报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [2] 报告的核心观点 - 本周医药生物指数上涨 1.9%，跑赢沪深 300 指数 0.21 个百分点，跑赢上证综指 0.23 个百分点，行业涨跌幅排名第 19 [3][17] - 本周申万医药指数继续跑赢沪深 300 指数，领涨个股具创新属性或潜力大品种，器械公司受关注；领跌个股以前期涨幅大的为主 [35] - 医保局“反内卷”指引下，集采政策不唯低价，引发市场对“仿制药和医疗器械”板块关注，低位医疗器械和 IVD 板块受青睐，走过集采的仿制药公司因创新布局受关注 [35] - 创新的硬科技是医药板块主要方向之一，创新板块包括创新药、创新器械、AI 医疗等，也包括脑机接口、机器人和干细胞等细分方向 [7][37] - CXO 行业处于拐点待向上阶段，2025 年及后续几年需求端逐步复苏，供给端产能去化，业绩端进入平稳增长阶段，外部宏观环境缓解，估值陆续修复 [44] - 医疗服务领域建议关注具备优秀经营管理能力与可复制商业模式的专科医院，生物制品领域疫苗行业需求分化，加速出海，血制品行业景气度稳定向好 [48][51][56] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 本周医药生物指数上涨 1.9%，跑赢沪深 300 指数 0.21 个百分点，跑赢上证综指 0.23 个百分点，行业涨跌幅排名第 19 [3][17] - 7 月 25 日，医药生物行业 PE（TTM，剔除负值）为 28X，位于 2012 年以来“均值 - 1X 标准差”和“均值 - 2X 标准差”之间，较 7 月 18 日 PE 上涨 0.5，比 2012 年以来均值（33X）低 5 个单位 [3][19] - 13 个医药 III 级子行业中，11 个子行业上涨，2 个子行业下跌，医疗研发外包涨幅最大，上涨 8.29%；化学制剂涨幅最小，下跌 2.02%；7 月 25 日估值最高的子行业为疫苗，PE(TTM）为 62X [3][22] 本周个股表现 A 股个股表现 - 本周 474 支 A 股医药生物个股中，343 支上涨，占比 72.36% [4][24] - 本周涨幅前十的医药股为海特生物、振东制药、塞力医疗等；跌幅前十的医药股为 *ST 苏吴、永安药业、力生制药等；成交额前十的医药股为药明康德、恒瑞医药、智飞生物等 [4][24][28] 港股个股表现 - 本周港股 114 支个股中，76 支上涨，占比 66.67% [4][30] - 本周涨幅前十的港股医药股为微创医疗、圣诺医药 - B、艾美疫苗等；跌幅前十的港股医药股为美中嘉和、三生制药、科笛 - B 等；成交额前十的港股医药股为药明生物、三生制药、康方生物等 [30][31][33] 周观点 创新药板块 - 核心推荐泽璟制药、博安生物、君实生物，并建议配置医药板块龙头标的 [7][38] - 肿瘤 IO2.0 为创新药核心主线，梳理了创新药大药靶点赛道，包括 PD - 1 + 抗肿瘤血管生成、PD - 1 + treg 清除机制等多个赛道及对应公司 [7][38] 其他板块的思路和思考 - 医疗硬科技关注迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗等；医疗消费关注爱尔眼科、通策医疗、美年健康等；出海关注迈瑞医疗、新产业、美好医疗等；大国央企医药企业关注天士力、中国医药、重药控股等；相对新的技术方向落地关注润达医疗、诚益通、天智航等 [8][9][39][41] 周关注 - 今年以来创新药 BD 出海及优质创新管线获批或取得新进展，使创新药板块关注度提高，仿制药企、原料药企及 CXO 企业有优质创新资产值得关注 [42] 本周新发报告 CXO2025 中期策略 - CXO 行业处于拐点待向上阶段，2025 年及后续几年需求端逐步复苏，供给端产能去化，业绩端进入平稳增长阶段，外部宏观环境缓解，估值陆续修复 [44] - 投资建议关注海外加速成长、业绩稳定的药明康德、凯莱英等；内需改善优先修复的泰格医药、普蕊斯等；其他的阳光诺和等 [46] 2024 年&2025Q1 医疗服务、生物制品板块业绩总结和投资展望 - 医疗服务领域 2024 年公立医院收入承压，民营医院分化，2025 年建议关注具备优秀经营管理能力与可复制商业模式的专科医院，如固生堂、海吉亚医疗、美年健康等 [48][49] - 生物制品领域疫苗行业需求分化，加速出海，关注智飞生物、百克生物等；血制品行业 2024 年呈现“供给放量、价格承压、集中度提升”格局，2025 年景气度稳定向好，关注博雅生物、上海莱士、天坛生物等 [51][53][56]

报告行业投资评级 - 给予通信行业“推荐”评级 [2] 报告的核心观点 - 考虑通信行业高景气度延续，AI、5.5G及卫星通信持续推动行业发展，给予通信行业“推荐”评级 [2] - 海外云厂进入业绩释放期，推荐关注兼具业绩确定性及成长性的算力产业全链 [4] 根据相关目录分别进行总结 1周行情：本周通信板块指数回调 - 行业指数方面，本周（2025.7.21 - 2025.7.27）上证综指上涨1.67%，深证成指上涨2.33%，创业板指上涨2.76%，申万通信回调0.77% [2][11] - 细分板块方面，本周通信板块三级子行业中，其他通信设备涨幅最高为0.89%，通信网络设备及器件回调幅度最高为 - 1.05%，各细分板块主要呈回调趋势 [2][14] - 个股涨幅方面，本周通信板块上涨、下跌和走平的个股数量占比分别为38.40%、41.60%和20.00%，东信和平（34.09%）、澄天伟业（17.14%）、司南导航（16.54%）涨幅分列前三 [16] 2 2025Q2主动权益型公募基金持仓复盘 - 持仓市值占比方面，2025Q2主动权益型基金（普通股票型、偏股混合型和灵活配置型）对通信行业的持仓市值占比提升至5.26%，环比提升1.9个pcts [3][18] - 光传输等细分为2025Q2主动权益型公募主要增持方向，算力基建相关的光传输、新质生产力的重要方向之一的国盾量子等为主要增持方向 [3][22] 3 本周通信板块新闻（2025.7.21 - 2025.7.27） - 2025年上半年我国电信业务收入累计完成9055亿元，同比增长1%，电信业务量收保持增长，新型基础设施建设有序推进，5G、千兆、物联网等用户规模持续扩大，移动互联网接入流量保持较快增势 [24] - 7月24日，美国总统特朗普发布《AI行动计划》，围绕人工智能创新、基础设施建设、全球博弈三大支柱展开，旨在构筑美国在全球技术领域的“霸主”地位，并提出多项遏制中国影响力的限制性措施 [30] - 中信科移动强化卫星互联网布局，信科资本完成对鸿擎科技的新一轮战略投资，中信科移动受托向鸿擎科技委派一名董事，双方将共同推动产业发展 [32] - 据路透社报道，SpaceX卫星互联网服务星链出现网络故障，导致成千上万用户断网，故障最严重时超6.1万名用户报告故障问题，流量约在下午5点28分开始恢复，马斯克道歉并表示会解决根本问题 [35] - 上海垣信卫星科技有限公司发布2025年运载火箭发射服务采购项目招标公告，总预算13.36亿元，包括4次一箭10星和3次一箭18星的发射任务，累计完成94颗卫星发射 [36] 4 本周及下周通信板块公司重点公告 - 本周（2025.7.21 - 2025.7.27）通信板块公司重点公告包括多只股票的分红、派息、除权除息、管理层减持、业绩预告等事项 [37] - 下周（2025.7.28 - 2025.8.3）通信板块公司限售解禁情况涉及华星创业、科信技术、云里物里、美格智能等公司 [38]

行业投资评级 - 维持对食品饮料行业的"超配"评级 [4] 核心观点 - 育儿补贴政策全国落地：2025年1月1日起对3周岁以下婴幼儿发放补贴，基础标准为每孩每年3600元，按月折算发放 [2][3][4] - 地方政策示范效应：呼和浩特市对一孩一次性补贴1万元，二孩每年1万元（累计5万元至5周岁），三孩每年1万元（累计10万元至10周岁），预计其他城市将跟进 [4] - 乳品供需结构改善：原奶价格处于低位，产能去化叠加喷粉存量消化，供给过剩局面有望缓解 [4] - 需求端提振：育儿补贴政策提升人口改善预期，直接拉动乳品需求增长 [4] 投资策略 - 重点关注标的：伊利股份（600887）、新乳业（002946）、妙可蓝多（600882） [4]

报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告的核心观点 - 原油运价有所下跌，美线集运运价下行，7月24日中国进口原油综合指数（CTFI）较7月17日下跌10.4%，7月25日上海港出口至美西和美东基本港市场运价分别较上期下跌3.5%、6.5%，欧线运输需求稳定，市场运价基本稳定 [2] - 沃兰特航空获17.5亿美元eVTOL大单，峰飞航空V2000CG凯瑞鸥集齐航空器适航“三证”，7月23日沃兰特航空获500架VE25 - 100天行eVTOL订单，总金额达17.5亿美元，7月22日凯瑞鸥获AC单机适航证 [2] - 雅鲁藏布江电站建设有望带动西部交通需求，Uber连番牵手中国自动驾驶企业，总投资1.2万亿元的雅鲁藏布江下游水电工程启动，Uber计划未来六年斥资数亿美元推动超2万辆无人配送车上路运营 [2] - 2025年7月中国至亚太航线整体趋势平稳，内贸集运运价指数上涨，干散货运价上涨，6月快递业务量同比上升15.78%，业务收入同比增加9.00%，7月第三周国际日均执飞航班同比+11.25%，7月7 - 13日全国高速公路累计货车通行环比增长0.19%，2025年Q2联想PC电脑出货量同比上升15.22% [2] 根据相关目录分别进行总结 本周行业热点事件点评 原油运价有所下跌，美线集运运价下行 - 7月24日中国进口原油综合指数（CTFI）报944.92点，较7月17日下跌10.4%，中东航线成交运价跌破WS50至年度低位，7月25日上海港出口至美西和美东基本港市场运价分别较上期下跌3.5%、6.5%，欧线运价较上期上涨0.5% [2][12][13] 沃兰特航空获17.5亿美元eVTOL大单，峰飞航空V2000CG凯瑞鸥集齐航空器适航“三证” - 7月23日沃兰特航空与泰国泛太平洋公司及中航工程签署协议，获500架VE25 - 100天行eVTOL订单，总金额17.5亿美元，7月22日峰飞航空V2000CG凯瑞鸥获AC单机适航证，集齐“三证” [2][14][15] 雅鲁藏布江电站建设有望带动西部交通需求，Uber连番牵手中国自动驾驶企业 - 总投资1.2万亿元的雅鲁藏布江下游水电工程启动，预计带动西部交通需求，Uber宣布与L4级无人配送企业Nuro合作，未来六年斥资数亿美元部署2万辆无人配送车 [2][21][22] 行业高频动态数据跟踪 航空物流高频动态数据跟踪 - 价格方面，2025年7月中国至亚太航线整体趋势平稳，7月14日上海出境等空运价格指数有不同程度同比和环比变化 [23] - 量方面，2025年6月货运国内执飞航班量同比+9.42%，国际/港澳台地区执飞航班同比+32.87% [33] 航运港口高频动态数据跟踪 - 价格方面，7月25日SCFI、CCFI指数周环比下降，内贸集运价格周环比上升，BDI指数环比上涨 [40][43] - 量方面，2025年1 - 5月全国港口完成货物吞吐量73.45亿吨，同比增长3.8%，集装箱吞吐量14262万标箱，同比增长7.4% [50] 快递物流动态数据跟踪 - 业务量及营收方面，2025年6月快递业务量同比上升15.78%，业务收入同比增加9.00%，顺丰等快递公司业务量和收入有不同同比和环比变化 [52][54] - 快递价格方面，2025年6月顺丰等快递公司单票价格有不同同比和环比变化 [66] - 快递行业市场格局方面，2025年6月快递业品牌集中度指数CR8为87.00，顺丰等快递公司市占率有不同同比和环比变化 [73] 航空出行高频动态数据跟踪 - 7月第三周国际日均执飞航班1867.43次，环比-0.55%，同比+11.25%，国内飞机日利用率环比下降 [80] - 国外航空出行方面，7月21 - 25日美国等国家国际航班日均执飞航班有不同周环比和同比变化 [90] - 重点航空机场上市公司经营数据方面，2025年6月吉祥等航司可用座公里和收入客公里有不同同比变化，部分已超19年同期 [97] 公路铁路高频动态数据跟踪 - 公路整车货运流量方面，7月21 - 25日中国公路物流运价指数比上周回升0.03%，7月7 - 13日全国高速公路累计货车通行环比增长0.19% [99] - 铁路货运量方面，7月7 - 13日国家铁路运输货物环比增长1.47%，6月全国铁路货运周转量同比下降0.10% [103] - 蒙古煤炭流量方面，7月21 - 25日查干哈达堆煤场 - 甘其毛都口岸炼焦煤短盘运费日均60元/吨，7月14 - 20日通车数环比上升16.64% [104] 交通新业态动态数据跟踪 - 网约车运行方面，2024年10月滴滴出行市占率79.54%，环比下降0.64% [111] - 制造业供应链方面，2025年6月理想汽车交付新车同比下降24.06%，Q2联想PC电脑出货量同比上升15.22%，市场份额环比上升0.9pct [115] 交通运输行业上市公司表现情况 A股交通运输上市公司发展情况 - A股交运上市公司127家，行业总市值33805.56亿元，占总市值比例3.13%，截至7月25日市值排名前十公司有京沪高铁等 [120] - 本周（7月21 - 25日）交通运输行业指数+2.95%，各子板块有不同涨幅，交运个股涨幅前五有申通快递等 [121] - 年初至今交通运输指数+1.60%，各子板块有不同累计涨跌幅，交运个股累计涨幅前五有三羊马等 [121][122] 交通运输行业估值水平 - 国内交通运输行业估值方面，7月25日交通运输行业市盈率为13.88倍，处于偏下水平 [125][128] - 与市场其他行业相比，交运行业市盈率处于偏下水平 [128] - A股和H股交运行业估值比较，7月25日[HS]工用运输指数和[SW]交通运输指数市盈率分别为17.91倍、13.88倍 [133] 投资建议 - 关注设备与制造业工业品出口链条，推荐中远海特等，建议关注东航物流等 [138] - 关注低空经济赛道趋势性投资机遇，建议关注中信海直 [138] - 关注雅鲁藏布江下游水电站建设带动的交通运输需求增加主题机会，建议关注四川成渝等 [138] - 关注公路铁路板块投资机会，建议关注赣粤高速等 [138] - 关注邮轮及水上轮渡主题性投资机会，建议关注渤海轮渡等 [138] - 关注电商快递投资机会，推荐顺丰控股等，建议关注中通快递等 [138] - 关注航空行业投资机会，建议关注中国国航等 [138]

行业投资评级与核心观点 - 反内卷政策将成为中国"十五五"规划的战略重点 但短期对PPI和企业盈利的提振有限[1] - 本次供给侧改革预计持续3-5年 相比2015-16年改革面临更复杂的宏观环境和执行挑战[1][19] - 当前产能过剩涉及更多"新经济"领域(先进制造/新能源) 且私营企业参与度更高[2][21] 与2015-16年改革的差异 - 行业焦点差异：上次集中在钢铁/煤炭等"旧经济" 本次涵盖光伏/电动车等战略新兴产业[2][21] - 宏观周期差异：2016-17年受益全球同步复苏和地产刺激 当前面临出口疲软和贸易摩擦[2][35] - 政策工具差异：除产能削减外 新增价格战管控/中小企业保护/统一市场建设等措施[2][45] 行业影响分析 受益行业 - 水泥：规划产能从21亿吨削减至16亿吨 预计2026-27年实施[6][69] - 钢铁：国企收到5%年度减产要求 下半年或减产8-10%[75][76] - 光伏玻璃：已实现8-15%产能削减 多晶硅行业可能通过并购整合[105][109] 承压行业 - 汽车：行业利润率从2021年6.4%降至2025年5M的4.3%[46][51] - 电商：面临平台收费监管加强和补贴收缩 拼多多已投入100亿升级生态系统[135][145] - 光伏组件：全球过剩率将从2025年105%恶化至2026年140%[112][115] 关键数据指标 - 制造业产能利用率：2025Q2汽车/医药/电气机械低于75% 显著低于2016年水平[22][26] - 行业ROE：2024年汽车/电池从13-15%降至8% 光伏/钢铁维持低位[27][28] - 出口结构：2025上半年制造业出口占比达28-30% 引发全球供应链担忧[10][16] 政策实施挑战 - 地方保护主义：新兴产业获得大量地方政府补贴 产能出清阻力大[30][31] - 执行有效性：光伏行业2024年自律措施效果不佳 组件价格仍处低位[110][111] - 就业影响：产能优化可能导致短期投资减少和失业压力[3][31]

行业投资评级 - 东南亚银行信贷渗透率差异显著 印尼和菲律宾增长潜力较高 泰国和马来西亚面临挑战 [1] - 亚洲银行业资本充足 印尼和新加坡资本状况最佳 [4] - 印尼和新加坡银行的ROE最高 支持其增长 菲律宾ROE创新高 泰国面临ROE挑战 [4][5] 核心观点 - 印尼贷款与GDP之比东南亚最低 贷款维持个位数高增长 泰国面临家庭债务高企和人口老龄化问题 经济放缓 资产质量显现问题 [1][6] - 菲律宾主要服务企业消费者 贷款增速放缓至11%到12% 马来西亚贷款增速放缓至约5%或6% 抵押贷款是主要动力 资产质量持续改善 [1][6] - 新加坡银行利用技术优势和区域中心地位 在财富管理和企业银行方面获得优势 印度尼西亚疫情后表现优异 得益于结构性增长前景和高回报 [1][7] - 亚洲银行业转向零售贷款业务 提升回报 泰国银行面临资产增长乏力 费用压力和贷款组合问题 业绩下滑 新加坡银行表现平稳 增长稳定 [1][9] 各国银行业表现 印尼 - 贷款与GDP之比约35% 东南亚最低 贷款维持个位数高增长 系统流动性趋紧 行业并购趋势将在中期内继续 [6] - 过去10年表现优异 尤其疫情后展现抗压能力 良好的结构性增长前景及高回报 [7] 泰国 - 家庭债务占GDP比例较高 人口老龄化 自2014年以来经济显著放缓 资产质量问题逐步显现 [6] - 低利率和费用影响银行业绩 自2015年以来应对资产增长乏力 费用压力 大量投资需求以及难以清理的贷款组合 导致业绩下滑 [9] 菲律宾 - 主要服务企业消费者 贷款增速从2009年到2021年暂时恢复 现在增速降至11%到12% 金融包容性是中央议程之一 推动无现金交易及数字银行发展 [6] - 近期表现出色 没有遭受其他新兴市场严重信贷周期 通过成本控制和收益质量改善获得收益 并将债券投资转向零售贷款业务 [8] 马来西亚 - 贷款增速放缓至约5%或6% 抵押贷款是主要动力 一些银行有区域性业务布局 但规模不及新加坡 近年来资产质量持续改善 [6] - 表现较为平稳 增长缓慢但稳定 [9] 新加坡 - 贷款增速约3%到5% 区域性业务寻求更多机会 例如DBS和OCBC在大中华地区布局 UOB则专注于东南亚市场 以出色财富管理业务闻名 并在数字领域领先 [7] - 利用技术优势及作为区域中心的重要地位 在财富管理和企业银行方面获得优势 良好的公司治理和丰厚的资本回报进一步增强竞争力 [9] 市场结构与市值 - 亚洲银行业市值主要由新加坡的DBS主导 其次是其他新加坡银行及印尼的大型银行 如BCA 这些机构占据超过50%的市值 BRI Mandiri以及大型马来西亚银行占据接下来的25% [2][10] - 东盟市场中一般有3到4家大型银行占据主导地位 新加坡市场最为集中 前三大银行各自拥有15%到33%的市场份额 [11] 贷款结构与ROE - 新加坡与马来西亚以零售贷款为主 新加坡主要是房贷 马来西亚更注重非房贷零售贷款 泰国 菲律宾及印度尼西亚 中小企业贷款更为普遍 [12] - 印度尼西亚以其较高资产收益率而突出 推动更高ROE 马来西亚与新加坡具有最低净利差 但成本控制优越 整体ROE仍具竞争力 [12] 成本控制 - 新加坡在资产成本与成本收入比方面最低 印尼与菲律宾因快速扩张及维护分支网络所需高昂费用 资产成本相对较高 [13] - 过去五年各国普遍通过控制成本应对增长放缓 马来西亚表现尤佳 泰国因技术投资加速导致成本增加 [13] 信贷质量 - 新加坡拥有最佳信贷质量 不良贷款率及信贷成本均处低位 马来西亚紧随其后 印度尼西亚与泰国信贷质量波动性大且相对较差 [14] 非利息收入与财富管理 - 新加坡与泰国在非利息收入领域表现优异 印尼与菲律宾仍需改进 财富管理与保险业务成为未来拓展重点领域之一 [15] - 新加坡银行约4%到10%的收入来自财富管理业务 算上存款则20%到35%的收入来自大众富裕客户群 财富管理业务为星展银行贡献约3%的资本回报率 [17] 绿色金融 - 亚洲绿色投资需求预计从2016年至2030年达到约3万亿美元 东盟地区绿色金融需求主要来自基础设施 可再生能源 能源效率以及农业和土地利用 [18] - 印度尼西亚需要最大量的绿色金融 其次是泰国和越南 马来西亚占90%的投资机会 银行越来越多寻求将贷款资产部署到这一领域 [19]

韩国经济概况 - 韩国2024年经济增长2 0% 预计2025年因贸易不确定性放缓至1 1% 但高于市场预期的0 9% 2026年财政扩张预计推动增长至1 5% [1][2] - 2025年第二季度韩国经济环比增长0 7% 同比增长0 8% 主要得益于消费触底和科技出口(半导体出口美国)强劲增长 [1][4] - 建筑投资持续疲软 第一季度下降13% 第二季度同比下降约9% 但不良贷款问题逐步解决 政府供给侧改革计划有望2-3年内推动行业复苏 [1][6] 韩国出口表现 - 2025年上半年半导体出口增长11% 但非科技类产品(汽车/钢铝等)出口下降2 7% 对美出口下降3 7% 对华出口下降4 3% [9][10][11] - 欧洲市场电动车需求强劲 第二季度对欧出口增长12% 受益于电动车购买补助政策 [12] - 实际出口量第二季度反弹 增幅5-6% 7月20日数据显示日出口增长4 1% [9] 韩国消费与通胀 - 私人消费连续8个季度低于趋势增长 预计2026年在降息/财政刺激/通胀温和(1 9%)推动下明显复苏 [5][13] - 通胀率预计2025-2026年保持1 9% 服务业通胀和加工食品价格上涨是主要压力 但总体低于央行2%目标 [1][13] 韩国政策动态 - 政府推出第二轮刺激计划 包括现金券发放 2026年预算规模达7 3万亿韩元(占GDP35%) 聚焦福利/AI/建筑融资 [14] - 央行预计8月降息 财政政策优先支持经济增长而非平衡 2026年可能持续宽松 [16][15] - 资本市场改革推进 商业法典修订推动股息支付率从27%提升至35% 股息税改革或降低散户投资税率(现15 4%-49%) [18][19][21] 台湾经济表现 - 台湾2025年经济增长从2 2%上调至2 6% 第二季度或接近3% 主要受AI相关半导体出口推动 [22][25] - 1-5月对美出口订单同比增长40-50% 占美国芯片进口份额从40%升至46% [23] - 新台币升值10%仅影响出口增长2 55个百分点 对半导体(占出口大头)影响仅22基点 [24] 台湾消费与政策 - 国内消费情绪平淡 制造业招聘下降 预计CPI通胀温和 央行可能2026年跟随美联储降息 [25] - 半导体行业稳健使整体增长风险偏上行 2025年GDP增速或接近3% [25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 印度消费品行业预计承担大部分GDP增长，受益于人均收入上升、有利人口结构、利率下降周期和家庭财富效应；印度零售市场规模大且有增长空间，各细分行业发展态势不同，企业需关注关键财务指标；信贷机会和金融化进程推动消费增长 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 宏观环境影响 - 利率下降周期刺激消费信贷增长，印度已过利率高峰期，今年1月以来利率稳定且呈下降趋势，将对消费者财富状况产生积极影响 [1][4] - 过去十年印度家庭财富从6万亿美元增至12万亿美元，集中在房地产、股票和黄金领域，900万家庭收入超3.5万美元，未来5 - 6年将增至2500 - 3000万，推动消费者自由支配行业发展 [1][5] 零售市场 - 印度零售市场目前约9000多亿美元，预计未来五年增至1.5万亿美元，非组织化零售占主导，但组织化企业有提升份额空间，外国参与者进入部分市场困难 [1][6] - 电子商务渗透率从1%增至8%，企业关注全渠道营销和科技应用，沃尔玛全渠道和电商业务及在线业务广告收入成增长引擎 [8] - 现代贸易占4%，电子商务占2%，快速商务预计从80亿美元增至570亿美元，杂货品类未来占比将从0.6%升至5%，增长点或在SMCD和家居产品 [9] - 快速商务目前以杂货为主，未来服装等类别将扩张，参与者有70亿美元市场机会 [10] - Paddle式零售模式规模约500 - 550亿美元，加鞋类和配件达840亿美元，可扩展性强 [11] 细分行业 - 珠宝市场规模650亿美元，印度人有黄金文化偏好，女性对珠宝热爱转向轻量级或独特设计，家庭平均拥有超2000美元黄金 [1][12] - 餐饮服务业规模570亿美元，非组织化占近三分之二，组织化趋势增加，快餐业务预计5 - 7年从60亿美元增至120亿美元，在线送餐占比超70% [3][15] - 涂料行业规模100亿美元，集中度高、竞争激烈，短期内竞争格局变化不大，需关注宏观环境 [17] 企业财务指标 - 零售企业需关注收入增长与EBITDA增速同步性及资本回报率，如Demart收入增速24%，EBITDA增速22% [3][14] 企业表现 - Page Industries增长率10% - 20%，回报率较高，近年来ROE改善，驱动因素是资产周转率提高 [17] - Jubilee Food相关指标下降，净利润率和杠杆效应降低，过去五年ROE在10% - 20%，当前在0 - 10% [18][19] - Page Industries EV/EBITDA估值倍数40 - 50倍，Marty公司30 - 40倍 [20] 消费者群体 - 印度有2500万X世代和3820万Z世代消费者，预计2030年消费占比接近40%，未来5 - 6年有近3.61亿家庭收入在5000 - 35000美元，是可开发消费群体 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕东盟房地产市场展开，分析新加坡、菲律宾、泰国、越南等国家房地产市场特点、可投资公司及发展趋势，指出新加坡房地产市场受政府调控影响大，REITs 具吸引力，募资推动行业发展；菲律宾房地产由住宅开发驱动，收入预计增长；泰国房地产受旅游业影响大；越南房地产发展潜力大 [1][13][19][22][24] 相关目录总结 东盟国家房地产股票权重 - MSCI 标准指数中，新加坡公共部门权重约 7%，菲律宾约 18%，越南约 8%，马来西亚和印度尼西亚权重较小 [1][3] 新加坡房地产市场 可投资公司及角色 - 凯德置地不仅拥有地产，还管理地产基金；城市发展从事住宅开发业务；优越地产涉足住宅、商业大楼等多元化领域 [4] 公司价值评估 - 房地产开发商评估用资产净值或重估资产净值，住宅项目用未来利润折现现金流法，商业物业用公开第三方评估或租金除以资本化率法，管理业务用雇主收益倍数法，减去债务得股权公允价值，还需考虑资产净值折价 [5] 政府政策影响 - 新加坡政府频繁干预市场，降低房价波动，限制开发商从市场大幅波动获利，促使盈利模式向稳定管理转型 [1][6] 转型案例 - 凯普兰投资 2021 年出售住宅业务，转型为专注管理业务公司，与布鲁克菲尔德和黑石齐名，获稳定收入流 [7] CLI 商业模式及表现 - CLI 扮演管理者和房地产所有者角色，管理 136 亿美元资产，通过管理和收取租金、股息等获收入，在美国有 400 亿美元资产，年收益约 8000 万美元；是新加坡最大商业房地产投资信托基金管理公司和亚洲最大 REIT 之一，旗下保利综合商业信托等持有商业地产获稳定租金收入 [8][9][10] CLI 及其相关公司估值 - 采用混合方法，包括目标市净率等指标，基于历史数据分析，推算 1 年期远期价格和 12 个月远期股价或目标价格，并根据公司市值等因素调整 [11] 股票市场发展趋势 - 新加坡股票市场近年来发展迅速，由 40 只股票组成，总市值 700 亿美元，是亚洲第二大股票市场，预计未来 10 年可能超越日本市场，若保持 2%增长速度，加上筹资，总市值预计达 9110 亿美元 [12] 房地产投资信托基金吸引力 - 新加坡房地产投资信托基金高度可投资，资产流动且回报高，如保利综合商业信托提供稳定租金收入，新经济类资产有增长潜力，因恐怖主义风险低受国际投资者青睐 [13] 募资作用 - 募资在不同行业价差压缩中起关键作用，过去十年二级市场募集资金是 IPO 的三倍，公司通过股权融资增长获 CLI 支持推动行业发展 [1][14] 收购交易评估 - 评估收购交易需分析收入、股息、收购成本、融资结构和 REIT 管理费用等，用 EPU 方程计算收入贡献，与历史 DPU 比较评估对整体周度股息影响 [2][16] 数据中心投资特点 - 数据中心由超大型公司租用，需高度技术专长管理，有多种类型和租赁模式，投资者范围广，租赁期较长，租金有升幅，转向专业设施回报高但灵活性低，高能源需求带来高收益和高风险 [17] 菲律宾房地产市场 - 由住宅开发驱动，预售主要由当地人和海外工人推动，美国取代中国成为最大客源市场；关注办公楼或商业物业租金收入；疫情后零售商场业务改善，预计收入 5 - 10%年度增长；BPO 需求增长对办公空间需求有积极影响 [19] 泰国房地产市场 主要参与者 - 中央普拉托是泰国最大小型房地产业主和最大酒店业主之一，是上市房地产开发商，投资零售或房地产可关注 [20][21] 资源角色 - 资源是决定市盈率的关键驱动因素，泰国对旅游业依赖高，影响股票收益，特别是酒店业主和零售商场 [22] CPN 优势 - CPN 有出售商场补充收益能力，在管理和收益方面具灵活性，能应对市场变化优化财务表现 [23] 越南房地产市场 发展潜力 - 越南房地产发展潜力大，受投资者关注，需关注公司估值倍数类型，Venom 和 Homes 集团是重要代表，Forbidden Homes 是市场和经济重要指标 [24][25] 投资组合考虑 - 投资组合考虑越南未来从前沿市场升级为新兴市场，推动资金流入股票，制定策略时需考虑以获更高回报 [26]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为强于大市，维持评级，收盘点位2844.2，52周最高2867.91，52周最低2110.64 [2] 报告的核心观点 - 上周农林牧渔（申万）行业指数涨3.62%，在申万31个一级行业中涨幅排第9，养殖板块因农业部召集头部猪企开会关注产能调控而上涨较多 [5] - 猪价窄幅震荡，当前供应充足、库存去化，下半年供应或增加，预期呈季节性波动，7 - 8月或短暂回升，四季度压力大；生猪行业“反内卷”，官方多次调控稳定产能和猪价，若能繁下降、体重降低实现，明年猪价或改善 [6] - 白羽鸡价格反弹，肉鸡出栏减少、高温缓解使鸡苗补栏积极性回暖，种鸡场鸡苗供应减少；上半年祖代更新量同比降29.62%，引种不确定是风险和机遇，但当前产业链上下游供给充足，行业暂时影响小 [7] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上周农林牧渔（申万）行业指数涨3.62%，沪深300、上证综指分别涨1.69%、1.67%，农林牧渔涨幅排名第9 [13] - 农业子板块除果蔬加工业下跌外均上涨，养殖板块因农业部召集头部猪企开会关注产能调控而上涨较多 [14] 养殖产业链追踪 生猪 - 价格方面，截至7月27日全国生猪均价14.33元/公斤，较上周微落0.06元/公斤，周内先涨后降；出栏均重128.48公斤，较上周降0.35公斤；当前供应充足、库存去化，下半年供应或增加，预期猪价7 - 8月或短暂回升，四季度压力大 [17] - 盈利方面，截至7月25日当周，自繁自养生猪头均盈利62元左右，较上周降29元；外购仔猪头均亏损71元，较上周少52元 [18] - 存栏方面，6月能繁存栏环比增速放缓，当前自繁自养尚可盈利，市场产能惯性增加，但政策指引明确，养殖企业增产谨慎 [19] - 生猪行业成“反内卷”调控重点，7月23日农业部开会强调能繁母猪调减、出栏体重控制等，出栏体重下降利于稳定短期猪价，若能繁下降、体重降低实现，明年猪价或改善；建议关注成本优势标的，如牧原股份、温氏股份、巨星农牧、华统股份等 [20] 白羽鸡 - 截至7月25日，烟台白羽肉鸡鸡苗价格2.30元/羽，较上周涨0.8元/羽，平均单羽亏损约0.3元；肉毛鸡价格3.37元/斤，较上周涨5.31%，平均单羽亏损1.8元；肉鸡出栏减少、高温缓解使鸡苗补栏积极性回暖，种鸡场鸡苗供应减少，鸡苗价格上行 [26] - 2025年1 - 6月祖代雏鸡更新54.12万套，同比降29.62%，进口、国产品种同比均降较多；受美国禽流感影响，2024年12月 - 2025年2月进口品种未引种，3 - 5月从法国引进祖代，紧俏品种供应恢复；引种不确定是风险和机遇，但当前产业链上下游供给充足，行业暂时影响小 [26] 种植产业链追踪 - 白糖方面，截至7月25日，柳州白砂糖价格6075元/吨，较上周下跌5元/吨 [29] - 大豆方面，截至7月25日，巴西大豆到岸完税价3943元/吨，较上周涨0.2% [29] - 棉花方面，截至7月25日，棉花价格15585元/吨，较上周反弹1.43% [29] - 玉米方面，截至7月25日，全国玉米均价2379元/吨，较上周涨4元/吨 [29]