核心观点 - 定存利率下调将助力我国实际利率的下行，1年期定存利率跌破1%未来或成常态，且此次下调利好银行、实体经济和财富管理业务 [3][5][7] 事件情况 - 近日央行公布1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均较上月下调10BP；5月21日多家股份制银行跟进下调存款挂牌利率，定期整存整取一年期、二年期均下调15BP，三年期和五年期均下调25BP，1年期定存利率最低至0.95% [2] 利率下调原因及影响 - LPR下调10BP符合市场预期，定存利率下调幅度高于LPR，一是保障银行息差、提高信贷投放积极性、巩固银行生存能力，二是打开实体融资成本下降空间，加速推进实际利率下行 [4] - 截至2025年3月我国金融机构人民币贷款加权平均利率达3.44%，2023年末实际利率高达4.96%且高于当年末5年期LPR，因近期CPI在0轴附近、PPI持续低于2%，实际利率高于贷款加权平均利率，此次存款利率下调助力实际利率下行 [4] 定存利率走势判断 - 我国未来定存利率大概率继续走低，如工商银行1年期整存整取利率最低降至0.95%，日本定期存款平均利率（1 - 2年）1995年7月跌破1%后多年维持在1%以下 [6] 利率下调利好方面 - 对依赖利息收入群体，可能削减消费或寻求高风险投资；对更多储户和居民，低利率或刺激减少储蓄、增加消费或借贷，短期提振内需 [7] - 对资本市场，定存利率下调提升其对居民资金吸引力，2014 - 2015年和2023 - 2024年存款利率明显下降时，公募基金规模在2014、2015、2023、2024年分别上涨51.07%、85.15%、6.02%和18.93%，此次存款利率下降将提升公募基金吸引力、拓宽财富管理业务空间 [7] - 对银行等金融机构，存贷利率几乎同步下调，利润空间影响不大，银行或加速向财富管理、保险等中间业务转型，推动高风险理财产品销售 [8] - 对实体企业，定存利率下调有助于降低融资成本，为扩大生产、技术升级提供空间，低利率环境下资本可能流向创业项目或长期基建，推动经济结构转型 [8] - 对宏观政策，1年期存款利率跌破1%使央行传统政策工具调整空间受限，未来更多依赖量化宽松或结构性货币工具，利率下行有助于降低政府融资成本，为加大发债用于基建、民生支出提供空间 [8] 投资建议 - 定存利率下调是“一揽子金融政策”落地延续，未来定存利率大概率下行，有望推动资本市场规模扩大，尤其是公募基金 [9] - A股市场处于美国对等关税影响减弱、国内财政货币政策持续发力环境，短期有望震荡上行，建议关注扩大内需的消费、政策扶持的科技以及红利相关板块 [9]

报告核心观点 - 2025年5月22日A股主要指数多数收跌，个股跌多涨少，沪深两市成交额缩量，申万一级行业除部分外全部下跌，部分概念板块涨幅居前 [1] 市场回顾 - 指数涨跌情况：沪指跌0.22%收报3380.19点，深证成指跌0.72%收报10219.62点，科创50跌0.48%收报990.71点，创业板指跌0.96%收报2045.57点；全市场4451只个股下跌，882只个股上涨，77只个股收平；沪深两市成交额合计11027亿元，较上个交易日缩量707.55亿元 [1] - 行业涨跌情况：申万一级行业除银行、传媒、家用电器外全部下跌，美容护理、社会服务、基础化工等行业领跌 [1] - 板块涨跌情况：涨幅居前概念板块为银行精选、智能音箱、多模态模型等 [1]

报告核心观点 - 4月国内经济增长动能有所回落但下行风险有限，A股短期蓄势震荡，关注外需及成长主线 [1] 经济数据情况 - 4月经济数据较3月回落，呈现外需强于内需、生产强于需求格局 [2] - 生产端4月工业增加值当月同比6.1%，虽低于前值，但年初以来累计表现优于近五年均值水平 [2] - 需求端投资和消费较3月回落，地产投资及制造业投资4月不同程度走弱 [2] - 社零内部必需消费维持韧性，汽车及通讯器材同比增速较3月下行明显，“以旧换新”政策提振效应趋缓 [2] 内外需情况 - 4月基本面数据显示外需超预期而内需动能环比趋缓 [2] - 海外需求韧性叠加抢出口、抢转口驱动，4月出口维持高增 [2] - 内需方面，两新、两重政策对消费及投资提振效应趋缓，地产销售增速边际回落，一线城市新房环比走弱，房价止跌回升迹象有待巩固 [2] 政策预期 - 4月内需数据边际走弱使短期稳增长政策预期升温，5月央行调降LPR利率，宽货币预期落地，发改委表示大部分稳就业稳经济政策将在6月底前落地 [2] 市场格局 - 当前市场处于箱体震荡格局，政策储备空间充裕，经济下行风险低，内需数据及关税进展影响政策预期强弱 [2] - 市场上行空间取决于经济修复强度，“类平准资金”支撑下市场下行风险可控 [2] - 存量政策处于加速释放阶段，市场短期难突破一季度经济增速高点及4月2日“对等关税”冲击的情绪低点，短期呈震荡蓄势之势 [2] 市场风格 - 盈利因子年内有较大修复空间但短期上行动能趋缓，市场对高盈利、高估值计价较低，业绩高增的成长股或为下半年市场风格主要超额收益来源 [2] 二季度行业建议 - 关注外需链及成长主线，包括抢出口+补库周期涨价受益行业（化工+航运），产业趋势向好+受益风险偏好回暖的成长（AI产业链、机器人、半导体周期及自主可控） [2]

核心观点 - 2025年机械行业盈利能力持续改善，重点关注新质生产力方向[1] - 2024年机械板块涨幅落后，2025年初至今涨幅居前，申万机械设备指数上涨10.44%，跑赢上证指数10.43个百分点[4] - 2025年一季度机械行业扣非归母净利润274.96亿元，同比下滑30.03%，绝对值和同比增速均创2021Q1以来新高[4] - 政策聚焦新质生产力提升，建议关注低空经济、深海科技、人形机器人、工业母机方向[6] 行业表现 - 2024年申万机械设备指数上涨5.04%，跑输上证指数7.63个百分点[4] - 2025年初至今机械设备一级行业指数涨幅10.44%，排名居首[4] - 2025Q1机械设备板块公募基金配置比例3.27%，较2024年提升0.48个百分点[32] - 细分板块分化明显，2025年初至今工程机械器件涨幅39.70%，印刷包装机械28.43%[36] 通用机械投资机会 - 建议关注工程机械和压缩机，逆周期政策有望提振景气度[5] - 政府拟发行超长期特别国债1.3万亿元，安排地方政府专项债券4.4万亿元，带动工程机械需求[5] - 压缩机受益冰雪消费高景气度和设备以旧换新政策，预计未来5年每年设备投资增量约266亿元[5] - 工商业制冷压缩机政策推动更新替换量超3500万台(套)，超过2021年高点全年销量2463万台[63] 新质生产力方向 低空经济 - 预计2035年无人机整机交付超6100万架，制造产值4900亿元；eVTOL交付30万架，市场规模5700亿元[7] - 建议关注低空照明、飞行器电机、eVTOL座椅三大环节[7] - 轴向磁通电机体积和重量下降50%，同功率下更轻更小[97] - 低空照明基建领域增量市场近1000亿元[94] 深海科技 - 海洋蕴含34%石油和天然气，其中44%位于水深300米以下深海[8] - 我国深水采油树国产化率不足30%，关键部件依赖进口[9] - 海底数据中心相比陆上省电、省水、省地，未来有望大批量建设[8] 人形机器人 - 预计2028年全球市场规模增至138亿美元，2022-2028年CAGR约44.75%[113] - 核心零部件为传感器、电机、丝杠和减速器，与工业母机高度重叠[114] - 空心杯电机2022年全球CR5为67%，国内厂商逐步布局[117] - 谐波减速器国产替代进展良好，绿的谐波市场份额26%[119] 工业母机 - 承担机器制造40%-60%加工工作量，直接影响制造质量和效率[125] - 人形机器人放量依赖工业母机工艺迭代升级，是批量化生产降本核心[127] - 核心零部件产业链升级将推动工业母机向高端迈进[127] 重点公司 - 工程机械：三一重工、中联重科、徐工机械、柳工、山推股份[5] - 压缩机：冰山冷热、冰轮环境、汉钟精机、雪人股份、晶雪节能[5] - 低空经济：木林森、东睦股份、信质集团、天成自控、安达维尔[7] - 深海科技：海油工程、迪威尔、德石股份、海兰信、联科科技[9] - 人形机器人：柯力传感、鸣志电器、双环传动、绿的谐波、汇川技术[10] - 工业母机：科德数控、海天精工、纽威数控、华中数控、宁波精达[11]

核心观点 随着中国老龄化加速，60后、70后“新银发”群体成为消费市场重要参与者，消费观念从“节俭养老”转变为“悦己生活”，消费方式从“务实”到“悦己”，养老理念从依赖传统到探索多样路径，建议布局康养旅居、抗衰老医美、智慧养老等领域 [3][4][6] 新银发消费特征 消费心理与场景 - 新银发群体有宽裕经济基础、稳定退休收入和开放消费观念，退休后追求品质与精神满足，旅游是典型场景，约17.6%中老年人每年出游三次以上，40.8%每年一至两次 [3] 消费方式变迁 - 新银发消费更愿意为高品质、个性化、科技感生活方式买单，如在美妆护理上关注品质感产品，心相印和维达关注度分别为23.9%和23.3% [4] - 医美、时尚等行业迎来银发用户，抗衰紧致等服务成交增长额超10倍，政策刺激了消费需求 [4] 养老路径与服务消费 - 新银发探索多样化养老路径，高端养老社区等兴起，如“亲和谷”主打“学院式养老” [4] - 服务类消费增长迅速，60岁以上人群占线上买菜订单25%，美团跑腿订单同比增长36%，智能家电增长显著 [5] 投资建议 - 布局康养旅居综合体，融合医疗与生态资源 [6] - 加码抗衰老医美技术，抢占生物科技赛道 [6] - 加速智慧养老科技应用，整合社区嵌入式服务与智能家居生态 [6]

报告核心观点 - 对多家公司进行点评并给出投资评级和目标价，分析各公司业绩表现、发展趋势及面临的机遇与挑战，同时对全球主要股市和港股分类指数表现进行观察，还提及中美经贸形势及市场可能的政策走向 [2][3][5] 公司点评 北方华创 - 2024年新增订单同比增约25%，受集成电路设备订单拉动，1Q25持续增长，预计全年新增订单延续增长 [2] - 通过内部研发和外部并购拓展产品覆盖面，2025年3月新增离子注入机产品，还计划收购芯源微17.9%股份 [2] - 重申“买入”评级，目标价512元，基于36.8倍2025年市盈率，受益于半导体本土化趋势 [2] 百度 - 1Q25百度核心业务收入255亿元，超彭博一致预期10%，non - GAAP经营利润49亿元，超市场预期11%，受云业务收入超预期推动 [2] - 积极投资人工智能，搜索产品创新计划或对近期广告收入增长有压力，但对长期发展重要，云业务收入有望稳健增长 [2] - 考虑广告货币化和云业务综合影响，下调2025年营收/non - GAAP净利润预测1%/7%，目标价下调1%至144.6美元，维持“买入”评级 [2][6] 微博 - 1Q25净营收3.97亿美元持平，non - GAAP净利润1.2亿美元，同比增12%，超一致预期26%，得益于销售和研发费用下降 [6] - 预计2Q25总营收4.39亿美元基本持平，利用AI改善社交和搜索体验，长期推动用户活跃度和商业化机会 [6] - 维持FY25 - 27盈利预测和目标价14.5美元，基于8倍FY25E PE，维持“买入”评级 [6] 派拓网络 - 3QFY25总营收23亿美元，同比增15.3%，超彭博预期1%，non - GAAP净利润5.609亿美元，同比增23%，超市场预期3% [6] - 3QFY25与人工智能相关ARR约4亿美元，占总年度经常性收入8%，是生成式人工智能时代受益者 [6] - 对FY25收入和non - GAAP净利润预测基本不变，目标价小幅下调至229.7美元，维持“买入”评级 [6] 中通快递 - 1Q25核心净利润19.6亿元，同比增5%，靠4.07亿元政府补贴和退税支撑，可能是一次性的 [6] - 1Q25平均单票价格同比降8%，包裹量增幅19.1%，落后于行业平均21.6%和主要同业 [6] - 若实现全年包裹量目标，单票价格面临压力，下调2025 - 27年盈利预测18 - 21%，目标市盈率下调至15倍，目标价下调，维持“买入”评级 [6] 小鹏汽车 - 1Q25收入超先前预测1.7%，车辆毛利率10.5%符合预测，服务与其他业务毛利率66.4%超预期约10个百分点，净亏损6.64亿元收窄 [6][7] - 上调2025年销量预测2万台至46万台，整车毛利率预测从11.3%上调至12.0%，有望3Q25实现净利润盈亏平衡 [7] - 2025年研发费用同比增32%至85亿元，图灵AI芯片3Q25上车，上调2025年净亏损预测和2026年毛利率、净利润预测，维持“买入”评级 [7][8] 全球市场观察 环球主要股市表现 - 恒生指数收23,828，单日升0.62%，年内升39.77%；恒生国企收8,661，单日升0.84%，年内升50.14%等 [3] 港股分类指数表现 - 恒生金融收40,872，单日升0.24%，年内升37.05%；恒生工商业收13,639，单日升0.85%，年内升47.71%等 [4] 市场动态 - 周三中国股市连续上涨，港股原材料等行业涨幅居前，防御性板块跑输，南下净买入14.27亿港币，A股煤炭等领涨，中概股收跌，人民币小幅上涨 [5] - 美股创一个月最大跌幅，地产与医疗保健领跌，早盘特朗普接近敲定减税方案，午盘20年期国债拍卖惨淡，美债收益率上升，原油跌超1%，美元指数回落 [5] - 未来三个月美国通胀可能反弹，就业稳健，美债收益率可能居高，9月前后通胀见顶回落和就业放缓，美债收益率可能回落 [5] 招银国际环球市场焦点股份 - 列出吉利汽车、小鹏汽车等多家公司的股价、目标价、评级、市盈率、市净率、ROE、股息率等信息 [9]

报告核心观点 - 大摩调高中港多个指数目标，加上美元走弱推动人民币走强，资金持续流入港股，恒指短线料可挑战2万4 [4] 海外市场重要指数表现 - 道琼斯工业指数收市41860.44，幅度-1.91；标普500指数收市5844.61，幅度-1.61；纳斯达克综合指数收市18872.64，幅度-1.41；英国富时100指数收市8786.46，幅度0.06；德国DAX指数收市24122.4，幅度0.36；日经225指数收市37079.62，幅度-0.59；台湾加权指数收市21803.91，幅度1.29 [3] - 上证指数收市3387.27，幅度0.21；深证成指收市10294.22，幅度0.44 [3] - 恒生指数收市23827.78，幅度0.62；国企指数收市8660.94，幅度0.84；红筹指数收市3940.21，幅度0.72；恒生科技指数收市5342.41，幅度0.51；AH股溢价指数收市132.43，幅度-0.43；恒生期货（05月）收市23640，幅度-0.60；恒生期货（06月）收市23511，幅度-0.59 [3] 港股市场表现 - 恒指昨日高开54点或0.2%，报23736点，升幅曾收窄至16点，低见23697，午后升穿早上高位，最多升235点，高见23917，后回顺，收报23827，升146点或0.6%；国指涨0.8%，报8660；科指升0.5%，报5342，大市全日成交2162.54亿元 [4] - 汇控下滑0.3%，造92.55元；友邦跌1.3%，造65.95元；携程首季少赚近1%，股价跌1.1%，收500元；腾讯微涨0.7%，造520.5元；安踏飙涨5.8%，收95.35元；港交所升3.3%，造391.6元 [5] 宏观&行业动态 小微企业融资政策 - 金管总局等八部门联合发文提出增加小微企业融资供给，鼓励向重点领域倾斜对接帮扶资源，支持小微企业开展股权融资 [7] - 要加大首贷等多种贷款投放，优化贷款结构，加大对跨境电商等外贸新业态小微企业的金融支持，鼓励开展跨境人民币「首办户」拓展行动 [7] - 支持符合条件的小微企业在新三板挂牌，规范成长后到北交所上市，鼓励银行做好小微企业贷款到期接续支持 [7] - 鼓励有条件的地方引导政府性融资担保机构加大对小微企业融资增信支持，拓展覆盖面，降费让利 [8] 全球繁荣峰会 - 2025全球繁荣峰会结束，最后两场专题讨论聚焦气候变化与可持续发展以及香港的角色，香港应加强推广文化与成就，发挥桥梁作用 [9] 上市公司要闻 百度 - 百度集团今年第一季，旗下「萝卜快跑」提供的自动驾驶订单超140万单，按年增长75%，截至今年5月累计订单超1100万单 [11] - 「萝卜快跑」已覆盖全球15座城市，部署超1000辆无人车，在杜拜进行开放道路验证测试，阿布扎比测试即将启动，香港测试范围进一步扩大，Apollo与神州租车合作将推出全球首个自动驾驶汽车租赁服务 [11] 滔搏 - 滔搏截至2月底止全年股东应占盈利12.86亿元，按年跌41.89%；每股盈利20.74分；派末期股息2分和特别股息12分，合共14分 [12] - 期内收入270.13亿元，按年跌6.64%，主要受消费需求疲软及线下客流持续下滑影响，毛利率按年下滑3.4个百分点，至38.4% [12] - 2024/25财政年度第四季度，集团零售及批发业务总销售金额按年录得中单位数下跌，截至2月底，直营门店毛销售面积较上一季末减少8%，较去年同期减少12.4% [12] 比亚迪 - 比亚迪在柏林推出低成本电动汽车「海豚」Surf，是其在欧洲推出的第10款车型，销售正加速 [13] - 该车型分3个版本销售，续航里程322公里的售价22990欧元，续航里程507公里的售价24990欧元，6月底前以19990至24990欧元的折扣价出售 [13] - 今年将有11款价格低于2.5万欧元的新车型在欧洲上市，比亚迪认为紧凑型汽车市场潜力巨大 [13]

核心观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示昨日市场情绪综合评分为53分，处于“中性”，随着市场情绪好转及政策支持，市场逐渐上涨，情绪值低于或接近30分时市场获支撑，高于90分时出现阻力 [1][9] 热点主题追踪 - 固态电池主题：第十七届深圳国际电池技术交流会与博览会（CIBF2025）及同期先进电池前沿技术研讨会举办，涉及先进锂离子动力电池技术等内容，相关标的有海顺新材、国轩高科 [2] - 黄金主题：5月以来国际金价剧烈波动，此前全球贸易战风险支撑金价，中美经贸高层会谈后风险溢价回落，美国财政赤字高企等影响金价走势，相关标的有山东黄金、紫金矿业 [2] - 苹果链主题：苹果首款折叠屏iPhone预计2026年秋季与iPhone 18 Pro系列和“Air”系列机型一同发布，标准版iPhone18推迟至2027年春季发布，相关标的有领益智造、长盈精密 [2] 市场资金流向 个股资金流向 - 融资前一交易日净买入前十个股：红宝丽主力净流入额80881.98万元、国轩高科67612.39万元等 [10] - 主力资金前一交易日净流入前十个股：赤峰黄金主力净流入额24956.94万元、东山精密22256.55万元等 [12] - 主力资金前一交易日净流出前十个股：欧菲光主力净流出额 -91351.22万元、成飞集成 -84252.10万元等 [12] - 融券前一交易日净卖出前十个股：张江高科融券净卖出781.28万元、紫金矿业750.39万元等 [12] 行业资金流向 - 主力资金前一日净流入前十行业：SW电力设备主力净流入136040万元、SW医药生物27357万元等 [15] - 主力资金前一日净流出前十行业：SW电子主力净流出 -388304万元、SW机械设备 -331029万元等 [16] - 融资前一日净买入前十行业：SW电力设备融资净买入56775万元、SW有色金属55549万元等 [18] - 融券前一日净卖出前十行业：SW有色金属融券净卖出1963万元、SW电力设备1017万元等 [18] 指标及策略说明 - 融资净买入表明投资者乐观，但融资余额过高有过度投机风险，市场调整时高杠杆投资者可能亏损甚至强制平仓 [21] - 融券净卖出表明投资者悲观，是高风险交易策略，市场走势相反时可能无限亏损，还涉及高交易成本和法律风险 [21] - 期间净买入额=融资净买入 - 融券净卖出 [21] - 华鑫市场情绪温度指标从指数涨跌幅等6大维度搭建，属摆荡指标，适用于区间震荡行情，市场出现趋势时可能钝化 [21] - 市场情绪综合评分：过冷（0 - 19）、较冷（20 - 39）、中性（40 - 59）、较热（60 - 79）、过热（80 - 100） [21] - 不同市场情绪下策略建议：过冷时找价值投资机会但注意风险控制；较冷时谨慎操作，关注基本面良好股票；中性时根据个股和市场信息投资，保持灵活性；较热时适度增加投资，警惕过热风险；过热时考虑适时减仓，关注市场泡沫风险 [20]

报告核心观点 - 周三三大指数集体收涨沪指走出三连阳 A股市场有战略定力和韧性 大盘当前位置有上行支撑 短期或震荡整理 中长期随经济基本面改善有望企稳回升 行业配置建议关注金融、公用事业、商贸零售、食品饮料、有色金属以及TMT等板块 [4][5] 市场表现 - 上证指数收盘点位3387.57 涨0.21% 涨7.10；深证成指收盘点位10294.22 涨0.44% 涨45.05；沪深300收盘点位3916.38 涨0.47% 涨18.21；创业板收盘点位2065.39 涨0.83% 涨16.93；科创50收盘点位995.49 跌0.22% 跌2.19；北证50收盘点位1479.81 涨0.39% 涨5.82 [2] 板块排名 申万行业表现 - 涨幅前五板块为煤炭（2.55%）、有色金属（2.05%）、电力设备（1.11%）、银行（0.71%）、医药生物（0.63%） [3] - 跌幅前五板块为美容护理（-1.09%）、电子（-0.93%）、传媒（-0.87%）、社会服务（-0.87%）、机械设备（-0.83%） [3] 概念板块表现 - 涨幅前五板块为石墨电极（2.57%）、重组蛋白（2.52%）、黄金概念（2.06%）、固态电池（1.86%）、钠离子电池（1.56%） [3] - 跌幅前五板块为PEEK材料（-1.79%）、露营经济（-1.56%）、WiFi 6（-1.55%）、共享单车（-1.55%）、工业母机（-1.50%） [3] 后市展望 - 中国与东盟十国完成中国—东盟自贸区3.0版谈判 含9个新增章节 利于双方区域经济一体化和产供链融合 [4] - 央行召开金融支持实体经济座谈会 要求实施适度宽松货币政策 满足实体经济融资需求 支持重点领域 强化政策执行和传导 [5]

报告核心观点 5月21日海外市场动荡，国内市场相对平稳，各类资产表现分化，资金面渐进修复，债市投资面临信息空窗，权益市场风格轮动至大盘品种，以行业视角参与轮动行情或许更为妥当 [2][3][4][9] 复盘各类资产表现 - 股市方面，大盘板块稳步上涨，上证指数、沪深300、中证红利分别上涨0.21%、0.47%、0.76%；科技行情分化，国内科创50下跌0.22%，港股恒生科技上涨0.51%；小微盘板块略微降温，中证2000、万得微盘股指分别下跌0.80%、0.94% [2] - 债市方面，10年、30年国债活跃券收益率上行0.8bp、1.3bp至1.67%、1.92%；10年国债期货主力合约围绕前收价格震荡，30年国债期货主力合约下跌0.08% [2] 海外市场情况 - 穆迪下调美国主权信用评级持续发酵，“卖出美国”交易升温，美国市场“股债汇”三杀；特朗普减税法案即将通过，美债进一步下挫；日本国债投资者挑战央行“缩减购债行为”，超长日债收益率大幅上涨 [3] - 英国4月通胀数据超预期增长，交易员押注英央行降息步调放缓，英债收益率走高；美元指数一揽子货币多升值，美元受被动贬值压力 [3] - 海外市场纷扰提升全球投资者避险情绪，黄金等资产利好，纽约金、伦敦金一度站上3300美元/盎司，沪金、沪银日盘分别上涨2.98%、2.04% [3] 资金面情况 - 资金面延续渐进修复趋势，临近税期央行呵护，今日逆回购续作1570亿元，净投放650亿元，自15日以来累计投放3635亿元增量资金 [4] - 非银隔夜利率尾盘降至1.45 - 1.50%，7天支持跨税期资金价格持稳于1.60%一线，R001、R007分别为1.54%、1.59%，较前一日下行2bp、1bp [4] - 流动性回暖缓解短端资产担忧，5年及以内国债收益率下行，长端继续演绎利多出尽悲观情绪，收益率上行 [4] 债市投资分析 - 目前债市投资难点是长时间信息空窗，7 - 8月前难寻新利多抓手，长端利率缺乏下行力量，强利空也不显著 [5] - 市场共识是进行利差发现或票息挖掘，品种实操按票息高低依次挖掘，目前信用债阶段性占优 [5] - 3年左右AA（2）城投债性价比丰厚，长久期可考虑5年左右AA、AA（2）城投品种，利率方面可提前布局7 - 10年左右农发债、口行债、地方债等品种 [5][6] 权益市场分析 - 权益市场占优风格边际切换至大盘品种，万得全A上涨0.08%，成交额1.21万亿元，较昨日放量31亿元，市场隐含波动率小幅上升 [6] - 市场呈“大盘涨，小盘跌”格局，沪深300和上证50分别上涨0.47%和0.43%，中证2000和万得微盘股指数分别下跌0.80%和0.94% [6] - 中证2000拥挤度仍处高位，但相对于沪深300的拥挤度下降，部分资金或尝试风格切换 [6] 各板块表现 - 红利板块表现领先，中证红利上涨0.76%，原因一是资金博弈板块轮动，二是行业利好，如4月全社会用电量同比增长4.7%，推动水电、煤炭指数上涨 [7] - 动力电池和贵金属题材显著走强，宁德时代港股上市、国轩高科发布新品推动动力电池题材热度升温，万得固态电池指数上涨2.24%；万得贵金属指数上涨5.10%，与黄金价格走强相关 [7] 港股市场情况 - 恒生指数和恒生科技分别上涨0.62%和0.51%，生物医药领涨，AH股溢价指数下降，港股相对于A股性价比进一步下降 [8] - 南向资金净流入14.27亿港元，风格偏向港股红利，建设银行、中国海洋石油净流入，腾讯控股和阿里巴巴净流出 [8] 市场风格总结 - 市场风格暂时轮动至大盘品种，小盘行情面临“压力测试”，中证2000回调后企稳，资金抱团未明显瓦解 [9] - 指数波动率低位时，资金通过小盘品种博取波段收益动力强，但中证2000拥挤度高，操作难度大 [9] - 市值风格参与机会有限，以行业视角参与轮动行情更妥当，红利和消费行情有博弈空间，科技中期行情值得期待 [9]