中原期货研究所 晨会纪要 2025 第（93）期 发布日期：2025-05-27 | | | | 商品指数每日市场跟踪 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 宏观指标 | | 2025/5/27 08:00 | 2025/5/26 15:00 | 涨 跌 | 涨跌幅/% | | 道琼斯工业指数 | | 41603.07 | 41859.09 | -256.020 | -0.612 | | 纳斯达克指数 | | 18737.21 | 18925.73 | -188.520 | -0.996 | | 标普500 | | 5802.82 | 5842.01 | -39.190 | -0.671 | | 恒生指数 | | 23282.33 | 23601.26 | -318.930 | -1.351 | | SHIBOR隔夜 | | 1.51 | 1.57 | -0.059 | -3.770 | | 美元指数 | | 98.96 | 98.98 | -0.015 | -0.015 | | 美元兑人民币(CFETS) | | 7.18 | 7.18 | 0 | 0 ...

source： 南华研究 碳酸锂企业风险管理策略建议 | 行为导向 | 情景分析 | 策略推荐 | 套保工具 | 买卖方向 | | 套保比例 策略等级 （满分5） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 库存管理 | 公司产品库存偏 高，库存有减值风 | 为了防止库存减值，可以根据企业的库存情况， 做空碳酸锂期货来锁定利润，弥补企业的生产成 本 | LC2508 | 卖出 | 60% | 2 | | | 险 | 卖出看涨期权 | 场外/场内期权 | 卖出 | 60% | 3 | | | | 买入虚值看跌期权 | 场内/场外期权 | 买入 | | 2 | | 采购管理 | 未来公司有生产计 划，生产原料有上 | 为防止未来碳酸锂价格上涨，依据生产计划买入 卖出看跌期权 | 场内/场外期权 | 卖出 | 依据采购 | 1 3 | | | | 碳酸锂远期合约，锁定采购成本 | 远月碳酸锂合约 | 买入 | 计划 | | | | | | | | 依据采购 | | | | 涨风险 | | | | 计划 | | | | | 买入虚值看涨期权 | 场内/场外期权 | ...

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 姓名：涂伟华 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3060359 投资咨询证号：Z0011688 电话：0571-87006873 邮箱：tuweihua@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会 授予的期货从业资格证书，期 货投资咨询资格证书，本人承 诺以勤勉的职业态度，独立、 客观地出具本报告。本报告清 晰准确地反映了本人的研究观 点。本人不会因本报告中的具 体推荐意见或观点而直接或间 接接收到任何形式的报酬。 黑色金属 | 日报 2025 年 5 月 27 日 煤焦日报 专业研究·创造价值 偏空氛围主导，煤焦弱势震荡 核心观点 焦炭：5 月 27 日，焦炭主力合约报收于 1364 元/吨，日内录得 0.94%的跌 幅。截至收盘，主力合约持仓量为 5.63 万手，较前一交易日仓差为+591 手。现货市场方面，日照港准一级平仓价最新报价为 1390 元/吨，周环比 持平，折合期货仓单成本约 1530 元/吨。供需方面，根据钢联统计，截至 5 月 23 日当周，供应端焦化厂和钢厂焦炭日均产量合计 114.59 万吨，周 环比增 0.14 万吨， ...

投资咨询证号：Z0019840 电话：0571-87006873 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 有色金属 姓名：何彬 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F03090813 邮箱：hebin@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授 予的期货从业资格证书，期货投 资咨询资格证书，本人承诺以勤 勉的职业态度，独立、客观地出 具本报告。本报告清晰准确地反 映了本人的研究观点。本人不会 因本报告中的具体推荐意见或观 点而直接或间接接收到任何形式 的报酬。 有色金属 | 日报 2025 年 5 月 27 日 有色日报 专业研究·创造价值 日内触底回升 核心观点 沪铜 今日铜价震荡下行，午后企稳回升，主力期价在 7.8 万一线有一 定支撑。宏观层面，今日国内氛围转弱，有色普跌；近期指数弱势 运行，利好铜价。产业层面，上周库存边际上升给予期价压力，26 日 Mysteel 电解铜社库为 14.11 万吨，较上周下降 0.11 万吨，利好 铜价。短期持续关注 7.8 万一线多空博弈，预计期价偏强震荡运行。 沪铝 今日铝价早盘跳水，随后在 2 万一线震荡企稳。宏观层面，今日 国内氛围转弱， ...

弱势情绪未退，钢矿承压下行 核心观点 螺纹钢：主力期价弱势运行，录得 1.23%日跌幅，量仓扩大。现阶段， 供强需弱局面下螺纹钢基本面矛盾不断积累，钢价继续承压运行，叠加 市场情绪疲弱，钢价延续弱势寻底，关注需求变化情况。 热轧卷板：主力期价弱势下行，录得 1.33%日跌幅，量缩仓增。目前来 看，热卷供应收缩但持续性存疑，相应的需求在走弱，供需双弱局面下 基本面并未好转，叠加市场情绪走弱，热卷价格承压弱势运行，关注钢 厂生产情况。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 钢材&铁矿石 | 日报 2025 年 5 月 27 日 钢材&铁矿石日报 专业研究·创造价值 铁矿石：主力期价震荡下行，录得 1.76%日跌幅，量仓收缩。现阶 段，供强需弱局面下铁矿石基本面在走弱，矿价继续承压偏弱运行，相 对利好的期价贴水较大，下行阻力存在，短期利空因素主导下预计矿价 延续震荡走弱态势，关注铁水降幅情况。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 姓名：涂伟华 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3060359 投资咨询证号：Z0011688 电话：0571-87006873 邮箱：tuweihua@bcqhgs.com ...

玻璃纯碱产业风险管理日报 2025/05/27 寿佳露（投资咨询证号：Z0020569） 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 玻璃纯碱价格区间预测 | | 行为 | 现货 情景分析 | 策略推荐 | 套保工 | 买卖方向 | 套保比例 | 建议入场区间 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 导向 | 敞口 | | 具 | | （%） | | | 玻 璃 | 库存 管理 | 产成品库存偏高， 担心玻璃价格下跌 多 | 为了防止存货叠加损失，可以根据企业的库存情 况，做空玻璃期货来锁定利润，弥补企业的生产 成本 | FG250 9 | 卖出 | 50% | 1100 | | | | | 卖出看涨期权收取权利金降低成本，若玻璃上涨 | FG509 | 卖出 | 50% | 20-30 | | | | | 还可以锁定现货卖出价格 | C1200 | | | | | 碱 | 管理 | 担心纯碱价格下跌 多 | 为了防止存货叠加损失，可以根据企业的库存情 况，做空纯碱期货来锁定利润，弥补企业的生产 | SA250 | 卖出 | 50% ...

日报 . 烧碱产业风险管理日报 【利多解读】 基本面短期无明显压力；后续检修较多 ；需求端氧化铝利润改善，有复产预期；非铝抢出口改善。 【利空解读】 中长期有过剩压力，供应端有集中投产预期，需求增量不足支撑行情反转。 烧碱价格区间预测 | | 价格区间预测（月度） | 当前波动率（20日滚动） | 当前波动率历史百分位（3年） | | --- | --- | --- | --- | | 烧碱 | 2400-2600 | 24.53% | 50.1% | 2025/05/27 寿佳露（投资咨询证号：Z0020569） 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 【核心矛盾】 短期基本面尚有支撑，现货端无明显压力，暂时看不到明显下跌驱动；中长期有投产压力，限制价格高度，整体偏 震荡对待。 source： 南华研究 烧碱风险管理策略建议 | 行为导 | 情景分析 | 现货敞 | 策略推荐 | 套保工具 买卖方 | | 套保比例 | 建议入场 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 向 | | 口 | | | 向 | （%） | 区间 | | ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期铅基本面逻辑维持不变，原生铅产量小降但开工率稳中有升，再生铅因废铅蓄电池价格上涨与货源有限部分炼厂减产且价格坚挺，5月为电瓶消费淡季下游采买意愿弱，短期内铅价支撑力度较强，宏观不确定性是铅价波动主要因素 [2] - 利多因素有铅精矿供应偏紧、冶炼厂利润差惜售情绪上升、宏观情绪缓和贸易形势向好 [3] - 利空因素有电瓶消费淡季需求弱、铅锭库存宽松、宏观不确定性仍存 [7] 根据相关目录分别进行总结 铅价格波动率（日度） - 最新价格16795元/吨，预测区间16500 - 17000元/吨，当前波动率9.08%，当前波动率历史百分位30.9% [1] 铅风险管理建议（日度） - 库存管理方面，产成品库存偏高担心价格下跌，现货敞口为多，策略推荐做空沪铅主力期货合约，套保工具为沪铅主力期货合约，买卖方向为卖出，套保比例75%，建议入场区间17000元/吨 [1] - 原料管理方面，原料库存较低担心价格上涨，现货敞口为空，策略推荐做多沪铅主力期货合约，套保工具为沪铅主力期货合约，买卖方向为买入，套保比例50%，建议入场区间16600元/吨 [1] 铅盘面价格(日度) - 沪铅主力最新价16795元/吨，日涨跌 - 65元，日涨跌幅 - 0.39%；沪铅连续最新价16780元/吨，日涨跌 - 75元，日涨跌幅 - 0.44%；沪铅连一最新价16795元/吨，日涨跌 - 65元，日涨跌幅 - 0.39%；沪铅连二最新价16795元/吨，日涨跌 - 65元，日涨跌幅 - 0.39% [8] - LME铅收盘价1994美元/吨，日涨跌30美元，日涨跌幅1.53%；LME0 - 3升贴水 - 17.65美元/吨 [8] 铅期货库存(日度) - 沪铅仓单总计35284吨，日增减2334吨，日增减幅7.08%；沪铅库存周度48428吨 [8] - 伦铅库存总计294025吨，日增减 - 1800吨，日增减幅 - 0.61% [8] 铅进阶数据（日度） - 国产TC为600元/吨，进口TC为 - 35美元/吨，铅冶炼利润为 - 49.9元/吨，再生铅利润为 - 955元/吨，铅精废价差为 - 50元/吨 [9] 全国废电瓶均价 - 上海9825元/吨，安徽10175元/吨，湖南10075元/吨，广东10075元/吨，河南10125元/吨，山东10075元/吨，福建9975元/吨，广西10075元/吨，四川10175元/吨，江苏9925元/吨，山西9975元/吨，河北10025元/吨 [9] 重要新闻 - 再生精铅持货商含税出厂报价对SMM1铅均价平水报价为主，贴水货源少，不出货者居多，精废价差收窄至25元/吨，下游企业散单采购意愿稍有好转，但因再生精铅价格坚挺仍偏向采购电解铅，精铅成交一般 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 推荐空配锌，因累计关税落地、“抢出口”结束、一季度透支二季度消费，需求端预期偏弱，二季度矿端增量继续兑现，基本面和宏观面共振利空，可能助推沪锌打开2.15万元/吨下方空间 [1] - 推荐7.8万上方或附近沪铜空配，如2507合约，技术上前期下跌缺口处阻力强，且国内消费旺季5月中旬渐入尾声 [1] 各品种总结 铜 - 内外铜价短线受美元指数强弱引导，市场关注美国关税谈判进展、财赤风险对美债的影响，本周美国经济指标密集 [1] - 国内交割换月后沪粤升水缩窄，市场关注消费持续性，SMM社库在14万吨下方，前四月国内铜实际消费增速超5%，5月国内铜产出仍有环增概率，精废价差明显转窄 [1] - 海外美伦盘面价差缩窄、实货物流转移，3月美国单月铜进口扩至12.3万吨，LME铜库存再减1.46万吨，0 - 3月维持31美元升水，刚果部分产能因矿震暂停开采 [1] - 走势上2507或下半年合约7.8万上方空单继续持有 [1] 铝及氧化铝 - 几内亚停产矿企面临长期关停风险，但影响量级不足以扭转矿石过剩前景，短期现货偏紧，行业利润修复后供应弹性大，上周氧化铝运行产能环比增115万吨至8800万吨，关注现货成交变化，期货贴水大时不宜追空 [1] - 国内电解铝运行产能稳定在4390万吨附近，短期内暂无产能变动预期 [1] - 上周国内铝加工下游龙头企业开工率环比微降0.2个百分点至61.4%，4月我国铝材铝制品出口同比分别为 - 1%和12.4%，环比均增加，出口美国量下降明显，但墨西哥、加拿大、东盟等地区增加 [1] - 过去一周铝锭在库库存下降6.1万吨至53.4万吨，铝棒社会库存下降0.2万吨至13万吨，库存总量处于近年同期较低水平，铝锭现货升水扩大，华南铝棒加工费维持在300元附近 [1] - 宏观受消息纷扰情绪反复，产业需求面临季节性转淡和贸易摩擦考验，但库存去库至低位，强现实弱预期状态维持，沪铝短期震荡继续测试20300元关键阻力，如有突破卖保考虑逐步参与 [1] 锌 - 上周锌价走势外强内弱，现货进口窗口关闭 [1] - 4月锌精矿进口同比增72.26%至49.5万吨，冶炼厂原料库存高达27天，6月进口矿和国产矿TC均价分别涨150元/金属吨和10美元/干吨，矿山利润高，冶炼厂微利，国内炼厂淡季检修与复产并存，盘面存在做空矿山利润空间，SMM锌社库走低至7.88万吨，可能存在隐性库存偏高情况 [1] - 下游以刚需补库为主，国内高温多雨天气及端午假期临近，欧盟对我国轮胎产品开启反倾销调查，消费端存在转弱预期，消费前置透支后无消费增量空间 [1] - 美非农就业超预期强化美联储按兵不动立场，《One Big Beautiful Bill Act》通过使市场对美国“双赤字”走高担忧升温，需警惕流动性风险，重点跟踪央行加息、美联储QE相关数据 [1] - 需求不足，炼厂虽有检修，但矿端无明显减产情况下，沪锌延续反弹空配做法 [1] 铅 - 沪铅窄幅震荡，期限曲线趋平，美元走弱LME铅反弹，铅现货进口窗口持续关闭 [1] - 提产和复产并存，SMM原生铅综合开工处于67.75%偏高位，铝精矿供不应求，6月国产和进口铝精矿TC均价分别下滑，再生铅炼厂生产积极性偏低，开工环比下滑，利润不佳压价采购原料，主流废电动价格下调，废电瓶持货商提跌抛售，进口粗铅凝变到货，原料到货好转，不同地区再生炼厂成本分化，出货意愿有分歧，精废价差50元/吨，部分地区精废倒挂，下游倾向采购原生铅或仓单货源，周一SMM铅社库环比下降1.57万吨至4.34万吨，LME铅库存仍高达29.4万吨 [1] - 电动自行车、汽车消费延续淡季态势，UPS电源需求增加，电池企业以销定产，SMM成品储蓄电池周度开工持平，端午假期临近下游开工存在下滑预期，“锂代铅”担忧升温，关税和“以旧换新”导致消费前置透支后市消费增量空间，需求端对铅价支撑不足 [1] - 内外库存差距大，关注反套机会，再生炼厂压价采购成本线松动，但废电瓶回收商提跌收货积极性差，沪铅在1.63万元/吨附近仍有支撑 [1] 镍及不锈钢 - 上周沪镍反弹高位回调，市场交投收缩，沪不锈钢期价震荡，成交持仓总体平稳 [1] - 有关关税的宏观交易停歇，市场着眼现实供需层面，传统消费旺季接近尾声，不锈钢供应维持高位，货源供给宽松，现货市场成交清淡，青山集团下调200系不锈钢盘价 [1] - 现货方面金川升水2200元，进口镍升水250元，电积镍升水200元，菲律宾镍矿供应呈增加预期，高镍铁报价过去一个月跌去接近8％，镍铁库存增900吨至2.96万吨，纯镍库存下降两千吨至4.2万吨，不锈钢库存降1500吨至97.4万吨 [1] - 沪镍处于又一轮反弹尾声，空头观察新的建仓时机 [1] 锡 - 上周内外锡价短线突破MA60日均线，但整体仍在震荡，市场被动等待趋势变化 [1] - 佤邦依序复产，下半年供应增量更明显，4月中国锡精矿金属吨环增500吨，缅矿供应低迷，但非缅补入，刚果金单月进口量达1600金属吨，精锡进出口量收敛，4月净出口510吨，1 - 4月精锡净出口382吨 [1] - 国内4月光伏装机继续跳增，但未提振相关有色原料价格，美国6月将对东盟四国光伏组件出口加征高额关税，同时提前终止该国对安装分布式屋顶光伏给予的补贴，国内社库小增到10333吨，LME库存变动有限 [1] - 走势上延续反弹空配，26.5万以上空单持有 [1] 碳酸锂 - 上周碳酸锂期货低位震荡，锂价压低在六万关口附近，市场交投活跃，持仓增加2.5万手至57.5万手，市场分歧剧烈 [1] - 沪电池级碳酸锂现货下行，电池级碳酸锂报价6.25万元，工碳价差1600，供应端部分企业检修减产，周度产出量级走弱 [1] - 正极材料厂整体生产较积极，头部材料厂产量开始恢复，但部分二梯队材料厂生产下滑 [1] - 市场总体库存降200吨至13.2万吨，下游库存降600吨至4.1万吨，冶炼厂库存增500吨在5.7万吨，澳矿最新报价645美元，过去两个月跌幅近20％，期价处于下行通道，但持仓暗示风险集聚，澳矿跌价速度放缓，空头核心动力迟滞，空头择机止盈 [1] 工业硅 - 期货跌破800元/吨关口后延续下行趋势，现货硅价跌势加速，SMM通氧553（华东）均价8600元/吨，较上周下跌350元/吨，已接近历史低位 [1] - 新疆大厂复产，云南保山、昭通新项目投产 [1] - 5月22日SMM工业硅社库58.2万吨，较上周减少1.7万吨，价格续创新低，市场出货意愿较强 [1] - 多晶硅成交均价持续回落，厂库库存升至26万吨，处于历史高位水平，6月排产尚未明确，有机硅海外部分关税取消，外贸订单恢复，DMC价格小幅反弹至11500元/吨，目前单体厂以去库为主 [1] - 新疆及西南供应边际增加，成本支撑弱化，多晶硅的刚需持续收缩，有机硅出口市场回暖，但短期对需求拉动有限，预计硅价延续下行 [1] 多晶硅 - 价格跌破35000元/吨成本线，现货SMM复投料均价36500元/吨，较上周跌2250元/吨，签单中优质料挺价35000元/吨，泥装料及低品位料降价明显 [1] - 5月多晶硅产量预计9.4万吨左右，6月排产计划尚未明确，某大厂计划关停部分内蒙古高成本产能，转向西南低成本产区复产 [1] - SMM多晶硅厂库口径26万吨，较上周增加1万吨 [1] - 5月国内硅片产量约为55GW，6月排产计划尚未明晰，随着政策抢装期结束，分布式组件订单成交量显著收缩，集中式签单节奏放缓，终端需求市场增量改善或等待6月受价结果以明确项目收益率，预计6月电池片排产将随组件需求下滑 [1] - 多晶硅市场紧平衡尚未有效带动库存去化，6月供应预期增加，且低成本产区存复产可能，短期盘面跌破成本线后或有反弹修复，但终端需求实质改善前，盘面预计偏弱运行 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玉米方面，USDA供需报告预计美国2025/26年度玉米期末库存达18亿蒲式耳制约市场价格，且中美贸易关系缓和使市场忧虑远期进口压力；国内东北产区饲料企业采购积极性一般、贸易粮走货慢、加工企业开工率下调、部分深加工企业下调收购价，华北黄淮产区新小麦将集中收割、贸易商腾库使市场流通量增多、加工企业压价、小麦饲用性价比提升使饲料企业小麦添加比例增加；盘面前期连续下跌后近日跌势放缓，建议短线参与[2] - 淀粉方面，受原料成本高企、行业亏损大、下游需求受竞品替代影响，行业开机率下滑；供应压力减弱使玉米淀粉现货价格相对坚挺，但下游消化能力有限、以刚需采购为主、行业库存保持高位；盘面近期淀粉期价持续偏弱，建议短线参与[3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 玉米期货收盘价（活跃合约）为2324元/吨，玉米淀粉期货收盘价（活跃合约）为2652元/吨，环比降1元/吨；玉米月间价差（9 - 1）为104元/吨，玉米淀粉月间价差（7 - 9）为 - 60元/吨，环比增10元/吨；玉米期货持仓量（活跃合约）为1247898手，玉米淀粉期货持仓量（活跃合约）为238784手，环比降461手；玉米期货前20名持仓净买单量为 - 89479手，玉米淀粉期货前20名持仓净买单量为 - 3135手，环比增1360手；黄玉米注册仓单量为211261手，玉米淀粉注册仓单量为25340手；主力合约CS - C价差为364元/吨[2] 外盘市场 - CBOT玉米期货收盘价（活跃合约）为459美分/蒲式耳，CBOT玉米总持仓为1637956张，环比增48527张；CBOT玉米非商业净多头持仓数量为 - 29658张，环比降11552张[2] 现货市场 - 玉米现货平均价为2376.27元/吨，长春玉米淀粉出厂报价为2690元/吨，锦州港玉米平舱价为2320元/吨，潍坊玉米淀粉出厂报价为2890元/吨，石家庄玉米淀粉出厂报价为2840元/吨，进口玉米到岸完税价格为2058.82元/吨，进口玉米国际运费为0美元/吨；玉米淀粉主力合约基差为38，环比增1；玉米主力合约基差为 - 6；山东淀粉与玉米价差为440元/吨，环比增4元/吨；小麦现货平均价为2458.61元/吨，环比降4.56元/吨；木薯淀粉与玉米淀粉价差为206元/吨，环比增46元/吨；玉米淀粉与30粉价差为 - 5元/吨，环比降4元/吨[2] 上游情况 - 美国玉米预测年度播种面积为377.63百万公顷，产量为33.55百万吨；巴西玉米预测年度播种面积为126百万公顷，产量为22.3百万吨；阿根廷玉米预测年度播种面积为50百万公顷，产量为6.4百万吨；中国玉米预测年度播种面积为294.92百万公顷，产量为44.74百万吨；乌克兰玉米预测年度产量为26.8百万吨，环比增0.3百万吨[2] 产业情况 - 南方港口玉米库存为130.4万吨，环比降13.5万吨；北方港口玉米库存为486万吨，环比降9万吨；深加工玉米库存量为453.5万吨，环比增0.7万吨；淀粉企业周度库存为142.9万吨，环比增0.8万吨；玉米当月进口数量为8万吨，玉米淀粉当月出口数量为20.35万吨，环比降0.93万吨；饲料当月产量为2777.2万吨，环比降66.4万吨[2] 下游情况 - 样本饲料玉米库存天数为35.2天；深加工玉米消费量为119.83万吨，环比增1.28万吨；酒精企业开机率为43.61%，环比增1.46%；淀粉企业开机率为55.88%，环比降1.29%；山东玉米淀粉加工利润为 - 168元/吨，环比降4元/吨；河北玉米淀粉加工利润为 - 95元/吨；吉林玉米淀粉加工利润为 - 92元/吨，环比增3元/吨[2] 期权市场 - 玉米20日历史波动率为8.66%，环比增0.11%；60日历史波动率为8.21%，环比增0.01%；玉米平值看涨期权隐含波动率为11.78%，环比增0.74%；玉米平值看跌期权隐含波动率为11.78%，环比增0.75%[2] 行业消息 - 截至5月26日，2024/25年度乌克兰谷物出口量为3772.2万吨，比去年同期减少863.1万吨或22.8%；巴西2024/25年度玉米产量预计达1.327亿吨，较上月预测调高0.7%[2]