证券研究报告 | 债券点评报告 2025 年 09 月 22 日 中短期地方债二级利差收窄 ——地方债周报 一、一级市场情况 【净融资】本周地方债共发行 1885 亿元，净融资减少。本周地方债发行量为 1885 亿元，偿还量为 1577 亿元，净融资为 309 亿元。发行债券中，新增一般 债 207 亿元，新增专项债 978 亿元，再融资一般债 239 亿元，再融资专项债 461 亿元。 【发行期限】本周 10Y 地方债发行占比最高（25%），10Y 及以上发行占比为 77%，与上周相比有所增加。7Y、10Y、15Y、20Y 和 30Y 地方债发行占比分 别为 20%、25%、13%、16%和 22%，其中 15Y 地方债发行占比上升较多，环 比分别上升约 13 个百分点；30Y 地方债发行占比下降较多，环比下降均约 18 个百分点。 【发行利差】本周地方债加权平均发行利差为 22bp，较上周有所收窄。其中 15Y 地方债加权平均发行利差最高，达 25.0bp。本周 3Y、7Y 和 10Y 地方债加权平 均发行利差走阔，其余期限地方债加权平均发行利差均有所收窄。本周区域分 化较大，云南、青海、山东、贵州、山西 ...

截至9/21,新增专项债发行进度为79.8% 2025 近2年均值 - 2025 - 2024 - 2023 - 2022 - 2021 1.5 r 4500 4000 1 3000 0. 5 2000 1000 -0.5 雙5周 第13周 第17周 第21周 第29周 第33周 第37周 第41周 第45周 第49周 第53周 第1周 第4周 第38周 第41周 第49周 第1周 第1周 第8周 第12周 第15周 第19周 截至9/21,9月新增专项债累计发行2475亿 - 2025 - 2024 - 2023 - 2022 - 2021 截至9/21,9月新增一般债累计发行354亿 中信期货有限公司 CITIC Futures Company Limited 政府债发行追踪—2025年第38周 研究员:程小庆 从业资格号 F3083989 投资咨询号 Z0018635 报告日期:2025年9月22日 本周新增专项债发行978亿,环比减少340亿 · 2025 - 2024 - 2023 - 2022 - 2021 15000 - 2500 r 2000 10000 1500 5000 1000 500 ...

行业投资评级 - 报告对煤炭行业持积极投资观点 推荐低估值弹性标的和稳定经营高分红高股息标的[3] 核心观点 - 供给偏紧叠加节前补库需求旺盛 预计动力煤价格在月底前仍将上涨[3] - 产地整体供给偏紧 受产能核查文件影响未有大规模释放 复产进度缓慢[3] - 大秦线预计10月7日进入20天秋季检修 下游电厂将在检修前为旺季补库[3] - 炼焦煤价格随"金九银十"需求回升预计将持续上涨[3] 动力煤市场表现 - 秦皇岛港口Q4500、Q5000、Q5500动力煤现货价收报545、612、704元/吨 环比分别上涨23、27、24元/吨[3] - 环渤海四港区日均调入量177.74万吨 环比增加16.56万吨 上升10.27%[3] - 环渤海四港区日均调出量179.67万吨 环比增加22.36万吨 升幅14.21%[3] - 港口库存2250万吨 环比减少20万吨 降幅0.89%[3] - 六大发电集团库存量1345.1万吨 环比下降7.9万吨 跌幅0.58%[5] - 六大发电集团平均日耗89.41万吨/天 环比上升0.06万吨/天 升幅0.07%[5] 炼焦煤市场表现 - 山西安泽低硫主焦出厂价1510元/吨 环比上涨90元/吨[3] - 523家样本矿山精煤库存233万吨 环比减少22万吨 降幅9% 同比低15.88%[3] - 247家主要钢企日均铁水产量241.09万吨 环比增加0.47万吨/日[3] 价格变动详情 - 大同南郊5500大卡弱粘煤坑口价环比上涨20元/吨至545元/吨[9] - 内蒙古鄂尔多斯5200大卡原煤坑口价环比上涨20元/吨至450元/吨[9] - 榆林5800大卡动力煤坑口价环比上涨5元/吨至545元/吨[9] - 环渤海地区动力煤价格指数环比上涨1元/吨至676元/吨[9] - 秦皇岛港5500大卡动力煤综合交易价环比上涨2元/吨至677元/吨[9] - 澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸价环比上涨1.5美元/吨至203.50美元/吨[12] - 澳洲产主焦煤京唐港库提价环比上升80元/吨至1630元/吨[12] 国际市场价格 - 印尼产(Q3800)FOB价42.70美元/吨 环比上涨0.60美元/吨 升幅1.4%[10] - 澳大利亚纽卡斯尔港NEWC煤炭价格指数环比下跌6.67美元/吨至101.11美元/吨[10] - 布伦特原油期货结算价66.68美元/桶 环比下跌0.31美元/桶 跌幅0.46%[5][15] 物流运输数据 - 国内主要航线平均海运费报收35.53元/吨 环比上涨5.9元/吨 涨幅19.91%[5][28] - 印尼南加至宁波煤炭运价10.33美元/吨 环比下跌0.03美元/吨 跌幅0.3%[5][28] - 澳洲纽卡斯尔港-中国青岛港煤炭海运费环比上涨0.11美元/吨至15.49美元/吨[28] 行业动态与资源储备 - 安徽淮南煤田深部新探明7.6亿吨煤炭资源[8] - 阳泉市行政区域内煤炭地质储量102亿吨 现有煤矿53座 原煤年产量5373.3万吨[8] - 1-8月国家铁路累计发送煤炭13.8亿吨 其中电煤9.4亿吨[8] - 朔黄铁路年累计完成煤炭运输2.40亿吨 货物运输总量2.56亿吨[8] 重点公司推荐 - 推荐低估值弹性标的：山西焦煤、淮北矿业、潞安环能、兖矿能源[3] - 推荐稳定经营高分红高股息标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源[3] - 建议关注动力煤弹性标的：晋控煤业、华阳股份、特变电工、山煤国际[3]

原油：过剩担忧重燃，油价冲高回落 正信期货原油周报 20250922 研究员：付馨苇 投资咨询编号：Z0022192 Email: fuxw@zxqh.net Tel：027-68851659 研究员：赵婷 投资咨询编号：Z0016344 Email: zhaot@zxqh.net Tel：027-68851659 内容要点 Ø 宏观方面：9月降息25个基点，符合市场预期。据CME美联储观察：美联储10月维持利率不变的概率为5.9%，降息25个基点的 概率为94.1%。美联储12月维持利率不变概率为0.8%，累计降息25个基点的概率为17.7%，累计降息50个基点的概率为81.5%。 Ø 供应端：地缘上，欧盟公布针对俄罗斯的新一轮制裁方案，目标涵盖俄罗斯的银行、油轮及俄罗斯石油买家，同时下调原油价 格上限；市场消息称欧盟考虑针对俄罗斯"友谊"输油管道采取贸易措施。美国总统特朗普在与英国首相斯塔默举行的联合记 者会上表示，现在不是要求普京停火的时候，如果我必须要求停火，将采取强硬措施，如果我们把油价降下来，冲突就结束了 。美国方面，美国至9月19日当周石油钻井总数 418口，前值416口。欧佩克方面，8月欧佩克 ...

投资咨询业务资格:证监许可【2012】31号 股指期权数据日报 投资咨询号: Z0000116 国贸期货研究院 2025/9/22 金融衍生品中心 李泽钜 从业资格号:F0251925 数据来源: Wind,国贸期货研究院 行情回顾 指数 收盘价 涨跌幅(%) 成交额(亿元) 成交量(亿) 上证50 1632.61 57. 24 2909. 7442 -0. 11 6038. 87 沪深300 4501. 9195 0. 08 225. 04 7438. 1887 4832. 03 中证1000 -0. 51 295. 90 中金所股指期权成交情况 期权成交量 认购期权 认沾期权 日成交量 期权持企量 认购期权 认洁期权 持仓量 指数 持仓量 持仓量 (万张) (万张) 成交量 成交量 PCR PCR 上证50 6. 21 3. 70 2. 51 0. 68 5. 56 3. 47 2. 09 0. 60 沪深300 18. 87 7. 40 0. 65 13. 71 7. 88 0. 74 11. 46 5. 84 中证1000 46. 29 24. 95 21. 34 0. 86 22. 15 11. 4 ...

储能需求超预期，锂价震荡偏强 碳酸锂周报20250922 研究员：张重洋 研究员：王艳红 从业资格号：Z0020996 投资咨询号：Z0010675 Email：zhangcy@zxqh.net Email：wangyh@zxqh.net Tel：027-68851554 Tel：027-68851554 2 核心观点 产业基本面-供给端 1 4 其他重要影响因素 3 产业基本面-需求端 目 录 核心观点 供给端：本周国内碳酸锂产量环比增加400吨至2.04万吨，各原料端的产量均小幅增加。8月智利出口至中国碳酸锂量 为1.3万吨，环比减少4.8%，同比增加6.9%，预计这部分碳酸锂将于9月下旬-10月陆续到达国内。本周国内碳酸锂社会 库存环比减少981吨至13.75万吨，延续去库趋势。冶炼厂、下游和其他环节的库存分别为3.45、5.95和4.36万吨。冶 炼厂和其他环节去库，下游累库； 需求端：据调研，9月下游排产环比增长约5%，海外储能需求表现亮眼。消息面上，宁德对供应商2026年排产指引上修 至1100GWh，同比增长46%，超市场预期； 成本端：本周锂辉石精矿价格环比上涨3.8%，锂云母精矿价格环比上涨 ...

ETF 融资融券情况：在样本期内，所有股票型 ETF 的融资净买入为- 13.29 亿元，融券净卖出为-0.25 亿元。统计所有股票型 ETF 中融资净买入 排名前 10 和融券净卖出排名前 10 的 ETF 基金。样本期内，国泰中证全指 证券公司 ETF 的融资净买入最多，华泰柏瑞沪深 300ETF 的融券净卖出最 多。 ETF 新发及上市情况：在样本期内一共有 19 只基金成立，8 只基金上 市。 证券研究报告—ETF 基金周报 撰写日期：2025 年 09 月 22 日 ETF 周报（20250915-20250919） 摘要 二级市场概况：统计 A 股、海外主要宽基指数、黄金指数和南华商 品指数的走势，样本期内创业板指、科创 50 和标普 500 本周收益排名靠前， 分别为 2.34%、1.84%和 1.22%。计算所有申万一级行业在样本期内的收益 情况，其中煤炭、电力设备和电子的收益排名靠前，分别为 3.51%、3.07% 和 2.96%，银行、有色金属和非银金融的收益排名较为靠后，分别为-4.21%、 -4.02%和-3.66%。 ETF 资金流情况：从不同类别 ETF 角度来看，行业主题 ETF ...

本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2025.09.20 工业硅周报 工业硅市场受政策预期影响，行情或宽幅波动 纪元菲 从业资格：F3039458 投资咨询资格：Z0013180 联系方式：020-88818012 工业硅周度观点 | | 主要观点 | 本周观点 | 上周观点 | | --- | --- | --- | --- | | | 份产量得以体现，叠加头部企业继续少量提产的预期，另一方面，川滇地区枯水期的减产预计发生在10月末或11月 | | | | 供应 | 根据SMM市场交流，2025年8月份工业硅产量在38.6万吨环比增幅14%，同比减少19%。2025年1-8月工业硅累计 产量259.7万吨同比减少20%。8月份工业硅产量环比增量较大，主要由新疆、云南、四川三个地区开工率提升贡献， 其中新疆单月产量增量近2万吨，主因疆内头部企业部分产能复产带动，云南及四川地区因丰水期当地开工率季节性 提升。另外，青海、内蒙古等地也有少量增量。 9月份预期工业硅总产量继续增加，一方面8月份新增的炉子在9月 | | | | | 初，9月份供应端减量较少，预计9月份工业硅产量环比增幅5 ...

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 【玉米周报】 新粮卖压预期，玉米震荡筑底 国贸期货 农产品研究中心 2025-09-22 国贸期货研究院 农产品研究中心：黄向岚 从业资格证号：F03110419 投资咨询证号：Z0021658 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议；期市有风险，投资需谨慎 01 PART ONE 主要观点及策略概述 玉米:新粮卖压预期，玉米震荡筑底 02 PART TWO 期货及现货行情回顾 行情回顾：基差高位 玉米主力合约基差走势 -300 -200 -100 0 100 200 300 11/21 12/22 01/22 02/22 03/25 04/25 05/26 06/26 07/27 08/27 09/27 10/28 2021/22 2022/23 2023/24 2024/25 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎 | 影响因素 | 驱动 | 主要逻辑 | | --- | --- | --- | | 供给 | 短期偏多， 中期偏空 | （1）旧作供应趋紧，目 ...

正信期货铜周报20250922 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675 Email：wangyh@zxqh.net Tel：027-68851554 研究员：张杰夫 投资咨询号:Z0016959 Email：zhangjf@zxqh.net Tel：027-68851554 宏观层面：本周铜价大幅减仓下跌，降息符合预期，利多出尽，现货支撑不足，铜 价重回震荡走势。美联储在描述了经济转弱风险，就业数据承压后，决定降息25BP， 降息幅度符合预期，市场前期已经完全消化，降息路径依然克制，降息对通胀预期的 刺激有所减弱，另外美国经济数据现实确实在进一步放缓，就业指标快速回落，仍有 出发衰退预期的概率。 产业基本面：产业端来看，旺季回归不显著，关注节前是否有备货去库。现货升水 高位回落，社库累增。冶炼加工费低迷但产量仍维持稳定，从全球库存来看，铜库存 依然不低，不过美国本土库存暂未出现拐点，LME铜库存保持稳定，现货贴水较深。 策略：盘面变化来看，铜价大幅减仓下跌，总持仓水平再度降至50万手以下水平， 铜价打出周线高点压力81500元，LME铜也测试周线区间高点压力10175美元回落，沪铜 跟随LME，暂关注7 ...