报告行业投资评级 - 报告未对特定行业给出明确的“强于大市”、“同步大市”或“弱于大市”的投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16] - 报告内容主要集中于市场整体走势分析与后市研判 [2][3][7][16] 报告核心观点 - 2026年1月19日A股市场低开高走、小幅震荡上行 沪指盘中在4126点附近遭遇阻力 最终收涨0.29% [2][3][7] - 创业板市场震荡回落 创业板指下跌0.70% 表现弱于主板 [2][7] - 当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为16.80倍和53.52倍 处于近三年中位数平均水平上方 适合中长期布局 [3][16] - 两市周一成交金额为27325亿元 处于近三年日均成交量中位数区域上方 [3][7][16] - 央行近期操作明确了“今年降准降息还有一定空间”的态度 旨在助力经济转型并提振市场信心 [3][16] - 监管层在鼓励中长期资金入市的同时 也通过调节两融、规范交易等方式维护市场内在稳定性 监管降温措施的影响正在被市场消化 预计短期调整空间较小 [3][16] - 未来市场将再度聚焦业绩与产业趋势 为下一阶段行情积蓄力量 [3][16] - 预计上证指数维持小幅震荡上行的可能性较大 建议投资者密切关注宏观经济数据、海外流动性变化以及政策动向 [3][16] - 短线建议关注电网设备、航天航空、贵金属以及通用设备等行业的投资机会 [3][16] 1. A股市场走势综述 - 2026年1月19日 上证综指收报4114.00点 上涨0.29% 深证成指收报14294.05点 上涨0.09% 科创50指数下跌0.48% 创业板指下跌0.70% [7][8] - 深沪两市全日共成交27325亿元 较前一交易日有所减少 [7] - 两市超过七成个股上涨 [7] - 行业表现：贵金属、电网设备、航天航空、化肥以及旅游酒店等行业涨幅居前 通信设备、互联网服务、软件开发、文化传媒以及半导体等行业跌幅居前 [7] - 资金流向：电网设备、航天航空、贵金属、风电设备以及玻璃玻纤等行业资金净流入居前 互联网服务、通信设备、半导体、软件开发以及消费电子等行业资金净流出居前 [7] - 根据中信一级行业分类 当日涨幅前三的行业为消费者服务(涨2.50%)、石油石化(涨2.32%)、电力设备及新能源(涨1.98%) 跌幅前三的行业为计算机(跌1.78%)、通信(跌0.77%)、银行(跌0.60%) [9] - 港股市场表现疲弱 恒生指数下跌1.1% 恒生国企指数下跌0.9% [8] 2. 后市研判及投资建议 - 市场估值：当前上证综指平均市盈率为16.80倍 创业板指数平均市盈率为53.52倍 处于近三年中位数平均水平上方 [3][16] - 市场成交：周一成交金额27325亿元 处于近三年日均成交量中位数区域上方 [3][16] - 政策环境：央行明确了“今年降准降息还有一定空间”的态度 监管层通过调节两融、规范交易等方式维护市场稳定性 [3][16] - 市场展望：监管降温措施影响正被消化 预计短期调整空间较小 未来市场将聚焦业绩与产业趋势 预计上证指数维持小幅震荡上行的可能性较大 [3][16] - 投资建议：建议投资者密切关注宏观经济数据、海外流动性变化及政策动向 短线关注电网设备、航天航空、贵金属及通用设备等行业机会 [3][16]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 2025年房地产市场延续低位盘整，销售、投资、开工等核心指标全面下滑，市场呈现“以价换量”趋势[4][13] - 政策面整体较宽松，但市场观望情绪浓厚，行业开竣工规模在2026年同比回暖难度较大[5][20] - 投资建议聚焦于城市基本面好、信用强的房企，住宅与商业双轮驱动的公司，以及优质物管标的[7][32][34] 根据相关目录分别总结 1、全年销售数据同比下降，市场以价换量趋势明显 - 2025年1-12月，全国商品房销售面积8.81亿平方米，同比下降8.7%，其中商品住宅销售面积同比下降9.2%[4][13] - 2025年1-12月，商品房销售额8.39万亿元，同比下降12.6%，其中商品住宅销售额同比下降13.0%[4][13] - 2025年1-12月，商品房销售均价为9527元/平方米，同比下降4.3%[4][13] - 2025年12月单月，销售面积和金额同比分别下降15.6%和23.6%，单月销售均价同比下降9.5%，环比上升3.0%[4][13] - 分区域看，2025年1-12月东部、中部、西部、东北区域商品房销售面积同比增速分别为-11.3%、-5.9%、-6.3%、-10.9%[12][16] - 2026年前3周，一线、二线和三四线城市新房成交面积增速分别为-34.8%、-26.6%、-33.6%，延续下行趋势[4][13] 2、新开工面积降幅连续四年超20%，竣工面积规模收缩 - 2025年1-12月，全国房屋新开工面积5.88亿平方米，同比下降20.4%，其中住宅新开工同比下降19.8%[5][20] - 2025年1-12月，房屋竣工面积6.03亿平方米，同比下降18.1%[5][20] - 2025年12月单月，全国房屋开竣工面积同比分别下降19.4%和18.3%[5][20] - 2022-2025年新开工面积降幅均超过20%，预计2026年全年行业开竣工规模同比回暖难度较大[5][20] - Wind 322城2025年全年宅地成交面积同比下降11.0%，拿地减少或将持续影响后续新开工[5][20] 3、开发投资额降幅扩大，弱预期影响开工意愿 - 2025年1-12月，房地产开发投资额8.28万亿元，同比下降17.2%，其中住宅开发投资额同比下降16.3%[6][24] - 开竣工数据下滑、下半年销售数据低位运行影响了投资意愿[6][24] 4、企业到位资金降幅扩大，房企年末现金流压力犹存 - 2025年1-12月，房地产开发企业到位资金9.31万亿元，同比下降13.4%[6][26] - 分结构看，国内贷款、自筹资金、定金及预收款、个人按揭贷款累计同比分别下降7.3%、12.2%、16.2%、17.8%[6][26] - 在销售走弱情况下，房企销售回款资金（定金及预收款、个人按揭贷款）降幅超过15%[6] - 2025年12月，国内贷款资金单月同比降幅达45.0%，房企年末现金流压力大[6][26] - 报告测算2025年12月居民购房首付比例约为74%[12][32] 5、投资建议 - 2025年下半年销售市场整体平淡，11-12月促销下住宅销售均价降幅超10%，但在高基数下销售仍不及预期，市场观望情绪浓[7][32] - 2025年12月以来政策面整体较宽松，包括二手房增值税率下调、商业用房贷款最低首付下调、北京再次放宽限购等[7][32] - 推荐标的分为三类： - 布局城市基本面好、善于把握改善型需求的强信用房企：绿城中国、建发国际集团、招商蛇口、中国金茂、中国海外发展、建发股份、滨江集团、越秀地产[7][32][34] - 住宅与商业地产双轮驱动，同时受益于地产复苏和消费促进政策：华润置地、新城控股、龙湖集团[7][34] - “好房子，好服务”政策下服务品质突出的优质物管公司：华润万象生活、绿城服务、保利物业、招商积余、滨江服务、建发物业[7][34]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 环保行业投资主线为“价值+成长共振，双碳驱动新生”，重点关注可持续航空燃料（SAF）扩产周期中废油脂资源的稀缺性增值、优质运营资产的价值重估以及第二成长曲线[4][20] - 航空减碳当前唯一可行解是可持续航空燃料（SAF），以废油脂为原料的HEFA路线率先商业化，其扩产将带动上游废油脂资源长期稀缺与价值提升[4][14] - 2026年作为“十五五”开局之年，环保政策重心向源头治理与智慧化监测升级，为固废资源化、环境监测等细分领域带来确定性机遇[10][12] 根据相关目录分别总结 1. 政策跟踪 1.1. 2026年生态环保工作会议定调 - 会议部署2026年七大重点任务，核心包括统筹推进美丽中国建设、深入打好污染防治攻坚战、增强绿色发展动能、推进生态环境领域科技创新等[11] - 政策释放行业进入“深度治理”与“智慧转型”并重期的信号，治理路径从末端向源头治理转移，并强调数字化与科技化，如建设现代化监测体系与智慧执法[12] - 投资逻辑聚焦：环境监测与智慧环保（受益于监测体系升级）、固废资源化与新污染物治理（市场空间释放）、节能降碳技术（传统产业改造需求）[13] 1.2. 航空减碳与SAF扩产 - **SAF供需与价格**：2025年欧盟强制添加SAF启动（2025年比例2%），导致供给稀缺、价格大涨。欧洲SAF高点价格达2900美元/吨，较年初上涨57%；中国高点价格达2450美元/吨，较年初上涨38%。测算国内SAF单吨盈利高点达2806元/吨[15] - **废油脂供需与价值**：中国废油脂规模化利用量约400万吨/年。SAF需求将引领废油脂需求升级，测算欧盟2030年SAF需求（不含合成燃料）达251万吨，若65%由废油脂制备，对应废油脂需求约233万吨；中国已获出口白名单的SAF产能120万吨/年，对应废油脂需求约185万吨，远超当前规模化利用量，长期稀缺性凸显[16] - **废油脂增值潜力**：按当前废油脂价格7150元/吨、SAF价格1.5~2万元/吨、加工成本2300元/吨、得率65%测算，废油脂价格上限可达0.85~1.17万元/吨，较当前价格弹性为19%-63%[17][18] - **投资建议**：长期关注拥有稀缺废油脂资源的企业，如【山高环能】【朗坤科技】；短期SAF供应紧张，制造环节盈利丰厚，利好SAF生产商[18] 1.3. 2026年年度策略 - **主线1——红利价值**： - **固废**：垃圾焚烧板块因国补加速回款（测算国补正常回款可带动板块净现比从1.8提至2.1）和资本开支下降，分红潜力有望从114%提至141%。同时，提吨发电、改供热、炉渣涨价可提升业绩与ROE，并关注出海成长[20] - **水务**：板块处于现金流左侧，自由现金流改善（25Q1-3为-21亿元，24年同期为-68亿元）有望驱动分红和估值提升，价格改革重塑成长逻辑[21] - **主线2——优质成长**： - **第二曲线**：如【龙净环保】布局绿电储能与矿山装备[22] - **下游成长与修复**：如【美埃科技】受益半导体资本开支回升；【景津装备】有望受益锂电需求拐点[23] - **AI赋能**：环卫智能化经济性拐点渐近，行业放量在即[23] - **主线3——双碳驱动**：“十五五”期间非电行业首次纳入碳考核，碳市场扩容，驱动再生资源（危废资源化、生物油）发展[24] 1.4. 环卫装备 - 2025年环卫车总销量76346辆，同比增长8.82%；其中新能源环卫车销量16119辆，同比大幅增长70.9%，新能源渗透率达21.11%，同比提升7.67个百分点[26] - 2025年12月单月，新能源环卫车销量3736辆，同比增长98.51%，单月渗透率达38.19%[26] - 市场竞争格局：盈峰环境新能源市占率32.76%排名第一，宇通重工13.77%排名第二，福龙马7.44%排名第三[32] 1.5. 生物柴油 - 2025年12月26日至2026年1月1日，生物柴油均价8000元/吨，周环比下降2.4%；地沟油均价6050元/吨，周环比上涨0.4%[39] - 考虑一个月库存周期测算，生物柴油单吨盈利为-257元/吨，周环比下降143%[39] 1.6. 锂电回收 - 截至2026年1月16日，碳酸锂价格15.21万元/吨，周环比下降3.6%；金属钴价格46.20万元/吨，周环比上涨2.2%；金属镍价格14.76万元/吨，周环比下降0.7%[43] - 三元极片粉折扣系数：锂78.0%（周环比持平）、钴79.0%（周环比+1个百分点）、镍79.0%（周环比+1个百分点）[43] - 根据模型测算，锂电循环项目平均单位废料毛利为-0.29万元/吨，周环比下降0.092万元/吨[42] 2. 行业表现 2.1. 板块表现 - 2026年1月12日至1月16日当周，环保及公用事业指数下跌0.34%，表现弱于大盘（沪深300指数下跌0.57%）[47] 2.2. 股票表现 - 当周涨幅前十标的包括：通源环境（58.66%）、美埃科技（26.05%）、复洁环保（25.35%）等[49] - 当周跌幅前十标的包括：金圆股份（-7.41%）、太和水（-7.37%）、飞马国际（-6.9%）等[53] 3. 行业新闻（摘要） - 六部门联合印发《新能源汽车废旧动力电池回收和综合利用管理暂行办法》，规范动力电池回收利用[54] - 国务院发布《固体废物综合治理行动计划》，目标到2030年大宗固体废弃物年综合利用量达45亿吨，主要再生资源年循环利用量达5.1亿吨[62] - 生态环境部召开2026年全国生态环境保护工作会议，部署“十五五”重点任务[58] 4. 公司跟踪与重点推荐 - **【赛恩斯】**：紫金矿业股东背景加持，主业重金属污染治理稳步发展，布局药剂与铼资源回收。截至2026年1月16日，铼价3700万元/吨，同比上涨86%。公司已落地2吨/年铼酸铵回收项目[4] - **【伟明环保】**： - 固废出海：印尼项目单项目规模预计超1000吨/日，测算单吨收入较国内提升117%。类比印尼人口，预计有20万吨/日市场空间[4] - 镍业务：印尼2026年镍矿石产量目标较2025年下降34%。公司高冰镍项目已投产2万吨/年，2026年上半年再投2万吨/年；电解镍已投产5万吨/年，前驱体已投产5万吨/年[4] - 装备制造：2025年前三季度装备制造订单同比增长66%[4] - **【玉禾田】**：控股股东完成5%股份询价转让，定价21.28元/股，有效认购倍数达1.79倍[4] - **重点推荐公司列表**：包括瀚蓝环境、龙净环保、高能环境、绿色动力、伟明环保、赛恩斯、美埃科技、景津装备等超过20家公司[4] - **建议关注公司列表**：包括大禹节水、联泰环保、旺能环境、碧水源等[4]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“强于大市” [1] 核心观点 - 白酒行业正步入业绩快速出清通道，政策压力消退与扩消费政策有望催化需求弱复苏，行业处于估值低位且悲观预期充分，后续出清方向将更明确，底部更清晰 [3] - 头部白酒企业通过控量稳价推动批价回升，并提高分红比例，股息率提升具备配置吸引力，长期调整期应首选业绩确定性强的优质头部公司 [3] - 大众品行业应聚焦高景气的成长主线，部分赛道仍有新品和新渠道催化，市场将对“稀缺”成长标的给予估值溢价 [3] 周度市场表现跟踪 - 本周（01.12-01.16）食品饮料行业指数下跌2.10%，表现弱于上证指数（-0.45%），在31个申万一级行业中排名第25位 [4] - 子板块中，其他酒类跌幅最小（-0.22%），白酒板块领跌（-2.35%） [4] - 个股方面，涨幅前五为中信尼雅（+8.85%）、好想你（+6.70%）、*ST兰黄（+5.15%）、品渥食品（+5.11%）、*ST椰岛（+5.06%）；跌幅前五为*ST岩石（-14.43%）、万辰集团（-8.23%）、欢乐家（-7.99%）、海欣食品（-7.18%）、千味央厨（-6.17%） [4] 白酒行业动态 - 贵州茅台于1月12日下调了精品茅台、陈年贵州茅台酒（15年）、43度贵州茅台酒、茅台1935等多款产品的经销合同价 [4] - 此次下调旨在使经销商打款成本与已调整的零售价形成合理价差，确保渠道利润空间，缓解行业调整期非标产品批价承压带来的渠道资金压力，避免利润倒挂 [4] - 此举体现了茅台构建“随行就市”价格调整机制，以市场成交价为定价基准，打破过去刚性出厂价体系的问题，短期让利以换取渠道稳定与动销顺畅，长期旨在理顺价格体系、巩固产品结构梯度 [4] - 春节旺季临近有望带动整体动销改善，茅台主动为渠道预留合理利润体现了龙头在调整期维护渠道生态的战略考量 [4] 软饮料行业动态 - 东鹏饮料发布2025年业绩预增公告，预计全年营业收入为207.6-211.2亿元，同比增长31.07%-33.34%；预计归母净利润为43.4-45.9亿元，同比增长30.46%-37.97% [4] - 预计2025年第四季度收入为39.16-42.76亿元，同比增长19.35%-30.33%；预计归母净利润为5.79-8.29亿元，同比增长-6.46%至33.93% [4] - 公司第四季度表观业绩承压，主要预计受到春节后置及冰柜费用前置影响 [4] - 公司持续推进全国化战略，加强冰冻化建设，电解质饮料“补水啦”作为第二增长曲线快速放量，2025年前三季度同比增长134.7% [4] - 公司已完成从区域性品牌向全国性品牌的转变，平台化能力逐步显现，在白砂糖成本下行和规模效应下，盈利能力预计将保持稳健 [4] 行业估值与数据 - 食品饮料行业估值（PE-TTM）位于近15年16%分位数 [13] - 报告包含主要白酒企业PE-TTM估值、飞天茅台批价走势、普五（八代）批价走势、国窖1573批价走势、洋河M6+批价走势、大豆价格及食糖指数等图表数据 [16][17] 具体投资建议 - 白酒行业建议关注批价相对稳定、护城河稳固且股息率已具备吸引力的贵州茅台、山西汾酒 [3] - 大众品行业建议关注增长态势较好的万辰集团、东鹏饮料 [3]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 报告的核心观点 - 2025年12月社会消费品零售总额当月同比增长0.9%，低于市场预期，但部分消费品类如化妆品、文化办公用品等展现出复苏韧性 [1] - 家居行业受地产端拖累但政策支撑预期增强，化妆品行业供需协同稳步复苏，黄金珠宝行业受金价上涨拉动零售额增长 [2][3][6][7] - 报告基于各细分行业趋势，给出了具体的投资标的建议 [8] 根据相关目录分别进行总结 社会消费品零售整体数据 - 2025年1-12月社会消费品零售总额累计同比增长3.7% [1] - 2025年12月社会消费品零售总额当月同比增长0.9%，低于Wind一致预期的1.5% [1] - 细分品类中，2025年1-12月家具、文化办公用品、化妆品、金银珠宝累计同比增速分别为+14.6%、+17.3%、+5.1%、+12.8% [1] - 2025年12月家具、文化办公用品、化妆品、金银珠宝当月同比增速分别为-2.2%、+9.2%、+8.8%、+5.9% [1] 房地产行业数据 - 2025年1-12月全国住宅新开工面积、竣工面积、销售面积、住宅开发投资完成额累计同比分别下降19.8%、20.2%、9.2%、16.3% [1] - 2025年12月全国住宅新开工面积、竣工面积、销售面积、住宅开发投资完成额当月同比分别下降18.8%、20.6%、18.9%、36.5% [1] - 12月住宅销售面积同比下降18.9%，降幅较11月收窄0.2个百分点，显示量端降幅逐步好转 [2] - 12月百城二手房挂牌均价同比下降13.1%，环比下降0.8%，价端降幅持续扩大 [2] 家居行业分析 - 地产市场量端降幅好转，价端承压，但政策组合拳持续发力与宏观经济预期温和复苏为市场止跌回稳提供基础 [2] - 家居零售端受地产拖累获客难度加大，但2024年第四季度起耐用消费品以旧换新政策激活了刚需客群消费，为行业注入韧性 [2] - 软体家具相比定制家具，其存量翻新客户占比更高，产品更受益于国家补贴政策 [2] 化妆品行业分析 - 2025年1-12月化妆品零售额达4653亿元，累计同比增长5.1% [3] - 2025年12月化妆品零售额为380亿元，当月同比增长8.8% [3] - 根据久谦数据，2025年1-12月线上护肤品类GMV增长8.37%，销量增长9.08%，单价微降0.65% [3] - 行业呈现“月度波动、全年稳健”特征，全年增速超过社零整体，展现复苏韧性 [3] - 需求端向品质、功效与品牌价值升级，供给端国货品牌凭借研发创新与文化赋能推动市场企稳回升 [3][6] 黄金珠宝行业分析 - 2025年1-12月金银珠宝零售额3736亿元，累计同比增长12.8% [7] - 2025年12月金银珠宝零售额328亿元，当月同比增长5.9% [7] - 2025年12月平均沪金价为973.1元/克，同比大幅上涨57.6%，环比上涨4.3% [7] - 金价大幅上涨对终端销量有压制，但拉动了零售额增长，预计随着消费者对金价适应性增强，行业将延续稳步上行趋势 [7] 文化办公用品行业数据 - 2025年1-12月文化办公用品零售额累计同比增长17.3% [1] - 2025年12月文化办公用品零售额当月同比增长9.2% [1] 投资建议 - **家居**：关注具备强渠道能力及多品类布局的龙头公司如欧派家居、顾家家居，以及受益于美国地产好转预期的敏华控股 [8] - **文化办公用品**：关注渠道建设完备、新零售与IP业务发展迅速的晨光股份，以及办公集采业务稳健恢复的齐心集团 [8] - **化妆品**：关注定位高端的毛戈平、林清轩，以及边际改善趋势明确的丸美生物、登康口腔、水羊股份 [8] - **黄金珠宝**：在金价上涨预期下，关注具有高品牌溢价和差异化定价模式的老铺黄金 [8]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 报告核心观点 - 报告核心观点：第一量子2025年铜产量同比下降，但符合修订后指引，且堪萨斯铜矿表现强劲，2026-2028年产量指引显示未来增长潜力，同时巴拿马项目在堆存矿石处理上取得关键进展 [1][2][8][10] 生产经营情况总结 - **铜产量**：2025年全年铜产量为39.6万吨，同比减少8.1%，处于修订后指导区间（39万至41万吨）之内 [1] - **铜产量**：2025年第四季度铜产量为10.1万吨，环比减少3.8%，同比减少9.8% [1] - **堪萨斯铜矿**：2025年全年产量达18.1万吨，较2024年增加1万吨，创2021年以来新高，符合修订后指导区间（17.5万至18.5万吨）[2] - **堪萨斯铜矿**：S3矿段于2025年8月首次生产精矿，并于12月1日投入商业生产，全年贡献产量2.5万吨，第四季度贡献1.9万吨 [2] - **Sentinel铜矿**：2025年全年产量为18.9万吨，较2024年减少4.2万吨，低于修订后指导区间下限（19-20万吨）1万吨，主要受品位下降影响 [3] - **其他矿区**：2025年合计产铜2.6万吨，高于修订后指导值2.5万吨 [3] - **黄金产量**：2025年黄金产量为15.2万盎司（4.73吨），同比增加9.4%，超过修订后指导区间（14万至15万盎司）上限 [4] - **黄金产量**：2025年第四季度黄金产量为3.7万盎司（1.15吨），环比增加1.5%，同比减少5.1% [4] - **镍产量**：2025年镍产量为2.32万吨，同比减少4.2% [7] - **镍产量**：Enterprise矿区全年镍产量2.32万吨，超出修订后指导区间（1.8万至2.3万吨）上限 [7] - **镍产量**：2025年第四季度镍产量为9000吨，环比增加56.1%，同比增加125% [7] 未来产量与成本指引总结 - **铜产量指引**：2026年指引为37.5-43.5万吨，2027年为41.0-47.0万吨，2028年为43.0-49.0万吨 [13] - **黄金产量指引**：2026年指引为17.5-20.0万盎司，2027年为18.5-20.5万盎司，2028年为19.0-21.0万盎司 [13] - **镍产量指引**：2026年指引为3.0-4.0万吨，2027年为3.0-4.0万吨，2028年为2.0-3.0万吨 [13] - **铜现金成本指引**：2026年C1成本指引为1.95-2.20美元/磅，全维持成本（AISC）为3.25-3.55美元/磅 [14] - **镍现金成本指引**：2026年C1成本指引为3.25-4.25美元/磅，全维持成本（AISC）为4.25-5.25美元/磅 [14] 资本支出指引总结 - **总资本支出**：2026年指引为10.0-11.5亿美元，2027年为8.5-9.5亿美元，2028年为7.5-8.5亿美元 [15] 巴拿马项目进展总结 - **政府批准**：2025年5月30日，巴拿马政府批准执行Cobre巴拿马铜矿的品位与采矿方案（P&SM）[9] - **特许权使用费**：2025年第四季度向巴拿马政府支付了3000万美元与铜精矿销售相关的特许权使用费 [9] - **综合审计**：SGS公司于2025年10月启动对矿山的综合审计，预计2026年4月完成 [9] - **发电厂重启**：2025年第四季度首台150兆瓦机组投产，剩余机组预计2026年1月投产 [9] - **堆存矿石处理**：2026年1月2日，总统宣布将批准处理并出口约3800万吨堆存矿石，预计可生产约7万吨铜 [10] - **堆存矿石处理**：处理工作预计在获得许可后约三个月启动，需约一年时间完成 [10] - **就业影响**：处理堆存矿石预计将在现有1600个岗位基础上新增700个直接就业岗位 [10]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[8] 报告核心观点 - 政策端持续发力以稳定房地产市场与推动城市更新 换购住房个人所得税退税政策延续至2027年底 商业用房购房贷款最低首付款比例下调至不低于30% 多地推出城市更新与老旧小区改造计划 例如大连2026年计划改造面积超100万方 惠及约2.9万户 计划投资不低于25亿元 天津河西区30个老旧小区改造总投资估算为4048万元[3][13] - 中长期多重因素支撑建材行业基本面与估值修复预期 欧美降息通道打开为我国货币政策提供空间 房地产政策自2024年9月后持续加码 包括存量房贷利率与契税下调 以及预期的城改货币化与收储政策 商品房销售面积自2021年高点已连续三年多回落 行业进入底部区间 对政策敏感度加大 我国PPI已连续39个月负增长 “反内卷”推动供给侧出清预期增强 建材产能周期有望迎来拐点[3][13] - 利率下行有助于修复购房意愿 收储及城改货币化有助于修复购房能力 从而推动房地产市场基本面企稳概率增加 并有望带动地产后周期需求修复[3][6][13] - 与2024-2025年相比 当前建材板块基本面进一步恶化空间很小 地产销售的量价处于更低位 头部企业对大B渠道依赖度更低 且板块估值分位低于彼时低点 判断板块基本面与估值均有望进一步修复[6] 本周高频数据总结 - **水泥**：截至2026年1月16日 全国散装P.O42.5水泥市场均价为335.5元/吨 环比上周下降0.9% 较去年同比下降16.0% 分地区看 华北/东北/华东/中南/西南/西北均价分别为329.4元/吨、387.3元/吨、282元/吨、308.5元/吨、351.5元/吨、393.2元/吨[4][14] - **水泥库存**：截至2026年1月16日 全国水泥库容比为62.7% 较前一周环比增长0个百分点 分地区库容比分别为：华北62%、东北61.7%、华东68.6%、中南69.2%、西南53.5%、西北61%[19] - **水泥后市展望**：北方进入采暖季错峰生产 短期需求基础较弱叠加库存有增加趋势 水泥价格预计继续震荡 中长期看 随着房地产需求企稳、基建修复及供给侧改革提速 预计水泥价格将延续企稳回升态势[21] - **玻璃**：截至2026年1月16日 全国玻璃（5.00mm）出厂价为1097.1元/吨 环比上周增长0.4% 较去年同比下降16.9% 分地区价格分别为华北1020元/吨、东北1050元/吨、华东1190元/吨、华中1060元/吨、华南1170元/吨、西南1110元/吨、西北1080元/吨[4][22][24] - **玻璃供需**：截至2026年1月16日 全国浮法玻璃在产日熔量为15.1万吨 环比上周增长0.4% 较去年同比下降4.3% 全国浮法玻璃开工率为71.4% 环比上周下降0.58个百分点[37] - **玻璃库存**：截至2026年1月16日 全国浮法玻璃库存为5301.3万重量箱 环比上周下降4.5% 较去年同比增长21.3%[39] - **玻纤**：截至2026年1月16日 山东玻纤/泰山玻纤/重庆三磊的玻纤出厂价分别为3550元/吨、3650元/吨、3450元/吨 价格环比上周均无变化 较去年同比分别下降4.1%、6.4%、6.8%[42] - **其他建材**： - **沥青（防水卷材相关）**：截至2025年1月11日 华北/东北/华东/华南/西南/西北地区SBS改性沥青价格分别为3500.0元/吨、4000.0元/吨、3580.0元/吨、3634.0元/吨、3964.0元/吨、4250.0元/吨[44][46] - **TDI（涂料相关）**：截至2026年1月16日 华北/华东/华南地区TDI国产价格分别为14100元/吨、14110元/吨、14130元/吨 环比上周分别下降1.7%、1.9%、1.8% 较去年同比分别增长3.2%、2.8%、3.1%[47] 板块市场表现回顾 - **指数表现**：本周（截至2026年1月19日当周）上证指数下跌0.45% 深圳综指上涨1% 建筑材料（申万）指数下跌0.67%[5][51] - **子行业表现**：细分板块涨跌不一 耐火材料（+4.02%）、玻纤制造（+1.79%）、管材（+1.11%）上涨 其他建材（-0.32%）、水泥制造（-1.5%）、玻璃制造（-2.88%）、水泥制品（-3.62%）下跌[5][51] - **个股表现**： - **涨幅前五**：中钢洛耐（+30.08%）、华立股份（+14.96%）、金隅集团（+7.95%）、友邦吊顶（+7.8%）、中国巨石（+6.04%）[57][60] - **跌幅前五**：再升科技（-26.65%）、四川金顶（-9.42%）、海南瑞泽（-9.2%）、三棵树（-7.93%）、耀皮玻璃（-6.18%）[57][60] 投资建议与关注主线 - **主线一：行业格局优异且受益于存量改造的优质白马标的** 建议关注伟星新材、北新建材、兔宝宝、东鹏控股等[6] - **主线二：受益于B端信用风险缓释且长期α属性明显的超跌标的** 建议关注三棵树、东方雨虹、坚朗五金等[6] - **主线三：基本面见底的周期建材龙头** 建议关注华新水泥、海螺水泥、中国巨石、旗滨集团等[6]

报告行业投资评级 - 行业评级：**优于大市** [1][6] 报告核心观点 - 在碳中和背景下，报告核心观点为推荐**新能源产业链**与**综合能源管理**相关的投资机会 [10][20] - 公用事业方面，看好火电盈利维持、新能源发电趋稳、核电盈利稳定、水电防御属性及燃气与装备制造等细分领域 [4][20] - 环保方面，建议关注进入成熟期、现金流改善的“类公用事业”板块，以及科学仪器国产替代、废弃油脂资源化等主题机会 [4][21] 市场回顾与板块表现 - **市场回顾**：本周（报告期）沪深300指数上涨**0.57%**，公用事业指数上涨**0.06%**，环保指数上涨**0.27%**，相对收益率分别为**0.63%**和**0.84%** [1][13] - **行业排名**：在申万31个一级行业中，公用事业和环保板块涨幅分别位列第**13**名和第**11**名 [1][13] - **子板块表现**： - 电力板块：火电上涨**0.35%**；水电下跌**1.76%**；新能源发电上涨**1.61%** [1][23] - 水务板块下跌**0.28%** [1][23] - 燃气板块下跌**1.17%** [1][23] 重要政策与事件 - **山西新能源竞价机制**：山西省启动2026年增量新能源项目机制电价竞价工作，竞价区间为**0.2-0.32元/kWh** [2][14] - 机制电量总规模**95.76亿千瓦时**，其中风电**35.27亿千瓦时**，光伏**60.49亿千瓦时** [2][14] - 风电、光伏申报充足率均为**120%**，机制电价执行期限均为**10年** [2][14] - **动力电池回收新规**：工信部等6部门联合发布《新能源汽车废旧动力电池回收和综合利用管理暂行办法》，建立“全渠道、全链条、全生命周期”管理思路，并计划实施动力电池数字身份证制度 [15][131] - **国家电网投资计划**：国家电网“十五五”固定资产投资预计达**4万亿元**，较“十四五”增长**40%** [126] - **多晶硅反倾销**：自2026年1月14日起，对原产于美国和韩国的进口太阳能级多晶硅继续征收反倾销税，实施期限**5年** [130] 专题研究：水务行业调价 - **调价背景**：水价调整程序繁琐、周期长，叠加成本年均增速约**3%**，导致水务企业普遍盈利能力不佳，部分处于“低水价+亏损+财政补贴”状态 [3][16] - **2025年调价情况**：据不完全统计，2025年全国已有超过**26个城市**上调水价 [3][17] - **调价特点**：大部分地区将居民、非居民及特种行业用水价格同时调整，第一阶梯水价涨幅多集中在**10%至30%**之间 [17] - **典型案例**： - 涨幅突出：新疆阿图什市居民水价涨幅达**49.7%** [17][19] - 非居民与特种行业：甘肃定西市安定区非居民用水价格涨幅近**50%**，特种行业涨幅超过**55%** [17] 投资策略与重点公司 - **公用事业投资策略** [4][20]： 1. **火电**：煤价电价同步下行，盈利有望维持合理水平，推荐**华电国际**、**上海电力** 2. **新能源发电**：政策支持发展，盈利趋于稳健，推荐**龙源电力**、**三峡能源**、**广西能源**、**福能股份**、**中闽能源**及算电协同标的**金开新能** 3. **核电**：装机发电量增长对冲电价压力，盈利预计稳定，推荐**中国核电**、**中国广核**及重组标的**电投产融** 4. **水电**：全球降息背景下高分红防御属性凸显，推荐**长江电力** 5. **燃气**：推荐具有海气贸易能力、特气业务锚定商业航天的**九丰能源** 6. **装备制造**：推荐基于余热锅炉进军核能与清洁能源装备的**西子洁能** - **环保投资策略** [4][21]： 1. **类公用事业**：水务与垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善，推荐**光大环境**、**上海实业控股**、**中山公用** 2. **科学仪器**：中国市场份额超过**90亿美元**，国产替代空间广阔，推荐**聚光科技**、**皖仪科技** 3. **废弃油脂资源化**：欧盟SAF强制掺混政策在即，原材料需求增加，推荐**山高环能** 行业重点数据一览 - **电力生产与消费** [44][48][51][56]： - **发电量**：1—11月份，规上工业发电量**88567亿千瓦时**，同比增长**2.4%**；11月单月发电量**7792亿千瓦时**，同比增长**2.7%** - **分品种增速（11月）**：火电同比下降**4.2%**；水电增长**17.1%**；核电增长**4.7%**；风电增长**22.0%**；太阳能发电增长**23.4%** - **用电量**：1-11月，全社会用电量累计**94602亿千瓦时**，同比增长**5.2%**；11月单月全社会用电量**8356亿千瓦时**，同比增长**6.2%** - **电力交易** [68][69]： - 1-11月，全国市场交易电量**60300亿千瓦时**，同比增长**7.6%**，占全社会用电量比重**63.7%** - **发电装机** [73]： - 截至11月底，全国累计发电装机容量**37.9亿千瓦**，同比增长**17.1%** - 其中，太阳能发电装机容量**11.6亿千瓦**，同比增长**41.9%**；风电装机容量**6.0亿千瓦**，同比增长**22.4%** - **碳市场行情** [106]： - **国内**：本周全国碳市场收盘价较上周五上涨**3.34%**，碳排放配额累计成交量**87.25亿吨**，累计成交额**5821.36亿元** - **国际**：本周欧盟碳排放配额（EUA）期货平均结算价格**89.48欧元/吨**，较前一周提高**3.67%** - **燃料价格** [115][123]： - **煤炭**：环渤海动力煤价格**686元/吨**，较上周提升**1元/吨** - **天然气**：国内LNG出厂价格指数为**3849元/吨**，较上周上涨**35元/吨** 公司经营数据与公告摘要 - **电力公司**： - **京能电力**：2025年累计完成发电量**951.88亿千瓦时**，同比降幅**2%**；新能源发电量**44.01亿千瓦时**，同比增幅**154.01%** [134] - **国投电力**：2025年累计完成发电量**1580.93亿千瓦时**，同比减少**8.12%**；四季度新增投产装机**214.71万千瓦** [135][136] - **上海电力**：2025年完成发电量**782.32亿千瓦时**，同比上升**1.41%**；上网电价均价（含税）**0.58元/千瓦时** [138] - **长江电力**：2025年实现归母净利润**341.67亿元**，同比增长**5.14%** [140] - **节能风电**：2025年收到可再生能源补贴资金**15.07亿元**，同比增加**122.74%** [139] - **环保公司**： - **长青集团**：拟对两家项目公司计提资产减值准备合计**1.45亿元** [133] - **高能环境**：中标锦州市餐厨垃圾处理项目，金额**7148.80万元** [133]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 2025年12月社会消费品零售总额同比增长0.9%，整体增速较缓，但餐饮收入增速快于商品零售，且乡村消费增长快于城镇[3][5][6] - 必选消费表现稳健，粮油食品、日用品类增速领先；可选消费中通讯器材类表现突出，同比大幅增长20.9%[5][19][24] - 部分可选及地产后周期品类消费额同比显著下滑，如家电、建材、石油及制品类[5][33] 社零总体数据 - 12月社会消费品零售总额为45136亿元，同比增长0.9%[5][6] - 剔除汽车后，社会消费品零售总额为39654亿元，同比增长1.7%[5][6] - 分区域看，城镇消费品零售总额为38429亿元，同比增长0.7%；乡村消费品零售总额为6707亿元，同比增长1.7%[5][6] - 12月限额以上单位消费品零售额为19547亿元，同比下滑1.9%[5][13] - 分类型看，限额以上商品零售额为18084亿元，同比下滑2.0%；限额以上餐饮收入为1463亿元，同比下滑1.1%[5][13] - 整体商品零售总额为39398亿元，同比增长0.7%；整体餐饮收入总额为5738亿元，同比增长2.2%[5][13] 限额以上分品类数据 - **必选消费**：粮油食品类限额以上零售额同比增长3.9%；饮料类同比增长1.7%；日用品类同比增长3.7%；烟酒类同比下滑2.9%[5][19] - **可选消费**：通讯器材类限额以上零售额同比增长20.9%；化妆品类同比增长8.8%；金银珠宝类同比增长5.9%；纺服类同比增长0.6%[5][24] - **其他消费品类**：家具类限额以上零售额同比下滑2.2%；家电类同比下滑18.7%；建材类同比下滑11.8%；石油及制品类同比下滑11.0%[5][33]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级维持不变 [1] 报告核心观点 - 报告标题为“地产延续调整 等待销售边际企稳”，核心观点认为房地产行业仍在调整过程中，需等待销售数据出现边际企稳信号 [4] 行业基本面跟踪：新房成交及库存 - 2025年全年全国房地产开发投资82788亿元，同比下降17.2% [4] - 2025年全年房屋新开工面积58770万平方米，同比下降20.4% [4] - 2025年全年新建商品房销售面积88101万平方米，同比下降8.7% [4] - 2025年12月，70个大中城市新建商品住宅销售价格环比总体下降，一二三线城市环比分别下降0.3%、0.4%和0.4% [4] - 上周（报告期）30大中城市新房成交面积为126.6万平方米 [5][13] - 本年以来（截至报告期）30大中城市累计新房成交面积为472.22万平方米，累计同比下降27.1% [5][13] - 30大中城市近四周平均成交面积为193.53万平方米，同比下降29.5%，环比下降14.4% [5][13] - 分城市看近四周平均成交面积：一线城市为47.28万平方米，同比下降36.1%，环比下降6.4%；二线城市为111.09万平方米，同比下降23.3%，环比下降17.3%；三线城市为35.16万平方米，同比下降36.8%，环比下降14.8% [5][13] - 上周14城商品住宅可售面积为7965.68万平方米，同比下降4.57%，环比微降0.01% [5][16] - 上周14城商品住宅去化周期为20.41个月，其中一线城市去化周期为14.58个月 [5][16] 行业基本面跟踪：二手房成交及挂牌 - 2025年12月，70个大中城市二手住宅销售价格环比总体下降，一二三线城市环比分别下降0.9%、0.7%和0.7% [4] - 上周20城二手房成交面积为234.39万平方米 [6][19] - 本年以来（截至报告期）20城累计二手房成交面积为630.72万平方米，累计同比下降12.3% [6][19] - 20城近四周平均成交面积为214.47万平方米，同比下降15.5%，环比上升2% [6][21] - 截至2025年1月5日，全国城市二手房出售挂牌量指数为6.33，环比下降14.2% [6][23] - 截至2025年1月5日，全国城市二手房出售挂牌价指数为145.94，环比下降0.65% [6][23] 行业基本面跟踪：土地市场成交 - 上周100大中城市新增供应住宅类土地31宗，成交17宗；新增供应商服类土地49宗，成交38宗 [6][28] - 近四周100大中城市平均住宅类土地成交数量/供应数量（供销比）为1.83，平均商服类土地供销比为1.49 [6][28] - 近四周100大中城市成交住宅类土地楼面均价为4346.25元/平方米，溢价率为1.18%，环比上升0.03个百分点 [6][28] - 近四周100大中城市成交商服类土地楼面均价为2175.75元/平方米，溢价率为0.73%，环比下降0.23个百分点 [6][28] 行情回顾 - 上周A股申万一级房地产行业指数下跌3.52%，同期沪深300指数下跌0.57%，房地产指数跑输基准2.95个百分点 [7][31] - 上周港股恒生物业服务及管理指数下跌0.74%，同期恒生综合指数上涨2.56%，物业指数跑输基准3.3个百分点 [7][31] - 从行业排名看，上周A股房地产在31个申万一级行业中排名第30位 [33] - 上周重点A股房地产个股涨幅居前的为：城建发展（+0.59%）、先导基电（+0.47%）、大悦城（+0.34%） [36] - 上周重点港股房地产个股涨幅居前的为：新世界发展（+26.6%）、雅居乐集团（+8.93%）、太古地产（+7.56%） [36] - 上周重点物业服务企业涨幅居前的为：恒大物业（+7.69%）、新大正（+4.01%）、世茂服务（+3.28%） [36]