全球金融市场回顾与展望 - 2024年科技股和3C（China港股、commodities商品、crypto数字货币）跑赢，Q4特朗普交易升温，美元和利率反弹，“软着陆”预期加持美股，2025年再通胀成博弈焦点，美国中期财政问题受关注[3] 全球市场现状 - 全球总债务约313万亿美元，超全球GDP 3倍，债券和股票规模255万亿美元，自2008年金融危机增长2.5倍，负收益率债券消失，2020年峰值为18万亿美元[8] - 美国国债和股票市场规模全球占比分别为44%和65%，均居世界第一，中国和日本分别为第二，占比14%和12%，日本银行持有近一半未偿还国债，较2008年的8%大幅提升[9] - 全球股市总市值125万亿美元，较2008年低点增长近4倍，欧洲和日本股票市场总占比从2008年的39%降至20%，美国科技行业股票总市值约19万亿美元，占全球比重81%，前5家最大市值公司占标普500公司市值比重达27%，超科技泡沫时期峰值18%[9] 政策人物影响 - 特朗普经济政策或推动扩张性财政政策和通胀，影响预计2025年Q3显现，形成“前低后高”增长模式，关税实施进程可能较慢；贝森特“333计划”目标到2028年实现3%的GDP增长、3%的赤字占GDP比率和每日300万桶的能源生产增长，注重财政纪律和放松监管，认为日元被低估40%，二者维持美元主导地位方法不同，美联储主席鲍威尔影响力或减弱[13] 美联储降息情况 - 预计2025年总降息200个基点，终端利率3.5%，上半年降息25 - 50个基点，下半年降息50 - 75个基点，通胀稳定在3%左右，终端利率保持紧缩立场，降息依赖数据，本轮降息周期特点是“片段性”[19] 美国经济相关 - 2025财年美国名义GDP预计达30.885万亿美元（拜登预算草案）或30.102万亿美元（预测），收入预计5.023万亿美元（草案）或5.001万亿美元（预测），支出预计6.907万亿美元（草案）或6.875万亿美元（预测），预算赤字预计1.884万亿美元（草案）或1.874万亿美元（预测），赤字率CBO预测为6.5%，OMB预计为6.1%[37] - 美国财政收入中个人所得税占50%、企业税占10%、社保税占30%、其他占10%；财政支出中强制支出占60%、净利息支出占13%、非强制支出占27%[38] - 美国联邦政府债务规模突破36万亿美元[40] - D.O.G.E改革政府计划包括废除过度监管、减少行政开支、节省成本等措施，若强制联邦雇员回办公室工作，可能有多达25%的公务员辞职[43] 美国经济预测 - 2025年美国经济增长率预期超2%，2%的通胀控制目标存疑，中期通胀预期中枢自2021年明显抬升，密歇根大学5年期通胀预期维持在3%附近震荡，中长期核心通胀延续粘性，“再通胀”压力加大[51][54][58][60]

可转债市场现状 - 可转债是上市公司重要融资工具和投资者资产配置核心品类，但市场面临定价模型适配不足、条款博弈复杂、信用风险加剧和退市风险等挑战，定价模型亟待完善[1][11] 定价模型构建 - 构建可转债柳树定价模型，通过离散马尔可夫过程近似布朗运动，相比二叉树模型结构更合理、定价效率更高、定价因子显著性及稳定性更高[2] 信用风险定价 - 构建折现率模型刻画转债信用风险，评级取中证隐含评级与外部评级孰低，通过“偿债概率树”计算预期偿债概率，差异化考虑每个节点信用风险[3][41] 转股稀释效应 - 转股稀释效应普遍存在，选取2018 - 2024年8月266只强赎转债样本，T+1、T+5、T+10股价变动幅度均值分别为-1.57%、-1.82%、-2.50%，转换比例均值分别为7.96%、27.71%、51.45% - 按总股本计量稀释效应下股价变动幅度与实际更接近，加入转股稀释效应的定价模型更准确，因子IC、IR值显著提高，组合表现提升显著[57][59][62][70] 退市风险定价 - 考虑转债跟随正股强制退市情形，在树模型中结合交易类退市规则增加退市情形判定，加入退市条件判定后的模型定价更合理，因子IR值提升，组合收益及最大回撤改善[5][74][78][83] 模型定价因子 - 柳树模型定价因子显著性、稳定性好于二叉树模型，部分参数设置中，波动率18个月、节点间隔缩短、γ取值大、m增大因子表现更好 - 当前转债整体期权估值修复至历史中枢，整体估值偏差为-1.57%，低估转债数量111只，余额占比30.13%[87][92] 风险提示 - 存在模型失效风险和流动性风险[7][100]

国内经济 - 2024年GDP总值134.9084万亿元，同比增长5%，四季度GDP增长超预期达5.4%[21] - 2025年1月社会融资规模增量为7.06万亿元，比上年同期多583亿元，人民币贷款增加5.18万亿元[3] - 2025年1月制造业PMI为49.1%，比上月下降1.0个百分点，非制造业商务活动指数为50.2%，比上月下降2.0个百分点[6] 国内通胀 - 2025年1月中国CPI同比由上月的0.1%扩大至0.5%，环比涨幅由上月持平转为上涨0.7%[4] - 2025年1月核心CPI连续第四个月回升，同比上涨0.6%，环比上涨0.6%[4] 海外经济 - 美国1月CPI同比增长3%，超出预期和前值的2.9%，环比增0.5%，为2020年8月以来最大涨幅[3] - 美国1月非农就业人口增长14.3万人，失业率为4%，低于预期和前值的4.1%[5] 海外政策 - 美联储1月暂停降息，将基准利率维持在4.25%-4.5%，鲍威尔表示不急于调整政策[6] - 日本央行1月将政策利率从0.25%上调至0.5%，行长表示若通胀前景实现将继续加息[6] 贸易动态 - 2月1日美国对进口自中国商品加征10%关税，对墨西哥、加拿大商品加征25%关税，对加拿大能源产品加征10%关税[6] - 2月4日中国对原产于美国部分进口商品加征关税[6]

A股行情回顾 - 上周（2.10 - 2.14）上证指数涨1.30%收报3346.72点，深证成指涨1.64%收报10749.46点，中小100涨1.45%，创业板指涨1.88%[5][7] - 沪深两市日均成交额17157.57亿元，较前一周上升7.57%，沪市升6.89%，深市升8.00%[5][7] - 风格上大盘股占优，上证50涨2.02%，中证500涨1.95%；美元兑人民币跌幅0.32%；ICE轻质低硫原油跌0.63%，COMEX黄金涨0.21%，南华铁矿石指数跌0.80%，DCE焦煤跌5.28%[5][7] 近期策略观点 - Deepseek行情或聚焦，关注传媒及AI应用，目前恒生沪深港通AH股溢价指数达135.26点，A股相对港股配置价值提升[5][15] - 事件性因素对市场影响分拔估值、提业绩、塑逻辑三阶段，当前市场处科技成长板块拔估值阶段，后续关注政策落地、量能变化和情绪指标股走势[5][16] - 传媒领域有价值，《哪吒2》票房或超160亿，AI+传媒落地更易且易变现[19] - 1月社融新增7.06万亿元，同比多增5833亿元，M2同比增速7.0%，M1同比增速0.4%，市场主体需求有改善空间[20] - 央行货币政策执行报告释放适度宽松信号，预计货币政策维持适度宽松，降准一季度落地概率大[23] - 美国1月CPI反弹超预期，美联储降息预期后移，2025年上半年降息概率降低[24] 投资建议 - 2025年一季度A股指数有望震荡向上，风格以科技成长为主，关注传媒及AI应用、科技和自主可控、政策支持的扩内需、高股息板块[5][25][26] 风险提示 - 宏观经济下行、欧美银行、海外市场波动、中美关系恶化风险[5][49]

金融数据总体情况 - 2025年1月社融规模增量为7.06万亿，比去年同期多5833亿；M2余额318.52万亿，同比+7.0%；M1余额112.45万亿，同比+0.4%；1月末人民币贷款余额同比+7.5%，存款余额同比+5.8%[2] 负债端情况 - 1月M1负增长转正，由-1.4%回升至+0.4%；M2增速小幅减少，由+7.3%回落至+7.0%[3] - 1月M2 - M1剪刀差收敛至6.6%，关注统计口径修正和化债政策对经济利润分配预期改善的影响[3] 资产端情况 - 1月末社融存量增速8%持平于12月；1月人民币贷款257.71万亿，占比7.2%，政府债券81.78万亿元，占比16.7%，企业债券融资32.69万亿元，占比4.1%[4] - 1月金融机构人民币贷款增速回落0.1pct至7.5%，存款增速回落0.5pct至5.8%，存贷差拉大[4] 经济周期角度 - 2025年1月金融数据显示中国经济有复苏信号，M2同比增长7%，社融增量达历史同期最高，企业中长期贷款和居民住房贷款增长，但M1增速仅0.4%，经济活动未完全恢复[5] 利率品供需角度 - 政府债券发行提速增加供给，企业和居民信贷需求释放，尤其是中长期贷款需求增长，低利率环境下金融机构信贷投放力度加大，推动利率品供需平衡[5] 其他数据情况 - 1月银行间人民币市场日均成交同比下降22.9%，同业拆借加权平均利率为1.86%，质押式回购加权平均利率为2.16%[23] - 1月经常项下跨境人民币结算金额为1.43万亿元，直接投资跨境人民币结算金额为0.76万亿元[24]

权益市场 - 上周市场放量上涨，周均成交额17496亿元，环比放量1340亿元，上证指数涨1.30%，深证成指涨1.64%等[10] - 1月核心CPI同比为0.6%，升至7个月以来最高，耐用消费品价格趋稳支撑消费板块[2][10] - 万科债务问题有望获救助，叠加信贷开门红预期，带动地产协同金融板块上涨[2][10] 固收市场 - 上周债市收益率上行，T2503下跌0.50%，10年国债活跃券上行3.9BP等[10] - 短期债市阶段性承压，但非银杠杆率、10 - 1期限利差低位，调整概率有限；中期基本面大幅反弹概率有限，债市顺风[2][10] 海外市场 - 美股上涨，道指涨1.47%，标普500涨0.55%，纳指涨2.58%；美债利率下行，美元指数周跌1.2% [10] - 美国1月CPI超预期，市场降息预期一度延后至12月，后因1月零售销售环比降0.9%（预期降0.1%），降息预期修复[2][10] 1月金融数据 - 1月新增社融7.06万亿元，新增人民币贷款5.13万亿元，M2同比增长7%，M1同比增长0.4% [11] - 金融数据超预期实现开门红，企业端信贷显著走强，中长期贷款结束10个月同比负增，同比多增1500亿[11][12] - 居民端信贷偏弱，短贷因存量房贷利率下调减少，中长贷因春节偏早房产销售节奏弱[12]

美联储降息前景 - 美国1月CPI同比增长3%超预期和前值2.9%，环比增0.5%超预期0.3%和前值0.4%；PPI同比上涨3.5%高于前值和预期值3.3%，环比上涨0.4%高出预期0.3%，通胀回落或进入“瓶颈期”[1] - 特朗普宣布征收“对等关税”，鲍威尔称关税影响决策，特朗普呼吁降息，市场预期美联储年内首次降息延至9月且仅一次[2] 1月金融数据 - 社会融资规模增量7.06万亿元高于预期6.58万亿元，存量增速8.0%与上月持平，新增人民币贷款和政府债券同比多增主导社融走势[2][3] - 金融机构各项贷款余额增速7.5%，新增贷款5.13万亿元，同比多增2100亿元为去年4月以来首次[3] - 居民端贷款增加4438亿元同比少增5363亿元，中长期贷款少增因春节影响购房，短期贷款减少因消费透支、房贷置换意愿下降和银行信贷投放侧重企业端[7] - 企业端新增人民币贷款4.78万亿元同比多增9200亿元，中长期贷款新增3.46万亿元同比多增1500亿元，短期贷款+票据融资合计新增7384亿元为2022年5月以来同比多增最大值[8] - M2增速7.0%弱于预期7.4%，M1增速0.4%较上月降0.8PCTS，后续M1有望上行且波动或减弱[9] REITs市场 - 近一周中证REITs指数+1.77%、全收益+1.77%，涨幅超上证指数等，8个板块表现分化，仓储物流板块周度平均涨幅4.41%居首，水利设施和保租房板块下跌[11][12] - 近一周市场流动性稳中有升，日均成交额9.26亿元较上周跌2.53%，日均换手率1.33%较上周均值1.11%显著改善[12] - 政策支持新型基础设施等领域发行REITs，探索养老设施发行，市场对高分红、低风险资产配置需求提升，REITs投资性价比提升但短期或波动[13]

国内经济与政策 - 两会临近市场关注度提升，政策超预期可能性低，符合预期即为利好[1][6] - 各地对2025年GDP增速预期更务实，整体较2024年回落但均高于或等于5%左右[6] 房地产市场 - 一、二、三线城市新房销售量延续季节性回升，走势待观察[10] - 截至1月27日，一、二、三线城市二手房挂盘价指数反弹，可持续性待察[10] 国债市场 - 年后资金利率回落但仍处高位，资金面放松有望使短期债券利率下行，曲线呈牛陡状态[2][18] - 10年期国债利率来到1.6%关口，一季度可能降准或降息，债牛持续[2][18] 美国非农市场 - 1月非农新增就业14.3万人，为三个月最低，预期17万人，前两月合计上修10万人，数据不弱[21] - 1月平均时薪环比增0.5%、同比增4.1%，均高于预期和前值，平均每周工时34.1小时低于前期区间[24] - 1月失业率4%，预期持平于4.1%，排除人口调整影响失业率较12月下降，劳动力市场稳健[26] - 3个月移动平均值显示就业市场改善，但因职位空缺少、流动性差，情况或不可持续[27]

国内商品市场 - 本周国内商品震荡回落，受特朗普关税政策、俄乌和谈、美联储表态及国内需求恢复慢等因素压制[4] 海外经济形势 - 美国1月CPI同比增3%、环比增0.5%，核心CPI同比增3.3%，交易员将美联储下次降息时间从9月调至12月[4][11] - 美国消费者未来一年和三年通胀预期为3%，五年期从2.7%升至3%，美联储降息节奏或放缓，3月降息概率下降[4] - 日本12月货物出口同比降0.9%、环比升6.3%，进口同比降0.3%、环比升6.8%，特朗普关税政策或影响日本出口[4] 国内经济形势 - 1月新增人民币贷款5.13万亿元、新增社融7.06万亿元，均超预期，2月信贷、社融、M1增速大概率回落[4] - 央行四季度货币政策执行报告定调“适度宽松”，消费和稳汇率重要性提升[4] 大宗商品走势 - 大宗商品多空因素并存，或继续震荡运行，需关注扩内需政策、美国通胀及降息、俄乌和谈结果[4] 高频数据跟踪 - PTA工厂、聚酯工厂、江浙织机开工率及高炉开工率有相应数据表现[37][42] - 农产品批发价格200指数及部分农产品平均批发价有相关数据[49][50][51]

社融信贷 - 1月社融规模增70600亿元，同比多增5866亿元，存量同比增速8.0%；人民币贷款增51300亿元，同比多增2100亿元，存量同比增速7.2%，均与上月持平[3][13] - 1月新增专项债发行2048亿元，同比增1480亿元；再融资专项债发行1719亿元[3][13] - 1月住户贷款同比少增5363亿元，企业贷款同比多增9200亿元[4][16] 货币数据 - M1同比0.4%，较前值回落0.8个百分点；M2同比7.0%，较前值回落0.3个百分点[5][21] 实体经济高频 - 钢材终端需求恢复节奏偏缓，库存大幅累积；五大品种表需小幅回落[24][27] - 水泥磨机开工负荷小幅回升，全国均值13.52%，较上周升12.44个百分点[30][32] - 沥青出货量反弹，浮法平板玻璃产能利用率平稳[33][39] 其他经济指标 - 1月30城商品房成交面积偏弱，小松挖掘机开工小时数66.2小时，同比减17.2%[41][43] - 节后一、二线城市地铁客运量和拥堵延时指数回升，国内航班执行数位于高位[47][49][54][59][66] 下周关注 - 中国LPR报价、美联储公布1月货币政策会议纪要[6][83]