业运营稳健发展，开发业务减值影响逐步消减，维持“买入”评级[11] - 招商蛇口自去年四季度以来投拓力度显著增强，多REITs平台助力资产证券化，融资成本持续优化，维持“买入”评级[12] - 华润置地24年业绩平稳兑现，开发业务优势领先，经常性业务利润占比进一步提升，维持“买入”评级[12] - 中国海外发展24年业绩下滑，但核心优势未改，土储资源充裕优质，非开发业务渐入佳境，维持“买入”评级[12] - 建发国际集团24年业绩略低于预期，但已售未结资源结构优质，后续业绩有望企稳，维持“买入”评级[12] - 绿城中国今年以来拿地力度显著加大，销售金额同比、销售均价等均较2024年有所优化，维持“买入”评级[12] - 越秀地产24年盈利下滑，随行业筑底回稳，业绩有望逐步修复，维持“买入”评级[12] - 华润万象生活24年业绩较快增长，股东回报进一步加强，看好消费复苏对其经营的催化，维持“买入”评级[13] - 绿城服务24年业绩超出预期，“好房子”导向下，高品质服务品牌优势有望放大，维持“买入”评级[13] - 中海物业24年业绩略低于预期，通过退出部分低效项目和市拓聚焦强化高质量发展属性，维持“买入”评级[13] - 滨江服务24年业绩受税率波动一次性影响，作为“小而美”的品质服务物企代表，关联房企助力强化其在杭州市场的影响力，维持“买入”评级[13] - 招商积余25Q1业绩增速较高，全年在盈利能力、市拓、增值服务等方面具备看点，维持“买入”评级[13] - 保利物业24年业绩低于预期，但逆势实现市拓规模与质量齐升，充裕现金支撑股东回报进一步提升，维持“买入”评级[13] - 首次覆盖领展房产基金，给予“买入”评级，人民币升值等因素有望推动其估值修复[13]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [13] 报告的核心观点 - 2024年至今制冷剂行业在配额管控下逐步规范产品价格持续上涨 市场对涨价持续性和空间存疑 报告对此探究并挖掘行业投资价值 [5][8] - 制冷剂脱离传统周期逻辑 中长期景气受供给制约新模式驱动 企业有价格长期上涨定价权 三代制冷剂涨价空间有望超四代制冷剂生产成本 行业长期投资价值显著 相关公司存在低估 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 配额制后制冷剂价格持续上涨如何展望后市 - 中国三代制冷剂2024年起实行配额制 2024年至2025年7月20日R22、R32、R134a、R125价格涨幅分别为79.5%、217.6%、83.3%、65.5% [23] 如何看待涨价持续性 供给 - 全球范围内企业无法自发增加制冷剂供给 中国或长期掌握三代制冷剂最大生产资源 多数国家三代制冷剂配额已冻结 小部分国家产能投放计入配额指标有限 [40] - 我国制冷剂行业集中度高企业个数少 2025年CR3达66% 制冷用途企业仅9个 未来企业个数不会增加 [42] - 2024年后期国家适度增发R32配额不改涨价趋势 代表供给侧脱离传统周期供给逻辑 [47] 需求 - 制冷剂用于新装和存量维修市场 R32仅40%用于内销家用空调且维修市场增长 多数三代品种形成维修市场淡化需求周期性 [49] - 中东非、拉美、欧洲等地空调渗透率低 新兴地区处普及初期 中国空调品牌出海布局保障制冷剂出海需求 [52] - 全球南北半球空调消费季节相反 中国氟制冷剂卖全球 传统淡季差异弱化 三季度是维修和出口旺季 [56] - 新能源汽车热管理、数据中心液冷、热泵采暖等新应用场景拓展带来增量需求 [58] 库存 - 制冷剂保质期长 企业不必因短期市场波动被动降价 经销商囤放需资质和渠道 流通主要掌握在厂家手中 企业有价格上涨定价权 [9] 如何看待涨价空间 价 - 制冷剂下游占比小 历史涨价弹性大 如2017年R410a达6 - 7万/吨 市场常对标四代制冷剂 但四代对三代替代复杂 从经济、环保多角度看 四代制冷剂长期价格非三代天花板 [71] - 空调制冷剂R32无纯粹四代替代方案 汽车用R1234yf替代需考虑压缩系统且充注量或增加 R1234yf使用存在争议 [71] 量 - 短期2029年三代总配额折GWP值削减10% 目前配额折算GWP值仅79%左右 减量不影响当前供给 维修市场增加使当下配额有增长空间 [87] - 长期高GWP值制冷剂有望转化为低GWP值 三代R32在四代混配中必要 2045年削减80%后可折算成54.9万吨R32 三代生命周期或长期存续 [87] 长期投资价值显著估值具备强吸引力 - 随着价格上涨和2025Q2业绩释放 制冷剂公司估值接近传统化工品周期高点 但行业与传统周期品价值差异大 价格上涨持续性足 涨价空间大 相关公司存在低估 [10] - 类比中高端白酒和稀有金属 制冷剂形成强势定价权和全球主导定价商业模式 有望带来价值发现 [99] 投资建议 - 行业长期投资价值广阔 持续推荐巨化股份、三美股份、东岳集团、永和股份、昊华科技等 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - Figma设计工作流AI化受益传播者市场扩容，AI功能实现设计全流程辅助，推动设计大众化，2025年AI功能加入提升订阅席位单价，营收持续增长且营业利润率爬坡[3] - AI创意格局方面商业化进展已使AI视频、图片等迈入1亿美元ARR门槛，市场有大模型公司&互联网大厂、创意软件公司、图像视频社区三类玩家，垂类软件公司差异化竞争，Figma/Canva的PS估值高于Adobe[3] - A股港股标的包括美图公司、快手 - W、虹软科技、万兴科技、视觉中国、当虹科技[3] 根据相关目录分别进行总结 1. Figma：设计工作流AI化，受益于传播者市场扩容 - **Figma概况**：是云端协作设计软件领军企业，提供基于浏览器的界面设计协作工具和服务，专注界面设计与团队协作，高净值客户和非专业设计师占比高，营收增长迅速且已连续2季度盈利，2025年集中发布AI支持产品[5] - **Figma产品矩阵**：覆盖从构思 - 可视化 - 开发 - 交付全流程，实现设计 - 开发工作流闭环，25Q1已有76%客户使用两款或以上产品，采取席位制划分团队角色，70%收入来自组织版和企业版席位[19][30] - **Figma核心竞争力**：先发优势明显，最早发掘团队协作工具潜力，发布时间领先竞品至少5年；技术优势突出，协作流畅性优于竞品，支持平台/操作系统范围最广，自研CRDT算法解决传统工具核心痛点，本地资源消耗少[31] - **Figma + GenAI**：不局限于创意生成，而是实现设计流程AI化，提高全流程效率，推动设计大众化，通过AI系列产品提升产品性能、拓展功能，提高客单价，拓宽功能范围有望拓客[42][49][53] - **Figma财务梳理**：营收增长迅猛，4年CAGR 53%，净利润受收购补偿金、股权激励支出和研发费用影响有波动，营业利润率仍在爬坡，现金流强劲，商业模式出色，费用率仍有下降空间[65][66] 2. AI创意格局：商业化进展、竞争与估值 - **AI创意工具**：生成式图像自2022年Stability AI开源Diffusion Model后向整合多模态学习模型发展，生成式视频自2024年Sora发布后Diffusion Model + Transformer的DiT模型架构成主流且仍在迭代，多款工具达到或接近1亿美元ARR，AI设计工具面向整个设计流程优化[75][79] - **AI创意工具玩家**：大模型公司&互联网大厂技术能力领先，或倾向提供API服务；创意软件公司借助GenAI提升产品力，聚焦垂类场景实用性强且扩大潜在客群；图像视频社区数据积累丰富、研发能力较强，是有力竞争者[80][83][85] - **AI创意工具竞争**：Adobe主要处于专业设计者市场，注重技术打磨；Figma、Canva处于传播者市场，基于浏览器在线协同设计，对目标客群定位和使用友好程度要求高，Figma和Canva基本盘不同但长期走向可能重叠[88][90] - **估值**：Figma、Canva处于付费率快速提升、用户扩张期，业绩增速更快但营业利润率低于成熟期的Adobe，传播者市场的在线协作工具更受益于AI浪潮[97] 3. A/港标的 - **美图**：管理层更换后业务聚焦，付费转型成功驱动业绩高增并开始分红；GenAI大幅提升产品力，toC端实现更多功能点和AI特效引流，toB端增加产品品类；需求方面toC满足悦己社交需求，toB帮助电商商家降本；出海toC起量，toB与阿里合作获导流[99][106][117] - **快手**：2025年初调整组织架构，新增可灵AI事业部和调整商业化事业部；可灵AI事业部营收破亿，P端订阅和B端API双轮驱动，推广模式为内生流量裂变+专业赋能+全球化布局，成本低于Google Veo3[118][121][126] - **虹软科技**：视觉界的DeepSeek，有类DeepSeek工程化思路，技术复用带来持续上修市场空间，产品矩阵包括智能手机拍摄、智能驾驶、AI眼镜等[130][135] - **万兴科技**：Filmora移动端与AI原生应用2024年开始高增长，天幕大模型2.0更新使视频/图像等生成能力全面迭代[140] - **视觉中国**：确立“AI智能 + 内容数据 + 应用场景”战略，重视3D资产方向，数字版权储备丰富，内容生态有优势，AI赋能核心主业，战略投资企业发展良好[141][143] - **当虹科技**：定位大视频领域，深耕传媒文化、工业与卫星、智能网联汽车领域，BlackEye多模态大模型赋能三大业务[144][147] 4. 重点公司估值表 | 代码 | 标的 | 总市值 | 营业收入 | 营业收入yoy | 归母净利润 | 归母净利润yoy | PE | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | ADBE.O | Adobe | 1,544亿美元 | 2024A:215亿美元，2025E:236亿美元，2026E:258亿美元 | 2025E:10%，2026E:9% | 2024A:83亿美元，2025E:88亿美元，2026E:96亿美元 | 2025E:6%，2026E:9% | 2025E:18，2026E:16 | | 0700.HK | 腾讯控股 | 45,914亿人民币 | 2024A:6,603亿人民币，2025E:7,311亿人民币，2026E:7,955亿人民币 | 2025E:11%，2026E:9% | 2024A:2,227亿人民币，2025E:2,507亿人民币，2026E:2,813亿人民币 | 2025E:13%，2026E:12% | 2025E:18，2026E:16 | | 601595.SH | 上海电影 | 169亿人民币 | 2024A:7亿人民币，2025E:11亿人民币，2026E:13亿人民币 | 2025E:57%，2026E:18% | 2024A:1亿人民币，2025E:3亿人民币，2026E:4亿人民币 | 2025E:200%，2026E:33% | 2025E:56，2026E:42 | | 300251.SZ | 光线传媒 | 581亿人民币 | 2024A:16亿人民币，2025E:31亿人民币，2026E:28亿人民币 | 2025E:94%，2026E:-10% | 2024A:3亿人民币，2025E:15亿人民币，2026E:16亿人民币 | 2025E:400%，2026E:7% | 2025E:39，2026E:36 | | 1357.HK | 美图公司 | 502亿人民币 | 2024A:33亿人民币，2025E:42亿人民币，2026E:51亿人民币 | 2025E:26%，2026E:21% | 2024A:6亿人民币，2025E:9亿人民币，2026E:12亿人民币 | 2025E:45%，2026E:39% | 2025E:59，2026E:42 | | 1024.HK | 快手 | 3,021亿人民币 | 2024A:1,269亿人民币，2025E:1,439亿人民币，2026E:1,584亿人民币 | 2025E:13%，2026E:10% | 2024A:177亿人民币，2025E:203亿人民币，2026E:239亿人民币 | 2025E:15%，2026E:18% | 2025E:15，2026E:13 | | 9626.HK | 哔哩哔哩 | 688亿人民币 | 2024A:268亿人民币，2025E:304亿人民币，2026E:338亿人民币 | 2025E:13%，2026E:11% | 2024A:0亿人民币，2025E:20亿人民币，2026E:29亿人民币 | -，2026E:45% | -，2026E:24 | | 688088.SH | 虹软科技 | 198亿人民币 | 2024A:8亿人民币，2025E:10亿人民币，2026E:13亿人民币 | 2025E:23%，2026E:26% | 2024A:2亿人民币，2025E:2亿人民币，2026E:3亿人民币 | 2025E:32%，2026E:33% | 2025E:85，2026E:64 | | 300624.SZ | 万兴科技 | 156亿人民币 | 2024A:14亿人民币，2025E:16亿人民币，2026E:19亿人民币 | 2025E:13%，2026E:16% | 2024A:-2亿人民币，2025E:1亿人民币，2026E:1亿人民币 | -，- | 2025E:252，2026E:139 | | 688039.SH | 当虹科技 | 51亿人民币 | 2024A:3亿人民币，2025E:4亿人民币，2026E:6亿人民币 | 2025E:46%，2026E:38% | 2024A:0亿人民币，2025E:0亿人民币，2026E:1亿人民币 | -，- | 2025E:230，2026E:82 | | 000681.SZ | 视觉中国 | 151亿人民币 | 2024A:8亿人民币，2025E:9亿人民币，2026E:10亿人民币 | 2025E:13%，2026E:10% | 2024A:1亿人民币，2025E:1亿人民币，2026E:2亿人民币 | 2025E:15%，2026E:11% | 2025E:109，2026E:99 | [150]

报告行业投资评级 - 推荐(维持) [1] 报告的核心观点 - 微软凭借智能云与AI技术的深度融合将持续释放增长动能，Azure云业务高增速印证企业级AI开发范式的重构潜力，Edge Copilot通过智能体交互革命强化浏览器入口价值，建议关注Azure AI算力集群扩容、Copilot生态渗透率提升及游戏/Xbox云服务的协同增长，可继续关注谷歌和微软 [8] 各部分总结 微软2025财年Q4多业务线表现 - 微软2025财年第四财季营收764.4亿美元，同比增长18%，净利润达272亿美元，同比增长24% [2] - 智能云部门本财季营收298.8亿美元，较上年同期增长26%，增速高于上一财季的21%，其中Azure云业务营收同比增长39%，高于上一财季的33% [4] - 微软365商业产品及云服务同比增长16%，商业云服务营收增长18%；微软365消费者产品及云服务同比增长21%，消费者云服务营收增长20%；商业社交网站LinkedIn营收同比增长9%；商业应用Dynamics产品和云服务营收同比增长18% [4] - 个人计算部门营收达到135亿美元，同比增长9%，其中Xbox内容和服务营收同比增长13%，Windows OEM操作系统许可证和设备营收同比增长3%，不包括流量获取成本的搜索和新闻广告服务营收同比增长21% [4] 微软Edge Copilot模式 - 微软7月末在浏览器Edge中加入Copilot模式，重塑浏览器使用方式，Copilot模式是多层级混合智能体功能，可自动执行搜索、整合并给出最终对比结果，还可查看用户打开标签页，全面了解用户在线探索内容，可在网页上随时调用，支持自然语音导航，用户数据受微软隐私标准保护，查看或监听时有视觉提示 [5] 微软Azure技术突破 - 微软推出Azure AI Foundry模型与全新模型评估工具，是为开发者设计、客制化和管理AI应用与AI agents的统一平台，模型列表纳入xAI的Grok 3和Grok 3 mini，支持1900+模型 [7] - 随着Azure AI Foundry Agent服务推出，微软为专业开发者带来多项全新能力，支援调用多个专门化AI智能体处理复杂任务，包括整合Semantic Kernel与AutoGen，打造单一且以开发者为核心的SDK，并支持Agent-to-Agent与Model Context Protocol [7]

报告行业投资评级 - 看好丨维持[13] 报告的核心观点 - 2025年5 - 6月国际关系扰动下中美关系逐步缓和，市场担忧情绪缓解，海外AI算力吹响半导体再成长号角，非AI需求在经济回暖驱动下完成库存筑底，新一轮补库和价格回升预期上抬，海内外半导体表现差异是阶段性的，中长期对国内半导体行业保持中性乐观[4] - 2025年过半，海外算力用财报和AI资本开支指引击破下行担忧，引领全球半导体增速创新高，股价成长动能强劲；我国半导体年初表现较强，4 - 5月平淡，6月以来需求韧性强，国产AI需求担忧缓解，走势趋强，坚持对行业中性乐观看法，未来AI赋能有望驱动新行情[7] 各部分总结 2025年6月景气整体情况 - 2025年3月后全球半导体同比增速回升，5月销售金额达589.8亿美元，同比+27.03%，环比+3.55%，行业处于2019年中以来大周期中后段、第二轮中型周期早中期，AI相关结构性需求较强，若AI+应用浪潮催生换机周期和新终端品，有望引领行业进入新一轮大周期[22] - A股半导体6月前低迷，6月后在AI趋势下逐步筑底走强，1 - 3月因AI热潮走势强劲，随后因关税和需求担忧走弱，但需求未明显滑落，海外算力带动下6 - 7月走势趋强，未来行情有向上动力[24] - 2025年6月中国代工、设备、材料等板块自主可控提速，存储、SoC等领域复苏，带动晶闸管、SoC股价走强，涨幅前十公司有台基股份等；主要龙头企业中圣邦股份有波动，寒武纪等表现平稳[28] - 截至2025年6月30日，6月费城半导体指数上涨11.73%，美光科技等涨幅领先，存储、ASIC、GPU领涨，反映市场对AI芯片需求乐观；6月30日Wolfspeed申请破产，碳化硅格局生变[35] 需求 - 2025年年初终端产品销售稳中有升，消费电子中笔电、平板出货在国补及AI赋能下增长，汽车在智驾需求带动下销量同环比增长，服务器出货在AI浪潮和国际关系影响下同比高增，后续AI模型迭代和端侧赋能有望引发新增长[39] - 2025Q2全球手机出货2.95亿部，同比+1.00%，环比-3.18%；5月我国智能手机出货0.23亿部，同比-21.24%，环比+1.04%，8、9月新机销量值得关注[40] - 2025年5月全球TV、显示器、笔电、平板面板出货量同比分别-7.58%、-2.72%、+10.27%、+27.46%，环比分别+4.28%、+9.16%、+11.96%、+11.73%，笔电、平板出货较好[40] - 2025年6月我国彩电、空调、家用冰箱产量增速分别为-9.69%、+1.18%、+3.78%，空调和冰箱产量增速回升[40] - 2025年6月我国汽车、新能源车销量分别为290.45、132.90万辆，同比分别+13.83%、+26.72%，环比分别+8.12%、+1.67%，智驾带动汽车市场回暖[41] - 2025年5月我国台湾地区伺服器销量达145.74万台，同比+59.86%，环比+10.39%，AI云端需求强势[42] - 2025年6月我国台湾地区光电子行业PMI中未完成订单和新增订单数量分别为49.00、55.80，新增订单数量PMI连续五月回升至荣枯线以上，需求回升趋势加强[51] 供给 - 2025年6月我国集成电路产量为451亿块，同比+15.8%；5月上海晶圆产量为81.13万片，同比+0.80%，我国晶圆厂受益于需求回暖保持高稼动率，未来有望成长；5月日本集成电路生产者出货、生产指数同比分别-10.99%、-13.63%，环比分别-28.67%、-30.37%，关税影响部分地区生产[54] - 2025年5月我国台湾地区12吋、8吋、6吋晶圆代工销售量同比分别+21.33%、+10.00%、-5.57%，环比分别+1.79%、-1.98%、-0.52%；单价同比分别+13.71%、-12.62%、-14.71%，环比分别-9.26%、-5.90%、-1.62%，价格松动或因订单转向大陆[57] - 我国台湾IC设计、IC封测、IC制造公司月度收入同比分别增长+15.67%、+5.37%、+23.59%，环比分别+12.49%、+0.70%、-15.58%，设计、封测同比增速回升，制造增速回落[61] - 我国台湾样本公司中同环比均增长的公司占比超50%，联发科等同环比增速超10%[63] - 2025年6月我国台湾地区光电子产业供货商交货时间PMI值为57.70，连续7个月在50以上，订单饱满；未来六个月景气状态PMI值为43.80[68] - 2025年6月日本半导体制造设备出货金额达4046亿日元，同比+17.62%，环比-9.34%；韩国半导体制造设备进口金额达22.39亿美元，同比增长35.70%，环比+19.41%[72] - 2025年6月我国半导体设备进口回暖，化学气相沉积等设备环比增长，其他投影绘制电路图设备单价大幅增长；制造半导体器件或集成电路用的机器及装置进口数量为806台，同比-23.50%，环比+0.50%，进口金额为30.17亿美元，同比+14.04%，环比+41.81%[76] 库存 - 截至2025年5月，日本集成电路产成品库存指数为90.70，同比+1.23%，环比-8.57%；韩国半导体及零部件存货指数为101.6，同比-24.96%，日韩库存水位基本回落，行业库存健康且去库趋势持续[100] - 日本集成电路去库速度可作为全球半导体月度销售额3 - 6个月领先指标，该指标2024年5月后触及高位后震荡下行，目前去库或已完成，去库速度围绕0轴震荡，未来存在需求增长+补库带来量价齐升机会[104][105] - 2025年6月我国台湾地区电子暨光学产业链PMI中原物料价格、现有原物料库存水平分别为64.40、52.90，同比分别+7.51%、+13.28%，部分产品补库或已开启[108] 建议关注 - 建议关注AI算力芯片、ASIC及先进制造产业链，如寒武纪 - U、芯原股份等[11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年6月，红餐产业研究院监测餐饮行业的六个细分品类，330个品牌样本中有177个推出新品，占比53.6%，六大品类新品共785款，环比降14.1% [4][12][15] - 各品类新品亮点多，西式快餐以食材融合、本土风味创新为核心；粉面用地域和山野食材作浇头；茶饮用南方时令水果；咖饮倾向咖啡液基底搭配其他基底；面包烘焙紧扣节日与夏季场景；火锅突出食材品质与工艺价值 [16] 根据相关目录分别进行总结 整体上新概况 - 2025年6月，茶饮、咖饮和面包烘焙上新品牌数与5月持平，西式快餐和火锅上新品牌数环比降20%和15.8%，粉面品类略有增长 [12] - 2025年6月，六大品类新品总数785款，较5月减少，西式快餐、粉面和咖饮新品数明显减少，茶饮和火锅相对稳定，面包烘焙稳中有升 [14][15] 细分品类上新情况 西式快餐 - 20个品牌推出66款新品，甜品甜点类新品最多，占24.2%，比萨类次之，现制饮品受重视 [24] - 新品创新集中在馅料和风味，馅料注重融合搭配，风味表现为特调酱汁应用创新 [24] 粉面 - 21个品牌推出65款新品，拌粉/面类和饮品甜点类构成核心上新矩阵，拌粉/面类是核心发力点 [32] - 浇头是创新主要发力点，选用地方和山野食材作浇头成主流方向，制作方式有突破 [32] 茶饮 - 64个品牌推出245款新品，果茶类最多，价格集中在15元≤单杯＜20元和10元≤单杯＜15元区间 [35] - 成分元素以水果类为主，南方时令水果成创新主力，含茶基底新品数占比超7成，品牌探索多元基底 [35][36] 咖饮 - 23个品牌推出78款新品，果咖新品占比高且风味升级，价格集中在15元≤单杯＜25元和25元≤单杯＜35元区间 [46] - 咖啡液基底占比最高，与其他基底搭配新品多，多种咖啡豆处理工艺带来不同风味，果汁基底种类多元 [46][50][53] 面包烘焙 - 33个品牌推出263款新品，蛋糕类最多，占57.8%，新品与节日相关，夏季推出冰爽产品 [60] - 成分元素中乳制品和水果类使用率高，健康食材使用增加，乳制品种类丰富，特色风味亮眼 [60][63] 火锅 - 16个品牌推出68款新品，火锅配菜类最多，占54.4%，突出食材优质产地和传统工艺 [66] - 饮品类新品较多，占13.2%，强调融合创新，其他类别产品也有一定占比 [66]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 金融科技成金融供给侧结构性改革和服务实体经济重要引擎，推动金融机构数字化转型，银行核心系统转型迫在眉睫，分布式转型是必然路径 [9][13][55][68] - 银行核心系统转型面临挑战，需解决技术架构、业务连续性、研发效能和分布式运维等问题，腾讯云提供技术方案和联合方案助力转型 [31][35][89][490] - 腾讯云分布式核心有标准微服务和单元化两种架构路线，各有特点和适用场景，银行可按需选择 [163][173][190] - 腾讯云与伙伴联合方案提供高质量转型方案，多个落地案例展示可行性和优势，助力银行提升系统性能和业务能力 [490][550][612] 各部分内容总结 银行业核心系统行业分析 - 银行核心业务系统面临挑战，包括市场竞争、产品迭代、利率定价、技术架构、高并发处理和功能模块耦合等问题 [31][35][44] - 分布式转型是银行核心升级的必然路径，业务和技术需从集中式向分布式转型，新一代核心业务系统需具备高可用、高性能、高扩展、易运维等特点 [55][56][65] - 业内建设模式分为技术平移和规划重建，不同银行采用不同建设方式，如大型国有银行用企业建模+单元化+IT工艺，城商行用需求分析+微服务化+敏捷交付 [76][77] 银行业分布式核心六大设计要点 - 分布式核心建设面临困难和挑战，需考虑全行报文贯标、数据一致性、服务治理等能力，以及自动化运维和研发组织效能问题 [89][92][99] - 腾讯海量服务之道应用于金融业，形成银行分布式核心系统整体架构，自下而上分为IaaS云平台、PaaS云原生平台、SaaS核心应用层 [103][107][116] - 腾讯云银行分布式核心有六大设计要点，包括数据切分、技术架构、服务模型、业务连续性、研发效能和分布式运维策略 [121][135][155] 腾讯云分布式核心两种技术架构路线介绍 - 微服务与单元化架构相辅相成，单元化是微服务架构的能力增强，微服务注重应用解耦，单元化侧重顶层治理 [164][165][170] - 标准微服务方案适合体量一般银行，单元化方案适合体量大或有多活架构规划的银行，两者在六大设计要点上有差异 [173][190][191] 腾讯云分布式核心系统技术底座 - 腾讯云分布式核心系统技术底座以IaaS基础设施层和PaaS平台层为支撑，PaaS层分为APaaS、IPaaS和GPaaS [430][436][459] - APaaS聚焦通用分布式技术封装，为SaaS应用提供统一API服务；IPaaS构建统一集成治理平台，应对混合技术栈难题；GPaaS提供中间件基础支撑服务 [436][438][459] 腾讯云分布式核心与伙伴联合方案 - 腾讯云与神州信息、长亮科技、中电金信等伙伴合作，提供银行核心系统分布式转型方案 [490][491][521] - 腾讯云与神州信息联合方案以TCE为技术底座，TDSQL承载数据，满足业务诉求；与长亮科技联合发布TDBF框架，助力金融机构数字化转型；与中电金信联合方案支持云原生和单元化，实现全栈国产化落地 [491][504][521] 落地实际案例 - 某国有大行核心系统单元化案例采用单元化架构重构系统，遵循六大设计要点，实现业务高可用和多活，提升研发效能和运维能力 [550][551][559] - 某国有大行核心系统案例从集中式转向分布式架构，采用微服务技术和TDSQL数据库，实现线性可扩展和多活高可用，2024年全面开启分布式核心新时代 [566][574][586] - 某西南省级城商行全面云原生案例构建“全景单元化架构 + 全栈信创云原生平台”体系，提升系统性能、研发效率、批处理能力和容灾能力 [590][597][608] - 某城商行核心系统升级案例采用标准微服务架构和TDSQL数据库，提升系统性能，实现业务连续性和数据一致性 [612][619][624]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 7月光伏指数大幅反弹，所有细分子行业均上涨，板块个股涨多跌少 [4][12][15] - 国家出台政策综合治理光伏行业低价无序竞争，推动落后产能退出，下半年去产能政策将逐步落地 [6][16] - 国内光伏抢装结束后需求迅速萎缩，光伏组件海外出口环比有所改善，光伏产品供给增减不一，多晶硅料、单晶硅片、太阳能电池价格大幅上涨 [6][19][22][54] - 建议关注“产能出清”和“新技术迭代”两条主线，关注多晶硅料、光伏玻璃、BC电池和钙钛矿电池领先企业 [6] 根据相关目录分别进行总结 行业表现回顾 - 7月光伏指数显著反弹，行业指数上涨9.73%，跑赢沪深300指数，日均成交金额环比大幅放量 [9] - 所有细分子行业均实现上涨，硅料、硅片、光伏玻璃涨幅居前 [12] - 光伏板块个股涨多跌少，投资者对板块风险偏好明显回升，高测股份、亚玛顿等涨幅居前，中利集团、岱勒新材等跌幅居前 [15] 行业及公司动态 光伏行业新闻 - 中央财经委、工信部等多部门强调依法依规治理光伏行业低价无序竞争，推动落后产能退出 [16] - 国家发展改革委等完善低价倾销认定标准，规范市场价格秩序 [18] - 宁夏、甘肃发布新能源上网电价市场化改革征求意见稿 [18] 重点环节数据 - 6月国内新增光伏装机大幅萎缩，1 - 6月累计新增装机同比增长107.07%，五月光伏组件出口环比改善，6月光伏逆变器定标规模回升，出口金额环比增长 [19][22][29][38] - 7月国内多晶硅产量环比增加，1 - 7月累计产量同比减少，硅片产量环比略有下滑，光伏玻璃在产日熔量持续回落 [41][46][48] - 7月多晶硅、N型单晶硅片、N型太阳能电池片价格大幅上涨，光伏组件价格略有反弹，光伏玻璃价格持续走弱 [54][55][56][57] 太阳能电池新技术迭代和商业化进展情况 - 中国科大团队钙钛矿电池稳态效率达26.7% [69] - 隆基团队联合苏州大学研发的晶硅 - 钙钛矿串联叠层太阳电池认证效率高达34.6% [69] - 光因科技在平米级组件上突破20%全面积效率大关 [69] - 协鑫光电完成C2轮近2亿元融资，用于产业化建设与科研投入 [69] 重点上市公司公告 - 通威股份、大全能源、双良节能等多家公司发布2025年半年度业绩预告，部分公司受行业供需失衡、产品价格低迷等因素影响业绩亏损 [71][73][75] - 高测股份发布2025年限制性股票激励计划草案 [73] 河南光伏行业政策及公司 河南光伏行业重要新闻 - 6月河南全社会用电量同比增加，发电量同比下降，太阳能发电量同比增加 [77] - 河南发布第十一批源网荷储一体化项目通知，共44个项目纳入实施范围 [77] - 河南五岳抽水蓄能电站2号机组正式投入商业运行 [77] 河南上市公司重点新闻 - 凯盛新能、安彩高科发布2025年半年度业绩预告，受光伏玻璃市场价格下降等因素影响，业绩下滑或亏损 [79] 投资建议 - 关注“产能出清”和“新技术迭代”两条主线，关注多晶硅料、光伏玻璃、BC电池和钙钛矿电池领先企业 [6][80]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 高通 3Q25 业绩稳健，汽车与 IoT 业务增长强劲，手机业务平稳，公司预计 FY2025 QCT 非苹果收入将连续第二年实现超 15% YoY，有信心在 FY2029 实现汽车与 IoT 合并收入达 220 亿美元目标 [1] 报告各部分总结 3Q25 业绩概况 - 3Q25 收入 104 亿美元，符合市场预期，同比增 10.4%，环比降 4.3%；Non - GAAP EPS 为 2.77 美元，符合市场预期；QCT 收入 90 亿美元，同比增 11%；QTL 收入 13 亿美元，同比增 3.5% [1] 手机业务 - 手机业务收入 63 亿美元，同比增 7%，环比降 8.7%；AI 在智能手机应用增长，三星 Galaxy S25 用户对 Google Gemini AI 使用量较 S24 几乎增加三倍，预计端侧设备智能代理用例将扩展，重塑移动行业；与小米达成多年合作协议，Snapdragon 8 系列平台支持小米未来多代旗舰设备，覆盖全球市场且出货量逐年增长 [2] IoT 和汽车业务 - 重申 FY2029 实现汽车与 IoT 合并收入达 220 亿美元目标 [3] - 汽车业务收入 9.8 亿美元，同比增 21%，环比增 2%；Snapdragon Digital Chassis 解决方案获强劲牵引力，本季度新增 12 个设计，全年 50 款车型发布；宝马 Neue Klasse 系列车型将搭载高通 ISO 安全认证 ADAS 堆栈；Snapdragon Ride 平台和 Driving Stack 获 20 家 OEM 规划用于多种自动驾驶解决方案，大部分项目未来 18 个月内启动 [3] - IoT 业务收入 16.8 亿美元，同比增 24%，环比增 6%，超出预期，得益于 Snapdragon AR1 芯片在 AI 智能眼镜领域需求增长；工业物联网方面与 DigiWin、Aetina、IBM 等扩大合作；边缘网络方面，Wi - Fi 7 网关平台和 5G 固定无线接入平台需求强劲 [3] 收购情况 - 高通达成协议收购 Alphawave IP Group plc，交易预计 26 年 1 季度完成；Alphawave 在数据中心设计和 IP 方面领先能力将补充公司 Oryon CPU 和 Hexagon NPU，加速产品路线图；已与多家潜在客户接洽，与一家领先超大规模云服务商深入洽谈，预计相关收入 2028 财年开始实现 [4] 4Q25 及未来展望 - 管理层指引偏保守，但对公司长期发展乐观 [5] - 预计 4Q25 收入 101 - 111 亿美元，中位数 107 亿美元，同比增 12%；Non - GAAP EPS 预计 2.75 - 2.95 美元，中位数 2.85 美元，同比增 16% [5] - QTL 预计收入 12.5 - 14.5 亿美元，EBT margin 为 69 - 73%；QCT 预计收入 90 - 96 亿美元，EBT margin 为 27 - 29% [5] - 手机业务收入 66 亿美元，环比增 5%，苹果相关收入下滑；汽车业务达 10 亿美元，环比增 6%；IoT 业务预计持平 [5]

行业投资评级 - 报告未明确提及对ARM公司的具体投资评级 [1][6] 核心观点 - ARM FY1Q26收入为10.5亿美元，略低于市场预期的10.6亿美元，EPS为0.35美元与预期持平 [1][6] - Royalty收入达5.85亿美元，同比增长25%，License收入为4.68亿美元，同比微降0.8% [1][6] - Non-GAAP营业费用6.19亿美元（研发驱动），营业利润4.12亿美元 [1][6] - 公司预计2Q26收入区间10.1-11.1亿美元（中位数同比增25%），Non-GAAP EPS预期0.29-0.37美元（中位数0.33低于市场0.35） [3][9] 业务发展 完整解决方案战略 - CSS（Compute Subsystem）需求超预期，授权费率为Armv9两倍，新签合同版税率超10% [2][7] - 通过Arm Total Design生态系统支持chiplet开发，计划扩展至完整解决方案 [2][7] - 技术优势覆盖从mW级设备到MW级数据中心的计算方案 [2][7] AI驱动增长 - 超70,000家企业使用Arm Neoverse芯片运行AI负载（同比增40%） [3][8] - 预计头部超大规模客户中Arm Neoverse芯片份额将接近50% [3][8] - 边缘侧AI需求增长，平台兼具性能加速与能效优势 [3][8] - 定制化设计可降低TCO并保持数据中心软件栈一致性 [3][8]