宏观与策略展望 - “十五五”规划期间政策稳定性增强，推动权益资产投资久期延长，从“看短做短”转向“看长做长”[2] - “十五五”期间对经济增长的诉求相比“十四五”更为积极，预期形成更明确的权益资产EPS增长中枢[16] - 科技发展重点从硬件转向软件，以在新一轮科技革命中抢占战略制高点[3] - 消费供需关系转变，从“供给创造需求”转向“需求引领供给”，政府资金投向更重视“投资于人”以释放消费潜力[17] - 区域经济差异度增加，央地关系调整缓解重复建设，重点关注重大生产力布局优化、新型城镇化与海洋经济[4][19] 资产配置与市场表现 - 黄金价格在连续9周上涨后回落，单日下跌5.3%，当周下跌3.3%，因对潜在通胀风险和尾部事件的定价已较充分[21][22] - 股票型基金总仓位为98.46%，较上周增加100个基点；混合型基金总仓位为96.20%，较上周增加79个基点[29] - 偏股混合型基金本周平均收益为3.8%，股票型ETF平均收益为3.73%[31][32] - A股市场短期模型中性偏空，但长期动量模型看多，综合判断后市或由震荡偏空转为震荡向上[24][26][33] - 房价见底逻辑中租金（反映居民收入）比租金收益率更重要，高租金收益率可能仅推导房价跌幅放缓而非拐点[36][37][38]

总体利润表现 - 2025年1-9月全国规模以上工业企业利润总额为53732.0亿元，同比增长3.2%[1] - 2025年9月工业企业利润同比增长21.6%，增速较上月提升1.2个百分点[2] 增长驱动因素（量、价、利润率） - 9月工业增加值增速为6.5%，较上月抬升1.3个百分点[2] - 9月PPI同比增速为-2.3%，较上月提升0.6个百分点[2] - 9月营业收入同比增长2.7%，增速较8月加快0.8个百分点[2] - 9月营业收入利润率为5.49%，同比提高0.85个百分点[2] 主要行业利润表现 - 1-9月制造业利润增长9.9%，较上月加快2.5个百分点[2] - 1-9月电力、热力、燃气及水生产和供应业利润增长10.3%，较上月加快0.9个百分点[2] - 1-9月采矿业利润下降29.3%，降幅较上月收窄1.3个百分点[2] - 9月装备制造业利润同比增长25.6%，拉动当月全部规模以上工业企业利润增长10.5个百分点[2] - 1-9月装备制造业利润同比增长9.4%，拉动全部规模以上工业企业利润增长3.4个百分点[2] 企业财务状况 - 9月末工业企业产成品存货同比增长2.8%，较上月回升0.5个百分点[2] - 9月工业企业应收账款累计同比增速为5.7%，较上月回落0.9个百分点[2] - 9月私营企业应收账款回收期为70.3天，较上月环比下降0.6天[2]

市场表现 - 沪指涨1.18%，深证成指涨1.51%，创业板指涨1.98%，三大指数全部上涨[1] - 沪深两市成交额超过2.3万亿元，较上周五放量超3000亿元[1] - 沪指逼近4000点整数关口，未来大概率跨过并向上拓展空间[1] - 10月27日上证主力资金净流入251.55亿元，深证净流入123.85亿元[3] 行业与板块 - 电子化学品、小金属、船舶制造、能源金属、半导体等板块涨幅居前[1] - 主力资金流入前三板块为元件、通信设备、电力，流出前三为游戏、风电设备、电池[3] - 科技创新资产是公募基金配置主力，产业政策推升人工智能、半导体等产业链景气度[11] 宏观经济与政策 - 国家统计局强调下阶段需持续用力扩大内需、做强国内大循环，激发市场活力[4] - 1-9月限额以上单位家用电器和音像器材类零售额同比增长25.3%，通讯器材类增长20.5%[5] - 三季度出入境外国人2013.4万人次，增长22.3%，其中免签入境724.6万人次，增长48.3%[7] 消费与产业动态 - 超7600万名消费者购买家电以旧换新产品超1.26亿台，超8100万名消费者购买手机等数码产品超8800万件[5] - 公募基金第三季度近2000只产品合计实现利润1013亿元[11] - 公募基金年内自购权益类基金规模达35亿元，远超去年全年水平[12][13]

全球市场表现 - 恒生指数上升273点或1%，收报26,433点[1] - 恒生科技指数上升111点或1.8%，收报6,171点[1] - 上证指数上升46点或1.2%，收报3,996点[1] - 标普500指数上升83点或1.2%，收报6,875点[2] - 纳斯达克指数上升432点或1.9%，收报23,637点[2] - 道琼斯指数上升337点或0.7%，收报47,544点[2] 宏观经济与政策 - 中国人民银行单日通过逆回购净投放资金1,483亿元人民币[1] - 香港9月份商品整体出口货值为4,623亿元，按年上升16.1%[3] - 香港9月份商品进口货值为5,125亿元，按年上升13.6%[3] - 香港9月份录得有形贸易逆差502亿元，相当于进口货值的9.8%[3] 公司动态与IPO - 小马智行全球发售4,195.57万股，香港公开发售占约一成，最高招股价为180港元[3] - 中煤能源第三季度营业收入为361.48亿元人民币，按年下跌23.8%[4] - 中煤能源第三季度股东净利润为47.8亿元人民币，按年下跌1%[4]

全球主要股指表现 - 上证指数涨1.18%至3996.94点，深证成指涨1.51%，创业板指涨1.98%[1] - 香港恒生指数收盘涨1.05%至26433.7点，恒生科技指数涨1.83%，恒生中国企业指数涨1.1%[1] - 美国道指涨0.71%，标普500指数涨1.23%，纳指涨1.86%[1] - 欧洲三大股指收盘小幅上涨[1] 市场交易与资金流动 - 港股大市成交额达2670.772亿港元[1] - 中国证监会公布为期两年战略，旨在优化合格境外投资者制度以吸引中长期资金流入[8] 宏观经济政策与事件 - 中国央行宣布将恢复公开市场国债买卖操作，分析师预计重启很快到来[1][8][12] - 欧盟与中国官员将就稀土和芯片出口管制等问题举行会谈，讨论临时允许安世半导体恢复出口[1][8][12] - 美国9月CPI同比为3.0%，核心CPI同比为3.0%[17] 行业与板块动态 - A股市场锂电、半导体板块领涨，港股半导体强势反弹，有色金属走强[1] - 安踏体育第三季度安踏品牌零售金额录得低单位数正增长，所有其他品牌产品零售金额录得45%至50%的正增长[14] - 中煤能源第三季纯利47.8亿元人民币，按年跌1%[14] 新股上市与招股信息 - 均胜电子招股入场费11920元，引入7家基石投资者合共认购约8.32亿港元[10] - 小马智行招股入场费18182元，引入5家基石投资者合共认购约9.32亿港元[10] - 旺山旺水招股入场费6869元，首四个月亏损扩大至1.12亿元人民币[10] 商品市场 - 金价跌破每盎司4000美元，延续十多年来最严重跌势，今年迄今仍上涨逾50%[12] 企业财报摘要 - 中国建筑国际首三季盈利约119.2亿元人民币，按年升0.18%[14] - 福莱特玻璃第三季纯利大跌2.8倍至3.8亿元人民币[14] - 药明康德首三季利润120.75513亿元人民币，按年升84.84%[15] 个股市场表现 - 百度集团-SW股价125.10港元，单日涨幅6.20%[18] - 腾讯控股股价656.00港元，单日涨幅2.90%[18] - 理想汽车-W股价83.60港元，单日跌幅1.76%[20]

宏观动态： 2025 年 10 月 28 日 星期二 ➢ 每日大市点评 10 月 27 日，港股受到中美就贸易和 TikTok 等议题达成初步共识的利好，加上国内 A 股造好等因素，周一港股投资氛围 改善。恒生指数高开后全天维持在 26,000 点以上，下午收盘报 26,433 点，升 273 点（1.05%），大盘成交 2,671 亿元。 科技板块支撑大盘向好，恒生科技指数上升 111 点，收报 6,171 点。百度（9888 HK）大涨 6.5%。2025 年上半年，中国 全栈AI云服务市场规模达259亿元，其中阿里云以30.2%市场份额位居第一，百度智能云以22.5%的市场份额位居第二， 两家合计份额占比超 50%。阿里巴巴（9988 HK）和腾讯（700 HK）分别上涨约 3%。药明康德(2359 HK )第三季利润同比 提升 53%，股价上涨 4.1%。周一港股通净流入 28.7 亿。投资者对本轮中美贸易冲突担忧程度较 4 月时有所减轻，以及发 改委推动加快高科技自立自强，预计投资者短期对科技板块保持乐观态度。 美股方面，地缘政治危机暂时降温，中美贸易协议的乐观情绪刺激指数上涨。周一美股三大指数齐创 ...

9月利润数据概览 - 9月规模以上工业企业利润同比增速为21.6%，前值为20.4%[2] - 考虑基数影响，2025年9月利润相比2023年9月同比为-11.4%，前值为-1.0%[2] - 9月工业增加值增速为6.5%，PPI同比为-2.3%，营业收入增速为3.13%[3] - 9月营业收入利润率为5.46%，去年同期可比口径为4.6%[3] - 9月末产成品库存同比增速为2.8%，前值为2.3%[2] 利润率与费用分析 - 9月毛利率为14.56%，去年同期为14.7%；费用率为8.29%，去年同期为8.81%[3] - 2024年1-9月工业企业整体费用率为8.36%，去年同期为8.46%[10] - 2024年1-8月研发费用增速为8.35%，而销售、管理、财务费用增速分别为-2.5%、0.6%、1.2%[4] 行业利润分化 - 9月采矿业利润同比为-16.8%，制造业为29.4%，电力、热力、燃气及水生产和供应业为19.3%[3] - 制造业内部，上游利润增速为23.8%，中游为25.3%，下游为-3.2%[3] - 1-9月装备制造业利润同比增长9.4%，高于工业整体增速6.2个百分点[26] 研发投入与盈利关联 - 规模以上工业R&D经费投入强度为1.64%，11个高研发强度行业中有9个在1-9月利润正增长[5] - 这11个高研发强度行业整体利润增速为7.7%，高于工业整体的3.2%[5] 销售与管理费用影响 - 1-8月销售与管理费用合计增速为-0.7%，低于2023年的2.39%和2024年全年的0.4%[6] - 消费品制造业1-9月利润增速为2.0%，较2023年的3.73%和2024年的3.47%持续放缓[6]

央行重启国债买卖操作解读 - 央行于2025年10月27日宣布恢复公开市场国债买卖操作，10年和30年国债活跃券收益率当日下降4-5个基点[1] - 央行历史上三轮增持国债：2003年转换1663.57亿元借款为国债，2007年定向发行1.35万亿元特别国债，2024年8-12月净买入1万亿元国债[1] - 央行可卖出国债主要为2024年增持部分，因前两轮增持国债流动性低不适合二级市场交易[2] - 截至2025年9月末，央行资产中中央政府债权规模为2.22万亿元，较2024年12月末高点2.88万亿元下降6575亿元[2] 央行买债操作行为分析 - 大行在央行买债前增持短债：2024年6-7月月均净买入1年内国债865亿元和1-3年国债1060亿元，高于4-5月均值416亿元和359亿元[3] - 2025年8月大行净买入1年内国债1146亿元和1-3年国债1787亿元，9月增持3年及以上国债净买入1266亿元[3] - 2025年1-10月5-10年期国债净融资占比从2024年53.3%提升至70.9%，供给结构变化推动央行配置中长久期国债[3] 政策背景与市场影响 - 央行重启国债买卖可能替代降准，2025年5月已实施一次降准和降息，当前保留政策空间应对突发事件[4] - 2025年10-12月政府债净发行规模预计分别为1.02万亿元、1.09万亿元和0.45万亿元，压力较三季度减轻[4] - 央行买债可为2026年初约2万亿元地方政府化债额度发行奠定基础，缓解资金波动和银行承接压力[4] - 央行操作逆转债市空头预期，10年国债收益率或冲击1.70%-1.75%，次新券收益率可能回到1.65%-1.70%[6] - 5年左右国债品种直接受益，30年与10年国债高利差及10年国开与国债利差有望转化为超额收益[6]

宏观与政策 - 美联储10月降息预期强化，9月核心CPI同比回落至3.0%，核心商品环比降至0.22%[12] - 日本新首相高市早苗计划推出规模超13.9万亿日元的经济刺激计划[7] - 二十届四中全会明确"十五五"聚焦内需与科技自立，强调建设强大国内市场与现代化产业体系[30][31] - 中国地方政府新增专项债10月前4周发行额1484.2亿元，同比大幅下降[48] 市场与资产表现 - 全球股市普涨，恒生指数与日经225指数均上涨3.6%，上证综指上涨2.9%[5][6] - 原油价格因地缘冲突反弹，IPE布油期货周度上涨7.1%[5][39] - A股创业板指估值领涨，PE-TTM历史分位上升5.9个百分点[15] - 北向资金近期转为净流入，最近一周估算净流入100亿元[35] 行业动态与数据 - 有色金属需求旺季推动去库，碳酸锂价格周度上涨2.79%，库存连续去化超两个月[67][68] - 航空业票价同比上升，油运VLCC-TCE运价维持在8万美元高位，旺季盈利创新高[73][74] - 快递行业反内卷深化，9月单票收入环比提升2.4%，申通、圆通单票收入环比上涨0.06元[75] - 建筑工程业资金到位率59.62%，同比降4.6个百分点，地产成交面积同比下滑21.1%[48][49] - 奢侈品行业25Q3收入超预期，LVMH、Hermès汇率中性收入分别增长1.0%和9.6%[62]

市场整体表现 - Global X FTSE东南亚ETF在近两周（2025/10/11-2025/10/24）上涨4.74%[2] - 东南亚ETF表现跑赢美国、日本、印度、非洲、英国和拉美等市场，但跑输中国[2] - 东南亚科技ETF同期仅上涨0.49%，跑输东南亚ETF 4.25个百分点[2] 各国ETF表现 - iShares MSCI印尼ETF表现最佳，上涨5.72%，跑赢东南亚ETF 0.98个百分点[3] - iShares MSCI泰国ETF上涨4.84%，跑赢0.11个百分点[3] - iShares MSCI马来西亚ETF上涨1.42%，跑输3.32个百分点[3] - iShares MSCI新加坡ETF微涨0.11%，跑输4.63个百分点[3] - Global X MSCI越南ETF是唯一下跌的，跌幅为2.62%，跑输7.36个百分点[3] 市场流动性变化 - Global X FTSE东南亚ETF成交量27.6万份，环比增长3.1%[16] - 越南ETF成交量21.7万份，环比大幅增长67.4%[16] - 印尼ETF成交量472.0万份，环比增长8.3%[16] - 泰国ETF成交量86.3万份，环比下降17.8%[16] - 马来西亚ETF成交量240.5万份，环比下降4.2%[16]