全球大类资产表现 - 上周（2025.7.21 - 2025.7.25）主要经济体股市普遍上涨，日经225涨4.1%，恒生指数涨2.3%，上证综指涨1.7%，标普500指数涨1.5%，发达市场股票指数涨1.4%，新兴市场股票指数涨0.7%[3][6] - 大宗商品价格涨跌互现，COMEX铜涨4.0%，南华商品指数涨2.7%，伦敦金现跌0.4%，标普 - 高盛商品指数跌1.1%，IPE布油期货跌1.2%[3][6] - 债市方面，10年期美债收益率较前一周回落4BP至4.40%，美元指数较前一周降0.8%，报收97.67，日元升值0.8%，美元兑日元收147.68[3][6] 美国经济 - 6月美国新房与成屋销量均低于预期，成屋销售折年数393万套，环比增速回落3.7个百分点至 - 2.7%，新房销售折年数62.7万套，同比增速回落0.2个百分点至 - 6.6%[3][7] - 7月美国Markit综合PMI由6月的52.9回升至54.6，服务业PMI由52.9回升至55.2，制造业PMI由52.9回落至49.5[7] - 6月美国核心资本品制造业新订单有所回落，核心资本品制造业新订单回落1.3个百分点至2.8%，环比回落2.7个百分点至 - 0.7%[9] 欧洲经济 - 7月欧元区综合PMI为51，较6月回升0.4，制造业PMI由49.5回升至49.8，已连续7个月回升，服务业PMI回升0.7至51.2[18][19] - 7月欧元区27国消费者信心指数较6月回升0.3至 - 14.5[18][19] 政策 - 7月欧央行维持利率不变，欧元区存款便利利率、主要再融资利率和边际贷款利率分别维持在2%、2.15%和2.4%，9月或继续按兵不动[3][23] - 7月21 - 27日美国与部分国家贸易谈判取得进展，美国对日本、印尼、菲律宾进口商品分别征收15%、19%、19%关税[3][23] 风险提示 - 海外货币政策调整超预期，关税政策的不确定性[3][24]

工业企业营收和利润情况 - 2025 年 1 - 6 月全国规上工企利润累计同比 -1.8%，前值 -1.1%；营业收入累计同比 2.5%，前值 2.7%[3] - 6 月营收当月同比约 1.6%，较前值上行 0.8 个百分点；利润当月同比降幅收窄 4.8 个百分点至 -4.3%[4] 利润贡献因素 - 6 月工业增加值、PPI、利润率同比对利润增速的贡献分别为 +6.4、 -3.6、 -6.9 个百分点[4] - 6 月成本、费用、投资收益 + 营业外收支、利润分别为 85.2、8.8、0.0、6.0 元，较 2024 年同期变动 +0.4、 +0.1、 -0.1、 -0.4 元[4] 利润格局 - 6 月上游、中游、下游、公用的 ttm 利润占比分别为 28.6%、39.5%、21%、11%，分别较前值变动 -0.5、0.6、 -0.1、0.1 个百分点[5] - 6 月反内卷行业利润累计同比改善 3.3 个百分点至 -8.0%，非反内卷行业下滑 0.9 个百分点至 -2.1%[5] 库存情况 - 6 月名义库存同比小幅下行 0.4 个百分点至 3.1%，实际库存同比微降 0.1 个百分点至 6.7%[7]

工业企业利润情况 - 1 - 6月规模以上工业企业利润同比下降1.8%，6月同比下降4.3%，降幅收窄[1] 量价利润率因素 - 1 - 6月全国规模以上工业增加值同比增长6.4%，较1 - 5月回升0.1个百分点[1] - 1 - 6月PPI同比增速继续回落，营业收入同比增长2.5%，较1 - 5月回落0.2个百分点[1] - 1 - 6月营收利润率为5.15%，同比下降4.8%，降幅较1 - 5月扩张[1] 不同类型企业情况 - 仅外商及港澳台商投资企业利润累计同比增速边际改善，私营、国有及股份制企业边际回落[1] 行业增长情况 - 41个工业大类行业中，1 - 6月17个行业利润总额累计增速正增长，增长面较1 - 5月收缩[1] 展望与风险 - 6月工业企业利润同比降幅收窄，7月工企利润同比增速将继续边际改善[2] - 存在反内卷落地见效不及预期和外部环境不确定性风险[3]

市场表现 - 过去一周债市受股债跷跷板、资金收紧等因素影响出现4月以来最大跌幅，信用债ETF和科创债ETF波动显著[2][13] - 24日10只上市科创债ETF价格全线跌破100元关口，最大跌幅0.27%，信用债ETF平均跌幅超0.25%；25日信用债ETF反弹，科创债ETF续跌约0.1%[2][13] 折溢价率情况 - 24日信用债ETF折价率普遍扩大至0.3%-0.5%，25日收窄至0.25%附近；科创债ETF折价率24日扩大，25日延续扩大趋势[5][13] 折溢价率与市场情绪 - 过去一周信用债ETF折溢价率波动更多反映市场情绪而非信用风险[5][14] - 市场情绪偏弱时，实物申赎的信用债ETF与科创债ETF合理折溢价率在15 - 20BP，折价超20BP可关注均值复归机会，超40BP赎回套利空间抬升[5][14] - 现金申赎的科创债ETF，折价超5BP或溢价超2BP可关注套利空间[5][14] 套利机会 - 债市调整阶段，实物申赎产品深度折价时可在场内参与等待均值复归，折价幅度超一定水平可赎回套利[5][15] - 过去一周后半周，信用债ETF折价幅度超20BP，部分周四超40BP，赎回套利空间抬升；科创债ETF由溢价转折价，可关注3只现金申赎产品套利空间[5][15] 产品筛选建议 - 若债市波动持续性弱，深度折价的信用债ETF有性价比；若持续调整，关注久期偏短的信用债ETF或现金申赎的3只科创债ETF[7][16] 风险提示 - ETF久期测算存在偏差；信用债突发负面舆情，打压债市风险偏好[7][32]

市场表现 - A股结构性行情突出，中证500领涨3.28%，创业板指涨2.76%创年内新高，全A成交额环比增19.3%[4][11] - 债券市场国内长端承压，30年期国债期货跌2.14%，10年期跌0.58%，美债企稳[11] - 美元指数跌0.82%，商品内外分化，南华商品指数涨2.73%，螺纹钢涨6.34%，外盘普跌[11] 风格因子 - 股票领涨因子为账面市值比、盈利预期和市值因子，领跌为残差波动、动量和分红因子[36] - 商品领涨因子为短期波动、波动和时间序列动量因子，较弱的是基差动量、期限结构和短期基差动量因子[39] 宏观视角 - 建信高金宏观增长因子边际反弹，6月BCI环比降1个百分点，7月官方制造业PMI受关注[44] - 宏观流动性宽松，政策信号驱动，效率信号维持较高区间但政策信号边际趋紧[50] - 通胀高频因子底部反弹，6月CPI同比涨0.1%，PPI预期连创新低[53] 资产配置 - 债市建议固收控久期+信用下沉，关注中短久期高等级信用债[5] - A股建议关注前期估值低位板块轮动机会，控制仓位[5] - 大宗商品整体低配，把握新能源和内需相关品种波段机会[5]

港股市场回购周统计数据 - 本周市场回购公司34家，较上周43家下降，总回购金额9.0亿港元，较上周10.6亿港元下降[11] - 本周回购金额前三公司为汇丰控股（7.4亿港元）、中国东方航空股份（0.3亿港元）、百胜中国（0.25亿港元）[11] - 从回购金额行业分布看，受汇丰控股推动，主要集中在金融行业，其余行业分散；从回购公司数量看，信息技术行业最多有7家，工业和可选消费行业各6家，日常消费行业5家[14] 上市公司回购的意义与作用 - 上市公司用现金从二级市场购回股票，可注销或用于股权激励，大规模回购潮常发生在熊市，意味着公司认为股价低于内在价值，向投资者传递积极信号[22] - 港股市场自2008年以来经历五轮回购潮，均在熊市发生，随后伴随上涨行情，回购数据对市场走势有指导意义[22]

港股通前十大净买入/卖出公司 - 本周前十大净买入公司中，中国人寿净买入金额40.30亿元，持股变动数177142212；建设银行净买入25.53亿元，持股变动数307628796等[8] - 本周前十大净卖出公司中，中国移动净卖出29.03亿元，持股变动数 -33535578；盈富基金净卖出22.99亿元，持股变动数 -88852000等[9] 港股通前十大活跃个股 - 2025年7月21 - 25日，沪市港股通中盈富基金2025/7/25合计买卖额49.37亿，成交净买入49.02亿；深市港股通中盈富基金同日合计买卖额24.22亿，成交净买入23.78亿[18] - 不同日期各证券的合计买卖额和成交净买入情况有变化，如2025/7/22沪市港股通东方电气合计买卖额43.74亿，成交净买入1.65亿[21] 港股通与南下资金介绍 - 港股通是“港股市场跟A股市场交易互联互通机制”简称，分为沪港通下的港股通和深港通下的港股通[28] - 南下资金指通过港股通进入香港市场股票的中国内地资金，其流向为投资者提供投资依据[29][30]

工业企业盈利现状 - 2025年6月规上工业企业利润总额同比降4.3%，降幅较5月收窄4.8个百分点，仍"增收不增利"[3][7] - 6月利润率对工业企业利润增速造成6.9个百分点拖累，较5月（-10.2个百分点）边际缩小，但企业利润率仍下降[3][8] - 6月工业增加值同比+6.8%，PPI同比-3.6%，工业企业利润率当月同比-6.9%，成本上升拖累利润率[8] 下半年盈利压力 - 下半年美国需求或被前期"抢进口"透支，拖累中国出口，关税增加企业成本侵蚀利润[10][14] - 上一轮中美贸易摩擦（2018 - 2019年）工业企业利润率下滑，当前"反内卷"或压缩下游需求偏弱行业利润空间[3][14][25] 装备制造业韧性 - 2025年4月以来利润率韧性：上游采矿业>下游消费品制造业>中游装备制造业>公用事业>中游中间品，细分行业有分化[26] - 上一轮中美贸易摩擦（2018 - 2019年）各行业利润率韧性表现与本轮相似，公用事业强于本轮[26] - 出海企业和资本品制造行业或在贸易摩擦中受益[3] 风险提示 - 政策力度或落地效果不及预期[3][32] - 国际地缘政治局势变化超预期[3][32] - 规上工业企业利润率等测算误差[3][32]

公司研究 - 特斯拉2025Q2营收224.96亿美元，同比降12%，净利润11.72亿美元，同比降16%，低成本车型6月投产，预计Q4批量交付，目标价460美元，维持买入评级[5][9][10] - 思爱普2025财年第二财季营收90.3亿欧元，同比增9%，Non - IFRS营业利润25.7亿欧元，同比增32%，云和软件全年营收指引331 - 336亿欧元[15][18] 行业评论 - 看好AI应用驱动的算力需求增长，国产算力产业链投资机会大，建议关注海外CSP/ASIC产业链和国产算力相关公司[24][27][28] - 模拟芯片受益国产化替代，终端价格上涨10 - 20%，建议关注存储及成熟制程芯片公司[29][30] - 苹果产业链iPhone17出货预期低，关注消费电子光学产业链公司[31][32] 宏观经济评论 - “大而美法案”通过，预计增加美国预算赤字，上调未来十年国债上限5万亿美元，若GDP增速达预期，国债具可持续性[38][40] - 特朗普推动降息，市场预期年内累计降息50个基点，预计对美国债券和股票市场形成利好[44][53][54] 市场表现 - 美国6月零售数据环比增0.6%，消费者信心指数上升1.8%，通胀数据向好，就业市场稳健，失业率降至4.1%[50][51][52] - 金融行业二季度业绩多数超预期，地产股因降息预期反弹，AI科技股有分化，虚拟货币市场价格上涨[56][58][59] 个股分享 - 看好苹果、特斯拉、英伟达、AMD、奈飞、波音、台积电等公司长期投资价值[60][61][63][64][65][66]

| http://www.cninfo.com.cn/new/disclosure/detail?stockCode=001360&announcementId=122425 | 001360 | 南矿集团 | 6279&orgId=9900055633&announcementTime=2025 | -07-23 | http://www.cninfo.com.cn/new/disclosure/detail?stockCode=601399&announcementId=122425 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 601399 | 国机重装 | 6167&orgId=9900010450&announcementTime=2025 | -07-23 | http://www.cninfo.com.cn/new/disclosure/detail?stockCode=600326&announcementId=122425 | 110060 | 天路转债 | | 6029&orgId=gssh0600326&announcementTim ...