报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为增持（维持） [8] 报告的核心观点 - 宏观政策反复使金属价格进入盘整期，不同金属受多种因素影响呈现不同走势，黄金中期有基本面支撑，工业金属中铜震荡、铝短期震荡中长期有向上弹性、镍短期震荡，能源金属中锂行业需磨底、钴价偏弱、金属硅震荡弱行 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 周度数据跟踪 板块&公司涨跌 - 本周有色金属板块普遍下跌，申万有色金属指数下跌2.4%，二级子板块中能源金属跌3.2%、贵金属跌3.5%，三级子板块中锂跌3.4%、黄金跌3.6% [13][19] - 股票涨幅前三为四方达+11%、万邦德+10%、罗平锌电+9%，跌幅前三为中洲特材 -14%、永茂泰 -10%、东方钽业 -9% [20] 价格及库存变动 - 周内有色品种价格普遍下跌，贵金属中COMEX黄金跌1.3%、COMEX白银跌1.7%等；基本金属中SHFE铜跌0.2%、LME铜跌1.2%等；能源金属中工业级碳酸锂跌3.8%、电池级碳酸锂跌3.7%等；稀土金属中氧化镨钕涨2.3%、镨钕金属涨2.1%等；小金属中黑钨精矿涨2.7%、APT涨2.3%等 [24][25][29][31][33] - 交易所基本金属库存方面，铝、铜、锌等库存有不同程度变动，如LME铝库存周度降1.2万吨、SHFE铜库存周度增0.7万吨 [35] 公司公告跟踪 - 明泰铝业与鹏辉能源签署战略合作框架协议，在新型电池研发等方面合作并开展铝回收业务 [37] - 金诚信因卡莫阿 - 卡库拉铜矿矿震暂停地下采矿作业服务，后续待业主方安排恢复开采 [37] 贵金属 - 关税政策反复使金价窄幅震荡，美国关税政策裁定反复令政府及美元信用受挫，美债兑付高峰期来临使债市承压，若美债抛售超预期美联储或降息维稳，若美债利率走高将威胁全球经济复苏，黄金中期具备坚实基本面支撑 [1][38] 工业金属 铜 - 宏观环境反复使铜价处于震荡盘整期，关税反复致宏观预期摇摆，全球铜库存本周52.5万吨环比降2.65万吨，现货精矿TC维持 -40美元/干吨以下，原料趋紧，下游需求有韧性但消费预期有不确定性 [2][58] 铝 - 国内宏观利好政策延续，社会库存持续降低支撑铝价，海外美国经济数据向好及关税期限延长等拉动外盘铝价，国内前期市场情绪震荡及氧化铝期货价格回落使沪铝价格有波动，但国内消费水平和经济情况尚可及政府政策支撑铝价，本周电解铝企业产能持稳，铝棒和铝板产量有增减，铝锭社会库存预计继续降库，短期铝价震荡，中长期有向上弹性 [2][63][65] 镍 - 印尼RKAB配额扰动发酵使镍价承压，周内SHFE镍跌1.2%，印尼配额消息引发供应过剩担忧，但当前印尼内贸升水稳中偏强，镍矿短期偏紧支撑镍价，下游需求疲软，预计短期镍价震荡运行 [82] 能源金属 锂 - 价格低迷倒逼炼厂停产检修，行业尚需磨底，本周电碳跌3.7%至6.1万元/吨、电氢跌2.3%至6.8万元/吨等，碳酸锂产量环增3%至1.66万吨，5月锂盐产量9.4万吨同比+17%环比 -5%，短期锂盐供强需弱格局难改，价格或延续弱势 [3][95][96] 钴 - 市场需求清淡，钴价偏弱运行，本周国内电解钴价格跌0.8%至23.4万元/吨等，供应端部分厂家低负荷开工，需求端虽部分车型备货和消费类市场有订单但增量有限，短期内钴盐市场行情或偏弱 [122] 金属硅 - 期现双弱成交惨淡，供需宽松格局难改，短期硅价震荡弱行，中国社会库存58.9万吨周度增0.7万吨，成本有变动，本周云南&四川&新疆金属硅周度产量2.92万吨周度增0.33万吨，下游需求有变化但整体库存去化难，价格难上涨 [136][138] 稀土&磁材 - 报告展示了中钇富铕矿、稀土精矿、轻稀土镨钕等价格走势及未列名稀土氧化物、美国稀土金属矿等进出口数据，但未对该板块进行具体分析总结 [167][177]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 本周（5.26 - 5.30）中信一级传媒板块上涨1.73%，在AI带动下上涨，2025年传媒弹性方向看好AI应用、IP变现及并购重组 [1] - 4月国内游戏市场规模同比增长21.93%至273.51亿元，客户端和移动游戏市场收入均有增长，自研海外市场收入同比增长9.62%至15.54亿美元 [3] - 新版DeepSeek - R1正式开源，阿里开源长文本深度思考模型QwenLong - L1，在相关领域取得突破 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 投资聚焦 行情概览 - 本周（5.26 - 5.30）传媒板块上涨1.73%，涨跌幅前三板块为综合金融（10.50%）、国防军工（2.49%）、医药（2.21%），后三板块为电力设备新能源（ - 2.21%）、有色金属（ - 2.27%）、汽车（ - 4.32%） [10] - 传媒板块本周涨幅前五为元隆雅图（30.9%）、时代出版（21.7%）等，跌幅前五为每日互动（ - 5.4%）、因赛集团（ - 5.8%）等 [12] - 教育&人服板块本周涨幅前五为宇华教育（15.6%）、希望教育（11.3%）等，跌幅前五为光正教育（ - 5.2%）、科德教育（ - 7.2%）等 [13] - 重点港股&中概股上市公司一周走势中，快手（9.3%）涨幅居前，好未来（ - 10.6%）跌幅居前 [13] 本周子板块观点 - 资源整合预期关注中视传媒、国新文化等；AI关注荣信文化、奥飞娱乐等；游戏关注神州泰岳、恺英网络等；国企关注慈文传媒、皖新传媒等；教育关注学大教育等；港股关注阿里巴巴、腾讯控股等 [2][16] 重点事件回顾 AIGC - 5月29日新版DeepSeek - R1正式开源，模型性能超越Gemini 2.5 Flash，能深度推理、优化文本生成，支持长时思考 [3][19] - 2025年4月中国游戏市场规模同比增长21.93%，客户端和移动游戏市场收入增长，自研海外市场收入增长，《崩坏：星穹铁道》《Kingshot》境外流水增长居前 [3][19] - 阿里开源长文本深度思考模型QwenLong - L1，在长文本处理领域取得突破，采用分阶段强化学习策略等核心技术 [4][19] 子板块数据跟踪 游戏 - 近期热门重点游戏包括《问鼎三国 - 策略国战手游》《银与绯》等 [20] - 部分重点公司核心游戏畅销榜排名有变化，如英雄联盟排名10（↓1），金铲铲之战排名2（↑6）等 [21] 院线 - 内地电影市场周总票房（5.24 - 5.30）约2.16亿元，票房排名前三电影为《星际宝贝史迪奇》（0.66亿）、《碟中谍8》（0.34亿）、《水饺皇后》（0.28亿） [21] 影视视频 - 2025年5月24日至5月30日全平台剧集收视播放量，《藏海传》排名第一，全网热度84.5；综艺《哈哈哈哈哈第五季》排名第一，全网热度79.3 [23]

资负匹配定保险股"真实价值" 保险行业2025年中期投资策略 名: 刘欣琦 (分析师) 邮箱:liuxingi@gtjas.com 电话: 021-38676647 证书编号: S0880515050001 姓名：李嘉木(分析师) 邮箱:lijiamu026075@gtjas 电话:021-38038619 证书编号: S0880524030003 2025/ 06 / 01 行业评级: 增持 02 财产险：盈利稳定特征仍将延续 25Q1车险保费增长放缓，非车需求持续释放，COR显著改善，预计25年承保盈利表现平稳 透過現止存2025中明等略会 · 中国财险提升OCI配置预计提升投资收益稳定性 01 低利率环境下，资负匹配仍待改善 投资建议：推荐投资端弹性更大的纯寿险公司，以及高股息的头部财险公司 长端利率下行;权益市场波动;客需持续性有限;负债成本管控不及预期;巨灾频率提升 请参阅附注免责声明 D 投资要点 (行业评级:增持) • 低利率环境下上市险企资负匹配压力提升：1）以市场利率作为贴现率的薄利VFA保单对保险公司的承保盈利造成负面影响；2) BBA负债占比较高,综合负债成本难以被综合投资收益率覆盖 · ...

报告行业投资评级 - 传媒行业投资评级为看好（维持） [5] 报告的核心观点 - 国内市场以红果短剧为主导的独立 APP 在 2024 年下半年开启高增，2025Q1 时长同比增长 5.5 倍，红果 DAU 月广告 ARPU 或已达 29 元，超越爱奇艺、芒果等长视频平台的会员 ARPU，新兴独立短剧 APP 崛起可能性低，盗版对视频板块分流影响渐增 [8] - 制片方短期议价能力提升，利润率攀升，2025 年新增入场平台数量高企，对上游内容争夺抬高片方分账比例，但长期平台议价权更高 [8] - 海外市场达到收入高增和风险系数降低的平衡点，头部平台利润有望率先释放，中国中小企业在海外的头部短剧平台未来有望抵御字节高压形成寡头局面 [8] - 2025 年 AI 短剧技术持续突破，数量会在下半年开启高增，动漫类短剧在全球用户普适性和高成本题材方面优势大，对海外用户转化率和品类拓张贡献大 [8] 根据相关目录分别进行总结 国内市场：情绪价值驱动 25Q1 短剧 APP 时长 5 倍高增 - 2024 年视频行业整体使用时长达 544287 亿分钟，yoy+8%，25Q1 使用时长达 145778 亿分钟（yoy+12%，qoq+2%），短剧持续上量，长视频平台受盗版和红果等短剧平台分流影响，用户流失 [17] - 短剧和长视频差异在于情绪催化密集程度，短剧切片越来越短，“钩子”更密集 [18] - 2024 年 6 月监管政策更新，更多平台获得自审权限，短剧内容库高速扩张 [20][21] - 红果短剧背靠字节输血流量激增，25Q1 使用时长达 5031 亿分钟（yoy+636%，qoq+27%），河马剧场也有增长，快手孵化的喜番 APP 2024 年 DAU 均值达 48 万，Q1 达 157 万（qoq+53%），但人均用户时长走弱 [23] - 除红果外，百度、拼多多等纷纷下场短剧业务，长视频平台希望通过增加短剧内容对抗红果吸量，除芒果外其余三家流量下滑 [27] - 红果 DAU 的纯广告月 ARPU 或已达 29 元，超过爱奇艺会员 ARPU，即将超过爱奇艺会员+广告 ARPU 总值，其 IAA 商业化变现率超传统 IAP 会员模型，原因在于广告加载率短剧天花板高于长剧，会员模型下平台产能扩张主观能动性欠缺 [31][32][35][36] - 2024 年移动端盗版视频搜索需求激增，盗版体验优于 IAP 短剧或长视频普通 VIP，盗版对 IAP 的分流远大于 IAA [39][41] - 2024 年中国微短剧市场规模达 504 亿，预计 2025 年超 680 亿，2027 年突破 1000 亿，IAA 短剧份额 2023 - 2027 年预计占比分别为 26.7%/49.6%/51%/46.7%，IAP 增速能否复苏取决于盗版管控和宏观环境 [42] - 过往小程序短剧产业链制片方难盈利，投流成本占比高，随着平台对上游内容争夺，片方利润率有望提升，近期独占内容分账比例将大幅攀升，买量投流成本由平台消化 [45][53] 海外市场：中小企业生长空间充足，AI 驱动出海提效 - 全球短剧市场头部 APP 多由中国厂商主导，如 Reel Short、Drama Box 等 [57][59] - 境外发达国家市场 ROI 更高，欧美市场以 IAP 为主，多数海外短剧 APP 是“付费+广告”的 IAAP 混合模式，未来形态变化看字节 IAA 短剧平台是否扰动，海外平台未来利润率增长可期 [60] - 中国中小企业海外相对字节出海更早，第一梯队平台 25Q1 环比增速达 30%，字节跳动旗下 Melolo 用户增长乏力，原因包括 Tiktok 在海外短剧流量集中度低、无法复用红果片库、直接翻译剧质量差下载量低迷 [64][65][70] - 动漫形态在全球普适性高，2025 年 AI 动漫技术持续推进，AI 漫剧直接生成和 AI 转绘技术有进展，短剧出海平台在 AI 配音翻译、AI 真人剧生成等方面有拓展 [68][69] 投资建议 - 海外市场建议关注中文在线、昆仑万维、掌阅科技，其旗下平台有望成为未来寡头平台 [3][12] - 国内市场平台建议关注芒果超媒，制片方建议关注阅文集团、掌阅科技、中文在线 [3][13]

研究报告 Research Report 1 Jun 2025 香港医疗 Hong Kong Health Care 医药行业周报（2025.05.26-2025.05.30）2025 ASCO 摘要公布，SMMT HARMONi 研究发布顶线数据 2025 ASCO Abstracts Released; SMMT's HARMONi Study Reports Topline Results [Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus | [Table_Info] | | | | | --- | --- | --- | --- | | 股票名称 | 评级 | 股票名称 | 评级 | | 京东健康 | Outperform 方达控股 | | Outperform | | 药明生物 | Outperform 朝聚眼科 | | Outperform | | 中国生物制药 | Outperform 百奥赛图 | | Outperform | | 康方生物 | Outperform | | | | 阿里健康 | Outperform | | | | 药明合联 | Outperform ...

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [3] 报告的核心观点 - 英伟达2026财年第一季度财报显示数据中心业务营收增长，虽受H20芯片出口管制影响产生费用，但全球AI算力需求增长支撑业务，预计二季度收入攀升 [11][14] - 全球AI算力需求攀升使算力租赁行业成焦点，CoreWeave股价涨幅大，互联网大厂算力需求旺盛，H20被禁促使下游客户转向算力租赁和国产算力，看好算力租赁行业爆发 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 英伟达一季度财报发布 - 2026财年第一季度收入440.6亿美元符合预期，毛利率60.5%低于预期，核心经营利润216亿美元同比增长28%，受H20芯片计提存货减值影响 [14][15] - 数据中心业务营收391.1亿美元，同比增长73.3%，由Blackwell产品推动；游戏业务营收37.6亿美元，同比增长42.2%，受RTX50系列产品出货带动 [18][21] 中国市场是最大变量，一季度超预期 - 因美国出口管制，H20芯片需求减少，英伟达产生45亿美元费用，预计二季度损失80亿美元，但全球AI芯片需求增长支撑业务 [26][27] 英伟达二季度指引 - 预计2026财年第二财季收入达450亿美元，正负浮动2%，GAAP毛利率为71.8%，上下浮动50个基点 [29] CoreWeave大涨，看好算力租赁 - CoreWeave近五个交易日累计涨幅达13.26%，得益于差异化商业模式和与英伟达的战略合作 [32][33] - CoreWeave为AI训练及推理提供GPU云端租赁服务，收入源于云服务和预留容量服务，2024年营收19.15亿美元，运营利润转正 [34][37] - 阿里未来三年将投入超3800亿元建设云和AI硬件基础设施，腾讯2025年资本支出将达千亿级别，字节2025年预算达1500亿元 [48][52] - 美国对H20芯片出口管制，英伟达股价下跌，中国AI产业算力需求年增速超35%，下游客户将转向算力租赁和国产算力 [53] 本周行情回顾 - 本周沪深300指数下降1.08%，申万计算机行业周涨幅1.77%，高于指数2.85个pct，2025年初至今累计上升1.65%，高于指数4.06个百分点 [57][60] - 本周计算机板块321只个股中，220只上涨，87只下跌，14只持平，上涨股票数占比68.54% [64] 本周重要公告汇总 - 合合信息进行利润分配及转增股本，中科曙光筹划重大资产重组停牌，皖通科技为子公司提供担保等 [77][78][79] 本周重要新闻汇总 - 华为鲲鹏、昇腾开发者超665万，腾讯混元大模型将升级，OpenAI将在韩国设办公室等 [101][103][104] 历史报告回顾 - 涵盖云计算、金融科技、智能驾驶、人工智能等多个领域的历史报告 [133][135][136]

报告行业投资评级 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 看好动力煤反弹行情，认为火电发电增速有望转正，旺季需求释放或促成煤价反弹，板块估值有望提升；焦煤价格延续弱势，焦炭仍有降价预期；推荐业绩稳健、高净现金成长型、行业龙头、产量同比增长、煤电一体成长型等标的 [1][2][7] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 火电发电增速有望转正，动力煤基本面改善，供给收缩、库存去化，旺季需求释放或促成煤价反弹，板块估值有望提升 [1][7] - 国际局势不确定性增强，稳定高股息价值提升，高长协龙头企业防御价值凸显 [8] - 港口煤价持稳，产地煤价上涨，铁路运量微增，北方港库存加速去化，电厂周均日耗环比下降，化工需求环比增长 [8][9] - 铁水产量继续下移，焦煤价格延续弱势，焦炭供需矛盾加强，价格仍有下调预期 [2][10] 本周市场行情回顾 - 本周中信煤炭板块周跌幅 0.5%，跑赢沪深 300，各子板块中焦炭子板块涨幅最大，无烟煤子板块跌幅最大 [12][15] - 本周电投能源涨幅最大，大有能源跌幅最大 [18] 本周行业动态 - 印度 2025 - 26 财年煤炭产量目标略降但高于上一财年，计划增加产能和商业煤矿竞拍 [22] - 2025 年 1 - 4 月印尼煤炭出口量下降，俄罗斯库兹巴斯煤炭产量和发运量同比下降，泰国动力煤进口量减少 [23][24][25] - 宁夏新能源装机占比提升，浙江夏季用电负荷预计增长，电力供需趋紧 [26][27] - 波兰、俄罗斯、美国等国煤炭产量有不同变化，法国将关停燃煤电厂 [28][31][32] 上市公司动态 - 新大洲 A 回购注销限制性股票，广汇能源公布担保实施进展 [38] - 山煤国际、平煤股份、物产环能等公司进行权益分派，山煤国际可交换公司债券换股价格调整 [39][40][41] - 美锦能源发起设立股权投资基金，盘江股份新能源发电项目并网容量增加 [42][43] 煤炭数据跟踪 - 产地煤炭价格方面，山西动力煤和炼焦煤均价下跌，无烟煤均价持平，喷吹煤均价下跌；陕西动力煤均价上涨，炼焦精煤均价下跌；内蒙动力煤均价上涨，炼焦精煤均价下跌；河南冶金精煤均价下跌 [44][53][59][64] - 中转地煤价方面，京唐港主焦煤价格下跌，秦皇岛港 Q5500 动力末煤价格持平 [68] - 国际煤价方面，纽卡斯尔 NEWC 动力煤下跌，理查德 RB 动力煤和欧洲 ARA 港动力煤均价持平，澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价上涨 [69] - 库存监控方面，秦皇岛港和广州港库存下降 [74] - 下游需求追踪方面，临汾和太原一级冶金焦价格下跌，冷轧板卷、螺纹钢、热轧板卷、高线价格下跌 [80] - 运输行情追踪方面，煤炭运价指数下跌，BDI 指数上涨 [82]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 6月进入用电旺季，煤价维持低位时火电业绩有望持续改善，大水电企业业绩稳定向上，绿电存量项目收益率有所保障 [3][20] - 看好风电资产占优、装机规模具备较大成长性标的，火电成本维持低位、局部区域电力供需偏紧，公募基金改革+低利率背景下水核股具备较优配置性价比，核电进入常态化审批阶段、长期成长性和盈利性俱佳 [20] - 继续关注行业公司重组并购方向，垃圾焚烧发电企业实现多元化布局 [21] 根据相关目录分别进行总结 每周观点 本周行情回顾 - 行业指数表现：本周电力板块走势优于大盘，公用事业板块收于2379.40点，跌幅0.18%；电力子板块收于3176.11点，跌幅0.15%，优于沪深300本周走势，在申万31个一级板块中排第19位；近1年电力板块累计跌幅1.64%，不及沪深300及创业板指数；本周光伏发电、风力发电、热力服务、电能综合服务上涨，火力发电、水力发电下跌 [1][8][10] - 个股表现：本周公用事业板块涨幅前五的个股依次为粤电力A、江苏新能、南网能源、协鑫能科、长青集团；跌幅前五的个股依次为廊坊发展、陕天然气、西昌电力、湖南发展、乐山电力 [16] - 投资建议：关注火电、大水电、绿电存量项目相关标的；看好风电、火电、水核、核电相关标的；关注行业公司重组并购方向；关注垃圾焚烧发电企业多元化布局相关标的 [20][21] 本周专题 - 蒙东存量机制电价0.3035元/千瓦时，增量项目暂不安排新增纳入机制电量：2025年7月1日起实施相关方案，6月1日前投产的新能源存量项目收益基本稳定，机制电量规模按不同项目类型确定，机制电价为蒙东煤电基准价0.3035元/千瓦时；6月1日后投产的新能源增量项目暂不安排新增纳入机制的电量；蒙东电力市场新能源电量占比高，装机规模扩张迅速；方案完善现货市场交易机制，允许现货负电价 [2][23][24] - 推动绿电直连，新能源自发自用比例不低于60%：两部委发文力推绿电直连，要求项目新能源年自发自用电量占总发电量的比例不低于60%，占总用电量的比例由2025年不低于30%逐年提升至2030年不低于35%，余电上网比例上限一般不得超过20%；各省市推动绿电直连试点，落地示范项目，如内蒙古和林格尔数据中心集群绿色能源供给示范项目 [3][26][27] 行业数据跟踪 - 煤炭价格跟踪：05月28日，环渤海动力煤综合平均价格为669.00元/吨，周环比不变；05月30日，长江口动力煤价格指数（5000K）为578.00元/吨，周环比涨幅为0.17%；05月30日，煤炭沿海运费秦皇岛 - 广州的价格为42.10元/吨，周环比跌幅1.86%；沿海电煤离岸价格指数（5500K）为657.00元/吨，周环比跌幅为0.30% [29] - 石油价格跟踪：05月30日，国内柴油现货价格6,695.67元/吨，周环比上涨0.81%；国内WTI原油、Brent原油现货价格分别为60.94/63.35美元/桶，周环比分别下跌0.42%、1.69% [31] - 天然气价格跟踪：05月30日，国内LNG出厂价格指数为4,419.00元/吨，周环比跌幅1.12%；05月30日，中国LNG到岸价12.03美元/百万英热，周环比跌幅4.07% [34] - 光伏行业价格跟踪：05月28日，多晶硅致密料均价36元/kg，周环比跌幅2.70%；04月30日，182mm/23.1%+尺寸的单晶PERC电池片的均价为0.29元/W，周环比跌幅为1.69%；单晶PERC组件182mm均价为0.65元/W，周环比涨跌幅均为0.00%；单晶硅片182mm/150um均价为1.15元/片，周环比涨跌幅为0.00% [36] - 长江三峡水情：05月30日，长江三峡入库流量、出库流量分别为10500立方米/秒、12100立方米/秒，入库流量/出库流量的周环比分别变化为+7.14%/+6.14%；05月31日，长江三峡库水位为154.81米，周环比上涨0.17% [43] - 风电行业价格跟踪：05月30日，聚氯乙烯现货价4597元/吨，周环比跌幅2.21%；05月30日，中厚板参考价3302.00元/吨，周环比跌幅1.49%；05月30日，螺纹钢现货价3062.22元/吨，周环比跌幅2.45% [49] - 电力市场：05月27日，广东省燃煤、燃气日前现货成交电均价分别为287.38、312.26厘/千瓦时，周环比变化分别为下跌21.95%、24.92% [52] - 碳市场：05月30日，全国碳市场碳排放配额成交量为658520.00吨，周环比涨幅14.26%；05月30日，全国碳市场碳排放配额开盘价、收盘价分别为67.91、68.46元/吨，周环比分别为跌幅2.25%、1.37% [53] 行业动态跟踪 电力公用行业重点事件 - 江苏拟开展2025年江苏省电力现货市场长周期结算试运行，明确调电原则 [58] - 安徽征求《安徽电力现货电能量市场交易实施细则》《安徽电力现货市场结算实施细则》（结算试运行第5.2版）意见，对相关细则进行修订 [58] - 国家发展改革委、国家能源局发布关于有序推动绿电直连发展有关事项的通知，提出做好源荷匹配等要求 [58] - 内蒙古自治区印发《深化蒙东电网新能源上网电价市场化改革实施方案》，7月1日起实施，提出存量机制电价0.3035元/千瓦时，增量项目暂不安排新增纳入机制电量 [58] 上市公司重要公告 - 上海电力、长源电力相关风电项目投产并网发电 [59] - 云南能投中标风电场项目开发权 [59] - 龙源电力收到业绩补偿款 [59] - 宁波能源、云南能投发布2024年年度权益分派实施公告 [59][60]

行 业 研 究 4 月能繁母猪存栏月环比基本持平 每周一谈：4 月能繁母猪存栏月环比基本持平 商品猪出栏均价、仔猪均价周环比下跌 ——农林牧渔行业研究周报 商品猪出栏均重周环比上涨 投资摘要： 5 月计划出栏量月环比增加，4 月能繁母猪存栏月环比基本持平。根据钢联 173 家规模养殖场样本数据，2025 年 4 月实际出栏量月环比增加 4.03%，5 月计划 出栏量 1318.00 万头、月环比增加 1.98%。根据 wind 农业农村部口径数据，截 至 4 月末全国能繁母猪存栏量 4038 万头，环比基本持平，同比增长 1.3%。预 计在近期猪价持续低位、养殖利润不振情况下，产能后续有望波动去化。 根据 wind 截至 5 月 23 日数据，自繁自养头均养殖利润 48.21 元/头，利润较前 一周环比减少 32.45 元/头，外购仔猪头均养殖利润亏损 16.06 元/头，利润较前 一周环比减少 64.26 元/头。 投资策略： 3、《农林牧渔行业研究周报：对美加征关 税背景下种植产业链有望受益》2025-04- 08 | | | 2025 年 05 月 27 日 王伟 分析师 SAC 执业证书编号：S166 ...

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 6月进入用电旺季，煤价维持低位时火电业绩有望持续改善，大水电企业业绩稳定向上，绿电存量项目收益率有所保障 [20] - 看好风电资产占优、装机规模具备较大成长性标的，火电成本维持低位且局部区域电力供需偏紧，公募基金改革和低利率背景下水核股具备较优配置性价比，核电进入常态化审批阶段，长期成长性和盈利性俱佳 [20] - 继续关注行业公司重组并购方向，垃圾焚烧发电企业实现多元化布局 [21] 根据相关目录分别进行总结 每周观点 本周行情回顾 - 行业指数表现：本周电力板块走势优于大盘，公用事业板块收于2379.40点，跌幅0.18%，电力子板块收于3176.11点，跌幅0.15%，优于沪深300本周走势，公用事业（电力）板块走势变化幅度在申万31个一级板块中排第19位；近1年电力板块累计跌幅1.64%，表现不及沪深300及创业板指数；从电力子板块来看，光伏发电、风力发电、热力服务、电能综合服务上涨，火力发电、水力发电下跌 [8][10][14] - 个股表现：本周公用事业板块涨幅前五的个股依次为粤电力A、江苏新能、南网能源、协鑫能科、长青集团，跌幅前五的个股依次为廊坊发展、陕天然气、西昌电力、湖南发展、乐山电力 [16] - 投资建议：6月进入用电旺季关注火电、大水电、绿电存量项目相关标的；看好风电资产占优、装机规模具备较大成长性标的；火电成本维持低位关注相关标的；公募基金改革和低利率背景下关注水核股；核电进入常态化审批阶段关注相关标的；继续关注行业公司重组并购方向；关注垃圾焚烧发电企业多元化布局 [20][21] 本周专题 - 蒙东存量机制电价0.3035元/千瓦时，增量项目暂不安排新增纳入机制电量：2025年7月1日起实施相关方案，6月1日前投产的新能源存量项目预期保障收益基本稳定，机制电量规模按不同项目类型确定，机制电价为蒙东煤电基准价0.3035元/千瓦时，执行期限为全生命周期合理利用小时数或项目投产满20年；6月1日后投产的新能源增量项目暂不安排新增纳入机制的电量；蒙东电力市场2024年市场交易新能源电量占比已达91%以上，预计2025年带补贴新能源交易电量规模为120亿千瓦时，平价新能源93亿千瓦时；完善现货市场交易机制，允许现货负电价 [24][25] - 推动绿电直连，新能源自发自用比例不低于60%：两部委发文力推绿电直连，要求项目新能源年自发自用电量占总发电量的比例不低于60%，占总用电量的比例由2025年不低于30%逐年提升至2030年不低于35%，余电上网比例上限一般不得超过20%；各省市推动绿电直连试点，内蒙古和林格尔数据中心集群绿色能源供给示范项目投运，有效提升清洁能源的就地消纳水平 [26][27] 行业数据跟踪 - 煤炭价格跟踪：05月28日，环渤海动力煤综合平均价格为669.00元/吨，周环比不变；05月30日，长江口动力煤价格指数（5000K）为578.00元/吨，周环比涨幅为0.17%；05月30日，煤炭沿海运费秦皇岛 - 广州的价格为42.10元/吨，周环比跌幅1.86%；沿海电煤离岸价格指数（5500K）为657.00元/吨，周环比跌幅为0.30% [29] - 石油价格跟踪：05月30日，国内柴油现货价格6,695.67元/吨，周环比上涨0.81%；国内WTI原油、Brent原油现货价格分别为60.94/63.35美元/桶，周环比分别下跌0.42%、1.69% [31] - 天然气价格跟踪：05月30日，国内LNG出厂价格指数为4,419.00元/吨，周环比跌幅1.12%；05月30日，中国LNG到岸价12.03美元/百万英热，周环比跌幅4.07% [34] - 光伏行业价格跟踪：05月28日，多晶硅致密料均价36元/kg，周环比跌幅2.70%；04月30日，182mm/23.1%+尺寸的单晶PERC电池片的均价为0.29元/W，周环比跌幅为1.69%；单晶PERC组件182mm均价为0.65元/W，周环比涨跌幅均为0.00%；单晶硅片182mm/150um均价为1.15元/片，周环比涨跌幅为0.00% [36] - 长江三峡水情：05月30日，长江三峡入库流量、出库流量分别为10500立方米/秒、12100立方米/秒，入库流量/出库流量的周环比分别变化为+7.14%/+6.14%；05月31日，长江三峡库水位为154.81米，周环比上涨0.17% [43] - 风电行业价格跟踪：05月30日，聚氯乙烯现货价4597元/吨，周环比跌幅2.21%；05月30日，中厚板参考价3302.00元/吨，周环比跌幅1.49%；05月30日，螺纹钢现货价3062.22元/吨，周环比跌幅2.45% [49] - 电力市场：05月27日，广东省燃煤、燃气日前现货成交电均价分别为287.38、312.26厘/千瓦时，周环比变化分别为下跌21.95%、24.92% [52] - 碳市场：05月30日，全国碳市场碳排放配额成交量为658520.00吨，周环比涨幅14.26%；05月30日，全国碳市场碳排放配额开盘价、收盘价分别为67.91、68.46元/吨，周环比分别为跌幅2.25%、1.37% [53] 行业动态跟踪 电力公用行业重点事件 - 江苏拟开展2025年江苏省电力现货市场长周期结算试运行，自6月1日开始，运行日前一个法定工作日组织运行日日前现货市场竞价，根据各类市场出清结果调电 [58] - 安徽电力交易中心征求《安徽电力现货电能量市场交易实施细则》《安徽电力现货市场结算实施细则》（结算试运行第5.2版）意见，其中《安徽电力现货电能量市场交易实施细则（结算试运行第5.2版）》修订调整必开、必停机组设置及约束条件和日前市场出清方式 [58] - 国家发展改革委、国家能源局发布关于有序推动绿电直连发展有关事项的通知，提出做好源荷匹配，明确新能源自发自用和上网电量比例要求 [58] - 内蒙古自治区发展改革委、能源局发布《深化蒙东电网新能源上网电价市场化改革实施方案》，7月1日起正式实施，提出存量机制电价0.3035元/千瓦时，增量项目暂不安排新增纳入机制电量 [58] 上市公司重要公告 - 上海电力全资子公司甘肃武威天祝县松山滩20万千瓦风电项目正式并网发电，投产后预计年平均发电量为4.36亿千瓦时 [59] - 长源电力所属子公司国能长源随州市随县百万千瓦新能源多能互补基地二期100MW项目取得电力业务许可证，实现全容量并网发电 [59] - 云南能投获得富源县南冲风电场、丽江市永胜县阿谷子风电场及丽江市华坪县华坪西风电场项目开发权 [59] - 龙源电力截至2025年5月22日已收到业绩补偿款人民币8,910.50万元 [59] - 宁波能源、云南能投发布2024年年度权益分派实施公告 [59][60]