供需情况 - 建筑开工基建水泥用量显著回落，磨机运转率处于历史低位，建筑工地资金到位率同比低于2024年同期[2][14] - 工业生产开工整体保持季节性中高位，但聚酯切片开工转入低位，汽车半钢胎开工率回落，焦化企业开工率略弱[2][24] - 需求端建筑需求偏弱，螺纹钢等表观需求低于历史同期，汽车销量同比回落，多数家电线上、线下销售额低于2024年同期[3][31][36] 价格走势 - 国际大宗商品原油、铜铝震荡运行，黄金上行[4][39] - 国内工业品震荡偏弱运行，南华综合指数接近2024年9月低位，黑色、煤炭及多数化工品价格回落[4][41] - 食品价格震荡下行，农产品和猪肉价格均如此[51] 地产成交 - 新建房总体成交维持历史低位，全国30大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回落7%，一线城市成交面积较2023、2024年分别变动 -24%、 -1%[5][59] - 二手房成交量转弱，北京、上海、深圳较2024年同期分别同比 -1%、 -15%、 +6%[5][61] 出口情况 - 6月第一周出口高频数据转弱，6月出口同比或将回落至 -8%左右，6月第一周港口集装箱吞吐量同比 +0.1%，较前值大幅回落[6][67] 流动性 - 资金利率震荡下行，截至6月6日，R007为1.55%，DR007为1.53%[80] - 央行逆回购以净回笼为主，最近两周实现货币净回笼3586亿元，质押式回购成交量共为66.1万亿元[82][83]

5月CPI情况 - 5月CPI同比增速为-0.1%，好于市场预期-0.2%，环比增速-0.2%，受能源价格下降影响[1][2] - 5月能源价格环比下降1.7%，影响CPI环比下降约0.13个百分点，占总降幅近七成[2] - 预计2025年CPI同比增速中枢或为0.5%左右[6] 5月PPI情况 - 5月PPI同比增速为-3.3%，略低于市场预期-3.2%，环比下降0.4%[1][7] - 5月传统行业价格多数下行，新动能行业价格总体上扬[7] - 预计2025年PPI同比转正概率较低[10] 影响因素 - 食品价格环比变化弱于季节性，国际油价下行负向冲击CPI，服务价格上涨支撑核心CPI[3][4] - 国际原油价格下行影响国内石油相关行业，国内部分能源和原材料价格季节性下降[8] - 促消费和设备更新政策显效，产业转型推进使高技术产品需求扩大带动相关行业价格上涨[9] 大类资产与风险 - 下半年或呈现股债双牛结构，A股有望形成结构化行情，10年国债利率预计下行至1.5%附近[1] - 需关注大国博弈超预期升级和极端天气超预期调整商品供求关系的风险[12][36]

A股市场表现 - 本周A股上证指数上涨1.13%，收于3385.36点；深证成指上涨1.42%，收于10183.70点；创业板指上涨2.32%，收于2039.44点[1][6] - 价值风格类板块代表指数上证50、中证100、沪深300分别上涨0.38%、0.79%、0.88%；成长风格类板块代表指数中小100、中证500、中证1000分别上涨1.62%、1.60%、2.10%[1][6] 行业表现 - 本周涨幅靠前的行业有通信（5.27%）、有色金属（3.74%）、电子（3.60%）等；跌幅靠前的行业有家用电器（-1.79%）、食品饮料（-1.06%）等[4][13] 两融情况 - 截止6月6日，全市场两融余额为18085.96亿元，较上周增加0.42%；全市场两融余额占A股流通市值为2.26%，较上周减少0.94%[5][16] - 本周全市场两融交易额为4064.11亿元，较上周减少9.60%；全市场两融交易额占A股成交额为8.40%，较上周增加2.26%[5][19] 分市场两融余额 - 截止6月6日，沪市、深市、北交所两融余额分别为9158.66亿元、8873.23亿元、54.07亿元，较上周末分别变化0.29%、0.57%、0.21%[5][22] 分行业两融情况 - 截止6月6日，两融余额增长前五的行业为电子（1816.53亿元）、非银金融（1490.97亿元）、医药生物（1233.08亿元）、计算机（1195.27亿元）、化工（1110.56亿元）[5][25] - 本周两融净买入额前五行业为医药生物（26.14亿元）、汽车（14.44亿元）、计算机（12.86亿元）、家用电器（8.81亿元）、机械设备（6.64亿元）；两融净卖出额前五行业为非银金融（-16.44亿元）、电子（-11.35亿元）、农林牧渔（-3.74亿元）、有色金属（-3.48亿元）、银行（-0.93亿元）[3][29] 成交金额 - 本周两市A股日均成交金额为12089亿元，较上周增加10.51%[4][10]

权益市场 - 上周市场放量上涨，周均成交额12089亿元，环比放量1149亿元，上证指数涨1.13%，深证成指涨1.42%，创业板指涨2.32%等[12] - 关税谈判方面，中美元首通话带动中美谈判乐观情绪，催化权益市场上涨，人民币快速升值[2][12] - 货币方面，6月6日开展1万亿元买断式逆回购操作，一年期存单利率回落至1.67%附近，缓解银行端负债压力[2][12] 固收市场 - 上周债市收益率下行，T2509上涨0.19%，TL2509上涨0.31%，TF2509上涨0.13% [13] - 月初银行间市场资金面宽松，1万亿买断式回购缓解存单到期及银行负债压力，存单利率回落[4][13] - 短期央行维持资金面平稳宽松确定性高，中长期受基本面走弱和货币政策宽松支撑[4][13] 海外市场 - 美股上涨，道指涨1.17%，标普500指数涨1.5%，纳指涨2.18% [13][15] - 美债利率上行，10年美债收益率上行10bp至4.51%，2年期美债收益率上行14bp至3.04% [13][15] - 美元指数周跌0.24%报99.20，离岸人民币兑美元涨179.6个基点报7.18854 [15] 其他 - 财政层面，税改法案有望过关，但财政可持续性担忧仍存，美债利率走高[3][4][13][15] - 基本面层面，就业市场短期有韧性，9月降息概率小幅下降至50.7% [3][13][15]

以旧换新政策 - 截至5月31日，2025年消费品以旧换新5大品类带动销售额1.1万亿元，发放补贴约1.75亿份，使用财政资金1392亿元，进度达42%[5] - 部分地区暂缓原因包括资金下拨与购物节错位、系统升级、线上补贴甄别更严[5] - 资金接续是大概率事件，预计6月上旬出台第二阶段补贴政策，未来有品类扩围等提升空间[5] 经济数据表现 - 4月CPI同比-0.1%，环比0.1%；PPI同比-2.7%，环比-0.4%[7] - 4月社零总额当月同比5.1%，固定资产投资累计同比增长4%，规模以上工业增加值同比增长6.1%[9] - 4月出口同比增长8.1%，进口降幅显著收窄[11] 金融支持情况 - 4月社融增量11591亿元，存量424万亿元，同比增长8.7%，金融支持由贷款转向债券[12] - 4月信贷规模同比少增，企业信贷融资下滑，企业债券增多，政府债券发行支撑社融[13][15] - 4月M1、M2同比增速分别为1.5%、8%，M1M2剪刀差扩大至-6.5%[14]

CPI情况 - 5月CPI同比下降0.1%，降幅与上月持平，核心CPI同比增速为0.6%，较上月扩大0.1个百分点[6][17] - 5月CPI环比增速为 - 0.2%，较上月下降0.3个百分点，核心CPI环比持平[6][20] - 除交通通信价格下降4.3%外，其他七大类价格均上涨，食品烟酒类价格同比上涨0.1%[6][10] PPI情况 - 5月PPI同比增速为 - 3.3%，降幅较上月扩大0.6个百分点，环比下降0.4%，降幅与上月相同[6][24] - 生产资料价格同比增速为 - 4.0%，降幅比上月扩大0.9个百分点；生活资料价格同比增速为 - 1.4%，降幅比上月收窄0.2个百分点[6][24] 价格影响因素 - 能源价格是拖累CPI下降的主要因素，5月能源价格环比下降1.7%，同比下降6.1%，分别影响CPI环比和同比下降约0.13和0.47个百分点[10] - 国际原油价格下行，国内油气开采、精炼石油制品和化工价格合计影响PPI环比下降约0.23个百分点，超过总降幅的五成[12] 行业价格变动 - 油气开采行业价格下降5.6%，精炼石油产品制造价格下降3.5%，化工行业价格下降1.2%[4][28] - 煤炭开采行业价格下降3.0%，煤炭加工价格下降1.1%，钢铁和非金属矿价格均下降1.0%[4][28] 风险提示 - 存在政策变动、经济恢复不及预期、极端气候影响超预期等风险[5][32]

海外收入占比 - 标普500指数中非美收入占比约30%，罗素2000代表的美国小型企业非美收入占比约20%[21] 高海外收入敞口行业 - 科技、材料、医疗、通讯业海外业务敞口大，科技行业非美收入占比超50%，后三者超30%[27] - 科技与通讯业市值占标普500近一半，关键行业海外业务依赖度高[27] 权重股海外业务情况 - 标普500主要行业前5大市值公司中半数以上海外业务占比高于行业均值[32] - 苹果、亚马逊等权重股海外业务占比和利润率均高于美国本土[11] 海外市场结构 - 亚洲、欧洲收入占非美收入比重分别约45%、40%，是主要海外收入来源[49] - 科技、能源行业亚洲收入占比高，必选消费、非必选消费、金融行业欧洲收入占比高[49] 收入增长情况 - 标普500近2年收入增长更依赖海外，2023 - 2024年非美收入增长普遍高于总收入增长[52] - 通讯业海外收入增速持续高于总收入（2020年除外），材料业2023 - 2024年非美收入增速高于总收入[57] 海外业务利润率 - 必选消费品、非必选消费品、材料、科技行业海外业务利润率高于本土[61] 中国业务情况 - 科技与通讯业营业收入来自中国的比例（25.1%）高于整体均值（16.5%），但近2年来自中国收入增长慢[75] - Mag7成分股中特斯拉、苹果、英伟达2024年来自中国营业收入增速慢于整体，占比下滑[82]

5月通胀数据情况 - 5月中国CPI同比为 -0.1%，持平上月；核心CPI同比为0.6%，较上月上升0.1个百分点；消费品CPI同比为 -0.5%，较上月回落0.2个百分点；服务品CPI同比为0.5%，较上月上升0.2个百分点；食品CPI同比为 -0.4%，较上月回落0.2个百分点；非食品CPI同比为零，持平上月[4] - 5月中国PPI当月同比为 -3.3%，同比降幅较4月继续扩大0.6个百分点；PPI生产资料价格当月同比为 -4.0%，降幅扩大0.9个百分点；PPI生活资料价格当月同比为 -1.4%，降幅收窄0.2个百分点[17] 5月通胀数据环比表现 - 5月CPI环比为 -0.2%，高于季节性水平约0.1个百分点；食品价格环比明显高于季节性水平，非食品价格环比低于季节性；核心CPI环比约为零，基本持平季节性水平[6] - 5月PPI环比为 -0.4%，持平上月，仍低于历史同期均值；PPI生产资料价格环比低于历史同期均值，生活资料价格环比持平历史同期均值[22] 6月通胀数据预测 - 预计6月国内CPI食品价格环比约为0.5%，CPI非食品价格环比约为 -0.1%，CPI整体环比约为零，6月CPI同比或回升至0.1%[3][27] - 预计6月国内PPI环比约为 -0.2%，6月PPI同比或持平上月的 -3.3%[3][27] 风险提示 - 政策刺激力度减弱，海外经济政策的不确定性[29]

5月CPI情况 - 5月CPI同比-0.1%，环比由正转负降至-0.2%，食品项环比降至-0.2%，鲜菜环比降5.9%，猪肉环比-0.7%[4][15][16] - 5月核心CPI环比降至0%，连续两月超季节性0.03个百分点，服务CPI环比超季节性0.03个百分点，其他用品及服务项超季节性0.48个百分点[6][21] 5月PPI情况 - 5月PPI同比降至-3.3%，环比-0.4%，能源、黑色价格延续回落，有色价格震荡运行[7][26][28] - 5月CPI - PPI同比剪刀差扩至3.2%，PPI生活资料 - 生产资料同比增速差扩至2.6%，下游产品价格韧性较强[27] 后续预测 - 预计6月CPI环比-0.1%左右，同比0%左右，全年平均同比0%-1%区间[8] - 预计6月PPI同比、环比均回升，全年平均同比-1% - -2%区间[8] 风险提示 - 政策变化超预期，大宗商品价格波动超预期[8]

CPI情况 - 5月CPI环比降至-0.2%，同比降0.1%，核心CPI同比涨幅扩至0.6% [1][4] - 能源价格降使CPI环比降约0.13个百分点，出行服务价格回升带来支撑 [1][7] - 鲜菜和猪肉环比降幅小于季节性，部分食品价格回升 [1][8] PPI情况 - 5月PPI环比降0.4%，同比降3.3%，环比持平、同比降幅走阔 [1][20] - 国际油价和煤炭需求下行拖累原油和黑色系价格，有色金属价格上行带来支撑 [3][21] 后市预测 - 年内CPI呈“V”型走势，预计全年同比增速持平，二、三、四季度增速分别为0、 -0.2%和0.4% [3] - 年内PPI改善程度有限，同比无法转正，预计全年同比-2.3%，二、三、四季度增速分别为-3.1%、 -2.5%和-1.4% [2][28] 影响因素 - 房地产市场未企稳、微观主体动能不足、制造业产能利用率低致PPI改善有限 [2][28] - 猪价、油价、竞争、消费内生动能等因素使CPI低位运行、PPI承压 [3] 风险提示 - 存在政策落地不及预期和消费者信心恢复不及预期的风险 [3][29]