报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 在关税冲击宏观经济和硬件成本上升背景下，北美云商 25Q1 Capex 力度依旧强劲，建议关注相关环节投资机会，核心环节包括云及 IDC、AI Agent、AI+算力等，配套环节包括柴发机组、燃气轮机、服务器电源、AIDC 电气设备等 [4] 根据相关目录分别进行总结 海外大厂 2025Q1 财报：营收利润稳健增长，AI 投入景气无虞 - 资本开支延续增长，全年预期维持乐观，微软 25Q1 Capex 167.5 亿美元，同比+53%，环比+6%；谷歌 25Q1 Capex 172 亿美元，同比+42%，环比+20%，维持 25 年全年 750 亿美元的 Capex 指引不变；Meta 25Q1 Capex 129.4 亿美元，同比+102%，环比-10%，上调 FY2025 全年 Capex 至 640 - 720 亿美元；亚马逊 25Q1 Capex 250.2 亿美元，同比+68%，环比-10%；苹果 25Q1 Capex 31 亿美元，同比+54%，环比+4% [7][16] 微软：微软云强劲增长验证需求向上，全年资本开支不变 - 各业务全线超预期，微软云强劲增长验证需求向上，FY25Q3 营收 701 亿美元，营业利润 320 亿元，净利润 258 亿元，均超出彭博预期，微软云收入 424 亿美元，YoY+20% [23] - 资本开支 Q3 环比下滑，全年资本开支预期不变，FY26 全年将增长，公司整体建设节奏并非下降，会考虑多因素确保建设规划吸纳各领域最优需求，供需平衡点有望提前达到，供给会进一步提升 [27][28] - AI 在下游逐步渗透，AI 平台、工具与智能体是未来发展核心，Foundry 被 70,000 余家企业及开发者使用，新推出的智能体服务上线四个月有超 10,000 家机构使用，GitHub Copilot 用户突破 1500 万，Microsoft 365 Copilot 服务全球数十万客户，超 23 万家机构采用 Copilot Studio [29] 谷歌：云业务增速超整体，全年资本开支预期延续 750 亿美元 - 云业务增速超整体，搜索业务在各垂直领域表现强劲，AI Overviews 功能继续提升满意度与使用率，FY25Q1 营收 902 亿美元，同比增长 12.0%，净利润 345.4 亿美元，同比增长 46.0%，均高于彭博预期 [33] - 预计 FY25 资本开支 750 亿美元不变，后续资本开支折旧可能加速，FY25Q1 谷歌 CapEx 为 172 亿美元，同比+42%，主要投向技术基础设施 [36] Meta：上调 FY25 CAPEX 指引，AI+广告商业化逻辑再获验证 - AI 驱动 Meta 应用用户数据和商业化价值持续提升，带动广告业务超预期增长，AI+广告逻辑再次验证，25Q1 应用家族营收 419.0 亿美元，YoY+16%，广告收入 413.9 亿美元 [38] - 预计 Meta 广告超预期增长受益于 AI 驱动的广告效果提升和广告主投放需求增加，25Q1 广告价格同比+10%，其中北美地区广告价格同比+14%，广告展示量增速降至 5%，整体用户规模延续增势，Family of Apps 总日活 DAP 同比增长 6%至 34.3 亿，用户人均创收 YoY+10% [45][49] - Meta 坚持对 AI 加大投入，提升 FY25 全年 CAPEX 指引至 640 - 720 亿美元，表明海外科技巨头仍认可终端需求旺盛 [52] - Meta 在 AI 应用、AI 终端设备和模型端持续推进，Meta AI 用户数量接近 10 亿，发布独立智能助手 Meta AI，Meta AI 眼镜 2024 年销量增长 2 倍，Llama 4 首批模型已于 4 月初发布 [58] 亚马逊：AI 成为 AWS 创新业务重心，资本开支预计下半年有望提速 - 当季业绩超预期，但未来成长指引低于预期，关税影响成为最主要不确定性因素，FY25Q1 营收 1556.6 亿美元，营业利润 184.05 亿美元，均超出彭博一致预期，预计第二季度净销售额 1590 - 1640 亿美元，营业利润 130 - 175 亿美元，低于市场预期 [59] - 零售业务稳健发展，AI 成为 AWS 创新业务重心，新签约多家全球领军企业客户，内部构建超千个 AI 应用，推出新一代 Alexa、Amazon Titan Act 预览版和 Amazon Q，AI 业务年化营收已达数十亿美元，同比增长三位数 [60][61] - 资本开支低于预期，预计下半年有望提速，本报告期资本支出 243 亿美元，主要用于支持技术基础设施需求，因 Trainium 和新一代英伟达芯片产能及供应链其他环节瓶颈，本季度资本开支低于市场预期，预计 2025 年资本支出提高至 1000 亿美元，较 2024 年增长约 20% [63] 苹果：从苹果财报看关税对果链的影响与投资机遇 - 2025 财年第二季度报告期内，苹果公司实现营业收入 954 亿美元，同比增长 5.08%，净利润 248 亿美元，同比增长 4.84%，单二季度毛利率为 47.05%，同比略有提升，给出 FY2025Q3 季度指引：收入预计实现 0% - 5%增长，毛利率为 45.5% - 46.5%，运营费用为 153 - 155 亿美元 [65] - 从产品结构拆分，手机业务收入 468.41 亿美元，同比增长 1.9%；Mac 业务收入 79.49 亿美元，同比增长 6.7%；iPad 业务收入 64.02 亿美元，同比增长 15.2%；配件业务收入 75.22 亿美元，同比下滑 4.9%；服务收入 266.45 亿美元，同比增长 11.6% [67] - 从地区拆分，来自美洲地区收入为 403.15 亿美元，同比增长 8.2%；来自欧洲地区收入为 244.54 亿美元，同比增长 1.4%；来自中国收入为 160.02 亿美元，同比下滑 2.3%；来自日本收入为 72.98 亿美元，同比增长 16.5%；来自亚太地区（不包括中国、日本）收入为 72.9 亿美元，同比增长 8.4% [67] - 短期苹果受美国关税政策影响较小，单季度影响约 9 亿美元，核心单品享受“对等关税”豁免，苹果通过自身吸收关税成本，下个季度毛利率指引下滑，未向供应链传导成本压力，未来着力于全球产能合理调配 [68] - 市场对关税不确定性的担忧影响板块估值，但苹果供应链全球竞争力突出，企业经营韧性强，对板块未来投资价值保持乐观，当前位置机遇大于风险，标的选择上可关注业绩稳健、估值修复的大白马和折叠屏、AI 眼镜等供应链高弹性小而美标的 [69] 投资建议：景气延续，全面看好 AI 投资机遇 电子：AI 驱动成长，算力 PCB 厂商开启新一轮增长极 - 在超大规模云服务厂商加速部署 AI 数据中心的驱动下，PCB 行业凸显结构性增长动能，AI 发展驱动数据中心交换机市场变革，对 PCB 设计和制造提出更复杂技术、更高制程能力、更快响应速度的要求 [75][76] - 算力相关 PCB 公司有望开启新一轮增长极，主要标的包括沪电股份、胜宏科技、景旺电子、方正科技、生益科技、生益电子、深南电路，以及相关组装公司工业富联和华勤技术 [77] 计算机：看好云、AI Agent 投资机遇 - 云方面，模型持续进步加速应用落地，CSP 大厂资本开支进一步提速，在模型能力提升和成本下降趋势下 AI 应用有望繁荣，AI 云基础资源方向进入新一轮提速成长期 [78] - AI Agent 方面，基于模型迭代与 MCP、A2A 等外部生态日益成熟，视觉推理+工具调用的深度融合下，教育、医疗、企服等垂直场景的 Agent 落地周期有望提前，看好 2025 年成为多模态 Agent 商业化元年及投资机遇 [79] 通信：海外算力产业链景气不降，核心关注 IDC 及头部光模块及光器件厂商 - AI 是确定性产业趋势，我国以 CSP 大厂为代表，全国智算投入进入新一轮大幅扩张期，AI 云基础资源方向进入新一轮提速成长期，IDC 作为核心环节有望充分受益，迎来格局改善，当前时点看好 IDC 行业反转，看好核心资源储备丰富的 IDC 厂商，重点推荐润泽科技、奥飞数据、光环新网 [80] - 海外算力供应链 25Q1 业绩表现强劲，头部光模块及光器件厂商营收及业绩延续高增长趋势，头部光模块厂商增速有所分化，光器件方向行业景气度高，MPO 光纤连接器呈现订单外溢趋势，毛利率加速攀升，多家光器件厂商营收及业绩加速释放 [82] 传媒：AI 产业趋势确定，关注互联网大厂、游戏、AI+等环节 - Meta 等海外科技大厂财报对 AI 投入给出清晰指引，持续验证 AI 对社交、广告与硬件等领域的重塑，伴随国内科技大厂在 AI 模型和 AI 应用领域的持续落地及后续财报发布，预计 AI 应用侧仍有催化 [85] - 建议关注腾讯等头部互联网企业，其持续受益于 AI 产业趋势，在 AI Agent 等方面具备优势，对标海外科技大厂仍有估值上修空间；关注 AI+游戏，今年其在技术和商业化上的落地门槛进一步降低，有望为游戏玩法带来升级，近期游戏板块政策催化密集且后续有望受益于 AI 催化及产品周期改善；关注 AI Agent、AI+电商/广告/玩具/影视/IP 等领域的商业化落地及相应投资机会 [85] 电新：AIDC 电气设备触底向上可期 - 大厂 Capex 是 AIDC 电气设备核心催化之一，此前市场对 Capex 的担忧已充分释放，近期海外大厂财报催化显著，海外大厂对 2025 年 Capex 指引乐观，Meta 上修，其他大厂无明显变化，且各家均对 AI 未来投入表态积极；AIDC 电气设备公司 Q1 AIDC 业务表现亮眼，初步体现弹性，国内 DeepSeek R2 等大模型发布以及互联网大厂招标有望成为潜在催化 [86] - AIDC 电气设备有望迎来触底向上的投资机会，主要标的包括国内产业链（科华数据、明阳电气、宏发股份、科士达等），海外产业链（麦格米特等） [89] 机械：关注柴发机组、燃气轮机、服务器电源等核心环节 - 柴发机组方面，柴油发电机为数据中心不间断供电提供可靠保障，高等级数据中心配电要求严格，后备柴油发电机为必选项，发动机外资品牌占据主导地位，但产能紧缺背景下国产品牌订单有望放量，从中国移动招标情况来看，国产化进程正在加快，柴发板块 OEM 厂商有望充分受益于量价齐升趋势 [91][93] - 燃气轮机方面，全球燃气轮机市场广阔，成长空间弹性足，预计到 2033 年全球燃气轮机服务市场将达到约 868.4 亿美元，2024 - 33 年 CAGR 为 8.72%，燃气轮机国产化持续推进，重型燃气轮机已点火成功，燃机叶片价值量占比高，透平叶片是核心零部件，海外叶片产能有瓶颈，给国产叶片企业较好的导入时机，关注核心零部件燃机叶片环节 [95][100] - 服务器电源方面，功率密度持续提升，机房&机柜供电新方案不断迭代，机柜电源单元功率密度持续提升，机柜供电体系升级向一体化发展，机房供电体系多元化，HVDC 渗透率有望提升并迭代升级，机柜端供电功率单元从 Power Shelf 方案向一体化的 Power Rack 方案演进，麦格米特参与英伟达 Blackwell GB200 系统的创新设计与合作建设，业务范围拓展至机柜侧综合解决方案 [102][109]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[4] 报告的核心观点 - 印度对部分钢材产品加征12%保障性临时关税，若推动国内钢材增产，或将间接拉动海绵铁生产，增加对南非动力煤的采购需求[2] - 3月因海绵铁行业需求回升，南非煤炭出口量预计将再次反弹至600万吨以上；但南非铁路运力不足，部分中小矿商转向公路运输推高运营成本，部分小矿商暂停运营，煤炭产量有下降风险[7] 各目录总结 原油：震荡调整 - 截至2025年4月30日，布伦特原油期货结算价为63.12美元/桶，较上周下跌3.00美元/桶（-4.54%）；WTI原油期货结算价为58.21美元/桶，较上周下跌4.06美元/桶（-6.52%）[1] - 法巴银行预计哈萨克斯坦不会减产弥补产量过剩，6月欧佩克+供应或大幅增加致市场疲软，预测布伦特原油二季度达60美元/桶高位，三季度达70美元/桶，年底均价65美元/桶左右；欧佩克主要国家同意6月增产41.1万桶/日，或预示价格战酝酿[70] 天然气：欧洲天然气库存创2年新低 - 截至2025年4月30日，东北亚LNG现货到岸价为11.13美元/百万英热，较上周下跌0.44美元/百万英热（-3.8%）；荷兰TTF天然气期货结算价32.69欧元/兆瓦时，较上周下跌1.24欧元/兆瓦时（-3.7%）；美国HH天然气期货结算价为3.33美元/百万英热，较上周上涨0.30美元/百万英热（+10.1%）[1] - 2024年10月至2025年3月供暖季，俄罗斯攻击致乌克兰天然气产量损失近50%，乌与欧洲复兴开发银行签协议吸引2.7亿欧元资金，挪威提供1.4亿欧元赠款，计划额外购买10亿立方米天然气；叙利亚与土耳其天然气互联将在几周内建立[70] 煤炭：海运煤炭价格平稳 - 截至2025年4月30日，欧洲ARA港口煤炭（6000K）到岸价93.8美元/吨，较上周下跌1.0美元/吨（-1.1%）；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB价97.5美元/吨，较上周上涨3.8美元/吨（+4.1%）；IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价88.5美元/吨，较上周下跌0.5美元/吨（-0.5%）[1] - 4月25日中国煤炭运销协会会议要求加强行业自律，规范进口秩序，维护市场价格平稳；印度延长进口燃煤电厂满负荷运行命令[70] 投力：温度回升用投需求下滑 - 报告提及欧洲天然气、煤、光伏、风能、核、水等投力相关图表，但未阐述具体内容[38][39][41] 气温：企稳边际回升 - 报告提及西北欧、北欧、中欧、东欧、东南欧、地中海、美国德克萨斯州、加利福尼亚、印度、越南等地区平均气温相关图表，但未阐述具体内容[52][53][55] 本周能源行业资讯 - 印度石油公司计划2026财年从现货市场购买45%的原油需求；国家能源局发布促进能源领域民营经济发展举措通知；国家发改委称国内能源供应充足、价格稳定，进口来源多元，减少自美能源进口无影响[70] 投资建议 - 关注困境反转的中国发、中国神华、陕西煤业、新集能源、中煤能源、淮北矿业、昊华能源、晋控煤业；关注未来存在增量的华阳股份、甘肃能化[3] - 平煤股份发布回购股份方案，回购额度5 - 10亿元，应重点关注；参考早前报告，重点关注平煤股份、淮北矿业、兖矿能源[3] 重点标的评级及财务数据 |代码|名称|投资评级|2024A EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2027E EPS（元）|2024A PE|2025E PE|2026E PE|2027E PE| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |601225.SH|陕西煤业|买入|2.31|1.93|2.04|2.15|8.70|9.93|9.41|8.91|[6] |601898.SH|中煤能源|买入|1.46|1.21|1.29|1.39|7.20|8.39|7.86|7.27|[6] |00866.HK|中国发|买入|0.20|0.22|0.41|0.61|5.83|4.93|2.64|1.78|[6] |601001.SH|晋控煤业|买入|1.68|1.10|1.27|1.46|6.80|10.07|8.74|7.59|[6] |601088.SH|中国神华|买入|2.95|2.71|2.83|2.98|13.10|14.15|13.55|12.87|[6] |002128.SZ|投投能源|买入|2.38|2.61|2.70|2.87|7.80|6.83|6.61|6.23|[6]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - “十四五”国家对环境质量和工业绿色低碳发展提出更多要求，节能环保以及资源循环利用有望维持高景气度；在化债背景下，优质运营类资产有望迎戴维斯双击；水务&垃圾焚烧板块作为运营类资产，盈利稳健上行，现金流持续向好，叠加公用事业市场化改革，优质运营类资产有望迎戴维斯双击 [2][34] 根据相关目录分别进行总结 本周市场表现 - 截至4月30日收盘，本周环保板块下跌0.02%，表现优于大盘，上证综指下跌0.49%到3279.03；涨跌幅前三的行业分别是传媒（2.7%）、计算机（2.5%）、美容护理（2.5%），涨跌幅后三的行业分别是房地产（-3.0%）、综合（-2.8%）、社会服务（-2.6%） [8] - 水治理板块上涨1.09%，水务板块下跌1.41%；大气治理上涨0.51%；固废中环卫上涨2.40%，垃圾焚烧板块上涨0.03%，资源化板块上涨0.53%，固废其他板块上涨2.08%；环保设备板块上涨0.63%，检测/监测/仪表下跌3.51%；环境修复下跌2.37% [10] - 本周环保板块涨幅前十的分别为科净源、万德斯等；跌幅前十分别为新动力、艾布鲁等 [13][14] 专题研究 - 2025年一季度，基金持有环保股总市值为80.6亿元，占总持仓比重的0.12%，主要聚焦在垃圾焚烧发电、环保设备板块 [16] - 截至2025Q1，环保板块持仓市值排名前十的股票分别为伟明环保、瀚蓝环境等，以垃圾焚烧公司和设备类公司为主 [16] - 从持股基金数量看，苏试试验和瀚蓝环境遥遥领先，环保板块基金持有数量前十大企业分别为苏试试验、瀚蓝环境等，以垃圾焚烧、水务等运营类公司为主 [19] - 基金重仓持股占流通股比例中，有六家公司基金持股占总流通股比重超5%，其中大地海洋和聚光科技占比最高，分别达到11.14%和10.18% [21] - 2025Q1环保板块共有36家公司获得基金增持，其中苏试试验、瀚蓝环境获得加仓最多，增持市值分别为5.73亿、2.73亿元；2025Q1环保板块共有12家公司有基金减仓，前五名被减仓规模最多的公司为龙净环保、中国天楹等 [22] 行业动态 - 各界高度关注的生态环境法典编纂迈出“关键一步”，法典草案27日提请十四届全国人大常委会第十五次会议首次审议 [25] - 4月27日，国务院关于2024年度环境状况和环境保护目标完成情况的报告提请十四届全国人大常委会第十五次会议审议，2024年生态环境质量改善指标均顺利完成年度目标，好于“十四五”规划目标时序进度要求，公众生态环境满意度连续4年超90%，2025年将持续深入推进蓝天、碧水、净土保卫战，推动生态环境质量稳中向好、持续改善 [25] - 4月30日，财政部、生态环境部对《企业可持续披露准则第1号——气候（试行）（征求意见稿）》征求意见 [25] - 4月27日，广州市发改委正式印发了《我市中心城区自来水价格改革有关问题的通知》，自2025年6月1日起，广州市中心城区自来水价格进行调整，平均供水价格相对原拟定方案有所下降，共减少用户水费支出1.18亿元/年 [26] - 4月27日，深圳市工业和信息化局发布《市工业和信息化局关于征集2025年国家鼓励发展的重大环保技术装备的通知》，申报范围包含大气、水、土壤修复、固废处理、减污降碳协同处置等技术装备 [26] 公司公告 - 首创环保2025年第一季度实现营业收入42.42亿元，较去年同期减少2.66%；实现归母净利润3.99亿元，较上年增长9.45% [28] - 三峰环境2025年第一季度实现营业收入15.55亿元，较去年同期增加0.16%；实现归母净利润4.09亿元，较上年同期增长4.93% [28] - 中山公用2025年第一季度实现营业收入9.77亿元，较去年同期增加8.25%；实现归母净利润3.05亿元，较上年同期增长62.19% [29] - 旺能环境2025年第一季度实现营业收入8.74亿元，较去年同期增加11.12%；实现归母净利润2.01亿元，较上年同期增长10.62% [29] - 冰轮环境2025年第一季度实现营业收入13.73亿元，较去年同期减少16.05%；实现归母净利润0.94亿元，较上年同期减少22.45% [30] - 中国天楹2024年实现营业收入56.67亿元，较去年同期增长6.46%；实现归母净利润2.8亿元，较上年同期减少16.99% [30] - 海鸥股份2025年第一季度实现营业收入2.62亿元，较去年同期减少2.45%；实现归母净利润0.19亿元，较上年同期增加47.02% [31] - 聚光科技2025年第一季度实现营业收入5.47亿元，较去年同期增加1.38%；实现归母净利润 -0.21亿元，较上年同期增加18.77% [31] - 中科环保2025年第一季度实现营业收入4.12亿元，较去年同期增加14.08%；实现归母净利润0.78亿元，较上年同期增加7.11% [32] - 景津装备2025年第一季度实现营业收入14.06亿元，较去年同期减少6.70%；实现归母净利润1.67亿元，较上年同期减少26.99% [32] - 英科再生2025年第一季度实现营业收入7.93亿元，较去年同期增加25.19%；实现归母净利润0.72亿元，较上年同期增加0.02% [33] - 青达环保2025年第一季度实现营业收入6.19亿元，较去年同期增加317.43%；实现归母净利润0.69亿元，较上年同期增加990.26% [33] 投资建议 - 重点推荐瀚蓝环境、兴蓉环境、洪城环境；建议关注旺能环境、军信股份、武汉控股、英科再生、高能环境、青达环保 [2][34]

报告行业投资评级 - 对公用事业行业投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 国内历经多轮电力供需矛盾紧张后，电力板块有望盈利改善和价值重估，煤电顶峰价值凸显，电价或稳中小幅上涨，电煤长协履约率有望上升，电力运营商业绩有望大幅改善；随着上游气价回落和国内天然气消费量恢复增长，城燃业务有望实现毛差稳定和售气量高增，贸易商可增厚利润空间 [4][96] 根据相关目录分别进行总结 本周市场表现 - 截至4月30日收盘，公用事业板块下跌2.1%，表现劣于大盘；电力板块下跌2.21%，燃气板块下跌0.95%；各子行业中，火力发电、水力发电、核力发电等板块均有不同程度下跌 [3][10][12] - 电力板块主要公司涨跌幅前三为新天绿能、深圳能源、华能水电，后三为江苏新能、浙能电力、晋控电力；燃气板块主要公司涨跌幅前三为国新能源、大众公用、陕天然气，后三为蓝天燃气、佛燃能源、百川能源 [15] 电力行业数据跟踪 - 动力煤价格：4月秦皇岛港动力煤(Q5500)年度长协价月环比下跌7元/吨；截至4月30日，秦皇岛港、广州港等地动力煤市场价周环比下跌，海外动力煤价格也有不同程度下跌 [20][22] - 动力煤库存及电厂日耗：截至4月30日，秦皇岛港煤炭库存周环比下降6万吨；截至4月29日，内陆17省煤炭库存周环比上升2.59%，日耗周环比下降6.21%，可用天数增加2.5天；沿海8省煤炭库存周环比上升0.77%，日耗周环比上升5.27%，可用天数下降0.8天 [27][31] - 水电来水情况：截至4月30日，三峡出库流量同比下降24.54%，周环比上升13.38% [3][47] - 重点电力市场交易电价：广东、山西、山东电力市场日前和实时现货市场周度均价有不同程度的环比和同比变化 [3][48][55] 天然气行业数据跟踪 - 国内外天然气价格：截至4月30日，国产LNG和进口LNG价格周环比下跌，国际三大天然气市场气价周环比下跌 [52][57] - 欧盟天然气供需及库存：2025年第17周，欧盟天然气供应量同比上升3.4%，周环比上升1.3%；库存量同比下降38.72%，周环比上升4.47%；消费量周环比下降8.0%，同比下降28.6% [62][69][71] - 国内天然气供需情况：2025年3月，国内天然气表观消费量同比上升0.1%，产量同比上升5.0%，LNG进口量同比下降25.3%，PNG进口量同比上升1.9% [4][74][75] 本周行业新闻 - 电力行业：4月28日西班牙大规模停电，暴露欧洲电网问题；4月27日国务院核准5个核电工程共10台新机组 [85] - 天然气行业：2025年3月全国天然气表观消费量同比增长0.1%；国家能源局发布促进能源领域民营经济发展举措 [89] 本周重要公告 - 中国核电、中国广核旗下部分核电项目获核准；皖能电力、浙能电力等多家公司发布2024年年度报告或2025年第一季度报告，营收和净利润有不同变化 [86][87][90] 投资建议和估值表 - 电力：关注全国性煤电龙头、区域龙头、水电运营商，以及煤电设备制造商和灵活性改造技术类公司 [4][96] - 天然气：关注新奥股份、广汇能源 [4][96] - 给出公用事业行业主要公司估值表，包含收盘价、归母净利润、EPS、PE等数据 [97]

【2025 年 Q1 全球 AI 智能眼镜销量 60 万台，同比增速达 216%】2025 年 Q1 全球 VR 销量 133 万台，同比下降 23%，主要原因有 Vision Pro 基数 效应消退、PS VR2 与 Meta Quest 销量下滑、Pico 等其余品牌表现乏力。 2025 年全年预计销量为 611 万台。同期 AR 产品销量为 11.2 万台，与去年 基本持平。综合来看整体大环境消费行情下行，但中国消费补贴与海外信息 提示类 AR 填补了老牌 AR 头盔停产缺口。2025 年全年预计销量 65 万台，大 头为下半年光波导 AI+AR 新品。AI 智能眼镜 Q1 销量 60 万台，同比增长达 216%，主力产品 Ray Ban Meta 贡献 52.5 万台，雷鸟 V3 等新品增量显著。 AI 智能眼镜类产品全年预计销售 550 万台。值得一提的是，中美贸易战对 XR 与 AI 类产品都带来了极大的不确定性，如果关税没有豁免，近两年对 Meta 等产品的销量将会带来巨大冲击。 【Claude 网页版接入 MCP！10 款应用一键调用】Anthropic 宣布 Claude 两大更新："MCP ...

REITs 二级市场表现 本周 C-REITs 二级市场呈现震荡行情。截至 5.2，已上市 REITs 总市值 约 1895.7 亿元，平均单只 REIT 市值约 29 亿元。本周已上市 REITs 中 34 支上涨、31 支下跌，周均涨幅为-0.08%；其中中金重庆两江产业园 REIT、 中金联东科技创新产业园 REIT 涨幅靠前。板块来看，本周消费基础设施、 保障房板块 REITs 表现较优，能源、产业园区板块 REITs 回调；数据上本 周仓储物流/产业园区/保障房/交通基础设施/能源基础设施/生态环保/消 费基础设施 / 水利设施 REITs 板块二级市场涨幅分别为 -0.31%/- 0.41%/0.67%/0.11%/-1.4%/0.45%/1.03%/-0.25%。 本周能源基础设施板块交易活跃度最高。已上市 REITs 本周日均成交量 181.7 万股，日均换手率 0.7%。分项目来看，本周日均换手率位列前三的 REITs 分别是南方顺丰物流 REIT（（2.8%）、中金厦门安居 REIT（（1.8%）、 华泰江苏交控 REIT（1.8%）。分板块来看，本周能源基础设施板块交易 最活跃；数据上本 ...

房地产开发 2025W18：受五一假期影响，本周二手房成交环比走弱 降准降息或已在路上，未来新发房贷利率有望下破 3%。据央行，2025 年 第一季度全国新发放商业性个人住房贷款加权平均利率为 3.11%，与 2024 年四季度接近，相较 5 年期以上 LPR 减点约 50bp。主要是自 2024 年 11 月以来，5 年期以上 LPR 报价保持 3.6%不变。中央在多次会议提到 "适时降准降息"，考虑到外部环境的急剧变化和冲击，我们认为降准降 息或已在路上，未来全国平均新发房贷利率有望下破 3%。货币政策作为 宏观调控关键手段，对房地产大周期影响深远，一方面减轻购房信贷负担， 另一方面少部分城市贷款成本或将逐步靠拢住房租金回报率，对楼市的稳 定产生一定积极效果。 行情回顾：本周申万房地产指数累计变动幅度为-3.0%，落后沪深 300 指 数 2.61 个百分点，在 31 个申万一级行业排名第 31 名。 新房：本周30个城市新房成交面积为207.4万平方米，环比提升22.9%， 同比提升 26.2%，其中样本一线城市的新房成交面积为 65.8 万方，环比 +40.5%，同比+32.6%；样本二线城市为 91 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 电力设备行业依托六大核心业务，对接三大市场需求，培育 13 条景气细分赛道，国内外长期需求明确，出海景气持续性高，国内电网投资确定性高 [3][6] - 选取的 40 家上市公司中约 8 成企业 24 年和 25 年 Q1 业绩符合/超预期，超半数企业利润连续三年正增长，印证板块成长确定性 [3][28] - 24 年公司收入增长归因于网内（23 年国网投资增长支撑，24 年南网投资加快拉动）、出海（进入收获期）、网外（积极探索新市场需求） [4][31] 根据相关目录分别进行总结 行业框架再梳理——电网产业生态重构，需求维度多元化演进 - 六大核心业务板块：将 131 家企业业务归为智能/信息化系统、高压设备、中低压设备、电表类、材料类、低压电器六类，高压设备/智能信息化/中低压设备/电表类业务景气度相对更高 [12][14] - 三大下游需求：24 年国内电网设备企业对应行业市场规模接近 18000 亿元，同比两位数增长，网内需求构筑基本盘，网外和出海驱动增量扩张，25 年市场空间有望持续增长 [16][19] - 衍生出 13 条景气细分赛道：网内包括特高压建设等 5 条，网外包括 AIDC 行业配套等 3 条，海外包括高压设备出海等 5 条，特高压等为重点推荐方向 [24] 公司收入增长归因、24 年&25 年 Q1 财务分析 - 板块重点公司情况梳理：选取 40 家上市公司，市值分层明显，“专业深耕”与“多元化”兼具，出海趋势显现，机构持仓分化 [26][27] - 24 年年报及 25 年一季报表现：约 8 成企业业绩符合/超预期，超半数企业利润连续三年正增长，主要聚焦高压设备等业务及相关领域 [28] - 收入增长归因：网内 23 年国网投资增长支撑，24 年南网投资加快拉动；出海 24 年进入收获期，多家企业有积极表现；网外 24 年上市公司积极探索新市场需求 [31][32][34] - 财务分析：盈利能力方面，24 年营收稳健增长但盈利能力下降，25Q1 部分指标改善，特高压相关标的表现突出，出海环节 25Q1 盈利能力下滑但整体仍高；营运能力方面，整体应收/存货周转小幅下滑；资本开支方面，24 年基本持平，25Q1 快速增长，出海、主网环节资本开支高增 [36][40][42] 相关标的 - 重点推荐思源电气、三星医疗、明阳电气、平高电气、中国西电等 [6]

报告行业投资评级 - 推荐（维持），预期未来 3 - 6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上 [4][20] 报告的核心观点 - 4 月 30 日，DeepSeek 发布 DeepSeek - Prover - V2 - 671B 新模型、DeepSeek - Prover - V2 - 7B 增强模型及 DeepSeek - ProverBench 数据集并公布论文信息 [2] - 新模型专注数学定理证明，采用特定架构、参数和技术，实现形式化与非形式化数学证明融合，创新推理训练流程，定理证明达业内最佳 [7] - 国内 AI 数学推理达新高度，建议关注国产算力、AI 应用与 AI 安全等领域投资机遇，并列出多领域建议关注公司 [7] 根据相关目录分别进行总结 行业基本数据 - 股票家数 336 只，占比 0.04%；总市值 42,657.40 亿元，占比 4.41%；流通市值 36,398.85 亿元，占比 4.74% [4] 相对指数表现 - 1 个月绝对表现 - 5.3%，相对表现 - 1.6%；6 个月绝对表现 2.3%，相对表现 5.4%；12 个月绝对表现 27.0%，相对表现 22.4% [5] 新模型特点 - DeepSeek - Prover - V2 - 671B 采用和 DeepSeek V3 - 0324 相同架构，参数 6710 亿，用 MoE 模式，有 61 层 Transformer 层等，支持超长上下文及多种计算精度，用 safetensors 格式优化训练部署，通过 FP8 量化技术提高推理效率 [7] - 自 2024 年 3 月以来，DeepSeek - Prover 系列已推出 3 款模型，DeepSeek - Prover - V2 进一步提出“子目标分解的强化学习”，基础模型升级到 DeepSeek - V3 [7] - 采用“递归定理证明流程”和两阶段训练策略，减轻计算负担，构建最终形式证明 [7] - DeepSeek - Prover - V2 - 671B 在神经定理证明领域创新高，7B 模型解决部分大模型未攻克问题，形式与非形式数学能力差距缩小 [7] 投资建议 - 建议关注国产算力、AI 应用与 AI 安全等领域投资机遇，涉及办公、金融、大模型等 18 个领域多家公司 [7] 受益标的梳理 - 报告列出海光信息、寒武纪 - U 等多家公司 2024A、2025E 的营收、归母净利润、PE、PS 等数据 [8][9]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [2] 报告的核心观点 - 计算机行业海外云商业绩回顾，capex口径乐观，微软营收利润略超预期，Azure云增长放缓但AI贡献增加，Meta营收与利润双升并重点重申capex支出 [2][3] 相关目录总结 行业基本数据 - 计算机行业股票家数336只，占比0.04%；总市值42,657.40亿元，占比4.41%；流通市值36,398.85亿元，占比4.74% [4] 相对指数表现 - 计算机行业1M绝对表现-5.3%，相对表现-1.6%；6M绝对表现2.3%，相对表现5.4%；12M绝对表现27.0%，相对表现22.4% [5] 微软业绩回顾 - 第三财季营收700.7亿美元，同比增长13%，超出市场预期2.4%；净利润258.2亿美元，同比激增超20%；每股收益3.46美元，较预期溢价7.5%，增长动能来自AI技术商业化加速与云服务规模效应释放 [7] - 分业务看，生产力和业务流程部门收入299.4亿美元，同比增长13%；智能云业务收入268亿美元，同比增长22%，AI对AZURE营收增长贡献16%；个人计算业务收入134亿美元，同比增长7% [7] - 25财年第四财季，生产力和业务流程部门收入预计320亿 - 335亿美元；智能云收入预计287.5亿 - 290.5亿美元，Azure收入增速预计34% - 35%；个人计算预计收入123.5亿 - 128.5亿 [7] - 本季度资本开支214亿美元低于预期，预计下季度环比增加，2026财年资本支出增长率低于2025财年且更侧重短期资产投资 [7] Meta业绩回顾 - 第一季度总营收423.14亿美元，同比增长16%，超出市场预期；净利润166.44亿美元，同比激增35%，每股收益6.43美元，同比增长37%，运营利润率提升至41% [7] - 分业务看，广告收入413.92亿美元，同比增长16%，AI驱动的广告推荐系统提升转化率5%，使用AI工具的广告商数量增长30%；元宇宙业务持续亏损但战略投入加码；AI生态商业化进程加速，Meta AI月活跃用户接近10亿 [7] - 全年资本支出从600 - 650亿美元上调至640 - 720亿美元，用于AI算力基础设施及核心业务优化，GPU交付周期缩短20%，AI推理成本下降30% [7]