国际比较与模式判断 - 除美国外，主要国家居民现金和存款占比均在30%以上，日韩在50%左右，美国为11%[7] - 美国居民股票和基金占比高达55%，显著高于其他国家，其金融资产结构属于“例外”[6][14] - 中国居民金融资产结构（现金存款50%，股票+基金31%）与日韩接近，预计未来更接近日德模式而非英美模式[3][7][63] 结构决定因素 - 人均GDP与权益资产占比大体正相关，中国权益资产占比31%已相对较高[31] - 老龄化提高无风险资产占比，中国研究显示老年人口比例增加会降低风险资产配置[35] - 低利率促使居民寻求收益，但资金是直接进入权益还是通过保险等间接持有存在不确定性[3][36] - 居民持有权益资产占比与股市长期表现正相关，2013-2024年美日德股市上涨伴随其占比上升[38][39] - 中国居民海外证券资产配置有巨大空间，其占GDP比重（7.6%）有超过5倍上升潜力[42] 中国现状与趋势预测 - 2022年中国居民金融资产规模为277.4万亿元，占GDP比重为225%[64] - 2017-2022年，中国居民金融资产结构向货币存款（+8.6个百分点）、保险、债券倾斜，股票和股权、基金占比下降[67] - 预计2030年中国居民金融资产规模将达439万亿元，较2025年（估计值315万亿）增长39%[72] - 预计至2030年，保险占比将显著上升至13.3%（较2025年估计值+1.8个百分点），股票和股权占比为17.5%[76] - 预计2030年各资产规模较2025年增长：保险61%，股票和股权43%，货币与存款42%，基金22%，债券16%[3][76]

市场回顾与展望 - 2026年1月信用债配置情绪良好，基金费率新规宽松，叠加年初配置盘进场及摊余债基集中开放，驱动信用债收益率普遍下行，利差大幅压缩，5年期以内品种信用利差收窄至2025年低点附近[8][12] - 2月债市定价影响因素中性偏利好，基本面条件有利，资金面在央行呵护下预计平稳，机构行为方面摊余债基仍在集中开放期，5年期以内信用债需求格局较好[8][27] - 2月5年期以内品种信用利差有望进一步压缩或维持低位波动，需关注配置力量向长久期信用债的超季节性涌入情况[2][28] 信用债配置策略 - 5年期以内品种关注结构性机会：3年期以内可适当下沉挖掘收益，关注1-2年期央国企地产债估值修复；3.5-4年期普信债凸性较高，AA+中票3个月持有期收益率约2.5%，高于5年期品种[3][32][33] - 5年期以上长久期信用债处于较好布局窗口，但交易需及时止盈：7-10年期AA+中票利差相比2025年9月高点低约10个基点(BP)，相比2025年7月低点高约7-15个基点，有一定博收益空间[3][52] - 长久期品种选择考虑流动性、曲线凸点和科创债ETF：优选高流动性个券；关注5.5-6年、7.5-8年期AAA/AA+及8.5-9年期AA+中票的较高骑乘收益；科创债ETF成分券超额利差走阔，性价比回升[4][53] 板块投资建议 - 城投债：3年期以内低等级品种仍有较高票息价值；中长久期可关注强区域优质主体配置机会及城投产业子公司首发债券[5] - 地产债：聚焦1-2年期央国企博弈估值修复，万科展期议案通过后信用预期底部初步确立，可关注保利发展、华润置地等受冲击的优质央国企[5] - 银行二永债：2-3年期可下沉筛选优质城农商主体做底仓；4-5年期二永债在摊余债基配置放量下较普信债有比价优势[5]

市场概况与规模 - 截至2025年12月31日，全市场微盘基金合计规模为77.20亿元[10] - 市场呈现头部集中格局，规模前两名产品合计36.84亿元，占总规模的50.31%[13] - 多数产品C类份额规模高于A类，如华夏新锦绣混合C类规模（7.52亿元）是A类（5.30亿元）的1.42倍，反映短期交易型资金占比较高[13] 业绩表现与分化 - 截至2026年1月26日，微盘基金拟合业绩累计收益为93.33%，但相较万得微盘股指数（累计收益192.21%）跑输，超额收益缺口为-98.88%[20] - 基金间净值分化明显，唯一价值型基金（金元顺安元启）单位净值最高（7.06元），而规模最小的平衡型基金（汇安多策略A，0.99亿元）单位净值仅1.76元[16][18] 投资者结构 - 微盘基金以个人投资者为主导，截至2025年6月末，部分产品个人投资者持有比例接近100%[24] - 机构投资者持有比例从2023年末的26.61%降至2024年上半年的3.50%，后于2025年上半年回升至15.48%，显示机构资金处于选择性回流阶段[25][27] 策略逻辑与分类 - 微盘基金核心收益逻辑是基于“关注度博弈”，系统筛选低关注度、低估值（如市净率接近1倍）的微盘个股（市值约20-50亿元），捕捉其估值修复收益[37][39] - 微盘股收益存在明显日历效应，历史数据显示2月、3月及11月平均收益率较高，而1月、4月及6月则面临调整压力，为仓位管理提供依据[41][43] - 微盘基金按策略可分为三类：主动博弈型（高弹性高波动，如诺安多策略A）、灵活配置型（平衡弹性与波动，如中信保诚多策略(LOF)A）、稳健参与型（强调风控与净值稳定，如金元顺安元启）[46][49][51] 未来展望与风险 - 在“十五五”开局、政策与流动性环境友好的背景下，微盘风格仍具备阶段性回暖与结构性配置价值[53] - 主要风险包括：微盘资产流动性偏弱、个股基本面存在不确定性、对政策预期与市场情绪高度敏感[57][58][59]

核心观点与政策分析 - 美国总统特朗普提名前美联储理事凯文·沃什为下任美联储主席，其政策倾向被市场概括为“降息+缩表”[1] - 美联储主席在FOMC决策中仅有一票，政策需多数支持，历史上曾出现主席以微弱优势（如6–5）赢下表决或被多数否决的情况[2] - 2026年1月FOMC会议以10-2的投票结果维持利率不变，理事米兰和沃勒投反对票，主张降息25个基点[19] - 在当前新增就业动能趋弱、流动性边际收紧（2025年11月SOFR-ONRP息差上升）的背景下，推进缩表可能加剧金融条件收紧与资产价格波动[2] - 报告认为，相较于缩表，降息路径在沃什上任后更具现实可行性，资产负债表收缩节奏需要更审慎的安排[2] 经济数据与市场预期 - 美国续请失业金人数呈现下降趋势，反映就业市场企稳；FHFA房价指数和标普/CS 20个大中城市房价指数均止跌企稳，显示降息对利率敏感部门有支撑作用[9] - 市场定价（CME FedWatch Tool）显示，截至2026年12月会议，联邦基金利率维持在350-375基点区间的概率为24.8%，隐含年内降息两次的预期[25] - 美联储理事沃勒认为当前政策利率（3.50%–3.75%）仍过度抑制经济，中性利率可能在3%左右，并预计2025年就业数据可能被下修至接近零增长[20] - 亚特兰大联储主席博斯蒂克认为通胀与就业风险目前平衡，降息两次非基准情形，并建议逐步退出MBS持仓[21][22] 风险提示 - 若通胀大幅超预期，或就业表现重新走强并推升工资增速，将导致美联储降息节奏推迟或幅度受限[3][26]

港股通周度资金流向概览 - 本周（2026.01.26-02.01）港股通净买入前三大个股为泡泡玛特(30.05亿元)、腾讯控股(28.00亿元)和小米集团-W(17.75亿元)[8] - 本周净卖出前三大个股为盈富基金(-54.91亿元)、中国移动(-45.84亿元)和紫金矿业(-22.89亿元)[9] - 从行业分布看，信息技术(约80亿元)、能源(约25亿元)、房地产(约7.6亿元)和金融(约14.1亿元)获得显著净买入[8][14] - 从行业分布看，电信服务(约-46亿元)、材料(约-40亿元)和医疗保健(约-16亿元)遭遇显著净卖出[9][14] 重点个股活跃交易分析 - 阿里巴巴-W(9988.HK)在报告期内持续活跃，但多日呈现南北向资金分歧，例如1月30日沪市净买入5.24亿元而深市净卖出1.94亿元[18] - 腾讯控股(0700.HK)在多数交易日获得净买入，例如1月27日沪市净买入8.69亿元，深市净买入1.55亿元[21] - 中国海洋石油(0883.HK)交易活跃但资金流向不一，1月28日沪市净买入5.33亿元而深市净卖出2.47亿元[20] - 紫金矿业(2899.HK)在多个交易日被大幅卖出，如1月26日沪市净卖出16.05亿元，但深市同日净买入5.28亿元[22] 机制与背景 - 港股通是连接内地与香港股票市场的交易互联互通机制，分为沪港通和深港通两个渠道[28] - 通过港股通进入香港市场的内地资金被称为“南下资金”，其流向是市场的重要观察指标[29]

市场整体表现 - Global X FTSE东南亚ETF在2026年01月17日至01月30日期间上涨2.79%[2] - 东南亚ETF表现跑赢英国、非洲、美国、中国、日本和印度市场，但跑输拉美市场[2] - 东南亚科技主题ETF同期下跌2.41%，跑输宽基东南亚ETF达5.20个百分点[2] 各国ETF表现分化 - iShares MSCI泰国ETF领涨，涨幅为6.76%，跑赢基准3.97个百分点[3] - iShares MSCI马来西亚ETF上涨5.93%，跑赢基准3.14个百分点[3] - iShares MSCI新加坡ETF上涨3.00%，跑赢基准0.21个百分点[3] - iShares MSCI印度尼西亚ETF大幅下跌9.82%，跑输基准12.61个百分点[3] - Global X MSCI越南ETF下跌5.62%，跑输基准8.41个百分点[3] 市场流动性变化 - Global X FTSE东南亚ETF成交量环比大幅增长92.8%，至105.8万份[16] - 印尼ETF成交量环比激增201.3%，至1339.6万份，成交额环比增长182.0%至2390.0万美元[16][17] - 马来西亚ETF成交量环比增长101.5%，至623.9万份，成交额环比增长111.6%至1828.4万美元[16][17] - 新加坡和越南ETF成交量环比分别下降5.7%和12.8%[16] 印尼市场深度分析 - 印尼雅加达综指近两周暴跌8.22%，录得近三十年来最大跌幅[19] - 市场暴跌主因是MSCI可能将其从新兴市场降级的警告，以及内部巨额债务与政策不确定性[19] - 1月29日盘中最大跌幅达10.04%，两日累计跌幅超13%，逾700只股票下跌[19] 新加坡市场驱动因素 - 市场受新加坡金管局乐观增长预期与就业市场改善提振[23] - 2025年全年新增就业人数达5.73万，计划上调薪资的雇主比例增加[23] 泰国与马来西亚市场支撑 - 泰国市场上行得益于市场对出口增速边际回暖的微弱积极信号[25] - 马来西亚市场上涨得益于贸易顺差持续、林吉特走强至多年高位及宏观基本面稳健[27] - 马来西亚2025年贸易总额达3.06万亿林吉特，实现连续第28年贸易顺差[27] 越南市场承压原因 - 市场下跌主要受国内科技公司因数据合规问题遭重罚引发的监管担忧影响[29] - 与欧盟升级伙伴关系凸显了外部贸易环境压力，特别是应对美国加征关税的战略动机[29] 区域市场基础数据 - 截至2025年8月，印尼、新加坡、泰国、马来西亚、越南证券交易所总市值分别为8936亿、7837亿、5679亿、4861亿和3004亿美元[32]

港股市场回购周度数据总览 - 本周（2026.01.26-2026.02.01）港股市场总回购金额为11.15亿港元，较上周减少9.77亿港元[10] - 本周进行回购的上市公司数量为56家，较上周减少8家[10] - 回购金额前三的公司分别为：小米集团-W（2.90亿港元）、吉利汽车（2.73亿港元）、舜宇光学科技（1.96亿港元）[10] 行业与重点公司回购分析 - 从行业分布看，信息技术行业回购金额最高，达5.73亿港元[13] - 信息技术行业进行回购的公司数量也最多，为16家[13] - 可选消费和医疗保健行业回购公司数量紧随其后，分别为12家和11家[13] - 在回购数量占总股本比例方面，佑驾创新（0.48%）和易点云（0.68%）的比例相对较高[14][15] 上市公司回购行为的意义 - 公司回购通常意味着管理层认为当前股价低于其内在价值，旨在向市场传递积极信号[22] - 历史上的港股大规模回购潮多发生在熊市，并对后续市场走势有一定指导意义[22]

港股市场重要指数估值 - 报告覆盖恒生综合指数、恒生指数及恒生科技指数等港股重要指数的估值情况，但未提供具体数值[8][9][11][13][15][17][19] 港股各行业估值水平 - 基于2018年初以来的数据，无任何行业的PE或PB估值分位数处于20%以下的低估区间[24][28] - PE估值分位数低于50%的行业包括可选消费、日常消费和公用事业[24] - PB估值分位数低于50%的行业包括日常消费、公用事业和房地产[24] - PE与PB估值分位数均高于50%的行业包括能源、材料、工业、医疗保健、金融、信息技术和电信服务[24] - 可选消费行业PE分位数低于50%，但其PB分位数高于50%[24] - 报告提供了各行业当前PE、PB及其历史区间（最高、最低、平均）的可视化数据，但未给出具体数字[26][29] AH股溢价水平 - 报告展示了恒生AH股溢价指数的历史走势图，包含指数值、平均值及正负一个标准差的范围，但未提供具体数值或结论[34][35]

全球宏观趋势 - 全球两大中长期趋势为逆全球化与AI科技革命，预计将持续至少5-10年[2][34] - 美元或已进入长期贬值周期，全球商品有望进入新一轮“超级周期”，黄金、铜等资源品价格或将持续上涨[2][34] - 2026年全球多国财政与货币政策预计双宽松，主要经济体财政开支占GDP比例扩张[49][50] A股市场展望 - A股有望步入长期慢牛趋势，前提是中美关系总体可控，两大中期驱动为AI科技革命与再通胀[2][35] - 预计2026年A股整体延续慢牛，节奏为一季度上行，二至三季度震荡，四季度恢复震荡上行[3] - 在类平准基金调控下，本轮牛市有望更为平稳，万得全A波动率显示市场更为稳定[41][42] 资金面与结构 - 外资有望持续流入A股，人民币升值周期往往伴随外资快速流入，2025年Q4北向资金超配有色金属环比增加1.22个百分点[38][39] - A股被动管理基金（如ETF）规模增长构成重要增量资金来源，或将逐渐掌握市场定价权[45][46] - 结构上建议关注四大方向：AI（核心主线）、资源品（铜、稀土、黄金）、军贸出口/内需升级/大军工三重共振、以及PPI回升可能带来的消费风格转向[3] 政策与规划影响 - 国内政策由“逆周期”向“逆周期”与“跨周期”并重微调，财政和货币政策“双宽”延续，2026年赤字率目标或设定在4%左右[59] - “十五五”规划是2026年主线线索，其《纲要》发布后市场往往形成一轮较为持续的行情，需关注与产业趋势共振及较此前文件的增量方向[60][67][68]

港股与A股市场表现 - 恒生指数下跌611点或2.2%，收于26,775点，盘中最大跌幅达879点[1] - 恒生科技指数下跌191点或3.4%，收于5,526点[1] - 上证综指下跌102点或2.5%，收于4,015点，成交额1.16万亿元人民币[1] - 深证成指下跌381点或2.7%，收于13,824点，成交额1.42万亿元人民币[1] - 创业板指数下跌82点或2.5%，收于3,264点，成交额6,769亿元人民币[1] 美股与商品市场动态 - 道琼斯指数上涨515点或1.1%，收于49,407点；标普500指数上涨37点或0.5%，收于6,976点[2] - 现货黄金价格上涨155美元或3.3%，至每盎司4,819美元，但较此前高位5,595美元下跌13.9%[2] - 现货白银价格上涨4.13美元或5.2%，至每盎司83.55美元，但较此前高位121.67美元下跌31.3%[2] - 比特币价格反弹至78,726美元，上涨1,597美元或2.1%[2] 宏观经济与政策 - 中国1月综合PMI产出指数回落至49.8[1] - 中国人民银行单日通过逆回购操作净回笼资金755亿元人民币[1] - 美国与印度达成贸易协议，同意将双方商品关税从25%降至18%[3] 行业与公司动态 - 上海1月二手房网签成交22,834套，成交量创近五年同期新高[3] - 小鹏汽车1月交付新车20,011辆，全球业务已扩展至60个国家和地区[3] - 比亚迪宣布推出第四个子品牌“领滙汽车”，首批申报四款车型[4]