贸易谈判 - 中美日内瓦贸易谈判双方表达善意，称取得重要成果，将发联合声明，为下一步谈判奠定基础[5][6] 市场表现 - 谈判消息公布后，避险资产如黄金、日元和债券价格下跌，人民币领衔亚洲货币上涨[5][6] - 近期美股和港股表现稳健，港股修复力度和幅度更明确，恒生指数基本收复关税冲击失地[6] 中国出口 - 4月中国对美出口大幅下滑，但总体出口增长8.1%，显著高于市场约2%的预期[5][9] 通胀与资产 - 中美可能达成贸易协议，市场对美国通胀风险定价或调整，整体宏观风险降温，可期待风险资产表现[5][9] 美元指数 - 美元指数表现或纠结，欧元、日元可能下行，新兴市场货币可能升值，外汇市场或分化[5][9] 本周焦点 - 本周焦点是中美贸易谈判及其余波，美国将公布4月CPI数据，市场预期美国通胀或抬头[10] 美国通胀预期 - 关税冲击使美国中长期通胀预期处高位，债券投资者对长债兴趣低，但通胀数据对市场整体风险偏好冲击不大[13] 个股评级标准 - 参考香港恒生指数/纳斯达克综合指数，评级区间6至18个月，分买入（相对表现超15%等）、收集等5类[16] 行业评级标准 - 参考香港恒生指数/纳斯达克综合指数，评级区间6至18个月，分跑赢大市（相对表现超5%等）、中性等3类[17] 利益披露与免责 - 国泰君安国际及相关人员与评论发行人无利益关联，报告不构成邀约，资料有不确定性[18][20]

出口情况 - 4月出口同比增长8.1%，好于预期和季节性水平，1 - 4月累计同比增长6.4% [11] - 对欧盟和东盟出口份额提升，4月分别为14.8%、19.12%，较3月变动1.08pct、0.33pct [14] - 交通运输工具出口保持高景气，4月汽车、零配件、船舶同比增速分别为4.36%、36.06%和6.35% [32] 进口情况 - 4月进口同比增速 - 0.2%，好于市场预期，弱于季节性 [34] - 对日本、韩国、巴西、南非进口拉动作用为正，对美国、欧盟进口拉动为负 [37] 未来展望 - 短期不必对出口过于悲观，8月或是出口“变盘”重要时间点 [3][40][42] - 出口超预期或取决于美国关税豁免期是否延长及中美贸易谈判结果 [4][42] 投资与政策 - 5月宏观环境或较乐观，利于投资；7月或为增量政策谋划出台观察窗口 [4][42] 风险提示 - 全球贸易摩擦超预期加剧、海外地缘政治冲突加剧、政策效果不及预期 [6][43]

人口流动 - 2024年农民工总数3亿人，占就业总人数41%，主要来自东部、中部，分别为1.1、1.0亿人，占35%、33%；输入地主要是东部，为1.5亿人，占比51%[4][13] - 2024年东部、其他地区分别净流入4834、89万人，同比增长41、19万人[4][13] - 对比2019年，2024年东部净流入减少450万人，中部净流出减少422万人，中部向东部输送劳动力约减少400万人[4][13] 就业情况 - 2024年农民工就业集中在制造业、建筑业、批发零售，分别为8362、4286、4076万人，占比27.9%、14.3%、13.6%[5][20] - 2024年建筑业农民工就业减少296万人，制造业、批零、住宿餐饮分别承接180、149、135万人[5][20] - 对比2021年，2024年建筑业农民工减少1272万人，批零、制造业、其他行业分别承接537、435、390万人[5][20] 工资水平 - 2024年农民工月均可支配收入4961元，同比增长3.8%，较全国居民可支配收入低1.5个百分点[6][27] - 建筑业、批发零售、制造业农民工工资增速较高，分别为4.6%、4.3%、4.1%，居民服务修理、交运仓储增速偏低，分别为1.5%、3%[27] 消费结构 - 2019年新生代、老一代农民工食品烟酒消费占比为30%、33.6%，高于全国的28.2%，服务消费占比偏低[9][34] - 2024年进城农民工随迁3 - 5岁儿童入学率为94.5%，较2023年的90.9%大幅增长；人均居住面积24.7平，同比增长2.9%；上网和朋友聚会占比分别较上年提高6.0和4.8个百分点[9][35] 经济体感 - 2020 - 2022年农民工视角GDP增速低于官方，对应消费K型复苏；2023 - 2024年高于官方，对应消费下沉[3][10][40] - 2025年一季度农民工视角GDP增速、官方GDP增速分别为5.47%、5.40%，差距基本弥合，后续消费机会取决于政策方向[10][40]

出口对经济影响权重 - 2023 年以来出口在实物总需求中占比约 20%，消费约 40%，投资约 40%，出口对中国经济影响权重大致约为 20%[1][14] 2025 年对美出口损失估计 - 2024 年中国对美出口金额为 5246.6 亿美元，占总出口比例约 14.7%，2025 年 4 - 12 月潜在出口金额约 4090.4 亿美元，若归零将拖累出口同比下降 14.8 个百分点[11] 对美出口损失对 GDP 拖累 - 极端情形下 2025 年 4 - 12 月对美出口归零拖累 GDP 同比回落约 3.0 个百分点；非极端但偏悲观情形下，68.8%出口归零拖累约 2.0 个百分点；中性情形下，50%出口归零拖累约 1.5 个百分点[15][16] 政府赤字对冲规模 - 2025 年政府广义财政赤字较 2024 年增加 2.4 万亿元，其中 1.1 万亿对冲外部不确定性，相当于 2024 年 GDP 总量 0.8%，可对冲 0.8 个百分点经济增速下行[2][19] 2025 年经济增速预测 - 考虑赤字后，极端情形下全年 GDP 同比约 3.7%；非极端但偏悲观情形下约 4.5%；中性情形下约 4.9%[2][23] 贸易会谈影响 - 5 月 9 - 11 日中美贸易会谈使贸易摩擦降温，中性或更好情形概率增加，后续不新增赤字 2025 年也可能完成 5.0%左右增长目标[3][24] 风险提示 - 政策调整滞后，海外市场动荡，转口贸易存在不确定性[4][26]

要约收购 - ST新潮要约申报期为2025年4月23日至2025年5月22日[1] 退市相关 - 普利退和普利转退距最后交易日剩余7个交易日，处于退市整理期[1] - *ST鹏博、*ST吉药、*ST银江、*ST通脉、*ST围海、*ST中利、*ST聆达、*ST名家、*ST东园、*ST合泰、*ST仁东、*ST傲农、*ST龙津、*ST工智、*ST中润、*ST和展、*ST中迪、*ST威帝、*ST开元、*ST科新、*ST农尚、*ST龙宇、*ST信通、*ST锦港、*ST锦港B等公司可能面临终止上市[5][6][8][9][10] - 创意信息可能暂停上市[9] 异常波动 - *ST中程、*ST景峰等公司出现异常波动情况[1][3][5][7] 转股相关 - 杭氧转债转股价格调整生效日期为2025年5月15日[9] 其他公司动态 - 国芳集团、金力泰、精进电动等多家公司有相关信息披露[1]

贸易形势 - 美英达成有限协议，部分产品关税降低、配额提高，但10%基础关税仍存在，美国对其他国家10%基础关税或长期存在[1][9] - 中美谈判取得“实质性进展”，细节待公布，此前特朗普表示愿将对中国关税降至80%[2][9] 经济数据 - 4月美国服务业PMI升至51.6，制造业PMI降至48.7，一年期、三年期预期通胀率上升，五年期下降，全球供应链压力指数处低位[10] 本周数据与事件 - 周二公布CPI和NFIB小企业信心指数，周四公布纽约联储制造业指数等多项数据，周五公布住房开工总数等数据[21] 美联储观点 - 委员们认为宽松政策需等待观察，评估关税对硬性数据的影响[26] - 纽约联储主席威廉姆斯称“预防性降息”不合时宜，当前货币政策“略显紧缩”[26] - 美联储理事巴尔预计关税政策将使美国通胀加速上升、GDP增长放缓[27] - 美联储理事库克认为贸易政策或抑制美国生产力，应维持货币政策[27] - 美联储理事库格勒指出关税生效前采购使GDP转负，未来消费支出或回调，应维持利率不变[29] - 圣路易斯联储主席穆萨莱姆表示在明确关税对通胀影响前，美联储不应承诺进一步降息[30] 风险提示 - 贸易谈判过程反复[3][32]

进出口情况 - 5月4 - 10日美国洛杉矶港口船舶停靠数量降至16艘，4月均值21.3艘，集装箱进口吞吐量环比下滑 - 124%，当周同比增速降至32.1%，4月末同比为56%，5月预计抵达船只20%被取消，已取消6月13个航次[3][5] - 韩国5月前10日出口同比增速从13.4%降至 - 23.8%，家用电器、汽车零件、钢铁制品出口降幅明显，4月对中国、美国、越南、欧盟出口降幅分别为 - 20.1%、 - 30.4%、 - 14.5%、 - 38.1%[3][8] - 5月4 - 10日中国20大港口离港船舶数量均值199.9艘，同比1.1%，离港载重100.1万吨，同比6.4%[13] 价格走势 - 4月CPI同比和核心CPI同比 - 0.1%、 - 0.5%，PPI同比降至 - 2.7%，模型估算GDP平减指数或降至 - 0.8%左右[16] - 5月第一周焦煤、焦炭、螺纹钢、水泥价格分别下滑5.7%、6%、2.4%、2.4%，5月PPI同比增速或降至 - 3.2%左右[3][16] GDP增速 - 5月初预计GDP同比增速回升至5.1%，主要因服务业好转，5月第一周地产销量、地铁出行人数同比正增长，服务业生产指数估算值上行至6%左右[3][19] - 5月第一周工业产需偏弱，PTA、聚酯切片、江浙地区涤纶长丝、半钢胎开工率分别下滑3.7、3、0.3、14.1个百分点，预计工增5月下滑5%以内[19] 风险提示 - 美国国内需求走弱拖累中国出口增速[4][23] - 全球和国内需求不足致国内价格下行，通缩持续[4][23] - 外需走弱时部分行业产能利用率或下行[4][23]

政策效果 - 今年一季度消费品“以旧换新”财政乘数提至 2.4，高于去年 9 - 12 月的 2.1，社零总额中商品零售同比增 4.6%，高于去年四季度 3.9%的月度增速均值[2][3] - 预计二季度财政乘数保持较高水平，4 月申请速度加快，国家下达 810 亿元超长期特别国债，地方扩围并发放消费券[2][4] - 若财政乘数维持 2.0 以上，3000 亿元资金投入约拉动社零增速升 1.2 个百分点以上[2][4] 品类测算 - 今年一季度家电“以旧换新”补贴 211 亿元，撬动消费增长 515 亿元，财政乘数 2.43，低于去年 9 - 12 月的 2.54[15] - 今年一季度汽车“以旧换新”补贴 279 亿元，撬动消费增长 517 亿元，财政乘数 1.86，低于去年 9 - 12 月的 1.87[20] - 今年一季度通讯设备“以旧换新”补贴 105 亿元，撬动消费增长 412 亿元，财政乘数 3.92[23] 政策展望 - 未来补贴范围或适时拓宽至应对出口转内销压力，长期可能拓宽至服务领域[5] 风险提示 - 国内政策落地不及预期，国际政治经济形势变化超预期[27]

通胀情况 - 2025年4月CPI环比+0.1%，同比-0.1%，核心CPI同比+0.5%，走势相对平稳[1][2] - 4月PPI环比-0.4%，同比-2.7%，预计未来3个月同比大概率持续为负[3][8][9] 进出口情况 - 4月出口和进口同比分别为+8.1%和-0.2%，均显韧性，但后续不确定性大[10] - 出口韧性源于转口贸易扩张和美国豁免约1000亿美元商品关税[11] - 进口韧性受进口来源地替代和逆向转口贸易双重影响[12] 政策情况 - 央行宣布降准降息，降准0.5个百分点释放约一万亿流动性，降息涉及多方面利率调整[14][15] - 政策具有提前对冲和精准投放金融资源的特征，后续仍有宽松空间[16][18] REITs市场情况 - 本周REITs市场反弹，中证REITs指数+0.28%，全收益+0.39%[19] - 近一周市场流动性边际下行，日均成交额5.20亿元，较上周下行7.18%[19]

过审项目动态 - 上两周新增18宗定增项目（竞价9宗），环比减少6宗；终止7宗（竞价4宗），环比减少6宗；发审委通过5宗（竞价1宗），环比减少3宗；证监会通过11宗（竞价4宗），环比增加8宗；正常待审项目594个，待发项目60宗，环比增加2宗[3][6] - 上两周过会率100%，环比持平；非简易程序定增项目“预案 - 过会”平均223天，环比缩短149天；证监会注册通过项目“过会 - 注册”周期环比延长2天至36天[18] - 双环科技拟募资不超7.09亿收购宏宜公司68.59%股权；沈阳机床拟募资不超17亿用于高端数控加工中心产线建设；罗博特科拟募资不超3.84亿用于支付交易对价[3][22][23][26] 定增市场发行获配概况 - 上两周上市定增项目2宗，环比减少4宗，募资13.86亿元，环比减少88.08%；均为竞价项目，募足率和募资率均达100%，环比分别增加50.00pct和18.52pct；基准折价率均值11.95%，环比上升3.05pct；市价折价率均值12.76%，环比上升3.73pct[3][32] - 上两周2宗竞价项目平均24家报价，13家获配，申报入围率56.25%，环比上升3.74pct；平均申报溢价率6.83%，环比下降2.53pct；清溢光电受追捧，快可电子按底价发行[3][41] 解禁收益 - 上两周6宗竞价定增项目解禁，4宗收益为正，占比66.67%，环比下降33.33pct；解禁日绝对收益率均值23.62%，环比下降6.16pct；超额收益率均值25.59%，环比上升2.20pct[3][42] - 上两周6宗竞价项目平均市价折价率17.03%，环比上升1.70pct；行业β均值9.92%，环比下降15.22pct；个股α均值 - 0.60%，环比下降12.15pct[3][43] - 上两周4宗定价项目解禁，解禁日绝对收益率均值 - 20.52%，环比下降96.50pct；超额收益率均值 - 17.48%，环比下降109.53pct；解禁胜率25.00%[3][49] - 上两周4宗定价项目平均市价折价率5.74%，环比下降25.91pct；行业β为 - 7.17%，环比上升14.93pct；个股α为 - 21.68%，环比下降37.88pct[49] 风险提示 - 定增审核进度不及预期、二级市场股价波动、定增报价市场环境变化等风险[3][54]