报告行业投资评级 报告未提及相关内容 报告的核心观点 - 油脂市场面临南美豆丰产预期、美豆出口不确定、国内大豆高库存等因素博弈，近日情绪偏弱，关注下方技术支撑有效性，豆油和菜油震荡偏弱，棕油震荡[6] - 蛋白粕因南美大豆播种近尾声、北美大豆压榨环降同比增，美豆震荡偏弱，国储豆拍卖持续、油厂大豆和豆粕季节性降库缓慢，国内双粕震荡偏弱[7] - 玉米预计至春节前先跌后涨，本轮回调破前低概率不大，短期震荡偏弱，建议观望[1][9] - 生猪产业呈“弱现实 + 强预期”格局，近月端价格预计弱势区间运行，远月端受去产能预期支撑，关注反套策略机会，震荡偏弱[9] - 天然橡胶基本面变量有限，预计延续区间震荡走势，单边难现趋势性行情[13] - 合成橡胶盘面暂时震荡偏强，关注 10 月下旬时的高位阻力[15] - 棉花短期情绪推动价格偏强，警惕回调风险，长期估值偏低，预计震荡偏强，宜逢低买[16] - 白糖中长期震荡偏弱，新榨季全球糖市预计供应过剩，糖价有下行驱动[16] - 纸浆利多消息抬升底部，但上方套保压力不改，期货震荡上涨[17] - 双胶纸出版社提货及纸企成本支撑，但中期需求预期低迷，价格弱稳运行[20] - 原木市场宽松格局延续，近月缺乏博弈性，关注反套或远月低多机会[21] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 油脂 - 昨日走势分化，棕油相对抗跌，豆油和菜油偏弱，中期展望为豆油和菜油震荡偏弱、棕油震荡[6] - 宏观环境上英国通胀意外下降、美元走强，原油价格上涨；产业端巴西大豆种植临近尾声、阿根廷大豆种植正常推进，南美豆丰产预期持续，美豆需求不确定[6] - 国内大豆库存量高、油厂大豆压榨量大，豆油去库速度预期偏慢；棕油后期减产季回归和产地降库概率大，印尼棕油库存保持低位，印度植物油进口季节性下降；菜油近期国内菜籽供应偏紧、库存下降，但后期供应预期回升[6] 蛋白粕 - 南美豆供应前景乐观，内外盘延续震荡偏弱，美豆、连粕和菜粕均震荡偏弱[7] - 国际方面巴西大豆播种完成 97%、阿根廷大豆播种过半，南美大豆产量前景乐观，阿根廷加快销售新作，美国 11 月大豆压榨量环比 -5% 同比 +11.8%[7] - 国内方面短期中储粮将举行国储进口大豆竞拍会，豆粕季节性降库缓慢，现货报价下调；中期 1 月买船进度近尾声，中加关系或缓和，下游饲料养殖企业豆粕库存同比增长；长期在南美天气炒作前，供需主导内外盘价格偏弱[7] 玉米及淀粉 - 东北粮采购需求回落，价格支撑减退，震荡偏弱，短期观望[1][9] - 今日国内玉米现货价格涨跌不一，近期因调节性储备拍卖消息及盘面涨至高位，市场情绪转向，盘面下跌，上游部分区域惜售情绪松动[1][9] - 东北粮农惜售情绪或降温，市场流通粮源增加，售粮进程预计加速，企业提价动力不强；华北贸易商出货积极性减弱，物流受制约，客户转向当地玉米，东北粮需求减弱；南方销区供需紧张矛盾或缓解，盘面资金有获利移仓需求，价格跌势或延续[1][9] - 当前各环节库存环比小幅增加但仍处历史同期低位，中下游战略性建库未启动，价格回调后或有囤货需求支撑[1][9] 生猪 - 需求阶段提振现货，生猪盘面依旧承压，震荡偏弱[9] - 冬至备货开始，需求阶段性改善，驱动猪价低位反弹，但供应压力仍在，价格波动区间有限[9] - 供应方面短期 12 月二育大猪出栏，中期预计 2026 年 4 月前商品猪出栏量过剩，长期 2025 年三季度能繁母猪产能去化，预计 2026 年 5 月往后商品猪供应压力减轻[9] - 需求方面冬至临近下游备货开始；库存方面出栏均重首周下降；节奏方面短期大猪库存压力部分释放，十二月下旬需求增加或驱动猪价止跌，中期供需宽松，长期 2026 年下半年生猪供应压力或削弱[9] 天然橡胶 - 压力位力度较强，胶价高位回落，天然橡胶和 20 号胶均震荡[13] - 前一日天胶跟随商品走高后触及压力位回落，验证胶价处于震荡格局，基本面无强驱动，维持区间震荡行情[13] - 海外供应季节性上量顺利，原料价格坚挺支撑盘面，但后续有回落压力；需求端下游买盘清淡，市场情绪偏空；若无较强预期差和宏观行情带动，胶价预计维持区间震荡[13] 合成橡胶 - 关注调整力度及时间，盘面暂时震荡偏强，关注 10 月下旬时的高位阻力[15] - BR 盘面冲高后回落，短期或回调，近期持仓增加，受资金青睐，因丁二烯基本面改善和 BR 盘面价格偏低[15] - 丁二烯成交稳定，天胶端价格下方空间有限，BR 或维持三胶中最强势；原料端丁二烯上周价格区间震荡，先跌后涨，虽供应充裕、部分下游对高价买盘谨慎，但下游合成橡胶期现货走势坚挺，市场需求有支撑，供方价格坚挺，近期成交好，价格支撑盘面[15] 棉花 - 棉价短期延续偏强走势，短期情绪推动价格偏强，警惕回调风险，长期估值偏低，预计震荡偏强，宜逢低买[16] - 供给端 25/26 年度新疆棉花预计增产，新棉上量，供应边际增加；需求端下游需求季节性转淡，采购积极性减弱；库存端棉花商业库存爬坡，但累库速度不及预期[16] - 市场预期明年新疆棉花种植面积将收缩，吸引资金流入，政策预期叠加仓单偏低，使棉价偏强运行，但短期基本面上涨驱动有限，中长期年度预计紧平衡叠加种植端利多，棉价运行中枢可能上移[16] 白糖 - 供应宽松预期下，糖价延续走低，中长期震荡偏弱[16] - 25/26 榨季全球供给由紧转松，主产国巴西、印度、泰国、中国产糖量均预计增加，全球糖市预计供应过剩[16] - 巴西食糖产量过高峰期，制糖比下滑对总产量影响有限，11 月出口量减少，市场关注北半球生产；北半球新榨季启动，广西已有多家糖厂开榨，随着供应量增加，新糖上市，糖价压力放大[16] 纸浆 - 期货来回波动，现货持续走低，震荡上涨[17] - 期货在阶段价格略高水平震荡，基本面利多因素有阔叶浆美金盘报价上行、价格上涨能向下传导，支撑针叶浆及盘面；浆厂停产带来供应减量预期；浆厂停产打开其他针叶浆厂减产预期，使针叶浆美金盘价格上涨概率增大；纸浆实际需求量不低[17] - 利空因素有下游纸张成本传导困难、利润恶化；1 月需求季节性环比走低，成本转移和实际消耗量会恶化；现货端针叶流动性充裕，下游购买积极性低，贸易商套保压力增高[17] - 当下利多因子多，推动期货价格底部抬升，预计 12 月 1 日低位难跌破，上方压力来自疲软需求，05 关注 5650 - 5750 区域压力[17] 双胶纸 - 缺乏驱动，窄幅震荡，价格弱稳运行[20] - 本周双胶纸盘面维持窄幅震荡，市场缺乏明确上下驱动，出版订单提货，下游社会面订单跟进一般，经销商稳价出货，纸价稳定运行[20] - 市场变化包括规模纸企稳价出货，库存压力仍在；年末经销商备库理性，社会面订单无明显改善，高白双胶纸价格上行有压力；出版订单提货，本白双胶纸出货向好，价格稳定；上游木浆价格上涨，但双胶纸受需求端利空主导，浆纸价格走势分化[20] - 短期部分停机产线有复产计划，市场供应压力仍存；年末社会面订单预期平稳，出版订单集中提货，本白双胶纸价格预计稳定；中期纸企或降价或降开工调整供需[20] 原木 - 现货企稳，盘面走强，市场宽松格局延续，近月缺乏博弈性，关注反套或远月低多机会[21] - 原木现货企稳，盘面昨日走强，03 合约中期博弈性增强；供应端压力逐步缓解，部分开证公司年底清仓回笼资金，港口出库量提升，清仓尾声中期供应压力或缓解；外商报价海运费下调，国内现货价格下调，贸易商正常接货；部分地区加工厂提前放假，短期现货预计稳定[21] - 期货方面，现货走弱拖累市场情绪，盘面有压力，但近月合约跌至低估值区域有支撑反弹；基本面海外假期将至，12 月 - 1 月新西兰发运量预计下降，1 - 2 月到港压力缓解；国内市场现货下行，需求端支撑不足，01 合约买交割有利润，盘面进入深水区；03 合约博弈性强，进入旺季月份，买方接货风险小，春节后加工厂有补库预期[21] 品种数据监测 报告未提及相关具体数据内容 商品指数 - 2025 年 12 月 18 日中信期货商品综合指数中，特色指数里商品指数 2272.81，涨幅 +0.44%；商品 20 指数 2604.10，涨幅 +0.53%；工业品指数 2207.25，涨幅 +0.79%[178] - 农产品指数 915.35，今日涨跌幅 -0.35%，近 5 日涨跌幅 -1.34%，近 1 月涨跌幅 -0.94%，年初至今涨跌幅 -4.12%；PPI 商品指数 1367.53，涨幅 +0.65%[179]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 海外宏观方面，美联储议息会议偏鸽，流动性推升软着陆交易升温，SEP显示对经济增长展望上调、通胀预期下调，美联储新主席提名或在新年初确认，更鸽的哈塞特提名概率上升，提名至上任前或为流动性宽松预期和美联储独立性风险交易最流畅阶段 [5] - 国内宏观方面，12月政治局会议及中央经济工作会议基调温和积极，预计2026年宏观政策总体强度大体持平于2025年，延续做好逆周期与跨周期平衡思路 [5] - 资产配置方面，当前宏观环境利于贵金属及有色金属中金融属性较高的品种，维持对其他有色品种关注，国内权益在年末及政策空窗期偏保守，新兴市场对工业品需求偏强、货币政策对美元仍存降息预期利好工业属性商品，铜铝供需基本面偏紧或刺激走强，权益端股指年内缺乏向上驱动，整体偏防守 [5] 各板块总结 金融板块 - 股指期货受科技事件催化成长风格活跃，关注小微盘资金拥挤，短期震荡上涨 [6] - 股指期权市场成交额整体小幅回落，关注期权市场流动性不及预期，短期震荡 [6] - 国债期货债市延续偏弱，关注政策超预期、基本面修复超预期、关税因素超预期，短期震荡 [6] 贵金属板块 - 黄金/白银受流动性宽松预期及白银现货偏紧驱动，关注美国基本面表现、美联储货币政策、全球权益市场走势，短期震荡上涨 [6] 航运板块 - 集运欧线三季度旺季转淡，装载承压缺乏上涨驱动，关注9月运价回落速率，短期震荡 [6] 黑色建材板块 - 钢材盘面弱势，关注专项债发行进度、钢材出口量和铁水产量，短期震荡 [6] - 铁矿市场情绪偏弱，关注需求变化，包括海外矿山生产发运、国内铁水生产、天气、港口环节矿石库存、政策层面动态等，短期震荡 [6] - 焦炭成本支撑偏强，关注钢厂生产、炼焦成本以及宏观情绪，短期震荡 [6] - 焦煤供应难有起色，现货延续涨势，关注钢厂生产、煤矿安全检查、宏观情绪，短期震荡 [6] - 硅铁成本支撑仍存，上行驱动不足，关注原料成本、钢招情况，短期震荡 [6] - 锰硅供应压力难解，盘面承压运行，关注成本价格、外盘报价，短期震荡 [6] - 玻璃供应减产落地，现货提涨，关注现货产销，短期震荡 [6] - 纯碱下游低价补库，现货提涨，关注纯碱库存，短期震荡 [6] 有色与新材料板块 - 铜贸易摩擦致短期回落，关注供应扰动、国内政策超预期、美联储鸽派不及预期、国内需求复苏不及预期、经济衰退等，短期震荡 [6] - 氧化铝基本面弱势，上方承压，关注矿石复产不及预期、电解铝复产超预期、板块走势极端等，短期震荡 [6] - 铝库存去化，价格震荡上行，关注宏观风险、供给扰动、需求不及预期，短期震荡上涨 [6] - 锌库存预期偏过剩，价格震荡偏弱，关注宏观转向风险、锌矿供应超预期回升，短期震荡 [6] - 铅再生铅冶炼厂复产在即，价格震荡运行，关注供应端扰动、电池出口放缓，短期震荡 [6] - 镍伦镍库存突破25万吨，价格震荡偏弱，关注宏观及地缘政治变动超预期、印尼政策风险、环节供应释放不及预期，短期震荡 [6] - 不锈钢仓单去化，盘面小幅回升，关注印尼政策风险、需求增长超预期，短期震荡 [6] - 锡供应约束仍存，价格震荡运行，关注佤邦复产预期及需求改善预期变化情况，短期震荡 [6] - 工业硅情绪反复但供应宽松，价格短期震荡，关注供应端超预期减产、光伏装机超预期，短期震荡 [6] - 碳酸锂仓单去化，价格小幅走强，关注需求不及预期、供给扰动、新的技术突破，短期震荡 [6] 能源化工板块 - 原油供应压力延续，地缘风险仍存，关注OPEC+产量政策、中东地缘局势，短期震荡 [8] - LPG供应过剩，关注原油和海外丙烷等成本端进展，短期震荡 [8] - 沥青期价或测试3200压力位，关注制裁和供应扰动，短期震荡下跌 [8] - 高硫燃油弱势震荡，关注地缘和原油价格，短期震荡下跌 [8] - 低硫燃油跟随原油震荡偏弱，关注原油价格，短期震荡下跌 [8] - 甲醇2100整数位有支撑，关注宏观能源、海外动态，短期震荡 [8] - 尿素高库存压制与成本支撑共存，关注煤炭价格、南京磷复合肥会议信息，短期震荡 [8] - 乙二醇供需矛盾成焦点，悲观情绪难扭转，关注煤、油价格波动，港口库存节奏，中美贸易摩擦，短期震荡下跌 [8] - PX市场缺乏明确消息，成本和情绪博弈，关注原油大幅波动、宏观异动，短期震荡 [8] - PTA新凤鸣开新停旧，短期新增供应有限，关注原油大幅波动、宏观异动，短期震荡 [8] - 短纤下游工厂消化囤货，加工费有压缩预期，关注下游纱厂拿货节奏，旺季需求成色，短期震荡 [8] - 瓶片成本僵持，供需驱动有限，关注瓶片企业减产目标执行情况、新装置投产情况，短期震荡 [8] - 丙烯下游成交改观有限，关注油价、国内宏观，短期震荡 [8] - PP基本面支撑有限，关注油价、国内外宏观，短期震荡 [8] - 塑料检修短期回落，弱势格局，关注油价、国内外宏观，短期震荡 [8] - 苯乙烯胀库担忧仍存，关注油价、宏观政策、装置动态，短期震荡下跌 [8] - PVC市场情绪降温，关注预期、成本、供应，短期震荡 [8] - 烧碱低估值弱预期，关注市场情绪、开工、需求，短期震荡 [8] 农业板块 - 油脂市场情绪好转，等待利多因素发酵，关注美豆天气、马棕产需数据，短期震荡 [8] - 蛋白粕双粕上涨，盘面强势，关注天气、国内需求、宏观、中美中加贸易战，短期震荡上涨 [8] - 玉米/淀粉下游订单支撑港口价格，关注需求、宏观、天气，短期震荡 [8] - 生猪低价惜售，关注养殖情绪、疫情、政策，短期震荡下跌 [8] - 天然橡胶盘面震荡调整，偏空情绪未改，关注产区天气、原料价格、宏观变化，短期震荡下跌 [8] - 合成橡胶触底反弹，关注成交情绪变化、原油大幅波动，短期震荡下跌 [8] - 棉花主力合约偏震荡，关注需求、库存，短期震荡 [8] - 白糖维持逢高做空思路，关注进口、巴西产量，短期震荡下跌 [8] - 纸浆盘面放量上涨，关注宏观经济变动、美金盘报价波动等，短期震荡 [8] - 双胶纸跟随纸浆盘面走强，关注产销、教育政策、纸厂开工动态等，短期震荡 [8] - 原木底部震荡，关注特殊港务费、出货量、发运量，短期震荡 [8]

报告行业投资评级 报告中未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 工业硅 - 工业硅现货企稳,期货冲高回落,维持12月弱供需预期,价格或在8000 - 9000元/吨低位震荡,产量大幅下降有望冲击10000元/吨,多晶硅大幅减产且工业硅减产不及预期则可能跌至7500元/吨,建议投资者注意头寸管理 [1] 多晶硅 - 多晶硅期货价格强势上涨,升水现货均价,目前需求疲软、供应过剩、库存积累,建议投资者注意头寸管理,价格维持高位震荡,关注减产幅度或价格回落压力,主力合约转至2605暂观望 [2] 锡 - 预计年内锡价维持偏强走势,对锡价保持偏多思路,多单继续持有,逢回调低多,关注后续宏观以及供应侧变动情况 [4] 碳酸锂 - 碳酸锂盘面大幅拉涨,基本面供需两旺,后续关注大厂复产进度、回收端趋势和年底淡季需求改善持续性,年内基本面支撑价格,短期盘面或偏强但需警惕回撤风险 [5] 镍 - 沪镍盘面受印尼镍矿消息带动走强,基本面宽松制约价格上方空间,短期预计盘面小幅修复但驱动有限,主力参考112000 - 116000,关注上游减产和印尼态度变化 [7] 不锈钢 - 不锈钢盘面震荡修复,供应压力稍缓、镍铁止跌有成本支撑,但淡季需求疲软、去库力度不足,短期预计震荡调整,主力运行区间参考12200 - 12800,关注钢厂减产执行力度和需求边际改善情况 [9] 锌 - 宏观避险情绪下锌价震荡运行,国产锌矿减产、冶炼利润压缩,供应端由宽趋紧,需求端结构性改善,库存LME累库、国内去化,短期沪锌或强于伦锌,关注TC拐点和库存变化,主力关注22850 - 22950支撑 [13] 铜 - 市场避险情绪浓厚,铜价震荡运行,供应及库存结构性失衡、矿端偏紧,价格高位抑制终端需求,全球供应及库存失衡和矿端偏紧使铜价底部重心上移,关注本周宏观事件,主力关注90000 - 91000支撑 [14] 氧化铝 - 氧化铝盘面震荡,供应过剩格局未变,价格将维持底部震荡,主力合约参考区间2450 - 2700元/吨,注意资金减仓止盈风险,关注企业减产规模和库存拐点 [17] 电解铝 - 电解铝盘面宽幅震荡,现货交投活跃,宏观利好,供应产能和产量上升,需求进入淡季但有韧性,库存处高位且新疆或积压,铝价短期无大方向驱动,预计维持宽幅震荡,警惕冲高回撤,主力合约在21700 - 22400元/吨区间震荡,关注宏观预期和国内库存去化情况 [17] 铸造铝合金 - 铸造铝合金盘面跟随铝价震荡,成本强支撑与需求弱现实博弈下震荡偏强,ADC12价格下行空间有限但上行受制约,预计短期高位窄幅震荡,主力合约参考区间20700 - 21400元/吨,关注废铝供应和下游采购节奏 [18] 根据相关目录分别总结 工业硅 - **现货价格及主力合约基差**：12月17日华东通氧SI5530、华东SI4210、新疆99硅现货价与12月16日持平,基差均下降,降幅在8.86% - 21.65% [1] - **月间价差**：各合约间价差有涨有跌,如2601 - 2602跌112.50%,2605 - 2606涨150.00% [1] - **基本面数据**：全国工业硅产量40.17万吨,环比降11.17%,新疆产量增0.83%,云南和四川产量降幅超48%,全国开工率降4.84%,有机硅DMC产量增3.82%,多晶硅和再生铝合金产量下降,工业硅出口量降35.82% [1] - **库存变化**：新疆、云南、四川厂库库存和社会库存周度增加,仓单库存持平,非仓单库存日度增0.58% [1] 多晶硅 - **现货价格与基差**：12月17日N型复投料、N型颗粒硅、N型硅片等部分产品均价与12月16日持平,单晶Topcon电池片-210R涨1.72%,N型料基差降47.54% [2] - **期货价格与月间价差**：主力合约涨5.11%,各合约间月间价差有涨有跌,如当月 - 连一跌52.21%,连二 - 连三涨34.62% [2] - **基本面数据**：周度硅片产量增1.67%,多晶硅产量降2.71%；月度多晶硅产量降14.48%,进口量增11.96%,出口量降27.99%,净出口量降88.16%,硅片产量降10.35%,进口量增152.98%,出口量增12.04%,净出口量增2.51%,需求量降6.17% [2] - **库存变化**：多晶硅库存增0.69%,硅片库存增9.39%,多晶硅仓单持平 [2] 锡 - **现货价格及基差**：12月18日SMM 1锡、长江1锡涨1.65%,SMM 1锡升贴水持平,LME 0 - 3升贴水涨12.00% [4] - **内外比价及进口盈亏**：进口盈亏降1.15%,沪伦比值持平 [4] - **月间价差**：各合约间价差有涨有跌,如2601 - 2602跌15.63%,2602 - 2603涨30.61% [4] - **基本面数据**：10月锡矿进口量增33.49%,SMM精锡产量增53.09%,精炼锡进口量降58.55%,出口量降15.33%,印尼精锡出口量降45.83%,SMM精锡平均开工率增53.23%,SMM焊锡企业开工率增0.96%,40%锡精矿均价涨1.72%,加工费持平 [4] - **库存变化**：SHEF库存周报、社会库存、LME库存增加,涨幅在5.59% - 9.83%,SHEF仓单增0.46% [4] 碳酸锂 - **价格及基差**：12月18日SMM电池级碳酸锂、工业级碳酸锂等均价上涨,涨幅在0.18% - 5.77%,SMM电碳 - 工碳价差涨4.00%,基差涨1.25% [5] - **月间价差**：2601 - 2602、2601 - 2603、2601 - 2605价差均缩小 [5] - **基本面数据**：11月碳酸锂产量、需求量增加,开工率升1.82%,10月进口量增21.86%,出口量增63.05%,12月产能增1.40%,11月总库存、下游库存、冶炼厂库存下降 [5] 镍 - **价格及基差**：12月18日SMM 1电解镍、J镍等价格上涨,涨幅在0.13% - 11.61%,LME 0 - 3升贴水涨0.52%,期货进口盈亏降30.69%,沪伦比值升0.04%,8 - 12%高镍生铁价格降0.11% [7] - **电积镍成本**：一体化MHP生产电积镍成本升0.19%,一体化高冰镍生产电积镍成本降3.60%,外采硫酸镍、MHP、高冰镍生产电积镍成本下降 [7] - **新能源材料价格**：电池级硫酸镍均价降0.18%,电池级碳酸锂均价涨0.95%,硫酸钴均价持平 [7] - **月间价差**：2602 - 2603、2604 - 2605价差缩小,2603 - 2604价差扩大 [7] - **供需和库存**：中国精炼镍产量降9.38%,精炼镍进口量降65.66%,SHFE库存、社会库存、LME库存增加,保税区库存持平,SHFE仓单降1.12% [7] 不锈钢 - **价格及基差**：12月18日304/2B（佛山宏旺2.0卷）涨0.39%,304/2B（无锡宏旺2.0卷）持平,期现价差降10.91% [9] - **原料价格**：菲律宾红土镍矿1.5%（CIF）均价、南非40 - 42%铬精矿均价、8 - 12%高镍生铁出厂均价、温州304废不锈钢一级料价格持平,内蒙古高碳铬铁FeCrC1000均价涨0.62% [9] - **月间价差**：2602 - 2603、2603 - 2604价差扩大,2604 - 2605价差持平 [9] - **基本面数据**：中国300系不锈钢粗钢产量降0.72%,印尼300系不锈钢粗钢产量增0.36%,不锈钢进口量增3.18%,出口量降14.43%,净出口量降21.54%,300系社库、300系冷轧社库增加,SHFE仓单降1.93% [9] 锌 - **价格及价差**：12月18日SMM 0锌锭、SMM 0锌锭（广东）降0.69%,升贴水广东持平、整体涨5元/吨,进口盈亏降143.54元/吨,沪伦比值降0.01 [13] - **月间价差**：2601 - 2602、2602 - 2603、2603 - 2604价差扩大,2604 - 2605价差缩小 [13] - **基本面数据**：11月精炼锌产量降3.56%,10月进口量降16.94%,出口量增243.79%,镀锌开工率升0.19%,压铸锌合金、氧化锌开工率下降,中国锌锭七地社会库存降7.57%,LME库存升2.25% [13] 铜 - **价格及基差**：12月18日SMM 1电解铜、SMM广东1电解铜、SMM湿法铜涨0.11% - 0.49%,升贴水均下降,精废价差涨15.35%,LME 0 - 3降5.13美元/吨,进口盈亏降373.74元/吨,沪伦比值升0.01,洋山铜溢价（仓单）涨4.76% [14] - **月间价差**：2601 - 2602、2602 - 2603价差缩小,2603 - 2604价差扩大 [14] - **基本面数据**：11月电解铜产量增1.05%,10月进口量降15.61%,进口铜精矿指数降0.51%,国内主流港口铜精矿库存升1.83%,电解铜制杆、再生铜制杆开工率下降,境内社会库存、SHFE库存、LME库存、COMEX库存增加,保税区库存降2.58%,SHFE仓单降1.98% [14] 铝 氧化铝 - **价格及价差**：12月18日SMM A00铝、长江铝A00涨0.55% - 0.56%,升贴水均下降,氧化铝各地均价下降0.17% - 0.36% [17] - **比价和盈亏**：电解铝进口盈亏降12元/吨,氧化铝进口盈亏降2.7元/吨,沪伦比值升0.01 [17] - **月间价差**：各合约间价差有涨有跌,如AL 2601 - 2602涨15元/吨,AO 2605 - 2609降12元/吨 [17] - **基本面数据**：11月氧化铝产量降4.44%,国内、海外电解铝产量下降,电解铝进口量升0.61%,出口量降15.18%,氧化铝开工率升0.19%,铝型材开工率升1.92%,原生铝合金开工率降0.33%,中国电解铝社会库存、铝棒社会库存、电解铝厂氧化铝库存、氧化铝厂内库存、氧化铝港口库存增加,LME库存持平 [17] 电解铝 - **价格及价差**：同氧化铝部分的SMM A00铝、长江铝A00相关价格及升贴水内容 [17] - **比价和盈亏**：同氧化铝部分的电解铝进口盈亏、沪伦比值内容 [17] - **月间价差**：同氧化铝部分的AL合约月间价差内容 [17] - **基本面数据**：同氧化铝部分的国内、海外电解铝产量、进口量、出口量及相关开工率、库存内容 [17] 铸造铝合金 - **价格及价差**：12月18日SMM铝合金ADC12等多地价格涨0.23%,部分地区持平,佛山破碎生铝等精废价差有涨有跌 [18] - **月间价差**：2601 - 2602、2602 - 2603、2603 - 2604价差缩小 [18] - **基本面数据**：11月再生铝合金锭、原生铝合金锭、废铝产量增加,未锻轧铝合金锭进口量降7.06%,出口量增31.49%,再生铝合金、原生铝合金开工率上升,再生铝合金锭周度社会库存降1.08%,再生铝合金佛山日度库存量降0.12%,宁波和无锡日度库存量持平 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦煤上涨是短期情绪与冬储预期驱动的反弹 ，中长期可逢回调分批布局多单，短期严控仓位 [2][4] - A股呈分化行情，沪指收小阳线，其余指数冲高回落，明天冲高可高抛，不建议追涨 [6] - 黄金横盘震荡后有向上启动迹象，可尝试做多 [8] - 铁矿维持宽幅震荡思路，高抛低吸 [10] - 玻璃短期按震荡思路看待 [14] - 棕榈油若马棕出口疲软，12月或累库，把控空的机会 [16] - 纸浆震荡判断，需求应迎来加速整体改善 [19] 根据相关目录分别进行总结 焦煤 - 驱动因素：冬季环保预警频发，多地焦企执行20%-35%限产；年底煤矿检修、政策“反内卷”提振情绪，前期超跌后估值修复，冬储补库预期升温；多部门发布煤炭清洁高效利用相关水平标准 [3] - 关键位：12月18日主力合约最高1136.5元，1200元为强阻力，1050元为短期支撑，1000元整数关有成本托底 [3] - 供应：蒙煤通关高位，进口充足，国内优质产能稳增，供应宽松格局未变 [4] - 需求：地产拖累钢材需求，钢厂铁水产量低迷，焦煤刚需难显著回暖 [4] - 节奏：冬储或带来阶段性脉冲，但难持续，涨快易触发进口煤增量，压制涨幅 [4] A股 - 行情：整体呈分化行情，科技板块调整，银行护盘，沪指收小阳线，其余指数冲高回落 [6] - 技术分析：15分钟周期是对昨天下午行情上涨的整理，整理结束可能还有一波上涨 [6] - 操作建议：明天冲高可高抛，不建议追涨 [6] 黄金 - 行情：横盘震荡后有向上再次启动的迹象 [8] - 操作建议：尝试做多 [8] 铁矿 - 供应：随着西芒杜项目投产，供应宽松预期进一步发酵 [11] - 需求：终端除出口尚有余温外，地产基建尚在寻底，内需支撑偏弱 [11] - 操作建议：维持宽幅震荡思路，高抛低吸 [10] 玻璃 - 驱动因素：日融下滑，本周再度去库，主要驱动在于政策端刺激政策以及反内卷政策对供给侧的出清 [15] - 操作建议：短期按震荡思路看待 [14] 棕榈油 - 行情：产地逐渐进入减产季，若马棕出口持续疲软，12月马棕仍存累库可能 [16] - 操作建议：把控空的机会 [16] 纸浆 - 改善因素：国内政策提振内需、海外浆厂减产增加、造纸落后产能逐步清退，修复供需平衡 [19] - 操作建议：震荡判断 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年合成橡胶产业链预计供需双增，顺丁橡胶期货全年震荡，关注波段机会，一季度震荡，二、三季度价格中枢上移，四季度承压，二季度至三季度上旬NR - BR价差均值或缩小，三季度下旬至四季度或扩大 [3] - 2026年顺丁橡胶成本定价为主、供需定价为辅，丁二烯预计上半年偏强、下半年承压，顺丁橡胶供需双增，供应增速略大于需求增速，价格先扬后抑 [4][73][74] 根据相关目录分别进行总结 2026下半年合成橡胶走势回顾 三季度 - 顺丁橡胶和丁二烯基本面偏中性，符合季节性规律，丁二烯供需双增，价格未大幅波动，顺丁橡胶现货价格有韧性 [9] - 宏观节奏是顺丁橡胶期货价格波动主要矛盾，7月跟随宏观情绪上涨，8月回调，9月因交易美联储降息预期价格中枢上移 [10] 四季度 - 丁二烯供需双增但供应增速大于需求增速，库存累库，价格跌幅超20% [17] - 顺丁橡胶供需双增，NR - BR价差仅有估值支撑，价格跟随丁二烯下行，跌幅约20% [18] 2026年顺丁橡胶定价逻辑预期 - 2025年顺丁橡胶定价逻辑转变为丁二烯与橡胶板块共同定价，预计2026年仍类似 [19] 成本端 2026年丁二烯走势预期 - 丁二烯价格中短期跟随供需、长周期跟随成本，2026年预计上半年偏强、下半年承压 [25][73] 丁二烯供应端 - 2026年产能扩张62万吨至819.7万吨，扩张幅度8.2%，新增产能主要集中在四季度 [29] - 2025年一季度开工率高，二季度下滑，下半年回升，预计2026年一季度检修多，二季度开工率下降，下半年回升，上半年产量或收缩，下半年或增加 [31][34] - 2025年进口总量增加，增量在一三季度，预计2026年进口总量下滑、出口总量增加，2 - 6月进口环比走弱，三季度增加，四季度下滑 [45][46] 丁二烯需求端 - 2025年丁苯、顺丁橡胶对丁二烯需求增长，预计2026年仍有增量，顺丁橡胶产能增速8.95%，丁苯橡胶产能增速12.82% [50] - 2025年ABS、SBS对丁二烯需求上升，预计2026年ABS需求维持增速，SBS需求有增量，ABS产能增速12.74% [64][65] 基本面 顺丁橡胶供应端 - 2025年顺丁橡胶供需双增，库存中枢上移但增速慢，预计2026年供应增速略大于需求增速，上半年加工利润压缩，下半年增长 [74] - 顺丁橡胶行业供应弹性高，2026年或维持高产量及高供应弹性，预计产量增加但增速下滑 [76][77] - 2025年生产企业库存同比高位，预计2026年总库存中枢上移，工厂显性库存和贸易商库存或增加 [83] 顺丁橡胶需求端 - 2025年顺丁橡胶需求增加，预计2026年仍有增量但增速下滑 [85] - 轮胎内需预计增加但增速下滑，外需预计维持增长但增速下滑 [86][87] - 替代需求预计同比增长但增速明显下滑，顺丁橡胶替代量接近饱和，进一步增量有限 [94]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年玻璃行业核心矛盾仍为需求偏弱，需求难大幅好转，期货升水现货、仓单施压估值，若供应大幅收缩市场或逆转，政策端“反通缩、反内卷”提供供应收缩可能，关注湖北地区能源转换进度，部分装置或因窑龄、环保等因素停产，房地产行业维持匍匐状态，政策稳市场措施或缓解资金周转问题，天然气装置亏损，若湖北严格要求石油焦装置改天然气装置有助于价格企稳，市场关键变量在政策端 [1][104] - 2026年纯碱行业高产量、高库存压力大，仍有近10%增量产能投放，玻璃行业或延续减产，重碱刚需或下降，光伏与浮法玻璃行业偏弱使纯碱难正反馈，需进一步减产，关注出口市场、低价带来的供应减产、期货高升水带来的仓单压力化解情况 [2][105] 根据相关目录分别进行总结 2025年玻璃纯碱走势回顾 - 2025年玻璃整体偏弱，价格自年初下跌，跌幅35.4%，上半年厂家库存累积、订单下滑，市场悲观，后因“反通缩、反内卷”价格反弹，措施不及预期后又回落，供应端有减产动作但二、三季度不积极 [5] - 2025年纯碱市场价格承压、供应宽松、库存高企、需求乏力，出口大幅增长，截至11月累计同比增加101.6%，价格同比下降，开工率高但利用率下滑，新增产能220万吨，同比增速5.6%，需求端玻璃行业刚需下降，库存高位 [6][7] 房地产市场匍匐前行政策托而不举 - 2026年地产市场难实质性好转，关注美国流动性危机及国内政策，国内政策以“止跌回稳”为目标，推动市场平稳发展，2025年地产成交、新开工、竣工面积同比降幅放缓，但资金来源同比下滑，行业债务压力大，全面复苏需时日 [8][10] 需求虽有压力 2026年供应变化更重要 需求仍有压力 - 房地产市场偏弱使玻璃深加工制品环节需求弱、产能过剩、回款难，开工降低，钢化、中空、LOW - E玻璃产量处于近5年低位 [23] - 截至2025年10月，钢化玻璃累计产量4.33亿平米，同比下降6.8%，中空玻璃累计产量1.07亿平米，同比下降9.2%，夹层玻璃累计产量1.34亿平米，同比上涨4.6%，11月下旬LOW - E开工率41.5%，处于近5年低位 [24] - 2016年以来深加工产业产能扩张，2025年地产成交走弱，下游订单不佳，产能利用率低，未来关键在地产行业资金周转，关注美联储降息等外部因素 [25][26] - 湖北地区更换燃料使区域价差缩窄，区域套利难，2025年小板玻璃弱，削弱河北非标套利力量，市场竞争激烈，厂家加大期货对冲，仓单压制盘面，2026年需关注区域和非标套利 [34][38] 产量变化或成未来关键变量 - 2025年下半年政策聚焦“反通缩、反内卷”，未来需关注中央存量政策要求、落地时间及湖北生态环境厅政策，其要求推动玻璃熔窑能源清洁改造等，2026年底前8家企业基本完成整治 [42][49] - 2025年玻璃行业供应中性略偏高，未持续减产，2026年供应过剩或加剧，年底或有政策扰动，截至11月国内在产产能15.8万吨/日，2026年潜在新线点火和老线复产规模近2.48万吨/日，若需求不佳投产进度会放缓，若下半年需求未恢复供应端或减产，减产规模接近10%或能供需平衡 [50][53] - 截至2025年11月中旬，全国玻璃厂家总库存同比增加33.6%，各地区库存同比增加幅度不同，库存分化导致区域割裂，厂家竞争走向产业纵向一体化，期现格局需嵌入产业链整合 [60][61] 光伏玻璃 - 2025年光伏玻璃一波三折，2026年或稳定，下半年或好转，供应端预计有减产但空间有限，需求端随着储能和电网投资扩张或向好 [68] - 截至2025年11月底，光伏玻璃产能先增后减，新增产能1.2万吨/日，冷修产能1.95万吨/日，需求端出口有贸易风险，国内受电网消纳限制，2026年或好转，价格全年震荡，利润大部分时间亏损，11月底毛利恢复至136元/吨左右，库存先降后升，11月下降至132万吨，同比下滑30.2% [68][74] 纯碱供应过剩压力仍较大，价格波动幅度或收缩 存量供应的博弈 - 2025年纯碱供应变化主要在存量博弈，新增产能冲击不明显，2026年或改观，因玻璃减产将带动纯碱减产，供应端受季节性检修和玻璃供应影响，重碱刚需按极端情况预估或下降，若当前玻璃供应延续，重碱单周刚需维持在34.4万吨/周，2026年玻璃好转才能带动纯碱真正好转 [87][91] 库存结构与相对价差的支撑 - 2025年纯碱市场有支撑，轻重价差持平，出口抬升，库存虽高但集中在少数厂家，轻碱出口好转，重碱价格相对低估，出口因价格低和“一带一路”等因素延续高位概率大，库存数据低估，高库存厂家采取应对措施使现货价格波动小 [92][101] 长期趋势新增产能仍偏高 - 2025年底 - 2026年纯碱潜在新增产能480 - 630万吨，潜在增幅超10%，2026年可能是投产高峰，未来氨碱法或被挤出市场 [102]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026 上半年尿素价格中枢或上移 农需旺季过后下半年中枢回落 震荡贯穿全年 全年市场或交易尿素农需旺季、出口、承储驱动预期及预期差 建议关注波段机会 2026 年出口政策调整仍是国内基本面调节关键因素 价格运行区间预计在 1550 - 1950 元/吨 策略建议关注 5 - 9 逢低正套 9 - 1 及 1 - 5 的逢高反套 [1][86] 根据相关目录分别进行总结 2025 下半年尿素走势回顾 - 三季度：供应端开工率和产量维持高位 需求端农业需求转弱 基本面压力增加 但新增出口配额泄压支撑价格 宏观节奏是大宗商品价格波动主要矛盾 尿素跟随宏观情绪先涨后回调 [5] - 四季度：9 月期货价格趋势偏弱 因市场对 9 月强预期被证伪 出口和秋季肥需求未达预期 供应高位且有新增产能 企业库存累库 价格中枢下移 11 月因中游储备补库与增量出口配额共振 企业库存去库 价格中枢上移 [9] 需求端：2026 年尿素需求预计仍有增量 - 农业端：2026 年农业需求增长或延续 增速或下滑 增量主要集中在 2 至 5 月 农需总量因高标准农业建设和密植技术推进增长 但增速或因密植技术边际递减下滑 节奏上预计 2026 年 2 至 4 月需求集中 玉米是主要需求增量来源 种植面积和每亩折纯用量增加 [13][15][17] - 工业端：对 2026 年国内工业需求同比持谨慎悲观态度 三聚氰胺、脲醛树脂、火电脱硝三大板块需求难有明显增量 预计 2026 年工业需求与 2025 年相比变化幅度有限 偏稳定 [13][39] - 出口：2025 年下半年出口改善 出口政策调整后出口条件放宽 2026 年出口或维持增长 总量或高于 2025 年 出口主要集中在三季度和四季度 [47][48] 供应端：2026 年预计尿素供应有增量 - 产量：2026 年尿素产量或维持高位 行业预计新增产能 651 万吨 产能增速约 7.9% 理论产能从 8207 万吨增长至 8858 万吨 新增产能集中在一季度和四季度 《保供稳价》政策预计延续 存量产能利用率或维持高位 [51][52][53] - 库存：2026 年尿素上游企业库存及中游社会库存预计上半年去库、下半年累库 年均库存中枢同比小幅增加 社会库存持货结构或演变 总量取决于出口配额 节奏上上半年去库 下半年累库 企业库存总量中枢上移概率小 节奏上先抑后扬 [51][64][65] - 利润：2026 年尿素利润中枢或上半年扩张 下半年收缩 成本端煤炭格局偏平稳 价格波动幅度有限 利润端上半年农需启动或带来季节性去库 利润有向上修复预期 下半年利润中枢或下滑 [71][72][80] 结论与展望 - 观点同报告核心观点 [1][86] - 逻辑同前文供应和需求端分析 [2][87]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各指标数据总结 主流地区市场价（元/吨） - 河北本期1720，前值1710，涨跌10 [3] - 河南本期1680，前值1670，涨跌10 [3] - 山东本期1710，前值1690，涨跌20 [3] - 山西本期1560，前值1540，涨跌20 [3] - 江苏本期1700，前值1680，涨跌20 [3] - 安徽本期1690，前值1670，涨跌20 [3] - 黑龙江本期1760，前值1760，涨跌0 [3] - 内蒙古本期1770，前值1770，涨跌0 [3] 工厂价（元/吨） - 河北东光本期1700，前值1690，涨跌10 [3] - 山东华鲁本期1680，前值1670，涨跌10 [3] - 江苏灵谷本期1710，前值1710，涨跌0 [3] - 安徽昊源本期1650，前值1640，涨跌10 [3] 基差（元/吨） - 山东05基差本期27，前值19，涨跌8 [3] - 山东01基差本期19，前值13，涨跌6 [3] - 河北05基差本期37，前值29，涨跌8 [3] - 河北01基差本期29，前值23，涨跌6 [3] 月差（元/吨） - 1 - 5价差本期43，前值52，涨跌 - 9 [3] - 5 - 9价差本期 - 8，前值 - 6，涨跌 - 2 [3] 仓单 - 仓单数量合计本期11177，前值11202，涨跌 - 25 [3] 前一日国际报价（大颗粒，美元/吨） - 中东FOB本期367，前值367，涨跌0 [3] - 美湾FOB本期353，前值353，涨跌0 [3] - 埃及FOB本期437.5，前值437.5，涨跌0 [3] - 波罗的海FOB本期352.5，前值352.5，涨跌0 [3] - 巴西CFR本期397.5，前值397.5，涨跌0 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 截止12月18日收盘，国内期货主力合约涨跌不一，不同品种行情受各自基本面、宏观因素及地缘政治等影响，呈现不同走势，部分品种预计后续高位震荡、偏弱震荡或上行空间有限等[6] 根据相关目录分别进行总结 期市综述 - 国内期货主力合约涨跌不一，钯封涨停板涨幅7%，焦煤涨超6%，铂、焦炭涨超5%，沪银涨超3%，沪锡等涨超2%；集运欧线跌超3%，多晶硅等跌超2%；沪深300等股指期货主力合约有不同程度下跌，国债期货主力合约多数上涨[6][7] 行情分析 沪铜 - 今日高开低走日内偏强，11月产量环比增1.05%、同比增9.75%，1 - 11月累计产量同比增11.76%，预计12月环比增5.96%、同比增6.69% - 本周铜价上涨挤压铜材利润，铜板带产能利用率下滑，铜管企业观望，铜箔高景气 - 前期盘面上涨后下游承接一般，目前高位震荡，后续关注美联储降息及宏观数据 [9] 碳酸锂 - 低开高走日内下挫，盐湖提锂淡季产量增速放缓，但12月预计增3%，本周产能利用率83.52%同比偏高 - 宁德时代复产未正常推进，供需有缺口，下游储能电池增长、磷酸铁锂有提价预期支撑价格 - 下游排产增速放缓，12月预计三元材料产量环比降7%、磷酸铁锂产量环比降1% - 终端旺季收尾，本月需求或前置，昨日上行后今日冲高回落，基本面紧平衡，近期预计高位震荡 [10][11] 原油 - 欧佩克+同意2026年维持产量不变，8个产油国重申明年一季度暂停增产 - 需求旺季结束，美国原油库存去库略超预期但成品油库存增幅超预期，整体油品库存增加，产量小幅减少但处高位 - 特朗普促成俄乌停火，乌克兰有妥协，欧洲多国支持乌；美委对峙升级，委石油储存预计10天后达上限 - 欧美成品油裂解价差回落，市场担忧需求，原油供应过剩，建议暂时观望 [12] 沥青 - 上周开工率环比降0.1个百分点至27.8%，12月预计排产环比减3.1%、同比减13.8% - 下游开工率多数下跌，全国出货量环比减9.69%，炼厂库存存货比上升但处低位 - 原油价格偏弱震荡，市场担忧委重质原油出口，河北新海转产，低价货源减少 - 北方施工收尾需求转弱，南方增量有限，山东价格稳定基差上升，预计期价震荡运行 [14] PP - 截至12月12日当周下游开工率环比涨0.06个百分点至53.99%，拉丝主力下游塑编开工率环比跌0.04个百分点 - 12月18日企业开工率降至83%左右，标品拉丝生产比例涨至28%左右，石化库存处高位 - 原油价格下跌，新增产能投产，近期检修装置增加，下游旺季尾声订单下降，预计上行空间有限，L - PP价差回落 [15][16] 塑料 - 12月18日开工率降至85%左右，截至12月12日当周下游开工率环比降0.76个百分点至43.00% - 农膜退出旺季订单下降，石化库存处高位，原油价格下跌，新增产能投产，开工率小幅下降 - 下游采购意愿不足，预计偏弱震荡，L - PP价差回落 [17] PVC - 上游电石价格下调，供应端开工率环比减0.46个百分点至79.43%，下游开工率略降，订单不佳 - 出口以价换量，上周签约回升但印度需求有限，社会库存增加，压力大 - 房地产仍在调整，新增产能投产，近期上行空间有限 [18][19] 焦煤 - 高开高走日内涨超6%，山西主流价格持平，蒙5主焦原煤自提价降51元/吨 - 供应端进口煤冲击，国内部分工厂预计减产，矿山开工下滑但库存增加，整体供应宽松 - 焦炭二轮提降后焦企利润回升，铁水产量下降，钢厂进入淡季，下游需求转弱 - 发改委发布文件点燃市场情绪，但供需逻辑宽松，情绪难支撑盘面大幅上涨 [20] 尿素 - 盘面高开低走日内上涨，现货价格上涨，交投良好，部分工厂停售 - 气头装置停产但日产仍在19万吨以上，农业需求淡季，贸易商补库 - 复合肥工厂开工环比下行，东北冬储生产，其他工业需求复工，下游有韧性 - 库存去化集中在东北西北，主交割区库存小增，印标刺激价格反弹，但过剩缺口存在上方压力大 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年甲醇市场以高产量、高库存、低利润为起点 价格中枢在成本支撑与供需博弈中震荡 上半年基本面或强于下半年 [3][111] - 成本支撑与利润挤压并存 2026年国内煤炭供需有韧性 价格中枢稳定 为甲醇提供成本支撑 [3][111] - 供应增速放缓 进口是关键 国内产能增长但增速下降 存量产能利用率高 2026年产量增速显著下滑 进口是供应核心变量 上半年受伊朗限气影响进口环比下降 同比或高于2025年同期 下半年供应压力再现 [3][111] - 需求增量犹存但增速全面放缓 各板块需求增速较2025年回落 烯烃需求增速大幅下滑 传统需求分化 MTBE需求韧性强但利润制约开工 醋酸等板块产能扩张但利润走弱、库存高企 甲醛需求疲软 燃料需求或成亮点 [4][112] 各部分内容总结 2025年甲醇走势回顾 - 上半年先抑后扬 一季度价格高位回落 因缺乏基本面支撑、资金离场、需求季节性下降等 二月末国际装置开工率低致进口量降支撑价格底部 二季度先抑后扬 前期受中美贸易博弈影响价格下挫 6月受中东地缘冲突影响价格上涨 冲突终结后价格回调 [5][6] - 下半年承压下行 三季度价格震荡回落 7月进口量低支撑价格 中旬后跟随大宗商品涨跌 8 - 9月区间震荡偏弱 8月港口累库 9月围绕“弱现实强预期”交易 四季度弱势运行 10月高库存和高供压力使价格下行 11月受宏观驱动减弱和基本面偏弱双重压力 [7][8] 成本 - 2025年煤炭价格先抑后扬 港口动力煤价在600 - 830元/吨运行 供应平稳 需求端传统行业需求疲软 化工等领域有增量 火电发电量有季节性特点 化工煤消耗量走高 [10] - 2026年预计煤炭供需双增 供应产量同比小幅增长 进口增量有限 需求火电稳定 传统行业需求疲软 化工等领域弥补减量 价格平稳运行 有节奏性波段 [11] 甲醇供应 产量 - 2026年甲醇产量或维持增长但增速下滑 因2025 - 2026年有增量产能 且2025年四季度利润仍在盈亏平衡线以上 但新增产能多在下半年 2025年开工率高 产量向上弹性减弱 [27] - 2026年产能维持增长 增速下降 2025年新增产能680万吨 增速约6.61% 2026年预计新增590万吨 理论产能从10967万吨增至11557万吨 增速约5.38% [29] - 2025下半年甲醇存量产能利用率或维持高位 政策对增量产能管控严 存量产能生产积极性高 且利润在盈亏平衡线以上 大规模亏损性减产概率低 2026年开工率中枢或仍处高位 春检和秋检期间开工率或阶段性下滑 [36][38] 进口 - 2025年1 - 10月 伊朗货源累计进口量752万吨 同比降8.8% 非伊货源376万吨 同比升23.86% 预计全年进口总量超1400万吨 [50] - 2026年预计进口量同比增加 上半年进口量环比2025四季度下降 同比2025上半年有增量 因国际产能有增量 2025年底国际开工高 但中东地缘冲突、美国制裁及伊朗装置投产进度影响供应 [63][64] - 2026年一季度进口量环比下降 二季度提升 2025年11月下旬伊朗装置限气停车 1 - 3月进口量环比下滑 2月下旬后气温回升 4 - 6月进口量环比增加 [65] 甲醇需求 烯烃需求 - 2026年H1煤制烯烃对甲醇需求同比增速下滑 2025年甲醇制烯烃利润中性 开工率在80% - 90% 煤油比价带来成本优势 2025年有新增装置投产 2026年也有新增项目 但2026年上半年预计MTO对甲醇需求同比增速下降 [81] 传统需求 - 2025年传统下游各板块基本面分化 MTBE、醋酸等板块产能扩张 需求增量 甲醛、DMF需求减量 2026年预计MTBE、醋酸等板块需求增加但增速下滑 有机硅等需求变化小 甲醛等或减量 总体传统需求有增量但难维持高增速 [90] - MTBE 2025年供需双增 出口稳定偏强 1 - 10月累计出口量362.88万吨 同比涨75.89% 性价比高 出口市场淡季不淡 2026年预计继续增长 需关注海外装置开工和中国出口份额 [96] - 醋酸 2025年供应增加 产量增速快 下游开工高 但部分精细化工下游增速不佳 产能扩张致利润收缩 下半年开工率中枢下移 2026年预计对甲醇需求量缓增 增速下滑 [102]