行业投资评级 - 报告对煤炭行业维持“推荐”评级 [8] 核心观点 - 事件：2026年7月21日，山西省政府发布《山西省统筹煤炭行业发展和安全新规十七条（征求意见稿）》[8] - 核心影响：新规旨在打击违法用工、隐蔽工作面、数据作假等超产手段，相关举措可能普及至其他煤炭主产地，导致在产煤矿面临常态化超产减量[8] - 供给端展望：考虑到行业新建产能固定资产投资增速低迷，供给端预计长时间内维持刚性[8] - 投资主线：报告推荐三条投资主线[8] 重点公司分析与投资主线 - **投资主线一：高现货比例弹性标的** - 建议关注潞安环能、昊华能源、晋控煤业、山煤国际、华阳股份、兖矿能源 [8] - 潞安环能：2026年预测EPS为1.95元，对应PE为8倍；2027年预测EPS为2.33元，对应PE为6倍 [2] - 昊华能源：2026年预测EPS为1.08元，对应PE为10倍；2027年预测EPS为1.21元，对应PE为9倍 [2] - 晋控煤业：2026年预测EPS为1.67元，对应PE为11倍；2027年预测EPS为1.83元，对应PE为10倍 [2] - 山煤国际：2026年预测EPS为1.27元，对应PE为10倍；2027年预测EPS为1.37元，对应PE为9倍 [2] - 华阳股份：2026年预测EPS为0.78元，对应PE为11倍；2027年预测EPS为0.83元，对应PE为10倍 [2] - 兖矿能源：2026年预测EPS为1.78元，对应PE为12倍；2027年预测EPS为1.54元，对应PE为14倍 [2] - **投资主线二：行业龙头业绩稳健** - 建议关注中国神华、陕西煤业、中煤能源 [8] - 中国神华：2026年预测EPS为2.54元，对应PE为18倍；2027年预测EPS为2.79元，对应PE为16倍 [2] - 陕西煤业：2026年预测EPS为2.36元，对应PE为10倍；2027年预测EPS为2.44元，对应PE为10倍 [2] - 中煤能源：2026年预测EPS为1.69元，对应PE为8倍；2027年预测EPS为1.96元，对应PE为7倍 [2] - **投资主线三：受益焦煤供给收缩** - 建议关注山西焦煤、淮北矿业、平煤股份 [8] - 山西焦煤：2026年预测EPS为0.53元，对应PE为12倍；2027年预测EPS为0.59元，对应PE为11倍 [2] - 淮北矿业：2026年预测EPS为1.00元，对应PE为15倍；2027年预测EPS为1.17元，对应PE为13倍 [2] - 平煤股份：2026年预测EPS为0.43元，对应PE为18倍；2027年预测EPS为0.47元，对应PE为16倍 [2] 新规具体内容 - **彻底清理取缔隐蔽工作面**：对查实隐藏采掘点、“阴阳图纸”等行为，将责令煤矿停产整顿、撤出人员设备，拒不整改的将依法采取关停、吊销证照、永久封井等措施；构成犯罪的将依法移送司法机关追究刑事责任 [8] - **严格规范劳务和工程外包**：严禁煤矿企业以任何形式使用或变相使用井下劳务派遣用工；严禁井工煤矿将井下采掘作业或井巷维修作业作为独立工程发包；严禁露天煤矿将采煤等核心作业发包；对于可依法依规外包的专业化工程，必须将外包单位及人员纳入煤矿企业安全生产管理体系 [8] 市场表现 - 相对走势显示，截至2026年7月，煤炭板块表现显著优于沪深300指数 [6]

证券研究报告：基础化工|行业周报 发布时间：2026-07-21 行业投资评级 强于大市 |维持 | 行业基本情况 | | | | --- | --- | --- | | 收盘点位 | | 3965.84 | | 52 | 周最高 | 5235.06 | | 52 | 周最低 | 3716.38 | 行业相对指数表现 2025-07 2025-10 2025-12 2026-02 2026-05 2026-07 -1% 3% 7% 11% 15% 19% 23% 27% 31% 35% 39% 基础化工 沪深300 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 l 战略矿产列入出口管制执法重点，看好资源类化工品整 体价值重估 分析师:刘海荣 SAC 登记编号:S1340525120006 Email:liuhairong@cnpsec.com 分析师:费晨洪 SAC 登记编号:S1340525120003 Email:feichenhong@cnpsec.com 分析师:李家豪 SAC 登记编号:S1340525120005 Email:lijiahao@cnpsec.com 分析师:刘隆基 SAC 登记编号:S1 ...

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [11] 核心观点 - **行业景气度显著回升**：在地方财政压力缓解、政策支持及新能源装备经济性提升等多重因素驱动下，环卫装备行业结束了连续多年的销量下滑，2025年销量同比增长11.5%，2026年上半年销量同比增长12.3%，呈现明显复苏态势 [6][19] - **新能源环卫装备高速增长，渗透率快速提升**：2026年1-6月，新能源环卫装备销量同比增长105%，渗透率从2025年的21.7%提升至29.4%，成为行业增长的核心驱动力 [2][6][24] - **看好“化债”与“降碳”政策共振带来的发展机会**：地方政府化债减轻财政压力，释放了被压制的设备更新需求；同时，“十五五”期间降碳政策深化，公共领域车辆电动化加速推进，双重逻辑共振下，看好新能源环卫装备的持续放量及相关企业的业绩弹性 [2][9][37][38][39] 行业销量与结构分析 - **整体销量触底反弹**：环卫装备销量从2020年高峰期的11.46万辆连续下滑至2024年的7.08万辆，2025年回升至7.90万辆（同比增长11.5%），2026年上半年销量为4.45万辆（同比增长12.3%）[6][19] - **新能源装备渗透率加速提升**：2026年1-6月新能源环卫车销量达13,074辆，渗透率提升至29.4%，自2025年8月以来单月渗透率均保持在20%以上 [6][23][24] - **增长驱动因素**：1）地方政府化债（2024年大规模化债、2025年提前下发2026年化债额度）改善了采购环境；2）电池成本下行，使新能源装备在全生命周期成本上更具经济性；3）“十五五”规划阶段，各地区公共领域车辆新能源化政策加速推进 [6][23][26][38] 市场竞争格局 - **整体市场集中度略有下降，竞争加剧**：2026年1-6月，环卫装备整体销量CR10为53.2%，较2025年的55.4%有所下降。头部企业中，仅中联（盈峰环境）、福龙马、徐工市占率同比提升，推测长尾品牌以低价获取了部分份额 [7][27][28] - **新能源细分市场竞争格局更优**：2026年1-6月，新能源环卫装备销量CR10为66.7%，高于传统装备。这主要由于新能源车辆研发投入大、单价高（是传统车的2-3倍）、技术门槛较高，对中小企业形成壁垒 [7][29] - **龙头企业保持领先，但份额竞争激烈**：在新能源环卫装备市场，中联（盈峰环境）2026年上半年市占率为28.6%，保持行业第一。宇通（宇通重工）和福龙马市占率分别为9.6%和6.1%，均出现一定下滑，表明主要厂商间份额竞争持续 [7][31][32] 政策与试点城市表现 - **试点城市电动化渗透率显著高于全国**：工信部等八部门确定的两批公共领域车辆全面电动化先行区试点城市（剔除雄安新区），2026年1-6月新能源环卫车渗透率达43.3%，远高于全国29.4%的平均水平 [8][33][36] - **重点城市示范效应明显**：在试点城市中，郑州市、唐山市、成都市2026年上半年的环卫车电动渗透率分别高达77.1%、62.3%和60.3%，进展迅速 [8][33] - **政策常态化申报有望持续拉动需求**：预计未来试点城市将常态化申报，更多城市加入电动化推广行动，将推动新能源环卫装备市场需求进一步增长 [8][33] 投资关注标的 - 报告建议关注行业龙头公司，包括**盈峰环境、福龙马、宇通重工**等 [9][39]

行业周报|北交所 全球科技大幅调整，把握超跌反弹与业绩确定性主线 证券研究报告 2026 年 07 月 21 日 北交所周度报告 2026 年第 27 期 核心结论 北交所市场复盘：7 月 13 日至 7 月 17 日，当周北交所全部 A 股日均成交额 达 163.6 亿元，环比减少 17.6%。当周北证 50 收跌 10.98%，当周日均换手 率达 2.0%。当周北交所涨幅前五大个股分别为：云创退（260.7%）、龙鑫智 能（54.1%）、生物谷（30.1%）、豪声电子（27.8%）、新赣江（26.8%）；跌 幅前五大个股分别为：星图测控（-35.2%）、天力复合（-31.0%）、戈碧迦 （-29.7%）、惠丰钻石（-27.8%）、海达尔（-25.5%）。 重点新闻及政策：1）央行开展 1.4 万亿元 6 个月期买断式逆回购操作：7 月 15 日，央行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展 14000 亿元 买断式逆回购操作，期限为 6 个月（184 天），到期日为 2027 年 1 月 15 日。 2）财政部等三部门：分步调整部分电池产品消费税政策：7 月 17 日，财政 部、海关总署、税务总局发布公 ...

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [11] 核心观点 - 行业呈现“量增价弱”特征，暑运客流继续修复，但票价修复偏弱 [2][6] - 政策整治“内卷式”竞争，有望约束非理性价格竞争，改善行业收益纪律 [7] - 航司估值处于历史低位，行业具备高赔率，若后续票价企稳、成本改善，盈利预期有望修复 [8] 本周运营数据总结 - **航班量与客运量**：截至7月18日，整体航班量同比增长0.8%，整体客运量同比增长4.1% [2] - **国内航线**：国内航班量同比增长1.4%，国内客运量同比增长4.2% [6] - **国际航线**：国际航班量同比下滑5.4%，但国际客运量仍同比增长4.0% [6] - **票价表现**：国内7日移动平均含油价格同比下滑6.2%，扣除燃油附加费后的裸票价格同比下滑14.7% [2][6] - **客座率**：国内客座率为85.9%，同比提升1.8个百分点；国际客座率为84.0%，同比提升4.6个百分点 [6] 上半年行业数据与政策总结 - **上半年运营数据**：全行业完成旅客运输量3.8亿人次，同比增长1.0%；完成运输总周转量833.7亿吨公里，同比增长6.4%；完成货邮运输量507.3万吨，同比增长6.0% [7] - **政策导向**：民航局提出深入整治“内卷式”竞争，以提升运行效率和服务品质 [7] - **数据解读**：旅客运输量增速低于总周转量和货邮运输量，表明国内客运需求恢复仍偏弱，而国际长航线及航空货运表现更有韧性 [7] 估值与投资逻辑总结 - **估值水平**：截至7月17日，主要航司单机市值处于历史低位。国航、南航、东航分别处于2008年以来约15%、23%、14%的历史分位数；春秋航空及吉祥航空单机市值则处于2015年底上市以来约2%和1%的历史分位数 [8] - **供给约束**：自2019年以来，航空供给年化复合增速不到3%，受制于资本开支、飞机交付和发动机维修，未来供给仍将维持低个位数增长 [8] - **投资建议**：行业下行风险相对有限，处于高赔率区间。若后续暑运票价企稳，同时油价回落、人民币升值以及国际航线进一步恢复，则航司盈利预期有望修复。首选港股三大航及A股民营航司 [8]

行业投资评级 - 报告与中信里昂研究观点一致 对医疗板块持积极看法 认为主要风险可控 结构性驱动力强劲 关键催化因素明确[2] 核心观点 - 当前医疗板块上涨的主要风险在于全球流动性担忧 但考虑到美联储的谨慎立场和政策灵活性 系统性市场崩溃可能性较低[2] - 次要的短期风险是国内销售合规改革 这可能对盈利造成压力但预计是暂时性的 并将加速行业整合 利好龙头企业[2][4] - 行业的结构性驱动力仍来自中国医疗企业的全球化进程[2] - 创新药超级周期可能比市场预期更早到来 关键催化因素在于合作资产的全球 III 期临床试验启动 2027年或成为转折年[2][3][5] - 创新药估值通常经历两次峰值 首次在 III 期临床数据验证重磅潜力时 第二次在上市后商业表现显著超预期时[5] 重点关注资产与管线 - 2027年即将启动III期临床的重点跨国授权项目包括 石药集团的超长效GLP-1/GIP（SYH2082 阿斯利康）及恒瑞医药的TSLP单抗（SHR-1905 葛兰素史克）[5] - 同样值得关注的跨国授权项目包括 翰森制药的B7H3 ADC（HS-20093 葛兰素史克） GLP-1/GIP注射剂（HS-20094 再生元） 中国生物制药的PDE3/4抑制剂（TQC3721 阿斯利康） 荣昌生物的PD-1/VEGF双抗（RC148 艾伯维） 以及信达生物的PD-1/IL-2（IBI363）和CLDN18.2 ADC（IBI343 武田制药）[5] - 具备III期临床潜力及强劲商务拓展前景的候选药物包括 石药集团的PD-1/IL-15（JMT108/SYS6090） EGFR ADC（SYS6010） 维立志博的PD-L1/4-1BB双抗（LBL-024） 以及劲方医药的pan-RAS分子胶（GFH276）[5]

报告行业投资评级 - 港口行业整体信用风险低 [72] 报告核心观点 - 中国港口行业已形成“一省一港”的基本格局，行业整合深化将提升协同效应 [10][21][24] - 行业具有强经济周期性，受GDP及进出口增速放缓影响，货物与集装箱吞吐量增速放缓并小幅波动 [10][17][19] - 样本港口企业经营稳健，利润总额持续增长，获现能力强，但未来仍将维持大额资本开支 [10][59][60] - 样本港口企业债务规模因投资需求而增长，但整体债务负担适中，大部分企业短期偿债压力不大，长期偿债能力强 [10][65][68] - 2026年，内需扩大与基建投资有望为港口吞吐量提供支撑，但外贸面临地缘政治等不确定性，部分货种（如铁矿石、煤炭）吞吐量增长承压 [10][39][46][71][72] 行业概况 - 港口是重要的交通基础设施，全球三分之二以上贸易、中国90%以上进出口贸易通过港口航运完成 [11] - 中国港口主要为腹地型港口，其经营受腹地经济及国家政策影响较大 [11] 行业发展政策 - 国家在规划建设、环境保护、智慧港口和收费管理等方面持续出台政策，2025年以来政策重点在于完善内河港口集疏运体系、推动集装箱铁水联运深度融合发展 [10][12][16] - 具体政策目标包括：至2025年长江干线主要港口铁路进港全覆盖，沿海主要港口铁路进港率达90%左右；到2027年集装箱铁水联运量年均增长15%左右 [12][17] - 收费管理逐步市场化，赋予港口企业更多自主定价权 [16] 行业周期性和竞争格局 - **行业周期性**：港口行业对宏观经济敏感，货物吞吐量增速与GDP及进出口贸易增速高度相关，2025年中国GDP增速为5.0%，进出口贸易增速为3.8% [17][19] - **竞争格局**：行业准入壁垒高，具有区域垄断性 [21] - 中国大部分省份已完成港口资源整合，“一省一港”格局基本形成，未来省内整合有望持续深化，以提升协同效应 [10][21][22][24] - 广东省港口整合仍在推进，江苏省尚有进一步整合空间 [22] 行业运行情况 - **货物吞吐量**：2025年中国主要港口完成货物吞吐量183.38亿吨，同比增长4.2%，其中沿海港口116.34亿吨（增3.7%），内河港口67.04亿吨（增5.1%） [25] - 2026年1-3月，中国港口完成货物吞吐量43.92亿吨，增长4.0% [25] - **集装箱吞吐量**：2025年完成3.54亿标准箱，增长6.8% [26] - 2026年1-3月，完成0.90亿标准箱，增长8.0% [26] - 主要港口增速分化明显，2025年烟台港、北部湾港和深圳港货物吞吐量增速高于全国平均水平 [29] - 集装箱方面，宁波舟山港增速超10%，上海港、青岛港等也实现较高增速，主要受益于新兴市场拓展、航线加密及高附加值货种增长 [29] 行业供需情况 - **供给端**： - 沿海港口处于结构性产能过剩阶段，但码头更新、优化布局及航道建设需求仍存 [33] - 2018年以来内河交通投资规模持续高于沿海 [10][33] - 2024年水路建设固定资产投资2207.96亿元，增长9.5% [33] - 预计2026年港口和航道建设仍将保持一定投资规模 [10][33] - 港口泊位向大型化、专业化发展，截至2025年底，中国港口拥有生产用码头泊位22346个，其中万吨级及以上泊位3061个（比上年增加90个） [36] - **需求端**： - **宏观经济与内需**：2026年中央经济工作会议将“坚持内需主导”置于重点任务之首，内需有望持续扩大 [10][39] - **外贸**：2026年上半年中国外贸增势强劲，1-6月货物贸易进出口额25.47万亿元，同比增长16.9%，为集装箱需求提供支撑 [10][43] - **投资**：2026年财政政策将持续发力，基础设施建设投资有望增长，对港口吞吐量形成支撑 [10][46] - **主要货种**： - **铁矿石**：房地产下行拖累钢铁需求，2022-2025年粗钢产量增速分别为-2.10%、0.00%、-1.70%和-4.40%，港口铁矿石库存高位运行，2026年吞吐量面临增长压力 [47][72] - **煤炭**：电力行业需求稳健，但钢铁建材需求不足，2026年港口煤炭吞吐量或将小幅下降 [50][72] - **原油**：2025年原油进口量5.78亿吨，同比增长4.4%，但能源结构调整降低需求，叠加地缘因素，预计2026年港口原油吞吐量或将下降 [56][72] 行业增长性和风险表现（基于28家样本企业） - **增长性与盈利**： - 2023-2025年样本企业营业总收入波动增长，利润总额持续增长 [59] - 2025年平均毛利率约14%，平均总资本收益率3.37%，净资产收益率4.19% [59] - 2026年1-3月，营业总收入2080.70亿元，利润总额216.24亿元，同比分别增长7.74%和12.81% [59] - **现金流**： - 企业经营获现能力强，2023-2025年经营活动现金流净额持续增长 [60] - 同期经营活动现金流净额对资本开支的覆盖倍数分别为0.93倍、1.35倍和1.17倍，基本可满足投资需求 [60][61] - 未来或仍将维持大额资本开支 [10][60] - **杠杆水平**： - 截至2026年3月底，样本企业全部债务11568.97亿元，较2023年底增长11.97% [65] - 2026年3月底短期债务占比34.04%，资产负债率52.94%，全部债务资本化比率45.01%，整体债务负担适中 [65] - **偿债指标**： - 大部分样本企业短期偿债压力不大，长期偿债能力较强 [68] - 2026年3月底现金短期债务比为0.75倍 [68]

行业投资评级 - 强于大市（维持） [7] 核心观点 - 2026年上半年化妆品行业总量平稳，同比增长7.5%，结构性增量主要来自天猫货架电商渠道的回暖以及护肤品价格带的高端化趋势 [2][11] - 行业呈现“K型”结构，高端护肤价格带（>1500元）增长强劲，而中间价格带（100-300元）承压 [3][11] - 渠道重心边际回归货架电商（天猫、京东），计划性囤货和高客单价品牌更受益；内容电商（如抖音）红利趋于常态 [3][11] - 投资机会集中于高端、功效护肤赛道，以及618大促期间数据出现边际改善的品牌 [4][12][13] 行业动态跟踪总结 大盘与渠道表现 - **整体增长**：2026年上半年（H1）化妆品在三大平台（天猫、京东、抖音）合计同比增长**7.5%**；5月与6月合计同比增长**7.7%**，618大促未造成趋势错位 [3][11] - **渠道分化**： - **京东**：H1同比+10.9%，5+6月同比+8.8%，增速领先 [3][11] - **天猫**：H1同比+8.2%，5+6月同比+8.7%，份额同比提升**0.4个百分点**，是大促期间唯一实现增速与份额同步改善的主渠道 [3][11] - **抖音**：H1同比+6.2%，5+6月同比+6.3%，增长平稳，但H1及618期间份额均同比下降约**0.6个百分点** [3][11] 价格带结构性变化 - **高端护肤（>1500元）**：H1同比+25.6%，5+6月同比+27.4%，增长领跑。该价格带H1销售占比仅**15.6%**，却贡献了约**52%** 的护肤品类增量，份额同比提升**2.4个百分点** [3][11] - **中端护肤（100-300元）**：H1同比+0.0%，5+6月同比-2.0%，表现承压。该价格带占比达**27.9%**，但几乎没有贡献增量，份额下降**1.8个百分点** [3][11] - **中高端护肤（500-800元）**：增长由H1的+2.9%升至618期间的+14.1%，体现大促弹性 [3][11] 结构性趋势与品牌表现总结 多周期、多渠道领先品牌 - **林清轩**：H1同比+83%，5+6月同比+156%，三大平台均保持高增长，与护肤高端价格带景气形成强共振 [4][12] - **毛戈平**：H1同比+40%，5+6月同比+32%，全渠道增长显著跑赢行业，由高端彩妆与货架渠道回暖共同驱动 [4][12] - **上海家化**：H1同比+31%，5+6月同比+32%。旗下主力品牌佰草集（+70%/+40%）、六神（+30%/+47%）、玉泽（+28%/+32%）均保持正增长 [4][12] - **敷尔佳**：H1同比+45%，5+6月同比+48%，三个渠道均保持正增长，受益于功效护肤价格带支撑及渠道广度 [4][12] - **国际品牌代表**：修丽可（欧莱雅）同比+48%/+50%；CPB（资生堂）同比+29%/+40%，受益于高客单价、专业功效心智和货架渠道回暖 [4][12] 618边际改善的潜力品牌 - **珀莱雅集团**：H1同比-3%，5+6月同比-4%。主品牌珀莱雅从H1的-6%改善至618的-2%，出现修复迹象；但彩棠品牌同比降幅从-31%扩大至-45%，品牌组合表现分化 [4][13] - **巨子生物**：H1同比+1%，5+6月同比+25%。旗下品牌可复美H1同比+2%，5+6月同比+30%，618修复明显。渠道改善主要集中于天猫和京东，抖音修复速度相对偏慢 [4][13] 投资建议总结 - **珀莱雅**：主品牌618数据边际改善，2026年收购花知晓并表将增厚利润，中长期有估值提升空间 [5][14] - **毛戈平**：多渠道高增趋势延续，符合市场对2026年收入和利润增速的预期，港股流动性回暖后或能修复估值 [5][14] - **巨子生物**：护肤品业务进入低基数加速修复期，重组胶原蛋白业务从功效护肤延伸至医美三类医疗器械领域，当前已有3张证书获批，估值逻辑有望从普通功效护肤切换至“材料+医美”双轮驱动 [5][17]

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持” [1] 报告核心观点 - 报告详细梳理了北京地区上市及非上市银行的经营数据，涵盖规模、金融投资、定价、资产质量、资本及营收结构等指标 [3] - 北京地区银行体系呈现“总量精简、层级高端”的特征，以总部型、全国性、国际化机构为主导，与其他省份以农村金融机构为主的格局形成鲜明对比 [5][20] - 北京宏观经济由高附加值产业驱动，人均GDP领先，直接融资活跃对传统贷款形成部分替代，存款增长强劲 [5][8][16][17] - 对16家主要银行的经营分析显示，国有大行经营最为稳健，股份行表现分化，本地银行有一定盈利压力，外资行业务收缩经营承压 [5][23][24][25][26] 根据相关目录分别进行总结 1. 北京宏观经济：高附加值产业驱动，人均GDP领先 - 2025年北京地区生产总值突破5万亿元，达52073.4亿元，同比增长5.4%，2026年一季度同比增长5.9%，均高于全国5.0%的平均增速 [5][8] - 2025年人均GDP达23.9万元，在一线城市中保持领先 [5][8] - 2025年三大产业比例为0.2:13.8:86.0，第三产业占比达86%，金融和信息服务业高度发达 [5][11] - 在第三产业内部，信息传输、软件和信息技术服务业占比最高达27%，金融业占比20%，二者合计占近半壁江山 [14][15] - 2026年5月末，北京市本外币贷款余额14.3万亿元，同比增长2.7%，低于全国5.4%的平均增速，主要因直接融资活跃形成替代（2025年北京社融增量中直接融资占比约69%） [5][16] - 2026年5月末，北京市本外币存款余额32.5万亿元，同比增长12.4%，显著高于全国8.7%的平均增速，居民存款同比增长6.2% [5][17] 2. 区域银行图鉴：总量精简，总部性、国际化特征突出 - 北京共有34家银行机构，数量在31个省份中排名靠后，但银行业资产规模在全国占比高达60% [5][20] - 机构类型包括5家国有大行、4家股份行、3家政策行、9家外资法人银行、1家城商行、1家农商行及9家村镇银行等，外资银行占比较高 [5][20][22] - 资产规模最大的五家机构均为国有大行，工行、农行、建行、中行、邮储银行最新报告期资产总计分别为55.77万亿元、51.03万亿元、47.13万亿元、39.59万亿元、19.51万亿元 [22] 2.1. 北京市主要银行一览 - 报告梳理了16家主要银行，包括10家上市银行和6家非上市银行 [23] - **国有大行经营最为稳健**：5家大行普遍保持约10%的资产增速，不良率控制在1.3%左右及以下，拨备覆盖率均高于200%，2025年归母净利润均实现正增长 [5][23] - **股份行表现分化**：中信银行2025年资产增速6.3%，不良率1.15%，拨备覆盖率204%，归母净利润同比增长3%，为北京地区股份行中唯一正增长；华夏银行净息差1.56%处于较优水平；民生银行与光大银行资产增速均低于3% [5][24][28][29] - **本地银行有一定盈利压力**：2025年，北京银行、中关村银行、中信百信银行归母净利润均负增长，北京农商行净利润小幅正增长2%；北京银行净息差1.27%，北京农商行净息差仅0.99%；中信百信银行和中关村银行贷款增速较快，分别为14.8%和15.0% [5][25][28][29] - **外资行业务收缩，经营承压**：2025年，德意志银行、摩根大通、韩亚银行贷款同比分别下降4.6%、5.6%和7.3%；三家外资行营收同比分别下降25.7%、6.5%和14.5% [5][26][29] - **金融投资策略**：国有大行以配置型策略为主，五大行交易性金融资产（TPL）占比均低于10%；外资行中德意志银行TPL占比高达83%，以交易型策略主导；利率债配置为绝对主体，四大行利率债在总资产中占比均超过20% [5][26][28] - **资本充足情况**：大行、外资行、农商行资本较为充裕，2025年末核心一级资本充足率均保持10%以上；股份行、城商行资本相对紧缺，北京银行、民生银行、华夏银行2025年末核心一级资本充足率分别为8.37%、9.38%、9.38% [5][27][29]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [13] 报告核心观点 - 2026年2月底美伊冲突爆发导致全球约20%的LNG供应停摆，天然气价格较原油展现出更强的抗跌韧性和上涨弹性[3] - 短期看，地缘政治反复、卡塔尔复产节奏缓慢且增量有限，叠加欧洲库存处于历史低位，为三、四季度气价打开了上行弹性空间[3][7] - 中期看，卡塔尔新增LNG项目延期，在2028年之前全球供给净增量有限，气源难以言宽松[3][8] - 长期看，高通胀和高利率环境抬升了新增LNG项目的进入壁垒，同时美国低成本LNG的边际成本上升，共同支撑天然气价格中枢[3][8] - 需求端，俄乌冲突后欧洲需求压降空间有限，高气价下亚洲需求呈现短期结构性让位，但整体需求并未坍塌[3][8] - 综合判断，天然气价格中枢较此前预期更为坚挺，可能重现“淡季独立走强”特征，若淡季补库不及预期，冬季缺气预期将推升气价[9] 复盘：供需错配，气价高弹性、强韧性 - 2026年2月底美伊冲突爆发，霍尔木兹海峡封锁导致全球约20%的LNG供应停摆[6] - 冲突后天然气价格不仅上涨幅度大于原油，在价格回撤过程中也展现出更强的抗跌韧性[6] - 不同区域气价走势分化，JKM（亚洲基准）走势强于TTF（欧洲基准），2026年二季度JKM-TTF价差均值约2.0美元/MMBtu，较去年同期的0.5美元扩大近三倍，反映亚洲供给压力更为突出[6][30] 复产增量有限，库存低位加持，气价弹性打开 - **复产节奏缓慢**：卡塔尔拉斯拉凡两条液化生产线受损，合计产能约1280万吨/年，修复周期需3-5年；北方气田东扩项目确认延迟一年以上，直接影响2026-2028年供需平衡[7][50] - 即便霍尔木兹海峡在6月重新开放，物流与码头运转修复缓慢，截至6月底周度LNG出口量仅恢复至危机前均值的约两成[7][48] - **库存处于历史低位**：截至7月初，欧洲天然气储气率仅约50%，为过去16年同期最低水平，注入节奏明显落后于达标所需[7][52] - 当前超级厄尔尼诺现象快速发展，2026年12月至2027年2月维持概率高达96%，暖冬预期虽强，但阶段性寒潮尾部风险仍存，极低库存将放大任何超预期低温带来的气价弹性[7][61] 供给约束贯穿长短周期，全球气源难言宽松 - **美国供给增量集中且成本上升**：2026年1-4月美国LNG船运出口同比增长约24%，但上游气源增量高度集中于Haynesville、Permian与Appalachia三大盆地[8][77] - 高通胀与高利率环境显著抬升新项目门槛，资本开支强度从过去的500-800美元/吨升至1000美元/吨以上，液化费边际抬升[8][93] - Henry Hub价格受气电需求与AI数据中心用电扩张支撑，难以重返历史极低区间[8][102] - **全球增量有限**：卡塔尔受损产线修复周期长达3-5年，2028年前全球LNG供给净增量有限[8][105] 需求并未坍塌：高气价下结构性让位与韧性延续 - **欧洲需求压降空间触顶**：经历2022年去气化后，欧洲居民与燃气调峰需求刚性凸显，短期进一步压降空间有限[8][121] - 2026年上半年OECD Europe天然气总消费同比仅下降约0.5%，需求调整主要来自电力部门（降幅约5%），工业和居民商业端表现相对稳定[125] - **亚洲需求呈现结构性让位**：高气价下，亚洲工业（尤其是化肥和石化行业）用气需求减弱更为明显，且价格敏感国家降幅更大[8][129] - 极端天气下，迎峰度夏气电需求形成托底，日韩天然气需求虽缺乏高增长弹性，但整体表现出较强稳定性[8][137] - 中国作为关键调节阀门，2026年前五个月LNG进口同比下降约8%，但据IEA预计全年需求仍将维持小幅增长[130][131] 投资建议：布局天然气供给约束下的高景气周期 - 建议沿“自主资源+核心基础设施”主线进行布局[10] - **首华燃气**：煤层气快速放量，低成本优势突出；2025年天然气产量超9亿方，同比增长98%，2026年预计产量进一步增长30%左右至12亿方[10][144] - **新天然气**：在手资源丰厚，马必等区块开发方案落地；预计至2030年公司权益产量年化增速将达到23.37%[10][149][153] - **广汇能源**：煤制LNG一体化成本稳定，叠加启东接收站扩能，具备内外弹性；2025年自产LNG约6.57亿方[10][159] - **九丰能源**：“海气+陆气”双资源池布局与码头核心资产协同，特气业务锚定航天领域[10]