报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周双焦盘面维持横盘震荡走势 焦煤基本面缺乏驱动 盘面震荡运行 焦炭盘面跟随焦煤波动 弹性受制于累库压力 2026年积极财政政策和适度宽松货币政策为大宗商品市场相关品种提供需求底部支撑 [6][13][35] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 本周双焦盘面横盘震荡 焦煤基本面缺乏驱动 上方受下游需求增量空间限制 下方受原油价格上行带来的能源溢价支撑 焦炭两会期间产量和需求回落 新一轮提降开启 盘面跟随焦煤波动 [6] 多空焦点 - 多方因素为炼焦煤库存结构有改善 国内宏观政策偏积极 地缘冲突刺激油价上行使煤炭有溢价 [10] - 空方因素为蒙煤通关处于高位 两会期间铁水产量回落 节后下游以消耗自身库存为主 补库动力弱 [10] 数据分析 - 炼焦煤供应逐步恢复 国内矿山复工早 洗煤厂复工晚 国内供应增量有限 蒙煤通关量恢复到节前高位 [15] - 矿山企业库存去化不畅 样本矿山库存结构小幅改善 [17] - 独立焦企以消耗自身炼焦煤库存为主 补库意愿不高 焦炭库存累库 [20] - 钢厂以消耗自身原料库存为主 补库意愿不高 [24] - 两会期间独立焦企和钢厂焦炭产量小幅回落 [26] - 两会期间铁水产量和焦炭消费量同步回落 [28] - 焦企吨焦盈利改善 钢厂利润承压 焦炭新一轮提降开启并落地 [30] - 双焦盘面震荡运行 [32] 后市研判 - 焦煤基本面缺乏驱动 上方受下游需求限制 下方受能源溢价支撑 盘面震荡运行 [35] - 焦炭盘面跟随焦煤波动 弹性受制于累库压力 [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 油脂市场短期跟随原油走势偏多看待但不追高，可进行多菜油空豆油套利；玉米现货价格或震荡偏强，期货 2605/07 合约震荡偏强；生猪现货价格或探底回升，期货 05/07 合约震荡偏弱；豆粕在海峡解封前谨慎偏多对待；鸡蛋关注下半年旺季多单布局机会；棉花短期震荡调整，偏强趋势未改；白糖原糖走弱，郑糖 5400 一线有压力 [8][97][140][146][184][209][237] 各行业内容总结 油脂 - **行情回顾与操作建议**：三大油脂走势分化，强弱关系预计为棕榈油>菜油>豆油，短期跟随原油走势偏多看待不追高，可多菜油空豆油，需关注原油价格等因素变化 [8] - **核心要点** - **国内现货变动**：截至 2025 年 3 月 6 日，华东一级豆油 8750 元/吨，周度上涨 90 元；华东三级菜油 10300 元/吨，周度上涨 300 元；华南 24 度棕榈油 9200 元/吨，周度上涨 420 元 [11] - **国内三大油脂库存**：截至 2026 年第 9 周末，国内三大食用油库存总量为 202.36 万吨，周度增加 4.42 万吨，环比增加 2.23%，同比下降 7.93% [21] - **国内油脂油料供应**：第 9 周末国内主要大豆油厂开机率较上周增长，平均开机率为 24.95%；全国油厂大豆压榨总量为 91.46 万吨；国内港口进口大豆库存总量约为 805.68 万吨；主要油厂进口油菜籽开机率较上周增长，周度开机率为 2.55%，全国油厂进口油菜籽压榨总量为 1.05 万吨 [22][26][32] - **棕榈油动态**：2026 年 1 月马来西亚棕榈油产量、进口量下降，出口量增加，月末库存下降；2 月产量预估环比下降 [35] - **CFTC 持仓**：投机基金连续第五周增持 CBOT 大豆净多单，连续第三周在芝加哥豆油期市净买入，连续第五周在 CBOT 豆粕期市净买入 [50] 玉米 - **行情回顾**：现货方面全国玉米价格偏强运行，期货方面大连盘主力 2605 合约收于 2384 元/吨，较上周涨 42 元/吨，涨幅 1.8% [54] - **基本面分析** - **玉米供应**：农户玉米售粮进度 7 成，整体同比偏慢；北方港口库存在 200 万吨，周环比减少 21 万吨；南方港口库存 89.2 万吨，周环比增加 11.6 万吨 [56][57] - **国内替代品**：小麦行情偏强，截至 3 月 5 日，全国玉米均价为 2382 元/吨，小麦均价为 2530 元/吨，玉米价格较小麦价格低 148 元/吨 [59] - **进口替代谷物**：12 月份进口粮食 1086 万吨，同比升 6.0%；2025 年粮食累计进口 14056 万吨，同比降 10.8% [61] - **饲用需求**：2025 年全国工业饲料总产量 34225.3 万吨，比上年增长 8.6%；生猪存栏持续增长带动饲料需求向好，饲料企业库存下降 [76][80] - **深加工需求**：玉米淀粉行业开机率升高，3 月 5 日当周全国玉米加工总量为 58.89 万吨，周度全国玉米淀粉产量为 29.83 万吨，周度开机率为 54.52%；淀粉企业加工利润整体仍处于亏损状态；深加工企业玉米库存总量 343.7 万吨，较上周下降 10.77%，同比减少 30.68% [83][84][85] - **供需平衡表**：2025/26 年度，中国玉米种植面积 44961 千公顷，较上年度增加 220 千公顷，增幅 0.5%；预计玉米单产调增 15 公斤/公顷，达到每公顷 6700 公斤，较上年度增加 108 公斤/公顷，同比增 1.6%；总产量调增 124 万吨至 30124 万吨，较上年度增 2.1%；进口量保持 600 万吨；预计消费量 29902 万吨，较上年度增加 116 万吨 [92] - **后期展望及策略**：现货价格或震荡偏强，期货 2605/07 合约或震荡偏强；现货企业逢低适当补库，期货投资者中长期多单继续持有 [97] 生猪 - **行情回顾**：现货方面本周生猪价格先跌后稳，周度均价重心下移；期货方面生猪期货主力合约 LH2605 震荡下跌，收盘价 11160 元/吨，较上周五跌 325 元/吨，跌幅 2.83% [99][100] - **基本面概览** - **长期供应**：能繁母猪存栏方面，国家统计局数据显示截止 2025 年末，能繁殖母猪存栏 3961 万头，季环比减少 74 万头跌幅 1.83%，同比减少 116 万头下降 2.9%；涌益资讯数据显示截至 25 年 2 月份，样本养殖场能繁母猪存栏量 115.89 万头，环比增长 0.73%，同比增长 3.04% [105] - **中期供应**：仔猪价格本周下调，6.5kg 仔猪市场销售均价为 348 元/头，较上周下调 9 元/头；截至 2 月份，样本企业小猪存栏量 235.05 万头，环比增长 -0.75%，同比增长 3.62% [114] - **短期供应**：截至 2 月份，样本企业大猪存栏量 132.8 万头，环比增幅 3.54%；2 月 140 公斤以上大猪存栏占比 1.21%，环比 -21.11%；2026 年 1 - 2 月份二育销量占比均值分别为 2.0%、1.5% [118][119] - **当期供应**：2 月涌益统计样本企业计划出栏量 2292 万头，较 1 月实际完成减少 17.73%；本周全国出栏平均体重为 128.15 公斤，较上周增加 0.42 公斤，周环比增幅 0.33% [122][123] - **进口供应**：12 月我国猪肉进口总量为 6 万吨，月环比持平，同比减少 3 万吨；2025 年我国累计猪肉进口量 98 万吨，同比减少 9 万吨降幅 8.4% [130] - **二育需求**：2 月下旬，二育销量占比均值为 2.52%，旬环比 1.98 个百分点；2 月 27 日当周 175 公斤肥猪与标猪价差 0.72 元/斤，周环比减少 0.05 元/斤 [133] - **屠宰需求**：本周屠宰企业开工率为 27.27%，较上周增加 9.00 个百分点，同比增加 2.02 个百分点；1 月份全国规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量 4404 万头，环比 -10%，同比增幅 15.4% [137][138] - **后期展望**：现货价格或探底回升，期货 05/07 合约震荡偏弱；期货投资者空单持有，逢低减持；养殖企业套保空单持有，伴随出栏减持 [140] 豆粕 - **周度回顾与操作建议**：现货方面沿海豆粕价格较一周前小幅偏强；期货方面外盘美豆主力合约本周偏强运行，国内豆粕本周上涨，建议在海峡解封以前均谨慎偏多对待 [144][145][146] - **核心要点** - **大豆种植**：USDA1 月报告对 25 年美豆定产，2 月延续 1 月数据，新季美豆种植面积约 8120 万英亩，同比减 610 万英亩，降幅 7.0%；收获面积约 8040 万英亩，同比减 580 万英亩，降幅 6.7%；单产维持 53.0 蒲式耳，同比增幅约 4.5%；美豆 25/26 年度期末库存落在 3.5 亿蒲，较去年度有所上升；南美方面，USDA 预估未来一季巴西大豆产量将达到 1.8 亿吨，阿根廷大豆产量维持在 4850 万吨；2 月下旬 USDA 展望论坛预估 2026 年美豆种植面积将增加 380 万英亩至 8500 万英亩 [147][148] - **美豆出口**：截至 2 月 23 日当周，美豆 25/26 年度大豆出口当周装运量约 112 万吨，去年同期约 73.2 万吨；美国 2025/2026 年度大豆出口净销售为 38.4 万吨，前一周为 40.7 万吨；美豆年度累计销售 3565.1 万吨，去年同期为 4396.4 万吨，同比降 18.9% [155] - **国内大豆进口及压榨**：截至 3 月 5 日，盘面 3 月船期的美湾进口大豆盘面压榨毛利为 -520 元/吨，进口现货压榨毛利为 -282 元/吨，巴西 3 月船期进口盘面压榨毛利为 -5 元/吨，进口现货压榨毛利为 243 元/吨；截至 2 月 27 日当周，111 油厂大豆实际开机率为 17.42%，实际压榨量为 53.76 万吨；12 月大豆进口 804.4 万吨，环比降 0.8%，同比增 1.3%；截止 2 月 27 日，主要油厂大豆库存约 566.99 万吨，环比增加 74.95 万吨 [162][163][165] - **豆粕成交及库存**：截至 2 月 27 日，国内主要油厂豆粕库存为 65.32 万吨，较上周减少 11.93 万吨，环比降幅 15.4%；去年同期 55.73 万吨，同比增幅 17.2% [169] - **基差及月间价差**：截至 2026 年 3 月 5 日收盘，豆粕 05 合约全国基差约 287，上周约 344.14，下跌 57.14 元；截至 2026 年 3 月 6 日收盘，豆粕 5 - 7 价差为 64，上周为 294 变动 35 元 [175] - **国内注册仓单**：截至 2026 年 3 月 5 日，国内豆粕注册仓单量为 38829 手，上周为 38493 手，数量为历史同期最高位置 [181] 鸡蛋 - **周度回顾与操作建议**：本周鸡蛋现货价格先弱后稳，周五部分地区开始反弹，预计未来一两周现货难有明显趋势性涨跌，仍以低位消化库存为主；期货方面主力 04 合约在 3200 - 3250 点区间内窄幅震荡，关注下半年旺季多单的布局机会，滚动操作 [184] - **数据汇总** - **存栏补栏**：截至 2026 年 2 月末，全国在产蛋鸡月度存栏量约 13.50 亿只，环比增幅 0.60%，同比增幅 3.37%；2 月样本企业蛋鸡苗月度出苗量约 4330 万羽，较 1 月微增，但与 2025 年同期相比大幅减少 [185][189] - **成本收入及养殖利润**：截至 2026 年 3 月 5 日，中国粉壳鸡蛋（大码）日度均价为 2.83 元/斤，中国褐壳鸡蛋日度均价为 2.93 元/斤；蛋鸡饲料成本为 3.23 元/公斤；蛋鸡苗价格为 3.63 元/羽；种蛋利用率为 76%；中国鲜鸡蛋单斤盈利周度平均值约为 -0.29 元/斤 [194] - **淘汰鸡**：截至 2026 年 3 月 5 日的前三周，全国淘鸡量分别是 617 万只、878 万只和 1094 万只；淘鸡日龄平均 502 天，环比上周延迟 1 天，较上月提前 7 天；海兰褐淘汰鸡(4 斤)日度均价为 5.25 元/斤 [196] - **需求、库存及生猪价格**：截至 2026 年 3 月 5 日，全国代表销区鸡蛋周度销量为 6580 吨，环比显著回升，但同比降幅依然明显；中国鲜鸡蛋流通环节库存天数为 1.22 天，生产环节库存天数为 1.27 天，两者均高于去年同期水平；中国生猪日度均价为 5.20 元/斤，周环比继续下探 [202] 棉花 - **周度回顾与操作建议**：截止周四，外盘震荡回落，郑棉震荡调整；美国农业部 2 月供需报告调整有限，但农业展望论坛报告结果利多；国内市场供给端变化不大，新棉销售进入后半段，公检基本结束，近期部分纺企新订单陆续下达，市场交投氛围缓慢回暖，内地纺企开机率延续小幅回升态势，短期震荡调整，偏强趋势未改 [207][209] - **核心要点** - **棉花主产国情况**：美国农业部 2 月供需报告对 2025/26 年度全球棉花供需情况做出调整，全球棉花期初库存持稳 0.0 万吨至 1605.9 万吨，产量上调 9.4 万吨至 2609.6 万吨，贸易量下调 2.4 万吨至 1903.3 万吨，消费量下调 4.4 万吨至 2584.8 万吨，期末库存上调 13.7 万吨至 1635.3 万吨，库销比上升 0.6% [210] - **美棉出口情况**：截止 2 月 26 日当周 2025/2026 年度，美棉净签约 3.58 万吨，本年度累计签约 208.6 万吨，同比减 16.39 万吨；美棉装运 6.68 万吨，本年度累计装运 110.24 万吨，同比增 2.96 万吨 [217] - **纺织企业运行情况**：截止 2 月 27 日，纺企棉花库存为 34.8 天，较上周下降 0.2 天；纺企棉纱库存为 23.9 天，较上周上升 0.4 天；织厂棉纱库存为 10.2 天，较上周上升 0.4 天；棉坯布库存为 36.5 天，较上周持平；中国纱线负荷指数为 43.3%，较上周上升 27.1

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对能源化工行业的聚烯烃、纸浆、纯碱、玻璃等细分领域进行分析，认为聚烯烃受地缘政治影响价格或获阶段性上行动力但波动大；纸浆短期低位宽幅震荡；纯碱短期或反弹但中长期仍有下行压力；玻璃短期可尝试博弈反弹但上方空间有限[19][56][101][124]。 各行业情况总结 聚烯烃 行情回顾与操作建议 - 期货行情方面，塑料主连周线开盘价 6630 元/吨，收盘价 7691 元/吨，涨 16.58%；聚丙烯主连周线开盘价 6680 元/吨，收盘价 7800 元/吨，涨 17.94%。现货行情方面，LLDPE、LDPE、HDPE 拉丝、PP 低熔共聚、PP 均聚注塑价格均有不同程度上涨[7]。 - 美以对伊朗发动袭击使霍尔木兹海峡战略地位提升，影响聚烯烃上游能源成本及直接进口，PE 受影响程度高于 PP。当前市场交易核心转向地缘政治驱动，若局势紧张，聚烯烃价格或获阶段性上行动力，但地缘风险溢价持续性不确定，建议观望或震荡思路应对[19]。 基本面变化 - 石化检修统计：国内聚烯烃产量下滑，聚丙烯平均产能利用率 74.47%，环比下滑 1.16%；聚乙烯产量 72.07 万吨，产能利用率 86.91%，较上期 -1.04%。下周聚丙烯产能利用率下行概率较大，聚乙烯周度检修损失量处于较高水平[21][22]。 - 生产利润：煤制 PE 平均毛利 400.22 元/吨，涨 66.37 元/吨；煤制 PP 毛利均值 495.80 元/吨。油制 PP 毛利 -804.00 元/吨，环比增加 85.46 元/吨；油制 PE 生产企业毛利亏损扩大至 -905.18 元/吨。PDH 制 PP 成本上涨，盈利下跌，毛利均值 -2733.09 元/吨，较上周下跌 827.85 元/吨[25][26][27]。 - 石化库存变化：2026 年春节后两油库存达 94 万吨，截至 3 月 6 日为 82 万吨。聚丙烯商业库存总量 107.8 万吨，较节前上涨 43.74 万吨；聚乙烯社会样本库存 57.97 万吨，较节前增加 23.6 万吨。去库拐点或在 3 月中旬左右[33][37]。 - 下游开工水平：PE 下游开工全部提升，农膜开工提升 17 个百分点至 45%，注塑制品开工提升 4 个百分点至 42%，塑料管材制品开工提升 6 个百分点至 30%。PP 主要下游工厂运行指标“稳中有升、持续回暖”，塑编制品开工提升 6 个百分点至 43%，BOPP 开工下降 9.91 个百分点至 51.21%，改性 PP 开工提升 5 个百分点至 65%[39][40]。 纸浆 纸浆行情回顾及展望 - 截至周四纸浆 05 合约收于 5250 元/吨，较上周下跌 18 元/吨，周环比跌幅 0.34%。本周木浆现货市场价格多数下跌，进口针叶浆周均价 5253 元/吨，较上周下跌 0.79%；进口阔叶浆周均价 4572 元/吨，较上周下跌 0.04%；进口本色浆周均价 4920 元/吨，较上周下跌 0.34%；进口化机浆周均价 3883 元/吨，较上周持平[55]。 - 从基本面看，智利 Arauco 公司 3 月木浆外盘报价部分调整。世界 20 产浆国化学浆出货量同比 -0.9%，针叶浆同比 -5.5%，阔叶浆同比 +3.5%。2026 年 1 月欧洲木浆库存量 68.15 万吨，环比 -12.7%，同比 -5.5%；消费量 80.24 万吨，环比 +12.5%，同比 -3.0%。2025 年 12 月纸浆进口总量 311.3 万吨，环比 -4.1%，同比 -3.8%。截止 2026 年 3 月 5 日，主要地区及港口周度纸浆库存量 238.87 万吨，环比上涨 1.43%。需求端下游原纸市场价格主流稳定，短期下游市场交投恢复速度逐渐提升，但港口高位库存仍有待消耗，低位宽幅震荡调整为主[56]。 基本面变化 - 主要产浆国纸浆发运量：世界 20 主要产浆国 12 月针叶浆发运量 190 万吨，环比上升 14.8%，同比下降 2.3%；阔叶浆发运量 328 万吨，环比上升 14.9%，同比下降 0.9%。12 月全球商品化学浆发运量和产能比率 97.75%，较上月上升 8.2%，较去年同期下降 1.8%[57]。 - 纸浆进口量：12 月我国进口纸浆 311 万吨，环比下降 4.2%，同比下降 3.9%。11 月份针叶浆进口量为 73 万吨，环比上升 4.9%，较去年同期相比上升 10.1%；11 月份中国阔叶浆进口量为 176 万吨，环比上升 33.8%，较去年同期相比上升 29.7%[65]。 - 纸浆库存情况：截止 12 月底，全球生产商针叶浆库存天数 47 天，环比上升 1.6%，同比上升 20.6%；全球生产商阔叶浆库存天数 37 天，环比下降 12.4%，同比下降 4.7%。截至 2 月底，主要地区及港口周度纸浆库存量约 226.7 万吨，较上月上升 15.4%，较去年同期上升 5.7%[72]。 - 下游市场：未详细提及下游市场具体数据变化情况，但提到下游原纸市场价格主流稳定，临近纸浆周，市场观望心态浓郁，需求放量相对有限[56]。 纯碱 行情回顾与操作建议 - 本周纯碱主力合约（SA605）先震荡筑底后突破上涨，周内最高触及 1247 元/吨，最低下探至 1171 元/吨，周度涨跌幅为 +4.02%。3 月 6 日，持仓量 114.48 万手，日增仓 30588 手[96]。 - 基本面来看，当前纯碱市场延续承压态势，供应过剩，需求受地产拖累，库存累积且处于历史同期高位。美伊战争对纯碱情绪有提振，政府工作报告使市场对需求预期有所修复，短期内反弹力度或加大，若站稳 1200 点且突破，上方区间将打开。中长期受基本面疲弱影响，仍面临价格下行压力，市场僵局打破需供给端产能出清[100][101]。 纯碱市场情况 - 纯碱供应：3 月 5 日当周，中国纯碱综合产能利用率为 86.77%，环比上涨 1.73%；周度产量增至 80.70 万吨，环比增长 2.03%。轻、重碱产量均增长，整体供应处近三年同期历史最高位。本周纯碱企业出货情况明显改善，出货量达到 73.82 万吨，环比大幅增加 53.26%；整体出货率提升至 93.32%[102][103]。 - 纯碱库存：3 月 5 日当周，中国纯碱企业库存为 194.72 万吨，环比涨幅为 2.79%。轻、重碱同步累库，库存继续攀升并创历史新高，但增速较前期有所放缓[112]。 - 纯碱现货：本周纯碱现货价格整体维持平稳，区域分化有限。全国均价微幅上涨，期现价差显示市场对未来预期有所改善。上游原料价格小幅波动，成本端对现货价格有一定支撑，但生产企业多处于微利或亏损状态，挺价意愿较强，预计短期仍以窄幅震荡为主[116][118]。 - 纯碱下游：本周纯碱需求以刚性为主，下游需求恢复力度有限。浮法玻璃需求持续疲弱，光伏玻璃需求仍处底部，轻碱下游恢复缓慢，仅氧化铝维持相对稳定运行，需求呈现弱复苏格局，对价格支撑有限[119]。 玻璃 行情回顾与操作建议 - 本周纯碱主力合约（SA605）先抑后扬，全周价格重心小幅上移，主力合约 SA605 期价本周上涨 2.35%至 1087 元/吨，09 - 05 正向价差扩大至 212 元/吨[121]。 - 基本面来看，玻璃市场“强预期”与“弱现实”博弈格局延续。盘面价格受库存和产能压制，也有成本支撑。短期市场对下游需求预期有所修复，但终端实际需求未启动，预期转化需时间。中长期玻璃价格向上空间打开需关注商品房销售数据改善。短线可尝试博弈反弹机会，但上方空间有限[122][124]。 玻璃市场情况 - 玻璃供应：截至 3 月 5 日，浮法玻璃行业开工率为 71.19%，环比增长 0.92%。本周产量为 103.97 万吨，环比微增 0.17%，同比下降 5.24%。全国浮法玻璃日产量为 14.85 万吨，与 2 月 26 日持平。下周预估周产微跌[125]。 - 玻璃库存：本周全国浮法玻璃样本企业总库存 7963.7 万重箱，环比 +4.77%，同比增长 14.51%。折库存天数 35.3 天，较上期 +1.5 天。库存持续累库，压力进一步加大，高库存压制下玻璃价格短期难有起色[127][128]。 - 玻璃现货：本周浮法玻璃现货价格低位持稳，区域小幅震荡。高库存与弱需求压制市场上涨动力，行业亏损限制价格下行空间，短期弱平衡将延续，价格企稳回暖需下游需求实质性启动[130]。 - 玻璃进出口：2025 年 12 月份我国浮法玻璃进口量 1.46 万吨，环比下降 5.59%；出口量 8.7 万吨，环比增长 2.59%[136]。 - 玻璃上游：本周纯碱产量回升至高位，行业开工率提升，库存持续累库，需求端出货率有所提升，利润端氨碱法、联碱法持续亏损，天然减法维持小幅盈利，纯碱基本面过剩格局未变，价格仍有下行空间[137]。 - 下游消费：中国 LOW - E 玻璃样本企业开工率为 29.3%，较上期增长 4.7 个百分点。玻璃深加工企业多数在元宵节后复工。2026 年 1 月汽车销量 234.60 万辆，产量同比减少 3.20%；2025 年 1 - 12 月房屋竣工面积累计值 6.03 亿平方米，累计同比减少 18.10%；商品房累计销售面积 8.81 亿平方米，累计同比减少 8.70%[141][143][147]。

报告行业投资评级 - 国债：震荡 [7] 报告的核心观点 - 今年稳增长目标务实，政府更关注发展质量，加力调整经济结构、促进长期发展潜能，防风险目标权重下降，增量表述利多债市，政策基调对债市影响偏中性 [4][8][26] 根据相关目录分别进行总结 稳增长目标务实，政策维持定力 - GDP目标增速由去年的5.0%下调为4.5% - 5.0%，符合远景目标和潜在增速，实现难度不大，政府不过度追求增速，更关注质量，也强调争取更好结果 [1][9] - 财政政策方面，赤字率、超长期特别国债额度、新增专项债额度与去年持平，一般公共预算支出规模增加，财政发力稳增长迫切性略降，地方政府财政压力仍在，基建资金来源或补充 [11] - 货币政策“适度宽松”，降准降息有条件触发，注重精准发力，扩内需有设立专项资金和发行金融工具等增量政策，政府通过政策协同激发私人部门投融资动能 [13][14] 政府关注发展质量，政策加力调结构 - 消费上，完善薪酬和社保制度，提升社会保障、减低负担、增加可支配收入；投资上，增强市场主导投资动力，提高民生类政府投资比重 [15] - 强调统一大市场和反内卷政策，规范地方政府行为，鼓励公平竞争促进企业发展和经济结构优化 [15] - 发展科技、产业增量表述有高效用引导基金、推动创新融合、拓展“人工智能+”应用 [16] - 乡村振兴和保障民生工作排序上升，有精准帮扶、住房保障、完善生育制度等增量表述，财政更注重投资于人、保障民生 [16] 防风险目标权重有所下降 - 防风险工作任务排名下降，注资特别国债额度下降，地产强调稳定市场，有公积金改革和发挥“保交房”白名单制度作用等增量表述 [17] - 地方政府债务强调遏增化存，构建长效机制，金融风险强调监测预警和早期纠正 [18] 增量表述利多债市，整体表述偏中性 - 增量表述利多债市，稳增长目标务实，政府债供给压力低于预期，但货币政策想象空间不大，降息空间有限 [19] - 短期关注降准能否兑现，降准落地概率不高，若落空债市或短暂调整，3月中上旬债市震荡略偏强 [22][23] - 策略方面，单边策略关注降准和通胀；空头套保关注战争和通胀；曲线策略供给压力下降利多TL；期现策略关注T06合约正套机会 [25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周浮法玻璃期货价格震荡，市场情绪回暖但基本面仍受高库存和需求恢复缓慢压制 政策面房地产政策放松，需求有望回暖 若需求恢复超预期价格有望突破区间上沿，库存去化不及预期价格或承压 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 现货概况 - 本周玻璃期货价格在1,038 - 1,055元/吨区间震荡，周五逼近1100元/吨 市场呈现“弱现实、强预期”格局，产能供应稳定，供给自律共识强化，但短期面临库存压力，下游需求恢复缓慢 [2] 供给端 - 周内华北、华东（电子线）各一条产线点火，目前行业日度产量14.85万吨 下周产线点火、放水或并存，周产量或小幅收窄 本周全国浮法玻璃产量103.97万吨，环比+0.17%，同比 - 5.24% [2] 需求端 - 需求恢复缓慢，原片企业出货受限，现货交投氛围偏淡 深加工企业元宵节后陆续复工，需求或环比略有好转，但全面复工仍需时间 年后原片企业提涨，少数加工厂适当采买 [2] 库存 - 截止2026年3月5日，全国浮法玻璃样本企业总库存7963.7万重箱，环比+362.9万重箱，环比+4.77%，同比+14.51% 折库存天数35.3天，较上期+1.5天 [3] 成本利润 - 本周末煤炭价格微幅下调，石油焦存上涨预期，浮法玻璃成本或窄幅整理，以天然气为燃料的企业生产继续亏损 以天然气为燃料的浮法玻璃周均利润 - 105.12元/吨，环比+37.14元/吨；以煤制气为燃料的浮法玻璃周均利润 - 36.29元/吨，环比 - 5.5元/吨；以石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润26.79元/吨，环比 - 17.14元/吨 [3] 行情研判 - 本周玻璃期货价格延续震荡，短线资金被石油产业链品种分流，缺乏持续拉涨驱动 市场空头力量减弱，但未形成明显多头趋势 现货价格局部上涨，期货价格震荡偏弱，期现基差逐步收窄 近月合约受库存压力影响偏弱，远月合约受冷修预期和环保政策支撑偏强 基本面压制仍存，资金对后市持谨慎观望态度 [3] 政策面 - 房地产政策持续放松，供给侧改革预期增强，产能周期或迎来拐点 随着传统春季旺季临近，需求有望逐步回暖 关注下游复工进度和库存去化速度，若需求恢复超预期，价格有望突破区间上沿 库存压力仍是主要下行风险，若去库不及预期，价格可能再次承压 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜主力微跌，持仓量小幅降低，市场交投趋于谨慎，现货贴水稳定，下游备库需求有限，LME全球铜库存高位，美元指数强势，压制短期价格，中国两会政策稳预期，但2月制造业PMI回落至49.0，需求修复仍待验证，近期沪铜或维持震荡格局 [6] - 沪铝主力小幅下跌，持仓量下降，市场情绪有所降温，LME铝库存连续下降，支撑长期价格，但美元指数升至99附近，叠加中东供应扰动交易缓和，短期走势偏弱，下游复工一般，终端需求未明显放量，市场或进入震荡调整 [7] 根据相关目录分别进行总结 相关图表 - 铜相关图表包括铜基差、铜月差、上期所仓单、LME库存、COMEX库存、伦铜升贴水 [9][10][11] - 铝相关图表包括铝基差、铝月差、上期所仓单日报、沪伦比值、LME库存、伦铝升贴水 [19][21][22]

报告行业投资评级 - 有色板块铜品种投资评级为震荡偏多 [1] 报告的核心观点 - 沪铜主力合约夜盘收盘价 CU2604 为 100980 元/吨，较上一交易日夜盘收盘价下跌 0.71%；次主力合约 CU2605 夜盘收于 101220 元/吨，跌幅 0.68%；COMEX 铜主力合约 HGK26E 收盘价为 5.827 美元/磅（按汇率换算为 88642 元/吨），较上一交易日下跌 1.3%；LME CA03ME 收于 12859 美元/吨（按汇率 6.9003 换算为 88731 元/吨），跌幅 1.29% [1] - 2025 年全球精炼铜供应过剩，WBMS 数据显示过剩 38.51 万吨，ICSG 数据显示过剩 38 万吨；市场对美联储 3 月降息概率明显下调，美元走强压制铜价；2025 年 8 月后全球显性库存持续上升，截止 2 月中旬已翻倍至接近 100 万吨，高铜价抑制铜消费；市场担心美国未来对精炼铜加征关税，LME 铜欧洲库存自 2025 年 4 月起从接近 7 万吨持续下降至 1.39 万吨，COMEX 铜库存自 2025 年 4 月起从不足 10 万短吨持续上升至 60.04 万短吨 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 沪铜主力合约夜盘收盘价 CU2604 100980 元/吨，较上一交易日夜盘收盘价下跌 0.71%；沪铜次主力合约 CU2605 夜盘收于 101220 元/吨，跌幅 0.68%；截止北京时间 2026 - 03 - 06 06:00，COMEX 铜主力合约 HGK26E 收盘价为 5.827 美元/磅（按汇率换算为 88642 元/吨），较上一交易日下跌 1.3%；LME CA03ME 收于 12859 美元/吨（按汇率 6.9003 换算为 88731 元/吨），跌幅 1.29% [1] 重要资讯 - 3 月 4 日，智利 2 月铜出口量为 16.96 万吨，对中国出口量 3.90 万吨；2 月铜矿石和精矿出口量为 116.95 万吨，对中国出口量 7.66 万吨 [1] - 3 月 3 日，江西铜业（0358.HK）全资子公司江西铜业（香港）投资有限公司以每股 28 便士现金收购索尔黄金（SolGold plc）方案获英国法院裁决庭审批准 [1] - 3 月 3 日，加拿大卡普斯通（Capstone）铜业预计 2026 年铜产量为 20 - 23 万吨 [1] - 受洪水影响，赞比亚边境一座桥梁坍塌，刚果（金）主要铜出口走廊中断，铜矿出口物流受直接干扰 [1] 市场逻辑 - 2025 年全球精炼铜供应过剩，WBMS 数据显示过剩 38.51 万吨，ICSG 数据显示过剩 38 万吨 [1] - 市场对美联储 3 月降息概率明显下调，美元走强压制铜价 [1] - 2025 年 8 月后全球显性库存持续上升，截止 2 月中旬已翻倍至接近 100 万吨，高铜价抑制铜消费 [1] - 市场担心美国未来对精炼铜加征关税，LME 铜欧洲库存自 2025 年 4 月起从接近 7 万吨持续下降至 1.39 万吨，COMEX 铜库存自 2025 年 4 月起从不足 10 万短吨持续上升至 60.04 万短吨 [1] 交易策略 - 暂无 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油价格核心驱动转向地缘风险溢价，中东局势不确定使市场将潜在供应风险计入油价，WTI原油突破78美元进入强势波动区间，关注地缘与供应链变化带来的定价调整 [4] - PX多套装置检修，地缘冲突抬高成本，二季度供应收紧远月预期好，若伊朗战局持续2周以上PX估值或走强；PTA成本端有支撑，元宵节后开工率回升将重回供大于求，当前累库，终端需求待恢复，关注节后订单 [4] - 乙二醇装置开工率回升，季节性累库创新高，价格中枢上移，地缘局势主导阶段性波动，高库存限制涨幅，若霍尔木兹海峡禁运3月累库格局或扭转，二季度基本面有望弱改善 [5] - 纯苯开工率回落，受地缘因素石脑油裂解装置减产，港口库存高位，下游开工恢复，供需预期改善；苯乙烯港口和工厂双累库，3月有检修计划，关注去库幅度，下游3S开工率回升，库存去化，预计纯苯、苯乙烯维持偏强震荡 [5] 各品种情况总结 原油 - 价格核心驱动转向地缘风险溢价，霍尔木兹海峡运输安全影响全球能源市场稳定预期，中东局势不确定使市场将潜在供应风险计入油价，短期WTI原油突破78美元进入强势波动区间，局势缓和或运输恢复消息会引发油价大幅震荡，需关注地缘与供应链变化带来的定价调整 [4] PX&PTA - PX：国内多套装置检修，地缘冲突抬高成本，二季度供应收紧远月预期好，若伊朗战局持续2周以上PX估值或走强；国内PX周度产能利用率91.16%，较上周降2.09%，亚洲PX周度平均产能利用率81.44%，较上周降1.07%，PX - 石脑油价差维持在290美元/吨上下；华东两套PX装置有检修计划；PX价格下行受原油成本支撑和二季度供应收紧预期制约 [4][8] - PTA：本周现货市场价5573元/吨，较上周涨341元/吨，周均产能利用率79.50%，较上周升1.34%，厂内库存天数6.37天，较上周增0.9天，加工费235元/吨，较上周降164元/吨；多套装置有变动；元宵节后聚酯和织造开工率回升，PTA预计去库，二季度亚洲PX装置集中检修，供应预期偏紧 [13] MEG - 装置开工率回升，季节性累库持续刷新高位，价格中枢上移，地缘局势主导阶段性波动，高库存限制涨幅，若霍尔木兹海峡持续禁运3月累库格局或扭转，未来装置有检修停车预期，进口量或缩减，二季度基本面有望弱改善；本周国内乙二醇整体开工率65.73%，环比降0.61%，华东地区价格3956元/吨，较上周涨327元/吨，华东地区港口库存96.6万吨，较上周增加3.1吨；韩国两套MEG装置本月起轮流检修至5月底，一套装置计划降负 [5][23][24] BZ&EB - 纯苯：开工率小幅回落，受地缘因素石脑油裂解装置减产，开工有进一步下降预期，港口库存高位，下游行业开工逐步恢复，供需预期改善；本周国内产能利用率77.1%，环比降1.77%，纯苯 - 石脑油价差在150美元/吨附近宽幅震荡，江苏纯苯港口样本商业库存总量30.3万吨，较上周降0.1万吨 [5][32] - 苯乙烯：港口和工厂双累库，上个月出口7 - 8万吨高于预期，3月有检修计划，关注去库幅度；本周产能利用率74.11%，环比降0.54%，江苏苯乙烯港口样本库存总量17.56万吨，较上周增1.75万吨，场内库存12.54万吨，较上周增0.79万吨；下游3S开工率回升，库存去化，需求呈韧性，预计维持偏强震荡 [5][32] 聚酯与织造 - 聚酯行业周度平均产能利用率77.27%，较上周升1.25个百分点，聚酯纤维短纤和涤纶长丝厂内库存水平去化 [27] - 国内主要织造生产基地综合开工率39.50%，较上周升15.01%，终端织造订单天数平均水平7天，较上周增1.04天，终端织造成品库存平均水平23.64天，较上周减0.59天；元宵节后工人返岗，多数企业按需生产，开机率回升，但地缘政治紧张使下游海外订单交付与新增有不确定性，织造行业面临大单长单不足，外贸长单占比低 [27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周纯碱市场情绪温吞，主力合约日均成交78.6万手，较上周提升11.3%；截至3月6日收盘，主力合约持仓量175.8万手，较上周末累计增仓11.9万手，整体以存量资金博弈为主，增量资金入场有限，且同期能化板块的增量资金大幅流向原油产业链期货品种，进一步削弱了纯碱的上涨动能 [3] - 本周主力合约前20名持仓中，多头累计持仓57.6万手，周度增仓2.9万手；空头累计持仓64.8万手，周度增仓5.1万手，空头增仓幅度大于多头，生产企业高位卖出套保盘抛压显著，是盘面冲高乏力的核心原因之一 [3] - 本周能化板块的强势行情对纯碱仅能带来情绪面的短期脉冲催化，无法改变纯碱自身的基本面格局，纯碱缺乏强驱动的核心根源是供需基本面弱，高供应高库存、弱现实、无强催化形成三重压制，同时短线资金被板块行情大幅分流 [3] - 后续纯碱能否走出补涨行情、趋势性上涨，完全取决于3月中旬前，预期能否向现实实质性兑现，核心跟踪三大不可逆信号：库存去化拐点确立、春季检修集中落地、下游补库需求实质性释放 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场概况 - 本周纯碱期货主力SA2605合约震荡上行，周内触及年内新高，但整体涨势温吞，未走出流畅单边行情；现货市场价格持稳为主，仅华北区域小幅上调，华东、华中、华南主流报价持平 [4] - 高库存压制下现货跟涨乏力，未能对期货形成有效支撑。期货价格上涨领先于现货，期现联动较弱，盘面上涨缺乏现货基本面的有效支撑 [4] - 当前纯碱市场核心矛盾仍为春季检修 + 金三银四旺季的强预期，与高供应、高库存、弱需求的弱现实之间的博弈 [4] 供给方面 - 本周国内纯碱产量80.70万吨，环比增加1.60万吨，涨幅2.03%。其中，轻质碱产量37.47万吨，环比增加0.68万吨。重质碱产量43.23万吨，环比增加0.92万吨 [4] - 综合产能利用率86.77%，上周85.04%，环比上涨1.73%。其中氨碱产能利用率90.45%，环比持平；联产产能利用率76.32，环比增加0.02% [4] 需求方面 - 本周中国纯碱企业出货量73.82万吨，环比增加53.26%；纯碱整体出货率为93.32%，环比+32.2% [4] - 浮法日熔量14.85万吨，环比稳定，光伏8.78万吨，降了800吨。下周，浮法预计600放水，1050点火；光伏预期1600点火 [4] 库存 - 重碱库存仍处高位。国内纯碱厂家总库存194.72万吨，其中，轻质纯碱102.73万吨，重质纯碱91.99万吨，环比增加5.28万吨 [4] 利润方面 - 地缘政治导致能源价格飙升，原油、天然气价格上涨，煤炭价格上涨推升纯碱生产成本，成本增加对纯碱价格形成支撑 [4] - 当前纯碱现货价格较低，部分企业亏损，但亏损幅度有限 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 本周五大材小幅增产，下游需求季节性回升但库存加速累积，两会释放经济增长目标，需求恢复待观望且钢厂悲观预期或限制铁水产量，海外地缘摩擦或抬升原料成本，两会期间钢价震荡，会后或回归基本面，压力仍存，后续需关注铁水生产、下游需求、海外地缘政治摩擦及两会结果 [7] 各目录内容总结 第一章 钢材行情总结与展望 - 供给方面，本周螺纹小样本产量173.31万吨，环比增8.21万吨，热卷小样本产量301.11万吨，环比降8.50万吨，247家钢厂高炉铁水日均227.59万吨，环比降5.69万吨，富宝49家独立电弧炉钢厂产能利用率19.3%，环比增17.9%，电炉亏损，长流程钢亏损致钢厂增产积极性不足，但节后电炉复产，废钢日耗增加预计下周继续增产 [4] - 需求方面，本周小样本螺纹表需98.23万吨，环比增64.68万吨，小样本热卷表需281.57万吨，环比增13.20万吨，但下游需求表现不如去年同期，制造业补库需求下滑，海外进入淡季，下游工地资金到位程度仍偏弱，国内项目投资增量不足，地产仍向下，2月制造业PMI回落，1月中国汽车内需下滑外需走高，3月三大白电排产同比降4%，美国制造业下滑但仍在扩张，欧元区制造业在修复 [4] - 库存方面，螺纹厂库增5.09万吨，社库增69.99万吨，总体库存增75.08万吨，热卷厂库降4.70万吨，社库增24.24万吨，总体库存增19.54万吨，五大材厂库环比降1.49万吨，社库增105.38万吨，总库存增103.89万吨 [4] - 交易策略上，单边维持震荡走势，套利建议逢高做空卷螺差，做空卷煤比继续持有，期权建议观望 [9] 第二章 价格及利润回顾 - 价格方面，周五网价上海地区螺纹汇总价格3190元，降10元，北京地区螺纹汇总价格3100元，涨10元，上海地区热卷3230元，降10元，天津河钢热卷3140元 [13] - 利润方面，华东电炉平电利润 - 235.43元，降5.9元，华东电炉谷电利润 - 70元，降6元 [31] 第三章 国内外重要宏观数据 - 中国2月官方制造业PMI为49，低于预期49.7和前值49.3，2026年赤字率拟按4%左右安排，居民消费价格涨幅目标2%左右，将发行1.3万亿元人民币超长期特别国债等，经济增长预期目标为4.5 - 5%，发改委要整治“内卷式”竞争，压减钢铁等行业产能等 [33] - 美国至2月28日当周初请失业金人数21.3万人，为2月7日当周以来新高，不及预期21.5万人，欧盟公布《工业加速器法案》提升内部价值创造能力 [33] - 1月新增社融为72208亿元，同比增2.36%，新增人民币贷款47100亿元，居民端贷款4565亿元，企业贷款44500亿元，2025年1 - 12月，中国固定资产投资完成额累计同比为 - 3.80%，增速环比下滑，房地产、基建、制造业投资增速均收缩 [42] 第四章 钢材供需以及库存情况 - 供给上，247家钢厂高炉铁水日均227.59万吨，富宝49家独立电弧炉钢厂产能利用率19.3%，螺纹小样本产量173.31万吨，热卷小样本产量301.11万吨 [60][65] - 需求上，小样本螺纹表需98.23万吨，小样本热卷表需281.57万吨，本周房地产和非房地产项目开复工率、劳务上工率、资金到位率均有提升，全国开复工率增幅同比略有收窄，2025年1 - 12月中国累计出口钢材11902万吨，12月出口环比增13.23%，近期受出口许可证、人民币升值和战争影响出口或下滑，冷轧增产库存压力大，冷热价差震荡偏弱 [68][77][80] - 库存上，螺纹和热卷库存整体呈增加趋势，螺纹总库存、社会库存、钢厂库存均增加，热卷总库存和社会库存增加，厂库减少 [85][89]