2025年11月通胀数据表现 - 11月CPI同比从0.2%升至0.7%，符合预期0.7%[2] - 核心CPI同比持平于1.2%，维持在2022年以来高位[2] - PPI同比从-2.1%降至-2.2%，预期-2%[2] - PPI环比上涨0.1%，连续两个月上涨[3] - 鲜菜价格环比上涨7.2%，带动食品价格明显好于季节性[2] - 国内金饰品价格环比上涨7.3%[2] - 医疗服务价格环比上涨0.3%，连续8个月上涨[2] - 汽车制造业PPI环比跌幅从0.2%收窄至0.1%[3] 2026年通胀前景与关键线索 - 预计2025年CPI同比约0%，2026年CPI同比约0.7%[4] - 预计2025年PPI同比约-2.7%，2026年PPI同比中枢约-1.4%[4] - 中游装备制造业对PPI环比的拖累约占三分之一[4] - 历史经验显示，中游供给增速低于需求增速后，约6-7个季度PPI环比止跌，对应2026年下半年有望企稳[4] - 2025年前11个月核心CPI累计环比上涨1%，较2024年全年高0.6个百分点[5] - 2025年前11个月“竞争性领域服务”价格环比涨幅为0.7%，低于2017-2019年均值2%，具备涨价空间[5]

[Table_Reportdate] 2025年12月11日 [Table_NewTitle] 12月FOMC会议的三点超预期 ——海外观察：2025年12月美国FOMC会议 [证券分析师 Table_Authors] 刘思佳 S0630516080002 liusj@longone.com.cn 联系人 邓尧天 dytian@longone.com.cn [table_main] 投资要点 宏 观 简 评 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 总 量 研 究 ➢ 事件：当地时间12月11日，美联储召开12月FOMC会议，如期继续降息25bp，基准利率下 降至3.50%-3.75%区间。 ➢ 核心观点：12月FOMC如期下调基准利率25bp，符合市场的预期。声明中SEP对2025年 和2026年经济和通胀的展望较9月分别进行了上调和下调，对未来美国经济展现出更加乐 观的态度。点阵图方面，2026年基准利率中位数预估为降息一次，终端利率到达3.4%； 2027年再降息一次，终端利率到达3.1%。同时，对市场影响较大的是声明中表示将在12 月12日 ...

消费者价格指数 (CPI) 分析 - 11月CPI同比增长0.7%，连续三个月边际改善，较前值回升0.5个百分点[8] - 食品项同比增速为0.2%，较前值大幅上涨3.1个百分点，是CPI改善的主要支撑[9] - 鲜菜和鲜果价格同比分别增长14.5%和0.7%，两者对食品项价格改善的贡献度达到54.29%[11] - 服务消费价格相对坚挺，教育文化和娱乐、医疗保健、家庭服务价格同比分别增长0.8%、1.6%、1.6%[14] - 核心CPI同比增长1.2%，持平前值，显示服务消费是长期价格的主要支撑[8] 生产者价格指数 (PPI) 分析 - 11月PPI同比增长-2.2%，较前值下降0.1个百分点，处于低位徘徊[19] - 生产资料价格同比增速为-2.4%，生活资料价格同比增速为-1.5%，生产资料韧性相对更强[20] - 上游采掘业价格相对坚挺，有色金属矿采选业价格同比大幅增长20.2%[23] - 下游消费制造业价格呈现弱修复，农副食品加工业、纺织业价格同比均为-2%[24] 未来展望与风险 - 预计2026年CPI同比增速中枢在0.5%左右，PPI同比增速中枢在-1.5%左右，难以转正[2] - 主要风险包括海外地缘政治冲突加剧及全球贸易摩擦超预期加大[3]

2025年11月出口表现 - 11月出口同比增长5.9%，较前值上升7个百分点[9] - 剔除基数效应，11月出口两年复合增速为6.24%，较前值回升0.69个百分点[9] - 出口表现超出Wind一致预期2.94个百分点[9] 主要贸易伙伴贡献 - 对欧盟出口同比增长14.83%，拉动出口增长1.95个百分点[12] - 对日本出口同比增长4.3%，较前值上升10.01个百分点[15] - 对韩国出口同比增长1.92%，较前值回升14.97个百分点[15] - 对美国出口延续弱势，对东盟出口因高基数回落[2][10] 重点商品出口情况 - 汽车出口同比增长52.97%，较前值变动23.3个百分点[18] - 集成电路出口同比增长34.17%，较前值变动7.17个百分点[18] - 液晶平板显示模组出口同比增长17.57%，较前值变动5.57个百分点[18] - 高新技术产品与机电产品出口同比分别增长7.68%和9.65%[18] 进口表现与展望 - 11月进口同比增长1.9%，弱于Wind一致预期0.95个百分点[19] - 对欧盟、日本、韩国进口同比拉动作用分别为0.16%、0.44%、0.47%[22] - 预计2026年中国出口增速将维持在2%左右[3][24]

美联储12月决议核心内容 - 美联储宣布降息25个基点，符合市场预期[5] - 点阵图预测2026年利率中位数在3.25%-3.5%区间，暗示降息一次[5] - 内部投票分歧较大：一人主张降息50个基点，两名票委支持按兵不动[5] 政策立场与市场影响 - 鲍威尔讲话被解读为中性偏鸽，认为“预防式降息”或接近尾声[5] - 美联储宣布将开始购买短期国债以维持充足准备金[5] - 纽约联储计划未来30天买入400亿美元短期国债[5] - 决议后市场风险偏好提振：美股收涨，美债利率和美元指数下行[5] 风险提示 - 风险包括海外通胀反弹超预期、全球经济景气度不及预期、地缘政治局势超预期[5][7]

-15 -10 -5 0 5 10 15 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 2025 年 12 月 11 日 12 月 FOMC：降息偏鸽但分裂，点阵图鹰派 分析师：杨芹芹 S1050523040001 yangqq@cfsc.com.cn 分析师：孙航 S1050525050001 sunhang@cfsc.com.cn 最近一年大盘表现 20 (%) 沪深300 1、《鹰派降息后，12 月或放缓步 伐》2025-10-30 2、《四中全会的四大看点：科技自 立自强&提振消费&国防安全&新型能 源》2025-10-23 3、《7 月 FOMC：降息渐近前的分 歧》2025-07-31 事件 2025 年 12 月 11 日北京时间凌晨，美联储公布了 12 月议息结 果，联邦基金目标利率降息 25BP，并公布了 12 月经济预测和 点阵图，上修经济预期，下修通胀预期，2026 年预计降息一 次 投资要点 ▌ 分裂的投票和点阵图： 12 月以 2019 年以来最分裂的投票结果落地 25BP 降息，3 人异 议：其中米兰 50bp、古尔斯比和施密德 0BP。 QT 正式结束：启动准备金版本的 QE，每月 ...

货币政策决议 - 美联储2025年12月议息会议决定降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%-3.75%[6][9] - 会议以9:3的投票结果通过降息决议，显示内部分歧加大，其中一位理事支持降息50个基点，两位主席支持维持利率不变[9] - 美联储宣布重启准备金管理型扩表，计划在未来30天内购买400亿美元的短期国债[3][9] 经济预测更新 - 美联储上调2025至2027年GDP增长预期，分别从1.6%、1.8%、1.9%上调至1.7%、2.3%、2.0%[9] - 美联储下调2025及2026年通胀预期，PCE预期分别下调0.1和0.2个百分点至2.9%和2.4%，核心PCE预期均下调0.1个百分点至3.0%和2.5%[9] - 美联储将2027年失业率预期下调0.1个百分点至4.2%[9] 政策前景与市场影响 - 点阵图中位数显示，2026年联邦基金利率目标区间预期仍为3.25%-3.50%，与9月预测一致，但委员预测分布更分散[9] - 市场在决议后交易降息落地与流动性宽松，导致10年期美债利率与美元指数下行，美股走强[9] - 报告预测美联储可能在2026年第一季度暂缓降息，主因就业疲软未加速及关税对通胀的影响可能在一季度显现[3][9] - 报告预计2026年5月美联储主席换届后，鸽派候选人上任可能择机再度开启降息，年内累计降息至少50个基点[3][9]

美联储议息决议与政策动向 - 美联储于2025年12月降息25个基点，符合市场普遍预期[4] - 利率决议内部分歧加大，12位投票委员中3人反对（1人主张降息50BP，2人主张不降息），为2019年以来首次[4][8] - 美联储宣布开启技术性扩表，计划自12月起购买400亿美元的短期国债以维持充足的准备金水平[4][8] 经济预测与政策指引 - 美联储全面上修2025至2028年GDP增速预测，例如将2026年GDP增速预测从9月的1.8%上修至2.3%[4][10] - 美联储全面下修2025年和2026年通胀预测，例如将2026年PCE预测从9月的2.6%下修至2.4%[4][10] - 点阵图显示对2026年降息的预测比9月更离散，反映内部分歧[4][8] - 政策指引表述更趋谨慎，新增对调整“程度和时间”的评估，暗示未来降息门槛更高[4][8] 市场影响与前景展望 - 报告预计2026年可能还有2-3次降息，影响因素包括劳动力市场结构性走弱和美联储主席换届[4][11] - 预计10年期美债利率在2026年将先下后上，年中低点可能在3.5%-3.8%左右[4][14] - 美股预计仍有支撑，尤其是科技、地产、银行及中小盘等对利率敏感的板块[4][15]

国别经验框架 - 在正常货币政策下，4%-5%的名义GDP增速对应十年期国债收益率合理区间为2%-5%，而当前中国名义GDP同比约4.2%，十债收益率约1.85%，低于该区间[4][17] - 在正常货币政策下，1.5%-2.5%的股息率对应十年期国债收益率合理区间为2%-5%，而当前Wind全A股息率约1.85%，十债收益率约1.85%，处于区间下限[5][8] - 当前十债收益率低于2%的定价，主要受2024年底“适度宽松货币政策”和“适时降准降息”等政策预期驱动[2] 供需视角框架 - 企业居民存款剪刀差在过去一年（2024年8月至2025年10月）向上抬升9%，该指标领先十债收益率约一年，预示未来一年收益率上行概率大于下行[9][26] - 非银投资差值（非银向实体投放资金-非银存款）自2024年10月以来趋势抬升，该指标领先十债收益率约半年，历史显示其抬升期间收益率易上难下[3][9] - 历史数据显示，非银投资差值较本轮周期低点已抬升约5.6万亿元[30] 政策视角框架 - 过去三年，十年期国债收益率下行幅度均略大于政策利率：以2022、2023、2024年为基准，分别多下行12、38、30个基点[1][10][34] - 在防范资金空转及权益市场偏强背景下，政策利率进一步下行概率不高，DR007或已触及周期低点，十债收益率进一步下行空间有限[1][10][37] - 截至2025年三季度，政府杠杆率同比增15%，居民杠杆率同比降2.0%；2022年以来政府杠杆率提升21.7%，居民杠杆率回落0.2%，政府主导加杠杆期间利率大幅上行概率偏低[11][43] - 2025年对超常规货币政策的预期已降温，十债收益率需超预期宽松才能突破前低，目前未见此信号[3][13]

美联储政策与市场反应 - 美联储于2025年12月议息会议降息25个基点，符合预期，并暗示2026年1月将暂停降息[5] - 美联储点阵图显示2026年目标利率中枢为3.4%，与9月预测一致，同时上调2026年美国经济增速预测，下调通胀预测[5] - 美联储宣布自12月12日起每月购买400亿美元短期国库券[4][29] - 美国2年期国债收益率下跌7.7个基点至3.54%，10年期国债收益率下跌4.1个基点至4.15%[28][29] 全球股市表现 - 美股主要指数上涨：道琼斯指数升497点（1.05%）至48,057.8点，标普500指数涨0.68%至6,886.7点，纳斯达克指数微涨0.33%至23,654.2点[7][9] - 港股午后拉升：恒生指数上涨0.42%，恒生科技指数上涨0.48%[11] - A股震荡下跌：沪指跌0.23%报3,900点，深证成指涨0.29%，全市场成交额1.79万亿元[15] - 欧洲股市表现分歧：泛欧斯托克600指数微升0.07%，德国DAX指数跌0.13%，法国CAC 40指数跌0.37%[7][9] 外汇与商品市场 - 美元指数下跌0.4%至98.79，年初至今累计下跌8.9%[25] - 纽约期金价格报4,196.4美元/盎司，年初至今上涨58.9%[25] - 纽约期油上涨0.36%至58.46美元/桶，布伦特期油上涨0.4%至62.21美元/桶[26] - 美国在委内瑞拉海岸附近扣押受制裁油轮，推动原油期货反弹[4][26] 个股与板块动态 - GE Vernova (GEV US) 股价大涨15.62%，公司提高2028年收入目标至522亿美元（较此前指引高16%）并上调EBITDA利润率目标至少6个百分点[8] - 奈飞 (NFLX US) 与华纳兄弟探索达成收购协议，以“现金+股票”方式收购其影视与流媒体相关资产[8] - A股房地产板块上涨2.0%，港股内房股午后大幅拉升，万科-H股上涨13%[13][16] - 中信证券看好2026年物流行业，预计圆通速递、中通快递等将受益于“反内卷”趋势[18] 亚太及其他市场 - 亚太股市跌多涨少：越南证交所指数跌1.6%至1,719点，台湾台股指数涨0.8%至28,400.7点[20][21] - 中信里昂展望2026年人工智能行业，预计AI资本支出将再增长25%，建议关注台积电和英伟达等核心股票[22]