报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周矿价走势偏弱，国内用钢需求较快下滑有望主导中期矿价，四季度以来国内铁元素供需格局延续宽松，铁矿自身基本面出现较大转变，预计矿价高位偏空运行为主 [3] - 交易策略上单边偏空思路对待，套利和期权观望 [3] 根据相关目录分别进行总结 综合分析与交易策略 - 矿价走势偏弱基本面供应宽松，需求国内弱海外强，预计矿价高位偏空运行 [3] - 交易策略单边偏空，套利和期权观望 [3] 铁矿核心逻辑分析 供应端 - 12月以来全球铁矿发运平稳增加，主流矿澳洲同比持平、巴西有小幅增量，非主流矿发运近一个半月处高位，同比贡献较大增量，国内铁矿石供应宽松格局难改 [3] - 2025年至今全球铁矿发运周度均值3126万吨，同比增2.7%/4000万吨，澳洲周度发运1787万吨，同比增80万吨，巴西周度发运762万吨，同比增4.1%/1460万吨，四大矿山整体供应同比增加超1000万吨 [15] - 2025年至今非澳巴矿周度发运均值577万吨，同比增9.4%/2400万吨，澳洲非主流周度发运均值235万吨，同比回落6.1%/750万吨，巴西非主流发运周度均值209万吨，同比增长13.6%/1230万吨，四季度非主流发运延续高水平 [17] - 11月国内进口铁矿石11054万吨，1 - 11月累计进口11.41亿吨，同比增加1700万吨，三季度以来进口铁矿增量同比持续增加 [15] 需求端 - 三季度至今国内终端用钢需求环比较快回落，近期难显著好转，四季度以来地产、基建和制造业用钢均下滑，中期国内终端用钢有望延续低位运行 [3] - 2025年三季度至今国内铁水产量同比增2.9%/1100万吨，粗钢产量同比增2.4%/1130万吨，建材表需同比回落4.1%/850万吨，非建材表需同比回落2.1%/470万吨，国内粗钢消费量同比下降3.1%/1300万吨（不含出口），三季度至今制造业用钢同比较快转为负增长 [29] - 1 - 10月海外铁元素消费量同比增加3.3%/2700万吨，二季度至今同比处于高位，持续贡献增量，其中1 - 10月海外印度粗钢产量同比增加10%/1260万吨，全年预计贡献1500万吨增量，海外印度粗钢需求量维持偏高水平 [3][32] 库存端 - 本周进口铁矿港口库存环比小幅增加，钢厂库存小幅回落，压港小幅下降，国内进口铁矿总库存环比基本持平 [27] - 9月至今国内铁元素总库存持续增加，累库幅度超1200万吨，当前处于过去5年高位，仅次于2021年水平，四季度进口铁矿港口库存和国内终端钢材总库存增加，导致铁元素总库存较快增加 [27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周五大材继续减产，减产速度放缓，铁水产量下滑，钢材总库存下滑，表观需求加速去化；预计下周铁水产量继续下滑，但高炉利润修复，主动减产驱动有限；近期煤焦下跌带动钢材跟跌，不过12月煤矿供应或收缩，钢厂有补库预期，铁矿pb粉结构性短缺，钢材成本有支撑；尽管建材需求季节性下滑，但制造业需求有支撑，出口延续高位；两部门对部分钢铁产品实施出口许可证管理，预计对钢材出口产生利空影响；短期钢价与原料维持偏弱震荡，表现弱于11月；交易策略上，单边维持震荡偏弱走势，套利建议逢高做空卷螺差，期权建议观望 [4][7][9] 根据相关目录分别进行总结 第一章 钢材行情总结与展望 - 数据总结：本周螺纹小样本产量178.78万吨（-10.53），热卷小样本产量308.71万吨（-5.6），247家钢厂高炉铁水日均229.2万吨（-3.1），富宝49家独立电弧炉钢厂产能利用率34.5%（+1.4）；电炉成本小幅上升，废钢供应增加，钢材价格小幅下跌，电炉利润小幅下滑但维持一定水平，产能利用率上升，废钢日耗增至51.09万吨；长流程钢利润维持小幅盈利，铁水产量本周继续下滑，后续仍有下降空间但下方有限；本周小样本螺纹表需203.09万吨（-13.89），小样本热卷表需311.97万吨（-2.89），钢材需求季节性下滑，建材需求表现尚可，热卷出口及制造业需求有支撑；1 - 10月中国固定资产投资增速环比下滑，国内项目投资增量不足；10月房屋销售、拿地、新开工、竣工面积降幅扩大，新开工和竣工降幅至 -30%左右，居民购房意愿不足，地产向下；11月官方制造业PMI为49.2%，标普全球制造业PMI为49.9%，制造业PMI修复，新订单、出口、生产数据走强；11月中国汽车产量同比 +12.7%，出口同比 +49.17%，内外需维持正增长；12月三大白电排产同比 -14.1%，排产降幅收窄，海外出口有刚性支撑；美国11月markit制造业PMI为52.2，前值为52.5，制造业继续复苏；上周美国首次申领失业金人数23.6万人，前值19.2万人，受感恩节假期影响数据波动大，经济形势不明朗；11月欧元区制造业PMI初值降至49.6，前值50，制造业PMI下滑，德国和法国制造业PMI分别为48.2和47.8，拖累欧元区表现；螺纹库存厂库环比 -1.88万吨，社库 -22.43万吨，总体库存 -24.31万吨；热卷厂库 +4.11万吨，社库 -7.37万吨，总体库存 -3.26万吨；厂库 +3.31万吨，社库 -36.81万吨，总库存 -33.5万吨 [4] - 展望：预计下周铁水产量继续下滑，但高炉利润有所修复，主动减产驱动有限；近期煤焦下跌带动钢材跟跌，12月煤矿受环保因素影响供应可能收缩，钢厂有补库预期，铁矿pb粉结构性短缺，钢材成本有支撑；尽管建材需求季节性下滑，但制造业需求有支撑，出口延续高位；美联储宣布降息25个基点，短期钢价与原料维持偏弱震荡，表现弱于11月；两部门对部分钢铁产品实施出口许可证管理，预计对钢材出口产生利空影响；后续关注煤矿安全检查情况，海外关税及国内宏观、产业政策 [7] - 交易策略：单边维持震荡偏弱走势，套利建议逢高做空卷螺差，期权建议观望 [9] 第二章 价格及利润回顾 - 螺卷现货价格：周五网价上海地区螺纹汇总价格3270元（-30），北京地区螺纹汇总价格3140元（-70）；上海地区热卷3270元（-40），天津河钢热卷3200元（-40） [13] - 短流程钢厂利润情况：华东电炉平电利润 -72.76元（-33.5），华东电炉谷电利润92元（-34） [31] 第三章 国内外重要宏观数据 - 美国上周初请失业金人数激增4.4万人，达到23.6万人，增幅为2020年3月以来最高 [33] - 中共中央政治局12月8日召开会议，分析研究2026年经济工作，审议《中国共产党领导全面依法治国工作条例》；中国11月CPI同比上涨0.7%，预期0.7%，前值0.2%；11月PPI同比下降2.2%，预期降2%，前值降2.1%；中央经济工作会议定调明年经济工作，强调实施积极财政政策和适度宽松货币政策，确定八方面重点任务，包括优化“两新”政策实施，推动投资止跌回稳，稳定房地产市场等 [34] - 10月新增社融为8149亿元，前值为3.53万亿元，社融同比 -42.9%，同比和环比均大幅下滑，其中新增人民币贷款为2200亿元，前值为12900亿元；居民端贷款 -3604亿元，企业贷款3500万亿元；当前处于投放淡季，信贷需求走弱，居民需求降温，房地产市场降温，财政对社融的贡献减弱，存款搬家延续，但年底和明年受政策性金融工具影响可能好转；2025年1 - 10月，中国固定资产投资完成额累计同比为 -1.70%，前值 -0.5%，增速环比继续快速下滑，其中房地产开发累计投资额同比 -14.7%，制造业累计投资额 +2.7%，基建投资累计完成额同比 +1.51%，基建投资（不含电力）累计完成额同比 -0.1%；三项投资增速环比继续大幅收缩，房地产缺乏财政支持，仍为国内需求拖累项，政府债发行较去年同期放缓，影响基建投资，下游项目回款情况差；企业贷款偏低，受工业景气程度不足，制造业投资增速持续收缩 [42] 第四章 钢材供需以及库存情况 - 供给情况：247家钢厂高炉铁水日均229.3万吨（-2.38），富宝49家独立电弧炉钢厂产能利用率34.5%（+1.4）；螺纹小样本产量178.78万吨，环比 -10.53万吨；热卷小样本产量308.71万吨，环比 -5.6万吨 [60][66] - 需求情况：小样本螺纹表需203.09万吨（农历同比 -14.9%），环比 -13.89万吨；小样本热卷表需311.97万吨（农历同比 -0.07%），环比 -2.89万吨；截至12月9日，样本建筑工地资金到位率为59.74%，周环比上升0.25个百分点，非房建项目资金到位率为60.89%，周环比上升0.30个百分点，房建项目资金到位率为54.13%，周环比上升0.11个百分点，资金到位率结束2周下降转为增长，环比增幅为8月中旬以来最大，增长原因是存量项目有资金到位，部分项目回款进度加快，改善明显的项目主要为市政项目；2025年1 - 10月中国累计出口钢材9773.7万吨，同比增长6.6%，10月出口钢材978.2万吨，较上月 -68.8万吨，环比 -6.57%，前期出口偏强，10月出现下滑，12月高频数据显示钢材直接出口依然偏高，钢坯出口量高，预计后续出口维持较强韧性；近期高炉持续减产，热轧小幅减产，年底车企、家电企业冲量，制造业春节前存在赶工与备货需求，冷轧表现强于其他品种，冷热价差维持震荡偏强走势 [69][78][81][84]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年主观CTA策略线表现将好于2025年 中美宏观不确定性下降、低利率环境下商品波动率上升，且管理人向多资产多策略延伸，均对主观CTA管理人构成利好 [1][2][37] 根据相关目录分别进行总结 2025年主观CTA回顾 - 主观CTA策略指基金经理通过产业供需、期限结构等信息判断期货定价交易机会并获取收益 国内主观CTA管理人多出身实体生产企业、期货公司、期现公司，该策略与股、债和量化CTA策略低相关，有产业链认知优势超额收益，受国内机构资方关注配置 [5] - 2025年受中美贸易摩擦干扰，基于产业供需研究的主观CTA管理人整体收益下降 上半年黑色管理人表现突出，6月后回撤；下半年有色和贵金属板块管理人受关注 [6] - 2025年观察池里管理人净值表现较2024年同期走弱 贸易摩擦使管理人交易确定性下滑，持仓信心和收益获取减弱 [7] - 分板块看，黑色板块管理人上半年因煤炭成本坍塌获产业和宏观共振交易机会，表现突出 下半年市场对反内卷落地行业有分歧，期货市场情绪和现货分岔，管理人净值回撤；农产品管理人受外贸摩擦影响，进口量变化难预测，价格波动大，收益受影响 [9][10] - 分规模看，2025年不同规模管理人收益表现差别不大 宏观不确定性使商品交易难度大，多板块管理人收益不比单板块管理人好太多 [14] - 2025年全年商品指数波动和主观CTA收益获取分两阶段 1 - 5月，贸易摩擦驱动，贵金属涨，国内工业品黑色走弱，以贵金属为主要交易标的管理人收益明显；6 - 12月，贸易摩擦僵持，“反内卷”成新主题，市场对其与供给侧改革类比有分歧，黑色板块管理人净值6月后回落，农产品管理人四季度看涨油脂收益受损，有色板块单边交易管理人表现好于套利交易管理人 [20][24][25] 主观CTA策略行业生态变化 - 头部管理人向多资产、多策略迭代 原因包括商品期货资金容量有限、商品资产有季度级收益收敛、权益和商品市场联动增加、多资产分散可降低净值回撤压力和获取其他资产beta机会 扩充能力圈后未必收益下滑，迭代使头部管理人规模扩张，适应更多资金属性资金 [29][30][31] - 初创期私募初期体现较强回撤控制能力 规模较小管理人周度回撤控制能力不弱于规模较大管理人，国内主观期货私募资管化样本效应明显，初创期私募有资管化业绩导向，注重控制回撤提升资方持有体验，成熟后可快速进入机构资方资产配置池 [33][34] - 市场多元结构下，单一产业逻辑交易单薄，要求管理人有更全面能力 产业逻辑定价能力削弱，宏观和多资产策略力量进入市场，资方判断管理人需考虑研究、交易、风控和净值管理能力 [35][36] 2026年主观CTA展望 - 中美宏观不确定下降，商品自身供需占主导 利好基于产业供需研究的管理人，黑色板块焦煤、铁矿，新能源碳酸锂有产业矛盾机会，如非洲西芒杜投产或使铁矿价格趋势向下 [37] - 低利率环境下，商品波动率上升 利于管理人创造收益，2026年国内低利率延续，商品交易主线或从贵金属切换到基础大宗商品，商品波动率上升有利于管理人 [2][38] - 主观CTA管理人向多资产多策略延伸 为资方提供更好持有体验，避免单板块单资产交易问题，使管理人规模纳入资方配置选项 [2][39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年下半年内外政策不确定性改善，全球流动性与国内经济好转，股债商分散化效果恢复，资产配置有效性提升，宏观对冲策略外部环境改善并在下半年盈利 [2] - 2025年宏观对冲管理人表现分化，下半年风险平价类策略表现强于资产轮动类；2026年宏观对冲策略配置性价比提升，风险平价类策略具底仓价值，可适度增配资产轮动管理人 [3] 根据相关目录分别进行总结 2025年宏观对冲策略表现回顾 风险平价与资产轮动策略表现回顾 - 样本内“风险平价”有12家私募管理人、13支产品，“资产轮动”有20家私募管理人、20支产品 [6] - 截至2025年11月28日，风险平价指数净值1.172，周度平均收益0.36%（年化20.29%），波动率1.41%（年化10.15%），最大回撤 -4.09%；资产轮动指数净值1.101，周度平均收益0.21%（年化11.72%），波动率0.93%（年化6.67%），最大回撤 -3.73% [6][7] - 2025年1 - 11月，风险平价管理人平均周度收益为正30周、为负16周，最高单周收益5.87%、最大单周回撤 -2.35%；资产轮动管理人周度收益为正25周、为负20周，最高单周收益2.57%、最大单周回撤 -2.06% [8] - 上半年宏观波动率大、不确定性高，风险平价管理人回撤与波动大于资产轮动类；下半年股债牛市与黄金走强使策略收益增幅明显，九月后风险平价策略收益更突出但波动大 [9] 主观与量化策略表现回顾 - 截至2025年11月28日，量化宏观对冲指数累计净值1.128，平均周度收益0.27%，波动率0.98%（年化7.06%），最大单周收益3.36%、最大单周回撤 -2.47%；主观宏观对冲指数累计净值1.118，平均周度收益0.25%，波动率1.03%（年化7.46%），最大单周收益3.00%、最大单周回撤 -2.37% [12] - 两类策略波动和收益差别不大，但影响收益的行情略有不同 [13] 2025年宏观对冲策略与市场行情回顾 国内宏观对冲策略 - **宏观对冲策略与大类资产相关性分析**：2025年资产相关性分化，国债与权益负相关减弱，商品与股指正相关、与国债负相关，黄金与权益负相关、与国债相关性提升；风险平价指数周度收益与黄金ETF相关性最高，资产轮动指数与中证1000相关性最高；两类策略对国债暴露较上半年降低 [18][19] - **宏观对冲策略与权益资产回顾**：2025年资产轮动收益更依赖股票；A股先跌后涨，中证1000涨幅大于沪深300；各季度行情受政策、贸易等因素影响，宏观对冲策略表现分化 [21][22][23] - **宏观对冲策略与国债资产回顾**：风险平价与10年国债期货相关性为0.221，资产轮动为 -0.068；2025年债市受政策、经济等因素影响，多数管理人调整债券仓位 [28][29] - **宏观对冲策略与大宗商品资产回顾**：2025年中证商品指数归一累计净值1.087，商品对资产轮动类策略影响更大；上半年商品震荡走弱，部分管理人空头布局获利；三季度“反内卷”政策推动行情；四季度震荡盘整 [33][34][35] - **宏观对冲策略与黄金ETF资产回顾**：2025年黄金再创新高，对风险平价类策略影响大于资产轮动类；各季度黄金受避险、经济数据等因素影响，对宏观对冲策略收益贡献不同 [37][38][39] 海外宏观对冲策略 - **海外宏观对冲策略回顾**：截至2025年10月，“未明确”宏观对冲指数净值1.088，月度平均收益0.86%（年化10.88%），波动率1.44%（年化4.97%），最大回撤 -1.10%；“主观”指数净值1.129，月度平均收益1.23%（年化15.81%），波动率1.41%（年化4.90%），最大回撤 -1.68%；“量化”指数净值1.159，月度平均收益1.54%（年化19.55%），波动率1.54%（年化5.35%），最大回撤 -0.77%；量化策略表现最优 [45][46] - **海外宏观对冲策略与大类资产相关性分析**：2025年年初至10月，标普500与GSCI正相关，与国债、纽约金负相关；主观和量化宏观对冲指数与标普500相关性高，海外管理人收益不太依赖黄金 [49][50] - **海外宏观对冲策略与美国各类资产回顾**：美股表现亮眼，美债呈牛市行情，GSCI指数表现弱且波动大，黄金强势但与海外策略收益相关性弱，各类资产对海外宏观对冲策略收益影响不同 [52][55][62] 结论与投资展望 2026年宏观对冲策略判断 - 2025年四季度以来资产相关性下降，股债商分散化效果恢复，资产配置有效性提升 [64] - 2026年海外政策路径明朗，全球经济温和复苏，国内政策优化，市场风险偏好修复，宏观对冲策略外部环境改善 [64][65] 投资展望 - 2026年宏观对冲策略配置价值提升，收益性价比上行，可作为资产配置工具；建议将风险平价策略作底仓，关注管理人尾部风险保护机制 [66] - 适度增配具备单资产alpha捕捉能力的资产轮动管理人，增强组合收益弹性 [67]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周二集运指数（欧线）期货价格集体下行，主力合约 EC2602 收跌 1.62%，远月合约收跌 1 - 3%不等 [1] - 11 月份中国制造业 PMI 数据小幅回暖，新出口订单指数回升，终端运输需求在圣诞节前有所回暖，各船司报价环比 12 月上旬上涨带动集运指数（欧线）期价上行 [1] - 1 月马士基和 MSC 拟提涨报价，需持续跟进 [1] - 俄乌冲突僵持，乌克兰反攻未取得突破性进展，地缘冲突持续僵持；欧元区经济景气延续回暖势头，德国服务业强劲修复，通胀分项下行，欧元区经济有望延续相对强势 [1] - 贸易战局势改善、航运旺季到来利于期价回升，地缘局势僵持短期内对运价影响减弱，当前运价市场受季节性需求影响大，建议投资者谨慎操作，及时跟踪相关数据 [1] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - EC 主力收盘价 1686.800，环比 - 27.8；EC 次主力收盘价 1112.7，环比 - 25.8 [1] - EC2602 - EC2604 价差 - 22.20，EC2602 - EC2606 价差 396.80，环比 - 42.50 [1] - EC 合约基差 + 59.20，为 - 176.34 [1] - EC 主力持仓量 32483 手，环比 - 582 [1] 现货价格 - SCFIS（欧线）（周）为 1510.56，环比 1.46；SCFIS（美西线）（周）为 924.34，环比 - 36.15 [1] - SCFI（综合指数）（周）为 1506.46，环比 108.83；集装箱船运力（万标准箱）为 1227.97，环比 0.06 [1] - CCFI（综合指数）（周）为 1118.07，环比 3.18；CCFI（欧线）（周）为 1470.55，环比 22.99 [1] - 波罗的海干散货指数（日）为 2205.00，环比 - 12.00；巴拿马型运费指数（日）为 1688.00，环比 - 44.00 [1] - 平均租船价格（巴拿马型船）为 13330.00，环比 0.00；平均租船价格（好望角型船）为 29540.00，环比 - 1903.00 [1] 行业消息 - 《求是》杂志发表习近平总书记重要文章，指出扩大内需是战略之举，要加快补上内需短板，使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚 [1] - 德国、法国等国及欧盟机构领导人发表联合声明，将组建“多国部队”支持乌克兰 [1] - 美联储威廉姆斯表示货币政策已为 2026 年做好准备，预计美国失业率在 2025 年底降至 4.5%，通胀率 2026 年升至 2.5%，2027 年降至 2% [1] 重点关注 - 12 - 17 15:00 关注英国 11 月 CPI 月率和零售物价指数月率 [1] - 12 - 17 18:00 关注欧元区 11 月 CPI 年率终值 [1] - 12 - 17 19:00 关注英国 12 月 CBI 工业订单差值 [1]

本报告中的信息均来源于公开可获得资料，瑞达期货股份有限公司力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议， 出处为瑞 达研究瑞达期货股份有限公司研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 铝类产业日报 2025/12/16 | 项目类别 | 数据指标 | 最新 | 环比 数据指标 | 最新 | 环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 沪铝主力合约收盘价(日,元/吨) 主力-连二合约价差:沪铝(日,元/吨) | 21,845.00 -110.00 | -75.00↓ 氧化铝期货主力合约收盘价(日,元/吨) -45.00↓ 主力-连二合约价差:氧化铝(日,元/吨) | 2,541.00 -128.00 | +4.00↑ -113.00↓ | | | 主力合约持仓量:沪铝(日,手) | 288,833.00 | -5540.00↓ 主力合约持仓量:氧化铝(日,手) | 190,885.00 | -15090.00↓ | | | LME铝注销仓单(日,吨) | 34,975.00 | 0.00 库存 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年商品市场结构性分化显著，波动率在结构与时序上分布失衡，量化CTA策略市场环境较去年有所恶化，复合策略表现占优，股指CTA策略整体表现不及去年 [2][21][28] - 全球流动性宽松背景下，长期看好量化CTA策略配置价值，但2026年CTA“牛市”仍需观察，beta类策略可确认趋势后右侧布局，应关注具备alpha的管理人 [3][60][61] 各目录总结 1. 商品市场表现综述 - 商品市场结构性分化显著，多因素驱动行情分阶段演变，贵金属、有色偏强，能化、黑色偏弱，截至2025年11月28日，南华商品指数涨2.24%，南华能化指数跌14.81%，南华贵金属指数涨58.90% [6] - 成交持仓温和回暖，关税及政策驱动波动率分化，活跃品种成交、持仓量小幅抬升，市场多数时间处于中等偏低波动环境，两次升波分别受关税政策和“反内卷”政策影响，截面波动率低位运行，强弱格局相对稳定 [12][15][18] 2. CTA各策略线表现情况 - 行情分阶段演变推动策略轮动，全年复合策略持续占优，不同阶段不同周期及类型策略表现交替占优，复合类策略在8月后斩获较高收益 [21][25] - 股指CTA阶段性斩获正收益，长周期策略表现优于日内，今年股指波动率整体低于2024年，股指CTA策略对波动率敏感，整体表现不及去年 [28] 3. 主流CTA因子表现情况 - 因子先跌后涨，表现持续分化，量价因子中长周期截面及规则类因子表现突出，基本面因子中库存因子表现疲软，多数因子在黑色、贵金属、能化板块录得正收益 [34][36][41] - 阶段动态分化下，趋势类因子的收益贡献与磨损路径，趋势类因子核心贡献品种集中于双焦、贵金属及部分能化品种，“反内卷”行情后部分品种收益贡献有磨损 [44] 4. 2025年CTA策略市场变化 - 波动率分布“失衡”下，策略配置或成胜负手，2025年南华商品指数波动率低位但成分波动率分布失衡，品种权重分配影响策略收益，股指波动率聚集，股指CTA策略表现不佳 [51][53] - 长周期策略收益回暖，“beta”策略价值逐步显现，2025年中长周期CTA策略收益回暖，偏beta策略优于偏截面、复合配置策略，工具型产品配置价值或突显 [57] 5. 2026年CTA策略展望 - 全球流动性宽松下，海外通胀或领先国内，2026年关税扰动减弱，海外或进入宽财政周期，国内需求有望修复，商品市场可能延续波动率失衡，CTA策略可关注管理人多方面能力 [59][60] - 供需短期尚难逆转，CTA“牛市”仍需观察，2026年商品有通胀条件，但与2020年CTA“牛市”有别，CTA“牛市”需更多基本面数据验证，可右侧布局，beta类策略配置价值已显现 [61]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜主力合约震荡走弱，持仓量增加，现货贴水，基差走弱 [2] - 基本面原料端，铜精矿现货加工费指数保持负值低位运行，矿紧预期将在较长时期持续影响铜冶炼端，提供成本支撑 [2] - 供给方面，冶炼副产品硫酸价格表现较优，弥补部分利润损失，前期检修影响逐步复产，冶炼厂开工率有所回升，但受原料紧张影响，增量仅小幅度 [2] - 需求方面，受宏观预期提振，短期内铜价走势强劲，但较高铜价抑制下游采买情绪，态度逐步谨慎，社会库存小幅积累 [2] - 期权方面，平值期权持仓购沽比为1.25，环比+0.1264，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降 [2] - 技术上，60分钟MACD双线位于0轴下方，绿柱略收敛，建议轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价91,920.00元/吨，环比-480.00；LME3个月铜收盘价11,593.00美元/吨，环比-62.50 [2] - 主力合约隔月价差-50.00元/吨，环比+40.00；主力合约持仓量217,374.00手，环比+51,565.00 [2] - 期货前20名持仓-34,081.00手，环比-1,852.00；LME铜库存165,875.00吨，环比-25.00 [2] - 上期所库存89,389.00吨，环比+484.00；LME铜注销仓单65,400.00吨，环比-600.00 [2] - 上期所仓单45,784.00吨，环比-2,856.00 [2] 现货市场 - SMM1铜现货91,700.00元/吨，环比-565.00；长江有色市场1铜现货91,995.00元/吨，环比-400.00 [2] - 上海电解铜CIF（提单）48.00美元/吨，环比0.00；洋山铜均溢价43.00美元/吨，环比0.00 [2] - CU主力合约基差-220.00元/吨，环比-85.00；LME铜升贴水（0 - 3）-4.39美元/吨，环比-25.08 [2] 上游情况 - 进口铜矿石及精矿245.15万吨，环比-13.56；国铜冶炼厂粗炼费-43.08美元/千吨，环比-0.22 [2] - 铜精矿江西82,200.00元/金属吨，环比-460.00；铜精矿云南82,900.00元/金属吨，环比-460.00 [2] - 粗铜南方加工费1,400.00元/吨，环比+100.00；粗铜北方加工费1,000.00元/吨，环比+100.00 [2] 产业情况 - 精炼铜产量120.40万吨，环比-6.20；进口未锻轧铜及铜材427,000.00吨，环比-13,000.00 [2] - 社会库存41.82万吨，环比+0.43；废铜1光亮铜线上海63,090.00元/吨，环比-1,100.00 [2] - 硫酸98%江西铜业出厂价970.00元/吨，环比0.00；废铜2铜（94 - 96%）上海0.00元/吨，环比-78,150.00 [2] 下游及应用 - 铜材产量200.40万吨，环比-22.80；电网基本建设投资完成额累计值4,824.34亿元，环比+446.27 [2] - 房地产开发投资完成额累计值78,591.00亿元，环比+5,028.30；集成电路当月值4,390,000.00万块，环比+213,000.00 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率17.87%，环比-0.32；40日历史波动率17.09%，环比+0.09 [2] - 当月平值IV隐含波动率16.98%，环比-0.0164；平值期权购沽比1.25，环比+0.1264 [2] 行业消息 - 中国11月全国规模以上工业增加值同比增长4.8%，服务业生产指数同比增长4.2%，社会消费品零售总额同比增长1.3% [2] - 1 - 11月全国固定资产投资同比下降2.6%，制造业投资增长1.9%，房地产开发投资下降15.9%，11月全国城镇调查失业率持平于5.1% [2] - 《求是》杂志发表习近平总书记文章指出扩大内需是战略之举，要加快补上内需特别是消费短板 [2] - 美联储威廉姆斯表示货币政策已为2026年做好准备，预计美国失业率2025年底降至4.5%，通胀率2026年升至2.5%，2027年降至2% [2] - 美联储理事米兰重申政策立场对经济构成不必要限制，剔除“幻影通胀”后“潜在”通胀水平已接近联储目标 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 建议轻仓震荡交易并注意交易节奏控制风险 [2] 根据相关目录分别总结 期货市场 - 主力合约收盘价100,600元/吨，环比降460元；前20名净持仓-169,133手，环比降1008手 [2] - 主力合约持仓量666,027手，环比增3842手；近远月合约价差-1,480元/吨，环比增180元 [2] - 广期所仓单15,286手/吨，环比增26手 [2] 现货市场 - 电池级碳酸锂平均价95,850元/吨，环比增700元；工业级碳酸锂平均价93,350元/吨，环比增700元 [2] - Li₂CO₃主力合约基差-4,750元/吨，环比增1160元 [2] 上游情况 - 锂辉石精矿(6%CIF中国)平均价1,210美元/吨，环比增30美元；磷锂铝石平均价10,975元/吨，环比增400元 [2] - 锂云母（2 - 2.5%）平均价4,058元/吨，环比持平 [2] 产业情况 - 碳酸锂产量53,980吨，环比增2450吨；进口量23,880.69吨，环比增4283.79吨 [2] - 碳酸锂出口量245.91吨，环比增95.10吨；企业开工率47.00%，环比持平 [2] - 动力电池产量176,300MWh，环比增5700MWh；锰酸锂价格36,000元/吨，环比持平 [2] - 六氟磷酸锂价格18万元/吨，环比持平；三元材料(811型)中国价格167,000元/吨，环比持平 [2] - 钴酸锂价格345,400元/吨，环比持平；三元材料(622动力型)中国价格148,500元/吨，环比增200元 [2] 下游及应用情况 - 三元材料(523单晶型)中国价格159,500元/吨，环比持平；三元正极材料开工率51.00%，环比降1.00% [2] - 磷酸铁锂价格3.91万元/吨，环比持平；磷酸铁锂正极开工率63.00%，环比降1.00% [2] - 新能源汽车当月产量1,880,000辆，环比增108000辆；当月销量1,823,000辆，环比增108000辆 [2] - 新能源汽车累销渗透率47.48%，环比增0.74%；累计销量14,780,000辆，环比增3518000辆 [2] - 新能源汽车当月出口量30.00万辆，环比增4.40万辆；累计出口量231.50万辆，环比增117.40万辆 [2] 期权情况 - 标的20日均波动率50.50%，环比降0.50%；40日均波动率48.20%，环比增0.08% [2] - 认购总持仓128,403张，环比增4182张；认沽总持仓104,554张，环比增7164张 [2] - 总持仓沽购比81.43%，环比增3.0259%；平值IV隐含波动率0.35%，环比降0.0084% [2] 行业消息 - 内蒙古维拉斯托矿业锂锡多金属矿240万吨/年采矿建设项目获核准批复 [2] - 天齐锂业锂精矿主要来自澳大利亚格林布什锂辉石矿，采购和运输按计划正常进行 [2] - 中兴通讯锂电累计发货超125万节，覆盖通信、工商业、源网侧储能全场景 [2] - 《求是》杂志发表习近平总书记文章强调扩大内需是战略之举 [2] - 中国11月经济数据显示工业、服务业增加值及社消零售总额同比增长，固投同比下降 [2] 观点总结 - 盘面碳酸锂主力合约高开略回调，收盘涨1.27%，持仓量环比增加，现货较期货贴水，基差环比走强 [2] - 基本面原料端矿价因盘面走强上行，支撑稳固；供给端锂盐厂生产稳定增长；需求端碳酸锂需求韧性强，产业链去库存 [2] - 期权市场持仓量沽购比值上升，情绪偏多，隐含波动率略降 [2] - 技术面60分钟MACD双线位于0轴上方，红柱收敛 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月基本面外需小幅改善，经济内生动能仍待提振，12月中央经济工作会议与政治局会议定调积极，明年财政、货币政策将延续宽松基调，宽货币预期增强 [3] - 市场对降准降息工具的落地节奏仍存分歧，短期内缺乏增量利多，修复动能偏弱，超长端利差走阔，曲线陡峭上行，短期内利率或延续调整行情 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - T主力收盘价107.905，环比涨0.05%，成交量77265，环比降24631 [2] - TF主力收盘价105.795，环比涨0.03%，成交量67776，环比降10826 [2] - TS主力收盘价102.426，环比降0.02%，成交量34784，环比降2027 [2] - TL主力收盘价111.390，环比降0.19%，成交量148857，环比降11561 [2] 期货价差 - TL2603 - 2606价差 -0.16，环比涨0.06；T03 - TL03价差 -3.49，环比涨0.17 [2] - T2603 - 2606价差 -0.02，环比涨0.02；TF03 - T03价差 -2.11，环比降0.02 [2] - TF2603 - 2606价差0.00，环比涨0.00；TS03 - T03价差 -5.48，环比降0.06 [2] - TS2603 - 2606价差 -0.04，环比降0.00；TS03 - TF03价差 -3.37，环比降0.04 [2] 期货持仓头寸 - T主力持仓量222506，环比增766；T前20名多头187448，环比增492；T前20名空头196619，环比增2106；T前20名净空仓9171，环比增1614 [2] - TF主力持仓量132812，环比增3459；TF前20名多头107658，环比增3430；TF前20名空头118165，环比增2777；TF前20名净空仓10507，环比降653 [2] - TS主力持仓量73564，环比降1474；TS前20名多头58737，环比降1036；TS前20名空头68465，环比降925；TS前20名净空仓9728，环比增111 [2] - TL主力持仓量146205，环比增526；TL前20名多头127839，环比增1330；TL前20名空头136559，环比增1927；TL前20名净空仓8720，环比增597 [2] 前二CTD（净价） - 250018.IB(6y）净价100.2687，环比涨0.0348；220025.IB(6y）净价99.0955，环比持平 [2] - 230014.IB(4y）净价104.5787，环比降0.0027；240020.IB(4y)净价100.8844，环比降0.0205 [2] - 250017.IB(2y)净价100.0624，环比降0.0130；230002.IB(2y)净价102.6402，环比降0.0034 [2] - 210005.IB(17y)净价125.8106，环比降0.2219；220008.IB(18y)净价118.7438，环比降0.3271 [2] 国债活跃券（%） - 1y收益率1.3875，环比持平；3y收益率1.4150，环比涨0.50bp [2] - 5y收益率1.6150，环比涨2.00bp；7y收益率1.7275，环比涨2.75bp [2] - 10y收益率1.8425，环比涨2.75bp [2] 短期利率（%） - 银质押隔夜利率1.2856，环比降1.44bp；Shibor隔夜利率1.2740，环比降0.50bp [2] - 银质押7天利率1.5100，环比涨5.00bp；Shibor7天利率1.4320，环比降1.90bp [2] - 银质押14天利率1.4900，环比降3.00bp；Shibor14天利率1.5110，环比涨0.20bp [2] LPR利率（%） - 1y利率3.00，环比持平；5y利率3.5，环比持平 [2] 公开市场操作 - 发行规模1353亿，到期规模1173亿，利率1.4%，期限7天 [2] 行业消息 - 中国11月社会消费品零售总额43898亿元，同比增长1.3%，除汽车以外消费品零售额39444亿元，增长2.5%；1 - 11月社会消费品零售总额456067亿元，增长4.0%，除汽车以外消费品零售额411637亿元，增长4.6% [2] - 中国1 - 11月固定资产投资（不含农户）同比下降2.6%，预期降2.2%，前值降1.7%；11月规模以上工业增加值同比增长4.8%，预期增5%，前值增4.9%；11月全国城镇调查失业率为5.1%，与上月持平 [2] - 国家发改委指出要加快健全扩大内需体制机制，完善促进消费制度机制，深化投融资体制改革 [2] - 自2025年12月17日起，对原产于欧盟的进口相关猪肉及猪副产品征收反倾销税 [2] 周二市场表现 - 国债现券收益率多数下行，到期收益率3 - 7Y下行约0.25 - 0.80bp左右，10Y、30Y到期收益率下行0.4bp左右至1.85%、2.28% [3] - 国债期货涨跌不一，TF、T主力合约分别上涨0.03%、0.05%，TS、TL主力合约分别下跌0.02%、0.19% [3] - DR007加权利率维持1.45%附近震荡 [3] 11月基本面情况 - 工增、社零边际放缓，固投持续负增长，失业率保持平稳 [3] - 金融数据出现结构分化，直接融资提振下，社融增量超预期；信贷持续走弱，居民贷款为主要拖累，企业中长期投资需求依然偏弱 [3] - 受基数效应影响，M1、M2增速回落，M1 - M2剪刀差再度走阔 [3] - CPI持续改善，同比上涨0.7%；反内卷效应边际放缓，PPI同比降幅小幅扩大 [3] 消息面情况 - 12月政治局会议指出明年经济工作要继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度 [3] - 美联储12月如期降息25个基点，为年内第三次降息，当前失业率小幅上升，通胀仍处高位，未来利率路径将根据经济数据决策 [3] 重点关注 - 12/16 21:30美国11月季调后非农就业人口及失业率 [3] - 12/19 07:30日本央行利率决议 [3]