报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价34.33港币 [4][7] 报告的核心观点 - 公司2024年营业收入同增15.8%至81.2亿元，归母净亏损2.09亿元，非IFRS净利润11.4亿元同增1% [1] - 核心业务收入持续增长，IP衍生品业务快速推进，AIGC技术持续赋能IP业务，虽短期减值影响业绩，但长期看好公司在IP运营领域核心优势及IP衍生品业务成长空间 [1] 各部分总结 核心业务收入情况 - 在线业务2024年营收40.31亿元同增2.1%，自有平台产品收入同增3.4%，腾讯产品渠道收入同减28.2%，第三方平台收入同增32.0%，预计后续业绩稳定 [2] - IP运营业务2024年营收40.91亿元同增33.5%，新丽收入16.4亿元、净利润3.4亿元，预计新丽业绩平稳，其他IP业务增长由衍生品业务驱动 [2] IP衍生品业务情况 - 已取得FunCrazy《哪吒2》衍生品国内总经销权，2024年衍生品GMV突破5亿元，卡牌GMV突破2亿元，与150多家授权合作伙伴合作，覆盖多领域 [3] - 2025年预计采用授权及自研结合策略加速商品化，深耕谷子卡牌赛道并拓宽品类边界，业务处于早期，期待GMV增长及利润释放 [3] 盈利预测与估值情况 - 下调盈利预测，预计2025/2026/2027年Non - IFRS净利润14.1/15.7/17.0亿元，目标价34.33港币，主因净利润下调及在线业务可比公司平均估值水平调整 [4] - 采用SOTP估值法，在线业务2025年3.7X PS对应目标市值153.6亿元人民币，IP运营及其他业务2025年28.1X PE对应目标市值224.8亿人民币 [14][16][17] 经营预测指标情况 |会计年度|营业收入(人民币百万)|归属母公司净利润(人民币百万)|EPS(人民币，最新摊薄)|ROE(%)|PE(倍)|PB(倍)|EV EBITDA(倍)| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |2023|7,012|804.89|0.79|4.35|32.69|1.38|(0.73)| |2024|8,121|(209.22)|(0.20)|(1.12)|(125.78)|1.43|9.64| |2025E|8,324|1,163|1.14|5.94|22.62|1.27|(0.96)| |2026E|8,513|1,268|1.24|5.93|20.75|1.19|(1.23)| |2027E|8,691|1,405|1.37|6.18|18.73|1.12|(1.64)| [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年安踏体育主营业绩健康增长，多品牌龙头优势凸显，未来多品牌将协同发力，在业务功底扎实基础上稳中求进，持续实现高质量稳健增长，虽考虑终端零售环境不确定性小幅下调25 - 26年盈利预测并新增27年盈利预测，但仍维持“买入”评级 [1][14] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本28.07亿股，总市值2614.92亿港元，一年最低/最高股价为65.55/107.50港元，近3月换手率40.9% [1] 收益表现 - 1个月相对收益4.2%、绝对收益9.7%；3个月相对收益 - 7.0%、绝对收益15.9%；1年相对收益 - 25.6%、绝对收益20.8% [4] 2024年业绩情况 - 收入708.3亿元，同比增长13.6%；归母净利润（包括合营公司AMER影响）156.0亿元，同比增长52.4%，不包括合营公司影响的归母净利润为117.3亿元，同比增长7.1%；EPS为5.55元，全年派息率达51.4% [5] - 不包括AMER影响的利润端增速慢于收入主要系毛利率下降及费用率提升所致；包括AMER影响的利润端增幅较大主要系AMER上市以及配售所得收益贡献，以及公司应占合营公司损益由上年亏损转为盈利 [6] - AMER实现营业收入377.5亿元、同比增长20.8%，实现净利润5.7亿元，对合并报表影响体现为应占合营公司利润1.98亿元，同比扭亏 [6] 利润率指标 - 毛利率同比下降0.4PCT至62.2%；经营利润率为23.4%，同比下降1.2PCT；归母净利率（包括/不包括AMER影响）分别为22.0%/16.6%，分别同比 + 5.6PCT/-1.0PCT [6] 零售流水 - 2024年主品牌安踏/FILA/其他品牌分别累计同比增长高单位数/中单位数/40 - 45% [6] - 分季度来看，24Q1 - Q4主品牌安踏分别增长中单位数/高单位数/中单位数/高单位数，FILA分别增长高单位数/增长中单位数/下滑低单位数/增长高单位数，其他品牌分别增长25 - 30%/40 - 45%/45 - 50%/50 - 55% [6] 收入结构 - 分品类，鞋类/服装/配饰各占41.2%/55.6%/3.2%，收入分别同比 + 15.3%/+12.3%/+14.4% [7] - 分品牌，安踏品牌/FILA/其他品牌收入各占47.3%/37.6%/15.1%，收入分别同比 + 10.6%/+6.1%/+53.7% [7] - 分上下半年，24H1/H2安踏品牌收入分别同比增长13.5%/8.1%；FILA品牌分别同比增长6.8%/5.4%；其他品牌分别同比增长41.8%/64.2% [7] - 安踏品牌中DTC/电商/传统批发及其他24年收入占比分别为54.4%/35.8%/9.8%，收入分别同比 + 7.3%/+20.7%/-2.1%，电商领先增长 [7] - 电商业务24年收入同比增长21.8%，收入占比为35.1%、占比同比提升2.3PCT，推算线下业务收入合计同比增长约10% [8] 门店情况 - 截至24年末安踏品牌/安踏儿童/FILA/迪桑特/可隆门店数各为7135/2784/2060/226/191家，同比分别 + 82/+6/+88/+39/+27家 [8] 财务指标 - 毛利率：24年同比下降0.4PCT至62.2%；分品牌，安踏品牌/FILA/其他品牌毛利率各为54.5%/67.8%/72.2%，分别同比 - 0.4/-1.2/-0.7PCT；分上下半年，24H1/H2毛利率分别同比 + 0.8/-1.5PCT [9] - 费用率：24年期间费用率同比提升1.1PCT至40.2%，其中销售/管理/财务费用率分别为36.2%/5.9%/-2.0%，分别同比 + 1.5/持平/-0.4PCT；广告及宣传费用/员工成本/研发费用占收入的比重分别为9.0%/14.8%/2.8%，分别同比 + 0.8/-0.1/+0.2PCT [11] - 营业利润率：24年为23.4%，同比下降1.2PCT；分品牌，安踏/FILA/其他品牌营业利润率分别为21.0%/25.3%/28.6%，分别同比 - 1.2/-2.3/+1.5PCT [11] - 其他财务指标：存货24年末较同比增加49.2%至107.6亿元，存货周转天数为123天，同比持平；应收账款24年末同比增加19.6%至44.6亿元，应收账款周转天数为21天，同比增加1天；经营净现金流24年为167.4亿元，同比减少14.7% [12] 各品牌发展情况 - 安踏品牌强化产品竞争力，推出全新零售业态，24年末安踏竞技场级/殿堂级/零碳/作品集/超级安踏/安踏冠军/安踏校园门店数分别为1家/52家/1家/50家/45家/80家/25家，安踏冠军店效已超50万，安踏作品集店效接近50万 [13] - FILA品牌聚焦高增长品类，注重提升产品功能和质量，打造顶级店型 [13] - 迪桑特和可隆品牌收入增速分别超40%/超60%，持续打造高品质商品，升级终端零售门店，24年线下门店店效分别达240万/160万 [13] 展望2025年 - 预计安踏品牌零售流水同比增长高单位数，FILA同比增长中单位数，其他品牌同比增长30%以上 [14] - 门店计划：安踏品牌成人及儿童目标分别为6900 - 7000家、2600 - 2700家，大力推进新业态拓展；FILA目标为2100 - 2200家，迪桑特目标为260 - 270家，可隆目标为190 - 200家 [14] - 截至2024年末，公司净现金达314.0亿元，现金储备充裕、抗风险能力较强；2024年8月发布100亿港币回购计划，截止目前已回购约20亿 [14] 盈利预测与估值 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 62356 | 70826 | 77571 | 84445 | 91525 | | 营业收入增长率 | 16.2% | 13.6% | 9.5% | 8.9% | 8.4% | | 净利润（百万元） | 10236 | 15596 | 13507 | 14929 | 16387 | | 净利润增长率 | 34.9% | 52.4% | -13.4% | 10.5% | 9.8% | | EPS（元） | 3.65 | 5.56 | 4.81 | 5.32 | 5.84 | | ROE（归属母公司)（摊薄） | 19.9% | 25.3% | 20.1% | 19.7% | 19.3% | | P/E | 24 | 15 | 18 | 16 | 15 | | P/B | 4 | 4 | 3 | 3 | 3 | [17]

报告公司投资评级 - 买入 [3] 报告的核心观点 - 尽管年内一次性合作收入下降，但公司借助呋喹替尼海外强势销售及有力费用管控，于2024年再次实现盈亏平衡 2025年重点关注SAVANNAH美国NDA递交及内地新产品/适应症扩大上市审批进展 [3] - 下调公司2025 - 26年收入1 - 4%，以反映对产品内地销售更谨慎预测，但对呋喹替尼和未来赛沃替尼海外市场潜力充满信心 考虑到持续费用管控努力，上调净利润预测 DCF目标价维持在44港元/28.2美元 [7] 公司财务及业务情况 盈利预测变动 - 2025 - 2027E营业收入新预测分别为708、793、819百万美元，较前预测变动-1%、-4% [6] - 2025 - 2027E毛利润新预测分别为386、470、496百万美元，较前预测变动-4%、-8% [6] - 2025 - 2027E毛利率新预测分别为54.6%、59.2%、60.6%，较前预测变动-1.7ppt、-2.3ppts [6] - 2025 - 2027E归母净利润新预测分别为452、149、173百万美元，较前预测变动15%、52% [6] - 2025 - 2027E归母净利率新预测分别为63.9%、18.7%、21.1%，较前预测变动9.3ppts、7.0ppts [6] 2024年业务表现 - 肿瘤/免疫综合业务收入3.63亿美元，符合公司指引和预期 肿瘤产品收入同比+65%至2.72亿美元，得益于呋喹替尼海外市场销售放量，预计2025年海外销售将增长至4.6亿美元 [7] - 内地市场上，呋喹替尼和索凡替尼销售额按固定汇率基准分别同比+9%/+14%，得益于新适应症获批及现有适应症市场占有率提升 [7] - 公司费用控制成效显著，研发和SG&A费用分别同比减少30%/15%，全年录得净利润0.38亿美元，超预期 公司指引2025年肿瘤/免疫综合收入达3.5 - 4.5亿美元，产品市场销售额将增长30%以上 [7] SAVANNAH研究情况 - SAVANNAH潜在注册性队列（N = 101）数据在ELCC 2025大会公布，BICR确认的ORR、中位PFS和中位DoR分别达55%/7.5个月/9.9个月，较WCLC 2022大会公布的87人队列数据有进一步小幅提升 [7] - 合作伙伴阿斯利康正与FDA就NDA提交事宜沟通，同适应症的确证性III期SAFFRON研究正在进行，预计2H25完成入组 [7] 未来重点催化剂事件 - 他泽司他、索乐匹尼布、呋喹替尼RCC适应症、赛沃替尼2L EGFRm MET扩增NSCLC适应症国内获批 [7] - SAVANNAH研究在美国递交NDA及后续审批进展 [7] - ATTC平台首个候选药物进入临床（2H25） [7] 财务数据 - 损益表显示2023 - 2027E收入分别为838、630、708、793、819百万美元等多项财务指标变化 [12] - 资产负债简表呈现2023 - 2027E各资产、负债、权益项目数据 [12] - 现金流量表展示2023 - 2027E各年现金流量情况及财务比率变化 [13] 公司股份资料 - 52周高位34.70港元，52周低位20.25港元，市值41,079.87百万港元，日均成交量6.39百万，年初至今变化5.99%，200天平均价26.00港元 [5] 行业覆盖公司情况 - 交银国际医药行业覆盖多家公司，包括传奇生物、百济神州等，给出评级、收盘价、目标价、潜在涨幅等信息 [11]

报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 2024年安踏业绩符合市场预期，持续提升派息率，2025年公司指引总营收高个位数至双位数增长，维持买入评级，上调盈利预测，目标价113.3港元对应22倍2025年市盈率 [6] 各部分总结 股份资料 - 52周高位106.30港元，52周低位65.90港元，市值272,946.18百万港元，日均成交量28.50百万，年初至今变化25.75%，200天平均价83.69港元 [4] 财务数据一览 - 2023 - 2027E年收入分别为62,356、70,826、77,163、84,476、90,862百万元人民币，同比增长16.2%、13.6%、8.9%、9.5%、7.6% [5] - 2023 - 2027E年净利润分别为10,236、15,596、14,080、15,916、17,488百万元人民币，每股盈利分别为3.57、5.37、4.84、5.49、6.04元人民币 [5] - 2025E - 2027E前EPS预测值调整幅度分别为8.6%、11.1%、high [5] - 2023 - 2027E年市盈率分别为25.5、17.0、18.8、16.6、15.1倍，市账率分别为4.79、3.99、3.73、3.38、3.09倍，股息率分别为2.1%、3.1%、2.8%、3.2%、3.5% [5] 2024年业绩情况 - 2024年安踏收入708.3亿元，同比增13.6%，毛利率同比降0.4个百分点至62.2%，经营利润同比增8.0%至165.9亿元，经营利润率为23.4%，扣除Amer上市影响后，股东应占溢利同比增16.5%至119.3亿元，全年派息率51.4% [6] 各品牌细分表现 - 安踏品牌全年收入335.2亿元，同比增10.6%，通过产品和渠道塑造保持大众市场增长 [6] - FILA品牌收入同比增6.1%至266.3亿元，鞋类产品2024全年销售量达2300万双 [6] - 其他品牌贡献同比增53.7%至106.8亿元，迪桑特和可隆收入总计超100亿元，迪桑特同比增长35%，可隆增速达60% [6] 2025年展望及指引 - 公司继续多品牌全球化战略，主品牌安踏门店模式差异化布局显成效，FILA深耕垂类领域，东南亚市场预计高速发展，加大中东市场拓展，5年内海外业务贡献达15% [6] - 2025全年，公司指引安踏/FILA/其他品牌分别实现高个位数/中个位数/30%+的增长，总营收高个位数至双位数增长 [6] 财务数据（损益表、资产负债简表、现金流量表等） - 详细展示了2023 - 2027E年损益表、资产负债简表、现金流量表数据及各项财务比率 [9][10][12]

报告公司投资评级 - 给予港股目标价 65 元港币，区间操作评级 [6][9] 报告的核心观点 - 公司 2024 年营收、净利润大幅增长，各业务线表现优异，汽车业务势头强劲 [6] - 未来“人车家”生态战略成效显现，汽车成重要成长动能，创始人对消费者影响力提升利于新产品放量 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业为电子，2025 年 3 月 20 日 H 股价 56.50 港币，恒生指数 24,220.0，股价 12 个月高/低为 58.2/13.08 [2] - 总发行股数 25,111.69 百万，H 股数 20,595.40 百万，H 股市值 5,127.34 亿元 [2] - 主要股东为 ARK Trust (Hong Kong) Limited，持股 25.02%，每股净值 7.52 元，股价/账面净值 7.51 [2] - 股价一个月、三个月、一年涨跌分别为 14.26%、80.22%、331.96% [2] 近期评等 - 2024 年 8 月 22 日评等为买进，产品组合中汽车占比 7.2%，手机&IOT 占比 92.8% [3] 业绩情况 - 2024 年营收 3659 亿元，同比增长 35%，净利润 237 亿元，同比增 35%，经调整净利润 272 亿元，同比增长 41.3% [9] - 4Q24 营收 1090 亿元，同比增长 49%，经调整净利润 90 亿元，同比增 69.4% [9] 业务表现 - 2024 年手机业务收入 1918 亿元，同比增 21.8%，得益于销量增长 15.7%至 1.69 亿台，ASP 提升 5.2%至 1138 元/台 [9] - 2024 年 IOT 与生活消费产品业务同比增 30%至 1041 亿元，毛利率较上年同期提升 4 个百分点至 20.3% [9] - 2024 年互联网服务收入同比增 13%至 341 亿元，因广告收入增加 [9] - 2024 年汽车业务收入 328 亿元，毛利率 18.5%，累计交付 13.7 万辆 Su7 电动车，全年累计亏损 62 亿元，亏损逐季收窄 [9] 汽车业务亮点 - 截止 2 月末，小米汽车连续 5 月交付量超 2 万台，全年挑战 35 万辆销售目标 [9] - Su7 Ultra 车型发布后 3 天大订超 1.9 万辆，单价超 50 万，冲击性能豪车市场并提升盈利能力 [9] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年净利润分别为 318 亿元、408 亿元和 477 亿元，同比增长 34%、29%和 17% [8][9] - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.27 元、1.63 元和 1.90 元，目标股价对应 PE 分别为 42 倍、32 倍和 28 倍 [8][9] 合并报表情况 - 合并利润表展示了 2023 - 2027F 年营业收入、销售成本、毛利等多项数据 [13] - 合并资产负债表展示了 2023 - 2027F 年非流动资产、存货、流动资产等多项数据 [13] - 合并现金流量表展示了 2023 - 2027F 年经营、投资、筹资活动产生的现金流量净额等数据 [13]

报告公司投资评级 - 交银国际对腾讯控股的评级为“买入” [4][50] 报告的核心观点 - AI+应用或在腾讯生态最快落地，上调目标价至583港元，维持买入评级 [2][7] - 腾讯将较快受益于AI技术加速普及带来的2B相关服务收入增长以及2C体验持续优化，预计2025年收入增8.1%至7138亿元，广告最快受益，游戏业务稳健，企业服务相关收入预计加速 [7] - 考虑2025年预计800亿港元回购及410亿港元股息及稳健业绩，以及AI+应用在腾讯生态流量的想象空间，上调目标价 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据一览 - 2023 - 2027E收入分别为6090.15亿、6602.57亿、7138.18亿、7678.80亿、8189.20亿元，同比增长9.8%、8.4%、8.1%、7.6%、6.6% [3] - 2023 - 2027E净利润分别为1576.88亿、2227.03亿、2447.74亿、2686.48亿、2894.53亿元，每股盈利分别为16.33、23.53、26.34、29.31、31.91元，同比增长37.6%、44.1%、12.0%、11.3%、8.9% [3] - 2025E、2026E每股盈利调整幅度分别为7.2%、3.4% [3] - 2023 - 2027E市盈率分别为30.8、21.4、19.1、17.2、15.8倍，市账率分别为5.56、4.52、3.96、3.65、3.49倍，股息率分别为0.7%、0.7%、0.9%、1.0%、1.1% [3] 股份资料 - 52周高位为544.00港元，52周低位为288.60港元，市值为4887070.20百万港元，日均成交量为31.60百万，年初至今变化为29.50%，200天平均价为425.99港元 [6] 2024年4季度业绩 - 总收入同比增11%至1724亿元，高于交银国际/彭博市场预期3%/2%，其中游戏+20%、社交+6%、营销+17%、金融企服+3% [7] - 毛利率同比优化至53%，调整后净利润553亿元，同比增30%，调整后每股盈利5.91元，超过交银国际/彭博市场预期10%/8% [7] 4季度运营要点 - 本土游戏收入加速增长，同比增23%，海外游戏收入增15% [7] - 社交网络收入受音乐付费和小游戏收入增长带动 [7] - 营销收入受视频号、搜一搜和小程序广告强劲需求拉动，及AI赋能提升投放效率 [7] - 金融科技收入同比低个位数增长，支付服务稳定；商家技术服务费及企微收入增长拉动企服收入同比增长 [7] - 资本支出366亿元，环比增114%，因增加GPU采购支持相关业务 [7] 展望 - 预计2025年收入增8.1%至7138亿元，广告最快受益于AI技术优化，游戏业务虽可能受2H24高基数影响，但常青游戏运营及新游戏将支持收入持续稳健，企业服务相关收入预计加速 [7] - 资本支出按收入11 - 14%估算，全年可能接近千亿元，预计运营利润仍将维持快于收入及毛利增速 [7] 估值 - 预计2025/26年收入增8.1%/7.6%，运营利润增11%/9%，现价对应2025年19倍市盈率 [7] - 按20倍2025年市盈率，上调目标价至583港元，维持买入 [7] 损益表预测 - 2025E - 2027E总收入分别为7138.18亿、7678.80亿、8189.20亿元，同比增长8.1%、7.6%、6.6% [45] - 2025E - 2027E净利润分别为215.035亿、233.547亿、254.981亿元，Non - GAAP净利润分别为244.774亿、268.648亿、289.453亿元 [45] - 2025E - 2027E摊薄每股盈利分别为26.34、29.31、31.91元 [45] 交银国际互联网及教育行业覆盖公司 - 交银国际对多家互联网及教育行业公司给出评级和目标价，腾讯控股评级为买入，目标价583港元，潜在涨幅8.0% [50]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 根据年报调整25 - 26年盈利预测（下调收入和毛利率）并引入27年盈利预测，预计2025 - 2027年每股收益分别为0.49、0.56和0.63元（原25 - 26为0.55和0.63元），维持公司2025年12倍PE估值，对应目标价6.34港币 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩 - 2024年实现营业收入135.8亿，同比增长6.5%（持续经营业务口径），实现归母净利润12.4亿，同比增长20.2%，全年派息比例（包括特别股息）为138.2% [7] 特步主品牌情况 - 2024年实现收入123.3亿，同比增长3.2%，其中24H2仅同比增长0.3%，略低于预期（24Q3和Q4流水增速分别为中单位数和高单位数增长） [7] - 2024年毛利率同比下降0.2pct，推测主要系服装毛利率下滑所致 [7] - 2024年经营利润率同比增长0.1pct至15.9%，未来集团将加大对特步主品牌DTC战略投入，增强品牌忠诚度和保留率 [7] 专业运动（索康尼）情况 - 2024年实现收入12.5亿，同比增长57.2%，其中24H2同比增长45.8% [7] - 2024年毛利率同比增长17.2pct至57.2% [7] - 2024年经营利润率同比增长5.2pct至6.3%，盈利能力大幅改善，印证DTC战略卓有成效，公司努力打造品牌精英运动生活心智，加强渠道拓展等，截至24年底中国内地有145家门店 [7] 公司人事变动 - 年报发布同时公告，杨鹭彬获委任为公司执行董事、辞任首席财务官，丁利智获委任为新任首席财务官，丁利智为特步执行董事兼主席丁水波长女，亦为执行董事丁美清、丁明忠侄女 [7] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现各年度货币资金、存货、营业收入、营业成本等项目数据及变化 [8] - 主要财务比率涵盖成长能力（营业收入、营业利润、归母净利润同比增长情况）、获利能力（毛利率、归母净利率、ROE）、偿债能力（资产负债率、流动比率、速动比率）、营运能力（应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率）、每股指标（每股收益、每股经营现金流、每股净资产）、估值比率（市盈率、市净率）等指标各年度数据 [8]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，上调合理估值至 113 - 118 港元（原为 103 - 112 港元），对应 2025PE22 - 23X [3][39] 报告的核心观点 - 2024 年报告研究的具体公司核心净利润增长 16.5%，现金流充裕，多品牌引领增长，虽毛利率和经营利润率有所下降，但各品牌仍有亮点，管理层对行业与公司发展有信心，预计未来业绩增长，上调盈利预测和合理估值 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024 年公司收入增长 13.6%至 708.3 亿元，不包括非现金盈利的归母净利润增长 16.5%至 119.3 亿元，毛利率同比降 0.4 个百分点，经营利润率同比降 1.2 个百分点，存货周转天数持平，应收和应付账款天数小幅增加，经营现金流入净额约 167 亿元，净现金约 314 亿元，派息率 51.4%，购回约港币 12.8 亿元股份 [1] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 134.8/154.6/170.0 亿元，可比口径利润增长分别为 13.0%/14.7%/10.0% [3][39] 品牌表现 - 安踏品牌 2024 年收入 335 亿元，同比增长 11%，经营利润率 21%，同比降 1.2 个百分点，推出新零售业态和爆款产品，电商渠道增长 20.7% [2][18] - FILA 品牌 2024 年收入 266 亿元，同比增长 6%，经营利润率 25.3%，同比降 2.3 个百分点，专业运动系列和鞋类产品驱动增长，电商驱动渠道增长 [2][22] - 其他品牌 2024 年收入 107 亿元，同比增长 54%，经营利润率 28.6%，同比升 1.5 个百分点，迪桑特和可隆增长强劲，利润率创新高 [2][24] - Amer Sports2024 年收入增长 17%至 51.8 亿美元，扭亏为盈，为集团贡献 1.98 亿利润 [24][26] 下半年情况 - 2024 下半年公司收入同比增长 13.4%至 370.9 亿元，归母净利润同比增长 43.5%至 78.8 亿元，核心净利润同比增长 5.4% [28] - 下半年毛利率同比降 1.5 百分点，经营利润率同比降 2.3 百分点，核心归母净利率同比降 1.2 百分点 [29] 管理层展望 - 增长目标：安踏高单位数增长，FILA 中单位数增长，其他品牌增长超 30%，亚玛芬集团全球收入增长 13 - 15%，2025 年净利润贡献 10 亿元人民币 [41] - 战略展望：践行聚焦战略，围绕安踏和 FILA 发展，出海复制经验，提升海外收入占比，保持库存折扣稳定，降本增效 [41]

报告公司投资评级 - 买入 [2][8] 报告的核心观点 - 2024年安踏业绩符合市场预期，持续提升派息率，2025年公司指引总营收高个位数至双位数增长，维持买入评级，上调盈利预测，目标价113.3港元对应22倍2025年市盈率 [2][6] 各部分总结 股份资料 - 52周高位106.30港元，52周低位65.90港元，市值272,946.18百万港元，日均成交量28.50百万，年初至今变化25.75%，200天平均价83.69港元 [4] 财务数据一览 - 2023 - 2027E年收入分别为62,356、70,826、77,163、84,476、90,862百万元人民币，同比增长16.2%、13.6%、8.9%、9.5%、7.6% [5] - 2023 - 2027E年净利润分别为10,236、15,596、14,080、15,916、17,488百万元人民币，每股盈利分别为3.57、5.37、4.84、5.49、6.04元人民币 [5] - 2025E - 2027E前EPS预测值调整幅度分别为8.6%、11.1%、high [5] - 2023 - 2027E年市盈率分别为25.5、17.0、18.8、16.6、15.1倍，市账率分别为4.79、3.99、3.73、3.38、3.09倍，股息率分别为2.1%、3.1%、2.8%、3.2%、3.5% [5] 2024年业绩情况 - 2024年安踏收入708.3亿元，同比增13.6%，毛利率同比降0.4个百分点至62.2%，经营利润同比增8.0%至165.9亿元，经营利润率为23.4%，扣除Amer上市影响后，股东应占溢利同比增16.5%至119.3亿元，全年派息率51.4% [6] 各品牌细分表现 - 安踏品牌全年收入335.2亿元，同比增10.6%，通过产品和渠道塑造保持大众市场增长 [6] - FILA品牌收入同比增6.1%至266.3亿元，鞋类产品2024全年销售量达2300万双 [6] - 其他品牌贡献同比增53.7%至106.8亿元，迪桑特和可隆收入总计超100亿元，迪桑特同比增长35%，可隆增速达60% [6] 2025年展望及指引 - 公司继续多品牌全球化战略，主品牌安踏门店模式差异化布局显成效，FILA深耕垂类领域，东南亚市场预计高速发展，加大中东市场拓展，5年内海外业务贡献达15% [6] - 2025全年，公司指引安踏/FILA/其他品牌分别实现高个位数/中个位数/30%+的增长 [6] 财务数据（损益表、资产负债简表、现金流量表等） - 详细展示2023 - 2027E年损益表、资产负债简表、现金流量表数据及各项财务比率 [9][10][12]

报告公司投资评级 - 买入 [4] 报告的核心观点 - AI+应用或在腾讯生态最快落地，上调目标价至583港元，维持买入评级 [2][7] - 腾讯将较快受益于AI技术加速普及带来的2B相关服务收入增长以及2C体验持续优化，预计2025年收入增8.1%至7138亿元，广告最快受益，游戏业务稳健，企业服务相关收入预计加速 [7] - 考虑2025年预计800亿港元回购及410亿港元股息及稳健业绩，以及AI+应用在腾讯生态流量的想象空间，上调目标价 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据一览 - 2023 - 2027E收入分别为6090.15亿、6602.57亿、7138.18亿、7678.80亿、8189.20亿元，同比增长9.8%、8.4%、8.1%、7.6%、6.6% [3] - 2023 - 2027E净利润分别为1576.88亿、2227.03亿、2447.74亿、2686.48亿、2894.53亿元，每股盈利分别为16.33、23.53、26.34、29.31、31.91元，同比增长37.6%、44.1%、12.0%、11.3%、8.9% [3] - 2025E、2026E每股盈利调整幅度分别为7.2%、3.4% [3] - 2023 - 2027E市盈率分别为30.8、21.4、19.1、17.2、15.8倍，市账率分别为5.56、4.52、3.96、3.65、3.49倍，股息率分别为0.7%、0.7%、0.9%、1.0%、1.1% [3] 股份资料 - 52周高位544.00港元，52周低位288.60港元，市值4887070.20百万港元，日均成交量31.60百万，年初至今变化29.50%，200天平均价425.99港元 [6] 2024年4季度业绩 - 总收入同比增11%至1724亿元，高于预期，其中游戏+20%、社交+6%、营销+17%、金融企服+3% [7] - 毛利率同比优化至53%，调整后净利润553亿元，同比增30%，调整后每股盈利5.91元，超过预期 [7] 4季度运营要点 - 本土游戏收入加速增长，同比增23%，海外游戏收入增15% [7] - 社交网络收入受音乐付费和小游戏收入增长带动 [7] - 营销收入受视频号、搜一搜和小程序广告强劲需求拉动，及AI赋能提升投放效率 [7] - 金融科技收入同比低个位数增长，支付服务稳定；商家技术服务费及企微收入增长拉动企服收入同比增长 [7] - 资本支出366亿元，环比增114% [7] 展望 - 预计2025年收入增8.1%至7138亿元，广告最快受益于AI技术优化，游戏业务稳健，企业服务相关收入预计加速 [7] - 资本支出按收入11 - 14%估算，全年可能接近千亿元，预计运营利润仍将维持快于收入及毛利增速 [7] 估值 - 预计2025/26年收入增8.1%/7.6%，运营利润增11%/9% [7] - 现价对应2025年19倍市盈率，按20倍2025年市盈率，上调目标价至583港元，维持买入 [7] 损益表预测 - 2025E - 2027E总收入分别为7138.18亿、7678.80亿、8189.20亿元，同比增长8.1%、7.6%、6.6% [45] - 2025E - 2027E净利润分别为215.035亿、233.547亿、254.981亿元 [45] - 2025E - 2027E Non - GAAP净利润分别为244.774亿、268.648亿、289.453亿元 [45] 资产负债简表 - 2023 - 2027E总资产分别为15772.46亿、17809.95亿、19282.36亿、20935.80亿、21765.16亿元 [53] - 2023 - 2027E总负债分别为7035.65亿、7270.99亿、7477.96亿、8324.25亿、8691.93亿元 [53] - 2023 - 2027E股东权益分别为8085.91亿、9735.48亿、10960.75亿、11725.72亿、12143.10亿元 [53] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为2219.62亿、2585.21亿、2534.72亿、3109.06亿、3004.31亿元 [54] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为 - 1251.61亿、 - 1221.87亿、 - 1111.96亿、 - 1661.85亿、 - 1735.56亿元 [54] - 2023 - 2027E融资活动现金流分别为 - 825.73亿、 - 634.94亿、 - 192.73亿、 - 200.86亿、 - 197.79亿元 [54] 财务比率 - 2023 - 2027E毛利率分别为48.1%、52.9%、53.8%、54.3%、54.2% [54] - 2023 - 2027E净利率分别为18.9%、29.4%、30.1%、30.4%、31.1% [54] - 2023 - 2027E ROA分别为7.3%、11.6%、11.6%、11.6%、11.9% [54]