投资评级与目标价 - 投资评级为买入-A，首次评级 [4] - 6个月目标价54.07港元，当前股价42.10港元 [4] - 预计2025-2027年净利润分别为5.50、6.65、8.01亿元，同比增长28.29%、21.10%、20.39% [4][7] 公司概况与市场地位 - 全球树脂镜片制造商，2023年销量和销售额市占率分别位列全球第二和第五 [1] - 创始人持股44.33%，股权结构稳定 [1] - 2018-2024年营收CAGR达15.82%，归母净利润CAGR达32.81% [1] - 2024年营收20.61亿元，归母净利润4.28亿元，毛利率38.58%，净利率20.78% [1][8] 行业趋势与市场机会 - 全球镜片市场2019-2024年CAGR为3.6%，中国增速6.0%高于全球 [2] - 功能化、高折射率化、定制化趋势带动均价提升 [2] - AI眼镜渗透率快速提升，催化镜片向轻薄高折升级 [2] - 中国智能眼镜市场预计从2024年46.9亿元增长至2029年1191.1亿元 [2][9] 产品与技术优势 - 掌握国内稀缺的1.74高折射率镜片量产能力，获得三井化学独家原料供应 [3] - 产品性能接近国际品牌，价格显著低于外资品牌，质价比突出 [3] - 拥有700万+SKU产品网络，涵盖UV++系列、学生系列、1.74高折系列等 [13] - 2024年功能镜片营收7.55亿元，同比增长32.4%，占比36.64% [13] 业务模式与增长引擎 - ODM绑定豪雅等国际头部品牌，同时拓展自主品牌 [3] - 创新C2M模式赋能终端客户，快速开拓定制化市场 [3] - 与歌尔股份战略合作布局XR镜片，已获多家科技龙头在研项目 [3] - 计划在泰国新建XR配套镜片专用产线 [3] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入为24.30、28.40、33.15亿元 [4] - 给予25年43xPE估值，目标价54.07港元 [4][7] - 2025年预测市盈率34.2倍，2027年降至23.4倍 [8] - 净资产收益率从2023年23.4%提升至2027年34.6% [8]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][3][5] 核心财务表现 - FY1Q2026营业收入188.30亿美元，同比+21.9%，环比+10.9% [1][7] - 香港准则下净利润5.05亿美元，同比+107.6%，环比+462.2%；非香港准则下净利润3.89亿美元，同比+21.6%，环比+39.9% [1][7] - 分业务收入：智能设备业务134.59亿美元（+17.8%）、基础设施方案业务42.90亿美元（+35.8%）、方案服务业务22.58亿美元（+19.8%）[1][7] - 毛利率14.7%（环比-1.7pct），净利率2.9%（环比+2.1pct）[3][24] 业务亮点 PC业务 - 全球PC市占率24.8%（同比+1.8pct），商用/消费/游戏PC市占率分别为27.9%（+2.2pct）、20.2%（+1.1pct）、18.5%（+2.2pct）[2][21] - Windows AI PC市占率30.6%（同比+2.8pct），天禧智能体周活跃率40% [2][21] 服务器与手机业务 - AI服务器收入同比翻倍增长，中国市场表现突出 [2][22] - 智能手机销量连续8季度超市场增速，海外折叠屏市占率51% [2][22] 区域表现 - 中国/亚太（除中国）/欧洲-中东-非洲/美洲收入分别同比+36%、+39%、+9%、+14% [18] 财务预测 - 预计FY2026-FY2028净利润17.23/19.09/21.87亿美元（前值16.04/18.32/20.19亿美元）[3][25] - 对应PE估值10/9/8倍 [3][25] - 2026E营业收入766.34亿美元（+10.9%），净利润17.23亿美元（+24.4%）[4][26]

投资评级 - 维持"买入"评级 香港交易所当前股价对应2025-2027年PE估值分别为32.1x/29.0x/26.9x [1][7] 核心业绩表现 - 2025年上半年收入及其他收益达141亿港元 同比增长33% 归母净利润85亿港元 同比增长39% 均创半年度历史新高 [7] - 第二季度收入及其他收益72亿港元 环比增长5% 归母净利润44亿港元 环比增长9% [7] - 2025年上半年ROE为15.4% 同比提升3.6个百分点 [7] - 现货市场日均成交额达2230亿港元 同比大幅增长122% [7] 分部业务表现 **现货市场分部** - 收入67亿港元 同比增长62% 占总收入比重48% [7] - 沪深港通南向日均成交额1110亿港元 同比增长196% 北向日均成交额1713亿元人民币 同比增长32% [7] - 债券通北向通日均交易额459亿元人民币 同比增长3% [7] - IPO发行44家 同比增加15家 总融资额1094亿港元 同比增长716% [7] **衍生品市场分部** - 收入36亿港元 同比增长15% [7] - 衍生产品日均成交合约张数达170万张 同比增长11% 创半年历史新高 [7] - 权证及牛熊证日均交易额170亿元 同比增长72% 交易总数增长44% [7] - 新上市权证数量增长24% 牛熊证数量增长39% [7] **商品及数据服务分部** - 商品分部收入15亿港元 同比增长8% LME收费交易日均成交总额同比增长4% [7] - 数据及连接分部收入11亿港元 同比增长5% 主要因领航星/中华通中央交易网关用量增加 [7] **公司项目与投资** - 公司项目收入12亿港元 同比增长28% [7] - 内部投资收益10亿港元 同比增长16% 年化投资净回报率5.73% 同比提升0.4个百分点 [7] - 平均资金余额增长8%至364亿港元 [7][12] 财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为277.85亿/305.24亿/329.70亿港元 同比增长24.18%/9.86%/8.01% [1] - 预计归母净利润分别为174.19亿/192.62亿/207.88亿港元 同比增长33.48%/10.58%/7.92% [1][7] - 预计2025年每股收益13.74港元 2027年升至16.40港元 [1] 市场与估值指标 - 当前市净率9.83倍 每股净资产44.89港元 [5][6] - 港股流通市值5593.70亿港元 总股本12.68亿股 [5][6] - 较国际交易所估值溢价显著 2025年PE估值32.1x 高于纳斯达克(30.2x)及洲际交易所(27.5x) [1][17] 关键业务假设 - 预计2025年联交所日均成交额2300亿港元 同比增长75% [16] - 港股通成交额预计2015.7亿港元 同比增长70% [16] - 主板IPO数量预计78家 股本证券集资总额预计4886亿港元 [16]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4][6] 核心观点 - 公司归母净利润同比增长11倍至6.68亿元 得益于保险业务利润显著提升 ZA Bank扭亏为盈及科技业务亏损大幅收窄 [1] - 承保综合成本率同比改善2.3个百分点至95.6% 承保利润同比增长109.1%至6.56亿元 [1] - 总保费收入达166.61亿元 同比增长9.3% 市场份额进一步提升 [1] - 科技与银行板块协同效应显现 生态布局更加均衡 人工智能和大数据科技应用持续赋能全业务流程 [4] 业务板块表现 - 健康生态总保费同比增长38.3%至62.75亿元 占整体保费结构37.7% 成为最大保费贡献来源 [2] - 众民保系列保费收入达10.3亿元 同比增长6.4倍 [2] - 数字生活生态保费同比下滑16.3% 但创新业务（宠物险、低空经济等）增长显著 创新业务保费收入24.90亿元 同比增长40.0% [2] - 消费金融生态保费增长23.6% 综合成本率下降5.1个百分点至94.0% [2] - 汽车生态保费增长34.2% 新能源车险业务表现亮眼 保费同比增长125.4% 占比提升至18%以上 [2] - 公司已在上海、浙江两地完成交强险独立经营落地 2025年中期开始在上海地区独立经营商业车险 [2] 科技与银行业务 - 科技输出实现总收入4.96亿元 同比增长12.2% 净亏损同比收窄32.2% [3] - ZA Bank首次实现半年度盈利 净利润达0.49亿港元 净收入同比增长82.1% 非息收入增长强劲达272.1% [3] - ZA Bank强化对储备资产托管服务 打开虚拟银行业务增长空间 [3] 投资表现 - 总投资收益达6.39亿元 同比增长3.1% [3] - 总投资收益率和净投资收益率分别为3.3%和2.1% [3] - 投资资产结构稳健 固定收益类资产占比72.4% 信用评级AA及以上债券占比达98.9% [3] 财务预测 - 预计2025至2027年EPS为0.91/1.09/1.30元/股 [4] - 当前股价对应PB为1.14/1.06/0.98倍 [4] - 预计2025年归母净利润同比增长121.76%至13.37亿元 2026-2027年分别增长19.72%和19.30% [5] - 预计2025年保险服务业绩同比增长10.13%至11.45亿元 2026-2027年分别增长8.10%和8.09% [5]

投资评级 - 美图公司（01357 HK）获评"优于大市"评级 [1][5] 财务表现 - 2025H1总收入18 2亿元（同比+12%），其中影像与设计产品业务/广告业务/美业解决方案业务收入占比74%/24%/2%，同比变化+45%/+5%/-89% [2][10] - 毛利率提升至74%（同比+9pct），主要系高毛利业务占比提升 [2][10] - 经调整归母利润4 7亿元（同比+71%），利润率26%（同比+9pct），达到盈喜预告上限 [2][10] - 预计25-27年经调整归母净利润CAGR达39%，上调至10 0/13 3/15 7亿元 [8][25] 用户与商业化 - MAU达2 8亿（同比+9%），VIP付费会员1540万（同比+42%），付费渗透率5 5%（同比+1 3pct） [3][17] - 生产力场景付费渗透率7 8%（同比+2 9pct），其中开拍订阅用户增速超330%，美图设计室订阅用户同比+56% [3][17] - ARRPU为193元（同比+3%），海外产品Airbrush付费率已超10% [5][17] 战略合作与创新 - 与阿里巴巴合作AI试衣功能：结合淘宝服装资源实现商品导流，分成比例商议中 [4][22] - 推出AI agent产品roboneo：MAU突破百万，8月底将上线订阅付费机制 [4][22] - 海外布局：生活场景聚焦社交媒体内容制作，生产力场景深耕垂直领域 [4][22] 行业与产品展望 - 预计25-27年付费渗透率将提升至6 1%/7 0%/7 8% [8][25] - 影像设计产品处于AI驱动付费率加速阶段，对标Adobe Lightroom 15%付费率 [5][25] - 营销预算控制在影像+广告收入16%，研发费用维持15%增速 [2][10]

投资评级 - 维持"推荐"评级，预计公司2025/2026/2027年EPS分别为7.56/11.24/14.55元，对应PE为34X/23X/18X [6] 核心财务预测 - **营业收入**：2024A为130.38亿元（+107%），2025E达319.41亿元（+145%），2026E/2027E预计为465.75亿元（+46%）/595.98亿元（+28%） [3][6] - **归母净利润**：2024A为31.25亿元（+189%），2025E大幅增长至101.56亿元（+225%），2026E/2027E预计为150.97亿元（+49%）/195.35亿元（+29%） [3][6] - **毛利率**：2025H1达70.3%（同比+6.3pct），2025E-2027E预测为70.82%/71.23%/71.74% [6][7] 业务亮点 IP运营与产品表现 - **成熟IP贡献显著**：The Monster系列2025H1营收48.1亿元（+668%），Molly/Dimoo/SKULLPANDA分别实现13.6/11.1/12.2亿元（+73.6%/192.4%/112.4%） [6] - **新锐IP高增长**：CRYBABY和星星人IP分别贡献12.2/3.9亿元，反映IP孵化能力 [6] - **品类结构优化**：毛绒产品收入同比+1276%，带动手办/MEGA/衍生品同比+95%/72%/79% [6] 全球化布局 - **海外收入爆发**：2025H1港澳台及海外收入55.9亿元（+440%），亚太/美洲/欧洲同比+258%/1142%/729% [6] - **线下扩张**：美洲/欧洲门店达41/18家，线下收入分别同比+744%/570%，单店坪效提升显著 [6] 盈利能力提升 - **费用优化**：2025H1销售/管理费用率23.0%/5.6%（同比-6.7/-4.0pct），规模效应显现 [6] - **ROE增长**：2025E-2027E预测ROE为48.47%/41.70%/35.04%，显著高于2024A的29.26% [7] 财务健康度 - **现金流强劲**：2025E经营活动现金流预计186.75亿元，2027E进一步提升至215.61亿元 [7] - **资产结构改善**：2025E流动资产372.67亿元，现金占比达66.8%，净负债比率-117.43% [7]

投资评级 - 维持"买入"评级，当前股价52.40港元 [5] - 目标价对应2025年28.5倍市盈率 [15] 核心财务表现 - 2025H1总营收2272亿元（同比+38.2%），经调整净利润215亿元（同比+69.8%） [3][11] - Q2单季营收1160亿元，经调整净利润108亿元（同比+75.4%） [3][11] - 预计2025-2027年归母净利润CAGR达45%，2025年净利润437亿元（同比+85%） [14][15] 业务板块分析 汽车业务 - Q2智能电动收入213亿元（同比+234%），交付量8.1万辆（同比+198%），ASP提升至25.4万元（同比+11%） [12] - 汽车毛利率达26.4%（同比+11pct），经营亏损收窄至3亿元，年内有望实现单季度盈利 [12] - YU7上市推动交付量再上台阶，规模效应持续释放 [12] 智能手机业务 - Q2收入455亿元，出货量4240万台（连续8季度增长），全球市占率稳居前三 [13] - 高端化突破：中国4000-5000元价位市占率24.7%（第一），5000-6000元价位市占率15.4%（同比+6.5pct） [13] - 自研3nm芯片玄戒O1量产，强化技术壁垒 [13] IoT与生活消费产品 - Q2收入387亿元（同比+45%），毛利率22.5%（同比+3pct） [14] - 智能大家电收入同比+66%：空调出货540万台（同比+60%），冰箱79万台（同比+25%），洗衣机60万台（同比+45%） [14] - 小米AI眼镜发布，搭载1200万像素镜头，拓展IoT场景 [14] 估值与预测 - 2025年预测EPS 1.68元/股，2027年提升至2.74元/股 [14][15] - 当前市盈率28.5倍（2025E），低于2024年52.6倍 [15] - 流通市值1.36万亿港元，每股净资产10.01元 [6][15] 行业与战略 - 人车家生态闭环形成，驱动高质量增长 [3][14] - 消费电子行业竞争加剧，高端化与全球化成为关键突破点 [13]

投资评级 - 评级由"买入"下调至"增持"，目标价从1.93港元调低至1.75港元，对应17.2%上行空间和6.0倍FY25目标市盈率 [5][7] 业绩表现 - FY25中期总收入同比下跌29.3%至33.4亿港元，股东净利润同比下跌29.8%至3.9亿港元，主要因港澳地区幕墙收入下滑32.3%至20.7亿港元（占总收入62%）[1] - 新签幕墙工程合约金额同比减少27.9%至38.4亿港元，其中港澳及内地合约分别下跌30.5%和31.5%至22.0亿、14.8亿港元 [1][12] - 香港房地产市场疲软导致25H1新动工私人住宅数目同比暴跌57%至6,100个，未出售已建成住宅库存同比增加42.1%至27,000个 [1] - 香港甲级办公楼空置率升至13.6%，25H1净吸纳量仅130,700平方呎，显著低于落成量462,700平方呎 [2] 战略布局 - 内地市场聚焦高端项目，中标太古地产北京三里屯N1、颐堤港二期及华为坂田创始大厦更新项目 [3] - 拓展BIPV领域，中标深圳华发冰雪世界项目（合约额超1亿元）及新加坡樟宜机场T2英迪格酒店项目（首个海外BIPV案例）[3][4] 财务预测调整 - 下调FY25-26股东净利润预测9.7%和15.6%，新增FY27预测每股盈利0.37港元 [5][12] - 预计FY25收入增长5.7%至85.66亿港元，FY26增速回升至12.6%，毛利率维持在12.1%-12.3% [6][13] - 现金流改善：FY25经营现金流预测达6.62亿港元，较FY24实际值增长231% [13] 估值数据 - 当前股价1.49港元对应5.1倍FY25市盈率，股息率6.6%，市净率1.11倍 [6][7][13] - 52周价格区间1.36-2.28港元，总市值33.6亿港元，中国建筑国际持股70.78% [7][13]

投资评级与估值 - 首次覆盖给予"增持"评级，目标估值未披露，当前股价为5.71港元 [2] - 总市值22.1十亿港元，每股净资产1.5港元，ROE(TTM)为5.2%，资产负债率42.8% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为24.4/26.4/28.3亿元人民币，对应2025年PE为8.9x，PB为0.5x [6] 公司概况与业务布局 - 全球领先港口物流服务商，在39个港口运营管理375个泊位（含226个集装箱泊位），2024年总吞吐量1.4亿TEU（同比+6.1%），权益吞吐量0.5亿TEU（同比+4.5%）[6][12] - 国内布局覆盖长三角/珠三角/环渤海及东南沿海，海外战略布局欧洲/东南亚/中东/拉美等区域，形成国际航运枢纽矩阵 [1][12] - 主要控股码头包括天津集装箱码头（51%）、厦门远海（100%）、广州南沙码头（39%），以及希腊PCT（100%）、CSP阿布扎比（40%）等 [6][17] 财务表现与运营数据 - 2024年营业收入108.04亿元人民币（同比+3%），归母净利润22.2亿元（同比-3%），2025Q1归母净利润同比增长35%至6亿元 [6][7] - 国内业务毛利率35.8%显著高于海外的20.7%，广州南沙/厦门远海码头毛利率超43% [6][40] - 参股码头贡献70%税前利润，青岛港国际（20.1%持股）和盐田码头（14.6%持股）合计贡献41.8%利润 [6][47] - 2016-2024年总吞吐量复合增速5.3%，海外区域复合增速达12.2% [17][25] 发展战略与竞争优势 - 依托母公司中远海控（全球第四大船队）航运资源，海洋联盟客户箱量占比从2017年51.8%提升至2024年54.6% [6][99] - 海外并购经验丰富，已完成希腊比雷埃夫斯港（欧洲第四大港）、秘鲁钱凯港等战略性收购，钱凯港投产后缩短中秘海运时间23天 [6][85][92] - 持续优化资产结构，从欧洲成熟市场向南美/东南亚新兴市场扩张，预计海外毛利率将随新兴市场布局而提升 [6][97] 盈利预测与投资逻辑 - 预计2025-2027年营业收入复合增速4.3%，权益吞吐量复合增速4.3%，毛利率维持在28.3% [107] - 核心投资逻辑：国内高毛利成熟资产提供稳定现金流，海外新兴市场布局打开长期增长空间，港航协同效应持续强化 [6][108] - 催化剂包括钱凯港吞吐量爬坡（2025H1为12万TEU）、欧洲码头运营效率提升（比雷埃夫斯港2025Q1毛利率21.4%）[92][87]

投资评级 - 维持买入评级 [2][7] 核心观点 - 香港交易所1H25业绩创历史同期新高，主营收129.5亿港元/yoy+34%，净利润85.2亿港元/yoy+39% [5] - 2Q25主营收66.4亿港元/yoy+32%/qoq+5%，净利润44.42亿港元/yoy+41%/qoq+9% [5] - 现货股票ADT超2000亿港元高位，衍生品ADV同环比回落，IPO募资规模同比大幅增长 [7] - 上调2025年净利润预测至169亿港元/yoy+30%，主要基于港股ADT和IPO数量假设提升 [7] 财务表现 - 1H25总营收140.8亿港元/yoy+33%，EBITDA利润率79%/yoy+6pct [5] - 交易费49.1亿港元/yoy+49%，结算及交收费31.6亿港元/yoy+48%，投资收益28.8亿港元/yoy+14% [7] - 2025E预测营业收入269.78亿港元/yoy+21%，归母净利润169.32亿港元/yoy+30% [6] 业务细分 - 现货股票：2Q25 ADT 2,203亿港元/yoy+97%/qoq-2%，南向ADT 1,120亿港元/yoy+154%/qoq+2% [7] - 衍生品：2Q25 ADV 153.4万张/yoy-2%/qoq-18%，LME收费ADT 73.3万手创2014年以来单季新高 [7] - 沪深港通：贡献交易及结算费14.45亿港元/yoy+66%，占港交所交易及结算费18% [7] 市场活动 - IPO：1H25新增44家，募资1,094亿港元/yoy+800%，2Q25募资907亿港元/yoy+955%/qoq+385% [7] - 再融资：1H25达2,448亿港元，主要由比亚迪和小米集团配股带动 [7] - IPO储备：截至1H25末处理中申请207宗，较2024年84宗大幅增加 [7] 投资收益 - 2Q25投资收益15.4亿港元/yoy+31%/qoq+16%，对净利润贡献度35% [7] - 1H25公司资金投资收益10.4亿港元/yoy+16%，含汇兑收益1.63亿港元 [7] - 保证金及结算所基金投资收益因规模提升增长13% [7]