research.95579.com 1 行业研究丨深度报告丨航天航空与国防 [Table_Title] 激光武器深度： 光速制胜重铸防线，定向御空开启新局 %% %% %% %% 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 低成本无人机威胁快速扩散，正在持续抬升传统防空体系的成本压力，而激光武器有望以"低 成本、深弹舱、快反应"的方式重塑近程防御。需求端看，俄乌及中东冲突验证了无人装备的 高性价比和突防能力，反无需求已从战场前沿延伸至纵深高价值目标防护。装备端看，激光武 器具备光速交战、深弹药库、精确毁伤和低边际成本优势，10-100kW 级别可率先用于无人机 反制，功率提升后有望拓展至火箭弹、迫击炮弹和导弹拦截。产业端看，全球高能激光加速验 证列装，中国产业进程加速推进，激光器、热管理、光束控制、探测跟瞄等环节有望率先受益。 分析师及联系人 [Table_Author] 王贺嘉 王清 杨继虎 SAC：S0490520110004 SAC：S0490524050001 SAC：S0490525040001 SFC：BUX462 张飞 李麟君 SAC：S0490525060003 SAC：S0 ...

[Table_Date] 产业深度 2026.06.05 港口无人驾驶：具身智能商业化落地的先 行标杆——具身智能产业深度研究（八） 摘要：随着技术方案演进与下游空间扩容，港口无人驾驶市场迎来发展良机 [Table_Summary] 核心观点： 港口无人驾驶凭借场景标准化程度高与需求明确的优势，成 为具身智能商业化落地的先行标杆，能够解决传统港口运输人员成本高、 安全管理难、环保低碳三重痛点。当前随着技术方案演进与下游空间扩容 形成双向促进，港口无人驾驶市场迎来发展良机。 港口无人驾驶是具身智能落地成熟度领先的核心场景 无人驾驶解决港口核心痛点，技术方案不断演进 港口无人驾驶的技术方案不断演进。港口各运输环节中，水平运输是无人驾驶 主要目标市场。港口运输包含"外集卡集疏运→场桥垂直装卸→港内水平运输 →岸桥水陆衔接"四流程。其中，港内水平运输因场景封闭性和作业高频性， 成为无人驾驶目前主要目标场景。 无人驾驶解决传统港口运输成本、安全、环保三大痛点。传统港口运营人力成 本高企，劳动力短缺问题突出；人工操作易因判断失误引发碰撞事故，传统港 口运输安全管理难度大；传统柴油运输设备不符合绿色发展趋势，环保需求也 在 ...

行业投资评级 - 维持行业“推荐”评级 [4][6][24] 核心观点 - 重点关注服务消费，以及美护、IP衍生品、黄金珠宝等新消费板块 [4][24] - 618大促开启，政府补贴首次延伸至美妆品类，有望提振消费 [2][21] - 国货美妆品牌在天猫618榜单中表现亮眼，占据TOP20中的5席 [2][21] - 出行链数据环比略有回落，但国际航线航班量环比实现正增长 [2][22] - IP衍生品与零售板块中部分公司业绩增长强劲，显示新消费活力 [3][23] 周行情回顾总结 - 报告期内（2026.05.25-2026.05.29），商贸零售、社会服务、美容护理指数分别下跌1.10%、1.85%、0.96%，在31个申万一级行业中排名第10、12、9位 [1][12] - 同期上证综指下跌1.08%，深证成指下跌0.14%，沪深300指数上涨0.97% [1][12] - 细分子板块普跌，其中专业连锁及互联网电商跌幅居前，分别下跌6.60%和4.55%；旅游景区板块表现较好，上涨0.27% [13][14] - 个股方面，商贸零售板块中步步高周涨幅达31.89%居首；港股泡泡玛特周涨幅达15.22% [16][18] 重点行业数据及资讯总结 美护行业 - 618活动政府补贴首次覆盖美妆，珀莱雅、彩棠、可复美等产品补贴比例集中在12%-20% [2][21] - 天猫618抢先购美妆品类TOP20品牌中，珀莱雅、修丽可、雅诗兰黛位列前三；国货品牌占据5席，可复美、薇诺娜、毛戈平、Fan Beauty Diary分列第12、14、15、20位 [2][21][22] - 毛戈平携手熊猫基地文创推出“幻花御境”系列联名新品 [2][21] - 逸仙电商2026年第一季度实现收入10.2亿元，同比增长22.5%；其中护肤业务营收达5.74亿元，同比大幅增长58.5%，营收占比提升至56.2%；毛利率同比提升1.1个百分点至80.2% [2][21] 出行链 - 2026年第22周（05月25日至05月31日），全国民航执行客运航班量近9.4万架次，日均13566架次，环比下降1.6%，同比2025年下降7.5%，同比2019年下降3.6% [2][22] - 其中国内航班量80221架次，同比2019年微降0.2%；国际航线航班量12387架次，环比上升1.4%，同比2019年下降15.5% [2][22] IP衍生品 - 阅文集团联合SOFTOPIA在新加坡推出潮玩精选集合店，销售《全职高手》等热门IP衍生品 [3][23] - 万代南梦宫控股截至2026年3月的财年净销售额达1兆3482亿日元（约1348.2亿日元），同比增长8.6%；归属母公司净利润1407亿日元，同比增长8.8% [3][23] 零售 - 拼多多2026年第一季度营收1062亿元，同比增长11%；归母净利润125亿元，同比下滑15% [3][23] - 名创优品2026年第一季度总营收56.9亿元，同比增长28.5%；其中潮玩品牌TOP TOY收入同比增长51.4%；集团全球门店达8565家 [3][23] - 溜溜梅股份有限公司通过港交所上市聆讯，2024年在中国天然成分果冻行业市场份额达45.7% [3][23] 投资建议总结 - 建议关注标的包括：贝泰妮、珀莱雅、若羽臣、上海家化、毛戈平、上美股份、泡泡玛特、潮宏基、老铺黄金等 [4][24]

2026年06月05日 证券研究报告 | AI 重塑流量入口 海外互联网平台的分化与重估 | 证券分析师：张伦可 | 证券分析师：王颖婕 | | --- | --- | | 0755-81982651 | 0755-81983057 | | zhanglunke@guosen.com.cn | wangyingjie1@guosen.com.cn | | S0980521120004 | S0980525020001 | 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 行业研究 · 海外市场专题 互联网 · 互联网Ⅱ 投资评级：优于大市（维持） 核心结论： AI可以处理更复杂的问题带来流量入口的迁移：Google搜索推出AI overviews，AI mode仍在实验中，据Conductor，目前25%的Google搜索会触 发AIO，2025年AIO月活已超20亿，ChatGPT也有一定的流量份额，流量分发格局持续重塑，据Semrush调查，93%的Google AI mode、 83%的AI overviews无外部网页点击。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 2 • 内容发现平台：1）强依赖搜 ...

行业日报 | 北交所 震荡下行，指数再次探底 北交所日报——20260604 核心结论 行情回顾：1）指数层面：6 月 4 日北证 A 股成交金额达 217.5 亿元，较上 一交易日减少 13.93 亿元，北证 50 指数收盘价为 1,230.26，下跌 1.28%， PE_TTM 为 50.85 倍。北证专精特新指数收盘价为 2,151.35，下跌 1.16%。 2）个股层面：当日北交所 317 家公司中 50 家上涨，1 家平盘，266 家下跌。 其中涨幅前五的个股分别为：龙辰科技（30.0%）、嘉晨智能（20.0%）、 恒太照明（17.8%）、新恒泰（16.6%）、戈碧迦（16.2%）；跌幅前五的 个股分别为：科力股份（-12.5%）、雷神科技（-9.5%）、灵鸽科技（-7.2%）、 朱老六（-6.7%）、开发科技（-6.1%）。 新闻汇总：1）工信部在四地试点取消增值电信业务外资股比限制：工信部 在北京、上海、海南、深圳四地试点取消互联网数据中心等增值电信业务的 外资股比限制，目前已有166家外资企业获批，全国外商投资电信企业超3100 家；2）上海宣布研发算力期货，抢占数字经济新高地：上海市宣布根据 ...

证券研究报告 | 2026年06月05日 银行理财 2026 年 6 月月报 优于大市 降波动模式走向分化 5 月份存量规模环比持平,股份行理财子增速更明显。根据普益数据，5 月末 理财产品存量规模 31.6 万亿元，环比上月持平；结合同业数据反馈，估计 行业规模增至 34.5-35.0 万亿元体量，其中股份行、城商行理财子规模延续 态势明显，而国有大行理财子增速显著乏力。 5 月以来，受股债市场双向波动影响，银行理财净值回撤压力加大，亟需降 低波动策略池。在此背景下，部分理财子公司选择通过多资产组合策略应对 波动，在承担一定系统性风险的前提下获取超额收益，相关方向涵盖港股打 新、科技股挖掘以及股债商（含黄金）风险平价等策略。从实践效果看，多 资产配置确实展现出较强的风险分散能力，如工银理财通过作为基石投资者 参与港股 IPO 来获取股票发行价与市场价之间的打新收益；部分理财子挖掘 算力、光模块在内的 AI 产业链等科技成长板块，这对净值组合产生了积极 作用，优秀多资产理财产品年化收益超过 10%。 与上述方向不同，另一种应对思路聚焦于固收端，部分理财子通过拉长债券 久期锁定票息收益，同时借助估值技术手段平滑 ...

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的投资评级（如买入、持有、卖出）[2][3][5][6][7][8][9][11][12][13][15][16][17][20][21][23][25][26][28][29][30][31][33][34][38][39][40][42][43][45][46][47][49][50][51][53][54][55][56][57][59][60][62][63][64][65][66][67][68] 核心观点 - 印度旅游业正随着基础设施的改善和体验的丰富而不断发展，在全球旅游格局中占据日益重要的位置[2] - 2024年印度旅游业外汇收入达到351.16亿美元，较2023年增长8.78%，体现了后疫情复苏和旅游生态系统的结构性加强[2] - 基础设施的显著扩张（包括公路、机场、铁路、港口及城市交通）是推动国内及入境旅游增长的关键动力[33][34][38][40][42][43][45][46][51][53][54][55] - 政府通过多项政策与计划（如Swadesh Darshan、PRASHAD）大力投资旅游目的地开发与升级，旨在创造可持续、负责任的旅游体验并促进经济增长[12][15][16][17][20][23][25][26][29][30][31][57][59][65][67] - 旅游业增长呈现多元化趋势，包括朝圣/宗教旅游、国内短途旅行、主题体验式旅游以及医疗旅游等新兴领域，市场潜力巨大[46][49][50][54][55][56][59][62][66] 行业现状与表现 - **全球地位**：印度占国际游客总到达人数的1.40%和全球旅游收入的2.02%[2] - **排名**：在2024年旅游和旅游业发展指数（TTDI）中，印度全球排名第39位[3] - **关键优势**：印度在所有主要资源支柱排名前10，包括自然资源（第6）、文化资源（第9）和非休闲资源（第9），并拥有强劲的价格竞争力（第18位）和持续改进的旅游基础设施[5] - **外汇收入**：2024年旅游业外汇收入为351.16亿美元，较2023年的321.89亿美元增长8.78%[2] - **入境旅游**： - 2024年国际游客抵达人数（ITAs）达2057万，较上年增长8.89%，较2019年增长14.82%[5] - 外国游客抵达人数（FTAs）从2020年疫情低点（274万）强劲复苏，2024年达995万，较2023年增长4.52%[5][9] - 非居民印度人（NRIs）抵达人数在2024年达1062万，较2023年增长13.22%，较2019年增长52.15%[6][9] - **国内旅游**：2024年印度国内游客人次达2948.19亿，较2023年的2508.82亿人次增长17.51%[12] - **地区分析**：2024年，亚洲和大洋洲占FTAs份额最大（43.00%），其次是欧洲（26.70%）和北美（23.10%）[11] - **主要客源国**：美国、孟加拉国、英国等前十大来源国合计占FTAs的68.64%[11] 政府政策与关键举措 - **Swadesh Darshan计划**： - 已批准6.392亿美元用于76个项目，其中75个已完工，旨在发展全国旅游设施[12] - 升级为Swadesh Darshan 2.0，旨在创建可持续和负责任的旅游目的地，2023-24财年批准29个项目，2024-25财年（截至12月20日）再批准5个项目[15] - 在2.0方案下，已将42个目的地划分为文化和遗产、精神、生态旅游和甘露之宝、活力乡村四大类别进行开发[17] - **PRASHAD计划**： - 旨在发展朝圣和精神旅游基础设施，已批准48个项目，总价值1.984亿美元[23] - 已有25个项目竣工，22个项目正在实施，并在18个州确定了27个新的开发地点[25][26][29] - 2024年3月启动了三个新项目（阿玛尔坎塔克、斯里那加哈兹拉特巴尔、阿尔朗普尔乔古兰巴黛维寺庙）[30][31] - **预算与支持**：2025-26财年预算中分配2541.06亿卢比（2.86亿美元）用于旅游基础设施扩充、技能发展和便利化[65] - **未来计划**：计划通过挑战模式开发50个顶级旅游目的地，并预计将酒店纳入基础设施协调总清单以吸引私人投资[66] 基础设施发展详情 - **公路与高速公路**： - 国家高速公路网络从2014年的91,287公里扩展至2025年的146,204公里，增长近60%[34] - 高速公路建设速度从2014年每天11.6公里提升至2025年约34公里[34] - 建成超过78万公里农村道路，农村连通覆盖率达99%[34] - **航空运输**： - 运营机场数量从2014年的74座增加至2025年的160座[38] - 包括88座通过区域互联互通路线投入运营的机场，超过1.51亿乘客受益于地区航线[38] - **铁路**： - 米佐拉姆州Bairabi-Sairang铁路线（51公里）开通，耗资超过8070亿卢比（9.067亿美元），首次连接首府艾藻尔[51] - 该线路拥有48个隧道、55座大桥梁，标志性144号桥高度超过库特布清真寺尖塔[51] - **港口与邮轮**： - 港口容量从2014年的1400百万吨/年增至2025年的2762百万吨/年[40] - 海上邮轮旅客数量从8.4万增至49.2万，增长近480%[42] - 内河游船航线从3条增至13条，灯塔旅游参观人数增长超过330%[42] - **城市交通**： - 地铁网络从2014年的248公里扩展至2025年5月的超过1013公里，成为全球第三大地铁网络[43] - 地铁日客运量从280万增长到超过1120万[43] - **数字基础设施**： - 24个机场的“数字游”已被超过5220万乘客使用[43] - 高速公路FASTag普及率达98.5%，平均每日电子收费约192亿卢比（2.15亿美元）[43] 典型案例与经济效益 - **卡西维施瓦纳特走廊（瓦拉纳西）**： - 项目耗资355亿卢比（约合37.6亿美元），建立寺庙与恒河间的步行通道[46] - 瓦拉纳西游客数量从2017年的略超过670万激增至2024年的约1.1亿，增长近18倍[46] - 自走廊开通以来，相关旅游业的累积经济贡献估计约为12.5万亿卢比（140亿美元）[49] - 每位游客平均消费估计为4000-5000卢比[49] - **米佐拉姆铁路连通性**： - 2024-25财年（截至2月）游客数量达469,753名，较2023-24财年的超过21.9万名增长114.29%[50] 增长机遇领域 - **拓展非都市旅游**：基础设施改善使二级城市、三级城市及乡村地带能吸引游客，促进区域平衡发展[54] - **国内旅游与短途旅行增长**：基础设施便利性促进了周末旅游和短期旅行，稳定了旅游收入[55] - **朝圣与宗教旅游加速**：主题式基础设施规划促进了朝圣路线发展，将朝圣转变为高流量的经济引擎[46][49][56][57] - **主题及体验式旅游开发**：包括生态旅游、健康旅游、沿海旅游、沙漠旅游和文化遗产旅游等[59] - **可持续旅游**：通过承载能力规划、废物管理系统等，将旅游增长与环境可持续性结合[59] - **就业创造**：旅游基础设施发展在建筑、交通、零售等领域创造大量就业，尤其惠及女性领导的企业和农村青年[60] - **提升国际竞争力**：基础设施升级有助于吸引医疗旅游、健康旅游、文化旅游及MICE（会议、奖励、会展）等高消费游客[62][66] - **医疗旅游**：印度医疗旅游市场预计将从2020年的28.9亿美元增长至2026年的134.2亿美元[66] 未来展望与支柱 - **经济贡献**：旅游业在2023财年对GDP贡献达5%，提供760万个就业岗位[65] - **持续投资**：Swadesh Darshan 2.0下已有34个项目获批，总资金793.2亿卢比（8.9亿美元）[67] - **技能发展**：拨款60亿卢比（674万美元）用于技能发展，包括在酒店管理学院加强培训[64][67] - **文化保护**：Gyan Bharatam计划将文档记录和保存超过一千万份手稿，创建国家数字档案馆[67] - **增长预期**：在有针对性的基础设施发展和政策干预下，印度旅游业预计将持续增长[63]

行业投资评级 - 投资评级：推荐 维持 [2] 报告核心观点 - 地缘冲突导致全球氦气供给严重短缺，中国作为全球第二大消费国面临巨大供应缺口，氦气价格飙升，预计紧张局势将持续 [3][4] - 在“需求高增，供给紧张”的新格局下，具备多气源长协的氦气加工企业和在建的国产氦气项目迎来价值重估，成为保障半导体、军工与航天安全的核心基础设施 [5] - 建议关注具备多气源及国产氦气布局的厂商，包括广钢气体、九丰能源，同时建议关注华特气体、金宏气体 [5] 全球氦气供需格局分析 - **供给高度集中且地缘冲突导致危机**：全球氦气产量高度集中于卡塔尔（2024年产量占比21%）和俄罗斯（14%），两国合计占全球总产量近50% [3][11][12]。2026年2月底霍尔木兹海峡封锁切断了卡塔尔氦气海运路线，4月俄罗斯宣布对氦气实施临时出口管制，对亚洲配额压缩至2025年同期的40%，导致全球氦气紧缺 [3] - **中国对外依存度高，进口来源集中**：中国为全球第二大氦气消费国，2025年对外依存度高达84% [3][13]。进口高度集中于卡塔尔（46%）和俄罗斯（35%）[3][14]。本次危机中，中国氦气供应缺口达到6成以上 [3] - **中游环节是核心增值环节，由国际巨头主导**：氦气产业链中游具备长协锁价、技术壁垒、重资产与低温储运壁垒及全球调度壁垒，是实现价值的关键 [24]。林德、法液空、空气化工和梅塞尔四大国际工业气体巨头把控了中游大部分产能与流通渠道，是氦气定价与利润分配的主导者 [20][24] - **氦气储运难度大，库存天然偏低**：氦气液化点极低（-269°C），分子小易泄漏，即便使用液氦ISO罐也存在自然蒸发损耗，导致商业库存低，行业常态接近“短周期周转+快速分发” [36]。ISO罐体技术壁垒高，是连接氦气上下游的关键枢纽 [34][36] 需求增长与供给紧张展望 - **半导体需求拉动需求高增长**：半导体占氦气整体需求的20%，预计2026年全球半导体级氦气需求增长9%以上 [4][39]。亚太地区是全球半导体级氦气主要消费区域，用量占比52.21% [38] - **供给紧张预计持续半年以上**：即使霍尔木兹海峡在近期重开，运输船返回卡塔尔需约2个月，加上自卡塔尔运输氦气回中国约需2个月以及生产恢复时间，预计中国仍将面临近半年的氦气紧张 [4][43] - **价格维持高位**：国内40L瓶装氦气价格已快速升至530元/方以上，预计2026年中国氦气价格将维持在300元/方以上 [3][4] 国产氦气发展现状与意义 - **国产产能快速增长但利用率仍低**：过去10年中国氦气产能从35万m³/年爆发式增长至2025年的1466万m³/年，但2025年产能利用率仅35% [13][45][46] - **战略意义重大**：国产氦气项目不再只是成本优化项目，而是事关半导体、军工与航天安全的工业核心基础设施，当前危机将倒逼上游资源整合与技术迭代 [5][46] 重点公司分析 - **广钢气体**：拥有卡塔尔、美国、俄罗斯多元长协气源，ISO罐资源丰富，是国内首家深度嵌入全球氦气供应链的内资公司 [20]。2025年电子大宗气体收入17.32亿元，同比增长16.41% [53]。截至2025年末在建工程约11.38亿元，包括多个氦气及电子气项目 [53] - **华特气体**：氦气收入占比约12%，是国内唯一多款稀混光刻气通过ASML与GIGAPHOTON双认证的公司，并量产6N级氦气 [20]。2025年特种气体收入9.24亿元，半导体领域毛利率38.35% [59]。截至2025年末在建工程1.72亿元，包括多个高端电子特气项目 [59] - **金宏气体**：采用“自产+外购+回收”模式，气源以俄罗斯长协为主，另有美国和卡塔尔气源 [20][65]。2025年氦气销售收入超1.5亿元，销量约130万方 [65]。新疆BOG提氦项目预计2026年三季度试生产 [65] - **九丰能源**：依托LNG项目提氦，实现上游资源与中游提氦一体化 [20]。2025年完成四川泸州100万方/年精氦项目建设，自产氦气总产能提升至150万方/年 [70]。2025年特燃特气收入1.45亿元，毛利率47.53% [70]

报告行业投资评级 - 对目标公司“舒适”（乐舒适，股票代码：02698.HK）给予“买入”评级 [4][7] 报告核心观点 - 报告通过复盘国际快消龙头（宝洁、联合利华）在中国市场的发展经验，类比当前非洲市场与中国2000年代左右的发展阶段，论证森大集团（乐舒适的母公司）出海非洲的战略正确性与竞争壁垒，并看好其通过“拓市场”与“拓品类”实现未来增长 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 一、中国快消行业发展复盘 - 中国快消行业发展随经济增长呈现明确阶段特征：1980-2000年，人均GDP复合年增长率达15.3%，基础刚需消费品普及，传统批发渠道主导 [12] - 2001-2012年，人均GDP复合年增长率14.8%，品牌化消费升级，现代商超迎来黄金十年，电商初具萌芽 [20] - 2013-2020年，经济增速换挡，电商崛起颠覆线下，全渠道融合与深度下沉并行 [24] - 2021年至今，经济增速降档，电商及下沉市场持续增长，渠道碎片化加速K型消费分化 [28] 二、国际快消龙头中国战略复盘 2.1 宝洁的中国战略 - **市场选择**：1988年进入中国，基于超过10亿人口的巨大市场、经济飞速发展、社会稳定及电视普及率提升等因素 [44] - **产品与定价**：针对消费者痛点推出本土化产品（如海飞丝去屑洗发水），采取高端性价比的错位竞争策略，定价比一般进口产品便宜1-2元 [45][46] - **供应链**：构建“8大生产基地+双研发中心”的全国性制造网络，1988年以来在华直接投资超过10亿美元 [42][48] - **品牌与营销**：持续投入广告营销（年投入不低于销售收入的10%），塑造清晰品牌定位（如飘柔的柔顺、海飞丝的去屑）[53] - **渠道**：建立分销商体系（曾达300家以上），并重视与沃尔玛等大型零售商的战略合作 [60][62] - **市占率表现**：1997年，其旗下飘柔、潘婷、海飞丝洗发水市占率合计达59.8%，处于绝对领先地位 [59] 2.2 联合利华的中国战略 - **品牌策略**：采取“内生培育+外延收购”双轮驱动，通过收购本土品牌（如中华牙膏）复用其分销网络实现快速渗透 [2][76] - **供应链**：2009年投资超1亿美元在上海建成全球第六大研发中心，并在华拥有三家“灯塔工厂” [78] - **渠道**：早期绑定大型商超，后期通过并购（如2014年收购沁园集团）整合其覆盖全国三四线市场的5000余家经销商网络，以拓展下沉市场 [80][82] 三、非洲市场发展阶段与森大集团竞争力 - **非洲发展阶段**：当前非洲人均GDP约相当于中国2005年水平，20岁以下人口占比超50%，消费以必选品为主导，渠道以传统流通为主，类似中国1990年代中后期至2000年代初 [2][83][87] - **森大集团运营思路与壁垒**： - **本地化生产**：早期在非洲当地建厂，目前在海外共有32个生产基地 [3] - **产品性价比**：纸尿裤及卫生巾零售价格较国际龙头更低，而毛利率保持良好 [3] - **渠道深耕**：绕开被印度裔控制的一级代理，直接对接村镇二级代理商，通过承担运输损耗、帮助经销商建店等方式构建销售毛细管网，覆盖12个国家超2800名客户 [3] - **品牌建设**：打造多级产品矩阵，“Softcare”核心品牌连续三年入围肯尼亚女性最喜爱品牌前15名 [3] 四、舒适未来增长点 - **拓市场**： - 在非洲，公司目前主要布局西非和东非，其余地区仍有渗透空间 [3] - 拉美市场个护品类规模大于非洲，拉美工厂投产后有望复制非洲打法快速提升市占率 [3] - **拓品类**： - 森大家居日化板块与卫生用品渠道可协同销售 [3] - 参考联合利华拓展冰淇淋业务经验，公司可通过渠道复用延伸至水饮等市场 [3] - 公司计划通过战略收购整合新兴市场优质品牌，潜在收购标的超30个 [6]

行业研究丨深度报告丨食品、饮料与烟草 [Table_Title] 饮酒思源系列（三十四）：从年报看白酒行业五 大新趋势 %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 近期，白酒上市公司 2025 年年报及 2026 年一季报披露完毕，我们对上市酒企的财务数据等进 行分析，总结出行业五大新趋势：从定量目标到定性表述，行业迈向理性发展阶段；促销费用 增加，行业竞争加剧；行业量价齐跌，酒企主动控产；经销结构优化，企业治理加强；渠道变 革加速，酒企探索新渠道。 分析师及联系人 [Table_Author] 董思远 朱梦兰 石智坤 SAC：S0490517070016 SAC：S0490522050003 SAC：S0490522090002 SFC：BQK487 SFC：BVF934 %% %% 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 21 %% %% %% %% research.95579.com 2 食品、饮料与烟草 cjzqdt11111 [Table_Title 饮酒思源系列（三十四）：从年报看白酒行业五 2] 大新趋势 [Table_Sum ...