投资评级 - 维持"买入"评级 [3][9] 核心观点 - 2025年上半年营收92.9亿元同比增长6.1% 权益股东应占净利润6.1亿元同比增长22.6% [4][6] - 盈利能力提升主要源于毛利率上升及费用管控优化 [6][9] - 在管面积达5.36亿平方米同比增长11.3% 储备面积3.47亿平方米同比下降2.9% [8] - 回购注销2003万股提升每股收益及股东回报 [9] 财务表现 - 2023-2027年营收预测：174.11/185.28/196.95/214.69/231.89亿元 增速17%/6%/6%/9%/8% [3] - 2023-2027年归母净利润预测：6.05/7.85/9.26/10.78/12.41亿元 增速11%/30%/18%/16%/15% [3] - 2025年上半年毛利率19.47%同比提升0.24个百分点 [6] - 销售费用率1.52%同比下降0.26个百分点 管理费用率6.38%同比下降1.22个百分点 [6] 业务结构 - 物业服务收入66.3亿元同比增长10.2% 毛利率15.3%同比上升0.4个百分点 [6] - 园区服务收入13.6亿元同比下降6.0% 毛利率26.6%同比上升3.2个百分点 [6] - 咨询服务收入13.0亿元同比增长0.6% 毛利率33.1%同比上升0.2个百分点 [6] 规模发展 - 在管面积净增0.55亿平方米至5.36亿平方米 [8] - 主动优化储备项目结构应对潜在交付风险 [8] - 通过深耕核心城市持续拓展管理项目 [8] 股东回报 - 累计回购1717万股耗资6495万港元 [9] - 合计注销2003万股提升每股收益 [9] - 2024-2027年每股收益预测：0.19/0.25/0.29/0.34/0.39元 [3]

投资评级 - 强推（维持）评级，目标价381.56港元，当前价324.40港元 [1][3] 核心观点 - 公司2025年上半年收入138.8亿元，同比增长204.4%，调整后归母净利润47.1亿元，同比增长362.8%，均超业绩预告 [1] - 多元化IP矩阵表现亮眼，头部IP辐射效应显著，海外市场高速增长 [1][7] - 产能瓶颈逐步打开，新材料、新工艺优化生产效率，支撑长期增长动能 [7] - 基于业绩表现上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为111.33/156.09/197.37亿元 [7] 财务表现 - 2025年上半年调整后归母净利率33.9%，同比提升11.6个百分点 [1] - 预计2025年营业收入323.99亿元（同比+148.5%），归母净利润111.33亿元（同比+256.2%） [3] - 毛利率从2024年66.8%提升至2025年预测值71.2%，净利率从24.0%提升至34.4% [8] - 每股盈利从2024年2.33元升至2025年预测值8.29元 [3] IP生态与业务亮点 - 围绕10个核心IP推出近20款毛绒玩具，包括LABUBU-前方高能、SKULLPANDA-光织园等热门系列 [7] - 13个艺术家IP收入过亿，其中THE MONSTERS营收48.1亿元，MOLLY营收13.6亿元，SKULLPANDA营收12.2亿元 [7] - 授权IP销售额15.2亿元，同比增长119%，联名哪吒的天生羁绊系列手办广受好评 [7] - 已推出乐园、珠宝、快闪等多元业态，IP衍生空间广阔 [7] 区域市场表现 - 海外市场收入55.9亿元，同比+439.6%，占比提升至40.3% [7] - 美洲市场收入22.6亿元（同比+1142%），受益电商渠道增长1977.4%及零售网点从10家扩至41家 [7] - 亚太市场收入28.5亿元（同比+258%），零售店从39家增至69家 [7] - 欧洲及其他市场收入4.8亿元（同比+729%），门店18家 [7] - 中国市场收入82.8亿元（同比+135%），线下/线上渠道分别增长117%和212% [7] 产能与效率提升 - 毛绒玩具月产能达3000万只，为去年同期十倍以上，但仍处于"追产能阶段" [7] - 新材料、新工艺、新制造逐步投入，有望进一步优化生产效率 [7] 估值与预测 - 当前市盈率35.7倍（2025年预测），预计2026年降至25.4倍，2027年降至20.1倍 [3] - 目标价基于2025年42倍PE，较当前股价有17.6%上行空间 [3][7] - 总市值4356.51亿港元，每股净资产10.56元 [4]

投资评级 - 推荐（维持）[1][3][7] 核心观点 - 公司2025H1营业收入2.84亿元同比下降9.4% 归母净利润0.87亿元同比下降2.5%[4] - 同店客流同比增长4.4% 同店销售额同比增长11.4% 在营项目持续提升客户吸引力与销售成效[7] - 整体毛利率52.3%同比上升0.7个百分点 主要系整租模式毛利率明显改善[7] - 拟派发中期股息每股5港仙 同比增长4.2% 2024年派息率提升至80%[4][7] - 期末在手现金13.68亿元 现金充裕[7] - 商业地产存量竞争下出租率92.5%处于较高水平[7] - 公司为轻资产模式下纯商业运营服务稀缺标的 已形成完整且成熟的运营模式和产品体系[7] 财务表现 - 2025H1营业收入2.84亿元[4] - 2024年营业收入645百万元同比增长1.5% 2025E预计657百万元同比增长2.0%[6] - 2024年净利润154百万元同比下降9.7% 2025E预计158百万元同比增长2.5%[6] - 2024年毛利率46.2% 2025E预计46.5%[6] - 2024年净利率23.0% 2025E预计23.1%[6] - 2024年ROE12.4% 2025E预计12.3%[6] - 2024年EPS 0.15元 2025E预计0.16元[6] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为7.7倍、7.5倍、7.3倍[7] 业务运营 - 截至2025H1合约面积约265万平方米 开业面积约165万平方米[7] - 已开业项目27个 筹备中项目17个[7] - 2025H2计划开业新项目包括深圳星河·WORLD COCO Park（二期）、深圳光明星河COCO City、南京星河COCO City[7] - 公司以大湾区和长三角为核心发展区域[7] 关联方情况 - 关联方星河控股"三条红线"保持常绿[7] - 获得联合资信和中证鹏元评定的双AAA主体信用评级 评级展望稳定[7] - 星河控股深耕大湾区30余年 拥有众多优质商场、写字楼、酒店等核心地段持有型物业[7] - 当前年均租金收入约30亿元 发展基石稳固[7] 估值指标 - 当前P/B为0.9倍[6] - 股息率预计2025-2027年分别为9.6%、9.8%、10.1%[10]

投资评级 - 中性评级 目标价80 84港元 较当前股价88 15港元存在8 3%下行空间 [1][7] 核心观点 - 2季度业绩基本符合预期：总收入环比增长16 7%至人民币144 46亿元 汽车毛利率19 4% 环比微降0 3个百分点 归母净利润11亿元 Non-GAAP净利润15亿元 [7] - 3季度指引显著低于预期：收入指引248-262亿元（环比下降38 8%-42 1%） 交付量指引9-9 5万辆（环比下降37 8%-41 1%） 月均销量仅3-3 2万辆 [7] - L系列基本盘面临压力：老款L系列清库存导致短期需求不稳 下半年将面临问界新M7的竞争 可能对L6/L7销量构成负面影响 [7] - 新车型支撑有限：i8车型预计3季度交付8000-10000辆 但体量不足以抵消L系列下滑对营收和利润的冲击 [7] 财务数据 - 收入预测调整：2025年预期收入下调至1231 9亿元（同比下降14 7%） 2026年预期1427 1亿元（同比增长15 8%） [6][7] - 盈利预测大幅下调：2025年每股盈利预测从4 29元下调38 5%至2 64元 2026年从5 44元下调44 2%至3 04元 [6][7] - 利润率承压：2025年预期毛利率19 5%（较2024年20 5%下降1个百分点） 净利率4 3%（较2024年5 6%下降1 3个百分点） [6][13] - 现金流压力：2025年预期经营活动现金流为-71 88亿元 较2024年159 33亿元大幅恶化 [13] 估值指标 - 当前市值2944 62亿港元 对应2025年预期市销率1 2倍 [1][6][7] - 估值倍数：2025年预期市盈率30 6倍 市账率2 07倍 [6] - 历史股价表现：52周高位128 7港元 低位71 9港元 当前股价较200日均价105 06港元低16 1% [4] 同业对比 - 在交银国际覆盖的整车厂中 理想汽车是唯一获得"中性"评级的企业 其他同业如比亚迪(1211 HK)、小鹏汽车(9868 HK)均获"买入"评级 [10]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [4][11] 核心财务表现 - 2025H1实现营收949.2亿元（同比+19.9%）[1][2] - 归母净利润118.8亿元（同比+16.2%）[1][2] - 核心净利润100.0亿元[1][2] - 毛利率24.0%（同比+1.8个百分点）[1][2] - 拟派发中期股息0.20元/股[3] 开发业务表现 - 开发业务收入743.6亿元（同比+25.8%）[2] - 销售金额1103.0亿元（同比-11.6%）但排名稳居行业前三[2] - 一线城市销售占比46%（同比+8个百分点）[2] - 新增投资项目18个总金额447.3亿元权益金额322.8亿元拿地强度40.6%[2] - 土地储备4119万方[2] - 开发业务毛利率15.6%（同比+3.2个百分点）[2] 经常性业务表现 - 经常性业务收入205.6亿元（同比+2.5%）占总营收21.3%[3] - 核心净利润60.2亿元贡献占比60.2%（同比+8.7个百分点）[3] - 购物中心租金收入104.2亿元（同比+9.9%）出租率97.3%[3] - 零售额1101.5亿元（同比+20.2%）经营利润率65.9%[3] - 商业REITs总市值突破百亿上市以来累计上涨52.2%[3] 财务健康状况 - 在手现金1202.4亿元[3] - 净有息负债率39.2%[3] - 加权资本成本2.79%（较去年底下降32个基点）[3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为2834.8/2877.6/2989.9亿元[4] - 预计归母净利润分别为257.7/267.4/298.5亿元[4] - 对应PE分别为7.8X/7.5X/6.7X[4] 市场表现 - 收盘价30.48港元总市值2167.8亿港元[6] - 12个月股价区间19.12-33.10港元[6] - 过去12个月绝对收益38%相对收益-5%[9]

投资评级与估值 - 报告对连连数字给予"买入"评级 目标价13.90港元 较现价11.25港元存在23.6%上行空间[1][6][14] - 采用分部估值法 支付业务给予2025年8倍PS 增值服务业务给予16倍PS 目标市值约153亿港元[6][14] - 当前总市值125.71亿港元 每股净资产2.65港元[2] 财务表现与预测 - 2025年上半年总收入达7.83亿元 同比增长26.8% 毛利率提升至51.8%[3][9] - 上半年净利润15.1亿元 主要包含出售连通股权产生的近16亿元处置收益 核心经营性利润同比大增85%至6300万元[3][9] - 预计2025-2027年营业收入分别为16.1/19.6/23.7亿元 同比增长22.4%/21.9%/20.8%[6][7][14] - 预计2025-2027年归母净利润分别为15.3/-0.99/0.85亿元 2025年高盈利主要来自非经常性收益[6][7][14] 核心业务运营数据 - 数字支付业务总支付额(TPV)达2.1万亿元 同比增长32.0% 累计服务客户数量达790万家[3][9] - 境内支付业务TPV达1.87万亿元 同比增长27.6% 收入2.1亿元 同比增长24.6%[4][10] - 全球支付业务TPV达1985亿元 同比大幅增长94.0% 收入4.7亿元 同比增长27.0% 费率降至0.24%[4][11] - 增值服务业务收入8959万元 同比增长34.2% 涵盖数字化营销、运营支持等生态服务[5][12] 战略布局与竞争优势 - 持有全球65项支付牌照 在七大核心市场完成牌照布局 形成显著牌照壁垒[14] - 已获批VATP虚拟资产交易平台牌照 计划加强区块链技术在跨境支付领域的创新应用[5][12][13] - 通过拓展B2B及服贸业务推动全球支付增长 同时围绕支付客户构建增值服务生态系统[11][12][13] - 稳定币业务(发行、兑换、托管)及未来NFT、DeFi探索将开启新收入来源和估值空间[12][13][14]

投资评级 - 报告给予大唐新能源(1798 HK)"买入"评级 [2] - 目标价从原水平上调至2.75港元 [1] - 潜在涨幅为+16.0% [1] 核心观点 - 公司积极应对弃电率问题，分红比率逐步提升下股息率仍具吸引力 [2] - 维持估值8倍预测市盈率，基准年移至2026年 [6] - 2025年分红比率预计为30%（不计及永续债成本），同比上升2个百分点 [6] - 十五五期间预期分红比率在30-33%，仍有一定提升空间 [6] - 在30%分红比率下，2025/26年股息率为4.5%/5.2%，对中长期估值提升有帮助 [6] 财务表现 - 2025年上半年盈利同比降3%，降幅在市场预期之内 [6] - 上半年风电/光伏发电量同比增8%/27% [6] - 综合上网电价同比下跌7% [6] - 折旧摊销费用同比上升4%/30%，导致风/光分部经营利润同比降6%/29% [6] - 有效借贷利率同比降约0.4个百分点，财务费用同比降12% [6] - 所得税费用增30.2%，主要由于子公司利润波动及部分项目所得税优惠到期 [6] - 中期分红每股维持人民币0.03元 [6] - 2025年收入预测为13,239百万人民币，同比增长5.3% [5] - 2025年净利润预测为2,425百万人民币，同比增长2.3% [5] - 每股盈利预测为0.27人民币，较前预测值0.31人民币下调12.6% [5] 运营数据 - 上半年风电/光伏项目平均利用小时数分别为1,138/542小时，同比降29/228小时 [6] - 存量项目弃风/光率同比增6.6/5.7个百分点至10.86%/19.3% [6] - 上半年风/光装机仅增35/188兆瓦（共222兆瓦），低于公司原预期0.8-1.0吉瓦装机目标 [6] - 目前在建容量约为1吉瓦，上半年获取建设项目指标2.25吉瓦 [6] - 公司维持2025年新增风/光装机3吉瓦的目标 [6] - 十四五目标总装机目标21吉瓦，当中约80%为风电 [6] - 报告预期公司全年风/光新增装机1.5/1.2吉瓦 [6] - 预计2025年总装机容量将达21,546兆瓦，2027年增至27,546兆瓦 [8] - 预计2025年总发电量将达36,640吉瓦时，同比增长9.8% [8] 估值指标 - 当前市盈率为8.0倍(2025E)，预计2026年降至6.9倍 [5] - 当前市账率为0.78倍(2025E)，预计2027年降至0.67倍 [5] - 市值5,927.54百万港元 [4] - 52周高位2.50港元，52周低位1.75港元 [4] - 200天平均价2.27港元 [4] - 年初至今股价变化+13.94% [4] 行业比较 - 大唐新能源在交银国际新能源行业覆盖公司中属于"运营商"子行业 [15] - 同行评级均为"买入"，包括京能清洁能源(潜在涨幅30.5%)、中国电力(19.8%)、华润电力(21.4%)、龙源电力(22.7%) [15]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][9] 核心财务表现 - 2025H1收入25.93亿元 同比+27.0% [2] - 2025H1经调整净利润9142万元 同比+79.6% [2] - 2025H1经调整EBITDA 3.23亿元 同比+38.3% [2] - 经调整EBITDA利润率12.4% 同比+1.0个百分点 [4] - 经调整净利率3.5% 同比+1.0个百分点 [4] - 餐厅层面经营利润率14.6% 同比+0.1个百分点 [4] 扩张进展 - 截至2025H1门店总数1198家 较2024年末净增190家 [3] - 完成全年300家开店计划的63.3% [3] - 已入驻48个城市 上半年新拓9城 [3] - 截至8月15日门店较上半年额外净增43家 另有27家在建 35家已签约 [3] 运营指标 - 2025H1同店销售额同比-1.0% [3] - 单店日均销售额12915元 同比-4.44% [3] - 原材料成本占比27.25% 同比-0.07个百分点 [4] - 员工成本占比27.7% 同比+0.3个百分点 [4] - 租金相关开支占比9.99% 同比+0.11个百分点 [4] 盈利预测 - 预计2025年收入55.24亿元 同比+28.05% [5][8] - 预计2026年收入71.13亿元 同比+28.77% [5][8] - 预计2027年收入89.67亿元 同比+26.06% [5][8] - 预计2025年经调整净利润2.1亿元 同比+61% [5] - 预计2026年经调整净利润3.5亿元 同比+66% [5] - 预计2027年经调整净利润5.7亿元 同比+62% [5] 财务比率预测 - 预计2025年ROE 6.13% 2026年11.11% 2027年16.34% [8] - 预计2025年P/E 45.37倍 2026年27.30倍 2027年16.88倍 [8] - 预计毛利率稳定维持在73%水平 [10]

投资评级 - 维持买入评级 目标价82 50港元[1] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营收31 13亿元 同比增长22 5% 净利润11 8亿元 同比增长20 6% 归母净利率37 98% 同比下降0 73个百分点[5] - 2025年第二季度在外部因素影响下仍实现收入与利润双增长 业务平稳推进[5] - 毛利率81 68% 同比下降0 72个百分点 销售及经销费用率34 01% 同比下降1 10个百分点 管理费用率2 65% 同比上升0 07个百分点 研发费用率1 32% 同比下降0 59个百分点[8] 品牌与产品表现 - 可复美品牌2025年上半年收入25 42亿元 同比增长22 7% 敷料系列延续好口碑 胶原修护系列推出胶原棒2 0 焦点面霜持续破圈 秩序系列和吨吨系列培育中[6] - 可丽金品牌2025年上半年收入5 03亿元 同比增长26 9% 胶原大膜王升级至3 0版本 蕴活系列胶卷面霜和眼霜赢得消费者喜爱[6] 业务分类与渠道拓展 - 按品类 功效性护肤品收入24 10亿元 同比增长24 2% 医用敷料收入6 93亿元 同比增长17 1% 保健食品及其他收入0 10亿元 同比增长16 3%[7] - 按渠道 电商平台直销收入3 91亿元 同比增长133 6% 线下直销收入1 18亿元 同比增长74 3% 经销渠道收入7 87亿元 同比增长12 1%[7] - 线下渠道进入约1700家公立医院和3000家私立医院及诊所 约13万家连锁药房和6000家CS/KA门店 可复美专卖店拓展至杭州南京等城市24家门店[7] - 可复美已入驻马来西亚屈臣氏 开辟国际化市场[7] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为26 00亿元 32 03亿元 38 12亿元 对应EPS为2 53元 3 11元 3 71元[9] - 参考可比公司2025年37倍PE 考虑流动性差异给予公司2025年30倍PE 目标价82 50港元[9] - 预计2025-2027年营业收入分别为71 15亿元 87 77亿元 104 61亿元 同比增长28 45% 23 37% 19 18%[4] - 预计2025-2027年PE分别为19 22倍 15 60倍 13 11倍 PB分别为5 90倍 4 82倍 3 89倍[4] 研发与战略方向 - 公司正用科研探索拓展重组胶原蛋白应用边界 为中长期产业化开发提供储备[5] - 通过多种方式传播品牌价值 加强与消费者互动 重视渠道精细化运营及能力迭代[5]

投资评级与目标价 - 维持"买入"评级，目标价上调至77港元，潜在升幅为+16% [1][2][7] - 目前股价为66.5港元，总市值为19,866百万港元 [2] - 52周内股价区间为27.1-77.8港元 [2] 财务表现与预测 - 1H25收入为4.99亿元人民币（+812.1% YoY），其中产品收入1.69亿元（1H24为0），合作收入3.29亿元（+502.6% YoY） [5] - 1H25归母净亏损缩窄至7,884万元（1H24为3.37亿元），好于预期 [5] - 毛利率为80.2%（2H24为76.4%），研发费用为3.6亿元（+8.8% YoY），销售费用为1.38亿元（+491.8% YoY） [5] - 预测2025E/2026E/2027E收入分别为8.23亿元/14.99亿元/23.08亿元，归母净亏损分别为5.73亿元/5.58亿元/4.20亿元 [7][8][9] - 截至2025年6月30日，在手现金为28亿元（2024年底为21.6亿元） [5] 核心产品CM310商业化进展 - 1H25实现销售额1.69亿元，覆盖30省、240+城市、1,400+家医院，商业团队规模达360+人 [5] - 维持2025年销售目标5亿元，长期峰值目标50亿元 [5] - 自动注射笔预计4Q25获批，青少年AD及结节性痒疹适应症预计1H26申报上市 [5] - 医保谈判重点聚焦特应性皮炎及鼻窦炎伴鼻息肉适应症 [5] 研发管线进展 - CM512（TSLPxIL-13双抗）半衰期约70天，支持3-6个月/针长效给药，全球开发进度领先 [5] - 国内已开展AD、哮喘、COPD、CRSwNP等4项适应症的2期临床试验 [5] - 海外权益授予Belenos，哮喘临床1期试验已启动患者入组 [5] 行业与公司估值 - 市销率（PS）预测为2025E 18.8x、2026E 10.3x、2027E 6.7x [7][9] - 基于DCF估值模型（WACC 9.5%，永续增长率3%）得出目标价 [7]