非农就业数据 - 11月新增非农就业22.7万人，高于预期的22万人[2] - 失业率上升至4.2457%，高于预期的4.1%[2] - 私营部门新增就业19.4万人，低于预期的20.5万人[2] 市场反应 - 非农数据发布后，10年期和2年期美债收益率分别下行5.3bp和14.3bp[2] - 市场预期12月降息概率从67%升至85%[2] - 标普500和纳指收涨创历史新高，黄金收涨[2] 行业表现 - 教育医疗和政府部门合计新增就业11.2万人，占新增就业总数的49%[2] - 休闲与酒店业、专业和商业服务、制造业表现较好[2] - 薪资增速4.0%，持平前值，高于预期的3.9%[2] 未来展望 - 预计2025年非农新增就业人数或降至月均15万人以下[2] - 失业率或基本保持平稳，维持在4.5%以内[2] - 美联储2025年下半年暂停降息的概率上升[2] 风险提示 - 海外货币政策超预期、特朗普的政策超预期，地缘因素超预期[2]

外汇储备变化 - 11月底中国外汇储备为32658.60亿美元，环比增加48.1亿美元[4] - 估值效应导致外汇储备增加约90亿美元，主要由美债收益率回落和非美债券汇兑损失抵消部分影响[6] - 交易因素导致外汇储备减少约40亿美元，包括外资资产配置减少和结售汇差及其他因素增加[10] 汇率与货币政策 - 强美元带来压力，但人民币汇率表现出韧性，预计短期内无需过度担忧[12] - 央行货币政策逆周期发力，预计春节前可能有一次降准以支持资金面平稳[13] 市场因素 - 美债收益率回落带动主要发达经济体国债收益率多数回落，导致我国持债估值上升约150亿美元[5] - 11月美元指数环比上涨1.8%，导致非美元资产兑换为美元时产生汇兑损失约50亿美元[6] - 11月境外机构配置人民币资产规模预计增加约100亿美元，受A股小幅上涨和中美利差变化等因素影响[9]

外汇储备与汇率 - 2024年11月中国官方外汇储备为32658.6亿美元，环比增加48亿美元[2] - 11月美元指数由103.9上升至105.8，涨幅1.8%，导致非美货币贬值，对外储规模影响约-387亿美元[2] - 11月人民币兑美元汇率贬值1.3%至7.23，但低于美元指数升值幅度1.8%，受益于国内财政政策预期[3] - 预计12月人民币兑美元汇率先下后上，可能阶段性突破7.3向下贬值，随后在政治局会议和中央经济工作会后转向升值[3] 黄金储备与金价 - 11月末黄金储备7296万盎司，过去半年以来首次增持黄金[5] - 预计全球央行加大黄金囤积将成为金价的长期支撑，地缘政治风险、利率下行及美元趋弱将利好金价[5] 风险提示 - 国内政策落地及对基本面的支撑效果不及预期，可能对人民币汇率形成扰动[5]

美国非农就业数据 - 11月新增非农就业22.7万人，较10月初值（1.2万）快速修复，略高于市场预期的22万[4] - 9月、10月累计上修5.6万，近3个月平均新增就业17.27万人[4] - 私人部门新增就业大部分修复，但零售业新增就业进一步减少，政府部门就业略有走弱[4] 劳动力市场指标 - 11月劳动参与率录得62.5%，失业率约为4.2%，失业率较10月有所提升[5] - 11月非农就业时薪录得35.61美元，同比上升4.0%，环比上升0.4%，均较10月份持平[5] - 10月职位空缺数为774.4万人，较9月上升约37.2万人，职位空缺率为4.6%，每个求职者对应约1.08个工作岗位[6] 美联储政策预期 - 美联储可能在12月继续降息25bp，但大概率会削减2025年降息预期[6] - 当前劳动力市场处于充分就业水平，且保持韧性，通胀回落的斜率或将进一步放缓[6] - 2025年美联储或将改为季度降息，基准情形下降息2-3次，且很有可能不及预期[6] 风险提示 - 国际局势紧张可能引发通胀超预期[6]

流动性交易与基本面交易 - 流动性交易的起点是宏观政策转向宽松，但基本面预期拐点尚未打开，股市在低位运行[1] - 基本面交易针对未来半年到一年的基本面向上的空间，随着政策效果显现，盈利驱动市场走强[1] - 9月以来市场反弹依赖流动性逻辑，A股量能中枢从8000亿升至2万亿，两融余额从1.4万亿攀升至1.8万亿[2] 小盘与科技题材表现 - 低价股和小市值相对沪深300的超额收益分别为63.9%和21.3%[2] - 小盘、科技题材表现强势，主要受政策引导的并购重组主题和自主可控方向驱动[3] - 活跃资金（游资、私募、散户）成为市场边际定价资金，推动小盘、科技题材跑出优势[3] 历史流动性交易特征 - 2015年上半年和2019年一季度是典型的流动性交易行情，货币政策宽松推动市场普涨[5] - 2015年创业板指涨幅165%，国证2000涨幅155%，沪深300涨幅仅51%[8] - 2019年创业板指和国证2000同样跑赢沪深300，成长风格涨幅靠前[8] 跨年行情配置策略 - 跨年行情延续流动性交易的概率较大，关注中小盘、科技方向[10] - 推荐跨年组合：60%流动性交易（AI、新能源、自主可控等）+30%基本面交易（消费电子、工业自动化等）+10%红利资产（银行、公用事业）[11] 风险提示 - 国内经济复苏速度不及预期、联储降息不及预期、宏观政策力度不及预期、地缘政治风险[13]

乘用车 - 2024年1-10月自主乘用车零售销量1064.4万辆，同比增长20.2%，市场份额达59.7%，较2023年提升7.9个百分点[3] - 2024年1-10月乘用车出口410.0万辆，同比增长24.0%，其中插混乘用车出口21.6万辆，同比增长189.8%[3] - 2024年10月新能源乘用车批发销量136.9万辆，同比增长55.0%，渗透率达50.1%[34] 商用车 - 2024年1-10月商用车出口75.2万辆，同比增长17.3%，连续四年保持双位数增长[4] - 2024年1-10月新能源重卡销量5.3万辆，同比增长120.2%，新能源渗透率为7.1%，较2023年提升3.4个百分点[4] - 2024年10月新能源重卡销量0.7万辆，同比增长115.2%，单月新能源渗透率达11.1%[4] 零部件与Robotaxi - 全球Robotaxi市场空间有望在2030年达到8349亿美元，国内市场规模预计达到3500亿元[5][115] - 截至2024年3月，国内已有51个城市出台自动驾驶试点示范政策，Robotaxi呈现多点开花态势[104][110] - 2024年1-9月新能源商用车销量13.49万辆，同比增长13.94%，渗透率达16.37%[66]

证券研究报告 机器人行情延续，还是OpenAI接力？ ——每周主题、产业趋势交易复盘和展望 证券分析师：陈刚 证券分析师：陈李 研究助理：孔思迈 执业证书编号：S0600523040001 邮箱：cheng@dwzq.com.cn 执业证书编号：S0600518120001 邮箱：yjs_chenl@dwzq.com.cn 执业证书编号：S0600124070019 邮箱：kongsm@dwzq.com.cn 2024年12月8日 注：本报告所涉及个股/公司仅代表与产业或交易热点有关联，所引述资讯/数据/观点仅以展示为目的，不构成投资建议，个股层面请参照东吴证券研究所各行业组所推荐标的。 目录 1、本周市场回顾 2、产业趋势交易回顾与展望 3、风险提示 注：本报告所涉及个股/公司仅代表与产业或交易热点有关联，所引述资讯/数据/观点仅以展示为目的，不构成投资建议，个股层面请参照东吴证券研究所各行业组所推荐标的。 2 1. 本周市场回顾 注：本周交易日为12月2日-6日，（如无特殊说明）后文同 注：本报告所涉及个股/公司仅代表与产业或交易热点有关联，所引述资讯/数据/观点仅以展示为目的，不构成投资建议，个股层面请 ...

生产端观察 - 主要钢材品种库存较上周下降[12] - 全国主要钢企高炉开工率较上周下降[12] - 螺纹钢全国主要钢厂开工率较上周下降[12] - 秦皇岛港煤炭库存较上周上升[12] - 聚酯切片、石油沥青装置开工率较上周下降[12] - PTA、纯碱、苯乙烯、涤纶长丝开工率较上周上升[12] - 全钢胎汽车轮胎开工率较上周下降[12] - 半钢胎汽车轮胎开工率较上周下降[12] 需求端观察 - 30大中城市商品房成交面积下降[12] - 热轧板卷、冷轧板卷、沥青期货、玻璃期货、螺纹钢、高线、无氧铜杆价格上升[12] - 水泥价格下降[12] - 全国电影票房较上周上升[12] - 义乌小商品价格指数下降[12] - CCFI综合指数、波罗的海干散货指数、宁波出口集装箱运价指数、CICFI综合指数下降[12] - SCFI综合指数上升[12] 通胀观察 - 农产品批发价格200指数环周上升0.16%至121.4点[12] - 猪肉平均批发价下降0.37%至23.4元/公斤[12] - 7种重点监测水果平均批发价上升0.39%至7.2元/每公斤[12] - 28种重点监测蔬菜平均批发价上升0.52%至5.0元/公斤[12] - 布伦特原油现货价格较上周下降0.32%至73.9美元/桶[12] - WTI原油期货价格较上周上升0.16%至68.7美元/桶[12] - IPE英国天然气期货结算价环周上升0.43%至118.5便士/色姆[12] - LME铜现货价较上周上升0.67%至8954.0美元/吨[12] - LME铝现货价较上周下降0.15%至2580.0美元/吨[12]

就业数据 - 11月美国新增非农就业22.7万人，较10月改善19.1万人，为4月以来次高[1] - 9-10月合计上修5.6万人[1] - 专业商务服务和休闲酒店业新增就业分别比10月多6.1万和5.1万人[1] - 制造业11月新增2.2万人，较10月大幅改善7.0万人[1] - 政府部门新增就业3.3万人，基本延续6月以来的稳定增长趋势[1] 薪资与失业率 - 11月平均时薪增速连续第二个月持平于4.0%的高位[1] - 11月失业率小幅回升0.1个百分点至4.2%，劳动参与率连续第二个月回落0.1个百分点至62.5%[1] 市场影响 - 11月就业和薪资的强劲增长强化了对12月FOMC会议不再降息的预期[1] - 预计美联储在2025年上半年可能降息两次，每次25BP，此后约一年时间无法调整利率[1] - 预计美元指数在2025年底可能达到110左右高位[1]

2025年汽车智能化投资策略 - 2025年国内乘用车销量预计为2266万辆，同比增长0.5%[5] - 新能源乘用车国内渗透率预计达到62%，销量约为1400万辆，同比增长30%[5] - 新能源车L3智能化渗透率预计达到24%，销量约为338万辆，同比增长2倍[5] - 乘用车外需预计降速至12%，销量为548万辆[5] - 2025年智能化渗透率提升将推动新能源渗透率从50%提升至80%以上[5] 整车与零部件板块推荐 - 整车板块推荐以智能化为选股标准，包括小鹏汽车、上汽集团、赛力斯等[5] - 零部件板块推荐电动化时代脱颖而出的细分赛道龙头，如德赛西威、伯特利、地平线等[6] 风险提示 - 以旧换新政策低于预期[6] - 特斯拉FSD入华进展低于预期[6] - L3智能化渗透率低于预期[6]